天孚通信通过谷歌审厂了吗

哎，你听说了吗？谷歌最近在亚洲搞了个大动作，就是二零二五年的神厂，专门针对他们 ai 芯片供应链的，咱们今天就来聊聊这个事。 哦，这个我知道，好像是为了他们 tpu 芯片的大扩产，对吧？听说二零二六年出货量要涨百分之五十到六百万颗呢。对，就是这个事，你知道吗？这次神厂特别严格，主要看业冷光通信、电力供应这些关键环节，最后挑出来十家中国供应商，个个都不简单。 是吗？那你快给我讲讲都有哪些企业啊？首先就是英文课，他们做夜冷系统的已经通过最终审核了，你猜怎么着？他们和谷歌联合开发的那个 deschutes 五 cdu 能把 peue 降到一点一以下，这在行业里可是顶尖水平了。 哇， peue 一 点一以下，那确实厉害，数据中心电费可是大头，这个技术能省不少钱呢。 没错，所以他们拿到了 cbd 百分之二十到百分之二十五的份额，快接头也有百分之十，潜在订单能有二十到三十亿呢。 那光通信方面呢？我记得中际旭创好像是这个领域的龙头。你说对了，中际旭创正在接受审核，他们可是谷歌一点六 t dr 八光模块的独家供应商，二零二五年订单就超五十亿了，二零二六年还锁定了四十多亿。 这么大的订单量啊，那华光科技呢？他们好像也做光模块。华光科技更厉害，他们的八百 g lpu 光模块已经批量交付了，一点六 t 的 也在送样测试。而且他们是全球少数能做量子点激光器芯片的企业，还给谷歌供应量子计算的关键组件呢。 量子计算那可是未来科技啊，华工科技能进去这个领域，技术实力肯定没话说。对，还有电力设备方面的金盘科技，他们的干式变压器已经通过审核了，两年订单能有十二亿，同时还在推进 mate 的 神厂，两家加起来能有近三十亿的潜在订单。 哇，那他们可真是左右逢源啊。那 pcb 版呢？ ppu 芯片肯定需要高性能的 pcb 吧。说到 pcb， 沪电股份和盛宏科技都榜上有名。 互电股份做 ppu 算力板 pcb 占了约百分之三十的市场份额，仅次于韩国的 isu。 他 们能做七阶 hdi 和四十层以上的高多层 pcb， 技术实力很强。 那圣鸿科技呢？圣鸿科技更牛，他们做的是 tpu v 七专用 pcb， 全球只有三家能做六阶二十四层的 pcb， 全球只有三家能做六阶二十四层的 pcb 版，他们就是其中之一，量率还能达到百分之八十五，现在正在为下一代服务器平台打样送测呢。 这么高的量率确实不容易。那电源方面呢？ ppu 芯片功耗肯定很大，电源模组也很关键吧。 对，电源模组方面有新雷能，他们已经成功切入供应链了，提供关键的电力转换方案。还有飞龙股份，他们做电子水泵，现在审核还在进行中，可能会通过英维克或者台达这些系统集成商间接供应。 哦，这样啊，那光库科技和腾景科技呢？我好像也听过这两家的名字。光库科技是做 ocs 交换机整机代工的，代工份额超过百分之七十二零二五年交付了约两百台，贡献了一点二亿营收，二零二六年增速预计能超百分之两百。 腾景科技则是做 ocs 交换机的核心，光学原件占了 cohen 采购量的百分之四十，单台器件价值量就有五千美元呢。 五千美元一台，那利润肯定很高吧？是啊，他们二零二五年第三季度毛利率都达到百分之三十九点一二了， ocs 业务收入占比百分之二十八，发展势都很猛。听你这么一说，这十家企业真是各有所长啊。那这次神场对整个行业会有什么影响呢？ 影响可大了。首先是夜冷市场，二零二六年空间有望超千亿元，比二零二五年扩容五倍呢。光模块领域一点六 t 的 需求能达到八百万只，年复合增长率超百分之四十。 这么快的增长速度，那行业集中度会越来越高吧。对，你看谷歌供应链里的中国企业还不到二十家，以后小厂肯定越来越难生存了。 技术方面呢，叶冷从可选项变成了强制标配，冷板式叶冷成了主流，光通信也在从八百 g 往一点六 t、 三点二 t 升级， cpu 技术路线的单价还能翻倍。那材料方面呢？有没有什么突破？ 材料方面也有，比如 m 九材料，这些关键绝缘材料已经实现国产替代了，不用再依赖进口了。那这么看来，中国企业在这些高端领域已经能和国际巨头掰手腕了。 可不是吗，你看这次核心供应商里，超过百分之六十都是中国企业，技术指标也达到国际一流水平了，而且国内供应商的交付周期比海外短百分之五十，成本还低百分之十五，这可是很大的优势啊。那真是太好了，说明咱们中国制造业越来越强了。 对，这次谷歌神场其实也是对中国供应链的一次大考，结果证明咱们确实有实力，以后全球科技巨头的供应链里，中国企业的话语权会越来越大。没错，希望这些企业能抓住机会，继续提升技术实力，在全球市场上占据更多份额。 我也这么觉得，今天咱们聊了这么多，你是不是对中国科技供应链更有信心了？那肯定的，没想到咱们有这么多优秀的企业在默默努力，以后可得多关注这些领域。对，以后有什么新消息咱们再接着聊。好啊，今天就先到这吧，下次再聊。

高盛的这份研报，是光通信领域的一颗重磅炸弹，它不仅上调了天福通信的评级至买入，还将目标价一口气拉高至两百七十一元。你中天一直新高，市场上到处都在传光模块，明年需求见顶，一点六 t 两有问题， 我身边的朋友都准备直营离场了。就在这个时候，高盛突然发了一份强力买入报告，这到底是机构在又多，还是我们散户真的看错了？如果大家都能看懂，那就不是超额收益了。高盛这份报告的核心逻辑非常犀利，市场的担忧是限性的， 但 ai 的 需求是指数级的，大家还在担心明年的订单。高盛已经看清了二零二六到二零二七年的中局，他们预测，未来三年，天府的净利润年均复合增长率将达到惊人的百分之五十九。 请注意，这是一个千亿市值的公司，能保持百分之五十九的增速，这在 a 股历史上都是罕见的。百分之五十九，凭什么官锣快每年降价是含贵啊，怎么可能维持这么高增长？问得好，这就是产品结构的魔法。 研报里有一个瀑布图，传统的四零零 g 产品确实在降价，没油水了，但一点六 t 光引擎正在接棒，成为主力。高盛预测，天福的一点六 t 光引擎出货量将从二零二五年的五十八万只，暴增到二零二六年的一百九十万只，再到二零二七年的两百三十万只， 这叫量价齐升。为什么需求这么大？因为万亿参数的 ai 模型要跑起来，现有的八零零 g 管道已经堵车了， 必须把路拓展一倍，这就是一点六 t 存在的意义。这不是可选消费，这是 ai 基建的刚需。刚需我懂，但报告里提到了好多技术名词，什么 scale out、 scale up， 还有 cpo， 这些跟股价有啥关系？这关系到了天府的第二增长曲线。我们来做个科普。 ai 集群有两种连接方式， scale up， 即纵向扩，比如英伟达 g b 两百机柜内部 gpu 连 gpu 这块以后，主要靠 cpu。 scaleout， 即横向扩展，机柜连机柜这块主要靠传统观模块。研报提到了一个重磅细节，英伟达发布了 quantum x 光交换机，这款交换机采用了非插拔设计，直接把光引擎封进去，意味着 cpu 不 再是 ppt， 而是马上要落地了。 对于传统做组装模块的厂来说， cpu 可能改变了游戏规则。但对于天福来说，无论是 cpu 还是传统模块，都必须用它的光引擎和 fau。 他就像是光通信领域的台积电，不管你架构怎么变，底层工艺都在我手里。既然这么厉害，那为什么大家都去炒中际旭创，觉得天府只是个做零件的？这就是散户的偏见。你看数据，高盛预测，二零二六年天府的毛利率将达到百分之五十二点六。 你知道中际旭创这类模块厂的毛利是多少吗？通常在百分之三十左右。为什么做零件的比做成品的还赚钱？因为技术壁垒。 天福做的是无缘器剑，如陶瓷插芯、透镜和有缘引擎的结合。这些东西看起来不起眼，但精度要求极高，而且是自动化生产编辑成本极低，一旦量上来了，利润就是印钞机，而且它提供的是一站式解决方案， 客户无论是英伟达还是官模块厂，为了省事和保证良率，只能找他。这就叫被集成的霸权。听起来基本面无敌，但现在股价对应二零二六年也有近四十倍 pe 了吧？是不是太贵了？来，我来教你一个华尔街常用的指标， pe g p e g。 等于市盈率，除以盈利增长率，研报显示，天福通信的 p e g。 只有零点五倍。零点五倍是什么概念？在成长股投资里， p e g。 小 于一就是低估，零点五就是极度低估。这意味着，虽然它四十倍 p e 高，但它的业绩百分之六十加的增长速度更快。 高盛认为，市场给了他一个制造业的估值，但他其实应该享受高科技成长股的估值，这一波目标价上调，就是为了修复估值。我大概懂了，二零二五年是概念炒作，二零二六年是业绩兑现。 天福通信就是那个给 ai 心脏供血的血管，谁也绕不开。没错，高盛的建议是不要下车。等到二零二六年下半年，当一点六 t 开始大规模出货，当 cpu 交换机进入数据中心，你会发现，现在的价格只是山脚。

现在 a 股市场中最火的一个人可能非意中天莫属了，但是此意中天非彼意中天啊，他不是一个人，他是三家上市公司，分别是兴亿盛、中继续创和天福通信。 那么兴益盛和中积蓄创之前我们已经分析过了，那么今天我们就来重点分析一下天福通信这家公司的股价，年初到现在已经涨了百分之二百三十三了啊，已经翻了两倍，最近三年已经翻了十七倍了， 也就是说三年前你投入一百万，现在已经变成了一千七百万了，是不是妥妥的已经实现了财务自由啊？那么这个天福通信到底是一家什么样的公司呢？ 这是江苏省苏州市的一家企业，他二零零五年成立，二零一五年上市。很多人一提到易中天呢，都认为这三家公司都是生产光模块的，实际上这个天福通信呢，他并不是生产光模块的。我们到 ai 解析综合分析当中来看一下他的商业模式， 他是一个光气件整体解决方案提供商和先进光学封装制造服务商。那么他的主要产品呢，包括光无源气件和光有源气件。光无源气件呢，主要就是这个陶瓷套管和光纤阵列。光有源气件呢，主要就是高速光引擎和硅光集成气件。 注意啊，他这里呢都说的是气件，而不是光模块，那么这个气件和光模块到底有什么区别呢？那么这里呢就有一个图啊，这里呢就展示了光通信产业链的这种情况。 首先一个光模块呢，它是要有这个光芯片，还要有光组建，那么光芯片和光组建它就能构成这个光气件，光气件加上这个电芯片，最终才能生成这个光模块。 而天福通信它处于什么位置呢？对，它处于这个光气件的这个中间的位置，它主要提供的就是这个光组建，比如说这个陶瓷套管和光收发接口，光纤适配器， 还有激光器、探测器、放大器等等。所以它在这个光模块产业链当中呢，它是处于一个中上游的位置。那么在 ai 财报产业链分析当中呢，它也介绍了这个产业链的情况，它的上游呢就是光芯片的公司，比如说圆结科技， 还有长光华新，还有陶瓷光学材料供应商等等。那么中邮呢，就是天福通信，还有光库科技。那么下游呢，就是这些光模块厂商，比如说中际迅创、新易盛，当然还有包括这个终端客户，比如华为、英伟达、亚马逊等等。 所以现在呢，大家要明白一点，这个天福通信呢，他跟这个中际迅创和新易盛啊，还不一样啊，他在产业链中呢，处于一个中邮的位置，这个中际迅创和新易盛其实是天福通信的客户， 也就是说中汽旭创和新一盛从天福通信那里买来和光气件，然后呢跟其他的电芯片组合在一起，从而形成最终的这个光模块。 对这一点呢，大家一定要理解清楚啊，理解他的产业链上的这种地位非常的重要，那么他在整个行业中到底是什么地位呢？这里也说了啊，他是全球第一梯队的， 他在这个无元气件市场的是百分之六十啊，技术壁垒非常的高， 所以这个公司最核心的竞争力呢，就是这个无源器建立的陶瓷套管啊，这是他最早做的产品。那么看到这些封信呢，大家可能没有一个直观的印象，那我们就来看一下他到底是哪些产品。这个是他官网上提供的这个产品介绍， 这是 box 器件封装技术平台，高速光引擎产品解决方案里面呢就包括这一堆的这个小零件， 然后呢这是相干光学技术平台啊，里面呢也是这一些小东西。对于这些小零件呢，可能很多朋友包括老赵自己呢，也搞不清楚 啊，反正你就看了这些东西呢，要明白他做的不是光模块，他做的是光模块里的这些光器械。好了，搞清楚这个公司的产品和这个行业地位以后呢，我们就来看一下他的这个业绩， 到大师提醒当中来看一下，这里有个业绩公告，那么今年前三季度呢，营收是三十九点一八亿，同比增长了百分之六十三点六三，净利润呢是十四点六六亿，同比增长了百分之四十九点九亿。 那么第三季度呢，增速更明显啊，第三季度净利润呢是五点六亿，同比大幅增长了百分之七十五点七五，那么环比呢也增长了百分之零点七， 已经是这个公司连续八个季度业绩高速增长了，这跟那个中际旭创兴、亿盛的这个业绩增速的表现呢，是基本上是一致的，那么为什么这三家公司的业绩都能高速增长呢？ 这个呢主要得与人工智能的高速发展啊，你看这里呢，他提供了一组数据，就是二零一九年到二零二七年全球人工智能市场规模，那么预计到二零二七年的年化复合增速呢，是百分之三十九到百分之四十五啊，这个速度已经相当恐怖了， 那么人工智能的数据中心，他就离不开这些光模块，而光模块又离不开里边的这些光气件，那么这个图呢，就更加直接了，这个图就统计和预测了二零二一年到二零三零年光模块市场的一个趋势， 那么二零二五年到二零二六年光模块市场年的年增长率呢，是百分之三十到百分之三十五，二零四二六年到二零三零年期间呢，这个市场会进一步的扩张。 所以对于这个光通信市场来说呢，二零二五年以后，一直到二零三零年这五年时间呢，他的这个高增长的是有这个基础保证的。那么二零二四年，二零二五年这两年呢，其实也只是一个开始，未来还是有很大的空间的。好，回过头来我们再来看他的这个财务表现， 这里呢有个 ai 解析有一个财务评分啊，这里面呢，就对他近一年和近五年的这个财务评分呢，有大幅的提升， 现在综合评分呢是九十七分啊，最近五年的是九十分。通过这个雷达图可以看出来，他现在的财务表现已经堪称完美了。那么具体的我们来看一下业绩及成长性， 业绩成长性就不用说了是吧？现在呢，肯定是一个高速发展的阶段是吧？尤其是从二零二四年开始啊，就爆发式的增长了。然后我们再看这个经营盈利能力分析， 这个公司的毛利率呢，有点不太乐观，二零二四年呢，还是百分之五十七呢，但是今年前三季度呢，已经到百分之五十一点八七了啊，下降了大概有六点八个百分点，那么净利润呢，也在下滑，净利润呢是下滑了四个百分点， 这就说明这个光气建立的公司呢，他们竞争还是比较激烈的，所以才导致毛利率出现了下滑，这个就跟中继续创和新意盛的表现是不一样的， 那么我们为了对比一下这三家公司呢，点击对比按钮啊，在这里呢添加对比的公司就是中际续创和新意，添加进去以后呢，他会快速的生成这种对比结果啊。我们切换到三 g 报来看一下， 看一下毛利率，你看蓝色的呢是中际续创，橙色的呢是兴亿盛，这两家公司的毛利率啊，都在逐年的提升的是吧？只有天福通信是在下降的，那么净利润也一样，中际续创和兴亿盛的这两年也都在大幅提升，但只有天福通信他的净利润是在下降的， 这就说明这个中油没有下游的这些厂家日子好过呀，下游的这些厂家呢，把光气件还有一些电芯片组合起来，要一包装，然后生产成光薄块，卖给那些头部巨头， 能赚的会更多。接下来我们看一下他的收益质量，什么是收益质量呢？就是看他净利润当中有没有太多的水分啊？这里面有一个重要的指标就是净现比，净现比呢，就是用经营活动现金净流量除以净利润 啊，这个值如果一直都大于一的话，就代表这个公司的净利润的含金量比较高啊，里面水分比较少。那么这里呢，也统计了这个公司最近十年的净现比呢是一点零六，最近十年经营现金净流量总和呢是三十九亿， 净利润呢是三十七亿，所以总体来说，他的经营现金流是比这个净利润要大的啊，所以总体来说他的业绩含金量还是比较高的，收款能力还是比较强的。那么这一点呢，就跟中际旭创和新一盛也不一样啊，之前也分析了，中际旭创和新一盛的账上呢，有很多的营收账款，那么就导致他的这个净现比呢非常的低。 看这是兴亿盛的收益质量啊，他最近十年的平均净相比呢，只有零点五七，那么以二零二四年为例，那么他的这个净利润是二十八亿，但是经营活动现金净流量却只有六点四亿，这差的也太远了。 中继续创也一样啊，比这个新一胜好一点啊，最近十年平均净现比呢是零点八，他也存在这种现象，就是你看他的这个净利润呢是五十三亿，但是经营活动现金净流量是三十一亿，净现比只有零点五九，就是因为之前我们分析的这两家公司呢，都有很多的这种应收账款， 他的应收款占比呢都非常的高，你看他的应收款呢，占比是百分之十七，而兴亿盛的这个应收款占比是多少呢？我们来看一下，他的应收款占比呢也是百分之十八是吧？ 那么天福通信的他的资产结构当中，应收款当然也不少，但是呢，没有中继西创和兴亿盛那么多啊，没有他占比那么高。而且天福通信他的资产结构当中主要是什么呢？就是红色部分的货币资金 啊，就是类现金占比呢，非常高，你看他的类现金呢，现在高达二十七亿，占总资产的比例呢是百分之四十六，也就是说这个公司一半的资产都是类现金啊，这也是很多价值投资者最喜欢的，是吧？因为只有类现金的话，这个公司才有足够的现金流，然后才有足够的能力为股东进行分红。 所以你看他的这个分红目资比啊，非常的高，是吧？上市目资了十三亿，但是现在分红已经高达二十一亿了，那么分红目资比高达百分之一百五十八了，那么相对来说，兴一盛和中集旭创就比较低，你看兴一盛的分红目资比呢，只有百分之三十七，然后目资了二十个亿，但分红只分了七点七五亿。 那么终极续创呢，也是一样的啊，分红募资比只有百分之二十四点六，募资了七十八亿，只分了十九点四三亿。所以就是因为天福通信他账面上这个现金比较多呀，所以他才有能力为股东进行分红啊。好，我们再看一下他的负债结构啊，看一下负债堆积图， 他的主要负债呢，主要就是这个绿色部分的应付票据及应付账款。那没有有息负债啊，你看有息负债几乎都是零，为什么呢？因为他有很多的货币资金了，账上不缺钱，所以他还需要借钱吗？根本都不需要借钱，那么对应的偿债能力呢，就比较高啊，你看他的货币资金和有息负债的对比图， 现在的货币资金高达二十六亿，而有息负债呢，几乎是零，所以他短期偿债能力肯定非常的强悍。 我们再看一下资产负债率和有息负债率啊，总资产负债率呢，现在也只有百分之十六点四五，所以这个公司呢，就是一个轻资产的模式啊，那没有太多的这种负债。我们再看这个现金流分析啊，这里呢有个自由现金流的统计，那这家公司从二零一五年开始，他每年都能产生很多的自由现金流， 最近十年自由现金流总和呢是二十四点四二亿，净利润呢是三十七亿，也就是说这个净利润当中百分之六十六都是自由现金流啊，都可以自由支配的，也不影响正常的生产经营。而相比较来说，您看兴易盛的这个自由现金流，最近十年是只有零点五七亿， 净利润高达六十一亿，是吧？这个自由现金流占净利润的这个比例呢，只有百分之零点九三。你看他在历史上很多年份，这个自由现金流都是负的，包括二零二四年，虽然净利润是大幅增长，但是自由现金流还是负的八亿。然后再看一下中级续创，也一样的啊，中级续创最近十年自由现金流只有六点四三亿， 净利润高达一百一十八亿，自由现金流占净利润的比例呢，只有百分之五点四，很多年份也都是负的。这就是天福通信跟新一盛和中集协创的一个主要区别，比如说这个公司的现金流非常的充沛，账上的现金非常的多，然后他给股东分红的能力也比较强， 这是一个真正的能够赚到实实在在钱的公司，而不是那些虚头巴脑的东西。所以经过这样一个分析呢，我们可以看到这家公司的财务情况啊，非常的不错啊，所以呢这个 ai 财报给他的综合评分呢是九十七分，现在他的这个财务得分呢，已经打败了百分之九十九点九五的公司， 然后 ai 财报根据这个财务表现还有一千九百亿啊，现在的市值呢是一千六百六十九亿，还有三百亿的空间， 那么机构对他的评价呢，也差不多啊，说他的上涨空间呢，还有百分之十，那么我的理解是什么呢？他上涨空间可能不太多了，但是下跌空间也比较有限啊，毕竟这个公司的这个财务状况比较好，而且未来的成长性也不错， 你让他跌下去能跌到哪去呢？好了，今天呢就给大家分析这么多，如果你想深入的分析这家公司，可以登录我们 ai 财报网， 进来以后，在这里直接输入你想分析的公司，他就能一键生成公司的分析报告，这里面呢对财务数据进行了充分的可识化，就算你没有太多的财务知识，那么看了这些图标和分析以后，就能很快的对公司有深入的理解， 那么你只有深入的理解了这家公司，才能知道这个公司到底值多少钱，才能知道什么时候上车。最重要的是你只有理解了这家公司才能拿的住啊，你拿不住的话，就算你拿到了一只牛股，那么最终也赚不到钱。好了，朋友们，今天就给大家分析这么多，再见。

今天咱们来聊一聊光通信领域里面光引擎和光模块的最新的进展，包括现在大家在这个产业链里面遇到的一些共赢上的难题。是的是的，这两个领域最近变化确实非常快，那我们就开始吧。咱们先来说说天福在光引擎这个领域二零二五年的生产情况和二零二六年的目标。 嗯，现在天福在八零零 g 和一点六 t 这两个光引擎上面的出货量是怎么安排的？然后二零二五年实际的生产过程当中有没有遇到什么问题？二零二五年的话，天福的八零零 g 光引擎大概全年能出五十万只。嗯哼，然后其中三季度和四季度是持平的， 一点六 t 的 话全年是预计出货六十八万只，但是因为九月份的时候芯片短缺，三季度少做了五万只，不过这五万只的缺口会在四季度补上。哦，对，而且泰国的工厂在四季度也会开始量产，所以整个四季度一点六 t 的 光引擎产量会冲到二十七到三十万只， 这还要看十二月设备的调试情况。了解了那天福对于二零二六年这两个不同速率光引擎的市场需求是怎么判断的， 然后他们又打算做到多少的出货量呢？二零二六年的话，八零零 g 的 光引擎需求是会下滑的，一点六 t 的 需求是会大幅上升，预计全球是需要两千万个一点六 t 的 模块，其中百分之三十是引擎式的，那就是六百万个，天福是有可能拿到这六百万里面的一部分订单 啊，所以他们希望能做到两百万只的出货，但是这个其实还是要看芯片能不能保证供应，因为如果要满足全部的份额的话，天府要做到四百万只，那芯片肯定是不够的。没错没错， 那现在天福在生产一点六 t 光引擎的时候，主要被什么卡脖子？然后他们有什么具体的办法来解决这个问题吗？最大的瓶颈其实是两百 g 的 eml 芯片，特别是博通的这个芯片是非常紧缺的。嗯，二零二五年十月份之前基本上就只能靠博通来供应， 后来 melenox 帮忙协调了 rummetam 来提供硅光的 eml 芯片。天府也尝试过用 melenox 自己的硅光芯片，但是这个硅光芯片的良率一直上不去，所以使用的范围也是有限的。 哦，看来他们也是尝试了很多办法来拓展这个供应链，现在就是通过这种多渠道的策略，天福他们预计二零二六年基本上可以凑够生产两百万个一点六 t 光引擎所需的芯片。嗯，但是还是有一定压力的，就整个供应的形势还是很紧张。然后说到光引擎的价格， 那二零二五年八零零 g 和一点六 t 的 光引擎的价格是多少？然后价格的波动大吗？八零零 g 的 光引擎到二零二五年年底的话，单价差不多是在两千元左右，然后一点六 t 的 话是在三千六到三千七这样的一个水平。 二零二五年其实原本是计划在十月份再降一次价的，但是因为芯片下半年短缺就没有降成。那按照往常年的习惯的话，一般是一年会有两次价格调整。 ok， 那天福其实在模块业务上面也经历了很多的变化。嗯，那你能帮我们梳理一下他们这个发展的脉络吗？ 天福其实很早就想切入这个模块的代工，在二零二零年的时候就想给芬妮莎做低速率模块的代工，还专门组了团队，但是没有谈成合作，这个计划就搁置了。嗯，后来天福就决定靠自己研发直接挑战高端模块， 所以天福他们是坚持自主研发，然后慢慢的积累起来了这个技术实力。是的，是的，到了二零二四年年终的时候，跟 melinox 的 合作以及新生的加入，就更加坚定了他们往高端走的信心。哦，那现在他们已经完成了初期的送样， 小批量的出货，也会在二零二四年年底或者二零二五年年初开始。那二零二五年四五月份的时候，也有两批订单分别发往了泰国和武汉。 那这个也是标志着他们终于有了营收。明白了，那他们有没有说未来会不会自己做品牌的模块，然后在产能上面有什么样的新的举措？他们其实一开始的时候是希望能够给别人代工，嗯，但是没有拿到授权嘛，那他们就调整了方向，全力投入到高端模块的自研上面。 那现在的话，虽然没有说要推出自己的品牌，但是他们通过不断的技术积累和产能的扩张，特别是在泰国建立了新的基地， 天福其实已经为将来可能会有的更大的订单做好了准备。行，那天福在二零二五年八月光模块的验证情况怎么样？然后订单和生产的安排是不是有一些新的变化？ 二零二五年八月的话，天福是有完成小批量的光模块的验证，然后他们是有两条合作路线，一条路线是他们通过恩达通帮奥尔口做全贴牌的生产，那这条路线的话是在八月验证之后，等到了十月中下旬才拿到了一个八零零 g 的 小批量订单。嗯， 然后另外一条路线的话，是他们分别给武汉和泰国送样，泰国的话主要是给 melon、 knox。 那 这个在八月验证之后，到现在为止都没有收到批量的订单。了解了那天福为什么会决定自己来做光模块？ 天福其实做这个光模块的话，一方面是他们自己本身有技术积累，他们也希望能够扩大自己的业务范围。嗯，那另一方面的话，是因为像 faberneck 这些大厂，他们的产能是根本就不够， 尤其是在一点六 t 这个市场需求暴涨的时候。嗯，所以他们必须要自己去布局产业链，才能够抓住这个市场的机会。那二零二六年这个八零零 g 和一点六 t 的 光模块市场会有多大？然后产能够不够呢？二零二六年的话，一点六 t 的 全球的需求是至少两百万只， 然后八零零 g 的 话只有四十万只，但是 fabranet 们二零二五年就算把产量提升到一百五十万只，还是满足不了全部的市场需求的。嗯，所以剩下的部分就会由天福来通过后端的模块封装来补上这个缺口。原来是这样， 那我们现在把目光转向产业链的合作和分工，就是恩达通和 oracle 的 合作是怎么影响到天福在光引擎这个订单上面的分配的？恩达通他其实是一个贸易商，然后他跟 oracle 的 关系特别紧密，他拿下了 oracle 三百万个光引擎的大单。 嗯，那天福作为恩达通的第三供应商，可能会分到其中的百分之二十的份额，但是恩达通他自己是没有芯片的， 那欧瑞口会不会提供芯片还不清楚，所以这个其实是会影响到天服最终的交付的。好，那 melon knox 在 二零二六年的整个产业链里面的能源和分配是怎么规划的？ 嗯，按照英伟达的整体需求是两千万个引擎式的模块，那其中 melon knox 是 要负责六百万个。嗯，这六百万个里面呢？ 三分之二，也就是四百万个是要交给 fabri net 和天福来共同完成的，然后新易盛是做剩下的两百万个。这么看的话，天福和 fabri net 的 合作关系还挺紧密的嘛。对，目前 fabri net 所有的光影清全部都是天福独家供应的。 新益盛和 fabri net 之间没有直接的合作，但是 melon knox 他 们自己本身的破产计划到一百五十万也是不够的，所以他们还是需要其他的厂商来帮忙补充。嗯，那再加上芯片和设备的扩张都有限制，所以最终他们实际的出货可能会比计划的要少。是的， 那新易盛在光引擎和光模块这个领域，他们主要是做什么？新易盛他们走的是一个自研自制的路线，就是他们自己开发光引擎，然后自己也做模块，所以他们其实是把天福和 fabri net 的 这个分工都整合在自己公司内部了。 行，我们再来说说天福的产能扩张以及他们在这个高端产品上面的准备。嗯，天福在二零二五年和二零二六年在出货和产能提升上面都做了哪些动作？二零二五年的话，天福的八零零 g 光模块出货量大概是在一百二十万左右， 然后 fabry net 那 边的产线已经是全负荷运转了。嗯，那针对二零二六年的一点六 t 产品，天福已经提前采购了新的设备，也扩大了生产场地，还招了很多模块和测试的工程师。看来他们确实是在为这个潜在的订单增长做很充分的准备。 但是呢，因为他们还没有拿到大批量的订单，所以他们具体的产能还不好说。天福现在也在配合客户进行一些审场和交付细节的谈判，确保他们一旦拿到订单之后可以顺利的执行。 好的，那他们在一点六 t 产品的量产准备上有什么实质性的进展吗？天福其实已经在设备和场地还有人员上面都已经提前布局了，只是他们现在还没有等到大批量的订单。嗯，他们之前送样的主要还是以八零零 g 为主，所以这可能也是导致他们一点六 t 的 订单还没有下来的一个原因。 那他们也在跟客户持续的沟通，包括价格以及后续的交付的安排。明白了，然后我们来说一下天福和英伟达的合作关系，以及天福在这个产业链当中的地位。嗯，那天福和英伟达到底有多深的合作？天福在大陆的供应商体系当中扮演什么样的角色？ 天福其实有百分之七十到八十的收入都是来自于英伟达体系，他们之间的合作非常紧密，天福在大陆的话也是属于英伟达的核心供应商。天福不光是做研发的落地，还会去协调代工厂的一些事情。嗯， 然后天福现在也在泰国，还有江西都在扩产，就是为了将来能够抓住市场更大的机会。好，那我们接下来的话题就聚焦在 c p o 也就是供风装光学这个领域。嗯，那天福在 c p o 的 产业链里面到底是做哪些核心的组建？然后这些技术的布局到底值不值钱？ 天福在 c p o 领域的话，是可以做硅光光引擎，比如说 t 一 点六 t， 还有整个的光路系统。那这个硅光引擎是天福自己研发的，用在 c p o 交换机里面，每台 c p o 交换机需要七十二个硅光引擎， 一百四十四个 f a u， 然后还有八个 c w 光源。嗯，那其中呢？ c w 光源是天福采购 lumentone 的， 采购过来之后，天福还要自己做保偏线的接入。听上去这整套的组建还挺复杂的。对，那天福是不是在选材和设计上面也下了很多功夫？没错没错， 因为 f a u 的 话，天福用的是 us connect 的 超高密度的材料，然后里面还加入了微透镜藕合的设计， 所以整套下来的话，单套的价值能做到二十多万人民币，是非常有技术含量和附加值的。好，那天福的 cpu 归光产品到底什么时候能亮出货？然后他们这个时间节点和原来的计划比有变化吗？ 天福现在是计划二零二六年的一季度，先小批量的出货 cpu 归光的产品，然后二季度的时候再开始规模化的量产。 嗯，那其实他们原本是希望二零二五年就能量产的，但是因为技术上面的一些难题没有攻克，所以就推迟了一年 了解了。那这些 cpu 归光的组建到底是怎么定价的？然后这个价值链主要是分布在哪些环节？每一个 eml 归光引擎的价格大概是在三千块钱左右，那一台 cpu 需要用到七十二个，所以光这一部分的成本就已经超过二十万了。嗯， 然后 fau 的 话是每个四五百块钱一台，需要一百四十四个，还有就是 cw 光源加上保偏线一组是两百块钱一台，需要八组。 那这些价格其实背后反映的就是高端材料和精密藕合技术的高门槛以及高附加值好的。 那光引擎这个东西，它到底是由哪些关键的零部件组成的？哪些是采购的？光引擎的话，它主要是由 fau， 就是 光纤藕合单元， 还有 c w 光源和保偏光先这几个部分组成。嗯，那其中呢？ c w 光源和保偏光先是天福采购来的， fa u 是 天福自己做的，天福还在 fa u 上面集成了微透镜，最后天福会把这些东西全部都藕合组装在一起。行， 那光引擎这个东西在制造的过程当中到底有哪些核心的难点？光引擎的话，它的价格是在三千块钱左右一个，它的技术其实是属于梅兰克斯的，然后梅兰克斯会提供图纸，天福作为代工厂，要具备相当的技术实力才能够做出来。 嗯，而且这个 f a u 上面的微透镜对藕合的量率要求极高，天福在做的过程当中是很不容易控制的， 天福还需要使用自己改造的一些辅助设备，而这些设备市面上是买不到的。好的，那我们接下来就说一说，这个 c p o 业务未来到底能给天福带来多大的收入。嗯，尤其是在不同的产品的引进的阶段，天福的业务重心会有什么样的变化？ 其实二零二六年 cpu 对 天福的收入贡献是很有限的，因为现在 cpu 主要还是用在一点六 t 的 这个产品上面。嗯，那真正的大规模的商用要到二零二七年以后的三点二 t 的 时代，所以天福在这两年其实还是把自己的主要精力放在光模块上面， cpu 这边的销售其实是很少的。明白了 那天福在一点六 t 和八零零 g 这两个市场到底是怎么布局的，然后他们的竞争力到底体现在什么地方？天福在一点六 t 这个市场是非常有优势的，因为他们的光引擎已经量产了， 然后他们也在积极的向光模块去拓展。嗯，八零零 g 的 话，其实市场的需求是很有限的，因为八零零 g 的 模块比传统的模块要贵百分之二十以上，而且八零零 g 的 产品是不绑定销售的，所以客户更愿意去买一些性价比高的替代方案， 所以其实一点六 t 的 市场潜力是更大的。行，那二零二五年和二零二六年这两个不同的速率的光模块市场的需求量分别是多少？ 然后天福和其他的厂商又是怎么瓜分这些份额的？二零二五年全球八零零 g 的 出货量是在五十万只左右， 那二零二六年的话可能会到五千万只，但是八零零 g 的 这个增长会受到价格和销售方式的限制，所以对天福来说并不是最重要的一个方向。嗯，那一点六 t 的 话，我们就按照两千万只的需求来算，其中有百分之三十是光隐晶模块儿，也就是六百万只。 这六百万只里面， melon knox 可能会拿走四百万只，然后剩下的两百万只 fabry knox 和新益盛去分， 那新益盛可能会拿的多一些，但是具体的份额还要看客户的需求以及各家的产能。了解了那天福在毛利率上面的表现怎么样， 然后他们这个无缘器件自制到底给他们带来了多大的成本优势？天福在二零二五年的整体毛利率因为有模块业务的加入，所以是会高于新益盛的，那这个主要的原因就是天福自己可以做无缘器件，所以天福在成本控制上面会更有优势一些。 是的，那我们再来看看英伟达在 c p o。 这个领域的发展路线。嗯，你觉得他们未来几年会有什么样的进展？ 英伟达现在主推的还是基于以太网或者说交换机架构的 scale on 的 方案。嗯，但是他们因为芯片的量率等一些技术问题，所以他们的 c p o 要真正的大规模商用，可能要等到二零二七年三点二 t 的 这个时代， 那之前的话基本上就是一个试水，对营收的贡献是很有限的。所以现在英伟达的 c p o 到底是用在哪些具体的产品上面？ 现在的话就是在 spectrum 或者说 infinity band 的 这些交换机里面会用到 c p o 的 组建。嗯，但是这些产品到底会用在哪些场景，目前也不是很明朗。 没错，那我们今天把光通信产业链里面的光引擎、光模块， c p o 这些比较关键的技术，市场的变化以及主要厂商的布局都聊了聊。是的，感谢大家的收听，让我们下期节目再见吧，拜拜。拜拜。

大家好，我是你们的老朋友，我们前面拆解了在 a 二算力赛道上风光无限的光模块龙头们终继续创新一生，他们就像在前线冲锋的将军，战功赫赫。但今天 我要带大家认识一位极其特殊的角色，他不是将军，却是为所有将军铸造和打磨神兵利器得人。 在光模块这场全球淘金热，如果做模块式挖金矿，那么这家公司就是哪个最稳定、 最不可或缺的卖水人和卖产人，他就是天赋通信你可能没怎么听过他的名字，但全球顶尖的 ai 芯片和互联网巨头，包括英伟达，都离不开他的产品。 甚至有数据显示，在一颗顶尖的一点六 t 光模块里，超过六十的成本都来自于他提供的部件。 那么问题来了，这家低调的公司凭什么能卡住全球算力产业链的关键位置？ 他构注的护城河到底有多深？首先，天府通信最核心的角色是全球光机电的平台型供应商，他不直接生产我们看到的光模块成品，而是生产光模块里最核心、 技术壁垒最高的内脏和发动机，也就是光气件。这些气件主要分两大类，第一类是无源气件， 比如保护激光器的光隔离器、连接光纤的光纤阵列单元缝、处理光信号的波分复用器 a、 w、 g 等。 尤其是光隔离器，它里面一个叫法拉蒂玄光片的核心材料，全球超过九十的份额，被每日两家公司垄断，是名副其实的卡脖子缓解。而天府通信 是国内少数能自主生产光隔离器的龙头。第二类是有元气件，也就使光引擎， 你可以把它理解为光模块的心脏和大脑，负责电信号和光信号的核心转换。天府通信已经具备八百 g 和一点六 t 高速光引擎的量产能力，并且一点六 t 产品已经在给英伟达等大客户正常交付。这种平台型定位带来了一个巨大的商业优势确定性。不管下游中积蓄创新一生们谁抢的订单多，也不管技术从八百既迭代到一点六 t 还是未来的 cpu， 只要全球算力在扩张，只要官模块要出货，就都需要向天府通信采购这些核心旗舰，他赚的是整个行业增长的确定性的钱。其次，他的核心竞争力在于 垂直整合加横向拓展的独特模式。垂直整合天福在精密陶瓷、工程、塑料、光学玻璃等基础材料领域有二十年的积累， 这意味着他能把核心技术掌握在自己手里，从最上游的材料和模具做起，实现高比例期间自制，从而降低成本、控制质量，保障供应链安全。 横向拓展通过自主研发和并购，它建立了业界最全的产品线平台。无论是传统的方案，还是未来的归光 cpu 供风装光学方案，它都能提供对应的光期间解决方案。在英伟达最新发布的荒城 s 八百归光 cpu 交换机中， 天福就是其核心的光学连接器供应商之一。这就让天福成为了一个超级连接器， 一边连着上游的核心材料与芯片，一边连着下游所有的主流光模块厂商。那么这家公司现在势头如何？我们用数据说话，二零二五年上半年，公司营收二十四点六亿元， 同比增长五十七点八，净利润九点零亿元，增长三十七点五。增长的核心驱动力 正是 ai 带来的高速光引擎和高端无源器械需求，它的未来牢牢绑定在两大产业趋势上。第一，一点六 t 光模块的放量。随着英伟达、 g b 三百等 新一代 ai 服务器集群上料，一点六 t 光模块将在二零二五、二零二六年大规模出货。天府通信作为核心光引擎供应商， 已经准备好了其泰国工厂二七正在建设中，就是为了满足海外客户的巨大需求。第二，下一代技术 cpu 的 布局。 c p o 被认为是颠覆性的技术，能把光引擎直接封装在芯片旁边，大幅提升能效。天府通信已经深度参与其中， 为头部客户开发 c p o。 所需的光引擎和配套无缘解决方案，这保证了他在技术换代时不掉队，甚至能引领潮流。 所以我们来总结一下天府通信它是什么？光模块产业的军火商与卖水人，提供最关键的底层基建 厉害在哪？全平台产品能力加上垂直一体化制造，构建了极高的技术壁垒。价值何在？他占据了产业链价值量最高、竞争格局最好的环节，享受行业增长的确定性红利。 如果说终极虚创，新意盛世，在全球算力浪潮中搏击风浪的巨轮，那么天福通信就是那个为所有巨轮提供最精密发动机和导航系统的顶级造船厂。 无论海面上水煮、沉浮，造船厂的订单总是络不绝。这个视角是不是让你对光模块产业链有了全新的认识。我们接下来介绍的是剑桥科技，下期见。

你这次给我们的资料还挺有意思的。嗯，是一家叫天福通信的公司，我们手上有花旗、中泰证券好几份研究报告。嗯，乍一看呢，他刚公布的第三季度业绩好像没达到市场的预期， 但，呃，奇怪的是，股价却非常坚挺，市场似乎一点都不在意， 这就有点矛盾了。所以，我们这次的任务就是帮你挖一挖这背后到底是怎么回事，看看这家公司究竟靠什么赢得了市场的信任。我们就先从这个不及预期的业绩说起吧。花旗的报告里提到了，天福通信第三季度的收入是十四点六亿，净利润五点六六亿， 虽然这个同比增速你看都超过百分之七十了。嗯，这个数字本身已经很吓人了。对，已经非常惊人了，但确实就是比市场之前预测的要低那么一点点。对，这里的关键就在于市场非常关注，为什么会低？然后，报告里其实解释的挺清楚的， 原因不是需求出了问题，而是，呃，供应跟不上了。具体来说，是上游一种叫 e m l 的 高端激光器芯片短期缺货。 同时呢，一些一点六 t 光模块的大客户，他们的订单节奏稍微放缓了一点，这在分析室眼里是个典型的甜蜜的烦恼。甜蜜的烦恼？对，就是说这是供应瓶颈，而不是市场需求萎缩。哦，我明白了， 那这个缺货，它是全行业的问题，还是就天府通信自己遇到的麻烦，因为这很重要，它决定了是大家一起减速，还是说它自己掉队了。问到点子上了， 这个资料里提到 e m l 芯片缺货是上游的普遍现象，尤其是在最尖端的产品上。 所以说这反而凸显了天福通信在闪夜里的一个关键位置。怎么说？就是说连他都拿不到祖国的货，那说明下游的需求确实是远远超过了上游的供给。所以一旦这个供应问题缓解，他的业绩反弹潜力是很大的。原来是这么回事， 所以短期的供应问题更像是个小插曲。但这反而让我更好奇了，就是我总在 ai 新闻里看到中际虚创、新一胜这些名字，感觉他们才是主角。天福通信在这里面到底扮演了一个什么样的角色，能让市场愿意忽略眼前的这点波动？嗯， 这就触及到这家公司商业模式的核心了。简单来说，如果把中际虚创他们比作是卖电脑整机的厂商啊。卖整机？对， 那天福通信呢？他就是提供里面最关键、技术含量最高的那个 cpu 和主板的。他不直接销售完整的光模块，而是提供光模块里最核心的光学元气件，还有高精度的封装解决方案。 所以他是一家零件供应商。是的，但不是普通的零件供应商，你可以把它理解成 ai 硬件淘金热里那个卖高端闪子的。卖闪子的？对，你想在淘金热里最赚钱的往往不是某一个淘金者， 而是那个给所有淘金者提供不可或缺的高质量工具的人。天府通信就是这个角色，他不直接参与光模块整机市场那种惨烈的价格战，而是凭借技术壁垒给所有淘金者提供利润丰厚的精密工具。哼，我明白了， 所以他的收入规模虽然不如中继续壮，但净利润却能做到那么高，没说接近四十趴高端骰子经销商这个比喻很到位。 这么说来，未来的增长点应该也和这些骰子能不能卖的更多更贵有关系了。 我看所有报告都提到了 ai 数据中心对高速光模块的需求，特别是八百 g 和下一代的一点六 t 产品。有一份分析里有个细节很惊人，一点六 t 光模块的价格在短短几个月里就涨了超过百分之六十，完全正确。 天府通信恰好就是一点六 t 光模块里那个负责光电转换的核心组建，也就是所谓光盈情的核心供应商。而且他已经开始稳定交付了。已经开始交付了。是的，这意味着他能直接享受到这波量价齐升的红利。而且你给了资料还提到一个重要布局， 他们在泰国的生产基地已经投产。哦，对，这不仅解决了产能瓶颈，还能更好地服务全球客户， 也有效地对冲了地缘政治风险。这些都是市场对他投下信任票的监视理由。这么一说，我就大概明白了。简单总结一下，就是天福通信最近的业绩波动，只是因为上游的零件暂时供应不上，并不是他的骰子没人要了。嗯， 从长期看，它作为 ai 产业上游一个利润高、门槛儿也高的高端工具提供商，它的增长故事不仅没结束，可能才刚刚进入高潮。的确是这样，这也为你留下了一个很有意思的思考题。 在像 ai 这样高速增长又竞争残酷的供应链里，你看到了两种成功的角色， 一种是像天福通信这样凭借技术壁垒提供高利润不可或缺的核心零件。 另一种呢，是像中继续创那样做系统集成，面向终端销售完整产品的厂商。那么在你看来，这两种商业模式哪一种更具长起的韧性和投资价值呢？