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大家好,今天聊一份汇丰银行刚发布的特斯拉研报,核心结论是维持“减持”评级,目标价从119美元小幅上调至127美元,但当前股价在381美元附近,隐含约67%的下行空间。 先看一季度交付数据。报告显示,特斯拉1Q26交付量为35.8万辆,比市场共识低2%到3%,但比汇丰自己的预期高了8%。环比看,交付量下降了14%;同比看,由于去年一季度基数较低,增长了6%。值得注意的是,这个销量是在美国市场激励措施同比提高31%、欧洲部分车型提供最高10%现金折扣的情况下实现的。换句话说,促销力度加大了,但量依然没起来。 生产端,一季度产量超过交付量约5万辆。汇丰认为,这或许暗示二季度增长可能加速。但问题是,没有新车型推出,Model S和X又在停产,欧洲和中国的竞争在加剧,美国电动车税收抵免也将在2026年结束。因此,汇丰预计2026到2028年,特斯拉的交付量会比市场共识低2%到19%,对应的营业利润比共识低3%到28%。 更令人意外的是储能业务。过去在汽车业务走弱时,储能一直比较坚挺,但这次也出现了自2022年二季度以来的首次同比下滑。一季度储能部署量为8.8吉瓦时,同比下降15%,环比下降38%,是2024年三季度以来的最低水平。不过汇丰也指出,储能季度波动本来就大,而且公司在四季度业绩会上提到,储能订单积压依然强劲,Megapack 3和Megablock的推出有望带动后续增长。因此汇丰仅小幅下调了2026年的储能预期。 再看估值逻辑。汇丰认为,特斯拉越来越不像一家汽车公司,而更像一家尚未产生收入的科技概念公司。市场对它的估值越来越依赖对未来机器人出租车、人形机器人、Dojo超算等业务的想象。这需要一定的“信念跳跃”。汇丰主要担心两点:一是Cybercab的形态设计可能限制其功能;二是目标市场是否真有管理层认为的那么大,以及变革的速度会不会过于乐观。 在估值方法上,汇丰采用50%的现金流折现和50%的同业倍数加权平均。同业倍数部分,给予22倍的企业价值倍数和34.4倍的市盈率目标,比Mag 8其他公司溢价50%,以反映特斯拉更高的增长预期。DCF部分则拆分了七个业务板块,包括汽车、储能、FSD、机器人出租车、Dojo、Optimus人形机器人等。这次目标价上调的主要原因是机器人出租车业务的估值提高,因为汇丰下调了对研发、AI算力以及运营支持成本的假设,从而改善了该业务的盈利
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