摩尔线程与概轮电子有关系吗

摩尔县城这个暴跌可能还只是开始，我们今天会从这个公司用高达七十五亿的闲置资金去做现金管理这件事情聊起，我们会再看看这个市场对这件事情的反应，以及背后可能隐藏的风险。最后呢我们也会再聊一聊整个芯片研发这个行业对资金的使用， 以及这个公司未来的发展。对，这期内容很值得关注，那我们就开始我们先来聊第一个话题啊，就是巨额资金的运作。这一次摩尔县城用这个七十五亿的闲置物资来做现金管理，这个背后到底是怎么回事儿？对，这个其实就是说公司在二零二五年的十月底进行了这个 i p o 发行了七千万股，发行价是一百一十四块二毛八，所以它这个募集到的资金总额是差不多八十亿， 在扣除掉发行费用之后，他这个实际到账的金额是七十五亿七千六百零五万。那这个资金是在二零二五年的十一月二十八号到位的，到位之后呢？因为这中间会有一些时间差，资金到位了，但是他这个木头项目还没有完全的展开，所以他有大量的资金就暂时闲置在账上，所以他才会有用闲置的募集资金 来进行现金管理的这样一个动作。那具体这些现金管理都是投到什么产品里面了？公司用的这些产品都是一些协定存款、通知存款、定期存款、结构性存款、大额存单、收益凭证，就这一类的，非常安全的，流动性也很好的，而且是保本型的产品， 听起来确实挺保守的。对，没错没错，公司和子公司在这一个年度之内可以循环使用这七十五亿的额度，每一笔投资最长不超过一年。所有的这些产品都不能是股票或者是衍生品，也不能拿去做质押， 它的目的就是在保证安全的情况下，让这些资金不要闲着。这么大笔资金的运作，公司在决策和风控上面有什么特别的安排吗？ 整个的现金管理的方案是已经公司的董事会和审计委员会都已经全票通过了，也有保健机构发表了同一的意见，他是符合所有的监管的规定的，看来流程还是很严密的。对，而且公司专门有规定，就是只能投这些高安全的、流动性好的产品。财务部会持续的去跟踪这些产品的头像和风险， 如果有任何的风吹草动，会立刻下去措施，而且读懂和监事会都有权随时去审查，如果有必要的话，也会请第三方来进行审计，他的整个风控是非常到位的。咱们来进入第二部分，聊一聊市场的反应和风险。想请你解读一下，摩尔县城在十二月十二号这一天 股价大幅下跌，你觉得背后的原因都有哪些？首先它上市才几天，它的涨幅是非常夸张的，几天时间就涨了 超过七倍，他的股价早就已经脱离了他的实际的价值了，那肯定就是有很多这种短线的资金在里面快进快出进行炒作。对，所以一旦有什么风吹草动，这些资金立刻就会撤离。所以就说波动的根子还是在炒作上。对，因为他的流通盘很小，机构的吃仓又很重， 所以他稍微有一些庞牙就会跌的比较猛，再加上公司也出来提醒说他的市销量是超过一千倍的，远高于行业的平均， 加上市场本来就很担心他估值的泡沫，所以一旦有什么投资者的情绪一转向，他就会出现这种恐慌性的下跌。公司自己都提示了哪些风险？他，首先公司他这个股价近期的涨幅实在是太快了，远远超过了这个板块的整体的表现，所以他可能随时会出现这种 剧烈的回调。公司也特别提醒大家说不要盲目跟风炒作，看来这是公司对于这个炒作的风险还是非常清醒的。对，没错，而且公司还说了，前三季度他是亏了七亿多，预计全年也是要亏的。他的这个新产品 还没有产生收入，核心技术跟国际巨头还是有很大的差距，它也被美国列入了实体清单，所以它的未来的技术合作，包括供应链可能都会面临一些 限制，所以它的风险其实也不小。你觉得市场现在对于摩尔县城未来的股价会有一个怎么的走势？有一些观点，因为它是国产的高端 gpu 里面的稀缺标的，再加上政策的扶持和技术替代的预期，所以它的长期的空间还是被看好的。但是它这个短线已经明显的是炒的太高了，所以它可能随时会有这种 大起大落的，这种听起来是分歧确实挺大。没错，对，有一些人觉得只要他的技术能够持续的突破，他的业绩能够兑现，他未来是有可能势在翻番的，但是也有很多分析是在警告说他的 估值泡沫太大了，他一旦情绪褪去，他是会有这种断崖式的下跌的。而且尤其是科创版的这个自新股，在历史上面是经常会出现这种暴涨暴跌的，所以这个风险是 绝对不能忽视的。那咱们来聊聊这个行业视角和前景。这个我想先问一个比较大的问题，就是芯片设计这个行业，尤其是做 gpu 的 公司，在资金的使用上面都有哪些比较鲜明的特点？那芯片设计它其实是一个 烧钱特别厉害，技术门槛特别高的一个行业，那你要开发一款新的芯片，动不动就需要好几年的时间，几个亿甚至十几亿的资金的投入，你像摩尔县城最近三年光研发就花了将近四十个亿，那这个钱大部分都是花在顶级人才的工资和不断的流片和做各种测试上面。 这么高的投入，那回本是不是特别慢？对，没错，因为你这个芯片设计出来之后，你还要去花时间让客户去验证，那大的订单基本都是要等个几年才会来，所以经常会出现你好几年都是只花钱不赚钱。那这个时候如果说你这个市场拓展又很不顺利， 客户又很集中，比如说像有的公司前五大客户占了营收的几乎全部，那你这个时候收入一旦波动，你就很容易亏很多钱，你要真正的实现盈利，可能要熬个五年甚至更久。那你觉得这次摩尔县城 ipo 募了这么多钱，对他们公司未来会有哪些具体的影响？ 我觉得首先它将近八十个亿的资金到位之后，首先它就可以全力的去投入到下一代芯片的研发当中，那尤其是在 ai 训练和这个高端的图形渲染这两个领域，它可以更快的去追上国际的巨头，它的整个产品的布局也会更加的完善，那这么说它们技术和产品的实力是大大增强了。对，没错，那同时它这个资金也让它可以 继续地去建设自己的自主的软件生态，那这个是国产的 g p u 能够真正地去实现进口替代的一个很关键的底牌。嗯哼啊，同时它的现金管理也让它可以在研发的长跑当中能够 抵御一些市场的波动，不至于说被资金链拖垮。那你觉得摩尔县城未来什么时候会真正的实现盈利呢？他们其实自己的预期是二零二七年会有一个微利，他们的营收的目标是要冲到六十个亿，毛利率要超过百分之六十，但是这个里面其实是有包括三亿多的政府补贴的， 所以如果说扣掉非经常性损溢，其实他的主营业务还是压力很大的，说盈利时间其实还挺不确定的。对，没错，对，就说如果市场拓展顺利，研发的进度也顺利，有可能二零二七年是可以扭亏为盈的。 但是如果说营收增长没有那么快，或者说技术遇到了瓶颈，那这个时间点可能就会往后顺延。反正这个公司的管理层也会根据实际的情况来动态的调整他们的研发投入和市场策略，争取能够尽早的实现盈利。对，今天我们其实聊了很多关于摩尔县城的 资金的运作、市场的反应以及行业的前景。其实说白了就是这个公司现在确实是技术和资金都有了，但是未来到底怎么样，其实还是要看他们能不能把这东西都落地。对，所以我觉得投资者还是要保持理性，关注他们的研发的进展和市场的实际的表现。

股友们今天聊个新鲜事，一个刚上市的公司，就给所有股民整了个大活，他准备把上市圈来的钱差不多七十五个亿拿去买理财了。 对，你没听错，就是摩尔县城上市的时候，故事讲的震天响，国产 gpu 的 希望，硬科技的扛把子，股价也是炒的风生水起。结果大家真金白银支持他搞研发搞攻坚，钱刚到账，他反手就存了个定期，准备吃利息。 这操作是不是看着特眼熟？像不像你身边那个天天喊着要创业，要改变世界？结果从家里拿到启动资金后，先不紧不慢存了个三年定期的人。这事魔幻在哪呢？ 咱们看看数据。一方面，公司上半年营收七个亿，但还在持续亏损，今年就亏了近三个亿，从二零二二年到现在，累计亏损已经奔着五十亿去了，典型的烧钱模式。另一方面，他 ipo 一 共也就木了大约八十亿， 这等于说，公司现在账上绝大部分的现金都是咱们投资者新鲜输血进去的。结果研发还没见影，先把超过百分之九十的募资划出来，准备钱生钱了。所以，这根本不是一家钱多到没处花的公司， 这恰恰暴露了它甚至整个国产 gpu 赛道当前最真实也最残酷的处境。一、故事和现实的温差 上市时股价被市场情绪和国产替代的恒大蓄势炒上了天，大家都盼着他立刻去跟英伟达拼刺刀。但现实是，真正的技术攻坚战是慢工出细活，钱没法一下子全花出去，导致出现了巨大的资金闲置。 二、军粮变成了压箱底，这笔钱本来该是冲锋陷阵的军粮，现在却因为账不知道怎么快速打，或者不敢轻易打，先变成了压箱底的储备金。 管理层选择最保守的理财，说明他们首要任务不是博收益，而是保证公司在漫长的必然持续亏损的研发周期里别先饿死。 三、给投资者的警示这个操作等于给所有热血上头的投资者提了个醒，你买他的股票，以为投的是科技研发，但现在看，公司自己先把大部分钱放在了保本理财这个篮子里，那他的股价炒的那么高，靠的到底是什么呢？ 是未来那个不确定的研发成果，还是当下的市场泡沫？总结一下，这件事就像一个强烈的信号，戳破了上市之初的狂热泡沫。他告诉你，这家公司短期内根本不可能把这些钱高效地烧出巨大成果，他先要活下去， 而活下去的方式，就是把你支持他改变世界的钱拿去稳健理财。这无关对错，而是赤裸裸的现实。对于投资者来说，这盆冷水泼的正好， 你是继续为那个遥远的硬科技梦想支付高昂的溢价，还是冷静下来重新评估一下，他的股价里到底有多少是理财预期？

摩尔县城应该是最近几天对股民最好的一支票了，一级市场投资人赚了超过六千倍，打新中一千能赚二十七万， 第一天冲进去的赚钱，第二天冲进去的赚钱，第三天第四天冲进去的也在赚钱，好像是所有人都在赚钱， 这个时候我就要给兄弟们泼一盆冷水了。当所有人都在赚钱的时候，可能这就变成了一个击鼓传花的游戏，泡沫破雷前所有人都在狂欢，但是如果不幸接到了最后一棒，可能就要为前面所有人买单。今天咱们就来一起扒一扒 摩尔县城真正的内在价值到底在哪里。从全球范围来看， gpu 行业的头部化效应非常显著，整体就是呈现一超一强的格局。 英伟达一家独大，在全球占据了百分之八十以上的市场， amd 占据了接近百分之二十的市场。在国外市场中， 英伟达的地位几乎是无可撼动的。但是随着近几年美国高性能 ai 芯片的出口管制，海外巨头在中国的市场份额也明显下降， 也就造就了国产 gpu 企业的发展机会。除了咱们这次要谈到的摩尔县城，还有已经上市的寒武纪，即将上市的木兮，还没有上市的避任随缘、华为、海思平头哥等等，都是在这一背景下逐步发展起来的。 虽然大家都是做 gpu 的， 但是技术路线和应用领域却是各有侧重。摩尔县城做的是全功能通用性的 gpu， 既要能打游戏，又能跑 ai， 还要做工业设计，目标就是做到全场景覆盖，也是唯一能够实现消费级显卡的国内 gpu 企业。 木兮避忍则是走的迅推一体的 gpu 路线，只做数据中心的算力核弹，拼的是单颗芯片的算力和能效。专门服务于智算中心 ai 大 模型训练的客户 韩无忌呢，就更加专一，他是专注在云端 ai 训练及推理领域，比如抖音的智能推荐、小区监控判断可疑人员和车辆，最典型的客户就是字节。 那 gpu 芯片领域的核心特点就是生态绑定，客户粘性强，替换一次就要重新适配长达半年以上的时间，并且要付出极高的成本。所以即便是在政策推动，国内厂商百花齐放的大背景下，也很难撼动国外 gpu 巨头的蛋糕。 根据统计，二零二四年国内 ai 芯片的市场中，英伟达和 amd 就 占据了百分之六十六和百分之五的市场份额。国内企业中，华为海思依靠华为的商业渠道也成功拿下了百分之二十三的市场份额， 而最近被市场热烈追捧的摩尔，包括即将上市的木兮，也是仅仅只有不到百分之一的市场份额。 所以虽然大家都在说摩尔号称中国的英伟达，但是很多人没有注意到的是，在英伟达这个终极 boss 之前，依靠华为有着非常雄厚资金实力、人才储备的华为海思，也是摩尔县城更需要提前面对的一个难关， 所以一上市就被疯炒，被神话的路要走，未来能不能走的下去，需要走多久都还有很大的不确定性。 这个时候更理性的做法是大家都在狂欢的时候，我们更要保持清醒的头脑。 咱们再来看一下摩尔的估值情况，今天收盘后，摩尔的股价已经来到了九百四十一块，市值达到了四千四百二十三亿， 但是咱们看营收数据，摩尔二四年全年的营收仅仅只有四个亿，隔壁的英伟达一年的营收是在一千三百零四亿美元， 总市值四点四七万亿美元，相比之下，摩尔的营收只有英伟达的百分之零点零九，但是市值却是英伟达的百分之一点三五， 英伟达当下的 ps 是 在二十三倍的水平，相对合理，而摩尔的 ps 已经达到了惊人的四百六十八倍，整整高估了二十倍， 那可能就会有兄弟说了，摩尔未来的增长空间更大。那好，即便是咱们给摩尔一个非常乐观的预期，保持百分之两百的营收增速，按照英伟达二十三倍的 ps 倍数， 到了二六年摩尔应该也仅仅只值六百多亿的市值水平，二七年也就一千八百亿，那目前四千四百亿市值的摩尔已经抢跑了太多太多， 所以最后还是那句话，在所有人都狂欢的时候，我们更应该理性的去看待，否则最后可能就是给别人做了嫁衣啊。

最近 a 股市场掀起波澜的不是什么传统的蓝筹股，也不是哪只热门基金，而是一家成立才五天，市值就一度冲破四千四百亿人民币的公司摩尔县城。这个现象引发了一场深刻的思考， 摩尔县城这座天空之城，究竟是中国硬科技的 a 股梦想，还是传统价值投资者的噩梦？有分析甚至说，他的暴涨不是简单的炒作，而是一次对 a 股定价体系的暴力重构。 他用一种近乎荒诞的估值向市场宣告，在硬科技领域，传统的市盈率、市净率已经失效， 现在是为稀缺性和国运定价的时代。今天我们就来深入聊聊这个话题。当你看向摩尔县城的时候，你会发现两种完全不同的趋势。 第一种，把它看作是中国硬科技的希望，是一场必须参与的战略投资。为什么会有这种看法呢？首先，最核心的论据是全功能 gpu 的 战略稀缺性。这里要解释一下，所谓全功能 gpu， 指的是它不仅能做图形渲染，还能支持 ai 计算、科学计算等通用任务。 这和国内其他一些芯片公司的技术路线不太一样，比如海光信息主要做 cpu， 加上数据中心处理器 dcu， 而含五 g 专注于神经网络处理器 npu。 摩尔现成提供的是一种完整替代方案的潜力。 根据 red devil capitol 的 分析，在高端显卡进口受限的大背景下，这种技术路线的战略价值就变得非常高。 有网络资料显示，摩尔现成最新的平湖架构在某项关键性能指标 f p 三十二上达到了三十二 tfloops 据说已经超越了英伟达的 a 一 百，而且它的 music 平台励志成为英伟达衞 d a 的 中国替代方案， 甚至还提供了代码迁移工具来帮助开发者转移。公司已经发布了四代 gpu 架构，还计划在二零二五年底发布下一代设计。这种持续迭代的能力，让市场看到了技术突围的希望。 所以从这个角度看，投资者愿意为未来的产业安全买单，而不仅仅是关注眼前的利润。支持这种观点的第二个论据是摩尔县城纯正的英伟达血统。 他的创始人张建忠曾在英伟达担任了十五年的全球副总裁，核心团队也大多来自英伟达。这就好比一个米其林三星餐厅的主厨出来开了个路边摊，虽然摊子很小，但大家相信他做出来的东西味道是对的。 这种背景被市场看作是最强的信用倍数，让很多人相信他们有能力复制英伟达的成功路径。 最后一点就是它背后豪华的资本护航团。在过去五年里，有超过八十家机构向摩尔县城投资了将近九十五亿元人民币，其中包括红杉、腾讯、深创投、中国移动、美团这些响当当的名字。这次上市，更有十家战略投资者锁仓了百分之二十的股份。 这不仅仅是钱的问题，他被看作是整个中国科技圈和创投圈的集体意志。当这么多顶级机构都愿意下重注的时候，普通投资者自然也更倾向于相信这是一张值得押注的未来彩票。 所以你看，把这些论据放在一起，一个关于 a 股梦想的宏大趋势就形成了，他关乎国家战略、技术自主和产业未来。从这个角度看，四千四百亿的市值似乎也就不那么难以理解了。但故事总有另一面， 就在这种狂热之下，很多遵循传统价值投资理念的人却感到怀疑人生，认为这简直是一场噩梦。他们的理由同样非常有力，而且直击要害。首先就是极端的高估值和脆弱的商业化能力。根据 redval capital 的 数据， 摩尔县城在二零二五年前三季度的营收是七点八五亿元，但市值却高达四千四百亿。算下来，市效率也就是市值与销售收入的比值接近三百倍。这是什么概念呢？同行业的芯片公司海光信息，市效率是四十一倍， 大家觉得已经很贵的，含五 g 也才九十九倍。而全球龙头英伟达就算在业绩爆发期，试销率也就在三十到四十倍。有分析师估算，摩尔现成的合理市值大概在一千亿左右， 这意味着现在的四千四百亿市值可能已经透支了未来好几年的增长预期。更让人担忧的是他的商业化能力。有数据显示，过去三年，摩尔县城累计亏损了五十亿元，他的前五大客户占比超过了百分之八十。 这意味着业务高度依赖少数几个大客户，还没有形成广泛的市场基础。在国内 gpu 市场，它的份额甚至不到百分之一，远远落后于英伟达的百分之五十四和华为海思的百分之二十一。对于价值投资者来说， 看到这样贵的离谱的财务数据，会觉得这根本没法买，连看一眼都觉得眼睛疼。第二个让价值投资者感到不安的是历史魔咒和显著的技术差距。 很多人都还记得韩五 g， 它在二零二零年上市时，也曾顶着三百倍的试销率，但随后就经历了漫长的估值消化期，股价长期低迷，摩尔县城会不会重蹈覆辙？ 这是一个巨大的问号。技术上的差距也是现实存在的。网络上的评测显示，摩尔县城的消费级 gpu m t t s 八十，在一些老游戏比如 directx 九的测试中， 性能竟然比英伟达二零一六年发布的 gtx 一 千零五十 ti 还要落后大约百分之八十六。这背后可能是驱动程序不成熟等原因， 但它确实说明，从有潜力到有实力，还有很长的路要走。就像 red devil capital 警告的那样，一旦未来的业绩增速稍微不及预期， 这种高高在上的估值摔下来会很疼。最后还有低廉政治风险和生态系统建设的严峻挑战。摩尔现成在二零二三年被美国列入了制裁名单，这限制了他获取先进芯片制造工艺的能力。而且， 建立一个像英伟达、库达那样的生态系统，绝不是砸钱就能立刻见效的，那是一项需要十年为单位去熬的艰巨任务。 更复杂的是，就在二零二五年底，有消息称，美国政府批准了英伟达的 h 两百 ai 芯片对中国出口，并征收百分之二十五的费用。这一举动如果成真，可能会逆转之前的禁令，让中国本土芯片制造上的竞争压力陡然增加。所以，从价值投资的角度看， 摩尔现成的高估值背后是脆弱的商业模式、真实的技术差距和巨大的外部不确定性。这哪里是梦想， 分明是一场高风险的赌博。到这里，事情就变得非常有意思了。我们有了两个完全对立，但各自听起来都很有道理的观点，一边是基于国家战略和未来潜力的梦想蓄势，另一边是基于财务数据和商业现实的噩梦警告。这两者之间的核心冲突到底是什么呢？ 我认为根本在于估值基础的差异。支持者认为我们正在为一个梦想定价，为中国的产业安全和技术突围的概率定价，而反对者坚持 任何公司最终都要回归商业基本面，关注盈利能力和市场份额。这其实是两种世界观的碰撞，一种是战略投资逻辑，一种是价值投资逻辑。这种冲突还体现在理想与实践的巨大鸿沟上。我们都希望看到一个能与英伟达抗衡的中国 gpu 公司，这是理想。 但现实是，摩尔现成的技术还落后好几代，市场份额不到百分之一，并且面临着一个需要用十年时间去构建的生态壁垒。高估值把未来的美好预期一下子拉到了眼前， 但这中间的距离需要用无数的研发投入、艰难的市场开拓和漫长的时间去填补。那么，我们该如何理解这一切呢？我认为，摩尔现成的案例既是 a 股的梦想，也是价值投资的噩梦。 这两种说法并不矛盾，他们在不同的评估标准和时间框架下都是成立的，他的战略价值是毋庸置疑的。 在全球半导体竞争日渐激烈的今天，中国发展本土全功能 gpu 的 重要性非常强。摩尔县城作为这个领域的先行者，加上他的团队背景和资本支持，确实具备了实现技术突破的潜力。从这个角度看，市场愿意为他的梦想买单， 可以理解为一种对国运的投资。但是商业现实的挑战也同样严峻， 高估值本身不是原罪，但他要求企业必须用超常规的速度来兑现承诺。而我们看到的数据，比如三年亏损五十亿，技术落后数代，都提醒我们，从潜力到实力的转化是一条漫长而艰苦的路。 所以一个更综合的看法是，我们不能简单的用传统的市盈率、市销率来否定摩尔县城，因为这里面包含了国家安全议价或者说战略估值的成分。但我们也不能忽视商业现实，认为只要有国运加持就一定能成功，这给我们带来了一个新的思考框架。 对于这类硬科技公司，我们或许应该在承认其战略价值的同时，设定严格的商业化里程碑和技术追赶目标来校准他的估值。梦想需要现实来支撑，战略价值必须最终通过商业价值来实现。因此，真正的问题不再是摩尔县城是好是坏， 而是他能否在未来几年里将这四千四百亿的巨大市场预期转化为实实在在的技术壁垒和生态统治力。这不仅是对摩尔县城的考验， 也是对所有参与这场资本实验的投资者的考验。摩尔县城这座天空之城，最终是成为中国硬科技的璀璨明珠，还是资本市场的一场幻梦， 时间会给出答案。而对于我们来说，这个案例最重要的价值，是教会我们在看待复杂问题时，需要超越简单的二元对立，既要看到星辰大海的战略机遇，也要警惕脚下潜在的泡沫风险。

为什么说摩尔县城最新啊，用这个募集资金去理财的公告是如此的魔幻啊？其实啊，上市公司啊，用这个木头资金去理财是有的啊，是正常的情况， 甚至呢，这个上市公司这个理财的收益大过主营业务收益的也有，但是为什么摩尔县城这个公告就让大家非常的无语啊，我从几个方面跟大家分析啊，第一点就是公司本身， 这公司本身你就是一个常年巨额亏损的公司，甚至自己昨天的那份公告里也提示了这个经营风险啊，前三季度的净利润呢，是负的七点多亿啊，今年的预期呢啊，规模净利润可以达到负的十个亿左右 啊，还有呢，就是常年的这个巨额的研发投入嘛，那这是这个公司本身的情况，就相当于一个什么，相当于一个人啊，一身外债，然后他跟别人那借了钱之后，他第一件事不是把自己家那窟窿填上，而是去澳门， 哎，就这种感觉。第二点，我们来看他这个木头项目，前三个木头项目基本都是专注在这个主营业务啊，技术发展上，这无话可说。 那我就想问了，这些技术难道是以前没有吗？难道是说你是从零开始，你先要有个准备时间吗？你是要去买地呢？建厂呢？买设备呢？是一切以前没有过啊，我是完全不知道该怎么办，哎，我需要一段的时间去规划，哎，是这样的吗？ 还有木头计划里的第四点啊，补充流动性，这就更可笑了，十个亿补充流动性，你看一下他现在的这个财务数据，那不正好吗？公司二零二五年前三季度经营性现金流是负的十五个亿， 结果呢，他也没有去补充，他到手七十五点七亿的募集资金，你不超过七十五亿去做理财，那也就是相当于啊，所有的钱都拿去理财了， 这就是让人不能理解的地方。最后呢，给大家这个预期落差太大的一点，就是啊，它相当于是顶着国产 gpu 第一股上市的， 而且在各种审批环节都是优先它，都是以最快的速度配合它上市了，结果难道是举国之力扶它上市，是让它去理财的吗？

摩尔县城这家公司啊，简直是太奇葩了，老板是草率出身，现在上市了，员工个个身价上千万，你说哪还有奋斗的动力呢？还研发什么 gpu 呢？才刚刚上市，居然将上市募集到的七十五亿资金投入到现金保本理财，这 些都是股民的钱呢，不是应该将上市募集的七十五亿资金马上投到研发 gpu 里面去吗？现在看啊，股民的钱还是真的太好圈了。 现在的摩尔县城炒作非常厉害，星哥告诉大家，已经没有什么戏了，业绩极低，盈利为负，芯片技术过时，储备技术过时。目前看哦，仅仅只会国内采购一点点，而且要完全依靠政策扶持， 最好的结果呢，一定是跟京东方一样，为国亏损快速迭代，按照一点八年周期迭代，现在的四千亿市值我们可以估算出来，已经炒到二零三五年 才能匹配目前这个估值，期间大概率应该还会经历一次泡沫破灭。近五年要完全依靠国家政策苟延残喘，大家赶紧散吧，打着国产替代的牌，收割股民的爱国情绪。国内想要国产 gpu， 可能需要别的公司，而不是这一家，这让大家热衷和支持的大 a 爱好者们 情何以堪呐？这被称为国产 g p u 第一股，还号称是国产榜英伟达，差太远了。我们都还在说人家有泡沫，而我们呢，真的是恨铁不成钢。是美股科技股有泡沫，还是摩尔宣城这样的中国科技股有泡沫？大家自己来分辨一下，中国科技一定会崛起，但是摩尔宣城绝对太拉垮。

慕兹理财的摩尔县城打了谁的脸？科创版的设立，本是为应科技企业踢开一条融资通途，让企业拿到真金白银投入研发空间，在高科技赛道上与世界巨头一较高下。 可国产 gpu 第一股摩尔现成的操作，却让这份初心蒙尘。刚在科创版募资七十五点七六亿元，转身就公告你用七十五亿元购买理财产品，百分之九十九的募资投向理财，而非研发。这般上市及理财的操作 究竟打了谁的脸？他先打了国产替代的脸。招股书里，摩尔现成描绘着宏大蓝图，八十亿元募资将投向新一代迅推一体芯片、图形芯片等三大研发项目，是要打破国外垄断。 要知道， gpu 行业本就是技术壁垒高、资本投入大的穗超赛道，摩尔县城此前三年累计研发投入超三十八亿元，却仍累计亏损五十九亿元。逐渐研发之迫切， 市场满怀期待的奉上资金，盼着他能填补国产 gpu 的 技术鸿沟，对抗即将推出新卡的英伟达，他却把军费存进银行吃利息，让自主可控的承诺沦为空谈。他再打了科创板的脸。 科创板以硬科技为底色，承载着资本市场支持科技创新的使命。投资者之所以愿意追捧中签率仅百分之零点零三六三五的摩尔县城，并非看好其理财能力，而是相信硬科技的长期价值。 当一家企业把募资的核心用途从研发转为理财，无疑是对科创板定位的末势弱，重理财轻研发，成为硬科技企业的上市选择。科创板助推科技突破的初心何在？资本市场对硬科技的信任根基又何在？ 他更打了所有投资者的脸。无数股民冲着国产 gpu 突围的故事入场，却看到公司用自己的资金躺平。 摩尔县城曾坦言，公司仍处于技术积累关键期，研发投入不可或缺，可如今募资到手，却称资金暂时闲置。 要知道，国产 gpu 正处在竞争最激烈的赛点，流片人才认证哪一项不需要真金白银铺路？ 当百分之九十九的募资流向理财传递的信号何其讽刺，连公司自己都对研发项目缺乏信心，那些为国产替代情怀买单的投资者，此刻只剩满心尴尬与失望。 资金闲置时进行合理现金管理本无可厚非，但将几乎全部募资用于理财，绝非硬科技企业的应有之举。 摩尔现成的操作，不仅开了行业的坏头，更透支了资本市场对硬科技企业的信任。科创板给了企业破局的机会，投资者给了企业前行的底气，国产替代的浪潮给了企业成长的土壤， 这些都不该成为只为融资而融资的垫脚石。钱可以等，技术迭代不等人，理财能生息，国产突围的窗口期不等人。 希望摩尔县城能早日醒悟，把物资真正用在研发刀刃上，用技术突破回应期待， 也愿这场闹剧能敲响警钟。科创版的舞台，容得下脚踏实地的研发，容不下投机取巧的理财。投资者的信任值得被硬核技术回报，不该被冰冷的理财公告消耗，否则打出去的耳光最终只会落在自己脸上。

今年大 a 最震撼的一句话，不是股市涨了，也不是美联储下个月就要降息了，而是摩尔县城打新中一千就能赚二十七万！这句话不仅刺痛了普通投资者多年积压的资产焦虑，也象征着一个时代的切换，就是东大第一次拥有了一个国产 gpu 级别的超级新股，它不仅是科技股啊， 它是国家算力战略的底层基石。而我今天要分享的不是打新的暴利，而是这背后藏着三个远比赚钱更重要的问题。第一，为什么摩尔县城的上市会引发资本市场的群体颠狂？ 第二，为什么一个 gpu 公司能够让机构排队，让闪户狂热呢？第三，摩尔县城是否是东大资本市场二十年一次昙花一现，还是开启一个新的造富周期呢？下面开启我的深度分析，但不构成投资建议，觉得有喜欢的老铁点个关注，没有废话，直接进入主题， 摩尔县城就是国产 gpu 的 真正起点，而大 a 的 打星是中国科技周期的提前爆发，而对于普通人来说，是重新财富分配的一个重要的入口。首先，摩尔县城不仅是一家公司，而是一场技术的觉醒。我们要必须先了解件事情，就是 gpu 并不等同于显卡， gpu 是 ai 时代的帅力， 谁掌握 gpu 等同于掌握云计算、 ai 模型、数字孽生、高性能渲染、智算中心，还有国产自主安全的未来。在过去十五年，全球算力被三家公司垄断，英伟达、 amd 还有英特尔。 而在东大十四亿人口，全球最大的互联网市场，却没有属于自己的 gpu， 这意味着云算力要买别人的 ai 算力要靠猪，别人的智能算力也要靠别人，国家关键的系统算力受制于人。那摩尔现场的出现似乎要改变这一切， 因为它不仅是一家显卡公司，它代表了是中国第一批通用 gpu 的 团队，它做事情绝不只是游戏显卡这么简单，而是图形处理、通用计算、 ai 推理、定型计算 等多一体的 gpu。 那 换句话说呢？摩尔线城走的是国产英伟达的这条路，而阿美封锁芯片也正好逼东大加速 gpu 的 自主化。所以摩尔线城不是机会，它是一种趋势。那为什么它在过去几年亏损了五十个亿，机构还抢了头呢？这里有个关键的误区， 很多傻货看到连续三年亏损，就会下意识的认为这家公司是不是个雷啊？但机构往往看到的是相反，首先， gpu 是 国家战略，它是不看利润，只看技术壁垒的，以及 gpu 的 研发门槛是极高的，它起码要具备数十亿级的研发投入， 体系架构要从零开始构建，底层指令及驱动生态全部都要制严。最后还需要大规模并行计算渲染，形成推理体系。所以这一定不是什么商业项目，这一定是国家级操盘的项目。所以亏损五十个亿它不是问题的关键，而关键是它是否能活下来， 而事实是，摩尔县城他活下来。第二点，我们必须要看到东大面临 gpu 卡脖子这个背景，摩尔县城的出现，他就是一个必选生。中美科技脱钩，让 gpu 的 战略地位突然拔到了天花板的高度，而阿美封锁，东大无法购买高端的 ai gpu， 那 怎么办呢？造， 必须造，没有任何的选择。这就是为什么国家基金在进，头部机构在进， ai 大 厂在进，产业基金在进，还有半导体链条的全面支持。 因为摩尔县城它不是一个商业公司的概念，它是国家 gdp 体系的重要的一部分。第三，我们必须要看到 ai 的 训练、推理和模型的爆发，让 gpu 市场的需求未来是指数级增长。 我们可以看看二四年到二五年的 gpt、 sora、 文成视频的模型，还有超大型的推理系统。而所引发这科技革命背后只有一件事儿， 算力，算力，还有算力。 ai 技术革命的争夺是能源的竞争，而 ai 的 能源就是 gpu。 在 未来三年，东大的算力缺口，高达六十到八十万片高算力的 gpu。 而摩尔县城做的不是可替代品，而是算力的新供给， 资本当然要 o 应收回大家最关注的打新中一千就赚二十七万，这看似来自运气的暴利，其实是市场结构化的结果。这背后也隐藏了三个深层的逻辑。第一个就是大 a 打新的赚钱效应消失了太久 了，市场需要一个新的符号，在过去三年，新股破发，科创板冷清， i p o 收紧，以及流动性至紧缩的闪户集体躺平，那整个市场就像断电一样。 而在当下，摩尔县城几乎是唯一一个满足硬科技，具备国家战略，具备市场缺口，以及能够让资本狂热的趋势和估值可以重新定价的完美共振。所以市场需要一个信号告诉所有人，科技时代真的开始重估了。 而摩尔县城它就是这样一个信号。第二个隐藏的点就是，国内 gpu 才是真正稀缺的资产，你随便看，离矿有竞争吧，新能源车百家争鸣，光伏储能同质化严重，房地产。但 gpu 呢？全东大能做通用 gpu 的 公司有几家？你数出来寥寥无几。 所以稀缺性等于高价值，等于拥有更高的溢价。而第三个点，对于资本圈才是真正重要的，因为它代表着大资金提前确认东大科技股的估值体系要重新写。而摩尔现成的 ipo 过程，它更像是一个新的估值模板。 像当年的科大讯飞、宁德时代，还有中兴国际一样，它们一旦锁定国家战略，就会自动补足这些产业缺口，加上权力自主替代，加上消除技术的壁垒，所以估值它不是算出来的，它是写出来的。 摩尔县城被选为科技周期的新模板，这是所有一家的动力来源，是我们资本市场的新的趋势篇章。而对于普通老百姓来说， 大 a 打新确实是一个新的财富机会，也是国内资本市场一次颇具改革意义的小试牛刀。那这句话怎么理解呢？ 机构研究摩尔县城的技术架构啊，还有生态，这是资本对科技认知升级的一个过程。但对于普通人而言，他最实在的机会不是买它，而是打新。因为虽然中签率是比较低的，但收益极高，风险极低，他不需要折时，无需钉盘，他也不需要仓位管理，他只需要你参与， 就可以获得超额收益的机会。这当下大 a 唯一的小风险，可以获取大收益的结构性的一个时间窗口，而不是炒股，而是增加了抽奖式的收益，加上资产配置性的策略的一个新的玩法。最后呢，我基于国产 gpu 的 未来逻辑，演展出三条主线， 以及我认为在未来三年，所有国产 gpu 的 竞争会沿着这三条主线走。第一条线就是通用 gpu 走国产替代路线，而摩尔县城作为这条线最大的骑手，它撕开的是未来国产 gpu 赛道。最终要竞争的三个模块，具体是架构了成熟度、开发者的工具链，以及 ai 框架的兼容性。 如果这三条全部打通，就是国产 gpu 生态的一个基石。第二条线就是 ai 推理芯片会成为新的爆发点。大模型训练用的是高端 gpu， 但推理需求是普通训练的一百倍。而国产推理芯片，它有着天然结构性的机会，较低的耗能，本地就可以完成部署的需求以及数据安全， 这块市场远比你想象的要大得多。第三条就是 gpu 加上算力，底层基础的设施，将形成新的国产体系。而未来三年，工大会诞生国产的 gpu， 国产的推理卡， 国产 ai 的 服务器，国产的加速卡，国产的自算中心，还有国产的 ai 套件。最后回到普通人，摩尔现成的上市对你意味着什么？ 又有三条，它代表着大 a 的 科技周期真正要开始，而新的周期的热点不再是喝酒吃药，更不是中字头的概念，而是科技的底层资产，算力、芯片、 ai 还有基础设施。第二点打新增加了一条普通人逆袭赔率最高的资产配置方式，而中签的概率实际也不低。 逻辑很简单，因为新股越来越少，真正高价值的科技股越来越稀缺，而中签一次相当于一个一线城市中产半年的工资。 所以我相信摩尔县城只是一个开始，而非昙花一现。未来我笃定会有一批国产替代类的公司如雨后春笋般上市，因为这是由我们的民族基因所决定的， 如果普通家庭抓住过一次，是否能改变半年甚至一年的收益结构呢？所以，未来三年的资本市场，科技它不是热点，它是主线。新能源，过去你是不相信的，但不影响它当下吊打德系豪华品牌的销量。国产 gpu 也了解一下，关注老韩看下集。

哈喽，大家好，欢迎收听我们的播客啊，今天我们要聊的呢是最近啊，这个市场上非常火的一个话题啊，就是这个摩尔县城啊，这个在短短五天的时间之内啊，股价涨幅超过了百分之七百二十三 啊，这个总市值呢，也突破了四千四百亿元啊，成为了这个市场的焦点。但是呢，有意思的是， 他其实现在还是处于一个亏损的状态啊，没错没错，那这个到底是怎么回事呢？今天我们就来好好聊一聊这个摩尔县城背后的故事。我们第一个要聊的呢，就是这个高额亏损和高估值之间的这个矛盾啊，那首先我们要问的是摩尔县城他到底亏了多少钱？ 他这个亏损背后的原因是什么？他其实，呃，最近三年多的时间呢，他是累计亏损了将近六十个亿啊，那其中呢，今年 前三季度就亏了七个多亿啊，其实它这个亏损的大头呢，还是在这个高强度的研发投入上面啊，那三年多的时间研发花了将近四十个亿。 哦呦，这个研发投入真的很高啊，对，而且它这个公司呢，它又是那种芯片设计公司嘛，它是属于这种 fabless 模式啊，那它的这个流片啊，和它的这个 ip 授权，这都不便宜， 然后再加上他的这个产品还在市场推广期，所以他的这个收入还没有办法覆盖掉他的这些巨额的支出啊，所以他的这个经营现金流也是一直都是负数， 短期的借款也增加到了十二个亿啊，就是整体的这个资金压力还是很大的。对，那你怎么看这个摩尔县城现在这个高达一百二十二倍的这个试销率啊，这么高的一个估值，这个试销率其实已经比 呃国内的同行都要高很多了。那就算是按照他明年预期的收入来算的话，他的试销率也还是远高于这个科创板的这个半导体的这个平均。那这个其实就说明 市场是把国产替代和这个技术稀缺这两个故事已经是极致的压住在了他的股价里面，所以这个高估值其实并不完全是业绩支撑的。对对， 就是他的这个估值，其实更多的是啊资金和情绪的推动啊，那他的这个市值和他的这个收入其实是严重的脱节的，所以一旦这个市场的情绪发生变化的话，他是很有可能会像历史上的一些案例一样出现这种大幅的回调。 你觉得现在摩尔县城在日常的经营和未来的发展上会遇到哪些比较棘手的难题？最大的问题我觉得就是他对大客户的依赖特别严重啊，那他今年上半年的营收几乎全部都来自于前五大客户，嗯，那其中两家就占掉了百分之八十以上， 那这种情况下，他的这个订单一旦有一些风吹草动的话，他的业绩就会非常的不稳定，这个风险确实不小。 然后技术上面的话，他虽然说有一些自己的自主的架构啊，但是其实他跟国际巨头的这种 gpu 还是有比较大的差距的啊，无论是在性能上还是在生态上都有比较大的差距。嗯，那这个差距呢，在短期内也很难去补齐。嗯，那 更麻烦的是他要在未来两年内让营收翻十倍才能实现盈利，那这还得是在毛利率提升的情况下才能够实现，那这个其实是非常有挑战性的。咱们来聊第二个部分，就是这个炒作逻辑的剖析。 那我们就来问一下到底是哪些因素把摩尔欠成的股价推上了这个狂飙的快车道？我觉得最核心的一点就是他是 国内唯一一家能够量产这种全功能的 gpu 的 公司。嗯，那它的这个自研的这个 music 架构是可以对标国际巨头的。嗯，然后它又解决了这个单芯片上面的这个 ai 计算、图形渲染等等的这些难题。嗯，那在这个 英伟达等这种海外的厂商不断的受到这种出口限制的这个背景下，他的这个稀缺性就直接被市场推到了一个非常高的高度，等于说他不光是赶上了风口，他还是风口里面最稀缺的那一个，没错没错，然后再加上这个 政策的扶持啊，十四五规划，包括这个东数西算啊等等的不断的去加持这个 gpu 这个赛道，嗯，再加上这个行业又预计说这个中国的这个市场规模在几年之后是能够达到万亿级别的。嗯，那他现在又有这个超过二十亿的这种大额订单在手， 再加上他这个流通盘又很小，嗯，所以就导致了这个各路资金都是疯狂的去追逐他，嗯，就导致了他的这个股价是这种短线的暴涨。那你觉得现在这个资金和筹码的结构 对这个摩尔县城的股价到底带来了什么样的影响？就是他的这个流通盘其实是很小的，嗯，他的这个流通盘只有不到三千万股， 那他的这个流通市值其实一开始也就是一百多亿，他这么小的一个盘子，就导致了你只要有比较少的资金就可以把他的股价拉起来。哦，所以说这个股价的这种剧烈的波动跟这个也是有直接关系。没错，没错，就是， 呃，首日的换手率极高，嗯，然后就是基本上都是这个大资金在收集筹码，嗯，加上这个科创版的这个门槛，又把很多小的投资者都挡在外面了，所以说 这个就导致了这个抛压会比较小。嗯，那这个时候就会导致机构可以用比较少的资金就把这个股价拉起来，那这个时候就会吸引到更多的这种短线的资金来进行这种追涨，所以说他的这个股价就会在短时间内被不断的推高。就是说如果我们现在站在一个理性的角度去分析， 你觉得现在这个摩尔县城的这个股价有哪些风险是我们不得不防的？就是他现在的这个市销率是超过了一百倍，嗯，这个是远远超过了这个行业龙头的。嗯，那他的这个市值其实已经 未来很多年的这种乐观的预期都已经算进去了。对，但是他其实还没有真正的在市场上证明自己，也就是说他这个高估值其实是建立在一系列的假设上面。没错没错，那就是说如果未来他的这个技术的进展，或者说他的这个商业化的落地稍微慢于预期， 那他的这个高估值是没有办法支撑的。对，那同时他的这个国内的市场份额还很低，但他还要面临着这种国际巨头的和国内的新的玩家的这种竞争，所以说他的这个风险是非常高的，一旦他的这个兑现的节奏出现了问题，他的股价可能就会出现这种剧烈的调整。咱们来聊第三部分， 就是说啊，摩尔县城他未来有没有机会真正成为国产 gpu 的 领军者，那现在他有哪些发展机遇是比较突出的？首先就是政策层面给足了红利。嗯，就是十四五规划里面已经把这个高端芯片 列为了这个关键的公关的任务。然后包括智算中心啊，各个行业的这个采购都有明确的国产化的目标，比如说要求到二零二七年这个国产化率要达到百分之七十，那这就带来了 每年都是千亿级别的这种市场的增量。对，所以说这个行业真的是赶上了前所未有的风口。没错没错，而且就是国际大厂的这个供货一直卡脖子。嗯， 比如说英伟达的这个高端的 gpu 现在基本上进不来了。嗯，那这个时候就给了国产的这些玩家一个非常难得的窗口。那 摩尔县城它是国内唯一的一个可以做全功能的 gpu 的 公司，然后它又有自主的架构，又有完整的产品系列，又可以做到软硬件的协调，又有这个 m u s a 这个工具链可以跟英伟达的生态去兼容，再加上背后有几十家顶级的投资机构的支持， 所以说他的这个资金啊、技术啊、订单啊，都是非常有底气的。如果我们把眼光放远一点看的话，你觉得 摩尔县城接下来会遇到哪些最棘手的问题？我觉得最大的挑战还是在技术和生态上面，就是跟英伟达和 amd 比起来，我们的这个制成工艺啊，核心的算力啊，还有就是这个互联技术上面还是有非常明显的代差的。 比如说我们的这个 m t t s 五零零零，在 f p 八的这个算力上面，跟英伟达的这个 h 幺零零差了一百多倍， 然后包括我们的这个开发者的生态也还是刚刚起步，看来这个追赶的路还很长啊。对，然后包括它的这个营收啊，其实非常依赖于 ai 智算这一块，那它的这个上半年的这个占比是接近百分之九十五， 对前两大客户的这个销售额占比超过百分之八十，他的这个回款的风险也很高，再加上他的这个研发投入巨大啊，他预计要到二零二七年才会盈利，同时他的这个试销率又是远远高于行业的平均水平， 所以说他的这个短线的估值压力也是非常大的，再加上这个本土的竞争也越来越激烈，你觉得就是未来一到五年，摩尔县城能不能成为 国产 gpu 的 这个顶梁柱？嗯，我觉得就是现在这个公司的技术和产品的落地的速度确实非常的快，然后它的这个 music 生态也在快速的完善，再加上国家的这个支持和市场的这个窗口，所以说它确实是有机会能够冲到这个第一梯队里面的， 也就是说它有成为龙头的潜力没错，但最终能不能够站稳脚跟，还是要看它能不能够持续地去缩小这个技术代差， 然后丰富他的这个开发者生态，并且把他的这个产品的可能性和兼容性做好，同时他也要去面对这个市场的波动和他的这个盈利的压力，所以说这都是一些考验他能不能成为一个真正的长跑冠军的一些因素。对，今天咱们其实聊了很多关于这个 摩尔县城背后的一些比较亮眼的成绩也好，还是一些潜在的风险也好。嗯，对，还是那句话，就是 市场的热情和想象空间是很足的，但是大家作为投资者还是需要多一份理性啊，就是看到机会的同时也不要忽略了风险。好的，那这期节目咱们就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜。

今天咱们来聊一聊摩尔现成票在十一号盘中的时候大幅的飙升，一度涨了将近百分之二十八，突破了九百元的大关，又创了上市以来的新高。 那我们今天就来聊一聊这个公司为什么它还在亏损，但是它的股价却可以涨这么多？对，这个确实挺让人好奇的，就这个公司明明还在亏着钱，但是它的股价却一直往上飙。对，所以我们今天就来聊第一块，就是它的发展潜力受到关注。那这个其实就引到一个很核心的问题，就是 它的这个新一代的 gpu 架构到底在技术创新上有哪些让人眼前一亮的地方？这个新一代的架构它是叫做 music， 它是一个缩写，它其实最大的一个特点就是它是一个全功能的 gpu， 就是 它把这个 ai 计算、图形渲染、物理仿真、科学计算，甚至超高清视频编辑码全都集成到了一颗芯片上。 对，就它是一个高度集成的一个芯片，那这个在国内应该是比较少见的，听起来很牛逼啊。对，那它在性能上面，或者说在一些实际的应用当中有什么比较亮眼的表现吗？比如说它的这个 m t t s 四零零零这个型号，它有四十八 g 的 减存，它的待宽是可以达到七百六十八 g 每秒， 它的这个 f p 三二的算力是可以达到二十五 t， 那 这个就已经超过了 nba 的 那个 a 一 百了。那同时它的多芯片的互联的技术也是很厉害的，它的 k u a e 这个智算集权，它是可以做到万卡级别的这种训练，并且它是支持五 d 并行和零中断融错的，它可以做到 整个的训练的过程当中几乎是没有什么停机时间的。新一代的架构出来之后，在软件生态和开发者的知识上面到底有哪些让人期待的地方？他们就是专门做了 m u s a 统一类软件站，那这个就可以 大幅地降低应用迁移的门槛，比如说他们的这个 music 这个工具，就可以让酷的程序非常容易地就可以转到他们这个平台上来，主流的这个深度学习框架也是可以无缝衔接的，对开发者来说确实方便很多。对，他们还搞了开发者大会，专门有技术分论坛，也有咱们 usa 嘉年华，让大家可以 非常沉浸式地去体验，他们的目标就是要在二零二五年吸引十万开发者。二零 usa 嘉年华让大家可以非常沉浸式地去体验，他们的目标就是要在二零二五年吸引十万开发者，把生态做得足够的大，足够的活跃。 对，所以说这个摩尔县城在发布了这个新一代的 gpu 架构之后，到底会给这个公司带来哪些实质性的变化？首先它们软硬一体的全站的方案就给 国内的很多行业提供了一个自主的、安全的、算力的选择，那这个就非常的适合政策的导向，所以说市场的空间也会被打开。 确实自主创新现在是真的是大热门，他们新的架构也让他们这个产品可以在性能上面去跟国际巨头去较量，也给他们带来了更多的资本的关注和合作的机会，也让他们有可能去引领产业生态，让这个公司的长期的竞争力还有市场的地位都大大的提升了。 我们来进入第二部分，说市场环境的推动，行业趋势和投资者情绪。那现在这个 gpu 行业到底有哪些新的动向，会对摩尔县城产生什么样的影响呢？现在的全球都在抢算力资源，这个 ai 大 模型的推理的需求暴增，那这个 gpu 简直就是一个 硬通货一样的存在了。包括林伟达他们也都说未来几年这个算力的需求要翻上百倍，但是这个高端的芯片又供应不上，看来真的是一卡难求，这个局面还在持续。没错，中国的 ai 芯片市场又是增速最快的，那这个 gpu 又是占了大头，在国产替代的趋势下，像摩尔现成这种 有自主的全功能的，这种架构的，又跟国际的生态是兼容的，就会特别受到市场的青睐，成为这个资金追逐的对象。你觉得最近这段时间，这个资本为什么会对摩尔县城这么追捧？ 它上市的时候就很轰动，它的涨幅，包括它的这个中签的盈利都是创了科创版的记录的，它的市值也在短短的几天时间就飙到了四千多亿。大家都在抢着要成为国产 gpu 的 第一股 热度，真的是吓人。对，这个背后其实不光是有国家大基金，还有这种产业链巨头的加持，还有这个公司本身他的团队是非常懂 gpu 的 研发和生态的，加上现在的政策的支持，包括审批的速度啊，都是史无前例的快，所以大家就愿意去 给技术和未来的想象空间去买单。你觉得最近摩尔县城股价的剧烈的波动，你觉得背后有哪些风险是我们需要警惕的？他的动态适应率已经到了六百多倍了，远远高于林伟达的水平， 其实他的流通盘很小，那就是机构很容易去推高这个股价，所以他的短线的涨幅其实已经远远超过了他的这个基本面能够支撑的一个水平感。确实这个叫什么高估值，让人有点担心。对，现在大家其实就是在赌这个公司未来能不能够兑现他的技术和商业化的承诺，那一旦 这个预期一旦逆转，或者说这个市场的情绪一旦转冷，那这个回调的风险也是非常大的，所以投资者还是需要警惕这种短线的炒作，去关注他的技术和业绩到底能不能够持续的落地。那咱们来聊一聊第三个部分，就是说高估值背后的一些潜在的风险。好吧，那这个其实就很直白的就可以问了， 你觉得现在摩尔县城他的这个高估值跟他还没有实现盈利，这两者之间的反差会带来什么样的隐患？就是他其实二零二二年到二零二五年的前三季度， 这三年多的时间，他是累计亏了将近六十个亿，他的研发投入是特别高的，他的研发投入甚至一度超过了他的营收的三倍，那他最早也要到二零二七年才有可能会盈利， 所以说这个公司其实还处在一个非常烧钱的阶段。对，没错，那按照他的市值和他的零售来算，他的市效率已经是几百倍了，远远超过了国内的同行，那就是说他 未来的很多年的增长其实都已经被提前透支了，那这个时候一旦他的技术或者说他的商业化的进度没有办法达到这个预期，那他的股价可能随时会有一个 断崖式的一个会跳。那现在这个摩尔县城在技术和生态上跟这个国际巨头相比，它具体还有哪些差距？它现在最新的这个产品其实只能达到英美达两三年前的这个水平，那它的实测的专利，包括这个游戏的帧率都还是比较明显的落后，那它的这个 m u s a 架构 对这个库达生态的这个兼容也只是覆盖了很小的一部分核心的算子，他的开发者社区也才刚刚起步，所以说很多复杂的应用要在他这个上面跑的话，还是需要做大量的二次开发的。看来生态这一块确实还是任重道远。对，而且他这个芯片的生产全部都是靠外面的代工厂，那他的高端的工艺 和高速的存储都是很容易受到供应链的波动的影响的。那他又上半年有百分之九十的收入都是靠两个大客户，那他抗风险能力其实也是很有限的，所以说他现在这个市场占有率还不到百分之一，那他想要去缩小跟这个龙头的差距还是需要时间的。 那就是说摩尔县城现在股价这么飙涨，那它的背后的炒作的风险到底有多大？其实现在就是量化资金和一些短线的情绪资金在里面疯狂的抱团，因为它的流通盘又很小，所以说它很容易就被拉起来，就几个交易日就能涨好几倍， 那其实这种涨法跟他的公司的业绩什么的其实都没有什么关系了，所以说这个纯靠资金推动的一个行情。对，没错，换手率齐高，大家都是在博傻，那后面一旦资金一旦 有一点点犹豫，或者说有一点点解禁的压力，或者说有一点点抛盘，那他可能就会一下子连续的大跌，那可能很多人就会高位站岗，风险是非常大的。

刚上市就暴涨四倍，市值冲到三千七百亿的摩尔县城，深夜突然发公告降温了，直接明说二零二五年还要亏七点三到十一点六八亿，新产品现还没产生收入。这波操作直接给市场泼了盆冷水。背后的逻辑咱得好好捋明白。先说说这公司有多火。 作为国产全功能 gpu 第一股，上市才几天，股价就从一百一十四块飙到九百四十块中一千最多能赚四十一万。 机构和融资客疯抢，九十四家公募机构扎堆齿仓，融资余额三天就涨了二十多亿。大家为啥这么疯狂？因为它是国内少有的能造全功能 gpu 的 公司，自研的 m u s i 架构能兼容英伟达生态， 还率先支持 ai 计算，急需的 f p 八精度能支撑万卡级群，搞大模型训练，刚好踩中了国产算力替代的风口。但公告一出来，狂欢背后的冰冷现实就漏出来了。首先是业绩实打实的亏，二零二四年就亏了十六亿，二零二五年还得接着亏七到十一亿。 而且新产品现在连收入都没有，要经过认证导入量产，好多环节，能不能成还不好说。 其次是差距，客宽存在，公司自己都承认，和国际巨头比研发实力、技术积累、客户生态还有不小距离。更关键的是，马上要开的开发者大会，短期内也带不来啥实际业绩，顶多是个技术展示。 其实这事也不意外，摩尔县城走的是高投入换技术的路子，成立五年就砸了三十八亿研发费，迭代了四代 gpu 架构，能做到现在的技术水平已经很不容易了， 他的客户也挺硬核，绑定了政务云、央企和头部互联网公司，二零二五年三季度营收都七点八亿了，商业化其实在稳步推进， 但问题在于，现在的股价已经把未来好几年的预期都炒满了，按当前市值算，市销量高达三百多倍，比同赛道的韩五 g 甚至国际巨头英伟达都高太多，相当于提前把二零二七年以后的乐观情况都算进去了。 往深了说，这本质是 a 股硬科技估值和基本面的碰撞。现在国家支持新质生产力，对含科量高的企业包容度越来越高，不再只看短期盈利。摩尔县城这种能打破海外垄断的公司，自然承载了大家对国产 gpu 的 期待，但再高的期待，也得靠业绩落地支撑。 gpu 行业本来就研发周期长，生态还得好几年的沉淀，不可能一蹴而就。 对咱普通人来说，这可是个重要提醒，炒硬科技不能只看稀缺性和故事，得清醒认识到风险。 摩尔县城的技术突破值得肯定，国产替代的赛道也确实有前景，但短期估值太高，业绩还在亏损，商业化还有不确定性，这些都是实打实的风险。现在股价是机构抱团推起来的，流通筹码少，涨得快，跌起来可能也不含糊， 所以别被短期暴涨冲昏头，要理性看待，它的长期价值在于技术能不能持续突破，订单能不能落地，生态能不能做起来。如果真看好国产 gpu 赛道，也得等估值回归理性，或者看到实实在在的业绩增长信号再动手，别盲目追高当接盘侠。