长鑫存储ipo新程序为什么看不懂

二零二五年压轴的重磅消息来了，禅心科技正式冲刺科创版，目资高达两百九十五亿。可是很多人对于招股书啊，都只看到了 ipo 三个字，没有看到这份招股书里到底藏了哪一些玄机，接下来就让我带大家拆解看一看吧。 首先，我们来看看这笔钱的规模和气魄，两百九十五亿募资，总投资额高达三百四十五亿，全部砸向 dram 技术。从这张募资投向表，我们就可以看透禅心的战略， 一十五亿用于量产线的升级，是解决当下的饭碗问题。一百三十亿用于的市场份额，这是在为后天的技术话语权下注。 这三步，齐步步为营，目标指向一个核心，要打破美观、三星、 sk、 海力士的三巨头垄断。 大家都知道，存储芯片行业是典型的资本密集型加技术密集型，而且呢，周期性极强，前期亏损是常态。常新的招股书就真实地反映了这场马拉松的残酷与转机。 二零二四年，禅心还净亏损九十亿，这就是进入顶级牌桌必须付出的代价。但是到了二零二五年，巨星反转了，借助全球存储市场的回暖和中国国产替代的强劲需求，禅心预计净利润将达到二十到三十五亿，成功实现扭亏为盈。 更关键的一个指标是毛利率从曾经的负值一路攀升到了二零二五年第三季度的百分之三十五，这说明什么？说明他的产品不仅卖出去了，还能赚到不错的利润了，自我的造血能力正在形成。 禅心目前已经是中国第一、全球第四的 dram 玩家，这个成绩来之不易，但我们必须清楚地看到差距。 招股书里也坦诚在公益技术上和国际巨头相比还有差距。 dram 市场就像一场马拉松，三巨头已经跑了很远，禅心正在奋力追赶，这场 ipo 就是 为他换上更好的跑鞋，补充最顶级的能量胶。 说到禅心啊，有两个人和一个生态圈，就不得不提了。灵魂人物当然就是朱一鸣，他有一个非常独特的双重身份，他既是即将上市的禅心科技的董事长，也是 a 股上市公司赵毅创新的使控人。 赵毅创新是做存储芯片设计和销售的，而禅心是做制造和一体化，这种设计加制造的协调，构成了中国存储产业的双子星，战略想象空间巨大。 还有就是长兴强大的朋友圈，长兴的股东名单啊，堪称豪华，除了国家大基金二期这样的国家队，还有阿里、腾讯、小米等产业资本，以及照异创新这样的战略伙伴。 这意味着长兴从资本到技术再到市场，已经编织了一张强大的生态网络。对于投资者来说，长兴的上市不仅关乎他自身，也会带动整个存储产业链的关注度， 包括它的供应商、合作伙伴等等。这部分的内容我会在会员专区里再做详细的分享。 总结一下。禅心科技的 ipo 是 中国半导体产业在最核心、最艰难的存储领域发起的一次总攻， 它标志着我们从解决有无进入了追求优劣的新阶段。虽然前路依然充满挑战，但资本市场的强力书写、清晰的战略规划以及初步验证的商业能力，都让我们有理由期待中国存储芯片的未来，值得期待。 好了，关于长兴科技的 ipo， 你 还有什么想深入了解的？是它的技术细节，还是它的竞争对手分析，或者是它的产业链梳理？欢迎在评论区告诉我，点赞、关注，我们一起见证中国半导体的崛起！

复杂公司简单拆解，上市公司看不懂，多半是没拆，对人化版拆解现在开始，国产半导体最近有个大动静，存储芯片领域的领军企业长新科技，也就是大家熟悉的长新存储。 他的科创板 ipo 申请已经正式拿到了准考证，计划募资金额高达两百九十五亿，在科创板历史上都能排上前列。这件事的意义远不止又多了一家上市公司那么简单。它标志着咱们在 drm 内存芯片这个核心赛道上的自主突围，进入了借助资本力量全速起航的新阶段。 今天咱们就来好好儿拆解一下长兴，以及围绕着它形成的那个市场朋友圈。咱们先得搞明白长兴到底是谁，他为什么这么重要？简单来说，长兴是国内在电脑、手机用的通用型 drm 内存芯片领域实现了大规模量产和主流技术覆盖的核心企业。 他走的是 i d m 模式，也就是从设计、制造到封测，都得自己来或者深度掌控。这条路难度极大，但也是成为真正巨头的必经之路。 他的故事可以说是一部典型的十年磨一剑的国产硬科技奋斗史。从二零一六年成立开始在合肥扎根，一步一个脚印，从最初的技术承接与消化，到后来陆续攻克了 d d r 四 l p d d r 五等一代代关键技术， 这些芯片从实验室的样品，最终装进了小米等品牌的手机里，变成了实实在在的产品。根据透露的信息，它在二零二五年前三季度营收已经超过了三百二十亿元，并且预计全年将实现盈利， 这是一个非常关键的盈利拐点。这次上市幕来的巨资，主要就是要投入到更先进的政策研发和产能扩张中，目标之一就是瞄准 ai 算力不可或缺的 h p m 高宽带内存。可以说，长兴已经从一个追赶者成长为了全球存储棋局中一个不可忽视的参与者。 聊到这儿，咱们就得看看他身处的战场格局了。全球 d r m 市场是个典型的巨头俱乐部，三星、 s k 海力士、美光这三家几乎拿走了超过百分之九十的蛋糕，话语权极强。 长兴经过这些年的埋头苦干，已经稳稳地站在了全球第四的位置，虽然目前的份额相比巨头还有差距，但已经是这个顶级牌桌上最主要的中国玩家。在国内市场，它和专注 n a n d 闪存的长江存储一起，被看作是国产存储自主化的双子星。 这个格局意味着长兴的每一步成长都是在撼动一个高度垄断的市场，其战略价值会带动哪些上市公司呢？ 咱们可以顺着产业链的上下游来捋一捋。首先是一些直接或间接参股了长兴的公司，他们最直接分享长兴成长的资本价值。这里面最紧密的当属赵毅创新，他不仅是股东，两家公司的董事长还是同一人，业务上协同极深。长兴为赵毅创新代工 d r m 产品。 此外，像上风水泥、中山公用、朗迪集团等也通过各类产业投资基金间接持有长兴的股份。这里需要特别说明一下，合肥城建市场，长江起与长兴关联，核心逻辑在于其控股股东合肥建投是长兴的重要投资方，但公司自身的持股比例非常低。 接着是为长兴扩张提供枪支弹药的设备和材料供应商。芯片制造是技术密集型，也是设备密集型。长兴要扩展，就必须向国内领先的设备公司采购，比如在刻蚀、薄膜、沉基等领域占据重要市场份额的北方华创、 在化学机械抛光设备上领先的华海青科，以及提供关键半导体材料的亚克科技、安吉科技等，这些公司是长兴产能建设的基石伙伴。然后是芯片制造出来后的封测与分销环节。深科技旗下的佩顿科技是长兴重要的封测合作伙伴， 此外，像通付、微电等风测厂商也可能参与其中。在分销渠道，商洛电子也是其重要的合作伙伴之一，这些公司构成了产品走向市场的关键一环。 最后是长兴芯片的下游应用客户。像江波龙这样的国内存储模组龙头，会采购长兴的 d r m 芯片来制造自己的内存条、固态硬盘等产品，是国产替代链条上的直接受益者。召愈创新同样也是其核心客户。 聊了这么多积极的逻辑和庞大的产业链，你可能觉得一条清晰的受益主线已经浮现。然而，越是接近这样一个承载了众多期望的产业核心，我们越需要保持一份绝对的冷静和理性。 首要的风险来自于这个行业本身极高的周期性。存储芯片是典型的周期性行业，价格波动剧烈，深受全球供需关系影响。 目前行业正处于上行周期，但未来的产能扩张也可能导致供需再次失衡。其次是持续的天量资本开支和技术迭代压力，追赶国际巨头需要近乎无底洞般的资金投入用于研发和建厂， 且技术路线不能有大的偏差，这对公司的经营管理是极限考验。最后，地缘政治的不确定性始终是悬在整个产业链头顶的达摩克利斯之箭。因此，拆解常新和它的产业链，核心在于理解一个国产核心科技领域从无到有、从弱到强的完整趋势和复杂生态。 他为我们提供了一份观察中国半导体攻坚战的绝佳样本，但对于其中的每一家公司，其业绩的兑现都将与长兴的技术进展、产能爬坡以及行业周期紧密绑定，这个过程注定是长期且充满波动的。好了，关于长兴和他的朋友圈，咱们今天就先拆解到这里。

今天咱们要聊的呢是这个长新存储啊，是如何通过自主创新和持续的高研发投入，在动态随机存取存储器，也就是 d r a m 这个市场上实现了国产替代和技术突破的。是的，这个也是一个非常有代表性的话题， 那我们就直接开始吧，咱们第一个要说的呢，就是这个 d r a m 市场的格局和长新存储的崛起。 为什么这个市场一直都是被三星、 sk 海力士和美光这三家公司牢牢的把控着，那这种情况对于我们中国的产业会有什么样的影响？这三家公司几乎一直以来都占据着全球 drm 市场百分之九十以上的份额，就形成了一个非常稳固的三足鼎立的格局。 对，那中国呢，又是全球最大的电子产品制造国和消费国，每年要进口数千亿元人民币的芯片， 所以说我们不仅仅是花了很多钱，而且在关键技术上面我们很容易受制于人，这也对我们的信息安全和产业发展带来了很大的隐患。明白了， 那长兴存储到底是在一个什么样的情况下诞生的，它又是怎么在这么短的时间内就崛起成为了中国 drm 领域的领头羊呢？长兴科技它是一六年在安徽合肥成立的，当时的全球存储市场根本就没有把它放在眼里， 但是就是这样一个企业，在不到十年的时间里面，不仅成为了中国规模最大，技术最先进的 d r m 公司，甚至他还准备以中国 d r m 第一股的身份在二零二六年登陆科创板，拟募资两百九十五亿元， 这速度真的是惊人，那背后的推动力是什么呢？长新的成长其实是国家战略、产业智慧、耐心的资本和技术创新多方合力的结果。而且他二零二五年的营收预计是在五百五十亿到五百八十亿之间，同比是增长百分之一百二十八到百分之一百四十， 净利润更是有望首次转正，达到二十亿到三十五亿，这也意味着他前期的巨大投入终于开始收获回报了。听起来很有实力啊，下面要聊的这个主题呢，是风投城市的产业雄心，对，就是长新存储是怎么诞生的？ 说到这个，我们就要说到两个关键的推手，一个是朱一鸣，还有一个就是合肥市政府，他们两个各自起到了什么作用？朱一鸣其实他本身是做 norflash 做的非常厉害，然后他也很清楚， drm 和他之前做的这个完全不是一个量级， drm 他的技术更新非常的快， 然后他的资金门槛非常的高。对，所以他就立足采用 idm 模式，就是把设计、制造、风测全都打通。那这个是非常有挑战性的。 合肥呢？因为之前成功的投资了京东方，被大家称为最牛风投城市。对，那他就是通过合肥建设投资控股集团，然后真金白银的投入， 帮长新扛住了最开始的资金压力，同时还把国家级的大基因啊等等一些多元的资本都吸引了进来。朱一鸣和合肥市政府的合作还真是让人佩服，那长新存储在成立的时候，他的战略目标是什么？然后他在实现这个目标的过程当中都有哪些关键的举处？长新其实一开始就非常明确， 它就是要做国产的 drm 的 替代，所以它从一开始就规划了要建设十二英寸的净原厂，然后一七年的时候，一汽的厂房以非常快的速度就建成了，这个被大家称为合肥速度。那它这种全链条的布局 虽然说投入很大，风险很高，但是它是我们能够真正实现技术独立的唯一的一条路。原来是这样啊，那我们接下来要讲的这个主题呢，是十九纳米工艺的量产突破。 对，就是长新存储是怎么解决他在早期的技术积累和专利的难题，从而顺利地进入到这个全球的 drm 市场的呢？他当时采取的策略是非常巧妙的，就是他在一八年的时候，通过一些很复杂的商业和法律的操作， 获得了已经破产的德国奇梦达的大量的技术资产。这里面就包括了二点八个 t 的 drm 的 技术文件，还有差不多两万份的专利，其中美国专利超过五千份。 对，那这就给长兴存储提供了一个非常完整的四十六纳米堆栈式的 d r a m 的 技术平台，所以它不光是绕开了三星和 s k 海力士的专利的壁垒， 同时也让它有了进入这个行业的通行证。我想知道长兴存储在掌握了这个基础技术之后，它是怎么做出这个研发节点的决策的，然后它又是怎么实现这个量产的突破的？他们当时没有选择说我按部就班地从老的制成慢慢地升级， 而是直接把目光锁定在了当时市场主流的十九纳米的工艺，然后集中所有的资源去攻关这个高端的节点，所以他们一八年的时候就投片了自主研发的八 g b d d r 四芯片， 同一年年底就做出了工程样片，一九年的时候就实现了量产和大客户的验证，年底开始交付，月产能很快就提升到了两万片， 这就是中国速度啊。那这种突破对于中国整个半导体行业来讲意味着什么？这是中国的企业第一次在主流的 drm 产品上面取得了量产的突破，然后也彻底结束了我们在这个核心的市场上面的空白。 那这一步其实不光是证明了长兴的这条路是走得通的，同时也让整个中国的半导体行业对于自主创新这件事情有了非常大的信心，信心真的很重要啊，那紧接着我们要聊的就是这个十纳米级别的工艺的进军， 长新存储是怎么在这个十七纳米和十六纳米这样的先进工艺的研发上面去克服这些技术难题的，然后他是怎么通过创新来弥补设备上面的短板的？他们在完成了十九纳米的量产之后，马上就把目光放到了更难的十七纳米， 然后大胆的引入了 hkmg 这种高难度的技术，并且通过大量的工程验证和创新，解决了 hkmg 和电容以及高温工艺兼容的问题， 还申请了很多核心专利。在没有 e u v 光刻机的情况下，它们还能把工艺做下去，这一点真的让人很好奇。没错，就是因为它们在 d u v 光刻还有沟槽电容器这一块做了很多独特的优化，所以它们才能够在十七纳米这个节点上面实现突破并且量产。 然后他们下一代的 ddr 五甚至直接就跳到了十六纳米，就完全展现了他们在技术选择和工程推进上面的高效和果断，确实很高效。那长新存储最近几年在产能扩张上面有什么样的进展？然后他在市场上的地位有什么样的变化？他们从一九年开始，产能几乎是一年上一个台阶， 到二零年的时候就达到了四点五万片每月，然后二一年是八点五万片，二二年是十二万片， 到了二零二五年上半年，他们的产能利用率已经冲到了百分之九十五，这么说的话，他们在全国甚至全球的这个排名是不是也上升的很快？而且他们不光是在合肥有厂，他们在北京也新建了 d r a m 项目，所以现在是两地三厂的布局。 然后到二零二六年的话，他们的总月产能目标是要超过三十万片，就合肥是十八万片，北京是十二万片， 那这样的话他们就会稳坐中国第一，全球第四的位置，太厉害了。那面对这么激烈的市场竞争，长期存储是用什么样的策略去切入？然后又是怎么一步一步地去扩大自己的市场份额的？他们一开始的时候并没有直接去跟国际大厂在服务器和 pc 这些高端市场去硬碰硬， 而是先从智能手机这样的消费电子入手，然后凭借着本土化的优势以及快速的服务响应，把他们的 l p d d r 四 x 这样的产品打进了小米、荣耀这些头部的手机品牌，看来他们是真的很懂怎么去发挥自己的长处。是的， 然后到二零二五年的时候，他们已经占到了全球差不多百分之五的市场份额，然后客户里面不光有国内的阿里云、字节跳动、腾讯、联想，还有各大手机品牌，甚至他们在三星和 s k 海力士供货紧张的时候， 也成为了很多海外品牌考虑的一个替代的选择。那长期存储在 ddr 五和 lpddr 五这些新一代的产品上面进展如何？然后它在 hbm 这个高端市场的布局又是怎么样的？它们在二零二四年的时候就已经量产了采用十六纳米工艺的 ddr 五， 然后也同步推出了 lpddr 五系列，并且它们预计到二零二六年的时候， ddr 五和 lpddr 五以及五 x 将会成为它们的主力产品， 那这样的话跟三星、美光还有 sk 海力士的代际差距就从原来的拉大到了现在的，缩小到两年到四年，这是不是意味着他们已经具备了跟国际巨头同台竞技的实力？而且他们更厉害的是，他们已经规划了在二零二六年的时候要量产 hbm 三，然后月产能是不少于五万片， 那这个一旦实现的话，他们就可以在这个高端的市场上面和全球最顶尖的企业去平起平坐，完成真正意义上的技术逆袭，很期待这一天的到来啊。那我们接下来要讲的就是高研发下的战略性亏损。 长兴存储在冲刺科创版的时候，他的这个募资的规模和资金的头像有哪些特别之处？然后他在上市的过程当中还创造了哪些新的记录？他们在二零二零年年初的时候冲击科创版， 然后你募资是两百九十五亿元，这个规模直接就拿下了 a 股的 i p o 募资的第一名。 那这一大笔钱呢，主要是投向先进制程的研发，还有就是产能的升级以及补充流动资金， 他的总投资是高达三百四十五亿元，这么大规模的募资背后的风险肯定也不小吧。没错，然后他们还创下了一个记录，就是他们是第一个使用预先审阅机制来保护自己核心商业秘密的公司。同时呢，他们在报告期内的累计亏损也是所有申报企业里面最高的， 就是在追求技术突破的这条路上，他们真的是承担了非常大的压力。他们在过去几年的营收都是高速增长的， 为什么他们还会出现这么巨额的累计亏损呢？其实他们从二零二二年到二零二四年，这几年的营收增长是非常快的，从八十一亿涨到了两百三十九亿，年均复合增速超过了百分之七十， 但是他们依然有四百一十五亿元的累计亏损。那这个亏损的原因呢？主要是因为他们的固定资产折旧非常的高。然后另一个就是他们研发投入实在太大胆了，这么说的话，他们在研发上面的投入到底有多夸张？他们三年的研发投入加起来是一百九十亿元， 然后占营收的比重是超过了百分之三十三，就这个比例已经远远高于行业的平均水平了。那到了二零二五年上半年，它们的研发费用率还维持在百分之二十三点七，也是比三星 sk 海力士、镁光铜锭都要高的。 就他们这种亏损其实是主动的为了未来的技术和市场地位买单。说到这个长兴存储是在什么时候实现了盈利的转折，然后这个转折背后有哪些关键的因素？二零二五年其实是他们非常重要的一个转折点，就是他们前三季度的营收已经飙到了三百二十一亿元， 同比增长了百分之九十八，然后第三季度单季度的毛利率已经回升到了百分之九十五，并且他们首次实现了扣除非经常性损溢后的季度盈利。 这是一个非常重要的信号，就是资本市场对于他们未来能够持续经营的信心一下子就提升了很多。除了他们自身的进步之外，外部有没有什么因素也帮了他们一把？当然有，就是因为全球的 ai 算力需求爆发， 然后导致了那些 drm 的 巨头们都把自己的潜能转向了更赚钱的 hbm 等高端产品，所以就造成了标准型的 drm 内存供应紧张，价格上涨。 那这对于长兴这种已经具备了一定规模的标准型 drm 厂商来讲，就是一个非常难得的市场机会，而且这个机会窗口可能会一直持续到二零二八年， 这个机会窗口真的很重要啊。那最近这几年长兴存储的产品结构和业务重心发生了哪些变化？它们其实最早的时候主要的营收大头百分之七十到八十都是来自于手机、平板这些消费电子用的 l、 p、 d、 d、 r 系列， 那这一块的收入也是从二零二二年的六十四亿元增长到了二零二四年的一百九十八亿元，两年的时间增长了三倍， 这个速度远远超过了下游整机的出货量的增速。那这也说明在消费电子领域里面，国产的存储芯片替代的速度是非常快，看来他们在消费电子市场已经站稳脚跟了。那他们后来又有什么新的动作？从二零二三年开始，随着 ai 服务器的爆发， 他们的业务重心也开始出现了变化，就二零二五年上半年，他们服务器用的 ddr 系列的营收已经超过了二零二四年的全年，然后占比也从二零二四年的百分之十三提升到了百分之二十八， 就是他们的业务重心已经在快速的向数据中心市场进行倾斜，这个转变真的是很及时啊。那我们再来说说长兴存储和赵毅创新他们之间的合作模式到底是怎么形成这种深度的血统的？就是长兴存储在上市之后，赵毅创新会持有他们百分之一点六二的股份， 然后更重要的是，他们两个是通过赵毅创新负责设计，长兴存储负责制造，这样的一个方式 实现了优势互补。这种设计加制造的分工听起来还挺高效的，而且更巧的是，照异创新的董事长，同时也是长兴科技集团的董事长， 所以他们在决策层就已经实现了一体化，那这样的话就不光是产品的出口和技术的验证会非常的顺畅，包括产能的保障和工艺的联合开发也会非常的紧密， 然后他们之间的代工和采购的规模也在持续的扩大，这种紧密的合作关系真的很难得啊。那长新存储在推动设备国产化方面取得了哪些进展？在哪些环节还面临着比较大的挑战？到二零二六年的话，他们整体的设备国产化率已经将近百分之四十了， 然后像刻蚀设备这一块，国产化率甚至已经突破了百分之五十。但是在一些核心的环节，比如说光刻机、离子注入机，还有高端的量检测设备，这些领域国产化率还是非常低的，主要的原因就是国内的半导体设备行业起步比较晚， 然后验证的周期也比较短，所以就导致了在性能和可能性上面跟国际的水平还是有差距的。 那要想真正的实现全面的国产替代，还需要很长时间的积累和突破。我想知道长新存储在未来的三到五年里面，他在全球的 drm 市场格局当中希望能够达到一个什么样的位置。 他们的目标是非常明确的，就是到二零二六年的时候，他们的市场份额要提升到百分之十，然后跟三星、 sk、 海力士、美光一起形成全球四强的新格局。 那他们也希望能够借助 ipo 之后的资金的优势，来加快技术的升级和能源的扩张，然后持续地提升自己的全球的竞争力。那他们要实现这个目标，接下来最重要的挑战是什么？短期之内他们肯定是要尽快地让募集资金落地，然后完成技术和能源的规划， 然后去抢占更多的市场份额。那中期的话，他们要去证明自己能够在行业的波动当中，依靠技术和成本的优势，以及客户的合作关系去穿越周期。 那长期的话，他们的愿景是非常宏大的，就是希望能够成为全球 d r a m 行业里面不可撼动的领先者，真正的实现三分天下有其一。今天我们从长行存储的诞生，聊到了它的技术突破， 再到他和赵毅创新的合作以及他未来的目标，也看到了一个中国的企业是如何在全球的 d r a m 市场上面一步一步地去追赶，去实现超越的。

中国芯片最硬的仗终于是打到了 a 股了，长兴存储这家让三星、海力士都紧张的中国独苗，刚刚把上市前的最后一道障碍扫清了。那今天我就来和大家聊一下，长兴存储这家千亿独角兽，到底凭什么能让整个科技圈都坐不住？ 好，开始前咱们先花三十秒搞懂什么是 ipo。 那 说白了呢，就是把一家公司的股份变成可以在股市上自由买卖的商品。没上市的公司呢，就像租房子住，那住的虽然舒服，但是卖不了 i p o 呢，就是你把房子装修好了，拿到了房产证，挂到中介那里啊，全世界的人呢，都可以来买卖。长兴呢，现在就在做这件事情，把房子装修好之后准备挂牌。 那长兴现在走到了哪一步呢？四个字，临门一脚。就在不久前呢，他做了资产架构调整，把非核心业务剥离，那主业更加聚焦，这就叫上市前的精装。再来看他的股东阵容啊，这简直是全明星配置， 大基金二期重仓，持股百分之八点七三。那国家队直接护航，阿里、腾讯、小米这些互联网大厂全在股东名单里，那股东到位了，架构理顺了，下一步呢，就是正式申报， 这也是散户最值得关注的阶段。那为什么常新上市需要我们密切关注呢？两个逻辑啊。第一个，国产替代，这是生死题，可不是选择题。大家手里的手机电脑，只要是八 g 以上的内存，百分之九十都来自于三加、三星、海力士和美光。 那这三家是谁呢？都是韩国和美国的企业，那如果有一天他们不卖给我们了呢？诚心来了，他是中国目前唯一能大规模量产 d r m 的 内存芯片玩家。那 d r m 是 什么？就是你电脑内存条上面的那个黑疙瘩，所有的电子设备都离不开的临时记忆，没有它， cpu 再强，手机也会卡死。 全球 d i m 的 市场百分之九十以上的份额呢，都被刚刚讲的三家，美国海力士、三星这三座大山死死的压着，他们不仅拥有技术霸权，还有专利壁垒，那么长星是怎么突破的呢？这里面就不得不提到一个戏剧性的神助攻。 在二零零八年的金融危机，当时全球第四大 d i m 厂商德国的齐孟达陷入困境，三星一套价格组合权下来，直接把齐孟达搞破产了。而合肥常青呢，抓住了这个千载难逢的机会，直接收购了齐孟达的核心技术和专利 啊！这一下等于站在了巨人的肩膀上，凭空节省了五到七年的研发时间，并且巧妙地绕开了最底层的专利陷阱。 所以，长兴能够成为当下全球第四大的 d r m 厂商不是没有原因的。第二就是大厂背书加上业绩拐点，那为什么这些巨头都压住它呢？招股书。譬如啊，长兴在合肥、北京两地共有三座十二英寸的 d r m 净原厂 产能是中国第一，全球第四。这次 ipo 要募资二百九十五亿，光技术升级和产线改造就砸进去了两百多亿。 这钱可不是烧着玩的，是实打实的变成了设备采购订单，带着上游供应链一起起飞。更重要的是，它的基本面已经跑出来了， 二零二五年营收预计五百五十亿到五百八十亿，同比增长超百分之一百二十七，净利润直接扭亏为赢，二十亿到三十五亿，三季度毛利率直接干到了百分之三十五。这哪是国产替代，这是实打实的盈利能力，那需求爆发加上国产替代，这就是双引擎。 所以长兴的价值不在于现在赚多少钱，而在于他的战略地位和不可替代性。那有人说了，长兴上市将是 a 股 存储赛道的价值重估，就像白酒里面的茅台，光模块里的重机续创，紫薇新一来，整个板块的天花板都要被顶开。好了，那问题来了，正主准备上场了，那产业链什么时候埋伏，什么时候撤退？一个视频讲不完，下一期我会重点讲这些内容，点好关注，明早我们还是八点四十直播间见。

科创板历史上的第二大 ipo， 长兴科技快来了，按照原来的估计的话， 它是在二零二五年十二月三十号，是科创板 ipo 申请获得受理，也是科创板首单的预先审阅的试点项目。那么一到二月份呢，是完成了两轮审问问询和回复。 呃，原来预期呢，是在三月中旬就能够上会，但是呢， 在三月十九号的时候，因为要补充二零二五年年报，还要更新照古书，所以呢，暂时还没有进入上会。那么目前预期呢，还是有机会在三月底 上会的，如果三月底没能上会，也就是在四月初前，四月十号之前，大概率还是能上会。它的募资是两百九十五亿元，是历史上科创版历史上的第二大 ipo， 仅次于中兴国际 啊，所以还是非常有值得期待的，尤其它背后呢，也是有一些引资股东，那么值得大家潜伏的。

快速看懂国产存储之光长兴存储 dds 的 所有型号，我们以这个热门型号为例来解读一下。第一个位置，字母固定为 c， x 代表长兴存储的品牌。第二个位置，数字固定为 d， q 代表 sram。 第三个位置三 a 代表容量，加位宽指的是容量为八 g 比特位宽为八位的存储芯片。 第四个位置八代表工艺版本。第五个位置 am 代表封装、商业、工业通用款。第六个位置 i 代表温度等级， 表示负四十摄氏度到九十摄氏度的工业级温度范围。第七个位置 g 代表传输率，表示三千两百的传输率。第八个位置 a 代表环保版本标识。你们学会了吗？下期我们将带你搞懂更多芯片的具体含义，感兴趣的话可以点个关注，持续为您分享更多有用知识。

这两年国内半导体产业发展的十分迅猛，在 gpu 领域，去年 ipu 的 摩尔县城木兮市值暴涨的神话历历在目，但除了 gpu， 别的赛道也有企业在悄悄崛起。今天咱们故事的主角就是前段时间刚刚提交 ipu 申请的合肥存储芯片芯芯长新科技。 要想了解长兴的故事，首先得从他的创始人朱一鸣说起。朱一鸣同时也是 a 股知名存储芯片公司赵毅创新的创始人，这家公司最近在资本市场也属于明星级别了，市值翻了快三倍。赵毅创新的前身叫做星际佳艺，二零零五年成立， 当时非常机智地避开了存储行业巨头扎堆厮杀激烈的 dram 和 narn 市场，选择了一个细分但也非常关键的领域 norflash， 并且迅速站稳了脚跟。二零一零年改名赵奕创新，并在一六年八月登陆 a 股市场，创始人朱一鸣可谓是名利双收。 按理说剧本到这该圆满结束了，对吧？可大佬的格局就是不一样，当所有人都在庆祝成功时，朱一鸣盯上了存储芯片行业皇冠上那颗最大最闪亮的明珠。 还记得我们前面提到的星际佳艺绕道的 dram 和 n 的 市场吗？那这两个到底是什么东西呢？你看我们平时买手机都会去看内存参数，对吧？比如八 g 加二百五十六 g。 前面这个八 g 指的就是 dram 运行内存，它决定了多任务处理和运行的流畅度，也就是太多 app 同时启动时手机卡不卡。 后面的二百五十六集是 nam， 这是存储空间越大就可以放更多的照片、视频和 app。 这其中， dram 的 市场空间巨大，它就是皇冠上的那颗明珠，但这个市场也被韩国的三星 s k、 海力士和美国的美光三大巨头牢牢把控着。 在所有人都觉得这是不可能完成的任务时，朱一鸣成立了长青科技，并且一不做二不休，二零一八年辞任赵一创新总经理朱一鸣 dram 在初期他选择了一条捷径，但也是险招，从已经破产的德国芯片巨头齐梦达那里买来了大量的技术专利。这样一来，长兴科技至少不是从零开始，但这仅仅只是基础，还有大量的研发项目需要突破。在二零一九年，长兴正式宣布量产中国大陆首颗八 gb 的 ddr 四 存储芯片。虽然在制程上和国际巨头们还存在差异，但这已经是中国 direct 行业历史级别的突破了。 朋友们，这一步小小的突破，可是每年数十亿、数百亿真金白银砸出来的。根据长兴科技的招募书，二零二二年的研发费用就高达二十四点九亿。二零二三年四十五点二亿，二零二四年四十六点一亿。二零二五年上半年三十六点六亿，一年高过一年， 单凭创业者的理想和勇气，肯定是撑不起这个盘子的。长兴的背后，站着有中国最牛风头城市之称的合肥。 招股书显示，有多个合肥市政府产业基金直接投资了长兴科技。合肥市在项目初期就豪掷了上百亿元，坚定的支持中国存储行业自主化的道路。有了最牛风投城市带头，在随后的几轮融资中，小米、中金资本、招商证券、阿里巴巴、腾讯投资等一众资本市场的金主纷纷跟上， 前前后后募集了超过三百亿的资金。钱暂时是不差了。在二零二四年三月的融资中，长兴的估值就已经达到了惊人的一千五百亿元。不过说到这，大家最关心的问题来了，这估值有没有水分呢？这家公司到底赚不赚钱？ 照果树上的数字相当刺激，从成立到二零二五年中，长兴累计亏损超过四百亿元。二零二二年规模净利润 负八十三点三亿元，二零二三年亏损扩大到了负一百六十三点四亿元。不过这是因为存储行业具有非常强的周期性， dram 产品在这一年的库存水平较高，导致价格暴跌，整个行业都处于 低谷期。长兴主要的 dram 产品在二零二三年销售单价下降了百分之四十三点五次，因此利润才会暴跌这么多。但反过来说，下行时惨不忍睹，上行的时候弹性也无比巨大。 二零二四年行业回暖，长兴的 dram 产品涨价了百分之五十五点零八，规模净利润大幅收窄至负七十一点四亿元。而到了二零二五年，全球存储芯片更是进入了超级大周期， 几乎是一天一个价，节节攀升。虽然二五年上半年，长兴的规模净利润还是亏损了二十三点三亿元，但全年规模净利润预计在二十八到三十亿元之。 经过多年的努力，终于要见到盈利的曙光了。不过咱们再往深了想，这依赖于行业高景气度的盈利能持久吗？还有，当下一轮下行周期来临时，公司是否有足够的实力来抵御价格战了呢？ 关键要看它的内核。长兴选择的是半导体行业最重的 i d m 模式，简单来说就是家里有厂，从设计到制造全都自己来。与之相对应的是 fabless 模式， 只做芯片设计， i d m 的 好处是完全自主可控，而坏处是烧钱太厉害了，要建厂房，要采购大量的设备，太重了。截至二零二五年六月份，长兴的固定资产超过一千七百亿元， 占总资产的比例接近六成。这带来的最直接后果就是巨额拯救。仅仅是二零二四年，一年固定资产折旧就高达一百 四十八点七五亿元，这笔钱是实实在在每年要从利润里扣掉的非现金成本。换句话说，在卖出一颗芯片之前，成本就已经被巨额的厂房设备折旧抬得很高了。还有高额的研发成本， 二零二二年至二零二五年上半年累计研发投入占同期累计营收的比例高达百分之三十三。我们做个对比，行业巨头三星半导体的研发费率是巨头的三倍，这就是赤裸裸的 技术追赶溢价。这笔钱是长兴主动选择去花的，为的就是买一张通往技术最前沿的船票。那么，二零二五年盈利的拐点是如何到来的呢？在半导体行业，规模化是贪薄巨额折旧和研发费用的唯一途径。伴随着长兴自身产能利用率的提升，当盈收跨过了某个临界点时， 覆盖掉了固定成本，就是从烧钱转向赚钱的财务模型切换。存储芯片价格暴涨，只不过是让这个时间点提前到享受行业红利，这 就是他在二零二五年能盈利的直接推手。在下一轮下行周期来临前，公司要做的就是快速奔跑起来，积累足够厚的利润安全垫来抵御价格战。 最后，我们来小小的总结一下，长兴科技的 ipo 远不止是一家公司的成功，更是中国在半导体最关键的存储领域打造出了一个真正能上牌桌的玩家。这张牌桌的入场券是用累计超过四百亿元的亏损，每年接近一百五十亿的折旧和高达百分之三十三十三的研发投入比换来的 上市并不是终点，它将在公开市场获得更充裕的资金，用来升级技术和扩张生产线来追赶甚至超越巨头们。

今天我们讲一讲长新存储，长新存储要上市了，将是二零二六年整个资本市场上半年最大的狂欢，那这个机会在哪？我们所说的长新存储并非上市的长新存储上市的长新存储是我们所说的长新存储，长新存储旧型公司的母公司上市的也是一个母公司， 为什么子公司不上市？母公司上市因为它是考量整体的资本布局的，这次上市你目值二百九十五个亿，这就非常有特点了。第一，我们整个存储已经突破了存储这条金源制造整个链条，是要不断的上新设备的，那它的上市意味着给他提供存储金源这一套生产线的设备都是面临着非常的好的 国产替代。这我们都讲过，现在最高阶的技术就是 hbm， 通过三 d 堆叠技术来把这个它和 gpu 提升到一个线路板上，可以理解为 gpu 相到这个集成电路上了，这就缓解了内存强的问题，也就成为了 ai 算力这个运算的一个基础。 我们简单做一下这行业分析，到底什么是我们说的内存，就是 dram， 那 什么又是 dram 呢？就是给电脑非移动的和手机这种移动类的设备做内存的，主要包括 dram 和 naden， d r a m 就是 内存条， a n d 就是 闪存，我们的 d r a m 就 长新在做，那 n a n d 就是 闪存，主要是长江在做，长江还没有上市。后面还会解释指我们现在用的手机的内存一般就是十六 g， 指的就是 d r a m 的 容量有十六 g。 在 这个 ai 时代来临之前， ai m 主要负责系统运行时的临时数据的存储， 而现在呢，随着 ai 大 规模的海量的计算要求， d r a m 的 速度和代宽已经决定了算计的上限。我们简单介绍一下这个 d a m 的 产品的主要类型。这个 d a m 实际上就是三强增大，我们排第四， 长新排第四，前三强就是三星海市立，美国总排第四，我们只占百分之六，他们三加一块占百分之九十多。这个市场，这是说大型设备用的，电脑用的，还有一个移动手机用的，这个我们就超过了，基本就达到这水平了，这叫 l p d r 平板，轻薄的笔记本，可移动的。还有就是第三种专用的 d r a m， 就是 h b m。 我 们说的通过三 d 堆叠技术实现的带宽更高，效能更高，主要用于高速的 ai 的 加速卡，超容量的计算机。

长兴的 ipo 申请啊，在昨天晚上呢，正式受理了哈，计划呢是募集资金二百九十五亿，这个数字啊，是科创版开版以来第二大的 ipo， 仅次于二零年上市的中兴国际。而且长兴哈，它也是这个科创版首个预先审阅机制的 ipo 项目。 那什么叫预先审阅机制呢？简单说呢，就是企业呢，是秘密的提交文件，交易所呢，可以根据反馈材料完善以后再正式进行申报， 整个审阅过程结果还有文件均不对外进行公开。同时呢，把问题和文件修改进行前置，缩短正式审核的周期。那这么做呢，当然就是保护企业的核心技术和商业的策略，避免关键战略信息的曝光。实际每股啊，也有同样的秘密缔交的机制， 那这就意味着长兴后续上市进程会加快，这么大的募集资金，又这么快的上市进度，换句话说，长兴他为什么一定要上市？ 那这就要先讲到当下的存储大环境了。当下呢，正在经历一场由 ai 需求引爆的超级周期，一台 ai 服务器的 drive 搭载量是普通服务器的八到十倍， 所以大家看到，像三星、海力士、美光这三大国际巨头，都不约而同地将大量的能源转向利润更丰厚的 hbm 和高端的滴滴二五产品。 这就导致了用于消费电子的 ddr 四内存，它的产呢，被严重的挤压，价格呢，也在半年之内累计涨幅超过了百分之两百，甚至出现了价格反超 ddr 五的罕见现象。 ddr 五产品呢，也因为供不应求，价格呢从今年九月以来，累计涨幅啊，已经达到了百分之三百零七，服务器用的 ddr 五内存条合同价呢，在两个月内上涨了百分之六十，那是不是说扩展就好了呢？这就要说到产能扩张的瓶颈捷径是 洁净室呢，是芯片制造的基础设施，可以理解为芯片，它的产房生产越先进的芯片，需要的这个洁净室的等级就越高。但是呢，洁净室它的建设能力呢，却跟不上扩展的极限需求。 一个是呢， ai， 它驱动全球芯片厂它都在扩展。另一个呢，洁净室的建设它需要专业的工程师团队培养，周期长达数年， 供给呢，是相对刚需的。美光科技啊，也在十二月十八号的财报会上也明确指出了，质疑它这个产能扩张的主要因素已经不是资金了，而是洁净室的准备周期，并且计划在二六年的时候，对洁净室建厂的资本开支的这个支出啊，要进行翻倍。 所以说哈，在当前这个全球捷径式的瓶颈周期里边，尽快的扩大产量，缩小技术代差就显得必然且迫切。那我们再看看长兴昨天晚上批录的招股书哈，看看这家估值超千亿的独角兽，他的家底， 按产量和出货量计算哈，长兴已经是中国第一，全球第四的 drama 厂商，全球市场份额已经达到了百分之三点九七。 二年到二五年的九月，长兴科技的累计营收呢，达到了七百三十六点三六亿元。我们分开来看啊，二年营收呢，是近八十三亿，二三年九十亿，二四年暴增到了二百四十一亿，到了二五年的前三季度，营收就已经达到了三百二十亿，超过二四年全年。 目前长兴呢仍处于亏损阶段，从这个二二年到二五年的上半年，长兴累计亏损呢是四百零八点五八亿。巨额的研发是长兴亏损的核心原因。那我要说明一下哈，长兴呢，不仅仅是一家芯片设计公司，它采用的呢是 i d m 模式， 也就是说，从芯片设计、精研制造到封装测试，全都是自主掌控。那么这种模式显然呢，它的投资就巨大，但是好处是能够完全自主地规划产物和技术路线。 另外呢，我们看它的研发费用率啊，今年上半年，长兴的研发费用率达到了百分之二十三点七，而我们对比同行来看，三星呢是百分之十一点七， sk 凯利士呢是百分之七，美光是百分之十点六。 可以说啊，长兴的研发投入是行业水平的两倍以上。那么这种不计成本的投入是长兴啊在快速地追赶存储技术的待机差。长兴在招股书进行批录啊，从这个二四年底呢，长兴已经停止了 ddr 四的生产， 目前的主力产品哈，已经迭代为滴滴二五和第五代低功耗内存增强版，并且关键的性能指标呢，已经与国际主流水平进行看齐， 也只有这种高强度不计成本的投入，才有可能换来弯道超车。最后我们来看一下展望哈，还是根据招股书，譬如二五年长兴呢，滴滴二五这个产品已经开始放量了，加上现在存储行业进入涨价周期，它在二五年三季度毛利率呢，就已经达到了百分之三十五， 那么在毛利回升的基础之上，长兴呢，给出了二五年的业绩预测，他预计哈全年的净利润呢，将转正达到二十亿到三十五亿元， 但是扣分以后呢，规模净利润大概是负十六亿到负六亿元。那么本次这个募集二百九十七亿呢？七十五亿呢，它主要是用于存储金源制造量产升级。一百三十亿呢，用于这个 drum 的 技术升级，而有九十亿呢，用于前瞻技术的研究和开发。 长兴的上市哈从来都不是一家企业的融资故事，它是在全球科技竞争最核心的战场上一次不容有失的重仓压注。 这二百九十五亿是门票，更是弹药，支撑的是一场关于产业自主与安全的漫长竞赛。这场竞赛的终点不仅是财务报表的盈利，更是一个大国在数字时代必须掌握在手中的底层能力。

合肥的长兴存储已经受理发行上市了，那长兴存储到底和最近火热的摩尔县城木樨避暑的上市有啥意义上的不同呢？现在做的咋样？行业的竞争格局如何？到底能值多少？还有哪些有意思的事情？现在官方的招股书出来了，但是有三百六十五页，今天呢，我给你重点解读和分析一下。 先说个有意思的事情，都说芯片制造是电老虎，合肥长兴的一年电费是多少呢？赵谷初里面有说啊，二零二四年是二十亿元人民币的电费，二五年的上半年是十二点六亿元的电费，总共耗电量是二十一度电左右啊，合肥的工业用电总量是一百五十七亿度电 点左右啊，总消耗电量占到了合肥工业总用电量的百分之十三点四七，这个数据太大了，不过呢，这里还有一部分的产量是在北京的工厂完成的。 摩尔县城当时拟募资是八十个亿啊，木西拟募资是三十九个亿，碧热拟募资是四十个亿啊，这一次合非常新存储拟募资的金额是两百九十五个亿。 从募资的规模看，长期存储的 ipo 有 望成为科创板开板以来募资规模第二大的 ipo， 仅次于二零二零年上市的中兴国际，募资的五百三十二点三亿元。 现在还不知道发行多少股啊，所以，呃，大家可以猜一下大概的市值区间，也就在这些公司的区间中间吧。 长兴存储的上市和摩尔县城木兮避任的战略意义是完全不一样的。首先，行业的战略定位不一样，如果把中国的半导体产业比作一栋大楼，那么长兴存储就是地基里面的钢筋，没有存储算力是无处安放的。在全球半导体周期里面，存储器占据约四分之一的产值 啊。长兴的上市意味着中国在最核心产值最大的细分市场里面，从实验室阶段啊到产品阶段，彻底走向了公开市场进价的阶段了。 第二个是企业的本身定位不同，长兴存储是产业链的链主型的企业。考古书里面明确提出了长兴存储是 i d m 的 模式，对标的其实就是三星海力士镁光 r d m 模式，就是从芯片的设计到金源制造一体化。长兴除了封装测试的一部分外包，其他都是自己来做。这个过程涉及到光刻刻时薄不存积、扩散、离子注入、化学清洗、化学机械抛光等数百道复杂精密的工序，每一个环节都对最终产品的性能 具有重要的影响，必须经过严格的质量控制，才能确保到最终芯片产品具备良好的性能以及稳定的运行表现。长新存储上市筹集的资金直接转化为金源厂的扩展， 这意味着它会带动着国内上百家半导体设备，比如说刻蚀机啊，清洗设备啊、光刻胶啊，特技啊的供应商的订单啊。 gpu 产业更多带动的其实是下游的 ai 应用生态对上游的半导体制造环节的直接拉动啊，不如这个 idm 的 模式。 第三个是长兴存储现在到底做的咋样呢？根据二零二五年的数据，长兴存储在滴滴二五和 lp 滴滴二五的主流市场已经获得实质性的份额了，且已经接近或实现盈利了。 长兴存储二零二五年一到九月份的营收高达三百二十点八四亿元，同比增长百分之九十七点七九， 预计二零二五年的年度会实现整个营收在五百五十亿元到五百八十亿元之间，预计净利润会实现扭亏为盈，达到二十到三十亿元人民币，而 gpu 们的营收都还没有突破百亿元。第四，市场竞争格局。 国际三巨头三星、海力士、美光占据了 dm 市场百分之九十的份额，但是长兴存储的增长速度很快，二零二五年第二季度，长兴存储的市占率来到了百分之三点九七，公司 d d 二五 l p d d 二五的市场份额预计从第一季度的百分之一左右分别提升到了百分之七和百分之九， 而且主营产品的技术先进程度均达到了国际先进水平，且都实现了量产。二零二四年，中国 dm 市场的规模约为两百五十亿美金， 占全球 dm 市场规模比中超过四分之一。作为全球主要的 dm 需求市场，中国在该领域长期高度依赖进口 dm， 本土厂商仍有非常广阔的市场空间。不过呢，从产业的角度来看，大家经常会提到存算一体 恒，就是类似于长兴存储、长江存储的产品啊，算力就是摩尔县城木兮啊避任，包括含五季的产品，长兴存储则是防御性的和基础设施，让中国拥有在全球 dm 话语权当中坐上牌桌的机会。这个是加仓时啊，摩尔县城木兮避任是中国芯片行业的加速器和先锋部队， 它会决定了我们在 ai 时代的进攻速度。这次合肥长兴存储成为科创板试点 ipo 预先审阅机制后的首家获受理的企业， 这一制度呢，创新且具有重要的示范意义。二五年的七月十三号，上交所发布了这个预先审阅的指引，明确开展关键核心技术或者是符合其他特定情形的科技型企业，因过早批入业务的技术信息上市计划可能会对其生产经营造成重大不利影响 啊，却有必要的可申请预先审阅。所以呢，整个招股书里面就没有更多的大家非常关注的 hbm 的 信息的，譬如了。然后长新存储的这一轮上市啊，对合肥模式将会进行一轮重塑，合肥模式的下一轮重点必定是星辰大海。

这家公司从诞生那天起，就撞进了全球存储巨头部下的天罗地网。没有原始的技术积累，没有先进的制成设备，甚至连正常推进研发都要面对来自大洋彼岸层层加码的围堵。 所有人都在断言， drm 市场早已被寡头瓜分完毕，后来者连生存的缝隙都不会有， 趁早放弃才是明智之举。可他偏要逆天改命，他便是国产内存之光常新存储， 他不是横空出世的颠覆者，而是在垄断高墙之下，默默为国产存储埋下希望火种的孤勇者。当三星海力士每光靠着 euv 光刻机，用技术壁垒和价格绞杀巩固霸权， 动辄以千亿级投入碾压后来者时常心存储，没有盲目追逐最前沿的制成噱头， 而是选择了一条最艰难也最扎实的路，死磕地又被极限工艺注牢自主专利， 扎根产业刚需。很多人不屑，不就是做内存吗？巨头们早已把路都走绝了。但他们忘了，支撑起数字世界运转的，从来不是实验室的顶尖概念，而是手机、电脑、服务器、公控 互联网里那些无处不在的基础内存。那些保障产业链安全，让国产替代真正落地的核心部件， 才是产业真正的底气。长兴存储不是唯一做 d i m 的 国产企业，但却是在极端受限环境下，把工艺迭代、量律控制、生态适配做到极致的那一个。在没有 e u v 光刻机的困境中， 却凭借多重曝光技术与工艺优化，一步步实现从十九纳米到十六纳米的质成突破，量产 d d d r 五等主流产品， 让迁移与适配成本大大降低。同样的容量，他更稳定。同样的场景，他更可靠。同样的供应链，他能撑起国产自主的半边天。产业的真相向来残酷，顶尖的制程决定高度，自主供给决定生死。 在宏伟的算力蓝图，没有稳定可控的存储底座，也只是空中楼阁。 而长兴存储就是在全球存储霸权的挤压下，一砖一瓦搭建起国产 dm 根基的人。 他从未停止向先进攻坚。面对设备封锁、技术卡脖子外部持续打压，他没有退缩，而是靠着对技术的死磕与对产业的坚守，一遍遍优化架构、打磨工艺， 从无到有建立起数千项专利壁垒，硬生生在巨头垄断的格局中撕开缺口， 让国产内存不再被人随意掐脖子，让国产大模型服务器、终端设备有了可靠的本土支撑。他对主流生态的兼容与适配，让整机厂商方案上可以平稳切换，几乎无感替代。 这意味着，常新存储已从被动追赶变成能够同台竞技的参与者，曾经扼住咽喉的枷锁，正在被他一点点挣脱。回望来石路，每一步都走在悬崖边，上升于合肥，肩负着国产存储破局的使命， 一路走来，被质疑、被封锁、被打压，数次身处险境，可他从未倒下，如同洒在石头缝中的种子，凭借着一股韧劲与热血顶开巨石向阳生长。他不是神话，也不是光芒万丈的英雄。 他是我国存储基本盘的定盘星，也是我国存储产业不肯低头浴血重生的直牛而成。

欢迎来到我们的深度探讨。今天我们桌上放着一份可以说是，嗯，近年来中国资本市场上最受瞩目也具作为争议的招股说明书，长兴科技的 ipo 文件。 没错，我们的任务啊，就是像准备一场顶级投行路演一样，带你逐页拆解看透这家公司光纤数据和惊人亏损背后的那个商业真相。嗯，对，而且这次探讨，我们希望你得到的不仅仅是一个投资建议。 好，这更是一个历史性的观察窗口，让你看清楚中国最核心的半导体产业在重重压力之下，是怎么尝试攀登 低软存储芯片这座珠穆朗玛峰的。这确实不只是一家公司的事了。是的，它关乎一家公司的成败，更关乎整个产业生态的未来。好的，那我们就直接翻开这份几百页的照顾书，直奔最让投资人呃，揪心的部分。我猜是亏损。对， 我看到一个数字，截至去年累计未弥补亏损高达四百多亿。第一眼看过去，这简直就是一个巨大的财务黑洞。一个亏损巨兽倒吸一口凉气，也是吧？呵，任何理性的投资人看到这里，可能都有这么想， 你这个比喻很形象，但这恰恰是理解常新的第一个关键分叉口。如果你把它当成一家普通公司，那四百多亿的亏损那应该怎么看？你必须切换视角， 把它看作是中国在 dram 这个领域全村的希望，全村的希望。对，你要知道，在它出现之前，这个市场我们是完全空白的， 全球超过九成的份额被三星、 s k、 海力士、美光这三座大山牢牢掌控。确实是这样，所以它的存在战略价值是远超短期商业价值的。 我们今天的核心任务，就是搞清楚这份沉淀店的战略价值，未来到底能不能转化成能让你赚钱的商业价值。我理解这个战略定位， 但战略是需要钱来实现的，而且是具有金额的资金。没错，我看到另一个惊人的数字，为了建厂， 它的固定资产和再建工程合计已经超过了两千亿。两千亿为什么一定要走这么重的？ idm 就是 设计制造一体化的模式， 像华为、海思那样做芯片设计，把制造外包出去，不是更轻巧，风险更小吗？你问到点子上了，这两千亿的投入，恰恰是 dram 这个行业的入场券。入场券？对， 因为它和手机芯片不一样， dram 是 一个极度标准化的大中商品，就像螺丝钉，大家长得都差不多，这个设计上玩不出太多花样。所以最终比拼的是最终的竞争，就是赤裸裸的成本战和良率战。 idm 模式最大的优势就是能让设计部门和制造工厂在一个屋檐下实现无缝沟通，快速一代反复打磨工艺，把成本压到极致。但我还是有点担心 这种模式，把所有鸡蛋都放在一个篮子里，一旦工厂的工艺迭代跟不上，它不像 fabless 无厂模式那样可以灵活地切换代工厂， 风险是不是也同样被放大了？绝对是的，风险和避雷是一枚硬币的两面吗？嗯，这两千亿的投入，换个角度看，它本身就是一道用钱砌起来的，别人难以逾越的门槛。 但这不是普通的护城河，这是只有国家级资本才有意愿、有能力烧钱挖出来的战略豪沟。它的首要目的不是为了盈利对手，要目的不是为了让公司下个季度就盈利，而是为了确保城里必须有人能稳定地造出 dram。 理解了这一点，你才能理解他后面所有的财务数据。好，那我们就来看看这些财务数据到底在讲一个什么样的故事。嗯，翻到营收这一页，可以说是最激动人心的部分了。 过去几年复合增长超过百分之七十。招股书里给出的二零二五年业绩指引是五百五十亿到五百八十亿。五百五十亿，这意味着一年之内营收要再翻一倍多。 这种火箭般的增速，在整个 a 股的科技公司里都极其罕见。这条增长曲线确实非常性感，它清晰地向市场传递了两个强烈的信号，哪两个？ 第一，过去几年烧掉的那两千亿，现在开始真金白银地转化为产物了，工厂正在从艰难的产能爬坡期进入全速运转的印钞爆发期。第二呢？第二，国产替代的需求是真实且巨大的。 招股书里透露，他的产品已经进入了小米、联想、阿里这些国内一线搭场的供应链，也就是说，产品是过用的。对，这意味着他的产品质量是过关的，并且已经有了稳定的出海口。 等等，我看到营收增长这么猛，但一翻到利润表，反差太大了，亏损也同样惊人。二零二三年，一年就亏掉了一百六十三亿。是的，一百六十三亿。这两个数字放在一起看，感觉非常矛盾。 你来帮我们拆解一下，这钱到底是赚了还是亏了？哈哈，这就是财报最有意思的地方，外行看热闹，内行看门道。我们来解剖一下这一百六十三亿的亏损， 其中有两大块可以说是非战之罪哦。第一块是高达一百一十五亿的存货跌价损失。这主要是因为二零二三年，全球半导体行业遭遇了史世纪的寒冬，存储芯片价格雪崩，公司不得不做的会计处理。那第二块呢？ 第二块是巨额的设备折旧，每年上百亿的固定成本，这是 i d m 模式必须背负的重担吗？那真正反映它业务健康状况的指标是什么？最关键的信号是它的毛利率。 在二零二五年上半年，毛利率已经转正为百分之十三。百分之十三虽然不高，但意义非凡。对， 它说明，单看卖芯片这件事儿，本身已经能赚钱了，业务的核心造血能力出现了， 而你看到的净利润亏损，很大程度上是被折旧和存货减值这两座大山压制的。明白了，在这个阶段，政府的各种补助更像是国家层面的战略投资，本制上是在帮他扛住研发和折旧的压力， 让他能轻装上阵去抢占市场份额。明白了，那我们必须来聊聊这个存货问题了。这可能是我在整份财报里看到的最让我担心的一个数字， 账上躺着两百八十亿的存货。两百八十亿确实是个大数字，在 dram 这种价格波动剧烈的周期性行业里，这感觉就像一颗随时会引爆的财务地雷。没错，这绝对是理解常新财务状况，甚至可以说是这次 i p o 估值核心中的核心， 但这里面可能藏着一个巨大的反转机会，或者说利润魔术。利润魔术？嗯， 还记得我们刚才说的二零二三年行业寒冬，他寄出了高达一百一十五亿的存货。跌价准备吗？记得，就是因为市场价跌了，所以账面上承认这批货不值钱了。对这个会计处理，就像你去年冬天用一百块的成本进了一批羽绒服， 结果遇上暖冬，一件没卖掉。到年底盘点，你含泪把这批货的账面价值记成十块钱，在账本上承认已经亏了九十块。我懂这个逻辑， 但奇迹发生了。今年突然天降暴雪，羽绒服成了抢手货，你这批衣服能卖到两百块，这时候会发生什么？那就转翻了。售价两百，成本只有十块，毛利惊人，完全正确。这还不是全部， 更有趣的是，会计准则允许，之前你账上记的那九十块亏损，现在可以被转回，等于利润表里凭空多了一笔钱。哇嚯长辛现在就可能坐拥这么一座金矿。 到了二零二二五年，市场回暖， dram 价格大涨，他现在卖的这批货，就是用打骨折的成本去赚取市场高价的利润。所以，这二百八十亿的存货，短期看是地雷还是金矿，完全取决于市场周期的方向， 而目前看，更像是一座等待开采的金矿。这么一说，整个财务故事就清晰了。从营收爆发、毛利转正，再到金银现金流也开始转正，我们能清晰地看到一个经典的 u 型反转。 是的，可以说，那段最黑暗、最烧钱、纯靠书写的时刻，可能真的过去了。对，特别是金银现金流转正，这是一个里程碑式的限号。 它意味着这家公司从一个需要持续书写的婴儿开始拥有自己造血、自己奔跑的能力了。既然活下来了，而且看桥能跑了，那下一个问题自然就是它到底值多少钱？哈哈，市场给出的价格可以说非常有想象力了。何止是有想象力， 市场传闻的 ipo 之后，市值可能冲击两千亿。两千亿，我们来算一笔账，按去年的营收算，它的市销率，也就是公司总市值是它年收入的多少倍，高达六到十二倍。 而三星、海力士这种行业巨头才两到六倍，差很多。从这个指标看，我的第一感觉就是，这估值是不是有点离谱了？ 如果你把长新放在全球市场和三星并台比较，它确实贵得离谱，但你必须理解 a 股的定价逻辑，或者说中国资本市场的特殊逻辑。嗯，资本市场买的是什么？是预期？更是稀缺新。 我现在问你，如果你想在中国境内用人民币投资一家能够自己设计、自己制造先进 dram 的 公司，你有第二个选择吗？没有，它是独一家。这就是答案。 这种唯一性就是他能享受高估值的根本原因。市场愿意为这份稀缺，为这份全村的希望的战略价值支付额外的溢价。 我理解这个稀缺性的逻辑， a 股也确实喜欢为唯一买单，但这种溢价会不会让他从上市第一天起就背上沉重的业绩包袱？肯定会，一旦增长稍有不及预期，股价会不会面临巨大的压力？这个风险是存在的， 这种纯粹建立在稀缺性上的高估值，感觉基础并不牢固。一旦这份稀缺性因为某种原因被打破，或者市场情绪降温，那估值泡沫会不会破裂？是的， 这让我觉得我们需要用更长远的眼光，用中局思维来推演一下，五年后长新会变成什么样，这是个价值千金的问题。也正是这次路演的核心， 我认为摆在常新面前的是两条截然不同，甚至可以说是天壤之别的剧本。 哪两条剧本？ a 是 落官的剧本，它成功复制了 s k。 海黎士的逆袭之路，成为中国版海黎士。怎么才算中国版海黎士？市值能到多少？关键中的关键是攻克 h b m， 也就是高带宽内存技术 h b m。 一旦成功，它就能成为华为、升腾这类国产 ai 芯片的核心供应商。你要知道，升腾就是华为用来对标英威达。 a 一 百、 h 一 百的算力核武器，是国家 ai 战略的心脏，只要能深度绑定。对， 只要能深度绑定，长新的估值逻辑将彻底改变，从一家周期性的存储公司变成一家硬核的 ai 概念公司， 到那时市值冲向七千五百亿甚至更高都不是梦。听起来很美好，那悲观的剧本呢？ 剧本币就是它在 hbm 这条最关键的技术路线上失败了，卡壳了，或者晚了，那会怎么样？那么它就只能在普通的 dram 市场里，和三星、美光这些武装到牙齿的巨头们拼价格、拼成本。 那样一来，他就我变成一个利润微薄的大号代工厂，就像曾经的面板行业一样，陷入无尽的周期和价格战。对，如果是这个结局，那么现在市潮讨论的两千亿市值，可能就是透支了未来所有增长的顶峰时刻。 所以，你的投资回报完全取决于你相信哪个剧本会最终上演。我们反复提到这个决定命运的 hbm， 你 能用最通俗的方式解释一下他到底为什么对 ai 这么重要，以至于能决定一家两千亿公司的两种命运。当然， 你可以把 ai 芯片，比如英伟达的 gpu 或者华为的声哼想象成一个超级大脑，嗯，而内存就是给这个大脑输送信息的血管。 我们现在用的普通地软，就像一根普通的水管，流量是有限的。明白了。 而 hbm， 你 可以想象成是把十几根水管垂直叠在一起，捆成一个超级粗的管道，然后直接贴在大脑旁边，能在一瞬间灌入海量的信息。哇， 没有 hbm， ai 芯片的算力再强也发挥不出来，就像把一台法拉利的发动机，硬是装在了一台拖拉机上，根本跑不起来。所以， hbm 是 ai 算力的输血管， 没有它，国产 ai 芯片就是驳脚。将军说得非常到位。而且从商业上讲，普通 dram 卖的是白菜价， 而 hbm 卖的是黄金价，利率天差地别。所以说， hbm 就是 决定尝新未来是吃肉还是喝汤的终极胜负手。完全正确！ 目前招股书对这块会莫入群深，但我们知道，他正在全力攻关，处于严宋像样的关键阶段。讨论了这么多光明的前景和巨大的可能性， 我们必须冷静下来，严肃地探讨风险。嗯，这是必须的。所有这些美好的剧本都建立在一个前提上，公司能活下去，能持续发展。 那么房间里最大的那头大象是什么？设备断工怎么办？这就是悬在长辛乃至所有中国半导体公司头上的达摩克里斯之剑。地缘政治风险招股书里也坦言，产业链存在不稳定的风险。嗯， 长辛的产线里依然有大量来自 asml、 泛临，这些美国和荷兰厂商的核心设备 一旦外部限制加码，后续的扩展计划就可能停摆，这就是一场赛跑。对，这本质上是一场与时间的赛跑。看国强化设备的验证和导入速度，能否跑赢外部限制收紧的速度。除了这个外部风险，他自身行业有没有什么固有风险？ 当然有，那就是地软自身的周期节。蠢储是典型的强周期行业，价格暴涨暴跌是家常便饭。对，我们刚刚还在讨论高库存可能成为金矿，但那是在涨价周期里。一旦下一次下行周期到来， 今天这二百八十亿的库存，加上每年上百亿的巨额折旧，这个双重压力会再次袭来，届时，公司将面临业绩杀和估值下的双重打击。没错， 那么对于密切关注长兴的你来说，在它上市之后，应该盯住哪几个最关键的指标，来判断它到底在往哪个剧本走？我给你三个最核心的检查点，就像是飞机的仪表盘。请说第一，也是最重要的 h b、 m 的 量产进度，紧盯它是否能在二零二六到二零二七年这个关键双口期实现对华为、升腾等核心客户的批量供货，这是上演剧本 a 的 唯一门票。对。 第二，关注国产化设备的采购新闻和验证比例，这关乎它的生存安全，是它的生命线。第三，每个季度的财报，仔细看看二百八十亿的库存消化得怎么样了。明白了 这三点，将决定他的股价走向。好了，经过这一系列的拆解，我们回到最初的问题，长兴科技到底是不是一笔好投资？我的结论是， 它是一家绝对的好公司，战略意义无比重要，是中国半导体版图上不可或缺的关键拼图。 但是，但是它是不是一笔好投资，则完全取决于你的投资视角、风险偏好和持股周期。怎么说？如果你追求的是短期稳健的回报，那它巨大的不确定性可能并不适合你。 但如果你愿意承担风险，用更长线的视角去投资一个国家的产业战略，那么它提供了一个独一无二的，甚至可以说是别无分店的机会。所以，买的不是现在，对， 你买的不是他现在这张并不好看的利润表，而是买一张通往中国芯片自主可控未来的入场权。这张门票很贵，而且浅露，注定颠簸。感谢你今天带来的精彩剖析， 从亏损巨兽到全吞希望，从二百八十亿的库存谜体到七千五百亿市值的终极猜想，希望这次的探讨能为你提供一个更清晰的决策框架。希望如此。最后留给你一个。

这两天呢，大家刷视频是不是都看到了关于长兴存储的内容，有些朋友呢，会不会很疑惑，说，这家企业是干啥的呢？有那么牛吗？啊，线下呢，我们同事也在问我啊，想让我说说长兴的故事 啊，经常看我视频的朋友呢，也知道我是很少赶热点的，但是今呢，我除了给大家说一下长兴的故事，还会在结尾告诉你们它的上下游供应链都有哪些上市企业 啊，反正内推呢，你们估计是赶不上了，但是上下游企业会不会有连锁反应，你们自己判断。好吧，我先说长兴的故事啊，很长，但是不甘，建议收藏。那跟我年龄相仿的朋友呢，以前是不是都有过存电脑的经验 啊？存电脑啊，有个关键的零部件叫做内存条，大家去买内存条的时候，是不是遇到过哪哪哪发水了啊，工厂被淹了，所以内存条要涨价，有没有这样的经历啊，反正我遇到过， 那这种事呢，一直到长兴的出现呢，才算停止啊。比方说，举个例子，二零二四年的一月份的时候，美光工厂意外停电对吧？三月份，海力士产线突发漏水， 每次事故之后，这个内存的报价呀，都必然跳涨百分之十五。但是呢，六月份，就在当年六月份长兴宣布月产能突破二十万片金元的时候呢，三星就破天荒的发布声明说，哎呀，我们的全球产能充足啊，这个都是可查的。 现在呢，大家之所以能够买到便宜的小米手机， oppo 手机，像这个 vivo 手机，就是因为这些手机厂商正在转向长兴购买内存。阿里云采购服务器内存条的时候也选了长兴，因为它们的故障率低于美光。 那合肥长兴的扩产计划呢，也让三星的西安工厂产能利用率跌到了百分之六十五。要知道二零二二年的时候，国内企业采购一个 gb 的 ddr 四，还需要向韩国缴纳零点三美元的专利费，这个大家可能不清楚吧， 如经常兴的专利墙呢，让海力士再滑的就 sk 海力士啊，在中国的十二期诉讼全部败诉，是常兴让国产 ddr 四芯片的国产化率从零突破到百分之六，又便宜又好用又安全。那这不牛吗？ 那常兴是怎么发展起来的呢？他们的老板朱总大家都知道哈，二零零五年的时候回国创业，创办了赵毅创新， 这家企业就很牛，开创了中国储气器制造的先河，发展到了二零一六年，就十年前的时候呢，赵毅创新在存储芯片的市场上算是站稳了脚跟，同年登陆上交所上市之后，他们公司连续十八个一字涨停 啊，算是当年神话中的神话，叫做大兴王，对吧，玩股票的应该知道这个词啊。后来呢，赵毅创新准备开始做专门存储芯片，并且筹化收购做这个产品的北京西城，但失败了， 失败了，但他还想做啊，就是朱总还想做做这个专门存储芯片这个事呢，就很快的被合肥知道了。为什么合肥会知道呢？之前我说过，因为家电要升级，所以拉来了京东方， 但是京东方做这个显示他背后也是要用芯片的呀，所以呢，在 rc 这个板块的话呢，合肥一直想找一个好的一个合作方，哎，于是呢，就知道了赵一创新要干这个事，就火速的跟赵一创新签下了这个协议 啊，所以我说合肥的这个这个很多事都是蝴蝶效应的啊，签了个协议呢，共同建设一个专攻专务代工的项目，合肥政府先出四分之三的钱，赵毅后出剩下的四分之一，而双方共同创造的长兴存储由赵毅创新负责运营啊，当时是这么说的， 合肥呢，做这个事的速度是很快的，二零一六年初的时候，这个朱总呢，想这个谋划去收购北京西城啊，不没成功吗？几个月之后，五月份的时候，二零一六年五月，合肥长清存储就正式诞生。 real 呢，是国内最短缺的芯片类型，这条赛道长期被韩国三星， sk， 海力士还有美光所统治，长兴存储它一诞生，就面临着要与世界巨头抢食的这个境遇。二零一八年一月，厂房建成，陆续完成安装和验机，创下了同期芯片先进制造厂最快的速度。 然后到了二零二零年，长兴存储终于迎来了一个重要的节点，与国际主流的转产品同步。 二零二零年的六月，长兴存储的 drive 芯片推向市场，打破了海外巨头长期垄断的局面。长兴只用了六年的时间，走完了巨头们十几年甚至是几十年才走完的路，成为了国内 drive 领域的超级独角兽。 那赚不？存储芯片呢，是一个耗资巨大的产业，资金起步呢，往往就是百亿级别，所以在首款芯片量产之前，长兴一直面临着很大的资金压力，而这个过程当中呢，合肥国资前前后后投进去差不多两千两百亿。 那说个小插曲啊，大家都知道长兴呢，在投资圈是炙手可热的，大家都想投它啊，一般的投资路眼 大家可能见过啊，项目方在台上讲 ppt， 资方呢，在下面算账，对吧？但是常青不一样，他们怎么玩的？他们反过来，他们坐在下面，原本坐在台下听路演的投资人上台，你来告诉我，你觉得我们公司估值应该是多少？你愿意在什么样的条件下投，我们投多少？ 那说到这呢，你可能有个疑问，不就是个做内存的问题就能那么牛吗？ 那是因为你没有看到一个犹如太平洋一般的巨量市场。国家的东数西算工程啊， 存储芯片是数据的载体，这个都知道哈，物理上面的关乎着数据的安全，这也都知道吧，东数西算工程需要新建大量的数据中心，而新的大数据中心必将会采用大量的国产芯片，而国产的转存储芯片除了长兴并没有多少选择。 目前腾讯、阿里、华为字节还有快手在东数西算算力枢纽节点地区的布局，用的几乎都是国产芯片，全都是长兴的市场。 那么在合肥新桥智能电动汽车产业园的对面，长兴的研发中心正在公关 ddr 五的良品率，那现在呢，这家企业要去科创版上市了，一口气目两百九十五亿，这个数字呢，是去年二零二五年 a 股最大，在科创版的历史上也排到第二位了。 好故事呢，简单点说，就说到这，我知道大家等久了，接下来呢，说一下上下游的上市企业都有谁可以拿笔记了啊，那么长兴的上游呢，由北方华创，他是核心供应商，长兴设备采购占到大概百分之四十五啊，占比百分之四十五， 中微公司五纳米课时设备的供应商，精致达，长兴测试设备独家供应商。好，这是上游， 我们再来看一下，中游啊，中游呢，亚克科技，赚目前躯体全球试战率超过百分之五，安吉科技， c m p 抛光液打破了国际垄断，长兴的订单占比百分之三十五，同城新材高端光刻胶已经正式的进入了长兴的供应链 啊，这是中游。再看下游，下游呢，深科技，长兴最大的风测商，订单占比超过百分之六十。 商洛电子，长兴 dream 核心代理商啊，他们主要把它的产品卖给小米还有一些车厂啊，最后一个江波龙啊，他们基于长兴 dream 推出了企业级的 ssd， 而且他们的车规及 d 点五已经进入了特斯拉的供应链啊，就这个江波龙 啊，估计有些朋友应该都知道我刚才说的这些啊，以上呢，这些信息全部来自公开渠道，大家都可以查的到，有些人都能查的到，我整理的呢，可能有疏漏，你们也不用给我纠正啊，反正我也不炒股，对吧。最后呢，在这希望二零二六年大家都发财。