adobe财报什么时候出

大家好，欢迎收看今天的财报深度解析。我是林策投研分析员。今天我们要拆解的是创意软件巨头，而都比二零二六财年第一季度的最新财报。这不仅仅是一份业绩单，更是 ai 时代里一家巨头主动换帅、自我革命的关键答卷。首先，一个时代正式落幕， 执掌 adobe 十八年，出席过整整一百次财报会议的 ceo 山塔努纳拉言宣布启动职位交接。在我看来， ai 转型正进入深水区。这位灵魂人物的离场，确实给市场的确定性蒙上了一层不确定性。但基本面 adobe 依旧稳如泰山，本季度营收六十四点零亿美元， 同比增长百分之十二，再创历史新高。更亮眼的是， ai 原生应用 a 二二同比翻了三倍多，成为增长最强引擎。 用户数据同样炸裂全球，总月活 m a u 突破八点五亿，创意类免费用户暴涨百分之五十，达到八千万，经营现金流创下 q e 记录二十九点六亿美元。 不过，繁华背后也藏着不得不面对的阵痛。财报明确提到传统图库 stock 业务下滑超预期原因很直白，自家 five fly ai 可以 一键生成图片，旧时代的版权图库正在被亲手颠覆，而大规模免费拉新的策略短期也对 a r r 造成了一定压制。 展望下一财季，阿豆比给出的营收指引是六十四点三亿到六十四点八亿美元。林策投研总结，阿豆比正在做一场断壁求生式的自我革命，主动牺牲传统图库利润，换取 ai 时代八点五亿用户的生态入场券。 那么作为投资者，你更看好他三倍增长的 ai 潜力，还是担心换帅后的战略波动？我是林策投研分析员，欢迎在评论区留下你的判断，我们下期再见！

昨天这个软件行业的又一个受害者阿布财报啊，兜比发布了他最新的财报，其实是这个都是超预期的，但是盘后还是大跌了七个点，主要的原因是他的 ceo， 呃，在 ceo 岗位上干了十八年的这位 ceo 昨天宣布辞职啊，就新的 ceo 还没找到，他就要宣布辞职，他就说他他会在新的 ceo 就 位之后离开这个岗位。 想想这个 adobe 的 坠落是多么的快啊，你看二二年的时候，当年 adobe 还是当红炸，自己还是一个 ai 受益的 ai， 未来对， ai 受益股， ai 可能以后是 ai 的 领军股，当时他还要收购这个斐格马，对吧？在斐格马，后来斐格马收收购失败，后来斐格马自己上市了，但也跌成屎了， 就没想到啊，这个就隔了短短这么几年啊。其实主要的主跌就是今年随着这个 anthropomorphic 的 claud 上市， claud 的 这个 max 版本上市，基本上 整个软件行业包括这个 professional service 行业，包括什么二级市场的投行， p e， 咨询，法律，会计，这些 professional 行业都就完全被受到了 ai 的 ai 的 影响吧。受到了 cloud 的 也不叫影响吧，也可以叫赋能吧，对这些传统软件的需求大幅度的下跌，你看都比从五百八十七的这个高周线高位下到昨天的二百四十八，这一路怎么就没有一个像样的反弹，这三十周线基本上就就没有突破过，这一波就更难。 所以整体来说就是软件，美国的软件行业应该是一个步入长期的雄狮，你软件公司过去的所有的成功，在 ai 时代可能都是他的包袱，可能都是他未来变更的阻力， ai 的是焦虑，就对软件公司来说，就不是你开发几个新的功能就能糊弄过去， 就无论阿豆比在做什么，自己的什么 firefly 也是这个微软可能是更大的一个 ctrl 分 说的一个一个标语啊，所以微软也在尝试吧，做自己的 cloud 的 cool work， 包括当年的 co partners 都没做起来，带来的这种职业经理人的患难就是你靠职业经理人想把一个在软件时代非常成功的公司完全带进 ai 时代是很难成功的。 就像你谷歌从进入 ai 时代也是也是创始人真的会回来从骨子里去把技术导向的事情给他贯彻到战术战术层面好吧。所以基本上阿杜比报道出来，大方向上给整个美国的软件板块算是 给了一个长期不可多多的结论。哈哈哈，多层建议啊，他对这个板块的长期的影响还是很大，基本上像软件服务这种行业就进入到 ai 时代，进入到大模型时代。传统的这些五，首先第一受伤的就是软件企业，第二就是在传统企业里面委托软件去办公的这个人群就是像无论是 block 多 c 裁了百分之四十的人吧，他是把整个 vp 以下的朱尼尔都给裁了，他就说人家原话就说 我以前要要花百万年薪去养一个 analyst， 两百万年薪去养一个 social， 看着 analyst 就 干这一件事就做 ppt， 哈哈。现在我 vp， 我 直接给他定一个两百美金一个月的这个 cloud max 对 吧？或者 gmail 更便宜 notebook， 他 自己就把这个 ppt 做了，我就头学会，本来 ppt 要求也没那么高。所以这就是 ai 的 核心授权人群啊。授权公司授权授权人群 真的是蛮有意思。你就会发现以前软件公司也好，这些 professional 嘛，职业工工种的人群也好，他手里宣称的他的所谓的 domain expertise。 他的这个专业的门槛在在 ai， 至少在初级的岗位，初级的功能性上 a 在 ai 面前就是不堪一击，就催哭拉响。嗯。

今天我们来聊聊 ui 设计之王 figma。 过去一年，整个华尔街和科技圈都在被一个恐惧笼照，生成式 ai 会彻底干掉 size 软件。大家的逻辑很简单，既然 ai 能自动写代码、自动化图，企业就不需要雇佣那么多程序员和设计师了。 如果员工变少了，那像 figma、 adobe 这种靠按人头卖账号赚钱的软件岂不是要面临灭顶之灾？但是， figma 刚刚交出的二零二五财年第四季度财报狠狠地打了所有人的脸。不仅没有被 ai 干掉， figma 的 年营收暴涨了百分之四十一， 突破了十点五亿美元，客户非但没有退订，反而越买越多，净美元留存率也就是 n d 二，飙升到了惊人的百分之一百三十六。 今天这期视频，我们就来深扒一下 figma 的 这份神仙财报，看看他到底是如何完成这场惊天逆转的。 ai 为什么没有杀死 size， 反而成了最大的增长加速器？第一部分，打破 ai 取代人类的刻板印象。 让我们先来看看 figma 这份堪称印钞机的成绩单。在刚刚过去的二零二五年， figma 全年营收达到了十点五六亿美元，在第四季度营收更是达到了三点零三八亿美元，同比增长百分之四十，创下了历史最佳季度记录。 真正让市场感到震惊的是它的净美元留存率，也就是 n d 二，这个指标衡量的是老客户有没有持续给你交钱。 figma 的 ndr 在 第四季度升至百分之一百三十六，这意味着去年的老客户今年不仅没跑，反而多花了百分之三十六的钱，而且 figma 拿下了极其恐怖的大客户增长 年度经常性收入，也就是 a r 二超过一百万美金的超级企业客户达到了六十七家， 同比增长了百分之六十八。这说明，在 ai 大 爆发的背景下，像可口可乐、思科这样的大型企业， 不仅没有裁剪 figma 的 账号，反而正在将其作为企业核心的数字化基础设施疯狂加购。第二部分，为什么 ai 让 figma 的 人头卖得更多了？那么问题来了，既然 ai 效率这么高，为什么企业还需要买更多的 figma 席位？ 答案是， ai 降低了设计的门槛，把原本只有设计师才能用的工具，变成了全员可用的工具。 这就是从替代到效率扩张的本质转变。 figma 财报里藏着一个极其关键的数据，他们推出的 ai 设计套件 figma make 本季度周活跃用户环比增长了百分之七十。更夸张的是， 二零二五年创建的所有 figma make 文件中，有近百分之六十是由非设计师创建，比如产品经理、开发人员、营销人员创建的。以前 产品经理提需求，设计师画图，程序员写代码，这是一个现象的过程。而现在，产品经理可以直接在 figma make 里用 ai 生成高保真的原型，营销人员可以用 figma bus 一 键生成几千个社交媒体广告资产。 ai 没有消灭设计师， ai 消灭的是 只有设计师才能做设计的壁垒。结果就是，原来一个公司只需要买十个设计师账号，现在他们得给二十个产品经理和三十个前端开发也配上 figma 账号，这直接导致了软件使用人数的爆炸性增长。第三部分，代码与画布的双向奔赴 不仅如此， figma 还在做一件颠覆软件开发流程的大事，打通代码与设计的任督二脉。就在发布财报的同时， figma 宣布了和顶尖大模型公司 anthtropik， 也就是 cloud 的 母公司的重磅合作， 推出了 code to canvas 代码到画布功能。过去开发流程是单向的设计转代码，现在程序员在 cloud code 里用 ai 生成的界面代码可以一键发送到 figa， 瞬间变成完全可编辑的设计图层。 figa 的 ceo dillon field 讲得很透彻，代码适合收敛运行并得出结果，但画布适合发散，让团队对比各种可能性。 figma 通过接入各大 ai 模型，加上收购无头 cms 平台 payload 和 ai 视频生成工具， vivi 正在将自己变成一个覆盖软件，从构思、设计、开发到营销全生命周期的超级操作系统。第四部分， 萨斯的未来是席位加算力伴随 ai 功能的普及，萨斯的收费模式也迎来了历史性的拐点。大家都知道， 跑 ai 大 模型是要烧很多钱的，算力推理成本很昂贵。 figma 的 cfo 透露，现在 a r r 超过一万美元的客户中，有百分之七十五每周都在消耗 ai 点数。为了覆盖成本并创造新的利润，机器 big 码宣布将在二零二六年三月开始强制执行 ai 点数限制，并推出附加订阅和按需付费 pay s u go 的 混合计费模式。这标志着软件行业正式告别了单一的按人头收费时代。未来的高质量 sas 公司不仅赚你使用工具的门票钱， 还要赚你在工具里调用 ai 的 电费钱。总结一下， figma 的 这份十亿美元财报，给所有 sas 从业者和科技投资者吃了一颗定心丸。他向我们证明了 ai 并不是来消灭软件的，它是来重新定义软件的。 那些能够成功将 ai 融入工作流，扩大用户受众并跑通混合商业模式的平台，比如 figma， 不 仅不会被淘汰，反而会迎来第二春。最后一问，你觉得还有哪些传统软件行业会被 ai 重塑？ adobe、 微软还是 salesforce？ 评论区留下你的看法，如果你觉得这期视频对你有帮助，可以帮忙点个赞和关注，这样你就不会错过下一次的硬核解读。温馨提示， 本视频内容仅供参考，不作为买卖建议。投资有风险，入市需谨慎。我是美股苏三，感谢观看，咱们下期再见！

一月炒预告，二月炒题材，三月做财报。投资这个东西还是有很多经验之谈的啊，一月份是业绩预告，所以一月上旬做业绩好的，一月下旬防业绩差的。二月份是一个空窗期，三月中旬左右开始出年报， 所以有一个月左右是空窗。什么叫空窗？就是和业绩无关，炒题材，炒政策。但一到三月份就不一样了，三月份就是出年报， 三月份是拿业绩说话，今年过完春节主要是以财报为主，所以这个时候如果你做一些完全没有业绩的，比如说 ai 应用啊，影视传媒、消费这些公司都明显的估值过高，所以这个时候你做他们在二月份拿着他们过节， 其实危机感是比较强的。那么反而一些在节前，比如涨价线等等，我们觉得他们业绩确定性比较高，那你不如可以拿到三月份啊，我们当时是这样一个看法啊，当然这两天他们也涨了很多啊，不要追涨啊，千万不要追涨。所以我们当时的主要思路是这样一个思路。 所以从整体来看，我觉得市场大概的逻辑啊，就是两个逻辑，第一就是三月份的业绩线是最近大家主要关注的， 第二个就是大家看看成交量，节前我们看到的成交量差不多，这个已经退到了接近最低两万亿左右啊，我说最高的四万亿吧， 最低两万亿差不多了啊，所以比较遗憾有人说，斌老师你这次没有发令枪啊，上次在十二月中的时候，我们给了这个捡贝壳的声音啊，这一次确实，其实我觉得我节前也说，我说跌多了也可以减一点啊，虽然我觉得能比我预想的涨得快，我相信还会有反复啊，还会有反复， 整个市场，我觉得如果大家以后习惯了啊，听我的一些中观的啊，中期的一些判断，你就会知道，其实市场就是一个情绪的变化，你要判断短期的市场， 其实就是判断情绪。情绪是什么？成交量，成交量就是整个市场的水温，情绪高量低量啊，你不用判断的太精准，差不多就行了。当然现在比较难的地方是股票很多，所以有时候你判断对了指数也不一定能赚到钱，因为股票太多了。那么这个时候呢，你可能可以做点 etf 等等啊。

这马上就要到了各大上市公司公布财报的时候了，散户在这个时候啊，稍有不慎就很有可能踩雷，轻则吃几个跌停，重则这直接退市清零了。 所以每年的三月底到四月末这期间，那就是一片血雨腥风。而这些上市公司的财报里的数据，真真假假让人难以分辨。那今天道哥就来教大家一个相对简单的方法，去识别财报里的优劣。第一，你肯定是要看基本的营收和利润的同比增减情况的， 连续几轮财报，营收和利润都在同比增长的企业，那肯定是相对来说比较稳健的企业了。一般这类企业的财报公布他都是会提前的， 反之，越晚公布财报的公司，那数据表现呢，就会一般。那这里有两种情况是值得关注的，一种是营收金额比较大且稳定的，但是利润却在不断的下降，甚至可能有时候还会出现亏损的情况，那这种企业基本就都是属于周期性企业， 这种企业一旦跌起来，那就不是一天两天的事了，那是要以年为单位去计算的。反之，一旦这些玩周期的企业一旦发生了反转，那他的涨幅周期也一样是会很长的。所以这类周期股，你除了要看行业周期是处于什么位置以外，你还要重点关注他的成本控制， 因为行业周期的波动不是企业自身所能掌控的，只有成本控制，优秀的企业才能够穿越行业的周期。 反应的表现就是跌的时候很抗跌，是去产能反对权调控下最后能够站得住脚的龙头企业。反之，那些成本控制能力不强的企业呢，是没有办法对抗周期的，一旦周期下行，那就是去产能的优先对象。 这类企业想在资本市场里面继续混的话，他就只能依靠炒作了，那这类企业在没有基本面作为支撑的前提下，那到最后就都很有可能爆雷。 第二种情况就是营收很低，但是利润很高的企业，那这种利润很高的企业，一般都是有自己的专业护城河的，因为有护城河，所以就会避免到一些行业竞争，那这种类型的公司，你只需要关注 他是近几年新上市，且股价还在低位运行的公司就行了，因为这种公司只要慢慢的发展，把销路打开了，把营收搞上去了的话，那他就很容易会出现质的飞跃。反之，如果是老公司出现这种情况，发展了很多年，利率虽然很高，但是营收始终没有搞上去的企业的话，那你就要格外小心了。 因为这种情况要么是公司的产品的渗透率已经到达极限了，要么就是产品长期过度依赖于某一个单一的大客户，甚至还会可能出现利润很高，但是经营性现金流持续为负的情况，既赚的都是白条喽， 钱回不来，那他都是纸面利润，那这种企业就是风险很高的企业了，散户是要格外小心的，那除了看他的营收和利润变化以外，你还要看一张非常非常重要的表格，那就是资产负债表， 而资产负债表里边最重要的一项就是企业的货币资金，货币资金一般是流动性资产，表格里边排在第一位的 货币资金绝对是越多越好，对于抗风险能力来说，货币资金就是最有价值的储备，它没有之一， 尤其是在当下的时期，因为这是企业不缺钱的象征，一家优秀的企业应该每年都在增加货币资金。如果货币资金少于短期负债太多的话，或者是明明有很多货币资金，但是却依旧借了很多有息且是高利息的负债的话，那这里边必定是有毛腻的， 因为逻辑他就不通。你就记住，一家公司如果货币资金远远小于短期负债，那他就可能会出现藏债的危机。公司明明有很多钱，却还是在去借高息的负债，那这就很有可能是资金被他人挪用，或者是财务报表里边的资金压根他就是虚构资金。 你就想啊，你银行账户里边趴着一堆闲置的资金你不用，你反而花着高额的利息去融资借款，那你要是没有作假的话，那你就是脑子有问题，对吧？那还有一部分会出现问题的，就是应收账款和应收票据方面，这也是资产的一部分。你就记住，作为散户，你没有分辨能力的话，你就只认 银行乘对票就行了，其他商业乘对票你看都不用看，因为里边的坏账风险和毛腻说头实在是太高了。 银行成对汇票是银行承诺兑现的，是到了约定时间就可以拿到现金的票去，而商业成对汇票则是由企业开出来的，企业信用好是没有问题的，可是一旦上下游的企业有波动的话，那他就是坏账。 而到底哪些商业是能够成对的，哪些是并不能成对的，你并不了解。所以有些企业看似净资产很高，但是如果都是坏账的话，那反而会成为压倒企业的核心风险，所以这一点呢，要仔细辨别。再有一个重要的点就是预付款项， 预付款就是企业提前给供货商的钱，相当于是预定，就是你得先给人家钱，之后人家才能够给你东西。那这里面有一个小窍门你就记住了，凡是支付预付款的，那基本就都是弟弟，因为这就证明了这家公司地位他一定不高， 人家要先收你钱才敢给你的货，或者说人家压根就是怕你不准，这才刻意先收你钱的，那这就是竞争力的体现。反之，那些敢先收钱的企业，都是极具竞争力的企业，而想给人家钱的企业呢，那都是没有竞争力的弟弟。 所以预付款金额太大，甚至是预付款项不是主营业务，而是些其他乱码七条科目了，那不用合计，那大概率是上财务手段了。当然这里边也有特殊情况，咱们无法分辨，但是作为散户，面对市场五千多家企业，咱们是宁可错杀一万，咱也不放过一个呀。 因为上市公司是可以换壳，可以重组，大不了退市，但是散户一旦踩雷，那可就是直接归零了。 再有一个就是看存货，存货增加而销售不增加，这类企业他经营他就是有问题，甚至他都不是销售的问题，而这些存货很有可能他都是半成品，他压根就没有办法销售。 比如说过期的食品，淘汰落后的电子产品，甚至是没有成品的半成品，例如烂尾楼，然后企业还利用财务手段不做计提或减值处理。所以你傻货并不知道这些存货他到底值多少钱，他在账上时他值钱，你让他变现了，那他就不值钱了，明白了吗？ 这就是为什么很多烂尾楼一直杵在那里不动的原因，因为只有不交付，他的报表上才不赔钱，盖好了他就赔钱了，明白了吗？ 那还有一种手段是垃圾公司常用的手段，就是非主营业务的非经营性营收，然后还不以成本法计算，以公允价值变动法去计算，这就都是有问题的。啥意思呢？假如我是一家企业老板，我的主营业务常年出现亏损，马上面临爆雷的风险了， 那我为了维持财务报表的好看，我就拿出来千八百万去港股里边去操盘一只仙股，我用很少的钱就可以让它翻几倍，甚至是几十倍， 那这个翻倍后的账面收入，那就是公允价值变动法。而实际上，由于这类仙股他没有流通性，所以企业在买入之后，他根本就卖不出去，所以就都是子面富贵，所以他就只能是做账面资产。而成本计算法就是你到底花多少钱去买的这些资产， 在没有变现之前，就只能优先计算你的成本，这叫成本计算法。所以啊，那些靠非主流业务来维持财务报表的公司，风险都是非常非常高的，整不好他就随时随地，他就爆雷了。 你卖配件的就该卖配件，你卖技术的就该好好卖技术。马斯克那么牛逼，他也没有想过要研究手机，那苹果资源那么丰富，他也没想过要搞汽车， 明白了吗？专业的人干好专业的事就行了。那由于篇幅有限，下个视频我再给大家整理总结一下财务报表还会出现哪些常见的猫腻，千万注意哈，再见。

哎，最近有个事挺有意思的， adobe 这家公司刚交出了一份可以说是史上最牛的季度财报之一，结果呢，你猜怎么着？股价不涨反跌？这听着是不是有点反直觉？业绩这么好，市场怎么就不给面子呢？这背后到底藏着什么秘密？咱们今天就来聊聊这个。 没错，咱们今天要解开的就是这个谜题。 adobe 第一季度的财报可以说全线飘红，各项数据都超出了怀尔街的预期，按理说，这股价怎么也得涨一波吧，可现实呢，偏偏跟你想的拧着来，那问题到底出在哪了呢？ 我跟你说，你要是光盯着财报上的那些数字，什么收入啊，利润啊，增长率啊，翻来覆去的看，你肯定找不到答案。因为啊，真正让市场抖了三抖的那个关键信息，根本就没写的财报里。 这个答案呐，其实藏在一个让人意想不到的地方，就是在财报电话会议上，一个可以说是平地一声雷的消息。这个消息的威力啊，大到直接把那份漂亮的成绩单给盖过去了。 没错，这个重磅消息其实就预示着 adobe 一个时代的落幕，因为公司的掌舵人，也就是 ceo 宣布他要走了。 这番话就是从山塔努拿拉言，也就是 adobe 的 ceo 口中亲自说出来的。你想想，十八年一百次财报电话会议，这在杰作快得吓人的硅谷，简直就是个传奇。 这样一位备受尊敬的领导者突然宣布要离开，对尔多比这么一家大公司来说，不亚于一场地震，投资者的心一下子就寻起来了， 咱们稍微回顾一下他的履历，你就明白为什么市场反应这么大了。他从二零零七年开始掌舵，干了最漂亮的一件事，就是在二零一三年，顶着所有人的不解和压力，硬是把尔多比从卖软件光盘的模式转型成了我们今天都知道的 creative cloud 订阅服务。 说实话，这部棋不仅救活了 adobe， 甚至给整个软件行业都指了一条明路。咱们不讲虚的，直接看数字。在他手下， adobe 的 年收入翻了快七倍，股价更是涨得让人眼红。 所以你看，大家担心的根本不是阿兜比过去的成绩怎么样，而是他的未来会走向何方。特别是在现在这个 ai 浪潮席卷全球的节骨眼上，这样一位功勋卓著的船长要离开这艘大船，未来要怎么开，谁心里都没底了。 好，那咱们先把 ceo 要走这个事放一边，回过头来看看那些本来应该上头条的特别亮眼的财务数据，到底有多牛。 这就是 adobe 官方财报的核心战略，大家看，总额入六十四亿美元，同比增长十二亿，可以说每项数据都拿得出手，非常扎实。但问题就在这儿，就像咱们刚才说的，所有人的目光都被 ceo 要换人的消息给吸走了，这么好的业绩反而成了配角。 这张表就更清楚了，你看，收入，六十四亿美元，超出了预期。还有这个非 g a a p 每股收益，简单说就是更能反映公司主页赚钱能力的指标，也比大家预想的要高。这说明什么？说明 adobe 的 核心业务不光稳，而且还在加速往前跑。 哎！再来看这个数字，二十九点六亿美元，这可是个重磅炸弹，这是公司单季度创季度的运营现金流。啥意思呢？就是说 adobe 不 光是账面上好看，人家是实打实的有大笔现金进账， 这是一家公司健不健康最直接的信号。那么问题来了，业绩这么猛，背后的增长引擎到底是啥呢？答案其实很清楚，就是两个字， ai。 adobe 可以 说是把板都压在了 ai 上，而且现在看来，这个赌注已经开始见到回头钱了。 咱们先看用户量， adobe 所有平台加起来越活跃，用户已经超过了八点五亿，一年就涨了十七个版本点。你想想看，这么大一个用户池子，以后不管推什么 ai 新功能，商业化变现，那基础可太扎实了。 这个数字就更厉害了，超过三倍。这是什么呢？就是来自 ai 相关产品的年度新标准， 这个指标一年增长了三倍多，说明大家不只是长个仙儿，是真金白银的愿意为 adobe 的 ai 功能买单。 用户用的也越来越齐劲儿了。就拿他们的核心 ai 工具 firefly 来说吧，用来衡量大家使用频率的那个生成积分消耗量，一个季度就涨了百分之四十五，这说明什么？ 说明用户已经开始对 adobe 的 ai 工具产生依赖了，用得越来越多了。好，聊到这儿啊，咱们就看到了两个完全不同的故事。 一边呢，是破纪录的业绩， ai 带来的美好未来。而另一边呢，是功勋卓著的 ceo 要走了，未来充满了不确定性。 所以啊，这就是 adobe 现在面临的最核心的一个矛盾点。看好它的人会说，你瞧公司底子这么厚， ai 这条路也走对了，未来可期。 但保守一点的人就会说，别急，换帅可是大事，风险很大。而且你看他们有些老业务，比如那个图片库已经开始下滑了，再加上那个免费模式，短期内对收入也是个压力。 这就把一个终极问题抛给了所有人。现在的 adobe 正好处在 ai 改革最关键的十字路口， 偏偏这个时候他们得找一个新的掌舵人。那么董事会会怎么选呢？是找一个内部提拔的自己人继续稳扎稳吧，还是从外面请一个野蛮人 带来全新的玩法？这个选择可以说直接决定了 adobe 未来十年的命运。

朋友们， amd 二零二五年的财报呢，是已经出了，看完以后我只想说，苏麻你还缺干儿子吗？会数钱的那种啊！一百零三亿美元的季度营收，同比增长百分之三十四，这哪是财报呢，这是超能力大秀啊！ ai 芯片呢，已经撑起了半壁江山，苏麻估计现在数钱已经数到手抽筋了。 amd 数据中心业务呢，是暴涨百分之三十二，这增长的速度啊，堪比隔壁老玩家的韭菜。但 说实话啊，和英伟达的五百一十二亿美金这个比起来， amd 这一百六十六亿还确实是小马拉大车。不过苏麻子姐说了啊，未来三年 ai 收入啊，要冲上数百亿。朋友们，这要是实现了，这小马得计划成汗血宝马，到时候苏麻数钱， 我估计得用卡车来装。当这个 pc 市场因为内存涨价而萎缩的时候， amd 的 客户端和游戏业务反而增长了百分之五十一， 就像什么呢，我工资没涨啊，但是我点外卖现在还要加个鸡腿，那主打就是，哈哈哈倔强！游戏主机和高端 pc 呢，成就了 amd 的 双保险。苏麻现在看游戏行业，那就像看自己的儿子考了满分一样的啊，虽然隔壁这个英伟达的孩子也是考了一百五十分啊，但是咱家自己的孩子那也不差呀， m d 和微软的秘密武器又来了啊！二零二七年，叉 box 将用 z 六和 r d m 五的架构。苏麻这次也说了啊，是史上最大的技术飞跃。我觉这不叫技术飞跃，那就是核弹级的 主机能玩 steam pc 能玩叉 box 游戏。那以后我几乎躺到床上玩主机，坐到马桶上玩 pc。 苏麻你只吃香肉，我变成游戏宅神。 从 ai 的 芯片到游戏主机， amd 呢？正在用技术去撕开巨头的防线，而这份财报只是苏妈逆袭副本的第一章。朋友们，准备好你的钱包，二零二六年， amd 的 黄金时代来了，苏妈数钱的姿势会更帅！

年前的时候，谷哥交出了一份让人头皮发麻的财报，为什么说头皮发麻呢？不是因为他赚的少，而是因为他太敢花钱了。谷哥宣布，二零二六年，也就是今年，他们准备砸出一千八百亿美金来搞基建和 ai。 朋友们，一千八百亿啊，那几乎是二零二五年的两倍。 华尔街那帮警警们一看这个数字，眼镜都碎了一地，大家都蒙了，谷哥这是疯了吗？这是要把整个家底都给缩哈了吗？但是如果你仔细扒开这份财报的里子，你会发现，这哪是疯了呀，这简直是一场深谋远虑的，甚至带着点血腥味的世纪豪赌。 首先咱们得问一个问题，花这么多钱，他听着个响了吗？答案是，不仅听了个响，甚至是放了个原子弹。 大家还记得之前微软财报出来的时候，市场其实是有点担心的，因为微软云的增长稍微有点放缓，但是谷歌这次直接给了一记重锤，谷歌云业务的营收增速从三季度的百分之三十四涨到了四季度的百分之四十八。体量这么大的巨头，还能跑出这种百米冲刺的速度，这说明什么？ 说明谷歌的 ai 商业化已经不是在那画饼了，它是真的有人买单，而且是排着队的买单。这就好比说你开了一家餐馆，本来大家觉得你装修花了一千万是不是太奢侈了？结果一看，好家伙，门口排队的人都排到法国去了。谷歌现在就是这个状态，那既然客户需求这么猛，我还要不要继续投钱呢？当然要， 管理层在电话会上的态度呢，也是相当的强硬，翻译成大白话就是说，现在的风险不是花钱太多，而是花的不够多，导致我在 ai 这个牌桌上掉队了。所以这一千八百亿不是乱花钱， 那是手里拿着好牌，正在疯狂加注。那这个时候肯定有小伙伴要问了，一千八百亿毕竟是真金白银啊，谷歌是家里有矿吗？哎，你别说，谷歌家里还真有矿，而且是一座永不枯竭的金矿。搜索业务 虽然大家天天喊着拆的 gpt 要割谷歌的命， openai 要抢广告市场，但是你看财报，谷歌的搜索业务依然稳如老狗，甚至可以说是坚不可摧。 这就是谷歌最可怕的地方，它形成了一个完美的双引擎闭环。这就是为什么即便明年要花一千八百亿，谷歌依然敢承诺把利润守在百分之三十以上， 简直就是凡尔赛本赛了。我花这么多钱搞基建，但是我依然比你们大多数公司都赚钱。那再往深挖一点，对于我们普通人来说，还有一个点是必须得知道的，那就是谷歌的省钱超能力。哎，那刚才不是说他花钱如流水吗？怎么又省钱了呢？ 这就要提到一个词，单位经济效益。你看隔壁微软呢，主要还得靠买英伟达的芯片，那多贵啊，那是给老黄打工的。 但是谷歌不一样，谷歌有自己的秘密武器 tpu， 也就是它自研的 ai 芯片。现在的正面三模型呢，跟自家的 tpu 是 深度绑定的。这就好比苹果的 ios 系统，跑在苹果的芯片上，那是丝般顺滑，而且成本可控， 这是一种软硬一体的特权，当别人每训练一次模型都要心疼算力成本的时候，谷歌因为有自研芯片，它能把成本压得更低。 所以啊，这一千八百亿的投资里，很多是流向了自己的技术生态，长期来看，这是在对冲未来可能出现的利率下降，这招棋走的非常稳。好，那最后咱们来总结一下，现在的骨骼正处在一个非常微妙但也非常关键的拐点上。 之前的谷歌可能是在做效率优化，在裁员，在省钱，但是从二零二五年四季度开始，尤其是看到这一千八百亿的指引之后，我们可以确信谷歌已经切换到了 ai 驱动的二次指数级增长模式，市场可能会因为这巨额的支出吓得抖三抖。但是我们要看清本质， 谷歌是在用短期的资本重压去换取未来十年互联网霸主的入场券，他有最强的算力，最强的模型，还有最稳的现金流入口。 那在 open ai 还在努力想怎么赚钱的时候，谷歌的印钞机已经在轰鸣了。所以啊，这是一场世纪豪赌，但这也是美股科技巨头里胜算最高的一场仗。

大家好，今天咱们聊一个美国资本市场的怪象，殷伟达业绩爆棚，股价却下跌，黄人勋押注的 ai 金矿究竟在哪？ 二零二零二六年二月二十六日，殷伟达发布了一份业绩炸裂的财报，次营收六百八十亿美元，同比增百分之七十三，数据中心增长百分之七十五，毛利率百分之七十五， q 一 直引七百八十亿美元。 黄仁勋还放出重磅下一代 rubin 平台，降推理成本十倍， blackwell ultra 性能提升五十倍，拿下微软、谷歌大额订单。按常理，这般业绩股价该暴涨，可财报后股价跌百分之五点七，收跌百分之五点四九。 过去三次财报都是业绩超预期，股价跌成了诡异惯性。上游卖硬件的转疯了，资本却在跑，核心矛盾是市场对 ai 产业链的认知裂缝。卖铲子的在火，大家仍在怀疑金矿到底有没有要讲透，得先看 ai 产业链三层架构， 卖铲子、卖水电、淘金客。第一层，上游卖铲子的硬件商英伟达、博通、台积电，代表 靠卖算力硬件赚钱，需求刚性壁垒高，通过资本闭环锁死下游。比如因为达头、 openai 拿长期订单，台积电靠先进制成锁定主流客户。这层优势是垄断，现金留稳，但风险也大， 技术迭代可能颠覆需求，且过度依赖下游融资。第二层，中游卖水电的云厂商 阿里、谷歌云 a w s， 代表把硬件变成算力服务赚钱，规模效应强，客户粘性高， 但竞争激烈，价格占多，且高度依赖 ai 应用商业化进度。第三层，下游淘金客的 ai 应用公司 open ai、 antropica 等典型高投入、高回报、靠模型与应用收费，但盈利周期长、失败率高，极度依赖融资， 三层架构传导失衡，导致上有业绩与股价背离，催生 ai 产业链核心悖论， 资本循环在自我强化与自我怀疑间拉扯。先说看似完美的资本闭环，英伟达投 open ai、 open ai 买微软算力，微软买英伟达芯片，台积电代工，台积电拿钱破产反补英伟达看起来人人双赢，但现实是 资本投入和收入差距持续扩大，到二零三零年 ai 相关资本支出或近七万亿美元，而现在 ai 年收入仅二十亿美元，级别差距近一百倍。云厂商陷入囚徒困境，谁都不敢停投，怕丢优势， 但持续加码又在毁价值市场，最怕过度建设造成算力过剩，让行业逻辑崩塌。首当其冲的就是英伟达，英伟达现在的困境，本质是蓄势危机， 从 tucker 经济学跳到 agent 经济学，但市场没信。过去英伟达市值从三千亿到三万亿，靠的是 tucker 经济学，参数越大，推理越多，算力需求无限，但二零二五年被 deepsea 打破， 两千块 h 八百，达到一点六万块 h 一 百的效果，训练成本仅五百六十万美元，这一下让英伟达股价跌百分之十七，蒸发六千亿。 市场开始问，算力需求真的无限吗？更糟的是，算力成本下降，并没带来需求爆发，反而引发通缩恐慌。贝恩预测，未来推理基建支出或降百分之三十，负百分之五十， 算法优化太快，应用落地太慢，效率提升反而先伤了硬件商定价权。为就绪势，黄仁勋提出 agent 经济学， 未来企业要用数百万个 agent， 每秒生成海量 token， 把算力需求推到新层级。但市场仍在质疑， agent 能落地吗？能赚钱吗？现在市场对 ai 的 定价是精神分裂，一方面怕 agent 替代传统软件 poo 售 adobe salesforce， 一方面又怀疑 agent 落地不及预期卖掉英伟达。这两面其实是同一转型阵痛， 旧价值在瓦解，新价值不确定。在 agent 被验证前，市场没有安全资产，只有相对不贵的押注，关键指标是 token 的 美元化率，企业愿不愿意真付费，在验证真空期，机会在哪？第一条路，从信仰英伟达转向铲子中的铲子。 关注 hbm 存储、卡尔斯封装、光模块等环节，竞争格局更好，波动更小。而台积电目前是风险收益比最佳的标地，不管模型怎么变，谁赢应用战都离不开台积电的先进制程。 二零二三年至今股价涨三点五倍，二零二六年二月市值突破两万亿美元。第二条路， 在软件谷里找 agent 的 转型幸存者。垂直行业 sas 更稳，比如生命科学的 vivo、 保险的 guide wire， 它们有数据壁垒与行业经验，是 ai agent 的 载体，而非受害者。 service cn 就是 例子，从被替代转向成为 agent 的 平台，转型成功有望估值修复。 腾讯、阿里自己的 agent 的 产品落地也值得关注。总结， ai 产业链正从淘金热走向链金术， 短期暴富属于卖铲子和讲故事公司，但长期价值属于真正实现商业化盈利的玩家。英伟达股价下跌不是 ai 终点，而是市场从宏大趋势回到微观盈利。 当投资者开始问每个偷肯能赚多少钱，真正的价值投资才开始。二零二六年是 a 振的经济学的关键验证窗口， 若企业愿意为 a 进的付费，中下游有望修复。若始终停留在试点上游硬件估值可能继续压缩，在这段真空期，保持上游战术配置，同时在中下游寻找商业模式以验证的公司是比较稳妥的策略。 毕竟在真正金矿被发现前，卖铲子的依然会赚钱，只是不再拥有非理性信仰。议价。今天就聊到这，欢迎评论区交流。

欢迎收看价值投资火货人的视频！暴跌八趴是黄金坑？揭秘 adobe 底牌 ai 收入翻三倍看涨六十六趴！ 今天我们来深度剖析博恩斯坦关于 adobe 的 最新重磅研报，看看黄黄空抛售背后隐藏着怎样惊人的预期差。 呃，不知道大家有没有见过那种就是考了全班第一，结果却被家长痛打一顿的奇观。嗯，这个比喻真的是贴切对吧？如果你翻开二零二六年第一季度的软件巨头财报，这，这绝对就是正在发生的事情。 adobe 刚刚交出了一份净利润惊人的完美财报，结果呢，华尔街却反手砸出了一个巨大的深坑。所以今天我们就来拆解，究竟是什么蒙蔽了市场的双眼。确实是这样， 这里真正让人着迷的是，呃，这份二零二六年一季度的财报，却是存在许多看似矛盾的信号， 绝大多数资金在看到不确定性的那个瞬间，就直接按下了抛售键，根本不看底层逻辑了没错， 但他们忽略了底层数据的剧烈变化。所以我们今天不仅要透视这几个季度的财务数字，更关键的是那个，我们要从博仁士坎这份严谨的研报中，剖析一家传统软件巨头是如何在极度的痛苦中完成底层商业模式转变的。 哇，那我们直接切入核心矛盾。现在大家看屏幕上的这张图表，左边是超预期了绿色财报数据，右边却是暴跌有百分之八的红色走势线，这种背离太夸张了。 好的，让我们来拆解一下，到底是什么样的惊吓，能让这些一向自寻理性的华尔街机构夺门而出，就是说核心原因在于市场滥竽充纯的那个确定性被瞬间抽干了。 财报中其实同时引爆了三个巨大的不确定因素。首先第一点，执掌了公司长达十八年的现任 ceo 宣布即将卸任十八年，这可以说是灵魂人物了吧？对，在科技迭代这么迅速的今天，这种灵魂人物的离开立刻就引发了大家对战略真空的担忧。 呃。然后第二点，虽然一季度业绩非常强劲，但管理层就是刻意保持沉默，并没有如期上调全菜年的业绩指引，赚了钱却不敢提高预期，这就让人心里没底了。那第三点呢？第三点，也是让所有分析师彻底抓狂的一点，就是财报透露方式的突然改变， 管理层直接抹去了过去大家用来建立财务预测模型的几个关键产品细分数据。但是那个你需要知道的是，这三大因素其实掩盖了 adobe 正在发生的极其积极的底层基本面改善，相当于把华尔街手里的地图直接给烧了， 还把带领他们走了十八年的向导换了，难坏资金会恐慌。但是呃，我们抛开这些情绪层面的迷雾，大家来看看具体的财报核心数据吧。 如果抛开情绪，都比这个印钞机现在运转的究竟怎么样，它的基本盘真的崩了吗？恰恰相反，也正是研报中指出的最大的预期差， 基本盘不仅没崩，反而呃展现出了极其恐怖的强劲属性。我们看数据，一季度公司的营业收入达到了六十四亿美元， 六十四亿对实现了百分之十二的同一步成长。在现在的宏观环境下，这其实是一个非常坚实的扩张，而且在盈利能力上，调整后的每股收益高达六点零六美元，轻松击败了市场预期的五点八七美元， 这可是实打实的利润超预期啊！没错，更夸张的是，它的营业利率达到了惊人的百分之四十七点四！哇，接近百分之五十了！对的，这就说明它作为萨斯巨头的基本盘极其稳固。既然底盘这么稳，那我们必须切入今天最核心的变量了。 大家看屏幕，这才是真正有趣的地方。你看这根代表 ai 收入飙升的柱状图，它几乎是呈指数级在拔高。所以，现在的 ai 到底是在烧钱，还是真的带来了真金白银？大家过去两年可是被那些只烧钱不赚的大模型给吓怕了。嗯， 博瑞斯坦的核心发现给出了明确答案，他们的经常性收入，也就是由 ai 优先产品带来的经常性收入，已经突破了四亿美元大关。四亿美元，这可不是个小数目。是的，而且实现了惊人的三倍同米布成长。 更具体地说，元报特别指出，那个萤火床，也就是 firefly 应用和服务的经常性收入，在一季度就已经超过了二亿五千万美元， 也就是大家常用的那个 ai 生成图片的工具。对，这说明什么？这不再是那种免费的试用版噱头了，而是成千上万的专业人士心甘情愿付费的真正商业化落地，真的变成印钞机了。 这就带来了一个非常有意思的转变。呃，你看看这张展现点数消耗速度的陡峭折现图，这就好比我们办了手机套餐，以前流量怎么都用不完，但现在有了视频大模型，用户的流量瞬间见底，只能乖乖掏钱买加油包了。 这究竟意味着什么？你这个受级跨餐的类比非常精准，这其实标志着 adobe 从单纯的订阅制向订阅加上消耗量混合驱动模式的转型。研报里的数据证实了这个趋势， firefly 的 点数消耗量实现了一个呃，百分之四十五的环比增长， 环比增长百分之四十五。单季度这个增速太吓人了。没错，因为背后的驱动力变了。 二月层，他们新发布的视频和音频模型对算力的消耗极大。你要知道，生成视频需要的算力可能是图片的几百倍。确实，跑视频太费显卡了，对吧？所以，这种高密度的算力需求，就会迫使大量原本够用的专业用户， 要么去供买更多的点数包，要么直接升级到更高价格的订阅层级。算力现在真的是直接跟钱钱挂钩了。所以他们算力用得越快， adobe 赚得就越多。说到大模型，你看屏幕上闪过的这个重磅炸弹， 环球影业和迪士尼起诉米吉利的新闻头条，当竞争对手被指控是无底洞般的飘卸者时， adobe 是 如何利用这一点的？大企业真的在乎这个吗？非常在乎。这就是 adobe 最核心的护城河，也就是版权安全。 你设想一下，如果好莱坞巨头胜诉，许多依赖在网上抓取版权数据训练的 ai 工具在商业世界里就会面临瘫痪。肯定啊，谁敢用侵权的图片去打广告？没错，而 adobe 的 大模型完全是基于它自有的版权库训练的。 对于那些世界五百强的企业客户来说，规避法律风险永远是第一诉求。这也就是为什么大量的企业订单现在开始回流到 adobe 手中，也就是说，大企业最终只能乖乖选择 adobe。 这确实是个无比的护城河。 那你再看这张图，这是一个巨大的流量漏斗模型，顶部印着叉 gpt 的 标志。像 adobe 这样高冷专业的软件巨头，居然把自己的 app 塞进了叉 gpt 里，这让我觉得不可思议啊。呃，这其实是一个顶级的战略布局。 在一季度， adobe 已经将部分核心应用集成到了叉 gpt 种，并且未来还计划接入更多的大模型，也就是直接在聊天框里调用 adobe 的 工具。是的， 这是一种典型的免费增值项。为打击，你需要知道， adobe 本身就凭借着八亿五千万月度活跃用户的基本盘，保持着百分之十七的同比增长。 现在他们正在利用这种对话式平台去节流更庞大的新用户，相当于是把漏洞开的无限大。对， 用户最初也许只是在 chat c t p t 里写几句提示词，但当他们需要真正去精确编辑内容的时候，就会顺理成章地转化为 adobe 的 付费用户。这招儿太狠了，直接逢源头抢人。 不过，呃，讲到这里，我得代替听众提出一个非常犀利的质疑的，大家看这张被打上巨大问号的重组财务报表，如果他的基本面这么好， ai 转化这么顺利，那管理层为什么要突然改变大家看惯了的财务纰漏口径？这不是典型的做贼心虚吗？面对这个质疑，我们需要理智地拆解一下。 管理层确实取消了过去数字媒体和数字体验的单独批录，而而是重新划分为商业专业人士和消费者，以及创意和营销专业人士这两个新的大阵营。 连名字都换了，这华尔街的模型全作废了啊。客观评价的话，管理层的初衷是为了更好的反映现在把创意和营销打包卖给企业的这种销售线上。但这确实带来了一个致命的问题，华尔街不买账了？对的， 这使得华尔街失去了长期跟踪模型的透明度，分析师们现在没法算账了。这种缺乏数据可见度的情况，正是造成短期估值被市场惨烈杀跌的一个重要原因。 所以，就是因为看不清，大家就先跑为敬了。那把这些线索拼凑起来，倒出布尔斯坦的估值模型表与目标价区间图。对于投资者而言，现在的定价是否出现了严重的失真？现在算是杀估值结束了吗？我们必须严谨的来看这个估值。 根据博恩斯坦的言报，基于跑赢大盘评级，目标价设定为四百四十七美元。四百四十七美元，那对比现在的价格呢？对比当前只有二百六十九点七八美元的价格，这意味着存在高达百分之六十六的上行空间。哇，百分之六十六，这个空间极其惊人了！是的， 研报里的解释逻辑是这样的，因为 ceo 交接带来了不确定性，研报把目标适应率从十八倍下跳到了十五倍。但你反过来想，也意味着当前的估值，呃，其实提供了一个极具吸引力的下行保护，也就是跌出来的性价比。 但是屏幕现在的色调转暗了，大家看到出现了三个雷区警告标志。作为聪明的学习者，我们永远不能只看好的一面。这份研报究竟提示了哪些地雷隐患？这份研报非常客观，列出了三大核心隐患。 第一，掌舵十八年的灵魂人物 ceo 即将交接，这种新老权力的过渡期不可避免的会带来战略执行上的不确定性，换率如换刀，确实有风险。第二呢，第二， 尽管一季度业绩及其出色，但管理层并没有上挑二零二六财年的全年指引，他们表示要等 c m rush 收购案彻底完成后再做评估。也就是说，急躁的资金失去了耐心，不想等了。没错， 那第三个风险就是我们刚才提到的这种信息透露的不透明，在短期内依然会持续压制投资者的情绪， 资金在没有看到清晰的报表结构前，大概率会保持观望。确实，大家都怕买在雷区，那今天拆解了这么多，你能给我们高度浓缩一下这期内容的核心要点吗？好的，总结来说，呃，多比目前正在经历从单纯的订阅制， 呃，像订阅加消耗量混合模式的那个痛苦，但又是必然的过渡期、阵痛期。对， 虽然眼下的市场被这种暂时的信息迷雾吓退了，但如果你看底层的话，它的 ai 商业化实质上已经迎来了爆发的拐点，也就是穿越迷雾，把握 ai 拐点红利。 那么最后，我留给大家一个问题，留给你们一个细思极恐的可能，如果版权官司最终让那些开源的、免费的 ai 生成工具在商业世界里彻底成为非法侵权的代名词， 那么手握最安全合规 ai 资产的有兜比，会不会借机垄断整个内容创造领域的未来？大家可以好好思考一下，这确实是个大概率会发生的行业大洗牌。是的，感谢大家观看今天的深度解析， 如果你觉得有收获，记得点赞订阅价值投资合伙人频道，并开启小铃铛。另外，也别忘了到我的视频橱窗看一下，里面有我精选整理的经典投资书籍，希望能帮助大家更好地构建自己的投资体系。 最后提醒大家，本内容仅代表个人观点，基于公开研报分析，不构成任何买卖投资建议。市场有风险，入市需谨慎，我们下期再见！

hello， 大家好，我是轩姐，刚才有收到两则两则这个消息，按拉不住这个心情给大家进行一下分享， 是我们从业的萨斯行业的友赞，友赞的话是在他的官方公众号叫友赞说在六点多的时候发布了一则这个三月份的财报，对去年总的一个财报的一个数据，八点多的时候就晚上让友赞的老板白押着去 对这个财报背后的数据进行了相关的一些解读，以及就说二零二零年应该怎么来干。那我简单的给大家提几个点，一是这个有赞的 经营性的利润有一点八个亿，其实是盈利的十六点多个亿的，那这里面的一点八个亿，他其实是在有赞的整个平台上，不管是线下收银还是线上也好，总共是商家利用他的软件其实做的是一千超过一千个亿， 二零二零年怎么干？二零二零年一个是继续生化 ai， 生化 ai 就是 更新的产品，比如说现在 ai 里面的一个叫场景化的问答搜索、通用社交 gu， 其实有赞做的比这个水平更高，大家如果想要了解可以啊，私聊轩姐。二就是三月十九号有赞在 还要跟商家去进行面对面，亲自跟他讲这个 ai 的 相关的一些应用，有兴趣的话私聊轩姐好吗？另外的话就是关于付费，商家平均是给有赞购买软件是花了呃两点八万， 并且商家在这个平台用软件化去创造的一个营业额的一个收入，是啊，一百就是一百九十五万，那说明就是基本上百分之十 付费软件能得到十倍以上的这个营业额回报他，他的整个逻辑是来自于什么？是来自于因为他是萨斯，他有加了这个 ai 的 能力， 他能够就是合作商家越多，他能够把一些优秀的商家的一一些能力提炼出来，再 ai 化，再做成通用的解决方案，复制给很多商家用。 所以这就会有一个这样的一个很好的一个现象，即使有些商家不知道怎么做，他合作有赞之后有赞，可以把这些 他属于他行业的垂直能力去做成这种自动化营销的一些能力模块，他直接去应用基于他自己的价格、自己产品、自己利润空间去进行调整就可以了，能够很好的丝滑。不管是说你是电商垂直类、私域类，还是说公转私类，还是说其他的这个呃，本地生活类的 是是非非常好的细节我就不赘述了。这个里面我们是通过他的整个经营的一个利润，再通过付费的商家和付费商家的一个营收来判定他是一个非常良性的增长。主要是这里面的增长除了是传统的这个电商软件以外，另外他线下门店的这个连锁商家的增长也是非常 ok 的。 连锁商家其实是一个，比如说线下门店本地生活本来是一个非常重的业务，连锁商家门店的商家这一块其实是比较重的，但是基于就是去年机遇的 ai 的 能力，它是把这些商家的这个重度的一些 需要服务的东西，包括一些需要结合线下落地的一些场景，需要深度运营客户的这些能力，把它去焕发出生机。可以 线下门店商家可以一键支持语音，然后自动地去调控系统后台很多的功能，它近期出来一个 opencloud 不是 很火吗？但是友赞已经把这些早就把这些能力做成了一些智能体，让商家一键去使用了。 所以说有一个很好的一个营业额利润，还有一个很好的销售额的增长，商家和平台方同步的在进行，这样子有更多的关于呃，他这个财报相关内容，也可以私聊我，我这个视频他其实这里面可以有很多角度，比如说商家的角度，包括我们从业人员的角度， 包括里面啊有赞公司的发展，接下来重点去怎么做的一个方向，怎么进行创收，他其实角度、立场包括利益关系都不一样，所以就是在一一个视频讲不清楚，大家就是可以关注一下白牙的自己的公众号，里面写的是非常清楚的，好吧？ 然后关于这个 ai 的 方向的一个就是二零二六年重点发展 ai 做了一定的基础了，至于 ai 方向如何去做更大的这样的一个爆发力增长，有白鸭。然后在三月十九号，在上海有一个就是五四人的闭门的这样的一个闭门会 品牌，商家如果有感兴趣可以私聊我，我这边去给大家去提报这样的报名通道，这个是要经过有在市场部审核的，是有这样一个机会，好吧？

这个二月二十五号啊，周二收盘后，辉达就要发财报了，大家全都盯着他，估计不是他赚了多少钱，因为肯定不可能少，你说什么对吧？这帮人都说了要花多少钱，全都是进他口袋的。 但是到了周三早上五点半六点，黄仁勋开始开电话会议的时候，应该就要告诉大家，下一个季度，也就是整个今年的 q 一 和 q 二展望， q 一 可能完成的和 q 二展望到底是多少？ 大概率它的季报是超预期，那你想华尔街预计营收是六百五十六亿美元，同比增长百分之七十一，这没什么悬念。但是最近三个月了啊，老达子一直就在幺七三到幺九六之间，就是说白了，利好消息一波又一波，结果他就是没冲什么原因，因为大家已经不关心二零二六年 你能赚多少了，都知道你能赚很多对吧？那麦当、亚马逊对不对？都给出了那么高的 kpx， 这钱主要是进你口袋，所以大家不担心今年了，但是担心二零二七 甚至二零二八你到底能赚多少？现在华尔街有一个猜测，二零二七年英伟达的增速会降到百分之三十以下，也就是百分之二十八左右，那这肯定是不利于增长的。但是黄仁深自己说了，推理型 ai 算力的需求是传统的一百倍，再加上未来的机器人自动驾驶这些，那么物理 ai 场景一旦落地，到时候对算力的需求呢？就是指数级别的增加， 然后英伟达的增长天花板比大家想象的要高的多得多啊。那既然他之前这么说过，这一次财报就是真正的重头戏，到底物理推理的需求有多大？物理 ai 的 商业化进展怎么样？会重新给 ai 再到定价？ 如果说到时候财报炸裂，然后整个的前瞻 guidance even more crazy， 那 么五万亿就可以立马回归勋吧，回归辉煌吧， pro 都横盘三个月了，一万八。

今天呢，跟大家来分享一期美光的财报前瞻，美光从上一次财报到 上周五，那股价已经上涨了百分之九十二，那么在接下来三月十八号，也就是下周三呢，这个财报里呢，会有什么样的表现呢？接下来的 它的价格会进一步是什么走势呢？我们今天来一起把它说清楚。嗯，首先呢，我觉得美光呢是在 ai 领域里最为受益 呃，最重要的一支 ai 纯触股，它既做 hbm， 又做 nand。 嗯，那么我们就不得不说到底什么是存储周期， 嗯，从存储周期的角度呢，美光这几年其实他是在过山车的，那从二零二一年到二零二二年，其实那只那时候消费电子是景气的，那收入呢？从稳不增长，他也从 利润呢，从五十八亿到八十六亿，那很快到二三年行业去存储，那么每光直接亏损五十八点三三亿，那到二零四二四年和二五年的 ai 算力需求爆发，收入呢，也快速的反弹到三百七十三亿，利润呢，从 七点七亿暴利盈至八十五亿，增长接近十倍净利润。那么二六年的 q 一 呢，依然很强势，净利润一个季度就达到了五十二亿，同比增长百分之一百八能冲。所以呢，这个历程呢，大家可以清晰的看到，美光是一个 非常周期性的股票，那供不应求的时候呢，他就涨价，利润就高，他就破产，扩完产之后呢，又会供过于求，供过于求，他会迅速的进入亏损， 然后再去库存，然后再一轮的周期开始之后又会供不应求。呃，但这一轮呢，我认为 ai 周期呢，供不应求的时间呢，会无限的拉长。为什么呢？我认为有以下几点。第一点， 需求端极其的强劲， ai 算力呢，存储着二十年一遇的超级周期， ai 服务器的存储需求呢，是普服普通服务器的十倍，未来十年呢，容量预计呢会增长三十万倍。 全球呢，各大科技公司的资本支出在二六年飙升了七千亿美元。嗯，全部都在压住 ai 算力。基础建设 行业周期呢，也从原来的消费电子驱动变成了 ai 计算驱动，二二六年的全面爆发呢，我预计会持续到二零二七年。而且美方管理层呢，预计 hbm 的 市场在二八年呢，将达到千亿美元，复合增长率呢，百分之四十。 另外一个端就是供给端，供给端目前来说是供不应求的供，短期看来是供不依然是供不应求。 美光的新产能要到二零二七年才会投产，另外一个就是它的 s d k。 海力士和三星两个竞争对手的扩张也需要时间， h b m 领域依然处于缺货抢货状态。呃，而且这次走起，我认为几大纯主场一定会默契的控制产能，不会像之前盲目扩散，快速进入亏损。 嗯，对，这是对整个周期的一个理解。那么接下来我们再说一下财报的前端。财报的前端呢，重要关注的有以下几点。第一点，因为达 g t t 大 会上之前已经 注了，说明它的 hbm 四的认证目前通过了三星 s k s k。 海力士两家，那么镁光呢，仍然在验证中。呃，如果镁光也推动了呃，最迟的验证，那么它将进一步吹化镁光骨架。 另外一个存储芯片在三月或者接下来到来的 q 二会不会继续涨价？我认为在开利继续会继续涨价啊。那价格我们再看一下，就是二十六年远期的 pe 呢，降到了十倍左右？ 对，就是。呃，他的脾气呢，也只有零点九四，低于一倍，属于合理且便宜的一个区间。呃，虽然呢，价格是不贵的，但美光的股价呢，其实已经 price 啊这些超预期了，那会不会远远超预期？ 这样我认为会至少引发百分之十左右的涨或者跌。 但是我们再次强调一下，长期逻辑其实是没有任何变化的。 a 算力周期才刚刚开始，存储需求呢，预计会有十年的高增长， 每光产能二零二七年会有限的释放，供应链依然会持续紧张。 hbm 四呢，我认为每光一定会通过英伟达的认证，受益于 ai 服解放量。 ok， 最后呢，提醒大家可以关注奶爸， 帮你安心投资。后面有想咨询的问题呢，也可以私聊或者在评论区发表你的投资建议，谢谢大家！

半导体为什么大涨？还能不能冲一条视频给你讲清楚，二零二六年半导体怎么炒？那昨天台积电在财报会上打出了王炸，宣布了二六年预计三千五百到四千亿的资本开支金额，那相比去年增长了百分之三十七，是阿里的两到三倍，十分超预期， 瞬间我感觉数据中心都不香了，台积电这波开支开了个好头啊。那接下来长青长存也会跟着破产系列催化，将带来二零二六年的相关上下游产业链，至少万亿的市场规模。 而谁能吃到台积电的这块蛋糕呢？具体的催化节点会在什么时候呢？那咱们今天一次性梳理完赵冠利先来分析一下台积电的财报，再来看他今年钱会花在哪里。 首先咱们要清楚的是，台积电是一家做金源代工的企业，像英伟达这些公司出芯片设计图，他呢照着做，金源就是芯片底下的那个薄片的衬底，台积电要在这个上面进行金源管制造和电路集成， 那纳米是衡量这个金源管厚度的单位，单位越小，意味着上面能够容纳的集成电路也就越多，那么能够实现的芯片功能 也就会越多。而台积电可以通过技术改进，能够让晶体管物理尺寸不变，但却最低可以相当于传统工艺中尺寸缩小到两纳米的水平，这就叫做先进制程，它在七纳米以下的先进制程领域市场份额已经超过了百分之九十。好了，背景了解清楚了，才能看得懂财报。 简单说一下数据啊，那目前台积电四季度营收环比增长了百分之五点七，同比增长百分之二十五，更重要的是，毛利率居然还又提高了，达到了百分之六十二点三，比原先预计的百分之六十一 还高了一些。那毛利率提升主要是受益于三纳米芯片合格率的提升，而营收是怎么赚到的呢？从下游结构上来看，高性能计算 hpc 营收增长最为迅速，达 达到了百分之四十八，那同时收入比例也占到了总营收的百分之五十八，超越了智能手机。而先进制程就是 hpc 性能提升的基础， 先进制程的相关收入贡献了全季收入的百分之七十五以上，因此这四千亿左右的开支大头大概百分之七十到百分之八十会用于先进制程技术。那干的第一件事情必定就是购买半导体设备。在课时设备这个核心环节，咱们主要参与的公司有，第一家中微公司， 五纳米设备已经进入到台积电的供应链，是刻蚀环节的国产龙头。第二家北方华创是平台型设备巨头，产品覆盖刻蚀 薄膜层基等等。而在清洗和量测设备环节呢，参与的公司有，第一家是新源微，国内唯一实现前道涂胶显影设备量产的厂商，后道涂胶显影设备进入台积电供应链。那第二家呢？拓金科技薄膜层机设备龙头，能够适配三纳米及以下台积电的先进支撑技术， 另外百分之十呢，会用于特殊制成技术。最值得关注的是新金源管体结构 g a a 工艺，可以理解为用更高效的排布方式容纳更多晶体管， 且提高它的性能。那台积电说了，会在两纳米的先进制成中全面引进 g a a 工艺，而两纳米的制成已经在二零二五年第四季度正式进入量产，意味着二六年 g a a 工艺会全面爆发， 而这一工艺的核心就是在于多次刻蚀承接，核心步骤是通过原子层承接 a l d 技术完成。所以最受益的除了刚刚提到的刻蚀设备公司，还有掌握 a l d 技术的国领科技，以及有 g a a 工艺的 新来应才。最后百分之十到百分之二十是用于先进封装测试、眼膜制造以及其他领域。那其中最值得关注的重点是先进封装，因为像英伟达和 amd 的 ai 芯片体积大，算力强，那必须用最先进的封装技术 coos 把它们堆叠在一起，但是台积电的 coos 能已经挤爆了，所以外溢给了大陆封测场的订单会十分可观。 第一家，长电科技，全球第三大风策企业，国内先进风装龙头最有望去承接这个外溢订单。那第二家呢？通富微电，国内第二，与 amd 深度绑定，先进风装收入大概占比在百分之四十， 与台积电在先进风装领域有紧密的合作。第三家呢？华天科技，国内第三的风策企业，先进风装收入占比大概在百分之三十。然 然后接下来来聊一聊一系列的催化剂。那上半年呢？有长新的上市，英伟达的如并量产，上海微电子的二十八纳米 duv 光刻机实现量产。下半年苹果手机的发布，大基丁三七半导体材料 专项正式落地，那长新存储 i p o 以及贯穿全年的闪迪镁光存储芯片的涨价的新闻，意味着半导体在今年可以被反复炒作。至于短线怎么埋伏，来直播间找我！