mlcc还可以进吗

毕竟我们看到 m l c c 这个板块是炸了，全球龙头村田 t d k 股价是大幅拉升，咱们这边相关的这些标的啊，集体移动 很多朋友都在私信问我说 m l c c 还能追吗？ m l c c 我 最近一直没怎么说，不是因为没有看到，没有关注，而是因为今年我一月份的时候就讲过了，那时候涨价信号刚出来的，我已经提醒过大家，这条线呢，值得我们长期去跟踪。听进去的朋友的话，应该是吃了很大一波了， 现在还能不能追啊？这个问题我必须非常诚实的告诉你，板块已经相当热了，它是已经在高波的一个状态里面空仓的人，如果现在去追的话，性价比其实不太划算。 我们先说一下它底层逻辑，这一波的 mlcc 为什么会爆发？很多人以为说这是传统电子需求恢复，那只是其中一部分啊，真正的这个驱动力呢，对 mlcc 的 需求量呢，出现了结构性的跃迁。 i 服务器，它的功率的密度，还有电压转换，电源管理越来越复杂，每一台 ai 服务器，它需要的 m l c c 的 数量要比 传统的服务器要多几倍甚至十几倍。再加上高端 m l c c， 本来它的供给呢，就比较紧张，价格它是直线往上逻辑，它是真的存在，但是这个逻辑已经被市场 快速消化了。为什么我说现在我们去追肯定是不划算。第一呢，它估值已经反映了 ruby 驱动 m l c c 放量这么一个预期了，最舒服的位置其实还是之前的一到三月，现在的赔率比刚启动的时候呢，要差很多。 第二个就是板块情绪，我们看到已经进入了疯狂的状态， m l c c 三个字在评论区也好，研报还有投资者群里面哈，大家会发现这个出现的频率，它是呈现了指数级的增长，这通常就是高波动的这么一个期间，它的一个信号。 第三个就要提到业绩兑现啊，它这块节奏呢是需要时间的，如果真正大规模出货是要到二六年的下半年， mlcc 真正要兑现的话，要到下半年，甚至要到二七年。 那当下我们看到这个股价呢，它是在提前定价，未来一年的这么一个预期弹性已经被透支了，如果你已经在车上了，那么继续拿好，但是呢，要做好高波动的心理准备， 逻辑没有坏啊，也不用急着去下车，如果你是完全空舱的人，性价比确实不太高，但是呢要承担较大的回车风险，如果你真的熬不住要配置的话，那么等一次像样的回调，我们再分批小仓位的去试探。 而现在你要做的呢，就是寻找下一个被忽略涨价方向的这么一块，这才是今天呢，我真正想跟大家一起思考的方向。 几个还没有完全被定价的这个涨价板块之前我们也提到过，像半导体、硅片，海外龙头股价呢，已经在走强，我记得在上周有个视频里面也具体提到过一个，就是 ai 算力 再加存储破产、存储质成恢复和国产替代以及归荒新需求这五重叠加，所以关注度呢，目前看还比较低。第二个就是立即存储，主流大厂呢，是把产能先倾斜给了 hbm 和高端的链 地基存储这一块就出现了一个供给的一个塌方，有部分品种二十四小时涨价超过了百分之三百，所以这一块是严重低估。 另外就得提到特种气体还有半导体材料这一块，存储扩产，代工扩产，带动上游的特气光刻胶包括抛光液需求又呈现了指数级的增长了。这一块啊，还是在被忽略啊，不是非常被重视的一个状态。 另外一块就是先进风中的外延共鸣面，例如英特尔的 e m i b t 啊，正在被这些 ai 大 厂啊认真的考虑当中，配套的设备啊，它的一个材料外包封测呀，还有一大段啊没有被定价。包括 c p u 产业链这一块，推力时代 c p u 和 g p u 的 配比 发生了反转。黄仁新也提到了说 c p u 市场呢是要到两千亿美元 m l c c 呢，这一波该上车的已经在车上了，没上车的那现在追不是最好的时机了，但是 市场永远不缺那些被忽略的涨价方向，只要我们啊愿意，在他还不是非常性感的时候呢，花着时间去研究他， 我相信懂的人呢，从来不会追那种情绪最高潮的方向，他们做的哈，很多都是沿着这种主线产业链啊，找下一个，今天没人讨论，明天呢突然涨的这种方向， 如果我们不去专门去思考去研究这块的话，可能只能沦落到上每一次大涨之后突然发现了，然后问那一句熟悉的话，现在我还能追吗？

嗨，又见面了，今天我看到一条风华高科暂停接单的新闻，我用模型分析了一下立好和立空的标的，咱们一起来看一下吧。 首先是事件背景，那根据这个消息，风华高科对规格芯片、电阻及这个产品线暂停接受新订单了。 然后模型给一个核心的判断是，这轮影响的主线并不是所有的这个片式电阻企业啊。然后直接立好的一些公司，他已经列出来一个表格了，有风华高科、三环集团、火炬电子、达利凯普等等。 那后面也写出了这些公司对应的收益逻辑，以及他们的确定性。 接着是间接利好的一些公司啊，也列成了一个表格，有国瓷材料、薄铅芯材、洁美科技。像国瓷材料这个呢，它是借制陶瓷粉体，它的确定性模型也给的是高。接着是一些可能利空或者成压的公司啊， 那利空主要集中在被动原件儿用量大，毛利率较低，价格传导能力弱，或者排产钢性强的一些下游制造环节。 嗯，他也列出来了一些行业还有可能成压的公司，像利讯精密、歌尔股份，都是老朋友了，文泰科技、工业复联。还有他们主要承接的压力，比如说利讯精密可能是在被动原件上用量比较大，但是客户价格锁定的话，毛利率可能会成压 哦，有不少呢，金盛电子、美帝集团等等。欧普照明，接下来是投资线索的排序， 从确定性和产业链上看，嗯，按照下面这些顺序来观察。然后接着列出了一些主要的风险， 比如说消息如果未被公司正式公告确认，市场可能存在一些预期差，订单暂停可能只是阶段性排产的管理等等。 嗯，模型最终也是给出了一个结论，如果风华高科暂停接单这个事属实，最直接受益的是具备 m l c c 片式电阻和高可靠陶瓷电容产能的成品段公司。 ok， 今天的研报咱们就读到这里，还有哪些想看的新闻或者是标题可以在评论区给我留言哦！

被卡脖子的 m l c c 马上要迎风翻盘了，单台传统服务器才用几万克，怎么换成英伟达的新架构，用量直接翻了几倍还要多。今天咱们来聊聊被称作电子工业大米， 但在 ai 时代突然变成硬通货的元气件 m l c c。 进入二零二六年以来，这个行业正在上演一场非常疯狂的涨价潮。早在二月份，日韩头部的村田和三星电机就已经把高融 m l c c 的 现货价格上调了百分之十五到百分之二十。到了五月份，村田甚至私下给代理商下了高阶产品的涨价通知， 三星电机也紧跟其后发了渠道调价函。这轮涨价说白了就是两头挤压成本端镍、银、铜、锡这些核心金属原料一路狂飙，占高端产品成本三成以上的镍粉，二零二五年涨了百分之十五， 二零二六年年内又涨了百分之二十，原厂撑不住了。而需求端更是碰上了 a f 武器这个史诗级大风口的结构性爆发。市场现在的预判是，二零二六年下半年，高融 m l c c 的 价格还要再涨百分之二十到百分之三十。像超高融、三端子这些特色料号， 涨幅甚至能达到百分之三十到百分之五十，哪怕是普通中低端产品，预计也有百分之十五到百分之二十的涨幅。为什么这轮涨价停不下来？因为缺口短时间内根本补不上。 二零二六年七到八月份，英伟达的如饼服务器要开始试制，这会直接带起第二轮涨价。而村田和三星电机的新产能分别要到二零二六年第四季度和二零二七年第一季度才能逐步放出来， 短期的供需缺口非常大，我们可以直接看看到底 ai 服务器对这东西的胃口有多大。以前单台传统服务器 m l c c 的 用量撑死也就是一点五万到六万颗，但是到了英伟达 g b。 三百时代， 单机柜的用量直接冲到了四十四点五万克，比之前的 g b。 二零零机柜暴增了九成，这里面甚至有七成都是高容耐高温的高端 m l c c。 算下来，一个机柜里光是装 m l c c 的 价值量就超过了两万元，你以为这就到头了？ 二零二六年第三季度要试产的 ruben 架构服务器，单柜用量进一步飙到七十万克，单柜的 m l c c 价值量直接翻倍，突破四万元。相比之下， 谷歌的 v 七和 v 八机柜单柜用量在十五万到二十万克之间，高容占比超五成，差不多只有英伟达 g b。 二零零的七成水平，被 g b。 三零零和 rubin 远远甩在后面。 这主要就是因为机柜设计紧凑度和算力配置需求有差距。问题是，这种 ai 服务器用的 m l c c 技术要求高得让人头皮发麻，尺寸得在零四零二级以下，溶脂要求十微法以上，得耐受一百零五到一百二十五度的高温。最夸张的是，产品结构叠层数量要超过一千层， 介制力径要控制在一百二十纳米以内，纯度还要达到百分之九十九点九九，这标准比汽车规级的 m l c c 还要严苛得多。你想想这生产难度， 三星电机的高容零四零二产品一直熬到二零二五年第四季度两率才好不容易突破八成。现在全球能玩转这玩意的就只有村田和三星电机两架。村田吞下了小尺寸高容市场百分之四十五到百分之五十的份额，三星电机占了百分之三十到百分之三十五， 等于两家直接垄断了核心市场九成份额。目前国内厂商还完全切不进这个最核心的供货体系，现在这些海外大厂的产能已经崩到了极限，村田高融产品的加动率逼近百分之九十五， 三星电机超过百分之九十，太阳诱电也在百分之八十五到百分之九十的区间，手里根本没有多余的弹性产能去接突发订单。虽然从库存看，二季度原厂库存还有两个月左右，处于正常偏高水平，但渠道库存只有一到一点五个月 历史低位，终端的库存甚至不足一个月，一有风吹草动就会断供，而且上游原材料还有个隐形炸。 但因为稀土管控，日系厂商遇到了不小的麻烦， t d k 预计在二零二六年六月面临氧化以断供的危机，而村田、无锡工厂的稀土物料不能回流本土， 只能硬着头皮去对接澳洲和马来西亚的供应商，这光是重新做认证，就要花掉一年以上的时间，给后续稳定供货埋了极大的隐患。那既然海外靠不住，又在涨价，国内能不能赶紧破产顶上太难了。 因为扩展周期长达一到一年半，高端 m l c c 核心的生产设备基本被日本主导，而且实施了出口管控，能做零点五到一微米超薄陶瓷薄膜的高端流延机，由平田机工和平野主导，交期长达一年。高精度内电击印刷机是日本袭击垄断， 单台一两百万国产设备在精度上差距不小。完成千层以上对位的叠层机要靠日本阿尔法复式，国产量率只有百分之九十二，而人家是百分之九十九，更别提一千三百度的高温烧结炉了。 村田自己甚至自研专属设备，根本不外售，所以设备交期就要等一年买回来，调试参数和配方要三个月量率爬坡，再花三个月，半年后才能释放有效节能。 这一套流程下来，直接把行业进阶的门槛拉到了天上。目前整个 m l c c 市场的国产替代率其实只有百分之十左右，而且大部分都挤在中低容、常规尺寸等消费电子和家电领域。高端陶瓷戒指配方专利被村田握着，核心设备被日系卡着， 一百二十纳米以下超细淀粉也极度依赖海外，这些都是硬骨头。不过国内的头部几家本土厂商现在正在大尺寸高融市场突围，技术已经开始逐步落地了。三环集团已经实现了零四零二和零二零一通讯高融产品的量产，并且成功供货给浪潮和 h w 的 服务器。 车规产品也顺利导入了比亚迪。风华高科这边，多款服务器用的高容产品进到了送样测试阶段，车规业务也拿下了比亚迪和特斯拉的订单，而且这两家目前的库存都在非常合理的偏低区间， 三环库存一点五个月，高容产线加动率达到了九成，风华高科库存一点七个月，整体开工率百分之八十八。 车规和公控类高容产线基本是满负荷运转的状态。行业预计到二零二八年，整个 mlcc 的 国产化率有望能提升到百分之二十。另外，很多人在传硅电容或者铝电容会不会直接替代 mlcc， 导致市场萎缩？其实完全不用担心，大家是功能互补的 微电容，只能跑在高频、射频、军工这种小众场景，电路滤波和去藕的主流依然是性价比最高的 m l c c。 而铝电容和固态铝电容各司其职，主要承担大容量储能和稳压， m l c c。 负责高频去藕和小容量滤波。 ai 服务器主板芯片八成以上依然离不开 m l c c。 向国内江海股份的铝电容做到了国际水准，顺利切近英伟达服务器供应链，但它对 m l c c。 的 市场需求没有造成任何挤压。最后， 高端高容 m l c c。 的 路子还在越走越宽。除了服务器，手机轻薄化和 a i p c。 爆发也是明确的增量场景。尤其是 a i p c。 为了适配高算力芯片的高频去藕，开始成规模，采用零四零二规格的高容 m l c c。 只要 a i p c。 的 渗透率能从百分之十提个两成到百分之三十，就能带动 pc 端 m l c c。 整体需求暴涨八成，这块绝对会是未来高容产品爆发的核心动力。

又一个被日本垄断几十年的卡脖子材料，被一家传统化工厂偷偷干破了！五月二十七日晚，维高新官宣，已成功开发多款 m l c c 用电子级 p b b 树脂产品，经下游客户测试合格，技术指标完全对标国外竞品。 很多人还以为这是普通的技术公告，但我告诉你，这是 m l c c 产业链国产替代的里程碑式突破，市场预期差极大！先给大家讲透最核心的常识， mlcc 被誉为电子工业大米，小到手机，大到 ai 服务器，没有它就没法运行。而 pvb 树脂是 mlcc 制造中最关键的粘结剂，负责把钛酸贝陶瓷粉做成几微米厚的超薄生瓷片，没有它， mlcc 根本造不出来。 就是这么一个看似不起眼的材料，全球百分之九十以上的市场份额被日本积水化学可乐利独家垄断，国内之前百分之一百依赖进口卡脖子卡了整整二十年，日本厂商不仅卖得贵，还经常卡货延期交货，国产 m l c c 厂商苦不堪言， 这就是第一个最大的预期差。散户不知道 pvb 树脂的卡脖子地位，更不知道皖维高新是国内唯一一家突破这项技术的企业。很多人以为皖维高新只是个做玻璃胶建筑材料的传统化工厂， 其实人家早就悄悄布局高端电子材料了。这次推出的 wwa 系列 pvb 树脂，覆盖了从零二零幺小尺寸消费电子 mlcc 到车规级、工业级、军工级高压高频 mlcc 的 全场景， 直接对标日本吉水的 bl 全系列产品，性能完全一致，价格还便宜百分之二十到百分之三十。更重要的是，这不是实验室里的样品， 是已经通过风华高科、三环集团与洋科技等国内头部 m l c c 厂商的认证，实现批量供货了。而且公司还承担了安徽省重点研发计划项目，产业化工作正在加速推进。 这意味着国产 m l c c 终于不用再看日本厂商的脸色了。第二个预期差。这不是跨界玩票，是产业链延伸的必然。龙头 产能全球第一，有完整的从煤炭到 pva 再到 pvb 树脂的全产业链，成本优势无人能比。电子级 pvb 树脂的技术壁垒极高，需要精准控制，缩权度、抢击含量、灰分等十几个参数，差一点都不行。 国内很多企业尝试了十几年都没成功，只有晚维高薪，凭借几十年的 pva 技术积累，才最终突破了这项卡脖子技术。而且现在公司已经建成了四千吨每年的电子级 pvb 产能， 是国内唯一具备规模化生产能力的企业。第三个预期差。 ai 加新能源爆发， m l c c 需求暴涨， p v b 数值的市场空间正在快速放大。现在 ai 服务器、新能源汽车、储能三大隧道同时爆发， m l c c 的 需求呈指数级增长。 英伟达下一代 vr 两百服务器单机 mlcc 用量比上代暴涨百分之一百八十二，新能源汽车的 mlcc 用量是传统燃油车的五到十倍。 机构预测，二零二六年全球 mlcc 市场规模将达到一千两百亿元，对应的 mlcc 用 pvb 树脂需求约三千吨，每年市场规模超过十亿元。 而且随着 mlcc 向超薄化、高容量、高可能性方向发展，对 pvb 树脂的要求越来越高，价格也越来越贵。电子级 pvb 的 毛利率高达百分之三十五到百分之四十，远高于普通 pvb 的 百分之二十五，是典型的高毛利、高壁垒的好生意。 现在稳维高薪的试战率只有百分之十五到百分之二十，未来只要能拿下国内百分之五十的市场份额， 就能贡献五亿以上的营收，两亿以上的毛利，业绩弹性非常大。而且随着国产替代加速，未来还有可能出口到海外，抢占日本场上的全球市场份额。短期来看， m l c c 用 p v b 数值，目前对晚维高薪的业绩贡献还比较小， 二零二六年预计贡献营收一点二百五亿元，毛利零点四到零点五亿元，还不是公司的核心营收支柱，而且大规模放量还需要时间，客户导入、产能爬坡都有一个过程。同时， mlcc 行业有周期性波动， 如果下游需求不及预期，也会影响公司的业绩。日本厂商也可能会通过降价来竞争，挤压国产厂商的利润空间。但长期来看，这个逻辑非常硬，粮食安全要攥紧中国种子电子安全要攥紧中国材料。 m l c c 是 电子工业的基础， p v b 树脂是 m l c c 的 基础，国产替代是不可逆的大趋势。晚维高新从传统化工企业向高端电子材料企业转型，这是质的飞跃。一旦市场认识到它的电子材料属性， 估值就会从传统化工的十倍 pe 切换到电子材料的三十倍 pe， 天花板直接打开，最后给大家做个总结，晚维高薪的这次突破是典型的小而美的卡脖子突破， 虽然现在体量不大，但胜在高壁垒、高确定性、高成长性。短期看客户订单落地，中期看产能释放，长期看电子材料转型的估值重估。很多人还把晚维高薪当成传统化工股，这就是最大的预期差。当所有人都在追 ai、 追算力的时候， 不妨多看看这些默默突破卡脖子技术的隐形冠军，他们才是中国科技自立自强的真正脊梁！

如果你两个月后才看懂 mlcc， 就 别怪我没提醒你了。先说结论，我们表面看着 mlcc 这波是涨价导致的行情爆发，但本质上呢，其实是 ai 产业改革带来的一个十级风口。 m l c c 呢，也被叫做电子大米，原名是多层陶瓷电容，那简单来说，就是电路板上的一个微型充电宝，那这个材料算是电子设备刚需中的刚需了。一台手机呢，通常搭载八百到一千克一台，传统的服务器搭载三到四千克。而 ai 服务器就更夸张了哈，要搭载超过四十万克， 本来就供不应求了，那英伟达这两天呢，又推出了他们的新一代服务器 ruby， 那 这下就把 m l c c 的 需求直接拉到了六十万克每台， 并且呢，百分之九十都是需要高容高压的高端 m l c c。 要知道， ai 芯片的功耗越高，就需要更多的 m l c c 来稳住电压。所以说，只要算力还在不断地迭代 m l c c， 特别是高端的 m l c c 的 需求呢，就一定会有指数级的增长，它的重要程度也仅次于 g p u 和存储。 而目前这个缺口呢，已经有了四百个亿的市场空白。高端的 m l c c 的 扩展呢，至少还要等两年。 中信也给出了判断哈，到二零三零年呢， m l c c 至少要翻二十倍。所以你可以看到，三星未来三年的 m l c c 已经被提前抢空了。再加上下周拼多多、小米和快手 都会曝出财报，那一旦他们在 ai 服务器的开支远超预期呢， m l c c 绝对会开启第二轮的主升了。但说一个比较现实的问题哈，真正紧缺的是高端 m l c c， 而我们在这块仍然是被小日子垄断的，卡我们脖子的是一种高精度的粉体材料。所以说，只有实现了国产的突破，整条 m l c c 的 赛道才会迎来长达三年的戴维斯双击。不过国内现在已经跑出了第一梯队， 他们既能规模化的量产终端 m l c c， 又真正具备了高端技术突围能力的公司，目前呢，尤其只有三家。 首先是三环，它是我们国内唯一实现技术全链条自主的一个公司，超高堆叠的高端 m l c c 呢，已经可以勉强量产了，但是量率是偏低的。其次是国磁， 虽然说它不做 m l c c， 但是它专研卡脖子的粉体材料，目前呢，已经可以做出高端的 m l c c。 粉体了。小日子垄断的五十纳米超高端粉体呢，也正在全力突破，而且呢，已经实现了小规模送样。 最后是风华，他主攻高端的 m l c c 成品制成的突破，是唯一一个规模化切入英伟达供应链的国产龙头。那一旦上游的技术突破呢，成品工艺迭代将会是最快也是最猛的。 m l c c 这波行情，本质上是 ai 服务器迭代带来的结构性红利， 但是呢，很多没有 ai 业务，只做低端 mlcc 的 公司，几乎都是情绪和概念在炒作，缺少基本面的支撑。所以说，行业的终极爆发点，必然还是会落在高端 mlcc 的 国产替代上。

最近很多人说 m l cc 像去年蠢蠢要迎来超级大爆发，那我从二零零六年做到二零一四年，在半导体行业做了将近十年的销售， m l cc 就是 我以前每天在卖的东西。今天我就从行业的视角帮你拆解这两件事，这轮 m l cc 为什么这么疯狂，以及究竟能持续多久？那先说说这个 m l cc 是 什么？ 电路板里面最普通的小零件之一，那以前我卖这个一盘货有时候甚至不到十块钱，那比运费还低，那卖这个东西有点像买正装送小样，主要是为了给客户省心。不过说实话，做销售这些年，我最不喜欢卖的就是这个 m l c c， 太便宜了，没意思，所以这玩意，哎， 这轮 m l c c 我 就没有重视，不过最近认真复盘了一遍啊，它到底会不会是第二个存储 m l c c 这轮缺货是不是跟以前有什么本质上的不同？那结果我就发现了，这轮机会是完全不一样的。首先我们要搞清楚啊，存储这轮为什么会爆， 不是因为国产的存储突然变高端了，而是因为山心跟海蒂士把能源集中到了 h b m， 主动去收缩了消费者的存储，那把中低端的市场给让出来了， 那国产的存储去顶上来填补这个空缺，那 m l c c。 现在发生的事情逻辑是一模一样的，国产 m l c c 也不是突然就做出高端了，目前全球春田是老大啊，太阳用电矜持 t d k。 日企是把高端的市场牢牢的锁死，所以我做销售这些年来，主要卖的就是春田的货，国产的根本进不了这个高端的供应链，验证机太长了，品质也不稳定， 这个格局到今天都没有太大的变化。但随着 ai 的 发展啊，日企现在自己的策略已经变了， m l c c 的 需求太大了啊，日企的产量完全是供不上的，即使马上破产也是来不及啊。那怎么办呢？集中产能去主攻高端了吧，那中低端的产品线就直接让出来了。 这个位置是日企主动让出来的，不是国产去抢来的。但让出来就是让出来了啊，那国产 m l c c 这个业绩爆发肯定是真实的，那春田最近是大幅度提价，进一步就把需求往中低端去推了，那 国产填进去的中低端的空间就更大了。这就是这轮行情背后最真实的产业逻辑。所以这轮 m l c c 和存储的相关性是高度类似的，这是真实存在的业绩增长。所以这轮缺货和我做销售那些年见过的其实是有本质上的不同的啊。以前 m l c c 历史上也缺过很多次货，但原因基本上就两个啊，要么就是某大厂 事故停产，或者是上游原材料出问题了，那供给侧出了问题，修好了恢复供货，那价格就回来了啊，快的话可能几个月就结束了，它一般不会涉及到扩产的问题。那从来不会像现在这样，因为需求的问题缺货。所以这次不一样啊， ai 服务器对高端 m l c c 的 需求在爆炸式增长。这是真实的需求侧拉动啊，不是供给侧出了问题， 这是我做了将近十年，行业第一次见到需求驱动的缺货。那所以性质是完全不同的，那周期的持续时间，那也必然是完全不同的。那么究竟这轮缺货能持续多久呢？啊？我只能说， ai 的 需求既然还在加速，那么日企的产量就必然还会往高端去集中，那么这个国产的替代的逻 辑就还在。但有一件事要说清楚啊，现在很多 mlcc 相关的公司股价都已经翻倍了，那业绩爆发虽然是确定的，但翻倍之后还剩多少溢价空间，要你自己算清楚。逻辑对不等于现在的位置就对。不过说一件让我有点兴奋的事情啊， 其实 m l c c 只是第一个被市场发现的被动元气件，那我当年卖过的东西啊，电容、电阻、电感、开关、连接器，每一个都是 ai 服务器里面不可或缺的零件，那每一个背后都有日企垄断高端的产品线， ai 需求爆发，那国产去填补中低端的相同的逻辑， 当年我卖过的东西，感觉就要重新再炒一遍。至于那些还没有被深入挖掘的啊，比如店主啊，店长这些，其实现在还没有被充分的定价，是下一个值得认真去关注的方向。那做了这么多年的半导体啊，没想到当年最看不上的产品线，现在成了最好的 ai 的 投资线索。关注我，用行业视角帮你看清楚当前最热的科技产业逻辑，提前挖掘新题材。

哈喽，大家好，欢迎收听我们的播客啊，今天咱们要聊的呢是这个被称为电子工业大米的风华高科，我们来聊一聊他到底在二零二六年的一季度业绩出现了拐点之后， 到底有多大的潜力啊？是受到了这个 m l c c 涨价和这个 ai 这些因素的带动啊，但是呢，也存在一些估值偏高等一些风险。我们会先给大家说一说风华高科他到底是做什么的？他的经营模式是怎么样的？ 我们再来好好的分析一下他的这个基本面到底有哪些优势和劣势。最后我们再来谈一谈他未来的成长的机会和风险。没错没错， 那我们就开始今天的讨论吧。我们先来聊第一大块啊，就是这个核心业务，咱们来聊一聊风华高科他到底是做什么的啊？他在这个行业里面是一个什么样的定位？风华高科呢？他其实就是一个专注于电子元器件的这样一个公司啊，然后他的总部在广东肇庆， 他是一个深交所的上市公司，他背后的实际控制人是广东省国资委。哦，原来他是国企背景啊，对，没错。然后呢，风华高科呢，他是属于这个电子原件制造业，他的产品呢就被广泛的应用在 家电呀，通讯啊，汽车电子啊，新能源啊等等这些领域，它是一个非常非常重要的电子信息产业的一个基础的保障。哦，那具体它的这个业务构成和它的这个收入是怎么来的呢？风华高歌呢，它的主要的收入来源就是它的电子原件，那其中呢，电容又是它最大的一块啊，然后其次是电阻 还有电感这三大类就差不多占了他整个收入的百分之八十以上，听起来他的产品种类非常丰富啊。没错没错，然后他除了这些电容、电阻、电感之外，他还生产一些电子材料和一些专用设备，他的应用领域呢也是非常的广泛啊，几乎包含了所有的重要的电子行业， 而且它的这个产销规模在国内都是领先的，就是它的这个电子元旗舰的制造是它这个核心的盈利的。哎，那我想知道就是风华高科它在行业里面到底有哪些比较突出的竞争优势呢？首先呢它是国内被动元线的龙头啊， 然后它的产品线非常的全，它的这个 m l c c 和片式电阻这两个都是属于国家级的单项冠军产品，就是它的这个技术实力和它的这个市场地位都是非常领先的。 哇，这听上去确实挺厉害啊。对，而且他是国内少数几家可以同时大规模的供应电容电阻和电感的这样的一个厂商。然后他的客户呢，又分布在各个行业啊，比较分散， 他也在积极的往高端走，就是他的这个车规级的和这个超薄膜的这些新产品都在加速的量产， 同时呢他也在带动整个产业链的升级，就是他的这个衣架能力也在逐步的提升。那咱们来聊第二部分多空辩论，咱们来剖析一下这个风华高科他的这个基本面到底有哪些核心的优势， 或者说有哪些利好的逻辑。风华高科它是国内唯一的一家能够同时自主地去覆盖电容、电阻和电感的这样的一个被动原件的企业，然后呢它是一个从材料到原件到模组的一个完整的产业链， 它的这几个 m、 l、 c、 c 和片式电阻的这个产能都是全国第一，而且它的客户呢，都是一些头部的企业，听起来就感觉这公司的行业地位确实非常的突出。没错没错，而且它技术上面它有国家级的研发平台， 然后它的这个自主的专利也很多，它的一些关键的材料的自供率超过百分之七十，它的一些高端的产品已经打入了国际的供应链， 包括他的一些车规级的订单，在二零二六年的一季度同比增长了百分之一百八十三。他的这个呃祥和基地的这个产能也在逐步的释放，再加上这个行业本身的这个国产替代的空间也很大， 再加上政策的扶持，所以说他的这个未来的成长性还是非常值得期待。你觉得风华高科在财务层面有哪些值得关注的亮点呢？ 他二零二六年的一季度啊，他的这个营业收入同比增长了百分之十九，然后净利润同比增长了百分之三十七，他的这个净利润的增速是要快于收入的增速的，说明他的这个盈利能力在明显的提升。这个毛利率有没有什么变化？ 他这个二零二六年的一季度的毛利率环比是上升的，然后他的这个资产负债率只有百分之二十三，也没有什么短期的有息负债，他的这个经营现金流也是持续为正的，就是他的这个财务非常的稳健啊，这就为他的这个扩张提供了很好的保障。 哎，那你觉得风华高科现在目前最明显的短板或者说风险是什么？嗯，首先第一个就是他的这个产品呢，还是以中低端为主，那他的这个毛利率跟国际巨头相比还是有比较大的差距的，那他在高端的这个市场的份额还是比较小的。 哦，原来高端领域还需要突破。然后他的这个原材料啊，主要都是银啊、铜啊这些金属的价格波动也会直接影响他的这个成本。他的这个股价呢， 最近一年的涨幅也非常的大，所以他的估值现在也不低了。他的这个传统的这些业务的占比还是比较高的，新兴领域的占比还是比较小的，他的这个 应收账款和存货的增速也比较快，所以他的这个现金流也是有一定的压力的。那如果说他的这个高端的产品的量率提升，或者说他的这个产能的释放不及预期的话，那他的这个业绩也是有波动的风险的。咱们来进入第三个主题啊，就是前景风险， 就是你怎么看风华高科未来的成长空间和潜在机会。呃，首先就是被动原件这个行业本身它就是一个电子信息产业的基础，它的市场是非常非常大的。那中国的这个市场呢，在二零二四年是一千八百亿元，然后全球市场是四百五十亿美元。 那这个市场呢？在接下来的二零二六年到二零三零年这五年的复合率是超过百分之十二的。 特别是像这个 ai 服务器，这个新能源汽车，还有这个储能这几个赛道是需求爆发的，听起来就是行业本身的增速就很吸引人，没错。然后风华高科呢，它是国内唯一的一个 可以做到阻容感全品类覆盖，并且拥有完整产业链的这样的一个公司。他的这个高端的电容电阻的产能也是在持续的扩展，他的这个试战率也是在不断的提升，他的一些关键的材料他是可以自己自贡的，他的这个技术也已经突破了这个国际巨头的封锁，他的一些 产品呢，已经打入了这个头部的这个车企和这个 ai 厂商的供应链，它的这个车规级的这个订单在二零二六年的一季度是同比增长了百分之一百八十三。 同时呢它还享受这个呃，国家级的这个政策的支持，就是多重的这个利好啊，都在驱动它的这个成长。你觉得风华高科在接下来的发展当中最需要警惕的风险是什么？嗯，首先就是它这个行业本身是一个周期性非常强的行业， 那如果说这个 ai 或者说汽车电子这两个大的应用方向出现了需求的波动， 那他的这个产品价格和他的这个出货量都会受到很大的影响。嗯，那这个时候他的这个业绩的波动就会非常的明显，这个波动确实让人有点担心。然后除了这个行业的周期之外呢，他其实在高端的这个市场还是面临着国外巨头的这种技术的压制，那他的一些关键的设备和材料还是需要依赖进口的。 所以说如果一旦国际局势紧张，或者说出现一些专利的纠纷，那他的这个产能扩张，或者说他的这个量率的提升如果跟不上， 他的这个利润就会被压缩，再加上他的这个原材料的价格变动，以及他的这个前五大客户占比超过三成，那如果说这些客户的订单一旦有波动， 那他的这个业绩也是会有比较大的波动的。嗯，甚至他还面临着一些环保和安全生产的一些潜在的压力。就是说我们现在如果说要投资风华高科的话，你觉得哪些因素是最值得关注的？嗯，我觉得首先就是他作为这个被动原件的龙头， 然后他的这个全产业链的布局，以及他在这个高端市场的一些突破，确实让他具备了比较强的竞争力，尤其是在现在这个国产替代的大背景下，他的这个成长空间是非常大的。听起来确实很有潜力，不过呢，就是说他的这个行业的周期性， 以及他的这个技术升级的压力，还有就是原材料和客户集中带来的一些风险，都是需要去密切关注的。嗯，对，然后就是说他的这个高端的潜能的释放，以及他的这个量率的提升和他的这个新产品的研发的进展， 都会直接影响他的这个业绩和市场的估值。对，今天我们就是从各个角度把风华高科的这个现状给大家做了一个梳理，然后也聊了他的一些优势和他的一些潜在的风险。对，所以说这个公司呢，确实是有机会，但是呢， 呃，投资这件事情吧，还是需要大家持续的去关注他的变化，用比较理性和发展的眼光去看待，那就是这期节目咱们就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜。拜拜。

黄仁勋一句电子大米比电还缺，直接让整个科技圈都坐不住了。 ai 算力狂飙的时代，缺芯片，缺算力都不算事，如今最致命的短板竟是一颗不起眼的小原件。这电子大米到底是何方神圣， 竟然把英伟达创世人都整出危机感来了？抓紧点上代表您爱学习的小红心小花用大白话给大哥大姐们讲透。老粉丝都知道，小花每期分享的行业信息，不仅能学习到最前沿的科技知识，而且含金量还很高。请在评论区留下，听小花有钱花，您的暖心互动，就是小花持续分享的最大动力。 这个电子大米就是今年爆火的 mlcc 学名片式多层陶瓷电容器，它个头比指甲盖还小，却是所有电子设备的稳压保姆负责滤波，藕合稳定电流。缺了它， 手机死机，服务器宕机，新能源车失控。但您一定没想到它的用量有多恐怖，一台智能手机需一千一百克，一辆新能源车超一万克，而英伟达 v 二两百 ai 机柜，单台狂用六十万克， 全球每年消耗量超五万亿颗，刚需程度堪比人类离不开粮食，所以被形容为电子大米。曾经 m l c c 高端市场基本上被日韩垄断，中国企业长期被困在中低端，但短短十几年，中国供应链就实现了逆天翻盘， 上游打破日韩垄断，碳酸被粉体，全球试战率达百分之十。中游实现车规级 ai 服务器级 m l c c 量产，拿下国际大客户订单，成为全球 m l c c 供应链核心力量。突破卡脖子，这个过程 离不开一批优秀企业的努力，伴随着二零二六年 m l c c 进入严峻的缺货大周期，全球缺口达四百亿只。日韩巨头砍低端锁，高端焦期拉至四十周，破产要等十八到二十四个月， 高端缺货至少要持续到二零二七年底。因此，具备 m l c c。 潜能的上市公司业绩与订单也将持续爆发。理解了这个逻辑，您就知道小花接下来要分享的业绩订单双报的相关公司含金量有多高了， 请紧盯屏幕看好，怕记不住就抓紧收藏起来，市场会奖励那些爱学习且知行合一的聪明人，一、上游材料，二、中游 m l c c。 制造。三、配套设备。 以上公司怕记不住，就务必收藏起来，以免要用的时候找不到了。关注小花，更多实用干货，小花都会及时分享。

今天起晚了啊，快速给大家拍一个盘钱视频，直接说我们的板块吧，芯片和材料设备，从技术上看呢，其实还在 利润练厚的朋友可以继续拿着，像胆子比较小的朋友，或者说你后来最高进的，我个人建议啊，有利润走就行了， 反正我们最肥的鱼生已经吃到了，后面也许会随着大满称高，但是我不会参与了，因为我底仓还在，慢慢的可能会把底仓也丢掉。 再说一下我们的 cpu 和散热这两个板块呢，比较特殊啊，我就一直拿着就行了，除非有特别明显的渐冷信号，保证我是不会动的啊。这个新朋友你想参与呢？其实也能理解，因为 确实一条条红红的推荐挺诱人的，但是谨慎吧，还是等后面有大跌之后再进场，因为安全电力比较高嘛。 我这个人呢，是一个极度的风险厌恶者，我不在乎我能赚多少钱，我只在乎呢我能赚多久的钱啊。再说一下销售链子，销售链子今天的行情应该还会不错啊，跟着我一起进场的朋友拿着就行了。 还有啊，我昨天的视频说我准备离场，我也没说我今天离场呀。大家的思维灵活一点，近期要卖了，并不是说今天就卖啊，我看评论区有些人又开始在那说了。 最后再跟大家说一个细分吧，就是 mlcc， 想参与的朋友可以等回踩的时候参与一下，当然这个仅仅限于做场内补票的朋友啊。这个板块我个人认为还是有持续性的，但是我不会参与，因为我已经没有场位了，而且我不打算这个地方把场位打满。

mlcc， 一个高速增长的赛道。第一啊，什么是 mlcc 啊？它的英文全称是 multi layer ceramic capacitors， 呃，就是翻译成中文就是多层陶瓷电容器啊，这个好像，呃听不懂啊，没问题，我们看它用在哪里。 呃，我们看一下它的功能啊，就是做这个呃电路滤波去藕文压储能和信号的这个呃藕合功能哈，是呃这个电子整机的一个呃基础啊。 呃这个是不是也看不懂啊？那不要理它啊，记住这个 m l c c 这几个单词就 ok 啊。 呃第二，和大家说一下 m l c c 的 这个行业的这个发展啊，是根据它的这个，呃应用场景气氛再大啊，可以化为这三个啊。第一个呢是这个呃消费电子机的，就是什么叫消费电子机呢？就是只适配这个，呃，比如说这样智能手机啊，笔记本啊，耳机啊等这种啊，这种的市场是 呃基本上区域饱和的啊，然后呢它的这个年幅增长很小啊个位数。那么第二个呢，是车规级的，就是适配这个 呃新能源汽车，比如说像那个，呃汽车的这个 o b c 啊，电控啊，然后这个域控制器啊啊，然后因为这个新能源汽车这个不断的这个发展，所以呢它的这个呃车规的 m l c 年付的增长呢，也到了这个百分之二十啊，也是一个比较高速的这个发展。 呃第三个呢就是双立计算机啊，也就是我这个标题啊说出的这个位置啊，就是 它用来干什么呢？它是适配这个 air 服务器的这个 gpu 的 这个供电啊，还有四十八伏的这种母线系统，还有税中心的这个 ups 的， 这个呃高压的这个回路啊，那么呃单台的这个 air 服务器的这个 mcc 的 这个用量呢？是传统叉八六服务器的这个起码是十倍以上啊，所以呢，它的这个增长 啊，非常快，是 mcc 整个行业的一个这个快速增长的一个核心啊。 第三，和大家聊聊这个 m l c c 的 这个制造的这个壁垒哈，因为它的这个呃核心工序很复杂啊，包含了这个呃这三个工序啊。那么这个呃榴莲工序呢？它要求戒指的这个膜厚度，呃是微米级别的，这个控制啊，所以呢，这个呃这个要依赖进口的一些设备。 那么第二个呢？叠层的这工序，因为他的这个叠层可能叠几百层哈，对胃的这个呃精度偏差哈，要也要控制在这个微米级哈，所以这个呃量品率啊，难度是很高的啊。 第三个呢是呃高温供烧，对这个呃气温温去的这个曲线要求也是很严格的啊，所以呢，这个要投入很大的。这个呃重资产啊，这个这个呃就是量产的，这个呃爬坡周期很长啊，大家如果听不太懂，无所谓啊，下面讲重点。 呃。第四，树立一下相关的这个企业啊，首先是呃国际上面的哈，那么为什么要说国际上面呢？因为这个是全球第一梯队的哈，也就是说日本、韩国的这些呃寡头哈，这个春田和这个三星，他们合计占了全球 高端的这个双立 m l c c 呃百分之八十以上的这个市场份额哈，覆盖了这种呃头部的这个呃这个 ai 的 啊，还有这个呃车企的啊，他们占的市场份额很大。 第二啊，说一下这个国内的这个中流的这个制造的这个呃厂家啊，那么呃其实不多的哈，风华呢，是国内的这个 m l c c 产能规模它是比较领先的啊，就是呃 车规级的这个认证，然后还有这个算力级的，都已经这个开始批量供货了啊。三环呢，一直以来是工业级，还有高端的这种呃消费级的 mcc 啊，当然目前的这个高端级别的这个呃产品哈也在发力啊，呃火炬这边主要是聚焦那个呃军工这个赛道。 那么第三呢，是呃这个上游的一些核心材料啊，那么呃国瓷是做那个呃钛双倍粉体的哈，这个成本占了整个呃这个 m l c c 的 大概百分之呃三十到百分之四十吧，哈，就说这个材料很重要啊。 第二个薄铅呢，它主要做的是那个纳米面粉啊，适配这种呃 ai 的 这种微型 m l c c 的 这个电极啊，这个也是比较稀缺的。 呃，今天和大家梳理的这个高层赛道啊，双立机械机的这个 m l c c 哈，其中有一些这个呃相关的，这个企业位置已经比较高了哈，所以呢，大家以学习为主。

你还在扎堆追 gpu 光模块，却彻底漏掉了 ai 算力里最稳的涨价主线。 m l c c 现在已经缺货到交期拖超三个月，不分料号超二十周，一天一假。日韩厂商一转产，整个行业供需彻底反转，利润全被悄悄截留。今天用大白话把核心痛点和产业链讲透， 什么是 mlcc？ 为什么突然火了？ mlcc 就是 多层陶瓷电容，手机、汽车、 ai 服务器里都离不开它。现在的问题是什么？ ai 超高容需求爆发，日韩大厂拼命把产物往高端 ai 产品上转，结果中低端消费级的 mlcc 没人做了，供给他方，价格一天一变， 近三十种料号仅缺交货周期拉长超一个季度，不分料号超二十周。现在是卖房市场，有钱都难拿货。这就是当下最真实的工序。断层周期有多长？ 不是短期反弹，行业龙头已经把 ai 高端 m l c c 的 缺货周期从二零二八年直接延后到二零三零年。 ai 服务器对 m l c c 是 指数据消耗， ai 服务器用量是通用服务器的十到十五倍。英伟达 g b 两百需要约六千五百颗 m l c c 下一代路由器将增至一万两千颗，接近翻倍， 叠加自动驾驶新增需求，这是长达数年的结构性超级周期，持续性远超短期补库行情。接下来说说产业链利润分配，按受益弹性排序。一、核心代理商最大赢家。核心代理商手握历史高位的低价存货，提前囤货，现在取消折扣，直接提价，利润弹性远超原厂。 像商洛电子、云汉新城、火炬电子这类渠道商，完全截留这波涨价红利。二、国内 m l c c 原厂承接外溢订单，日韩转产后，中低绒市场留白，三环集团、风华高科部分产品线产能利用率处于高位，吃尽国产替代加缺货周期双重红利 三，上游材料和制造跟随吃红利。 ai 超高绒重构原材料需求，国瓷材料、薄铅芯材、美科技高端粉体涅粉纸带量价急升，高端产品毛利直接高出百分之二十。 两个关键跟踪验证点，第一个，二零二六年三季度，日韩厂若再次停产，普通产线转产超高容，现货价格会进一步拉升。太阳釜店已经在二零二六年四月率先将消费级与车规级低溶脂 m l c c 价格上调百分之六到百分之十三，风向标已经动了。第二个，二零二六年下半年， 英伟达入并平台量产 v 二两百的 mlcc 含量约四千三百美元，较 gp 三百增长百分之一百八十二，非 ai 高容供给缺口会继续扩大，周期逻辑彻底坐实。 mlcc 这波是 ai 算力的隐形主线受益弹性排序， 代理商大于国内原厂大于上游材料，市场预期差极大，是当下值得重点盯的方向。我是小金，只说股民听得懂的干货，点赞关注，下期继续讲透产业链背后的机会。

哈喽，大家好，欢迎收听我们的播客。今天要聊的呢是关于这个 mlcc 行业的一些基本情况，我们会先来介绍一下这个行业里都有哪些主要的公司，以及他们是做什么的。然后呢，我们会从看多和看空两个角度来聊一聊这个行业的前景。 最后呢，我们也会再从一个中立的角度来看一看这个行业，他的风险和潜力到底在哪里。好的，那我们就开始今天的讨论吧。我们先来聊第一个部分，就是行业格局的扫描。嗯，对，首先第一个问题想先问一下， 就是现在全球的这个 m l c c 的 市场是一个什么样的竞争格局？然后有哪些主要的企业？它们是怎么分布的？呃，现在整个的这个 m l c c 行业是被几家巨头牢牢地把持住了，就全球范围之内，村田、三星电机、 t d k、 太阳油电、晶磁 这几家公司就几乎把高端市场都分完了， ok， 对， 就是村田自己就占了差不多百分之三十多的份额。 然后尤其在这个 ai 服务器这块，它是绝对的大头。三星电机的话就是在产能上和它的这个多样化上面非常厉害， tdk 和太阳用电的话，就是在一些耐高温啊，高可靠性的这种产品上面做的非常强。 哎，看来这个高端市场确实还是高度集中在少数企业手里啊，没错没错，然后台湾的话，国剧啊，华新科啊，他们就是，呃，在中低端的市场，还有一些车规级的市场也有很强的竞争力。大陆的话最近几年也进步非常快 啊，比如风华高科啊，三环集团啊，他们已经开始在一些细分领域开始实现国产替代了。 ok， 对， 但是整体的这个市场份额跟这些国际巨头比还是有一些差距的。哎，那就是说，呃， m r c c 这个产业链，它的上游的原材料和设备这一块有哪些关键的企业在里面起到主导作用呢？ 呃，其实钛酸贝陶瓷粉的话，全球也就是几家公司能做。 ok， 对， 就是日本的价化学，然后美国的 fioro， 还有就是我们国内的国瓷材料，嗯，是最大的三家，尤其是国瓷材料，它是 几乎供应了国内百分之八十以上的这个市场。 ok， 他 也是全球第二大的供应商。哦，碳酸被这个看来是很关键啊，那这个淀粉呢？这个其他的一些核心的材料呢？呃，淀粉的话也是类似，就是日本的昭和化学是全球最大的，然后我们国内的话就是薄千新材 是能够量产八十纳米的这种高纯淀粉的。 ok， 对， 其他的一些比如说铜粉、银粉，还有一些配套的材料有盐粉材啊，维特藕啊，都是很重要的。设备的话，呃，高端的流盐鸡基本都是日本的平田鸡公 垄断了，检测设备的话也是日本的监视他们做的最好。就是说现在这个 m l c c 这个行业的下游的需求端的变化，到底是怎么影响到这个整个行业的格局的呢？就是因为现在 ai 服务器，新能源汽车，还有这个五 g 通信这几个赛道的爆发， 对 m l c c 的 需求是猛涨。嗯，尤其是 ai 服务器，一台就需要成千上万颗这种高端的电容， 然后这个市场的规模和增速都是远远超过了传统的应用。对，所以说现在这个高端的这个市场确实是变化非常大。对，就目前的话，高端的产品是几乎被日韩垄断，但是呢啊，大陆的这些厂商，比如风华高科啊，三环集团啊，他们 通过自己的技术突破和产能的扩张，已经开始在蚕食一些原来被国外占据的市场。然后同时呢就是在军工航天这些领域的话，其实也有一些专门的企业在做高可靠的这种 mlcc， 那 整个的这个格局就是一个加速国产替代的一个过程。 然后我们接下来进入第二部分，就是要对这个行业的前景来进行一个多空的辩论。嗯，对，先问一下，就是你觉得现在看多 mlcc 的 最核心的理由有哪些？嗯，我觉得首先就是 呃，它的这个新的应用场景带来的这种爆发式的需求，是大家非常关注的一个焦点。比如说像这个 ai 服务器，它每一代的升级都要用上更多的这种高端的电容，然后数据中心的建设又是非常火热，所以这一块的市场是非常非常有潜力的。再有就是 新能源车和这个智能驾驶，这个也是大家非常看好的一个方向，就是未来的单车的用量也是会成倍的增长。再有就是这个工业和射频这一块的需求也是非常稳定的，确实是这些新兴领域把整个行业的想象空间都打开了。对，而且就是 m r c c， 它本身是一个技术门槛非常高的行业，所以它的格局是非常稳固的。然后现在就是这个日韩的这些大厂，他们都在满产在做这个高端的产品，所以导致这个 供不应求的情况非常严重，那这个价格就会持续的上涨。那同时呢，我们国内的这些企业在材料和制造端也有一些突破，所以这个国产替代的机会也是非常大的，再加上政策的支持， 所以这个行业是一个量价齐升的一个行业，那同时呢这个产业链的公司的业绩弹性也非常大。那你觉得看空这个行业的最核心的理由是什么？嗯，我觉得最大的风险就是它是一个周期性非常强的行业， 所以它一旦遇到这个经济或者说电子行业的一个降温，那它很容易就会出现这种库存积压，然后价格暴跌。那现在呢，就是虽然说这个 ai 和这个车规级的电容是很火， 但是消费电子的这个需求还是很疲弱的，所以整体的这个加动力提升也是有限的，所以还是容易受下游的起伏的影响。对，没错，而且就是高端的市场还是被国际巨头牢牢的把控住了，所以我们国内的这些厂商想要大规模的进入还是有难度的。然后再加上这个 原材料的波动，以及这个设备的扩展周期比较长，所以他一旦遇到这种供需错配的话，就会出现这种盈利的大幅波动，所以这个行业的投资就是你要警惕这种估值和业绩的双杀。如果说现在有人想要投资这个行业，你会给他们哪些建议？嗯， 就是这个行业确实他是一个成长性和周期性都非常强的一个行业，所以他就是你会看到他有这种爆发式的增长，但是他也会有非常大的波动，所以最值得关注的就是那些 能够不断的突破技术的瓶颈，然后能够拿下这种高端客户的订单，同时又有很好的这种抗周期波动的这种能力的龙头公司。那在这种结构性的行情里面呢？其实他的分化也会非常的明显， 所以你必须要去紧密地跟踪这些公司的技术的进展以及订单的情况，你才能够去把握机会并且规避风险。我们接下来就从中利的视角来看一看 m l c c 这个行业到底有哪些风险和潜力。 好吧，我们先来问第一个问题，就是未来三到五年这个行业的整体市场空间和增长速度会有怎样的变化？呃，现在全球的这个市场规模大概是在一百五到一百六十亿美元之间，然后呢，到二零三零年，到二零三三年之间是会涨到两百二十到两百五十五亿美元 啊，这个复合年增长率是在百分之五点五到百分之八之间，是一个比较稳健的增长哦，整体市场还是在不断的扩大的，没错，就是它作为一个电子工业的大米，它的这个地位是没有办法被撼动的，就是它在这个被动元气件里面的占比是超过百分之四十， 然后在整个电容器里面的占比是超过百分之五十。就是虽然说它在一些新兴的领域里面，比如说 ai 服务器， 比如说这个新能源汽车，比如说这个可穿戴设备，这几个领域是它用量激增的。对，所以 尤其是在亚太地区，因为中国是全球最大的电子制造基地嘛，对，所以中国的这个市场的增速是非常亮眼的。就是说在这个 m l c c 这个行业里面，最近有哪些比较值得关注的新的机会？ 就是现在这个 ai 服务器，还有这个新能源汽车，还有这个互联网这几个新的赛道的爆发，对 m l c c 的 这个需求结构是有一个很大的改变的。比如说一台 ai 服务器，它的这个用量是比传统的服务器要高数倍甚至十几倍。然后呢这个新能源汽车，它的这个单车用量也是比这个燃油车要高数倍。而且呢它对这个 超微型的，这个高压高容的，还有这个车规级的这些高端的型号是特别紧缺的，现在就是交期不断的拉长， 价格也有百分之十五到百分之三十的上涨，所以就说这个供需错配给了这个行业一个新的风口。没错没错，那就是说现在这个日韩的这些巨头，他们还是掌握着这个高端的产能，那国产的这个占比还是很低的，那这就给了 国内的这些企业一个非常好的进口替代的机会。然后呢再加上这个政策的扶持，还有就是这个原材料和设备的这个配套的进步， 那就有一些这种细分领域的龙头，就会因为这个技术的突破，或者说因为这个打入了这种国际的供应链，而迎来一个估值和业绩的双重提升，那这个行业就会有一些比较容易被忽视的风险点， 这个行业他其实是一个非常强的周期性的行业，就是他会受到这个电子行业的起伏以及库存的变化的影响， 所以他的这个产品价格还有企业的盈利经常会出现大幅波动，就是上一轮的这个涨价缺货，很快就会被下一轮的这个产能过剩所取代，这听起来好像不太稳定啊。对，确实，而且就是高端的，这个市场其实门槛是非常高的，那新进入的人很难去分一杯羹， 然后呢？这个原材料的这个波动也会直接影响到他的这个利润，你扩展又需要大量的资金和时间， 你还要去面对这个贸易壁垒环保的要求，还有就是你这个客户的认证周期又很长，所以这个行业就是你必须要踩准节奏，不然的话就很容易出现这种 业绩的大幅波动，甚至亏损。好吧，今天我们从各个角度把这个 mlcc 这个行业拆解的非常的细啊，然后也看到了他的机会和风险都非常的明显。对，所以大家如果想要投资这个行业的话，一定要保持冷静啊，千万不要去盲目跟风。 那我们这期节目就到这里了，感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜。

提醒一下，百分之九十的人都还没有看懂 mlcc 这波行情，它其实还没有结束的，应该说还没有真正的爆发。 mlcc 也就是多层陶瓷电容器，我们称它为工业电子的大米，一颗一颗的很小，但是整体的用量会很大。 本来我在四月二十二号的时候也给大家分析过了，包括需求爆发、供给刚性、涨价催化、国产替代这些都分析过了，大家也可以回看之前的视频，后来在二级市场上也有很强的一些表现。本来对于这些我已经讲过的，并且已经得到了验证的板块， 我其实是不太想拿出来再讲一次的，因为我也担心误导大家的进一步调研， 和行业里面的一些人员，包括客户和供应商都做了一系列的交流，在认知上也更加深入了。 最后我发现 lcc 这个品类真正的行情应该是还没有来的，我为什么可以这么说？第一，目前头部厂商里面，比如说像春田的通用 lcc， 库存维持天数只是从三十五周到四十周降到了四到十二周， ai 服务器相关的库存严重一点，但也只是降到了两到四周， 这只是库存紧张的表现，还没有到紧缺的环节。第二，我们认为二六年他会紧缺，因为真正吃 mcc 的， 因为他服务器距离三百还没有大规模的出货，这个东西一旦规模的生产，应该会让整一个 mcc 的 库存为负， 这个节点还没有到来， mcc 的 价值量和价值感可能没有光模块，还有包括像电子部这样子明显，但是他很有可能在小范围内引发一波史诗级的行情， 目前只是出现了短缺这个苗头，而真正短缺的信号还没有正式的出现。比如说像电子部和存储这样子，英文达上门谈产农的事情还没有正式出现。我这里插一个题外话，在我们的头言里面有一句话，你把它当信仰记住了，你只要能做到，可以说是受益终生的。 这句话就是我们周易里面说的与霜兼兵治。这个是什么意思？就是当我们脚踩到霜的时候，我们就要知道结冰的日子要来了。那么我们在做产业调研的时候， 我们看到了 lcc 已经开始库存被大面积的消耗，并且交货的周期已经延长了，同时我们又看到了扩产需要一年这样的一个长周期的时候。 那么虽然类似于电子部这样的火热行情，比如说涨价、紧缺等消息还没有正式传出来的时候，我们就应该能够提前分析得到，他一定会来的。 那么在接下来的日子里面，随着 ai 服务器的陆续出货，这些库存会进一步的快速消耗掉，而且你去建厂，你的产线可能要一年之后才能够大规模的生产这个东西，但是对于 ai 服务器这些大客户，比如说英美达来说，他不可能等的， 所以他就只能想办法去寻找更多的供应商。我们国内的国产厂商里面，不管是已经有一定的成熟度的，还是说在技术突破的过程中比较接近成熟的， 是不是都更加容易获得客户的支持和接纳。另外在我们这个产业里面，大家都去把才能转移到这种更贵更赚钱的东西的时候，之前那些比较便宜的东西就没有人做了， 这些比较便宜的产品他虽然比较内卷，但是他的需求其实并没有消失。那我在这里面产能被挤压到高端的产端的时候，后面生产中低端产品的产线是不是就可能会不够用了？不够用之后又回到了供不应求的阶段， 那么是不是就进入到我们熟悉的缺货涨价环节了？这些中低端的产品主要就集中在我们国产的市场上，所以我们能看到三环集团在二零二六年第一季度的业绩非常好的，同比增长百分之四十六，环比增长百分之七， 增收的同时也显著的增加了利润，他们的利润同比增长百分之四十八，环比增长百分之二十，这个是远远高于市场预期的。我们已经有机构的同学将三环的二六年和二七年的 lcc 业务收入预测分别上调了百分之十七和百分之二十三。 而且这波需求是 ai 拉动的，中高端以上的产品价格和利润都比较高，所以说毛利率的预测也上调了两个百分点。那么其他的厂商，比如说像蜂王高科、火炬电子的逻辑是一样的。 最后还有一个逻辑，这波的行情是需求拉动的，体现在出货量增长上，所以会传导到上游的原材料，比如说国企材料、薄千新材等等。 最后我还是要提醒一下，我发这期视频并不是鼓励大家追涨杀跌，而是告诉大家一个中期内非常好的产业，避免大家过度消耗在一些夕阳产业上， 毕竟在一个好的产业里面的机会肯定要比一般的多。而我的价值就是通过调研帮大家持续的发现行业里面的一些变化，在很多人都还没有意识到的时候，提前指挥大家，在越来越多人意识到之后，持续的跟踪，帮大家发现一些新的催化，或者说识别一些风险。 我们用底层逻辑和精准应变的预期差来应对天下武功唯快不破的量化，我们流水不争先争的是滔滔不绝。那么三环、风华、火炬这几家厂商里面大家有关注了吗？或者说你还知道有哪一些国产的 mcc 龙头？关注我，带你用机构的视角持续的看懂产业链的机会。

一个月翻倍的 m l c c 龙头，其实有两个，风华高科和三环集团，今年都是涨疯了啊，表面上看的都是 m l c c 赛道啊，都吃涨价的一个红利，那么都是 ai 算力的一个间接受益者。 但是我要告诉你啊，这两家公司的底层逻辑完全不一样，选错一个呢，可能赚了热闹没赚到钱啊。那么今天我就用几分钟啊，帮你把这两家拆清楚啊。先讲他俩为什么都在找啊，共同点就一个字，就是缺 ai 服务器呢，对 m l c c 的 需求太猛了啊！英伟达下一代卢比基价啊，一台用的 m l c c 价值量啊，四千三百二十美元，比上一代 g b 三百的一千五百三十美元啊，直接是翻了百分之一百八十二， 不是涨了百分之十八，是涨了百分之一百八十二。那么日韩大厂，包括像春田、三星电机啊，全部把产能调去生产 ai 用的高端 m l c c 了，那么中低端怎么办？每个月呢？缺口三百一只啊， 那么三百亿只是什么概念啊？就是你手机里面用的那种小电容啊，全世界每个月少了三百亿颗，没人造。 那么缺口呢，就意味着涨价啊，太阳能电五月开始涨百分之六到百分之十三，三星呢，在研究涨百分之五到百分之十，那么国内厂商预期涨百分之十到百分之十五， 风华高科一季度净利润是涨了百分之四十八，那么涨价的红利啊，已经在报表上面体现了， 这就是他们俩的一个共同底色啊，就是 m l c c 超级周期。但到这里啊，如果你觉得他们俩差不多，那你就错过了一个最关键的东西啊， 三环集团骨子里啊，不是一家 m l c c 公司，它是一家材料平台公司啊，什么意思啊？就是三环做的是先进陶瓷材料， m l c c 指着它用这个材料啊做出来的一个产品，它用同样的材料技术啊，做了另外两个更狠的东西。第一个呢，就是光通信陶瓷插线，就是你光先上网那个街头的精密陶瓷件， 全球试占率百分之七十啊，百分之七十什么概念啊？就是全世界每十根光纤，七根用的都是三环的插芯啊，这是一个绝对垄断的声音啊。那么第二个呢，就是 s o f c 电解质隔膜啊，这个东西你可能没有听过，但是它是 ai 数据中心能源方案的一个核心部件啊， 三环深度绑定了美国 b 一 啊，就是 brown energy 啊，全球 s o f c 商业化的龙头，拿了它百分之八十的割膜份额。那么 b 一 今年一季度营收是暴增百分之一百三，产量呢，是从一 g 瓦往两 g 瓦扩啊，这意味着什么啊？意味着就是三环的业绩不只是靠 m n c c 涨价了， 它的 s o f c 业务啊，卡位了 ai 数据中心的一个供电革命，这是一个全新的刚刚开始放量的增长曲线啊。我们再来看一下风华高科， 风华高科呢，就是一个纯粹的被动软件公司啊， m a c c 加电阻两大拳头产品，它的逻辑呢，也很直接，就是 m a c c 涨价，它赚钱，那么外溢订单来了啊，它接住，产品呢，从低端往高端走， 毛利率呢？往上走，那么现在高端 m l c c 只占它总营收的百分之十五，也就是说啊，它还有巨大的一个升级空间， 每多卖一颗高端的 m l c c 啊，那么利率率就会往上跳一点啊，一季度净利润还比暴增百分之六十一，就是这个弹性的体现啊。但是风华自己也澄清啊，就是没有跟英伟达直接合作，市场炒的是国产替代的预期， 看这个预期能不能变成实际的订单啊，还需要验证啊。那么对比一下他俩一季度的一个成绩单啊，差距一目了然。三环集团呢，一共收二十点八一亿，增长百分之四十六，净利润呢，七点九一亿，增长百分之四十八，毛利率是百分之四十八点四九。 那么凤凰高科呢，营收是十五点十五亿，增长了百分之十九，净利润呢，是八千八百五十六万，增长了是百分之三十七，毛利率百分之十六点七八。 那么营收呢，三环是风华的两倍，利润呢，是八倍，毛利率呢，高出近三十个百分点，这不是说风华不好啊，这恰恰说明了两家公司的一个本质区别，就是三环是高毛利的一个平台型公司，赚的是技术和垄断的钱啊，那么风华是规模化的一个制造业公司，赚的是周期和弹性的钱。 那么问题来了啊，该选哪个？就是如果你看长期逻辑，三环的想象空间其实更大啊， m n c c 是 基本盘，双通信，差芯是现金流， s o f c 是 第二增长曲线， 那么三个引擎呢，同时加速，而且 s o f c 啊，是绑定了 ai 数据中心这个未来五到十年最大的一个增量市场， 但是如果你只看短期的一个弹性啊，可能风华的爆发力更强啊，它的业绩啊，对 macc 涨价最敏感啊，因为它体量相对来说比较小啊，利润基数低，那么涨价百分之十到百分之十五，利润可能就是百分之几十的一个跳绳啊， 而且高端 macc 占比从百分之十五往上走的过程啊，本身就是一个利率持续改善的故事啊。但是要注意啊，风华没有跟英伟达合作这个位置啊，有一部分是情绪推上去的啊，那么一旦业绩没有能持续的兑现回调，可能会很疼啊。 那么三环的风险呢，就是 sos 隔膜高度依赖了 b 一 这一个客户啊，就是万一关系生变，第二增长曲线的故事就打折了。 而且三环的布局已经很高了啊，市场对它的期待太高了啊，稍微不及预期可能就会被涨。所以最后啊，给你一个清晰的结论 就是，三环集团买的是平台加第二曲线的一个长逻辑，适合愿意久拿的人。那么风华高科呢，买的是 m i c c 周期弹性的短逻辑，适合看的准节奏的人。那么两个都是涨了一倍啊，但是上涨的理由完全不同， 先搞清楚你到底在赚什么钱啊，比搞清楚你赚了多少钱更重要啊！那么在 macc 这个赛道啊，三环和风华你更看好谁啊？评论区可以说说你的判断，觉得有收获的可以点个关注。

为什么原件最近走势这么强？尤其是 mlcc 片式陶瓷电容器，大家可以看几家公司。图上这是原件板块的指数，我在三月一号发的视频，标题就是 mlcc 涨价，这个指数被每一事件影响了之后，还是该怎么走就怎么走。 我去年上半年开始讲 pcb 辅铜板，下半年讲原件 mclcc， 可以 翻回去看啊。首先要了解的是 mclcc， 它不是半导体，但是它是集成电路不可或缺的核心组成部分，起到稳压限流、滤波降噪、隔绝电流干扰的作用。就是芯片是大脑负责干活， m l c c 是 供血供氧，还要保证精准提供，不然大脑就停摆了，烧坏了。所以这个产业他依附芯片绑定，芯片是跟着芯片紧凑走的刚需核心配件，是半导体大产业里不可或缺的一环。 那按理说，既然这样，他应该跟半导体一样的节奏，前两年就应该涨起来，为什么从去年下半年才开始启动呢？问的好啊，这个行业在上一个五 g 周期的时候， 不知道他是哪根筋搭错了，他疯狂破产，产能增长远超配套的半导体，导致全行业产能严重过剩。以某公司为例，投资破产从二点二亿，短短两年追加到二十二亿，十倍增长。 包括那几年日本企业也一样被产得过剩，搞得很难受。这是日本 m l c c 经销商库存，二一到二四年也在不断清库存，而铜器废成，半导体指数早就开始复苏了。好，那原因找到了，就是 m l c c 的 严重过剩和半导体的正常周期出现了不匹配。 那么这个问题就是时间上的问题，而不是逻辑上的问题，先定性再定量。那么什么时候 m l c c 能来到供需的拐点呢？首先看头部，日本村田的订单，拐点是二五年的一季度，国内在二四年底也摆脱了底部，来到新的价格平台， 但是由于财务的滞后，报表上体现不出来，但如果你足够信息，可以从某公司的主动补库存行为， 还有就是应付员工薪酬突然增加百分之二十五，这个数据可以预测出来，提前布局，因为短期员工人数不变，突然大幅增加工资呢，只有一个原因，就是加班加点干活了。警惕度到来了，我的老粉去年的视频都看了吗？

今天分享一个未来可能会出现逻辑变化的赛道，电子大米 m l c c。 其实这个细的赛道吸引眼球也是因为英伟达的路斌 vr 二百这个构架里边，除了高端 p c b 逻辑出现变量之外，它表示 m l c c 的 需求增长百分之一百二十八。但是为什么今天给你分享呢？ 其实跟之前分享高端 p c b 和套定率的逻辑是一样的，市场没有一路向东北的中间折返跑是很正常的事情， 特别是目前的环境中，行业都要转冒烟了，但是你不管怎么转，都没有转出科技这个圈，对吧？其实 m l c c 是 被动元气件，广泛应用到我们生活当中，你家的汽车、电脑、电话里边都有 m l c c， 它比大米粒还要小，你知道你电话里面用多少吗？大概一千多个吧，目前 ai 服务器里面需求量大概是二点五万颗以上。 m l c c 其实分好多种，你不能眉毛胡子一把抓，有消费级别的，有高端车规级的， 和 ai 级别的不一样，现在很显然 ai 级别的更抢手，应该更贵。目前的行业现状是，消费级别的我们国产化没有问题， 车规级的和 ai 级的被那个老高太太和思密达垄断，春田、三星电机矜持，他们长期占据高端 m 二七七百分之七十的份额，我国目前呢，只有个位数的这种份额以上吧，就是这个行业的底层逻辑，但是你来这个市场不是为了学习的，是要看到市场客观认知逻辑是怎么 变化的。虽然英伟达说 m l c c 用量增长百分之一百二十八，但是你服务器还没开始做呢，对吧？也就是说现在一切都是预期的事情，目前只能看到 m l c c 价格刚刚开始出现反转， 能不能够持续这个趋势还需要观察，甚至说要看到英伟达机构的生产和销售情况，加上刚才说的行业飞快，所以 市场不止把目光投放到了生产 m l c c 的 企业上，还有铲子类的，也就是 m l c c 的 上饶，首当其冲的就是碳酸钙铜石粉，第二个就是劣金属粉，其中这个碳酸钙啊，老高太太就更厉害了，垄断更高，几乎占据全球份额的百分之六十五，客观讲，国内跟人家做出来的 确确实实有差距，但是市场里讲究的是国产替代和订单外溢。你要知道，自古以来，产品价格都是由供需来决定的， 未来的需求是增加的，但是你供应未必能跟得上啊，因为他们扩展可不像我们说扩就扩了，他们是很费劲的。所以 m l c c 这个赛道是有行业大逻辑保护的，那么既然你知道了行业逻辑的底牌，你回过头来再看市场里波动的时候，你心里还慌不慌了？是机会还是风险，你能分清了吗？

你知道为什么 ai 服务器要专门集成一个超级电容吗？不是为了存电吗？还有其他原因吗？是为了吸收冲击大冒。拆开英伟达服务器，发现超级电容从配角将变成主角。我来跟你细说，英伟达下一代服务器，刚被摩根石丹利拆开， 里面数出来一个数字，让一个沉寂了三年的行业瞬间沸腾。六十万颗、六十万颗 m l c c 密密麻麻塞进一台 vr 二零零 n v l 七二机架里面， 比上一代高出百分之三十以上，单机价值量从一千五百三十美元直接跳到四千三百二十美元，涨了将近三倍。这个藏在 ai 服务器最深处的角落，正在被市场重新发现。 先把两个东西说清楚，不能混在一起讲。 m l c c 全称多层片式陶瓷电容器，一颗芝麻粒大小，你手机里面大概有九百克，笔记本里有一千两百克。它干的是最基础的活，给电路稳压滤波，让电信号不出错，没有它，电路就会乱跑， 以前几分钱一颗没人在乎。 ai 服务器来了，局面变了。超级电容是另一种东西，你可以把它理解成一个极强悍的瞬时冲击吸收器。 ai 数据中心功耗动辄数千瓦， ai 推理时电流瞬间拉大，电网扛不住这种峰值冲击。 超级电容的本事是微秒级充放，数百万次循环不衰减，铅酸电池、锂电池都达不到这个响应速度，没有替代品。核心逻辑是两件事同时发生，而且都是结构性的，不是短期的。 第一件 mlcc 的 需求在每一代 ai 服务器迭代中持续增加。大摩五月二十一日的 b o m 拆解报告，是市场最权威的参照，系 ruby 单机六十万颗 mlcc， 价值量百分之一百八十二的涨幅。重点是，这不是因为 mlcc 价格涨了，是因为用量本身在增加， ai 服务器越迭代，每台吃进去的 mlcc 就 越多，这是内嵌在算力引进路径里的刚需，不会因为某一年的行情退潮而消失。供给端呢？ 村田太阳、釜店四月和五月先后宣布涨价，国内高端 mlcc 厂商跟着宣布涨价百分之三十以上。疾邦咨询数据显示，二月到四月，日韩三大供应商接单出货比持续高于一，意思是新增订单比出货量还多。产能不断被消化， 三年价格下行周期拐点已经确认。第二件超级电容的供需缺口在短期内根本补不上。英伟达从 g b 三百开始，就把超级电容集成进服务器电源架构、 物敏平台，储能容量比前代再提升约二十倍，单个 g b 三百机柜需要超三百颗超级电容。二零二六年，仅 g b 三百平台全年需求就在一千五百万到一千八百万颗， 而全球最大供应商日本五藏的规划年产能只有六百五十万颗，缺口超过一倍。产能扩张是慢变量，新建产线要两到三年， 需求已经来了，供给端完全跟不上。今天还有一个额外利好，中国主导制定的全球首个 i e c 电力储能用超级电容国际标准正式获例向， 还拿到了德国、日本等国家的支持，这意味着国产标准被国际认可，国内厂商拿到进入全球供应链的入场券。标地怎么选？分两条线， m l c c。 这条线，风华高科是国内唯一确认进入英伟达供应链的本土 m l c c 厂商， ai 服务器增量需求加上高端国产替代双轮驱动是这条线的核心标地。三环集团是电子陶瓷平台型龙头，毛利率百分之四十二，覆盖全尺寸及车规产品。二零二五年前三季度净利润同比增百分之二十二，业绩最稳健。底舱配置首选 国磁材料做 mlcc， 上游碳酸背粉体材料是风华三环的核心供应商，涨价周期向上游导，利润弹性不小。这里有一点要单独说，云种科技这波涨幅最大，但产品以低端 mlcc 为主， 目前连亏四年，且在这轮涨价中为抢订单选择，不涨价，尚未通过 ai 服务器认证，与涨幅严重不符，是情绪，溢价追高要非常谨慎。 超级电容这条线，江海股份是目前国内唯一确认进入英伟达 g b 三零零和 rubin 供应链的厂商，掌握 e d l c 和 l i c 两大核心技术。 二零二五年超级电容业务营收同比增长超百分之五十二，是这条线的绝对核心原力股份做高比表面积活性炭是超级电容电极的关键材料，属于产业链中弹性最大的材料环节。 火炬电子同时布局军用 m l c c 和超级电容业务，军工属性加 ai 算力属性叠在一起，增长逻辑清晰。大模那份拆解报告说的是一件更大的事， ai 算力叠带的价值正在从 gpu 核心向外扩散，扩散到 pcb 光模块电容、超级电容这些以前不起眼的配件里， 每一代服务器迭代，这些东西的用量和价值都在同步提升。一台 ai 机架里，六十万颗 m l c c 和三百颗超级电容，同样是让那台机器能跑起来的关键。这个角落被忽视了三年，拐点已经来了，问题只剩下你能不能分清楚谁是真的，谁是假的。