广发证券怎么取消level-2

破了七点零的整数关口，你的钱是变得更值钱了，还是更不值钱了呢？前几天黄启帆先生还在说，未来十年，人民币会从现在的七块多慢慢涨回到六块钱。对一美元， 你的第一反应是不是？哇，太好了，钱更值钱了！但今天我要给你泼一盆冷水。这个想法呢，可能会错的非常离谱。 人民币升值，对绝大多数的不常出国、不炒外汇的普通人来讲，不仅不是红包，反而可能是一个藏在经济新闻里面的钱包刺客。这是怎么回事呢？三分钟我给你讲透这个事关每个人的钱包的底层逻辑。要理解这件事呢，你必须分清两个概念， 对外购买力和对内购买力。第一就是对外购买力，就是你的钱在国外的江湖地位，升值之后呢，他确实是会变强的。举个例子，现在呢，你一万美金能换七万多的人民币， 假如真到了六，那你只需要六万人民币就可以了。这意味着一辆代步车的钱可能就省出来了，留学、海淘、出国游都会更便宜，这是一部分人能拿到手的实实在在的好处。 第二个概念呢，才是你正常过日子好不好的关键，叫做对内购买力。他指的是你的钱在国内买多少东西，和汇率数字他没有任何关啊，应该说没有直接关系，只看国内的物价和你的工资。 想象一下，十年以后，你换美元是划算了，但是家门口的早餐，如果是从五块涨到了十块，理个发从三十涨到了六十， 那你在国外买东西的能力是强了。但国内维持同样的生活，你要花的钱可能就会更多，你的钱包是鼓了还是瘪了，它并不取决于人民币对美元是六还是七，它取决的你的钱在国内的购买力是强是弱。 所以呢，真相很残酷。人民币升值，主要升值的是你在国外花钱的能力。但如果你像我一样，主要就是国内挣钱国内花，那汇率数字的变动对我们钱包的直接影响是非常有限的。那什么影响才大呢？他带来的连锁反应 就像是一道 x 光照出的呢，是我们经济里最真实的结构。你的工作所在的行业是因此受益还是受到了冲击？你持有的股票、基金、房子是被资金追捧还是被默默抛弃？ 你未来的消费投资、职业选择，要不要跟着做一些调整？这些才是人民币升值这盘大棋。理真正跟你跟我相关的部分，总结一下，人民币升值呢，它不是一个简单的数字游戏， 他是一个强大的财富分配器和行业筛选器，他会让一部分人的资产更加值钱，也会让另外一部分人的生意很难做。他不会让所有人的钱包一起鼓起来，反而会加速财富和行业之间的分化。 从下一期开始呢，我们将用这个底层逻辑，像解谜题一样，看清他具体是如何改变我们每个人的生活的。我会告诉你，对不炒股不买房的普通人有什么样的隐形的影响。 对股民，哪些板块会笑？哪些板块会哭？对有房一族，房价会涨还是会跌？对企业和打工人，你的行业是在风口还是在浪尖？如果你想看清未来十年的财富地图，那么关注我这个系列绝对是你不容错过！

大家好，我是郭磊，在这里和大家分享一下我对二零二六年宏观基本面的看法。我的标题的话叫全球趋势与中国经济， 很显然这是当前宏观面两条最主要的主线，那么我先从第一条主线谈起，是全球趋势。二五年大力资产是非常的风格化的，如果我们回头去看的话， 有四类资产明显的跑赢，第一类的话是贵金属，像黄金、白银。第二类的话是有色金属。第三类的话是新兴市场的股票，比如 a 股，比如韩国股市，比如越南股市。第四类的话是全球的科技股。 为什么这四类资产明显的跑赢呢？它背后的话实际上是一系列全球流行趋势的崛起。 第一个趋势的话是美元信用的弱化，我们知道二零二五年是美国的降息所在的年份，利差的缩窄会带来美元的走弱，但实际上不只是利差， 二零二五年我们可以看到美元信用恶化的这样一个特征也在定价中出现。这个背后的话可能和市场对美国这一轮政策框架的理解有关系， 也就是特朗普对外观税，对内财政扩张。 那么这样一个模式的话，未来能否成立，能否长期持续？ 这个中间的不确定性的话，就转化为美元资产信用风险溢价的一个上行。那么在这一过程中， 所有的美元的对标资产的话，基本上都出现了一个啊上行的红利。第二个趋势的话是新一轮货币体系，黄金被认为是新一轮货币体系的一个丁家毛。实际上我们看在啊 二零一零年，二零一二年那个时段的话，也曾经出现过这样一个趋势，当时处在一个后危机的时段，而我们这一轮的话，实际上是有点像的，它带来贵金属的这样一个溢价。第三个趋势的话是关于全球产业链供应链。 这些年随着贸易环境的变化，一些新的供应链在起来，包括像东欧、拉美、东南亚、南亚那么非洲，全球贸易呈现出近岸化、碎片化和备份化的特征，于是全球产业链供应链重塑成为一个流行趋势， 而且深刻影响着二零二五年的一个资产定价。用什么代表新一轮产业链的未来呢？人工智能被认为是新一轮产业链的基础设施， 其中特别是算力被认为是基础中的一个基础，所以主要经济体在算力上的一个竞争 是二零二五年所有的进入市场都定价的关键的线索，又进一步带来上游就是有色金属。实际上在过去十年，所有的新的行业都增加了对有色金属的使用， 从新能源汽车到新能源到五 g 通讯，再到 ai 算力。于是就有观点认为有色金属的话就是 ai 时代的一个缘由。那这个趋势的话，对二零二五年有色金属的定价弹性应该带来了非常深刻的影响。 我们知道行为经济学的大师罗伯特习乐有一本书叫蓄势经济学，在那本书里，他就认为传统经济学是建立在两个基本假设的基础上的，一个是啊，这个啊，理性人，另外一个是市场定价。但是在现实过程中，这两个假设的话都是不完备的。 有一个因素很容易被忽视，那就是趋势，趋势的话是一个时代所处的一个思潮的一个啊代表，那么它既影响微观行为，又影响宏观现象。而且罗伯特习乐认为，趋势的话也不是以市场定价的方式在传播的， 而有时候的话非常像流行病学的这样一些基本的传播模型。从它这个框架来看，那么二零二 零年到二零二四年，当时有一个非常流行的理论，就是资产负债表衰退，解释诸多的经济现象对资产定价也有影响。 但今年我们就发现就没有人再去讲这个框架了。那么从罗伯特喜乐这个角度来看的话，相当于这样一轮蓄势的一个峰值就过去了。 那么同样我们可以把二零二五年流行的这一系列新的逻辑视为新一轮的这样一个趋势，其中最核心的就是美元信用的一个弱化，围绕着他有进一步的新一轮货币体系，黄金被认为是新一轮货币体系的一个定价锚， 那么再往外的话是全球产业链、供应链的重塑，人工智能被认为是新一轮产业链的基础设施，那么有色金属被认为是新阶段的一个缘由。罗伯特喜乐把这个叫做旭日星座， 就像星座分布一样构成的一系列关联的趋势，它应该是二零二五年全球宏观面最大的特征之一，这轮趋势为什么会起来？我理解宏观连续性的一个打破应该是非常重要的一个背景。我们知道对传统经济学来说，连续性、稳定性是一个观念的假设， 就像马歇尔在微观经济学上讲的自然界没有突变，这两年的话正好是整个突变就发生了，从全球的财政环境到货币环境到贸易环境再到技术环境，在这种背景下， 人们就会尝试以新的框架来解释未来，这个就是趋势所产生的这样一个天然的土壤。那么往下一阶段看， 目前这一轮趋势还不到结束或者逆转的时候。从罗伯特喜乐行为经济学的框架来看，一轮趋势结束一般是几种情形，第一种情形的话就是观念的前提被正位， 就让我们看历史上黄金的调整往往源于主要经济体制律的一个收缩，目前类似的现象的话都还没有出现。 第二，被新的流行股市取代，这个目前也还没有。第三，标志性的股市的顶峰， 比如九九年高昂泡沫破灭，或者零八年全球金融危机，目前也还没有，所以目前不到这一轮股市典型结束的一个时段。但是往二零二六年去看， 我们估计有些编辑变化的话正在发生，或者说即将发生。第一个可能的话是全球流动性的一个收敛。二零二五年美元走入，是啊， 诸多去式所能成立的一个大的前提。二零二五年美元走入很重要的一个背景的话，在于美国降息以及美元用的一个弱化， 这个在当前美元的定价里面已经表达的相对比较充分。往二零二六年去看， 美国降息的空间在变窄，美联储自己点阵图的话，应该是预期只有一次，即便我们预期会比一次更多一点，那么它也可能会在二零二六年上半年的话有一个表达完毕。同时二零二六年美国经济的话是有可能会好于欧洲， 这个可能也会带来有利于美元的这样一个逻辑。所以二零二六年美元可能不太会在单边走入。同时我们看到日本央行加息也改变了日元的一个定价条件， 日元是全球套息交易的主要融出货币，这个会进一步的影响全球流动性。这是二零二六年我们需要关注的第一个可能的变化。第二个的话是贵金属，二零二五年央行购金 是贵金属定价的很重要的一个基本面，在目前已经有些国家央行表示他们持有黄金量已经够多。 同时我们看历史上哈黄金的一个年度的收益比较高的年份，你比如说一九七九年，当时集中了地缘政治，那么通胀啊，货币体系等等这样一系列定价因素。 但是大家注意，在一九七九年大幅上行之后的话，一九八零年整个黄金的收益也是明显的去收敛，这是我们二零二六年需要注意的第二个逻辑。第三，有色金属新产业确实在增加对有色金属的一个使用，但是在可预期的阶段的话， 它的使用量依然在一个并不算太高的量级。比如我们看 iea 测算的啊，数据中心对于铜的这样一个使用，至少在未来可预期的五年内的话都不会太高。二零二五年并不向上一轮，比如啊，二零年二一年， 当时铜价上涨的时候的话，是表观消费量和产量的话，存在一个缺口，这一轮现实的缺口实际上并不太明显，所以二零二六年有色金属的供求可能啊会出现新的这样一个定价逻辑。第四点的话是 ai 的 资本开支， 这个是二零二五年趋势成形成的非常重要的一个前提， ai 资本开支增速一直在上升。但是我们往二零二六年去看， 第一，他会面临一个非常高的基数，第二，目前还没有形成爆款的引领性的商业模式。第三，类似于像美国，他的电力不像我们这么充裕， 电力部门的瓶颈的话也在形成。所以如果是二零二六年出现二节的就同比的一个拐点，那么可能会对股市产生一定的影响。 同时我们看美股标普五百七的市盈率的话，已经处在一个相对比较高的一个位置，过去一百多年可能也是仅次于九九年的这样一个 啊，相对高位。所以二零二六年我们理解趋势的话，有可能会比二零二五年出现一个收敛，这一点的话是我们需要去关注的。那么实际上趋势对于 啊整个投研体系已经在产生新的深刻的一个影响，不管未来的趋势的话是去收敛还是去强化。实际上趋势作为一个投研的框架的一个部分，我觉得需要是我们进一步的去研究，去考量的。 传统投研体系哈，实际上是建立在几个变量基础上的，一个是经济基本面或者企业盈利基本面。第二个的话经济和企业盈利均质回复的一个规律，它对应着资产零价的一个均质回复。第三，性价比原则，比如我们会去关注资产的下铺比例啊等等， 但是你会发现在趋势影响比较大的阶段的话，很多流行趋势都是比较宏大的，他的整个验证的时间线偏长，在短期内的话具备一个不可政违性。第二，很多趋势的话容易带来一个正反馈的一个循环， 从而他并不是很典型的均值回复的。第三，我们传统投研的话，基于性价比原则的话，我们是啊依据资产之间的这样一个配置，但是在趋势流行的阶段的话， 各资产之间可能会形成一个相对独立的风险收益的一个范式，所以这个就需要我们在投研框架中重新考虑这样一个变量的影响。比如我觉得我们可以去区分趋势的一个层级，到底是一个战略型的一个趋势，还是一个战术层级的趋势， 我们识别其中的一个核心趋势，比如刚才我们讲的几个流行趋势，其中美元信用的话就是其中的核心趋势，我们可以建立趋势的全生命周期的分析框架，到底当前处在趋势的一个萌芽期，一个加速期， 还是处在高峰期，还是处在一个消退期，我们可以建立趋势相关的一些验证指标。那么同时我们也可以结合趋势阶段相对比较有效的一些策略，比如动量策略， 他不像价值策略一样价值投资一样关注资产值多少钱，他更关注的是资产正在定价什么。同时的话我们也需要适度的去控制趋势回撤所带来的相关的风险。不过这轮流行趋势结束了， 站在未来十年的角度，我们认为中期一些潜在线索的话，是有可能会形成下一轮流行趋势的。比如第一个南方国家的工业化， 我们可以看到今年中国出口的工程机械整个量就非常高，实际上不光是工程机械，包括农业机械、肥料、钢坯、水泥等等这些出口量都在上来。这个背后的话就是一些新的工业化国家的这样一个启动。 比如啊东非六国这个的话，就在中期对我们整个制造业行业，包括对出口企业的话会带来非常深刻的一个影响。还有就是中国企业的一个出海，或者我们说第二轮全球化 目前整个趋势的话依然在延续。第三个我想提到的就是 ai 的 场景化，技术革命的一个基本规律来看的话，第一阶段往往是技术的一个展应用和商业模式的一个探索，就所谓技术导入期。而第二个阶段的话是技术的展开期，就技术的宽应用、 新的商业模式、新的行业的一个形成以及劳动生产率的一个提升。第二个阶段的话往往是因为场景化而带来比较大的机会。就像我们从中国经济一个特点来看的话，他在场景化上应该还是有非常明显的一个优势的， 比如我们非常高的一个人口密度，然后我们全产业链的特征，然后以及比较低的这样一些商业门槛。所以从中期来看，我觉得 ai 的 场景化可能会成为下一轮流行趋势。第四个的话是消费率的提升， 从中期我们整个城乡居民增收计划来看的话，未来应该是会有个时段的话，我们表现在整个消费率提升上面，所以这是站在中期角度， 有可能成为下一轮流行趋势的极大限速。刚才讲完了第一个方面趋势，那么第二个方面我们进一步的转向基本面。二零二五年的话，中国经济应该是啊大概率顺利实现百分之五左右的这样一个经济增长目标， 这个增长速度的话，其实放在全球依然算是比较高的，我们看这是世界银行口径的这样一个二零二五年增速的一个预测数据。 那么整个发达经济的话，二零二五年基本上只有百分之一点二的一个增长，全球的话也只有两点三，发展中国家不含中国的话大概只有百分之三点四， 所以百分之五的增长速度的话，依然算是比较高的一个增速，这个对应着中国经济在继续的赶超。但同时的话，我们经济也有一个短板的话，就是经济驱动是有明显的分化的， 相对比较强的。二零二五年相对比较强的驱动的话，主要集中在出口和两新有设备更新，但同时的话，我们传统部门，比如社零， 比如固定资产投资以及地产销售，都处在相对偏弱的一个状态。所以中央经济工作会议提出，国内共强虚弱的矛盾突出，也就是我们供给端相对比较强，但需求端相对偏弱， 所以在这个基础上的话，需要充分的挖掘经济潜能。大家注意这个充分挖掘经济潜能意味着我们希望补上基础端的各块板， 能挖掘的尽可能挖掘，所以理解二零二六年必须充分挖掘经济潜能，这句话的话不就是我们理解的一个核心线索，那么怎么挖掘呢？ 第一个的话就是投资，二零二五年的投资的话，我们是一个负增长，所以中央经济工作会议明确指出要推动投资止跌回本。所以二零二六年一个比较明显的空间的话，是固定资产投资的一个修复。 如果固定资产投资能回到正增长，大家知道按照资本形成对 gdp 接近百分之四十的一个贡献的话，那么我们经济的话就有一块新的动能，这个怎么实现呢？大家注意，二零二五年 我们固定资产投资副增长，其中很重要的一点的话，在经济大省固定资产普遍的偏弱。二零二六年政策强调经济大省挑大梁，而我们主要的经济大省，比如广东、江苏、安徽、山东等等这些地方，他的固定资产投资的话有一个明显的修复， 那么整体固定站投资应该就可以小上一个台阶，这个是二零二六年投资的主要修复弹性所在。大家注意，二零二五年四季度我们发政策性金融工具的时候， 当时就强调主要用于经济大省，那这一部分资金已经下达，但因为处在四季度，就是工业建筑业的开工淡季，所以开工应该相对是比较少的，绝大部分应该都会落在年后，二零二六年三月份开工，这会带动经济大省的这样一个投资修复， 从而带动整体固定资产投资的修复。第二个领域的话是消费，中央军工的会议关于消费讲到了几个点，第一的话是制定实施城乡居民增收计划， 这里讲制定实施应该还是啊，在二零二六年的话，就会有一个初步的框架性的落地的。第二个的话就是优化两新政策实施。那么从最新的文件来看的话，两新的补贴已经确定在二零二六年有一个延续。 从第一批下达规模来看的话，总量大概率不太会超过二零二五年，但是毕竟有一个基本的延续，这个可以为二零二六年的消费的话提供一个基础量。同时的话，二零二六年两新补贴在范围上是进一步的拓展的， 比如他把老旧小区的加装电梯这样一个非常常见的场景的话，加入到这个啊，设备更新里面啊 啊，这个百货店或者大型超市的线下消费商业设施也纳入到补贴范围，那这样的话就会带来一些新的场景和一些新的增量。二零二六年两新的话依然会是一个看点。另外一点的话就是服务消费。大家注意从全球的基本规律来看， 商品消费在消费中的占比基本上是逐渐的下降，而服务消费占比是逐渐上升的，目前我们的空间还比较大。二零二四，二零二五年我们已经集中于商品这一块，有一轮促消费就是以旧换新。那么二零二六年 那政策应该是大概率会转向服务消费，比如像啊、旅游啊、娱乐啊、餐饮啊、教育啊、养老啊等等这样一些领域，应该是大概率会有政策红利的。大家知道 gdp 口径的消费啊，实际上是包含着商品和服务， 我们平常看到的社零，社零就社会消费品零售总额，它主要是餐饮，但 gdp 口径的消费的话，实际上是更广的。 二零二六年社零的部分，因为两心面临比较高的一个基数，我就不太容易再继续上升，但是服务消费存在进一步上升的一个空间，而且对整体消费会形成一定的带动。三个领域是房地产，关于房地产大家注意两点， 第一，这次房地产放在防风险的部分，而且用词的话叫积极稳妥化解向重点领域风险， 既然是化解，那意味着一定会有相关的一个措施或者方案的。第二，政策明确提出来去库存，这个意味着政策重心的话并不在于投资端， 而在于销售端。所以二零二六年我们估计在推动商品房销售这方面的话，应该会有相关的政策红利。目前房地产市场大概处在什么样的一个状况？ 大家知道随着房价的一个调整，租金收益会被动上新，因为租金收益相当于租金除以房子的一个总价值。 目前我们百城租金收益的话，大体已经回到两点三八左右，就十一月份，像北京、上海基本上在一点八、一点九的这个水平，这个虽然算不上太高， 但是他已经高于我们的货币基金的收益的一个中位数，所以他理论上应该能产生一定的一个支撑，并且进一步的往后看。我觉得有一块非常重要的政策空间的话，是讲在贷款利率上，我们以中国香港市场为例， 今年他的房地产销售反弹，其中很重要的一个条件的话在于他的租金收益已经回到三点五附近， 而房贷利率的话是低于这个数字的，也就理论上可以贷养房。这实际上对应着我们未来内地的这样一个房地产市场的一个政策空间。如果我们进一步的去降低 整个房贷利率的一个成本，那么租金收益这块形成的支撑的话就会越来越明显，这个在后续的话应该还是有一定的想象空间的。还有个领域的话是传统产业，传统制造业， 大家注意这次十五规划明确提出优化提升传统产业，而且把它放在了整个现代化产业的第一条， 那么怎么优化提升呢？政策指出要巩固提升啊，矿业、冶金、化工、轻工、 纺织、机械、传播、建筑等产业在全球产业分工中地位和竞争力。这什么意思？就是这些传统产业我们是纳入到全球产业分工的这样一个框架来看待它的一个潜能和竞争力的， 这个实际上就为这些产业在十五期间的一个发展预留了非常明确的一个空间，就我针对的不光是国内需求，还有全球需求，同时反内卷将进一步稳定相关部门的这样一个竞争格局。 这次中央经济工作会议明确指出要深入整治内卷式竞争，这个意味着在啊反内卷已经初步呈现出一定效果，就比如我们的 ppi 已经连续啊四个月环比告别负增长， 那么政策希望把它进一步的推向深入，深入整治内卷式竞争，这个对应着啊，二零二六年， 那么我们制造业的整个竞争格局有望进一步的优化，这个一则会改善 dpi 价格，二则的话应该也会改善传统制造业部门的一个利率，改善整个盈利的条件。 从数据来看，传统制造业和新兴制造业在过去八个季度，就过去两年左右的时间，他的景气度的差值一直是在拉大的。 其中背景之一的话，我觉得就是因为 ppi 的 低位，另外的话也源于我们固定资产投资调整所带来的一个啊影响。那么二零二六年这样一个差值的话，可能会重新去收敛国内经济。还有一个变量是出口。 关于二零二六年出口，我们预计仍然不会太差，虽然每个每一年的年末大家都会啊，比较担心第二年的出口环境，但是你回头来看，每一阶段的出口应该还是有每一阶段的一个趋势增速的。 比如一二年到一九年，我们出口年均复合就是三点五，为什么那么低？因为当时海外的话状况比较差， 它是一个 q e， 当时在啊，经济在衰退，二零到二三年我们出口年均复合七点八，为什么那么高？因为海外供应链当时被打断，它对我们制造业的话是高度依赖的。 那这两年整个出口年均复合基本上就是在百分之五左右，这个百分之五的话应该还是存在着扎实的一个基本面的。第一个的话是欧美财政扩张，所以形成它的一个名义增长的一个红利。二， 非洲、拉美、东南亚这些地方，我们的出口份额不断的提升，它其实带来了新的供应链的红利。第三， 我们的高端产品，汽车船泊、集成电路、新能源产品处在高速增长的过程之中。明年这啊，二零二六年这三个条件的话，实际上没有变化。即便是我们今年，比如对非洲的出口基数稍微高一些， 我们今年整个 ai 相关的产品基数稍微高一点，明年略微低一点的话，但整体的差距我就不会太大，户口依然可以有一个相对偏积极的一个增速。在上述理解的基础上，我们测算二零二六年 gdp 增速的话， 和二零二五年大致相当，依然可以维持百分之五左右，同时经济的均衡性将会明显上升。 二零二五年我们刚才说了主要就是出口和两新，而二零二六年我们从交费到投资到房地产到传统制造业，经济的均衡性会有所改善， 这个过程对应着物价水平会有好转，以及盈利增长会比二零二零二五年有一个明显的改善。这是对国内经济的看法。刚才我们相当于讲了两大主线，第一，全球流行趋势。第二，国内经济基本面。 接下来最后一个问题，我们进一步谈一下对资产端的认识。每一轮牛市市场都会探讨牛市的第二阶段， 如果你回头去看的话，你会发现第二阶段的成立的话，有两个条件是非常重要的。一个条件的话就是估值就在牛市第一阶段，估值不能透支， 整个定价不能过高。第二个必要条件的话，就是我们的经济或者且盈利要能够立得住。如果是我们从这两个条件来看，第一个条件我们理解应该是大致具备的，你从历史基本规律来看， 万德全 a 的 年均复合回报率大致失平于名义 gdp 的 这样一个水平，就像从二零零五年到二零一九年，两个都是十二点几，过去六年， 从二零年到二五年，我们的名义 gdp 年均复合增长应该大致在五点七左右，而截止到去年最后一个交易日，我们万德全 a 的 六年复合回报率大体在六点八， 而算上明年就七年的复合回报率的话，大体在五点八，这个依然在大致合理的这样一个区间水平。第二个的话，我们刚才讲就是经济和且盈利要能立得住，如果按照我们刚才对经济的预期，实际增长基本稳定， 名义增长区域好转，就物价条件的话有所好转，那么这个会对应着且盈利水平的话将会有所回升。大家知道 a 股的话，整个制造业企业的比例的话是非常高的， 所以它对于 ppi 的 话是盈利，对 ppi 是 高度敏感。如果按照我们预期 ppi 的 话，明年可以收缩到负的零点六左右的一个水平，那么我们预计 规模以上工业企业的盈利有望恢复到百分之六到七的这样一个水平，这可能为盈利敏感型的行业提供一个基本的基本面支撑。 所以参照这两个条件的话，我们还是二零二六年有条件实现整个市场定价的第二阶段的。另外一个的话是证券，我们回头去看证券上一轮牛市，它包含着四个因素的叠加，第一，名义增长集中调整。第二， 对融资相对来说最敏感的建筑业集中收缩，第三，政策利率集中下调。第四， 长期趋势短期化，市场探讨资产负债表衰退啊等等。经过这一轮的筛选，牛市的话，我们这以上的四个线索都已经反映完毕， 我们站在目前的角度来看的话，这四个线索都已经迎来拐点。所以往明年看二零二六年的利率，我们理解和股票的逻辑一样，对质的定价会有所收敛， 基本面定价线索会适度回归。那利率的基本面的话就是名义 gdp， 二零二零年之前，名义 gdp 跟十年期国债利率基本上是一个两点六倍的关系，那么二零二零到二零二五年的话，基本上是两点二到两点三倍的这样一个关系。我们可以从这样一个坐标来看 二零二六年的利率，也就假如名义 gdp 回到五点零，那么我们实验期国债利率的话，理论上应该在啊一点九到二点二左右，那假如名义 gdp 是 四点八， 那么我们可能会在一点八到二左右。当然未来具体的斜率的话，有待于我们对于整个名义增长斜率进一步的做出一个观察。那今天主要跟大家啊分享这样一些内容。

二零二六年地方两会刚刚全部落幕，三十一个省市的年度经济 kpi 已经全部出炉。今年最大的一个变化就是总体预期温和下调。 根据华创证券的计算，三十一个省市 gdp 目标的加权平均值是百分之五点零，比去年的百分之五点二七有所回落。这说明什么？说明地方在制定今年目标时更加清醒和务实，不再盲目追高，而是与当前的经济大环境更加匹配。 第二个也是今年最值得关注的信号。多个经济大省重新用起了区间目标。比如经济龙头广东今年目标定在了百分之四点五，负百分之五点五，浙江是五到五 百分之五。总共有七个省份采用了这种区间表述，这可不是常态。回顾过去十年，全国层面普遍设置区间目标的年份只有二零一六年的供给侧改革和二零一九年的应对贸易摩擦两个时期，而这两次，广东都身处其中，这说明什么？ 说明在面对较大的不确定性时，区间目标能提供宝贵的政策弹性和回旋余地。今年经济第一大省广东再次领先采用，无疑是一个强烈的信号，稳增长更要防风险，要给未来留出灵活应对的空间。 第三个信号，看具体的调整动作。绝大多数省份的选择是下调或持平，下调是主流。比如湖北、辽宁等十六个省市明确将目标下调了零点五个百分点左右，这很大程度上是基于去年的高基数或转型的现实压力。稳定是基石， 上海、北京、四川等十二个省市目标基本不变，这些经济压仓时的稳定，对全国大盘至观重要，少数更积极。 只有极个别省份向福建将去年的点位目标改为了更高的区间目标，显示出更强的回暖信心。河南、湖南等省虽然目标表述是五左右，但都加上了在实际工作中努力争取更好结果的表述， 体现了底线之上立争上游的态度。把这些信号串联起来，我们能清晰地看到地方经济工作重心的转变。第一，对增长速度的诉求在淡化，对发展质量、结构调整和风险防控的重视在空前提升， 在实际工作中争取更好结果。这句话高频出现，背后的潜台词就是先要守住底线，确保安全与质量，在这个基础上再谈更好的增长。第二，区域策略更加分化， 东部大省重在转型升级和创新引领，东西部省份在追赶中也更强调结果导向，不一味追求数字。总而言之， 二零二六年地方两会会制的经济路线图，关键词是务实、灵活、提质、防风险。全国经济增长的底线因为有地方目标的脱局显得比较稳固， 但向上的空间则需要接下来具体政策的落地和新动能的发力。你对你们省份的目标怎么看？欢迎评论区聊聊，关注我，带你解读更多经济趋势。

今天咱们要聊一聊啊，中国先进半导体封测产业链，在这个人工智能和存储芯片需求不断增长的情况下，到底是迎来了哪些新的机遇啊？以及这个产业链上的公司最近有什么样的变化？是啊，这个话题最近真的非常火，那我们就开始今天的讨论吧。 咱们首先要聊的呢是这个先进封测产业链，我们为什么会在现在这个时间点看好它背后到底有哪些核心的逻辑。其实核心有三点啊，第一个呢就是海外的需求特别旺盛啊，导致台湾地区的这个封测潜能非常的紧张， 一些龙头的厂商已经开始涨价了，这就导致原本分散在各处的订单又开始回流到国内，看来不光是国内的市场在推动这个行业的发展啊，对，然后第二呢，就是国内的这个需求也很强劲啊，尤其是二零二五年，被认为是先进制程爆发的一年，那这些新的潜能释放之后呢，也会带动 我们国内的先进封测产业更上一层楼。然后第三个呢，就是存储芯片的大周期反转，那国内的存储厂也在大举的扩展，这也会带动我们整个封测的产能需求快速的上升。所以说最近这个封测行业这么火，那最近到底有哪些行业变化， 让大家觉得风测行业进入了一个新的阶段，其实最近整个风测行业的生产节奏确实明显加快了，那这个背后很重要的一个动力就是 ai 相关的需求大幅提升，那这就直接导致了 海外的主要风测场的产能利率大幅的提升，然后也有一些涨价的苗头，这个 ai 带来的拉动真的是非常的直观啊，那有没有一些具体的公司的数据可以体现这种变化？比如说日月光啊？就因为 ai 的 需求比他们想象的还要强， 然后他们的产能几乎是满的，那他们也计划在二零二六年对他们的后段封测代工价格进行两位数百分比的上调。其实他们二零二五年的产能利率就已经非常高了，到了三季度的时候就已经有百分之九十左右了。 然后他们也在积极地去抢 ai 相关的一些先进封装的订单，所以他们新的客户和新的项目也是接踵而至。最近这个存储芯片市场这么火啊，那这个封测环节会有什么样的变化？因为这个 d、 r、 a、 m 和 n 的 这些大厂，他们都在加大出货量， 那台湾的这些存储风测场的订单也是快速的增加，然后产能利用率几乎是全满，最近他们也开始调涨他们的代工价格，所以整个行业的景气度有望持续向好。这么说的话，国内的这些风测场是不是也会迎来新的机会？没错没错，国内的这些风测场其实 不光是有足够的产能来承接海外转移过来的订单，同时呢，他们也在配合国内的这些先进芯片制造的发展，所以无论是在先进逻辑还是在存储方面，他们的技术和产能的储备都在不断的完善，那这些厂商的成长空间也是非常值得期待的。 既然提到了这个国内的封测行业，那你觉得国内的这个大芯片和先进封装技术的发展，会给我们的封测企业带来哪些新的增长机会？其实国内的这些公司在大芯片的封装和测试上面的布局还是非常有竞争力的， 那随着这个大芯片对先进封装技术的要求越来越高，那这些公司就可以直接受益于技术升级带来的 a s p 的 提升，所以它们的业绩弹性也会更大。这么说的话，测试环节是不是也会有很大的变化？是啊，因为现在芯片越来越复杂，测试的周期也明显拉长了， 那测试的价值量也上去了，所以这些风测场在测试这块的收入也会明显的提升。再加上现在产能也很紧张，未来他们如果要扩展的话，对于设备和材料的需求也会进一步的放大。懂了懂了， 那国内的这些半导体材料的公司在哪些关键的细分领域是已经有了比较明显的突破？有很多公司已经在比如说是电镀液这样的关键材料上面实现了技术的突破，并且也已经进入到了主流的风测场的供应链。 那随着二零二六年整个行业的景气度提升，这些公司也非常有机会迎来业绩的爆发，也会有一批企业脱颖而出。好的， 我们接下来要讨论的是通富微店，但我们想知道就是现在这个行业景气度到底怎么样，然后二零二七年公司有哪些成长的机遇？ 其实从二零二六年来看的话，整个行业还是有很多亮点的啊，比如说 ai 从云端到终端的普及，以及 ai 相关的存储和新技术的落地，还有就是国产化的加速推进， 那这些都会给封测环节带来持续的需求，那看来对于那些已经在先进封装上面有布局的公司来说，应该是一个非常好的机会。没错没错，就是这样的一个行业背景下，那通富微店这样的 有比较好的先进风装布局的公司，他的产业链价值也是水涨船高，然后他们的产业地位也是在显著的提升。说到这个通富微店，我想问问就是他们在二零二六年第一季度的产能利用率和营收上面有哪些新的变化？ 今年一季度的话，呃，整体的这个行业的常规逻辑风测这块儿，产能利用率跟去年的四季度相比是有一个季节性的下滑的，但是通富微店的本部， 它的营收预计是同比增长了百分之十五左右。哎，那就是说通富微店的表现其实比整体行业的平均水平要好一些。对，然后更亮眼的是它的 j v 厂，就是苏州和滨城的那两个厂，因为主要是服务 amd 嘛，然后这两个厂的产能利用率 不仅没有下滑，反而还比还有所提升，然后营收同比的话是有望增长百分之二十左右，那这背后其实就是 ai 服务器存储国产化，还有就是 amd 的 订单持续的强劲。所以同福微店最近推出了这个定增的预案，他们主要是打算投到哪些方向？他们就是 根据目前的这个行业的高景气度，以及他们的产能利率持续的高位。他们这个定增的项目呢，主要就是围绕着 存储器、汽车电子、高性能计算，还有先进封装这几个方向来进行产能的扩充和技术的升级，其实也是抓住这个市场的机遇， 来进一步的巩固他们的领先地位。那通付微电在 ai 相关的先进封装技术上面有哪些储备？然后这些技术储备在二零二六年会给他们带来哪些业务上的突破？就是通付微电在先进封装这一块的话，技术储备是非常深厚的，然后研发投入也是持续的在加码， 那他们的这些新型的分装的技术和国际大厂是站在同一起跑线上的，是没有什么代差的。听起来他们的技术实力确实是不容小觑啊。是的，然后他们在滨城也在配合 amd 的 需求去做产物的扩张。那现在也有一些新的进展，比如说邦品业务， 就是高端分装的上游环节，他们已经在二零二五年的三季度开始量产了，然后四季度已经开始贡献营收了， 那二零二六年的话应该还会继续的放量。然后另外呢，就是他们在那边也有布局 c、 o、 s、 l 等一些新产品的研发， 那这些都是会跟着大客户的需求逐步的去实现产业化。哦，那我想问一下，就是这个 cpu 涨价，包括服务器的这个需求暴增，对通服微电跟 amd 相关的这些业务到底带来了哪些具体的影响？ 今年一季度的话，跟 amd 合作的这些业务不仅没有像以往一样出现淡季，反而业绩比上一个季度还要好。那这种情况是非常罕见的，因为以往的话，一季度可能会比上一年的四季度有百分之十到百分之十五的下滑， 但现在不仅没下滑，反而可能有个位数甚至更高的增长，这个波动确实很明显。那客户那边有没有透露说这个背后的原因是什么？主要就是 amd 他 们的服务器的订单增加的非常快。 那这个背后很重要的一个动力就是 ai 相关的应用爆发，带动了服务器的需求大幅提升，所以他们的 cpu 也出现了涨价， 然后通富微电这边就直接受益于这种 ai 产业链和服务器产业链的高景气。明白了，那我想知道通富微电在存储风测这块最近几年有哪些新的突破，然后这些突破给他们带来了哪些业绩上的变化？ 他们的客户呢？主要就是一些存储的原厂，还有就是模组厂，比如说江波龙啊，百维存储啊这些。然后他们其实在这个领域已经深耕了很多年了，那二零二五年的话，他们的存储业务的营收是同比增长超过百分之三十， 这个增速是远高于他们公司整体的营收增速的。这个增速确实很亮眼啊，那他们二零二六年有什么新的计划吗？二零二六年的话，存储风测的需求还是非常旺盛的，然后他们这个定增里面也有专门的木头项目，是投向存储的， 所以他们这块业务的话，应该还是会保持一个快速增长的势头。 ok， 我 们接下来把目光转向永熙电子啊，这家公司最近几年在先进风装领域也是非常的活跃啊，然后也实现了快速的成长。能 不能先给我们讲一讲，就是二零二五年的四季度和二零二六年的一季度，他们的这个行业的景气度到底怎么样？然后他们的经营情况到底怎么样？其实永熙电子二零二五年全年的营收都是逐季提升的， 然后全年的营收和净利润也都是实现了不错的增长。虽然说年初的时候受到了白名单事件的影响，但是后面也是很快的就恢复了，然后也达成了全年的目标。他们的这客户结构是不是也发生了一些比较有意思的变化？对，没错，他们国内的端侧的 soc 的 客户是持续的在扩大， 然后 aot 这个领域的收入已经占到了差不多百分之七十左右，然后海外的客户的话也是不断的在突破新拓展了欧洲、北美还有台湾地区的一些头部的客户， 那这些新客户预计在二零二六年就会开始贡献业绩。永系电子在二零二五年的这个产品线上面，或者说在先进封装的技术上面有什么比较大的进展， 二零二五年的话，他们的这条二点五 d 的 先进封装的产品线，在通信和其他的一些新的客户上面的验证进展是非常顺利的， 然后整体的进度都是按照他们的计划在推进。这么说的话，二零二六年他们的增长动力主要会来自于哪些方面？从二零二六年来看的话，他们国内的这些主力客户还是会持续的增长，然后之前受白名单影响的一些订单也会逐步的回流， 再加上他们海外客户的收入占比也在不断的提升，所以他们对二零二六年全年的业绩还非常乐观的，那如果我们把时间线拉的更长一点， ai 和国产算力的进步会给永系电子带来哪些新的增长空间？ 就是随着 ai 的 加速普及，还有国产算力的能力不断地增强，国内的这个整个产业链在先进制程上面的突破，是会直接带动像永熙电子这种 掌握二点五 d 等先进封装技术的公司，然后再加上他们在端测 ai 以及 hyper bunding 等新技术上面的布局， 他们未来的业绩增长是非常值得期待的。然后永西电子在二零二六年到二零二七年这个期间，在 ai 和先进封装这两个方向上面具体有哪些新的增长机会？ 这两年的话，其实 ai 相关的需求以及高端客户对先进封装的需求都是非常旺盛的。那永西电子也是抓住了这个机遇，然后在二点五 d 封装上面 搭建了自己的 high cost 平台，然后无论是 silk imposer 还是硅桥，他们都有在跟多家客户进行合作开发。听起来他们好像在高端市场的布局非常的全面啊。是的是的，而且他们因为 受到了白名单事件的影响，所以国内的这些大芯片的公司都开始加速的把他们的先进风装的订单转到国内来。 那再加上国内的这个先进制程的产业链的突破，他们在二零二七年应该会迎来一个 大芯片的先进封装的需求的爆发，那他们也在积极地去扩充自己的工程和潜能，来抓住这些新的机会。明白了，那永系电子最近在 kpx 上面，也就是资本开支上面有哪些新的动向？然后在先进封装的产能上面有哪些新的动向？他们其实二零二五年的资本开支就已经有差不多二十亿了， 然后二零二六年还会进一步的提升，那他们未来两三年都会保持一个比较高强度的投资。那先进封装的话，他们现在已经有一条线是通线了，然后月产能是一千片， 那他们也有通过可转债再投建新的产能要到五千片，那这个过程当中他们也会根据客户的验证的进度， 以及国产的先进制成的产业链的配套的情况，来进行一个比较快速的扩展。最近永西电子在海外建厂的动作也挺多的，他们在马来西亚投资新建的这个基地主要是为了哪些客户？然后主要是做哪些产品？他们这个新的基地其实主要是为了服务 海外的龙头客户，那这些客户呢，是要求他们的供应商必须要在中国和海外都有产能布局的，所以他们这一次就是为了配合这些客户的需求。然后新的基地呢会重点做跟 ai 相关的 power module， 那这些产品的话是确定性非常高的，然后市场的需求也是非常大的。哎，那我们接下来就把话题聚焦到这个伟测科技，这家公司在测试领域也是这几年发展的非常快啊，然后盈利能力也是持续的提升。 那我们就想了解一下，二零二五年的四季度和二零二六年的一季度，这两个公司的业绩表现到底怎么样？然后行业的景气度到底怎么样？其实伟测科技二零二五年的四季度，产能利率是和三季度基本持平的，然后营收是继续环比提升的，整个行业的景气度是维持的非常好的， 那增长的动力呢？主要还是来自于算力和汽车电子相关的这些高端的高可靠性的测试需求。这么说的话就是高端产品的占比是不是还在继续的提升？没错没错，而且这两块业务在四季度的增长都是非常亮眼的。那二零二六年的一季度的话， 虽然说行业是进入到了一个传统的淡季，然后受到春季的影响，整体的景气度是比上一个季度有所下滑的，但是呢，同比来看的话，依然是有一个大幅的提升，然后尤其是这个高端的 算力和汽车相关的测试订单还是在持续的增加的，所以他们的这个新客户新产品的拓展还是非常顺利的。二零二六年的话，尾测科技在算力和汽车电子这两个方向上面有哪些新的客户和新的产品的突破？算力这块的话，其实二零二五年就已经有一些客户开始放量了， 然后二零二六年的话，还会有更多的大客户进来，那这些客户的话，有的是依赖于国产的先进制成的产能的释放，然后来进行配合的，那这些新客户和新产品会给他们的营收结构带来哪些变化？其实二零二五年的 前三个季度的话，算力相关的业务已经占到了他们总营收的百分之十三点五，然后二零二六年的话，新客户带来的增量主要也是算力和汽车电子， 那这两块的话，不仅是绝对值会有一个翻倍以上的增长，而且在整个公司的营收当中的比中也会有一个显著的提成。说到这，我想知道伟测科技在二零二六年在高端测试机台的采购上面 会不会遇到什么瓶颈？他们其实跟主要的设备供应商的关系还是非常稳固的，然后他们也签了这种三年的长单，所以价格和总量都是已经谈好的，那他们在需要的时候只要提前几个月下订单就可以了。然后高端的测试机台的话， 胶漆还是可以的，配套的分选机什么的都非常的充足，所以整体来讲的话，他们的设备采购还是非常顺利的，然后也可以支持他们快速的去扩展。那伟测科技在二零二六年的资本开支会集中在哪些方向？ 他们二零二六年的资本开支的话，还是会紧紧的围绕着高算力和高可能性的芯片测试来进行扩展。 然后投资的力度的话跟二零二五年差不多，那具体的金额的话还是要看市场的需求和他们的资金情况。但是整体来讲的话，二零二六年依然会是一个投资的大年，然后他们也会有一些新的客户，新的业务持续的进来。 ok， 然后我们接下来的主角是艾森股份， 这家公司在先进封装材料领域可是相当活跃啊。然后他们在二零二三年年底刚刚登陆科创板，你先给我们简单的介绍一下他们的业务的定位，以及他们这几年的成长的表现。 艾森股份的话，其实他成立的时间还是蛮早的，他是二零一零年成立的，然后他在二零二三年年底的时候成功的在科创板上市，那他的话主要就是聚焦于 半导体的电镀和光刻这两大公益平台，然后尤其是在先进封装和金源前道的先进节点上面，它的布局是非常深入的， 所以它也是直接受益于这几年整个封装市场的高景气度。那他们在财务数据上面有哪些亮眼的地方吗？当然有了，就受益于国内的这个半导体产业链的强劲的需求啊。然后他们在二零二五年的 前三季度实现了营收同比增长百分之四十一，然后净利润的话是增长超过百分之四十五，就非常非常的亮眼。他们在先进封装的光刻胶这个领域最近有哪些新的进展？他们其实已经建立了 从凸块到 r、 d、 l 全系列的先进封装的光刻胶的产品组合，然后二零二四年到二零二五年之间的话，有多款产品在国内的多家龙头的封装厂认证通过，并且已经进入到了量产的阶段，然后也成为了 这个领域里面的主力的国产的供应商。哦，那他们的这个产品在高端市场的突破是不是也很明显？对啊，就包括他们的 p s、 p i 这种高端的光刻胶也已经通过了主流净原厂的认证，然后也可以进入到先进封装的应用。 那随着这些封装厂的扩产，然后国产化的加速，他们的光刻胶业务是会迎来量价齐升的，然后整体的这个先进封装的材料的业务也会 继续的保持一个高速的扩张。然后他们在电镀业这个领域最近有什么新的突破吗？在电镀业方面的话，他们也是实现了从先进封装到金源前道的全系列的覆盖，然后包括他们的电镀铜、电镀锡银，然后五到十四纳米先进制成的电镀鼓，这些核心的产品都已经在 主流的客户那里实现了量产。他们的这个电镀股产品在先进之城上面的进展是不是特别值得关注？没错没错，他们就是二零二五年的十一月份拿到了国内首份五到十四纳米先进之城的电镀股以及添加剂的订单。 然后随着国内的这些金源厂和存储厂的扩展以及先进节点的推进，他们在金源和存储领域的收入也是会快速的增长。 哎，我听说他们在马来西亚也有新的动作。对，他们在马来西亚的滨城新建的这个东南亚制造中心，二零二六年的三季度就可以破产了，然后就可以直接为当地的 amd 和永西等大客户进行供货。那他们也是国内最早在马来西亚进行材料本地化生产的企业， 然后未来几年的话，海外的收入占比会有一个大幅的提升，那这一步其实也是他们国际化非常关键的一步。好的， 然后艾森股份在跟国内的一些龙头的分装厂合作的过程当中，最近有哪些比较创新的模式？他们已经不单纯是一个材料的供应商了， 那他们现在已经跟这些核心的分装厂形成了一种深度的战略血统，然后会一起去做一些新产品的开发，那这个就意味着他们会更早的参与到客户的研发的流程当中， 然后也会跟客户一起去做一些联合实验室，做一些先导的测试，然后共同的去推动一些先进封装技术的材料的验证和导入。听起来他们已经不再是一个被动的供应商了，而是真的跟客户在并肩作战了。没错没错，这种合作模式其实就会让他们 更快的去洞察到像 ai 和高性能计算这些前沿的领域对于材料的新的需求，然后也可以去推动一些国产的材料在先进封装上面的应用， 然后也可以帮助他们稳固在整个供应链当中不可替代的地位，然后也可以跟客户一起成长，一起去实现创新。 那艾森股份在光刻胶这个领域接下来几年的目标是什么？他们未来几年的话就是会聚焦在先进风装用的光刻胶，然后目标就是要成为这个细分领域的国内的头号供应商， 然后也会去冲击更高的市场份额，甚至可能会超越一些传统的日本的厂商。哦哦，那他们的这个增长的信心主要是来自于哪些方面？其实主要的就是受益于半导体行业和 ai 算力需求的爆发， 然后再加上他们现在已经从国产替代走到了技术领先，然后也跟头部的客户形成了这种深度的合作， 然后也可以提前去布局一些未来的公益的需求，所以他们就会成为这个行业快速发展的最大的受益者。 ok， 然后我们下面要聊的就是国内的这个半导体材料的行业现在正处在一个什么样的历史机遇？然后这个行业现在到底走到哪一步了？ 让艾森股份在这个里面到底扮演了一个什么样的角色？以前的话，其实国内的这些半导体材料的企业都是在各自的小圈子里面去突破一些技术，然后去实现一些国产化，但是整体的市场规模都是有限的。 那现在的话就是因为整个产业链的协调效应上来了，然后艾森股份的产品布局也非常的全面，然后也拿下了国内外的一些大客户， 所以现在就是整个行业即将迎来一个从点到面的爆发式的成长。现在这个行业的国产替代到底是一个什么样的情况？目前来看的话，在一些比较成熟的制成上面，国产的材料其实已经能够满足需求了，但是真正的份额其实还不是很高。那现在因为中日的关系， 然后加上国家政策的大力支持，国产化率的提升已经变成了一个非常重要的目标，所以整个行业现在就是处于一个加速追赶的一个拐点上面。那艾森股份在这个光刻胶的市场到底有多大的优势？现在国内在先进封装的光刻胶这个领域， 只有艾森股份一家是可以做到量产供应的，然后他的产品也是覆盖了所有的关键的工艺，所以只要下游的客户愿意去用国产的材料，那他们的规模扩张的速度是会非常快的。艾森股份有没有公布过他们未来几年的业绩增长目标， 他们其实很早之前就提出来了十年十倍的收入增长的目标，那这个目标的话就是意味着他们每年要保持百分之二十五到百分之三十的复合率， 那这个速度其实在行业里面已经是非常非常高的了。那他们实现这个目标的底气来自于哪里？这个底气主要还是来自于行业本身的快速扩张，然后国产化率的大幅提升。还有就是下游客户的高度粘性， 就一旦他们的材料通过了客户的验证，然后进入了供应链之后，客户一般是不会轻易的去更换的， 所以他们就是可以凭借技术和产品的全面领先，然后去牢牢的抓住这个市场的机会。然后我还想问一下，就是艾森股份在存储芯片这个领域有哪些重要的布局，然后跟国内的这些主流的存储厂的合作有什么新的进展？他们其实已经有几款前道的材料 在二零二五年的下半年已经进入到了逻辑芯片厂的量产了，然后他们这些技术其实也很快的就可以用到存储芯片上面，所以他们就可以跟着国内的存储厂的技术升级的节奏，然后快速的去切入新的市场。 他们跟长江存储和长兴存储这些大厂的合作关系怎么样？他们专门在武汉设立了子公司，然后二零二五年已经在那边开始进行大马士革电镀铜的产品的导入了， 然后他们接下来还会把 p s p i 光刻胶也推进去。然后另外一个方面的话，就是他们在常新存储这边其实已经有光刻胶和相关的材料在量产了， 然后电镀液的产品也在认证的过程当中，所以他们整体的在存储领域的业务也是在快速的起量。我们今天聊了这么多啊，从行业的大趋势到重点公司的布局，然后也看到了中国的这个先进风测产业链其实已经站在了一个新的台阶上面， 然后也正在迎来属于他们的黄金发展期。好了，那这期节目咱们就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下期再见吧，拜拜。拜拜。

黄金白银出现崩盘式跳水，现货白银盘中一度暴跌百分之三十六，现货黄金最高跌超百分之十二，黄金创了四十年来最大的跌幅，恐慌性的抛盘席卷了全球的金属市场，大家都在找原因，要我说那有啥用啊， 不应该想想咋办吗？白银一跌，咱的俸禄都从二两白银涨到三两白银了，难道还不抓紧想想应对方式吗？千万不要跟我说你拿得住啊，真正能拿得住的朋友，现在照常是吃嘛嘛香，根本刷不到我这条视频。而无论你之前做过股票，还是经历过袁永宝事件，甚至于说你参与过同起火， 那这个套路呢，你就再熟悉不过了。前面的视频呢，跟大家聊过了，大涨的黄金暗含了宏观经济的深层算计，黄金的暴涨暴跌呢，可成为收割工具。那记住下面一句话，以后大到各国，小到商家，想收割你都会非常困难。 宏观经济，金融危机，暴涨暴跌，微观经济洗脑需求，控制供给。那好，我们现在开始聊，如果你被金银套住了应该怎么办？我们昨天视频中跟大家聊过央行对于黄金的一个态度， 虽然连续三个月央行只购买了三万昂司的黄金，不足去年年初的十分之一，但依旧是买入的。所以呢，我们可以把去年的十月、十一月、十二月的价格区间当成水位线的低点。同时呢，如果他真的到了这个位置，你大概率会刷到。例如 白银的开采成本就在四元左右，黄金可再生，以及我们或者地球上的其他国家在太空发现了金银铜矿的视频来干扰你的视线，那对于我们来说呢，这种消息会成为洗盘的催化剂，也会成为相对适合你的补仓点。 至于补仓之后能否看更高，暂时呢，我不做评论。因为如果对比曾经的原油大涨至一百三十美金之后的暴跌， 跌幅超百分之十以后啊，是二次探底相提反弹，但并没有过高点。而铜呢，则是因为需求的预期 缓慢的走出来了高点。同时呢，由于我之前讲过啊，五千五百美元的黄金总开采的市值规模会等同于美债的规模，这对于黄金是不利的。包括大家应该也听特朗普讲啊，他完全有能力控制美元像悠悠球一样上蹿下跳。 综上所述，我的观点是，下周的黄金震幅依旧是剧烈的，但如果能诞生让整个媒体争相传递的利空时，或许是真正的接触到了水位线低点的补仓时机。 自此之后，黄金会真正的发挥其避险属性以及蓄水池的作用，高位横盘震荡打磨。当你二零二一年开始拜读蛋斌老师的时间的玫瑰这本书的时候，拥抱核心资产时，岂不知这本书修定升级于二零一八年。 当你今年开始拜读石寒冰老师的全球视野下的投资机会时，却不知这本书原打算完本于二零二一年，里面所有引用的案例最晚不超过二零二四年。同时，两位老师均明确或借鉴不同时间段的核心资产是不同的 解，石寒冰老师在书中直接提出了，投资是时间和空间的组合，也就是说，如果涨的快了，涨的多了，可能就没有办法涨那么久了， 大家点个关注啊，后续如果有我觉得的适合的补偿位置，我尽量喊一嗓子。同时我也真的很好奇，你们真的充一千二百人民币以上的金子了吗？

人民币计价，黄金藏着一道致命的利润剪刀手。前两期我们跟大家聊过了，大国博弈，给黄金花了五千五百美金的政治天花板。上期呢，也说透了， ai 革命抽走了黄金的投基金，金价未来是稳字当头，猛字靠边。 今天这期呢，终结篇，我们来给各位清算一下，国内投资者最容易踩的这道利润剪刀手， 他能把你以为的涨幅咔嚓一下剪掉一大半。这把无形的剪刀手呢，就是汇率。我举个比较简单的例子啊，假设未来一年，国际金价从四千五百美金涨了百分之二十，到五千四百美金 看起来涨了百分之二十，对吧？啊？但与此同时呢，如果因为美元走弱等因素，人民币对美元升值了百分之十，那你用人民币啊，换成美元之后， 最后兑换成的黄金份额是不是变了？最终一算总账，你的人民币黄金收益可能只有百分之十左右，那另外百分之十的利润哪去了呢？就被汇率这把剪刀给你剪掉了？ 你也别不信，去年四月份，每黄金的高点三千五百零九点九，拉升到最近的最高点四千五百八十四，涨幅百分之三十点六。 而国内的黄金，去年四月的最高点八百三十六块六，涨到最近的最高点一千零二十四，涨幅只有百分之二十二点四， 这就是汇率大剪刀的效果。这里面有一个关键的规律啊，美元贬值，黄金暴涨的同时，人民币往往会同步走强。所以，如果你只看美元金价的热闹，不算人民币升值的账，很容易就会赚了行情亏了。汇率 宏观的这个博弈呢，是比较复杂的，汇率波动也很是难预测的。那作为我们投资者，到底应该怎么破局呢？有没有什么简单清晰有效的信号呢？有，而且我们第一期就跟各位朋友点过了，就盯准一个信号。中国央行的黄金储备动向 为什么是央行啊？因为在这个星球上，央行是国家级、最顶级的聪明钱和长期投资者。 他增持黄金的不是用来炒短线的，而是基于未来十年、二十年的国家金融安全战略。 他持续的买，说明在战略层面上，当前的金价和宏观风险作对比，依然值得配置，那我们就可以考虑小步进行跟随。 但如果放缓，甚至于说停止了购买，就是一个极其强烈的信号。要么认为啊，价格短期过高，要不然就嗅到了我们普通人感知不到的特殊的风险。这时我们就必须得提高警惕了， 跟着央行买黄金，不是让你跟着他买一样的量，而是跟他判断一样的趋势。 这套策略呢，能帮你过滤掉百分之九十九的市场噪音。好了，我们四期的系列到今天就全部聊透了，我们来最终锁定一下观点啊，黄金未来可见的两三年难以出现单边暴涨， 五千五百美元是政治博弈的天花板， ai 革命是抽走投机血液的针管，人民币汇率是减掉我们利润的大剪刀。理解了三重的制约，你就会对黄金有一个清醒理性的认识。 他在这个时代的使命呢，是资产的压仓时，是财富的保险单，但他绝对不是让你实现财富跃迁的印钞机，降低预期，理性配置才是王道！既然啊，黄金的战略价值这么重要， 为什么他永远不可能重新成为全球法币呢？大家可以在评论区聊聊自己的看法，我们下期内容再和大家进行详细拆解。关注我，看清趋势，理性投资。

特朗普百分之十的官税今天生效了，那股市会怎么走呢？其实历史上早有答案，首先呢，历史上美国大范围的去加征官税，对股市的影响是非常一致的，可以简单概括为短期暴跌，中期震荡， 长期看，政策与经济的韧性，行业的分化极其明显。我们先来看一个最典型的案例，二零一八年特朗普针对全球以及对华的这个官税， 首先第一个就是短期的冲击来看，他每次加征关税，每股呢单日大跌百分之二到百分之四是一个常态。那二零一八年的三月呢，钢铝百分之二十五的关税，就导致了倒指单日跌超四百点。还有二零一八年的七月，对华百分之二十五的关税，标普和纳指同步，中措 恐慌指数呢，跳涨百分之五十加。从中期趋势来看，二零一八年 q 四美股接近技术性的熊市，那标普从高点接近百分之二十，全年呢，倒指是负百分之五点六，标普负百分之六点二，还有纳指负百分之四， 整体呢是二零零八年之后最差的一个状态。那他们对 a 股以及港股的影响表现在哪些方面呢？首先第一个就是出口链方面，比如说电子机械还有纺织，对这些的影响是比较大的。 另外就是先跌后震荡，比如说它是内需以及消费，还有医药，从这些板块来说呢，是相对抗跌的，那还有人民币的贬值以及外资流出， 所以呢，整体的波动也在不断的被放大。第二块呢，就是二零二五年，历史不断的在重演了，那全球百分之十的关税，这个是跟今天的场景是最像的，一次 宣布之后呢，两日内倒止，跌超一千三百点，科技，汽车，零售是领跌的，那全球市场是同步走入，欧洲，日韩还有东南亚的股市集体回调。 另外呢，一些避险的资产却是走强的，比如说黄金，还有美债以及美元指数在短期内是上行的。由此呢，我们可以总结出几个历史规律。首先第一个，短期下跌方面，超预期，关税落地，全球的股市普跌， 恐慌指数飙升，风险资产会遭抛售。第二个，行业的分化，最关键，首先受到承压的是出口制造，科技供应链以及汽车，还有零售， 他们的成本在抬升，所以呢，利润被挤压，那受益方呢？比如说内需，还有国产替代避险板块，以及部分低关税受益的行业。 第三，中期看政策加通胀，还有加息，关税呢，它推高通胀，那美联储被迫加息， 再导致股市进一步成压，如果说关税快速取消或者豁免，那市场会快速的进入反弹修复。第四，长期回归基本面，如果说经济韧性强，那企业呢，能转债，成本跌之后呢，会慢慢修复，如果说引发衰退预期，那熊市的风险会上升。 第四，今天二零二零年二月二十四日，与历史上的一同，首先相同点，全球百分之十的关税，短期恐慌，股市大跌，还有出口链成压， 那不同点呢，就是本次它是旧关税，被法院叫停后火速重启，预期呢，会更加混乱，而且它叠加了高利率，高赤字以及 ai 波动，所以呢，波动也会更大。

六月二十六日上午，多名投资者在多个社交平台上爆料称，广发证券的 app 广发一条金，无法正常登录。对于 app 的无法登录，部分网友戏称为拔网线。不过也有部分股民表示可以正常操作，或许只是小面积影响。 面对 app 无法正常登录的情况，广发证券客户表示可以切换站点重试，有可能是交易拥堵导致的登录失败。当日上午，微股市场急转直下，各路资金纷纷出逃之际出现档机实属闹心。今年以来，券商平现档机， 这次是广发证券，上一周是券商一哥中信证券。在之前是三月份的东方财富。交易安全关系着股民的切身利益，当股民所示 股票大幅下跌，却不能及时抛出，由此造成的损失由谁来承担？很显然依旧是股民自己。此前，东方财富因为交易系统故障，被深交所采取书面警示的自律监管措施并处罚款，但股民的损失却只能自己承担。 即便如此，也不意味着券商就完全没有责任。近年来，正确行业当机事件接连发生， 加大 it 投入势在必行中政协提出鼓励有条件的券商二零二三到二零二五年三个年度的信息科技平均投入金额不少于年度平均净利润的百分之十或平均应收的百分之七，这叫此前征求意见稿中的百分之八、百分之六明显提升。 不过，这些要求并不是强制性要求，券商是否会认真践行，被打上了大大的问号。

近期，煤炭板块在资本市场上表现十分强势，成为市场关注的焦点，展现出强劲的上涨势头。与此同时，煤炭相关企业也纷纷跟涨， 整个煤炭板块呈现出一片繁荣景象。消息面上，动力煤价格走势成为推动煤炭板块上涨的重要因素。据市场监测数据显示，动力煤价格较本月初已经出现了一定程度的上涨。动力煤作为煤炭行业的重要品种， 其价格变动对煤炭企业的盈利状况和市场表现具有重要影响。此次动力煤价格的上涨，不仅提升了煤炭企业的盈利能力，也增强了市场对煤炭板块的信心。分析人士指出， 煤炭板块的走强与当前市场环境和行业基本面密切相关。随着全球经济的逐步复苏和能源需求的增长，煤炭作为重要的能源资源，其市场需求有望持续增加。同时，国内煤炭行业在供给侧结构性改革的推动下， 能源结构得到优化，行业集中度不断提升，这也为煤炭企业的稳健发展提供了有力支撑。在此背景下，煤炭板块有望继续保持强势表现，为投资者带来更多投资机会。

近期，煤炭板块在资本市场上表现十分强势，成为市场关注的焦点，展现出强劲的上涨势头。与此同时，煤炭相关企业也纷纷跟涨， 整个煤炭板块呈现出一片繁荣景象。消息面上，动力煤价格走势成为推动煤炭板块上涨的重要因素。据市场监测数据显示，动力煤价格较本月初已经出现了一定程度的上涨。动力煤作为煤炭行业的重要品种， 其价格变动对煤炭企业的盈利状况和市场表现具有重要影响。此次动力煤价格的上涨，不仅提升了煤炭企业的盈利能力，也增强了市场对煤炭板块的信心。分析人士指出， 煤炭板块的走强与当前市场环境和行业基本面密切相关。随着全球经济的逐步复苏和能源需求的增长，煤炭作为重要的能源资源，其市场需求有望持续增加。同时，国内煤炭行业在供给侧结构性改革的推动下， 能源结构得到优化，行业集中度不断提升，这也为煤炭企业的稳健发展提供了有力支撑。在此背景下，煤炭板块有望继续保持强势表现，为投资者带来更多投资机会。

对于人民币升值带来的影响，反应最快最激烈的那一定就是股市了。上集咱们聊过，人民币升值呢，会给不同的行业带来冷暖洗牌。今天这集是咱们这系列里最值钱的一期了，不管你是老股民，还是刚开户的小白，三分钟帮你捋清楚人民币升值这波 道路，可能会让 a 股哪些板块吃肉，哪些板块挨打，咱们直接上干货理解人民币升值呢？对于股市的影响，第一个核心的逻辑就是一句话，钱往高处走。咱们继续假设人民币未来十年如黄启帆老先生 讲到的，能稳不升值到六，那么在全球的资本市场里，这个就像是一份双重收益的差价，又赚人民币资产增值的利润。 咱就假如你是那个美国华尔街的基金经理，原来呢，你手里的都是美元。现在你如果换成人民币放到 a 股市场里， 十年以后，假设你买的股票没涨也没跌，但是光人民币从七升值到六，你换回美元时，就自动赚了约百分之十五的这个汇率差价，你换不换？这个就是白送的安全调。所以呢，外资涌入会是未来十年 a 股一大持续的动力， 那他们最爱买什么呢？大盘蓝筹，核心资产，各行业的龙头，因为流动性好，能承接住大资金，也代表着我们中国的经济基石。 那如果是这样的话呢？核心资产的估值底线是不是就慢慢慢慢被抬上去了？但是你光知道钱进来，那不够用啊，关键你得搞清楚说钱具体往哪个行业的口袋里面去钻。 那我们就记住两个关键词，一个是成本降低，一个是钱包变厚。首先呢，成本降低的受益方呢，一共是三个。第一个就是天空建队，航空运输嘛，这几乎是汇率升值的必修课。答案， 航空公司买飞机，租飞机，加航空燃油，欠的全都是巨额的美元债，人民币一升值，需要还的钱就变少了，运营成本直接下降，利润表一下就变得好看，这个呢，是最直接最敏感的板块了。 第二呢，就是原材料的进口商，造纸炼化呀，高端制造，你比如说造纸吧，要从国外买木浆，炼油厂要进口原油，高端的化工厂呢，要进口基础的化学用品， 人民币更值钱。之后呢，进口原材料成本降低，利润空间就打开了。第三呢，重负债的那些大佬，房地产部分的基建公司啊，很多公司都有大量的美元外债啊，人民币一旦升值，相当于要还的钱变少了，财务报表瞬间变好看，债务压力也会变得小很多。 再就是呢，钱包变厚的地方了，这里呢，是指我们国内消费者购买力相对提升，利好什么大消费板块，你比如说白酒、家电、食品饮料，旅游服务，大家更有底气和意愿去为品质生活而买单。 但是硬币呢，它是有两面的，有一类公司咱们需要避开，千万别踩坑，那就是传统的出口商，特别是产品没技术没品牌，全靠低价抢订单，利润又很薄的这种行业，比如说纺织服装厂，玩具厂，低端电子代工厂， 人币升值呢，他们的产品在国际上直接就变贵了，订单很容易被抢走，利润也是被压缩的，很小很小，所以一定要仔细分辨你手里的这个公司是不是有不可代替的技术或者品牌壁垒。不过我们要提醒大家一句话，就刚才讲的全都是一些短期的账本逻辑， 真正长期的胜负手是产业升级。人币升值本质上是在倒逼我们中国的制造从便宜货走向高端高价值货。 所以呢，那些在新能源、半导体、医疗器械、工业机器人这些领域真正有突破，拥有全球竞争力的公司，他们并不怕这个升值， 因为他们卖的根本就不是价格，是技术，是品牌，甚至于说解决方案，他们反而会利用人民币升值的优势，能去更便宜的去海外买技术，挖人才，并购公司，他们才是这一波大趋势下真正的长跑冠军。那么咱们也是给各位朋友三点建议，第一呢， 看方向对吧，关注成本降低和内需受益两条线。第二，避风险，对那些纯靠低价出口的企业多一点谨慎，能躲咱就躲了。 第三，抓核心，长期盯住那些真正代表着我们中国的产业升级方向的硬核公司，别被这些短线的波动给带偏了。总结一下呢，就是人民币升值对股市的影响，短期看外资流入，成本消费， 长期看产业升级，找对了方向有肉汁啊，踩错了赛道呢，你就挨揍。核心，就这么两句话。下一期呢，咱们聊一个所有人都关心的话题，就是人民币升值对我们最核心的资产房子会有什么影响？房价到底是水涨船高，还是加速分化？关注我，下期揭晓答案！