mirxes-b为什么股价一直下跌

百分之九十的散户亏钱，都是死在了主力资金净流入这七个字上，你以为那是发财的信号，其实那是主力给你挖的坟墓。 你仔细回想一下，多少次你看到资金净流入几个亿，脑子一热就冲进去，结果当天就被套在山顶上。你是不是还在纳闷，明明主力都在买，为什么股价就是跌？因为你看到的数据，全是主力想让你看到的演技。 在 a 股努力，最擅长的就是用大单做出一张漂亮的红榜，把你骗进来，然后在水下用无数个你看不到的小单，把你手里的本金一点点抽干，这不是交易，这是屠杀。 如果你今天还搞不清楚这背后的猫腻，还在傻乎乎的信那个软件自带的指标，那我告诉你，你以前亏的钱只是开始， 以后你还会因为这个误区亏掉！更多建议收藏关注起来。今天这条视频，锁哥不讲虚的，直接带你扒开主力的底牌，教你用内外盘这面照妖镜，看清到底谁在跑路，谁在真买。这三分钟可能救不了你以前的亏损，但绝对能保住你以后的本金。首先 把你脑子里那个资金流入就是涨，流出就是跌的垃圾逻辑给我扔了。软件怎么算主力资金？单笔超过三十万就算大单？好，如果你是主力，你想出货，又不想吓跑散户，你会怎么做？ 很简单，大单买入，小单卖出，主力直接挂一笔一千万的买单向上吃货。软件立马显示主力大幅净流入，你一看热血沸腾，赶紧跟风买进。结果呢？他背地里把手里五千万的筹码拆成了几百个十万二十万的小单偷偷砸给你， 这些小单根本不计入主力，统计数据上看，是主力在抢筹，实际上他在疯狂撤退。这就是为什么你一买就跌，一卖就涨。 因为你看到的所谓主力，全是演给你看的。那到底看什么才准看内外盘？不管主力怎么拆单，只要是真金白银的成交，都会老老实实记在内外盘里。外盘是主动买，内盘是主动卖，这才是资金的真心话。 为了让你别再亏冤枉钱，我总结了六条铁律，对照着看，主力也骗不了你。第一条，外盘大于内盘，股价不涨反跌，主力在诱多出货跑，这是主力在用外盘制造买盘假象，实则在偷偷派发。第二条，外盘大于内盘， 量价齐升，任性白银拿住。如果外盘大，股价也配合着涨，成交量同步放大，这说明主力是真想拉升。说到这，你是不是也曾经只看资金净流入进场的？在评论区打六百六十六，大家一起讨论。第三条，内盘大于外盘，股价不跌反涨，假摔，惜筹别卖。 恭喜你，主力在用大单砸盘制造恐慌，想把你下出去，然后用小单悄悄收走你的筹码。第四条，内盘大于外盘， 放量下跌，主力出逃清仓，内盘巨大，股价还在放量往下砸，这就是主力不继成本地在跑路。第五条，内外盘双低、窒息缩量、主力锁仓控盘等。如果内外盘都没动静，交易像心电图拉直了一样不活跃，说明主力已经高度控盘了，你也耐心拿着，等待变盘信号。 第六条，内外盘持平衡盘，震荡方向不明，看戏，这时候你进去就是赌大小，最好观望，看不懂的钱不赚，主力不发车，你也别买票。 关注收藏，转发点一点，看盘的时候可以拿出来对照，炒股拼的不是谁的软件高级，拼的是认知。主力的套路层出不穷，单看一个指标就进场，迟早会掉进坑里。 内外盘才是反映资金真实动向的照妖镜，学会用它判断市场，才能看清主力的底牌。跟着吃肉不踩雷。我是索哥，主线选的对，勤劳永不累。

为什么微软和整个软件行业都大跌了？微软的财报营收利润全是超预期的大涨，甚至 cloud 的 业务史无前例的突破五百亿美元的大关，那结果呢？反而微软直接大跳水，带着整个软件板块是一泻千里。那咱们看事情肯定是去看底层逻辑，究竟这背后是为什么？ 那第一张倒下的多米诺骨牌，在这一次财报里面，市场的解读就是资本开支。这一季微软砸了三百七十五亿美金去买芯片，该数据中心同比暴增了百分之六十六， 这个从财务角度看呢，肯定是一只吞金兽啊。华尔街开始算账了嘛，就是你现在每赚一块钱，就要投入两块钱去维持这个 ai 故事。 如果 ai 的 roi 回报迟迟不能从讲故事落地到变成真金白银的话，那不排除会让人觉得这个是一个深不见底的黑洞。但同时你又不敢去减少这方面开支，因为在军备竞赛当中， 谁先减少这方面的开支，你就有可能在后续的 ai 发展当中处在队伍的后面。第二个问题就是产能瓶颈，微软 ceo 这次有说过，算力需求非常旺盛，但公司满足不了，算力不够， g p i 缺货，电力供应也跟不上，这就是背后的原因。这就意味着什么？意味着说，哦，你的增长是有天花板的，既然你在短期内不能 无缘无故变出更多的算力，那你营收的增速就已经封顶了，对吧？在一个靠高增长预期支撑的估值的趋势或者模型里，没有办法变得更强，就等于变弱了。第三张牌就是过度依赖 openai， 这次财报爆出一个细节啊，微软六千二百五十亿美金的积压订单率竟然有多少？百分之四十五是来自 openai 这一家公司。 o v i 呢，是微软最大的租客，租用它的云计算服务嘛？那但这个租客今年预计要亏掉一百四十亿美金。如果你的第一大客户随时可能面临 资金链紧张这件事情，或者说需要你去持续疏学，那你这个几千亿的订单，你难免会让人觉得有所顾虑，这也是很正常的。那么就有人会要问，这些都是微软的问题，跟整个软件板块有什么关系？那好，因为市场突然间想通了一件事情， 也是蛮巧合的。这个时间点是什么呢？就是 ai 现在不是帮软件公司去把生意做得更好，而是在抢软件公司的生意，这是什么意思？ 你想以前企业要花钱去买 size 软件对吧？买回来然后自己公司里面用。现在大家都在琢磨一件事情是什么事情？就是能不能直接用 ai agent 把流程自动化， 那谁还去买软件呢，对吧？像 servicenow 这样市盈率七十倍的公司，本来就是靠高增长去撑着的，一旦 ai 带不来超预期的增长，对吧？估值那肯定是要往下掉的。这样去想的话，可能软件这件事情跌是迟早的了。最后呢，想跟大家聊一个我自己的猜测， 是针对这一次微软的大跌。呃，我这猜测不一定对，但我觉得也挺难人寻味，挺有意思的。你看，微软这次主动在财报里提出一个问题，就是对于欧奔 ai 的 风险过度依赖嘛。那这个事实很早就存在了呀， 也不是说第一天了，以前是提都不提的在财报里面，这个时候选择这种自暴利空，会不会是故意的呢？嗯，对吧，与其让市场慢慢发现我自己公司本身有些问题，一点点去砸盘的话， 不如一次性把泡沫全部挤掉，把那些短线的和加杠杆的人全部挤出去，等这些不坚定的人走了之后，估值也自然而然回归到了合理水平，然后真正的 ai 下半场才好开始。 那你觉得这波微软是故意洗盘，还是说真的有什么藏不住的风险被市场解读了呢？留言告诉我你是怎么想的，因为我也很好奇。

呃，欢迎收听我们今天为你准备的这份材料。嗯，非常有意思。就在几天前，美国公布了最新的季度财报。你看一眼标题数据，简直是亮瞎眼。营收八百一十三亿美元，增长十七， percent 净利润更是飙升了。呃，六十爬山。按理说这应该是开箱瓶庆祝的时刻，但市场的反应却截然相反，财报一出来，股价硬升大跌。 这就很有趣了，一边是火焰般亮眼的财报，另一边呢，是海水般冰冷的市场反应。 我们手头的这份分析报告，综合了好多家海外投行的观点，正好可以帮我们搞清楚，就是华尔街的那些聪明钱到底看到了什么我们没看到的东西。 咱们的任务就是一起把这份财报掰开，揉碎了，看看这道红沟背后到底藏着什么。你这个比喻很形象，这确实是个典型的期望与现实脱节的故事。如果非要用几个字来概括市场的反应，那就是高投入，低惊喜。 财报数据本身其实不差，但问题是它没能满足市场对于人工智能就是 ai 这股狂潮的极高期待， 反而暴露了微软为了实现它的 ai 野心，正在付出多么巨大的代价。这两者之间的不平衡，才是问题的关键。好的，那我们就从最受关注的部分开始裁剪吧。 av 云服务 报告里说， aero 的 收入同比增长了三十九 percent 快 四十 percent 的 增速啊，这在任何一家巨头公司里都算是非常惊人的数字了吧？没错，单看这个数字，确实非常强劲，它也符合公司之前的指引，甚至还略高于分析师的平均预期。 但问题就在于，资本市场玩的是一个预期的游戏。首先，这个增速低于一些更乐观的投行的预测，没能带来惊喜。 更重要的是，你如果把时间线拉长，会发现这已经是 average 连续第三个季度增速放缓了哦。市场看到的是一条向下走的曲线，而不是继续向上。所以大家担心的不是现在的速度，而是未来的加速度，不共了。不过报告里提到，微软自己也给了解释。 首席财务官 amy houd 说，增长放缓是因为 ai 芯片，也就是 gpu 的 供应跟不上。他甚至还说，如果新买的 gpu 全都用在 ios 上，增长本来可以超过四十 percent。 这听起来像是一个合理的理由，还是更像是一个借口？哎，这恰恰是引爆投资者担忧的地方。 这个解释非但没能安抚市场，反而加重了恐慌。你想想，摩根施丹利的分析师就抓住了这个逻辑漏洞。 你一边说增长受限于 gpu 供应，但另一边你的资本开支，也就是买设备、建数据中心的钱，却在疯狂加速，这个季度的资本支出高达三百七十五亿美元，同比增长了百分之六十六等等。三百七十五亿 一个季度，这是什么概念？我查了一下，这笔钱差不多能买下整个福特汽车公司了。他们花这么多钱，就全是买英伟达的 gpu 了吗？绝大部分都是。所以就形成了一个致命的不匹配。不匹配对，钱花出去的速度在加快， 但收入增长的速度却没有跟上。这就好比你开了一家餐厅，花了大价钱把厨房销装得金碧辉煌，买了全世界最顶级的烤箱， 结果发现门口排队的客人并没有因此变多。投资者看到的就是这个场景，这是这次股价下跌最直接的导火索。我明白了，所以阿什这个火车头虽然还在高速跑，但感觉有点儿后劲不足，而且烧的油也还越来越多。 那微软是不是指望像 office 这样的传统强项来稳住局面呢？这些业务表现怎么样？这是个好问题。我们来看其他业务， office 三六五和 lingdan 这些生产力工具表现确实很稳健。商业版的 office 三六五收入增长了十七亿， 基本符合预期。这部分业务是微软的压仓时，证明了它的基本盘依然非常强大。听起来不错，那问题出在哪？问题出在 windows 和 xbox 所在的个人计算业务上。虽然这个季度的表现还算符合 pc 市场整体疲软的状况， 但公司对下个季度的收入指引只有一百二十六亿美元。一百二十六亿对，这可比市场普遍预期的一百三十七亿低了一大截。哦，那差得有点儿多。是啊，这就传递了一个危险的信号，微软的传统业务增长乏力， 没办法为 ai 这个吞金巨兽提供足够的资金缓冲。一边是造血能力减弱的老业务， 投资者的担忧就又加了一层。聊到 ai 这个吞金巨兽，他也不是只花钱不产出。报告里提到了微软的王拍产品 copilot， 就是 那个整合进 office 的 ai 助手，这次首次透露了用户数据。 呃，企业版的 m three sixty five copilot， 每人每月收费三十美元，年会付用户数已经达到了一千五百万，这应该算是一个巨大的成功了吧。 作为刚刚商业化不久的新产品，这个早期采用率确实是相当可观。一千五百万用户，一年就能带来几十亿美元的收入，这验证了微软把 ai 融入现有办公生态的策略是完全可行的。但我们还是要算一笔账， 对，我们来算算，一千五百万用户，每人每年三百六十美元，这大概是五十四亿美元的年化收入。 这个数字跟刚才我们提到的那个三百七十五亿美元的季度资本支出一比，感觉有点杯水车薪，对吧？是啊，完全正确，这正是高盛分析师评论里一针见血指出的口拍了。带来了收入，目前还远远不足以抵消 ai 基础设施的巨额投入， 更糟糕的是，运行这些 ai 服务的成本也非常高。你看财报的细节，微软的营收增长了十七趴，但它的营收成本却增长了十九趴，营收成本增长超过了营收增长。 也就是说，每赚一百块钱，抛去直接成本后，现在剩下的钱比以前少了。是的，这就直接导致了利率的压缩。微软这个季度的整体毛利率降到了百分之六十八，这是三年来的最低水平。 所以你把这些点串起来看，云业务增速放缓，传统业务只因疲软， ai 新业务的收入暂时无法覆盖巨额成本，利率还在下降。 投资者看到的画面就是，微软在疯狂烧钱，赌一个未来，但短期内这个未来背蛋，没有带来超额回报，反而在轻视公司当下的盈利能力。这么一说，市场的恐慌就完全可以理解了。 不过，报告里还有一个数据很有意思，看起来非常正面，微软的商业未完成订单总额，也就是已经签合同的还没交付的，从去年的大约两千九百八十亿元，暴增到了六千二百五十亿，翻了一倍还多。 这不就说明市场对微软服务的需求非常强劲吗？表面上看，这是一个巨大的亮点，但魔鬼就藏在细节里。 这份报告挖得更深，指出这六千二百五十亿的订单里，有高达四十五趴，也就是大约两千八百一十亿元四十五趴。对仅仅来自同一个客户 open ai 等等 接近一半的未来订单都来自 openai， 这听起来风险是不是太集中了？而且 openai 自己还是一个在持续亏损，需要巨额融资才能活下去的公司。你完全说到了点子上，这就引出了一个巨大的集中风险问题。 有分析师在报告里直接质疑， openai 自身还在亏损，背负着巨额债务，他真的有能力在未来支付这笔天文数字的合同吗？嗯，这就给微软未来的收入增长打上了一个巨大的问号。 如果我们把 openai 的 这笔超级大单去掉，微软核心订单的增长率其实只有相对温和的二十八 percent， 而不是看上去那么惊人。哇，这让那个 ai 需求爆棚的故事一下子显得不那么牢靠了。好的，梳理一下，我们看到了 azure 增速的烦恼，看到了 ai 投入和产出的巨大剪刀差，现在又看到了未来订单里隐藏的巨大风险。 这一切综合起来，难怪市场会用角投票？是的，市场给出的判决就是引发了一场软件行业的小型恐慌。财报发布的第二天，不只是微软，整个纳斯大克指数和标普五百指数都跟着下跌了。 这件事的关键影响在于，它让华尔街对 ai 支出的态度开始发生一种微妙的转变。怎么个转变法？分析师在报告里指出，现在市场出现了一种双重标准， 如果一家公司，比如说 mate， 它的巨额 ai 投入能立竿见影地带来广告业务的强劲增长，那市场就非常愿意买单给它高估值。嗯，看得到回报。对，但如果你的效果不是立竿见影的，就像这次的微软，那你就会受到严厉的惩罚。 ai 的 光环不再是万能的免撕金牌了。市场开始要求看到实实在在的能转化成利润的业绩，这意味着科技股的估值逻辑可能要变天了吗？这次事件可能正预示着这个趋势， 科技股的估值可能正正在从过去年里，只要你和 ai 沾边，就给你高估值的 ai 一 价模式。嗯，慢慢转向更注重盈利质量和确定性的价值回归模式。大家都在问同一个问题， 你们这些科技巨头，动则千亿的 ai 投资，到底什么时候才能真正变成利润呢？好了，听了这么多，我想你现在最关心的问题肯定是， 如果你正在关注微软，那现在是该感到警惕，还是觉得看到了机会，我们该怎么看待它的未来？这个就要看你的投资时间维度了。从短期，比如说未来三到六个月来看，报告普遍建议保持谨慎。 市场的情绪现在非常敏感，会拿着放大镜去审视微软下一个季度的 edge 增速和利率数据， 在此之前，股价可能还会持续波动。不过好的一面是，经过这次下跌，微软的估值已经回落到一个相对合理的区间， 预期市盈率大约在二十六倍左右，所以继续大幅下跌的空间可能也有限。那如果把眼光放长远一点呢？比如两年以上呢？那情况就完全不同了。如果把时间拉长到两年以上，几乎所有的主流投行和分析师都依然非常乐观。 它们的核心逻辑是，微软在云计算和企业办公软件领域拥有不可动摇的护城河。嗯，这个是它的基本盘。对，现在的 ai 高投入，牺牲了短期的利润，是为了抓住未来几年 ai 应用的爆发机遇， 是在为未来的统治地位打基础。所以，短期看是烧钱的窟窿，长期看是未来的基石。正是这个道理。 redbus 那 位著名的分析师 denivers， 他 甚至把这次下跌称为长期投资者的绝佳买入良机。 你看，目前主流分析师里，十五位里有十四位都给出了买入评级。这么多？是的，他们给出的平均目标价比现在的股价高出将近四十 percent， 他 们赌的就是微软现在承受的阵痛，换来的是未来几年更高质量的 ai 增长。好了，我们今天的深入分析差不多到尾声了。总结一下， 微软这次看似矛盾的股价大跌，其实并不是因为财报本身有多糟糕，而是因为它提前揭示了一个所有 ai 玩家都必须面对的残酷现实， 就是在 ai 的 宏大蓄势背后，是极其昂贵的投入增长的短期瓶颈，以及市场随时可能失去耐心的风险。是的，这份材料的背后，其实展现了所有 ai 巨头都面临的核心矛盾， 你是要不计代价的追求长期的技术霸权，还是要先满足市场对短期盈利的要求？这不仅仅是微软一家的故事，也是谷歌、 amazon 甚至所有投身于这场 ai 军备竞赛的故事。

咱们今天来聊一个挺有意思的现象啊， amd 这家公司刚刚交出了一份可以说是相当炸裂的财宝，营收同比增长超过三十四爬，利润也远超预期。 但结果呢？资本市场直接给他当头一棒，股价在盘后暴跌超过八趴。这到底是怎么回事？一份看起来几乎完美的成绩单，为什么会引来大家疯狂抛售？这背后到底是华尔街太挑剔了？还是说财报里藏着什么我们没看到的隐患？ 咱们先看结果，这个是最直观的。财报一公布， amd 的 股价在盘后交易里可以说是断崖式下跌，跌幅一度超过了八的半。你想想，对于任何一家发布了这么强劲业绩的公司来说，这绝对是一个非常非常糟糕的市场信号。 但最有意思的地方就在这，一边是股价暴跌，另一边是他高达三十四百分之的营收同增长，一边是冰，一边是火。这个巨大的反差和矛盾，就是我们今天想跟大家一起揭开的谜底。 好，要想搞明白这个矛盾，咱们就得先来看看这份财报表面上的数据。说实话，平心而论啊，单从几个关键指标来看，这确实是一份非常厉害的答卷，可以说是能写进公司历史的那种。 咱们看第四季度，总营收达到了一百零二点七亿美元，这个数字不仅比去年同期增长了超过三十四倍，也明显高于华日街普遍预测的一百亿美元。 这说明什么？说明公司整个业务的需求，尤其是在数据中心这个领域，势头非常猛。 那增长的动力是哪来的呢？主要就是它的两大核心引擎，一个是数据中心业务，另外一个是客户端业务。你看这两个板块加起来贡献了公司超过七成的收入，绝对是拉动增长的主力军。 具体来看，这些数字啊，就更惊人了，数据中心业务同增长了足足三十九趴，营收更是达到了创纪录的五十三点八亿美元。客户端业务呢，也实现了三十四趴的高速增长。可以说，两大核心业务都在全速前进， 而且光有营收增长还不够，盈利能力也得跟上。你看调整后的每股收益是一点五三美元，比分析师的预期高了将近十六倍。散。 所以你看，营收和利润都超出了预期，这按理说怎么看都应该是个重大利好消息，对吧？ 然而，就像我们开头说的，市场给出的判断恰恰相反，这就意味着，真正的档案其实藏在这些光鲜的数字背后。我们必须把这层外衣拨开，去看看那些让华尔街的专业投资者们真正感到不安的东西到底是什么。 所以核心问题就来了，为什么一份营收利润双双超预期的财报，会引发这么大规模的抛售？答案其实指向两个层面，一个是对未来的指引，另一个也是更重要的，是对现有业绩构成的深入拆解。 第一个问题就出在对下一季度的业绩指引上， amd 预计第一季度的营收中值是九十八亿美元，说实话，这个数字本身不差，甚至还比市场的共识高了那么一点点。但问题在于，它没有达到一些最乐观的投资者的期待， 它们希望再次突破百亿美元大关。你要知道，在股价已经涨了那么多的指引，在市场看来就等同于不够好。 但真正致命的一击来自于对 ai 业务收入的拆解和分析。你要知道，很多时候财报里的头条数字是会骗人的，只有深入分析它的构成，我们才能看清楚这个业务到底健不健康。 来，咱们一起来算一笔账，数据中心业务的总营收是五十三点八亿美元，对吧？但是这里面包含了大概三点九亿美元卖给中国的 m i 三零八芯片的收入。因为禁令的影响，这笔销售很明显是一次性的，所以我们得把它去掉，才能看到核心 ai 业务的真实规模。 好了，这才是最关键的地方。把那个一次性的因素去掉之后， amd 的 旗舰 ai 芯片 mi 三百系列，它的核心业务一个季度下来环比只增长了一点五亿美元。 你想想，对于一个被市场寄予厚望，要挑战英伟达霸权的新业务来说，这样的环比增速实在是远远低于市场的狂热预期。 同样的故事也发生在毛利率上，财报里公布的五十七 percent 的 飞机 a p 毛利率非常亮眼，但是如果我们把刚才说的一次性的 m i 三零八销售和相关的库存影响都扣掉，那么核心业务的真实毛利率大概就只有五十五 percent 左右。 这说明什么？说明它底层的盈利能力改善的幅度并没有表面数字看起来那么强。好。 看完了这份财报里隐藏的担忧，咱们需要把视角拉得更远一点，来评估一下 amd 在 未来两个最重要的战场，也就是 cpu 和 ai， 它的长期竞争力到底怎么样？ 首先，在它的传统优势领域，也就是 cpu 市场， a m d 的 互层合可以说还是非常坚固的。你看数据就知道了，它正在持续不断地从主要竞争对手英特尔手里抢夺市场份额， 最新的占比已经达到了四十一 percent 优势地位还在不断巩固，这个数据对比就非常有说服力了。你看，在整个 pc 市场回暖增长了十一 percent 的 大背景下， amd 实现了三十四 percent 的 强劲增长， 而他的对手英特尔呢？同类业务反而萎缩了六点六。 percent 这一增一减，清清楚楚地展示了 amd 在 cpu 领域的超强缠绵力和市场执行力，这可是他的基本盘，非常稳 好。现在咱们把目光转向决定未来的 ai 战场。从 amd 的 产品路线图来看，它追赶的决心是非常大的，它的下一代 ai 芯片 m i 四五零系列将会采用业界最先进的二纳米工艺，性能目标是直接翻一倍。 而这张图其实结识了一个更深远的战略转型， amd 现在已经不满足于只卖独立的 ai 芯片了，它开始转向提供像 holos 这样的整套机架级解决方案， 这一点至观重要。为什么呢？因为像那些大型的云服务厂商，他们采购的从来都不是单篇 gpu， 而是那种能够马上部署软硬件一体化的计算机群。所以这其实是从产品竞争升级到了生态的竞争。 好了，综合上面我们聊的所有信息，咱们回到最初的那个问题，市场为什么会惩罚一份看起来很成功的财报？答案其实就在于业绩和预期之间的一场巨大博弈。 这句话可以说是非常精准地概括了 amd 现在的处境，在财报发布之前，它的股价在过去一年已经翻了一倍，市场早就把完美这个词当成了定价的基础， 所以财报里任何一点点的瑕疵，不管是那个不够惊艳的业绩指引，还是拆解之后那个不够迅猛的 ai 增长，都会被市场无情地放大，然后触发那些获利盘的抛售。 最终，所有的问题都体现在估值上。你看，基于二零二六年的盈利预期， amd 的 远期市盈率高达三十八倍，这要比它的竞争对手营伟达的二十三倍，还有供应链伙伴台积电的二十二倍高出了一大截。 这么高的估值，本身就意味着市场对他有着极致的增长预期，所以当这份财报没能提供支撑这种极致预期的燃料时，估值的向下修正也就在所难免了。 那么最后留给我们思考的问题就是，市场这一次激烈的反应，究竟只是一次对财报不够完美的短期情绪发泄， 还是说这是一个更深层次的信号，预示着 amd 在 追赶英伟达的这条 ai 之路上，正面临的远比我们想象的要艰巨得多的挑战。这个问题的答案，我想将最终决定 amd 的 长期价值。

二零二六年初，各大公司将计发出财报，不过让人诧异的是，先是微软的季度财报，营收利润创新高，营收和营业利润分别超出预期百分之一和百分之五。按说这样的财务数据应该迎来一波股价上涨，但实际结果是微软股价从财报发布之后断崖式下跌，并且一周内持续走低， 累计跌幅已经超过百分之二十。微软类似的情况同样发生在亚马逊身上。凭借第四季度营业强劲增长，亚马逊创下了创纪录的季度收入，该期间收入增长百分之十四，达到两千一百三十三点九亿美元， 超过两千一百一十三点三亿美元的预测。季度末营业收入达到两百五十亿美元，较去年同期的两百一十二亿美元有所增长。净利润为两百一十二亿美元， 去年中期的两百亿美元有所上升，但其股价在晚盘下跌，原因是利润未达预期，并将二零二六财年资本支出预测上调至两千亿美元。与人工智能云服务相关的庞大 支出带来未来利润的不确定性，是两家公司同步暴跌的重要原因。随着人工智能即将从推理走向大规模商业应用，以及人工智能泡沫论甚嚣沉上，人工智能基础设施能以多快速度转化为收入和利润，以及利润率如何成为资本市场关注的新热点。那些在云服务持续砸下巨额资金以确保人工智能 云服务领先的厂商，恐怕都会经历这样的拷问。微软和亚马逊还属于财务非常健康的企业，那些靠高利息借贷部署人工智能云服务基础设施的厂商，面临的才是真正的考验。

欧洲汽车巨头斯特兰蒂斯暴跌，电镀化布局缩水。最近，欧洲汽车巨头斯特兰蒂斯在资本市场遭遇重创，每冬时间二月六日， 其美股盘中一度暴跌超百分之二十六，收跌百分之二十三点六九。欧洲股价更是一度暴跌近百分之三十，最终收跌百分之二十五点二四，创有史以来最大单日跌幅。 同日，法国汽车板块也受牵连全线下跌，雷诺股价大跌超百分之三。此次股价暴跌，源于斯特兰蒂斯调整电动汽车战略，产生高达二百二十亿欧元的费用，远超分析师预期。 这二百二十多亿欧元费用用途多样。一百四十七亿欧元用于调整产品计划，以适应客户偏好和美国新排放法规。二十一亿欧元用于电动汽车供应链调整，包括退出与 lg 新能源在加拿大的合资电池企业 next star energy。 四十一亿欧元与质量问题后增加的保修准备金有关，十三亿欧元则是欧洲裁员相关的重组成本。不仅如此， 斯特兰蒂斯经营业绩也暴雷，提前公布的二零二五年第四季度数据显示，预计二零二五年下半年亏损一百九十亿至二百一十亿欧元。 受此影响，公司决定暂停二零二六年股息发放，并计划发行混合证券筹集至多五十亿欧元，以维持资产负债表。实际上，斯特兰蒂斯正大幅削减电动车领域布局， 除退出合资电池企业外，还叫停 ram 一 五零零纯电皮卡在美国的生产，推迟 alpha romeo 在 欧洲的电动车项目。其首席执行官安德尼奥菲洛萨承认此前高估了能源转型速度，且运营执行不利。 值得一提的是，在全球电动汽车竞争激烈的当下，斯特兰蒂斯并非个例。去年十二月，美国汽车巨头福特也缩减电动汽车计划收益，减少一百九十五亿美元，并停产全尺寸电动皮卡 f 幺五零 lightning 车型，还与 s k on 分 家各自运营电池工厂。斯特兰蒂斯将于二月二十六日正式发布二零二五年完整财报， 二零二六年目标是实现净收入中个位数百分比增长，以及调整后营业利率低个位数增长。未来表现如何，让我们拭目以待。

哈喽，朋友们大家好，这两天我来山西出差了，这应该是二零二六年春节以前最后一次出差。今天呢，跟大家聊一聊股票到底是为什么价格会上涨或者下跌，为什么有的时候会涨停，有的时候会跌停？ 我们从一个概念开始聊，就是净资产。这个公司刚开始是有一百万的现金，他花了八十万去买了一栋房子，那这样就相当于他手里只有二十万的现金和八十万的房子 啊。同时呢，嗯，还有为这个房子背负了七十万的贷款，那现在呢，他就相当于增加了一个七十万的负债，那他的净资产呢？就是二十万的现金加上八十万的房子，再减掉七十万的贷款， 就相当于是三十万的净资产。三十万的资产价值除以三万股 就是十块钱，那我们可以理解成他的每股的价值就是十块钱，而公司上市的时候，可以把这个十块钱作为他股票的 价格的一个定价依据啊。这就是有的时候我们看这个公司上市，他的发行价有的十块，有的二十块，有的五块钱， 他的具体的来源问题，其实主要是根据公司的净资产来确定的。来聊一聊价格变动的底层逻辑。首先我们要搞清楚，就是价格是由买卖双方的需求和供给决定的， 如果需求大于供给，那么就会存在物以稀为贵等，价格就会上涨。你可以把股票想象成一种商品，比如说苹果， 那他为什么会涨？就是因为想买苹果的人多了，而且愿意出更高的价格去买，这个时候就会存在需求大于供给这个情况， 那为什么大家会愿意出高价想去买？那可能是因为苹果的品质变好了， 应对到公司上，公司的业绩可能会变好，那也有可能是因为市场上传言那个天气不好，那苹果招灾了，那苹果要稀缺了。这里边对应到，呃，公司层面，市场会存在这么一个预期，预期或者说有资金在炒作， 或者是大家突然都喜欢吃苹果了，这个时候就相当于是我们市场的情绪，或者是存在一些油资或者说散户去炒热点，它价格为什么会跌呢？啊？那肯定就是因为想卖的人多了，那这个时候大家都愿意涨价出手， 就会存在供给大于需求这么一个情况，那具体的底层原因就可能是苹果坏了，烂了。对应到上市公司层面，公司可能业绩不及预期，公司财务报表造假，出现一些爆雷的情况， 也可能是这个新上市的香蕉更好吃，那相当于对应到公司层面出现了替代品，或者是比他竞争力更强的产品 啊。也有可能是天气不好，那大家都不想出门去买水果了，那这个时候对应在这个潼关经济可能比较差，大家的消费能力，不不原来好了，那这个时候那就会存在价格下跌的情况。

美股连续大幅下跌，让人措手不及，很多人恐慌是不是要股灾了。不少公司下跌已经破位，像微软、 amd、 耐飞、联合健康等等惨不忍睹。 谷歌一千七百五十到一千八百五十亿巨额的资本支出已经下到了市场。亚马逊财报二零二六年资本支出两千亿美元，远远超出预期。市场担忧持续烧钱，在短期看不到对等回报，会影响现金流，拖累利润。 作为顶尖的 ai 龙头公司，持续的投入实际上是匹配需求加高护城河，如果市场占有率下降，这才是长期的利空。科技七巨头中，其中六个已经公布财报，股价全部下挫， 杀完估值之后比财宝之前便宜了不少。看一下标普五百，从高点下跌才百分之三左右，距离谷灾还很远。回调回调不是坏事，基本面优质、估值合理甚至低估的公司，慢慢就有捡便宜的机会。

哦，各位投资大家这个上午好，嗯，今天却也比较巧合啊，本来是前几天就跟花旗证券这边约好了，今天有个电话会议，正好今天这个上午，嗯，这个股价出现了大幅下跌，嗯，我觉得这也是正是时候啊，我想就这个大 普遍关注的问题甚至担心的问题啊，跟投资者们进行一个很好的交流啊，我建议还是最好，嗯由大家直接提问，好吧。啊，我这边其实，嗯， 这个我们公司在这个星期六的晚上也召开了，呃，半年报的，呃，不是年报的那个月预告电发解读会议，那么也发了预，嗯，那个 投资会叫那么我相信大家很多人都看过的啊，然后，嗯，所以说我这边就不再做做统一的一个概述，那么欢迎你们直接提问了。嗯，好好 请。呃，有问题的投资人，请您安您电脑上的举手功能解除静音，以及请您您再添点心。也先介绍一下您的公司和名字 啊，您稍等一下，我们现在有第一个问题是来自 louis， 应该也是位老朋友，稍等一下 喂，哈喽。哎，金总能听到吗请问啊，听到 louis 啊，对，这边是 louis， 就是 想请问一个问题啊，就是说因为 啊，就是说其实我没有讲过嘛，就可能明年 cpu 就是 说 style 里面也是有可能会有些部署嘛，就想问一下，其实我们从现在来看的话，明后年 cpu 行业我们 style up 是 那个 style out 的 量级的占比会比较高呢？ 嗯，是这样的，就是这个市场反正各种信息都有啊，我们这边，呃，因为最对呃这个行业的就是应该说是， 嗯，这个供应链最大的啊，属于头部的厂商，所以说我想我们拿到的信息是应该是比较真实和完整的啊，那么我们现在了解到的情况就是，呃，在 skill out 啊，就是这块啊，今年明年啊，那么我们看到的情况都是属于，嗯，以可擦吧功能块为主啊，就是这是个技术主线啊，这个我觉得 没有什么值得好怀疑的啊，就是所有的 csp 客户，目前他们就是在他们的现在的这个 skill out 这个网络上面啊，那么已经定型的啊，这些 产品呃，都是可插拔用的是可插拔啊，我还目前没有听到说哪一家 c s p 客户会大规模的在今年或者明年，呃，甚至后年开始大规模的部署 cpu， 我 真没听说啊，因为这块我们是以跟他们是可以直接的进行对话和沟通，了解 他们的需求，这是第一个，大家可能会觉得那我可能随时可以改变，那么随时要改变他需要提前量的，是吧？就像我们现在的也要推一流器，那么很多大客户明年要也要部署更大规模的一流器，那他是今年就要动作的，今年就要开始给他送样送测 是吧？他不是说是临时突然决定我要上 cpu， 马上就用 cpu， 不是 这么简单的啊，一定是要提前规划，提前的这个进行测试， 而且他要跟他的这个相配套的这些交换机要进行这个对传，是吧？要配套，所以说没有可能说是你突然就开始上部署 cpu 啊，或者怎么样，而且现在从各方面的这个性价比来说，可他把光模块这个技术是非常成熟稳定可靠的 啊，那么成本啊，各方面都是非常不错的，完全能够满足阶段八百 g 到一点六 t 啊的这个需求。所以说我为什么没有说三点二 t， 是 因为我们三点二 t 现在也在呃，就是还在开发状态啊， 跟大客户这边，因为三点二 t 跟三点二 t 配套的这些，呃交换机芯片这些都还没有成熟，所以说你现在你不能去指望说我现在就呃，笃定的说现在三点二 t 什么时候开始商量，这个是没办法说的啊，但是 在现在眼下已经成熟的和大客户已经就是确认的这个技术路线，以及他们已经开发好的这个网络状态来说的话，我觉得 八百七到一六七的可插拔肯定是技术主线，而且是今年明年是吧？二零二六到二零二七年这个阶段就是大客户都已经规划了的啊，是多少具体多少需求，这些都是非常清晰的可以告诉到我们， 所以我不，我不认为在 skill up 上面，这个你可以看到说，呃，这个我把可插拔项目也替代了，这种迹象，好吧啊，然后在 skill up 上面， 现在，呃，大家也知道光光镜归类啊，这个时间时间点其实主要是在二零二七年啊，那么现在一些 csp 客户已经在主动地找我们去呃，定制化开发一些光连接解决方案，这个光连接解决方案也可能是可插拔的大功率啊，不是大功率就是大呃， 大带宽的啊，这种多通道的可插挖孔模块，还有一种呢，是 n p o， 是 n p o， 大家也清楚 n p o 是 什么情况啊？当然， 嗯，就是除了这两款以外，那么芯片厂他也在呃，急着想推动这个 c p o 啊，进入机柜在柜内发展啊，这些都是可选的路径是吧？啊，但是呢，从 c s p 这又是形成两个技术， 呃叫做技术选择，呃，就是呃，我们说的像这个呃柜内的呃可插拔过的 n p o， 现在目前 c f p 客户是在以主流的一千，他们更青睐于这种呃，因为技术成熟，然后成本可控， 对吧？而且这个参与的供应链啊，会比较多一些啊，供应链生态会比较丰富一些啊，这个是它的优势，对吧？那么 cpu 呢，大家也清楚，它是目前主要是芯片厂商在力推啊，它是想呃 就是藕合到自己的这个呃，就是呃寄归类啊，跟自己的这个 gpu 这些呃网名在一起啊，这次也是一种技术路径，那么就看最后呃是谁会再去主导。但是呢，从目前来看的话，我相信 csp 客户他们自身啊，更希望是用自己的法案， 好吧，好，我先讲到这，好的，谢谢沈总。然后我想再补充一个小问题啊，就是说如果这样子来讲的话，其实我们呃能不能这样假设，就其实明年行业的话， 或者后年我们会看到就是更多柜内用光这个 c p o 或者是 m p o 这样的方案，然后这个部分可能是会取代一部分红染的使用，我这样讲合理吗？行业的话， 嗯，是是有可能取代一部分铜氧的使用，这个是，不然的话用这个光来连接干什么呢？对吧？啊，他就是目的，主要是也是为了更好的适应啊，在这个嗯， 就是更高贷款更高树立的这个 gpu 时代，对吧？能，能够能够实现柜内的一些重要节点的这种连接啊，而且它的效率可能会比同的连接会更高啊，更可靠啊，这个是目前的共识，行业共 识，否则的话就不存在有这什么所谓的 npu 这一说了，对吧？啊，这一块的话我觉得很快就会看到在二零二七年，嗯， ok， 好 的好的，谢谢军总。 呃，那下一个问题我们请朱浩祥。呃，您可以解除静音，然后提问。 呃，金总早上好。那个我想请问一下我们旭创的话在薄膜尼酸里方面呃的布局是怎么样的？因为现在的话会有很多第三方独立的这种 pic 的 设计商， 那我们旭创的话自己也有这种对光芯片的设计能力。呃，将来如果要去往 n p o 方向发展，或者是光信柜内这个方向发展的话，想成为一个光通信这种连接方案的解决手， 我觉得薄膜尼酸里和这个 pic 的 这个布局可能旭创会比较重视，我想了解一下我们在这方面的布局是怎么样。 嗯，我们其实目前蒙娜丽莎也，嗯，它，嗯具有较好的这种电光效应，然后，嗯工号各方面都有它的一些优势。所以说呢，我们首先会选择在这个三点 t 啊，这个，嗯， 这个树叶的光模块上面去使用啊，就是采用硅光加薄膜酸里这个啊，这种抑制剂集成的这种工艺啊来实现啊，这是第一个啊，那么目前主要可能还在三点 t 啊，暂时目前的 m p o 啊，或者对那些目前还没有开始用薄膜酸里啊，但是没有考虑用这块。嗯， 至于说我们自设布局的话，我觉得我们现在具备啊，就是把整个这个硅光胶玻尿酸泥进行结合，这个能力我们是具备的啊，那么嗯，我们包括玻尿酸泥本身的一些这个，嗯就是，嗯外延的这种啊， 制造能力啊，我们也在逐渐的开发啊，所以说我觉得我们未来这块能力应该是，嗯会 具备的比较齐全一些。嗯，好啊，那个君总不好意思我，我再补充一个小问题啊，就是因为之前我们看到一点六 t 的 话，一般是那个单通道两百 g 的 eml 先出这个方案，但是到三点二 t 的 时候我们看到 eml 的 方案可能， 嗯还没有这么快，但是归光的方案已经比较清晰，是不是意味着我们在三点二 t 这个方向的话，我们可以就是抢占的这个先机或者优势会比较大一点？ 呃，是这样的，就是，嗯，三点二 t， 嗯，单波四百 g 的 eml 其实已经出来了啊，我们都在已经在测试了啊，所以说，嗯，当二零二八年 或者二零二七年我们给客户送药的时候一定是，呃两种方案并行的啊，包括 emf 和传统的 emf 和以及归光环都有。嗯 嗯，好的，谢谢娟子。嗯 呃，投资人如果有问题的话请按一下举手键，然后解如静音的话，呃，你可以向军总提问 喂，哈喽。哎，军总。然后这边还是 louis 就 想再问一个问题啊，就是说想问一下现在我们有没有看到可能二零二七年行业的那个大概需求的情况，或是我们觉得可能在什么的节点可能会有比较多的更新呢？有啊。嗯， 二零二七年我们的客户需求情况，我们正在这个收集和更新。嗯，然后呢？嗯，我们预计不会很长时间，不会很长就会 告诉大家，我可以提前的告诉大家，就是二零二七年的需求是非常强劲的，嗯，我只能说到这个程度，嗯，而且也不存在， 嗯，这个就是大家会担心的那种局面。呃， cpu 会大量的商量带带来这个我们的需求的减少，那么你说 cpu 如果要替代和插拔，至少应该是看到，呃， 这一年，呃，这个主要是以 cpu 为主，是吧？和插拔项目需求已经大幅的下降了，说这种局面是我相信你不会看到这种情况的。啊。 好的，现在就。然后还有一点呢，就是说因为其实现在可能，嗯，有些北美来说商可能都在讲可能 eml 那 个短缺还是会存在，然后可能有可能会有一部分的涨价，那虽然可能 eml 对 我们来讲的占比可能越来越低。就想问一下，比方说如果分涨价的情况下，我们是会全导到客户，客户那边吗？ 什么？后面一句话没听到？就就是说如果那个 emm 涨价的话，有可能会群导到那个客户那边嘛。呃，我们目前没有，至少在我们这没有看到 emm 涨价的情况。嗯，好的，谢谢。 哎，您听着能听到吗？听讲，哎，您好，谢谢。那个我，我想看在这一个问题呢，我看到四季度这个就看到这个毛利率是有一个 啊，挺不错的一个环比的提升。那随着在二零二六年的时候，因为因为那个一点六 t 的 这个趋势的增长，然后微观占比也提高嘛，我们可以这样去假设说我们未来几个季度的这个毛利率都会 有一个环比的提升的，一个一个情况发生吗？这个是个合理的预期吗？ 对，我们目前来看的话，我们还是有信心我们的毛利利保持稳定或者是稳中有升啊，这个状态我觉得还是有可能的啊， 因为主要原因是因为第一个我们的硅光比例还会进一步提升啊，这个大家也清楚，硅光比例来寄待于传统的 e m 的 话，它的性价比优势是比较高的啊，这是第一点。第二个呢，就是我们的还是通过技术来显，我们会进一步的推导我们的硅光芯片的能力。 嗯，这个提升以后啊，能够实现从一拖二变成一拖四啊的方案也在进行中啊，同时呢，我们的呃，硅光芯片里面的集成度更高啊，能够实现呃，从这个 发射端到接收端啊，整个全集成啊，这块方案也在推进中啊，这些方案的话都有利于我们进一步的降低我们的泵成本啊，这是从硅光角度来看啊。另一方面呢，是我们的良率也在持续提升中， 是吧？嗯，还有是第三个呢，更重要的是我们的高端产品啊，一流器他的这个今年上量是非常快的啊，那么是有利于我们进步的提高我们的高端产品的这个收入占比，那就意味着我的毛利还有进步的提升空间啊。 嗯，明白明白。好的，谢谢徐总。那个还有就说还想吃那个，那个问一下就说啊，刚才我们有说那个对于二七年的这个需求，我们现在感觉是蛮乐观的，那我们跟那个我们客户沟通的时候，有，有，我有没有感受到我们客户因为 可能这现在供应还是比较紧张的状态，还有还，嗯，尤其是那个上游的光芯片这边，这边工供应比较紧张嘛。我们感觉，比如说对比我们去年八百 g 的 那个时候，我记得是在四五月份，五六月份有比较清晰的一个对于 下下一年的这个需求的这个判断了。那今年我们看到我们的客户积极的去提早去跟我们去锁定二七年的这个那个才能或者是那个订单呢？ 嗯，确实有这种情况，因为现在真的变得非常庞大啊，那么客户现在相比以往的话，可能他会更早的给出他的需求指引，这是一个第二个呢，也会更早的这个去下订单。比如说我们，嗯，在前段时间那个， 呃，年度业绩预报电话上的解读会议里面就提到了我们，嗯，现在主要的客户都已经把订单下到了今年的十季度了啊，就是说明他们也在积极的希望看到供应商和供应商能够在产量上，在原材料上面各方面都能积极的支持他们啊，能够， 嗯就是全面的交付他的订单啊。所以说这块我觉得大家都有这种抢跑的意愿啊。那么当然，当然同样的也是在二零二七年啊，看到了这些客户已经在逐渐的给出了新的指引，比往年更早的给出了这个指引，好吧，嗯，就是 在关于这块，然后在原材料紧张方面呢，我觉得这个是一直存在的，因为确实下游的需求在不断的扩张啊，上料非常快，那么上游的这些原材料他在后面跟 从通过模块厂上反映反馈给他们，确实是有过程，他们反应过来，然后再扩产能，再加上它的本身的周期和产能周期会比模块产更慢一些啊，这块确实导导致了这个一个错配啊，就是在这上面，在这个 才能的供给方面啊，确实有些作弊，但是呢，我觉得这块还相对还好吧，我觉得，嗯，就是只要你提前的规划啊，这些都会逐渐的解决，那么现在我觉得在今年下半年啊，这些新芯片也好，或者是其他一些原材料我觉得都有都会得到极大缓解好。 嗯嗯嗯，另外好的，谢谢品种，谢谢。呃，请赵翔可以解除禁音啊，继续 问题。军总你好。呃，因为我们昨天鲁门头发一个那个，呃，业绩，业绩报，然后我们看了一下他的一个措辞啊，现在发现就是长协的订单这个情况非常普遍， 那我们在想是不是意味着目前这个光幕快供应的格局，他的大的这个格局已经定下来了，很难在新的玩家去上这个牌桌。那军总你可以帮我们分析一下，就是有 什么情况，或者说有没有什么条件可以有新的玩家加入，或者说还是就是大局已定了，他这个长协的合同已经蔓延到越越往上有蔓延。嗯，就是你指的这个长协的合同是针对光模块厂商的吗？是吧？ 呃，我看到的是一方面是下面的下游的客户可能会对光幕矿场，光幕快场上有一个一年到两年的这个框架框架协议，然后是光幕快找光芯片的话会有一个两到三年的这种长协。呃。我我指的是这种长协。 呃。其实在我的角度理解的话，我觉得这个就其实就是前面那个问题的一个，呃，就是进一步的解读。就是什么呢？就是因为现在需求特别大，那我们现在也在积极的呃， 跟我们的供应商啊进行谈一个长协啊，长期供应啊，这个时间会拉的比较长啊。原先可能大家能满足一年定一次，那现在可能可能一年定一次的话，大家都觉得不够安全啊，需要这个进一步的把这个产量锁定的更长一些啊。所以说会产， 呃。谈一个长期协定啊，来供应供应我们的这个光阴线。好，我觉得温腾谈这么讲是完全符合现在的这个现状的。嗯， 然后呢？对这个这个行业格局的影响的话，我我觉得确实这个是有利于大厂啊，大的就是 就是包括厂商啊，那么他们可以通过自己非常确定的这个从大客户这边拿到了份额和订单和一些大客户给的指引，他们是非常有信心去承接这样的。这个，呃就是 就是订单嘛，是不是他所以说他有有信心和有能力去跟上游的这些冠名商商去谈一个长期协定，这样的话锁定大部分产难啊。这样的话其实，嗯，当然他在共赢格局里面会占据很大的优势 啊，能够锁定这个整个几个头部的投款商商，基本上把这个这个很多原材料都给锁定的。嗯，好 好的，谢谢君总。 好，下面请 roger。 呃。可以解除静音提问。哎，君总好。呃，我这边有几个问题想请教一下。呃，第一个是，呃，您刚提到，呃 cpu 补会大规模应用，呃上量就是这几年，呃，这个主要指的是 skill out 层面的这个 cpu 是， 呃，是这样的，我再解释一遍啊，就是说在嗯，第一个呢，我们完全是从呃我们看观察的角度啊，一个是我们的 csp 户这边啊， 喂，能听到吗？啊？可以可以啊，对说我们完全是站在我们的视角啊，去看待这个问题啊。就是第一个，我们跟 c s p 客户这边沟通的比较清楚 啊，我们非常清楚的看到，呃，这个在 c s p 里边的需求啊，他们目前可参考范围是他们啊，非常嗯确定的，非常认可的选择啊。 就是在二零刚才前面解释嘛，二零二六，二零二七啊，那么二零二八年，嗯，现在看的话， csp 客户很多也陆续采用三点 t 或者是一点 t 啊，麻烦静音一下啊。 啊，那么在这个上面，嗯我们看到的客户的需求是不详的啊，就是可插拔啊，这个技术路线啊，但是你说，嗯， 这个 ceo 这个路线他们在积极的推进，对对，也行，我觉得在这个阶段啊，可能更多的还是一些，嗯，就是跟他绑定的比较深的一些，嗯，这种客户啊，什么它不一定代表是 csp 客户，嗯， 好吧，这是第一个。第二个呢，就是在 sky 上面啊，目前来看的话，我觉得，嗯，就是刚才前面提到几种技术员其实都是并行的，包括可擦吧，包括这个，嗯， n p o 也包括 c p o 啊，那么这块的话，嗯，最后能不能使用起来，其实还要看这个， 呃，就是一个是芯片厂商的这自身的这个，呃运载在 cpu 上面进展。第二个呢，也要看这个在，嗯， cisco 这边，它的一元度啊，个面其实跟 cpu 二其实有些类似啊，但是我觉得，嗯，在 sky 上面啊，在这么大 这么大宽带和这个需求量的背景下，我认为，呃，这是我们前面前面讲的，我们认为这个用 npu 或者是个非常可靠的选择了啊， 但它的贷款更高了，但是呢，它能够通过很既有的现有的这种技术线能够很快的大规模的量产，而且成本啊，性价比各方面都是非常可控的。嗯 嗯，感谢陈总。这边还有一个新的问题，就是您刚提到今年 csp 比往年更早的给出了明年的那个需求，而且，呃，比较强，那想请问这其中这个 skill up 这个场景带来的一个增量大概有多少？然后怎么去量化呢？谢， 这块我们就二零二七年，我们现在都没有放任何的客户的这个需求，所以啊，都是要等到啊，我们收集到他的时候， 我们会统一的告诉大家，那就是一个市场整体的量，因为现在就是一些单个的客户的量，我们是觉得还不方便去把客户的信息透露出来，所以说还需要等待一下。嗯，这块后面会知道的，但是我还没讲呢，我说这个这个需求的量是非常大的。二零二七年，嗯，好的，谢谢君总。嗯， 哎，君总听得到吗？啊，听到听到。哎，哎，君总你好啊，我有两个问题啊，第一个的话就是刚才您提到就是啊 skillout， 我 们这边了解到可能 cpu 用可能会不太多，但是比如说像 英伟达他不是。呃先推出了一个 skillout 用着一个 cdo 的 方案吗？你估计是哪些客户会去跟英伟达一起去用在 skillout 上去？ 嗯我不方便讲啊，我不方便直接讲我们客户的名字以及他的客户的名字啊，不好，抱歉。嗯，但是我可以确定的是这里面几乎没有 csp。 嗯哦都是一些非 csp 的 客，是吧？是要从类型上来写的。 哦哦哦，明白明白。然后还还想请啊。啊这个这个问题我再请教一下。那因为如果是 csp 客户的话你能请教？这量应该是比较小。 呃这些我就不做推导了。好吧，因为这个毕竟就是我们只是从 c s p 这边了解到的信息啊。好的好的，明白。另外请教一下就是， 呃你刚提到在 u r u r 上的话，呃呃有呃有多种多种方案，包括可插拔，包括 n p o， 包括 c p o 啊，我们的布局主要是在可插拔和 n p o 上是吧？ c p o 上啊，不知道我们有。呃这个路线有可能不被选啊，但我不知道我们有没有进行一些布局 啊。 cpu 我 也有布局啊，我们的布局其实是我们从一开始呢，可以去帮我们的芯片厂去做一些，就是其实在 cpu 里边做核心的光引擎以外，它还有一些是呃光纤的阵列啊，以及 呃组装还有那个激光器啊这几部分，那么组就是 assembly 这块我们肯定没法参与啊，这个是呃一些机会场上去做的事情，但是在 fiber 和那个 laser 这块我们我们是有机会参与的啊，我们也受到了邀请啊， 英姐，那这这价格，这个价格也是还还是非常赚的。嗯，对，然后呢，还有那个光影期部分的话，我们其实是也有能力去去设计和做的，那这块的话还是需要时间去成熟啊。这块的话，因为，嗯，可能未来面向 csp 客户，如果说他们对 cpu 有 有感兴趣的话，肯定是要做好这种背景方案的。 明白，明白，对，这块接下来还在研发的过程中，还已经相对来说也比较成熟了。哪一块？就是 c p u？ 您刚说的两块吧，一块是光影以及一块是前面讲的一些光学阵列啊这些， 对，我觉得更更快的是前面说的那个 fiber 和 laser， 这这两块是应该是比较快的啊。啊，所以说他那个是需要时间的啊，那个现在不着急啊，因为现在整个市场，其实，呃，我相信 csp 客户更感兴趣的是 npo 啊，还有可插拔。 明白，您能再给我们对比一下这个 n p o 方案和 c p o 方案的优劣吗？因为，呃，就市场上现在很多声音都觉得都是 c p o， 然后觉得 n p o 用量不大，但是您能不能给我们对比一下两两种方案啊，然后以及看他的一个看法，嗯， 呃，对 cpu 的 话其实大家都已经看过很多次了，所以今天早上，呃，我们看到的情况也是说，嗯，他的这个，第一个，他的这个，嗯贷款，嗯， 数据会比较高，然后可以做到更高的这个贷款数据。然后其次呢就是工号会比较低，因为没有神趣的 dsp 啊。那么第三个呢，就是链路的这个 手套也比较低，是吧？啊，还有食言也比较低啊，这几个是它的优势啊，那么同时呢，它在供应链上它能够啊，就是这个，你为什么蹲在这儿？没事，我就正好这姿势，我在这儿。哎呀，投资人，麻烦请静音 哦，军总，请请继续哦。那个 n p o 的 话，我们想 大家也看到了，它的这个路径是你距这个 a 四个芯片稍微远一点啊，但是呢也是呃已经比科三八薄膜块更好了啊，离这个芯片会更近啊，电路差损也是相对有限的啊，那么 可能在这些方面呃比 cpu 稍微弱一些，但是呢，它的优势是在于说，呃，它是封装，它是通过 socket 板上啊，这种方式的话会，嗯， 对现有的这个包膜尔可以用现成的这种工程工艺来实现，而且它的那个 p i c 和 e i c 呢是平行的，是两地的封装是吧，它不需要再用半导体的先进封装啊，在技术难度还有在这个生产成本各方面都要更低一些，两类方面会更好一些 啊，这是目前看到的比，就是通过简单的对比啊，看到这些情况。还有呢，就是最核心的一点就是他站在 c s p 的 角度，他会觉得这个供应链是，嗯 是更加丰富的啊，更加开放的一个功能啊。那么所以说现在一些 c s p 呢是积极的在，嗯对这个 n p o 方案是非常感兴趣的，也在找我们在做一定制化的开发啊，那么这些产品的话，今年就会看到呃产品开发出来，甚至进行注册。嗯 啊，我我有一个小的 follow up 就 请教一下，因为你刚提到这 cpu 就是 距离啊更近一些的对吧，那损耗就更小一些，您能帮我大概量化一下，就是 npu 它已经我我我随便说啊，就比如说原来的损耗是 哎，比如说一百，我随便做包模块的话，然后呃比如说 cpu， 比如说损耗只有十我我随便说啊，就是能不能量化一下，比如说 npu 它的损耗是 cpu 其实已经差的不太多还是其实还是会差差的比较多更接近光膜快一些啊？就怎么去理解 n p o 跟 cpu 这个它唯一的这点劣势大概有多少？ 可以定性的说吧。我觉得那样的话我没办法，因为现在对定性的话那就是它它的性能离 cpu 是 非常接近的啊。可以这么说啊，而不是差的很远啊。 那如果如果新人差就这块差的不远，然后又有您刚才讲的其他的好处的话，那接下来还是一个至少在未来这段时间是一个更好的选择。 这个看是站在谁的角度去看啊？看问题就是你可以理解就是 n p o p o 就是 两种不同的进度线和不同的这种交换机阵营的一种技术对垒嘛，对吧？ 哦所以可能更多跟立场有关系。对对对哦好的。好，那感谢。哎。光能听到吗？ 能听到，感谢宝贵时间。呃呃首先第一个问题是请记得昨天那个鲁曼他也那个翻译，因为他其实有提到就是那个他在 c p o 在 skillout 上是在今年下半年就开有 呃一些钉的明显放量，但是在 skyrock 上要到明年才会有这个呃方案的这个雏形，那是不是就说明整个 c u 的 产区是还是首先是在 skyrock 是 渗透的更快是吗？ 嗯，如果是他们这么说的话，可能他是有这个计划和目标去朝这个方向去努力，但是呢，从刚才我也反复强调我们的立场，就是从我们作为供货厂商，对吧？跟 c s p 客户我们是 离得非常近的啊，我们呢，可以可以可以看到他们目前的需求啊，基本上我们非但就是在这个核酸方面没有受到影响，反而这个量是很不断的放量啊，需求是非常强劲的， 我们也没有。目前暂时没看到 cst 客户是吧？对 cpu 方案是吧？这个会感兴趣或者大规模的使用啊，至少目前没有看到。嗯 嗯，感谢。然后第二个问题就想请教一下，就是到三点二 t 的 时候，呃，未来挑战三点二 t 的 时候是，呃，微光和薄膜磷酸里的这个易购集成的方案，呃，相比现有的这个零八音可能是更合适的一个方案。 嗯，也也不完全这么说吧，我觉得如果说成本啊，从这个角度来看的话，规模化肯定是可能更具性价比优势，那因为单摸四百斤燕苗可能会难度会比两百斤燕苗可能更大，这个能够开发出来的这个，呃，这种 就是数量啊，各方面产生产能啊，各方面可能都会，呃，也会进一步的受限。我我是这么感觉的啊，但是不代表它的性能不好啊。如果从技术性能来说，我觉得 number 四百 e m 这个方案其实也是很不错的啊，如果能做出来 是吧，但是从成本角度的话，我觉得硅光方案是更更加有利的。所以那你们现在对于三点二 t 的 这个预言方面的话，就是有有尝试这个薄膜量子的这个方案，我们是硅光加薄膜量子，被单独用薄膜量子，量子，单独用薄膜量子这个方案已经被行业给这个禁用了。 嗯，好的好的，感谢。我最后一个问题就是想请教一下，呃，现在是不是整体上，呃，你们那你们的 cpu 应该是完全是国内的这套方案是吧？就是参与者都是国内的一个公司。 什么叫国内的方案？不太理解你这个方案的意思。嗯，就是因为 c p u 主要是那个，呃，像英伟达台机电、博通这么主导的嘛。那你们你们做的这个 n p u 的 方案，呃，主要的除了你们之外其他的参与方也主要也就是都是国内政银的公司来主导这个方案。 呃，并不是啊，也有芯片厂商参与一个 npu 的 设计研发啊，跟我们进行 pk。 嗯哦， ok， 好 的，我其他没有问题的，谢谢。呃，下一个请 jack 写出静音，可以提问。 呃，谢谢军总。我想，呃追问一下需求的问题，就是，呃，因为假设未来人 csp 客户真的有了这个 cpo 的 需求，我们去配合研发的话 啊，我想问两个点，第一个就是我们是因为您讲的是今年，今年啊， c p o 在 做 out 这个领域看不到销量，但是我想问是不是在研发的呢？就其一，其二呢是在研发的过程中稍停一下，稍停一下，你再重复下第一个问题，刚才我正好没听到。嗯， 啊，对，是这样，就是您说那个二六年二七年 still out 层面上的 cpu， 呃，肯定不会上大量嘛，然后对可插拔的需求不太影响。呃，我想问，但是方案上是不是已经在研发了呢？ 研发什么？呃。和 gsp 客户去联合开发 cpu 的 那个 still out 的 这方案 没有，所以客户现在对 cpu 方案其实是没有可以说是无感的啊。现在主要还是在用可擦吧 啊比较好理解。嗯，理解啊，如果假设未来真的要去做这个方案的研发，因为相当于把光猫车车两个部分，把外部光源和这个，呃，光引擎。您前面提到一个点，就是说光引擎我们技术我们需要时间就成熟，不太理解的在于 它其实本质上就是把这个光模块拆成两部分，嗯，我们这一个整体没做好，为什么拆成两部分中的一部分反而需要时间去进入重组？ 你这个不是一个简单的裁剪的问题啊啊？ cpu 可插光模块变成那个 npu， 呃，用 npu 去做，那它的那个而且是在柜内啊，这种环境下，那你 在那个离 ac 芯片很近的这种环境下，它的这种完全就已经不是一个简单的，你可以理解它是一个可擦板模块了啊。所以说这个不是简单的一个拆解的问题啊，它是一个杂的一个技术场景在使用啊，说要需要重新去设计 啊，包括那个你怎么样去把 ps 和 eic 这些是吧？怎么去搭配啊？另外呢还有就是光源啊，又怎么给他搭配？这些都跟原先的场景跟原先的可擦这种环境是完全不一样的了啊，这是完全是个全新的产品。嗯， 明白，那如果是用 npo 这个方案的话，我们，呃在这个环节上的精神人格局和今天光流罐的格局会更接近还是说会有变化？ 嗯，我觉得是会比现在的这种格局可能会对虚创来说哈，就对这种技术有能力去开发这种产品的来说是更有利的啊，因为你能 相同点呢，就是你都是在每一次接待的时候，你都是优先去参与了这些大客户的这种需求啊，去定制开发， 那么因为它的技术难度其实是提升的啊，是进一步提升的，而且你想看 n p o 它的呃数率会达到六点四 t 甚至十二点八 t 啊，这种需求，那在这种这种环境下，那你 如果是你的 pic 这块你没有开发出来，或者你的嗯，相配套的 esc 这些没有出来的话，你是根本不可能开发出来的啊。所以这块的话，从这个角度我们现在已经具备这个能力去开发了，就说明我们在这个技术上面是确实是领先于我们的很多同行啊，我们有这个能力去，呃， 包括硅光芯片的开发是吧？等等，我们都有能能力去参与到这个新的这个赛道里面去。嗯，明白，谢谢君总。嗯 啊，君总啊，就是我们线上的话还有些海外的客人。呃，有两个问题可能想您这边请教一下，第一个就是想问一下公司接下来有没有一些股权激励计划的方案，第二个就是想请您分享一下对港股 ipo 的 看法。 呃，股权激励我们是一直会这个给员工啊，受益的啊，就是不同的阶段吧。啊，我们 就在去年刚刚，嗯，做了第四期的股权激励，那么所以说以后什么时候做，我们再寻找合适的十点做 啊，就是做一个我们的核心管理团队和这个骨干员工啊，这些都是非常有必要的。作为科技型企业，我们这个这个对这块员工分享公司成长啊，我们是非常重视的，而且效果也非常好啊。 那么第二个问题就是关于这个对港股 ipo 的 这种有什么观点？我我的理解就是这个，嗯，我们作为一个国际化的公司，是吧？在，嗯，海外市场占比也非常高啊，那么未来这个市场空间也非常大，那我们是有必要在我们的 股股本结构啊，在我们的资本市场层面上面也要进行一步化。那么呃，这个进入呃港股的这个 ipo 的 话，发行了以后，我们呃因为就是在 股东结构上面会更加的优化啊，会吸纳更多的一些优质的。嗯，就是全球的这些投资人啊，来能够来买我们的股票啊，这是第一个方面。嗯，那么第二呢，就说我们的这个能够在 呃香港市场集募集资金，是吧？更加的便利啊，募集这些美元资金为我们呃在海外市场占比比较高的情况下，我们肯定对美元资金的需求是非常高的啊，能够用于快速的扩充产能，包括海外的这些生产制造的运营 用啊，以及包括我们在海外的一些新的布局啊，新的才能投资或者其他投资方面，我觉得都是非常有利的啊。嗯，你最后还有就是在海港股的这种啊，这种股权激励受理，这也是非常方便的啊， 对，这些也都是非常方便的。好吧，就大概这几点吧。嗯啊，行，谢谢军总啊，那个下面请 chris 张解除经营，可以提问。 哎，君总，那个我想请教一下，因为之前我想问的这个技术问题已经有其他的那个投资人问过了。呃，我想请教的就是我们六四给的这个业绩预增啊，为什么发挥这么大啊？因为 q 四已经过了一个多月了。 呃，我刚才也听到了这个军总讲的我们，呃以后要上港股，然后更国际化的这个这个的心，呃，我，我能不能提个建议我觉得，呃，这么大的这个业绩预增的范围，呃，是以后能更这个缩小一点，这样会给投资人带来一些困扰 啊。嗯，好，我就这个问题，谢谢。其实我们每一年的这个业绩预告范围都都比较大，放的比较大，这也是符合这个规则的啊。这点首先说一下，我们不是故意说想把它放大啊，那么 之前很多年你可以查看你过往的这个业绩预告是都是这么大的，当然我们也非常愿意用心的提取投资的意见啊，我们把这个我觉得技术上也是有可能实现的，但是我放大了，代表说我们就定会去 去把它做到下线或者是上线啊。这里其实这个区间啊，大家可以去观察一下我们过往的这些，嗯，实际的最后的来的业绩啊，这个落在这个区间的哪位置，大家可以看，是吧？我想嗯，这个不言而喻了，所以大家不用去担心这个问题。嗯，好。 哎，俊俊，我们有个小问题可以问一下您吗？好提讲。嗯，啊，就是因为听说，那我想问一下你，比如说在二九到三零年，比如说 n p o 或者是 c p o 大 规模的替代可插拔的情况下，我们公司跟国外是有一样的位置， 就是在 n p o 和 c p o 呃，跟现在可插拔这样的一个竞争地位了。好，我，我 这就是针对刚才这个问题，我想再表述一下我的观点啊，这是第一个呢，就是说首先说可擦法吧啊，我觉得可擦法的生命力是非常顽强的啊，它可以，嗯，目前来说还可以持续的迭代。那么啊， 普遍行业里面普遍认为二零二八年到二零三年这个阶段，其实是就是在 c o s 上面主要是用三点七了啊，那有三点七，而三点七刚才我也想的，我现在跟 c s p 户，嗯，就是 就是单通道单波四百 g 的 这个技术线其实是已经非常确定的啊，而且在不断的完善和这个测试过程中啊，其实我觉得三点二 t， 呃，采用可插拔技术线， 呃，在 skill 上面使用这个是大概率的时间。好吧，呃，就是我们，我们这个话之所以敢这么说，是因为我们确实跟 c s p。 客户这边做了大量的工作啊，那么就是在开发，在送送车啊，各方面，在 去年二零二五 o f c 的 现场 demo 啊，这个单波四百 g 这些技术其实大家都看到了，这个确实是完全可行的啊，好吧，包括相应的这个配套的 d s p 啊芯片，以及包括配套的一些交易芯片，其实都在路上啊，很快我相信你也会看到一个成果啊，所以说这块就简 有了。大家一个担忧，就是在二零二八年以后到二零三零年这个阶段，到底你是用的是什么样的一个技术线？到底是可插拔还是 cpu 还是什么东西啊？我觉得在 skydrive 上面用用这种就是可插拔，仍然是一个嗯，会成为 csp 的 一个主流选择啊，这是第一点，第二点呢，就是说在这个，嗯， 那么我们再往后看啊，大家又担心说因为我老是担心你这个会被替代，是吧？那么但是大家有想有想过没有？就是旭创啊，我们其实已经是定位自己是一个光光连接解决方案提供商，那就是说我不仅仅是会做可探，我也会做 n p o， 我 甚至也会要做 c p o， 是吧？这些技术我们要么已经在做，有要么正在技术预研和储备过程中，那为什么大家不能与时俱进的看到我们公司也是能够去做未来的很多事情呢？是吧？而老是把你定位成一个这个可插拔解决方案，可插拔换模板的方案呢， 是吧？所以说既然大家对于那些呃就是市场上很多呃相同的那些呃就是能做 cfo 的 概念股票，是吧？大家都觉得他有能力，未来怎么样，但是为什么你你作为一个技术力完全具备的，是吧？那有这份流失的，你就说我们在这个 呃 d i c 是 吧？在工装还有在一些其他方面，我们积累了大量的丰富经验，而且在 n p o 上面，我们已经是在呃就是 权力的开发啊，在 c p u 上面我们也在做各方面的这种相关的预言，我觉得这个是我们是完全有能力啊，将来能够进一步的演化成啊，就是全能力的一个厂商啊，就是在这个光连接解决方案上面， 所以说我觉得未来在二零三零年以后啊，即使在 skysoft 上面需要用到六点四 g 甚至十二点八 g 啊，我相信我们仍然是有能力推出相应的解决方案的 啊，这是在 skout， 在 skout 上面现在已经不用说了，是吧？在二零二七年，大家已经看到啊，六大客户六点四 g、 十二点八 g 的 需求都已经出来了，而且我刚才提到它里边 cpu npu 或者是可插拔啊，用方案其实是并行的啊，在不同的客户他有他不同的需求。 嗯，所以说我觉得大家没有什么好担忧的啊。就是，而且眼下解决大家眼下最现实的问题就是 二零二六年，二零二七年的需求仍然是非常强劲，二零二八年，我们也会看到三点 t 的 起量仍然是继续的迭代啊，随着算力需求提升，那么在 skyot 和 skyap 上面的布局啊，这块上面的需求，我相信仍然是非常可观的啊，我觉得没什么好担忧的。好吧， 明白明白。那另外一个就是说，是不是你认为，就比如说，呃，这个就是 cpu 的 话，他可能比如说呃最先是在 skill up 上应用，而不是说在 skill out 上，就是跟鲁门特步的说法是不太一样的，是吗？ 啊，这个话我不能这么说，其实站在芯片上的角度，它是 skill up 和 skill up 它都要推的啊，不可能说只推一个是吧？啊，它都要这两种，这两种场景它都要进行推进，只是说有先后顺序而已。嗯，哪个更快，哪个更慢一些？嗯，对。 最后一个问题是什么？就比如说我们某个大客户，他的 vivo ultra， 他 可能是说他自己称的是 cpu 嘛，但是他那个 cpu 其实是就可拆卸了嘛，就有点近似于 npu 嘛。那我想问一下，就说在这方面的这样的一个技术方案下，我们是不是也在跟这个客户去就是共同的研发，也是走在一个最前面的一个状态？ 嗯，不好意思，你前面说的那那段话我没听懂啊，就是因为我们， 因为我们预计这个这个，这个就是目前来讲的 cpu 更多的还是这个微软 out， 他 那个他自己讲那个，对，这个 就是 cpu 嘛。然后但是他他给出的方案其实并不是我们经常讲的那种，就是 coos 的 那种完美的 cpu 嘛，他是那种就是说类似于 npu 的 npu 的 那种形式，就是说我可以比如说某个部件坏了，我可以，我可以拆卸的这种情况，那我我可以进一步理解为它是 npu， 对 吧？ 那这种情况下这种方案的话也是我们最早能够看到的一个方案吧？那这种方案的话，就是我想问一下，就是我们是否在跟这个客户在这个，也是在这个技术研发上是，就是密切配合，也是走在这个就是技术的一个最前面的一个状态呢？ 我们就是会，会不会是有其他竞争对手对，我们有一个潜在的一个，就是谁点替代品啊？那样子的就这种。 嗯，这个这么说吧，就是在芯片客户的这个 cpu 里面，我们刚才前面介绍了，我们能够参与的是在一些这个 fiber 和那个啊 laser 这些上面啊，就相对于外啊，就是，嗯， 怎么说呢？虽然它可能无法进入到这个里面的最深层的这个光引擎上面去，但是呢，也也算是参与了它里边的其中一部分吧。啊，我觉得这个是 cpu 上面啊， 但至于说如果是 npu 的 话，那就不一样了，如果是客户，我们的芯片厂客户他选择了 npu 或者是可插法的话，那肯定我们是一定是深度参与的啊，而且是他的直接供应商。嗯，这点我们还是比较自信的。 嗯，那好，我没有问题，谢谢军总。嗯，这样，军总，我们最终在接受一个提问，抱歉，由于时间关系由于时间关系，我们现在进行最后一个提问啊，请苏珊娜 b e a 的 提问。 在呢，哎，可以解除静音，对， 你好，管理层你好啊，请讲。哎，你好，管理层，我要请教一下那个 p o。 其实公公司也可以做到一个 wifi， 听他妈管理层清楚吗？现在啊，听到听到。嗯， 哎，你好，对啊，之前管理层有做到。就是啊，在啊 c p u 当中啊，公司已经做到 laser 跟那个。呃呃，那个 flyber， flyber 不 晚一些，可以做到光光眼睛嘛。对，所以我想强调一下那个 啊啊， in terms of dollar content， 就是， 呃那个 possible， 还有在那个，呃 npo 跟 co 现在公司可以做到的 dollar content 大 概是怎么一个状况，我想比较一下。对，谢谢。 嗯，不好意思，你在这问题我不是听得明确啊。嗯， 我相信很多问题可能是说可擦法或是我们能做的事情，可能或者价值量大概是怎样。对对对，嗯， 就是如果是刚才说的，如果你参与到 cpu 里的一些。嗯，刚才说的。嗯，嗯，叫什么呢？就是 fiber 或者 laser 这些它的价值量。嗯，你没办法跟整就是整个光引擎相比嘛。啊，它只是光引擎其中的一部分啊。 对，这是 cpu 里边，但是如果说你做 npu 的 话，那你肯定做的是整整个一套啊，这是全套，都是由自己在做。嗯，这是区别。嗯， 但是我刚才也提到了，就是 cpu， 我 们就是我们要面向什么样的客户啊？如果说面向 csp 客户，如果是做 cpu 的 话，我相信我们也是能够跟他做全套的。嗯， 但是这个事还早，因为现在，而且这些客户对是否采用 cpu 其实现在有巨大很大的决心。至少都目前看到他主要还倾向于可查和 npu， 对 吧？ cpu 是 以后的事情。嗯，好好， 谢谢，谢谢分享。好好。行，那今天就开到这吧。那谢谢。今天谢谢军总的时间。对，谢谢大家的时间。好，嗯，拜拜。

乌尔禾才作为 ai 算力与新能源汽车充电技术设施的核心供应商，股价在一月二十八日午后突发跌停，单日跌幅达百分之十点零一，跌停价二十九点三二元。 尽管公司紧急发布二零二五年净利润预增百分之二十九点七九到百分之三十九点二二至十一，比十一点八亿元的公告，但股价仍未能止跌，一月二十九日跌幅超过六个点，一月三十日继续下跌。 业绩力好，为何股价还会下？有小作文认为这是光通信替代铜栏导致的，也有分析认为， 这与沃尔和才将在港股上市稀释了 a 股价值。到底是什么原因，且看我的分析。首先，光通信替代铜栏的说法站不住脚，当前数据中心传输呈现短距铜栏加长距光模块的 分层共存格在机柜内部的短距离互联场景铜缆成本仅为光模块的十分之一，工耗低百分之三十到百分之五十， 且部署遍英伟达 g b 二零零服务器采用的铜背板互联单机柜线数价值达一百二十到一百五十万元，验证了铜缆在 ai 基群中的核心地位。同时，沃尔和才以量产单通道二二四 g 高速通信线支持一点六 t 总贷款，性能比兼光模块， 且成本优势明显。根据行业预测，二二四季铜栏市场二零二五二零二八年 cap 二达百分之二十五，与光模块市场形成互补增长。 既然不是铜栏业务遭遇技术替代导致的下跌，那是什么原因呢？下面两个因素不容忽视。第一个是二零二五年业绩不及机构预期，公司公告二零二五年净利润区间为十一点八亿元，中位数十一点四亿元， 而机构一致预测值为十二点六三亿元，差距约百分。更关键的是，公司第四季度净利润预计为二点七八，比三点五八亿元，环比增长仅百分之五到百分之三十五，显著低于前三季度百分之二十五点四五的同比增速，暴露增长动能放缓迹象。 业绩不及预期成为机构集中抛售的直接理由。第二个则是港股折价发行。沃尔和财于一月二十七日公告，港股林训通过根据 a h 股市场规律，市值一百比一千亿的中盘股在港股通常折价百分之二十到百分之四十，以公司当前市值三百六十九亿元计算， 若按百分之三十折价估算， h 股发行价约为二十点五元，较 a 股跌停价二十九点三二元低约百分之三十，直接冲击 a 股流动性溢价。短期看，沃尔合才面临股价连续上涨后的回调压力， 也同样面临港股上市后 a 股折价风险。不过，长期来看，沃尔合才仍将受益于 ai 算力投资继续高增长，以及新能源车、充电桩等产业持续增长。综上所述，沃尔合才股价回调属于正常市场行为。

最近泡泡玛特推出的情人节限定盲盒星星人怦然心动系列火了，第三款一起白头，原价八十九块钱，二级市场上涨到了六百九十九块钱，溢价快七倍。哎！往前看，祖国潘达面临古堡蒂姆童话系列也都是畏手先热，线上线下都不好抢。 不过在资本市场上，泡泡玛特自从二零二五年八月到达股价巅峰的三百三十九港元之后，现在仅维持在二百二十港元，跌了近三分之一。 哎，为什么新品这么火爆，泡泡玛特的股价就在下跌呢？其实就是泡泡玛特终于被当做一个玩具来看了，而不是理财产品。二零二五年上半年，以拉布布为代表，泡泡玛特的潮玩被大众疯狂追捧，几十几百的玩偶被转到二手市场上，就成了几千几万。 当一个热门产品叠加了理财属性，自然就会被资本市场高看一眼，所以当时泡泡玛特的股价蹭蹭蹭往上涨， 股价上涨，泡泡马特啊自然开心，不过没有吃到产品的红利，差价都让黄牛赚去了。于是呢，泡泡马特亲自戳破了泡沫。从二零二五年下半年开始，泡泡马特开足马力生产拉布布，从月产三十万只就增到了五千万只，二手市场也就跟着冷却了， 拉布布逐渐变成了普通的潮玩，资本市场也跟着变脸。按照传统消费品公司来给泡泡马特重新定价，股价是不是就能回来了呢？一个字，难！ 咱不是说股价涨回去难，而是再造一个拉布布级别的爆款难。因为再好看的潮玩，同时要做到消费者狂热，黄牛吃到大肉，资本市场高看这三点，不仅需要天时地利人和， 还有一点运气。最近火起来的多个系列在二手市场上也能逆袭，但是并没有出现全民热潮，更没有打动资本市场那么大众的喜好啊。咱们不好猜测，但是资本市场上是有规律的， 同样逻辑的故事，它怎么会让你讲两遍呢？所以说泡泡玛特想要股价重回巅峰，现在要再讲一个完全区别于拉布布的故事了。

为什么分红以后，账户的总资产并没有变化，而第二天股价却跌了那么多？那今天就来跟大家聊一聊分红。常见的分红分为两种形式，第一种是现金分红，就是直接把钱打到你的账户上，比如我分红前只有一百股，股价十元，总市值就是一千元， 公司宣布每股派一元红利，除夕日一过，你的账户里就会多出一百元现金，那股价会怎么变呢？第二天开盘，股价会自动调整为九元一股，这时候你持有的股票市值变成九百元， 加上刚到账的一百元现金，总资产还是一千元钱，一分没少，只是从左口袋搬到了右口袋，这个叫除夕。 第二种股票分红，又叫送红股，就是给你增加股票数量。比如公告说每十股送十股，原来的一百股就会变成两百股，但公司总价值没变，股数多了一倍，净资产不变，那对应的就是股价打了五折，从十元变成了五元， 你的总市值还是一千元，这个叫除权。除权除夕的目的呢，就是调整上市公司每股股票对应的价值，方便投资者对股价进行对比分析。 那么除权除息后，反映到股价上，就是显示股价在原来的基础上下跌了，这样你理解了吗？关于分红还有哪些问题，欢迎评论区留言关注我，一起学习更多的投资知识！

微软最兼交出了一份财报，表面上看可以说是无懈可击，各项数据都超出了预期，但有意思的是，资本市场的反应却是一次剧烈的下跌。那么一份这么亮眼的成绩单，为什么反而把市场给吓到了呢？ 今天我们就来把这份财报拆开，好好看一看，这些数字背后到底藏着什么秘密？这就是我们今天要聊的核心矛盾。你想想，一家万亿市值的巨头，交出这么漂亮的答卷，经过市场去用角投票，这可不寻常。 这通常就意味着，那些最敏感的投资者可能看到了财报数字下面一些更深层次的，甚至是结构性的引诱。那这个引诱究竟是什么呢？ 好，我们先得客观的看看这些核心数据。说实话，单看这几个数字，微软的表现堪称完美，一个季度的营收就高达八百一十三亿美元，同比增长了百分之十七，净利润更夸张，飙升了百分之六十，达到了惊人的三百八十五亿美元。 就连作为 ai 战略基石的阿左云业务，也实现了百分之三十九的强劲增长。可以说，这每一个数字都在宣告胜利。但很明显，资本市场看到的是另一回事， 既然数据这么亮眼，那市场到底在担心什么呢？恐慌的根源其实主要就指向了两点，第一，微软这场 ai 豪赌的成本实在是太大了。第二，这么大的投入，到底能不能换来对等的回报？ 这就是第一个让市场心里发毛的数字。三百七十五亿美元？你没听错，就这一个季度，微软就在数据中心、服务器，尤其是 gpu 这些硬件上，砸了三百七十五亿美元， 这是一个创纪录的数字，同比增长了整整六十六趴。在投资者看来，微软简直是在以前所未有的速度烧钱，而这场豪赌的风险也跟着急剧放大了。 这张图就更直观了，他结识了市场的核心焦虑。你看，左边代表投入的资本支出正以百分之六十六的速度疯狂飙升， 而右边作为 ai 变现主力的 asher 云业务收入增速是多少呢？百分之三十九。这个巨大的差距，让投资者心里不禁打鼓，我投了这么多钱进去，回报在哪里？是不是我的投资回报率增在恶化？这就是引发股价下跌最关键的逻辑。 当然了，面对市场的质疑，微软管理层肯定不能坐视不管。他们在财报会议上给出了一个和市场完全不同的解释，他们认为问题根本不在于需求疲软，也不是战略失误，而是一场关乎未来的主动的资源分配战。 微软的 cfo amy 胡德这句话可以说是全场最有力的一个回应，他直接就把核心点吃出来了。不是 edge 自己长不动了，而是我们微软主动选择把极其宝贵的 gpu 算力优先分配给了其他我们认为更具战略价值的地方。 那么问题来了，这些算力究竟去哪了呢？这张图就揭示了微软正在下的这盘大棋。首先，他们把算力优先供给给谁了呢？像 copelo 的 这种增长迅猛的亲儿子，因为这能最快地变成高利润的收入。 其次，他们追求的不是 azure 一个季度的增速数字，而是整个产品矩阵的长期客户驾驶，也就是 ltv。 再有，为了控制不断飙升的成本，他们开始大规模部署自己研发的妈呀芯片。这不仅是为了减少对外部供应商的依赖，更是为了从跟上把未来 ai 业务的总成本给降下来。 最后一点，他们还发现， ai 的 发展给数据平台这些新业务创造了全新的增长机会。 ceo 纳德拉的这句话，基本上就是给 cfo 的 观点盖了个章，它其实就是在告诉市场，嘿，别再用老眼光只盯着 azure 的 增速了， 要评价我们这场投资的回报，你得把所有跟 ai 相关的业务价值都算进来，这是一个更宏大也更复杂的价值网络。 好光说不练假把式，对吧？微软这套说辞听起来很有道理，但有没有实际的数据来支撑呢？接下来，我们再来看看财报里透露的一些关键证据，他们共同揭示了微软这盘 ai 打旗更深层次的布局。 看到这个数字，微软优先供给内部产品的决策就变得完全合理了。 m 三六五抠拍了的付费用户数同增长了惊人的一百六十本善，现在已经达到了一千五百万。这就证明微软内部的 ai 应用正在以爆炸性的速度商业化， 把宝贵的算力投到这儿，几乎是立刻就能变成高利润的真金白银。这又是另一个很容易被市场忽略掉的重点。纳德拉特别指出，所有的 ai 应用都得建立在企业自己的数据之上， 这一点直接就引爆了对微软统一数据平台 fabric 的 需求，这个平台的年收入已经超过了二十倍的速度增长，这说明什么？说明 ai 竞赛不仅是算力的比拼，更是数据基础制设的比拼。 当然，有投资者还是会担心，花这么多钱买 gpu， 万一以后没人用了，不就全砸手里了吗？ 为了打消这种疑虑，管理层抛出了一颗定心丸儿。他们明确表示，现在花大价钱买的这些 gpu， 可不是盲目投资，这里面大部分的算力在他们的整个生命周期内，都已经被客户的长期合同给预定了， 这就意味着需求是确定的，硬件贬值的风险是可控的。好了，我们剖析了市场的恐慌，也听了微软的反驳和他们的证据，现在一切又回到了那个最核心的问题上。 现在市场上有一种观点我觉得特别形象，就是说微软现在的做法其实是一种战略性的蹲下，它主动牺牲了短期 a 着增速这个花儿节最看重的数字就是为了积蓄力量，好在整个 ai 生态上实现一次更高更全面的起跳， 这是一种卓远于中举的打法。那么你怎么看呢？微软这场万亿元级别的 ai 好 赌，究竟是高瞻远瞩的战略远见，还是一场可能血本无归的巨大风险？ 是市场反应过度了？还是说微软真的在玩一场极其危险的游戏？这个问题或许只有时间能给出最重的答案，你怎么认为呢？

为什么每次抄完底股价还在下跌啊，我要不要告诉他？其实判断一只股票能不能抄底主要看三个方面，一是情绪，买在分歧，卖在一致，只有等大部分人都割肉了，融资盘扛不住了，这个时候释放出来的筹码才是有效的。 第二个是成交量，底部形态的特征是数量不跌，成交量不下来，说明主力还没有完成控盘，洗盘就还没有结束。 第三个看趋势，趋势一旦形成是不容易改变的，上涨趋势的小回调可以，超下跌趋势的小反弹不可以。哎，算了吧，估计说了他也不懂，还是不告诉他了。

嘿呦，这里山鸡，今天聊一下 amd， 那 amd 是 在本周发布了二零二五年第四个季度的财报啊，它的这份财报的成绩是非常亮眼的啊，但是呢，它的股价反而出现了很大的下跌， 当前的一个股价大概是一百九十刀。那不少关注 amd 的 投资者就感到困惑啊，这个公司业绩表现这么好，那股价为什么会出现反向的一个波动呢？ 那先不聊股价，我们来看一下他的这份数据，财报数据 md 呢，呃，是给到了惊喜的，他第四季度的营收是冲破了一百亿美金的大关啊，实际呢，是一百零三亿美金，比之前市场的预测的九十六点七一刀是多了不少的，同比呢，有三十四个点的一个上涨， 这个 eps 呢，也达到了一点五三美金啊，这个涨幅也有四十个点。 那业绩不错，他的前瞻指引呢，也很乐观啊，他对于二零二六年第一季度的营收指引呢，是预计能达到九十八亿美金的营收啊，比市场之前预估的九十四亿刀还要高一些。 那不光季度能打，那二零二五年一整年下来呢， amd 的 总营收呢，也冲到了接近三百五十亿美金。 那他核心的这个 ai 数据中心 data center 呢，的一个业务表现也蛮亮眼的，单季度营收呢，就有五十四亿美金啊，同比呢，有三十九个点的一个增长，创下了历史的新高。 业绩这么好，为什么市场不买账呢？其实这个答案非常的简单啊，那就是 amd 的 业绩确实很好，但是还不够好啊，就是因为市场对他的期待实在是太高太高了， 我们回头去看呢，过去一整年呐，借的 ai 风口的东风， a m d 的 股价呢，已经翻了一倍还多啊，那这种风涨的背后呢，藏着是市场对它持续性爆发式增长的极致的期待啊，也就是说，这个大家不仅希望它能够盈利， 还希望他能够每次都超出预期，惊艳全场。那除此之外呢，还有一个小细节呢，被市场给放大了，那就是虽然二零二六年第一季度的营收前瞻指引高于预期 啊，但是跟二零二五年第四季度的一百零三亿美金相比呢，还是有大概五个点的一个环比的下滑啊。那在 ai 芯片这种高速增长的一个赛道里面呢，任何的有一点点的可能性的帧数放缓的信号啊，都会被 投资者格外的关注，进而呢引发大家比较谨慎的情绪。那还有一个不可忽视的一个大事情，就是之前呢，传的沸沸扬扬的 amd 跟 open ai 的 数百亿美金的合作啊，虽然听起来呢很宏大， 但是 ai 行业的合作本身就充满了这种变数啊，最终能够落地多少啊，什么时候能落地啊，还是个未知数啊。那市场之前就已经把这些潜在的利好呢，提前算进的股价里面， 那说到底呢， amd 它这一波股价下跌，本质上就是因为这个预期差导致的调整啊，加上这个竞争对手的压力等等啊，很多因素的叠加，才出现了这种业绩虽然好，但股价依旧跌给你看的这种反常现象。 那总的来说呢，我认为现在 amd 的 股价跟 pe 呢，都不便宜。那我在去年十月份的时候，给 amd 做了一个估值推演的一个结果啊， 那我目前呢，还是坚持当时的一个结果，那对于已经逢高兑现了一部分利润的投资者啊，那既然锁定了一定的收益呢，也降低了后续的这个风险，那剩下的摊位呢，也可以继续拿着啊，这是我个人的一个看法。 ok， 那 对于 a m d 完整的一个估值推演的一个内容感兴趣的朋友呢，可以去关注我的一个同名文字平台某众号啊，上面有完整的一个估值的过程。 ok， 所有内容呢，仅代表个人意见，不构成任何的投资建议，请各位要保持理性点赞投币，关注评论， see you next time peace。

美股下跌回调，其实标普、纳斯达克跌幅并没有多少，但是很多单个公司体感却很不好，比如甲骨文、微软、英伟达等等。业绩很亮眼的 amd 财报后也出现暴跌， 四季度营收一百零二点七亿美元，同比增长百分之三十四。美股收益一点五三美元，同比增长百分之四十二零二五年全年营收也是创新高。 前瞻方面，今年一季度营收九十五到一百零一亿都是高于市场预期，挑毛病的话就是营收指引超预期的幅度不够， 财报好坏和股价涨跌没有必然关系。 amd 从去年低点以来已经翻倍，前瞻估值提升的空间不大，估值对比英伟达还贵。 美股的波动幅度明显加巨，财报也很容易被挑刺爆雷，想要稳健的还是选择标普、纳斯达克等大盘指数。

特斯拉的股价真的是一个奇葩啊，三百倍的市盈率，但是你要知道第一特斯拉从今年开始呢，在全球，欧洲，美国，在中国，他的这个汽车销量全线下滑，而且明年的销量的话会下负更多。如果说欧美 给这个中国电动汽车，电动汽车的待遇如果跟特斯拉一样的话，那特斯拉的销量的话起码每年要下降个百分之二三十啊，但尽管这样，特斯拉的股价还是一直飙升啊，可能很多人都不一定清楚，就是其实他的这个 space x 啊，然后这个推特啊， 还有这个格洛克人工智能啊，他都是独立的公司，他不属于特斯拉，只有他这个机器人的话是属于特斯拉的啊，而且我个人觉得就是 他的机器人跟这个人工智能的这个都竞争不过中国啊，这个未来三五年的话，应该会有一个结果，大家可以看得到啊。所以特斯拉的股价大家在买的时候， 从现在开始可能要谨慎一点了，避免出现大亏啊。来，家人们打个广告，小吃同学煲仔饭，九十九块钱，七种经典口味，还送一个锅，非常划算啊。

小米又回到了三字头的股价，现在能不能上车？能不能超小米的底？小米销量破四十一万，这是我在大前天的内容里面跟你们说过的，为什么小米的销量这么好，但是小米的股价不涨反跌， 如果没有看我大前天发的内容与直播的话，你们可以翻回去看一看。我说的是小米现在二级市场的流动性根本就不够。我给你们科普一个小干货，一万亿市值跟两万亿市值，你 所要承担的流动性的保证金是不是一个量级？他不是一倍，他可能是一点五倍，甚至是两倍的区间。我也把我过去在二零二五年，二零二四年对小米的操作的实盘记录， 我的聊天记录都贴在了评论区，你们可以自行查看。当时这一个聊天记录都是发到群里面的，大家都有目共睹，并且大家是一起跟着操作的，我们并不是能够有这么的理性，只不过我们看资金的流向，看资金的压力，我们在看自身的利润区别，所以我们愿意不赚最后一块铜板， 在整个下跌之前，我们愿意提前撤出。我再次跟你们强调，小米卖车卖的好，跟他现在的市值是刚刚好匹配的，然而小米之前的一点五万亿跟他的业绩是不太匹配的。所以这是为什么你们绝大多数普通用户会在小米上被套亏损的最根本的原因。因为你们绝大多数人根本就没有追踪过小米过往的成交记录、资金记录。 你当然不知道作为一个上市企业的做事上会要求你提供多少的流动性保证金，我都强调过六年了，你们不记录资金，就相当于你们打牌不记牌，你们整个过程都是瞎子摸，象 无头苍蝇一样脚踩香蕉皮，踩到哪里算哪里，完完全全靠市场的噪音、社交媒体上的情绪去引导你做一次又一次错误的决策。你们可以回忆一下你们过往的每一次交易记录， 哪一次不是社交媒体这些博主热门说哪个你们就上成哪个。又比如说最近那个什么 oundas， 包括其他的一些商业，航空啊，医药啊， ai 啊，通通都是这样子。其实巴菲特给你们分享过很多干货啊，巴菲特都告诉你们了， 如果对一个企业你不能够认真分析的话，你不能够追踪的话，你压根就不知道这个企业他的真实情况是什么，你也没办法知道这个企业在当前的情况下，他是被高估的还是被低估的。所以你们想知道我们到底什么时候大家关注小米的，还会上册小米吗？如果你不在董事会，你在圈外，我可以免费的告诉你们， 小米如果市值想往上走，单单靠卖车，销量暴涨，以及所谓的新车型发布，我告诉你整个具体走势，你可以参考什么呢？可以参考比亚迪，比亚迪哪怕今天把车卖过，超过了特斯拉，他市值依然是不涨反跌。如果你想知道什么时候上市小米，你关注小米一个信号，一个事件，他就能够告诉你小米是否触底了。那 你知道这个事情是什么吗？我会把这个事件给你们分为几个选项放在评论区给你们选，这几天你们很多人私信我的一个问题，阿里巴巴跟茅台我是怎么选的？ 我告诉你们啊，我们在董事会，我们三年了都没有收过茅台，而且我让很多在茅台车上的，并且在茅台站前的，我都说了，三年时间茅台他不会有任何的往上拱的趋势，因为 资金面实力不允许。如果今天还有人跟你说白酒，让你上这白酒，我觉得啊，大概率是让你过去接他的盘。那阿里到底是什么情况呢？为什么阿里业绩这么好，但是阿里的市值好像一动不动呢？ 还记得我去年年初跟你们说过什么吗？我去年年初以及你们可以翻我的作品啊，我就跟你们说过了，阿里的整波上涨跟外卖没关系，跟自身的业务没关系，跟他所做的 ai 也没关系，跟谁有关系？跟蔡崇信出来去给资本市场讲述阿里的 ai 故事有关系。你可以理解为阿里讲 ai 这个故事，相当于我教过你们的， 相当于阿里开了家餐厅，在餐厅开业之前，阿里进行了一轮融资，然而呢，确实有非常多人看好阿里新开的这一家 ai 餐厅。但是今天 ai 落地了， ai 好 像真的没有任何的商业模式可言，大家都在探索的阶段。其次， ai 的 整一个的发展跟电商的主营业务没有太多的协调效应，它没有资金杠杆效应。 第三个， ai 的 整一个过程，他参考亚马逊的路径，你会发现亚马逊今天在 ai 上面也不是太被待见。所以就是当你国际资本市场的海外样本已经被戳破了这个泡沫的时候呢，会出现一个什么问题？ 你本土的这一套商业模式也会被同样质疑。其实如果你们有追踪阿里的真实的交易资金面的话，你应该能够理解我在讲什么。我说的成交资金面不是代表你今天看到软件上的 买入多少，卖出多少，净流入多少？净流出多少，这不是的，这一些数据啊，它包含的左手导右手的量，它并不是真实的成交记录。我再给你们没听直播的，以及没在董事会的，再送你们一个小干货。你一定明白一句话，在二级市场 你根本不知道你买了谁手上的票子，你也不知道你卖出去的票子卖给了谁。你可以这么理解，二级市场上面你没有对手牌，你的对手牌只有那一个中间商，中间商承担流动性。 所以呢，对于绝大多数人来说，你没办法清楚的知道一张票子他到底流通了几次，流通到谁的手上。最近刚好也有一个大新闻，那就是贾跃亭的法拉利， 贾跃亭的宣布回购四千四百万股 f f， 然后呢？同时注销，他为什么要注销？这就是我跟你们讲的降低他的流动性的保证金。我一直都跟你们说过，二级市场是非常公平的交易游戏跟交易规则。为什么？因为只要你敢把这个票卖出去的这些所有股数的 刚性兑换的流动性。记好，我用的词叫做刚性兑换，就像你把钱存银行一样，银行给兑换给你。所以当你理解了这个规则，那你对于很多企业为什么涨，为什么跌，你 自然而然你就有了一定的了解，包括你说同样是半导体产业，为什么台积电暴涨，但是博通呢？却不涨反跌？所以你们想知道董事会在二零二六年我们会上车哪一家吗？如果我告诉你啊，我们上车的这一家，我看好两倍的增长，仅仅就在这一年哦，你们信还是不信？