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2025年12月15日美股懂哥解读不认同段永平茅台投资观及当前商业模式失效研报 段永平将茅台视为“商业模式天花板”,核心锚定其稀缺性、定价权与抗周期性,但这一逻辑已脱离当前市场现实。其一,其“库存即利润”的前提是消费场景存续,而新禁酒令下政务商务场景大幅萎缩,库存已从“隐性利润”变为渠道积压负担;其二,“无替代标的”的机会成本判断忽视行业变局,年轻消费群体流失与品牌价值稀释,已动摇茅台长期竞争力;其三,抗周期性建立在传统消费习惯之上,当前消费群体迭代与政策约束,已打破其原有周期逻辑。 茅台商业模式失效的四大核心症结 1. 消费场景被政策精准切割:2025年新禁酒令不仅终结政务消费(占比不足1%),更通过示范效应压制商务宴请需求(占比超40%),直接瓦解茅台“社交硬通货”的核心价值,使其失去最大消费基本盘。 2. 渠道战略自毁生态:直营占比六年从6%飙升至43.87%,虽短期提升毛利率,但严重侵蚀经销商权益,导致渠道蓄水池功能失效。强制搭销与价格紊乱引发经销商“躺平”,终端触达能力大幅弱化,飞天茅台价格半年内从2700元跌至1600元。 3. 品牌价值因跨界泛化稀释:茅台冰淇淋、酱香拿铁等跨界产品虽短期吸睛,但模糊了其“稀缺性、高品质”的核心品牌认知,使高端形象向大众化、娱乐化滑落,损害核心消费群体的品牌认同。 4. 消费群体迭代断层:Z世代白酒消费渗透率不足15%且年降3.5%,健康意识与对酒桌文化的抵触使其难以成为新主力;而原有收藏属性褪色,30年陈年茅台价格跌幅近40%,投资需求向饮用需求回归,但个人消费对高价的抵触进一步压制真实需求。 段永平的投资逻辑基于茅台过去的商业模式惯性,却未正视政策、渠道、消费群体的结构性变迁。当前茅台商业模式的四大支柱已全面松动,社交属性弱化、渠道生态失衡、品牌价值稀释、消费断层显现,使其“印钞机”能力大幅衰减。短期财务数据的稳健难以掩盖长期增长逻辑的失效,其商业模式已无法适配当前市场环境,这也正是不认同段永平逆势加仓观点的核心依据。#段永平 #茅台 #步步高 #白酒 #知识分享
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