国泰海通君弘收益显示设置教程

对于科创五零的投资的话，我们还是需要去关注成龙股的一个行业分布变化呢，早期的话，它是由半导体、光伏、生物医药等多元进行分布，逐步演变为现在硬科技主线的高度的一个聚焦。 当前它的半导体的权重已超过百分之六十五，成本谷达到二十三只，覆盖了芯片设计、精元制造、设备材料全产业链，电力设备和计算机也有少量的分布。指出的一个含锌量与 ai 三力属性显著强化，成为具有代表性的国产半导体与硬科技成长的核心标杆。 所以说科创五零更像是一个国产算力家的策略指数。而当前国产算力的路径趋向清晰，无论是打厂的持续资本开支，对于国产算力芯片的采购，大模型与国产算力的适配，都可以看到国内在 ai 领域的国产壁环啊已经逐步形成。 根据国家数据局的一个统计，今年一季度 ai 大 模型透坑的日均使用量达到了一百四十万，相对于去年统计增长了一个数量级，并且未来透坑的消耗量啊，一定还是指数级增长， 对于国产算力一定会迎来一个爆发性的订单需求，所以说对于未来更加看好国产算力，那么科创五令一定是比较好的配置和投资的标定。

五月二十五日，华为发布了掏定律，提出了以时间微缩替代传统的几何微缩。掏定律究竟是什么？它和沿用了数十年的摩尔定律相比呢？有什么样的区别？对应到我们的投资，本轮的板块大涨，它究竟是短期的炒作呢？还是中长期的行情拐点？倪老师，您怎么看？ 什么是掏定律？它到底厉害在哪里？首先你要搞清楚什么是摩尔定律，英特尔的创始人戈登摩尔提出来的一个行业铁律。 过去的六十年，其实全球芯片行业都是靠这个规则发展的，每十八个月的时候呢，芯片的晶体数量翻一翻，性能翻倍，然后价格减变，其实就是一件事情，把晶体管越做越小，在同样大小的芯片里面塞进去更多的零件。但是现在呢，我们觉得这条路呢，已经走到了尽头。 第一个物理极限，现在整体芯片的制成呢，已经做到了三纳米，两纳米只有几十个原子的宽度，小到这个程度的时候呢，物理的规则就开始失效，这个时候会出现量子碎场效应。 简单点再说呢，就是再继续缩小尺寸，芯片就直接报废，根本没法用，这个就是天然存在的物理的天花板。第二条质疑摩尔定律呢，就是成本的问题， 建议做三纳米的金源工厂，投资至少要两百亿美金，所以现在全球的芯片行业只有几家寡头的存在。那我们再说一下今天华为提出的行业的一个终极答案。华为的掏定律呢？换了个思， 我不去缩小整个金源的大小，只缩时间，我把整个信号跑的这个通路修的更短，更加顺畅更快。华为这次核心的技术逻辑折叠， 以前的芯片电路呢，它全部是平铺在一张纸上，大家可以理解成一个平面，像一个摊开的这个白纸，它的命令就是把整个白纸开始立体折叠起来， 原本很长的这种信号路线折完以后呢，它就缩短了一半以上，这样再建立全站的立体的优化，包括供电的优化，互联网的优化，最后就会达到一个非常逆天的这样的一个效果。 我们可以用十四纳米、七纳米这种成熟制成，跑出三纳米的这样的一个先进制成的这种性能，它就彻底绕开了掐我们脖子的 e u v 光刻机的这种难题，而且这不是一个概念的炒作，它是实打实成熟陆地的技术。 很多人可能不知道，华为其实已经默默做了六年的研发，而且已经在三百八十一款芯片上进行了试点应用，手机服务器包括 l o t 的 设备全覆盖。 今年的三季度，也就是九月份，华为新一代的这种旗舰上， mate 系列的手机也会搭载首款全面落地掏定律的麒麟二零二六的这个芯片，也就是说没有 e u v 的 钢壳机，不用最先进的制成， 华为我们靠着它定律也可以实现整个中国芯片领域的弯道超车。那么最后我们再来说一下在市场上哪些半导体的行业可能受益，我在这里给大家略举三个方向。第一个就是我们现在看到这两天也是被炒作的最多的就是先进制造，先进封装这个最核心弹性最大的这个赛道， 我觉得整个逻辑折叠的本质呢，就是芯片立体的堆叠、垂直互联等等领域的这个技术。第二个就是整个成熟制成的代工，昨天大家可以看到国内整个半导体代工那些龙头的股票也是整体有接近涨停的表现。第三 个我们觉得整个半导体设备这一块相关领域的一些公司，比如说一些芯片立体折叠堆叠，包括刻蚀尘及清洗设备等等，这些 会比较的这个收益。我们觉得过去的整个统治半导体六十年的摩尔定律呢，现在基本上也进入了一个尾声的这样的一个阶段。华为我觉得他带着整个中国芯片也是走出了一条完全自主，不会卡脖子的这样一个全新的道路， 我们通过自己架构的创新去实现整个芯片逆袭。我们觉得短时间看九月份华为新手机的上线可能会带来预期的这个上行。长期看的话，我们觉得这个是中国整个芯片产业链，可能会带来预期的这个上行，值得大家重点去进行关注。

是发布了套定律，那该定律的一个核心呢，主要是以这个时间微说来替代传统的集合微缩的这样的一个技术啊，不再盯着把电机管的尺寸缩小，而是通过这个逻辑折叠啊，然后采用这个这个这样的一个新技术啊，然后来持续压缩信号的传播的时延，提升这个系统的整体效率。 目标呢是在这个二零三一年高端芯片的经济版密度达到一点四纳米制成同等的一个水平。那其实过去六年的话呢，华为已经按照这个超定率量产了三百八十一款芯片，那今年这个秋季发布的这个麒麟的最新芯片啊，会完整采用逻辑折叠的这样的技术。 那我们觉得这个华为的这个超定力的战略新技术，对啊，精研制造，包括像先进增光测试，还有像半导体设备材料，像 e d a 啊，有积极的利好。那首先的话呢，可能对精研制造这一块会带来积极的利好，因为之前的话大家都比较清楚啊，就是这个我们中国大陆的精研制造这一块，嗯，缺少这个先进的 e u v 的 光刻设备， 在先进这个芯片制成这一块是受限的啊，目前来看的话呢，通过这个淘定力的新技术，可以通过成熟制成再加这个价格优化输出啊，这样的一些这个新技术啊，来来提升性能，然后也是利好，这个承接国产大芯片流片的代工厂，像中信国际，还有像华丰半导体。 另外的话呢，我们看对先进封装测试这一块的话呢，也是有比较大的一个利好啊，因为淘定力的话呢，就是依赖这个先进封装来压缩这个信号的时延，提升它的一个互联的密度。 逻辑折叠的话呢，与二点五 d 包括三 d 封装，还有这个区块链的封装呢，也是做了一些深度的绑定啊，那这个先进封装包括测试产业链这一块啊，也是会积极的收益 啊。另外像半导体设备这一块的话呢，这个它定力的话呢，虽然不追求这个极致的这个限宽啊，但是呢对多层多 层级的优化啊，然后对这个科时包括国摩层级还有 c m p 还有量检测设备呢，也是提出了更高的一个要求啊，再加上这个国内的经销商的话呢，迟于破产，所以我们感觉 带动设备的话呢，会迎来积极的这个需求增长，大家更有提升的一个双重弹性。另外近期大家可能也比较清楚，像这个长兴啊很快就要上市，那这个这个对设备的带动也非常大了，因为成都芯片持续的这个涨价，而且后面需求的这个确定性是非常高的。 另外还有半导体材料这一块，半导体材料的话呢，因为砌建成的话呢，优化对材料的响应速度啊，所以说对研磨抛光，包括像电动棚，还有像这个这个就是把材啊，这些的话呢，都是提出了新的要求啊，和这个量的一些需求， 所以说我们感觉也是量价齐乘的一个趋势啊。那我这边的话呢，先开个头，接下来的话呢，有请我们组的周焕博老师对先进封装测试，包括对半导体设备这一块做一个深入的解读 哎，好的，谢谢方老师。哎，各位领导，大家晚上好啊，我是国信电子钟汉钊，然后我给各位领导汇报一下今天华为发布的这样的一个 自己对于后面芯片的一些规划方案，然后对于整个华为产业的一些影响，一些利好的方向啊，主要是几个点吧？第一个方面的话呢，其实是来自于啊，因为它的这个方案其实是通过先进的封装去解决了啊，这个整个工艺线宽的一些问题嘛，因为大家都知道现在其实我们是拿不到 uv 光刻机的， 然后你从这个现在这个方发这个目前的这个潜能节点往后面去推的话，就是你现在做到三纳米这个肯定是不现实的一个情况，但是的话呢，其实我们可以通过这样的一个新的方案来去做到等效三纳米的这样一个经济管的密度，所以其实这个是比较超预期的 啊，所以其实这个对于先进封装整个产业链会是一个新的一个立好的一个催化啊，因为啊，目前我们知道像这个 soc 之间的先进封装之前主要是以二点五 d 封装为主， 但现在的话呢，其实啊，这个所谓的华为发布的这样一个新的方案，其实更多的是以三 d 封装去做到了一个超越摩尔定律的这样的一个方向， 并且呢这个解决了一些走线延迟的问题，然后通过它的这个逻辑绑定的这样的一个方式去提升了整个的频率和整个的芯片的一个性能啊，所以其实这个是它真正的一个比较核心，超预期的一个一个一个逻辑啊，然后呢其实这个方向上来讲的话呢，那其实主要就是看 先进工装这边产业链的一些灯亮。那针对这个方向来说呢，我觉得主要是几个方面会比较受益，第一个的话呢，其实就是封测厂。第二个的话呢，就是因为它主要这个三 d 堆叠通过的是同出的这样一个方式去做，所以其实对于电镀 啊，电镀相关的电镀设备，电镀的材料以及这个呃剪薄相关的这样的一些设备，跟这个抛光电、抛光液这样的一些材料会比较受益。 反，第一个就是封测场，第二个就是封装相关的这样的一些设备，所以这两个方面是比较核心的一些收益的方向，那当然了同途之间也是要通过混合建合的方式去进行的这样的一个连接，所以这个肯定也会是一个比较核心的一个收益方向。 然后这个其实是第一个这个华为的这个发布的这样的一个方案，对于整个这个帮企这边产业链的一个资本市场的一个变化的一个思考。那第二个方向的话呢，其实在于啊华为发布的一个方案，因为我们看到他除了对于二零二六年他要在手机和其他上面去啊做的这样的一个啊 三 d 对 联的一个芯片方案以外，它其实在后面规划到二零三一年它还有一个继续的一个晶体管的一个密度提升的这样的一个方向，这个其实恰恰是资本市场今天可能反应并不是说特别充分的，那其实就是在于啊后续华为可能在啊 光刻或者说是再继续的一个县城的工艺，县城的这样一个，呃呃，一个工艺相关的一个，呃，这个后面的一个眼界上面还是会有一个比较不错的灯亮，这个主要可能就会啊体现于华为在啊光刻这边的后续技术上的一些突破来支撑啊，从二六年到三一年这样的单位面积内的晶体管的密度的这样的一个 提升，所以这个应该是两个比较核心的思考，然后从具体的这个标地方向上来看，我觉得其实核心啊，像华为的这样的一个三 d 封装翻，主要立好几个。国际第一个的话呢，就是以封装厂为例，因为封装厂的话，其实我们也从年初推荐至今， 因为当时的话呢，反正也是看到了第一封装厂的资本开支比较超预期，对于封测设备的采购需求持续在上修， 所以那个时候的话呢，包括像风测设备啊，风装厂当时其实都是有啊这个比较坚定的一些底部的推荐啊，这里面的话呢，这条线上比较推好风装厂的话，像长电啊、通富永熙，然后以及精策精策的，因为是因为他的子公司啊，这个湖北星辰，他主要是在布局三 d i c 的 这样的一个风装，所以其实我们认为他的这个逻辑是比较 啊，这个，这个就是市场，市场目前认知的一个逻辑，我们觉得他三 d i c 这块比较有看点啊，所以这个是一个关于风测厂这边的一个推荐排序。 然后对于封测设备这边的话呢，我觉得啊，首先肯定是对于三 d i c 里面一些新品类的一些设备，那其实核心就是像减薄电镀以及啊电合这边的话呢，排序来看的话，主要推荐像拓金啊，快克，然后以及这个华海和圣美啊这个标的的话呢，我觉得算是啊，对于三 d i c 这边增量比较拉动比较显著的一些标的， 然后对于啊这个封测的材料啊这边比较看好，像这个上海新阳啊，然后鼎龙啊，以及这个这个这个电镀环节的这边的像啊天成这样的一些标的啊，这几个我觉得是比较核心受益于这个 啊封装这条线上的一个立好标的。然后其次的话呢，就是像这个 fab 厂和这个啊制程端的一个继续往后面去推的一个眼镜的一个立好。这方面的话呢，我觉得像中兴和华鸿他们其实是真正的参与到了 这个华为的新的一个公益路线的一个呃，一个一个重要的一个组成部分。因为其实像无论是从前道这边的制程的解决，还是说像中兴跟华鸿现在一起也是在搞啊， 跟着客户这边一起在搞一些封装的一些啊，一些一些制程，他们其实也是会整个深度受益于这样的一个逻辑的。所以其实像中兴跟华鸿这样的一些做法，他们也是在做一个对标台积电的这样的一个 一个一个一个历程，他们从他的之前只做前道，现在逐渐的在往中道跟后道这边去演进，所以其实对于到他们来讲的话，也算是一个参与更多，然后对于他们的用量需求提升的这样的一个比较大的利好。 然后啊，再往后的话呢，就是因为我刚才提到嘛，就是从二六年到三一年质程的提升，后续还是要依靠整个的三 d 的 堆叠，再叠加了可能自身的一些啊，这个这个技术的才能，技术的一些突破，所以其实我们认为光刻这边后续也会有一些比较实质性的利好。这个方向的话呢，主要就是看好像啊波创光电，汇成仁峰和茂来光雪这三家公司， 这三家的话呢，我觉得现在算是整体这个光刻我们从去年一直催到现在的一个核心标的啊，然后近期的话呢，像啊惠城跟啊茂来这边也都是有持续性的一些加单的一些利好催化啊，所以其实在这个位置的话呢，我觉得各位领导也可以去 啊，在这个位置去重点关注啊，大概的整体的一些观点和受益的一些标的，大概是这样，哎，叶文姐，叶文姐，后面要不要不你这边啊？继续，哎，好，谢谢啊。好的好的，非常感谢。呃，周老师啊，我是国金证券电子总的王建文，然后我主要覆盖 e d a 还有半导体这个板块， 就是华为发布了这个超定律相关的论文，呃，对这个 eda 设计的变化，呃，那我们觉得就是如果是从这个 eda 设计和半导体材料这边去，呃，去排序的话，那确实是就是从业绩的这个角度上来看，呃，材料这块相对来说会更加受益一些。然后从筹码的这个角度上面来看， 呃， e d a 设计这块其实之前一直都没有怎么涨过，所以最近呃这段时间可能筹码相对来说比较好，会有一个鼓掌的逻辑在。呃，那先汇报这个 e d a 设计吧。呃，这个逻辑堆叠这个地方呢？呃，和和传统的这个 e d a 相比的话，那可能在一些包括说像布局布线啊，都物立场，都物立场坊 等等的这样一些点工具方面，可能都会提出一些比较全新的方法。呃，那在国内的这个上市公司里面，和这两块比较相关的一个是华大九天，一个是盖伦电子。呃，那华大九天呢？他这边是提供了这个三 d i c 设计验证的全流程平台。呃，那最近呢，推出的这个物理验证平台也支持二点五 g 和三 d 的 斗鸡， 它主要是通过投资这个红星微纳接入到了这个三 d i c 布局布线相关的这个领域里面来。呃，那呃由于考虑到就是最新的一些变化的话，我们可能会把该轮电子，嗯略微放在华大九天的前面来进行推介。然后在 半导体材料这个方面呢，因为，呃，其实之前樊老师和周老师也都提到过。像，呃这个三 d 堆叠这边的这个工艺呢，其实主要是立好和呃先进封装相关的一些材料，因为三 d i c 它这边的核心逻辑呢，其实是通过这个垂直堆叠还有 t s v 互联，也就是说这个硅通孔互联，它来替代这个传统的平面互联。 所以对于这个通孔这边呢，其实会提出一个呃更高的伸宽，比更小的线宽，还有更加严格的这个均匀性相关的要求。更具体的来说就是说，呃，像这个三 d 堆叠的工艺，它其实对整个的这个混合间隔的间距，还有附层的精度，以及 tsv 的 制成规模会有一个更高的要求。 呃，那这块呢，我们觉得是立好四类材料啊，一类呢是这个 cnc 抛光，一类是 tsv 电镀，然后第四类呢是临时嵌合的材料。 那 c n t 抛光这边其实顾名思义，呃因为它要做这个堆叠嘛，所以它会对呃不光是这个硅片，还就是每一层其他的这个材料，它的这个平坦化会啊，平坦化的工艺会提出一个呃更高的要求。 那这块的话，其实国内呃其实呃就是 a 股核心收益的标的，一个是 c n t 抛光液的龙头，这个安吉科技这两家公司也都有这个 t s v 抛光液这边的这个相关的布局。 然后第二块就是在 t s v 电镀这边，呃，因为 t s v 它其实有很多种这个金属填充的方案，然后最近就是呃最大规模使用的是这个呃铜电镀相关的方案，然后未来随着更加精益神的眼镜的话，大家会呃对于 gu 这边的这个电镀的方案也会更加关注一些。 那铜电镀这边的方案的话，就是做基业的龙头，呃毫无疑问的就是上海金阳，然后艾森股份呢，它主要是在这个呃 tsv 电镀这边的添加剂这边，呃是有一些这个市场份额的，然后在大马士革的这个镀箍的这个方面的话，其实呃可能艾森股份他相对来说做的会 呃更加前任一些，所以 tsv 电镀这个法，我们觉得呃主要利好的就是上海金阳和艾森股份。然后第三块呢是这个高深宽比的先进封装的光刻胶， 因为呃要做这个三 d 堆叠的 t s v 的 这个光刻胶的话，其实大家可以想象一下，就是我们把这个光刻胶填进去，其实这个光刻胶是 非常容易在这个重力的作用下，顶部去呃去变形弯曲，然后以及可能对于这个呃侧壁的这个这个刻石相对来说不一定有那么的平滑的， 所以这块的这个光刻胶，它的这个机械的原理，呃相对来说也还是比较难的。那这块的这个标的呢，其实就是涉及到高深宽比的新型工装光刻胶，做的相对来说比较好的。呃，就是这个艾森股份，它主要是在长兴这块有 t s v 的 光刻胶， 然后第四一它的话是这个临时的件和材料，呃，因为三 d 堆叠的话，大家会把这个金源剪薄到呃几十微米，甚至是更薄的这样的一个厚度，然后后面才能做这个 t s v 呃呃相关的一些相关的一些工艺。 但是呢就是剪薄了金元之后，他的这个超薄的金元就非常容易破嘴然后翘曲，所以呢我们就需要在这个很薄的金元上面去涂一层这个临时线和胶， 然后让他进行后续的这个剪薄研磨刻石，包括抛光等等的这样一些后续的这个工艺。然后这块相关的标的呢就是临时线和胶，这块相关的标的主要就是顶龙股份和非卡材料， 但是呢就是因为临时建合胶这块，嗯，其实国产化率相对来说还是比较低的，所以可能这块顶龙也好，菲卡也好，用量相对来说就没有那么多，所以小节一下的话就是， 呃，随着这个先进工艺的这样一个引进，那我们觉得 e d a 这边我们的推荐顺序是盖伦和华大，然后在材料这块的话，呃，就是比较立好的标的，主要就是涉及这个顶龙、 上海新阳、艾森股份以及菲卡材料。那以上呢？就是我对这个 e d a 还有，呃，还有半导体材料这边的这个汇报。

四月二十四日， deepsea 飞思预览版正式发布，并且同步开源，可以说是国产大模型的又一次里程碑式的升级。这次的发布呢，分为 pro 和 flash 两个版本，全系标配百万字超长上下文， 推理效率可以说是大幅提升，不仅代码能力与智能体的 ag 的 能力显著增强，而且调用的成本也是非常低。本次的发布到底是利好哪些细分方向？ ai 产业链的投资逻辑是否会因此发生重构呢？ deepsea 最核心的看点，它是一托于我们国内的深度适配字眼开源的基础设施建设的这样的一个模型，它有着极致的压缩成本的这种功能。我们觉得 tipsy v 四的发布是中国开元大模型里程碑式的这样的一个事件，大模型和芯片呢，就好像有我们现实世界中的赛车手和赛车，大模型呢，就相当于赛车手， 而芯片呢，就相当于赛车，好比是有一部赛车，依据这个赛车手本身的身高体重，使用习惯，包括它整个的这个思路去做的这样的一个深度的 定制化的这种赛车，做到这种赛车和赛车手之间完美的这种契合。 deepsea 威斯的这个版本呢，在发布之前呢，就是和整个华为深层的芯片呢，做了深度的这种适配和融合， 大家不要小看这样的一个深度和是为和磨合。在之前一般来讲都是发布的时候呢，先出一版适配英伟达的芯片，一段时间之后呢，再出一个补丁华为的升腾，包括像韩五 g 等等这种芯片去做一个适配。这次 deepsea 的 这种 v 四版本呢，在大模型开始设计之初呢，深度的这种绑定， 让这个大模型完全可以在华为的这个芯片里面就是自由的这种去发挥它整个的这种效能。这是第一个我们讲芯片层面的这个突破。第二个我们要讲的是什么呢？整个基础生态之前的这个 突破，现在全球顶尖的大模型呢，大部分用的都是英伟达的这个生态，之前中国从海外进口一些先进的这种英伟达的芯片是处处受制于人，但现在我们已经完全可以做到不用 国外的这种先进制程的芯片，用我们自己的华为系列深层的这种芯片，完全也可以做到在大模型上畅通无阻的去跑。第三个智能体其实对 talk 的 这种消耗的量是非常大的， 特别是调用国外的大模型对 talk 的 这种消耗量。 deepsea v 四版本它的成本大概是调用类似于 chat gpt 模型整个成本的五十三分之一。未来的话，我们觉得随着整个 大模型在成本这一块极致的性价比，会吸引越来越多的各种各样的这种合作，包括很多的这种模型的厂商，包括芯片等等。运用这个大模型和国产的这个芯片，我们觉得对整个中国， 整个未来一段时间，整个 ai 的 这个产业的发展会带来巨大的这种利好，所以我们也是非常看好相关的一些产业链上的一些股票，我们建议大家可以重点去进行关注。

家人们，今天咱们重点聊聊国泰海通的业绩表现。二零二五年，国泰海通交出超预期答卷，实现营业收入六百三十一亿元，同比大幅增长百分之八十七点四。 归属于母公司所有者的净利润两百七十八亿元，同比暴涨百分之一百一十三点五，近乎翻倍。为什么国泰今年业绩这么优秀？一方面是自身业务持续发力，另一方面离不开去年与海通证券的吸收合并，这是中国证券行业史上规模最大的 a 加 h 股，整 二零二五年正是合并后交答卷的第一年，足以证明携同效应已全面释放。具体看，各业务板块投资收益占本年总收益的百分之四十三点七，是绝对盈利支柱。得益于合并后资金规模提升，投研能力强强联合， 受益于市场行情回满，核心的手续费及佣金，净收入表现亮眼。其中，经济业务一百五十一点三八亿元，同比增百分之九十三点零一，线下网点与线上用户整合后，客户资源扩容，财富管理版图扩大。 同行业务四十六点五七亿元，同比增百分之五十九点三九，跻身行业第一梯队。此外，公司多次明确表示已成为具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行，为长期愿景，在二零二二到二零二四年， 公司投行业务连绵成压，依旧不赶目标，可见公司对改业务板块的重视与决心。资管业务六十三点九三亿元，同比增百分之六十四点二五，绿色金融、私募资管优势突出。 此外，利息净收入达八十二点七八亿元，合并后资本实力提升，融资成本优化，为业绩提供稳定支撑， 其他业务也稳不发力，形成多元盈利格局。展望未来，国泰海通前景可期。合并后核心指标位列行业榜首，整合双方优势，打造一带一路跨境服务网络，东南亚市场份额达百分之十八。 随着行业整合加速，其有望持续抢占市场份额，成为具备全球竞争力的超级券商。这样一家兼具规模实力和潜力的头部券商，明年的业绩你是否期待？

我觉得从大的方向来看啊，这个未来挑战十年前的这个高点的这个预期其实是会越来越高啊。我们经常会说 预期上休是影响股价上行的一个很重要的一个催化。那我想我们现在的一些催化来自于几个点。第一个点呢，我认为是目前从整个全球资产的这个配置角度来讲， a 股的这些优秀的企业，他不仅代表的是中国资产，代表的是很多全球的领先的行业。所以从这个角度来看， 我们的利率，包括美联储，虽然在二五年的四季度，可能大家觉得，哎，这个有不确定性，但是从长期维度来看，他依然是有这个降准和降息的这种预期在。所以，嗯，资产荒在 a 股当中的这种特征我认为会越来越明显啊。所以我认为每一次在市场风险 这个释放的时候，哎，可能就是第一个考虑的是定投指数。第二个优先选择那些啊，代表紧急成长或者行业龙头的这些优秀的企业啊，这是第一个维度。 第二个呢，就是我们从呃我们的整个战略来看的话啊，无论是向资源的安全啊，包括这个 科技前沿的一些竞争，那我想这条线其实更多的是在今年二零二五年的这个我们的整个成长赛道中啊，应该说是表现的非常明显了。那我想，嗯，这些景气成长到什么阶段了？那我觉得有未来也是有几个参考点。 第一个呢，我们从微观结构去看啊，我们前面提到一个一个周期就是十八个月啊，如果说在呃去年九二四到这个未来十八个月来看的话，也是到二六年的年中，那么我认为在这个阶段景气成长的这个 风险和收益啊，这个每个人根据自己的这个风险偏要再去做一个选择，但是我认为这个大的方向他是不会偏的啊，所以我认为景气成长也是每一次大跌之后，值得去做这个配置和 d c 的 一个点。 第三个呢，我觉得还有一个很重要的因素啊，就是前面一开始我们聊的就很多老股民可能会觉得，哎呀牛市每次来了，那是不是应该配一些金融方向啊？那我想未来在飞银金融啊，无论是像保险还是券商，老股民可能把指数看的比较这个多一点，特别是我相信很多零七年的老股民， 当时九九八到六幺二四那一段啊，券商啊，煤炭制造那几个方向我认为是非常确定的，所以我我觉得就是大家不要遗忘，就是在明年二零二六年啊，非营金融的一个每次跌下来的一个布局的机会。

美联储大家最担心它收紧的阶段已经过去啊，所以时间我们判断再采取大幅度的加息减速的措施是非常小的可能性。四月份我们到今天还是凭大看家，对红利啊，对这种民生啊，对这种防御性的资产，时间也给予比较 高的配置就好。所以大家在期待的更好的每一的冲突的结束，我觉得呢，未来两个星期会发生一些极其的变化，我们回到他原始的冲动，如果这个战争拖的时间比较长，实际上对美方呢，也是非常不利，对油价 也非常不利，对通胀也非常不利，对他的大选呢，现在还是一个比较好的推主时机。第二个呢，就是实际上他所谓的地面战争拉长战线， 我们觉得可能性也相对比较小啊。这个从各种各样的包括伊拉克战争之前的战争来看，现在的储备准备还有各方面的非常不充分啊。所以如果出现这样一个积极的因素，可能就对市场来讲是一个压力的 释放。大家也知道，我们管着咱们亚洲最大的黄金 etf 考了很多年，对美联储的政治局势和货币政策也是高度敏感，实际上我们也做了大量的研判，我们不认为美联储的政策会发生根本性的转向，原因呢，美国。当然他政治诉求是为了大选， 如果在这个时间点本来是雪上再加霜，显然对他的选票是非常不利的。更重要的是美国的宏观经济本身，实际上它本身处在一个软着陆的边缘上， 油价的冲击可能使他的经济可能更低迷，不排除硬着陆的可能，所以呢，假期的可能性收紧，流动的肯定也非常小。从这个判断来看呢，我觉得未来的一段时间，我们也提醒我们的投资者，虽然中短期啊，可能还是建议大家在大盘价值，在防御性的资产上增加，但是也要保持一个关注， 就是市场的风险偏好和预期发生变化的时候，我们也要观察到一些具体的一方面，已经达了一个月了，我们现在去谈风险，战争的风险出现的时候，实际上更多的应该是规避， 但是呢，在这种情况下，市场已经出现一定的调整，而且呢，未来很有可能几种情况出现，我们判断，但是这个要看最后的结果啊，但是呢，我们的判断是这样， 还有美联储大家最担心它收紧的阶段已经过去啊，所以时间我们判断在采取大幅度的假期紧缩的趋势是非常小的可能性。所以呢，整体来看呢，我想大家也 不要在这个市场已经跌下来，都都非常悲观的情况下，那你再去悲观，实际上意义不大，而且这个时候反倒我们要去积极的思考未来一个月、三个月、六个月和全年的情况， 四月份我们到今天还是骗大款，价值对红利啊，对这种民生啊，对这种防御性的资产实际上也给予比较高的配置。在两次的大的波动之后， 对黄金的信心是上升的不是下降。从中长期的配置角度来讲，黄金是一个非常好的东西。但中短期的这种巨幅的波动，我是觉得大家不要这个时间点你去你去减少，不是减少，而且是可以考虑适度的增加，在 自己的组合里再进行做一些配置，就是我们 a 股的大的方向，但是我们保持关注哈，四月中旬或者有有一些积极的变化，但是对于 a 股的配置，我们还是要坚信 a 股是值得投资的一年。

近期多家医药行业龙头企业陆续透露，一季度业绩整体呈现出大幅增长趋势。结合二季度药品价格新政落地，医药板块中有哪些细分方向更容易脱颖而出呢？ 其实创新药这个这个板块还是有非常不一样的一个变化的，最明显的是在四月份的时候，国务院发布的关于健全药品价格形成机制的一个若干意见，简单来说呢，就是政策变得更加友好了，创新药的企业呢，不用再拼命的去去降价了。 以前啊，如果说创新药一旦进入医保之后就要大幅的砍价，从药起这一段不敢去做研发了，投资市场这一块呢，也说不敢给高估值了。但是这个政策落地之后呢，有一句话叫做支持其初始定价与高昂的研发收入和风险相匹配，真正有临床价值的这些药品， 救命的这些好的创新药可以更合理的一些价格来做一个出售的，可以不用去被迫去内卷杀价。同时你在一些民营的医院啊，在一些药店啊，在这个商业保险也可以进行一个自主的定价，灵活性就高了， 那么要起一些赚钱的空间，包括它的一个这种研发的一个积极性也被调动起来了，这个是一个最近非常关键的这样的一个政策， 另外一个药企也调整了好几年的这样的一个时间啊，从这个美联储降息之后呢，其实市场 或者说是流动性这个环节呢，相对宽裕一些，海外的资本呢，他又开始有钱去做一些新药的项目， 海外的这些药企他就再去研发的时候，他会嫌说自己研发太贵了，也会比较慢，所以他会大多去委托我们国内的这些 c 超的公司去做。这些公司呢，他的一个订单啊，也是上的比较快的， 带来的就是我们预计他一个业绩的一个增长。包括呢我们在二季度大概率还是会有一些重磅的催化， 包括四五六月份啊，都有这个美国呀，欧洲的这种顶级的医学大会，国内的一些创新药的企业呢，就会在这些大会上去公布一些这种前沿的品种，他的一个临床实验的一些结果， 那如果说数据比较超预期的话，那么也会对于创新药这个行业有一些这种正向的这样一些催化。 那后续我们认为在这个细分的赛道上的话，大家还是可以去关注 c 叉 o 和这个创新药两个细分赛道。不光是海外的这些药企，包括我们国内的这些创新药的这些公司啊， 也在积极的去做这种新药的这些研发，然后来带动国内的这个研发需求外包的一个回暖。 另外在创新药这一段有两个主线在支撑着他，一个呢是这个大家说的这个逼利出海，有些企业呢，他研发好新药之后呢，直接卖给海外的这样的一些药企公司，在海外授权给这一些国外的些企业，直接变现几个亿或者是十几个亿的这样的一些资金回笼，实实在在的落袋为安了。 那还有一种呢，已经这个有星耀上市了，已经开始赚钱了。如果说大家这个对于个股不是特别熟悉的话呢，也可以说去考虑啊，有这个 c 叉 o 以及有这个创新药的这些指数啊，来做一些这些投资的配置。

国泰海通给予群和科技增持评级，目标价二十四点九港元。财联社五月二十五日电 国泰海通发布关于群和科技零零零六八 h k 的 研报，首次覆盖并给予增持评级，目标价二十四点九零港元。 公司为中国最大空间设计软件提供商，一托自建 gpu 集群，与超五亿三 d 场景构建技术壁垒，形成工具减数据减大模型空间智能飞轮。预计二零二六年营收九点四六亿元， 净利润一点零四亿元，给予四十倍 ps 估值，对应市值四百二十九点七八亿港元。