铖昌科技与天箭科技对比

神秘的军工芯片公司成商科技有什么风险？首先，公司是芯片类科技公司，研发投入啊很重要，但公司研发费用低于同行业可比，公司从绝对值上来看呢，近三年的研发费用也只有两三千万，一九年啊，更是只有几百万， 研发投入这么少，很难把它跟科技公司联想起来。第二个风险是公司的产品单一，客户单一，供应商也单一。公司的产品啊，几乎全是提押芯片， 客户几乎全是军方精元，原材料也主要集中在 a 供应商。第三个风险是公司做军工生意，利润率高，但钱比较难收回导致啊，应收占比比较大，且业务很不透明。如二零年 a 客户的 a 零一单元收入一 点三七亿元，但到了二一年就降为八千多万，占比从百分之七十八直接下降至百分之三十九，下降幅度啊，近乎腰占。具体情况咱不敢猜也不敢问。时尚科技啊，这次融资约五点一亿 三点九亿啊，头像新一代相控证提押芯片一个业投向卫星互联网相控证提押芯片两个业务啊，建成后预计可增加收入三点八亿，收入规模将扩大一点八倍。 最后啊，还要提醒一下全科技啊，在深圳中小版上市，发行价为二十一块六毛八，发行市值为十八点一八亿元。二一年扣分试营率为二十二点九九倍，低于行业试营率二十八点九六倍。我们综合考虑了公司的成长性、盈利能力、 估值、市场温度和风险因素等，给予公司三点五核心的评价。屏幕前的您又是怎么看待成商科技呢？欢迎与我交流，顺便给波关注。哎，大圣，成商科技主要是军工产品，业绩不透明，投资者该怎么办呢？是的， 全科技啊，是做军用相互证雷达芯片的，的确存在着业绩不透明简单预测问题，但我们还是可以通过下有几个指标来预测，第一个是行业自身发展的趋势， 现控制雷达有很多优势，未来啊，会逐步替代传统雷达产业。信息网就预测，二五年现控制雷达的站表将大幅提高。第二个行业发展前景指表， 二五年我国国防信息化开支啊，约为两千五百亿，核心领域啊，有望保持百分之二十以上的负荷增长。相控雷达呢，就是在国防信息化的核 核心领域。第三个指标是行业应用领域，以前啊，主要应用在军用上。其实民网也是一个大市场，如五 g 基站领域，相控的芯片是关键部件，随着五 g 新基站的加速建设， 川歌界有望也从中受益。我们是爱较真的，你好辛苦。

今天我们要聊的呢是程昌科技，这个公司呢，在国内的这个星载的 tr 芯片领域呢，是处于绝对的龙头地位的，而且呢它在这个商业航天产业链当中呢，也是非常核心的一个环节。对，那它的技术呢，也是非常的硬核啊，但是呢最近因为业绩的原因被 s t 了，不过呢公司的业绩又有反转的迹象， 所以我们今天就来聊一聊这个公司的投资价值到底怎么样？没错没错，那这个公司呢确实在这个行业里面有非常强的竞争力。对，那我们就开始今天的讨论吧。 好的，首先呢咱们要聊的就是这个公司的定位以及它的核心产品，然后我也特别想知道，就说这个程昌科技在整个中国的商业航天产业链当中到底是处于一个什么样的位置，然后它的主要业务是什么？程昌科技其实是处于中国商业航天产业链的最上游， 然后它的这个主要的业务呢就是专注于这个微波毫米波相控阵 t r 芯片的研发、生产、销售和技术服务。 ok， 那这个公司呢是二零一零年成立的，然后二零二二年的六月在深交所主板上市，它的这个控股股东呢是深圳核尔泰智能控制股份有限公司，然后持股呢是百分之四十六点六三。说到 t r 芯片呢，我想知道它在这个卫星通信系统里面到底有多重要，然后它的这个技术和市场的门槛到底高在哪里？ t r 芯片呢，它是被称为这个相控阵天线的心脏，它直接决定了这个卫星通信系统的性能。 ok， 然后它在整颗卫星的成本里面呢，是占到百分之七点五到百分之十五，那如果说是高精度的通信卫星的话，它的占比还会提升到百分之二十以上， 然后单颗卫星用到的 t r 芯片的价值就在三十万到五十万之间。那程昌科技在这个领域有什么独特的优势吗？程昌科技呢，它是产品覆盖了 l 波段到 w 波段，然后它支持该 a、 s、 k、 n 和硅基这三大主流工艺， 然后它也是国内唯一的一家能够大规模量产宇航级星载 t r 芯片的民营企业。 ok， 就 这个是非常厉害的，因为这个领域的技术和市场门槛都是非常高的。了解完成商科技的优势，咱们再来讨论一下它在商业航天这个产业链里面的核心地位。 对，那它到底在国内的这个星载 t r 芯片市场里面占据了多少份额？然后它在这个国家和民营的这些重大的新作工程当中到底扮演了一个什么样的角色？它其实在整个中国的星载 t r 芯片的市场份额是超过百分之七十的。 ok， 然后在国家的这个兴网工程里面，它的占比更是高达百分之八十以上，然后包括在这个民营的千帆星座里面，它也是拿到了百分之六十以上的份额。 听起来确实很厉害，那它能够长期地保持这种垄断的地位，背后的技术底气到底体现在什么地方？这个公司它是全球仅有的三家可以量产宇航级星载 t r n 芯片的公司之一，另外两家呢？一家是美国的 a d i， 还有一家是荷兰的 n x p ok， 那 它的产品也是通过了非常严苛的军工的认证， 然后它也是跟航天科技集团啊，中国电科啊这些大的央企深度的合作，为北斗导航，高分遥感啊这些国家的重大的工程来提供核心的芯片。哎，我很好奇啊，这个程昌科技的 tr 芯片到底在技术上面有哪些独到的地方？首先它的这个 tr 芯片呢，是可以实现非常高精度的信号的发射和接收， 它可以通过对这个幅度和相位的精准的控制啊，来实现这个波束的快速扫描和指向。 ok， 然后这个是在卫星通信啊，雷达啊这些领域是非常关键的一个功能。那它在小型化或者说功耗上面有什么突破吗？当然有了，它的这个芯片呢是高度集成的，就它把功放啊，低噪放啊，限磁器啊，还有收发开关啊都集成到了一颗芯片上面， 然后整体的尺寸呢比同类的产品要小百分之二十。 ok， 然后它的这个 ko 波段的盖安的功放芯片呢，单芯片就可以做到五十瓦的输出，然后它的功耗呢也控制得非常好，就它在这个千帆星座上面的这个单芯片的功耗呢，比国外的同类产品要低百分之十五。 然后它跟华为合作的这个低功耗的相控阵芯片呢，更是直接让功耗降低了一半。然后同时呢它的可信也是极高的，就它的这个失效率是低于零点一个 p b m， 然后抗辐射能力是超过一百 ktr 的， 就它可以在这个太空的这种极端的环境下面长期的稳定的工作，真厉害啊，那 tr 芯片在整个商业航天产业链里面到底是处于一个什么样的核心的地位？然后程昌科技在这个市场里面有什么样的话语权？呃， tr 芯片其实它是属于这个卫星通信里面的一个核心的基础设施。 对，然后程昌科技呢，已经成为了这个低轨卫星通信领域的主力的供应商，然后它的相关的产品呢，也已经进入到了量产和批量交付的阶段。那也就是说随着这些星座计划的不开，它的市场需求会迎来一个爆发，是吗？是的，因为你想仅仅是中国星网和这个千帆星座就规划了近三万颗卫星。 对，所以这个 tr 芯片的需求肯定是会迎来一个激增的。然后再加上这个 tr 芯片本身它的技术门槛非常的高，你要进入这个行业的话，你要拿到这个武器装备科研生产许可证， 然后还有这个三级保密资格认证等等吧，就是整个的这个认证周期都得两三年。 ok， 所以 它是一个高价值、高壁垒的卡脖子的环节。然后程昌科技呢，就是因为它掌握了核心技术，所以它的毛利率也是常年保持在百分之六十八以上， 它是稳稳地站在这个产业链的价值的顶端。懂了，那我们再来聊一聊成长科技的技术实力和市场份额。对，那我也特别想知道，就说这个公司在技术上面到底有哪些核心的竞争力。这个公司呢，它是国内为数不多的可以做到 k n、 k a s 和硅基这三种主流工艺全覆盖的公司， 然后尤其是在这个 k u 波段的功放芯片的效率上面是处于行业领先的。 ok， 然后它的这个超宽带的 k o s 的 频率是可以覆盖二到二十个集赫兹的， 然后它的这个带内的平均效率是大于百分之三十，就这个也是同类产品里面非常顶尖的水平。那它在这个集成度上面，或者说在这个抗辐射上面有什么特别厉害的地方吗？呃，它的这个集成度也是非常高的，就比如说它的这个十四到十八级赫兹的一瓦的四通道的 t r 组建的套片， 它是用了一个硅基的四通道的波束负型芯片加上一个收发前端芯片，然后它的发射效率可以做到百分之三十六以上，然后它的接收链路的噪声是小于三点零 d d b， 对，然后它的这个单通道的功耗是小于等于五瓦，然后它同时呢还具备了这个高线性度低噪声以及大于等于一百 k r d 的 这个抗辐射的能力， 然后它也支持 k a k u 等多个频段，然后它的这个动态波数复型呢，还可以在干扰的方向上形成二十到四十 db 的 零线，就这些都是非常契合这个卫星对于小型化和高可靠的这种需求的。明白了，那程昌科技在国内的这些主要的竞争对手相比到底有哪些差异？ 它在国内的这个星载 t r 芯片的市场份额是超过百分之七十的。 ok， 然后在这个星网和这个低轨的核心星座里面，它的份额是超过百分之八十的， 然后在这个千帆星座里面它的份额是超过百分之六十的，就是它其实是处于一个绝对的主导地位。听起来它好像是在国内没有什么对手啊，那放眼全球呢？它又是什么水平？ 就全球范围能做星载 tr 芯片量产的就三家公司，美国的 a d i， 然后荷兰的 n x p， 还有就是程昌科技。哦，然后也有一些观点是说 n x p 其实不是一个主要的玩家，所以有时候也会说程昌科技是全球唯二可以跟这个 a d i 相提并论的公司。 然后国内的话，虽然说有这个中电科的十三所和五十五所这种国家队，但是其实他们在这个量产的响应速度和成本的控制上面是不如成昌科技的。然后其他的比如说像真雷科技，它是在抗辐射芯片这一块有自己的优势，然后国博电子它是在弹载和基载领域比较强，但是在星载上面的份额还是不到百分之三十。 好的，下面咱们来谈谈长城科技的核心客户和合作关系。嗯，我也特别想知道，就说这个公司在国内到底跟哪些航天领域的巨头有深度的合作，然后分别在哪些重大的工程当中扮演了核心的角色？ 呃，他的客户其实都是国内航天的中坚力量，就包括航天科技集团、航天科工集团，然后还有中国电科。对，然后比如说航天科技集团的五院，他是北斗导航和高分遥感这些卫星系统的芯片的主要的供应商，然后包括航天科工集团，他们也是在一些关键的项目上面一起去推动这个国产自主可控的进程， 然后包括跟中国电科下面的各个研究所也是有长期的合作，在很多国家的重点工程当中都有深度的参与，看来国家队的项目离不开他啊，那他在这个商业航天领域是不是同样也是不可或缺的？没错没错，他不光是这个星网集团的这个 g w 星座零五到零七组的这个相公阵 t r 芯片的核心的供应商， 然后在这个中国未通的这个千帆星座里面，也是承担了这个卫星通信载荷的芯片级的供应，然后包括跟很多的这个商业航天的公司和科研院所也都有合作，就是它的这个产品已经被大量的应用到了很多低轨卫星的项目当中。 既然常常科技的产品已经被大量应用到这些项目当中，那我想问一下，就这个公司在这个国际业务和国产替代这一块到底是一个什么样的情况？然后现在这个国际上面的这些技术封锁，对于这个公司来讲到底带来了哪些机会？其实它是没有任何的出口业务的， 就它所有的产品都是只供应给国内的，主要就是国家的大型集团和他们的下属单位。 ok， 然后它的产业链的上游的这个化合物精原代工也都是在国内完成的。现在国内的这些流片线的技术也已经非常成熟了，完全可以满足它的大规模生产的需求，所以说它是完全不受这个出口管制的影响是吗？对，因为美国对我们高端芯片的出口管制是非常严格的嘛， 就包括这个 a、 d、 i、 q、 r 他 们的这些高端的 t r 芯片里面的，然后包括这个瓦斯纳协议也限制了这个高精度的 adc 的 出口。 那这个时候呢，国内的这些卫星项目就只能全部都转用国产的 t r 芯片，那这个时候程昌科技就成为了这些项目里面不可或缺的核心的供应商。那我就很好奇了，程昌科技和华为到底在哪些方面有合作？然后这个合作对于他们双方来讲意味着什么？程昌科技其实已经深度的融入到了华为的这个卫星的生态里面。 对，然后它是作为核心的供应商，为华为提供这个低功耗的相控阵 t r 芯片，然后这个芯片已经被用在了国家的这个新网的低轨卫星上面，所以说他们这个合作其实已经落地到了一些实际的重大项目里面了。是的，然后实测的这个功耗是降低了一半， 然后也非常完美的适配了华为的这个手机直联卫星的方案。那随着华为在这个卫星通信领域的加速的布局，那这个合作呢，也是给成昌科技带来了全新的增长的动力。真不错啊， 那咱们来分析一下这个公司的业绩表现和财务情况。对，然后我特别想知道，就说二零二四年这个公司到底是因为什么原因被 s t 了？就他的这个财务上面到底发生了哪些变化？其实他二零二四年被 s t 的 原因就是因为他的这个业绩大幅的下滑，然后他的这个营业收入呢，只有二点一二亿元，同比减少了百分之二十六点三八， 然后规模净利润呢是亏损三千一百一十一点七九万元，然后扣菲净利润呢是亏损四千三百六十一点四零万元，然后每股收益呢是负的零点一五元，就他这个营业收入已经快要接近那个三亿元的退市红线了。那具体是什么原因导致他的这个业绩突然间就变得这么差了呢？首先就是二零二四年六月份的这个天龙三号的火箭发射失败， 然后导致他的这个卫星的订单，因为他百分之八十的收入都是靠卫星的订单吗？所以他的这个卫星订单呢，就大量的延迟或者是取消，然后再加上他的这个下游的用户的项目计划发生了变更，那他的这个项目的审批的时间就变长了，所以他的这个产品交付和验收呢，也都滞后了。 对，然后他又是一个技术密集型的企业，他还要不断的加大研发的投入，然后他的这些客户呢，又都是这种大型的集团， 所以他的这个回款的周期又很长，然后他还要在二零二四年计提大概五千万元左右的这个信用减值损失，所以这些因素加起来，就导致他的这个盈利的压力就一下子放大了。原来是这样啊，那二零二五年这个公司的业绩又出现了大反转，具体体现在哪些财务数据上？二零二五年呢，随着他的这个下游的需求回暖， 然后他的这个订单呢集中的交付，他的这个业绩就出现了强劲的反弹，然后他的这个前三季度的营业收入呢，就达到了三点零六亿元，同比增长了百分之二百零四点七八， 然后他的这个规模净利润呢是九千零三十五点八六万元，同比增长了百分之三百八十六点五六。然后他的这个扣菲净利润呢是八千八百零三点四零万元，同比增长了百分之三百一十点零六。 哇，这个数据确实很亮眼啊，那他的这个盈利水平是不是也有大幅的提升？没错，他的这个毛利率呢，前三季度整体是百分之六十九点七二。然后他的这个第三季度单季的毛利率呢，更是冲到了百分之七十二点九六，同比提升了二十七点五八个百分点。 然后他的这个净利润呢，第三季度单季也达到了百分之三十二点一五，同比提升了五十七点四九个百分点。然后他这个每个季度的这个营收和净利润都是保持一个同比大幅增长的这样的一个趋势。那对于二零二六年的业绩， 市场上的机构是怎么看的呢？然后有哪些关键的因素可能会推动他继续增长？机构的这个预测呢，是比较乐观的，就是保守的看呢，他的这个营业收入是会到一点八到二点二亿元，然后净利润呢是会提升到百分之二十五到三十。 那如果是中性的看呢，他的这个营业收入是会到十六点七八亿元，然后净利润呢是会到五点零三亿元。那如果是乐观的看呢，他的这个营业收入是会到二十点五亿元， 然后净利润呢是会到五到六亿元。这些预测看起来都挺高的啊，那主要是哪些因素会带来这么大的增长呢？首先就是低轨卫星的这个组网呢，会在二零二六年到二零三零年迎来一个密集发射期，就预计会有数千颗卫星会被发射。 然后再加上这个义乌的基地呢，它的这个产量会大幅的提升，就是它的月产量会从三十万片提升到一百二十万片， 然后它的这个年产量呢可以达到一百万颗。然后再加上这个兴网的二期的建设呢，也会全面的启动，然后包括这个手机直连卫星的这个终端芯片的需求也会放量， 然后再加上这个低空经济的这个监管，网络的建设也会加速，所以这些因素都是会给昌昌科技带来一个非常强劲的业绩的推动力。了解了，那下面我们就进入今天的下一个主题啊，就是这个 st 和摘帽的分析。嗯，那我们首先要聊的就是这个昌昌科技它到底是因为什么样的财务上的原因背 st 的， 然后它背 st 的 这个过程具体是一个什么样的流程？ 呃，他被 s t 呢，是因为他触及了深交所的这个股票上市规则的第九点三点一条的第一款，就是他二零二四年的这个经审计的这个利润总额，净利润和扣除非经常性损溢后的净利润，这三个数里面的最低的那个是负数， 然后同时呢他的这个营业收入扣除后的金额是低于三个亿的，看来他这个触发的指标还是挺严格的啊。然后他这个整个的流程呢，就是在二零二五年的年报，然后四月二十三号呢，他就停牌一天， 然后四月二十四号呢它就复牌了，同时呢它就被实施了退市风险警示，然后它的这个股票的简称呢就变成了新 s t 成昌， 然后它的这个日涨跌幅的限制呢就变成了百分之五。明白了，那这个公司要想成功的摘帽，它必须要满足哪些条件？然后它目前的这个进展怎么样？它要想摘帽的话，它必须要满足三个条件了。第一个呢就是它二零二五年的这个净利润必须是正的， 然后营业收入呢必须要大于等于三个亿，而且这个营业收入必须是来自于他的主营业务啊，就不能是说靠卖资产或者是靠政府补贴这种一次性的收入。然后第二个呢，就是他的这个二零二五年的年报必须要被出具标准无保留意见的审计报告。 然后第三个呢就是他不能有重大的违规担保，不能有资金被占用，然后他的这个主营业务呢必须是正常运营的，那他现在这个实际的财务数据符不符合这些标准呢？他前三季度的这个净利润呢是九千零三十五点八六万元，然后营业收入呢是三点零六亿元， 然后他的这个非经常性随意的占比呢只有百分之二点五。就他的这个增长呢，主要都是靠他的主业，所以他其实是已经提前达标了。 然后市场上普遍的预期就是他会在二零二六年的四到五月成功的摘帽，然后他的这个涨鳖幅限制呢也会恢复到百分之十。好的，那咱们再来看一下这个机构持仓的分析。 对，那截止到二零二五年的三季报，这个公司的机构持仓有什么特点？然后前十大股东都有谁？呃，前十大股东的话，就是目前总共是有八家机构， 然后其中呢有六家是其他机构，然后有两家是基金，然后这八家机构呢，总共持有是一点一三亿股，然后持股市值呢是四十八点七六亿元，然后占总股本的比例呢是百分之五十四点一九。那这个控股的大股东是谁啊？然后他的这个持股比例有多高？控股的大股东呢是深圳和而泰智能控制股份有限公司， 然后他持有是九千六百一十点一三万股，然后占总股本的百分之四十六点六三，然后流通股的比例呢是百分之四十七点二二， 然后市值呢是大概四十一亿四千七百万元。然后其他的前十大股东呢，就是一些个人和投资公司啊，就他们的持股比例都是在百分之一点八六到百分之二点一六之间。那二零二五年的这个年中报里面，这个公司的机构股东有什么大的变动吗？ 有一些比较明显的变动，就是二零二五年的中报里面呢，有四个机构是新进的，然后有四个机构是退出的，就新进的呢是这个控股股东深圳和而泰智能控制股份有限公司， 然后还有丁宁、徐浩宇，然后深圳市前海科控、富海优选创业投资合伙企业，然后退出的呢是这个香港中央结算有限公司，就是大家经常说的这个北向资金，然后他之前是持有一百六十八点二万股， 然后还有葛卫东，然后他之前是持有一百五十五点一万股，然后还有社保基金一七零四二组合，然后他之前是持有一百二十点七万股， 然后还有基本养老保险基金一二零五组合，然后他之前是持有一百零七点八万股，那就是说社保和外资都在这个期间撤离了吗？是的，然后往前看呢，就是二零二五年的一季报里面，其实社保基金一七零四二组合和这个基本养老保险基金一二零五组合，他们两个还是新进的前十大流通股东， 然后葛卫东呢也是在里面，所以就是说中报的这个变化还是比较大的，就这些长期的资金和外资都选择了暂时的离场。那现在这个机构持仓有什么特别明显的特征吗？然后如果这个公司未来成功摘帽的话，机构的行为会有什么变化？ 呃，现在的这个格局就是非常的集中，就控股股东一个人就占了百分之四十六点六三，然后剩下的所有的机构加起来占比都不到百分之五。 就这个主要的原因就是因为公司现在还是一个 s t 的 状态，所以很多机构都是受限于这个投资的政策，没有办法大规模的参与。所以说一旦这个摘帽了之后，是不是就意味着机构的资金会蜂拥而至？对，一旦摘帽的话，首先就是公募基金，它就可以正常的去配置了， 然后参考同行业的这种科技股的话，机构的持股比例是很容易就提升到百分之二十到三十的，然后包括社保啊，保险啊这种长线的资金也会重新地进场， 然后北向资金呢，也会回流，那可能整体会给公司带来百分之二十到三十的这样的一个估值修复的空间，这么说投资的机会很大啊。那我们再来讨论一下风险因素，就说这个公司现在面临的主要的风险都有哪些？首先就是他的这个客户太集中了，就前五大客户占了他百分之八十以上的收入，然后前两大客户就超过了百分之七十， 然后这些客户呢，又都是政府或者是大型的军工集团，所以他的这个溢价能力是很弱的，如果这些客户一旦减少订单的话，他的业绩是很容易出现大幅波动的。客户太集中确实是一个隐患啊，那其他的方面还有什么值得注意的风险吗？ 还有就是他的这个应收账款的风险也在上升，就他二零二五年三季报的应收账款已经达到了六点五六亿元，然后比二零二四年同期又增加了百分之四十二点七五，然后他的这个客户的回款周期又很长，所以他的这个坏账的风险也在增加， 然后包括他的这个产能的交付啊，也会受到这个卫星发射的进度的影响，然后他的这个技术的升级啊，还有供应链的安全啊，也都是有一些不确定性的，就比如说他的这个高精度的封装设备，目前还是主要依赖进口的。既然存在这么多风险，那公司针对这些风险有什么具体的应对的办法吗？ 公司呢就是说一方面是优化他的客户结构，就是他的这个民营的客户的收入占比呢，要从二零二四年的百分之十五提升到二零二六年的百分之三十，就降低对这些大客户的依赖。 然后另外呢就是他的这个义乌的基地啊，在二零二五年的四季度已经开始投产了，然后他的这个月产量呢也从三十万片提升到了一百二十万片，就可以应对他未来的这个订单的爆发。这些决策听起来还是很有针对性的啊。是的，然后包括他每年会拿出营收的百分之二十八来投入研发， 然后重点呢就是突破这个光子集成芯片，然后这个是计划二零二六年量产的，然后包括他也在跟国内的一些设备商合作来开发一些国产的替代的方案， 然后它的这个目标呢是二零二五年关键设备的国产化率要超过百分之六十。了解了，那我们最后一部分要聊的就是这个投资价值的总结。对，那我想知道就是说这个公司到底有哪些投资亮点？然后它在行业里的地位以及它未来的成长空间到底怎么样？首先呢它是国内星载 t r 芯片的绝对龙头，就它的这个试战率是超过百分之七十的， 然后在这个星网和千帆星座里面的份额更是分别超过了百分之八十和百分之六十。然后全球范围里面也只有三家公司可以做到它这个量产的水平， 然后再加上他现在是处于这种美国的技术封锁的环境下，所以他的这个核心地位其实是很难被撼动，听起来他的这个行业壁垒真的是非常的高啊，那他的这个业绩和他的这个估值有没有什么看点呢？他的这个业绩呢是非常有爆发力的，就他二零二五年的前三季度的营收是同比增长了百分之二百零四点七八， 然后净利润呢是增长了百分之三百八十六点五六，然后机构呢是预测他二零二六年的净利润是在一点八亿到六亿之间， 然后他的这个摘帽呢也是几乎是板上钉钉的事情，就二零二六年的四五月份就会摘帽，然后摘帽之后呢，他的这个估值也是有很大的修复空间的，然后再加上他的这个下游的这个低轨卫星手机直连和这个低空经济啊，都是一些新的蓝海， 所以他的这个长期的增长也是非常值得期待的。既然这个公司的发展前景这么好，那对于不同类型的投资者有没有什么比较具体的投资建议？呃，激进型的投资者呢，就可以现在就布局，然后去博他的这个摘帽和他的这个业绩的双重的弹性。然后他的这个目标价呢是可以看到一百六十五到二百二十九之间， 但是呢就是说如果到二零二六年的四月份还没有成功摘帽，或者是说他的这个业绩大幅的下滑的话，就要严格的止损。 那稳健型和长期的投资者呢？他们应该怎么去把握这个机会？稳健型的投资者呢，就可以等他摘帽之后再去参与，然后可以逢低分批的去建仓，然后他的这个目标价呢是可以看到一百八十到二百之间，然后他的这个预期的收益呢是在百分之三十到五十之间， 然后长期的投资者呢就可以把它作为一个中国商业航天的核心的资产去长期的布局，然后可以用这个分批买入的方式越跌越买， 然后它的这个持有周期呢是三到五年，然后它的这个总收益呢是有翻倍的空间的。就说这个公司未来有哪些关键的时间节点，或者说事件可能会对这个股价有比较大的影响。首先就是二零二六年的四月份会出年报， 然后这个年报呢会正式的确认它的这个摘帽的时间，然后紧接着就是四五月份会正式的摘帽，然后那个时候它的涨跌幅限制就会恢复到百分之十，然后二零二六年的中报呢是可以检验它的这个业绩是不是可以持续的。然后到了二零二六年的下半年呢，就是这个新网的二期就会启动，然后那个时候订单就会迎来一个爆发。 然后再往后呢就是二零二七年是整个商业航天非常重要的一个年份，就会有很多的利好落地。所以说就虽然说它现在是有这个 st 的 风险，但是其实它的这个长期的价值还是非常值得关注的。对，没错，就是成昌科技，它是属于那种技术壁垒非常高，然后市场地位非常稳固，然后成长空间又非常大的这种核心的资 产，然后它虽然说现在是短期受到了这个流动性的一个优质的标的。好的， 今天我们把这个成长科技的这个技术的实力、市场的地位，然后包括他的这个业绩的反转和他的这个投资的机会，我们都给大家梳理了一遍，然后也把他的这个风险点也给大家提示了。那我们今天的节目就到这里了，然后感谢大家的收听，然后咱们下期再见，拜拜。拜拜。

来了来了来了，众所周知啊，这个商业航天已经疯了，今天呢，咱们讲一下这个商业航天领域最受关注的一家铲子企业叫成昌科技，国内这个微波毫米波相控阵芯片领域的一个龙头企业，它也是咱国家唯一一个实现星载 t r 芯片规模化量产的明星企业， 它产品说白了其实就是这个卫星通信载客的这个心脏，这其实就是航天领域的一家铲子企业，就是在淘金热的时候， 那些淘金者有可能会被淘汰出局，但是卖铲子的人一般都是稳赚不赔的。同昌科技作为低轨卫星相控阵芯片的这个核心供应商，他在这个星网的 gw 星座的这个实战率也超过了百分之八十，他在这个千帆星座的实战率超过了百分之六十，你可以理解为他深度绑定了航天科技五院以及中国党。二零五年前三季度，这个星载业务的 占到城南科技整个营收的百分之五十五，这里面低轨卫星相关的业务占星载业务品种超过六成，所以整体它跟商业航天关联的业务占比在百分之三十三，预计在二零二六年这个占比有可能会提升到百分之五十五以上。 它的营收结构上，轻载业务作为第一大来源，占比大概在百百分之五十五。然后多系列的这种摇杆卫星项目，随着现在的这个批量交付，一轨卫星订单也覆盖到了二零二六年。但这里面有个风险点啊，它现在的应收账款六点五六亿，占它的存货占营收比例超过了百分之百， 而且企业的经营性现金流到现在仍然是负的，所以大家尤其要警惕这个卫星互联网跟相控阵雷达市场， 二零二五年到二零三零年的这个复合增速预计会在百分之三十左右。然后低轨卫星组网六 g 的 这个毫米波通信，在这些前沿的产业改革驱动下，二零三六年其实是有希望突破五千亿元的规模的，所以这是一个典型的乘坡后雪的赛道，目前这个行业规模没有达到万亿的级别。 行业前三名成昌博博电子家电科总共占据了百分之四十五的市场份额，是低于百分之五十的，你可以理解为行业集中度相对较低，然后竞争格局还是比较分散的。作为成昌科技哈，整体上它的商业模式属于普通偏上，优势在于这个技术壁垒还是比较高的，像星载的这个 t r 芯片，国产实战率超过了七成， 客户粘性非常强，然后毛利率超过百分之六十九，在行业里面其实是具备定价权的，但是短板也非常明显，因为他下游依赖卫星发射跟国家项目，然后订单交付，其实非常容易受这个行业节奏的影响。 比如说二零二四年其实就因为火箭事故导致了他的业绩亏损，他的业务也比较单一，然后民用市场拓展其实不是特别足，现金流的稳定性是比较弱的，跟传统的那种呼声和宽，现金流充沛可实力强的这种伟大生意 还是不太一样的，它更偏向于强周期下的这种高弹性的这种普通商业模式，而且它也属于这种典型的困境反转型的公司，因为二零二四年因为这个项目交付延迟亏损其实被 s t 了， 随着二零二五年整个低轨卫星发射恢复，公司也在受益，所以订单的这个批量交付业绩的大幅反转， 也使得他在前三季度的这个净利润扭亏为盈，整个营收增速超过了百分之二百，其实是符合那种经历困境后，业务跟业绩显著改善的这样的特征的。我们看一下成昌的成长性啊，就是公司深耕这个相控阵芯片非常多年，然后研发投入呢，也是持续的这种高强度， 二零二五年前三季度研发费用同比二零二四年又增长了百分之五十，整个的这个星载领域技术壁垒还是比较高的，然后客户结构也比较优质，因为它绑定了这个航天科技、中国电科，然后业绩增速也是在爆发，营收跟净利润都实现了这种注倍的增长，而且现在订单已经排到了二零二六年， 就是接下来的成长性确定性还是比较高的，也是符合这种研发驱动壁垒深厚，业绩高增的这种优秀成长企业的标准的。所以从周期位置上来看，公司现在处在这个商业航天气氛领域的这个周期复苏的初期，预计这个周期有可能能持续到一年半到两年左右。 二零二四年公司因为这个火箭发生事故陷入了低迷，然后业绩亏损处在了这个周期的底部。二零二五年呢，随着这个地轨卫星发射的恢复，行业需求的回暖，然后公司的订单跟业绩也在快速增长，进入到了这种复苏阶段。而在二零二六年，星网千帆星座的这个密集发射，这个整个行业有可能会进入这个繁荣期， 所以这个复苏阶段预计能延续到二零二七年上半年之后，随着发射高峰的回落，逐步进入一个平稳期。在接下来的二零二六年到二零三零年这个期间，公司有可能会受益这个低轨卫星的组网高峰，整个营收的增速， 年复合增长率预计在百分之四十到百分之五十左右。然后二零三一年到二零三五年这个期间，整个行业会进入这种平稳增长，随着这个民用市场的拓展啊，增速有可能会下降到百分之十五到百分之二十， 所以十年呢，这个整体复合增速预计在百分之二十到百分之二十五左右。核心驱动其实就是低轨卫星批量的交付，然后技术迭代跟国产替代，风险也在于行业政策的调整，技术路线的变更，以及这种竞争的加速。星载 t r 芯片的这个实战率成长科技已经超过了百分之七十了，技术壁垒还是比较高的。然后业绩弹性也是比较大的， 随着二零二五年的这个业绩反转，公司在接下来有可能还会有三到五倍的这种的成长空间，但是这里面也有一些侧肘，他未来成长的一些短板啊，比如说他的业务比较单一，现金流不是特别稳定，民用市场还是比较弱，但是呢，如果公司能够达成 一个苛刻的条件，未来的这个成长空间还是能够有保障的，首先就是这个低轨卫星发射的计划推推进订单能够顺利交付。其次是民用市场，比如说五 g 的 毫米波车载雷达的拓展能够取得了百分之二十以上， 再加上这个现金流改善经营性，现金流转正技术能够持续迭代，保持在这个星载 t r 芯片的领域的这种持续的领先地位的话，未来的成长性还是能够保障的。但这里面会有特别特别多的这种不确定因素，我们需要实时的观察。 所以讲二零二六年全年我们可以分这么几个阶段持续观察成长科技的公司进展。首先是一到三月这里面的核心驱动力就是在于 咱们国家的低轨卫星发射的这种消息跟业绩的这种欲望。然后二季度四到六月的话，整个行业会进入调整期，在这种业绩真空期的阶段，有可能会迎来一些市场的波动。然后在三季度商业航天上中下游产业链的公司有可能会受益于这种订单的批量交付跟这种中报的利好。 然后进入四季度的话，每年的四季度都是咱们商业航天火箭的密集发射期，会整个行业会进入这种冲刺阶段，这时候我们要防范一些年末的这种资金回笼的压力。我们对于城商科技所处的这种商业航天的细分领域的所有分析，都只用于帮助大家了解这个赛道跟这个行业不构成任何的投资建议啊。 尤其是在这个商业航天赛道持续火爆的情况下，大家尤其要秉持别人恐惧的时候，你贪婪的，这样的底层逻辑，祝大家在牛市里面稳健前行。

仅为个人产业观点，不做任何投资建议。怎么看成创科技是吧？是不是因为这个货最近涨疯了？呵呵，你看着有点眼馋是吧？成创科技确实是有实力的，要研究成创科技，其实可能你得把它放到更加宏大的趋势上去看这个企业。 首先现在大家都知道说城商科技确实在星载的雷达也好，星载的通信，它的 tr 的 芯片确实是现在占到了实战率大概百分之七十左右，那基本上就独一份，而且是全球唯一一个 包括了生画家，包括淡画家，包括硅基的三种材料的芯片，它都有技术路线，而且它的淡画家还有硅基芯片，基本上现在的工厂陷浅，但是你单看它这个我觉得可能小了，我们要看这家企业未来怎么样，可能需要把它放到整个的六具通信的整个大背景下去看它。 现在咱们国家不是发火箭发的非常多，这两天国家不是出台政策说要支持商业火箭发射吗？你知道为啥咱们现在在拼命的发射卫星吗？核心基本上都是冲着六 g 通信去的，六 g 通信它的首要的特点就是天地通，它可以直连卫星， 六 g 未来带来的价值才是整个商业航天领域现在热火朝天，尤其是咱们国家的全面加速的一个最基本的原因。你现在看一下六 g 标准的一个制定的路线图， 大概二七年左右，三 g p p 组织会确认六 g 的 标准。现在咱们国家和对面那面正在拼命地互相竞争，因为一旦标准确立了，谁的标准占优， 基本上它带来的就是万亿级的市场。这里面你看最近不是马盛说它的 spacex 要上市吗？ spacex 最值钱的不是现在的它 可回收火箭等等这一块，因为一年整个全球的商业航天领域，这块火箭发射他是有天花板的，他现在已经占到了全球的大概百分之五十左右份额，你现在让他说扩大多少份额，这个也不现实。他更具想象力的实际上是马盛宣称的，说他的新链未来会变成国际化的通信和游戏数据通信的国际化运营商， 它的价值你比对一下咱们国家的三大运营商，你就知道，六 g 通信未来带来的最核心的价值在于它有无数的终端，有无数的基站，尤其是在 iot 领域，要应用的芯片也好，技术授权也好，它能带来的是万亿美元的价值。 而这些东西你想想手机首先就是一个最典型的例子，手机至少大家未来可能要换， 那还有你家里的这些可能互联网的设备，包括工业上用的互联网的设备等等都要换。所以在这块来说，商业航天带来的庞大的价值才是咱们国家为什么现在在拼命发卫星的一个基准。而发卫星最重要的首先就是卫星的星载通信， 那从这个在背景再来看，你就知道说好像程长科技未来是不是整个的市场需求非常大，这个没错了， 但是实际上在这之外，是因为未来整个的卫星它还有一个问题，低空卫星它的更换率实际上是比较高的。你看马胜的那些轻链的卫星，时不时为什么发一串子上去？因为这些卫星时不时就会坠毁一堆，所以它的更新速度也是非常快的。 那按这个价值你再去衡量，其实程长科技的整个价值，你可能就能真正的明白。而在这个背后要看的实际上是六 g 所代表的，尤其是咱们国家，像 gw 也好，像键盘星座也好，像现在的，像广州这边在出的说五羊星座也好，纷纷在上，这种低空的商业巨星为什么要做？就是因为这个道理。 但是我跟你说城商科技听起来现在好像市场前景非常的广大，是吧？至少在六句的标准，二零二七年确认之后，二零三零年就要初步的大规模商用款，时间速速度是非常庞大。但是有一个问题，我觉得可能在看城商科技的时候要非常的小心，为什么？ 因为这个领域的技术迭代是非常的重要的，而在这个领域的技术迭代，它背后支撑的是什么？研发的资本开支会非常的庞大， 这个是需要持续不断投入的一个行业，或者说一个领域。所以成双科技现在还不是还戴帽子吗？今年他摘帽应该不是太大的问题，但是就算摘帽成功了，他的整个资金链我相信都是拉的非常的紧的。 其实前两年为什么他戴帽子的原因，就是因为勾方的客户，包括商航天领域的客户，他的回款的周期比较长，导致他的资金链拉的非常的紧。那未来这块即使有这么多客户， 那未来的整个付款周期，他的资金周转的周期，以及外来资本对他的更多的投入是不是能达到预期？能不能支撑他庞大的研发持续不断的迭代？我觉得这个东西可能在观察。好吧？所以成商科技谨慎乐观，我觉得可以继续观察。