百济神州股票在港股创新药占比多少

百计神州刚刚发了一季报，营业收入一百零五点四四亿，同比增长百分之三十一，更关键的是规模净利润干了十六个亿上去。 十六个亿什么概念？去年一季度他还在亏，现在不光扭亏，你要是跟去年第四季度的三个多亿比，环比直接暴涨了将近百分之四百。这已经不是简单的止损，这是盈利开始踩油门了，而且公司胆子也大了， 紧跟着就把全年的营收指引往上调。现在看到四百三四十亿人民币这个区间，说明管理层自己都觉得一季度不是偶然，后面几个季度信心很足，那这个钱到底哪来的？我们拆开看，真正的印钞机很清晰就是他的王牌药百乐泽泽布替尼。光这一个药一个季度在全球卖了十一亿美元。 十一亿美元里面，光美国市场就占了七点六亿，而且增速还有百分之三十五。这是一个非常重要的细节，美国市场在用这类药的慢性淋巴细胞、白血病新病人里，差不多一半首选就是它。它 在美国的份额还在扩大，跟后面进品的差距越拉越大。这就不是一个简单的出海概念了，是真正在欧美主流市场抢到了不小的地盘。另一个点是蒂雷利珠单抗它的 p d e， 国内做 p d e 的 企业太多了，价格占卷的厉害，但买季这个药一季度在全球卖了超过两亿美元，同比增长百分之二十。为什么？因为它是目前唯一真正在欧洲、美国都获批上市，产生不错海外收入的中国。 p d e。 别人还在国内卷价格，他已经跑到海外去赚利润了，这个估值逻辑就得变，咱们再看看谁能跟着他吃肉。百季神舟产品收入一百零三个亿，同比大涨意味着什么？ 意味着他上游那些给他做研发外包、做生产代工的兄弟们，订单肯定少不了。你去看药明康德、凯莱因这些 cxo 龙头，他们跟百济的绑定非常深，后者的药卖得越好，前者的订单就越稳。还有就是百济神州通过代理安静的产品，一个季度也稳扎稳打，贡献了将近一点四亿美元的收入， 这说明他国内的商业化团队、渠道能力也在被反复验证，这对他以后再去引进别的好药也是个很强的背书。最后我必须强调一下风险，大家千万别头脑发热。泽布尼七成以上的收入在美国， 美国的医保谈判政策，未来的定价压力是悬在头上的一把剑。所以，一个在美股、港股、 a 股三 d 上市的创新药公司，从烧钱到一年可能赚大几十个亿利润的过程，本身就是个历史性的事件，但能不能转化成你账户里的收益，还得靠你自己独立的判断。

大家催更的百利天恒解读来了，在翻了整整两百七十页百利天恒近期批录的二零二五年度和二零二六年一季度财报，有一组数据让人印象深刻，二零二四年净赚三十七亿，二零二五年净亏十点五亿，一年时间，从赢到亏， 账面上的落差将近四十八亿。与此同时，市场给这家公司的估值还挂在一千一百亿附近，没有大幅崩塌。这就产生了一个真实的问题， 这两件事能同时成立吗？亏损扩大和高估值并存，到底哪一个在说谎？还是说这份财报里有什么东西是单看数字表面看不出来的？ 针对这些问题，大老师带你扒透百利天恒这两份财报。先说一件让很多人 confuse 的 事，二零二四年，百利天恒净赚了三十七亿，到了二零二五年，直接从正到负，净亏十点五亿。很多散户一看完了，这公司垮了。但你想啊，这两年之间到底发生了什么？真相是这样的， 二零二四年内，三十七亿的利润，有一大块是美国制药巨头百十美时汇宝，也就是 bms 一 次性打过来的八亿美元入场费。人家相中了百丽天恒手里的一款药，直接豪掷八亿美元买断全球开发权， 就这一笔钱，撑起了二零二四年的利润神话。二零二五年没有这笔钱了，有的只是二点五亿美元的里程碑款，换算成人民币大概十八亿，填不上窟窿。所以，这亏损说白了，不是经营崩了，是天降横财消失了，公司回到了该亏多少就亏多少的原型。那正常情况下，百丽天恒到底在干什么？ 这家公司现在的生意分两块，一块是老本行，麻醉药、营养输液、中成药这些传统治疾卖给医院听起来挺稳，但问题是集彩来了，价格被打下来，市场被抢走，中成药销售二零二五年直接跌了百分之四十二。这块业务现在的角色叫做快撑不住的供血管。另一块是新战场， 以 adc 抗体藕联药物为核心的创新药管线。听不懂 adc 没关系，你就记住一句话，这是全球肿瘤治疗领域最火的技术方向，简单说就是给炸弹装上精准导航，专门炸癌细胞。百丽天恒手里有一款叫 i z brand 的 adc， 靶向 egf 二和 he 二三两个位点，是全球第一款进入临床阶段的这类双靶点产品。 这是他唯一的王牌，也是整个一千一百亿估值的跟进。但这张牌到底值不值一千一百亿，我们先看烧钱的速度。二零二五年，百丽天恒研发费用二十五亿，研发投入占营收比例是多少？百分之九十九点七五。你没听错，挣来的钱几乎全部砸回研究里去了， 连零头都不剩。用来支撑这二十五亿。除了卖药收入，还有大量举债，长期借款，从期初直接翻了一倍多，到二零二五年底达到二十六亿。更极端的是，二零二六年一季度仅仅三个月，账上现金从五十一亿掉到了二十九亿，蒸发了二十二亿。有人说这不是在做生意，这是在用借来的钱赌一把。大老师觉得这个说法一半对一半不对， 对的地方在于，风险确实是真实的，一旦 ibr 临床数据不理想，或者 bms 后续没有新的里程碑款入账，百利天恒的现金在十八个月内就会见底。没有弹药，就没有子弹，就没有下一个 b d。 故事不对的地方在于，这家公司的研发费用全部费用化，一分不虚， 没有任何通过把研发支出转移到资产负债表来美化利润的财计操作。账面亏损是真实的，但亏的这笔钱是真刀真枪砸进去的，研究经费不是窟窿。好，那 isabran 这张牌到底怎么样？先说一个让人眼前一亮的数字。这款药在三阴性乳腺癌的临床数据里，客观缓解率达到了让同行汗颜的水平， 行业里已经有机构给了碾压级的评价。更关键的是，二零二六年六月的 sco 大 会，全球肿瘤领域最重要的学术舞台，其中有一项 lba， 也就是压轴炸药， 这是全场最贵的麦克风。能站上去发言的，通常都是真正有硬货的数据，对方机构甚至给出了三百八十五元的目标价，比现在还有相当大的空间。但是，戴老师要说一个很多人忽略的问题， 数据好看不等于前进口袋，从临床数据读出来，到真正变成处方收入，中间还要过医保谈判、医院进院、商业化团队铺货这三道关，每一道都要时间，都要钱。百丽天河目前根本没有成熟的肿瘤商业化团队，他正在自建。 这是一个极其烧钱且极易翻车的过程。二零二六年第三、四季度第一款获批产品的进院速度和首月处方量，才是检验管理层能不能接住这张牌的真正考究。此外，这事还没那么简单，里面确实藏着几个坑，不说不行。第一个坑， 传统业务的崩塌速度，中成药跌了百分之四十二，麻醉药受集材挤压，整个传统制集板块正在快速萎缩。如果创新药商业化的速度赶不上传统业务垮台的速度，公司的现金流会在最关键的时间节点出现真空期。第二个坑， 举债融资的天花板。二零二五年末，百利天恒已经把大量的固定资产和无形资产抵押出去换钱了，这意味着他的融资方式已经从凭信用借钱变成了拿房子做抵押， 信用溢价正在被一点一点消耗。第三个坑，西雅图加成都双中心的高治理成本，二零二五年管理费用暴涨了百分之八十二，主要就是全球布局带来的薪酬和咨询费，这是必要代价，但在现金紧张的当下，每一分不必要的支出都是在给自己挖坑。最后，戴老师说一个判断， 百丽天恒这家公司现在的处境像什么？像一个砸了所有积蓄报考医学院刚进入临床实习最后一年的穷学生，前途光明，护照在手，但账户里只剩二十九亿，还有二十六亿的债要还，每个月还在往外留二点五亿。 如果今年 a s c u 数据漂亮， b m s 或者其他大厂再支来一笔里程碑款，他就毕业了，年薪百万。如果数据不及预期， 或者商业化落地出了问题，接下来的融资可能是非常稀释性的，也就是说，为了活命，可能要卖便宜股份换钱， 老股东会被贪薄。所以这个标的是国内 adc 赛道技术弹性最大，但财务韧性最紧绷的那一个。 二零二六年 asco 数据出来之前，它是一道高风险、高培育的选择题，不是一道确定性收益的填空题。这就是大老师关于百利天恒财报的全部解读，你有什么看法？欢迎打在评论区一起讨论。投资有风险，判断需谨慎，大老师希望每个人都找到自己的价值投资认知。

百济神州发布了二零二六年的一季度业绩啊，作为创业的龙头代表，我们一起来看一下业绩如何，是否超预期？公司的发的情况是怎么样的？是大幅的前进还是小幅的前进，还是停滞不前呢？我们一起来看一看啊。首先他的收入是一百零五亿，同比增长百分之三十一， 净利润十六亿，已经超过了二零二五年全年的十四点六亿的利润，所以算是大潮，尤其表现不错啊。那么如果按这个净利润来算的话，一个季度十六亿，四个季度呢，大概就是六十四亿的净利润，对吧？那目前在香港的估值是两千九百亿港币， 除以六十四亿的净利润呢？等于四十倍的一个 pe 啊，四十倍的估值，那这个估值你说贵吗？肯定不贵，便宜的话，那你看公司的业绩了啊，我们一起来看一下具体情况啊， 这也是白衣神中连续四个季度连续盈利啊，他的毛利率已经达到了百分之八十九，所以说创新药你一旦能够做成功，你的利润啊，你的发展前景是很好的，所以为什么国家也鼓励创新药企业呢？也在不断的投入研发，投入资金和成本去做创新药，这也是很好的一个表现啊。 但是，呃，他的产品收入结构还没有变，我们都知道他的大单品是折不离啊，一季度收入是七十五点九亿，同比增长百分之三十三点五， 所以说他的业绩还是靠这个产品撑着的，对吧？那么其他的百折安加安静授权的合作收入，加上其他的就是二十九亿，这么一个收入结构啊， 另外一个在二零二六年的一季度，他有一款新的星耀叫百悦达的，在国内货币上市了，这个业绩怎么样呢？我们后面再看其他的，星耀可能暂时就没有了，就是这么一个经营的情况。 那么为什么这么好的业绩大潮，预期的业绩价格却没什么变化呢？原因是什么啊？主要是折不替，这个大单品，他的增长速度 是阶梯式的下滑，什么意思呢？我们一起来看一下。二零二二年则不提，留的增长速度是百分之一百七十二，超级超速增长，对吧？二零二三年是百分之一百三十九，还是超速增长？二零二四年是百分之一百零六，二零二五年是百分之四十九了 啊，就是去年他的真是只跌到了百分之四十九，那今年如果再跌，打个五折，二零二六年他的大单品可能就百分之二十的增长速度了。 那你这样的话，你怎么给也给不了高估值啊。这种刚算出来，如果按一个季度十六亿来算，今年赚六十四亿，他的 p 是 四十倍，四十倍的话，你是百分之二十的增长速度，那也算是比较匹配， 对吧？就是正常的一个估值，这个就是市场对百家神的业绩和估值的一个市场日期吧。那么对于百家神的业绩和未来的发展，你怎么看呢？可以一起聊一聊。

今天我们来好好拆解下百计神州。坦白说，我坚定认为他就是目前国内创新药实打实的天花板。二零二五年全年盈利十四点六一亿， 二零二六年单季度净利润直接冲到十六点零八亿，单季利润就超过去年全年。一季度研发投入四点六六亿美元，同比还在上涨。高研发叠加高盈利，足以证明商业化能力足够，能打单看盈利没有意义。我给你深挖财报核心隐患，最致命的硬伤就是单品依赖，一季度则不替你销售额七十五点九八亿， 占产品总额收入比例高达百分之七十三点六。直白讲，这家公司现在基本靠一款单品撑住全部盘面，可这一款药的全球竞争力是无可替代的，则不替你一季度同比增长百分之三十三点五，欧洲增速直接冲到百分之五十一点四， 这说明他不是吃单一地区红利，是真正实现了多区域同步海外扩张。而且公司现金储备超四十五亿美元，去年经营现金流暴增百分之一千一百八十九，安全垫后道，足以抵御行业波动。我不否认当下增长质量，但数据不会骗人， 增速下行趋势肉眼可见。我给你列清楚历年增速，二零二二年百分之一百七十二，二零二三年百分之一百三十八，二零二四年百分之一百零六，二零二五年百分之四十八，今年一季度只剩百分之三十三点五，后续则不蒂尼的定价和放量空间一定会被压缩。另外第二大单品一不蒂尼今年一月降价百分之三十八，开 启以价换量的竞争模式。增速放缓是成熟大单品的必然规律。好在管理层已经主动求变，转型思路非常清晰， 一季度做了两件关键事，第一，主动做减法，砍掉低潜力管线，不再盲目铺管线烧钱。第二，低成本布局避低，花两千万美元拿下华辉安健，三抗全球权益，这种欺权式布局风险极低，还能卡位优质新赛道打法成熟，不等于能够落地兑现。 我们用冰冷的数据盘点非主力产品，伊布替尼一季度十四点二九亿，增速仅有百分之十四点八，新获批的索托克拉帕米帕丽两款新药合计营收才三个亿，安进授权产品不到十个亿。客观来说，未来二到三年没有任何一款产品能接棒，则不替尼 存在明确业绩空窗期。投资创新药要看中长期潜力，中期它有 b t k c t i c 管线，早期临床 o v 二二，高达百分之九十四点四，潜力拉满，长期还有新进的三抗管线储备，只要维持当前强劲的造血能力，耐心等待管线兑现即可。 资本市场从来没有耐心等企业慢慢成长。逻辑非常直白，摆季盈利周期太短，仅四个季度历史未弥补，亏损高达六百一十二亿，短期完全没有分红能力， 叠加美国 i r a 药价管控、中美地缘风险，海外定价压力持续存在。总结我的观点，我坚定看多是因为它是国内唯一打通国际化盈利、现金楼反转的创新药龙头，行业稀缺性无可替代。对百济神州来说，盈利本身不是终点， 它只是换了一套命题，从能不能活下去，变成了能不能活成一个真正的大公司。这两套命题之间没有过渡地带，跨过去了就是另一番光景。跨不过去，盈利也只是间歇性的数字改善， 答案不会一次写完，但每一个季度市场都会凑近了往下翻一页，看到最后的绝对是我异父异母的亲兄弟，动动你们发财的小手，点赞、收藏、评论走一波！

炸裂了！刚刚百计神州发布了二零二六年第一季度财报，里面有个数字直接震惊我了，单季度净利润同比增长了百分之一万六千四百！没听错，一万六千四百个百分点！但你等等，先别急着鼓掌，因为就在这份史上最强财报的背面，他的中国市场增速只有百分之十点四， 而他的国内对手诺成建华同期增速则高达百分之四十四点五。自己的主场被对手打出了四倍速差，这意味着什么？ 这背后的逻辑，到底是百计神州真的赢了，还是账面赢了，战场输了？针对这些问题，大老师带你扒透百计神州这份二零二六年一季度财报。先说这家公司，最近在做一件很有意思的事情，他把自己的名字改了，现在叫 b one medicines， 注册地搬到了瑞士，那 stop 代码变成了 o n c。 很多人说，哦，就是换个马甲嘛。 你想啊，一家公司主动把总部搬到瑞士，这背后是有算盘的。瑞士在知识产权保护、跨国税收协定上有巨大优势，以后收专利费、处理全球授权收入，税漏的少得多。更重要的是，他在给自己贴上一个标签，我不是中国标价，我是国际大药企。这不是虚荣心，这是对冲地缘政治风险的终极防线。说白了，这家公司在战略上已经开始去中国化趋势了。 好收回财报本身。二零二六年一季度，百忌神州总额收入十五点一亿美元，同比涨了百分之三十五。但整个故事的核心就是一个药，百乐泽婴儿名 broconse， 这个药单季卖了十一亿美元，你想想什么概念？一个季度一款药十一亿美元， 折合人民币差不多八十亿，构建大概四十家三甲医院了。百乐则是一款治疗血液肿瘤的 b t k 抑制剂，它最牛的地方不是疗效最强，而是副作用更少，尤其是心脏副作用。对于那些需要长期吃药的老年患者来说，这就是命。正因为如此，他在美国市场把第一代 b t k 抑制剂伊布替尼基本打残了，现在正在从阿克替尼手里抢份额。 美国单季销售额七点六一亿美元，同比增百分之三十五，欧洲更猛，增速百分之五十一点四，陆续纳入医保，渗透率再加速，这就是为什么利润会爆发。随着美国和欧洲的渠道越来越成熟，每卖一瓶要花的营销钱越来越少，毛率就哗哗往上走，这叫经营杠杆。 用大白话说就是，前期铺摊子很贵，但摊子铺好了，后面每笔单子都是纯赚。但这事也没那么简单。这里面藏着几个坑， 第一个坑，主场失守。百乐则在中国的销售额，一季度约合零点九亿美元，增速只有百分之十点四。而诺诚建华的奥布蒂尼，中期增速百分之四十四点五。为什么会这样？因为在中国，有医保谈判， 药价会被压下来，你必须靠量来对冲价格下降。但诺诚建华更熟悉本土打法，他在一些百济神州没有布局的适应症里拿到了排他性，还把地推铺得更广更深。你在国际舞台上是冠军， 但你自己家门口的市场，正在被邻居一点点蚕食，这买卖的隐患就在这里。中国市场未来一旦出现集采买季的利润防线，会非常脆弱。第二个坑，利润不够。真报告显示， g i a p 净利润是二点二七亿美元，但非 g i a p 每股收益和 g i a p 每股收益之间差了百分之四十以上。差在哪？差在股份支付，公司用股票代替现金 给员工发工资和奖金，账面上看没花钱，但其实是把未来股东的利益体现透支了。这季度还有一个增发计划，七千五百四十万股普通股， 每一次蒸发，就是每一个现有股东的蛋糕被切走一块。所以那个百分之一万六千四百净利润增长，你得打个折后再看。真实的自由现金流这个季度是一点六零五亿美元，不低，但要支撑全年四点七到四点九亿美元的运营开支指引，还是有些紧张。第三个坑，一条腿走路。现在百济神州的利润几乎全靠百乐泽一个产品，美国一个市场撑着。 这就像一家餐厅，只有一道招牌菜，而且这道菜只在上海卖得好，一旦上海出了什么政策变化，或者隔壁开了家口味更好的，整个餐厅的现金流就完了。美国正在推进 i 二 a 法案，就是要价谈判法案。如果 b t k 抑制剂哪天被纳入谈判名单，现有的营收预测模型可能要下调百分之十五到百分之二十。所以，百济现在押宝的第二条腿是两个新药， samsung rotoflex 和 b g b 一 六六七三。 samsung rotoflex 今年一月刚在中国获批，它的杀手锏是肿瘤溶解综合症发生率更低，社区医院也能用，不需要住院监测。这意味着它可以把治疗从大医院下沉到基层市场。天花板直接打开。 b g b 一 六六七三更狠，它针对的是对百乐则产生耐药性的患者。你不是耐药了吗？ 我直接把靶蛋白给你降解掉这条隧道。全球临床进展最快的就是百 g， 如果二零二六年下半年的数据出来好看，直接二次估值重塑，这才是这家公司真正的赌注所在。这就是大老师关于百忌神州二零二六年一季度财报的全部解读，你有什么看法？欢迎打在评论区一起讨论。投资有风险，判断需谨慎，大老师希望每个人都找到自己的价值投资认知。

创新药的大哥是谁？百济神州最新的 q 一 财报，一百零五亿的营收同比增长百分之三十多，规模利润十六亿，去年全年才十四亿，单季度顶去年全年核心单品则不替你，七十六亿的营收同比增长百分之三十三。 我的天呐，百济神州真的是在全球建立起了他的商业化能力，他跟其他这个靠逼地来创造自己业绩的企业还不一样， 一个拥有 noho 啊。在全球有商业化能力的创新药企业还有这么强的研发能力，其实它的估值应该要比其他药企要强很多的。

百极神州又赚了一十六个亿，营收一百零五亿，连续四个季度盈利，创新药不再烧钱了，反转来的这么快吗？先说结论，盈利是真的，成长逻辑也在兑现。百泽瑞士核心产品一季度全球卖了七十五点九八亿，同比增长了百分之三十三点五，贡献了七成收入。 分区域看，美国市场五十二点八三亿元，欧洲市场更猛，卖了一十二点六亿元，增速百极神州已经是老大。 新的看点， h 阳性胃食管癌一线治疗，百泽肽联合百合肽加化疗的方案，美国 fda 已经受理，而且会给优先审评，预计下半年会出结果， 一旦获批，这就是食管瘤领域的重要增长点。而且公司将二零二六年收入预期从四百三十六亿调整到四百五十二亿元，经营利润预期也在同步上调， 业绩超预期还往上调，这本身就是一种信心。但是冷静下来有三个风险你必须知道，第一就是产品过于单一，超七成的收入全靠百瑞泽，其他的品种还没有真正接上来。 第二就是增速放缓，百瑞泽从前几年的翻倍增长降到了百分之三十三，美国市场竞争激烈，价格压力不小。三就是累积的亏损依然巨大，截止到去年底，为弥补的亏损超过了六百一十二亿，也就是说，虽然现在赚了，但是还需要弥补以前挖的坑。 所以百济神州走出了烧钱亏损的旧剧本，这是事实，但是他还没有真正能够成为一个稳稳当当可以赚钱的成熟妖姬，突破单一产品的依赖，孵化出下一个百瑞泽，这才是真正安全的时候。一句话总结，盈利是里程碑，不是终点线。 你觉得百济神州下一个增长点是百泽安的出海，还是 b d k 降解剂？评论区里聊一聊？关注我，带你看穿医药产业逻辑。

百计神州二零二六年第一季度呈现出业绩跨越盈亏平衡点的里程碑式增长特征，在营收保持百分之三十一高速扩张的基础上，规模净利润与扣非净利润均实现大幅扭亏为赢， 标志者公司正式进入利润释放期。最显著的反差在于经营性现金流的爆发式增长，从去年铜器的威力造血迅速攀升至十点四二亿元， 这种从持续亏损投入向高质量现金回报的战略反转彻底重塑了公司的财务底色。从利润端来看，业绩的爆发主要源于核心抗肿瘤药物在全球市场的持续渗透，毛利空间随规模效应显著拓展，本期规模净利润突破十六亿元， 扣费净利润也达十三点九五亿元，显示出极高的盈利含金量。值得注意的是，公司在研发费用维持高位 约三十亿元的情况下实现盈利，意味着其商业化产品的收入已经完全覆盖了昂贵的创新药开发成本，内生性盈利模式已基本跑通。 现金流端的表现验证了公司极强的商业变现能力，经营活动产生的现金流量净额同比激增十倍以上，主要得益于销售商品收的但现金突破一百亿元大关。尽管公司为了支持全球供应链而加大了采购和人力支出， 但强劲的现金回笼完全覆盖了运营成本，使得公司在不依赖外部融资的情况下依然具备了极强的自我驱动和持续研发能力。资产负债端结实了公司充沛对资金储备与稳健的扩张逻辑， 货币资金较年初增加百分之二十四点八至一百三十四点四二亿元，为后续的全球临床试验和商业化布局提供了深厚的护城河。 资产侧方面，随着销售规模扩大，应收账款虽有所增长，但整体资产周转效率明显提升， 负债端维持在合理水平。短期借款的变动反映出公司正在优化融资成本，财务结构趋向成熟稳定。 总体评价，百计神州目前已步入规模化盈利的良性循环阶段，战略意图正从追求临床突破转向全球商业化。收割与利润释放并重。核心风险点在于，一是国际地缘政策对创新 要出海的潜在监管压力。二是研发管限中后续产品的迭代压力。若核心产品面临激烈的同类竞争或专利挑战，当前的盈利增速可能面临扰动。但整体而言，本季报展示了中国生物医药巨头在国际赛道上的强劲财务韧性。

百季神州的一季报刚刚出炉，这份成绩单可以用炸裂来形容。二零二六年第一季度，百季神州单季净利润直接冲到了十六点零八亿元，这是什么概念？仅仅一个季度的利润，就已经超过了他二零二五年全年的总和，同时营业总额达到一百零五点四四亿元， 同比增长百分之三十一，自由现金流也高达一点六一亿美元。钱从哪来？核心还是靠硬核产品说话。王牌 b t k 抑制剂百悦泽一季度全球销售额狂揽约十一亿美元，稳坐全球头把交椅。另一款核心药百泽安全求销售额也达到了二点零六亿美元。 更值得注意的是，公司的赚钱能力在变强，一季度 g i p 毛利率高达百分之八十九，比去年同期的百分之八十五还要高。 这意味着，百季神舟已经正式迎来了商业化收入开始反哺研发体系的黄金拐点。但这次财报背后，比数字更重要的是战略的质变。百季神舟正在进行一场短线的瘦身运动，以前可能是每个热门赛道都压抑住， 现在则是极度聚焦，把资源全部集中在最有全球胜率的分子形态上，不再盲目铺摊子，而是追求每一分研发投入的精准打击。这也标志着百季的竞争焦点正在发生根本性转移， 他不再仅仅依赖某一款爆款药来证明自己，而是正在用 b t k b c l r b t k。 降解剂以及 adc 抗体偶联药物构建起一个庞大的产品梯队。从单兵作战到体系化盈利，这才是百计神州一季报备后最值得关注的长期逻辑。

手里有百记神州的朋友，最近是不是挺煎熬，光站在那里了吹风了。营收破三百八十亿，十五年头一次盈利，一个季度又干了一百多亿， 结果股价今年反而跌了快百分之十。百记神州到底怎么回事？今天扒拉下他的二零二五年报加二零二六一季报，头肯烧起来，看看这几点， 一、盈利到底有多硬？二、靠一款要吃饭，风险怎么破？三、三千八百亿，市值贵不贵？好了，我们可以开八了，财务速揽，二零二五全年速揽。 先看大盘，二零二五全年营收三百八十二亿，同比挣百分之四十，平均一天进账一个亿， 规模净利润加十四点六十一亿，十五年来头一回全年赚钱。要知道去年中期还在亏将近五十亿，经调整净利润六十一亿，直接翻到正数。更猛的是经营现金流一百三十七亿，是账面利润的九倍多，说明赚的是真金白银。 毛利率百分之八十七点六，应该比卖 tucker 还赚钱啊。二零二六 q 一 速递。再看刚出炉的一季报数据，直接亮瞎。营收一百零五点四四亿，同比正百分之三十一，规模净利十六点零八亿，去年同期还亏九千五百万。 扣菲规模十三点九四亿，同样扭亏为盈。经调整净利二十六点九六亿，是去年的三倍多。经营现金流十三点五三亿，从负转正，毛利率干到百分之八十九，又涨了三个点。研发费用率从百分之四十三降到百分之三十五，降本见效。 营业利润从百分之一点九飙到百分之十七点二，直接一个台阶，手里还握着一百七十四亿现金，但要满满一句话，从烧钱机器变成印钞机，这一跳算是坐实了。为啥 q 一 营收没接着涨？ 这里有个灵魂拷问， q 一 干了一百零五亿，去年 q 四估计也在一百零五到一百一十五亿，环比几乎没涨，甚至还略降，是不是见顶了？别慌，大概率不是基本面出问题， 这叫创新。药行业的 q 一 季节性凹坑，大概有四个原因。第一，美国医保免赔额每年一月一日归零，患者自负暴涨，高价药处方自然被压制， 百计美国收入占一半以上躲不掉。第二，中国有春节长假，住院量天然就低，而且医院年底冲量，年初空费规律性太强。 第三，经销商去库存， q 四压货， q 一 消化。第四，销售团队目标清零节奏重新热身，但同比数据照样漂亮，收入正百分之三十一，毛利率百分之八十九，重点全年直引还调高到四百五十二亿。所以暂时判断是季节性，不是趋势变差。 q 二的数据才是真正的是金石。要是 q 二再走平甚至掉头，那就要重新评估渗透见顶的风险。 反过来，要是索托克拉 q 二拿到 fda 后，三季度能再上一个台阶，后续的阶段性兑现情况是重点关注对象。 核心亮点，这份财报最值钱的地方不是纽奎维营本身市场早就猜到了，真正的惊喜是两个反常识的事实。 一百月则全球第三个上市的 b t k 却反超了前辈这款药二零二五年单品收入二百八十亿，占产品收入百分之七十四，同比正百分之五十，全球七十五个以上市场获批服务患者超过二十六点五万，关键是头对头干翻了。伊布替尼 p f s。 持续领先，心血管副作用还更低，市场证明有最好的药，谁会选第二好的呢？二、索托克拉，全球首批 next gen bcl 二二零二六年一月六号， nmpa 负条件批准， 一月十八号中国正式上市，全球首家 fda 正在优先审评。二零二六，上半年大概率落地。这是什么赛道？ 全球 bcl 二市场四十亿美金，目前艾伯维的维耐克拉吃掉百分之九十五，但维耐克拉增速从正百分之十六一路跳到个位数，渗透见顶， next gen 的 窗口就这么开了。 索托克拉优势有多硬？ bcl 二，亲和力是维耐克拉的十倍，半衰期更短，风险更低，搭配百悦泽做组合疗法，除治 cll 客观缓解率百分之一百，微小残留阴性率九零百分号加已经启动。三七头对头硬钢维耐克拉加奥妥珠组合， 但能不能诚心 soc， 还得等。二零二七至二零二八的三期数据是好苗子，但别提前庆功。三三架马车战略百越泽加索托克拉加 b t k 降解剂 b g b 幺六六七三， 在 cll 这条线上，百记想把壁垒筑到最后， bgb 幺六六七三已经开始。三七头对头里来的皮妥布替尼，全球 b t k。 降解季赛道他跑得最快。 q 一 的成绩单也给力，单季一百零五亿，毛利率百分之八十九，产品收入同比正百分之二十九， 高毛利加高增长，这组合权还没打完。风险点分析，业绩虽然漂亮，风险也得摆到桌面上。年报和一季报里有几个数字值得警惕，一、历史亏损太重，累计为弥补亏损六百一十二亿，就算现在赚钱速度很猛，填平这个坑也得好几年。 二、一款要称半壁江山百越泽，一个要占了产品收入百分之七十四，前五大客户集中度百分之四十九，只要 b t k 赛道风吹草动降价，竞争患者支付能力变化就会被放大几倍，传到大盘。 还是那句话，有最好的药，谁会选第二好的呢？三、美国业务三重压力，美国二零二五年共献二百零三亿，占比五三百分号加绝对大头。第一种， i r a 法案加 medicaid 谈判，长期压药价。 第二种， cynda 提交纺织要申请，百季已经起诉。第三种， fda 连发两封无标提信，盯着推广合规，哪一项出问题都不是小事。 四、报表端的软信号，存货跌价，准备从零点二七亿涨到零点八一亿，翻了三倍，跟索托克拉备货有关，但后面要钉或零合同负债一下跳到六十三亿， 是 royalty farma 那 笔一次性的海外特许权收入，以后年度作对比，得把这部分抚平。 q， 一、 经营现金流十三点五亿，低于净利润十六亿，营运资金占了点用，暂时健康，但要持续观察。五、汇率风险， 收入主要是美元成本，多种货币毛利率百分之八十九的基数上，汇率一抖，利润就跟着晃。这倒不是什么大问题。综合说一句，业绩兑现了，但风险标签不能摘，盯两条线，外部政策、诉讼单品加美国集中度 管理层经营分析，管理层在年报里说的一句话，口气很硬，我们是全球唯一在 cll 领域拥有三款潜在同类最佳药物的公司。 翻译一下，血液肿瘤这块，他们要当老大。经营重心三条线，第一，继续把百乐泽推向全球，尤其是美国。第二，加速索托克拉全球商业化。二零二六，上半年争取 fda。 第三， bgb 幺六六七三三七试验已经启动，瞄准加速批准。 成本端呢？二零二五，研发投入一百五十五亿，占营收百分之四十，但销售管理费用涨得比收入慢，规模效应出来了。 q 一 更明显， 研发费用率降了七点三个点，销售费用率降了四个点，营业利润从百分之二跳到百分之十七，公司顺手把全年直引上线，上调到四百五十二亿，底气是真的足。但管理层自己也承认三大挑战，美国 i r a 可能重塑要价。 zaidus 的 纺织要申报已经提交官司打起来。 fda 的 无标题信还没完全翻篇，言行一致性怎么样？上期吹的年度盈利，百月则全球领先兑现了 这期吹的二零二六年四百五十二亿。 q 一 开了个好头，目前进度条对得上一个能持续兑现口号的管理层，才能提升公司可信度。 行业视角，全球 b t k 抑制剂市场预计到二零三四年一百零五亿美金，年复合增速百分之七点三，伊布蒂尼销售已经在掉头，强生财报里清清楚楚写着阿斯利康的阿克蒂尼稳不涨，但没谁能像百乐泽一样， 三七头对头，直接把伊布蒂尼拍在沙滩上。二零二五年正式登顶全球。再看行业，贝塔和公司 alpha， 全球肿瘤药整体增速百分之十到百分之十五，百济神州正百分之四十，这一价就是 alpha。 alpha 来自拿自建三千八百人临床团队血液肿瘤深扎替换加递进的产品组合。 行业拐点是啥？美国 i r a 正在重新定义全球创新药的定价逻辑，膏药价还能不能称？这是最大的外部变量？但与此同时， a d c 双抗蛋白降解新浪潮，给百济留足了唾 tom 的 窗口。 投资者视角，现在的估值什么水平？ a 股二百四十七点五元，总市值三千八百一十五亿，港股一百九十港币，市值两千七百一十八亿港元。 pe 滚动一百二十倍， pb 十一点五倍， ps 九点四倍。一句话，贵，市场已经给预期的价格在等答卷。 一季报，交建信号营收一百零五亿，挣百分之三十一。产品收入一百零三亿，挣百分之二十九。规模净利十六亿，连续第四个季度盈利，全年直引上调到四百五十二亿， 经调整净利润二十六点九六亿，是去年同期的三倍，加账上现金一百七十四亿，子弹管够。成长型投资者，看啥？ 二零二六年报表，净利润大概率继续跃升。索托克拉 fda 加 bgb 幺六六七三，加速批准，两大催化在路上。价值型投资者，看啥？ p 一 百二十倍，不便宜，信达 ps 五到七倍，恒瑞 ps 七到九倍，它 ps 九点四倍，偏贵。历史累计亏损六百一十二亿，不太适合风险偏好低的四大关键节点记忆比。 一二零二六，上半年索托克拉能不能拿到 fda 加速批准？二 b g b 幺六六七三两七数据成熟度以及二零二六能不能递交加速批准三百越泽对 zaidus 的 安带专利诉讼进展。四、美国市场的政策变化 今天财报就解读到这，基于公开信息整理提取，仅供参考，不构成任何投资建议。想看哪家公司的财报评论区打出来，下期安排记得点关注，不迷路，我们下期见。