泡泡玛特为什么不分红

你凭什么不给股东分红？你到底是干啥的？挣的钱是你自己的吗？我想请问哦，泡沫马特为什么暴跌？其实原因就是两点嘛。 啊，第一啊，它公布的财报，拉布布的集中度进一步增加，因为投资机构呢，大家的预期呢，是希望泡沫马特的 ip 分 散， 甚至他们私下有人和泡玛特的高管聊，泡玛特高管曾经可能说过，说要希望每一个 ip 占百分之二十五什么的，但是呢，他公布出来的财报是拉布布的集中度进一步上升啊，这是第一个，和大家呃，之前掌握的信息和预期完全不一致。 然后第二个不一致呢，是海外的这个增速放缓，因为原来大家是希望泡玛特国内的增速放缓，大家是能理解的，但是海外的增速放缓， 呃，大家是觉着非常的不能接受啊，还比啊，就是不能接受，所以呢，这个是啊。第二，因为大家觉得海外是第二，取取现吗？啊，然后主要的取现。第三呢，就是啊，王宁说了一嘴，说希望今年能保持百分之二十的增长。 那百分之二十的增长是什么概念呢？就是传统行业了，甚至还没有中国的白酒公司增长快，大家能给你多少 pe？ 只能按照十倍，十五倍， 最多不超过二十倍给你批了，对不对？所以呢，你一下子呢，这个呢，就造成了这泡玛特整个的这个大跌啊，直接两天跌了百分之三十，这就是原因。那我怎么看待这个问题呢？第一，泡玛特呢，一直都是一个比较内敛的风格， 有可能未来的预期可能会更好一些啊，我觉得这是第一，因为海外的增长放缓实在是让人不能理解，所以我宁愿相信他们是更保守一点，否则的话，如果你海外的这个增长都这么缓慢了，确实这公司的故事就没了 啊，因为海外是需要泡马特的，对不对？这个我觉得是是第一个，你要判断这个这个事，第二个呢，就是说拉布布的这个集中度进一步上升呢，那这个确实是个问题，那严重依赖于拉布布吗？那拉布布不行了，下一个怎么办呢？这确实是 有这个问题啊，建议呢，要在其他 ip 上呢，要去多投入啊，感情营销，内容营销啊，媒体营销，但在这方面呢，似乎是泡马特的短板。所以呢，啊，拉布布火了之后呢，到现在为止 没有另外一个能替代拉布布。这个大家不要说说，哎呦，哪个 ip 火了，你根本不知道你是老邓？不是的，因为拉布布的集中度进一步上升这个事证明了啊，就说白了就是就这么个事，你应该去投入各种营销什么的。第三，接下来我说的这句话非常非常的关键，如果你是泡玛特的股东， 你现在已经被深度套牢了，全网没有人说过这句话。本人现在要说一下就是，你是一个年利润过百亿的公司，你凭什么不给股东分红？ 这么多股东支持你天天在古巴里面和别人怼，都被套牢了，你凭什么不给人家分红？不要学习中国很多公司的臭毛病，你挣了钱不给大家分红，你算什么公司对不对？又是回购什么的，你给大家分红啊，在国外很简单， 就是大手笔分红，你是一个一年过一百亿的消费品公司，你不给大家分红，你这些股东好意思还在那给他说好话？说什么好话？你现在所有的股东就应该集体去公司，去古巴，去董秘那去闹，要求他必须分红， 任何一个不去干这个事的股东，你还每天在那维护，谁说泡泡玛特不好你就和谁怼，你怼个毛线啊？你让他赶紧分红啊， 赶紧分红好吧？然后你什么问题都解决了，一百亿夸夸一分股价不就上去了吗？对不对？你是一个这么牛逼的公司，你留这么多现金干嘛？我想请问一个不分红的公司就是个耍流氓的公司，就这么简单，你又不是一个科技公司，你又不是什么小米这些公司， 你说竞争激烈我得拿着现金，你一个没有竞争对手的公司，你不给大家分红，你是干啥的？挣的钱是你自己的吗？我想请问回购和分红有什么区别？ 那你也别炒股了，你这个就是属于被套牢了之后不停的给他找理由。

抛锚马特离糕点打了个四折了。这家公司呢，他这个老板的理念是非常好的，也非常专业，非常专注，相对于在一个细粉品类还能做三百多亿的销售额，其实很厉害了。 但是呢，我看了他今年的规划，他要在他的所有的店面里面上，小家电和那个小家电一个代工巨头新宝合作呢，这肯定是一步凑齐啊，因为我是做家电的啊，我做了十几年家电， 你可以看一下，从大件店到小家电的固值都低成什么样了。大家电啊，美的，海尔、海信、 tcl， 全部是四倍左右 pe 啊，然后包括格力呢，不到四倍七八倍的 pe， 已经好几年了。 小鸭店也不好呀，小鸭店你看一下做的比较好的，苏泊尔啊，九阳啊，包括这个新宝啊，包括这个其他的啊，包括东莞的一些小城之类的，这几年股价也很差，都是高股息啊，都成为分红股了，基本上没有增长了。 实际上，帕瓦特一旦做小家电之后呢，他的估值立马就会下来，就会下滑到十到十五倍之间，很难上去了。其实这也是小米这家公司的估值为什么很难上来的原因啊，因为家电这个行业，说真的哈，是竞争非常激烈，没有任何想象力， 没有任何的提升估值概念的这种行业，而且呢，同质化非常严重。你帕瓦特，你做潮玩， 你是有概念的啊，年轻人吗？然后呢？新奇特吗啊？你有定价权吗？毛利的话，可能净率百分之二三十，毛利百分之六七十很正常，但是家电的毛利你可以对比一下啊，目前整个全行业不超过百分之三十，哈哈哈，净利润不到百分之十，你可以看一下，包括像苏泊尔这种巨头， 毛利都很低，技术人都很低，这个行业已经是学海了，让我们自己做锅啊啊，昨天有一个粉兄弟说买了我回他家的锅，多少钱呢？用了五年了还没坏，说想换新的都没法换。这个行业属于什么呢？就属于低频耐用， 毛利极低，论斤称，而且呢，原材料涨价，零售价涨不上去，他属于这种行业，对家电呢，零售价，现在说白了，原材料成本啊，铝啊，铜啊，所有都在涨，但是零售价呢，基本上没怎么涨， 想涨对手不涨，你的价格自然就下来了。所以这个行业其实是非常没有性价比，非常不性感的一个一个行业。 所以帕瓦特他的，呃，如果说开始的时候啊，低的话，是因为大家预期啊，没增长预期不好，但是如果说他一旦做了小家电，只能证明一点，增长预期是不是很差，只能通过品类来去扩张他的产品线了，一旦扩品类就成小米了，最后呢，就是十到十五倍的 pe， 就 没有任何想象空间了。

资本市场总有奇怪的现象，明明企业交出炸场成绩单，却因为市场的片面预期惨遭大举砸盘。泡泡玛特近期的遭遇正是如此， 很多人被短期情绪带着走，觉得增长预期不够激进就慌忙离场。可抛开浮躁的投机心态，泡泡玛特二零二五年的业绩堪称实打实的硬核大卷，全年营收直接冲到三百七十一点二亿元，同比暴涨超百分之一百八十四， 经营毅力激增超百分之三百零六，调整后纯利也大涨超百分之两百八十四，毛利更是同步翻番。 这样的增长幅度绝非表面看似的平淡，而是企业盈利能力的全面爆发。别忘了关注博主最新财经热点解读、企业价值剖析，第一时间跟你汇报，绝不漏掉关键信息。 更值得关注的是，泡泡玛特早就不是大家印象里单纯的盲盒公司，早已完成商业模式的底层升级，变身高效的 ip 孵化器，核心 ip 依旧保持强劲的市场号召力， 毛绒玩具更是实现逆袭，收入狂涨超百分之五百六十一，跃成为集团最主要的收入来源，占比超过一半。 海外市场的表现更是亮眼，每周欧洲等地区收入成倍增长，彻底打开了国际化的增长空间，用实际行动打破了单一 ip、 单一市场的发展局限。市场就像情绪化的钟摆，总因为追求极致完美而忽略依然优秀的资产。 短期投机者看中的是瞬间的增速爆发力，而长期价值看的是企业的经营底气、成长韧性。 泡泡玛特用这份成绩单证明，真正优质的资产从不会被短期情绪左右，剔除浮躁的投机筹码后，企业的发展反而会更趋稳健，这也是市场给理性观察者的一份无声答案。

泡泡玛特的业绩炸裂，净利润翻了快三倍，结果呢，股价哐当一下啊掉下来了，周三大跌 二十二个点，周四接着大跌，很多人看不懂啊，说这不科学，最近摩根士丹利啊出了个研报，就在发财报之前，非常的干货，结合这个暴跌的行情啊，我帮大家去梳理一下背后的逻辑。首先是多空双方的博弈，多方是南向资金，也就是国内的投资者 空方式，外资的对冲基金，内资看涨，外资看跌，这太有意思了，怎么会这么对立呢？咱们普通消费者其实非常好理解内资，你看周末逛街或者你去个机场，都能看到泡玛特店对吧？人头攒动是吧？看到长队在那排，感受到那种真实的消费热度，对不对？ 外资呢？人家在伦敦，在纽约的 office 里面是吧，他看不到这些，然后他们看啥？他们就看这些数据是吧？第一啊，拉布布就是泡马特的这个大 ip， 从大概二零二五年四季度，从各大社交媒体上的这个热度就以肉眼可见的速度衰退了。第二就是拉布布不稀缺了，现在呢，货架上到处可见。 第三啊，他们看这个全球消费卡高频数据，近期华尔街就流传着一份关于美国信用卡的另类数据，这份数据啊，显示，二零二六年二月，泡泡玛特在美国的销售同比出现了明显的疲软，所以外资就觉得你声量下降，加上不排队了，这个销售拐点出现 等于暴跌。但是啊，外资不知道的是，社交搜索量的下降不等于流水的下降，这个外资逻辑他错在哪里？ 他们认为啊，如果 ip 太好，买到就透支这个 ip， 就 跟奢侈品这个逻辑一样，是吧？但其实二零二二年年初啊，国内就有这个事了，当时呢，泡泡玛特在国内投放了大量的拉布布的这个毛绒玩具，二级市场上的黄牛价格暴跌，大家就说这个拉布布啊，这个品牌完蛋了，烂大街了， ip 毁了，但结果是什么？大规模的这个铺货啊， 并没有透支市场的需求，反而创造了更多的需求，因为啊，我们在低估实体店给我们带来这种情感的羁绊，你没听错，就是羁绊，你要知道，这种毛绒玩具，消费者，他是需要先拥有它，然后呢，再想拥有第二个，然后呢，再想拥有全套系列，是吧？ 你把它放在手里，把玩，放在桌子上，天天看，才会产生更大的需求。所以泡泡玛特啊，在国内已经跑过这样的一个模型了，就是用海量的库存去覆盖市场，然后呢，去创造更海量的需求， 所以啊，他们现在正在把这个国内的模型放到西方的消费者市场上。然后呢，我们再说那个华尔街，看这个信用卡数据，他可能是带着严重偏差的。第一呢，季节性的影响因素啊，那今年一季度啊，美国的线上的销售环比就是会有所下降，那这只是局部现象。 第二呢，极其强劲的线下门店的需求啊，跟新品的这个推出没算在内啊，二零二六年一季度啊，如果美国的整体销量 出现了大幅的增长，如果财报兑现了，那空投绝对会被逼空。第三啊，就是美国市场还有一个微操，就是定价策略发生了转变，哎， 近期呢，美国推出了一些新系列的盲盒，那美国的售价对于比中国的溢价的区间呢，反而是拉大到百分之七十五到百分之一百二十五，上限变得更高了啊， 就是提价了，但是针对本身价格就非常高的这些大件商品，比如说拉布布啊和一些知名品牌这个联名的毛绒玩具啊，他们的溢价反而大幅的缩小，那目前呢，只比国内高出大概百分之七十五到八十左右啊。所以啊，他们是对便宜的盲盒是保持甚至是提高溢价， 那对于贵的毛绒玩具呢，反而是降低溢价的比例，他们真正的星辰大海啊，都把大号拉布布啊 摆在沙发上，而不是去只盯着一小撮啊，愿意付一百倍溢价的这种啊，小众的淘玩即刻，这是做大基本盘的关键，就是用便宜的盲盒去保高毛利啊，用 大件玩具去抢占家庭空间，去抢占大众流行文化的心智。第四啊，宏观环境，宏观的风险无法规避，对吧？比如说地源冲突，原材料暴涨，但是泡泡玛特的出厂价有多低吗？零售价在国内啊，大概是出厂价的三点五倍，在 海外啊，就更高是四到五倍，原材料的成本可能只占啊零售价的一丢丢啊，那泡泡玛特的毛利的缓冲电是非常大的，另外大环境衰退啊，怎么办呢？摩根斯坦利预测啊，除非出现二零零八年那种金融危机，否则呢，是没什么事的。 泡泡玛特过去几年高增长的动力是什么呢？这种爆发呢，根本不是他们幸运的啊，踩中了一个这个消费的周期啊，或者是宏观经济周期。他们的底层逻辑啊，是源于一个被称为大海子，也就是 kiddos 的 这个群体的崛起。 我们谈论的是庞大这种丁克群体，或者说是那些被高昂的房价，沉重的工作压力压得喘不过气的年轻人。当传统宏观人生里面的里程碑，比如说买大房子啊，买车啊，变得越来越遥不可及的时候，或者性价比非常低的时候， 年轻人其实并没有停止消费，他们是将这些资金呢，转移到了能够提供即时情绪价值这种多巴胺的体验上。这就是一种精神上的口红效应，不再为买房而苦苦存钱， 而是花几十块钱几百块钱去买一个可爱的摆件，放在电脑前显示器旁边。这其实是一种极其高效的情绪的抚慰，而这个恰恰是外资空投 最大的盲点所在。大家不要紧盯着一个 ip 行不行，而是把泡泡玛特啊当做一条能够量产情绪多巴胺 ip 的 一个流水线。 市场呢，现在可能是在用最悲观的剧本，去给一个基本面其实还不错的公司定价。如果是错杀啊，那么在下跌过程中，那可能机会就出来了。我是黄一鸣，带你看懂宏观大事。

嗯，泡泡玛特真的崩盘了？不是啦，不不不，火也不是泡泡玛特不赚钱哦，毕竟三百七十多亿的营收，一百二十七亿的净利润在那摆着呢。 崩盘的真正原因啊，是潮玩 ip， 无论多火爆，生命周期都太短了，像之前全球顶流的暴力熊和无聊猿，现在都不行了。巅峰时期无聊猿一个头像啊，就要卖几百万美金哦，有人更是把它比作这个 web 三的身份象征啊，可现在呢，已经沦为了数字废品。 核心原因就一个啊，没有文化内核和可持续生态支撑的顶流都将会被时间淘汰。那问题来了，近二十年爆火的各种潮流 ip 都不行了，那喇布布就能够创造奇迹吗？ 其实啊，这也是资本现在犹豫的核心原因了。哎，知道你赚钱，但是历史告诉我，这可能是你的巅峰了。那泡泡玛特这三百七十多亿里面呢，拉布布就贡献了一百四十一亿，占总额入的百分之三十八点一，可以说啊，是泡泡玛特的绝对增长引擎了。 但第二梯队的 ip 呢，每个都只贡献二十到四十亿，甚至更低，完全就不是啊，能撑起未来泡泡玛特业绩的样子。所以把泡泡玛特热度一旦退去，那泡泡玛特的业绩就会是断崖式下跌，这个基本无法避免。 其实啊，泡泡玛特也不是意识不到这一点，他已经在公司推出了其他的新 ip， 比如 super toto hearty， 希望能够有一款诶，能够成为下一个拉布布。 但尴尬的是啊，这些新品的销量实在太差。但其实这种潮玩动漫 ip 呢，也不是没有持续爆火的，像迪士尼、漫威、海贼王这些呢，都火了很久，迪士尼更是有百年历史了。这种 ip 和泡泡玛特的 ip 的 区别？是啊， 他们有更多的故事内核和文化属性，基本上每隔几十年就翻拍一次，拍一次火一次。目的就是啊，把这种故事基因刻在每代人的心里。但是老布布给人的感觉就是个玩偶，是个森林小怪兽， 它没有完整的世界观和情感趋势，所以这种 ip 可能短时间爆火，但是没有办法持续火下去。泡 泡玛特想破局呢。与其说啊，研究复刻拉布布的单品，那不如去重塑 ip 世界观，把故事讲下去，要不然从历史的角度看呢，再有几年时间，拉布布的红利吃完了，那泡泡玛特可能也就到头了。

兄弟们，天塌了呀，啊，今天呢，泡玛特财报出来以后呢，股票当天直接暴跌百分之二十二，我们如果光看那个财报特别好看，那个数据，很多人看蒙了啊，就说不知道为什么。然后今天呢，我们就跟大家去讲一讲。首先第一点就是泡玛特呢，太过于依赖拉布布这个单一 ip 了， 从去年的时候呢，他一直在强调我要去单一 ip， 然后呢，打造 ip 矩阵，结果事实就是差强人意，没有达到理想的效果，除了拉布和新人以外呢，别的 ip 全部都很拉跨，而且风险很大。 第二就是疯狂扩张量太大了，二级市场呢，直接崩盘了，炒不动了，好多人退坑。第三就是二零二零年开年的时候，流量下滑非常严重，增速呢直接砍了百分之二十，高增长的这个故事讲不下去，加上国内的增长疲惫， 而且呢，突然说要搞这种跨界的小家电，资本市场觉得这个战略跑偏了，看不懂。总结就一句话，数据好看是过去，未来的增长没有指望，看不到希望，资本直接就不感兴趣了， nice。

从年销百亿的盲盒之王，到财报一出，股价一夜跌掉六百亿港元，资本市场一盆冰水浇得所有人发蒙。 泡泡玛特到底怎么了？答案藏在数字里。二零二五年，光拉布布一个 ip， 就 帮泡泡玛特砍下一百四十一点六亿营收，占总盘子的四成。而曾经的王牌玛里，增速已经掉到了百分之三十八，远低于公司整体水平。 说白了，泡泡玛特现在几乎靠拉布布一个人扛大旗。问题是， ip 这东西太玄学了，黄油小熊、鹦鹉兄弟，哪个不是曾经的爆款，说凉就凉，今年是拉布布，明年是谁，谁都说不准。一旦拉布布退潮，新 ip 接不上，那压力就不是一天跌六百亿的事了。 再看海外，去年海外营收冲到一百六十二亿，每周涨了七倍多，可代价也不小，销售成本涨了百分之一百三十九，物流费用翻了三倍，员工冲到一万一， 从一个中国公司变成全球公司，管理成本和文化磨合，哪样都不是好啃的骨头。所以泡泡玛特也在变，毛绒玩具卖了一百八十七亿，第一次超过手办，成了第一大品类，接下来还要卖电水壶、咖啡机，要当生活方式品牌。 但资本市场显然没那么放心，你战线拉这么长，毛利能不能稳住？在宏观环境不确定的背景下，百分之七十二的高毛利还能撑多久？ 也是不得不感叹，曾经的盲盒神话，如今在财报日被市场狠狠泼了盆冷水。不是他不努力，而是当一个 ip 撑起半壁江山，海外狂奔代价高昂，又要跨界扩张的时候，资本市场那个天平已经从追梦想悄悄偏向了问风险。泡玛特想讲的故事，资本市场还愿不愿意听完，这才是他眼下最大的悬念。

如出一辙，如法炮制，如影随形。泡泡玛特财报一出，同样两级反转，营收三百七十亿，同比增长百分之一百八十四。净利润呢，一百二十八亿，同比增长百分之三百零八，手握一百三十七点八亿现金，这份实打实的好业绩，放在当下的市场上，实打实的亮眼。 如果这是各位你的公司，你简直是实打实的商业天才对吧？但是这个财报一出呢，股价直接跌了超过百分之二十， 一小时呢，市值蒸发了六百亿，紧接着就是一群所谓的财经解读高手，他就跳出来了，这帮人呢，对着股价大跌一顿马后炮式的花式分析， 说什么 ip 结构不健康，过度依赖喇布布多元布局，什么彻底失败对吧？甚至扯出什么戴维斯双杀，把这家公司说的一无是处。我真的忍不住想笑，就是这些纯纯的马后炮，到底在上市公司工作过没有？就这么张口就来，就大家看他们长得像 接触过上市公司的样子吗？你就信他就道果为因的就财报是这么读的吗？股价跌了，就非得挖空心思找理由说这个公司哪哪不行？ 我混迹好几家上市公司这么多年，就最清楚的一点就是股价和公司的经营实力从来没有直接的必然关联，这帮人连基本的这个资本市场逻辑都不懂，利好兑现四个字听说过吗？利好兑现就是利空，兑现就是利好对吧？这不是一个金融规律吗？ 人家一年把业绩干到这个份上，投资者呢，跟着赚的盆满钵满了，财报落地之后呢？人家兑现利润离场，第一是可以等待时机去找更好的投资标的，第二就是可以观察一下是不是有人恐慌跟着抛自己呢，好低位再补回来一些，这是再正常不过的操作了。 人家高手该赚的已经赚了，兑现之后叫落袋为安，实实在在现金为王。穷人才天天钱在外面对吧？不在自己手里总看着浮盈浮亏呢，兑现之后肯定是有菜鸟恐恐慌跟着跟风卖的，后续呢？自然懂行的人在低息补仓，这就是资本市场每天都在发生的事情，到他们嘴里，财务 数据涨了百分之二百，百分之三百都抛开不谈了，反倒成了公司要走下坡路的铁证，这不纯属扯犊子吗？一个人赢了就是高瞻远瞩，输了就一无是处是吧？文化 ip 新消费，除了迪士尼还有几个做的好的了？还单一结构呢？ 这实事求是都不懂啊，揪着不放的说，单一 ip 依赖拉布布占百分之三十八的营收就成了结构不健康了？到时候占比多了你就说他不聚焦了对吧？说人能力差了，这话全让这群人说了。 首先百分之三十八连一半都不到，何来过度依赖一说呢，对吧？迪士尼一年全靠琳娜贝尔，一年全依赖草莓熊，一年全依赖那个狐狸，就避而不谈了是吧？泡马特他一个新公司拉布布营收三十亿，干到一百四十亿，增速百分之三百六十五， 这把一个 ip 做的做这么透对吧？实打实的爆款运营能力啊，你这都看不见吗？这核心的竞争力在全球也没几个人能做到到这帮人眼里反倒成了短板，这不是外行看热闹是什么呢？ 再说其他 ip， 猩猩人同比增长百分之一千六百零二，骷髅熊猫还有狄默增长也是很稳健。老 ip 的 那个猫力对吧？虽然没有达到预期也是保持增长的。 公司一年推五十七个 ip， 这公司才几年啊，本身就是在稳固做多样化的布局了，但凡懂点商业运营的都知道， ip 孵化本来就需要时间和耐心的，哪有一口吃成个胖子就打造成一个全球热门 ip 了，失败？你按照这个逻辑的话，所有 做爆款的公司只要后续没有新品跟立刻跟上都是不行的。那这话说说出来不怕被业内人笑话死吗？还有人拿北美拉布布搜索量下降，明年增速放缓来说事，你纯属没事找事啊。任何爆款都有自身的增长周期的，从一百百分之一百八十四 这个高速的增长逐步回落，这就是行业的一个基本规律。黄金涨，所有人都搜索，后来搜索量下降的何止有百分之五百，那就代表不值钱吗？那当年琳娜贝尔搜索量多少？现在 可可不得下降百分之一千啊，对吧？人家老板直言说百分之二十的增速没问题，人家是基于业务的理性的判断的，不是没信心啊，难道非要逼着人公司年年这个业绩翻五六倍呢，才叫 发展良好啊？资本市场看的是长期价值，就公司管理稳不稳定，风吹草动扛不扛得住竞争对手呢？是不是轻而易举的这个复刻他打败他？看这些不是看一时的股价涨跌数字来做决定的，股价跌了就把公司所有业务全盘的描黑，股价涨了就把公司吹上天，这完全是抛开经营 实力的本质谈问题啊，典型的本末倒置了。他们怎么不说泡玛特手握百亿现金，然后现金流极其的健康，怎么不说海外的收入占比超过了百分之四十？全球化的布局正在稳固的推进对 吧？海外市场基本盘越打越牢，还有入局新的下沉的海外市场能再次引爆之前的产品对吧？怎么不说公司的 ip 运营能力，还有品牌的营销能力？在潮玩的行业本来就是个顶尖水平啊，甚至还在做喇布布的电影化，这种长期的布局怎么不说这些呢？ 这些实打实的业务的优势，他们一个字都不提，就盯着股价大跌在那胡咧咧，这叫什么财报解读啊，一看到有人立好兑现就说人公司不行了，这叫瞎忽悠，忽悠那些不懂商业不懂资本的散户， 市面上真正懂行业的人，真正做过生意的，懂资本市场的人，都不会把股价的短期波动和公司的基本面划等号的。立好兑现之后的股价调整本来就是市场的常态，哪有谁家曲线是这样的，不都是波动中变化吗对吧？在这种烟力 英伟达特斯拉就不能降？一降就是不行了，医生就是人类之光了，接着调整低息布局，这才是看懂了公司价值的人，而那些只会追着股价对吧？涨跌之后马后炮的本质就是认知低下，既看不懂资本市场宏观的基本逻辑，也看不懂公司的经营本质，只会拿一个一红一绿来说事，泡玛特的基本面没有出大问题。 这个业务很特殊对吧？很难看懂，但是市场上他非常的稀有。谁装明大明白给你解读的那么清晰，他都不对。王宁自己可能都没有那么懂， 很多业务是边做边看的，相对领先就已经很难了，你只要知道它现金流充足，又不是重资产，核心的 ip 运营和爆款打造能力水平也都挺高的，对吧？全球化的布局也在稳固的推进，这次股价大跌呢，你就不需要听人瞎忽悠了，相信自己对于事实的判断就好了。拿股价下跌来唱衰公司的，全都是不懂商业的菜鸟。 解读财报要盯着业务看，盯着公司的核心能力，长期布局和基本面看，不是盯着股价的 k 线图下分析。哎，这样公司就好了。哎，这样公司就坏了，这一点商业认知都没有啊，这种纯是装高手的，纯属丢人现眼。 股价可以受情绪资金的影响，短期波动，但是公司的真正价值从来都是靠实打实的业务撑起来的。泡玛特的这种爆款能力，全球化的能力， ip 的 孵化能力都摆在这呢，只要这些核心能力还在，公司的未来就不会太差。那些马后炮的解读你听听就算了，当真的话你真的是被坑惨了，我说清楚了没有？

说你们是战略上的懒惰，我都觉得是表扬你们了，这活脱脱的就是蠢猪啊。就是猪，你飞的再高你都不可能变成龙。今天百分之二十二的暴跌就是资本给你判的战略死刑。手里握着这么顶级的 ip， 好 比是拿着王炸去斗地主， 你却选择了当农民，做家电和餐饮这些毛利率连百分之二十都不到的行业，配得上你百分之八十毛利率的 ip 吗？其实 ip 放大的路有千千万万条，比如 去强化你的主题乐园，让它的整个 ip 衍生更丰富，你说你要努力做成中国的第一家迪士尼乐园，这多牛逼啊。比如去路主，现在的影视圈，用你火的 ip 带动不火的 ip， 形成这种 ip 矩阵，让每个 ip 都能赚钱。把里边的这个喇布布，你要把里边的茉莉像想当初迪士尼的这个里边的唐老鸭，米老鼠啊，郭飞啊，通过影视去更深入人心，这是不是想象力拉满？再比如 可以去游戏当中指路，去做这种生态绑定，而让你的 ip 扎根扎得更深。再比如 去联合现在的类似于像语数啊啊这些品牌的机器人，那我本身是做这个毛绒玩具的，但是我也要与时俱进，拥抱科技，去和这个机器人行业去做共争，去做联名， 这多积极？你们上面的种种啊，是一招不用，一手好牌打的稀烂，偏偏挑了一条最没出息的。我跟你讲这个绝对不是保守就是没出息没格局。说你们是战略上的懒惰，我都觉得是表扬你们了， 这活脱脱的就是蠢蠢的没边了，你让市场跟资本怎么来看好你？ ip 是 什么？是信仰啊，是文化， 是所有产品跨越周期的护城河啊，你却把它贴在电饭煲上，把它贴在奶茶杯上，你说你不是蠢，你是什么？极其的短视。说实话，从营销的角度来说，你这根本不是变现， 你是活脱脱的把自己变贱，没有格局的公司啊，有可能会有一时的运气，但是注定了你走不远，资本只会为想象力买单，永远不会为平庸去续费。所以啊，兄弟们，一个字撤，两个字，垃圾。

在二零二五年的商业版图中，泡泡玛特无疑交出了一份令人咋舌的成绩单。当这份财报摆在投资者面前时，数字本身是极具冲击力的，全年总额入达到三百七十一点二亿元，同比增长百分之一百八十四点七，规模净利润更是飙升至一百二十七点七六亿元， 同比增长超过百分之三百。当然，资本市场的反应却上演了一出利好出尽是利空的戏码。财报发布当日，股价硬生暴跌，市值在一天之内蒸发数百亿港元。这种业绩与股价的剧烈背离，将市场的目光时时锁定在了一个名字上，勒布。深入剖析这份财报，我们不难发现，勒布尔无疑是泡泡玛特二零二五年最大的工程， 是其股价波动的最大推手。这个长着尖芽的精灵形象所在的 the monster 系列，全年收入高达一百四十一点六亿元，同比激增百分之三百六十五点七。更令人乍舌的是，其收入占比的跃升，从二零二四年的百分之二十三点三，一路飙升至二零二五年的百分之三十八点一， 在欧美市场，这种依赖度甚至超过了百分之七十。可以说，泡泡玛特二零二五年的业绩神话，很大程度上是业绩爆发力的极致体现，也构成了悬在头顶的达摩克利的评论，可谓一针见血。 单个超级爆款带来了超级业绩，一旦没有接力且能达成同样效果的超级爆款出现，二零二六年的业绩必然被质疑。资本市场的底层逻辑在于追求可持续可预测的增长曲线， 而连续压重超级爆款本身就带有极高的不确定性和偶然性，这种赌石般的商业模式难以支撑一个千亿级巨头稳定的固执模型。市场的担忧并非空穴来风雷首先体现在其稀缺性的崩塌与二级市场的反制上。为了满足全球紧迫的需求， 泡泡玛特将 live 的 月产量从一千万只大幅提升至五千万只。产量的急速释放虽然推高了短期营收，却也击穿了潮玩最核心的稀缺性溢价。曾经被炒至四千多元的隐藏款等我价格暴跌百分之八十七至五百多元，常规款价格也回落至原价附近。这种二级市场的崩盘不仅削落了消费者的收藏热情， 更引发了关于潮玩理财属性的质疑，导致黄牛抛售，进一步加强了价格体系的混乱。更为严峻的挑战在于，当 leva 的 光环过于耀眼时，其他 ip 的 表现便显得黯然失色。作为曾经的旗舰 ip， money 在 二零二五年的收入仅为二十九亿元本，低于市场预期的四十六亿元， 显示出老 ip 在 审美疲劳下的增长乏力。虽然是高攀的 crybaby 等 ip 营收突破了二十亿元，但与 laobao 百亿级的体量相比，中间曾出现了明显的断层，市场原本期待的多级支撑并未形成，反而演变成了异超多弱的局面。一旦 laobao 的 热度因生命周期规律而衰退，或者遭遇类似猫里当年的滑铁炉， 泡泡玛特将面临业绩断崖式下滑的风险。然而，若仅以 laobao 的 成败来全盘否定泡泡玛特，可能会让我们忽视着一些值得关注的亮点，特别是新兴 ip 新星人的表现令人眼前一亮。该 ip 营收从二零二四年的一点二亿元飙升至二零二五年的二十点六亿元，同比增速高达百分之一千六百零二。这一数据有力的证明了泡泡玛特的赛马机制依然有效， 平台依然具备孵化新爆款的土壤和潜力。此外，全年共有十七个 ip 营收过亿。这种精致塔式的 ip 梯队，虽然底座还不够厚实，但也展现出了平台运营的广度。王琳在业绩会上的回应，实际上是在试图引导市场将视角拉长，这并非单纯的安慰，而是基于其全球布局的底气。 二五年泡泡玛特海外收入占比接近百分之四十四，每周市场增速更是达到了惊人的百分之七百四十八点四。这表明泡泡玛特正在从一个中国的潮湾品牌进化为一个全球性的 ip 生态平台，拉到了出海成功，某种程度上验证了其全球 ip 生态平台战略的可能性， 证明了其渠道和品牌在海外市场具备极强的穿透力。为了破解单一 ip 依赖的魔咒，泡泡玛特也在积极寻求从卖产品向卖内容的转型。首席运营官思德明确了拉吧的中长期规划，包括推出四点零系列、艺术家联名以及筹备中的绘本、 电影等内容形式。这一策略的核心在于试图将雷霸从一个单纯的潮流符号，通过内容化运营沉淀为具有更长生命力的经典 ip。 就 像迪士尼的米老鼠或三利欧的凯蒂猫一样，通过赋予 ip 故事和情感厚度来平滑其热度周期带来的波动，从而延长其生命周期。 此外，产品品类的多样化也是其对冲风险的重要手段。二零二五年，毛绒玩具品类收入达到一百八十七点一亿元， 首次超越传统手办成为第一大品类，占比超过百分之五十。这一转变不仅反映了消费偏好的迁移，也体现了泡泡玛特从桌面摆件向生活方式的渗透。通过推出联名小家电、建设主题乐园等方式，泡泡玛特正在构建一个更立体的消费场景，试图降低对单一盲盒产品的依赖。 laap 确实是一把锋利的双刃剑，它刺破了泡泡玛特的业绩天花板，将其推向了全球潮玩之巅，但也因过度依赖而让市场对其增长的可持续性产生了深深的疑虑。二零二六年将是泡泡玛特的关键转折年，市场将密切关注 laap 四点零系列的市场反响、非玩具品类的收入占比以及新 ip 的 接班进度。对于投资者而言，当下的泡泡玛特正处于一个微妙的平衡点。 一方面是单一 ip 依赖带来的流量能否在后 laap 的 时代顺利孵化出下一个百亿级 ip， 决定这家潮玩具头是继续高歌猛进，还是陷入增长的泥沼。在这个充满变数的商业战场上，唯一可以确定的是，泡泡玛特已经无法再单纯依靠盲盒逻辑来讲故事了，他必须证明自己是一个具备持续造血能力的 ip 帝国。

一半是火焰，一半是海水。泡泡玛特正在上演价值与价格的背离。几百年前的郁金香狂热不断在现实中重演。 十七世纪的荷兰，一株稀有郁金香球茎能换取阿姆斯特丹的一栋豪宅，随后价格崩跌到洋葱价。 回头看，泡泡玛特二零二五年财报直接炸场，营收三百七十一亿，同比暴涨百分之一百八十四，净利润直接飙百分之两百八十四，堪称史上最强财报。 可谁能想到，这么亮眼的成绩单，换来的却是股价暴跌百分之二十二，单日市值直接蒸发六百五十六亿港元。 赚的越多，跌的越惨。普通投资者彻底懵了，这门生意到底为啥看不懂？曾经火遍全网的拉布布，就是泡泡玛特的财富密码。二零二五年上半年，光的 monsters 系列就狂揽四十八亿 海外市场，直接带飞这只暴牙精灵被炒成时尚硬通货，二手价翻几倍，可短短一年，风水轮流转，曾经五百九十四元的坐坐派对系列，炒到一千四百七十八元，现在二手价直接腰斩， 前方高能系列直接跌破原价，五十块就能拿下。理财产品彻底变普通玩具，潮玩神，话说碎就碎。其实这不是个例，当年爆火的指尖陀螺，几个月彻底崩盘。 八十年代美国爆款椰菜娃娃天价溢价迅速消退，就连泡泡玛特起家的茉莉，也早就被拉布布取代。 靠稀缺性、靠社交货币火起来的时尚消费，来得快，去得更快。一旦破产，审美变了，价格体系瞬间崩塌。这就是残酷的商业规律。王宁曾说，泡泡马特有双壁垒，直营运营加头部艺术家， 现在还是这样吗？为了增长毛绒产量，从八百万件暴增到三千万件，稀缺性没了，一娃难求变成随处可见，溢价直接消失。更致命的是，单一 ip 依赖太严重， 拉布布一个 ip 就 贡献了百分之三十八的营收，其他 ip 在 拉布布拉动下才有猛烈的上升势头。 对比迪士尼靠内容三立欧靠多 ip 布局，拉布布只有颜值，没有内容厚度，风险拉满。 面对危机，王宁想转型，从潮玩公司变 ip 平台，做小家电，开乐园，拍拉布布电影，想反朴 ip， 摆脱快销宿命，打造文化帝国。 可这条路太难了。当拉布布热度褪去，高增长难以为继，资本市场的担忧早就藏不住了。从盲盒爆款到千页帝国，泡泡玛特靠潮流解起，如今也被潮流困住。 王宁说的尊重时间，尊重经营，现在才是真正考验的开始。不同意见欢迎留言。

各位潮玩泡泡的股东们还好吗？今天，哎呀，让人印象深刻的一天到昨天啊，也就三月二十四号，这个市场其实是提前在博弈整个的这个财报的利好的，尤其像南向的， 他们当天就干了六六点四八亿，对吧？去抢筹啊。所以今天这个财报的高增长啪嚓落地之后，呃，所以前期的好多这个获利的这个资金首先要集中兑现离场，对吧？这也是今天早上开之后快速回落的核心的这个原因。对，然后接下来， 呃，我们说一下，就是为为什么空投今天可以这么猖狂，包括为什么好多人就是有有点恐慌。很重要的一个点，其实咱高度提炼一下，其实就是说白了，对于过往的这个泡泡的这个高基数 下的这种增速放缓，担忧出现啊，甚至升温，其实从去年就大家就担担心这个这个高增速能不能维持啊，所以，呃，结合呃，刚刚发的这个财报，加上这个财报，虽然兑现了二零二五年的营收，对吧？净利润也是翻倍式的这种高增长，但是呢，就整个市场对这个二零二六年的增长的持续性 其实是有分歧的啊。看一下各各个机构的这个分析，现在大部分机构他普遍预计就是二零二六年整个营收的这个增速有可能从二五年的百分之一百八十四这种超高级的三位数增速回落到百分之三十，甚至有好多悲观呢，觉得会回落到百分之二十， 对吧？然后，呃，之前还纰漏了，就是美国市场的这个销售从三位数也回回落到百分之六十五的增速了， 对，但但你知道这个这个增速其实还是非常可观的，但是呢，呃，从三位数回落到两位数回落到六十五之后，呃，这里面的高增长的这个溢价其实就被削了，所以就会引发他整个的这个估值呃下修啊。所以这个财报落地之后， 你像好多外资的这种空投就开始集中发力了，对吧？因为他找到了这个增速放缓的这个苗头以及拉手吧，对吧？然后所以进入到一个多空博弈的这样这样的一个状态，而且 正式进入白热化的状态，就是之前对公司增长存疑的这些外资，尤其是好多对冲基金开始开始集中加码这种空投的这种头寸，对吧？所以也带着整个从中午就开始跳水啊。所以这这个下跌其实是放量的。这样的一个下跌其实也反映出目前 呃载资对冲基金的这个空投的力量短期占据了主导，当然这只是短期的哈啊，所以，所以今天整个的这个放量大跌，其实是由机构资金 这个多空博弈导致的，甚至主导的啊。所以你看咱咱们港股通里面的这个内资机构，也就是传说中的南向资金跟这个外资的呃对冲的这个基金是核心的交易双方， 对吧？然后大家知道昨天财报其实是是南向资金，也是也是咱们咱们的机构其实是非常看好这个抄完的，昨天单日其实就干了六个亿，对吧？呃，基本上也也是昨天整个香港市场净买入金额第二高的啊。所以你可以理解为南向资金就是咱们内资的机构 其实非常非常给力，是最坚定的这个多头力量啊，所以今天，今天是那整个这个南向仍然在低位，他不是跳水了吗？仍然在低位，一直在承接，一直在承接， 而且非常可贵的是没有大规模抛售啊，这个，这个必须得提提出表扬，对吧？所以是整个咱们这个朝阳行业多头的这种核心的支撑啊。这这多头我们再看一下空投啊，空投就主要就是咱们刚才说的外资的最终基金啊，也是 今年跳水的这个主要的推动方啊，他他他他们昨天其实就已经提前布局这种空投的这种头寸了啊，其实最昨天单日的这个空空的金额就干到了十十一个亿啊，十一个亿整个的这个空空比例干到了百分之二十五点六 啊，呃，然后今天，今天白天日内进一步加满这个空空的这个这个数额，所以带动了整个的这个放量的跳水啊，呃，油资其实在在香港一直是非常边缘的角色，对吧？所以整个香港的市场 他是以这个机构投资者为主，所以短期的这种波动完全是由机构的这种多空分歧来决定的，大家知道香港是能做空的，对吧？今天这个估空的比例维持在百分之二十五以上 啊，而且空投空投的这个活跃度显著，其实在在提升啊，呃，但，但是截止到现在其实呃也没有出现特别特别极端的这种呃，做空仓位激增的这种情况啊，仍然是三月以来的这种常态化的这种机构的多空的这种博弈啊。 咱咱们说一下这个泡泡泡的这个这个这个这个财报啊，我就是看表面上看上去其实是非非常的炸裂 啊，呃，但是呢，就是有一些确实也有一些不及预期的点，对吧？就是核心数据看上去非常能打，就是全年二五年，全年营收三百七十亿，对吧？同比涨了这个一百八， 规模净利润十二个一百二十七亿，同比暴涨了百分之三百零八，翻了三倍还多，对吧？毛毛利率也创下了上市以来的新高百分之七十二。但是大家知道财报只反映了这个公司的过去， 对，然后呃他当下的价格反映的其实是对于对于接下来一个季度，一年甚至接下来几年的大家的一个情绪上的，或者是逻辑上的一个推演。呃， 为什么会出现今天这个情况呢？为什么会会被这个空投给给抓住这个尾巴呢？就是我觉得有有几个硬伤啊，一个是这个总营收三百七十亿，其实略略低于之前市场一至预期的三百八十亿啊，我觉得这个倒是还好。呃，第二个其实就是这个老的 ip， 首先就是经典的这个 molly， 对吧？茉莉全年营收只有二十九亿，就是因为之前市场预期茉莉这个初代幕的顶流 ip 仍然能能卖个四五十亿，但但是茉莉的全年营收现在，呃，全年只卖了二十九二十九个亿，你可以理解为这个，呃，经典 ip 的 这个预期收入是腰斩的啊。然后呃比较新的一些 ip， 像 crowbaby 也也是，其实也没有达到市场的之前的一个高预期，对，然后还有一个其实就是对对于拉布布的这个依赖度啊，目前来看稍微有点高了，就是因为这一个 ip 就 占了整个营收的接近百分之四十啊，其实比二零二四年 的百分之二十三还高，就是现在好多就是主流的情绪，就担心他会不会一个 ip 吃到老啊，然后所以就是一旦这个拉布布的这个之前一直有这个疑虑，所以一旦这个拉布布的热度下滑之后，就这个业绩就会跟着出现一个，好多人担心业绩会不会崩盘啊？欢迎野羊，欢迎野羊， 哎呀，叠加这些好多，再再加上空投的一一一些一些骚操作，所以整个市场对于二零二六年整个潮玩的这个增长信心不是特别足啊，欢迎明慧啊， 不是特别足啊，所以再叠加二五年的这个高基数的增增速滑坡，现在好多人会恐慌啊。然后主要是二零二五年的这个这个增增速太高了啊，而且就是好多人抓着这个就是，呃， 原本以为是最大增长看点的这个美美国市场，大家知道美国市场之之前基数小的时候，增速最高时候能干到百分之一千二，百分之一千二，现在已经掉到了百分之六十五，就好多人觉得这个海外的高增长是不是不能持续啊？所以，呃，许多人心里其实是没有底的， 所以这个时候为什么说咱们要看企业的基本面，看企业的商业模式，你才能判断出这个商业模式下这个企业能不能真的是心里会没有底？ 呃，就是因为好多人觉得这个高增速，对吧？像二五年一样的超级高的这种增速的预期没了， 所以大家，大家就就担心这个估值会不会大幅的下杀，所以这也是今天这个大大盘砸盘的最核心的这样的一个底层的逻辑，你看今天的情况，就是外资机构带头开始砸，对吧？做空资金再加码直接性形成的这种踩踏式的这样这样的下跌 啊，对，今天砸盘的主力其其实就就是外资的机构，你看我们看那个万德的这个席位的数据，你就能看出来，就这五天，呃，花旗银行的席位累计 卖了九百多万，九百多万股，然后国泰，国泰君安的国际卖了一百五十五万股啊，这，这俩，这，这俩是卖出规模最大的两个机构席位，同时呢就是做空的这些资金其实也借的这个市场的悲观的情绪开始疯狂加满，所以今天整个估空的金额干到了四十六亿， 对吧？再加上这个破位之后，但是破位之后量化交易会自动触发止损的这种抛盘，对吧？所以，所以基本上你就等于下跌止损进一步下跌，这种恶恶性的这样这样的这个循环，所以直接出现了今天的跳水啊，最低时候直接跳到一百六十五， 呃，所以你看，所以咱们今天百分之百其实就可以可以确定，对吧？就是今天这个绝对的主角，尤其是外私对冲基金的这个机构 啊，因为港股本身就是机构主导的，这样这样的一个市场，对泡泡的整个的这个机构仓占比超过了百分之六十，所以平时百分之八十的这个成交其实都来自于机构啊，更别说今天这种历史级别的这种天量交易，其实完全就是机构他们在在做一些这种多空的这种大战。 个人预测啊，就是就这波欢迎佳林哈，就是这波悲观的情绪有可能还会持续个一两个月啊，拐点可能就是取决于二零二六年一季度的这个经营数据，看看能不能打市场的脸，是吧？我个人是比较乐观的，就当我乐观的说啊，就是要是今年一季度的这个数据能够超预期的话， 好在今天其实把这个市场把这个预期给打下来了啊，所以再出季报的话，这个预期可能会比较容易去超预期啊，比如说我觉得一季报的看点可能就在于，比如说国内的销售是不是还能保持这种高的这种这种警惕度，然后海外市场的增速 不能就是没有继续下滑，包括大家知道拉布布的这个影视化，包括他好像跟那个索尼，还是跟跟环球的这个合作也有一些实质性的进展。 呃，我相信到时候就这波悲观情绪一个月之内基本上就能扭转，呃，毕竟公司的这个基本面，他其实是，呃没有什么实质性的恶化的啊，只是只是一个预期差的问题， 然后被空投对冲基金逮住的这个这个预期差的这个这个这个切口疯狂的开始插刀子，对吧？相信只要是今年一季度的这个数据超预期，市场情绪马上就会反转，中性的判断就是这个，这份财报落地之后 就多空双方其实暂时都不会因为过去的业绩改变自己的一些核心的看法，就现在多空双方都会暂时都不会为为这个业绩改变自己的核心的一些看法，就是该看空他的还是看空，该看好他的还是会看好，所以所以市场的这个注意力会全部集中到二零二六年一季度的这个，呃，这个这个成绩单上， 这个一季度的财报非常关键，这个是能验证他高中长到底能不能延续的一个非常关键性的一个坎坷。所以，呃，这波情绪分化至少会持续到这个一季度的这个业绩落地，就就这个多空之间的博弈跟巨大的分歧，至少会持续到一季报一季报落地，或者一季报的预告发的也就是一两个月的时间， 这空之间每天博弈，每天都不服谁，大家都等着一级报，看看能不能打脸。整个今天好的估空金额四十六个亿就挺高的，然后空的这个比例百分之十八，百分之十八 的一些点去撕开了这个空估空的这种口子。所以咱们对比过去三十个交易日的平均估空比例，其实去一个月每天的估空比例都在百分之二十以上啊，平均在百分之二十一点三， 所以今天干到了百分之二十五点六啊，多出了四个百分点，对，其实处在最近这个阶段比较高的这样的一个偏高的水平，所以出现了跳水的这个这个情况。 呃，我我们再看一下累计的这个空投的这个这个持仓的比例啊，大家知道截止到三月二十二号，也就是这个最新的这个持仓批漏的数据里面，大家知道泡泡的整个的空投的持仓占整个流通股的比例是百分之七点八九， 对，这个数字比三月中旬的百分之八略有回落，但是还是处在历历史的比较高的这个区间。所以自从去年年底博恩斯坦的那个报告出来之后，好多资金还是依然已经三个月了，还是依然不死心，在跃跃欲试的想要想要做空他， 对吧？所以，呃，所以这个对应的做空的这个市值超过了一百八十亿啊，其实怎么说呢，确实有不小的这这样的这个压力，但是咱得说明啊，就是但是这个港股的市场，一般这个，呃各股的空投持仓占比超过百分之十五，算是这种大规模的这个做空， 对啊，目前这个比例，其实，呃，百分之七点八，百分之八，对吧？还没有到这种百分之十五的这种极端的情况，嗯，还算可控。呃，但是三月以来他整个的这个空空比例基本上都在百分之二十的二十八之间波动，对吧？ 所以，所以你看到他的他的这个这个这个这个这个价格其实也也是在这个范围里面波动啊，其实没有出现过做空比例突然干到百分之四十、百分之五十的这种极端做空的这样的情况，也没有出现这种空投仓位短期内积增的这样的情况， 对吧？所以，呃，也不算被这种大规模的这种做空。对，呃，今天主要还是多头的这个资金兑现离场啊，整体来看，其实就是内地机构越跌越买，对吧？外资机构分化明显， 就是咱们内地的这个南向的这个资金，呃，整个的就是我们，我们我们刚才提了，就是持股的这个比例一直在创历史的新高啊， 就哪怕今天暴暴跌了百分之二十，不仅没有，咱们内资不仅没有跟风砸盘，反而在低位其实一直在持续的承接，也没有撤离，越跌越买，非常坚定的度头。 但你看外资的话就不行了。就是，呃，大家知道其实有看好的这个这个外资，比如说像普银国际、深万红源这些机构，其实一直在维持这个买入的这样一个评级，对，普银给的目标甚至是三百二十八啊， 对，花旗之前给的这个目标是四百一十五，其实都比现在的翻一倍还多。其实你你，你可以理解为普银啊，呃，其实是坚定看好呃，他的这个长期价值的，也没有出现这种集体撤离的情况， 所以现在呢，你还不能说已经到了阶段性的这个底，对吧？顶多就是跌的太急太快，短期呢，我个人是觉得有一些这种超跌反弹的这样的需求，但真正的底可能还还得再等一等。 之前市场公认的这个强支撑的区间是一百九两百之间，对吧？你现在看已经直接跌直接跌穿了，所以只能再去探下一个比较呃强的这种支撑位，但是今天是放量的这种暴跌， 然后成交额冲到了二百四十四亿，就说明这个空投的力量还没有完全释放完，真正的底部其实一般都会伴随着就是成交量的大量的这个萎缩， 对吧？没人愿意卖了，那请问对吧？你看现在这种天亮的杂牌，还不是这种底部的这种特征，但是呢，出现了这个情况之后，一定会有回购的， 对吧？然后，呃，接下来还有这个猫力诞生二十周年的这一系列的活动，其实都能给这个提供一定的支撑， 对，但是目前来看这个利空的压制还是更明显一些，就是整个市场对于二零二六年的增速放缓还是持续在担忧，包括喇布布单 ip 的 依赖的问题，老 ip 毛利疲软的问题，海外增长尤其是美国市场增长能不能回恢复到三位数的这种不缺不确定性，对吧？就是你等于说这些核心的矛盾没解决，呃去， 所以缺一个特别明确的这种利好，所以，呃，所以不是能一下子就能扭转市场的这种悲观的预期的，所以现在只是整个往下走的过程里面的这种超跌的这样的一个阶段，还没有形成阶段性的底，所以要想确定底部， 首先就是我们刚才讲的成交量明显萎缩，不再放量往下掉了，对吧？第二个就是技术指标修复趋势指数，第三个出现， 这是最重要的，第三个出现业绩的催化，对吧？一季度的经营数据超预期，所以一季度的经营数据非常非常关键。今年前三个月的国内的这种销售的增速，海外尤其是美国市场的这个增长的情况， 包括新 ip 的 这种市场反馈，包括老 ip 的 这种回转的情况，就这些这些数据是是直接能决定市场接下来是继续悲观，对吧？空投猖獗还是直接反转预期多头获胜，对吧？这个是咱咱们上半年最核心的一个变量跟看点。 其次就是港，就香港整体的这个市场情绪跟流动性啊，大家知道像美联储的这种加息的预期，对吧？或者是不降息的这个预期啊，包包括咱们南向的资金的流向，包括整个这就是，呃，大家要整个大环境要是不好的话，好多企业他其实也个股也很难这种独善其身， 对吧？要是整体香港走雄，对吧？泡泡也很难走出独立的行情，但是目前来看中通的网页们在陆续往往香港来，对，所以这个其实不必悲观。 嗯，还有一个就是我们反复讲的这个做空的这些资金的走向啊，就如果后续股价反弹了，反弹之后空头觉得赚够了，他开始集中平仓，就会出现这种逼空的行情，然后带动股价快速上。 我们就观察冷不不的电影的进展啊，包括呃跟三利欧啊这些大牌这种爆款联名的进展啊，包括一些海外核心市场啊，有没有开出新的大的这种店，就是泡泡官方有没有大额的回购反，都能带动一波情绪。 咱，咱们说完中基之后，咱们看一下长期啊，咱们看了一年以后，对吧？其实决定泡泡的这个天花板的核心逻辑， 我觉得有有这么五个，首先最核心的还是在经营能力上，它能不能持续的打造这种爆款的 ip， 对 吧？摆脱对于喇布布的这种单一依赖，但像现在喇布布这一个 ip 贡献了百分之四十的这个营收 啊，就是一旦这个 ip 热度要是下滑，这个公司的业绩就会出现非常大的这种冲击，所以能不能持续做出新的爆款 ip， 形成真正的一超多强的这种 ip 矩阵，现在已经有这个雏形跟苗头了，对吧？所以呃只有形成真正的一超多强的这种 ip 矩阵才是它最核心的。这种呃长期的逻辑 说白了就不能，说白了其实非常考验这个王宁他们这个团队能不能一直抓住年轻人的一些喜好，对吧？这是第一，这也是最核心的。然后第二个，其实第二重要的就是看海外市场能不能真正把根给给扎下来，就而不是这种去年那种 时尚风潮化的这种一阵风的热度。但是现在泡泡整个海外的这个营收占比已经接近百分之四十四，已经快快到这个半壁江山的这样的。所以所以 泡泡能不能从这种疯狂开店慢慢转向，就是比如说本土化的一些呃精细化的运营，比如说呃在精细化的运营之下，在北美，在欧洲市场能够持续甚至长期的保持这种高增长，对吧？甚至能跟乐高啊、万代啊这些国际巨头去正面竞争，去掰掰手腕， 这个其实决定了他未来的出海的这种增长的天花板，毕竟咱们国内的市场总有这个增长空间，大家消费品一定一定要看出海的这种增长空间。 然后第三个其实我们要看就是他能不能找到第二的磁场曲线。大家知道过去泡泡是一个卖盲盒的这种超玩公司，对吧？现在呃盲盒的这个比例已经降到百分之三十甚至百分之二十左右了，然后大头是他，他的这个毛绒玩具已经占到了百分之五十了，对吧？ 所以未来他能不能成为一个 ip 娱乐的这种平台化的集团，对吧？大家知道他现在也在搞搞这种乐园啊，影视呀， 毛绒衍生品啊，数字潮玩啊，新业务，对，接下来能不能看看这些新业务能长成真正的第二曲线，对吧？能不能成为他真正的核心的这种收入来源，这个其实是能决定他估值的整个的上限的泡泡一定不能只靠卖盲盒，如果只靠卖盲盒的话，整个的估估值的这种提升跟想象的空间就非常小， 对，就非常小。然后，呃，再一个其实就是他因为大家这行业竞争的地位，尤其是保持住他这个高盈利的能力， 呃，大家知道现在国内有五二 toy、 top toy， 对 吧？这些这些竞品其实都在都都在追赶它，都在撵着它，然后国外呢？还有乐高万代这种传统传统巨头，所以非常考验泡泡能不能保持住这个龙头的地位，朝玩一哥的这个地位，对吧？能不能维持住百分之七十这么高的这种这个高毛利，这个是未来长期的一个非常关键， 就是如果泡泡开始打价格战了，对吧？因为竞争家具他的毛利率下滑了，那消费品对于消费品来说，打价格战利润下滑，那他的利润跟估值会受到特别直接的这样的影响 啊。然后最后一个其实就是他自己的经营效率能不能持续提升，大家知道，就是增速，你一旦没法保持三位数的这种猛增之后， 再想有这种高额的利润，就得靠这种精细化的运营了。这个精细化包含就是能不能优化供应链，对吧？库存管理能不能跟得上整个的会员的这种精细化运营，就这些都会直接影响这个潮安行业的这个利润水平。就是，呃，所以我们后续就看他这个呃费用率， 对吧？会不会持续上升？费用率上升到没问题，但是看就看这个费用率会不会挤压这个利润空间，如果挤压的话也会影响他的这个价格。泡泡的这个赚钱能力非常非常强，强到什么程度呢？就是二零二五年全年的这个毛利率干到了百分之七十二，比二零二四年提高了五点三个百分点， 这是什么概念哈？但就是泡泡他卖一百块钱的产品，他能赚七十二块钱的毛利啊，这个水平其实比绝大多数的消费品都高， 和茅台都差不了多少。这主要的原因其实就是他这个高毛利的海外业务占比大幅提升，对吧？提升到百分之三十，再加上他供应链集集采带来的这种成本的这种优化，整个规模效应现在已经开始显现出来了 啊。就是他整个全球化的战略其实也取得了一些非常好的进展。嗯，二零二五年整个海外营收干到了一百六十二亿，占整个营整个营收的百分之四十三，快到一半了啊。就是，呃，每周市场的营收同比暴涨了百分之七百四十八，翻了七倍多，然后欧洲啊，东南亚这些市场增速也都超过百分之二百 啊。呃，现在他已经在全球二十多个国家运营了六百三十家的门店，对吧？整个全球化其实是打开了这种长期增长的这种托底的这样的空间的。然后呃，就是关于能不能形成这种一超多强的 ip 矩阵，其实目前来看，他这个 scar、 panda、 crow、 baby、 molly， 就是除了喇布布之外的这六个 ip 全年营收都超过了二十个亿了啊，有十七个 ip 年营收已经破亿了啊，初步我们来看，初步已经形成了这种一超多强的这样的格局， 我们接下来看二零二六年能不能夯实这个格局，对吧？就是泡泡如果一直是靠猫里或者是靠这个喇布布单个爆款 ip 生存的话，那，那他的抗风险能力会很差，只有形成这种一超多强，有六七个甚至两位数的 ip 营收 破，破二十亿破，那么他这个格局就非常稳了啊。就是，呃，目前来看，他整个的这个财务状况还是非常健康的啊，完全不差钱。但是泡泡的整个的这个资产负债率只有百分之二十九 啊，没有任何的银行借款，也没有资产抵押，等于说他账上其实现在躺躺躺了特别多的这种现金，整个的这个经营活动现金流非常充沛， 对呃，不管是后边的，比如说什么海外扩张啊， ip 影视化呀，乐园建设呀，还是这个呃，带来大家最关心的这个股票回购，其实它都有足够的这种资金来支撑的啊，然后 这现金流非常的充裕，对，接下来四个字，对吧？拭目以待，我们看看泡泡能不能在这场多空博弈的持续的这种交火中，接下来两个月内交出一季度 亮眼的这种答卷啊。我我我个人是非常期待的，我个人是非常期待的。接下来咱们讲讲大朗子跟大美子吧！