智谱ai招股怎么买

注意了啊，智普启动招股，一月八日上市，这可能是今年 a h 二最猛的资本局了。十二月三十日，被称为全球大模型第一股的智普啊，正式的开启港股招股 计划，一月八日挂牌。简单说几个关键的数啊，发行价一百一十六点二港元，全球发售三千七百四十二万股，募资超四十三亿港元，估值呢，也直接冲五百一十一亿港元。 更夸张的是，三十亿港元被十亿家机构抢着当基石，占比呢近七成。那这个架势，资本对大模型的热情可见一半。其实招股书里的数字呢，也有点扎眼，今年上半年营收一点九亿，净亏二十三点五八亿，研发投入累计四十四亿。但资本呢，不是慈善家，看的是烧钱换未来的逻辑。 智普的 mas 模型，就像是大模型界的云服务器，企业不用自己养团队，直接租智普的模型能力，现在它的 api 付费收入超所有国产模型之合，这才是资本压住的规模化钥匙。 那么智普的技术底气从哪来呢？核心团队里啊，全是清华系董事长刘德兵，有十八年计算技术经验， ceo 张鹏在清华待了十五年，连最年轻的执行董事张笑涵啊，都是清华本硕。那这种学术加产业的基因呢，让智普的 g、 l m 大 模型啊，成了赋能终端设备最多的国产大模型， 一万两千家企业客户四千五百万开发者都在用它，市场份额呢，在独立大模型里排第一。最后呢，我们看资本为啥敢赌，即使名单里泰康、高易、广发这些老钱全在列，甚至啊，北京国资清华系基金也下场。 要知道大模型是烧钱的技术战，能拉来三十亿基石，相当于给市场打了一个技术靠谱的名牌。毕竟啊，真金白银呢，比口号实在多。那么质朴的上市啊，其实是大模型行业的承人，从烧钱研发到资本化验证，从实验室到市场，这一步走通了，才能给更多的 ai 公司趟出一条路。 但是话说回来，亏损二十三亿，研发占百分之七十亩资，这不是终点，反而是更残酷的开始。毕竟大冒险的战争啊，才刚刚从有没有进入谁能用的好转的多的新阶段。

智普 ai 就 要冲刺港股 ai 大 模型低谷了，作为独立通用大模型的龙头，又是最近 ai 赛道最重磅的 ipo 了，那今天就要好好看一下它的技术硬实力，财务风险等等都要扒清，接上招股数据啊。募资是四十三点四八亿港元，总市值五百一十一点五五亿， 少见的呢是中金大哥，采用十八 c 的 规则，最高回拨百分之二十，最关键的是基石投资者占比高达百分之六十八点六三，这里面有谁呢？有北京国资委，泰康人寿、 广发基金这些一众大佬，相当于长线大资金，给你直接兜了快七成的基石啊，这个基石级别在近期的港股 ipo 里面算是顶流了。可能还有人不太了解这个智普到底是干什么的， 我先简单的说一下背景，二零一九年是由清华团队成立的，从二一年到现在累计是融了八轮八十三点六十亿啊，里面有谁呢？红杉，高领、腾讯这些头部的资本都在里面。二五年 b 六轮融资之后，估值就到了两百四十三亿了，比首轮翻了六十三倍，资本认可度是肯定。 再说说它的硬实力是在哪里啊？它的旗舰机座模型 g l m 三千五百五十亿，参数还是开源的，二五年七月的十二项行业精准测试里面啊，全球第三，中国第一啊，开源模型里面也是稳坐中国第一， 而且它的幻觉率是全球第二低，中国最低幻觉率是什么？大家可以自行科普一下，这个在大模型里面绝对是核心竞争力。要知道大家都不想跟 ai 说一些很傻的话， 其实除了基础模型，还有多模态，还有 ai 准，都很能打，有中国首个支持汉日生成的纹身图模型，还拿过行业精准测试的最高分。这个模型呢，能生成四 k 高清视频，还有智能体，智 能自己帮你定 wifi 啊，定酒店。在斯坦福的 a 和 b 测试里面啊，它比 g、 t、 p、 four 的 某些表现还要更好，任务完成率是提高了百分之二十有多。那市场地位也说一下，按二零二四年的收入来算呢，是全国最大的独立通用大模型开发商，所有的开发商里面是排名第二的，市场份额是百分之六点六。 截至二五年的上半年，服务了八千多家机构客户，赋能了八十多万设备，行业渗透率是没得说。接下来就是大家最关心的财务数据啊，老实说，有亮点也有风险，亮点无疑就是收入增长极快啊， 二二年到二四年，收入从五千七百四十一万涨到了三点一亿，复合增长率是百分之一百三十三点三，二五年上半年更是冲到一点九亿，同比增长百分之三百二十五，毛利也是跟着翻倍涨。但是风险也很明显， 就一个字为盈利。而且亏损还在扩大，二十年的净亏损达到二十九点六亿，二五年上半年净亏损二十三点六亿，同比还涨了百分之九十点八。 现金流方面，虽然现金的储备有二十五点八，但是流动性负债高达一百一十七点二亿，流动负债净额有八十二点八亿，目前就是处在一个高度依赖融资输血的过程中，在不同的小细节，他的收入百分之八十四点五都是来自于本地化客户呢，主要是集中在互联网科技领域，占比于 其他的就是公共服务啊，电信这些领域。最后总结一下，智普 ai 明日里面已经带着 ai 了，亮点也很突出，精华技术背景硬，行业地位也领先， 即使阵容又豪华， ai 赛道前景又广，但是风险不能忽视，亏损是扩大的，负债是高的，当前估值是不低的。那大家是如何看待智普 ai 这个标的呢？把它作为港股 ai 大 模型第一股，会不会有点过分？这样做好了。

有个大事要跟大家聊，幺月八号，智普基普 ai 就 要以二五一三 h k v 代码正式敲中了。昨天我翻了翻网上的信息，发现大家关心的问题都差不多，一百一十六二港元的发行价，五百一十一亿港元的市值，还顶着实体清单的压力，到底能不能充？ 会不会又是昙花一现的概念炒作？其实啊，想判断智普只看新闻通稿里那些光鲜的数据，那可真没用。 们得把三件事串起来看，一是豆包助手风波暴露的行业痛点，二是招股书里藏着的隐蔽数据。三是二零二六年港股 ai 赛道的结构性机会。今天，浩哥就拿着招股书原件和行业一手数据，把这些问题说清楚，不管你是想打新还是长期布局，听完之后保准心里有底。 首先，咱们来说第一个板块， ai 赛道变天了，智普的开源牌到底堵对了吗？要读懂智普的 ipo 逻辑，得先看清当下 ai 行业的竞争格局。二零二五年下半年以来， ai 赛道的竞争重心已经从模型参数比拼转向商业化落地了。而字节的豆包助手风波，恰好给所有玩家上了一课。 十二月出自节发布的豆包手机助手，靠着跨 app 自动操作功能火遍全网，不管是自动笔架下单，还是一键整理手机文件，都实实在在解决了用户的小麻烦。但没过多久，就因为突破应用沙盒权限， 触发了微信、银行、 app 等的风控机制，导致核心功能受限。这事的本质就是在别人的生态里做应用始终要受限于权限边界，路只会越走越窄，你做得越好，就越容易触碰别人的利益红线。 就在行业陷入应用突围困境的时候，智普在上市前抛出了关键动作，开源 auto g l m 手机智能体核心技术。它的逻辑很明确， 不做直接触达用户的 app， 而是把 ai 大 脑免费开放给荣耀、小米、 oppo 这些手机厂商做底层技术基座。这部其背后是智普的战略转型野心。 过去质朴，百分之八十四点八的收入来自本地化部署，这是招股书第二十五页明确写的，本质就是定制化项目生意，给政府、电信、金融等政企客户搭建专属 ai 系统，按项目收费。这种模式的好处是回款稳定，客户年性高， 不会轻易流失。但缺点也很明显，增长速度和项目数量、团队规模强相关，兼一个项目赚一笔钱，想实现指数级增长，难如登天。而开源 auto g l m 就是 想从项目公司转型为生态基建商。 参考谷歌、安卓的成功路径，当年安卓免费开放给手机厂商，最终成了移动互联网时代的底层操作系统，谷歌靠广告分成赚得盆满钵满。智普现在走的就是类似的路，一旦成为手机厂商的底层 ai 内核，每台手机的使用都可能产生持续付费收入，天花板会被彻底打开。更关键的是，这种模式能形成马斯引流加本地化变现的循环。 mas 平台吸引大量开发者和厂商，这些开发者和厂商在使用过程中会产生定制化需求，进而带动高毛利的本地化部署业务。目前，智普 mas 平台已经服务超两百九十万企业，于开发者付费比例超百分之十，这是摘要六厘的数据，这种携同效应正在逐步显现。 值得关注的是，智普的转型不是孤军奋战。招谷书和行业数据显示，他已经和优客的首都在线等算力厂商深度绑定，获得超四七零零 p 算力支持。这是摘要二的内容。充足的算力是模型迭代的基础，同时还与斗神教育、华策影视等企业成立合资公司，在教育影视等场景落地应用。这是摘要一的信息， 这些合作能帮智普快速打开垂直领域的市场。结论很明确，智普的开源不是蹭热点，而是压住未来的战略选择，成了就是 ai 时代的安卓。五百一十一亿市值，只是起点不成，仍会是一家优质的 top 软件公司，但估值需要重新洗牌，这正是本次 ipo 最大的博弈点。接下来聊第二个板块，也是大家最关心的， 五幺幺亿市值到底贵不贵？四组数据帮大家算清账。聊完战略，咱们回归最实际的问题，幺幺六二港元发行价五百一十一亿港元，市值到底值不值？很多人看到质朴还在巨亏，就觉得泡沫严重，但光看亏损没用，得结合行业特性和数据细节分析，第一点看增长，百分之三百二十五同比暴涨背后不是衰退，是季节性。 很多大 v 盯着二零二四亿元，二零二五年上半年一九百零九亿元说增长放缓，这其实是对 top 业务的不了解。招股书第二十三页明确显示， 二零二四年上半年营收仅四千四百九十万元，二零二五年上半年达到一点九零九亿元，同比暴涨百分之三百二十五。二零二二到二零二四年三年营收复合增长率更是高达百分之一百三十，从五千七百四十万元涨到三点一二四亿元， 这个增速放在整个 ai 行业都是名列前茅的。环比下滑的核心原因是质朴。八十四，百分之八的收入来自本地化部署，而正企客户的项目结算大多集中在年底， 这是 top 行业的普遍规律。比如政府部门会在年底完成年度预算的支出，企业客户也会在年底进行项目验收和付款，所以每年下半年的营收都会高于上半年。这种模式为增长提供了稳定器，不会像 top 业务那样大起大落。第二点看亏损，四十四亿研发投入是烧钱还是资产沉淀？ 二零二五年上半年至普京调整净亏损时期五十二亿元，累计亏损超六十二亿元。这个数字看起来确实吓人，但亏损的核心是研发投入。二零二五年上半年研发支出十五九十五亿元，占营收比例高达百分之八百三十五。二零二二到二零二四年累计研发投入超四十四亿元，这些钱没白花。一方面换来了技术避雷， g l m 系列模型每三到六个月迭代一次 g l m 四点七，在 a a 智能指数评测中位列全球第六、国产模型第一，在代码生成、多模态交互等方面的能力已经能和国际顶尖模型掰手腕。另一方面换来了客户基础，截至二零二五年六月， 服务超八千家机构客户，其中中国前十大互联网公司有九家在用 g l m 大 模型，这足以证明智普模型的市场认可度。在 ai 行业，研发投入就是购置护城格的关键。现在的亏损不是浪费，而是对未来的投资，是技术资产的沉淀。 就像早期的特斯拉，连续多年亏损，但靠着持续的研发投入，最终成了新能源汽车的龙头。第三点看估值，八十五到一百倍。 ps 贵的有道理吗？衡量为盈利，科技公司的核心指标是是效率。 ps 按二零二五年上半年一点九零九亿元营收推算，全年营收乐观估计五到六亿元。五百一十一亿市值对应的 ps 高达八倍，这个估值确实高。要知道，腾讯、百度这样的成熟科技巨头是效率也只有五到八倍。但高估值背后有两个核心支撑，一是稀缺性溢价。 智普是目前港股唯一的通用大模型上市公司， a 股和港股市场上没有直接可比的标地，资金想要布局通用大模型赛道，智普几乎是唯一的选择。二是增长预期。智普的目标是未来本地化部署和云端业务，收入五五开， 现在云端业务占比只有百分之十五点二，增长空间巨大。第四点看引忧负，百分之零点四毛利率。云端业务的甜蜜烦恼。高估值的另一面是云端业务的盈利压力。招股书第二十六页显示，云端部署含凹头 g l m a p i 的 毛利率为零 百分之四，处于赔本赚吆喝阶段，这其实是主动的战略选择。为了抢占市场份额，智普采取了策略性降价，在行业发展初期，通过低价吸引客户、 培养用户习惯是常见的打法。治普目前的付费用户复购率百分之七十，这个数据很亮眼，说明用户对产品的认可度很高。只要保持这个趋势，随着用户规模扩大和算法优化，云端业务的成本会逐渐摊薄，盈利拐点可能在二零二六年出现。然后是第三个板块，也是最容易被忽略的风险点。 顶着实体清单上市，隐患到底有多大？很多分析文章漏掉了招股书里最敏感的信息，实体清单风险，这也是投资智普必须正式的黑天鹅。招股书第四十九页和两百一十四页明确写着， 二零二五年一月一六日，智普及其九家子公司被美国商务部列入实体清单。这意味着智普无法直接购买英美达、 a 一 百、 h 一 百等美系高端芯片。对 于 ai 公司来说，算力就是粮食，没有高端芯片，模型训练和推理的效率都会大打折扣。智普在招股书里提到，通过租赁国内云厂商的算力来解决， 目前已和优客的首都在线、青云科技等达成合作，获得了超千卡推理集群支持。同时，智普的 g l m 模型基于国产 fast mode 训练框架，可兼容国产芯片，比如华为升腾、韩五 g 资源等，这在一定程度上降低了对美系芯片的依赖，但风险依然存在。 一是国内算力的性能和稳定性能否支撑 g l m 模型快速迭代。目前国产芯片在算力、密度、能效比等方面和英伟达还有一定差距，可能会导致模型训练周期变长，成本上升。二是地元政治风险，若后续制裁升级， 国内云厂商的算力供应也可能受影响。这是悬在智普头顶的一把达摩克利斯之剑。第四个板块，二零二六年港股 ipo， 智普赶上了好时候吗？ 判断智普打心值不值，除了公司本身，还要看市场大环境。二零二六年的港股 ipo 市场，对智普来说是机遇与挑战并存。 从近日来看，二零二六年港股 ipo 市场呈现结构性火爆特征。港交所为了吸引更多硬科技企业上市，简化了特专科技企业的上市流程，将审核周期从原来的六个月缩短至三个月，同时放宽了为盈利特专科技企业的营收门槛。德勤预测，二零二六年香港新股融资额有望再破三千亿港元。 其中， ai、 新能源、生物医药等硬科技赛道是主力市场，资金对这类标的关注度很高。从公司自身的发行安排来看，质朴的安全点很厚。招股书第三百零二页显示，十一家顶级机构合计认购二十九八亿港元，在不考虑绿鞋的情况下，基石占比高达百分之六十八点六三。 这些机构包括泰康人寿、广发基金、上海高溢等，都是市场上的长线资金，他们的所仓期是六个月，这意味着市面上流通的散户筹码仅百分之三十左右，极大降低了上市首日大跌的风险。当然，挑战也存在。二零二六年港股市场整体流动性不算特别充裕， 如果大盘出现大幅波动，质普也可能受到拖累，但相比其他新股，质普的抗风险能力更强。第五个板块，也是最实用的部分， 打新怎么操作？长期该怎么拿？说了这么多，最实用的部分来了，普通投资者该怎么参与智普 i p o 第一，打新策略，现金一手党最优，每手一百股，入场费约一万一千六百二十港元。理由很简单， 流通盘小加机构锁仓加硬、科技稀缺性，首日破发风险极低。大家要注意，港股打新的入场费是按每手股数乘以发行价计算的，智普的入场费不算低，但对于想参与的朋友来说，现金一手是最稳妥的选择。不建议大家融资打新，现在港股的融资利率在百分之四到五之间，智普首日大概率是温和上涨，扣除利息和手续费后， 实际收益有限，没必要冒额外的风险。第二，仓位控制，单只股票不超过百分之十，建议将仓位控制在总资金的百分之十以内，这样就算出现极端情况，也不会影响整体投资组合的安全。中期二到三个月的话，核心跟踪两个信号， 一是手机厂商新机发布会，看有没有厂商宣布内置智普欧洲 g l m 内核，这是智普生态转型成功的关键信号。二是云端业务数据，比如付费用户数、毛利率有没有改善，这直接关系到智普的盈利预期。长期六个月以上，则要关注研发投入是否持续，模型迭代是否领先，云端业务占比是否提升， 只要这三个指标向好，就值得长期持有。最后是结语，投资 ai 是 认知的变现，二零二六年是 ai 从讲故事到拼落地的关键一年， 智普顶着实体清单的压力登陆港股，本身就是一种实力的宣示，它不完美，有八十五到一百倍的高估值，有云端业务负毛利的压力，有客户集中度和算力受限的风险，但它也足够稀缺，有百分之三百二十五的同比增速， 有八千多家政企客户，有从项目公司向生态公司转型的清晰路径。投资智普，本质上是用小仓位堵一个中国版 obani 的 未来，我们既要承认它的昂贵，也要认可它的稀缺性， 既要看清它的风险，也要通过仓位控制来博取它的未来，这才是成熟投资者该有的心态。最后，有需要智普上市招股书原文的朋友，关注浩哥，回复智普就能拿到。也欢迎大家在评论区聊聊，你觉得智普能成功转型为生态基建商吗？咱们一起交流看法。

上次那条质谱招股书的视频发出去之后，评论区有个留言让我印象特别深，他说，你只看到亏损二十三亿，但你有没有想过，这些钱可能根本没烧掉，而是变成了算力 ai 公司的亏损和传统公司完全不一样？ 这个问题问的好，说实话，我做了这么多年投资，见过太多讲故事的公司了，所以看到亏损数字，第一反应就是警惕。 但这位朋友说的也有道理，我是不是只看到了问题，而没看到硬币的另一面呢？所以今天这一期，我们换个角度，用投资人的眼光重新审视智普这二十三亿到底是烧掉了，还是变成了别的东西。 这个问题的答案，直接关系到你怎么判断这家公司的未来。所以有了这条智普招股书解读第二版。 而且智普 ai 最近又搞了个大动作， g l m 四点七开源模型正式发布，代码能力直接对标 claudsonnet 四点五。你们可能会说，不就是又发了个模型吗？有什么好稀奇的？ 但你要知道，这个时间点太特殊了。昨天智普的赵谷书刚挂网，今天就发布开源模型霸网，这哪是巧合，这是在向二级市场投资者证明，我不是靠讲故事上市的，我是有真技术的。先说结论， glm 四点七可能是目前开源模型里面代码能力最强的那个，我给大家看个实测，我给他下个指令， 请帮我设计一个能根据文字生成播刻的 web 段应用，要用到 glm dts， ui 设计要黑金氛围电影感，还得有柔光、聚光、渐变。 注意看这个需求里面有几个难点，第一，要调用质朴自己的 t t s 语音合成。第二， u i 要求很抽象，什么叫电影感，什么叫柔光、聚光、渐变。第三，得是完整可运行的 web 应用。普通的代码模型可能只能给你写个框架让你自己调整， 但 g l m 四点七直接给你生成了完整的前后段代码， ui 细节全部实现，连那些抽象的设计语言都能理解并转换成代码。这就是 agent coding 的 能力， 它不是个代码补全工具，而是一个能理解你的意图，独立完成复杂任务的 ai agent， 甚至在某些实际场景下，已经超越了 cologsonnet。 四点五， 要知道，那可是 antropica 的 闭源付费旗舰模型。然后我昨晚又仔细研究了一遍招股书的研发之初，明细发现了一些第一次看的时候没注意到的细节。 二零二五年上半年，智普研发费用十五点九亿，其中十一点四五亿用于购买云服务和硬件设备，占比百分之七十一点半。而更值得关注的是趋势， 二零二二年，这个比例只有百分之十七点三，三年时间飙升到了七成以上。这个数据传递出一个非常清晰的信号，智普在系统性的把资金转化为算力资源。 为什么这么做呢？因为在 ai 大 模型这个赛道，算力就是你的生产资料。就像我们开工厂需要买机器设备，做大模型必须有足够的算力支撑，没有算力，再好的算法也只是纸上谈兵。 有人可能会问了，那这些算力到底算不算资产呢？这个问题问的很专业，从会计角度讲，如果是购买 gpu 服务器，那确实是固定资产会进入资产负债表。但如果是租赁云服务，那就是运营成本，用完即消耗。 但从投资人的视角来看呢？我更关心的是这些投入能带来什么样的产出。这就像是你判断一家餐厅不会只看他买了多少厨具，而是看他能不能用这些厨具做出客人喜欢的菜。 接下来我们来算算智普的投入产出。比上一条聊智普的视频在评论区还有一个争议很大的点，就是训练一个大模型到底要花多少钱？ 根据公开信想 openai 训练 gpt 四市场估算花了上亿美元，谷歌训练 jammer 投入更是天文数字级别。 met 为了拉玛系列建了全球最大的 ai 训练集训之一。而智普这几年累计研发投入四十来亿人民币，折合美元也就六七亿。 用这个成本做出了 g o m 四系列模型，在多个评测维度上已经能跟国际一流水平对齐。更关键的是，他们还做到了全站布局，语言模型、代码模型、多模态模型、常文本处理。这不是一个模型，是一整套产品矩阵。 从这个角度看，智普的钱用的其实挺高效的，用巨头们零头的预算做出了能打的产品，这本身就说明团队的技术能力和资源配置能力都在线。 而且我还注意到一个细节，招股书里提到，智普的模型已经适配了四十多款国产芯片，这个数字看似不起眼，但意义重大。 这意味着什么呢？意味着他们不是单纯依赖英伟达的 gpu， 而是在主动构建算力多样化的能力，一旦国产芯片性能持续提升，价格持续下降，那智普就能享受到成本红利， 这是一种前瞻性的战略布局。当然，评论区关于 dp 用了不到六百万美元就训练出模型的表述也有争议，为此我还特地又翻了官方的技术文档， 数字没有问题，但这确实让整个行业都感到了压力，原来大模型可以用更低的成本做出来。但这里我想说一个可能被很多人忽略的点，不同的技术路线对应不同的商业场景， dpike 走的是极致性价比路线，追求用最少的资源做出最好的效果。这条路线非常适合 api 服务，因为成本低，可以打价格战。 但智普除了 api 服务，还有一个很大的业务板块，私有化部署。这种业务需要什么？需要稳定性？需要完整的工具链，需要适配各种硬件环境，需要持续的技术支持，这些都需要前期大量投入来建设。 就像你开餐厅，可以选择做快餐模式，成本低，翻台快。也可以选择做正餐模式，投入大，但客单价高，没有绝对的好坏，关键看你服务什么市场。 智普现在的策略是两条腿走路，一边做 api 服务拓展开发者生态，一边做私有化部署，服务正级客户。前者追求规模，后者追求利润，这个组合其实挺合理的。 再来说说大家最关心的问题，智普未来会不会一直这么烧钱招股？梳理引用了弗洛斯特沙利文的研究，预测未来算力单价会下降。 我觉得这个判断是有依据的，而且我能看到几个具体的趋势，第一，国产 ai 芯片在快速迭代，华为升腾、海光避任的芯片性能差距在快速的缩小，价格却比进口的便宜，一旦这些芯片规模化应用，采购成本会明显下降。 第二，训练和推理的算法在持续优化，整个行业都在研究怎么用更少的算力做更多的事，这个技术进步是不可逆的。第三，基础设施投入确实有边际效应递减的规律，前期打基础最需要钱，一旦主体框架搭建完成，后续的增量投入会越来越少。 所以我判断，智普的研发支出占比会在未来两到三年内逐步收窄，不是说不投入了，而是增长速度会放缓，投入效率会提升， 配合他们现在百分之五十左右的毛利率，只要收入规模持续扩大，盈利拐点是可预期的。当然，这个过程需要时间，可能是两年，也可能是三年，但方向是明确的。 最后，聊聊资本逻辑，很多人问我智普现在还在亏损，为什么投资人愿意投两百多亿？为什么他还能冲刺上市？ 答案其实很简单，投资人看的不是现在，是三到五年后的格局。在 ai 大 模型这个赛道，现在还处在军备竞赛的阶段，就像当年的电商大战、网约车大战，前期都是疯狂投入，谁能熬到最后，谁就能享受行业的红利。 质朴的核心价值在于，第一，技术实力过硬，清华系背景保证了研发的持续性。第二，在正企市场建立了壁垒，这部分客户粘性很强。第三，产品矩阵完整， 既有凸臂也有凸地，抗风险能力强。投资人赌的是三年后，当行业格局稳定下来，质朴能成为中国大魔性领域的头部玩家之一，到那时候，现在的这些投入都会变成护城河。这就是一级市场的逻辑，用确定的钱换不确定但潜力巨大的未来。 回到开头那位朋友的问题，质朴的二十三亿亏损，到底是烧掉了，还是变成了别的东西？现在我可以给你一个更完整的答案，这些钱大部分转化成了算力、资源和技术积累，为未来的商业化砥砺了基础。这不是盲目烧钱，而是在正确的时间做正确的投入。 当然，能不能最终跑出来，还要看执行和市场变化。但从现在的数据看，质朴的策略是清晰的，投入产出比是合理的。 ai 公司的估值逻辑和传统公司确实不一样，不能只看当下的盈亏，要看它在构建什么样的能力，这些能力在未来能撬动多大的市场。 我是杜宇，如果想要招股书原文，可以在评论区留言，如果你觉得今天的内容有价值，记得点赞关注，下期我们继续聊 ai 圈的那些事儿。

昨天睡觉前，万德给我推送了智普 ai 的 招股书，这可是全球大模型第一股。于是我硬是把招股书读完了才睡觉。 ai 圈终于有人把底裤亮出来了。 你们知道吗？这份招股书跟我之前看过的所有科技公司的招股书都不一样，别的公司都在讲故事、画大饼，而智普这份，简直就是一本中国 ai 公司生存指南。今天我就跟大家扒一扒这里面藏着的那些别处看不到的秘密。 先说几个数字，你们感受一下。智普二零二二年的收入，五千七百多万，二零二三年，一个多亿，二零二四年，三个多亿，三年时间收入翻了五倍，多年复合增长率百分之一百三，听起来很牛，对吧？但你再看另一组数据，二零二四年收入三亿多，亏损接近二十亿。 概念就是你每赚一块钱，要烧掉将近七块。这就相当于你开了个奶茶店，卖一杯奶茶赚十块，但房租、人工原料加起来要花七十块。你可能会说，这不就是互联网公司的常规操作吗？烧钱换市场吗？但问题来了， 年初 deep tech 发布，人家用两千多张 gpu， 花了不到六百万美元就训练出了对标 gpt 四 o 的 模型。而智普这二十亿亏损，大头都砸在了算力和研发上了。这就引出了一个残酷的现实，你收钱的速度，赶不上别人降成本的速度。 就像你还在用诺基亚的时候，别人已经在用 iphone 了。但智普真正让我眼前一亮的不是这些财务数据，而是它的商业模式。大家都知道 openai 怎么赚钱的吧，主要靠 check gpt 的 个人订阅一个月二十美元，还有就是 api 调用， openai 大 概百分之七十五的收入都来自于 c 端订阅，而企业版才刚刚起步，智普完全反过来了，他们大头收入来自于私有化部署。什么叫私有化部署？就是把整套大模型系统直接装到企业自己的服务器里。我查了一下智普官网，最基础的云端私有化部署，起步价就是二十五万一年， 本地私有化部署价格更高。过去一年呢？我们卫可知团队也服务过不少政府和国央企客户，这些客户其实最关心的不是模型有多牛，而是数据能不能留在我这。 你想想看，银行的客户信息，政府的政务数据，大型企业的商业机密，谁敢随便传到云端？这就是中美 ai 公司最大的差异， 美国市场接受下次云服务，数据放在亚马逊、微软的服务器上，大家觉得没问题，但中国不行，你得把服务送上门，数据必须在客户手里。智普抓住了这个点， 他们正在努力调整收入结构，目标呢是把 api 云服务的收入占比提升到百分之五十，但现在大部分收入还是来自于这种重资产的稀有化部署项目。而说到这，你可能会想，这个模式听起来挺稳的呀，为什么还要着急上市？ 因为时间真的不多了。你看，智普今年四月刚启动了 a 股上市辅导，结果 mini max 突然宣布要去香港上市，于是智普立马掉头跟着去了香港，还抢在 mini max 前面通过了临寻。 而这种操作就像两个人赛跑，看着对手换跑道了，你也赶紧跟着换，为什么这么急？因为市场喘口气就这么几个月。 月智暗面的 kimi 今年上半年还火的不行，常文本处理能力全网第一，但你最近还听说过 kimi 吗？用户量在下滑，商业化也没跟上，智谱和 mini max 都已经通过领讯，据说月智暗面还在考虑届和上市。这就是 ai 行业的残酷，你迈一步可能就永远赶不上了。 就像当年的千团大战，最后只有美团活下来。而更要命的是 api 订阅这块业务，智普好不容易做到了年收入过亿，结果 deepsea 直接把 api 的 价格打到了每百万， tokyo 只要几毛钱， 这价格战打的真是 ai 界的拼多多。说到这儿呢，我想跟大家分享几个更深层次的思考。第一，从智普的招股书我们能看出，中国 ai 公司走的路和美国完全不同， openai 可以 靠烧投资人的钱，靠微软的数据慢慢培育市场。 中国 ai 公司却必须一边研发一边赚钱，还要应对价格战，还要满足客户数据不出门的要求。 这就像打游戏，美国玩家选的是简单模式，而中国玩家被迫开了地狱难度。第二，智普研发人员占比百分之七十四，这个比例在科技公司里算是很高的了。但你想想， 这么多人都在做研发，烧掉二十亿，最后发现有人用更少的钱做出了更好的模型，这说明什么？说明在 ai 这个领域，光有钱有人还不够，你得有正确的方向。第三，也是最重要的，智普现在冲刺上是本质上在寻求资本续命， 融资超过两百亿了还在亏损，不上市怎么办呢？但上市之后呢？股民会给你时间继续亏损吗？二级市场可不会像一级市场那么有耐心。所以你看智普这份招股书，表面上是一家公司的财务报表，实际上是整个中国 ai 行业的一面镜子。 它告诉我们，在这个赛道上，技术很重要，商业模式很重要，融资能力很重要，但最重要的是，你得在烧完钱之前找到真正赚钱的路。 日普能不能成为全球大模型第一股，我感觉是悬念不大，但它能不能成为一家真正赚钱的大模型公司，这才是值得我们持续关注的。如果想要招股，说明书员们可以在评论区留言，如果你觉得今天的内容有价值，记得点赞关注，下期我们继续聊 ai 圈的那些事。

大模型第一股来了啊，六十六亿美元估值上市，不是 openai 的 五千亿美元估值，也不是 nurek 的 三千八百亿美元估值，而是我们这边的智普 g l m 仰望星空，脚踏实地，六十六亿美元上市，如果它的大模型能后续继续走出 g l m 四点七的这种趋势来，那没什么不可能啊，它甚至有可能是一个好股票啊。 一月八号啊， s k 这边就要敲中募资四十三亿港元，估值六十六，有些小伙伴问打不打你打不着，这玩意你就说白了，你参与一下我还不信了，这地球上大模型上市第一股能给你废了？ 它是什么来头啊？清华大学教授，创业 g l m 系列，前几天刚刚更新， g l m 四点七拿下国内和开元两个排行榜的第一名，在目前 ai 六小虎里头排第一。而且它的股东是谁？阿里、腾讯、美团、小米、高领 融就融了八十三亿，你告诉人上市赚不回来这钱？那不是闹笑话了吗？今年上半年的营收同比增长了百分之三百二十五，有一点二万家企业客户日均调用是四十二亿的投，看毛利率也很 ok。 所以 第一个上的来了啊，看一下接下来要上的是哪些兄弟啊， 当然风险也有，在公司累计亏了六十二亿，而且被对面罗列了到了那个什么清单里，那不正好就白房子严选了吗？看一下咱们这边啊，抢先登陆的大模型上线第一股啊，一月八号情况咋样？

一月八日，全球大模型第一股智普 ai 在 香港联交所主板挂牌上市。相关核心，深度关注点赞加关注直接公布答案。一、蓝色光标，智普 ai 加抖音概念。二、视觉中国，智普 ai 加互联网。三、手都在线，智普 ai 加软件服务。 四、值得买，智普 ai 加互联网。五、授神教育，智普 ai 加职业教育。六、彩讯股份，智普 ai 加五 g 概念。七、电广传媒，智普 ai 加广告包装。八、瀚德信息，智普 ai 加软件服务。

大家有没有发现，国产大模型最近都在忙着一件事，没错，就是上市。今天要说的智普 ai， 直接迈出了关键一步，正式启动港股 ipo。 你 募资五点六亿美元，目标估值六十六亿美元。 这要是成了，它可就是香港首家专注大语言模型的上市公司。可能有人会问，智普 ai 到底什么来头？它二零一九年成立，是妥妥的清华系企业，背靠清华知识工程实验室，二零二二年就推出了国内早期的千亿参数开源模型 glm， 一 三零 b， 技术底子相当扎实。 咱们再看硬核数据，二零二五年上半年营收十九点一亿人民币，增长势头很猛。但同时也得注意，二零二二到二零二五年中，他累计亏损超六十二亿，这都是重研发砸的钱。更厉害的是他的股东阵容，阿里、百度、腾讯、美团、小米全在列， 整个中国科技圈半壁江山都来站台了。那他为啥非要选港股上市？很简单，港交所的一八 c 新规专门给未盈利的硬科技企业开了绿灯，这可是政策红利。 而且他的 max 平台已经支持八千万台设备，金融、交通领域都有企业客户，商业化已经有了眉目。如果这次 ipo 成功，不仅能给智普 ai 带来研发资金，更能给 mini、 max、 月知、暗面这些同行打个样，让国产大模型的上市之路更清晰。 不过话说回来，重研发高亏损是大模型行业的通病，你觉得智普 ai 这次能顺利登陆港股吗？国产大模型扎堆上市，会是行业的春天吗？评论区聊聊你的看法，关注我，带你看清 ai 赛道的资本密码！

智普 ai 上市受益公司梳理智普 ai 北京智普华章科技股份有限公司于二零二五年十二月十九日正式通过港交所聆讯，中金公司担任独家保健人。梳理可能的上市受益公司如下，一、直接持股的 a 股上市公司一、 凌云光持股百分之零点四八四。一、并已将叉 g l m 大 模型与自身业务相结合。二、电广传媒，通过旗下达成材质电广传媒持股百分之五十五，在 a 轮投资中持股约百分之三。 三、视觉中国全子子公司北京华夏视觉科技集团有限公司参与投资盐城智华创业投资基金合伙企业，该基金直接或间接投资于智普华章股权。二、业务合作受益公司一、并行科技智普是其算力采购大客户，存在业务协调关系。 三、其他投资方可关注。互联网战略投资方，腾讯、阿里巴巴、美团、小米等均为智普投资方，但需关注其直接持股比例及业务协调。深度 财务投资方、高龄资本起名创投、军廉资本等。备注，目前智普 ai 的 pre i p o 估值为两百四十三点七七亿元，二零二四年营收三点一二亿元，在中国独立通用大模型开发商中排名第一。

有中国 ai 六小虎之称的质朴惊天奇招股，入场费约一万一千七百三十七元， 每股招股价一百一十六点二元，共发售超过三千七百四十一万股 h 股，当中百分之五本港发售余额，国际发售其次额超过四十三亿元。下周一截止招股，下周四挂牌。

大家好，最近汇丰的一份报告给狂热的 ai 市场浇了一盆冰水。即便到二零三零年， open ai 的 用户能覆盖全球百分之四十四的成年人，年营收突破两千亿美元， 他依然无法实现盈利，因为算力总成本将达到惊人的一点四万亿。这个数据揭示了一个残酷的真相，大模型可能是一场只有顶级巨头才玩得起的无限游戏。看看刚刚递交招股书的中国版 open ai 智谱 ai， 从爆表看，它的增长的确暴利。 二零二四年营收冲到了三点一二亿人民币，复合增长超百分之一百三十。但在硬币的另一面，是更暴力的燃烧。智普二零二四年调整后亏损二十四点七亿，二零二五年上半年月均烧钱速度超过三个亿。 我们要问一个核心问题，这种靠订阅和私有化部署支撑的商业模式，真的能跑通吗？智普目前百分之八十五的收入来自本地化部署，这在本质上更像是传统的橡木制生意， 为了服务好那八千家机构客户，需要投入大量的工程人员。这种重资产、重人力的模式，在指数级爆发的算力成本面前，显得太慢太沉重了。 作为投资人，我的观点很明确，大模型竞赛的下半场，拼的不是谁的模型更聪明，而是谁的奶牛更强壮。谷歌字节、阿里、腾讯，他们有成熟的生态，有广告、电商、云服务这些源源不断的现金流来供养 ai， 这叫以战养战。 而对于像智普这样的初创企业，如果单纯把大模型作为业务，靠卖 api、 合作私有化，很难弥合巨额算力与研发投入之间的鸿沟。智 普 ai 目前约两百四十三亿人民币的估值， ps 倍数接近八十倍，这在港股历史上都是较为罕见的。它目前的处境非常微妙，论技术，它是国内当之无愧的佼佼者。 论商业，他却陷入了做的越多、亏的越多的规模陷阱。汇丰对 openai 的 预测其实是一个终极预警，如果连 openai 这种全球霸主都难以在二零三零年盈利，那么其他独立大模型公司的机会窗口正在迅速关闭。质朴这次 ipo 本质上是一场带血的突围，是为了在算力成本彻底压垮财务报表之前书写续命。对于普通投资者来说，这不仅是投技术，更是投国运和奇迹。 但对于专业投资人，我们必须冷静审视，在没有生态护城河的情况下，纯模型业务的可持续性究竟还剩多少。

智普 ai， 港股上市越来越临近了，那么之前我给大家分享过智普 ai 和迷你 max 的 相关的影子股，大家看一下， 变广其实这段时间连续在走强，那么昨天我还跟大家聊到，最近港股上市的越来越多，包括我们看呢，还有什么国内的商业横天也有上市，比如说金丰，金丰昨天也是走的挺强啊， 我们要注意这期间炒蝇子股应该是一个热潮啊，昨天分享之后呢，金峰也是开盘之后，后来涨停，那么站在这我希望大家注意一个细节，我也是反复在唠叨，我说现阶段恰恰就是炒蝇子股的一个好的窗口期，你看 这些方向，如果在此前没怎么加速的情况下，一定要注意，参股的企业最直接受益。我给你们反复强调的什么？合尔是吧，合尔站在这个位置，当时就炒的是摩尔现成的蝇子股，你看合尔啊， 合尔当时炒摩尔现成的蝇子股连续大涨。这里的细节我再强调一遍，如果有朋友喜欢炒蝇子股，你要知道我这些资料 啊，这些资料之后可以去参考一下，参股比例越大的，可能越受益于这个些新股上市，因为他们上市之后，他参股这个市值直接增值啊啊，直接增厚他的一个业绩啊。所以说要注意，在他真正上市之前，可能市场会反复炒作这些标定，但是要注意，一旦上市临近，这些方向 就此就会告一段落。这是智普 ai 接下来已经确定了发行价，还有什么，还有 mini max 后面还有。 同时我说了，商业航天站在这个位置，包括我们后面还有什么上海蓝箭啊，以及我们说的那个什么上海微电子啊，说接下来会有一大批的 ipo 会上市。那这里面我觉得与其去关注这些个相关产业链，不如什么好好看一看谁真正参股这些要上市的公司，因为他们是最直接、最确定受益于 ipo 的。 我是景峰，每天跟你们聊一聊一些重要的邪门啊，觉得有用，送我个小爱心，明天早晨咱们继续。

依我观察，二零二五年十二月十九日晚，智普 ai 正式向港交所递交招股书，标志着大模型行业从技术竞赛进入资本化深水区。据市场消息，四十八小时内， mini max 也完成地表两家头部独立场上同时冲刺上市，引发二级市场对大模型赛道的重新定价。 国泰军安证券研究所在十二月二十三日召开闭门会议，对智普这份招股书进行全景式拆解，营收三年亏损高达二十九点五八亿元。 这家公司为什么敢在亏损扩大的情况下冲刺上市？他的商业模式到底能不能跑通？先看质朴的基因。 这家公司成立于二零一九年，源于清华大学知识工程实验室。这个实验室一九九六年就成立了，将近三十年的技术积累，核心团队全部来自清华，从管理层到技术人员，都是学术引领加产业落地的配置。 股东背景也很硬，腾讯、阿里、蚂蚁、小米、金山都是股东，高领资本也在名单上， 截止上市前，累计融资超过八十三点六亿元。再看技术底座，芝普的核心是 glm 预训练框架，二零二零年启动开发，二零二一年发布了中国首个专有预训练大模型框架，二零二二年开源了 glm 一 百三十币，这是中国首个千亿级模型。 到了二零二四年， glm 四六在全球代码能力竞技场 call the arena 拿到第一名，和顶级模型并列。高盛最近的研究指出，中国 ai 模型和美国顶尖模型的差距已经收敛到三到六个月，这意味着中国大模型公司已经进入全球第一梯队， 智普还有一个差异化优势，就是国产芯片适配能力，它已经适配了四十多款国产芯片。二零二五年九月三十日，智普宣布 gm 四六在韩五 g 四混合量化推理部署， 这是首次在国产芯片上投的 f p 八加 i n t 四模型芯片一体化解决方案。在摩尔县城的国产 g p u 上， glm 四六也完成了原生 f p 八精度适配，并且是新模型发布当天就完成国产芯片适配， 这在政务、金融这些对自主可控、有刚需的场景中是核心竞争壁垒。商业模式上，智普以本地化部署为核心，二零二四年本地化部署收入占总数约百分之八十四点五， 这块业务毛利率高达百分之五十九点一，客户主要是国央企、政府机构、大型企业。这种模式的优势是高毛利、强粘性， 客户一旦采用本地化部署，更换供应商的成本极高，形成了较强的锁定效应。另外一块是云端 api 服务，主要面向全球开发者和中小企业，这块业务当前毛利率是负百分之零点四，处于亏损状态，但规模潜力巨大。 智普的 glm 模型在开源社区累计下载量超过四千五百万次，赋能超过四千五百万名开发者。其中一个产品 glm coding plan 面向开发者提供代码生成服务， a r r 已经突破一亿元人民币，这验证了开发者的付费意愿。值得关注的是，智普正在进行战略转型， 公司目标是将 api 业务收入占比从当前的百分之十五点五提升到百分之五十。为什么要做这个转型？ 因为本地化部署虽然毛利率高，但天花板明显，服务对象有限。 api 业务虽然当前毛利率为负，但规模潜力大得多。 这是典型的萨斯企业早期策略，先稍减抢市场份额，再通过规模效应改善盈利，但风险在于能否在现金耗尽前实现规模效应。 财务数据上质朴，呈现典型的高增长、高投入、高亏损特征。二零二二年到二零二四年，营收分别是五千七百四十万一点二五亿三点一二亿元， 复合率超过百分之一百三十，但亏损也在扩大，二零二二年亏损一点四四亿元，二零二三年亏损七点八八亿元，二零二四年亏损二十九点五八亿元。亏损扩大的核心原因是研发投入， 二零二四年研发费用二十一点九五亿元，约是营收的七倍。二零二四年上半年研发费用率更是高达百分之八百三十五点四，研发投入主要花在哪？算力采购占研发开支的百分之八百三十五点四，研发投入主要花在哪？算力采购占研发开支的达到十一点四五亿元， 这是大模型行业的典型特征。模型的参数量和训练数据量决定性能上限，背后都需要巨额算力支撑。人才储备方面，智普的研发团队六百五十七人，占员工总数的百分之七十四，核心团队均来自国内顶尖高校和科研机构， 现金储备还算充足，截至二零二四年上半年，持有现金二十五点五亿元。截至二零二五年十月三十日，现金加短期投资加未动用银行额度达到八十九点十三亿元， 这些储备可以支撑未来两到三年的研发投入和经营扩张。客户结构上，智普已经为超过八千家机构客户提供服务，客户多样化进程效果显著。 二零二三年前，五大客户贡献百分之六十一点五的收入，存在大客户依赖风险。但到了二零二四年上半年前，五大客户收入占比已经降到百分之四十，最大客户占比只有百分之十一，这降低了经营风险。客户主要来自科技、金融、公共服务、能源、医疗、教育等行业， 这些行业的共同特点是数字化转型需求迫切，对 ai 技术的付费意愿强，项目生命周期长。海外市场也在突破本地化部署。收入中，中国大陆占比从二零二四年的百分之九十九点五降到二零二五年上半年的百分之八十八点四， 东南亚占比达到百分之十一点一。供应链方面，大模型行业的核心供应链就是算力资源。智普对前五大供应商的采购额约占百分之五十，存在一定的供应商集中风险。 但这主要是因为高端算力芯片和算力服务市场当前是寡头竞争格局，全球范围能提供大规模、高性能算力资源的供应商数量有限。应对措施包括和主要供应商建立长期战略合作伙伴关系，拓展多样化供应商，尤其是国产算力供应商，通过长期租赁、 提前锁定才能的方式保障算力供应。市场地位上，智普在中国通用大模型独立场上中排名第一，在全体场上中排名第二，仅次于科大讯飞，市场份额百分之六点六。整个中国大模型市场二零二四年规模已经达到数百亿元，预期未来保持百分之五十以上年复合率， 但行业呈现高度分散格局。智普市场份额只有百分之六点六，意味着未来存在较大整合空间。竞争格局上，智普和 mini max 代表了两条完全不同的路径，智普侧重企业和政务客户，本地化部署占约百分之八十五收入。 mini max 侧重个人用户，海外收入占百分之七十，覆盖二点一二亿个人用户。从技术看，智普在知识融合、逻辑推理、国产适配上优势突出， mini max 在 语音、视频等全模态技术上领先。从财务看，智普毛利率更高，二零二四年百分之五十六点三， mini max 是 百分之二十三点三， 但智普研发投入更重，研发费用率百分之八百三十五点四， mini max 只有百分之三十三到百分之三十七，两者不是正面竞争关系，而是代表大模型商业化的两条路径。智普面向国央企和大型企业的商业化路径，盈利能力更稳健，而 mini max 的 面向个人用户的路径增长潜力更大，天花板更高。 除了独立厂商之间的竞争，智普还面临科技巨头的压力，阿里、百度、腾讯、智捷这些公司凭借资金和生态优势占据较大市场份额。 相比之下，智普和 mini max 的 优势在于决策灵活、技术迭代速度快，专注核心业务，但资金实力、生态资源、客户覆盖能力处于弱势。不过，随着上市融资，资本实力会显著增强，这有助于进一步巩固市场地位。 行业发展趋势上有四个核心方向，第一是技术迭代，从参数竞赛向效率竞赛转变。早期大模型行业竞争主要聚焦参数、规模和模型性能，现在已经向效率看齐，也就是在保证性能的前提下，降低推理和训练成本，提升部署效率和应用体验。 第二是商业化落地，从概念验证向规模化复制转变。前两年大模型商业化还处在概念验证和试点阶段。 二零二四年下半年以来，随着技术成熟和客户认知提升，商业化节奏加快，已经进入规模化复制阶段，尤其是金融、公共服务、能源这些行业，大模型解决方案已经开始批量落地。第三是国产化替代趋势加速。在政策支持和国产芯片技术进步的双重驱动下， 大模型行业的国产替代趋势更为明显。一方面，国产大模型在中文处理行业适配上优势逐步显现。另一方面，国产算力、芯片、云计算资源的成熟为国产大模型部署提供保障。第四是生态化竞争成为核心。大模型竞争已经不再是单一模型的竞争，而是整个生态体系的竞争。 对于政企端厂商，生态竞争体现在大模型国产芯片、操作系统、行业软件的适配和协调。对于个人端厂商，生态竞争主要体现在用户生态、内容生态和开发者生态的构建。 政策环境上，大模型行业作为战略性新兴产业，受到国家政策高度关注，政策环境呈现支持和监管并重的特征。国家先后出台新一代人工智能发展规划、人工智能家等一系列政策，从研发投入、市场应用、人才培养等各方面给大模型行业提供大力支持， 监管体系也在逐步完善，监管重点主要集中在数据安全、内容合规、算法公平这些方面，这对大模型厂商的合规能力提出更高要求，但同时也有利于行业长期健康发展。 地方政策方面，北京、上海、广东等地都出台了扶持政策，包括设立人工智能产业基金，建设人工智能产业园。 智普作为北京的头部企业，能够充分享受地方政策红利。寻根究底，关于智普的 glm 预训练框架，招股书中有专门章节，详细讲述了其知识融合能力、多模态拓展性、国产化适配的技术路径。 国泰君安这场会议只讲了核心逻辑，但如果你想看完整的技术眼镜时间线、 glm 系列模型的性能评测数据，以及智普在各项国际权威测评中的排名表现， 招股书原文有非常详实的，譬如这份智普 ai 港股招股书已同步更新至一握，观察会员空间。作为可能的全球大模型第一股，这份文件是理解中国 ai 产业商业化进程的第一手资料。 投资价值上，智普有三大核心护城河，第一是技术壁垒深厚。源自清华大学的团队提出的 glm 训练架构，具备自主知识产权和差异化技术优势， 核心团队从学术背景和产业经验来说都非常丰富，研发投入强度行业领先，技术竞争力突出。第二是商业化路径清晰，聚焦本地化部署的服务政企模式，这种模式下客户付费能力强、粘性高，毛利率有保障。同时， api 业务正在进入规模化放量阶段，收入能够实现爆发式增长。 第三是市场地位领先，按照二零二四年收入在中国独立通用大模型场上排名第一，市场份额正在不断提升。但风险也很明显， 第一是盈利周期长，当前研发投入约是营收的七倍，亏损二十九点五八亿元，虽然现金储备八十九点四三亿元可以支撑两到三年，但如果 api 业务规模效应不及预期，可能需要追加融资。 第二是 api 业务毛利率为负，受国内大模型价格战影响严重，能否在稍前结束前实现规模效应是核心不确定性。 第三是极端业务依赖度高，本地化部署占约百分之八十五收入主要客户为政务、金融、能源等国央企，如果政府预算调整或政策变化，订单量可能波动。第四是竞争压力巨大， bat 巨投资金实力强，生态资源丰富。独立厂商如 mini、 max 月字暗面技术迭代快，商业化路径灵活， 海外巨头技术代差虽缩小到三到六个月，但仍然存在。第五是供应链集中风险，前五大供应商采购额占百分之五十，算力供应依赖度高，如果英伟达 gpu 供应受限或国产芯片适配不及预期，可能影响模型迭代速度。 第六是估值合理性存疑，市场预估估值在二百四十亿元左右，对应二零二四年营收三点一二亿，预期市销率约为七十七倍。 智普作为可能的全球大模型第一股估值将接受二级市场检验。关键验证时间点方面，短期看，二零二五年第四季度或二零二六年第一季度财报验证 api 业务收入占比是否提升到百分之三十以上。 glm coding plan a r r 是 否从一亿元增长到两亿元以上。中期看，二零二六年中报验证全年营收是否实现百分之一百增长，从三点一二亿增长到六亿以上。 api 业务毛利率是否从负百分之零点四转增到百分之十以上。海外市场东南亚收入占比是否从百分之十一点一提升到百分之二十以上。 长期看，二零二七年财报验证是否接近盈亏平衡点。市场份额是否从百分之六点六提升到百分之十以上。国产芯片生态是否与韩五 g 摩尔县城形成规模化商业落地主线思维。 智普与 mini max 的 同时冲刺，标志着中国大模型产业从技术竞赛进入资本化深水区。但这只是开始。百度、文星、阿里通意、腾讯、混元字节、豆包这些巨头的大模型业务虽未单独上市，但它们的商业化进展、技术迭代、市场份额变化，都在深刻影响整个 ai 产业的投资逻辑。 一旦智普或者 mini max 成功港股上市，依我观察，二零二六决策外脑 ai 智库将会把这两家企业作为国产大模型赛道风向标企业，持续跟踪。 总结一下，智普 ai 是 中国最大的独立大模型厂商，凭借清华技术基因、 glm 原创架构、国产芯片适配能力，在政府和企业市场建立护城河。二零二四年营收三点一二亿元，三年连续翻倍，但亏损扩大到二十九点五八亿元， 主营研发投入约是营收的七倍。公司正从本地化部暑向 api 和平台化战略转型，目标将 api 收入占比从百分之十五点五提升到百分之五十。技术硬实力方面， glm 四六代码能力在全球竞技场拿到第一名，商业模式跑通初步验证。 glm coding arr 破一亿元，开发者付费亿元强 国产化战略卡位优势，与韩五 g 摩尔县城及时适配，在政务、金融等场景形成壁垒。最大的不确定性是盈利拐点何时到来。 当前 api 业务毛利率为负，需要通过规模效应改善，如果价格战持续或规模效应不及预期，现金储备虽可支撑两到三年，但可能需要追加融资。与 mini max 的 差异是， 智普走正起路线高毛利。 mini max 走国际化个人用户路线，海外百分之七十收入，智普毛利率更高，但研发投入更重，两者不是正面竞争，而是代表大模型商业化的两条路径。 ok， 这里是一握观察，谢谢。

继北京智普之后，上海 mini max 于十二月二十一日通过港交所林训，两家大模型独角兽均计划在二零二六年一月挂牌上市。这场关乎港交所 a i、 d 股归属的竞赛，不仅是技术与资本的较量，更折涉出京沪两地在人工智能赛道上的竞争。 mini max 成立于二零二二年初，若成功上市，将以四年的时间成为全球从成立到 ipo 最快的 ai 公司，并作为国际化 ai 第一股登陆资本市场。这家成立于二零二一年六月的上海企业，若成功上市，将以四年时间创下全球 ai 公司最快 ipo 记录。 minimax 自主研发了一系列多模态通用大模型，包括 minimax m 二，还留二点三、 speech 二点六和 music 二 zero。 基于自研模型， minimax 退出一系列 ai 原生产品，包括智能 agent 利用 minimax 视觉生成平台、海螺 ai 音频生成工具 minimax audio， 以及全模态交互平台新研。 目前， mini max 已服务全球超两百个国家及地区的二点一二亿用户，企业客户超过十万家，通过付费订阅与模型调用实现可持续盈利。业绩方面， mini max 营收持续增长，由二零二二年的零营收增长至二零二四年的三千零五十二点三万美元。 二零二五年前九月， mini max 营收为五千三百四十三点七万美元。毛利率方面， mini max 从二零二三年的百分之负二十四点七快速转正，于二零二四年达到百分之十二点二，并在二零二五年前三季度提升至百分之二十三点三。 c 端毛利率为百分之四点七，除新以外，公司整体毛利率近百分之五十。由于在大模型研发和 ai 基础设施方面投入巨大， mini max 持续亏损。二零二二年至二零二四年以及二零二五年前九月，亏损额度分别为七千三百七十二点八万美元、二点六九亿美元、四点六五亿美元、五点一二亿美元。 北京的智普成立于二零一九年，由清华大学计算机系的技术成果转化而来。自成立以来，智普陆续推出中国首个百亿模型、首个开源千亿模型、首个对话模型、首个多模态模型和全球首个设备操控智能体。 据招股书，二零二二年至二零二四年以及二零二五年上半年，智普分别实现营收五千七百四十一万元、一点二五亿元、三点一二亿元、一点九一亿元，亏损额度分别为一点四四亿元、七点八八亿元、二十九点五八亿元、二十三点五八亿元。导致亏损的主要原因同样是大量研发投入。商业模式上， 智普作为基座模型厂商，其商业模式以 mask 及大模型 api 调用为主。除了 mask， 本地模型部署是智普的另一收入来源。覆盖弊端与智端客户 二零二四年，智普的收入在中国独立通用大模型开发商中排名第一，在所有通用大模型开发商中位列第二，市场份额占到百分之六点六。截至二零二五年六月三十日，智普累计为超过八千家机构客户提供大模型服务。收入结构调整的同时，智普的整体毛利率相对稳定。 自二零二二年以来，公司毛利率始终维持在百分之五十以上，这场金爷与沪爷的别苗头之争，本质上是两种 ai 发展哲学的碰撞。前者追求技术纵深与产业赋能，后者强调产品迭代与全球扩张。不论谁率先撞线，港交所都将为行业示范不同的价值实现路径。

智普和 mini max 这两家中国的 ai 公司，最近在港交所都提交了招募说明书，准备上市了。智普呢，曾经是薛伯最想去的公司之一，所以呢，薛伯是抱着八卦的心态，比较仔细地看了两家的招募说明书。 首先正看到薛伯的啊，就是这个收入估值和亏损的情况。那么智普和 mini max 啊，它这两个公司的盈利模式是完全不一样的，但是收入规模和估值规模比较接近。 智普主要做的是一个弊端的客户生意，比如说像一些客户，他们对数据安全非常的敏感，那么智普呢，就把大模型直接部署到了客户自己的服务器里，帮助他们在本地建立私有的 ai 大 脑和 ai 工具。呃，这就是 max 所谓的模型，即服务。 那么二零二二年的时候，智普的收入是五千七百万元，到了二零二四年的时候，收入就增长到了三点一亿元，那么其中它的 b 端用户贡献了将近百分之八十五的收入。 而 mini max 呢，它主要做的是一个 c 端客户的生意。呃，围绕 ai 陪伴、视频生成、语音生成以及 agent 这样一些高频使用场景，它构建了一个完整的 ai 原生产品的矩阵。 mini max 啊，在二零二二年的时候还没有收入， 到了二零二四年，收入增长到了三千零五十二万美元，大概就是二点一亿人民币。那么 c 端用户呢，贡献了百分之七十以上的收入。 两家这样的一个收入水平的公司，在全球排名到底是一个什么样子呢？智普说啊，他们三点一亿的收入，在中国的大模型公司里面大概排名第二名，市场占有率呢是百分之六点六， 那么第一名是谁呢？呃，网友猜测啊，疑似是科大讯飞，收入呢大概是四点四亿元，市场占有率呢是百分之九点四，那么排名第三到第五的推测分别是阿里商汤和百度，这几家的收入和市场占有率都差不多。 而 mini max 呢，就把自己放在了一个全球维度去对比，说自己三千多万美元的收入，大概占全球百分之零点三的市场份额。 但是因为大多数的竞争对手啊，都是像 openai， 谷歌这样的一些行业巨头，那么自己能排名排到第十名，已经是一个非常非常了不起的成绩了。呃，真的啊，这个 mini max 很 会写照顾说明书。 那么这两家公司啊，看起来收入规模都不错，但是亏损起来都不含糊。 mini max 二零二四年亏损了四点八五亿美元，而智普呢，是亏损了二十九点亿人民币， 相比而言， mini max 每挣一元人民币，亏损将近十六元，而智普呢，每挣一元，亏损将近十元， 看起来还是智普的商业化道路走得更加稳妥那么一点点。那么两家公司的估值呢，也非常感人。智普 ipo 前最后一轮融资关闭的时间是二零二五年的五月份，头前估值是二百亿人民币，头后是二百四十四亿元。 那么 mini max 呢，是二零二五年八月做的最后一轮融资，头前估值呢是三十八点五亿美元，那么头后呢，是四十二点四亿美元。按所谓的 p s 计算，因为已经没有盈利了，就不一定按 p e 来计算了， 智普的每一元收入支撑起了七十九元的估值，而 mini max 呢，则支撑起了一百三十九元的估值。那么这个估值贵不贵呢？如果拿 openai 来对比呢，就还好，据说啊， openai 二零二五年预计收入是一百三十亿美元， 融资后估值有望冲击八千三百亿美元，那么这样算起来，它的 ps 值也达到了六十三倍，大家可能都差不太多，那么两家公司你更看好谁呢？评论区留言告诉雪伯。

别再以为中国 ai 大 模型公司只是玩炒作，没干货了，智普即将冲刺全球大模型第一股，这是荣耀，也是无奈。所以长期关注智普的 ai 创业者，很明白智普当年的困难。我们今天来捋一捋智普现在在做什么？为什么非得上市？ 大模型开发就像是用信用卡刷爆去购物，每笔短期内能看到更多的是消费，而非投资。 我们先讲业务，智普有两大主营路径，云端 api 按量收费加本地部署企业级解决方案。 智普出身就是清华国家队，现在正在往云端可规模化收费转型。赵虎说显示，二零二五年上半年云端占比占到百分之十五，是为给资本市场更强的未来想象空间。从服务政起的 qg qb 公司逐渐向 c 端发力，毛利更高，平台化的拓展性更强， 包括打造了欧洲 g m 这个世界上第一个通用手机入手。再看能力，他的模型 g m 四点六编程能力在各类评测中世界领先，今年十一月日均四点二万亿透，更消耗量服务一万两千家机构，支持八千万的设备，这说明他是真有用户，不是概念。 现在资金就扎心了，虽然三年来营收从五千七百四十万爬升到了二五年上半年的营收约两亿，但研发、销售、管理加起来亏损约二十三亿， 账上现金只有二十五亿，即使理财和未动用融资在内，储备有八十九个亿，仍就是快烧不动钱的状态了。这就是他为什么要上市，不是为了荣耀，是为了融资补习。 智普当前过了港股的上市，临讯二五年也在 a 股备案了 ipo， 辅导 a 加 h 双轨上市的可能性很大，活下去才有发展的希望。对我们这些 ai 创业者来说，尤其是在 ai 创业融资难的时候，千万别只看吹风，要盯现金消耗速度和收入的可持续性。 普通人看大户型公司也别只看热度，要看钱是不是烧在刀刃上。你觉得智普如果上市，后续发展会如何？评论区聊一聊。

朋友们，中国现在正在利用资本市场全力以赴的实施人工智能加的产业计划，大家注意到没有，今天媒体报道了一个重磅的消息，那就是北京 智普华章科技股份有限公司，也就是我们非常熟悉的智普公司顺利的通过了港交所的上市。林旭 这个事说实话他的意真的非同一般，因为这意味着港股市场是第一次真正的迎来了一家 以 agi 基座模型为核心业务的公司的 ipo。 因为智普公司他不是卖服务器的，也不是卖芯片的，而是真正的在做应用大模型，在做底层智能的企业。而且这里更为关键的在于啊， 智普公司也是内地企业赴港上市报备制这个制度落地之后最快通过临训的案例之一， 那么这个通过的速度本身就已经能够说明很多问题，所以我今天特别想来跟大家聊聊这事啊。 那首先咱们先说说这个智普公司的核心产品，也就是大家非常熟悉的一个叫智普青岩，如果你经常使用国产的大模型，那么我相信你对这个产品呢，一定不会陌生的。那客观的讲啊，就是在国产通用的大模型当中，智普青岩他还是长期处于第一梯队的， 不管是多模态的能力，是常文本的理解能力，还是说在科研代码以及推理方面这些体现硬核功夫的这种应用场景里边，他的表现都是非常的优秀，非常的稳定的。他可能算不上是那种当红榨子机的大模型啊，但是他在高校科研机构、 央国企金融机构那这一些领域里边的渗透率其实是非常高的。换句话来说，智普青年他不是靠噱头在吃饭，而是在靠真实的用户，在靠真实的应用场景，在靠真实的这个企业需求在发展，在前进。 那么还有一点非常重要的就是在于智普背后的这个技术路线本身是非常务实而清晰的，他不是一个单点产品往前推进的思维，而是标准的做这个 agi 精准模型的技术路线，就是我先做好这个底层的通用能力，然后再向上去适配 行业的各种应用模型和应用场景。那这种路线呢，就短期看，他不一定会有非常大的流量，短期之内呢，也不一定赚钱。但是从中长期来看的话， 它是可以形成非常好的互渗合的。因为一旦这个模型能力形成这种代际的差距之后，那后面呢，不管说你是政务还是金融，还是工业还是教育还是科研等等等等，这些客户和这些应用，它都会非常自然的往这条技术路线上来靠。 其实呢，我们再来看看这家公司现在的融资和估值的情况。智普公司啊，他的融资史呢，是比较低调，但同时又是比较硬核的，因为早期就有这个清华系的资金呢，做这种背景的加持，那后面一轮一轮的融资，基本上 几乎是云集了国家队的资本、头部市场化的资本，以及各种大型的产业资本，那么这种资本的结构就是在国产的大模型公司当中也是比较少见的。换句话来说，股东本身他就说明一件事情有质朴，他不是靠故事活下来的， 而是一直被当成一种战略级的选手在对待，在培育。从最新批录的信息来看呢，智普上市前的估值目前大约已经超过了两百亿元人民币，这个估值也可以说已经占到了国产大模型了估值体系的头部区间。 如果说一旦智普公司能够成功的在香港股市挂牌上市，我觉得市场给他的定价呢，很有可能不只是看他短期的数据，看他短期的这个用户和流量，而是会更多的去参考全球 ai 机座模型的估值逻辑。 然后呢，再结合中国的具体情况来给一个均衡的定价。就简单的说，我认为市场不会拿它去和一家普通的软件公司去相对比的， 而是会拿它去和海外的那些真正的做底层大模型的公司比较，比如什么什么啊，咱就不说了，这意味着什么呢？这意味着说只要制普公司，他证明他的这个技术始终是领先的，只要证明他的商业化这个路线是完全可以实现的， 那它上市之后，它的估值我认为是非常有想象空间的。第三点，其实这件事情最重要的意义呢，还不只是质朴这一家公司 ipo 的 事情，我觉得它最重要的意义在于它释放了一个非常清晰同时又非常强烈的一个政策信号， 那就是中国现在正在通过资本市场以及的全力以赴的支持人工智能产业的发展，紧锣密鼓的实施人工智能家的计划， 而且现在这个支持的方向应该说也发生一些新的变化。那前段时间我们看的就是资本市场，它明显的是更多趋向于支持 ai 硬件的这个赛道。 那为什么呢？道理也不复杂，因为被卡脖子呀，是吧？因为算力紧张，因为芯片短缺啊，因为服务器、 gpu， 那 这些东西，它是 ai 产业发展必须要先补齐的短板。所以我们看到了像摩尔县城呢， 像木溪科技呢，已经成功的 ipo 了，而避震科技已经宣布他准备在香港 ipo。 与此同时，作为一个明显的现象，就是在 a 股和港股里边，今年以来一系列呢从事算力、服务器、数据中心、光模块等等的相关业务的公司，哎，他们是站在资本市场的舞台中央的，表现非常好。 这其实是什么？是资本市场助力 ai 产业发展的第一个阶段，但显然现在这个事情正在往这样阶段走，因为硬件是在打基础，而只有软件和模型才是真正决定 ai 产业上线的决定性要素。如果我们只解决了国产的芯片，国产的服务器，但是没有足够强大的大模型， 没有成熟的这个 ai 应用的生态，那应该说我们整个 ai 这套体系呢，短时间之内还是跑不起来的。而智普这次能够顺利地通过临训，恰恰说明现在资本市场的支持已经开始从 重点支持 ai 硬件，明确的转向对 ai 的 软件和应用层面一起全面支持的新阶段。这一步可以说是非常的关键啊，因为这一步意味着未来我们不只是照算力，而且是要加快的去发展用算力的。而真正能够把这个算力变成生产力的， 恰恰就是这些能够做大模型的，能够做行业智能的优秀公司，那么如果说在这个基础之上，我们再往前推一步的话，我觉得如果说质朴公司能够顺利的在香港上市，并且上市以后呢，整个市场的反应还不错的话，接下来会发生什么呢？ 接下来就是很可能会掀起一波国内大魔性公司上市的热潮，不管说是那些已经具备了成熟产品海量用户的这个企业，还是说在垂直领域里边已经跑出来的这个成熟的公司，都会来重新评估一件事情，那就是现在是不是到了一个可以走向资本市场的最好的窗口期了， 包括像 tixic 以及一批 ai 应用层面的企业，都会有这样的考虑。而且这样一来的话，那不管是在 a 股还是港股，那些已经有了 ai 应用业务的上市公司，并且这个商业模式也已经跑通的企业，是不是就会迎来一次估值逻辑的重大重估？因为资本市场一旦认可了这个新的产业方向， 那么在市场上这个股价的表现往往会比基本面走得更快，因为资本市场永远是在定价未来的可能性，先给你一个好的估值，再来慢慢等候业绩的兑现，要完成一个零到一的过程。 所以这样一来的话，对整个内地和香港的资本市场里边这种 ai 应用的板块来说，都会形成一个非常强大的情绪和资金的共振。 那么最后我想说，质朴公司上市这件事情，如果把它放到一个更大的背景之下，更大的历史的这个蓄势当中去， 这其实也是中美人工智能博弈的重要组成部分，那美国那边现在 ai 产业，它是靠巨头的垄断，靠资本市场不断的推高预期。而中国这边呢，则是采取政策引导、产业协调、资本市场密切配合，一整套完整的策略，一步一步的去把这个完整的生态来给跑出来。 路径各自不同，但是目标其实都是高度一致的，那就是谁能够率先跑出真正可规模化、可落地的这个 agi 的 能力，谁就能够掌握下一轮 ai 科技竞争的主动权。 所以制服公司这次通过港交所的上市林选，看似是一家企业上市进程中的一个时间节点，但实际上它背后反映的却是中国现在正在全力以赴的推动人工智能家的行动， 而且已经从政策文件和规划进入到了真金白银、真刀真枪、真制度支持的发展阶段了。 那么接下来 ai 这条线索，我觉得不管是硬件也好，还是软件应用也好，真的值得我们去持续重点的关注了，因为这已经不是几家几十家公司股价表现的问题了， 而是一整个时代的产业和资本的主题在慢慢的浮出水面，正在慢慢的展开宏大的逻辑。