开源证券在哪里看审核

就是大家不要以为注册了银透证券之后就万事大吉了啊，给大家看看这个银透是怎么要求我提交各种材料的，你看这是二零二五年九月一号的啊，他突然呢就要求我要审查我的客户信息啊，要我提交身份证明，手持身份证证明，自拍自拍照，还有那个地址证明，银行对账单啊，这个我提交了， 提交之后呢，然后好像又又我提交了一次，这个具体我也忘了，然后呢？他是要那个人工核验， 我看看，你看提交完还不行，还得进行电话核验，要确保我这个人是不是我自己啊，是不是自己操作的之类的，你看然后参加会议的吗？就有网络摄像头，然后这个手机一提交身份证证明文件 啊，然后最近又开始了啊，就就是要了解一下我那个为什么就多设备登录了 啊？这个反正要要求蛮严格的，这赢透证券吗？他国内可能只是一个，呃，客服业务部这样的，他他他的这个对于你这个人的审核 权限啊，账户资料审核权限好，好像我记得是在英国，然后你账户的一些交易的操作的审核呢？他是放在了美国啊，这样的 分属不同的部门啊，可能比如说我，我也不，我也忘了，按理说就是他这种人工回应的时候还有翻译呢啊，之前遇到过这种，就是你在哪个市区，你需不需要中文翻译，你会不会说英语这样的？

今天我们进行一个我们对房地产行业二零二六年投资策略的这样的一个汇报啊，那么刚才我们汇报的题目也有这个我们的会议的主持人进行了一个播报，那么我们觉得这个是会贯彻二零二六年我们的一个核心的观点啊。 那么在这样的一个行业比较艰难的时刻，还是感谢大家抽出时间来啊，对我们行业进行这样的一个呃，聆听和关注。我们也确实觉得我们这个行业经历了过去比较长周期的调整啊，那么现在似乎已经可以看到慢慢接近于底部了， 那么我们觉得明二零二六到二零二七年将是我们行业非常重要的起稳回升啊，这个触底之年，我们觉得还是需要保持一定的这样的关注的。 那么我们今天的汇报的核心观点呢，主要有三块。那么第一个就是说对于行业我们整体的看法是二零二二年开始，那么房地产行业包括房价进入到一个下行的通道，那么指标回稳仍需这个政策上的加力。 那么第二个呢，是我们也复盘了多个这个海外国家或者是地区的这样的一个案例啊，那么我们最后的结论是，那么房价的止跌回稳呢啊，需要财政和货币政策共同发力，那么而不单单只是说这个受这个人口这一单一要素的影响。 那么现在谈到房价呢，很多人的观点就是觉得人口数据见顶了，那么甚至后续啊，人口的数数据还会继续的恶化啊，那么所以说房房地产基本上到头了， 那么我们也是做了比较多的这样的一个详实的案例复盘，那么我们看到那么在全球整体发达国家都进入到少死化， 那么低生育率的这样的一个大的宏观背景下，那么其实各个国家的房价呢，包括房地产行业呢，却走出了非差异非常大的是一个走势啊，我们觉得人口变量呢， 只是一个超长周期的一个啊，相对比较负面的变量，但是具体到房价本身上还受其他多个因素的影响，它不是一个唯一的决定变量。 那么第三个呢，就是我们对于明年的新房市场的展望，我们觉得好房子会形成品质的代差，未来有望引导改善性需求持续释放啊。 那么这个应该来说好房子这块呢，从二四年底以来，那么自上而下我们现在看到非常多的啊，这个政策和这个探讨等都在好房子这块，那么包括今年我们的，嗯，这个住建部也发布了新的这个住宅规范， 那么这个未来我们相信在这个行业的新房供给上，应该会涌现出越来越多的这个标准更高、品质更好的这样的一个好房子。我们觉得这块呢会对行业的新房的需求呢产生一个啊，一部分增量和拉动啊，我们觉得这个其实是行业未来，这个 呃整个的产业，呃这个盈利改善的一个关键点所在。那么这个是我们的一个一个核心观点，下面呢我们就会分几个部分来进行对我们的观点进行一个汇报。 那么首先看一下第一块，就是二零二二年开始房价进入下行通道，那么我们觉得展望未来两年，呃，行业的止跌回稳仍需要进一步的政策加力。 那么从七十城的同比数据来看，新房和二手房的价格增速走势趋于一致，那么都在二零二二年之后呢，进入到下跌通道， 那么在二零二四年前三季度呢，这个跌幅有扩大的趋势，那么在二四年的四季度以来啊，那么在一系列的止跌回稳的政策支持之下， 那么在今年的呃，从二四年的 q 四到二五年的 q 一， 其实房行业呢，出现了一定的改善，那么房价也出现了这个跌幅收窄的这样的一个良好的迹象，但是呢，从今年的二季度之后啊，那么 随着宏观经济还压力还进一步的加大，那么我们可以看到整个的房价的跌幅呢，又又有 重新走为扩大啊，那么从整个的周期来看，目前新房和二手房同比下跌的区间呢？都超过了四十个月啊，那么应该来说，这是我们呃，从城镇化以来啊，那么到现在为止，我们经历的房地产最长也是最深的一轮调整， 那么假设我们设置二零一一年一月的房价指数为定基一百，那么我们根据统计局的七日城的数据去跟踪每个月的这个房价指数表现，那么我们可以看到，那么二零二五年九月，那么我们的一线、二线和三四线的新房价格指数 分别回落至了二零二一年四月，二零一九年九月，二零一八年十一月的水平啊，那么二手房的话，那么也比较惨烈啊，那么一线城市这样的房产，二手房价格指数已经回落到了二零一九年年末的水平， 二线城市和三四线城市分别降至二零一七年年初的水平，那么根据最近刚刚发布的十月和十一月的这个日程的房价指数，应该来说行业还在进一步的回落啊，那么特别是 十一月的数据，我们可以看到整个的各线城市的降幅呢，还在延续啊，那么其中呢一线城市的降幅还有扩大和抬头的趋势，所以我们觉得目前来看，整体来看行业的止跌回稳压力还是比较大的啊， 那么从行业来看，我们可以看一下整个新房市场的数据啊，那么呃一到九月，那么商品房的销售面积是同比下降百分之五点五，那么到了十一月这个数据已经同比下降这个百分之七点八， 那么降幅进一步扩大，那么这里面呢，一方面是受去年的这个高基数影响，另一方面的话也是确实行业目前整个的经济度和居民配置房地产的意愿都有边际的减弱， 那么从销售金额来看，一到九月是同比下降百分之七点九，那么一到十一月同比的降幅已经到了负十一点一啊，那么应该来说啊，那么这个行业还是处在一个比较低低景气度啊，仍在收缩的这样的一个阶段。 那么这个我们对于未来两年的这个预测呢，我们觉得考虑到房价目前来看还没有实现止跌回本，而且居民的购房信心和意愿都需要进一步的巩固啊，我们对二零零二六年和二七年的销售面积的增速的预测分别是负百分之六和负百分之三啊， 那么对销售金额的预测分别是负百分之八和负百分之五，那么对于未来两年我们觉得新房价格的话，还会有两个点左右的这样的一个下降，那么我们也看了一下我们在市场上的预测啊，我们整体来看我们的预测呢跟呃这个一至预期呢是相对比较接近的。 那我们再看一下整个的这个住房的新开工和竣工，那么一到九月我们的新开工面积同比降幅是百分之十八点九啊，那么到了十一月我们的新开工的降幅是百分之二十点五啊， 那么降幅也是进一步的扩大，那么竣工这块的话，一到九月是同比下降百分之十五点三啊，那么一到十一月竣工是同比下降这个百分之十八啊，那么应该来说相对于我们的销售啊，那么开工和竣工这块啊，回落的幅度就更加的 猛烈一些，那么我们觉得这个可以更好的去刻画我们行业的这样的一个现状。就说从开发商的角度来看，目前处在一个啊，这个资产负债表快速收缩，规模快速收敛的这样的一个阶段啊， 那么我们看到的是不仅仅啊这个对于销售大家相对来说比较谨慎一些， 那么对于未来的再投资的意愿，其实开发商就收缩的更厉害，那么这里的话可以从整个的新开工的这个增速呢就可以看出啊，开发商对于未来的这样的一个看法和他的一个投资的意愿。 那么在前面的这样的一个销售面积的预测之下，我们对于二六到二七年的新开工的面积的预测，同比的降速分别是下降百分之十和下降百分之三啊， 那么我们觉得从这个行业来看的话，开工会优先于这个销售垫底，因为考虑到我们目前的库存也确实体量还比较大， 最近我们的这个今年是刚刚落下的，这个中央经济工作会议也在房地产这一块比较罕见的又提出了啊去库存这三个字啊，那目前库存量比较高企的情况之下，我们觉得开发商的开工意愿会快速的收敛， 那在过去几年我们的开工的话，基本上从峰值的二十二亿平，那么回落到现在的六到七亿平的水平，我们觉得这里面这个这个呃 绿格共济特的改革已经比较充分了，所以我们判断新开工这块的话，预计能够在二零二七年实现一个比较见底啊。 那么考虑到竣工一般之后一开工两到三年，所以我们呃观察到二零二三年和二四年我们的新开工的降幅是比较大的啊，同比分别是负二十点九 和负二十二点五，所以我们对于二零二六年和二零二七年的竣工面积的预测啊，同比下降分别是下降百分之十五和下降百分之二啊， 那么这个是我们对未来两年开工和竣工的这样的一个预测，那么我们整体的判断是行业仍然还会处在进一步的啊，自然负债表收缩的这样的一个过程，那么开工会率先见底， 那么这个是我们对行业的这样的一个判断，那第二部分呢，就是我们做了一些海外啊，国家地区和经济体的这样的一个房地产周期的复盘。那么我们最后的结论是人口因素呢，是一个超长周期的变量， 那么对于房价在中场中期的影响是比较有限的啊，那么我们对比了非常比较多的这样的一个发达国家和地区的房价历史的周期啊，那么我们可以看到房价的下跌周期呢，大多在三年以上。 那么具体到不同的国家和地区呢，其实这个周期的长短呢，有长有短，最短的有两到三年的长的呢，也有长达接近二十年的啊，典型的像日本啊，那日本从九十年代房地产的四川泡沫之后，整个的房价的下跌周期呢，超过了十八年啊。 那么但是呢，我们觉得这个周期呢，就是不同的国家，他的一个国家和地区呢，他的一个呃政治环境、经济环境、社会的对于房地房子的这个看法呢，都不尽相同，所以我们觉得呢， 不能完全照搬啊。但是我们要看到的是啊，整个的这个周期呢，是会相对比较漫长的，而且我们也要看到这里面它的整体的房价的下跌的幅度呢，也都会相对比较惨烈啊，那么这个平均来看，都有差不多一个百分之 三十左右的这样的一个下跌幅度啊，那么周期也相对比较漫长啊，但是呢我们抓取了中间的一个变量呢，就是人口， 因为平时我们可以看到非常多的这个行业的市场的观点，就是认为这个人口是决定房价的核心变量啊，那么基于对于人口的一个相对比较 啊，这个中性甚至偏悲观的这样的一个看法，那么所以说对于房价就比较悲观，但是我们也看到我们也这里做了多个这个发达国家和经济体的这样的一个数据的回归，我们可以看到图中的红色的标的线呢，基本上都是这些国家的人 口的增长率啊，蓝线呢，基本上是这些国家的房价指数啊，那么可以先看一下美国和日本的数据啊， 那么应该来说，从上世纪七十年代到现在啊，这两个国家，他的人口的增长率都不尽乐观啊，那么整体的人口呢，都是呈现一个生育越来越低啊，或者说少子化的这样的一个趋势， 但是房价呢，却走出了啊，这个，这个这个完全不同的这样的一个曲线啊，那么可以，特别是美国，那么整个的房价指数 是稳中有升啊，除了中间在次贷危机期间经历了差不多四到五年的调整啊，那么在其他时间我们可以看到整体来看房价的走势都是非常的凌厉的啊， 那么日本的话也是这样啊，那么虽然人口的走势呢，一直在啊，人口的增长率呢，一直在恶化，但是房价呢，并不是一直都在下跌，那么在中间经历了差不多二十年的这样的一个下跌周期， 那么从二零一三年之后，那么到现在日本应该来说他的房地产行业呢，迎来了这个复苏啊，迎来了复苏， 那么包括我们去看这个韩国，中国香港啊，那么可以说韩国呢是全世界发达经济体里面 啊，这个人口数据最差的一个国家了啊，那么他的这个人口的勺子化低生育率呢？应该来说这一点是这个在所有的发达国家里面都是独一党的啊。 但是我们可以看到整个的韩国的房价指数呢，其实是一个震荡向上，稳中有升啊，走势非常的凌厉。那么如果我们去拿首尔这个都市圈的这个房价呢，这里我们没有做这个数据啊，那么我自己看过这个数呢，会比韩国整体的房价呢弹性更大啊， 那么包括香港呢，其实也是啊，中国香港呢，也是类似的啊，也是类似的，那么包括像这里我们可以再看到像啊，英国，德国啊，他们的这样的一个数据啊， 对，我们最后我们也是以这些国家作为一个研究样本，我们做了一个回归的分析啊，那么包括像法国、意大利等等。我们最后的结论是啊，那么房屋的价格指数在中长期呢，与人口增长率，人口的绝对数量并没有明显的正相关关系， 那么与适龄购房人口呈现一定的相关性啊，那么整体来看，人口作为一个超长周期的这个变量，对于房价在中期的影响是比较啊有限的啊， 那么我们觉得啊，人口的增长率需要转化成有效的购房需求，那么这里呢才能对房价产生影响。那么这中间呢，其实就有了这样的一个从人口到购房需求的这样的一个转化的过程， 那么这样的一个一个转化的过程呢，是比较依赖于经济发展和居民收入的增长的啊，那么所以说我们去看各个国家的这个房价和人口的数据的复盘呢，你会发现经常这个房价和人口增长率呢，呈现一个脱节的一个状态啊， 那么我们也做了一些这个回归的分析啊，那我们最后的结论是，大多数国家和地区呢，这个人口增长率和房价指数的这个拟合结果，他的这个 r 方呢，都小于零点五啊，那么整体来看这个 不太能够经得过检验啊，所以我们我们最后的结论是，房价指数和人口增长的并没有显著的相关性的关系啊，单单靠一个人口增长率这样的一个指标呢，很难去解释啊，我们这些这个国家，各个国家的这个房屋价格的这个走势的变化。 好，那么我们觉得适龄的购房人口啊，那么会产生对房价产生一定的影响，而更重要的是货币政策，供需关系和经济预期，那么这些因素的影响是远远超过适龄购房人口的影响的， 那么这个是我们的这样的一个回归分析的结论。好，那么第三个呢，就是我们也复盘了一些这个发达国家和这个地区的这样的一个案例，我们也想看一下他们 是怎么样走出这个让房地产直接回本，走出下行周期的啊，那么我们也做了这个这个七个国家或者地区的这样的一个案例啊， 那么可以看到那么大多数呢都是靠啊宽财政和宽货币二者协同发力啊，那么最之后帮助这个房地产实现了这样的一个起稳回升啊， 那么这里是我们对于整个的这个各国家和地区的这样的一个啊，案例的这样的一个脱水的干货的这样的一个总结， 那么我们后续的话也会适当的展开啊。那么首先看一下美国啊，那么美国的话，应该来说是在这个次贷危机之后啊，那么这个房地产那么呃迎来了一个大幅的这样的一个调整啊，那么整个的 整个的呃，当时的美国市场的高度的证券化，使得这个住房金融体系呢，杠杆非常高啊，后来这个这个这个贷危机击穿泡沫之后的话啊，那么导致大量的居民啊 和按揭贷款出现了断供啊，那么在这样的一个金融危机的影响之下，房价出现了这样的一个升幅的调整， 那么后来再发生的事呢，其实大家都比较熟悉了，那么在联储的啊，这个括表啊，东货币和和信用托底的作用之下，那么美国的房价呢，也是在次贷危机之后呢，逐渐跌稳啊，那么在二零一七年，美国的房价回到了次贷危机前的水平啊， 那么之后呢，主要是在新冠的这个影响之下，那么联储呢？再次扩表降息啊，那么房价呢？在二二年的 q 三呢，再创新高啊， 那么美国房地产走出次贷危机呢，主要依赖于超大规模的，那么 q e 量化宽松和财政的救济啊，那本质上我们理解就是把居民和非金融企业部门的杠杆，通过各种各样的这样的一个括表的财政工具呢，转移成了政府的杠杆啊。 那第二个案例呢，我们看一下日本啊，那日本呢，应该来说是一个比较典型的啊，大家这个讨论房地产泡沫一定会讨论的这样的一个案例啊，那么可以看到整个的日本呢，也是当时第一个呢是房地产，确实是 呃价格讨到了一个相对来说完全背离基本面的这样的一个情况，那第二个呢，也是这个选日本央行选择了主动加息，刺穿了地产泡沫啊， 那么整个的从调整的深度来看，日本是全球主流的啊，这个经济体里面 房地产危机比较深的一个经济体啊，那么应该来说，不论是他的调整周期的这个长度，还是这个房价下跌的这个深度，都是啊，这个明显的强过其他的经济体的 那，但是我们可以看到啊，那么日本的话也是靠着这个安倍上台之后的这个三支箭啊，那么货币宽松，财政宽松，产业经济支持，那么三支箭啊，那么 这个央行大幅的扩表，同时维持一个长期的啊，贷款利率这块长期是一个低息的政策啊，那么靠这样的一个慢慢的一个调整， 房价终于实现了一个平稳的回升，那么从整体的日本的房价指数来看，那么二零一三年之后是一个稳不太升。如果我们去看东京都市圈，或者是说看东京核心区的话，已经啊，东京核心区已经在这个今年创出了这个超过了当时的 这个危机前的这样的一个水平啊，创出了新高，那么整体的日本房价的上涨趋势呢，是比较显著的，比较显著的。 那么第三个案例呢，我们想看一下韩国啊，那么韩国的话其实也是一个非常典型的啊，我们在路眼中经常拿韩国的例子呢，去论述房价和人口呢，没有必然的相关性的这样的一个案例啊， 那么大家知道韩国应该来说是发达国家里面人口数据最差的啊，他的人口的出生率是老字化，这个情况也是发达国家里面啊，这个最严重的啊。 那么呃，从一九八八年汉城奥运会之后呢，韩国的城镇化率呢，基本上就到了一个相对比较高的水平，那么之后整体的韩国的人口的增速趋缓啊，那么这个 从这个亚洲金融危机之后，那么韩国房价也调整了很多，但是之后的话，韩国政府呢，在房地产政策这块呢，是一个比较宽松的啊，那从二零零一年之后，那么走出了亚洲金融危机之后的话，那么韩国的房价呢，就开始持续的上行， 那么一直到二零二二年的渐定啊，那么应该来说韩国房价应该来说是走出了啊，过去二十年的这样的一个一个长牛吧。 那么核心的要要这个关键点呢，还是在于韩国整体来看，政府为了刺激经济呢，还是长期呢？在利率，在现代这块呢，还是鼓励居民加杠杆买房啊， 那么这个这个居民的杠杆率呢，是持续的这个提升啊，而且从整个的这个居民的买房的行为来看啊，那么韩国的居民对于这个啊，高杠杆的去去配置房地产的也是偏好也是比较高啊， 那么所以这个就我们可以看到啊，政府有意引导，加上居民这一端呢，也是比较啊，主动和积极，那么造就了韩国房地产市场在过去二十年的这样的一个繁荣啊，那么快速的走出了九七年亚洲金融危机的阴霾啊，而且房价在过去二十年 持续创新高，持续创新高啊，那么应该来说韩国的整个的房价的指数呢，还是非常的凌厉，非常的凌厉的 好，而且我们可以看到，那么因为韩国的这个首尔和其他的城市的发展多少有一些不均衡性啊，那么首尔都市圈太强啊，所以导致我们如果单独拎出来去看 首尔的房价指数的话，他的走势会比韩国的整体的平均水平会更加的猛烈啊，如果我们以上世纪八十八六年为这个毛啊，以当时为定基一百的话，那么首尔到二五年 到现在的这个房价指数呢，大概是在八百左右啊，而韩国整体的房价指数呢，只有三百左右，那么就是说整个的首尔都市圈的这样的一个房价的走势呢，比韩国整体的水平还会更高一些 好，那么下一个呢，我们看一下这个我们中国香港的这样的一个案例啊，那么香港也是我们呃近期呢市场比较关注的，那么也是我们觉得房价目前看起来步步呈现一个止跌回升趋势的啊，这个国内的城市啊， 那么呃，我们觉得香港的呃这个这一轮的房价的直接回本呢，我们觉得是三方面的啊，这个正，这个呃三方面正，这个力量的这个共同作用啊，宽松的购房政策啊，那么依稀的环境 以及这个供需关系的改善啊，那么首先我们可以看一下整个的啊购房政策这块， 那么从二零二一年之后呢，那么香港的房地产市场也进入到一个调整啊，那么从高点到现在呢，香港的房价基本上回调了百分之二十五到三十，那么香港呢，也是政府的应该来说我们觉得反应也是非常的迅速的啊， 从二零二三年底就开始啊，针对于房产市场出台一系列的减腊和撤腊的措施，那么政府分别于二三年底和二三年，二四年初呢，进行了这个减腊和撤腊的操作， 把购房的印花税下调了非常多，那么特别是针对于非香港居民的购房的印花税差不多下降了百分之三十左右啊， 那么再叠加整个的香港的房屋价格指数从高点回调了百分之二十五，那么基本上如果一个非本港的居民市民去购买香港的房地产房子的话，基本上相较于高点，他的购房成本下降了百分之四十到五十这么一个水平， 那么那么香港政府的反应很快啊，那么通过捡蜡和撤蜡，吸引了比较多的非香港的，特别是中国内地的居民去购房啊，那么这个的话，我觉得这是它宽松购房政策的表现。 那第二个呢，就是这个低息的环境啊，因为香港的货币政策呢，是同时跟踪联美联储的政策以及中国国内央行的这样的一个政策，那么整体来看，从二三年之后呢，都是在一个降息的大环境下啊， 那么如果我们去看香港的 hybrid 走势的话，基本上从二三年的差不多百分之五到六的这样的一个水平，到现在百分之三左右的这样的一个水平，应该来说香港的这个利率呢，也是下降了比较多啊，那么这个是我们说这个低息的环境， 那么第三个呢，就是来自于这个供需关系的这个啊改善啊，那么大家也知道，在过去的几年，香港推出了多个的人才引进计划，包括高材，优才，专才等等， 那么根据这个香香港政府的这个施政报告啊，到二零二五年的半年度，那么香港到目前累计已经有五十多万人申请香港的各项人才的引进计划，那么获批的人数呢，是三十多万人， 其中呢一这三十多万人中呢，又有二十三万人到到香港工作和生活啊，那么对于香港这个只有七百万人左右的这样的一个经济体来说， 那么二十三万人的涌入呢，对于他的不论是啊新房的购房的市场，还是说他的租赁市场，都是一个非常明显的支撑。 如果我们去看香港的整个的啊租赁的房屋的租赁价格指数的话，也是从二三年到现在有百分之十五到二十左右的这样的一个反弹啊，所以说 整个的供需返还环境这块的供需关系这块呢，也是有了一个明显的改善。从香港的整体的租金回报率来看的话啊，那么到这个目前整个的租金回报率基本上中位数能够在百分之二点五到百分之三这样的一个水平， 虽然租金回报率还没有显著的超过按揭啊，但是其实与香港目前的整个的按揭的利率呢，已经非常接近了，所以我们说香港啊的这一轮的指标回本还是靠着啊，比较宽松的这个购房的政策， 那么这个持续降低的这样的一个按揭利率，那么以及最后我们说供需关系反转啊，那么三方面的这样的一个作用环境，那么实现了香港市场的这样的一个质变回本啊。 好，那么前面呢，我们也是复盘了多个经济体啊，那么后面的像新加坡啊，还有包括这个英国，我们就不再赘述了，其实我们觉得呃结论实际上是大同小异的啊，大同小异的啊， 那么我们整体的结论是通过海外的案例的复盘呢，我们可以看到，那么房地产的直接回本呢？整体都是需要啊，宽松财政和货币政策二者共同协同发力啊，那么人口因素呢啊，不一定能够这个 就是在中期和短期呢，去影响这个其他两个政策工具啊。那么而且我们看到在大量的国家和经济体呢，因为在二，这个在过去的二十到三十年都是出生率和生育率持续下降的一个过程， 所以对于大多数的发达国家和经济体呢，其实人口变量呢，都是一个负向的变量，但是这些并没有太影响他们 房地产只跌回本这样的一个走势啊。所以这个也是我们对于前面一个章节的一个案例的论述，就说我们觉得人口周期呢，这个超长周期变量呢，对中期的影响是比较有限， 那么这个是我们这个这个第二块的一个核心观点，所以我们觉得未来如果 我们的这个中国的房地产行业呢，也实现直接回文，我们觉得大概率也要在这两个方面去做文章啊。因为人口政策呢，这个是一个或者说人口的趋势呢，这个其实很难是人力所改变啊， 那么这个它也是一个不是一个短期能够改变的因素啊，需要长周期的政策发力。那么但是我们觉得财政政策和货币政策呢， 这在中期呢就能够发力，而且能够显现出一定的这个作用来的，这个是我们说我们的这样的一个整体的观点。 那么第三块我我们要汇报的就是对于二零二六年和二零二七年我们新房市场我觉得一部分增量的这个需求啊，那么我们觉得一个结构性的亮点就是来自于我们的这个好房子啊， 房子啊，那么好房子应该来说从过去几年啊，从二四年年底推出呢到现在，那么应该来说呢，已经成为现在的这个新房市场啊，非常重要的一部分啊，增量的啊，这个这个来源啊， 那么确实大家如果现在去买房、去看房，你会看到现在的新房市场非常卷啊，那么各家开发商呢，在产品这块呢，觉得都在持续的提升品质，推陈出新啊，那么这个我们觉得也是得益于啊，这个我们自上而下的这个政策引导和鼓励啊。 那么我们觉得目前我们的住房发展呢，已经到了一个新的阶段啊，从过去的有没有到现在转向好不好？ 那么二四年底我们当时的这个住房和城乡建设工作会议上就提出增加改善性住房，特别是好房子的这个供给。 那在今年的三月啊，那我们的政府工作报告中也提出啊，那么完善规标准规范，推动建设安全、舒适、绿色、智慧的好房子啊， 那么在今年的这个十月二十八日发布的这个十五五的规划建议上，也明确提出了要建设安全、舒适、绿色、智慧的好房子啊，实施房屋品质提升工程和物业服务质量提升行动。 所以我们觉得这个自上而下那么好房子都形成了一个比较一致的这样的一个共识啊，那么特别在今年的三月三十一号，那么住建部呢，当时也是修定了的这样的一个 住宅项目规范啊，那么在多个方面啊，就是基于我们前面说的几项好房子的这个设计目标啊，那么提出了一些具体的啊，包括在层高、隔声、通讯、供暖、电梯等方面的这样的一个，对好房子的一个更细的这样的一个要求啊。 那么我们也是看到随着顶层设计上提出了好房子之后，我们多个城市呢，也是跟进了这样的一个，出台了这个住宅品质的规范啊， 那么我们的新房市场呢，也是快速的向高品质化转型。那么在今年二月，那么北京当时引发了他的一个好房子规划管理相关技术要点啊，那么非常详细的啊，那么针对于这个房子的，包括像阳台啊，这个 这个居住空间形式架空层啊，邻里的共享空间啊，那么包括层高、外立面等等，在多个非常细的可实操的层面上去提了一些好房子的技术要点啊， 那么从这个要技术要点公布之后，我们可以看到，那么在新房的供给上，我们现在的这个新房的品质呢，快速的提升啊， 那么与过往的这个老旧的一些这个存量的二手房比呢，我们现在的新房呢，确实是在品质上这个进步的啊，非常的显著啊，可以说是这个日新月异。 那么我们觉得展望未来的两到三年，我们觉得呃好房子这块呢，还是能够呃拓展很多的这个行业的增量需求啊。 那么目前我们如果看一下这个七普的数据啊，截止到二零二零年，我们的居民的户均住房的间数是三点一八间，人均的住房建筑面积已经达到了三十七点七六平米， 那么人均的住房间数那么达到了一点零七间啊，那么相较于之前的啊，我们的住房水平有了一个长足的进步啊， 所以说我们觉得到目前来看啊，基本上这个我们的这个住房呢，已经告别了短缺啊，所以说未来必然是一个在告别了短缺之后，那么看看能不能从有的住到住的好这么一个过程啊。 那么从目前居民的存量房的房龄来看，绝大多数的呃，我们居民手里的这个房龄呢，也集中在一九九零到二零一四年啊，那么如果我们按照这个比例来看的话啊，这个 这个呃二零零零年到二零零九年的，二零一零年到二零一四年，一九九零年的 到一九九九年，这这个这些年限落成的房子，他们的占比分别是百分之三十、百分之二十一和百分之二十二十点五五啊，那么这三块加起来，就说从九二零 一，九九零年到二零一四年在这二十五年落成的房子啊，那么他们占合计占据了超过百分之七十的存量房啊，那么这里面呢，其实特别是这个 零九年之前的，其实算下来到现在房龄都已经超过了十五年啊。其实他们啊，我们说都是居民，客观来说他的这样的一个改善性的需求呢，是一个非常的刚性的啊，我们觉得这个未来会带来啊，这个持续的置换和更新需求， 所以我们觉得这个是我们未来好房子的这样的一个一个空间啊，一方面是比较 大的这样的一个存量的置换的需求，另一方面是我们可以看到我们现在的新的这个新房供给，那么在品质上，在得房率上，在小区的环境上，各方面都有了长足的进步， 所以我们觉得这个呢是我们未来行业呢，在一个搜索过程中的这样的一个结构性的机会啊。那我们觉得这一块的话，还是对于我们的一些能够 这个提供高品质住房的开发商呢，我们觉得会有一定的这个结构性的机会啊。 好，那么呃，以上就是我们对于这个我们二零二六年年度策略报告的这样的一个整体的汇报啊， 那么我们整体的结论是从中期来看，行业仍有这个收缩和初清的压力，但是我们觉得这个曙光即将呈现啊，我们觉得底部应该就在二零二六到二零二七年啊， 我们已经看到了开工这块啊，接近于快达到了这样一个比较底部的水平，我们觉得啊，这个销售这块也会慢慢的这个触底啊， 那后续能不能止跌回稳呢？我们也复盘了多个海外的国家和地区的案例，我们觉得这个房价的止跌回稳从来不是人口单一因素的作用，而是货币政策、 供需关系、经济预期、人口等多方面因素共振的结果。那我们觉得呢，这个呃， 如果我们能够在货币政策和这个财政政策这这个进行发力啊，那么我们觉得啊，这个如果有更多的积极的财政和货币政策出台， 再叠加我们的这个好房子系列新政的这个对需求的拉动，那么进一步的去挖掘和释放我们的改善性需求，那么我们觉得我们的房地产行业呢，还是能够止跌回稳，稳健发展啊。 那最后汇报一下我们的这个投资的标的啊，我们觉得可以沿着四条主线去布局，那第一条呢，是布局那些城市基本面比较好，产品力领先的强信用房企。那我们比较看好的是 建发国际集团、招商蛇口中国、海外发展、建发股份、滨江集团、越秀地产、保利发展、绿城中国。那第二类呢，是我们比较看好住宅和商业地产双轮驱动啊， 那么商业这块呢，能够提供稳定的啊，现金流那么去支撑啊，住宅这块的发展，那我们比较看好的是华润置地、新城控股啊，龙湖集团。 而且从当下的这样的一个资产荒的时代，我们觉得优质的商业地产啊，也是一个非常好的，能够提供这个租金现金，同时能够提供租金现金流和本身固执阿尔法的这样的一个优质资产啊，我们也是建议各位投资者积极的关注。 那第三类条主线呢？我们是比较看好在好房子、好服务系列政策引导下，那些服务品质突出的物管标的， 包括向华润万象生活、建发物业、南都物业、绿城服务、保利物业、招商寄语滨江服务。那最后一条主线呢？我们是看好二手房渗透率持续提升，那么我们认为房地产后服务整个的赛道前景还是非常广阔的。那这这里我们比较看好的是我爱我家和贝壳。

张总有客户开户出去，两千万大客户出去。哎，有客户的开户都不要啊啊啊。

机会带来这个比较呃大的一个这样子的，这个呃二六年一季度的一个业绩的一个表观的一个这个弹性。那我们其实嗯 是比较这个呃看好整个板块的这个业绩的一个释放的。那包括其实从这个全年的维度去看的话，这个新品，然后包括这个 呃这个渠道的一些这样子的事呢，包括刚说的新品，都会给很多这个优秀的这个休闲食品板块的上市公司带来非常大的一个业绩的一个催化。那我们在现在这个时间的话，也会果断的呃，这个建议各位同志这个在底部关注这些呃零非常便宜的零食 板块的一个呃，呃这个上市公司，那这个我们可以做一个这个呃大概的一个这个拆分啊。呃这个整个零售板块的话，实际上这个除了这个时间上的春节的一个错期，那这个渠道和品类的红利，其实这个呃 也是另一个就是给这个这个这个上市公司业绩的一个比较大的一个种催化。那我们往前就是历史过去的呃，这个三年、五年的时间的一个回述啊，临时企业在春节的旺季整体都会有一波比较好的一个上涨行情， 而且这个在这样的一个这种呃就是比较明显的一个股价的一个这个嗯向上的一个这个背景之下，呃，我们去在前期就去择时进行参与啊，在其中去惊险一些这个有自身阿法逻辑的一些公司，实际上是很有机会获得非常大的一个超额收益的。那 这里面的话我们去拆分公司的话，首先推荐的是这个卫龙美味，卫龙的话作为港股的一个标底，实际上现在固执非常便宜啊。但卫龙自身的这个，嗯， 他这个经营的势能，包括这个呃产品的一个表现，主要表现都非常的优秀啊。呃实际上公司这在这个嗯二五年的话， 呃整体表现也是非常好的。那么二六年的这个一季度啊，受益于这个一个是春节错期，另外这个他们核心的这个魔芋的品类， 这个在比较高的一个这种技术之下，其实上都会有一个比较好的成长。那这个实际上公司自身也设定了非常比较高的一个旺季的一个目标啊，还有包括也比较高的一个年度的目标，那 这个我们判断公司的这个呃整个一季度旺季啊，会超市场预期去完成一个比较高的一个增速，那这里面的话其实是非常值得去呃去去参与的。呃 威龙这个标的的话，我们去去对他进行一个这个拆分，实际上主要是来自于几个方面啊。首先的话，实际上在这个呃渠道这一端的话 啊，首先是产品这一端，产品这一端的话，这个过去，呃这个一两年的这个增长更多是来自于魔域这个新的产品啊。那二五年的话，公司的新的这个呃麻将魔域的产品，这个重复了自己的产品，魔域产品指标的话，实际上 这个你包括和这个市场的一些其他参与者，魔域品类，其他参与者共同把市场蛋糕做大，实际上这个品类会有一个非常好的品类。智能 啊，那这个呃公司在呃二五年的这个下半年也推出了很多新的产品啊，包括这个实际上公司之前在这个山姆上的牛肝菌的这个魔域啊，这个在山姆的数据是很不错的，那这款产品也会往这个线下的其他的渠道去导入，包括这个下二五年下半年公司在 这个永辉测试的这个呃冲击找的这个呃改位的这个魔域产品，实际上数据也是非常不错，也会在这个线下的一些其他的全渠道去进行一个导入，那包括后续还有很多新的，像什么 小龙虾口味啊、炒肉口味啊，都会导入这个呃新的这种渠道去做一些这种测试，后续测试效果很不错的话，也会往全渠道去导入，就是这个呃产魔域品类的产品矩阵的一个这种这种丰富啊。另外还有就是像这个 辣条，辣条我们看到公司是选择了一个新的这个代言，那也是因为在二五年的话，公司的辣条其实上发力的话是有一点点 相当于偏弱的。那这一块的话，呃在二六年会呃重新去呃重视啊，会把这个辣条的这个新的口味的一些产品呢，也往这个像线下的这种零食量贩式的门店去进一步的去导入，去做这样子的一个。 那他参与的一个这个呃把就因为二五年的话辣条实际上是小幅在下滑的吗？那会在二六年的话去做一个这个重新的一个这种增长。那另外的话产品端还会有一些像呃这个 呃海带啊等等一些这样子的产品，包括豆干那等产品去做一些这种储备，那也为后面的这个更大的新的这个成长的一个呃增长曲线，去做一个这样子的这个布局啊。这产品这端那渠道这端的话，卫龙实际上 现在来看这个还是全面的发力，这个零食量贩这样的一个非常高智能的这样的一个渠道啊。呃，这个我们判断零食量贩在春节党的这个数据应该也是非常的亮眼的。那现在来看的话， 我们公司这个，呃在这个量贩去做一个产品的渠道的丰富，另外呢还会在这个其他的传统的这种 商超，包括这个校园呐。呃连锁的 k a 啊一些这种这种渠道，包括便利店这些渠道呢，也会去呃做一个产品的进一步的一个上上架。公司在二六年其实是有一个这种网点的这个店效倍增的一个这样子的计划的。那这个 这个，呃这个计划呢，也是公司有这么多产品的支持，包括费用的一个支持，更多的是把这个两百平以上的这种大店的这个网点质量去做一个进一步的一个这个提升。那这个是公司渠道这一端的一些这种啊是能我们判断的话，这个卫龙的话应该是有一个 非常不错的一个这样子的这个成绩的。那公司设定那么比较高的一个旺季和年度的目标，那这个 同时有春节促膝和麻将魔域的产品适能，那我们看现在卫龙的估值大概是在十六倍、十七倍左右，这样的一个估值，性价比非常的高啊。那我们会做一个比较重点的推荐啊，这是一块。另外还有一个是这个呃甘源，甘源的话实际上 就也是一个非常便宜的一个标的，那他的阿尔法的逻辑我们觉得是一个困境的一个反转。传统的这个零售渠道经历这个二十多年的一个发展，实际上呃就是像 一些这种呃，我们看到呃为永辉呀的那些这种传统的这种大商潮啊，这个实际上是在做一个呃调改的，那这个这样的一个这种渠道这一端的话，实际上也是比较大的一个这个变革，传统的一些门店就是天然的这种客流和这个后台的这种条码费与入场费这样的形式，实际上 有一点走到尾声了，那整个行业实际上学这个胖通来的调改，那这个渠道的本质实际上是回归到以这种用户的需求为核心的这种好的产品，包括这种优秀的这种运营的这样一个逻辑，那在这里面能够 呃脱颖而出的，实际上是像胖通来，像山姆这样的比较宽的这个呃 s p u 比较窄的 s p u 的 一个选品，呃通过这种供应链的食材和这个呃这个产品定制那大 去提升这个单点的一个这样的卖力。那这个呃实际上这样的一个渠道的一个变化，对甘远这样的企业是有一个比较大的一个种机会的。从这种供应就是从这些渠道变更的这种 供应商的角度来看啊，就细分品类的头部品牌，比如说像这个卫龙这样的品牌啊，还有呢就是有这种产品创新，真的用产品创新的能力的去供应商，他才能获得更多的一个成长机会。商超直采的一个这样的趋势，对大品牌来说，实际上目前影响相对比较小的。而对于单元这种 呃品牌力其实人有进步提升的一个呃企业来说，实际上抓住这样的一个渠道改革这个趋势，包括和渠道的这种买手去共同成长，实际上非常的一个重要，需要在单元在产品的这种 顶层的规划，包括这个渠道的进度的一个监督，问题的闭环的解决等很多的方面去提升整体的一种专业度，这都是非常 重要的一个这种呃呃这个这个动作，那甘元的话，我们刚说他做一个困境反转，实际上这传统的这种商场渠道的一个这种改革，是整个二五年全年都在持续的去推进的。从经销商手中去把这些比较成规模的大的这种终端渠道去做了这种智能化的改革，那 k k 绝大部分也由公司去直接去承接，那公司在组织上逐步设立了像这种重点的客户部啊，作为整部的这种智能去同管这些核心的终端渠道，那这个包括这种专业性不足，资源会有些匮乏，包括产品的规划不够精准的那些这种问题。 那像这些核心的这种团队，实际上这种直营的这种团队，这个公司的这个人员的数量也是除就持续的去做一个这种提升。那从渠道变的角度去看，这个呃这个公司的这种全国内的这种休闲食品行业，实际上 总量实际上是相对比较稳定了。但甘源的这个机会就在于他是能够做一些真的这种创新，包括去做一个渠道的这种拥抱，那 渠道这边对这种甘源这种有创新能力的企业实际上是有一些新的要求，那在最终他会有一个比较大的一个发展的一个机会。这是甘源我们觉得就是在传统渠道的一个困境反转的一个这种呃逻辑。另外还有就是 在这个甘源的改革，除了在这个叫这个呃传统的这个商超之外呢，还有像这个呃，在这个 那叫这个呃离客量贩和上货软件实际上都有一个比较好的一个呃这个增长的一个势能。另外在 线上我们也看到这个第三方抓出一些数据啊，公司的这个抖块啊，这个沉迷台的数据啊，都是有比较好的增长。这块的话，线上公司更是更是用来做一些产品的一种测试。那通过这样的一个这个方式去把这个线上这个呃不用做一个特别亮的，因为，嗯， 这个呃这个渠道的这个费用会相对比较高，竞争力比较低。那公司实际上也测试出来像健康豆这种产品啊，非常的有这种发展的一个这个这个好，那也把电健康豆拿出来做一些线下的一些这种产品，这是单元这边的一些这种动作啊。 啊，另外呃还有就是这个呃我们知道公司的这个甘源的这个困境反转，还有一个逻辑是呃海外这边，所以像我们去看甘源的这个海外，海外的话在啊五年的话实际上是一个比较折服的一个这样子的状态。那现在来看的话，这个 公司的这个呃海外东南亚这边实际上有很多的一些这样子的这个呃产品已经就是国际化的一个这个包装的效果已经很明显呃走出来了。这里面有有哪些呢？像这个我们去，嗯 搜索一些这个第三方的一些数据啊，啊？甘源在这个呃马来啊，包括这个印尼的，像一些这个通过一些经销商了，我们看得到，就是像，比如说这个 叫这个 box word 啊，一些这样子的这种第三方都能够看到公司的这种呃叫这个呃海外包装的一个这种这种产品已经就是呃有了一个呃在这个当地去去 上架的一些这样这种动作。那实际上就证明了公司在这个二五年海外的一些这种产品的这种折服，实际上已经呃有了一些这样子的这种呃叫成果吧，我们觉得是比较比较成功的啊。这个是这个呃海外这边，那越南这边的话，实际上也是有一个 比较这个呃好的一个这样子的恢复。公司在越南的话啊，八五年的话是遇到一些这样子的叫这个呃当地的政府的查税啊等等一些这样子的这种这种问题。那这个呃 现在来看的话应该也是有一个比较好的一个解决啊，我们觉得应该会有一个呃呃比较好的恢复。另外还有就是这个 呃泰国是像公司在泰国的话，其实也是这个有一个比较好的这个这个数据啊，我们在这个这个，比如说像拉达拉这种海外泰国汤的这个 也能看到他们的一个这样子的这种产品呃在进行一个这种售卖啊，包括像什么呃这个蟹味的蚕豆啊，这个他们的这个当地的这个 top 这种，这这种呃网站，那这个我们判断的话就是，嗯，二二四二五年公司的这个出海主要还是在这个 像东南亚的这个越南这一个国家吗？你现在来看的话，实际上到二六年的话，实际上是有四个国家去做一个大，比较大的一个贡献，那我觉得应该会有比较呃，比较好的一个这样子的一个恢复吧。那这是我们的一个呃，一个一个 呃判断，呃。另外还有的话，实际上公司在海外的话会有比较大的一个潜力的话，其实是这个呃就是欧美国家啊，像这个公司已经做了这个，像这个 叫，呃在这个东，就是在在在中中亚、中亚就哈萨克斯坦整个国家去做一些这个初步的这个人员的储备啊，这种办事处。另外这个公司也在北美 这个去做一些，尤其像 cosco 这种头部的商超去做一些初步的接洽，那这里面的话也有非常大的一个提升的一个这种潜力吧。这也是我们重点去去关注，去去去推荐的一个这样子的一个这种标题。呃，另外还有就是像这个 这个这个叫这个，呃其他的渠道啊，这一端渠道，这一端的话，我们觉得这个万成和明明很忙都是非常值得期待的这两个标的。那这个我们去看这个明明很忙顺利的上市啊。第一天的这个，呃估值也是，呃长得非常的漂亮啊，就是直接就涨到了这个 呃叫，呃快九九了，快一千亿的一个这样的市值啊，那其实是非常优秀的一个一个一个成绩，那 这样的一个这个呃结果呢？我们觉得也是，就是呃就九百多亿啊，这些到这个我们觉得公司的这个 上上市的话，实际上是会给整个市场有一个比较大的一个这种提振的。那公司作为这个临时量贩的一个这种龙头渠道龙头，实际上对整个行业啊都有一个比较好的一个这样子的一个 呃世纪啊，那像这个 a 股的这个万成啊，虽然这个可能有一些资金选择了一些兑现的一个这样这样的一个思路，但我自己判断的话就是，呃不管是这个一季度的这个业绩，以及我们去观察这个加盟商的触电意愿和这个 呃，呃现在的一个势能的话，我感觉往后看这个呃 这个呃就是我们自己给的一个这个判断啊，就是二五年会有一个这种业绩预告吗？呃这个二五年的话，我们初步看起来应该是在十三个亿往上啊，这样的一个这种这种这种这种估值，那这个明明很忙，实际上这个呃 可能这个估值的话其实挺挺贵的，因为作为新股他可能有一个三十多倍、四十倍这样的一个这种估值。那往万城的话，我们判断，呃他这个拖店啊，到啊五年底的话，应该也是接近可能一万一万八、八千家、七八千家这样的一个门店。那么往后看的话，万城的这个 这个二六年的拓展意愿，以及这个包括这个叫呃这少数股东权益的一些这种回收啊，还是会有更高的一个利润的一个潜力贷的，所以我们觉得这个呃完成应该是会有一个比较好的业绩的预告，以及这个一季度的呃春节党之下的一个非常优秀的一个 门店的一个数据，那都这些都是一个非常不错的一个一个一个一个一个参与的一个这种这种机会吧，可能近期的像万城的这个公告有些减持，那可能对国家一些小户的一个影响，但 但我们觉得这个从呃渠道的这个我们基本面上观察渠道的势能来看的话，万城的话实际上这个位置对应 啊二五年，二六年的业绩其实也不也不算贵啊，对应二六年的话可能也就是十 十、十六倍、十七倍这样的一个这种估值是非常便宜的，我们也会做一个重点的一个推荐啊，这几个标的是我们觉得零食板块在春节的旺季会有一些这样的催化的一个这种标的也可以各位投资者去做一个 比较重点的一个种关注和布局，尤其是估值非常非常的便宜，而且会有一些这样子的自己的二号逻辑的催化，那我们觉 应该是后续有可能会有一波这个上涨的。那呃今天我的汇报就先到这边，也请各位投资者如果有进一步的这个询问的话，欢迎联系我们开源证券的视频营销团队啊，谢谢各位。

我是开源证券通信首席分析师蒋颖，那非常欢迎大家参加我们今天早上的电话会议，那今天呢，我们的核心主题啊，是推荐微光链和这个谷歌链。 我们开元通信团队呢，在最底部曾经发布过两篇将近六十页的重磅深度，一篇呢是硅光的，一篇呢是 cpo 的。 那这两篇重磅深度呢，都是由我们开元通信团队北京大学的物理学的博士陈光毅来主笔的， 我们呢也在一直的跟踪这个谷歌产业链啊，去年呢啊，我们开元通讯团队多次领先全市场，敏锐的抓住了整个谷歌 tpu 的 一个核心变化。 我们在二零二四年呢，就预测过进入到这个 ai 高速率时代，归光光模块呢，会逐渐成为高速光模块的一个主流方案。那进入到二零二五年啊，我们看到归光光模块的渗透率呢，在大幅的提升， 那进入到二零二六年啊，我们已经迈入到了一点六 t 的 这样的一个啊高速率的时代，那我们判断呢， 归光光模块的渗透率呢，也会进一步的提升。那同时呢啊，我们认为以这个 n p、 o c、 p o 还有 o i o 等为代表的这些新的技术方案， 他呢跟归光也是共分的，他们大概那么基本上以后都是以这个归光方案为主啊，包括这个我们刚刚提到的未来的这个 o i o 啊，大概里边是归光方案为主，所以说我们判断未来基本上啊是这个归光子的这样的一个时代了。 而且最近啊，我们判断有可能硅光光膜块的渗透比比我们想象中还要快，为什么呢？因为八百 g 和一点六 t 的 光膜块的一个需求实在太旺盛了啊，导致上游的 e m l 芯片的短缺情况呢啊，一直在持续的这个加持当中。 那 eml 呢，目前我们摸下来啊，大概可能会有一个百分之二十左右的缺口啊，而硅光芯片呢和 cw 呢，相对 eml 来讲啊，只能说相对充裕一点啊。所以我们判断硅光光模块的一个渗透率呢，可能会啊得到进一步的一个提升。 另外呢，最近有两个产业链的变化，我们呢也是非常啊利好硅光产业链的第一个，二零二五年的这个第四季度业绩表现是非常强劲的， 那如果这个以美元计啊，这个台积电二零二五年第四季度的营收达到了三百三十七亿美元啊，这个比他的预期上限是要略高的，环比增长百分之一点九啊，另外呢，他的整个毛利率环比呢也是提升了百两点八个百分点，达到了百分之六十二点三。 另外呢，台积电也表示，二零二六年整个资本开支预算会大幅增加，那么二零二六年呢，可能会大幅增加到五百二十亿到五百六十亿美金之间啊，这个比二五年的一个实际支出四百零九亿美元呢，有一个非常啊大幅的一个增长 啊。我们认为呢，台积电的这样的一个资本开支方面的这样的一个强劲的增长信号呢，也释放出了全球 ai 芯片增长的强劲信号。 那么无论是 nv 还是 aj， 基本上啊，都是搭配八百 g 一 点六 t 高速光模块为主，所以呢台积呢业绩，我们认为对于光模块，包括对于液冷等等这些需求都是一个强有力的这样的一个 啊认证和保障吧，这是一方面，第二方面呢，我们看到英美达最近在这个 c e s 上面啊，也是发布了这个 vr 路由器机柜，还有就是这个 c p o 的 这个相关的交换机啊等等啊，所以我们认为像 c p o 光幕宽夜冷的需求呢，可能都会加速。就是 它发布的这个 cpu 的 这个交换机呢啊，它是是一个以太网的 cpu 交换机，它是采用两颗芯片设计两百 g 的 siri 斯，然后每颗 asic 呢，可以支持一百二十八个八百 g 的 端口，可提供一百零二点四 t 的 宽带啊，支持这个 skillout。 那么这次推出的这个 spectrum x 交换机呢啊，主打这个 c p u 为主，那我们觉得也表明 c p u 的 这个产业也在积极的推进当中，那 c p u 呢，也基本上啊，是以归光方案为主的，所以说我们觉得 c p u 的 发展也是核心利好整个归光产业链的， 那所以说我们觉得总结来讲就是整个 ai 发展，驱动光通信网络向着高速里硅光时代眼镜啊，所以说我们认为呢，应当重视从硅光设备、硅光芯片、硅光模块、光气垫等为代表的硅光全产业链的投资机会。 那硅光的产业链呢，和 cpu 的 利好板块啊，其实基本上是比较像的，那主要分为两大类吧， 第一类的话呢，就是光引擎这个板块，他呢又可以寄寄寄分为两个方向，一个呢是归光光器械或者归光光模块，光引擎这个方向，第二个呢，就是归光的这个工艺配套这个方向。 那在硅光光气垫光模块这个方向呢，核心是硅光光引擎啊，硅光光引擎呢，它呢这个也是传统光模块场上的一个重要的切入点啊。我们认为呢，可能啊，这个头部厂商那个深度布局，会迎来新一轮的一个产业的演化。 这里面最核心利好的就是中机市场和新一线这种光模块的龙头，那当然同时呢，中机市场新一线呢，也是硅光芯片的一个核心的龙头。 另外呢，硅光配套工艺方面呢，就是从整个硅光的工艺流程来看啊，硅光和微电子的技术呢，是逐步趋同的， 所以我们觉得应当高度重视配套的工艺设备和软件厂商的一些投资机会，比如说光隐形的封测啊，封测的一个设备，仿真设计软件等等。那这个里面我们觉得比较厉害的是罗伯特科的这个硅光藕盒的设备和杰普特的硅光检测设备等等。 那么这是第一个方向。第二个方向呢，就是光互联这个板块，这个里面呢，包括 c w 光源， tech fa u 啊，光纤光纤连接器等等。 首先呢是 e l s 和 c w 光源，因为现在 e l s 啊，是当前的硅光，或者说我们说 cpu 的 主流光源方案吧，那么随着整个硅光技术的应用，我们觉得 c w 光源的需求量可能会得到一个非常大的一个这个拉动。 那所以我们觉得呢，应当重视 eos 以及 cw 激光器的供应的厂商啊，包括圆结科技、世家光子、永鼎股份、昌光华新啊等等。另外呢就是无源器件， 呃，相我们看到相较于传统的可插拔光模块方案啊，这个以 cpu 为例， cpu 的 方案呢，它在交换机呢，会引入额外的光纤和这个光纤连接器，那这里面包括像皮呃，这个薄片的光纤 fao 光纤连接器啊， 包括 m p o m t 这个扩束连接器，还有 n p c 啊等等。然后呢，另外的话呢，根据这个光纤整理方案的不同，可能还会涉及到飞波沙佛等等无源产品，所以我们觉得应当重视相关的无源起点的股权上核心利好的包括像区块科技，聚光科技啊等等。 那么所以在这个啊，硅光和 cpu 这个板块呢，其实有很多优质标的，就是大家如果感兴趣的话呢，可以去会后呢跟我们去联系我们，我们可以把我们的这个 两篇重磅深度呢发给大家，就是我们里面列了很多受益公司。那么在呃在这里的话，今天这个会上呢，我们把浓缩一下给大家核心推荐四重点和我们的三小龙。 那么在硅光光引擎和硅光芯片和 c w 这一块，我们推荐的四重点包括啊，中基智创、新一胜源自科技和天府通信。那么 在硅光设备和光护眼呢，我们啊这个啊核心推荐三小龙，那这个里面的受益标记呢，包括罗伯特科之上科技啊，去光科技啊，就是这个三小龙。那么这个以上呢，是我们在这个硅光 cpu 板块的一个核心的一些观点和推荐的标的， 除了微光恋啊，我们还建议大家呢，嗯，务必要重视这个谷歌恋啊，昨天晚上的时候呢，我们看到盆景科技啊，是公告了一个一千二百八十万美金，差不多是八千九百一十五万元人民币的一个 ocs 的 订单，嗯， 他呢主要是给这个 ocs 供应这个二维准值器震裂的啊。那么市场上呢，因为 ocs 交换机目前的需求主力呢是谷歌啊，所以我们认为呢，这个世界呢，也是再次的强化了谷歌链的一个核心的需求。 那我们开源通讯团队啊，也是市场上最紧密跟踪谷歌链的团队，我们曾经多次领先市场 啊，去抓住谷歌 tpu 的 一个变化，我们多次在 tpu 上调的第一时间给市场做汇报，那么在市场质疑 tpu 的 这个这段时间内呢，我们也是第一时间坚定发声啊，我们一直看好谷歌以 tpu 为核心的产业生态，那么这个里面呢，就包括光模块、液冷 ocs、 服务器、电源、光气件等多个方向。那刚才我们也提到了台积电呢，这个，这个， 呃，今年的这个资本开支会大幅的增加啊，他做了一个这个产能规划方面的一个比较积极的一个啊。规划， 那之前呢，大家比较担心的就是台积电的一个控股产能比较紧张嘛，那我们觉得根据台积电的一个说法，那么今年这个台积电的产能紧张问题，有可能会进一步的这个缓解。 那前阵子呢，我们也看到说 meap， 阿索匹克啊，都要采购这个谷歌的 tpu， 那 近期呢，我们也看到谷歌呢也跟苹果呢可能会有合作，那苹果呢，会把它的 ai 产品啊，去构建在谷歌的这个解密奶模型上面 啊，我们认为呢，谷歌的生态已经进入到一个核心正循环当中，那么这个对于谷歌 ai 算里面的需求会是一个比较大的拉动。 那目前我们了解的啊，产业链呢，都在力保谷歌今年的这个产能，那像 mate 等公司啊，有可能会把一部分产能让渡给谷歌，去满足它的这个 tpu 的 生产啊，所以说 tpu 的 需求在持续的强化，那 tpu 的 供给呢，也在逐步的得到保障，各方呢，都在势利去保证这个 tpu 的 生产，而且呢，谷歌的加密奶模型生态也已经进入到正循环啊，所以说我们是非常看好整个谷歌链的一个发展的。 那么我们梳理了一下谷歌链啊，有几个核心方向。第一个光模块，谷歌的 v 七以上都是以一点六 t 光模块为主， 那今年谷歌的官蒙派的大头就是一点六 t 官蒙派了啊，这个里面最核心利好的依旧是中际实创和圆结科技，那其中呢，兴盛、强新、博创也是受益的。第二个呢就是 ocs， 谷歌 v 七以其以前的架构呢，主要是以 taurus 架构为主， v 七呢是三 d taurus 架构，我们可以这么理解啊，三 d taurus 架构，它是一个三 d 的 环面互联架构，这个架构设计的核心是把谷歌的 tpu 进行直接互联， 最终的目的是为了降低实验，同时实现高贷款高算力的这样一个能力。那么在这个架构下，对于 os 的 需求是非常大的，因为它是一个以六十四个机柜啊， 相当于为一个，也也就是相当于六十四个卡的机柜，为一个 q， 就 就是相当于我们物理层面看到的一个机柜啊，它里面有六十四张 tpu， 它是以这个一个机柜为一个 q 部，然后 q 部和 q 部之间呢，通过 ocs 交换机连接组成一个大破的去实现一个 skill up 啊。所以说它这个其实就是一个谷歌的这种生态的一个超节点的架构，它这个对于 ocs 的 需求是非常大的。 那么 ods 呢？现在有好几种基础方案，目前呢 mems 的 方案最成熟。那按照 mems 来划分啊，它整个价值量我们觉得大致可以这么划分。第一个像微那个微净震裂啊，这个微净震裂的价值量占比可能是在一半左右，五十到六十。 第二个呢，准值器正面，他可能占比在十几到二十的水平。第三个 f a u 可能是几个点，不到百分之五。第四个像一些光学原件，里面包括滤光片啊、透镜啊啊、棱镜啊等等，这个占比也不到百分之五。那最后呢，像这个整机代工，可能百分之二十左右的一个价值量占比 啊。那么按照我们刚刚的这个价值量的拆分来看的话呢，我认为 ocs 这个产业链核心力好的，包括腾腾科技、聚光科技啊，包括塞维电子啊等公司，那么这是 ocs 这个方向。 第三个是液冷，谷歌 v 七以上就是标配液冷，今年谷歌的机柜基本都是液冷方案，而且谷歌 v 八以上的柜，这个机柜的液冷价值量还有可能进一步提升。 谷歌的夜冷市场空间今年是在接近四百亿人民币的水平，二零二七年呢，我们判断大概会在七百亿以上的水平啊，整个空间是非常大的，这个里面呢，核心利考的标的就是英美克。 第四个方向是服务器电源，服务器电源大概整个谷歌的这样的整机柜方案，服务器电源是要升级到五点五千万以上的啊。我们觉得国内的一些供应商，比如说像欧陆通，它是有可能受益的。 那第五个方向就是光气垫这个方向，最后，呃，光气垫这个方向包括两个买，一个是光纤光缆啊，核心地好长飞光纤，那最近我们看到整个 国内的光纤涨价也是比较猛的，我们也在第一时间进行了提示啊，最近这个一个月啊，散心的价格上涨非常多，非常超预期啊。这个嗯，从十二月份的二十多块钱每新公里 啊，三三十，三十多，三十到四十之间吧，可能涨到这样的一个价格了啊，确实是上涨比较大，所以我们觉得也是建议大家务必重视这个。在我们的光纤光缆的这个系列会议里面呢，我们也是做了这个详细的解释的，大家感兴趣呢，也可以去收听我们的回放。 第二个方向就是 m p o 这个方向，那核心受益的，像太城光缆等等都是有可能受益的，那这是我们讲的五大的核心受益方向 啊。最后呢，我们再做一个总结啊，就是一方面 ai 时代对于高速光模块的需求特别大，那么啊，这个 e m l 的 上游的传统芯片供应，光芯片供应又相对不 足，那同时呢，硅光子在高速时代呢，又有自己的一些显著优势啊，所以我们认为硅光光模块渗透率有可能会大幅提升，另外像 n p o c p o o o 等等这些新技术的发展基本上和硅光是共生的啊，所以我们非常看好整个硅光产业链的投资机会。 那硅光时代呢，以中汽创新圣为代表的龙头，它的整个核心地位有望逐步的加强啊，同时呢也会带来众多新能源的投资机会。所以呢，在硅光和 cpu 板块，我们核心推荐四重点和三小龙， 四重点就是中汽创新圣，远见科技、天府同行，三小龙就是罗伯特科，智尚科技、激光科技啊等等。 那么除了硅光点呢，我们建议大家务必重视这个骨科店，骨科店呢，就是五大方向，首先光模块和光芯片方向推荐中视创新园接科技，受益标的包括长兴博创，第二个方向夜冷，推荐标的英伟克， 第三个方向夫妻店员推荐标的欧陆通，第四个方向 ocs。 那 么受益的标的包括腾顶科技、之光科技等等。 那以上呢，就是我们这个本次会议的核心的内容，如果大家啊对一些细节感兴趣的话呢，也欢迎在会后联系我们开源通行团队。

哈喽，大家好，欢迎来到咱们这期的财经深度聊。我是大一，今天咱们要聊的是派能科技啊，这家储能赛道的龙头公司，刚出的二零二五年业绩预告，直接给市场传递了一个非常清晰的信号。 没错，派能科技这两年可以说是经历了过山车式的波动啊，从二零二四年的低谷到二零二五年的反弹，确实值得好好拆解一下。那大一，你先给咱们说说这份财报到底亮眼在哪？ 好的，咱们先从最核心的业绩数据说起。这份预测里最亮眼的就是规模净利润的同比增长达到了百分之五十点八二到百分之一百零九点二一，预计净利润在零点六二到零点八六亿元之间。 更关键的是第四季度的表现，同比增长直接飙到了百分之两百七十八点三四到百分之九百二十点零五，这个数字真的非常有含金量。 哇，这个第四季度的增速确实很夸张啊，是不是意味着派能科技已经彻底走出低谷了？不过我注意到财报里还有一个问题，扣非规模净利润还是负的，这又是怎么回事？ 你观察的非常细致，这也是我想重点说的。虽然规模净利润同比增长不错，但是扣非净利润还是在负零点一二到负零点零八亿元之间，说明公司的盈利质量还有待提升。 这主要是因为公司在二零二五年进行了一些非经常性损溢的调整，可能包括政府补贴或者资产处置收益之类的，但是核心的主营业务盈利能力还没有完全恢复。 哦，原来是这样，那除了财务数据，派能科技的三大业务板块，互储、公商业储能和轻型动力这三块的表现怎么样？ 这三块业务就是派能科技未来增长的三架马车啊。首先是互储业务，派能科技在欧洲市场的品牌优势非常明显，用户对他们的产品认可度很高，而且他们一直在优化产品性能和成本结构，全球市场份额还在持续提升， 欧洲市场确实是互储的主战场。那公商业储能这块呢？国内储能市场现在竞争这么激烈，派能科技有什么应对策略吗？ 公商业储能这块，派能科技主要是抓住了国内独立储能的市场化机遇，推出了标准化和定制化的解决方案，既满足了大客户的个性化需求，也能快速拓展市场。海外市场方面，他们也在积极应对需求升级，进一步扩大市场覆盖。 那轻型动力业务我了解的不多，听说他们在纳离子电池和共享换电电池方面取得了一些突破，能给咱们详细说说吗？ 对的，轻型动力业务是派能科技的新增长点，他们在纳离子电池和共享换电电池方面的技术积累已经开始转化为实际销量了，而且他们还深耕两三轮车的换电生态，拓展了不少凸臂端的客户，这一块未来的增长潜力非常大。 看来派能科技的多样化布局确实初见成果了。那除了自身业务的增长，海外的政策红利也是一个重要的推动因素吧？ 没错，海外政策红利是派能科技业绩反弹的另一个关键因素。你看澳大利亚把户主补贴从二十三亿澳元直接追加到了七十二亿澳元，匈牙利也推出了二十二亿人民币的补贴计划，英国的温暖住宅计划更是投入了一百五十亿英镑。 这些政策都会直接刺激互处市场的需求。这些政策力度确实很大啊，澳大利亚的补贴翻了三倍还多，这对派能科技的互处业务肯定是巨大的利好。那从投资逻辑和估值的角度来看，派能科技现在的投资价值怎么样？ 咱们可以从估值数据来看，按照当前股价六十点七亿元计算，二零二六年的 pe 大 概是二十九点九倍，二零二七年是二十点零倍。 而且开源证券维持了增持的评级，他们预测派能科技到二零二六年净利润能达到五亿元，二零二七年更是能达到七点五亿元，这是一个非常可观的增长。那你觉得这个估值水平合理吗？毕竟储能赛道的竞争也越来越激烈了，会不会有估值过高的风险？ 我觉得这个估值水平还是比较合理的，因为派能科技的多样化布局已经形成了一定的互成和互处公、商业储能和轻型动力三架马车并进，而且海外政策红利持续释放，这都为未来的增长砥砺了基础。 当然，投资肯定是有风险的，我们也要注意市场竞争、家具和下游需求不及预期的风险。没错，任何投资都不能只看机会，不看风险。那大一，你能不能给咱们总结一下派能科技的投资核心逻辑是什么？ 好的派能科技的核心投资逻辑给总结为三点，第一是海外互储需求稳重向好，受益于多国政策支持。第二是轻型动力业务销量提升，钠离子电池和换电业务取得突破。第三是多样化布局效显现，三驾马车并进，降低了单一业务的风险。 那你觉得普通投资者应该怎么看待派能科技的投资机会？是适合长期持有还是适合短期炒作？我觉得派能科技更适合长期持有，因为它的增长逻辑是基于多样化业务布局和海外政策红利的持续释放，这是一个长期的趋势， 如果是短期炒作的话，可能会受到市场情绪的影响，波动会比较大。当然，投资者也要根据自己的风险承受能力来做决策。 非常感谢大一的精彩解读，让我们对派能科技的这份业绩预告有了更全面的了解。最后，你再给咱们普通投资者提一些建议吧。 好的，我给大家提三点建议，第一，要关注海外储能政策的持续落地情况，这是派能科技增长的重要支撑。 第二，要跟踪轻型动力业务的进展，尤其是纳离子电池和换电业务的市场表现。第三，要警惕市场竞争家具和下游需求不及预期的风险，做好风险控制。 好的，今天的分享就到这里了，如果大家对派能科技或者储能赛道还有其他问题，欢迎在评论区留言，感谢大家的收听，我们下期再见！再见！

啊，我是开元店的首席陈荣芳。啊，那这一期的话，我觉得对于呃我们就是整个店的板块跟整个的呃后面的一些半导体怎么的一些走向，包括其他板块的一个观点的话，是非常定基调的。这样的一个一期，也是呃为大家全面梳理所有板块的这样的一个重要的一个会议。 那我们先提出我们的第一个观点，呃就是整个半导体的这样的一个板块，它会迎来一个 非常强烈的这样一个通胀的这样一个环节啊。那呃，那第一个就是说呃就是呃那我们提出这个观点的话，肯定还会有很多投资者呃有内心这样的一个疑虑，疑虑啊， 就比如说啊，我们肉眼可见的小微电子这样的一些呃就是需求比较弱呀，或者是说啊你各个环境都涨价，那你后面会抑制需求啊等等之类的 啊，那我们就是回顾二零二一年那一波的科技的一个大牛市，其实他不是，他不是呃一蹴而就的 啊你，你全面的复苏，全面的一个繁荣昌盛来带来半导体的这样的一个大的一个周期，他实际上就是有一个非常高端的一个需求啊，让 能为这部分需求付费的人烘台这样的一个市场的一个价格，然后导致所有环节同向涨价的这样的一个呃，就是呃最终的这样的一个结果。 那二一年那一波的话，更多的是一个呃疫情恢复的一个后周期，包括汽车行业的这样的一个涨价啊，以及像很多的一个疫情，疫情的一个环节，很多海外呃的一些环节，就是呃供应链呃中断这样的一个过程导致的。 那这一轮的话，我们可以看到目前就是所有的电子板块的这样这样的一些涨价的一个品种，他们的一个涨价的一个时间顺序以及他们的这个强度都是不一的。 那最终第一个开始涨价的话啊，还是像 pcb 的 上游 ccl 这样的一个环节，它其实从二五年年初的这个时候它就已经开始涨价了，那这个的话核心代表的是呃就是呃 ai 的 需求的最最 景气度的这样的一个方向，呃这就是像 p、 c、 b 啊这样的一些板块。然后第二的话，它的上游也是代表着你的这些金属的这样的一些材料，那你金属的这样的一些材料，你核心呃就是除了一些就是 国际国际环境的一些避险的这样一个行为的话，它的一个需求其实也是 ai 所拉动的，所以呢相当于它上游由 ai 带动你原材料涨，价格涨，然后你下游 ai 的 需求又非常好，然后所以 ccl 是 第一个先涨价的这样一个品种， 然后再到半导体这个环节，到你这个环节上来讲的话啊，第一个有比较强的一个涨价的一个明显信号的话是存储，那存储的话海外存储呃的一些原厂，他实际上是从九月，九月呃就是中旬以前就已经在比较明确的这样一个涨价了， 然后到呃就是从九月份到现在的话，其实存储呃已经历时了接近呃就是呃就是快半年的这样的一个涨价的这样的一个时间，那先涨的是像你的呃 durm 这样的一些环节，那再外移到呃 land， 然后再从大容量的呃到呃小小容量这样的一些存储也也涨得很凶这样的一个状态。 然后到呃十十二月份的时候，就是二五年十二月份的时候，呃 five 厂开始涨价了。 five 厂开始涨价的话，第一个是因为呃像海外的一些 five 厂呃，就是呃他们可能更多的一些呃，就是这个 这个呃着力点是放到先进制程这样的一个环节，然后有可能有一些八寸的一些厂就逐步的一个退出，然后包括你像那个存储也是挤压了部分其他的一些呃就是 fab 的 这样的一个资源，导致这个 fab 的 一个价格提涨。所以是彩电先 先开始提涨，然后十二月份的时候，中兴国际跟华虹也纷纷开始呃提十个点这样的一个价格。 那另外紧接着就是呃风测，风测的话更多的也是因为呃先进风装这边涨幅其实是更大的，那传统的一些风测的话，也是因为你的这个呃就是原材料的一个价格的一个提涨而涨， 所以像日月光集团的话，他的一个涨幅的话大概是十个点到三十个点不等这样的一个价格，那你先定封装这边你的价格涨幅就会呃更多一些，然后你的这个这个呃就是传统的一个封测，你可能就涨呃几个点到十个点不等这样的一个价格，所以这个是呃目前 演绎到现在这个阶段的这样的一个呃顺序。那我们当然也看到今天晚上的话，也是有像中微半导体以及像这个呃呃就是国科威发了两个，就是分发了两个这样的一个涨价函啊。包括像 呃一周之前，像那个付满微也是发了十个点这样的一个提价函。所以我们可以看到目前的这样的一个涨价，它不仅仅是呃由 ai， 呃，它不仅仅是呃，就是嗯下游由 ai 非常直接的对应的一些方向在涨了，它是一个全面的这样的一个涨价。 那你的这样的一些涨价的话，呃蔓延到现在的话，更多的是一个产业链的一个景区，呃，那大家就会涨价。而且呃回顾就是二一年那个部分的话，就是二一年 q 二的时候，整个半导体指数一个季度是涨了五十个点， 那你你半导体指数涨五十个点的话，你相当于你那一个月应该是会轮番有很多个三倍股，然后最终啊有一些股票可能是先涨的三倍啊，然后你可能再涨个两倍，就会有十倍股的这样的一个跑出来。所以我们觉得， 我们觉得就是说呃现现在整个半导体的一个产业链，我们是全面看好了这样的一个状态。那到这个阶段啊，我们怎么去做行业的比较，以及你怎么去选股啊？那紧接着我再给各位领导回顾一下，就是从二五年开始半导体 它的各个环节的这样的一个呃涨幅，以及大家是怎么去做这样的一个行业轮动的 啊？那像那个整个电子板块的这样一个行情，也是从二五年四月份开始，呃，像那个 呃怪，呃就是国际贸，国际贸易形势，呃这样的一个呃，就是呃就是黑天鹅的这样一个事件，将整个电子板块的一个呃指数压到最低， 然后那一波起涨的还是由 ai 海外专利为代表的 ai 的 这样一些品种，包括像一些呃 pcb， 呃，包括像一些光模块等等之类的。那从五月份开始涨到差不多九月份的时候， 这个这个呃 p、 c、 b 的 话，其实是已经涨到一个呃，就是现在目前这样一个阶段的一个震荡的这样的一个形式了啊，因为啊，你涨到那个阶段的话，我们再去上算弹性，你可能中局，呃就是打满了算，你可能也就翻倍这样的一个空间嘛。所以呢， 所以就是九月份开始零涨的是韩国国产的一个算力，韩五 g， 因为当时韩五 g 两千多亿，那你翻你来算的话，你韩五 g 肯定是可以算出一个万亿的一个市场空间，所以的话他一个月基本上接近翻倍这样的一个涨幅，涨到五六千亿，那你涨到五六千亿之后，你， 你涨到六千亿，你再看翻倍的一个空间，你就只有四五十个点，或者是不到百分之一百的一个涨幅了嘛。所以韩五 g 就 在五六千亿的这个市值上开始动荡， 然后九月份开始涨的话，就是像那个存储，那你存储当时得利可能才两百亿左右这样的一个市值，那你叠加他的一个呃，存的一些存货跟库存可能接近一百亿这样的一个库存，你涨价的一个幅度越高的话，你的空间可能是呃就是几倍这样的一个弹性。 所以大家是论的像这个存储这样的一个板块，那到就是呃，就是十一月十二月份这个阶段上来看的话， 集中还是集中还是围绕着这个存储这样一个大的一个主线啊？但是设备的话啊，你当时那个位置，你去看一个呃就是十五五的这样的一个长期的一个规划设备，其实按总体来看，当时很多票呃就是都是有呃两到三倍这样的一个空间的。 所以呢集中就是设备很多个股的话，从十二月呃就是十二月呃，十一月底到十二月初开始呃到现在这个阶段其实很多个股也是有翻倍这样的一个空间的。呃，那当然设备这个板块肯定还是有呃就是比较 大的一个空间的，就是说你按照啊这个这个中局来算法的话，你有一些两三百亿市值的一个票的话，你还是可以算出到一个千亿市值这样的一个空间啊，到这样的一个阶段啊。所以呢 在当前这个阶段来讲的话，那那就是说我们最长弹性的一个品种跟最极致进攻性的一个方向就是芯片，芯片的话， 呃就是各各各类型的这样的一个芯片啊。那芯片这个环节的话，你去算空间的话，更多的就是 啊未对于未来的这个涨价幅度的这样的一个预期，呃，我们可以呃我们先不集中去看每一类的一个芯片，我们大概去做这样一个预预算。 第一个来讲的话，假如你 fab 这个环节统一呃差不多涨十个点这样的一个价格，然后你在封测这个环节，你大概再讲一个就是 十几二十个点这样的一个价格，然后你原材料再去涨的话，那你实际上你的这个他们所承担这样一个成本可能就有，呃，就是呃平均下来可能就 二十，呃十几二十个点这样的一个成本，中疏的这样的一个成本，那对于这些芯片厂商而言的话，那我在提涨价的一个价格，本来产的很紧缺这样的一个情况的话，那我势必是会要向下游去传播这样的一个涨价的一个幅度的。 所以你可以看到啊，每一个新线长他长的一个幅度是呃不一样的，有一些他可能就是特别紧缺，我可能就是呃一一两个月我就提早呃十一二十个点，然后有一些我可能提早十个点，然后你慢慢的慢慢再长。 所以呢越就是在二一年那一波表现的话，呃，先是你像对应着这些 车电子的，像一个功率啊等等的先涨，所以呢你相当于是呃就是对应着这个这个，呃我们这一轮 ai 周期的存储先涨， 然后再顶着的话，你的很多的一些，呃就是模拟啊、 mcu 啊等等的都是会迎来这样的一个涨价的一个阶段，呃，所以我们限阶段的话， 呃可能有涨价预期，但是还没有，呃进入正式呃涨的非常高的一个幅度，或是价格还没有打的话，主要还是集中在模拟呃跟功率这样的一个板块， 呃，那模拟跟功率这样的一个板块的话，一个是你像海外那边的模拟跟功率的话，呃更多的是 呃呃呃海外的一个模拟的话是，呃，就是像 t i 的 话是大概是二五年的。呃。六月份他开始第一波先给三千个料号开始涨价，然后过了一个季度之后，他给他所有的一个料号普涨了差不多呃十到三十个点这样一个价格。那是呃就是 t i 先涨， 然后 a d i 的 话，是在呃十二月份的时候宣布呃二六年的二月份要给这个模拟板块涨，差不多这个呃就是呃，就是呃接近三十元这样的一个价格。 然后国国内这边的一个情况，我们在十二月三十号的时候其实也是聊过一些呃代理商的这样的一个专家，那基本上从产品的一个情况上来讲的话，模拟这个环节国内他肯定不会先涨，他肯定是跟涨这样的一个阶段，然后到这个 到这个就是呃，但是集中当时有一个比较大的这样的一个呃，就是产业的一个呃情况出现的话，主要还是呃这个这个产业的库存，代理商里面的一个库存基本上是属于零库存这样的一个状态，那 啊就是相当于这个产业已经基本上是一个非常不健康这样的一个状态了，那基本上都是啊，你先你，你先涨，呃你，你基本上是线下订单，然后现提货这样的一个呃呃情况。然后另外第二个来讲的话，就是 这个，这个就是呃，呃行业的一个交货的一个周期，其实在拉长的啊，那像一些国，就是一些代理商去呃，拿一些国内这样的一些品牌的话，你之前他的一个交货周期可能是呃四个周，就是一个月的这样的一个交货的一个周期，那你现在的一个情况上来讲的话， 基本上交货的周期是已经提到了差不多呃八个周，六到八个周这样的一个交货周期，那你像上一轮这个存储的这样的一个 存储，呃，呃上一轮的这个半导体的这样的一个交货周期，当时是普遍半导体的一个交货周期拉长到二十二个周， 所以相当于在绝对绝对相信的话，就是说现在半导体的一个芯片涨价，它还是在一个起点上一个交，呃一个阶段，你的这个交货周期其实还没有开始拉长的 啊，那这个是我以模拟举这样的一个例子，然后功率的话，这个板块其实也是在涨价的，那功率这个板块，因为像功率这个板块，它很多的都是 i d m 这样一个模式嘛，所以呢，我们其实呃各个 各个 fab 厂的话，它其实是在十二月份的时候也提涨了这样的一个价格。那这个的话也是因为呃第一个是你的这个，呃很多的一些， 比如说像中兴啊、华鸿啊，他的那个，他的这个就是呃就是产能的话，可能会呃 会被存储的一些客户给呃占据，然后你存储了一个客户，你的瞬价其实是会比较呃优先级比较高的。那就导致啊你功率功率的这样的一些客户的话，你更多的可能去找一些 ibm 的 这样的一些产线去呃就是迁移这样的一个产能。 所以的话，呃那宫，呃宫内的一些 idea 的 这样的一些产线的话，其实你也是做了差不多十个元这样的一个价格的一个提正。 呃，那其他的话，就是你像芯片这个环节其实也是在向下游顺降这样的一个阶段，那下游需求也是有呃一部分的一个提正的，就包括一些互储，还有一些无人机这样的一个需求其实也是提正的呃，所以你像 呃就是一些 idm 的 一些厂商，比如说像啊、新联集成啊等等之类的，其实他们都是要把这个价格涨到到他们二呃，就是 就是呃涨到他们盈亏平衡线的这样的一个呃阶段，所以这个是呃，我对此轮的这样的一个呃周期的这样的一个呃，就是大的一个周期的一个观点，这样一个预判。 然后我们的一个核心的一个结论上来讲的话，呃之前整个 bug 一个板块，你领涨的是以以 ai 直接需求为主导的这样的一些呃，就是环节跟标地呃，那这些的话肯定未来还会持续的涨。但是你其实你假如去算弹性啊，算空间的话，可能就是呃就是一倍啊，或者是五十以上到百分之百这样的一个空间，那这个是我们在打满了这样的一个情况上去算， 然后包括呃，就是一些呃，就是存储等等之类的。所以现在的话，我我们认为就是说呃大家应该把目光去倾向于像一些就是之前没有涨过，但现在有非常强的一个涨价的一个呃就预期了，而且是 越是呃之前大家没有人看，或者是越是格局越差这样的一个板块，他们里他们会爆发更多的这样的一个呃产业的一个弹性，呃价格的一个弹性。 其实你像上一呃上一轮周期来讲的话，大家其实也没有看到呃你那些非呃消费的一样的一个需求多么的一个强劲，但最终的话还是落实到你的那些新的一些板块是涨得比较高，然后再从就是 最终的这样的一个周期呃的一个起点到呃低点这样的一个回顾上来看的话啊，那你基本上很多的一些芯片，可能在二一二二年他就是达到了这样的一个事实的这样的一个高峰了。但是我们可以看到你经过五年这样的一个周期，设备这个板块他依然依然是 依然是就是再创新高的这样一个阶段。所以呢对于设备这个板块，我们依然是保持着第一优先级的这样的一个推荐顺序。因为我们站在十五五的这样的一个呃，就是设备国产、国产扩建的这样的一个阶段，不管你周期怎么样的一个波动，你设备这个板块它的那个 呃就是这个基本上都是逆周期的这样的一个投资。所以呢，呃就是整个的一个设备，它目前我们只是对它进行了一个简单的一个估值的这样一个把升，但实际上它还没，它还在陆陆续续兑现它的 e、 p、 s 以及远期的这样一个订单。 所以我们就是就是设备是呃，就是贯穿始终的这样一个主线。然后对于一些就是芯片这样的一些品类的话，我们去选啊，哪个阶段啊？哪个环节可能是更强的。然后 呃不用说，呃就是比如说对于模拟工艺这个板块，大家可能会觉得你现在还没有涨价等等之类的。但是对于周期底部往上抬升这样的一个过程当中，我们是去预判他未来会涨价，而不是他现在是不是有涨价。呃，这样的一个预判 啊？那我先把我们的这个整体的一个框架跟思路给各位领导，呃，介绍，这介绍了这么多。

今天呢，我们要聊一聊人工智能数据中心这个行业，是最近呢，因为算力卡的供应变得更加充足了，再加上人工智能应用的需求不断的上升，所以呢，这个行业呢，现在是迎来了一个非常重要的需求的拐点，而且预计呢在二零二六年会迎来一个高速的增长。 所以呢，在这样的一个时间点上呢，这个行业里面的一些龙头的公司呢，他们的订单和估值其实也都有比较大的向上的弹性。没错，这个确实是一个非常值得大家关注的一个变化。对，那我们就直接开始今天的讨论吧。首先就是 a、 i、 d、 c 行业的需求拐点和核心的驱动力 到底是什么东西？在二零二六年会让这个行业迎来一个高速的增长，主要是因为算利卡的供应情况得到了极大的改善， 再加上这个 ai 的 应用真的是越来越火，需求不断地飙升。嗯，所以这两个因素就会共同推动 ai dc 行业在二零二六年有一个非常强劲的增长。原来是这样， 那就是说最近的互联网头部企业，他们对于 a、 i、 d、 c 的 需求到底有哪些显著的变化？是这样的，从二零二五年的十一月份开始，这些互联网的头部企业，他们对于 a、 i、 d、 c 的 招投标的需求有一个非常明显的环比的提升。 对，而且仅仅是最近一个季度，他们就释放了大约两个 gw 的 这样的一个需求，但是你要知道，他们二零二五年全年也就只有三个 gw 的 需求。 嗯，所以这就意味着行业的需求拐点已经非常明确的到来了，既然说到这个，咱们就再来说一下，就这个算力卡的供应和这个 ai 应用的需求是怎么合力推动这个 ai dc 行业的发展的。 其实这一轮的变化的关键就是在于英伟达的 h 二零零算力卡终于要进入国内了，然后各大厂呢，也会陆续的拿到可观的这样的一个数量。 同时呢，我们国产的算力卡也是在二零二六年预计会有一个大规模的释放哦，大概是三百万张的这样的一个出货， 所以这就彻底的扭转了之前的那种缺卡的局面。对，所以就是资本开支和上架的进度也都会明显的加快。这么说的话就是 ai 应用的火爆，具体给这个行业带来了哪些持续的推动力，就是 ai 的 推理啊，以及其他的一些相关的应用， 他们的这个需求一直都在飙升，所以这就直接给这个算力基础设施带来了一个非常明确的持续的需求。 对，所以这就会让数据中心的机柜的上架和新建的需求都大幅的增加。既然说到这个，咱们就再来说一下供给端的约束和这个集中招标的这个现象。嗯，到底是怎么一回事？就是能耗指标审批权的上收是怎么影响这个 idc 行业的供给格局的？ 就是从二零二五年的一季度开始，这个 idc 的 能耗指标的审批权就被上收到了国家级， 所以这就导致了绝大多数的这种第三方的民营企业，他们几乎就很难再拿到新的指标了。嗯，那这里面唯一的例外就是润泽科技， 因为他之前提前做了很多的布局，所以他现在手里还是有比较多的能耗指标的。原来是这样，那这个变化是不是就直接导致了互联网大厂开始抢资源？是的，没错，就是因为这个供给一下子就收紧了吗？对，所以这些互联网大厂他们就只能 把他们未来一到两年的对于资源的需求都集中到现在来释放。嗯，那他们就希望能够提前把这些北京啊、上海啊、广深啊，还有内蒙这些核心区域的有限的资源能够牢牢的抓在手里。所以这就是为什么我们最近看到这个招投标特别的火热， 你像自杰和阿里他们最近都分别抛出了几百兆啊，甚至是一个 g 瓦以上的这样的一个大单。 说到这我有个问题啊，就是这个 a i d c 行业的这个价格和估值，现在到底是什么情况？是不是已经跌到底了？现在的这个招标的价格啊，其实和二零二四年年底，二零二五年年初的时候是差不多的。对，它已经跌不下去了，因为你要知道这些大厂他们自己去建的成本都比这个要高， 所以我们预计随着这些大订单的逐步的落地消化，到了年底的时候，价格可能还会有一点点小幅的回升。那现在这个板块的估值情况呢？是不是也还有很大的修复空间？对，没错，就现在你看这些主要的 i d c 公司，他们的这个估值， 比如说像光环信网啊、奥菲数据啊，它们的这个 e v 比 e b i t d a 也就十六倍左右。但是你要对比一下在二级市场上面交易的公募 rates， 它们都是二十三倍，嗯，而且你要知道在历史上这个高需求的阶段，它们都是可以到三十甚至五十倍的， 所以现在其实是处于一个明显低估的状态，后面应该是有很大的一个向上的潜力。说到这我有个问题啊，就这个行业里面的重点公司的近况，以及有哪些公司是值得推荐的？对，然后这些公司最近在订单和项目拓展上面有什么亮眼的表现？目前最值得关注的就是大卫科技， 因为他最近拿下了字节跳动张北的一个一百零八兆瓦的项目，然后他的这个运营规模到二零二六年年底是要历经做到两百兆瓦的。其实他现在就已经在竞标的字节的内蒙的一个更大的项目是一个 g 瓦级别的。 对，如果成了的话，那他这个一百二十亿的市值是有很大的向上的弹性的。除了大卫科技，还有哪些公司在这个业务拓展上面有比较大的进展？还有几个公司也是值得关注的，比如说光环新网， 他是在天津保底的这个项目上面持续的拿到自洁的订单，现在已经交付了九十二兆瓦了，然后又新签了四十兆瓦。嗯，他的这个总共规划是三百兆瓦，后续的这个交付的确定性也是很高的，同时他在内蒙也申请了新的能耗指标，未来也是有增量的。哦哦， 那奥菲数据和润泽科技呢？他们有没有什么值得一提的新的动作？奥菲数据的话，他在二零二五年是主要给百度交付，然后他的这个运营规模也是提升的非常快。他到二零二六年的话，就要看河北淮来的这个一百五十兆瓦的项目了，这个项目的指标已经批下来了。 嗯，然后润泽科技呢，他是特别擅长拿能耗指标，他现在手里已经有超过三个 z 瓦的指标了。 然后它二零二五年的交付量也是创了历史新高的，到二零二六年的话，它的交付量也是预计至少有三百三十兆瓦。它主要的就是在廊坊这种核心的区域，资源储备是非常强的。还有科华数据最近在行业里表现怎么样？ 科华数据的话，它是在技术上面是非常厉害的，尤其是在 ups 和 hvdc 这些方面。然后它的这个 idc 业务里面有差不多一半都是跟腾讯合作的， 同时他也在积极地布局海外市场，有很强的出海的潜力。既然说到这儿，那咱们就来好好说一说后续行业的一些催化剂，或者说在可预见的未来，有哪些因素会成为这个 a i d c 行业进一步增长的催化剂。在接下来的一到两个季度里面，其实有几个比较关键的因素。 首先就是 h 二零零的这个到货的情况会逐渐的明朗，那这个肯定会直接加快数据中心的这个上架的进度。 对，然后另外一个就是国产的大模型，像豆包啊、 deepsea 啊这些都会在一季度有重大的升级， 那这个就会带动国产算力的投资热情，听起来这些变化都会带来不少新的机会啊。没错没错，而且历年的一到四月都是这个行业的招投标的高峰期嘛，那今年的话，我们也是预计 字节，阿里、腾讯他们都会继续的释放几百兆瓦级别的这种大单，所以整个行业的需求的确定性是非常高的。对，所以我们也是判断 二零二六年的这个 a i d c 行业的招投标和上架量是很有可能会同比实现翻倍以上的增长的，所以整个行业是会进入到一个高景期的周期。是的，那我们下面就说一说最近这个 a i d c 板块的一些投资的逻辑，以及一些重点推荐的公司。 为什么这个板块在最近会成为市场的焦点，然后背后的这个行业的变化到底有多么的剧烈？这个的话，其实我们团队是一直在紧密的跟踪这个 idc 行业的。 然后我们也是在二零二五年的十一月和十二月的时候，就已经发现了几家互联网巨头，他们对于 aidc 的 这个招投标的需求是出现了一个非常明显的环比的提升。 对，所以我们也是第一时间就跟大家提示了这个板块的投资机会。那我们也是特别强调了大卫科技是我们的一个重点推荐， 然后同时我们也建议大家去关注光环新网、奥菲数据、润泽科技、科华数据这些公司，包括一些在美股上市的像世纪互联、万国数据，其实都是值得大家去重点关注的。原来是这样， 那就是说最近这个 i d c 板块的这一波上涨，跟这些大厂的这个招投标的动向到底有多大的关系？就是最近一个季度这几家互联网的大厂，他们的这个 i d c 的 招投标的总量已经超过了两个 g 瓦。 嗯，那这个是一个什么概念呢？就是二零二五年全年他们的这个 a i d c 的 总需求也就三个 g 瓦左右。 对，所以这就是为什么我们说这个行业的拐点是非常明确的，我们也是判断二零二六年的这个招投标和这个机房的上架都是会同比实现翻倍以上的增长的， 所以这也是给这个板块带来了一个非常明确的投资的机会。那我们下面要聊的呢，其实是大家可能比较关心的一个问题，就是说二零二五年的二三季度，这个板块到底是遇到了什么样的难题？为什么会出现这种招投标和股价都比较低迷的情况？ 其实二零二五年一季度的时候，因为有 deepsea 的 发布，然后大厂也有集中的释放一些招标，所以那个时候板块的表现还是比较好的。但是到了二三季度的时候，因为 hr 算力卡的短缺，然后再加上国产的这个卡的潜能也是迟迟跟不上， 所以这就导致了互联网的这些头部公司，他们的这个资本开支是低于市场的期望的。同时呢，他们能够采购到的这个 ai 服务器也是大幅的缩水，也就是说缺卡直接拖慢了数据中心的建设进度。对，没错，因为卡不够嘛，所以就是 idc 的 这个上架的节奏就一下子慢下来了，那新机房的这个招标自然也就少了。所以你就看到二三季度可能几个大厂加起来，一个季度也就只有小几百兆瓦的需求， 嗯，那这个就跟年初的那种热度比起来，就是冷清了不少。那现在这个算力卡的供应情况到底有哪些新的变化？是不是这个瓶颈马上就要被打破了？现在的话就是英伟达的 h 二零零，虽然说具体的数量还没有完全敲定， 但是可以确定的是国内的几大互联网的头部企业，他们每家至少是可以拿到大几万张的。 对，然后再加上我们国产的这个算力卡的潜能也是大大缓解了。所以市场现在普遍预计二零二六年我们国产的算力卡的出货是可以达到三百万张的。如果真的能达到三百万张的话，那这个对于数据中心的这个规模的扩张意味着什么？ 三百万张的话，我们就按每张卡差不多一千瓦的工号来计算的话，那就是相当于有五个 g 瓦的这样的一个上架的需求。 所以就说二零二六年的这个大厂的招标规模肯定是会有一个明显的跃升的，可能就是大几个 g 瓦的这样的一个量级。那同时呢，就是因为这个资源的稀缺性， 所以现在大厂也都在提前去锁定这些核心区域的资源，所以现在这一轮的招标，它其实不光是覆盖二零二六年的，很有可能连二零二七年上半年的需求都已经囊括进去了。 既然如此，那我们下面就来说说这个供给端的约束，以及这个行业的竞争格局。那就是说能耗指标的审批权上收之后，这个 idc 行业的这个供给端到底发生了什么样的变化？其实从二零二五年的一季度开始， 所有的这个 idc 的 能耗指标的申请都必须要经过国家级的审批，那这就导致了在过去的一年当中，绝大多数的这个第三方的民营企业 几乎是没有办法拿到新的能耗指标的。嗯，那这就直接导致了这个供给端一下子就收紧了很多。 照你这么说的话，那是不是意味着只有极少量的企业能够在这种环境下拿到新的资源？没错没错，只有像润泽科技这种，因为他早期的时候在廊坊提前圈下了大量的资源，然后再加上地方政府的一些承诺，他才能够有大几百兆瓦的新增的能耗。 但是其他的无论是民企还是第三方，在全国范围内几乎都很难再有新的指标了，甚至包括西部的一些地区也几乎是没有什么能耗的配额了，只有极少量的央国企的项目能够落地。 所以就是说整个行业的资源的门槛是被大大提高了。这么说的话，是不是这些大厂都开始着急忙慌的去锁定一线城市和周边的这些数据中心的资源了？对，因为一方面是能耗指标的审批越来越紧， 然后另外一方面就是这些互联网的大厂，他们都希望能够确保自己在这个北京、上海、广深以及内蒙这些核心的城市能够有稳定的算力的供应。 对，所以他们就会把他们的资源的抢占提前，那这就导致了他们的这个招投标的节奏就会明显的加快。原来是这样，那最近这些大厂在这些核心区域的这个招投标到底有多火热？就是最近的两三个季度， 你就看到他们这些大厂的需求是集中爆发的。对，然后整体的这个兆头标的量是很有可能会有大几个 g 瓦的，这个确定性是非常高的。 然后你像字节跳动，他在二零二五年的十一月底的时候就已经释放了至少四五百兆瓦的需求，然后十二月份的时候，他在内蒙又有一个单体的一 g 瓦的需求。 嗯，阿里的话，他其实在二零二五年下半年的时候就已经有一 g 瓦的需求了，然后最近他又追加了五六百兆瓦，所以你看就是最近一个季度整个行业的这个需求的释放是已经达到了两千八百兆瓦。 那后续的话，这些大厂应该还会有持续的大单出来。既然说到这，那我们就来具体的说一下这个行业的价格走势，以及重点公司的最新的进展， 最近这个 a、 i、 d、 c 行业的价格有没有什么新的变化？就目前来看的话，其实最新的这一批字节跳动在二零二五年十一月底释放的这个需求，他们马上就要签新的合同了。 那这个新的合同的价格呢？其实跟二零二四年年底，二零二五年年初的那个价格是差不多的，是持平的。 嗯，并没有说像大家想象中的会继续往下跌。哦，那是不是意味着这个价格已经到底了？没错没错，因为现在这个行业的价格已经没有办法再往下跌了。对，因为你要知道这些大厂他们自己去建的成本都比这个要高， 因为他们要养团队，然后他们的这个规模又小，摊下来的话成本反而更高。嗯，所以现在的价格其实是已经见底了，未来的话，随着这些大的订单逐渐的消化，到二零二六年年底，价格可能还会有一点点小幅的回升。原来是这样， 那大卫科技最近在项目拓展上面有什么新的突破吗？大卫科技的话，他最近在张北荣泰这个项目上面拿下了一个一百零八兆瓦的订单， 那这个订单是二零二五年年底的时候，他们的运营规模是一百兆啊，所以这一百零八兆啊，大部分都是要在二零二六年交付的，所以他到二零二六年年底的时候，他的运营规模是会直接翻倍的。 然后更重要的是这个项目的交付节奏也是非常快的，前四十八兆啊，是要在二零二六年的七八月份交付，然后后面的六十兆啊是要在年底之前全部交付， 所以这个节奏也是非常快的，也是超出了很多人的预期的。那他们在内蒙的那个项目进展到什么程度了？他们现在在内蒙的泰布斯奇项目也是在积极的参与字节跳动的一个单提 g 瓦级的一个招标，然后他们的这个标书也是很快就要递交了。 嗯，那按照这个大厂的一般的节奏的话，就是他们的决策周期也是非常快的，从需求释放到确定供应商可能也就一两个月的时间， 然后他们的交付周期也是非常紧的，一般都是六个月就要交付，所以如果一切顺利的话，这个项目能不能中，可能在二零二六年春节前后就会有结果。要是这个计瓦基的项目真能落地的话，对大卫科技来说意味着什么？ 其实这个项目当地政府也是非常支持的，然后他们也已经承诺了会帮他们解决能耗指标的问题。所以如果这个项目真的能够落地的话，那就是一个 g 瓦，那对于大卫科技这个一百二十多亿市值的公司来说的话，弹性是非常大的。 对，就相当于他如果能够做到一个 g 瓦的运营规模的话，按照这个行业二十倍的 ev 比 eb 贷来算的话， 它其实是可以看到四五百亿的市值的，所以它的股价的上行空间还是非常大的。说到这我有个问题啊，现在这个 a i d c 行业里面的这些上市公司，它们的估值水平到底是处于一个什么样的位置？跟这个公募锐思比，跟历史的高位比有多大的差距？ 目前的话就是像光环新网、奥菲数据，它们二零二六年的这个 e v 比 e b i t d a 也就是在十六倍左右。嗯，那润泽科技、科华数据和大卫科技可能稍微高一些， 但是整体都不高。那如果我们去看这个市场上的公募锐思，像润泽和万国他们发行的锐思，其实它们的估值是可以达到二十三倍的， 所以这就说明现在这个板块的二级公司的估值是明显低于睿思的。那跟历史上的那些高点比，现在这个估值是不是还有很大的修复空间？对，没错，因为在历史上行业需求旺盛的时候，像二零一五年、二零一六年，还有二零二零年 这个板块的估值是可以冲到三十倍甚至五十倍的，所以现在的这个估值水平其实还是有很大的向上的潜力的。原来是这样， 那我们再来说说光环新网最近在订单和项目拓展上面有什么新的突破。光环新网的话，他在二零二五年的十一月底的那轮招标当中，他的天津保底项目又拿到了字节跳动的一个四十兆瓦的扩容的订单， 然后他之前其实已经在二零二四年年底的时候已经交付了九十二兆瓦，那他现在总共已经拿到了一百三十二兆瓦的订单。 嗯，那他这个项目的整体的规划是三百兆啊，所以他后续的这个交付的确定性也是非常高的。这么说的话，就是他们在天津的这个项目已经成为了一个主要的增长引擎了。没错没错，因为字节跳动就是特别喜欢在同一个园区里面不断的扩容， 所以光环新网的这个剩下的一百七十兆瓦，在接下来的一两年里面也是大概率是给字节跳动的。然后同时呢，光环新网现在也在内蒙申请新的能耗指标，如果这个能耗指标能够批下来的话，可能也是会有三四百兆瓦的一个新的项目的空间。 对，所以他整体的这个弹性还是非常大的。那奥菲数据呢？他在二零二五年和二零二六年分别有哪些主要的增长引擎？奥菲数据的话，他在二零二五年的前三个季度就已经交付了一百五十兆瓦， 然后他这一百五十兆啊，主要都是给百度的，所以他的这个二零二五年的运营规模的增速是非常快的，到二零二五年年底的话，他的整体的运营规模就会提升到三百四十兆啊。嗯，那他二零二六年能不能继续保持这个增长，就看他河北淮来的这个新项目了。 那他这个新项目的话是已经拿下了一百五十兆瓦的能耗指标，然后他现在也已经开始加速的在做土建了，所以他的这个新项目的订单的确定性也是非常高的。原来是这样啊， 那润泽科技最近在能耗指标和项目交付上面有什么新的进展吗？润泽科技的话，他在二零二五年他的这个能耗指标是同比增长了百分之三十， 然后他现在手里总共已经有超过三个 g 瓦的能耗指标了。对，他的这个在运营的规模到二零二五年年底的话，是会达到七百五十兆瓦， 他的这些指标和资源大部分都是集中在廊坊，然后他二零二五年的交付量也是创了新高的，是二百二十兆瓦， 那他二零二六年的话也是计划要交付至少三百三十兆瓦。那这些新交付的项目都是已经提前锁定了客户的吗？像他的这个佛山、惠州还有平湖这三个地方加起来是一百三十兆瓦，是已经有客户的初步的意向的。 然后他的这个廊坊西区的二百兆瓦，因为他的这个地理位置特别好，然后他手里剩下的能耗指标也特别多，所以他也是很有希望能够很快的就签约头部的客户。 对，所以它整体的这个发展的节奏是非常快的，这么说的话，润泽科技在行业里的竞争力体现在哪些方面？就是它不光是有大量的能耗指标，然后它的这个数据中心的地理位置也是非常好的，再加上它和多家头部的互联网企业都有深度的合作， 所以它的这个发展也是非常稳健的。而且它在二零二五年的二三季度还成功的发行了 i e 次。 对，然后他手里还有很多优质的资产是可以继续去做这种证券化的，所以他的这个未来的资本运作的空间也是非常大的。既然如此，那科华数据呢？ 它的技术优势主要体现在哪些方面？科华数据的话，它是在 ups、 htc 还有一些变配电的技术上面是处于行业领先的地位的。 然后他在国内的互联网的数据中心市场也是占据了很大的份额的。嗯，同时呢，他也是积极的在开拓海外的市场，加大了他的这个产品的出海的力度， 他的这些店员类的产品也是在逐步的进入到海外的这个头部客户。那他们在数据中心的业务上面主要是跟哪些客户在合作呢？他们的数据中心的业务里面有大概一半左右的机房的资源都是出租给腾讯的，所以他也是一个非常典型的腾讯生态的一个公司， 所以它也是一个非常典型的腾讯生态的一个公司，然后它也是受益于腾讯的这个需求的增长。原来是这样啊，那我们再来讲一下这个行业的一些催化剂 和二零二六年的一些投资的展望，就是说二零二六年上半年会有哪些关键的事件或者说变化，会给这个 a i d c 行业带来一些新的动力。首先第一个就是 h 二零零的这个算利卡，它的这个到港和上架的情况 如果一旦明朗的话，那大厂的这个算力的瓶颈马上就会得到缓解。对，然后另外一个就是国产的大模型， 像豆包和 deepsea 这些，它们都是计划在一季度有一个重大的升级，所以这也会带动国产的算力产业链的一个投资的热情。听起来这些技术的进展会直接带动行业的需求。对，没错，而且每年的年初都是大厂集中招标的一个时期嘛。 那二零二六年的话，我们也是看到字节，阿里、腾讯他们都有大几百兆瓦的新的需求出来， 那这些需求都是实实在在的有算力卡和 ai 应用的落地来支撑的。对，所以整个行业的增长是非常有确定性的。是的，那二零二六年有哪些公司是因为自身的一些变化而值得大家去重点关注的呢？ 像大卫科技、光环新网、奥菲数据这些公司，他们在二零二六年都是有比较明显的新的订单或者说新的项目的进展的，所以他们也是投资的焦点。对，那今天的分享咱们就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜。拜拜。

大家好，我是牛牛，今天一条视频说清楚香港盈利证券的所有问题，一定要看到最后有虫小白踩出来的注意事项。今天第一个话题呢是为什么我们要选择香港盈利证券， 我们去选择哪一个境外的证券，对于很多像牛牛一样的小白美股投资者来说都是最重要的事情，在这里呢，我先上结论，券商没有最好的，只有最适合你的。 那么我们为什么要选择盈利证券呢？盈利证券持有香港加新加坡的牌照，目前是香港周大福控股旗下的证券公司，该集团也是香港最大的企业集团之一， 在目前还能申请的香港证券里面，规模算是比较大的。在出入金方面，拥有 e、 d、 d、 a 入境实时到账，不用换汇，直接支持美元入金，香港本地银行出入金免费， 银行独立托管，资产安全可靠。同时呢，盈利香港账户和盈利新加坡账户同身份的账户之间资金可以做到秒到账，零手续费的内部划转， 而新加坡的账户可以进行更多的海外资产投资，比如虚拟货币的投资，这部分内容呢，不再过多的做介绍，大家可以自行查询。接下来呢是第二个话题， 盈利证券的申请的准备工作。第一个，准备好自己的身份证以及大陆的银行卡，大陆银行卡主要是用作验证身份。 第二点，提前下载好 app， 它长这样，可以通过应用商店自行下载，也可以联系主播使用专属的邀请链接进行下载。接下来呢是第三个话题，盈利证券的申请流程， 在手机浏览器中打开专属的邀请码，邀请码默认会填写，不用管。 选择下载盈利证券的 app 有 安卓用户和苹果用户，选择后再选择要下载的是香港盈利还是新加坡盈利，这个没关系，后面可以比如说你有了香港证券，你也可以再下载新加坡的证券。 紧接着就是填写个人的资料，包含完整的工作单位、名称、职位以及电子邮件。居住地的选择与身份证相同，因为他不会邮寄纸质资料。 账户类型可以选择保证金账户，这样的话我们可以进行融资和购买齐全就是我们可以不用，但是我们不能没有。接下来呢是人脸识别，接着是 w 八表单填写，这些正常填写就可以了。 再接下来账户类型，我们选择标准账户等待审批。接下来呢是第四个话题，盈利证券的费率问题。 由于同名下的盈利香港和盈利新加坡可以实现零手续费的实时互转，所以这里把盈利香港和盈利新加坡的费率我们放在一起进行说明。 首先在交易美股的过程中产生的费用由交易佣金以及交易平台费组成， 但是盈利新加坡和盈利香港的交易佣金都是永久零佣金，所以我们只计算它的平台费。 盈利香港他每股是零点零零九美元，每笔最低收费是一点八八美元，每笔最高收取百分之一的成交金额。 目前优惠活动是当购入股价大于等于一百美元的股票时，固定收取零点九九美元每笔的费用。 这里需要做一个提醒的是，大部分我们投资的美股都是大于等于一百美元的，比如说标普五百，纳指一百，嗯，比如说特斯拉、英伟达这些热门股票。盈利新加坡，非新加坡身份的用户费率与盈利香港相同， 同时没有股价大于一百美元的固定费率的优惠活动。我们有时候会刷到有些博主说阶梯式收费的主要针对的是新加坡身份的用户，我们这里不做讨论。 接下来为了方便大家进行比对，我们分别以购入一百股股价为一百五十美元的股票、三百股股价为三十美元的股票，以及十股股价为五十美元的股票来看看分别收取多少费用。 计算得知，使用盈利香港分别买入的成本是一点二九美元、三点六美元和一点九一美元。 这个举例也会在后续的其他券商介绍更新中继续沿用，来方便大家进行比对。由于篇幅限制，今天我们只探讨普通美股交易的费率问题。 这张图是期权交易的费率，这张图是证券交易的费率，大家有需要呢可以截图保存。 最后要说明的是，盈利香港的月供股，也就是我们所谓的这个定投，它所需要的手续费也是免费的，买入香港主流的 etf 一 百支，它是免手续费、免平台费、免印花税。 好了，这是费率的问题。接下来呢是第五个话题，盈利证券的使用的注意事项。 第一条，在我们申请证券账户的时候，我们一定要注意选择标准账户，这样的话我们的交易的费率是最低的。如果我们申请了其他的一个账户类型，我们这边建议进行一个更改。 第二点，我们关闭券商的默认开通的自动换汇功能，自动换汇会有汇率的一个折总，我们可以自己掌握我们换汇的时机，同时呢我们可以和银行之间的汇率进行一个对比。 第三条，我们自己留存好我们所有的转账以及交易的记录。第四条，避免频繁的大额转账，同时严禁使用他人的账户进行出入金。 接下来呢是第五条，最好是使用邀请码或者邀请链接进行申请，会有很多的新人福利，还有什么不懂的可以点个关注给主播进行留言就可以了。好了，这就是关于盈利证券的所有内容了， 下期内容为香港复兴证券的所有问题。如果这个视频对你有帮助，请点赞关注、收藏，勇敢牛牛不怕困难，我们下期内容再见！