w520英伟达财报什么意思

朋友们，英伟达今晚出财报，几乎所有机构都在说同一句话，超预期没悬念。美银分析师甚至把数字都算好了，预计实际营收能干到八百三十亿到八百四十亿美元，比英伟达自己之前给的指引高出差不多百分之七。 但关键就在这超预期已经是英伟达的常规操作了，过去十个季度，他实际营收平均就是比指引高百分之七到八。我跟你说啊，这次真正牵着市场鼻子走的，是藏在数字背后的五个问题。 搞懂这五个问题，你才算真正看懂了这份财报。先打破第一个认知，很多朋友觉得业绩超预期，股价就该涨，对吧？但这次完全不是这么回事。超预期的参照系是英伟达自己给的管理层指引，不是市场真正的预期。美银那份报告里点得很清楚， 当前市场一致预期才七百八十七亿美元，跟指引差不多，但日内真正的共识早就对标到八百三以上了。这就好比你家孩子平时都考九十五分，这次考了九十六，你还会大摆宴席庆祝吗？所以今晚数字本身已经不重要了。第一个真正要命的问题，是股东回报。 你品品这组数据。英伟达现在是标普五百里市值最大的公司，占指数权重百分之八点三，比苹果、微软历史上的峰值都高。但它的分红和回购力度跟体量严重不匹配。 过去三年，英伟达的自由现金流回报率就是分红加回购占自由现金流的比例，平均只有百分之四十七，同行的平均水平是百分之八十，连英伟达自己更早十年的平均水平也是百分之八十，他现在的股息率才可怜的百分之零点零二，同行平均是百分之零点八九。钱去哪了？ 投给他的生态系统了？投给那些 ai 创业公司了？市场上有一种声音说这叫循环融资，英伟达把钱借给客户，客户再拿这钱买英伟达的芯片。咱们先不评价这个说法对错，但结果很直白，因为回报力度不够，大量偏好稳定分红的长期资金不愿意进来， 数据不会骗人。在股权收益基金里，只有百分之十六的基金持有英伟达，而持有微软的有百分之五十七。 直接导致的结果就是，英伟达现在的预期市盈率只有二十六倍，而其他科技巨头平均是四十九倍，打了快五折。 而他未来两年合计自由现金流预计超过四千三百亿美元，比苹果、微软两家加起来还多。这次财报电话会，管理层要是松口说加大回购分红，那才是真正超出所有人预期的核弹。第二个核心问题是下一代芯片 verbling 的 进度。 现在的主力是 blackwell， 市场盯的是下一代什么时候上量。美银的判断是二零二六年下半年，因为架构跟 blackwell 有 共用，切换会比较平滑，对毛利率冲击有限。这意味着什么？ 意味着技术迭代的衔接如果顺畅，英伟达的护城河就不会出现断档期，那些等着看英伟达青黄不接的资金，可能得重新盘算盘算了。第三，毛利率能不能守住百分之七十五这条线？ 毛利率说白了就是芯片卖掉后，真正落到口袋里的钱，扣掉造芯片的直接成本，这是英伟达估值最硬的地基，短期看问题不大，但中长期有个隐忧，高贷款内存的成本占比在持续上升。市场共识是毛利率在百分之七十四到七十五之间晃，任何超出这个区间的表现，都会直接影响资金的态度。第四， ai 加速器这个盘子到底能做多大？美银给了个远期的展望框架，到二零三零年， ai 加速器整体市场规模大概一万一千七百亿美元，英伟达能占大概七成的份额。 这次财报，市场盯着的是英伟达会不会把这个预测往上调，因为还有三个新增长点没被完全算进来。自研的 cpu、 语言处理单元、机架，还有更下一代芯片，这个数字一旦更新，就是对整个行业天花板的一次重新标定。 第五，也是很多朋友最担心的，谷歌的 p p u 和 c p u 会不会抢走英伟达的饭碗？最近有一种说法说进入 ai 智能体时代， cpu 的 重要性会超过 g p u。 美银对这一点明确不认同，理由是现在大规模部署的集群里， cpu 和 g p u 的 配比早就是一比二了，跟那个趋势根本不吻合。而且英伟达自己的自研 cpu 马上要在 compute 大 会上有新进展。这个争论的本质是，到底是通用计算重要，还是加速计算重要？ 目前看，加速计算的主导权还在英伟大手里。看到这里的朋友，你已经掌握了五个财报背后真正决定走向的暗线。 总结一句，今晚的财报数字是名牌市场早就消化了，真正可能让天平倾斜的，是管理层对股东回报的态度，是技术衔接的节奏，是毛利率的边界。别只盯着超预期三个字，那已经是旧地图了。以上均为个人观点，供交流探讨，不够趁任何投资建议。

英伟达今天公布了一份强劲的财报，他们二期财年 q e 营收八百一十六亿美元，同比增长了百分之八十五。净利率五百八十三亿，同比增长了百分之二百一十。 eps 一 点八七美元，同比增长了百分之一百四十， 算一份强劲的财报以后指引方面，他们给下一季度的营收指引为九百一十一美元，这高于市场预期的平均值，但是第一最乐观的期待，不过他们还没有把我们中国的任何数据中心的业务算进去，这也为以后的潜在增量留下了空间。 最后重磅的是，他们董事会追加了八百亿美元的股票回购规模，同时把季度的股市从每股零点零一美元大幅提高到零点二五美元，总体来说不算太经验，但是也是超过预期的，不过打起来老传统是才报出来，不管怎么样，先跌为进，市场对他的长期还是看好的呀。

英伟达财报发出来了，简直赚疯了，一个季度赚的钱够给全中国每个人发四百多块。单季度营收八百一十六亿美元，同比暴增百分之八十五，再次刷新人类商业史的记录。八百一十六亿美元的营收里面，有七百五十二亿来自数据中心，占比百分之九十二。也就是讲，英伟达现在卖给全世界 ai 算力的钱， 已经是他总额入的绝对主体了，毛利率高达百分之七十五。原来卖蒜粒这么赚钱，这也可能就是马斯克为什么重组 x a i， 把蒜粒卖给 angelabook 的 原因。而且英伟达这不算是卖铲子了，他们在卖 ai 时代的水电煤，这一份财报简直就是一份时代账单。为什么英伟达能持续做到这一点？很多人以为是 ai 风口，但风口会变， 地垒才是核心。第一，英伟达最不可替代的护城河就是它的扩大生态。这套软件生态十几年的积累，全球开发者都在上面跑，想要更换实在是太难了。在这真得向 deepsea 致敬，他们做的恰恰就是这部分最难的，在 非扩大生态上训练 ai。 第二，需求端正在发生质变。过去的大模型训练是烧算力，现在是推理 edge 机器人主权， ai 同时爆发需求，不是一条线，而 是多条线同时拉伸。第三，黄仁勋把英伟达重新定义了，他用 ai 工厂来形容英伟达背后的意思就是，买我的芯片，不是在买消耗品，而是在买一座持续产生价值的工厂。这个趋势就让客户的采购决策从支出变成了投资。这份财报背后还是有很多值得我们思考的。首先， ai 肯定有泡沫，但这份财报告诉我们， ai 基础设施的大规模建设不是泡沫，是地基。而且大家也不要觉得这件事情跟我们 ai 基础设施不是泡沫，是地基。而且大家也不要觉得这件事情有一个词出现了很多次，叫 推你需求机制。什么意思呢？就是 ai 现在不光是在被训练，他现在已经在被大规模使用了。你公司的老板不管他懂不懂 ai， 他的同行已经在用 ai 压缩人力成本了。 所以现在最值钱的不是说会用 ai 的 人，而是能用 ai 把看得懂的结果交付给老板的人。具体怎么做呢？从今天开始，把你工作里面最重复的那个环节用 ai 跑一遍，记录你节省了多少时间，这就是你下一次谈心的筹码。如果你是创业者，或者财报里面提到了主权 ai 企 业， ai 是 新的增长机，也就是讲， ai 落地的战场正在从大厂转向中小企业，这里面有一个真实的机会窗口。很多传统的中小企业老板知道 ai 有 用， 但他不知道怎么用，也不想花大价钱。请咨询公司，你能不能变成那个帮助他们翻译 ai 的 人？不需要你会写代码，只需要熟练的掌握三到五个垂直场景的 ai 工具组合，比如帮餐饮店做菜单文案加小红书运营，帮律所做合同出省加客户邮件，这些都是可以收费的服务， 而且这部分的市场现在的需求远大于供给。如果你手里面有点闲钱想做投资，我不给你推荐任何股票，但我推荐你一个思路，英伟达的客户是谁呢？微软、 谷歌、亚马逊、麦当这些公司买了英伟达的算力之后会用来做什么？肯定是要卖给下游用户的。所以你真正需要关注的问题是， ai 的 钱 会最终在哪一个环节让消费者买单？历史上铁路修好之后，最赚钱的不一定是铁路公司，而是铁路沿线的地产、物流和零售的时候。下一个爆发的可能是我们完全想象不到的行业。这 这个问题非常值得你现在认真思考一下，而不是盯着英伟达的股票涨跌情况。时代的机会从来都不缺，缺的是把宏观新闻翻译成自己行动的能力。

英伟达最新财报释放了两个非常有价值的信号，对美股包括大 a 的 科技主线趋势有着重大的影响。下面老徐来给大家从交易投资的机会视角进行拆解。 首先，达子这次在五月二十一号发布的最新一期财报，各项核心数据继续大超预期，同时上调业绩指引。 英美达管理层在电话会议上表示，当前 ai 基建需求仍在加速，智能体 ai、 物理 ai 将驱动下一波算力基建狂潮，并将二零三零年的这种年度 ai 整体开支 它的规模上调到了三到四万亿美金。你要知道，二零二六年市场一至预期大概是七千到八千亿美金， 这就意味着 ai 基建当前不仅没有线路停滞，甚至能在加速周期。老黄原话说的是，需求呈抛物线增长啊，供不应求这一点意义重大， 说明当前这种 ai 主线趋势还有很大的空间，不少板块的估值甚至会比最夸张的想象还夸张。就当前对美股还有大 a 剧本的启示就是， 起码接下来的一个季度啊，都没有啥大问题，就是 ai 主线趋势如果有宏观冲击，那就是打折进货的好机会。另一个比较重磅的信号就是，英美达首次将 cpu 业务作为未来的核心增长引擎推到台前， 预计今年他的 cpu 收入有望达到两百亿美金。英伟达专门为 ai 智能体设计的这种 cpu， 预计将打开一个全新的两千亿美金的市场， 这就意味着 cpu 相关的产业链后续会在 ai 主线趋势下有更多的戏份，像 amd 啊，英特尔之类的呀，出厂次数会增加。 从交易投资的角度来讲，除了既需要关注传统的算力光模块存储， a i d c， 老徐建议各位多深入研究一下智能体 ai、 物理 ai 相关的细分产业链， 找到那种既有概念又有业绩支撑的标题，也许会有惊喜。不过要警惕啊，当前还是概念趋多， 当然肯定有不明所以的兄弟还会哇哇叫，那就是财报这么哇塞，打死怎么不拉盘？哎，这其实是打死传统的保留项目，财报超预期，不拉盘甚至跌一跌，然后才是强势收复，甚至本上 还有的大聪明可能要哇哇叫。老徐怎么不多提一提黄金和加密限阶段啊，宏观流动性、结构性紧缩的背景，震荡偏弱， 暂时还是下水道板块，不值得多提。以上关注老徐，我们后续多挖掘主线蓄势机会。

英伟达最新财报，两个人类历史第一，但是市场还不满意，那为啥呢？如果你只是割裂的看英伟达昨晚的财报数据，不管是八百多亿的营收，还是五百八十多亿的净利润，都不觉得有多夸张，毕竟这是英伟达嘛。但是我再给大家换两个角度，人类历史上从来没有哪一个公司一个季度也就是四个月能赚这么多钱。 来看看现在的历史前三，这个季度的英美达排在第一，第二的是四年前的沙特阿美，那个时候呢，因为讹诈打价，油价到了历史的顶点，然后呢，沙特人也疯狂到破产，才能做到四百八十多亿的净利润，当时全世界都感觉到家里有矿的魅力了是吧？此后呢，也没有谁再能接近四百亿， 直到上个季度，苹果干出了四百多亿，依旧只是靠近，而不是超越沙特阿美，直到这一次，英伟达直接把记录干到了五百多亿。再对比下我们的资本市场，单一季度的利润前十，工行第一，八百多亿人民币，相当于一百多亿美元， 英伟达五百多亿美元，是不是感觉到科技的魅力了？再说个题外话，如果单独看财报数据，你会发现谷歌好像比它更高，达到了六百多亿美元，但是这里面有水分哈，因为按照美国的会计准则，公司的投资收益要做到财报的利润里边去， 谷歌呢，在过去的一个季度，他们投资的三家公司估值涨的非常的厉害，就是这哥萨拉，很多人可能也都知道哎， atolepic， spacex， 还有威莫，这些都是纸面财富。去掉这个之后呢，谷歌的其实主营业务的利润是三百多亿，和 英伟达以及沙特阿美这个季度还是有差距的好。如果你觉得英伟达创造了人类历史上最赚钱的一个季度，还不够他们针对资本的要求还甩了这么一手出来，增加了八百多亿美元的股票回购， 并且把股息率提高了二十四倍。八百多亿看起来是不是已经很多了？但是你不要忘了，去年的时候，他们已经拿出了六百多亿回购了，现在这笔钱还没有花完了，他们又追加，这是属于追加的。八百多亿哦，等于说这一轮回购，他们的回购金额达到了一千四百亿美元。 再来看看人类历史上最大的五次回购，前三次都是苹果，都是一千亿左右。还有一次谷歌，一次微软，因为他这次不只是强势杀进榜单，直接把门槛拉高到一千四百多亿， 那简直不是人啊，钱都不是钱了是吧？可能很多人都不太理解，这回购和分红股息到底代表啥，他们回购股票一般呢都注销，也就意味着已有的股票对应的权益要增长。另外一方面，分红多，那些美国资本市场上的大玩家，也就是各种养老金啊，还有企业年金的这些机构啊，基金啊，就会拿钱去投。 而最新的华尔街统计的数据哈，这些机构和基金只有英伟达的比例只有百分之十六，而微软和苹果因为回购和分红比较大，反，其比例分别达到了百分之五十七和百分之三十二，也就是很多很多这些大钱并没有去买英伟达对吧？ 所以啊，这次英伟达就直接放了超级大招啊，搞错了，人类历史上第一的回购劲，第一的利润再加第一的回购， 这要是不知道的人，这不得吹一波？哎呀妈呀，还得是英美达呀。但是是的，但是这是发布财报之后的英美达的股价，我去，跌了，跌了你敢信？哎呀妈呀，估计老黄在家里都得琢磨，我这一千四百多亿扔水里了，砸这么多钱回购，你们还让我跌， 那为毛线啊？因为你是英伟大，因为你是人类历史上最贵的公司，所以大家不在意你现在的买卖赚多少钱，而是希望跟着你再赚新的钱，要的是增量，对吧？也就是第二增长曲线。 根据财报的数据，他们的核心业务也就是数据中心 gpu 这一块是多少钱呢？七百五十多亿的营收占比九成好吗？乍一看好这么多对吧，但是也意味着其他业务，特别是新业务很少啊。其实英伟达心里是很清楚的，在这次财报会议上也特意强调了三点，这个是重点啊，以后要考 以英伟达现在在纳指的权重，它真的是影响全球投资人的财富啊，来上干货。第一个就是他们家的 cpu 业务，这也是老黄在财报会上重点提的。 没错啊，现在的英伟达其实是在做 cpu 的， 而且是针对于 ai 时代的 cpu， 他 们今年光这一块的收入预计就会有两百多亿，估 计这个市场很快就能到两千亿。前几天他们还给几个大客户推了自己家的叫做 vlog cpu。 继续说第二个，这也是根据财报会上官方给到的东西有一个战略方向，也就是他们家的业务方向边缘计算，再直白点就是机器人和自动驾驶所需要的专利，自动驾驶。其实英伟达入局晚了， 他们只能卖算力，但在机器人方面，他们现在已经站在了第一线了。看了我昨天的视频的朋友应该都知道啊，今年年初的时候，就三月份的时候，英伟达把自己家的机器人的底层系统 ut 进行了一个升级，把中国的光轮智能拉进去了，因为这家公司是做底层的数据仿真和测试的，而且还是那种断档领先 的公司。很多人都不知道这家公司，但是这两年呢，大家发现仿真特别重要之后，他家的地位呢，也越来越高了，而且他们也在不断的搭建机器人的底层系统。 简单的说一下，就是现在呢，大家都在琢磨着做机器人的硬件对吧？很多创业公司也都是做这些，但是呢，他们呢，在做底层的软件，也就是机器人的大脑，这也是行业的一个共识，现在严重的质疑着行业的发展。 去年呢，王欣欣在采访的时候就多次提过这个问题，那谁掌握了底层的大脑训练系统，也就掌握了机器人这个必然超过十万亿市场的话语权。你就说老黄能不积极吗？ 他好像每一次出来演讲都会带机器人这一块，而且八卦的朋友应该也都知道是吧？老黄现在把他的儿子和女儿都安排进公司了，全部都是在管机器人的业务。你不要怀疑任何一个华人对接班人培养的决心，就这个安排是中国人都看得懂的，对吧？好了，我知道你们要说啥， 他们这个标准如果是全球推广，那对我们而言意味着啥呢？卡不掉一点脖子，为啥不但卡不掉，而且我们的话语权会更高？ 别闹哈，你就看看现在这个联盟，有一个五人委员会，你看看 c 位中国人写成官人的 ceo， 可以 说这几个人就是国际上除了中国市场之外最强的机器人话语权人物。多说一句，官人背后有很多的国资，知道为啥我们要一起合作了吗？以后单独说这一张啊， 英伟达的这个联盟其实就是机器人的底层基础设施建设，也是他们准备的又一个第二增长曲线。其实呢，这块内容昨晚的财报会议里边，在回答摩根斯丹利提问的时候也得到了确认，他们就说了，机器人就是他们的未来。 同样在这个回复当中，还藏着英伟达的第三个点，就是 ai 数据中心的本地部署。啥概念呢？简单的说，大客户的需求 不是谁都愿意去租赁 ai 数据中心的，对吧？比如说一些顶级的金融公司。那好，我就单独给你去定制 ai 数据中心，这样我就不光卖你 gpu 了，而是一整套的系统，包括说像什么夜冷啊，包括说像 cpu 啊，包括像存储一系列的。其实你就看嘛， 现在英伟达收购的或者说投资的基本都是 ai 数据中心的上下游，包括各种什么呢？光模块对吧？其实就是要做标准和系统，就像他们家的扩展一样，机器人也差不多这个意思， 通用的 ai 数据中心用他们家的 gpu， 对 吧？那定制化的也要用他们家的，而且用的更多，有一种一边生产大众汽车，一边还要卖法拉利的感觉。 总结一下，因为咱现在不管是传统的 ai 数据中心这块的业务如何的夸张，大家都不会再给到额外的固执了，除非是靠谱的第二增长曲线。 现在他们家准备的就是 cpu、 机器人、定制化的 ai 服务器这三个点。好了，看到这里，用你们发财小手点点赞吧，我是淑玲，我们换个角度看这个资本的世界。

我是长们，英伟达马上就要发财报了，现在期权市场给出的定价是，第二天股价会波动百分之六点五。乍一听，百分之六点五好像没什么了不起，对吧？英伟达以前财报动不动就八个点九个点的。 那你再往下看一个数字，你就知道事情没那么简单了。这百分之六点五对应的是三千五百亿美元的市值震荡。这三千五百亿美元是什么概念？一个耐飞，一个可口可乐，整个公司就值这么多钱？标普五百里，九成的公司加起来都不够这个数， 英伟达一天晃一下，晃掉的就是一个巨头公司的全部身价。所以，别被百分之六点五这个数字骗了。这不是波动变小了，这是暴风雨前的平静。我拉了一下数据，过去十个季度，英伟达财报第二天平均波动是百分之七点四，最高干到过百分之九点三。 这次百分之六点五表面上低于历史均值，但问题在于，当一家公司市值超过五万亿美元以后，维持同样百分比的波动，难度是指数级上升的 期权。做市商心里门清，他们要考虑市场有没有那么多钱来接住这个波动。所以这个百分之六点五是被流动性天花板压下来的，不是市场真的觉得这次稳了。而且还有一个更值得警惕的信号，看跌期权的价格已经被买到了这两年来的最高点，机构们在干嘛？ 在疯狂抢购保险？二十五， delta 的 看跌和看涨引含波动率差价已经达到了近两年百分之九十九的分位数。这说明什么？ 说明大家嘴上喊着看好，手上却在拼命买保护。这次的赌局是个典型的不对称结构，往上涨空间有限，因为预期早就打满了，往下跌空间深不见底，因为筹码太拥挤了。说到拥挤，这才是最要命的事儿。我们看上一个季度 f y 二六 q 四财报前引寒波动是百分之七点二， 结果实际波动只有百分之五点九。为什么？因为那时候刚刚经历了 deepsea 冲击，仓位早就被打散，自然就稳住了。但这次完全反过来， 股价又重新逼近历史高点，多头仓位再次回到高位，低位拥挤的时候，实际波动极易放大，这是历史反复验证过的规律。那这次财报到底看什么？营收我们预估在四百八十五亿美元左右，略超市场预期，数据中心大概四百六十亿，毛利率应该在百分之七十五点八附近。 但这些都不是关键，真正的胜负手是指引，而且是关于 rubin 平台的指引。市场要听到的是下一季度营收超过五百二十亿，同时新一代 rubin 平台能在下半年按时量产， 并且已经有大规模预定。任何一个关于先进风庄或者 h p m 四供给出问题的信号，哪怕只是推迟一个季度，都会被市场解读为 ai 投资，回报周期拉长，那对整个估值逻辑的冲击是颠覆性的。其实 英伟达的财报早就不是什么个股事件了，它在标普五百里权重接近百分之九，单日六个多点的波动，能直接拖拽指数零点五到零点六个百分点。剩下四百九十多只股票，一天的表现可能被他一个人就盖过去了， 它已经是一个宏观变量，是全球 ai 资本周期的流动性在内体收回。操作层面，我不喜欢猜涨跌，那没意义，我只看结构。 现在期权市场的定价看似温和，实则是多空双方激烈博弈之后扭曲出来的结果。机构们卖虚值看涨，融资买看跌，这种领口策略在压制看涨波动的同时，推高了看跌溢价。所以百分之六点五这个数是被两边力量抵消之后挤出来的。 一旦业绩出来，不管方向，实际波动大概率会击穿这个数字。长期看多没有问题。英伟达在 ai 时代的基础设施地位没人怀疑，但 在财报这个节点上，我必须提醒各位，要敬畏这种级别的市场能量。三千五百亿美元的单日震荡，足以触发全市场层面的连锁反应，这不是一个能靠猜对涨跌来赚钱的游戏，这是一个考验你风控能力，考验你对市场微观结构理解深度的时刻。

英伟达的财报这么漂亮，怎么没什么动静呢？没动静就给给你时间啊，大哥。怎么会到到天上去，来不及了。那我不是算五百亿的净利润吗？ 比我们预期的好。不好意思，真的，我道歉，我算错了，我算了他百分之六十的净利润，结果想到他赚钱，并没想到这么多年百分之七十的毛利啊， 这世界上从人类有历史以来，没有一家公司有百分之七十的毛利，海力士都没有哎，拍机电呢，有没有？没有的啦，收赔的那些软件公司都没有百分之七十的毛利。 那，那他他就。呃，八百亿营收嘛，我就算得清了。嗯，那八乘以七七八五十六给多他二十亿小费了。五百八十亿。哇，这利润很夸张哦，超过五个了哦， 但是呢，这里大家也不要上头啊啊，我们内部自己人讲了啊，有一百四十亿是投资收入，我都说了英伟达是下一个腾讯的， 因为他早早三年前就布局了很多 ai 赛道，我还投了英特尔，那些公司都赚钱了，不赚钱也翻了好几倍了。因为他投资啊，他投资不是很有名吗？你看康宁，卢明腾，新思科技啊，英特尔这些 他他姑子上去也算算到他手上了啊，但，而且这些是实实在在的赚钱，知道为什么吗？因为达伟单给他， 他们可以加价，他有后台数据。对，所以你看上个季度。呃，上次谷歌发财报有两百六十亿的投资利润，因为打野不甘于落后啊。有一百四十亿啊， 因为他投的多啊，后面可能还是有啊喂啊，都这么高的利率了，我觉得后面他上涨的空间也是有限的， 百分之七十的利润难道还？难道还有去到百分之九十？你不用上涨啊，现在现在他的其实动态比三十五左右了嘛。嗯，你只要维持就可以了， 因为因为他现在算还是这样算的。朋友，他去年的 q 一 才赚，就去年呢。嗯，才赚一百八十亿，今年赚五百五百八十亿，明白这里差了多少吗？ 就去年的这个，去年的一倍多啊，翻了两倍多，三倍多，两倍多，三倍啊。嗯，所以你现在是不用再增长，只要维持这个增速，利润就赚两千多亿，那就是二十倍币。 但是一个高科技带生态系统垄断的公司，二十倍币也找不到了。问题你那个英特 三百多倍币啊，你英特值。喂，我跟大家讲一百这个 amd 和英特尔的东西先。 他们两个是不是整个机柜卖的哦？他们是一片一片卖吗？他们是零售单片，单片卖 gpu 卖 gpu 卖 cpu 卖 cpu， 最多就配个风扇给你三三个一千。 他不像英伟达一样可以结合这个有 mv 链嘛？结合到一块。对，你说的是对的，七十二 mv 链。 mv 链他是在以色列那里收购这个，所以说他不是一块， 他最少是七十二块。因为是七十二个六。对，其实都是一整柜卖的。对， vlog 饼是一呃两个 gpu 搭一个 cpu， 所以 他七十二个 gpu 再搭三十六个 cpu 卖给你自己生产的组合一起的。 对哦，中间还加了每个加了先进封装，把那个海力士的 hbn 封装进去，内存加进去了。对，他二，他二四年定的 hbn 现在是用三一嘛 封装上去，现在二六零交货给你，内存又涨了几倍的价格，涨了几倍的价格， dvd 也涨了价格，然后跟闪迪买的 ssd 又涨了几倍的价格。然后现在是我们本来以为内存涨价了会挤压它的空间。嗯， 结果现在是发现没有挤压它的空间，而且它作为二道贩子还增加了价格上去，所以它的净利润超过海力士。海力士的净利润不是百分之六十五吗？对， 很牛哦。这么说来净利润高和低啊，还跟他的场地和人工相比啊。有关系啊，好像英伟达只有几万员工，而且没有什么穿裙子的那种。这么看他完全没有什么短板。就没有一个短板了吗？短板就是 ai 泡沫吧。 其实我觉得，呃，最终是他卖给芯片的那个人，他要他们要赚到钱才行。 他们现在是赚的，现在算利租赁市场，他们现在说是一年回本嘛。嗯， 就是现在主流还是 h 二百就是 mate 跟他买芯片， mate 要赚到钱，谷歌跟他买芯片， mate 都赚到钱了。现在主要是他的小弟算利租赁的，他们开始赚到钱。嗯，他现在北美呢，加加价是加到十二块钱一个小时哦。单卡要租 h 二百是八张卡十二美元吗？对， 但是这些鸡是不是二十四小时在跑的吗？嗯，所以你一天是按他二十四小时，大概你可以用 ai 算一下，就是一两年就回本，但他卖算力都有的。有钱赚啊，这么说就做这个甲骨文这些人都有钱赚的啊， 大家都有钱赚啊，谁亏了钱吗？也就我们亏了钱吗？天天用 ai 做视频充了充了五百块钱极梦会员吗？所以又充钱。所以这个逻辑其实到现在二零二六年已经跑通了，然后他作为行业的最顶端，没有问题。 然后你们 amd 啊，英特尔啊，我再跟你们算，他们是单卡卖 cpu 的。 嗯，现在一个 gpu 你 可以打开淘宝看一下啊，三万多。 呃， cpu 五千多块钱。我靠，嗯，比电脑还贵吧，现在虽然说 cpu 的 需求大了，但是 cpu 还是更贵的。对啊啊， cpu 功能更全呢。 cpu 功能更全， 因为 cpu， cpu 做了很多年了，做了快三十年了。 gpu 能做的很难做，能做的没几家。我帮你数出来吗？ gpu 能做到谁吗？嗯 and 可以 做一做博通 合同不行，要定制。定制就通用的 gpu 没几个人设计，英伟达人设计 amd 其实英特尔人设计的，但没人买，因为没有库达系统很难用的。嗯，摩尔县城啊，好，五 g。 但是你看他们的销售额很少的， 十亿人民币左右，就是基本是边缘，英伟达是百分之九十多的市场份额，英伟达的销售是八八百亿美元，国内的销售额是八十亿人民币，所以他的 还是差很多。对，然后他锁死了这个先进风装满他几乎定了台阶店的百分之五十的产能， 要海力是定了百分之七十，他锁死这两个的话，基本来说两三年之内这个 amd 是 不可能卖卖整柜的。台积电两纳米的，他有百分之八十的产量，听说先进的吗？对，因为苹果用不上两纳米的知道吧？啊，所以苹果用三纳米也可以了。 所以，所以我们说到最后 amd 的 利润呢，会受到这个先进风装的加价和这个海力士的加价以及台积电的产能的影响，对 amd 不是 不能加价才能卖出去吗？对，求 mate 卖出去吗？ 所以你但是你的配件在加价，因为现在的先进风装和那个海力士啊闪碟那些是焊死在那个芯片旁边的。嗯，所以导致这个 amd 的 净利润会越来越低，大家后面会看得到 或者是保持在百分之十。所以呢？ amd 很 痛苦， amd 很 痛苦，英特尔也会很痛苦， ok。

欧兄们，今晚全球都在等英伟达财报公布啊，一个视频说说为啥英伟达财报如此的引人关注。两方面，第一个为什么是英伟达？第二点是英伟达财报，看哪几个点，因为在目前这个点，对华尔街来说，唯一 能抑制通胀的就只有 a i， 特别是刚上任的美联储主席沃时。当目前所有的通胀手段都用了之后， ai 的 一个发展才是抑制通胀的，可能只有降息了，整个股市才能再创新高， 所以你可以看到今年开年到现在，所有的科技股轮番去找你。当然所有的科技 ai 概念当中，英伟达肯定是 number one 的， 但哪些指标能特别 关注啊？华尔街当然也给英伟达了一定的预期，只要今天财报是高于预期的，大概率之后的一个季度，整个科技板块依旧没有问题。除此之外两个我个人觉得最核心的点，第一个 blackwell 的 数据中心的一个业务，这一块是英伟达增长最猛的业务，如果这一块能大幅高于这个预期的话，那咱们带 这边数据中心算力都是稳稳的。然后第二块就是毛利，毛利这一块目前能脱取英伟达如此高的估值的话，毛利这块要百分之七十五左右，如果大幅低于百分之七十五，比如说到百分之七十，那整体英伟达目前的估值一定会往下掉，那对我们这边整个 ai 以及科技板块是都有一些问题的。 除此之外，还可以再关注一下那个 h 两百这个问题，还能不能卖？或者呃，其他型号的替代品能开始给咱们卖没有，因为刚从咱们这边回去啊，所以啊，兄弟们，希望今天可以有个大富告于预期啊，明天咱们科技还能接着奏乐接着舞啊，兄。

英伟达呢，昨天发了一整个的这个财务报表，大家可能开始解读这东西是 beat 了还是 miss 了，我也不想谈这个问题，因为很多人都能聊这个东西， 我更多的想站在 cpu 这个角度上谈一谈英伟达这个指引给了我们什么一些启发。这里边在我看来，其实最大的一个潜在的编辑就是 vera 这个 cpu 它真的出货了，这个是比较超我们之前买房对于产业拓谱的这部分的 认知的，因为之前我们觉得 vira 这种 cpu， 它其实是基于 aram 核的，和这个叉八六这种结构相比呢， aram 核呢，在平衡这个茶表和沙盒这两个功能上呢，可能会存在一些问题，包括从我们微观的去找一些做服务器的一些朋友去调研，去聊他们也这个反馈。但是呢，这把 过来的话，其实是刷新了我们这个认知，至少英伟达做的这个 vira 的 这个 cpu， 它是现在是已经有出货了， 因为这个信号儿很关键的地方在于哪儿呢？就是这类的出货一定是在最近一个季度 agent 驱动的这部分，所谓 agent 的 c p u 的 这种迭代里边儿，它一定是拿到一部分市场份额了。 当然你这部分市场份额有可能是因为啥捆绑销售，这个即使捆绑销售，它一定也是在这个沙盒这个功能的领域， vira 这个部分 c p u 它起到了一些作用， 因为你就捆绑销售，比如说像这些大的这些 c s p， 它也不一定真的要。如果说它相对于叉八六差很多的话，这里边我们也推导了一些可能的原因，在长期看， 可能我们说 arm 核，它的 cpu 替换一部分叉八六的 cpu 的 市场是有希望的，就是因为可能 arm 核 cpu 过往它其实在手机领域积累了大量的 ip， 它属于一个大核大扣的一个 ip 的 library 的 一个设计结构。而 而这个沙盒功能恰恰需要的可能并不一定是和茶表功能去怎么卖吃住怎么配合好，而是需要很多很多的盒，很多很多的扣， 可能要把扣打的尽量多一些，然后的话推扣的这个数量，这样的话你即使我整个的鞋筒我做的不好，我反正我的盒足够多， 我可以共分配的这个基础的点位足够多，你一个 agent 任务进来，我大不了你有六个 skills， 我 给你填八个 skills， 装的这个盒我再怎么查我也能查得到，我命中率也会比较高，我的整个工作的任务调度分配也会比较好。 所以可能我们看起来英伟达告诉你，你不要去关心它的一些功能协调的问题了，而是考虑就是核数本身的这个影响，如果用 arm 核把这个 call 的 这个 number 直接推上去，是不是最终我们就能解决这个到后边的 identity 这部分的 ai info 智能体迭代驱动的这部分 ai 基建，它是不是一个比较关键的第一性的问题， 至少是因为达把这个议题放给大家了，那就是我们后边可能要去多做一点这个思考，就是在这个和数这方向的影响，它是不是就是能够去替代一部分？我们讲 gpu 跟 cpu 那 个什么一比八、一比四、一比二、一比一这个配比的这个变化， 举例子我核的这个，比如说到一比四阶段，你是不是就能看到实际上一比二的效果了？为什么？因为可能你用的 arm 版本的这个 cpu 会比叉波六版本的 cpu 要多，所以它带来它核数上升的，那所以你实质上看到的它的效能可能就达到了一比二的效能，这个就会贾比特定律嘛，推动多核的这种超多核的这种 相当于 cpu 再去做更多的迭代，这有点类似于什么呢？就类似于我们之前看那个 n 的 这个东西，以前觉得 n 的 东西落后产能，对吧？ 东西没啥用，除了手机里边还能用得到一部分以外。但是呢，你后边会发现，比如说在 mid training 啊，预训练啊，再比如说做这种 k v k 式的缓存啊，各种领域啊，对 n n 的 需求量越来越大，它的整个技术端的需求的这个范式发生变化了， 所以导致 n n 一 直还是待在一个所谓的价格周期里边。我们现在依然看闪迪这些东西，涨了十几倍了，依然还是在涨价格，本身，还没有考虑到什么产能的问题。如果说阿姆 cpu 这个品类，它真的如英伟达所说的靠推这个核数能解决很多的，我们讲 p u 跟 c p u 配比的这个问题，那可能后期你就要去关注这个领域会迭代出来的一些新的产业投资的一些机会了。简单举几个例子，大家都很熟悉的公司， cocom、 m t k， 联发科和高通过去大家去把他们定位成一个消费级的一个公司，他们做消费电子为主的公 司，包括在大家认知上会觉得说他们哪怕做这个，做 esic， 给这个谷歌做 t p u， 也是一个属于后排选手，对吧？前排大家去找伯通，找马薇尔，然后 到最后才去考虑研发科。这个它相对来说位置整体啊，算是整个半导体行业的这种相当于估值位置，它还是比较低的。那你和后期如果说这个 arma 的 这种 cpu， 它的用量，它的渗透率不断地在超预期，它在不断地替代一部分叉八六的位置，那对于它们自身的 arma 的 这部分核的生产能力和产能，就需要给一个宠物。 这个东西跟那个英特尔重固我觉得区别不大，其实就是你之前觉得英特尔是个落后产物，但是实际上毕竟还是个先进产物，现在依然在给它的产物的方形的固质做重固。 m t k 和高通呢？我觉得问题差不多，现有的这个 arm 核的能力，要不要给它套一个 ai 的 一个句式，套一个这个 regiment， 能让它更多的拥有 ai 的 固质？ 这个是一个我们说可能站在一个半导体这个领域上的一些机会。那你再往上推的话，就是沿着这个你再看看原来的逻辑有没有被强化。你比如说我又谈到只要谈到核，谈到各种优，你就避不开基板这个东西。基板这个东西现在就是你要去看一下，如果说是 arm 的 这种 cpu， 如果真能解决我刚才说那个问题， 那就是说面向于二七年的基板的这个问题，尤其是这个有机基板相关的材料呢？一些稀缺性，那可能就会更严重。为啥呢？很简单，就是原来大家觉得是叉八六单独去供这个 cpu， 它放量速度是一个单线放量，这东西放量它取决于什么呢？你只能用台电给 m d 的 产能 和你期望于所谓的英特尔作为台电，二场三场赶紧的要能量力爬坡，二季度、三季度你尽量能爬出来，因为大家之前把这个机板的这部分的评价呢，都压在这个叉八六这方向，而大家之前觉得 arm 那 方向 cpu 你 这爬的会比较慢，但事实上 arm 那 部分 cpu 是 有产能的， 因为那个产能本身是在高通和联发科手里边的，他找台电直接转产就可以了，就像他们当年从手机转到汽车这个领域的，它这个 soc 那 个转产是一个道理。 那就是这个部分呢？如果说比喻期，假设我们说 optic 这部分 ai 的 因素啊，它很快你在今年下半年又看到了，因为那很简单，英美达这个业绩已经让你看到了，微软 c p u 这种 arm 核的 c p u 已经开始出业绩了，已经出订单了。比如说我们再看下一个采集三季度，四季度它处于一个加速的状态，那你就得做好一种准备，也就是说 二模核的这种 cpu 可能会比预期更快的放量，那如果它比预期的更快的放量，就相当于我说你那个真正去盘那个一比四，一比二，那个 cpu 的 那个 gpu 占比的十点就会靠前，那可能在二七年上半年你就能看到。哇，这个东西好像确实是炸了，就这类的 cpu 可能加速在渗透， 这时候你会发现大家从整个产量上准备都不足整个这个基板，因为 cpu 这个东西，你没有基板，没有载板，你想让它上这个服气那是不可能的。那就发现你从基板、载板这方向可能东西都不够， 这里边又是那些东西，又是那些就是梯步，又是这些所谓的这个 c、 c、 l 这些材料，就是他会有相关的这种紧缺的问题，而且那个紧缺可能就是比你预期中的紧缺更紧缺， 这个就是一个潜在的点，也就是今天你看 a 股里边反馈，大家早上起来去抡那个生意深南，这大家都没得选嘛，我说嘛 a 股唯一个基板标的嘛，那就是包括去抡红河，大家其实都是这种思路，这个面对英美达这个反馈深度的一些可能面向于下半年和明年的机会，这个就整个的这个反馈路径， 把它总结一下呢，就其实几个点，第一个点就是就英伟达的财报解读啊，其实就是你大陆货的东西看起没啥意义，那些东西都是大家都已知的东西了，对吧？你说他业绩好好还有不好，百分之九十二的同比增速嘛？你就解析这个东西没有意义，过去的所有的估值的提升里边， 不管是光的还是存储的，还是其他的条件的这些估值提升里边都是已经把这个东西很充分的采取进了，再去看这点东西是没有编辑的，就是这个事是没什么编辑效应。然 你更多的需要去考虑上他对于整个的这个算力的龙头老大的位置，他去给整个的算力行业的迭代发展带来了什么新的指引。你比如就是像这个微软 cpu 这个东西，对 cpu 行业的发展它同样是有指引的。 这个是一个我们说第一点的东西，第二点东西就是说这个点你发现了一个新增的编辑变化以后，你需要去客观评价这个编辑变化和原有的那个塞他吧，就原有的，大家对于这个细分品类的这个认知有哪些冲突？ 比如像 cpu 那 种原来觉得二模核的一些问题，那现在可能我们要去更新一下对于技术范式的理解，比如说核数这个影响，超越一些所谓沙核啊、查表这些内部功能协调那些影响，就所谓堆料，先把核数堆上去，可能也能解决你遇到的那些问题， 这样的话他就会在技术路径上响应那个产业趋势，就是能理解像英伟达这种做出的一些相当于方向性的一些选择，他们内部的一些产业拓普级别的一些意义。 最后一步就是你发看这个意义你去怎么找映设，而我说找 a 股映设有 a 股的方法，包括到这个日股里边，他会去映设 ibid 这类的基板的标记，像未知数这类基板的标记，它其实就是一个不同市场的一个映设的方式不同。但 但是他对于整个产业的拓普的认识的共知，整个这个认知的共识这部分他实际上是在逐渐的改善的。这个部分的话，其实就是把前两点呢给你的产业拓普的信息反馈到你的交易里边，这样就是一个比较完整的一个对于一个海外的一个编辑驱动，你怎么在你自己的市场里边做垂定做交易短的这套思路或框架。

按常理来说，英伟达这个公司以它的盈利能力，吸金能力，还有整个板块的，呃，一个绝对地位， 他发布的财报应该是超预期的，对于整个板块，整个行业都是利好的。但是为什么在他发布财报之前呢？英伟达股价都是下跌，甚至整个半导体的行业都是有微微下浮的这么一个趋势呢，是因为 大家投资者对于他的整体的预期早就已经提前体现在估值上面了，所以大家都纷纷提前变现了，这也是我最近才刚知道这么一个事情啊，所以，嗯，谁能经得过咱们呢，是吧？ 所以啊，大家在他发布财报的前几日开始就纷纷套现，高位离场，这就是为什么他发布财报之前，对于行业板块反而是一个啊小利空呢。前几天刚知道英伟达要发财报的时候，我就觉得，哎呀，这是对整个行业是一个大利好， 是吧？但是我又看到很多博主的解读，我才知道这个事情，嗯，除非他的财报的预期要非常非常之好才行，非常之好都不行。当然呢，也不是没有这个可能，他发布财报的时间是我们明天的凌晨的四五点嘛。 呃，所以我们可以拭目以待一下，因为他发布的财报是凌晨，所以第一传导应该是咱们在咱们的 a 股还有港股上面。呃，所以大家一起看一下啊，我也挺好奇的。嗯。

今天全球指数集体走高，跟刚出来的英伟达的财报有很大的关系。简单总结一下，英伟达一季度营收同比增长八十五个点，数据中心收入同比增长九十二个点，基本上呢，都是翻了一倍，说明 a n 呢？还是主线，全球的科技巨头呢，都在疯狂堆算力，知道该买什么了吗？家人们？

你肯定也在等英伟达的财报，对吧？那评论区可以说一下你这一回的感受啊。其实我蛮激动的，今天晚上盘后英伟达乘基站，全球的资本市场都在秉持等待。那现在的问题是啊，符合预期肯定是不够的，你得大抄预期才行。 采访公布前夕，黄仁勋和戴尔创始人迈克尔戴尔接受了专访。啊，那我是全场跟进啊，现在给你做一个解读。老黄在采访里啊，直接放出了一个极其硬气的信号啊，他说现在的 ai 基础设施建设还处于一个真正意义上的最初期， 至少要延续十年甚至更长。那说实话，很多人总是在担心 ai 是 不是吹出来的泡沫，担心这波热潮很快就会过去。那戴尔是直接拿数据出来打脸了。过去的这一年，买 ai 服务器的企业客户从一千家暴涨到了 五千加了，这说明 ai 已经不是大厂用来炒作概念的 ppt 了，它已经真正进入到了企业的生产线，在帮企业干活。而且这种重构给企业带来的效率提升不是百分之十几二十，而是整整 几十倍甚至上百倍的暴击啊。那这就直接带来了一个最直接的最现实的问题，供不应求。老黄和戴尔都点出了当前 ai 产业 最致命的三个瓶颈，第一，内存告急，高带宽内存 hbn 根本就不够用。第二，先进制程的厂房全部沉压。第三，整体供应链的需求增速已经远远把供给甩在了身后啊。 简单就一句话，不是大家不想买，而是英伟达和台积电实在是照不出来。当然了，这些都是老生常谈了，你能刷到我的视频，本质上你跟我的认知和观点甚至价值主张都是一致的。所以今天网上财报的看点绝对不仅仅只是英伟达这一季度营收又超了多少预期， 高盛在最新的前章报告里啊，说的就非常的透彻啊。现在单纯的业绩超预期，已经很难刺激英伟达的股价继续疯狂的跑赢大盘了，因为市场的胃口已经被掉的极高，大家的焦点 早就从英伟达赚多少钱转向了未来的增量空间。这里面有三个最硬核的看点，第一个是一万亿美元的指引到底还会不会继续的往上修？之前英伟达在 jc 大 会上给出了一个累计 一万亿美元的数据中心收入指引，时间跨度是二五年到二零二七年，这已经是一个天文数字了。但高盛指出，这个指引非常的保守，他根本就没有把二零二七年要推出的 ruby ultra 芯片算进去， 也没有把二零二六年之后的纯 cpu 机架算进去。今天晚上的电话会议上，全球机构投资者一定会盯死管理层，看老黄会不会亲口上调这一万亿美元的上限。第二个是智能体 ai 能不能帮英伟达 打开 cpu 的 第二增长曲线，这帮大佬们发现了， ai 的 发展已经变了，从最初的深层内容变成了现在的帮人类干活，这就叫智能体。 智能体在工作的时候，对于纯 cpu 的 双利需求正在迎来爆发式的增长。英伟达的纯 cpu 机架产品预计在二零二六年的下半年就要开始出货了。以前大家买英伟达都是为了抢 gpu 加速器，如果这次智能体带动的是纯 cpu 业务， 能够开辟出一条独立的增长曲线，那英伟达在数据中心的统治里就真的没有任何的死角了。 第三个是非传统客户的需求释放，也就是大厂之外的买家到底是在怎么买单的。 以前买英伟达的主力是微软、谷歌这些超大规模的云厂商。当高盛强调，接下来推动英伟达固执修复的关键要看非传统买家的部署进度。比如像 openai、 os ropy 这种 头部的 ai 独角兽，甚至是沙特、阿联酋这些搞主权 ai 的 国家，这些新客户的订单能见度只要一提高，英伟达手里的订单就会变成旱死在铁板上的长期现金流。 当然了，今天晚上还有个绝对绕不开的焦点啊，就是中国市场。他在和戴尔的采访里就已经明确的表态了，中国的 ai 需求极其的旺盛。 同时他也强调，因为他正在美国本土大规模建芯片厂、封装厂和 ai 工厂。供应链多样化是大家都在追求的目标。所以今天网上的逻辑其实很清晰了， 表面看数字，实际上是看三层空间，第一层目标空间一万亿指引能不能上挑，第二业务空间， c p u 这个新故事能不能讲成真事？第三，客户空间买单的人 是不是越来越多了？ ai 的 这一轮浪潮，它的建设周期是用十年为单位来计算的，现在的数字化基建只是第一步，下一个阶段是物理 ai， 也就是 ai 要进入现实世界，去赋能全球九十万亿美元的实体产业。我是梅道哥，带你价值投资做时间的朋友。

尊敬的各位同志，大家好，昨天晚上鲁美达的意义说明会可以说是非常非常超预期的，一个是业绩的超预期，另一个是对下个季度的指引也是非常超预期的啊。若并的出货大家可以看到， 嗯，这是一个非常确定的指引，但是今天市场还是出现了一个非常显著的光板客的回潮，我们觉得这个还是说不市场的角度， 可能是大家对路考成绩的一个指引性，但是这对整个产业趋势没有任何的影响。我，嗯，从新的角度啊，结合当前最近一段时间的一些呃这个发生的变变变变量，给大家去做一些解读。首先是我们说整体上，在背法层面上啊， 嗯，不管是英伟达的业绩已经证明了这个需求的强劲性。另外一个就是在谷歌 r o 的 角度，大家也看到最近关于谷歌在嗯未来的 os 里面会使用一些好汉的 light 这样一个相关技术的情况。从这些细节上，特别是关于这个好汉的 light， 我 们给出的第一个解读就是， 呃，一大一小两个趋势啊，一个趋势是呃谷歌自己哈作为多年通信，就是在局域网，就是数据中心网络的领先的领先者，他们在呃随着 tpo 这个技术的发展，那么谷歌在整个 ai 逻辑里面，它自己的网络影响力就是在持续增强的。 另外就是在 o 四 s 里面使用考核的 light， 这里更加高成本的技术本身啊，代表了最核心的意义，就是我们通信连接在 ai 这个大板块里的通胀逻辑啊，是越来越强的，因为我们不仅仅是说呃，我去接受更更多的 roo， 然后我的通信是通信的占比本身在提升， 我们对成本的敏感度其实是在进一步降低的啊。你像卡尔莱克这样的技术，无论是我们怎么去做这种轻量化，把它从自家的二波端拿到 oppo 端上来，那它所需要的调制测的成本依然是远远高于 嗯，需要自己的强度调制的，但是依然。但是谷歌为什么依然愿意用它？那就是如果我们坚持在等待调这个强度调制的，再加一个四百 g 技术，不管是玻尿酸里啊，还是说呃差分的 eml 啊，它可能需要一定的时间，但是我们在 更高成本的方向上，比如在相关这个维度上，我们用单成单通到四百 g， 甚至到呃单通到二点四四百，甚至单通到 一点六四 g， 他 都是积有的，只不过就是成本高。那么相关下真正的趋势啊，一直等待的机会就是啊，这个网络对成本越来越不关注的时候，越来越脱敏的时候， 它就会下沉的越来越快啊。所以从从这个呃 n v 和谷歌链的这种大会的角度哈，我们通信的认为，首先大家最应该确认的是这个通信的参照逻辑，在算力网络的需求面前，那么我们对通信成本的敏感度，价格敏感度是进一步降低的， 大家对需求的确定是越来越高啊。所以第二个点呢，就是从罗宾的出货啊，我们看到，呃，虽然说我们有很多 cpu 啊， o 四 s 啊，这些呃锦上添花的技术啊，非常的重要，但是呢， 你说从绝对必要的角度，我们看到，嗯，超级点就是整精美的方案啊，更是一个非常重要的趋势啊，就我们一定是这个背后的驱动啊，是我们的芯片逐渐的从呃七纳米，像五纳米、三纳米这样的高端电视机眼镜 单位面积的热量一定是增长的，同时呢，二二四四八这样的次类似通信技术也在不断的压缩同连接的距离啊，那么我们一定是需要在一个呃等机会的方案内去利利用这些光 从电源、散热等综合的技术去在这个里面完成产品的交付，这是真正的刚需啊，那从 mv 也好到谷歌也好啊，我们看到这样一个趋势，那么从大光的角度啊，我们呃 认为哈，你看不管是 o 四 s 也好还是狂浪也好，最正包括最近今天大家交易的 micro led， 那 么也是通过去头部的光泡公司去验证来证明这个产业区的进展的。 所以说通过英伟达和安微以后啊，我们还是认为最头部的像徐双先生这样的公司，他已经是我们在反复重复我们强调的我们的观点啊，他已经处于一个对所有的可能性的技术出了一个饱和研发的阶段，且有足够的实力 去大概率的保持自己的产业地位啊。同时呢，这种超节点对呃光铜、电热、异磁微体的全站要求啊，也给在这个领域里有传统制造业优势的公司啊，一些机会，比如大家看到了 c p u 交换机工业复联在 公布他的出货，是吧？像我们以我们这次底部推的沥青经历，他也是在呃全站能力上去得到更多的一些订单掌握，所以从 大国的角度啊，我们观点上认为，嗯，大家去建议，大家去关注啊，建议大家去关注利群经理这样的公司在全站的角度形成优势，有有可能。嗯，也，我们也同时强调啊，旭状新一胜这样的头部两强，他在研发端的这种 这种强劲的优势，我们也是希望市场给他们这样的公司更高的估值，而不是说更激进的业绩点嘛，那因为因为这个业绩呢，实际上还是跟本本的资本开支以及 卡、 coos 这些东西的产物是有节奏的，但是，但是这些公司在公信行业里的领先地位是靠自己努力来实现的啊，所以本质上 这个我们对业绩的展望啊，呃，审慎或者乐观都是可以的。但是在固执端，我们还是希望大家看到这些公司在这个研发端的，固执端的产品的技术标准端的领先优势啊，我们给这些真正的科技企业以更好的固执毛 会把信用，信用加上利益经济作为我们在大国这个板块里后续的标地。另外在紧缺这个环节上啊，从法拉利全光片到这个光芯片再到光纤，我们整体上判断呢，这个粘度 年度内的这个稀缺啊，都是可以得以维持的，特别是对光纤和光纤线的这个展，我们我们认为这种稀缺甚至还是，呃，一年半到两年维度的啊，那么这个整个板块呢？呃，会在，大概率会在我们这个 ai 趋势，你看现在就是英伟达的这个展，超过了基本上 啊，不管是国内还是花儿街大部分位置的预期，所以说 ai 的 需求超越期的这个逻辑还在那么大概率这些紧缺环节，如果我们现在判断法拉利旋风片是二六年紧缺，然后光纤是二七年，呃 呃，还有这个光纤片大概率会到二八年，是上半年紧缺，这些判断啊，大概率还是有可能存在 进一步超预期的可能性，就是我们的供需，供需啊，进一步往上拉，这种可能性依然是存在的，所以这些板块在调整之后依然是我们认为非常非常独特的操作逻辑。另外就是在一些板块上，像也有越来越多的这个标的进入到我们整个上路的环节里，向以 gpu 里提供的一些新增量 保频光鲜，然后呃，一些上市的 pic 的 公司啊，以及像中前卫这样的法律系选片的公司， 那么都有可能在未来这个交付的压力下，不断的进入到我们这个就是紧缺的逻辑里啊，紧缺的逻辑里。另外我们再重点强调的是中国的光纤这个行业啊， 呃，今天基本上这几个以 c w 光源为主业的公司都出现了百分之六左右的回调，百分之六以上的回调 可以说整齐划一。但是呢，我们的中整个中国光纤的展望是一个贝塔加的逻辑，就是说我们不仅是在一个需求增长的贝塔上，而且呢，嗯，从过去这段时间，呃，中美双方的企业在 这个光纤的扩展上的态度与投资的行为上，你可以看到双方的判断是一致的啊，就是中国国产光纤的疏通领域里的渗透率提升已经是一个非常确定的趋势，而且 在这个上线上我们是非常乐观的，我们认为不管是七十毫瓦一百毫瓦的 c w 光源，还是一百 g 的 em 二，还是更难一点的四百 g 的 四百毫瓦的 c w 光源，甚至未来的两百 g em 二，以及四百 g 这一带里的像玻尿酸里这样的产业。所以说，呃，中国的这个上市公司，这个这些体系 在这些领域里面啊，已经做到了，嗯，我觉得至少没有绝对不可翻越的障碍，同时在很多局部已经做到了比较好的领先优势。所以在这个逻辑下，我们展望未来的两项领域里面啊，中国的工信行业还是会有给大家非常高的预期的。就是简单的说，我们在享受背后的同时，是有希望超过 考场上的鲁曼特姆，甚至谷和，这就是日本还有美国领先的这个领域啊，中国的这个这些行业，我们是完全有希望实现反超的，同时在这个训练的投资放缓之后啊， 这些能力还是有望向这个端侧，甚至很多的 ai 应用侧向感知侧去扩散的啊。所以整个的光新面行业，未来的空间一定是比我们现在讨论的三个光源出货预期更加的，嗯，有一个呃星辰大海的空间的，所以这些公司也始终是在处在我们 比较重要的推荐序列里。所以整体上呢，我们是认为从谷歌 r o 也好，从英伟达的业绩的情况来看啊，那么 大家嗯的一很多的担心现在看起来哈，嗯，都是低估了 ai 的 力量的啊，都是低估了 ai 的 力量的，那么这种担心是因为市场的走势啊，积累的一些情绪啊，那本质上在从这个角度，这是最客观的指标，可以看到我们还在一个加速通道上啊，所以贝塔没有问题， 在陪大家的品种上，我们会给大家关注国产光纤的投资逻辑，那么在上路的几千环节里面，光纤、光纤，包括一些呃零部件都在一个几千的环道里，那么从确定的角度来讲，我们刚才三个重要的大的渠道啊，新一生啊，利新经历，这是简单题，那么从复杂，从一些相对 嗯趋势性的角度，大家也去也去建议所有投资人啊，去关注我们上游的各类的环节啊，逻辑上都有一个不断超越期且不断那个紧缺的逻辑的存在，而这种周期啊，至少在 二零二六年，我们大家大概里不用太去担心他出现一些这个公序的反省的格局啊。以，所以整体上我们还是呃认为当前的回调是一次很好的大家去参与的机会啊。以上呢，是结合 n v 还有谷歌的这个最近的这些性感，我们通信组的呃一些观点。

朋友们，重磅消息！英伟达最新财报出炉了！ q 一 营收八百一十六亿美元，同比增长百分之八十五。净利润五百八十三亿美元，直接翻了三倍多。 但请注意，盘后股价反而跌了！朋友们，这说明什么？说明市场早就把这些数字记住价格了。真正值得研究的不是这些漂亮的数据本身，而是数据背后藏着的三个信号。 今天给大家讲透。咱们先看定位，英伟达现在几乎已经是一家数据中心公司了，数据中心营收七百五十二亿美元，占总营收百分之九十二。什么概念？ 十年前这家公司还靠游戏、显卡吃饭，现在 ai 算力才是它的命脉。更值得关注的是，云厂商谷歌、微软、 mate、 亚马逊四大巨头，二零二六年资本开支预算合计已经突破六千五百亿美元， gpu 和服务器占了大头。 这说明 ai 算力军备赛非但没有降温，反而还在加速，那里面到底有什么值得拆解的？第一个信号，供给依然跟不上。黄仁勋在电话会上明确说了， blackwell 和下一代 verizon 芯片在整个生命周期内都会面临供应受限，这意味着什么？ 不是没有需求，是造不过来。芯片 t d p 功耗从七百瓦飙升到两千三百瓦，单机柜功率从十千瓦级飙到一百五十千瓦甚至六百千瓦，这直接催生了夜冷散热这条赛道的爆发。第二个信号， 英伟达在悄悄改变自己的业务结构。以前只卖 g p u， 现在自研的 ver c p u 已经完成首批交付， 卖给 openai、 antropic、 甲骨文这些头部客户。黄仁勋说， vera c p u 年内预计收入两百亿美元，而且这笔钱还不算在 blackwell 和 rubin 一 万亿美元收入目标里。这等于是告诉市场，英伟达不只是卖显卡的公司了， 它正在变成一个从芯片到 c p u 到网络架构全包的算力基础设施平台。当然，财报全面超预期，但盘后跌超百分之三， 过去五次财报发布后有四次次日下跌，短期利好兑现的风险不能忽视。而且， blackwell 和 rubin 一 万亿美元的收入目标，本质上是对未来三年 ai 资本开支持续高增长的压注。 如果云厂商的 ai 投入回报率不及预期，这条逻辑链条会从下游向上游穿导。以上仅为个人观点和产业逻辑拆解，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。你们觉得 ai 算力军备赛还能跑多久？评论区聊聊，我们下期见。

英伟达财报还有电话会议终于是千呼万唤始出来，数字层面非常的涨，营收的话就有八百一十六亿美元，数据中心收入七百五十二亿美元， q 二指引更是九百一十亿美元， 里面每一个都是远超市场预期。但是比数字更重要的是我们看到黄仁勋，他在电话会议上反复强调一句话，就是 ai 的 供给远远是跟不上需求这块，这句话不长，但是他是这次财报真正的核心信号，如果你只能从这场电话会议带走一件事，那就必须得是这句话， 这句话背后的含义呢，是比所有的数字加起来都要重要。所以呢，这里我们就耐心的听，我把这份财报背后的这个真正信号讲一讲。 那我们先解释一下为什么黄仁勋说供给跟不上这句话这么关键，过去半年的市场最大的这个争议是什么？就是在 ai 需求会不会剑顶这一块，当空投出手做空地源风险，再加上利率又创新高。所有的空投逻辑 都建立在一个假设上面，就是 ai 的 资本开支会放缓，那需求会减弱，订单会下滑，只要这个假设是成立的话， ai 硬件的多头逻辑就会瓦解。 但是黄这次的表态彻底是锁死了这个争议，他用非常直白的方式告诉我们市场，因为呢，二七年的订单已经开始排队了， blackwell 潜能依旧是紧张的，客户还是在继续抢着加单。这也就是说，未来的十八到二十四个月，需求端的这个争议是彻底不存在， 剩下的唯一的问题就是供给能不能跟上这个问题，那这是一个完全不同维度的争论了，不再是说 ai 会不会涨的问题，而是 ai 产业链谁能造的出来的问题，也是老生常谈的这块的问题了。 为什么他提到说供给跟不上？三个深层次的原因，第一个的话就是 ai 芯片需求是多支柱共振的，而不是说单一驱动的。 这次财报最值得关注的细节之一就是各大超大的这个云厂商，他们的收入，还有 ai 云家企业收入已经接近持平的水平了， 这是什么意思呢？就是过去 ai 芯片需求基本上是全来自于那几大超大的云厂商，所以呢，市场最担心的是，只要这几家需求端放缓的话，那基本上这个行情是不是就得完蛋？但是现在的需求结构是从云厂商、企业、工业包括主权 ai 正在变成同 同样重要的需求来源，就是需求更加多样化，这就是从单一的支柱变成了多支柱的这么一个共振的关键转变了， 只要任何一根支柱他不放缓，那整体的需求就不会塌。而这五根支柱目前来看的话是全部在加速的状态。因为呢，明确提到了 q 二的九百一十亿美元的这个指引当中呢，还没有把咱们中国市场纳入假设里面，也就是说就算中国市场完全不贡献的话， 就是季度收入平台也已经占完了九百亿美元，需求端这块的韧性远比我们市场之前想的要强。第二个呢，就是英伟达的卖的不再是 gpu 这块，而是整套的 ai 工厂。过去我们市场看，英伟达卖的就是芯片的逻辑， 多少颗 h 一 百，多少颗 b， 两百乘以单价就是它的收入。但是呢，这次财报告诉我们，英伟达它已经升级了卖整套 ai 工厂的这么一个解决方案的逻辑， 它卖的已经不局限在说单一的这么一颗 gpu， 而是 blackwell 三百， infinitely bend， 再加 spectra x， 再加 nvint 和液能机柜，再加库达的软件生态。这是整套的一个系统，我们可以看到云厂商买的它不是个芯片， 而是让芯片以最高利用率工作的这么一个完整的解决方案。为什么这件事更为重要呢？因为整套系统它的复杂程度要远远高于单颗 gpu 这个里面，它每一个环节的这么一个供给瓶颈，如果发生的话，都会传导成系统瓶颈。 那 gpu 产能够不够 hbm 跟得上吗？还有 coors 排队，光模块紧张度，液能供应不急，那任何一环如果卡住的话，整套系统呢，就没有办法去交付。所以供给 跟不跟得上，不是一个简单的 gpu 够不够的问题，而是整套的这样一个 ai 工厂，它每一个的零件是不是都足够？第三个呢，就是扩展周期呢，太长，根本是来不及。 gpu 的 扩展呢，是要靠台机电扩，它的 coors， 一 座先进风装厂两到三年， hbm 扩产的话，要靠三星海力士来扩产呢，金源厂的扩产周期呢，也是要两到三年。光通信扩产，包括液冷的扩产，电源扩产，每一个环节基本上都是几年起步。也 也就是说呢，就算现在厂商立刻全力破产，真正能缓解的时间点也至少要等到二七年，甚至更晚。 而在这个之前，所有的 ai 硬件端相关的这个供给都是处于产能极限的状态。这条信号对于整条 ai 硬件产业链又意味着什么？就意味着 hbm 会继续缺货， ai 芯片每多卖一颗 hbm 就 会消耗几颗， 需求曲线只会呢更加陡峭。先进风装继续缺货， converse 订单呢，也已经到了二十七年以后了，整个产能它是根本覆盖不过来。那光通信继续缺货， infinite bend 还有 spectrum x 也继续爆发性的增长， 这就意味着，像光模块，包括光机电、光芯片这些需求，它都是指数级的上升的。业呢，也是继续缺货。 莱维尔的工号是要求全站液能，液能的下质量正在发生这种指数级的变迁。电源这块也是急需缺货， ai 数据中心的电源配套也已经成了新的瓶颈， 电源变压器、储能配套全在涨。也就是说，因为它供给跟不上，整条 ai 硬件链都是在跟着紧。 所以黄仁勋这次他的最重要的一句话， ai 的 供给远远是跟不上，需求含金量是要比任何一个卖方研报都要高，它告诉我们所有人，就是需求这块还没有放缓，反而是在加速，供给也没有缓解，反而更紧了。这种供需的关系就决定了我们 ai 硬件主线呢，是远远还没有走完。

又要发财报了，每一次发完财报必是暴跌。无论说你交了一个多完美的答卷，总会有人挑你的问题，咱们的相关概念肯定也是跟美股的啊，注意风险。