寒武纪-U公司的主营业务是什么？

今天看到市场的变化很有意思，寒五季公布了非常好的二零二五年年度的预告，收入、利润都大幅度的增长，扭亏为盈，但是股价今天暴跌，最多跌了将近百分之十四吧， 哦，上，当然下午已经开始在反转了。为什么寒五季的业绩很好，股价爆来有好多背后的原因，当然我也看到公司出了新的这个通报，证明了一些事情。 第一个我们看到的就是韩五 g， 二零二五年的他的业绩预告已经出来了，收入大幅增长四倍以上，利润大幅增长五倍， 那么其实纽亏为盈，收入六十到七十亿，利润将近二十亿上下，那这个数字应该非常好。三家上市的这个芯片公司里边，只有韩五 g 目前是盈利的， 无锡股份、摩尔县城都是亏损的。如果一家盈利的这个芯片公司暴跌成这样，那那两家还在亏损的芯片公司，那不知道跌成什么样子。所以这个基本逻辑， 一家啊，持续盈利，收入利润大幅增长的公司，他的估值应该得到市场的认可，这一点我想基本逻辑很清楚。同时呢，展望二零二六年，对韩红记来讲，他的问题不是呃 能不能赚钱，而是赚多少钱，增长速度有多快。对这点我想市场有很多的分析，我们也不用去考虑。中国要坚定的发展芯片产业，要做大这个自主供给， 那么就必须要支持发展像摩尔先生、木溪股份，包括韩五 g 这样的国产 ai 芯片的替代性公司。何况韩五 g 的 规模化，包括它的商业利益的实现，已经开始 实现了关键的质的变化，这一点我想也没什么疑问。好，那么问题来了，接下来为什么市场对于一个明明利润开始扭亏为盈的一家芯片公司感到担惊受怕呢？今天中午我看到了韩无忌的公司的公告，明确的说就是说市场有传闻，有小作文， 有各种四十二飞的内部作案，会表明好像公司的今年的成长有问题，竞争有压力。当然成，竞争压力是客观存在的，我们之前也做过一些分析。 第一个就是含五 g 并不是唯一的中国 ai 芯片的供应公司有很多，当然他们大家的侧重不一样，比如有的做训练的，有的做推力的，有的做逻辑的，还有做存储的等等等等。除了 a 股上市这三家，含五 g， 木兮股份和摩尔现成，现在市场更加关注的是，比如华为的 这个芯片非常强大，其实在国内市场呢，它很大程度上在替代了英伟达的高端芯片供应不足的一些空缺。所以在 ai 芯片领域里边，华为的芯片据说占有国内市场百分之二十甚至百分之四十的份额，数据不完全透明。 另外一个呢，当然就是阿里的平头哥，阿里被证实在做高端芯片，而且呢，阿里本身它作为一个重要的算力基础设施的，承载着它的云计算，云业务 本身非常强大，所以如果阿里拆出平头哥的芯片独立上市，那它将成为无论在港股还是 a 股上市，成为最引人注目的 ai 芯片的国产替代公司。 但是呢，这些呢，目前的信息，它并不代表着还有一个因素，就是英伟达中美的贸易谈判里边呢，有一些松动，英伟达的芯片可以继续向中国供应，这个对英伟达来讲是好事，因为它 中国市场占他整个新，嗯，这个营业额差不多是百分之三十，如果加上这个台湾地区的话，大中华区占到他百分之三十的收入， 所以不像中国市场供应呢，他对他的业务发展不是很好，但是英伟达的供应是非常的不稳定的，美国随时会给他叫停中美贸易，一旦有风吹草动，英伟达芯片禁止向中国出口就是一个关键的选项。同时呢，英伟达的芯片再好， 我们买买是买不够的。另外一个是从国家的安全角度的考虑来讲，中国发展全产业链的 ai 芯片产业公司，尤其是培育中国自主的这种芯片公司，从做 gpu 的， 做各种类型 的，是专用的还是全功能的等等等等。所以从寒武纪木兮股份到这个摩尔县城，他们的发展，包括平头哥和这个华为， 他们全面发展起来，其实都不一定够中国目前海量的这种算力基础设施的需求。所以从这点上来讲，对于中国自本土的 ai 芯片公司，我们不应该感到悲观，应该继续乐见他们做大做强。 当然第三点就是对于这个呃韩国籍来讲，虽然他率先的实现了六七十亿的收入，将近二十亿的利润，但并不代表他未来的发展就是高枕无忧的。首先第一个非常大的一个市场的质疑就是 他一直没有清晰的公布他的大客户，他的前五名的客户究竟是谁，他自己只是模糊的说他的客户 集中度相对比较高，所以大客户如果一旦他的订购发生变化，有可能对他的收入带来影响，对他利润也会有影响，这点是真实的。 就像有猜测说他的大客户是字节跳动，也有人说是阿里，或者说是南京的一家国资背景的算力平台中心都有可能。因为既然不说，总是有他的一些可能，难言之隐，否则早就大大方方说出来。 另外，如果他的客户不能够更多，确实会有一些这种风险。你比如说相对而言，像木溪股份、上海，包括摩尔县城，他们的用户就公布了，而且非常广泛。那么广泛的用户分布呢？对于他的业务的稳定性会有好处 是无可置疑。算力中心的建设，单一客户、少数客户的大规模采购，也可能是支撑摩尔，支撑这个寒武纪业务快速成长的一个关键因素。第二点呢，是他的毛利率没有供，没有公布之前呢，他的毛利率是将近 百分之六十八、六十九，后来过去这两年跌到百分之五十多，那么最新的数据，呃，究竟是多少？这一点没有公布呢？其实市场多少有怀疑，目前只能根据他给的数字来计算。他的二零二五年，如果收入是六十到七十亿，利润是二十亿左右，大致算算呢， 净利润是在百分之二十七到百分之三十的样子，这数字不算低，但是跟国际巨头相比，你还是差的很远。你想，因为大都是百分之五十以上的这种净利润，所以在这个角度来看，这个 韩五 g 如果想长期取信于 a 股市场投资者，确实要让自己的信息更加的充分透明， 而不要遮遮掩掩，你遮遮掩掩，你不及时公布信息，就给了小作文其他以猜测的可能性。而且呢，历史经验表明， 谣言往往是遥遥领先的，真实的话的一部分是不是他们这些谣言完全是无根之木，是，完全是捕风捉影，可能市场还要进一步的观察，最好的观察点就是三月十一号韩无忌要公布他的年报，这时候可能有更准确的信息，包括他的大客户的信息恐怕也会公布。 另外一个，就四月底，他必须公布二零二六年一季度的情况，二零二六年一季度，如果他的增长速度慢下来，收入利润增速都缓慢下来，那么市场可能就真的要重新的去评估他的这个价值， 因为虽然他盈利了，但是呢，他的市盈率，市销率各项指标跟他目前的这个收入利润相比，其实还是有很大的。这个就是，呃，很大的，应该说估值的泡沫，你看他是利润年度利润二十亿，市值四千五千亿，所以他的现在动态市盈率已经是两百多倍， 虽然可以理解，但是呢，他需要用他的成长性证明他真的值这个钱。当然，以上信息是根据公开的信息做的，这个个人独立的分析，不构成任何具体的投资建议，也不代表任何机构的观点。 市场有风险，投资需谨慎。中国的 ai 产业的发展，中国芯片公司的发展不可置疑，但是呢， 寒五季是不是能够让自己的业务持续稳定快速的成长，并且保证信息的充分透明，这也是投资者高度关注的话题，所以供你参考，祝你好运。市场调整有时候是风险也是勤的忌讳。

我记得这个业绩预告其实是相对来说比较差的，一个五千亿的公司，你的营业收入只有七十亿，利润只有二十亿，整体来说我个人认为都是相当高估的，那么这个估值倍数是两百多倍啊，远超英伟达，而且又不是说没有竞争对手，阿里巴巴的平头哥出货量据说已经超过你了， 如果含我即值五千亿市值，那么阿里云和平头哥至少值一万亿吧，而第四季度的营业收入和利润都在下滑，那么对于我个人而言啊，五千亿真的好贵好贵， 但是资金愿意认可，那么啊，机构愿意给这么高的估值，肯定他有他的过人之处。那么我看了整体的科创五零啊，都是这么贵的，但是我真的下不了手，那么科创五零对于我来说真的太贵了，我买这我真还不如买阿里呢。

我们先来探讨一下韩五 g 的 核心业务啊，它的主要业务方向和它的产品布局是什么样子的？韩五 g 其实是一个啊，无晶原厂的公司，它的主要的精力都放在了 ai 芯片的设计上面，它的产品呢，其实也覆盖了三个大的方向，云端、边缘端和终端。 那云端呢，主要是思源系列的芯片和加速卡，是针对这种大模型的训练和推理需求的。边缘端呢，就是强调低功耗，主要用在一些工业啊、安防啊这样的场景。 终端的话就是还有一些 ip 授权，以及它的那个 new-wear 软件站，是可以软硬件协调的，它整个的业务都是围绕着 ai 的 专用计算。那紧接着我们要说的就是这个竞争格局了，嗯，就说，呃，在全球和国内的 ai 芯片市场当中，主要的玩家分别是谁？ 然后韩五 g 是 怎么找到自己的位置的？全球的市场其实还是被那几个国际巨头把控着，嗯，它们的技术和生态的壁垒都很深， 国内的话就会比较百花齐放一点。华为的升腾因为它有全站的生态和政企的资源，所以它的发展速度也是非常快的。还有一些像海光啊、木兮啊、穗源啊这些公司，它们可能在通用算力或者说一些细分的行业里面去发力。 对，那韩五 g 是 靠什么来应对这些挑战呢？韩五 g 呢，它是坚持自己开发的这个 m l u 架构，然后不断地去跟进最先进的智诚， 再加上这个国产替代的趋势，给了他机会，但是他还是会面临一些压力。嗯，就比如说生态的建设，性能的比拼，还有客户的拓展这三个方面。那我们来进入一个非常关键的话题啊，就是含五 g 到底有哪些核心的优势？ 然后他又面临着哪些主要的风险？他的优势其实蛮明显的，就是他在技术上面一直坚持自主研发，他的很多产品都用上了先进制程和 chiplet 封装，所以他在算力和能效比上面已经很接近国际的第一梯队了。哦，听起来技术实力确实不一般， 他在市场上有哪些机会呢？谈五 g 一 方面是靠着和头部的互联网企业深度合作，所以他能够规模化的去落地。另一方面就是因为国家的算力，国产化政策，他也在一些智算中心啊，政企的项目里面拿到了很多机会。好，那他面临的风险又有哪些呢？ 他的风险首先就是客户太集中了，然后第二个呢，就是供应链，特别是先进制程的供应是非常不确定的。第三个就是他的软件生态还不是很成熟， 再加上这个行业竞争越来越激烈，所以他的市场份额也会有压力，同时他还要持续的投入大量的资金去搞研发，所以他的运营压力也很大。明白了， 那我们如果想要去判断韩五 g 未来发展的潜力，应该重点去关注哪些方面呢？呃，其实最关键的几个指标就是他的产品更新是不是够快，他的软件生态建设是不是能够更加的多样化，他的供应链是不是足够的稳定？ 还有整个行业的格局会怎么演变？ ok， 我 们今天从韩五 g 的 业务布局聊到它的市场挑战，再到它的核心竞争力和风险点，基本上把这家公司在 ai 芯片领域的现状和未来都给串联起来了。没错，那我们这期播课就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下次见。

含五 g 公告称，经财务部门初步核算，公司预计二零二五年年度实现营业收入六十亿元到七十亿元，与上年同期相比将增加 四十八万二千五百五十三点五六万元到五十八万两千五百五十三点五六万元，增长百分之四百一十点八七到百分之四百九十六点二。预计二零二五年归属于上市公司股东的净利润为一十八点五亿元 至二十一点五亿元，同比扭亏为盈。报告期内，受益于人工智能行业算力需求的持续攀升，公司凭借产品的优异竞争力持续拓展市场， 积极推动人工智能应用场景落地，本期营业收入较上年中期大幅增长，进而带动公司整体经营业绩提升。