汉缆股份对比三变科技怎么样

朋友们，今天我们结合最新的二零二六年二月六日市场数据与二零二五年财报信息对汉兰股份深度估值分析。核心结论先行，目前的市场价格显著高于其基于现有业绩计算出的内在价值。从长期投资的逻辑看，当前价格缺乏安全编辑。一、 市盈率法，价格远高于价值，当前股价五点八六元，动态市盈率三十五六十三倍，这一估值处于近三年来的最高位。 市场目前像对待一家高成长的科技公司一样对待汉兰股份，考虑到公司属于制造业，且二零二五年净利润应回归至二十五倍左右，本金价约四点二零元到四点五零元。 结论，如果市场情绪回归理性或者业绩增长无法支撑高估值，股价向四点五元附近回归是大概率事件。 二、现金流折算法未来的钱买不到现在的高价，这种方法是估值的黄金标准。他认为企业的价值等于其未来十年能拿回口袋的现金总和很撞。 公司虽然营收增长，但净利润在萎缩，且经营现金流为负，说明赚的钱很多还在账面上没流进口袋。 折现，基于保守预测，未来现金流增长乏力。暂论，当前一百九十五亿的市值透支了未来的信用本金，股价保守买点八零元到四点零零元， 只有在这个价格区间买入，支付的价格才低于公司资产的计算价值，才能保证本金安全。三、业绩背离，股价在涨，但业绩在跌，这种背离无法长期持续。 现金为王，一家优秀的公司不仅要账上有利润，更要口袋里有现金。 汉兰股份目前的欠金流状况无法支撑其三十五倍的市盈率策略，除非你是短线博弈者，否则在五点八六元的位置买入，从长期看是不划算的。 耐心等待价格回落到四点五元以下甚至四元附近，才是符合低风险、高确定性的入场时机。谢谢大家！在此声明，所有视频均代表个人观点，不构成任何投资建议。

今天咱们来聊一聊这个汉兰股份啊，这只股票啊，代码是零零二四九八啊，这是我们今天要聊的，然后我们会从他的一些核心的优势，财务的表现，包括他的一些投资的风险和机会，包括我们会给大家一些操作上的建议啊，就是针对不同的投资周期。 好，那我们就开始今天的内容吧。咱们先来剖析一下悍揽啊，就是他的核心优势到底在哪里啊？这个是咱们要聊的第一个话题。嗯，你觉得悍揽最厉害的竞争壁垒在哪里？就是他的那个技术研发实力特别强，对，他有三个国家级的研发平台， 然后专利的数量也很可观。他的那些核心的产品，比如说那个七百五十千伏超高压电缆是达到国际领先水平的。 还有就是那个加减五百三十五千伏柔性直流海底电缆，是他们自主开发的，填补了国内的空白。听起来确实挺硬核的这些技术，然后他不只是技术，他还可以提供全流程的服务，他是一个 呃，从设计到最后的运维全生命周期的一个服务，他的客户覆盖也非常广，他的品牌影响力也非常强，他是呃中国名牌产品， 他也通过了很多国际的认证，他的产品也出口到三十多个国家和地区。哎，那这个汉兰股份二零二五年前三季度的这个财务数据你觉得怎么样？呃，营收方面的话，就是今年前三季度是实现了超过七十亿元的营收，然后同比增长是差不多百分之十， 但是利润方面的话就稍微有点有点下滑，净利润是不到五亿元，同比下降了百分之十八，这利润下滑的有点有点多啊，这个是什么原因呢？主要还是因为原材料的成本的上涨，嗯，就他这个铜啊，铝啊这些原材料占比太高了，嗯， 然后挤压了他的利润空间，但是他的毛利率在第三季度的时候还比还是有回升的。同时他的这个财务结构还是很稳健的，资产负债率只有百分之三十三，经营现金流也转正了，同时他的这个在手订单也很充足。那你觉得汉兰股份，嗯，未来他的发展的驱动力会是什么？ 然后他可能会面临哪些挑战？嗯，我觉得首先他的这个增长点啊，就是首先就是这个电网的升级 特高压，嗯，还有这个海上风电，嗯，这几个领域的投资的加码，然后他是属于这个行业的头部企业吗？肯定是会受益的。他的这个新业务的占比也在不断的提升，他的这个海外市场也在不断的拓展，包括他的这个产能的扩张，都是他的增长点。但是他的这个 短期的利润的压力，嗯，以及他的这个应收账款和存货的周转，可能会影响他的资金的效率， 那这个也是他需要去面对的一些挑战。那咱们来进入第二部分啊，就说这个投资汉兰股份你需要知道的一些风险啊。好吧，第一个问题就是说 投资汉兰股份你觉得主要的风险点在哪里？嗯，首先就是他的这个原材料啊，铜，铜的成本占比是非常高的。对，然后铜的价格又是波动非常大的。嗯，那他虽然说有做一些套期保值啊之类的去对冲这个风险，嗯，但是 如果一旦这个铜价大幅的持续的上涨，嗯，那他的这个毛利率啊和利润还是会受到很大的挤压的。对，就比如二零二五年上半年，他的毛利率就下滑的比较明显，嗯，对，这个是一个。哦，这确实是个大问题。那还有别的吗？ 还有就是他的这个应收账款特别高，嗯，对，呃，二零二五年的中期的这个数据是他的应收账款是他规模净利润的五倍多，嗯， 然后存货也比年初的时候增加了不少，嗯，那这个就会影响他的资金周转的效率。对，万一他的这个客户回款慢了，那他的这个现金流就会很紧张。对，再加上他这个， 呃，抽检的这个质量风波刚刚过去，那说明他的这个品控啊，还是有一些问题的，那这个可能也会影响他未来的一些订单啊之类的，再加上他这个行业竞争也很激烈，所以他的这个 盈利啊，也是有一定的压力的。再加上他的海外的业务也会面临一些地缘政治啊，包括汇率波动啊这些外部的风险。对， 那你觉得汉兰股份未来还有哪些比较值得期待的增长点？我觉得首先就是国家电网和南方电网在二零二五年的投资预算是超过八千两百亿元，嗯， 然后特高压的这个新建的线路的需求是非常旺盛的，嗯，那这个市场的年复合率是百分之三十五，那汉兰作为龙头企业肯定是非常受益的，这确实是挺挺亮眼的一些数据。然后还有就是海上风电啊，光伏啊这些新的领域，嗯，也是带来了很多的订单， 包括他的这个子公司在核电用的这个电缆也是表现非常好，他的这个特种电缆的收入在二零二四年是翻了一倍还多。海外的订单也非常的亮眼啊，二零二五年拿到了新加坡的一个大额的合同， 同时他也在积极的拓展欧洲和美国的市场，他的技术优势也非常的明显，是占率也非常的高， 再加上他现在的估值也比行业的平均要低，所以他是具备估值修复的空间的。就是说你觉得如果现在有人想投资悍览股份，你觉得哪些方面是最值得关注的？嗯，我觉得首先就是他的这个高压和超高压的电缆是他的一个护城河。嗯， 然后他在新的领域，比如说海上风电、光伏、核电还有特种电缆这几个新的领域扩张的也非常的快， 海外的市场也是一个新的增长点。听起来确实挺挺全面的，不过就是他的这个原材料的波动，包括他的应收账款的周转，还有他的这个品控啊，包括竞争的家具，都是一些 不可忽视的风险。所以就是说短线的话可能就是要去把握一些政策和订单的这种催化，然后中长线的话还是要去看他的这个现金流的改善，以及他的这个高端的潜能的释放。对，就是你要关注这些东西，同时你也要设好你的止损点，分散你的风险。 那咱们来聊一聊这个操作指南啊，就是说我们要面对不同的投资周期，那你在操作上面会有哪些具体的策略？短线的话就是一到五天，这个就是完全就是要盯着这个板块的热度和资金的流向，然后他最近的这个震荡区间是在三点八到四点二， 那如果说他能够站稳四点零的话，那可能就会去挑战四点五甚至更高，那如果说他回踩的话，你就要去看三点九和三点八这两个位置的支撑， 如果说他破位了的话，你就要及时的止损，那这个时候你的仓位最好不要超过一成，就是说快进快出的时候要特别注意这个支撑和压力位。对，然后中长线的话就是 一到三个月，或者是说六到十二个月这种你就要去关注他的这个业绩的兑现和订单的落地，那他的这个建仓区间的话，就是在三点七到三点九，你可以分三次去买入，你的总仓位不要超过三成。 如果说他能够放量突破这个关键的位置，你可以去适量的加仓，但是如果说他有效跌破了这个三点六的话，你就要止损了，那目标价的话就是看四点五到五点八，甚至是六到七块钱， 那这个时候你还要去紧盯他的这个政策和他的这个海外订单的变化。如果说我是做短线的，那我现在具体要怎么操作，看蓝股份我要怎么操作，然后要注意哪些细节？短线的话就是一到五天，那你就是要去， 嗯，紧跟这个板块的轮动和资金的流向，然后他最近的这个震荡区间是在三点八到四点二，那如果说他能够站稳四点零的话， 那可能就会去挑战四点五甚至更高，那如果说他回踩的话，你就要去看三点九和三点八这两个位置的支撑， 如果说他破位了的话，你就要及时的止损，那这个时候你的仓位最好不要超过一成。那如果说我是做中长线的，那我现在具体要怎么操作汉兰股份，我要怎么操，怎么操作？然后要注意哪些细节？中长线的话就是你要去关注他的这个业绩的兑现和订单的落地， 那他的这个建仓区间的话，就是在三点七到三点九，你可以分三次去买入，你的总仓位不要超过三成， 如果说他能够放量突破这个关键的位置，你可以去适当的加仓，但是如果说他有效跌破了这个三点六的话，你就要止损了，那目标价的话就是看四点五到五点八，甚至是六到七块钱， 那这个时候你还要去紧盯他的这个政策和他的这个海外订单的变化。对，今天咱们就是把汉兰股份的这个优势啊，风险啊，包括操作的策略都给大家捋了一遍， 然后最后还是要提醒大家，就是投资这件事情啊，既要去抓住机会，但是同时也要做好风险的管控。嗯，好吧，嗯，那就是这期节目咱们就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下期再见。

本期内容由深空投资免费提供，这期我们来开箱一家高压超高压电缆领域头部企业，翰兰股份。翰兰股份全称叫做青岛翰兰股份有限公司，注册地在山东省青岛市， 股票二零一零年在深交所上市。公司的控股股东是青岛翰和集团，实际控制人是张思夏，组织形式属于大型民企。 根据深案行业分类标准，公司一级行业属于电力设备行业，这个行业目前有六个二级行业，共三百六十五家上市公司，汉兰股份属于其中的电网设备行业，目前这个行业总共有一百二十三家 a 股上市公司。 汉兰股份主要涉及到的概念有储能充电桩、智能电网、核能核电、氢能源燃料电池、特高压这些。汉兰股份主要干的就是把铜铝拉成电线，再包上塑料橡胶，做成各种电缆，卖给需要用电的地方。 电缆跟家里插线板里的电线原理一样，只是更粗更耐高压，可以埋进地里，沉到海底，架在空中，负责把发电厂产生的电送到城市工厂、风电厂、核电站，甚至跨海送电。 公司先跟客户签销售合同，电网电站总包方先付百分之十到百分之三十预付款交货，并通过现场验收后，再收百分之五十到百分之七十， 最后通常留百分之五到百分之十左右的质保金，一般一年后再收回。利润来自合同价。减掉铜铝等金属原材料成本，铜、铝等金属原材料占成本九成左右，价格波动大，公司需要在期货市场提前锁定半年后的铜铝价，把差价风险转出去，只赚加工环节的稳定毛利。 二零二四年，公司一共卖了九十三亿元左右的电缆，其中最大一块是电力电缆，六十三亿元，占营收百分之六十八，毛利率百分之十七。 这些产品主要用于地下书店、隧道、城市配网、海上风电，登陆客户名单几乎就是国家电网和南方电网的各省物资公司。第二大块是裸电线，营收十五亿元，占百分之十六，毛利率百分之十三。 裸电线其实就是钢芯铝绞线，没有外户套，专门架空在铁塔上做远距离书店的主干道，从特高压到城乡改造都能看见客户还是电网，竞争对手是中天、远东、宝圣这些同样做电缆的老厂。 公司整条生意链不复杂，买铜铝好奇保值，拉现几角元，按订单交货回款。电缆卖的是材料费加加工费，规模越大，对铜铝价波动越不敏感，赚的就是稳稳的加工差价。 汉兰股份在电缆产业链里处于中游加工这一环，它的上游是铜铝、绝缘料、护套料三大件，下游是电网发电集团总包单位。它的位置可以用一句话概括，把大宗原材料变成定制化电力装备，但两边都是巨头，话语权并不在它手里。 网上铜铝定价权在伦敦和上海期货交易所，公司只能被动接受，靠期货套保把价格风险平移掉，并不能左右采购成本。铜铝供应商集中度高，前五家占他全年采购额的百分之五十八，其中最大一家就占了百分之三十九，账期短，预付款高，上游对他几乎不赊账， 往下游客户是国家电网、南方电网、华电、中石油这类超级买家。招标规则公开透明，价格权重高，技术分再领先也抵不过一两块钱的价差。电网物资公司习惯集中招标，分批交货，拉长账期，从交货到收回最后一笔质保金，通常要一年，现金流被上下游两头挤， 公司溢价能力因此呈两端弱，中间稳。对铜铝只能随行就市，对电网只能将价拿单。但在加工环节，他能靠三项东西守住一点毛利。第一是规模，公司年产能随时万吨，可以把固定成本摊薄。 第二是认证，七百五十千伏海底核电、轨道交通等高端许可证齐全，门槛把中小厂挡在外面。第三是一体化，从铜杆、绝缘料到电缆附件都能自产，减少外斜加价。 凭借这三点，公司能把加工毛利率定在百分之十七左右，比小厂高两三个点，却远低于上游铜矿和下游电网运营只是制造业平均水准。 换句话说，他在产业链里更像一个带技术的代工厂，靠跑量、跑认证、跑套期、保值赚辛苦钱，既决定不了铜价，也决定不了电价，只能决定自己能不能比别的电缆厂多省一元加工费。竞争格局方面，电线电缆这行看着普通，最普通的家用线谁都能做， 中间是一百一十千伏以下的中央电缆，要一点技术，最上头的是两百二十千伏以上高压海缆、核电缆，门槛最高，利润也最好。整个市场规模大约一点三万亿元，但厂子多而散，前十家加起来试战率不到两成。 中国电气工业协会电线电缆分会每年排一次中国限缆产业最具竞争力企业十强这个榜单。二零二四年把普瑞斯曼、远东电缆、上上电缆、保胜股份、亨通高压、青岛焊缆这六家放进了第一梯队， 它们都能做五百千伏交流加减五百二十五千伏直流海底光电复合缆，且手里有国家级技术中心或工程中心。国家电网特高压招标里常年拿到 a 类份额。 悍缆股份是国内少数同时拥有国家高压、超高压电缆工程技术研究中心和 c、 m、 a、 c 双认证的场子。七百五十千伏路缆、五百千伏海缆都实现国产首排套。 第二梯队数量陡增大约二十来家，典型代表是浙江万马、中立集团、航天、瑞来、江南电缆等。 他们能把两百二十千伏及以下电缆做成标准化产品，也能做部分海缆回交了。但超高压直流大长度海缆的运行业绩少，技术储备还停留在能做而不是做好。在国家电网题材里，常拿 b 类份额，价格比第一梯队往往要低数个到十个百分点才能中标。 再往下的第三梯队就是上千家县域小厂，靠低价抢本地市政房地产订单，毛利率压到个位数，铜价一涨就亏损。总结来说，高压海澜和电澜是护城河，谁手里有国家级平台，谁有五百千伏以上运行业绩，谁就蹲在第一梯队。 只能做普通高压或中压的，自然落到第二梯队，剩下的小厂拼价格，活成铜价。情语表接下来我们看下公司的财务情况。 汉兰股份二零二四年实现营收九十二点六亿元，同比下降百分之四，主要是因为国内电网招标的节奏慢半拍，加上铜价居高不下，客户观望情绪浓，部分订单干脆推迟交货，出货量自然缩水， 利润端的压力更明显。规模净利润六点六亿元，同比下降百分之十四。原材料涨价是主胸，铜、铝、塑料集体抬价，而电缆的合同调价机制有三个月到半年的时候，毛利空间直接被啃掉三个百分点，公司为了打开海外市场，销售费用也多加了一点，利润被两头挤压。 现金流的表现最眨眼，金银现金净流入只剩一点八亿元，同比掉了八成多，虽然全年利润表赚了钱，但现金回笼速度明显跟不上，这是二零二四年最大的短板。 再看盈利指标，公司综合毛利率百分之十六点八，净利润百分之六点九，净资产收益百分之八点三，三项指标全部向下。对比同行，东方电缆、亨通光电二零二四年的净资产收益落在百分之十到百分之十五之间，悍揽只能算中游水平，离优秀还有一段距离。 场贷方面倒不用太担心，公司资产负债率只有百分之二十九，流动比例二点六二，速冻比例二点六一，都高于行业平均利息保障倍数有三十一倍，场盖安全垫足够厚。 综合来看，汉兰二零二四年增收不增利，现金流吃紧，盈利指标落后于头部公司，但资产负债表依旧干净，财务安全性人数优秀。 根据汉兰股份最新譬如的二零二五年三季报，前三季度公司实现营收七十一点八亿元，同比增长百分之十，不过赚钱速度没跟上卖货速度。净利润四点七亿元，同比下降百分之十九，铜铝涨得比成品快，毛利被吃掉一大口。同时，公司加码研发，扩充销售队伍，费用端同步抬升，利润自然变薄。 现金流方面，经营现金净流出二点七亿元，比上年同期又多留出去一个亿。货卖了，钱还在客户账上，因收账款和库存双双抬身，采购付款却得先掏现金，于是出现增收不增现的典型场景。接下来，我们看下公司所处的行业情况。 当前，电网行业正处在一个特殊的三重叠加期，铜价居高不下，新能源项目抢着落地、电网投资持续加满，这三大因素交织在一起，重塑着行业的竞争格局。我们只要抓住三条主线就能看懂。 第一条主线是需求端，简单说就是市场对电缆的需求量正在快速增长，而且增长动力很明确。国家能源局的数据显示，二零二三年，我国在电源和电网上的投资加起来创下了历史新高，其中电源投资一点一七万亿元，电网投资六千零八十三亿元。 到了二零二五年，南方电网、国家电网这两大行业巨头还把年度投资目标再提高了一层。更关键的是，能源局出台了配电网高质量发展方案， 要求到二零二七年，基本完成配电网的柔性化、智能化改造。这直接让中低压电缆的年需求增速从往年的百分之三左右提升到百分之八以上。 海上风电的需求增长更迅猛，自然资源部新规要求，风电项目都要建在离岸三十公里以外的深源海，这类项目必须用两百二十千伏级以上的高压海底电缆。以往每千兆瓦风电装机对应的海缆价值量是八亿元，现在直接涨到了十五亿元，比路上风电的同类价值量翻了一倍。需求旺盛的背后，原材料成本压力却成了行业绕不开的坎。 这就是第二条主线，铜占总成本的比例高达百分之九十左右。铜价的涨跌直接决定了企业的利润空间。 上海期货交易所的数据显示，二零二四年铜现货均价相比二零二零年上涨了约百分之六十。按照行业规律，铜价每上涨一千元，整个行业的平均毛利率就会被压缩零点八个百分点， 这时候，企业应对铜价波动的能力就成了核心竞争力，而套期保值就是关键手段。但套保不是谁都能做，目前只有行业前十的大厂才有期货交易所的套保资格和足够的银行授信额度，大量中小厂家只能买现货，利润完全被铜价牵着走，抗风险能力很弱。 除了需求和成本，技术门槛是划分企业层级的第三条主线，也是高端市场能保持高利润的关键。中国电气工业协会电线电缆分会二零二四年白皮鼠统计，全国六千多家持证电缆厂具备五百千伏超高压交联立塔生产线的只有十二条，分属九家企业， 能同时拿到民用和安全设备设计和制造许可证的只有七家。海底电缆两百二十千伏及以上运行实际超过一百公里的只有四家。 高端产能稀缺导致超高压、海底核电三大细分毛利率仍能维持百分之二十到百分之三十，比行业平均百分之十六高出了一大截，形成了明显的利润壁垒。 综合来看，行业正从散小乱走向高端紧缺、低端过剩的结构性分化。一边是普通低压电缆价格杀到成本线，一边是超高压海缆订单排产。到二零二六年，我们只要盯住电网投资增速、铜价套保能力、高门槛许可证数量这三个指标， 就能迅速判断谁在吃肉，谁在喝汤。最后，我们来看一下公司的精彩发展史。汉兰股份的历史可以说是一部非常典型的中国乡镇企业奋斗史，他的起点很低，故事要从一九八二年的青岛崂山区汉河村讲起。那时候汉河村还是个贫困村， 在村支书张思夏的带领下，他们借了三千块钱，把四间牛棚改成了车间，办起了青岛汉河铜铝材厂，这就是汉兰股份最早的前身。当时他们的目标很朴素，就是以工养农，想让村子富起来。 公司发展的第一个重要转折点发生在一九九六年，当大多数同行还在中低压电缆竞争时，焊缆做出一个关键决策。 他们集中有限的资金，从国外引进了当时最先进的两百二十千伏超高压立式胶链电缆生产线生产超高压电缆绝缘层很厚，如果横着生产，由于重力作用，会导致绝缘材料厚度不均，影响电缆寿命和安全性。立起来生产就像挤牙膏一样，垂直向下，能有效避免偏心，保证质量。 这个决定让悍揽率先填补了国内两百二十千伏超高压历史交联电缆的空白，产品档次上了一个大台阶，也为他日后成为行业龙头砥定了基础。 二零一零年，悍揽股份在深交所成功上市。上市后，公司继续在技术上进行高强度投入。二零一一年，经科技部批准，组建了国内电缆行业唯一的国家高压超高压电缆工程技术研究中心。该中心于二零一六年通过科技部验收， 旱览的产品陆续应用到了一系列国家重点工程中，比如二零零八年北京奥运会、二零二二年北京冬奥会三峡工程、央视大楼等。值得一提的是，为服务北京冬奥会，他们研发了能耐受零下四十摄氏度低温的特殊 e r f 移动像套电缆，确保了冰雪环境下的供电安全。 在国际市场上，二零一六年，他们的四百千伏超高压电缆成功中标新加坡能源电网有限公司的城市电网项目，二零一八年五月完成交付。这是汉兰股份超高压电缆第一次进入发达国家市场，具有标志性意义。 近年来，公司在巩固传统电缆主业的同时，也在向新领域拓展。一方面，他们加大海洋工程投入，建设了海澜生产基地，服务于海上风电等清洁能源项目。另一方面，他们也在培育氢能产业新板块，旗下氢能公司专注于电堆研发等相关业务。 当然，公司发展中也遇到过挑战。例如，在二零二四年，公司曾因公国网浙江电力的电力电缆被抽检出较严重质量问题，被暂停中标资格六个月。 总结来说，汉兰股份从一家村办企业起步，通过几次关键的技术升级和产品转型，特别是在高压、超高压电缆领域的持续深耕，逐步成长为国内电缆行业的骨干企业，并在国际市场上占据了一席之地。每天了解一家上市公司，我们下期节目再见。

汉兰股份是做什么的？汉兰股份主营业务是电缆及附件系统，营收占比约百分之六十八，是国内特高压电缆龙头，二百二十千伏超高压交联电缆试战率约百分之三十，手握超二百亿元订单，是国网南网核心供应商，其还做状态检测系统和 速变电工程总包，如高压电器在线监测、电力设计、施工、配电安装。一月十五日，国家电网官宣，十五五固投四万亿，叫十四五增百分之四十，电网建设提速，特高压高压电缆 需求确定性大增。汉兰股份作为电网一份子，直接被关注到，并且分担大，换手率低，资金锁仓意愿强，不知道有没有老铁又拍断大腿，血特又没提前上车，下次可以多关注一些被低估的，争取买在无人问津时，卖在人生顶配处。这里是莫导，感谢关注！

大家好，我是有才。今天我们要解读的公司是三变科技。三变科技的全称是三变科技股份有限公司。二零零一年十二月二十九日，浙江台州三门湾畔，一家名为三变科技的地方国企悄然诞生。彼时，中国电网股价正加速延伸，却显有人注意到这家只有百余名员工、注 册资本不足亿元的小厂。谁也没想到，二十余年后，他会成长为国内屈指可数的五百千伏超高压变压器的心脏设备提供者。 二零零三年，公司第一条一百一十千伏即油浸式变压器生产线投产，当年即实现营收破亿。二零零七年二月八日，三变科技在深交所挂牌，成为台州首家登陆资本市场的输变电企业。上市当天，三门县城鞭炮声此起彼伏， 农民在村口拉出横幅，三门湾有了自家的高科技股票。借助资本力量，公司开启引进来与走出去双轮驱动。 二零零八到二零一二年，先后从德国乔格、加拿大 m t m、 日本发纳科引进全自动铁芯剪切、机器人焊接等关键设备，工艺精度一跃达到欧盟标准。二零一三年，第一台两百二十千伏级变压器挂网运行，打破外资对省域主干电网的垄断。二零一七年， 公司研究院被认定为浙江省省级企业研究院同年参与修改六项国家标准，实现从跟随标准到制定标准的跨越。二零二零到二零二五年，是三变科技的二次创业期。面对新能源狂飙，公司提出变电加储能加智能运维三位一体战略。二零二二年， 三十五千伏智能变电站用变压器国内首家通过中国电科院形式试验。二零二四年储能电流声压一体机中标国家电头山东海洋储能示范项目。二零二五年，五百千伏产品首次取得国家电网挂网批准，标志着公司正式进入国内超高压第一梯队。 截至二零二六年一月，三变科技拥有员工七百六十九人，年产能一千八百万千伏安，累计向全球四十多个国家交付变压器超三万台，成为三门弯判走向世界的金名片。公司主营业务覆盖油浸式、干式、组合式变压器及储能电流声压一体机， 规格达一千六百余种，可适配电网、新能源、石化、轨道交通数据中心等全场景。二零二五年报显示，油浸式变压器营收占比百分之五十八点四，组合变压器百分之二十八点一，干式变压器百分之十点九，其余为储能及运维服务。 拥有国内有效专利六十四项，其中五百千伏超高压变压器关键绝缘结构专利打破外资垄断，产品损耗较国标一级再降百分之三十，连续四年入选工信部能效之星，被国家电网评为绿色供应商。通过 iso 九零零一、 iso 一 四零零一、 s o 四、五零零一三体系认证，故障率低于行业均值百分之四十二。在沿海高盐雾、高湿度环境下实现三十年免调芯深度嵌入源网赫处全链条，与国家电网、南方电网保持十五年战略供货关系。五百千伏产品已应用于张北、雄安、白鹤滩、江苏等特高压工程 与阳光电源、特变电工宁德时代建立联合实验室，光伏风电组合式通过西门子 a、 b、 b 全球合格供应商认证。产品运行于巴西美丽山加减八百千伏换流站埃及 e e t c 五百千伏主干网。二零二五年，公司主变设备进入马斯克 x i 超算中心，为 ai 算力提供高可靠供电保障。 厦门基地扩建后，五百千伏及以上产品产量提升至百分之三十五，单台容量最大一千五百兆瓦，填补华东区域空白， 建成浙江省首批未来工厂，铁心横剪绕线装配试验全流程自动化率百分之七十八，订单交付周期由四十五天缩短至二十八天，屋顶光伏覆盖率达百分之六十二，单位产值能耗下降百分之二十一， 优选国家级绿色工厂示范公司是全国变压器标准化技术委员会成员单位，主导或参与修改国家标准十六项、行业标准二十三项。在二零二五中国电力电器金鸡百花奖评选中，三遍科技以综合评分第一，荣获最具影响力变压器十大品牌， 并蝉联中国储能产业最佳变电设备供应商。市场层面，公司两百二十千伏及以上变压器国内试占率百分之八点七，居行业第四。新能源发电侧析分市场试占率百分之十四点二，居行业第二，仅次于特变电工。再好的业务也有隐患，原材料价格剧烈波动，盈利弹性不足。变压器成本构成中， 硅钢、绝缘油合计占比超过百分之六十五。二零二四到二零二五年 rme 铜价最高突破一点二万美元每吨，硅钢价格同比上涨百分之三十八。公司毛利率由二零二三年的百分之二十一点七下滑至二零二五年的百分之十七点五，净利润仅百分之三点二，低于行业均值百分之四点八。 尽管公司已签订部分铜价联动条款，但传导机制滞后三到六个月，短期盈利仍受挤压。截至二零二五年末，公司研发人员九十二人，占员工总数百分之十一点九，其中博士仅三人，低于同行平均水平百分之十五， 博士占比百分之二。在七百五十千伏、一千千伏特高压变压器、直流换流变等前沿领域，公司仍处技术跟随阶段，专利多集中于结构改良，缺乏基础材料与电磁场仿真，核心算法突破。 虽然产品已出口四十余国，但多数通过总包商或代理商贴牌销售，自由品牌占比不足百分之三十。在欧美高端市场，客户更青睐西门子 a、 b、 b、 现代等百年品牌， 三遍科技中标价格普遍低于对手百分之十到百分之十五，导致海外业务毛利率仅百分之十二，拉低整体盈利。 二零二五年前三季度，公司经营活动现金流净额一点一七亿元，主要因原材料备货及应收账款增加。资产负债率百分之六十二点一，高于行业平均百分之五十五，流动比例一点六，速冻比例一点一，均处于警戒边缘。若未来铜价继续走高，或下游电站项目延期，公司或面临短期长债压力。 从三门湾的芦苇荡到张北草原的风车巨震，从埃及沙漠的五百千伏铁塔，到 x a i 超算中心的昼夜轰鸣， 三变科技用一台台沉默的变压器，把清洁的电能送进千家万户，也把中国制造的名字写向更辽阔的星空。是的，它仍有瑕疵，利润薄、人才少、品牌弱。可谁能怀疑一颗永远像光的心？当下，一台七百五十千伏变压器下线，当实验室里抄倒材料，通过温生试验，当年轻工程师在凌晨三点合上 c a d 图， 我们知道，电流不会停歇，梦想不会落幕。愿三变科技在每一次铁心叠片、每一次绕线章井、每一次弃身干燥中，继续把变写成变，让能源更便捷，让地球更便利，让人类奔向零碳，未来的脚步更轻盈。山海三门世界有光，遍电无声，梦想有音，三变加油！

大家好，我是有才。今天我们要解读的公司是汉兰股份。汉兰股份的全称是青岛汉兰股份有限公司。一九八二年，青岛崂山县沙子口人民公社出资三万元，建起汉合同铝材厂，十几名农民围着一座小熔炉打铜拉铝。谁也没想到，这家设办小厂，会成为日后中国高压电缆的标杆。 一九八三年，工厂试制出第一根塑料绝缘电线，正式切入线缆赛道。一九八四年，张思夏等三人承包经营。当年纽亏为营，砥定了民营化的基因。 一九九零年，企业率先在国内投产十千伏、三十五千伏交联电缆，迈出高压第一步。一九九五年，被认定为青岛市高新技术企业，完成从作坊式工厂向技术型企业的第一次蜕变。 一九九八年，公司成功开发十千伏、三十五千伏海底电缆，切入海洋工程赛道。二零零二年，五百千伏交联电缆下线，打破外资对超高压绝缘技术的垄断。二零零三年，公司在即墨女岛港圈地三百亩，建设海底电缆基地， 为日后海澜放量砥定产能基础。二零一零年十一月九日，汉兰股份在深交所挂牌，成为电缆行业首批登陆 a 股的民营企业之一，募集资金十三点六亿元，正式开启资本扩张通道。上市之后，公司借助资本杠杆，完成全国化布局。 二零一二年，收购长沙八亿电缆，切入核电特种线缆。二零一五年，设立常州海澜子公司，辐射长三角海上风电。二零一八年，建成北海基地， 服务南海油气与风电。二零二零年，并购恒净动力，布局氢能装备，形成电缆加氢能双轮出行。二零二一年，公司设立淄博齐鲁高电压绝缘材料有限公司，向上游超高压绝缘料延伸，试图打通原材料电缆附件辐射运维 全生命周期服务链。二零二五年，公司注册资本三十三点三亿元，拥有全资及控股子公司十一家，国家级技术中心、博士后工作站、国家高压超高压电缆工程技术研究中心三大创新平台同时运行，累计主持或参与国家级行业标准六十余项， 授权专利一百四十余项。四十余年，汉兰股份从一条手工挤出机起步，成长为国内唯一可提供五百千伏及以下电缆及附件辐射安装、竣工试验、成套服务和交钥匙工程的大型制造。其发展史既是中国民营制造业承包既改上市、资本扩张的标准路径， 也是电缆行业由低端产能红海走向高压海、蓝海的缩影。公司自称电缆超市，产品覆盖电力电缆、裸电线、电器、装备用电电缆、特种电缆五大类百余系列上万种规格。 二零二五年半年报显示，电力电缆营收三十点八亿元，占总营收百分之六十七，毛利率百分之十四，高于行业平均百分之十三点五。 裸电线六点五亿元，占比百分之十四。海缆及高压附件等高端产品虽然体量仅八亿元，但毛利率高达百分之二十五以上，是利润核心。根据统计，二零二四年国家电网一百一十二次限揽招标总额一千零八十一亿元，汉兰股份以二十六点九亿元中标金额位列第一， 领先第二名行电股份七点六亿元，显示其在传统高压路兰领域的绝对渠道优势。海上风电方面，公司二零二五年具备三十亿元海澜产值，产量 仅次于东方电缆。中天科技，行业排名第三。二零二二到二零二四年累计获取海澜订单超五十亿元，参与国电头山东半岛、南微场值等项目两百二十千伏及以上光电负荷，海澜交付长度国内领先。公司拥有七百五十千伏超高压电缆及附件形式实验能力。 国内首条五百千伏交联聚乙烯绝缘料中试线二零二四年投料成功，打破北欧化工、美国逃市三十年垄断， 预计二零二五年底实现年产两万吨，可配套一千公里五百千伏电缆。公司是国家电网、南方电网、中石化、中海油、中车、中美等一级供应商，并通过 k e m a、 d、 n、 v、 u l、 t v 等国际认证，产品出口至五十多个国家和地区。 二零二五年上半年海外收入五点七亿元，占比百分之十二，同比增长百分之二十八，高于国内业务增速。二零二五年前三季度，公司营收七十一点八亿元，在 a 股四十家电缆上市公司中排名第十一，高于行业均值五十八点二亿元。 规模净利润四点六七亿元，排名第四，仅次于东方电缆。金杯电工与保盛股份，资产负债率百分之三十二点九，显著低于行业平均百分之五十四点四，财务风格稳健。综合来看，汉兰股份以构建高压路缆加海缆加附件、加绝缘料、加辐射运为纵向一体化护城河。 国网集采于海上风电两大高壁垒赛道军居第一梯队，行业地位可概括为路缆龙头、海缆三强、超高压绝缘国产先锋。但是原材料波动侵蚀利润，铜屡占电缆成本百分之七十以上。二零二五年上半年， lme 同均价同比上涨百分之十一，公司毛利率由百分之十七点一降至百分之十四点零， 规模净利润下滑百分之二十四点六，远高于收入百分之五点九的增幅，显示成本传导能力有限。虽然日内普遍采用铜价加加工费模式，但国网集采所价周期长达六到九个月，短期同级涨时公司无法及时调整，导致利润弹性过大。公司二零二二年底公告的女岛港二期海澜码头， 因海域审批延迟，投产时间由二零二四年推迟至二零二六年，导致二零二五年实际产能仍维持三十亿元，而铜器东方电缆、中天科技分别扩至六十亿元、 五十五亿元，差距拉大。二零二五年前三季度，公司海澜新增订单仅九点八亿元，同比下降百分之三十五，施占率有百分之十八降至百分之十二。措施山东半岛北、粤西青州五期等大体量项目， 虽然五百千伏绝缘料中试线已贯通，但首批产品合格率仅百分之八十五，低于进口料百分之九十五的水平，且首批订单仅用于国网两百二十千伏试验段，距离五百千伏主网批量应用仍需一到二年验证周期， 若量率无法提升至百分之九十二以上，成本优势将被报废率吞食，存在技术商业化失败风险。公司二零二零年并购的恒净动力主营氢能备用电源，二零二五年上半年收入零点四二亿元，净利润负零点一八亿元， 连续三年亏损。储能电缆、液冷超充等新品收入占比不足百分之二，未能形成第二增长曲线，新业务投入期可能持续拖累整体盈利。 十四五期间，电缆行业产能整体过剩。二零二四年国网集采平均中标单价较二零二一年下降百分之八到百分之十二，中小企业维保份额持续压价。公司虽然凭借品牌维持溢价， 但二零二五年上半年高压电缆平均售价同比仍下降百分之三点四。若海上风电抢装潮退坡，价格战或向高毛利海澜蔓延，进一步压缩盈利空间。 汉兰股份用四十年完成了从乡村作坊到高压龙头的跨越，其纵向一体化布局、国网渠道壁垒与海澜技术储备 构成了短期内难以被颠覆的核心优势。但原材料高弹性、海澜产能滞后、高端材料量率以及新业务亏损也暴露出公司在高成长赛道里的追赶者身份。未来三年，决定其估值的关键变量在于鱼岛港二期能否按期投产、五百千伏绝缘料能否通过国网批量验证， 以及海上风电降价周期中公司能否以技术议价对冲价格下滑。资本市场既包含对龙头地位的认可，也隐含对成长天花板的谨慎。在双碳与新型电力系统建设的长期逻辑下， 泛滥股份大概率仍将稳居行业第一梯队，但能否从国产替代走向技术引领，从成本加成卖向溢价定价，才是其能否突破估值瓶颈的关键。对于投资者而言，既无需过度悲观，也不宜盲目乐观，他是一家值得跟踪的稳健者，而非爆发力十足的颠覆者。