中际旭创是借壳上市吗

烟台首富中继续创的实际控制人，也是全球光模块领域的龙头企业的掌舵者，同时他还是一位享受国务院特殊津贴的专家型企业家，他就是王伟修。 我们今天就来聊一聊，他是怎么从一个农村的技工一步步逆袭成为上市公司的董事长，然后又如何在企业发展遇到瓶颈的时候，跨界并购了光模块赛道的企业实现转型？ 最后他又是如何高瞻远瞩的把自己的位置让贤给更有能力的人，成就了这样一个商业奇迹？没错， 好，那我们就开始今天的故事吧。咱们第一个部分先聊一聊忙维修是怎么白手起家的。嗯，他这个早年的这些经历到底给了他哪些关键的积累？就是他其实是出生在一个农村嘛，然后他很早就是一九七一年他就进入了 公社的修配厂， ok， 他 什么都干过，他干过机床，干过汽车配件，他最后做到了这个技术厂长。 ok， 那 其实这段时间他就是完全是靠自学 和他的一些实践去把他的这个机械和电工的底子打的非常的牢，等于说他就是在一线摸爬滚打出来的经验。没错没错，而且他还带队做过这个汽车配件和电工装备，就是他非常丰富的技术和管理的经验。那这就为他后来 能够去创业，并且能够带领团队去做创新打下了一个非常坚实的基础。他是怎么带领团队搞出中国第一条洗衣机电机自动化装配生产线的？ 他是一九八七年他带着二十三万的启动资金， ok， 然后去瞄准了这个当时还依赖进口的电机装备， 他就开始去公关，这个过程顺利吗？非常艰难，因为他们既没有任何的国外的资料可以参考，然后关键的零部件还经常短缺， 但是他们就是靠自己的反复试验，一年之后就把这个国内首条自动化生产线做出来了，而且价格只是国外的四分之一， 很快就通过了国家级的鉴定，还拿了奖。那你觉得他这个在技术创新和企业发展上面最鲜明的特点是什么？就是他在技术上面他就是一直是靠自己研发吗？对，而且他这个研发呢，不光是说我做一个产品出来，他是形成了一个完整的体系。 ok， 你 看他的这个企业技术中心和他的这个专业的研发队伍，然后他也有很多的这个呃，填补国内空白的这种项目， 还有他主持制定的行业标准，确实挺强的。他在管理上呢，有什么独到的地方吗？管理上面就是他非常强调这个团队的协助和这个创新的文化。 ok， 然后他也会不断的去推动企业的这种股份制的改造以及上市，让企业能够真正的走出去参与国际竞争， 他的这个品牌也成为了行业的知名品牌。然后咱们来聊一聊这个破釜沉舟的这个转型啊，就是这个终极装备上市之后到底遇到了什么样的困境？就终极装备，他其实上市之后就一直很挣扎，你看他从二零一二年上市之后， 他的这个营收基本就在一个亿左右晃荡，然后他的净利润呢？是连续四年下滑，到一五年的时候就只有五百六十万了， 到一六年的时候第一季度还亏了六百五十万，他的毛利率也从将近百分之五十跌到了百分之二十七啊，这么看来真的是压力很大呀。没错，然后再加上他的这个下游的这个家电行业也不行啊，他的这个订单量就少了一半， 他的很多产线都空在那，他账上的钱也紧张到工资都快发不出了。整个传统制造业又碰上了这个大环境的这个低迷，他又没有什么新的业务可以顶上来， 所以他就是几乎是到了生死攸关的这个时刻了。就是说这个王伟修为什么会在这个时候把目光投向了苏州续创，然后要进行这么一场跨行业的并购呢？因为那个时候光膜快行业他的年复合增长率超过百分之三十， 然后他又是一个人工智能云计算数据中心建设爆发的这样的一个核心的部件，就是他的市场需求是非常非常大的哦，等于说这个新赛道要比他原来那个老本行 要诱人太多了。没错，而且苏州旭创当时已经有海归博士团队，然后已经突破了这个高端光模块的这个技术，并且打入了国际巨头的供应链。只不过就是因为他在纳斯达克上市失败了，所以他资金链很紧张，所以他这个正好跟中继装备形成了一个互补， 就是一个是有技术有市场，但是没有钱，另外一个就是有转型的压力，但是有资金。哎，那这个中际装备在收购苏州续创的过程当中遇到了哪些难题呢？首先就是他们这个金额特别大，就是这个交易金额是中际装备自身市值的好几倍， 然后又是一个跨界的，又是一个高估值的，又是一个高溢价的这样的一个并购。所以当时市场上反对的声音特别大，内部是不是也有很多不同意见？对，没错，那公司里面就是老的团队都是反对的，他们觉得风险太大了。 那这个时候王伟修就是一方面请了专业的机构来做这个财务和技术的进调， 然后另外就是说让自己的儿子这个新的管理团队和苏州续创的技术团队一起参与进来，把这个技术的优势和市场的前景给大家讲清楚。 最后就是通过分阶段的这样的一个支付方式和业绩对赌，把这个风险降到最低。哎，我们现在要聊的这个部分啊，是特别让人敬佩的一个部分， 就是这个高瞻远瞩的格局啊，对，就这个王伟修，他把这个管理权让给刘胜之后啊，这个中际续创在技术和市场上到底有多厉害？就是他一七年交棒之后啊，这个新的团队马上就发力高端光模块，然后一八年就率先量产了这个四百 g 的 这种产品， 到了二零年又实现了这个一点六 t 的 这种硅光模块的规模出货， 而且这些都是正好赶上了这个英伟达的这个新一代的这个 gpu 的 这个需求爆发。哇，这研发速度真的太吓人了。而且就是他们这个四百 g 的 这个产品啊，在二四年的这个全球的市场占有率已经超过了百分之五十， 然后客户呢？又都是这种像英伟达、谷歌啊、亚马逊啊这种顶级的科技公司，他就是彻底的把这个国际的这种话语权给掌握了。 就是说这个王伟修他主动的把这个管理权交出去啊，这个到底带来了哪些深远的影响？就是他一七年的时候就直接让这个技术出身的刘胜来全面的掌管这个公司，然后他自己就退到了幕后啊，这个连董事长他都二三年的时候就彻底的交棒了， 而且他也没有让自己的家人来接班啊，就是他是一个彻底的权力下放，他就完全不担心这个企业的这个归属权的问题吗？他非常的信任这个专业的团队啊，他就让这个刘胜带头来持股，然后也给了他这个非常大的一个自主的空间，他自己就只做一些监督啊和把控一些大的方向， 这样的话就形成了一个非常灵活的这种创新的机制，所以他们就能够抓住这个行业的窗口，迅速的实现这个转型，也让公司的治理和这个产业的升级都上了一个新的台阶。你觉得就是往维修这种把位置让给更有能力的人的这种做法， 他到底体现了一个企业家什么样的品质？就是他这种主动的让衔啊，我觉得他是一个非常有前瞻性的一个布局，就是他把企业的未来交到了一个更懂技术，更懂这个行业趋势的人手里。 他不是说我要贪图这个权力，或者说我要嗯让我的家族来把控这个，他是真正的希望这个企业能够在新的浪潮当中继续的腾飞啊，这是一个非常大格局的一个企业家精神。聊到这，其实我们能看到就是王伟修的这个故事，其实给很多创业者都提了个醒， 就是你光有技术有拼劲是远远不够的，你真正的是要有一个开放的心态和一个敢于突破自己的勇气，你才能够不断的去抓住新的机会。记得点赞关注哦！

全球三千家上市公司估值笔记本期我们讲解 a 股通信设备行业中际旭创的财务估值分析。大家好，我是黑杰克。今天是二零二六年二月十七日，中际旭创股份有限公司证券简称中际旭创代码，三零零三零八，是一家专注于高端光通信模块研发、生产和销售的高科技企业。 公司于二零一二年在深圳证券交易所创业板上市，注册地址在山东省烟台市。根据二零二六年二月十六日的数据，公司总市值约为五千九百亿元。公司主营业务清晰，即产品是数据中心和电信网络中的关键部件，直接销售给全球大型互联网公司和电信设备商。 这种直接对接大客户的模式使得公司能够深度参与客户的产品定义，并凭借规模制造优势获取稳定利润。在光通信产业链中中继续创，处于中游模块制造环节，经过多年发展，已成长为全球光模块行业的领军企业之一。回顾公司近十年的财务表现，其成长轨迹十分清晰， 营业收入和净利润总体呈现快速增长趋势，尤其是在数据中心需求爆发的近几年，增速提升，公司的盈利能力也持续增强，毛利率和净利润维持在较好水平。 资产结构方面，公司资产负债率长期保持在相对健康的水平，财务策略较为稳健。最近年度报表显示，公司总资产约两百八十九亿元，资产负债率约为百分之二十九，年营业收入达到两百三十九亿元，销售毛利率为百分之三十四。 这些数据印证了公司强劲的盈利能力和稳健的财务基础。光模块行业的发展前景广阔，主要驱动力来自于全球数据流量的持续爆发式增长。人工智能、云计算 五 g 及未来六 g 等技术的引进对数据传输速度和容量提出了更高要求，这直接带动了高端光模块的需求。中继续创的核心竞争力在于其领先的技术研发实力、大规模交付能力以及优质的全球客户资源。公司近年来积极进行国际化产物布局， 以更好地服务全球市场，并应对潜在的供应链风险。当然，公司也面临一些潜在风险，主要包括技术迭代速度快带来的研发压力、 行业竞争家具可能引发的价格战以及全球宏观经济波动对下游资本开支的影响。在国际市场上，公司的主要竞争对手包括美国的 coherent 代码、 c o h 和斯柯等巨头，在国内则与武汉反谷、光讯科技等公司存在竞争。 与这些对手相比，中际旭创在数通高速率光模块领域市场份额领先，技术实力和客户卡位优势明显。综合来看，中际旭创所处的行业赛道成长性明显，公司自身具备强大的竞争优势，历史财务表现优异， 符合典型的高速增长型公司特征。根据黑杰克的公司类型分类，我们将其归类为第三类快速增长型。在分析此类公司估值时，投资者需要重点关注其高增长能否持续以及技术路线变化和行业竞争格局对盈利能力的潜在影响。 参考市值区间一千到四千亿，仅供参考，不构成投资建议。以上内容基于公开信息进行整理和分析，不保证及时、准确性和完整性，仅供学习交流之用。其中，估值区间由本人根据公司经营模式、过往财务状况、行业特性、公司类型等维度得出的，值得关注与值得警惕的区间，不 构成估值判断，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。我是估值黑杰克，目前正在对全球重要成分股做公司类型分类与估值分析笔记。感谢你的关注，我们下期再见！

哈喽，大家好，欢迎收听我们的播客，今天我们要聊的呢是这个中际旭创啊，这只股票的投资价值，我们会从他的二零二五年的业绩爆发和财务质量， 他的技术领先和市场需求，包括他现在这个高估值背后的支撑和风险这几个角度来给大家做一个分析。那我们就开始吧，直接进入今天的主题，咱们先来聊第一大块啊，就是业绩和财务的分析。首先第一个问题啊，就是中际旭创在二零二五年 到底有哪些让人眼前一亮的业绩表现。先说一个最震撼的，就是二零二五年中继续创，他的净利润是预计翻了将近一倍， 对，然后他的这个范围是在九十八亿元到一百一十八亿元之间，他的同比增长是百分之八十九点五到百分之一百二十八点一七， 就这个数字出来之后，真的整个行业都炸了，哇，这个增速真的是太吓人了。然后他的这个呃前三季度的营业收入也已经超过了二百五十亿元啊，同比增长也超过了百分之四十四，那其中他的这个 q 三单季度的利润就同比增长了一倍还多， 毛利率也提升到了百分之四十以上，定利率也大幅提升，经营现金流也暴增三倍多。他的这个高端的八百 g 和一点六 t 的 多模块出货量猛增，他的这个一点六 t 已经开始批量出货，八百 g 已经成为了他的这个零售的主力， 他的这个归光的占比也在持续的提升，所以他的这个全年的这个业绩增长非常非常的亮眼。你觉得中介续创的财务状况你觉得有哪些比较突出的？呃，我觉得就是首先他的这个资产负债率在二零二五年的三季度末是百分之二十九点四七，然后他的这个流动比例和 速动比例也都表现在非常的稳健，他的这个账上的现金是非常充裕的， 所以他的这个整体的结构呢？现金流量这块怎么样？他的这个二零二五年的前三季度的金融净额是超过了五十四亿，然后他的这个自由现金流也大幅的好于去年半年报告，已经超过了去年全年的水平。 另外就是他的这个虽然有一些大额的取货和 另外呢他的这个海外的收入也很高，所以他也会有一些汇兑的损失，但是总体来看的话，他的这个财务的底子还是非常 扎实。你觉得中际趣创未来的增长最核心的动力会来自于哪里？然后他的风险会藏在什么地方？ 嗯，我觉得首先他的这个高速光模块的这个需求在全球范围内还是非常非常景气的，然后他的这个技术和他的这个产能都是处于领先地位，一点六 t 的 这个产品的量产速度也是非常靠前的。 另外就是他的这个新业务的拓展也在持续的进行，但是他的这个行业的波动和他的这个客户的高度集中，以及他的这个技术路线的变化，还有就是他的这个估值已经很高了，所以他的这个未来的业绩如果说一旦 不能达到市场的预期的话，他的这个股价可能会有比较大的波动，所以就是他的这个增长和风险 势并存。我们接下来要聊的就是技术和市场优势啊，对，就是中继续创，他在技术上面到底领先在什么地方？首先他是呃全球范围内少数几家可以提供从一百 g 到三点二 t 的 全系列的光通信模块的产业潮汕。 然后呢他的这个八零零 g 和一点六 t 的 这个产品呢？不光是出货量领先，而且他的这个技术也是非常的领先，比如说他的这个一点六 t 的 这个光模块，他是功耗更低的，他的这个延迟可以做到只有十二微秒，就这个产品在全球都是非常明 显，听起来好像他的这个技术优势确实非常明显，没错，而且他的这个微光集灯这块也是 做的非常厉害的，就是他的这个三百毫米的龟光精元的量率已经做到了百分之九十五，这是一个什么概念？就是比行业平均要高出来一大截，然后他的这个成本也可以比传统的方案低百分之十五到百分之三十， 他的这个工厂的自动化率也非常的高，他的这个八零零 g 的 模块的成本比同行也要低百分之二十以上。他也有很多的专利，也参与很多国际标准的制定，他的这个团队也非常的强，有两千名工程师在做研发，所以他的这个 综合的竞争力是非常强的。那我想知道就是中际区创在市场地位和客户资源方面到底有哪些让人瞩目的量？那他就是二零二四年这个公司是在全球的光模块当中排名第一， 然后他的这个试战率超过了百分之三十，他的这个八零零 g 的 模块试战率更是超过了百分之四十的，在北美市场的份额也是非常夸张，百分之六十， 百分之七十是战略确实太假了。然后呢，他的客户都是非常非常顶尖的科技巨头，是全球最靠谱的科技巨头，他的这个前三大客户占他的营收的百分之六十五以上， 他的这个八零一 t 和一点一 t 的 高端的产品都是基本上被这些巨头包圆了。他的这个泰国的工厂也是他的一个很重要的固身法宝， 就是他的这个嗯，产物可以直接规避掉一些贸易风险。他的这个铜陵三七，还有他的这个马来西亚的工厂都在扩建，所以他未来的这个交付能 力和他的这个抗风险能力都是一样的。你看这个光头块，这个就是因为现在这个 ai 大 模型的这个热潮， 所以带动了这个全球的这个智算中心非常非常的好，所以这个光模块的需求也是跟着水涨船高。盛他们预测就是二零二六年这个全球的 ai 服务器的数量会暴增，然后带动这个八零零 g 和一点六 t 的 光模块 需求也是翻倍的往上推，所以整个市场是非常非常热，都说行业蛋糕在快速变大，对，没错没错，而且就是呃 like cotton， 他 们预测就是说这个全球的光模块市场会在二零二五年到二零二九年这五年之间保持一个超过百分之二十的复合增长率， 然后到二零二九年的时候会达到三百七十亿美元，那其中呢，这个八零零 g 以上的这些高端的产品会成为市场的主流，所以这个行业的红利还是会持续的释放，那作为龙头的终极续创肯定也是会非常非常受益。 我们现在就来聊一聊估值和风险，就是大家最关心的就是中基巨创的这个高估值到底有没有什么支撑？那就是，呃，最新的数据嘛，就是他的这个市值已经冲到了七千亿附近，然后呢，他的这个二零二五年的净利润的预期是在一百零五亿左右， 它的这个动态使用率呢就拉到了接近七十倍，就算是二零二六年的预期的利润再高一些，它的估值依然是在三十倍到五十倍之间，就是远远高于这个行业的中 数。对，这个确实是估值看起来确实是不低，但是呢，就是说，呃，大家给这么高的估值也不是没有原因的。第一个就是它的这个八百分之一的出货量是全国第一。 然后呢，他是因为他在这个一点六 t 微光的加注上，他的这个市场份额呢，也是在这个高端的领域里牢牢的占据一个位 置，再加上这个 ai 这个新的一轮热潮，带动了一块的需求暴增，所以这个行业的增速非常快。所以他的这个高端其实反映的是大家对于他的这个人口地位，他这个高， 你觉得现在这个时间点去投资东西，去创造最大的风险，我觉得首先就是他的这个估值已经很高了，对，然后呢，呃，一旦他的这个哪怕是稍微低于预期，或者说这个行业的热度降下来了，他的这个 就像二零二六年以来，有一次它一天就跌了百分之八，就是波动确实很吓人，而且就是这个自动化这个环境本身技术变化就很快，然后现在这个 c p o、 l p o 各种新的竞争赛也出来了，包括它的这个主要的芯片都依赖性强， 他的这个客户那么集中，这前五大客户占了差不多四分之三的收益。如果说大客户他们的一旦有一些变动，或者说这个贸易环境有一些变动，那他的这个业绩和现金流就会很容易受到冲击，再加上他的这个存货和应收档 高，所以他的这个经营上面的这个不确定其实也不行。你觉得中际旭创这个公司怎么样？就综合来看，就是你怎么看他的投资价值和他的风险。我觉得这个公司就是确实他是在一个很好的赛道里面，然后他的这个技术和市场份额也都非常的突出， 他的这个未来的业绩的增长也有比较高的能见度。但是呢就是说现在这个估值确实也已经 包含了很多的乐观的预期在里边。所以如果说一旦有一些低于预期的情况，或者说这个市场的情绪发生一些变化，他的这个波动可能也会非常的。 所以就是说作为投资者的话，你既要看到他的这个成长的潜力，但是你也要非常小心他的这个高估值和他的这个行业。今天咱们就是聊了一下中国旭创这个公司的一些比较亮眼的业绩啊，然后他的技术的优势啊，市场的地位啊，包括也给大家提了一些高估 值，其实我觉得就是这家公司确实是一个投资价值和风险并存的。 对，所以大家还是需要结合自己的一些判断和努力去认真的考虑。那就是本期节目了，感谢大家的收听，下期再见。拜拜。拜拜。

今天咱们要聊一份特别有意思的报告。美银证券在二零二六年二月初刚刚把中继续创的目标价从七百八十元上调到了八百八十八元，这个幅度可不小啊。一百零八块钱的调整背后，他们到底看到了什么样的产业逻辑？确实，这份报告的核心观点很明确， 市场严重低估了 ai 算力基础设施建设周期的持续性和强度。美银不仅重申了买入评级，更重要的是，他们认为这个警惕周期才刚刚开始， 至少还有二到三年的时间窗口。嗯，说到具体数据，他们把二零二五到二零二七年的盈利预测都上调了，特别是二零二七年的每股收益预测达到三十六点九五元， 比市场普遍预期的二十六点零二元高出整整百分之四十二。对这个百分之四十二的差距，其实是理解整份报告的关键。 美银的逻辑链条是这样的，首先，他们认为市场对 ai 硬件的周期性认知有偏差，很多人看到过去几年高速成长，就觉得接下来会均值回归，但美银看到的却是结构性扩张。哎，这让我想起一个很有意思的现象，二零二四年第四季度的财报数据，表面上看， 净利润中值确实比市场预期低了一些，但实际上呢？实际上，剔除了股权激励这些一次性费用之后，核心净利润大约是四十亿元，不仅符合机构投资者的预期， 还比美银自己之前的预测高了百分之九。而且最重要的是，毛利率还比提升了将近两个百分点。毛利率提升？这说明什么？是成本控制做得好吗？不全是， 关键在于零部件短缺问题得到了缓解。你想，作为光模块龙头企业，能够在这种供应紧张的环境下还能提升毛利率，本身就说明了他们的供应链管理能力和溢价权有多强。 哦，原来是这样，所以不是降价促销换来的销量增长，而是真正的产品竞争力体现。那咱们再来聊聊他们说的那几个核心判断。好的 第一个判断是需求能见度已经延伸到二零二七年了。这个信息特别关键。美银透露，公司管理层实际上已经拿到了部分客户对二零二七年的需求预测，二零二七年的预测 现在才二零二六年初啊，这相当于提前了一年半以上。没错，这就是为什么美银认为这是对周期建顶论最有利的反驳。 市场习惯了硬件行业的周期性思维，看到连续高速增长，就预设它一定会回归均值。但是 ai 算力基础设施建设本质上是一个结构性变化，不是简单的库存周期。嗯，这个观点很有说服力。 那第二个判断呢？就是关于供应链和产品结构的优化。第二个判断其实是第一个判断的自然延伸。 他们认为，随着关键零部件短缺缓解，再加上高端产品，比如八百 g 和一点六 t 这样的高速光模块占比不断提升，公司的利润能够维持在一个高位水平，就是说利润不会因为技术成熟而向大家担心的那样快速下降。正是这个意思， 市场对很多科技产品的定价都有一个摩尔定律思维，觉得性能提升必然伴随价格下降，但在光谋快这个领域，特别是在高端市场，情况可能完全不同。而且八百 g 向一点六 t 的 升级，本身就是一个巨大的价格提升机会。说的对，那第三个技术路线的判断呢？ 现在大家都在讨论 c p o， 也就是光电供风装技术会不会很快替代传统的可插拔模块，这是个很好的问题。美银的观点很清晰，技术演进是渐进的， 在 scale out 也就是横向扩展的架构中，可插拔光模块仍将长期占据主流地位。 c p o 等新技术主要是在 scale up， 也就是纵向扩展的应用中，而且渗透率的提升预计要从二零二七年才开始，所以短期来看，现有的技术路线还是很稳固的。是的，这构成了对市场另一个担忧的有力回应。 很多人担心新技术迭代会导致在位企业的技术过时，但美银认为这种担忧被过度放大了。好，那我们来看最关键的盈利预测部分， 他们对二零二五到二零二七年的预测都上调了，具体是多少？嗯，整体上调幅度在百分之三到百分之二十四之间。最有意思的是，对二零二七年的预测，每股收益三十六点九五元，比市场共识高出百分之四十二， 这是他们整个乐观判断的数据基础。哇，这么高的预测，对应的估值是多少呢？他们给出的目标价八百八十八元，是基于二零二六年下半年到二零二七年上半年预估每股收益的三十倍市盈率计算出来的三十倍市盈率。 这个倍数怎么看？历史均值好像没那么高吧？你提到了一个关键点，历史上中继续创的交易市盈率大概在二十到二十五倍之间，这次用到三十倍确实偏高。但是美银给出的理由是， 公司未来三年盈利的复合年净利润预计将达到惊人的百分之九十五。百分之九十五的复合增速。这个假设够激进的，确实非常激进，但这就是投资中的艺术与科学的平衡。 你要么相信 ai 算力基础设施建设真能有如此强劲的持续性，要么就要考虑这百分之四十二的盈利预测。被政委的风险说到风险，报告里也提到了几个潜在的风险点，主要有两个层面的风险，第一是估值风险。 如果市场风险偏好下降，或者大家对 ai 增长的预期降温，三十倍的适应率可能会回到二十到二十五倍的历史均值区间，这意味着目标价可能会下跌百分之二十到百分之三十。嗯，这个相对还好理解。那第二个风险呢？第二个风险更根本一些。 美银的所有超预期预测都建立在一个前提之上，就是下游云厂商确实会持续大规模投入 ai 基础设施建设。就是说，如果这些云厂商发现 ai 变现不如预期，开始削减资本开支。对， 或者如果 cpu 技术的商业化进度比预期更快，那么美银基于可插拔模块主导地位做出的二零二七年盈利预测就可能被推翻。在这种情况下，公司的增长逻辑就会从结构性成长转变为周期性衰退。这个转折点的风险确实不容忽视。不过话说回来， 美银的这份报告还是给了我们很多值得思考的东西。确实，比如他们强调了一个重要的转变，投资者应该从关注单季度的业绩波动转向关注二零二六到二零二七年的订单能见度和长期需求指引，就是说， 别太在意一个季度是不是达标，要看更长期的产业趋势。对，而且他们还指出了一个更深层的逻辑，转变 行业的焦点正在从单纯的贷宽升级转向架构升级、连接密度的提升、市场空间的测算，这些都意味着整个行业的天花板可能比市场预期的要高得多。嗯，这让我想到一个问题，为什么美银会在这个时候发布这么一份特别乐观的报告？ 毕竟市场上对 ai 硬件板块的看法其实挺分化的，这可能跟他们获取的一手信息有关。报告中提到的一些细节， 比如部分客户给出二零二七年的需求预测，这种能见度可能是其他券商还没有掌握的。当然，这也体现了他们对自己研究能力的信心。是啊，做投资分析就是这样，你得在信息不完全的情况下做出判断。美银这份报告给我们提供了一个非常鲜明的看多视角，当然，他们也清楚地列出了所有风险点。 是的，而且他们对风险的描述相当坦诚。比如他们承认自己的预测完全建立在对下游需求的判断上，如果这个前提不成立，整个逻辑就会崩塌。这种诚实反而增加了报告的可信度，对吧？就是说，他们不是在盲目唱多，而是在展示一种可能性，并 清楚地告诉你这个判断的支撑点和脆弱点在哪里。好了，今天我们深入分析了美银证券关于中继续创的最新报告，核心观点是，市场低估了 ai 基础设施建设周期的持续性，特别是光模块龙头企业在二零二六到二零二七年的盈利潜力， 虽然八百八十八元的目标价比现在高出不少，但背后有一套完整的逻辑支撑。当然，就像报告自己说的，这一切都取决于一个关键，假设 ai 资本开支能否持续爆发式增长。感谢大家的收听，我们下期再见！

今天我们要聊的呢是这个中际旭创在经历了这个高位震荡之后，接下来会怎么发展，作为 ai 算力领域的龙头企业，他还有没有可能再创新高？那么我们今天就先来分析一下啊，这个中际旭创为什么会在这个高位出现震荡， 然后我们再来看看他未来的前景到底怎么样，他到底还值不值得大家去投资。好的，那我们就开始今天的讨论吧，咱们先来聊第一个部分，就是中际旭创为什么会在这个高位出现震荡啊？这个我想大家都很关心啊。首先第一个想请你聊一聊，就是这个市场上的这些 所谓的小作文啊，会对它的股价造成什么样的影响？就是最近这段时间嘛，啊，就是坊间流传着很多这种匿名的小作文啊，说什么呃，海外的云厂商可能会放缓对光模块的采购啊，然后说这个八百 g 的 光模块可能会降价啊，说这个国内的这个 ai 大 模型的建设啊，有点慢， 等等等等吧，反正这些东西都没有什么官方的背书啊，但是就是在市场上引发了一些中小投资者的不安，所以就是说这些消息其实就是在搅乱大家的情绪。对，就是没有什么实锤嘛，那机构也没有说大规模的撤退，只是说，呃，短线的资金会有一些跟风的这种买卖，所以会让股价出现一些 短暂的波动，但是其实影响并不是很大，那最近的这个资金的调仓和这个板块的轮动，又给中继续创带来了很多的获利盘，那到了这个时间点， 有一些机构资金就会选择落袋为安，然后去调仓到一些估值更低的，或者说有政策利好的一些 ai 的 子行业里面。所以就说光模块这块就出现了一些资金的流出， 所以就是多空双方的分歧开始加大了，对融资资金也是有进有出，然后北向资金和一些长线的机构，它们还在稳固的持有，所以就是说这种多空的这种 巨大的分歧，就会让这个股价在这个高位反复的震荡。你觉得就是说现在这个中季续创这么高的估值会给他的股价带来哪些压力？就是他现在的这个市盈率 t t m 已经到了四十二倍左右啊，那虽然说比去年的高点已经下来了一些，但是还是高于这个行业的历史平均的， 所以就是说他这个高估值还是需要靠业绩的快速增长去消化，所以就是说大家其实在等业绩的对线嘛，对，就是呃二零二五年的这个八百 g 和这个一点六 t 的 这个需求还是很确定的啊，就是全球都在缺嘛。 但是呢，市场还是会担心说这个短期的这个产量过剩啊，或者说价格战啊，所以就是说这个高估值就会让这个股价在这个时候就会比较敏感，就是大家就会 呃多空双方就会在这里反复的争夺，直到这个业绩能够真正的把这个估值。那咱们来聊第二个部分啊，就是说中继续创未来还能不能够再创新高？你觉得就从行业层面来看，哪些因素是可以支撑它继续往上走的？首先就是这个光模块，它是一个 ai 数据中心里面的一个核心的部件，然后呢现在全球都在进行这个算力竞赛， 所以这个高速光模块的需求是暴涨的。你像这个英伟达的这个新的一代的服务器，它一个机器里面就要塞进去几十只这种高速的光模块， 所以这个需求是非常非常火爆的。听起来整个行业都是跟着这个 ai 的 浪潮在快速的扩张，没错没错，而且就说这个北美和中国的这些头部的云厂商都在大力的投入这个数据中心的建设，你像他们在二零二五年的这个资本开支都是同比增长百分之三十五以上， 然后呢这个全球的这个光模块的市场呢，也会同比增长百分之五十以上，那这个八百 g 和一点六 t 这两个产品呢是 需求翻倍。同时呢这个硅光 l p o c p o 这些新技术也在快速的渗透，那这个行业的格局也越来越集中，中国的这些厂商呢，已经成为了这个全球的主导公司层面呢？有哪些核心竞争力让中际续创这个公司在行业内是属于独一档的，它是这个 国内唯一的一家能够同时大规模的交付八百 g 和一点六 t 的 光模块的厂商。而且呢它的这个一点六 t 的 这个硅光的量率啊，已经做到了百分之九十五，就是它的这个单月出货量已经破五万只了， 然后呢同时它的这个硅光芯片的自功率也在提升，所以它的成本控制也是非常厉害的。哦，那这么说的话，它的这个技术和它的这个产力的玩家都有深度合作， 然后呢他的这些产品呢，也打入了多个国际的这个重点项目，他的这个毛利率呢，也在不断的提升，机构呢，也预测他的这个净利润未来三年是能够保持一个高复合的增长， 同时呢他的这个估值也比他的同行要更有吸引力。你觉得中继续创接下来会遇到哪些关键挑战？呃，首先就是如果全球的这个 ai 发展的节奏慢下来，或者说这些大客户他们缩减了他们的数据中心的投入啊，那这个时候高速光模块的这个需求肯定是会受到冲击的， 这个时候公司的出货量和业绩增长都会面临压力，那是不是竞争也在加持？没错没错，就是说这个国内的一些厂商啊，和国外的一些厂商都在加快他们的产量的扩张和技术的追赶，那这个时候就很有可能会引发价格战。 然后呢，同时呢，这个高端的光芯片依然是依赖进口的，那如果说出现了这种地源摩擦或者说供应链的波动， 那也会影响到它的这个交付的进度，那这个时候呢，市场的情绪也会随着这种行业的估值的变化而出现这种大起大落的情况。咱们来进入到这个投资价值分析啊，咱们今天要聊的问题是中继续创未来三年的投资价值到底怎么样？我觉得就是首先从行业来看的话，就是光模块这个行业，它是一个 ai 数据中心和云计算的一个刚需的一个核心的硬件。然后呢，这个市场呢，在未来三年是一个复合年增长超过百分之三十的一个市场呢，其中呢，这个八百 g 和这个一点六 t 的 这种高端的产品会成为主流啊，到二零二八年的话，可能就只剩下头部的几家玩家了，就会非常非常集中 哦，这么说的话就是说这个行业本身就是一个高成长，而且是一个越来越集中的一个行业。没错没错，而且就是说中际旭创他是一个全球试战率第一的一个公司啊，然后呢，他的这个技术领先同行半年以上， 他的这个核心的客户的订单都是提前两年三年就锁定了啊，他的这个二零二五年的这个海外的订单已经超过了二百九十亿呢，他的这个毛利率也是持续提升的，他的这个硅光芯片的自功率也是在不断的提升的啊，他的这个呃机构预测他的这个净利润啊，是从二零二六年的六十七亿 到二零二八年翻倍到一百三十八亿，甚至还有更乐观的预期是看到一百五十四亿到两百九十三亿，就是他的这个业绩的能见度是非常高的啊，就是成长性非常强。你觉得中际续创他跟同行业的其他公司相比，他的核心的竞争优势在哪里？首先就是他在这个超高速的这个光模块领域，他是绝对的全球技术引领者， 就是它的这个八百 g 和一点六 t 不 光是量产最早的，而且它的这个试占率是远远高于同行的啊。然后它的这个明年的这个一点六 t 光模块的出货量也预计是能够称到全球第一的啊，它的这个自研的硅光芯片 也让它的这个成本比行业平均要低百分之十五以上，看来技术和成本这两块它确实是有壁垒。对，然后除了这个，它的这个海外的市场的布局也是非常极致的，就是它的这个出口占比超过八成啊，主要就是北美、欧洲和这个新兴的亚太地区， 他的这个头部客户都是非常非常稳定的，他的这个单客户的认证周期都要一两年，所以他的这个客户粘性是非常强的啊。他的这个明年的这个在手订单基本上都是八百 g 和一点六 t 的， 他的这个单一点六 t 的 这个模块还拿下了这个英美达的加急的一个溢价的订单，他的这个毛利率也比同行要高。 他的这个专利技术有两千多项，他的这个研发投入也是持续的高于行业平均的，所以他的这个技术的护城河是非常非常厚的。 就是说如果我们现在要去投资中继续创的话，主要会面临哪些风险？就是首先它的这个估值现在是高于行业历史平均的啊，所以一旦 市场的情绪或者说行业的增速有一些变动的话，它的股价波动会非常的明显。然后再就是它的这个高端的光芯片目前还依赖进口，如果说这个海外的供应出了一些问题，或者说出现一些贸易摩擦的话，它的这个出货也会受到影响，看来就是说外部环境的变化对它的影响还挺大。 对，因为全球的这个 ai 投资和数据中心的建设，如果说受经济或者说受政策的影响出现一些波动的话，那光模块的这个需求和价格也会有起伏，然后再加上这个行业内的新技术的迭代和这个价格战，也会让公司的这个试战率和盈利能力面临一些挑战。 ok， 所以 整体他更适合那种 能承受波动的中长期的去博弈的。好的，今天我们就给大家梳理到这里啊，就是中继续创他的这个 高位震荡的原因，然后包括他的这个未来的行业的前景，包括他的这个核心的竞争力，包括一些潜在的风险。其实大家如果能够抓住行业的这个大的趋势，并且能够 理性的去看待短期的波动啊，其实我觉得对于这种优质的公司耐心的去持有可能才是获得长期回报的一个关键。好了，那就是这期节目咱们就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜。

今天咱们要聊的呢，就是这个光模块行业，在人工智能算力需求爆发以及技术快速迭代的这样一个大背景下， 到底是怎么成为了整个 ai 基础设施里面非常重要的一个黄金赛道？嗯，然后包括这个行业的市场格局， 核心技术还有投资机会到底有哪些？是啊，这个确实是一个非常火的话题，那我们就直接开始今天的讨论吧。咱们第一个想要说的就是行业的概述啊，就是在人工智能时代，光模块到底扮演了一个什么样的角色？ 它的核心定义和核心价值到底体现在哪些方面？光模块其实它就是一个实现电信号和光信号互相转换的一个关键的光通信器械，然后它也是数据中心和 ai 集群里面最基础的一个连接单元。听起来光模块就像是信息高速公路上的一个枢纽一样， 那它具体在 ai 集群里面起到什么作用呢？它其实就是 ai 集群的高速公路，它把成千上万个 gpu 或者 tpu 连接在一起，然后让海量的数据可以高速并且低延迟的传输， 这就是它的核心价值。说到 ai 训练集群啊，它对于互联带宽和连接密度的需求，跟传统的数据中心相比到底有多大的差距？差距非常大。 ai 训练集群它的互联带宽的需求是比传统的数据中心要高出来至少一个数量级的， 就是十倍以上。哇，那这个连接密度呢？是不是也有一个质的飞跃？没错，像那个 j b 三百平台，它的单机柜需要用到五百到七百根有源光缆，是传统服务器的八到十倍， 所以光模块的这个需求就会猛增了解了，那光模块都有哪些分类的维度呢？光模块它有好几种分类方式，比如说按照速率来分的话，有四百 g 的， 八百 g 的， 一点六 t 的。 那四百 g 的 呢，主要是用在传统的数据中心啊，或者说边缘计算。八百 g 的 呢，是用在 ai 训练集群和超大型的数据中心，然后一点六 t 呢，是用在新一代的 ai 超算啊，像谷歌的 tpu 集群。明白了， 那不同的传输距离，光模块的应用场景又是怎么划分的呢？按传输距离的话，有短距的，就是小于等于一百米的，这种主要是用在机柜内或者说机房内的连接，然后中距的呢，是一百米到两千米的，是用在数据中心里面，不同机房之间的互联。那 长距的呢，就是大于等于两千米的，一般是用在数据中心之间，或者说乘余的传输哦， 这个封装形式和技术路线又有哪些主流的类型和发展趋势呢？封装形式这块的话，现在主流的高速光模块是 q s f p d d， 它大概占了百分之七十的市场，然后 o s f p 是 往更高密度去发展的，尤其是一点六 t 会逐渐成为主流。 那 cpu 和 npu 这种供风装和进风装光学虽然现在占比还比较小啊，可能就百分之十左右，但是它是未来的一个重要的方向。感觉技术路线这块也很有讲究啊，对技术路线这块的话， 目前还是传统的分力器件占大头啊，百分之六十五左右，它的好处就是成本低，然后技术非常成熟，那硅光集成呢？现在也占到了百分之三十，它的优势是集成度高，然后功耗低。 还有一种就是薄膜尼酸锂，虽然现在只占百分之五，但是他因为能够支持更高的速率以及更低的损耗，所以他是一个新兴的非常有潜力的技术。顺着刚才的思路，咱们来谈谈市场规模与增长， 在 ai 算力需求的推动下，全球光模块市场到底发生了哪些翻天覆地的变化？其实最近这一段时间，全球光模块市场可以说是迎来了一个前所未有的爆发期， 那主要的就是靠 ai 算力需求的这个强力的拉动，然后树通市场成为了最主要的一个增长引擎，这是不是意味着 ai 已经成为了这个市场规模扩张的绝对主力？完全没错， ai 算力贡献了树通市场超过百分之六十的增量， 然后更夸张的是，接下来三年整个市场规模会从现在的百亿级直接迈向一个更高的量级， 所以它的增长空间还是非常大的好。那中国的光模块市场这几年的增长势头这么猛，背后主要是靠哪些力量在推动？中国市场的话，它的增速其实是远远快于全球的，然后主要的动力就是来自于国内的这些云厂商持续的大规模的投入算力建设，还有就是国家的这个东数西算工程的全面推进。 对，所以这两个是主要的推动力。所以中国的厂商是不是在全球的市场上面已经有了绝对的话语权？可以这么说吧，像终极旭、创新、益盛这些头部的企业已经凭借着他们的技术和制造的优势，拿下了全球超过百分之六十的市场份额， 已经牢牢地掌握了行业的主导权，确实很厉害啊。那现在大家都在说的这个八零零 g 和一点六 t 光模块， 他们分别在市场上处于一个什么样的增长阶段？八零零 g 光模块现在是处于一个稳健增长的阶段，那到二零二五年的出货量可能是一千八百万只，然后到二零二六年会到四千万只，它的增幅是百分之一百一十以上， 然后它的价格的话，在二零二五年的第四季度可能会稳定在八百到一千美元这样的一个区间，并且它的毛利率依然可以保持在百分之四十到五十这么高。 那一点六 t 模块的增长是不是更夸张？对，一点六 t 现在是处于一个爆发周期，那二零二五年可能出货量只有两百万只，但是到二零二零年就会飙升到一千四百万只，增幅是百分之六百。 然后价格的话，因为供需紧张，可能在二零二六年年初的时候会达到六千到八千美元一只，是八零零 g 价格的五到六倍， 真的是太夸张了。然后我们要聊的这个主题呢，是产业链的深度解析，他的金字塔结构和价值分布。 这个光模块的产业链他是怎么分层的？每一层又有哪些核心的环节和代表性的企业？整个光模块的产业链就像一个金字塔一样，那最上面的也就是上游，他是技术壁垒最高的，然后价值占比也是最高的，可以占到整个产业链的百分之三十到七十。 它的核心的环节呢就包括光芯片、光气件、光纤、光缆，还有 pcb 等等。然后代表的企业的话，光芯片有这个源节科技、光讯科技，光气件的话有天福通信 光纤，光缆的话有长飞光纤等等。这么看的话，上游的这些企业应该就是整个产业链的技术高地了。没错没错，然后中游的话就是光模块的集成和制造，这一块基本上就是中国的厂商主导了全球的市场，包括中际旭创新、易盛、光讯科技、华工科技等等这些龙头企业。 下游的话其实就是需求的源头，主要就是云厂商，像 a w s mate， 谷歌、阿里云， 然后还有 ai 芯片的厂商，像英伟达以及通信运营商，他们的需求直接决定了这个行业的景气度好的。那光芯片为什么会被称为是产业链上的明珠呢？ 它在整个光模块的成本里面占比有多少？然后现在国产化的进展到什么程度了？光芯片其实是光模块里面最核心的一个部分，然后它的成本一般可以占到整个光模块的百分之三十到五十，所以它是整个产业链里面最有价值的一个环节。看来光芯片确实是整个产业链的一个价值高地啊。是的， 而且现在就是国产替代的速度非常的快，像二十五 g 的 d f b 激光器，国产化率已经到了百分之九十， 然后它的毛利率是百分之五十到六十。但是像更高速的，比如说一百 g 的 eml 激光器，国产化率只有百分之十，毛利率可以到百分之七十到八十， 那这个探测器芯片和 awg 芯片的国产化率分别是百分之四十和百分之六十，毛利率在百分之五十多到六十五之间。中国的厂商到底是靠哪些优势在全球的光模块的制造领域 占到了一个主导的地位？中国的这些企业，他们就是非常厉害的把电子制造产业链整合在了一起，然后加上大规模的生产以及非常极致的成本控制，所以他们在全球的市场上面就牢牢的把主导权掌握在了手里。听起来不光是生产能力， 连成本控制能力也极强啊。没错没错，那到二零二五年的话，市场份额的预测里面中，继续创是全球第一，占百分之十四点二， 然后新益盛和光讯科技也都是在前列。而且这些中国的厂商，他们已经和全球的主流客户形成了非常深度的合作关系，谁能够进入这些头部云厂商的供应链，基本上就等于拿到了行业的通行证。说到这，那北美和国内的这些云厂商， 他们对于光模块的需求和市场格局到底有哪些不一样的地方？北美那四大云厂商，亚马逊、 mate、 谷歌、微软，他们加起来就占了全球光模块需求的六成以上。 然后他们现在主要都是在采购八零零 g 和一点六 t 的 高速光模块，像麦塔可能二零二四年就会采购差不多一千万只八零零 g 的 光模块， 然后谷歌的话是差不多八百万只八零零 g 和三百万只一点六 t。 哦，那这些云巨头他们都倾向于跟哪些供应商合作呢？他们的供应商也比较集中，像新易盛是麦塔的主力供应商，拿下了百分之四十五的份额，然后终极续创是谷歌和微软的核心的合作伙伴。 那国内的话，像阿里、腾讯、字节跳动，他们的需求增长也非常快，虽然总量还没有北美这么多，但是潜力巨大。好的，然后我们要聊的下一个主题就是技术迭代，从八零零 g 到一点六 t， 三大路线并行， 最近这几年光模块的速率升级好像明显加快了，这背后到底有哪些变化？这个速率的迭代真的是快的惊人。你看啊，四零零 g 是 二零二零年才商用的，然后八零零 g 在 二零二二年就已经成了主流， 现在一点六 t 也会在二零二四年正式进入市场，甚至三二零 t 都已经在规划二零二六年商用了。更迭的速度真的是让人眼花缭乱，那不同的速率的光模块，他们在实际应用当中会有什么区别呢？ 当然有了，比如说四零零 g 主要是用在传统的数据中心，然后八零零 g 就 已经是 ai 训练集群的主力了。一点六 t 呢是给新一代的 ai 超算来使用的，然后它的封装形式也是从 q s f p d d 到 o s f p， 再到 o s f p x d， 不 断的引进 整个行业，现在就是一个技术升级的高速路。说到这儿，那现在这个 c p o l p o 和硅光这三大技术路线，它们各自有什么优缺点？ 然后未来它们会是一个什么样的定位和占比呢？ k p o 就是 供凤装光学，它的集成度是最高的，然后工耗也是最低的，但是它的成本是非常高的，现在还处于一个小批量的阶段，预计到二零二六年的市场占比是百分之十二，它是被看作一个长期的终极方案。明白了， 那 l p o 和硅光又是什么情况呢？ l p o 它是一个限性直驱，它的集成度和工号都是中等的，然后成本也不算高，现在已经可以批量出货了，预计到二零二六年能占到百分之十五的市场， 它是属于一个短期的过渡方案，归光的话就是集成度和功耗也是中等，但是它的技术成熟度是非常高的，现在已经是一个主流的方案了。然后到二零二六年，预计它的市场占比会达到百分之三十，是未来的一个基础平台。 所以这三种技术其实是可以同时存在，满足不同的场景需求的。没错没错，他们三个并不是说谁要取代谁，而是根据不同的场景的需求，然后并行发展，一起去推动整个行业不断的进步。好的， 紧接着我们就要走进重点上市公司的深度分析了。首先就是中际续创，这家公司，他在全球的光模块行业当中到底处于一个什么样的地位？ 它的核心的财务数据和竞争壁垒到底体现在哪些方面？终极续创其实已经是全球光模块领域的一个绝对的龙头了。然后二零二五年的营收的一至预期是三百二十亿元，同比增长百分之八十五。规模净利润是六十五亿元，同比增长百分之一百二十， 它的毛利率是可以维持在百分之四十二这样的一个高水平啊，这些财务数据真的很亮眼啊，那他们是靠什么来巩固自己的行业地位的呢？首先他们在技术研发上面是全占领先的，他们不光是有全面的技术路线的布局，然后一点六 t 的 cpu 模块也已经开始小批量出货了。 在客户资源上面，他们是谷歌和 mate 的 核心的供应商，同时他们跟英伟达的合作也是非常紧密的。产能方面，他们在泰国的基地月产能可以做到五十万，只是全球最大的一个生产基地，交付能力也是行业第一。 那他们有没有公布过什么二零二六年的战略目标？他们定的二零二六年的目标是营收做到五百亿元，净利润做到一百亿元。 就从他们现在的发展势头来看的话，他们的增长的确定性是非常高的，然后龙头的地位也是很难被撼动的。然后我们再来说说新易盛这家公司，他最近在高速光模块领域的表现怎么样？尤其是在 l p o 技术上面，他有什么突出的优势？新易盛可以说是这个行业里面的一个新锐， 然后他在 l p o 技术上面是全球领先的，他已经通过了英伟达的独家认证，给英伟达的 g b 三百平台供货，也是全球屈指可数的可以大规模量产 l p o 光模块的厂商之一。他们的海外市场拓展的怎么样？海外市场他们做的非常好，他们有百分之九十四点四七的收入都是来自于境外。 然后他们是 a w s 的 最大的光模块供应商，份额大概能占到百分之四十五左右，客户的粘性非常强。在成本控制和交付效率上，新益盛有没有什么过人之处？ 他们也是在泰国设有自己的制造基地，所以他们的人力成本是非常有优势的。然后他们的交付周期也很短，对市场的响应速度非常快， 所以他们的盈利能力也是大幅提升。他们二零二五年的毛利率的一致预期是可以达到百分之四十五。 他们二零二六年的战略目标定的是什么呢？他们二零二六年的目标是营收要突破三百五十亿元，然后净利润要做到七十亿元。了解了 光讯科技在光芯片的自研和产业链的整合上面到底做到了什么程度？光讯科技是国内唯一一家可以做到光芯片完全自研的公司，他们的二十五 g 光芯片的量率已经可以达到百分之九十技术水平，是国内顶尖的 自研芯片，是不是让它们在成本和响应速度上更有优势？没错，因为它们是从芯片到器件到模块全产业链都覆盖的，所以它们的成本控制能力和交付的速度都是非常强的。 然后它们也深度的受益于国产替代和东数西算以及 ai 算力基建的红利。那它们在光芯片的自己率上面有没有什么明确的提升目标？他们的目标是到二零二六年要把光芯片的自己率提升到百分之六十， 这样的话就可以进一步的释放利润空间。除了刚才聊的这几家公司，还有哪些光模块产业链上的上市公司值得关注呢？就说天福通信，它其实是 cpu 光引擎的全球龙头，然后也是英伟达的核心的供应商，它的市占率是超过百分之三十的， 毛利率也非常高，能有百分之五十左右，技术壁垒也非常的高，听起来这些公司都各有各的核心竞争力啊。对啊， 还有圆结科技，它是在这个国产的光芯片领域非常有潜力的一个新秀，它的这个数据中心的业务现在也是处于爆发期，然后它的五十 g 的 aml 芯片也开始逐步的上量，也是在打破海外的垄断，未来的成长空间还是非常大的。 还有没有其他公司在吸粉领域掌握着关键技术呢？当然有啦，比如说光库科技，它是在这个薄膜尼酸里调制器上面是全球龙头，然后它也是垄断了这个技术，是八零零 g 和一点六 t 光模块里面非常关键的一个组建的供应商。 还有世嘉光子，它是在这个 awg 芯片上面是全球第一，市场份额能占到百分之三十五，然后它也是直接受益于高速光模块的需求的增长。好的，然后我们下一个要讲的主题就是驱动因素和风险分析。 首先咱们先来看一下到底是哪些关键的因素在推着这个光模块行业不断的向前发展。其实最核心的就是 ai 算力的这个爆发式的增长，就是大模型的训练和推理，对这个光模块的需求是呈指数级上升的，这是一个最大的一个长期的推动力。 这么说的话，云厂商的资本开支是不是也在这个里面起到了非常大的作用？是的，全球的这些头部的云厂商，他们在二零二五年的资本开支预计会有百分之三十到四十的增长，然后其中有百分之六十以上都会投入到 ai 的 基础设施， 所以这就直接带动了高速光模块的这个市场需求，再加上这个技术的迭代也是越来越快，就是速率越来越高，所以它的单价和毛利也会往上走， 再叠加上国产替代的这个大潮，所以整个行业就会不断的扩容。在光模块行业这么快速发展的过程当中，都遇到了哪些比较棘手的风险和挑战？首先第一个就是技术更新换代太快了， 如果说企业没有持续的投入研发，然后没有跟上这个行业的步伐的话，很有可能就会掉队，甚至被淘汰出局。看来技术创新的压力确实很大，那其他方面还有什么风险？市场竞争也会越来越激烈，有可能会出现一些价格战，那大家的利润空间就会被压缩。 然后在供应链方面，高速光芯片这些核心的元气件还是很容易出现短缺的，那就会影响到你的生产和交付。 再加上现在的国际贸易环境这么复杂，地缘政治的风险也会影响中国的企业出海，所以这些都是比较大的挑战。好的，那下面我们就来进入到投资策略和展望这个环节，就是面对光模块行业这样的一个快速的变化， 到底有哪些投资的主线是最值得我们去关注的？其实现在投资光模块主要是有三条主线，哼哼，第一个就是高速光模块的龙头企业， 就是他们直接受益于八零零 g 和一点六 t 光模块的这个放量，然后他们的技术也很领先，客户也都是这些顶级的厂商，像中际旭创和新益盛都是在这个领域里面非常有代表性的。明白了， 那除了这个模块厂商本身产业链的其他环节还有哪些机会？有啊？就是核心元气件这一块也是非常值得关注的，比如说天府通信、元节科技、光库科技这些公司，他们都是掌握着一些高壁垒的，空间也很大。 另外就是新技术路线的这个布局，比如说 c p o l p o 硅光这些，那像中际旭创新、益盛、光讯科技，它们都在这些前沿方向上有比较深的布局， 那它们未来的增长潜力也是很大的。如果我们往未来看五年的话，这个光模块行业在全球的市场规模，中国厂商的份额，包括高速模块的渗透率，还有这个硅光技术的发展会有哪些比较明显的变化？ 到二零二六年的话，全球光模块的市场规模是有望突破两百四十亿美元的，然后从二零二六年到二零三零年的年均复合增速是会超过百分之二十五的， 那中国厂商的全球市场份额也会持续的提升，预计到二零二六年会占到百分之七十五，也就是基本上全球的供应链都会以中国为主，看来中国的光模块企业确实是要引领全球了。那高速模块和硅光技术这一块呢？高速模块的渗透率会提升的非常快， 到二零二六年的话，八零零 g 光模块会占到百分之五十一点六 t 会占到百分之十八， 然后硅光技术的份额也会大幅的提升，可能到二零二六年会占到百分之六十，那主要就是由 c p o 和 l p o 这两个技术来进行驱动，所以整个光模块行业会迎来至少五年的一个超级景气周期， 是一个非常有确定性的高成长的黄金赛道。最后我们来总结一下，光模块在这个 ai 算力时代到底有一个什么样的核心的地位， 以及它的投资机会到底在哪里？光模块其实它就是 ai 算力网络的一个高速公路，它是承载这个海量数据高速传输的一个核心的基础设施，然后现在正处于一个量价齐升的黄金发展阶段。 那我们在投资的时候应该把目光聚焦在哪些方向呢？最值得关注的就是三大龙头方向，一个是高速光模块的龙头，一个是核心元气件的龙头，还有一个就是新技术路线的引领者， 这三大领域是最值得关注的。然后到二零二六年的话，全球的市场规模是有望达到两百四十亿美元的，一点六 t 光模块的出货量是有六倍的增长空间的， 然后光模块和 gpu 的 这个配比也会显著提升，所以整个行业的投资价值是非常凸显的。今天我们把光模块行业从技术到市场到投资机会都梳理了一遍，嗯，也看到了这个行业在 ai 算力爆发的大背景下， 确实是迎来了一个前所未有的黄金时代。没错没错，那这期节目咱们就到这里了，感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜。拜拜。

中际旭创目前处于 ai 算力基础设施的核心生态位，其股价表现高度绑定全球数据中心的光模块升级周期、业务基本面与核心竞争力。中际旭创已从传统电机装备企业成功转型为全球光模块龙头，市值突破五千九百亿元。 其核心优势在于极高的技术护城河与客户粘性。一、产品待季领先，公司在八百 g 和一点六 t 高速光模块领域具备先发优势。机构预测二零二六年全球一点六 t 出货量将爆发中，继续创凭借硅光技术 有望占据约百分之四十的市场份额。二、盈利能力极强，硅光模块毛利率维持在百分之四十五以上，显著高于行业平均水平，其 r o e 在 二零二五年一季度已高达百分之二十七点七三，体现了技术密集型企业的溢价能力。 三、供应链抗风险。通过在泰国设立产能占比超百分之五十的工厂，公司有效规避了关税风险并降低了成本。五年后股价预测逻辑预测二零三一年前后的股价需参考行业估值体系从周期向成长的重构。 乐观场景，若 ai 算力需求如甲骨文等厂商预测般保持百分之六十五的复合增长，到二零二七年公司每股收益可能达到四十六元。 若二零三一年 ai 进入应用成熟期，给予二十至二十五倍 pe， 股价有望站稳千元大关。保守场景，若 cpo 技术在二零三零年前渗透率超过百分之三十，且传统模块毛利下滑，估值可能回落至十五至二十倍 pe。 根据当前二零二六年预测净利润及后续平稳增速计算合理，股价区间预计在七百至八百五十元。关键风险点需警惕北美云厂商资本开支波动对订单的影响，以及新技术路线对传统光模块的替代速度。

全球领先的光模块龙头中继续创今天要创历史新高了，从今年四月份的七十一元涨到目前的六百三十四元，公司的股价涨幅早已翻倍再翻倍。老粉应该都知道这家公司，我们在今年六月五号就讲过他的估 值，当时他的滚动市盈率才十九点八倍，仅处于百分之二左右的估值风味数上，现在回过头来看，是不是觉得错过了一次暴富的机会？ 那么问题来了，涨了这么多，中际续创是否还有线上的空间？他的估值到底还低不低估呢？接下来咱们就来重点聊聊。从中际续创今年最新公布的业绩来看，公司二零二五年三季报的净利润是七十一点三亿，比去年同比增长了百分之九十。咱们按照滚动市盈率的估值法来计算， 中际续创他去年第四季度的净利润是十四点一九亿，截止到二零二五年十二月二十四号来看，他的市值是七千零四十九亿， 这么一算，中计系数的滚动剩余率就是八十二倍。那么这个估值高不高呢？我们可以先对比一下公司最近十年的估值水平。 从中计系数最近十年的估值水平来看，中计系数的估值中位数大概在四十九倍左右，也就是说，对比最近十年来看，中计系数当前八十三倍的估值大概处于百分之七十六左右的估值均值。那么咱们再对比一下公司所处行业的估值均值， 目前通信设备赛道的平均市盈率大概在六十二倍左右，也就是说目前中继续创的估值是比他所属行业的平均估值水平要高的，那有人就问了，既然如此，为什么他还能一直涨呢？这就是股市有意市的地方了， 因为一般来说，如果市场非常看好某个企业的未来发展空间，就会提前透支这个企业的估值，导致溢价。 从六月份百分之二左右到现在百分之七十六的估值分位数，也就仅仅用了半年的时间。但问题是，你真的敢追吗？所以说，莫欺少年穷， 不要人家没钱的时候，你嫌弃别人穷，等到人家飞黄腾达了，你也就不要去高攀人家了。那么情况就是这么个情况了。关注我，下期咱们接着讲。

上一次我们聊到中际旭创，是二五年的七月中旬，当时刚刚走出深 v， 市值接近一千八百亿，还在热议他能不能稳定在两千亿，结果不到半年，如今中际旭创已经触摸到了七千亿市值，中际旭创市值又翻了三倍多。为什么最近半年中际旭创仍然保持高涨势头？ 简单来说就是北美数据中心疯狂建设，加一点六 t 光模块需求大爆发。高深预测，二零二六年 ai 服务器装机量要冲到五到六点七万台，而二零二五年才一点九万台，与之配套的八百 g 一 点六 t 光模块需求跟着飙车。 今年随着英伟达服务器将从 g b 两百、三百向如饼眼镜更高的传输贷款需求，推动一点六 t 光模块大规模放量，预计今年一点六 t 光模块需求量有望达到千万级别，而今年更是保持翻倍以上的增长。 从自身来看，虽然国内光模块企业较多，但真正能满足优质客户规模化生产和技术迭代领先的，仅仅只有中际旭创核心一生。 而中际旭创规模更大，市占率高达百分之三十二，全球第一。自研硅光芯片量率达百分之九十五，八百 g 成本较行业低百分之十五。去年旭创硅光芯片的自挤率达百分之四十五，目标二零二七年实现百分之七十，核心芯片自主可控。 二五年六月，旭创一点六 t 归功方案通过英伟达认证，成为全球唯三通过认证的厂家之一。旭创一点六 t 光模块功耗较传统方案降低百分之三十， 成本比 eml 方案降低百分之二十，优势显著，技术领先同行至少一年，未来两三年归功方案在八百 g 一 点六 t 实战率有望达到百分之六十到八十。作为英伟达的一共， 旭创承担了百分之八十的一点六 t 光模块供货。最近市场上也传出消息，英伟达向中继旭创增加了一点六 t 订单，单个一点六 t 光模块涨一百美元加急费，可见旭创在英伟达的地位有多高。谷 歌也是旭创大客户，作为核心光模块供应商，旭创占据百分之六十到七十的份额，斩获一点六 t 独家供应订单。受 met 等客户采购 tpu 影响， 中际旭创管理层表示，核心大客户二零二七年贷款需求量将比今年高四到五倍，凭借技术领先性与市场主导地位，光模块火箭距离万亿市值还差临门一脚。

周末来做一个今年的第一牛股中继续创最新的估值分析啊。一中天今天给大家的感受是，怎么也跌不下去，一路上长，原来是今年恩爱大爆发，这几家公司的业绩也都是爆炸式的增长。 对于散户呢，绝大部分人是不懂估值的，主要是跟着市场情绪买。但我想很多人都会有这个疑问，一中天他到底值不值这么多钱？ 这个视频我就以这里面做的最牛的中介续创来举例，具体分析一下啊，不构成任何投资建议啊。对一家企业的估值通常有这几个方法啊，市盈率、市净率、市销率，还有现金的折现，股利贴息，这几个都是常用的方法。这里面最常用的还是市利率法，也就是 pe。 中集旭创现在的动态 pe 是 六十六倍，看起来在动则一两百倍 pe 的 科技谷里面不算高，但是我要告诉大家的一个事实是，易中天他们并不是技术壁垒非常高的公司， 他们主要生产的产品大家都知道叫光模块，这个东西本身技术含量并不低，但是里面核心的光芯片和电芯片咱们是没有生产能力的，都是从老美进口的。 一中天主要的工作是做一个系统整合，所以生产光模块的企业，市场定价一般是给到二十到三十倍 p e。 如果按常规的估值来算，中期创现在的股价是要腰斩的，但实际上市场是对他们明年的预期做了定价， 投行给中期创明年的预估是一百八十亿，一百九十亿的利润，咱们就往好了算，算，中期创明年是二百亿的利润， 我们把 pe 也按乘上股算，给一个三十五倍，那这个估值就很容易算，就是二百亿乘以三十五，也就是七千亿的市值，比现在的六千三百亿还要高了百分之十， 相当于这个月那个历史最高价六百二十块，这个也可能是冲到这个位置就下来的原因啊。这么看好像中基巨创现在股价很合理， 但实际上估值并不是这么单纯计算的啊。专业的估值分析里面有一个重要的一项叫风险折价，大白话讲，就是要考虑到他有哪些风险，然后对其估值进行打折。对于中级创最大的风险是什么，今年四月七号大家都领教过了，就是关税， 中美关税问题现在还没有解决，而且中基虚创他的厂是建在泰国，假如美国对泰价关税，那对中基虚创的利润至少要有百分之三十的影响， 所以从投资的角度要给这种关税风险，折价率在百分之二十到百分之三十，咱们不算那么多，就算百分之四五。然后第二个风险是什么呢？就是中基虚创的订单。 中集旭创他最大的护城河并不是技术头部的几个光幕块，大厂的技术最多也就差半年时间。他最大的护城河是客户关系，因为他谷歌这些大厂都是中集旭创的老客户，所以他的订单就比较多， 但咱们要国产替代老美，他也是要国产替代的，他对中国科技产业链上的需求会逐渐减少，避免被卡脖子。 所以中巨创现在在各大厂订单比中就是巅峰，后面的比例会越来越小，这个基本上是确定性的，所以这个也要给百分之十的值价率。然后还有一些小的因素，现在英美达、甲骨文的股价也开始跌得不休了，市场对爱泡沫产生了担忧， 因为中积蓄创他的股价是要跟美股大厂的，我们把这个风险的折价设为百分之五。然后还有一点就是明年 a 股的牛市还在不在的问题，中积蓄创是今年创业版的领头羊啊，如果明年牛市结束了，那他肯定会领跌， pe 会到二十五，甚至到二十以下。 总看我视频的朋友应该都知道，我一直说这轮是三到五年的长牛，所以这个风险我小微百分之五啊， 总体上就是有百分之三十五的折价率，对应到股价是多少呢？就是巅峰的七千一市值，然后乘以百分之六十五，对应到股价上就是四百五十块。这个是我给中金树创当前的合理估值啊。 但是呢，这个仅限于现在，因为刚才我说了一冬天干那活，他技术含量并不高，所以这个行业本身是非常卷的，有很多对手会进来分这个蛋糕。 所以光文化的那些老产品，什么四百 g、 八百 g， 他的掉价速度就会非常快。他本质是一个周期性的公司，但是现在是给他按高成长性的公司来估值的，但是这个行业性质不会变，最终他还是要回到周期性公司的，可能是一两年，可能是三五年不知道， 假设两年后回归到周期性，那明年给他估值就要大幅缩水了，打五折也就是二百二十块， 如果按市盈率的角度进行分析，可能会更低一些，在二百块左右，这个是明天理论上的最低价啊。 但是现在市场热度高，如果像摩尔线桥那种爆发向上突破一千块，我也不否认有这种可能。我只是从纯价值角度对中巨创做个分析啊，不构成任何投资建议。

今天咱唠唠 a 股硬科技，顶流中继续创，用欧奈尔的 cs lim 模型，扒一扒这货是真牛股还是虚高泡沫。普通人现在上车是吃肉还是接盘？说真的，他就是 cs lim 的 亲儿子，方方面面都长在选牛股的审美上，但估值已经炒上天，容错率低到像薄冰，下手前必须擦亮眼。 别一听 cs lim 就 头大，咱全程大白话，把它当成选牛股的七个筛子，不搞死板套路，唠嗑式输出，新手也能听懂，重点不脱大，最核心的就是赚钱能力中继续创堪称印钞机，本印比你对象工资涨幅还猛。 欧奈尔要求最近季度每股盈利也就是 e p s， 同比涨百分之二十以上，他直接超额翻倍。二零二五年三季报营收二百五十多亿，净利润七十一亿多，同比分别涨百分之四十四、百分之九十。 单季度净利三十一亿加，同比翻一点二倍。全年预告净利九十八，减效一百八亿，最高涨百分之二十八，赚钱质量也杠杠的，毛利率百分之四十，加净利率百分之三十，卖一百块，净资 产收益也就是 roe 约百分之三块，一年赚三十一块，比存银行强十倍。长期来看，他远超欧奈尔要求二零二四年净利五十一亿， 二零二五年预计一百零八亿。机构还说二零二六二六年能到一百九十六亿，稀缺又能打。再说说欧奈尔看中的心，中 世纪续创直接 buff 叠满，它的核心业务是 ai 服务器的超级数据线高速光模块，相当于 ai 的 快递小哥，速度越快越值钱，别人还在追八百 g， 它已经量产一点六 t， 搞的硅光技术又便宜又省电，毛利率冲到百分之二十五，还跟英伟达联手搞 c p o， 额外留了 n p o 后路，比打麻将算牌还精。 新市场更是躺赢，踩中 ai 算力风口，英伟达、谷歌这些大厂疯狂建数据中心，光模块刚需暴增，二零二五年全球八百 g 出货近两千万只。二零二十六年一点六 t 需求翻倍中，继续创在一点六 t 市场，市占率百分之五十到百分之七十，给英伟达的份额就有百分之八十，妥妥吃独食。股价也亮眼， 二零二五年涨三倍多，市值六千点六千五百亿，成了山东市值一哥基金第一大众仓股，新高背后全是硬支撑， 供给和行业地位也没毛病，总股本十一亿多股，不算臃肿，每天成交额一百五十，挨两千五百五，系了顿性了了。两两两两两三倍多，市值六千点六千五百亿，成了山东市值一哥基金第一大重仓股，新高背后全是硬支撑， 供给和行业地位也没毛病，总股本十一亿多股，不算臃肿，每天成交额一百五十点二百五十亿，流动跟得上。他 还是全球光模块一格，试战率超百分之二十。不管国内意中天三兄弟还是国外对手，都被他甩在身后，龙头地位稳如泰山。 重点警惕机构持股这把双刃剑。现在一千二百多只基金持有他持仓市值近八百亿。机构报的满满当当，好处是有资金托底，坏处是报的越紧，摔的越疼。最近动不动跌百分之五加，就是抱团松动的信号，后续没新资金，涨速必慢。 最后说关键估值和实操不构成投资建议。现在估值七十到七十六倍看着很高，虽然按二零二六年预期估值三十到三十五倍还行，但预期一旦落空，就会业绩估值双杀。还有四大风险，海外依赖高 ai 泡沫风险，技术别带预期太高，容错率极低。 实操思路很简单，已有仓位的盯紧五十日均线和十周均线，破位就捡仓，别死报想中长线的别接飞刀，等调整到位形成新平台，再分批建仓，设百分之七八止损。短线新手别碰，高波动堪比过山车，容易被套， 掏心窝。说中际去创是好公司，三点五年大概率还是硬科技龙头，但现在价格不便宜，炒股的关键不是看它多好，而是找对时机。记住欧奈尔的话，好公司不等于好价格，守住买点和止损纪律，别当接盘侠。