凌云光在AI领域怎么盈利的

小米、金东方、富士康纷纷入股，三次获得国家级的大奖，却还被质疑客商所信，他发行市值不足百亿，却还用上了绿鞋。凌云光到底是一家什么样的企业？ 大家好，我是看好硬科技的鹏哥。李荣光是一家从事机器视觉和光通讯业务的科技公司。 机器视觉就是给机器装上眼睛和大脑，让机器既能看得见，也能够思考并发出指令，也就是需要软件和硬件的完美结合。凌云光恰好就具有这样的优势。早期凌云光相当一家贸易公司，主要是带你海外的视觉器件。 在这期间，林云光也在不断的做研发，开发自己的机器视觉算法平台。二零零六年以后，林云光基本完成了从代理商到机器视觉厂商的转型。现在公司已经成为自主业务为主，代理业务为辅，两条腿走路的头部企业了。公司的自主业务既有 可配置的视觉系统，也有视觉装备。代理业务主要是光纤器件和视觉器件等，目前代理的收入还占到总收入的四成左右。富士康、小米、京东方都入股，为啥机构偏爱凌云光？凌云光背后有不少明星投资人，二零一九年，明星机构投资人达成投资了三亿。 二零二零年，富士康通过深圳豫展投资了二点五亿，小米通过长江坦盐基金投资了五千万，京东方也通过天津智联基金投了六千万。凌云光被这么多大机构看好，我认为主要是凌云光的行业和地位决定的。机器视觉是工业人工智能、黄光山的明珠，未来万物互联、智能制造都需要这样的眼睛和大佬。 比如被称为血汗工厂的富士康，想要构建熄灯工厂就要用到机器视觉的产品，小米、京东方在屏幕检测也要用到凌云光的产品。所以我们可以看到，新入股的这些明 机构基本上都是公司的客户，红海、精密、新东方分别是第一大、第三大客户。不仅如此，李荣光还是苹果公司的机器视觉领域的指定供应商，这些企业既做客户又做股东，说明李荣光的技术和产品是真的不错。 当然，李云光不仅服务于这些知名的企业，他的产品还可以用于消费电子，还可以用于包装、印刷、半道题检测、新能源等多个领域，客户也是非常丰富多样的。机器视觉下游广行业规模也保持了百分之二十以上的增速增长。

虚拟数字人盈利最强的十家企业。第十，凌云光净资产收益率百分之十点八七公司亮点，凌云光参与并完成了冬奥手语播报数字人系统建设项目。第九、科大讯飞净资产收益率百分之十点零四公司亮点， 科大讯飞将用情感贯穿从文本语意到语气强调，再到面部表情等等的后台逻辑。第八、凡拓树创净资产收益率百分之十六点五六公司亮点， 凡拓数创提供虚拟数字人全站解决方案，利用成熟的三 d 可视化交互与人工智能技术。第七、彩讯股份净资产收益率百分之九点四一公司亮点， 彩勋股份在虚拟数字人方面的部分成果已在项目中落地应用。第六、风雨柱净资产收益率百分之十八点七八公司亮点， 风雨柱子公司将开展短视频数字营销、 cgi 实效广告、超高清裸眼、三 d 大屏、 虚拟偶像和 ai、 数字人开发及数字 ip 运营等创新业务。第五、中科创达净资产收益率百分之十四点二二公司亮点， 中科创达智能座舱平台的虚拟机器人就是虚拟数字人技术的应用。第四、托尔斯净资产收益率百分之十一点三六公司亮点，托尔斯通过应用自然语言处理、 知识图普和音视频分析等技术，让小司具备了和真人主播一样的自然流畅播报能力。第三、软通动力净资产收益率百分之二十六点二四公司亮点， 软通动力已研制自主知识产权的数字人产品，并应用到公司的新品发布会上进行产品发布讲解。第二员聋哑图净资产收益率 率百分之十七点七零公司亮点，袁隆雅图全资子公司袁隆宇宙深入探索科技在虚拟数字形象、虚拟 ip 运营、虚拟营销场景、 企业有效代言等客户潜在需求中的应用。第一评制信息净资产收益率百分之三十点零三公司亮点，评制信息为浙江移动杭州分公司提供小胖说云虚拟数字人服务，小胖可向客户讲解云服务内容。

光点燃了生命之火，缔造了人类文明。两千五百年前，星邪末死发现小孔丞相开始了对光的研究探索。 四百年前，加力略发明望远镜，让人的认知扩展到浩瀚宇宙。 五十年前，光鲜和 ccd 的发明，奠定了现代光通性和机器视觉的基石，扩宽了人的世界，丰富了人们的沟通与生活。光传递文明，照耀世界。 凌云光自成立以来，以光技术创新为基础，聚焦机器视觉和 光鲜光学两大业务方向，这里成为视觉、人工智能和光电信息领域的全球领导者。 我们白手起家，艰苦创业二十多年，一直坚持以推动用户行业发展为己任，通过集体艰苦奋斗，以光技术应用创新为基础，特别积累了机器视觉领域的先进成像、智能图像算法与软件 智能自动化的一体化技术与产品体系。在研发方面，公司持续保持高投入， 目前公司员工一千六百余人，研发人员占比超过百分之三十六，已获得一项国家技术发明一等奖、两项国家科学技术进步二等奖， 建立博士后科研工作站，拥有四百一十八项专利、二百零八项软件著作权，参与制定十二项国家、行业和团体标准，并牵头承担国家发改委、工信部、科技部等多个重点项目。 凌云光坚持为机器植入眼睛和大脑，在四大技术创新平台的基础上，深研行业客户应用，形成了专业可配置视觉系统、智能视觉设备和视觉器件三大机器视觉产品体系， 在三 c 电子印刷包装、新型显示、新能源等行业为优质客户创造出一系列领先的质量管理与检测解决方案、产品与服务，积极推动 高端制造企业体质增小、降温减人，从传统制造向智能制造转型升级，在立体视觉、先进科研、生命科学、 智慧交通、光纤、激光与传感光通信等领域提供先进光学成像设备、高端光旗舰与仪器及系统方案，助力国家科技水平提升，助力产业化发展，助力原宇宙时代变革。 凌云光长期服务苹果、富士康、华为、京东方、小米、宁德时代、华星光电、天马、福莱特、中央广播电视总台、腾讯、华大基因等行业龙头及其产业链市场占有率位居行业前列。 公司业务快速增长，主营业务收入从二零一九年的十四亿元快速增长至二零二一年的二十四亿元，年增长超过百分之三十，二零二一年自主业务实现同比超过百分之六十的高速增长。 工业人工智能是世界主题，国家战略更是历史机遇。机器视觉贯穿工业生产的各个环节，被誉为工业人工智能皇冠上的明珠，市场前景广阔。 据中国机器视觉产业联盟统计，机器视觉行业将长期保持高速增长，到二零二五年，中国机器视觉期间和系统销售额将达四百亿元，机器视觉加持后的 智能视觉设备市场规模将达数千亿。面对万物智能与信息大爆炸为我们带来的战略机遇，灵光注重行业整体布局，专门在苏州太湖之滨建立工业人工智能研发与生产基地， 在国内外多个地区建立市场营销和研发分支机构， 所有过往皆为序章，展望未来，慷慨皆昂。凌云光以光技术持续创新为基础， 战略投入四大技术创新平台，坚定发展工业人工智能，实现悲哀技术领先。我们将加快专业视觉系统与器件、智能视觉装备、 智能产线及智能工厂管理软件产品体系的研究开发，助力客户实现智能升级，为实现制造强国战略贡献力量，向着工业人工智能的星辰大海扬帆起航！

二零二六年，光模块行业正迎来高速率迭代的关键期，行业格局正发生深刻变化。结合年初专家调研及 cpu 领域最新动态，我们梳理出行业核心趋势与机会点，高速率产品已成为行业增长的核心引擎， 不同速率梯队呈现差异化增长趋势。其中八百 g 光模块在海外头部客户的引领下，二零二六年需求规模将达四千两百万只， 核心客户需求分化明显， metta 以一千两百到一千五百万只的需求稳居榜首， oracle、 a w s、 google 分 别贡献六百到七百万只、七百五十万只、五百万只需求，英伟达外采需求也达到四百到五百万只， 微软、字节、海外及 x a i 等客户亦有稳定订单。作为核心供应商，菲尼萨在八零零 j 市场表现突出，不仅在 metta、 英伟达、外采、 oracle 等客户中占据百分之二十到百分之四十的份额，全年订单总量预计可达一千到一千两百万只，稳固行业头部地位。 一点六 t 光模块则迎来突破式增长，二零二六年全球需求将首次突破两千万只，英伟达和 google 是 主要推动力，分别占据一千五百万只和五百到六百万只需求， metacaws、 微软等客户将逐步跟进， 大规模拉货集中在下半年，尤其是 q 四。展望二零二七年，行业有望迎来爆发期，仅 google 一 家的一点六 t 需求就预计达三千到四千万只，全球市场总量或将攀升至七八千万只。产能布局上，菲尼萨已率先行动， 二零二五年小批量市产一点六 t 产品，二零二六年计划将无锡工厂产量扩至两百五十万只，全年产量目标锁定两百到三百万只， 同时覆盖 eml 和硅光两种技术方案，抢占市场先机。更高速率的三点二 t 产品也已提上日程，预计二零二七年下半年落地， 英伟达 ruben ultra n v l 五七六机型将成为核心应用场景，单个机柜需配备六百四十八个三点二 t 光引擎，为行业打开长期增长空间。核心厂商的产能布局聚焦高速率产品， 普遍采用自有工厂加外协的模式应对需求。菲尼萨将产能重心放在八百 g 和一六 t， 无锡自有工厂二零二六年产能将提升至五百万只以上，马来西亚工厂产能同步扩至两百万只左右，同时借助武汉均衡科技的外协产能，补充两百到三百万只八零零 g 订单。低速率的十 g、 二十五 g 模块则完全交由代工厂生产，集中资源攻坚高端市场。 c p u 作为下一代核心技术，二零二六年将进入小规模出货阶段，英伟达预计全年出货一点五万台 c p u 交换机，二零二七年有望增至五万台。不过，目前 c p u 仍面临诸多限制，尚未实现量产， 单价高达六万美元每台，且 c s p 厂商态度保守，短期难以大规模普及，但长期来看，其在集成度和工号上的优势显著，仍是行业重要发展方向。 c p u 技术的发展过程中，核心组建、国产化正逐步突破，供应链格局呈现海外主导核心、国内切入细分的特点。 c w 激光器、硅光芯片等核心环节仍依赖海外厂商。 c w 激光器由 lumenta、 coherent 等海外企业供应，硅光芯片则由台机电主导制造及电芯片核封。但在光引擎封装光纤与 side 板、 fa u 等环节，国内企业已实现突破。 天福通信深度绑定英伟达供应链，与 fabriant 共同成为光引擎封装核心供应商。泰晨光通过康宁供货光纤 自研自动化布线设备，实现杀富版量产，同时具备 fao 产线，还可通过康宁认证供应。 mt 叉芯至上科技为三口代工 fao 产品，海外十亿元产能被三口包下，分享 fao 高价质量红利。 先进封装环节则由台机电、日月光主导，台系厂商环旭宏腾有望进一步切入完善供应链布局。从成本与价值量来看， fao 和 mpo 跳线是核心高价值环节， cpo 用 fao 成本比传统产品高出百分之三十到百分之四十，一百一十五点二， t 交换机单台需一百四十四根 mpo 跳线，对应成本达四千三百美元。 太城光等国内企业在这些环节具备较强竞争力，关键客户的合作与采购模式深刻影响行业格局。 英伟达作为核心需求方，采用自研加代工加外采的多样化模式，其光引擎由天福通信提供收购的 melenax 通过 fabernet 代工生产光模块，同时直接向旭创、菲尼萨、新益盛等头部厂商外采。 其中菲尼萨在其八百 g 外彩份额中占比百分之四十一点六， t 外彩份额占比百分之十二零二六。到二零二七年，英伟达对 c w 激光器的需求达六千万颗，将用于 cpu 和硅光模块， 为上游组建企业带来增量机会。菲尼萨的客户份额分化明显，在 metta、 英伟达、外采、 oracle 等客户中占据百分之二十到百分之四十的高份额，而在 a w s、 google 字节、海外等客户中，份额仅为百分之十左右，反映出头部客户供应链的差异化竞争格局。 产品价格与成本趋势呈现结构性变化，八零零 g 价格只跌回升一点六 t 价格因技术路线不同出现分化。八零零 g 光模块均价在二零二五年降至四百八十美元后，二零二六年预计从四百美元回升至四百五十到四百六十美元，主要得益于降价周期结束， 价格随芯片成本波动调整，定价采用半年度审查机制，实际调整频率低于客户要求的季度审核。一点六 t 光模块方面，归光路线凭借成本优势成为降价主力，当前一千美元每支的价格预计二零二六年降至七百到八百美元， 而 e m l 版本因依赖海外芯片成本较高，价格仍将维持一千五百美元每支的高位。成本端的核心风险呢，是两百 g e m l 芯片紧缺，菲尼萨等厂商的 e m l 芯片依赖 lumentum、 cohen 等海外企业。二零二六年两百 g e m l 芯片预计出现严重紧缺， 可能致约一点六 t e m l 版本的产能释放。值得关注的是，光模块行业的增长弹性已超过 g p u， 核心驱动力来自网络层级增加与集群规模扩大。 ai 集群需求推动 g p u 与光模块的配比大幅提升，从传统的一比二比三升至一比四以上。英伟达 rubin 系列配比达一比四，功垢 v 七机型可达一比三点五， mate 甚至高达一比六。光模块需求增速领先的核心原因的网络层级升级与集群扩容。二零二六年起，大集群普遍采用三层网络，相比过去的两层网络每增加一层就需额外配备两个光模块。 同时， ai 算力需求推动数据中心集群规模持续扩大，连接节点增多，进一步放大光模块的需求弹性。

二零二三世界 vr 产业大会于十月十九号至二十号在南昌盛大举办，中央广播电视总台国家重点实验室签 联合林云光、元克世界共同发起的文旅源宇宙项目成果王博归来重磅亮相。该项目基于江西以文素履 一缕章文的理念，通过抄写时数字人技术，将出堂四节之一的王勃带到了大家面前，通过大场景智能广场重建技术，实现了对江西南昌地标景点三地资产的一比一 复刻。还利用元刻世界虚拟制片的相关技术，再现王勃吟诵滕王阁序的景观，还让他与剧组人员进行了面对面的实时互动。可以说这个项目 传统文化注入了科技感、新鲜感，为江西深厚的人文底蕴添上了一抹亮丽的色彩，实现了数字化技术对江西文旅产业的成功赋能。大会期间，圆刻世界巨 教人厂竞三位一体服务能力，还带来 ai 超写实数字人大场景智能光场重建、 xr 加 vp 超高清虚拟制作等一系列技术能力和案例成果。新浪 br 有幸采访到了凌云光源客世界的总经理雄伟，请他分享了关于数字化技术和数字人产业发展的观点。 呃，其实相比去年，最大的感受就是今年人更多了。嗯，那确实，疫情结束之后，大家对于这种参展热情变高了。第二的话，也许是苹果微信 pro 的这个发布吧，可能又把关注点又拉回到了 vr 多一点，那原则世界他是一个视觉图像处理 基础的公司啊，我们的核心的这个能力的话，是达到这种软硬件一体的这种系统开发以及达到一体化的这种系统方案的能力。 其实我们这次展出的是我们的这个运动捕捉系统，然后的话我们也跟着主办方一起发布了我们 和制作的一个短片叫王国归来，里面把我们的整个广场找到重建，怎么去建一个抄写的数字人怎么去做大场景的大范围的一个呃，快速重建，最后在虚拟拍摄的环境当中去给融合拍摄出来，还能生成 ai 的这种数字 进行互动这样一个完整的技术给展示出来。我们相信这种新的技术在 vr 普及以后，会有大量的这个应用帮助我们数字内容更加高效的产生。 嗯，其实数字人这个技术我们是关注了比较久的，然后其实过去这些年的话，我们一直在都关注怎么去把数字人写的更加写实，更加 呃，贴近大家这个所感知的真人的这种效果。呃，但是其实这两年我们发现由于 ai 技术的这种进步呀，大家可能更多的是被素贞的智能化所带动啊，感受到了这种素贞更多的应用领域， 所以的话这两年我们也在重点去关注怎么去把这种智能化智能程度更高的数值用到了当前的应用场景当中去。那第二的话就是说，呃，往这种写实话去做的话，我觉得三维写实话会是在 vr 的这些内容起来之后，他可能会有一个新的大的应用场景， 其实整体来讲的话就是 ai 生成的这种已经非常就是贴近我们真人的一些工作了，但是在一些特定应用场景当中去的时候，我发现他还有这样那样的不完美的这种地方， 这些还需要我们大量的真的去做落地应用的时候，再去做一些调优的一些开发的一些工作，让他变加更加能够实用化，就是产生真正的这种商业价值效用，这是我们可能第一个要去落地的事情。 那第二的话就是说在我们未来这种呃 vr 这种头衔更加成熟的场景的时候，我们的这种写实类的这种三 d 数字人怎么高效低成本的这种大量出现，这也是我们要解决另外一个难题， 虽然我们技术这几年有了很多的进步了，但是真正抄写时的做什么的周期还是非常高啊， 我们还有很多工作要做。嗯，其实未来应该在一两年时间吧，就是随着 ai 技术的这种引入这种超显示的数字而制作的话，也会用更多的 ai 生成的方式去呃存在。比如说 迈阿塔这两年发布的 codel， 他的这个呃新的这种生成技术，他就是在原来采集了大量的这种高精度的这种数字的模型以后，后面只用少量的这种影像就可以高效的生成出超显示的这种虚拟化身， 这都是一些新的技术方向。美宇宙的这一块的这种教学的话，我们主要是呃有自己在做的，也有跟用户一起来合作集成的。那第一个的话就是在 源于说这种仿真的一些实训当中，大家用为带到头衔，或者是对着这种沉浸式的这种文物， 然后进行虚拟化的操作去仿真来去让他在不用去一些危险的场景或者破坏性比较大的场景去操作，来去学习培训。然后第二个的话就是我们在做的这种，就是源于做的媒体内容的这种实验室，无论是传统的这种动 动画的这种虚拟人物的这种教学的这种创建，还是我们新型的这种虚实融合的这种，呃，源于做内容的这种制作的这种多媒体实验室，这都是我们在打造的这种方案。因为我们发现真正要应用到产业当中的去的时候，不只是技术的进步， 还有很多的是人才的这种储备是非常重要的事情。嗯，我们跟需要一点点把这种方向给建起来，有更多的人才出现，我们这种产业才会更加落地。

你可能没想到，一家国内光模块厂商的目标价能被外资投行直接拉到七百八十元。本期我们要解读的来自美银证券最新发布的研报。 就在不久前，美银证券刚刚重申了对中继续创的买入评级，还把目标价从五百八十元上调了足足两百元，来到七百八十元。这波上调背后藏着美银对 ai 光模块赛道的深度判断，也给整个行业的未来画了一张更清晰的蓝图。 首先，美银证券给出的上调原因主要有两方面，核心逻辑，一是预计二零二六到二零二七年，八零零 g 和一点六 t 光模块的需求将持续强劲。 在美银的计算里，全球八百 g 光模块出货量到二零二七年将扩大到五千万件，一点六 t 光模块出货量也会达到两千八百万件。这个数字是什么概念？对比现在的出货量，几乎是数倍的增长。 而支撑这波增长的除了 ai 服务器的持续扩张，还有上游供应链的同步升级。 美银证券提到， lumentum 和 tower simmi 这些上游供应商正在不断扩大产能，这将直接推动八零零 g 和一点六 t 光模块在二零二六年下半年就能实现更快交付，不用再像过去那样因为产能不足限制出货节奏。 其次，美银证券指出， ai 服务器规模扩张带来的光学器械需求增长，还隐藏着巨大的潜在上行空间。 这里的核心逻辑是， ai 算力的爆发式增长正在倒逼光模块技术不断迭代，从早期的一零零 g、 二零零 g， 到现在主流的八零零 g， 再到下一代的一点六 t， 每一次技术升级都意味着光模块厂商需要投入更多研发，也能获得更高的产品溢价。 而中继续创作为国内光模块行业的龙头企业，已经在八零零 g 产品上占据了稳定的市场份额，接下来一点六 t 产品的量产和出货自然会成为美银看好的关键增长点。 此外，美银证券特别强调，可插拔光模块将继续成为 ai 服务器规模扩张的主流技术。 虽然 cpu 供风装光学技术一直被视为下一代光模块的发展方向，但美银认为，在相当长的一段时间里，可插拔光模块凭借其成熟的技术路线、灵活的部署方式和相对可控的成本，依然是 ai 服务器厂商的首选。 这一判断直接为中际旭创这类深耕可插拔光模块的厂商提供了长期的盈利和估值支撑。毕竟，只要 ai 服务器的需求还在增长，可插拔光模块的市场就不会萎缩，而中际旭创作为行业龙头，自然能持续受益。 除了现有产品的增长潜力，美银证券还关注到中际旭创在新技术布局上的动作。 美银指出，中继续创正在积极布局 n p o。 近板光学等新技术，并且已经和多家关键 c s p。 客户展开合作，预计从二零二七年开始就能从这些新技术中获得收入贡献。美银证券认为， n p o。 可能会成为 c s p。 客户更偏好的写作案例， 因为开放式叉槽 n p o 不 仅能推动灵活的系统级设计，还能保持比 c p o 更低的维修和更换成本，这意味着中继续创在守住现有可插拔光模块市场的同时，已经提前布局了下一代技术，为未来的增长做好了准备。 最后，总结一下美银证券这份研报的核心观点，美银通过上调中继续创的目标价，传递出对 ai 光模块赛道长期看好的信号。 无论是八百 g 和一点六 t 光模块的需求增长，还是可插拔光模块的主流地位，再到 n、 p、 o 等新技术的布局，每年都认为中继续创具备持续增长的动力。 而从投资角度来看，这份研报也给我们带来了一些启示。在 ai 算力爆发的大背景下，光模块作为连接算力的关键环节，其市场需求和技术迭代速度可能会远超市场预期， 那些能够抓住技术升级浪潮，同时在产业链上下游建立优势的企业，有望获得持续的估值提升。当然，投资决策还需要结合更多市场因素，但至少从美银的研报中，我们能看到外资投行对中继续创乃至整个光模块行业的高度认可。

今天我们想跟大家聊一聊，在人工智能的算力需求不断飙升的这个大背景之下啊，到底哪些 ai 的 硬件细分领域会迎来爆发？尤其是在夜冷系统、 cpu 光模块、高端 pcb 和特种电子部这四个板块里面，到底谁的投资机会是最确定的？是的，这个话题最近在投资圈确实非常火， 那我们就直接进入今天的讨论吧。咱们先从 ai 硬件产业链的整体的变化开始聊起，这一轮 ai 算力需求的激增，到底带来了哪些硬件领域的大的变更。现在就是因为 ai 的 算力需求是呈现一个井喷的态式，所以整个硬件产业链都在发生一个格局的重塑，就比如说是 gpu 的 功耗已经突破了传统的限制， 然后夜冷已经从一个可有可无的东西变成了一个必须要有的东西。嗯，还有就是 cpu 光模块这个技术也变得越来越值钱。 对，所以说每一个环节都在经历技术的迭代和市场的扩张。说到这个，那你觉得在二零二六年，哪个细分领域会成为这个 ai 硬件里面最有投资价值的一个赛道呢？我们研究下来，其实是觉得液冷系统是最有潜力的，因为它是一个刚需，然后它的市场是在量价齐升的同时呢，它的行业格局又非常的集中， 所以我们认为它是一个非常非常值得关注的一个积分赛道。好，那我们就来进入今天的第一个主题啊，就是叶冷系统，它是怎么从一个曾经是服务器的一个选配变成了现在的一个必选？它的市场规模到底有多大？叶冷系统其实它现在正处于一个 从起步到高速发展的一个临界点。对，然后多家权威机构都预测说二零二六年是这个市场会迎来一个大爆发，看来这个增长速度还真的挺惊人的。那有没有一些具体的数据可以让我们感受一下这个爆发到底有多猛？全球的这个服务器冷却市场 到二零二六年是会达到一百四十亿美元，年增幅百分之七十七，然后其中呢，叶冷是会占到一百一十六亿美元，同比翻番还多。更夸张的是，如果说我们只看谷歌和 mate 的 这个出货规划的话，其实光这两家公司就可以把全球的叶冷市场 直接就推过千亿人民币的这个规模，那国内的话就更夸张了。中国的这个智算中心的叶冷市场到二零二四年已经是一百八十四亿了，然后预计二零二六年是会冲到七百亿到八百亿的，这样的一个规模 年增速都是超过百分之五十的。然后夜冷服务器的渗透率也是非常非常快的，到二零二六年是会有百分之七十四的 ai 训练服务器会采用夜冷， 嗯，所以整个市场就是被这些高算力的需求推得非常的火热。明白了，那夜冷技术本身最近有什么新的进展吗？或者说现在主流的技术路线有哪些？夜冷技术其实现在也是百花齐放，嗯，就它不再是以前的那种单一的方案了，它现在是很多种技术路线同时在演进， 那这个也让行业的进入门槛变得更高了，也让头部的这些公司更有技术壁垒的保护。哎，那这么说的话，现在冷板式和静默式这两种叶冷哪一种用的更多一些？目前的话还是冷板式的叶冷占大头，就它占整个叶冷服务器市场的百分之七十八。走，然后呢，它的技术的引进方向就是往微通道去走， 现在的流道精度已经可以做到五十个微米，良品率也可以做到百分之九十五以上，成本还可以比行业低三成以上。嗯呐， 那另外一个就是直接芯片冷却，它是把这个冷却液的通道直接做到了芯片的保护盖儿里面，这样的话就可以进一步的提升散热的效率，那这个也是在高功耗的场景下面会越来越受欢迎。确实， 那进末式液冷是不是也在快速的追赶？没错没错，进末式液冷它虽然现在只占百分之二十二的市场份额，但是它增长的势头非常猛哦，然后它的极限的散热能力是可以做到 p u e 等于一点零三， 单机柜的功率密度可以到七百五十千瓦。天呐，这个是非常非常夸张的，那国内的话，像曙光树创在这个领域里面是绝对的龙头，它的实战率高达百分之五十八点八。了解了， 那现在这个夜冷市场的竞争格局是怎么样的？然后这个国产的厂商有没有机会实现一个弯道超车？现在整个夜冷市场的格局就是国际的巨头，他们还是处于一个领跑的地位。嗯，就比如说像维帝技术，他在二零二四年拿下了全球百分之六十的市场份额， 然后他主要就是跟亚马逊这种超大规模的云服务的客户深度合作。听起来国外的这些厂商还是很有优势的，那国内的企业呢？他们主要是在哪些环节在发力？国内的市场其实竞争也非常激烈，但是头部效应也很明显，就比如说像英维克，他在冷板式叶冷这一块的试占率是超过百分之五十的哦。然后高栏股份他是在禁墨式叶冷里面非常有实力。 还有曙光树创，它也是在静默式液冷里面有超过百分之六十的市场份额，并且它还主导了十项国家的液冷标准。嗯，然后浪潮信息，它是在冷板式液冷服务器里面有百分之三十七的市场份额，并且它拿下了二零二四年中国区一半的 g b 三百液冷机柜的订单。 看来国内的这些厂商也是非常有实力啊，那他们在国产替代这一块有没有什么新的突破？有的就是国产替代，其实现在是在全速的推进，到二零二六年的话，国内的厂商的市场份额是很有机会从现在的不到百分之十提升到百分之五十到六十。嗯， 然后英维克它是已经通过了谷歌的审核，拿下了 c、 d、 u 和广路街头大概四分之一的市场份额，如果它能够再拿下谷歌百分之三十的份额的话，那就是会有三十亿以上的订单，那个空间太厉害了。那我们接下来要讲的就是这个夜冷系统到底值不值得投资？这它的确定性和弹性到底有多高？二零二六年的夜冷系统，其实它是一个 高确定性和高弹性兼具的一个投资的选择，就他在整个 ai 硬件的领域里面是非常非常亮眼的，所以说这个业绩的增速真的有这么夸张吗？就比如说英维克，他在二零二五年的前三季度，他的夜冷业务的营收同比是增长了百分之两百一十六， 然后他接下来三年的净利润的复合增速也是有望超过百分之五十的。嗯，然后高栏股份更是夸张，他在二零二五年上半年的净利润是同比翻了十四倍，然后他的在手订单是有十四点五六亿元，就这些都是非常实实在在的一些数字，这数据确实挺炸裂的。那这个估值呢？现在看起来合理吗？现在看的话，虽然说英维克他的动态市盈率 t t m 是 在一百二十四倍到一百八十倍之间，但是如果我们去看它二零二六年的业绩的高增长的话，其实它的估值是有很大的修复的空间的。对，就比如说它的净利润是十三亿， 然后它的市销率是在十倍到十三倍之间的话，它的市值是可以看到一千三百亿到一千七百亿的，就它其实是有很大的上涨空间的。对，那到底是什么东西在支撑这个热冷系统这么强的投资的逻辑呢？首先第一个就是刚需属性特别强， 就是现在的这个服务器的单柜的功率动不动就超过五十个千瓦，然后芯片的功耗也是六百瓦七百瓦往上走，那这个时候风冷已经完全没有办法满足了。 再加上各地都在出台非常严格的 p u e 的 标准，就像中国是要求 p u e 小 于等于一点三，然后欧盟是要求 p u e 小 于等于一点二，所以说夜冷已经变成了一个合规的前提条件，除了刚需之外，还有什么因素会让这个市场持续的扩张呢？这个市场它是一个量价齐生的市场， 就二零二五年的时候，单机柜的液冷的价值是八点四万美元，然后到了后面它是会涨到九到十一万美元的。对那龙头企业，它们的新接订单也是在不断地拉高的，就比如说微通道的 m l c p 冷板， 然后 c d u manifold 快 接头这一些核心的零部件，它的技术门槛也是越来越高的，再叠加上 tr one 的 这种认证的壁垒，所以头部的企业它们是可以稳稳地拿到超过七成的市场份额的。嗯， 然后再加上这个需求也是在不断的横向扩展的，就原来可能只是 g p u， 现在已经扩展到了 t p u a 四 i c 交换机， 甚至包括谷歌的 t p u v 七，然后 mate 的 m t i v 二，还有 a w s 的 瑞典 m 三，它们都是全部都转向夜冷了，所以就整个市场的增长的动力是非常足的。 ok， 那 我们就来聊一聊这个 c p u 光模块，它是怎么在技术上的突破，让它能够迎来这个规模化的源源，然后它的市场到底会有多大？ cpu 光模块，它其实现在就是处于一个从实验室走向大规模商用的关键的节点。对，那二零二六年就是它爆发的一年，听起来就感觉是风口来了，那有没有一些数据可以让我们感受一下这个风口到底有多大？全球的这个 cpu 市场规模到二零二六年是会冲到三十二亿到三十八亿美元的， 然后它的这个复合增速从二零二六年到二零三六年，这十年间的复合增速是会高达百分之三十七。更有一些乐观的预测是说 cpu 和 lpo 合起来的市场到二零二六年是会突破百亿美元的 哦，那另外一个就是 c p o 的 渗透率也是在快速的攀升的，到二零二六年是会超过百分之二十，市场规模也是会直接从几十亿跳到上百亿的，年增速是会超过百分之五十的。那这个爆发背后的主要的动力是什么呢？主要就是因为这个一点六 t 光模块的需求的激增 哦！高盛他们是预测说二零二六年全球的一点六 t 光模块的需求是会超过八百六十万只，同比是接近两倍的增长。然后国内的机构甚至是看到三千万只， 其中英伟达是一千八百万只，谷歌是八百万只，哇，这个需求真的是太疯狂了。那 c p u 光模块它到底是在技术上面有什么独特的地方，能够让它在这个低功耗和高带宽上面能够有这么大的突破？ c p u 它最大的创新就是它把这个光引擎直接做到了交换机芯片的同一个封装里面 哦，这样的话它就可以做到极低的功耗，每比特小于两个 p j， 然后它的带宽密度是可以超过一百 t b p s 每封装， 而且它的信号几乎是没有衰减的。明白了，那硅光集成在里面扮演一个什么样的角色呢？硅光其实是已经成为了 c p o 的 一个主流的方案，因为它的成本是很低的， 然后量率是很高的，所以它是特别适合这种一点六 t 的 高速的光模块。嗯，那那国内的像中际旭创还有华工科技，它们都是通过自研硅光芯片，降低了对国外的依赖。而且中际旭创它的硅光芯片的量率是可以做到百分之九十五的， 然后它的成本是比传统的方案要低百分之三十。说到这儿，我有一个问题，就是这个 c p u 光模块，它到底什么时候能够真正的大规模的量产呢？其实现在国内的这些头部的企业，它们的一点六 t 的 光模块的量率已经到了百分之九十了，然后它们是计划在二零二六年的二季度就开始批量的交货。哦， 另外呢，就是台机电，它是计划在二零二五年年底的时候，把归光模块的核心的难题全部都解决掉，包括它的 mrm 调制器的量率，然后光藕合的效率，还有现场可维护性这三大难题，它都是计划在二零二五年年底全部都解决掉。然后它是用三纳米的制成，把光信号的损耗压低到零点一分贝以下。嗯， 所以就是说到二零二六年的话，这个 c p o 就 会迎来真正的规模化的商用，然后二零二八到二零二九年就会进入到一个全面普及的阶段。好的，那现在这个 c p o 光模块的市场竞争格局是什么样的？现在这个 c p o 光模块的市场还是非常集中的，然后中国的厂商是绝对的主力， 就比如说中际旭创和新易盛，他们两个加起来就拿下了全球一半以上的市场份额，就他们两个是双寡头。听起来中国厂商真的是在领跑啊，那他们具体在哪些产品上面是有优势的呢？中际旭创它是占了全球百分之二十五到三十的市场份额，然后它在八百 g 的 光模块里面是有百分之四十的市场份额， 在一点六 t 的 光模块里面是有百分之五十到七十的市场份额，而且它是跟英伟达一起在定义 c p o 的 标准的。然后新益盛它的全球市场份额是在百分之十五到百分之二十之间，它在八百 g 里面是占百分之二十，在 l p o 里面是超过百分之三十。 嗯，天福通信它是拿下了 c p o 光引擎超过百分之六十的市场份额，而且它是英伟达一点六 t 光引擎的主力供应商。 看来中国厂商真的是非常有实力啊，那产业链上下游的配合是不是也对他们的这个优势也有帮助？没错没错，就是产业链的协同是非常强的。就比如说 lumintem 和 cohennt， 它们都是在 e m l 激光器和硅光芯片上面去做一个加速的布局。嗯，然后国内的像旭创可济，它在二零二四年的八百 g 光模块的出货量是占了全球的百分之三十五的， 它是全球第一。然后光讯科技它也是在高速封装上面不断地去突破。听起来非常不错啊，那 cpu 光模块这个行业的成长性和估值到底是一个什么样的情况？ 二零二六年的 c p u 光模块，其实它是一个高成长和合理估值两者兼具的一个非常理想的投资的标底。那有哪些具体的数字可以体现出这种高成长呢？比如说中继续创，它在二零二五年的前三季度，它的营收是两百五十点零五亿元，同比增长了百分之四十四点四三， 然后规模净利润是七十一点三二亿元，同比增长了百分之九十点七四，然后新易胜，它的净利润更是同比暴涨了百分之两百八十四点三七， 而且它有将近八成的收入是来自于北美啊，这些都是非常非常亮眼的一些业绩的表现。确实，那现在这个行业的估值水平怎么样？现在的估值其实还是比较合理的，就中际旭创，它现在的 p、 e、 t t m 是 三十五倍，然后新易盛是二十八倍，都是在这个行业的历史的中位数附近。 那高盛它是给中际旭创定的目标价是七百六十二元，它是基于二零二六年下半年到二零二七年上半年的三十一倍的预期市盈率来计算的。哦， 那这个一点六 t 光模块价格的大幅上涨，对这个行业的盈利会带来什么样的影响呢？影响非常大，因为这个一点六 t 光模块，它的价格从年初的一千两百美元涨到了现在的九千两百美元，涨幅是将近七倍。哦，那这个就直接会带动盈利的弹性大幅的提升。如果我们按照二零二六年的净利润增速百分之二十以上来算的话， 其实现在的估值是有比较高的安全边际的。原来是这样啊，那我们就来进入到我们今天的第三个大的主题啊，就是高端 pcb， 这个也是受益于 ai 的 服务器的快速的发展。嗯，那这个高端 pcb 的 市场规模到底有多大？然后 ai 服务器到底带来了多大的需求的增量？ 整个 pcb 市场其实在二零二六年是有望达到一千亿到一千五百亿美元的这样的一个规模，然后其中呢跟 ai 相关的部分是有一百四十亿到一百七十亿美元， 那，那中国的市场更是会突破三千亿元人民币，占到全球的一半以上，听起来就感觉是市场很大，然后中国的厂商是绝对的主力啊。对，尤其是这个 ai 服务器用的 pcb， 它是需求暴增的，就二零二六年全球是需要大概六十九亿美元，同比是增长百分之六十四。哦，那它的这个单机的价值量也是比传统的服务器要高出来三到十倍的， 然后它的这个占比也是最高的，就整个 ai pcb 的 市场里面，它是占比最高的。哎，那你有没有发现就这个 ai 服务器的这个快速的迭代，对这个 pcb 的 技术上面有哪些新的要求？因为这个 ai 服务器它是需要支持更高的频率，更大的功耗，然后更密集的集成，所以这个 pcb 也是从原来的呃消费电子的那种八到十六层， 直接就升级到了二十八到四十六层，然后后镜比也是突破了二十比一。嗯，那甚至有的一些高端的 gpu 的 版组，它是需要六阶以上的 hdi， 或者是说二十层以上的这种设计才能够满足它的这个上万的信号的互联。哦，这么多层数的话，那对这个材料是不是也有全新的要求？没错没错，因为要做到二百二十四 g 的 这样的一个高速的传输，所以像 m 九或者是说 p t f e 的 这种数值， 然后 r z 小 于等于零点四微米的这种 h v l p 的 铜箔，包括这种低损耗的石英布，它都是变成一个关键的材料头，然后包括像这个 modified p i 和 l c p， 它的界电损耗都要低于零点零零二， 它才能够满足这种十层以上的这种堆叠的设计的需求。哎，我听说好像还有一个什么无线缆的设计，这个东西对 pcb 又带来什么新的变化？就是这个最新的 rubin 的 这个架构，它是用 pcb midplane 取代了传统的内部的铜线，然后直接来做这个 gpu 之间的互联， 那它这个对于 pcb 的 这个层数和材料的要求就更高了，然后它的面积也会变得更大，所以这个也是会带动 pcb 的 技术和价值量的一个双重的跃升。明白了，那高端 pcb 这个行业的竞争格局怎么样？就是这个技术壁垒到底有多高？高端 pcb 其实是一个非常典型的寡头垄断的格局， 就是全球的前五大厂商，他们就占据了百分之七十五的产能。然后呢，像盛宏科技还有沪电股份，他们就是因为掌握了核心技术，所以他们的毛利率要比行业的平均水平要高出来十五到二十个百分点。看来头部效应真的是很明显啊。那这些龙头企业，他们在技术上面到底领先多少呢？比如说在这个 a f 武器 p c b 这个领域里面， 前四大厂商他们的市场份额加起来是超过百分之八十的，然后圣红科技一家就拿下了百分之五十以上。哦，那他就是因为掌握了这个七十层版的量产技术，然后他也是全球唯一可以做到六阶二十四层的 h d i 的 内资的企业， 而且他的量率是可以做到百分之九十八点五，就他这个技术是要领先同行两到三年的。嗯，然后包括他还有一些独家的技术，比如说他的这个活体电路， 它是可以通过 ai 算法来动态地调节阻抗，然后可以提升百分之十五的供电效率，它是专门为这个英伟达的 gp 三百来做定制的。好，那高端 pcb 这个行业在二零二六年会有哪些比较值得关注的投资机会？ 二零二六年的高端 pcb， 其实它的核心的看点就是在于它的供需缺口会持续地拉大，然后它的价格会进入一个持续的上行通道。哎，为什么会出现这种供需比？它是会落在百分之八十到百分之一百零三之间， 那它其实是有一个将近两百亿的实质性的缺口的。嗯，然后再加上就是高端 pcb 厂，它扩展的周期是很长的，它扩展一次大概要十八个月，然后再加上它的这个新工艺量率爬坡慢， 包括一些关键的材料，比如说 m 九的附铜板，还有 low d k 的 树脂，它是持续的紧缺，所以就是这个价格它是有很强的支撑的。 那在这种供不应求的情况下，龙头企业的盈利和估值会有什么样的表现呢？在供不应求的情况下，高端 pcb 的 这个 a、 s p 它是有望每年都上涨百分之十到百分之十五的，然后龙头企业的这个毛利率也会持续的提升。嗯，就比如说圣鸿科技，它在二零二五年的前三季度，它的毛利率已经达到了百分之三十五点八五， 净利润是百分之二十二点九八，都是行业第一。然后它的这个机构的一致预期是说，它在二零二五年到二零二七年的规模净利润是会分别达到五十点二九亿、八十九点三三亿和一百三十六点四一亿，对应的 pe 是 五十四倍、三十倍和二十倍。 哦，如果我们按照二零二六年四十五年的估值来算的话，它的目标价是可以到三百九十二元的，就还有将近百分之三十六的上涨空间。好，那我们来换个角度说一下特种电子部， 它作为这个材料革命下的一个稀缺资源，它的市场到底有哪些新的变化？特种电子部，它其实是一个呃， ai 服务器的 p c、 b 里面的一个关键的材料， 然后它其实现在正处于一个从极度短缺到需求大爆发的一个临界点。哦，那是不是说像 q 部啊，二代部这种高端的电子部，它们会出现比较大的供需缺口呢？对， q 部的话，它是 m 九级以上的这种高端的附铜版的一个核心材料。然后二零二六年全球的需求是会超过一千八百万米的，光英伟达的 rubicon 平台，它就要消耗大概五百万米， 但是全球的 q 布的产量只有一千五百万米，所以它是有三百万米的一个缺口的。嗯，那二代低接触它也是同样的一个情况，它的需求是在两千五百万到三千万米之间，但是它的供给只有两百五十万到三百万米，所以它也是有两百万到三百万米的一个缺口 哦。然后价格的话就是 q 布，它是从二零二五年的两百到两百五十元每米，涨到了二零二六年的两百五十到三百元每米。 然后二代步它是从一百二十元每米涨到了一百五十到两百元每米，就它的价格都是在持续的大幅上涨的。那整个特种电子部这个市场的规模未来几年会有多大的增长空间呢？全球的三代步加上 q 部的市场规模，它是会从二零二五年的八点九亿美元增长到二零三一年的三十一点二七亿美元，年，复合增速是百分之二十三点三 哦。然后中国的电子部市场，它是会在二零二二年八十六点七亿元的基础上，到二零二五年会突破一百二十亿元， 年，复合增速是百分之十二点一。听起来市场前景非常不错啊。那特种电子部这个行业最近在技术上面有哪些比较大的进展呢？特种电子部它其实是有一个非常明确的技术升级的方向，就是它的界电常数是越来越低的， 那它其实是为了满足这个高速高频的信号传输的要求，那这个低阶传输到底对于这个 ai 硬件的性能提升有多大的作用？比如说第一代的电子部，它的 dk 是 在四左右，它只能满足一些基本的绝缘的需求，然后第二代的电子部，它的 dk 就 降到了三点五，它是可以支持五 g 和一些初级的 ai 硬件。 那到了第三代的 q 布，它的 d k 是 小于三，然后它的 d f 是 小于百分之一，它就是完全是为了 p c a 五点零和六点零这种超高速的传输而设计的哦。然后包括像这个 q 布，它不光是介电常数低，它的损耗因子也很低，它的热膨胀系数也很低， 再加上一些纳米的涂层啊，然后一些特殊的玻璃纤维的配方啊，它就可以让这个信号的传输的速度和稳定性都大大的提升。那特种电子部它的这个创新的方向是不是也会随着这个 ai 服务器的设计的变化而变化？对比如说二零二六年的这个 rubin 系列，它是 q 部和二代部各用百分之五十， 但是如果说这个正交备版一旦量产的话， q 部的用量是会超过二代部的。然后包括像谷歌的 tpu 以及其他的一些非英伟达的客户，他们也都在积极的采用二代部的方案。 所以就是说这个特种电子部，它的应用场景已经不仅仅局限于 gpu 了，它已经扩展到了各种 ai 芯片了解了。那特种电子部这个行业现在的竞争格局是什么样的？是不是还是被国外的厂商所主导？这个行业现在还是日本的厂商主导，就像信月和日东仿，它们两个加起来是占有全球七到八成的市场份额。 但是呢，我们国内的企业现在也是在加速的追赶，到二零二六年的话，国内厂商的份额是有可能提升到百分之五十到六十的哦，所以就说这个国产替代的空间还是非常大的。那国内的这些主要的企业，它们都有哪些优势呢？比如说菲利华，它是可以做到从石英砂的提纯到石英纤维再到 q 布，它是全链条自主可控的。 然后它的二零二六年的 q 部的产量是规划到了三千万平方米，然后中材科技它是唯一的一个同时布局了二代部和 q 部的企业，它也是英伟达的 rubin 平台的一个核心的供应商，它的二代部的月产量是可以做到十万米，然后 q 部到二零二六年是可以做到两千万平方米。 那红河科技它是在极薄部这一块是全球第一，它的市场占有率是可以扩到八十万米的，它的量率是可以做到百分之八十五。 然后中国巨石它是全球最大的薄铅企业，它的电子部的年产量是高达九亿六千万米，它是占了全球百分之二十三的市场份额， 然后它的成本是要比同行低百分之三十的。听起来中国厂商真的是非常有实力啊。那特种电子部这个行业，它的技术门槛主要体现在哪些方面？呃，首先 q 部它是需要用到六 n 级的高纯度的石英砂，然后它的制造的精度要求也非常的高，所以国内的这个量产的量率只有百分之九十五的 哦。然后包括像这个超薄布，就是小于等于十六微米的这种超薄布，它的这个零气泡的技术我们还没有完全的攻克，然后包括我们的这个高端的织布机是完全依赖于日本的丰田和金田居，他们的这个设备的交付周期要十八个月， 所以这也是极大的限制了我们的扩展的速度。那特种电子布这个行业在二零二六年会有哪些比较值得关注的投资机会？二零二六年的特种电子布，它的投资亮点就在于它是一个高壁垒和高弹性并存的一个行业， 就它的技术门槛非常高，然后同时它的供需缺口又在不断的拉大，所以它的价格和业绩的上涨的确定性都是非常高的。听起来很不错啊，那供需的紧张到底会给这个价格和相关公司的业绩带来多大的弹性呢？比如说 q 部，二零二六年全球的缺口是三百万米，但是中国所有的厂商加起来的新增产量只有五百万米， 连全球的缺口都填不满。嗯，然后红河科技它的毛利率是可以稳定在百分之四十以上的，它的高端产品的占比到二零二六年是会提升到百分之五十的。 然后中材科技，它是唯一的一个三代步都量产，并且打入了英伟达的供应链的公司。哦。然后菲利华它是在技术的自主化和扩展的速度上面是最激进的， 所以它们都是会充分的受益于这个价格的持续的上涨和国产替代的一个加速。所以说投资这个行业的核心逻辑是什么呢？核心逻辑有四点，第一个就是它的稀缺性，就全球真正能够做这个特种电子部的厂商是屈指可数的， 所以它的共赢是几乎没有什么弹性的。第二个就是它的需求的确定性，就是 ai 服务器的出货量，我们是看到有百分之八十以上的增长的，所以它的这个需求是非常确定的。 第三个就是它的价格是持续的在上涨的，因为供需缺口一直在扩大，所以它的毛利率是有很大的提升空间的哦。第四个就是国产替代的空间巨大，就现在还是日本的厂商占据了百分之七十到八十的市场份额， 所以国内的企业替代的空间还非常大。没错，那我们就进入到我们今天的最后一个主题啊，就是二零二六年这四大细分化板块的投资机会到底该怎么比怎么选？ 然后我们先来看一下这四大细分化板块，液冷系统、 cpu 光模块、高端 pcb、 特种电子部，它们的核心的指标到底有哪些差异？呃，液冷系统的话，它是在二零二六年是全球市场规模是一百一十六亿美元，它的增速是百分之一百一十四， 然后它的渗透率的提升是非常快的，尤其是在 ai 训练服务器这块，它是可以达到百分之七十四的渗透率。然后冷板的技术是占到百分之七十八的市场， 它的技术壁垒主要是在微通道和静默式这一块，龙头企业的格局是非常集中的，就像英文课，它一家就拿下了超过百分之五十的市场份额，然后单机柜的价格也是涨到了九到十一万美元， 所以它的投资确定性和弹性都是非常非常高的。那 cpu 光模块呢？它在市场规模和技术壁垒上表现如何？ cpu 光模块的话，它是二零二六年是全球市场规模是在三十二亿到三十八亿美元之间，它的增速是超过百分之五十的，然后它的渗透率是在数据中心领域是超过百分之二十， 它的技术壁垒主要是在硅光集成这一块儿。哦，然后市场格局的话是双寡头，就是中际续创和新意盛，它们两个加起来是占到全球市场的一半以上。 然后价格的话就是一点六 t 的 光模块，它是涨到了九千二百美元，所以它的投资确定性和弹性也是非常突出的。高端 pcb 和特种电子布的情况又是什么样呢？高端 pcb 的 话，它是二零二六年是全球市场规模是一百亿美元， 它的增速是百分之六十四，然后它的格局也是非常集中的，前四大厂商他们是占到了超过百分之八十的市场份额。嗯，然后技术壁垒是非常高的，就像一百零四层板六阶的 hdi 都是非常高的技术壁垒。然后价格的话它是每年也是有百分之十到百分之十五的一个提升， 它的投资确定性也是很高的，但是它的弹性就稍微比前两个要弱一些。嗯，那特种电子布的话，它是呃， q 布的需求是到一千八百万米，它的技术壁垒主要是在六 n 级的石英砂的提纯，然后日本的厂商是占到了七到八成的市场，但是我们国内的厂商也是在加速的追赶。 然后价格的话就是 q 布是有百分之五十的一个上涨，二代布是有百分之二十五到百分之六十七的上涨，所以它的投资确定性是比较高的，然后它的弹性也是比较高的。 明白了，那如果我们要把这四个细分板块按照投资价值来排个序的话，你会怎么排？然后你的理由是什么？如果说我们综合考虑了市场规模，然后增长的确定性、技术壁垒、竞争格局各方面的因素之后，我们会把夜冷系统排在第一位， 然后 c p u 光模块是第二，高端 p c b 是 第三，特种电子部是第四。哎，那为什么你会把这个液冷系统放在首位呢？液冷系统它是因为 ai 芯片的功耗越来越高，之后它是一个没有办法被替代的一个刚需，它的渗透率是会从百分之十五直接跳到百分之七十四， 然后它的这个单机的价值量也是在不断地提升的哦，所以它是一个量价齐升，非常确定的一个行业，再加上它的行业格局非常的集中，像英维克这种龙头，它是可以拿到百分之五十以上的市场份额的。 嗯，然后再加上就是呃，国产替代的进程也是非常顺利的，到二零二六年是可以看到国内的厂商拿下百分之五十到六十的市场，所以它的投资的确定性是非常高的。那 c p u 光模块和高端 p c b 它们各自的核心优势是什么？ c p u 光模块它是因为台积电的这个三纳米的工艺的突破， 然后它是会迎来一个规模化的原点，再加上这个一点六 t 的 光模块的需求是暴增的，它是有两倍的增长， 然后价格也是有七倍的增长，再加上我们国内的厂商，像中际旭创和新易盛，他们两个是全球的龙头，他们两个加起来是可以拿下全球百分之五十到六十的市场份额的哦，然后估值的话也是非常合理的，所以它的这个投资的性价比也是非常高的。 那高端 pcb 的 话，它是因为它的单机的价值量是有一个跃升的，它是从三百美元直接跳到了七百零五美元，然后它是有一个两百亿的供需缺口，所以它的价格是非常高的，像一百零四层板，然后六阶的 hdi， 所以它的龙头企业的地位也是非常稳固的。嗯，所以它也是一个非常值得关注的一个板块。明白了，那特种电子部这个行业它有哪些独特的投资逻辑呢？特种电子部，它是因为 q 部和二代部，它的工区缺口都是非常大的，然后价格的弹性也是非常高的， 再加上它的这个技术门槛，比如说六 n 级的石英砂，然后精密制造，它的技术门槛也是非常高的。嗯，再加上现在还是日本的厂商主导， 所以我们国内的这些头部的企业，像飞利华、中材科技、红河科技，他们在国产替代的过程当中是有非常大的空间的。好的，那我们如果要具体落地到二零二六年的投资策略的话，在配置比例上你会怎么建议？呃，我们的建议是液冷系统可以配到百分之四十，因为它的确定性是最高的。然后 c p o 光模块可以配到百分之三十五， 因为它的成长性和技术的突破是最明确的。然后高端 p c b 可以 配百分之五 哦，就是你可以用一个小的仓位去博弈它的一个高弹性。听起来很不错啊，那具体在投资节奏上面，我们每个季度有没有什么需要注意的？就是，呃，一季度的话是建议去重点的布局夜冷和 c p o， 因为夜冷的话是英伟克，它的 g b 三百的订单开始集中的交付，然后 c p o 的 话是一点六 t 的 光模块开始批量的出货 哦。二季度的话是建议去关注 p c b 和电子部，因为二季度是 ai 服务器出货的旺季，然后这个时候也是 q 部的需求开始爆发的时候，嗯，那到了下半年的话就是业绩兑现期了， 所以这个时候就是你要去关注哪个板块是业绩超预期的，然后你要去把握这个估值切换的机会。了解了，那在这个投资的过程当中会有哪些比较大的风险是我们需要特别留意的？最大的风险有几个，一个就是技术路线的切换， 就比如说夜冷突然之间被一个什么新的技术给替代了，或者说 cpo 和归光之间的竞争。然后第二个就是客户的集中度太高，就比如说你太依赖某一个大客户了，那他的订单如果一旦波动的话，对你的影响会非常大。第三个就是产物的集中释放 就可能会导致价格战。然后第四个就是地缘政治的风险，就是中美之间的科技摩擦会影响你的供应链的稳定。行吧，那我们今天也是把 ai 硬件产业链里面最有潜力的四大细分赛道都给大家捋了一遍，从夜冷到 c p u 光模块到高端 p c b， 再到特种电子部， 我们不光是聊了他们的技术的变更，我们也聊了他们的市场的机会，也聊了他们的投资的策略。是的，那我们今天的内容就到这里了，然后感谢大家的收听，我们下期再见吧，拜拜。拜。拜拜。

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