英特尔利好工业富联吗

你可能没想到，全球顶尖外资机构高盛在四月十七日发布的研报里，直接给工业复联打出了九十三点九元的目标价，这意味着从当前五十九点三二元的价格来看，上行空间达到了百分之五十八点三。高盛还预测 到，二零二八年工业复联的 ai 服务器机架市场份额将从二零二五年的百分之六十提升至百分之七十， ai 服务器相关收入占比也将从百分之四十九飙升至百分之八十五。今天咱们就来深度解析这份研报，看看高盛为何对工业复联如此看好。 首先，高盛认为 ai 服务器机架放量以及规格升级，将显著提升工业复联的市场领先地位。 在 ai 服务器规格迁移的过程中，比如 robin、 ultra 和 fireman 这类新一代产品的迭代， 工业复联是受益最大的厂商。这是因为工业复联拥有强大的研发能力，能够快速跟进最新的技术规格。 同时，其全面覆盖从组建到 odm 再到服务器和交换机的产品线，让它在产品升级的过程中能够实现上下游的协调配合，满足客户对于新一代 ai 服务器的定制化需求。 而且，随着 ai 服务器规格的不断升级，进入壁垒也在持续上升，这将进一步巩固工业复联的领先市场地位，在快速迁移周期下维持健康的竞争环境。 其次，高盛给出了详细的市场份额扩张逻辑，从二零二五年的百分之六十到二零二八年的百分之七十，这十个百分点的提升背后，是工业复联在技术、产物和客户资源上的多重优势。 一方面，工业复联的全球化生产布局，包括大规模的美国生产基地，能够就近服务北美市场的核心客户，缩短交付周期，提升客户满意度。 另一方面，工业复联持续从 buy sell 模式向 consent 业务模式转型，这种模式下，客户提供核心组建，工业复联负责组装和测试，不仅能够降低原材料成本波动带来的风险，还能进一步加深与客户的绑定，提高客户的粘性。 再来看收入结构的转型，高盛预测工业复联的 ai 服务器相关收入贡献将从二零二五年的百分之四十九提升至二零二八年的百分之八十五，这意味着 ai 服务器业务将成为工业复联最主要的收入来源。这一转型的背后是全球 ai 服务器进件设施投资的持续增长。 各大科技巨头都在加大对 ai 服务器的采购力度，以支撑其大模型训练和推理业务的发展。而工业复联凭借其在 ai 服务器领域的技术积累和性能优势，能够抓住这一市场机遇，实现收入结构的快速优化。 在净利润增长方面，高盛给出了一组非常亮眼的数据，二零二五到二零二八年，工业复联的净利润 c g 二预期达到加百分之四十九， 相比二零二一到二零二四年的加百分之五实现了大幅加速。这一增长主要得益于 ai 服务器业务的高毛利和高增速，以及工业复联在生产效率和成本控制上的持续优化。 高盛预测工业复联二零二六年的净利润将达到六十点六六亿元，二零二七年为八十六点二六亿元，同比增长百分之十二。二零二八年更是将达到一百一十五点六二亿元，同比增长百分之三十三。 这种高速增长的趋势，充分体现了工业复联在 ai 服务器领域的竞争优势和发展潜力。 接下来咱们聊聊竞争优势。高盛认为，工业复联的竞争优势主要体现在四个方面，首先是强大的研发能力。 工业复联每年都会投入大量的研发资金用于 ai 服务器技术的创新和升级，能够快速响应市场需求的变化。 其次是全面覆盖的产品线，从组建到 odm， 再到服务器和交换机，工业复联能够为客户提供一站式的解决方案，减少客户的采购成本和沟通成本。 第三是国际化的生产布局。除了美国的生产基地，工业复联在全球多个国家和地区都设有工厂，能够实现全球范围内的产能调配，满足不同地区客户的需求。 最后是业务模式的转型，从 buy、 sell 到 consign 的 转变，让工业复联能够更好地控制成本，提升盈利能力。 关于毛利率扩张的逻辑，高盛指出，尽管低毛利的 ai 服务器机架出货量在上升，但工业复联的毛利率仍然实现了扩张，这主要得力于生产良品率和效率的提升。 工业复联通过引入先进的生产设备和管理系统，不断优化生产流程，降低了产品成本，同时提高了产品的质量和稳定性。 高盛预测，工业复联二零二六年的毛利率将达到百分之五点八，二零二七年保持在百分之五点八，二零二八年略有下降至百分之五点五，但整体仍处于较高水平。 在估值理性方面，高盛采用了二十一点六倍二零二七年预期市盈率的估值方法。这一估值是基于同行 pe 与未来基本面，也就是净利润增长率和营业利润的回归关系得出的。高盛认为， 工业复联的 pe 值仅为零点三，显著低于同行平均的零点六，这表明工业复联的估值具有较高的安全边际，未来的增长潜力尚未被充分挖掘。 与同行相比，工业复联二零二七年的预期 pe 为十二点八倍，而同行平均约为十到十二倍。二零二八年的净利润增长率达到百分之三十四，远高于同行的百分之十二到百分之十六。这些数据都充分体现了工业复联的固执优势。 最后，高盛也提到了一些风险提示，包括 ai 服务器业务需求和利润不及预期、 iphone 组建业务扩张因激烈竞争而不及预期、新工厂产能爬升速度慢于预期以及 iphone 出货量低于预期等。这些风险都可能对工业复联的业绩产生一定的影响， 投资者在做出决策时需要充分考虑这些因素。总结一下，高盛这份研报对工业复联的前景非常乐观，认为工业复联将在 ai 服务器机架放量和规格升级的过程中，进一步巩固其市场领先地位，实现收入结构的转型和净利润的高速增长。 从全球市场趋势来看， ai 服务器的规格升级也在不断加速。工业复联作为 ai 服务器的规格升级也在不断加速，工业复联作为 ai 服务器领域的龙头企业，确实有望抓住这一发展机遇， 不过咱们也要注意，严曝观点仅作参考，投资决策还需要结合自身的风险承受能力和市场判断来做出，毕竟市场变化莫测，任何投资都存在一定的风险，大家还是要谨慎对待。

一分钟讲明白工业复联，你以为富士康就是个组装厂？错了，他其实是 ai 时代的军火贩子， 全球每十台 ai 服务器，有七台是从他手里出来的。英伟达设计芯片，但芯片要变成服务器，最后还是得找他。简单说，工业复联就是科技界的中央厨房， 苹果的手机，英伟达的服务器，微软、亚马逊的云设备，全都得经过他。他不设计芯片，不写算法，但他卡在制造这个环节，谁也绕不开。上游台积电造芯片，下游巨头要产品，中间这个活，全球没有第二家能接得住这么大的量。兄弟们， 这家公司最狠的地方在哪？规模全球一百多家工厂，百万级产业工人，这个体量你想复制？ 不可能，苹果一半的 iphone 订单给他，英伟达七成的 gpu 服务器性能在他手上，你说客户想换，换不了，整个生产线、模具、工艺流程全是和他深度绑定的，换一家代工厂，光磨合就得两年， 质量风险谁来扛？所以他的护城河不是技术，是规模和绑定。再看一个数据，二零二五年前三季度营收六千零三十九亿，每天卖出二十二点五亿的产品，每秒产出二十六万，但毛利率只有百分之七，每卖一百块钱只赚四块二毛钱， 比卖菜的都薄。可他就是靠这个走量模式，前三季度净赚两百二十五亿，全年预计赚三百五十一亿，同比暴涨超过百分之五十。未来的看点就一个， ai 算力均被禁赛， 全球科技巨头都在疯狂建数据中心。二零二五年三季度，他的 ai 服务器营收同比暴涨五倍，八百 g 交换机同比增长二十七倍， 只要 ai 这个趋势不停，他就是最确定的卖产人。看懂了工业复联，你就明白什么叫薄利多销的极致，利润比纸还薄，但量大到让所有人都离不开他。

蓝色光标、天府通信、工业互联本周引起了股民朋友的几大关注，今天刚好是周末，我们可以用更多时间梳理研究这三家企业的基本操作逻辑，为我们下周的决策提供更多的参考。喜欢点关注再看不迷路。 我们先来看蓝色光标的行业地位。蓝色光标是国内营销的绝对龙头，全球前十的营销企业，在核心业务之一的出海营销领域更是独孤求败， 国内营收规模稳居行业第一，出海营销在国内的试战率超过百分之二十。更关键的是渠道的壁垒，谷歌给到了蓝色光标顶级核心合作伙伴的地位，拥有 c d v i p 加 d v i p 双牌照资质， mate tiktok 顶级代理商。这是蓝色光标的基本盘。 但你如果认真的看过蓝色光标，你就会发现它的利率极低，而且一直就没有高过。二零二五年营收已经达到了六百八十六亿，但规模净利润只有二点二五亿，毛利率也才百分之二点六。 而在二零二四年的时候，蓝色光标营收也已经高达六百亿以上，但是当年度它居然还是亏损的。 这里的逻辑也不难理解，蓝色光标收取的广告费全部都计入了营收，但业务中的绝大部分收入又给到了海外的媒体巨头，这就等于它的本质就是低毛利的流量搬运工， 说直白一点就是帮客户在谷歌美团投广告，赚媒体的返点，媒体采购成本呢，占出海营收超过百分之九十八，几乎没有增值空间。 这样一个企业为什么在今年一月份迎来了大涨呢？因为 ai 在 应用端的爆发，这样彻底改写了蓝色光标的股价逻辑。根据蓝色光标透露的数据， 其核心 ai 业务毛利率高达百分之四十到百分之五十五，是传统业务的十几倍，而且已经落地变现，营收翻倍增长。这个数据的出现了，市场也直接把蓝色光标从传统广告代理重估为 ai 营销科技龙头， 叠加 ai 应用圆年风口，资金从算力转落地应用，多重共振推动了蓝色光标股价暴利拉升。但我认为这是情绪的炒作概率更大，因为二零二五年，蓝色光标的 ai 广告业务占比也仅有百分之五点 二左右，这样的比例并不足以改变蓝色光标广告业务的性质和业务的结构。所以你会看到，在一月三十号之后，蓝色光标的老板、高管在股价高位批录减持计划，随后精准套现的。 正因为以上的现实，蓝色光标在创新高后至二月份开始迎来了连续两个月的大回调，期间回调比例超过百分之四十。所以，蓝色光标现在的这一波反弹，是新一轮主声浪的开始，还是新一轮的情绪释放，是不是就很容易理解了？ 这样的企业短期情绪没啥好谈的，他就像这位小朋友的头发，你抓住了就是抓住了，没有抓住就是没有抓住。但如果你关注的是中长线，那你就必须牢记蓝色光标的两大硬伤。 首先，蓝色光标目前出海广告代理占比超过百分之八十二，毛利率仅百分之一点五。这里说直白一点就是百分之八十二的业务都是抗风险能力极弱、 毫无话语权的业务，完全是甲方市场，作为乙方的蓝色光标这块业务的含金量并不高，但是占比又极高，这就导致了蓝色光标转型的困局，是无解的难题。 ai 广告业务虽然目前毛利高，但是作为应用端进入门槛并不高，而且占比又极低。 蓝色光标如果贸然快速砍掉低毛利的传统广告代理业务，那营收数据将会大幅下滑，影响市场情绪。但如果不转型，那包括毛利、净利润指标就永远上不去，而影响整体的基本面， 人力物力的投入也无法全面优化。所以你可以简单的理解为，蓝色光标在目前就是赚着卖白菜的钱，操着卖面粉的心。 对于短线关注蓝色光标的朋友呢，就要抓住以下三个核心关键点。首先是 ai 业务放量与毛利的提升情况，这是核心中的核心， 二零二六年目标 ai 收入是八十到一百亿，占比超过百分之二十，如果能够落地，整体净利润有望从百分之零点三提升到百分之一点五到百分之三之间，这是蓝色光标能否稳住或者修复股价的核心。 第二是收入结构调整的进度，这是改善蓝色光标毛利的关键。蓝色光标目前已经提出了五三二结构的目标，腰部媒体毛利率是头部的三到五倍，若真的能将腰部占比从当前的百分之十提升到百分之三十， 整体毛利率有望从百分之二点六提升到百分之五以上，基本面将会全面优化。第三就是警惕蓝色光标高管持续减持的后续进展， 港股上市节奏，这些短期会影响资金的情绪。最后一位还在关注蓝色光标的朋友总结了四个关键词，龙头薄利、 ai 转型、龙头定市场份额、薄利险模式痛点， ai 常增长，希望转型决定未来。心衰， 先看天府通信的行业地位。天府通信是全球高速光气件绝对的龙头，没有之一。目前 c p o 光引擎全球试战率达到百分之六十到百分之六十五，行业第一。一点六 t 光引擎全球试战率超过百分之六十五，良率超过百分之九十，远超行业平均水平。 无源气件领域，陶瓷叉芯全球试战率超过百分之四十，垄断全球高端市场。但这里要注意，天府通信本身不生产光模块， 而是为光谋快厂商提供光临，组建高速光器械等产品，间接潜入全球算力供应链。所以这里也就会发现一个问题，我们说一中天，一中天，但你看天府通信从营收尽力，在一季度中不管是竞争力还是绝对值 都被甩在了身后。这里就说明了一个很现实的问题，不管天府通信的客户有多牛，不管天府通信的产品有多重要，不管天府通信的行业地位有多高，不管天府通信的利率有多高，但是他目前的行业的市场规模小 是不争的事实，要不然也不会出现在光模块光通信如此爆发的时候，一季度的营收只有十三点三亿的情况。而在这种背景下，还在关注天府通信的朋友就要考虑一个问题，天府通信值不值三千亿甚至两千亿市值的问题， 又很好的解释了为何天府通信每次的上涨周期都那么短，但是回调周期又那么长。在市值两千亿以上的背景下，你必须要知道天府通信目前的三大硬伤，每一个都可能成为未来的定时炸弹，绝对不能忽视。 第一次，客户集中度极高，单一客户依赖风险致命。二零二五年第一大客户销售额占比达百分之九十，叫二零二四年呢，进一步的 上升相当于把鸡蛋放在一个篮子里，一旦以美达订单波动，客户分流或地缘政治影响合作业绩将直接成压，毫无缓冲空间， 这也是天府通信已经明确提及的经营风险之一。第二是上游芯片卡脖子， eml 芯片高度依赖海外国产替代呢，仍处于起步阶段，这也是天府通信最致命的硬伤。 核心光引擎必须的两百 g e m l 芯片，主共是美国的博通，这也是英美达指定的核心供应商。一点六 t 光引擎标配型号交期长达十八到二十四周，二零二五年曾因缺料而断线。国产方面呢，经有圆结科技已经通过了验证并小批量供货， 国产化率呢，大概只有百分之二十五，二零二六年底目标才能达到百分之五十，短期难以大规模替代。而根据行业普遍的反馈，二零二六年上半年， eml 芯片全球缺口仍然达到百分之六十到百分之七十， 风险持续存在，这也是天府通信年报中明确提及的供应链风险。而以上两点呢，又造成了天府通信基本面的硬伤，就是估值高企，但增速放缓， 业绩增长难以匹配高估值，这是目前天府通信的动态市盈率，哪怕还能维持现金的增长速度，天府通信到底透支了未来多少年的股价，也是值得大家商榷的。 而已经在天府通信的车上或者关注短线的朋友，要牢牢盯紧以下三点。首先是盯紧一点六 t 光引擎交付与订单的拓展，这是短期基本面的核心，天府通信目前不缺订单， 需要跟踪的是二季度交付的进度，新增订单落地的情况。同时重点关注泰国工厂二期产能的爬坡进度，特别是一点六 t 光引擎的规模化交付能力，这是决定天府通信二零二六年业绩增长的核心因素。 第二是丁井 c p o。 商业化落地进度与三点二 t 技术的卡位，这是天府通信长期成长的天花板，需要跟踪英美达 c p o。 交换机量产节奏、三点二 t 光引擎研发进展，若 c p o。 落地超预期，三点二 t 卡位成功，将打开天府通信新的增长空 间，支撑高估值。据预测，三点二 t 光模块有望至二零二八年起逐步放量。第三是丁井上游芯片国产化替代的进度，这是风险 化解的关键。跟踪 eml 芯片国产替代进度，自然归光技术突破情况，降低对海外芯片的依赖。天府通信最大的短板就是 eml 芯片，而如果 eml 芯片能够未来不缺货，将进一步激发市场对天府通信的高潮情绪。 最后呢，给还在持续关注天府通信的朋友总结了四个核心关键词，龙头绑定瓶颈卡位。龙头定行业壁垒绑定定短期业绩瓶颈定风险边界，卡位定长期空间。 我们先来看四月工业复联大涨的原因，很多人都说是对一季报提前的预判，但其实并不是。你看四月二十八号一季报的数据， 营收两千五百一十点七八亿，同比大涨百分之五十六点五二，规模净利润翻倍达到一百零六亿，很容易让大家入内高潮，但你要特别注意，营收规模、净利润还比明显下滑，这就缺少了一个东西，高增长的连续性。 现在科技股的基本逻辑是高增长的预期，而从工业复联一季报关键指标来说，它的同比和环比是具有双面性的， 就形成了一个逻辑，跌到某个位置的时候，大家就很容易想起工业复联的优点和实力而进场上车。而涨到某个位置的时候，大家又会突然想起工业复联的缺点和不足，而纷纷下车入赘为安。如果你也认同这一点，那你就应该能够预判 工业复联未来的走势情况。长期的波段震荡本来也可能是一种机会，那我们再来看一看，工业复联为何总是冲不上去？工业复联到底遇到了什么问题？其实核心就是三大硬伤，至今没有明显的改变。 首先是低毛利本质没有改变，盈利质量有引流，虽然利润翻倍，但综合毛利率常年维持在百分之七左右， 零二五年毛利率只有百分之六点九八，同比还降了零点三个百分点，一季度最新的净利润也仅有百分之四点二二左右， 靠薄利多销，一旦原材料涨价或客户压价，利润立马缩水。而两大利润指标的硬伤是在万亿市值背景下，市场对工业复联最大的担心点。第二是 ai 订单量增力薄，溢价全弱。 不管你说工业互连接到了多大规模的订单，但是工业互联的毛利、净利指标都没有出现增长。这就已经充分说明，作为代工厂，工业互联并没有 ai 产业的核心技术， 赚的只是加工费。目前八百 g 高速交换机占全球市占率超过百分之七十五。一点六 t 交换机正与英伟达、微软联合开发并取得在手订单。二零二六年一季度， c p o 全光交换机样机开始出货，但核心 a s i c 芯片、光 引擎仍依赖外部合作技术迭代被动，最终只能跟着客户走，而目前包括尾创、广达，事实上正在低价蚕食份额中。第三是增长依赖外部需求周期性强， 业绩的增长情况完全绑定全球 ai 资本开支。而目前 ai 行业的盈利性是受到市场质疑的，起码到今天， ai 产业明确的盈利模式 都没有达成普遍的共识。而如果 ai 行业长期没有明确的盈利方向，你又凭什么相信这些 ai 巨头能一直撒钱呢？而以上三点呢，就决定了工业复联的上限，但是大家也要注意，工业复联底子是很牛的，所以他又有下限。 当一个企业有上限又有下限的时候，你想到的是什么？可以评论区告诉我你的想法。 正在期待工业复联突破或者高点买入。还在被套的朋友，就要牢牢盯紧以下三个核心点，首先关注 ai 服务器订单交付与毛利率情况，重点跟踪英伟达 gp 三百、谷歌 tpu 新订单落地， ai 服务器及热冷产品毛利率能否稳定在百分之十五到百分之十八，这决定工业复联业绩上限和估值高度。第二是核心技术自然的突破，重点看一点六 t 高速交换及份额的提升情况， cpo 全光交换及样机出货及商业化落地的进度能否进一步提升产品附加值，减少核心零部件的依赖， 这是从代工到科技的关键。第三是盯紧全球 ai 资本开支的节奏，跟踪全球算力建设的进度。除了英伟达外，还要关注微软、谷歌等大客户订单的增量，这决定工业复联短期业绩增速和长期成长空间。最 后也为还在关注工业复联的朋友总结了四个关键词，龙头算力、代工突破。龙头 定壁垒、算力定红利、代工定瓶颈、突破定上限。我是大雨，我还是在图书馆等你。视频仅做行业科普，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

工业复联啊，刚刚发了一季报，咱们今天就不绕弯子，直接说重点，这份财报你看净利润数据，那简直是炸了。但如果你盯着营收看，可能会有点蒙，我帮你拆开了看清楚。首先，净利润大，超预期，这是硬功夫，没什么好争的。一季度工业复联赚了一百零五点九五个亿， 比去年同期的五十二亿直接翻了一倍还多，增长了百分之一百零二，这个数字有多猛？之前市场上主流的机构，像高盛、大摩、华泰这些，普遍预测也就七十到七十五个亿，结果直接干到了快一百零六亿，比最乐观的预期还高出不少。 这说明什么？说明公司赚钱的能力有了质的飞跃，已经不是我们印象里那个苦哈哈的组装厂了。那问题来了，为什么营收没达到一部分人的预期？一季度营收两千五百一十亿，增长百分之五十六，这速度本身已经很快了， 但为什么还有人说不及预期？因为很多机构之前太乐观了，给的预期是两千八百五十亿甚至更高，实际出来的数字比这个乐观预期低了十几个百分点。但这能说是公司经营不好吗？ 不是的，一季度本来就是消费电子的传统淡季，加上大客户订单交付有他自己的节奏，这个营收落差更多是交付节奏的问题，不是需求没了。你看北美那几家云计算大厂，一季度资本开支快六百亿美金，同比增长百分之四十六，创历史新高。 只要这个买家的投入在增长，工业复联作为主要卖家，它的增长底盘就非常扎实，所以营收这点小落差不用自己吓自己。核心看点在利润，那么这个利润大爆发是怎么来的？就是我们反复讲的产品结构变了，以前可能做低毛利的活多一些，现在呢，卖的都是高端货。一季度 ai gpu 机柜出货量同比增长三点八倍，这个数字记一下。还有给云厂商定制的 ai sik 服务器，增长三点二倍，这都是技术门槛高，利润也更厚实的业务。高盛之前有个报告就说过，市场严重低估了工业复联的利率提升空间， 因为它绑定的是全球最头部的云厂商，客户为了稳定可靠的 ai 基斯设施，是愿意付溢价的。这份一季报把这个逻辑完美验证了。 当然，整份财报里最有嚼头的我认为是这一句话。 c p o 全光交换机样机开始出货，这短短十几个字，可能是未来三到五年公司最重要的一个变量。三月份英伟达开大会，才刚把 c p o 交换机拿出来秀肌肉，四月十七号工业复联说样机开始生产，到二十八号财报就确认已经开始出货了， 从它预告还不到两周，这个速度快得离谱，说明公司在这块的技术和工程能力非常成熟。 c p o 是 干嘛的？ 简单说，它是解决 ai 大 集群里数据传输速度和工号的关键技术，能让十万张卡连在一起干活的时候成本更低，效率更高。虽然样机到大规模赚钱还有一段路，但这个信号非常明确，工业复联正在从一个装服务器的向能提供核心光互联技术的厂商进化。 这个想象空间跟过去的代工生意不是一个级别。所以你问我这份季报到底好不好？我的结论是，它是一份完全验证了盈利质量质变逻辑的财报。 利润大超预期是实打实的，营收的小落差容易被利润的光芒盖过，因为投资最终看的是赚钱能力，而且可以明确告诉你，就凭这个利润基数，全年盈利预测肯定要上调。 已经有机构在说，全年可能奔着七百亿净利润去了。算下来，现在动态市盈率也就是十几倍，在一个动辄五六十倍的 ai 算力板块里，它这个估值折价就是之前代工厂标签太深的代价，而这个标签正在被它一份又一份的财报亲手撕掉。

今天咱们来讲讲算力租赁，截止到今年三月份，我国日均资源调用量已突破一百四十万亿，两年增长超千倍。 ai 大 模型与智能体的快速普及，直接带动了算力租赁市场的升温，行业整体处于高景气发展阶段。下面是十家算力租赁赛道的代表性企业，强调一下，内容仅为行业信息科普，不构成任何投资建议。第十位，拓维信息， 华为升腾生态的核心战略合作伙伴，也是国产算力替代领域的代表性企业，当前已布局两万至两万五千匹算力规模在手，订单储备充足。 企业实现 ai 服务器自研制造与算力运营双轮驱动，全占国产化算力适配技术处于行业前沿，深度服务政企领域国产算力需求。第九位，红杏电子，绿色算力赛道的代表性企业，布局甘肃庆阳遂洪绿色智算中心， 当前近三千 p 高能龙算力处于满负荷运营状态，上架率稳定在百分之九十九至百分之一百，企业采用全业冷技术，实现能耗成本降低百分之三十以上。在东数西算枢纽节点的绿色算力运营能力处于行业前沿。第八位，奥菲数据， 华南地区深耕多年的 idc 与算力运营企业，深度绑定国内头部互联网厂商在手订单规模十点八九亿元，核心订单交付排期至二零二六年底。 企业与百度签订了二十年长期合作协议，核心集群上架率长期稳定在百分之九十以上，低十元推理算力部署技术具备突出优势。第七位， 协创数据，算力租赁赛道具备高成长潜力的代表性企业，以智能硬件制造与算力运营双轮驱动发展，手握手握数百亿元算力硬件采购，订单产能与订单储备充足。 二零二六年一季度企业营收同比大幅增长百分之一百九十二点九零，以投产三万匹以上算力规模算存连一体化技术可适配全场景 ai 算力需求。第六位，中备通信算网一体化运营的代表性企业， 采用英伟达加、华为、深腾双算力路线布局，在手订单规模超十五亿元，核心订单交付牌期至二零二六年四季度。当前企业已投产算力一点八万匹，规划新增一点一万匹，高端芯片占比超百分之七十，跨境算力调度能力具备突出优势。 第五位，润泽科技，第三方算力运营领域的头部企业，也是字节跳动的核心算力合作方，在手订单规模六十亿元，长单合作锁定至二零二八年，全新万卡级智算中心将于二零二六年二季度投产。企业运营机贵超十万个， 集群上架率超百分之九十，业冷技术可实现 p u e 低至一点一五，运营能力处于行业前沿。第四位， 利通电子， a 股市场专注算力租赁业务的代表性企业，也是国内少数获得英伟达、 preferred 及 ai 云伙伴资质的企业， 在手订单总额七十亿元，与腾讯签订五十亿元二零二五至二零二七年专属合作长单，当前企业可调度算力三万三千屁，利用率稳定在百分之九十五以上，高端 gpu 供货与索价能力处于行业前沿。第三位，鸿博股份， 英伟达，国内生态的核心战略合作伙伴，也是算力租赁赛道的高成长企业，在手订单总额二百八十亿元，北京智算中心二期正加速建设。二零二五年四季度，企业算力租赁营收同比大幅增长百分之三百，手握英伟达 d g x 全站认证 算力技术适配能力处于行业前沿。第二位，工业复联，全球 ai 服务器代工领域的头部企业，也是英伟达的核心合作代工厂， 全球 ai 服务器出货量是占率处于行业前列。当前企业在手订单超二百八十亿元，合同负债三百一十五亿元，同比大幅增长百分之一百七十八点九二，订单交付排至二零二七年二季度， 高端算力硬件制造技术处于行业前列。第一位。浪潮信息，国内算力硬件领域的头部企业， ai 服务器国内是占率超三百五十亿元，交付排期已至二零二七年二季度， 企业手握全站算力适配技术，从芯片优化到万卡集群，部署能力处于行业前沿，是国内算力基建的核心供应商。

工业复联连续八天天亮成交，但天亮成交的结果不是迎来突破，而是迎来了回调。放量自涨必有回调。被巨像化作为散户集中营的工业复联，各位朋友也是无比纠结， 想割，他的实力摆在这，不割又怕喋喋不休想进，就这趋势，鬼都怕，不进又怕他真的又来一波行情。我们先来看四月工业复联大涨的原因，很多人都说是对一季报提前的预判，但其实并不是。你看四月二十八号一季报的数据， 营收两千五百一十点七八亿，同比大涨百分之五十六点五二，规模净利润翻倍达到一百零六亿，很容易让大家如内高潮，但你要特别注意，营收、规模、净利润还比明显下滑，这就缺少了一个东西，高增长的连续性。 现在科技股的基本逻辑是高增长的预期，而从工业复联一季报关键指标来说，它的同比和环比是具有双面性的， 就形成了一个逻辑，跌到某个位置的时候，大家就很容易想起工业复联的优点和实力而进场上车。而涨到某个位置的时候，大家又会突然想起工业复联的缺点和不足，而纷纷下车入赘为安。如果你也认同这一点，那你就应该能够预判 工业复联未来的走势情况，长期的波段震荡本来也可能是一种机会，那我们再来看一看工业复联为何总是冲不上去？工业复联到底遇到了什么问题？其实核心就是三大硬伤，至今没有明显的改变。 首先是低毛利本质没有改变，盈利质量有引流，虽然利润翻倍，但综合毛利率常年维持在百分之七左右， 零二五年毛利率只有百分之六点九八，同比还降了零点三个百分点，一季度最新的净利润也仅有百分之四点二二左右， 靠薄利多销，一旦原材料涨价或客户压价，利润立马缩水。而两大利润指标的硬伤是在万亿市值背景下，市场对工业复联最大的担心点。第二是 ai 订单量增力薄，溢价全弱。 不管你说工业互连接到了多大规模的订单，但是工业互联的毛利净利指标都没有出现增长。这就已经充分说明，作为代工厂，工业互联并没有 ai 产业的核心技术， 赚的只是加工费。目前八百 g 高速交换机占全球市占率超过百分之七十五。一点六 t 交换机正与英伟达、微软联合开发并取得在手订单。二零二六年一季度， c p o 全光交换机样机开始出货，但核心 a s i c 芯片、光 引擎仍依赖外部合作，技术迭代被动，最终只能跟着客户走，而目前包括尾创、广达，事实上正在低价蚕食份额中。第三是增长依赖外部需求周期性强， 业绩的增长情况完全绑定全球 ai 资本开支。而目前 ai 行业的盈利性是受到市场质疑的，起码到今天， ai 产业明确的盈利模式 都没有达成普遍的共识。而如果 ai 行业长期没有明确的盈利方向，你又凭什么相信这些 ai 巨头能一直撒钱呢？而以上三点呢，就决定了工业复联的上限，但是大家也要注意，工业复联底子是很牛的，所以它又有下限， 当一个企业有上限又有下限的时候，你想到的是什么？可以评论区告诉我你的想法。而正在期待工业复联突破或者高点买入还在被套的朋友，就要牢牢盯紧以下三个核心点。首先关注 ai 服务器订单交付与毛利率情况，重点跟踪英伟达 gp 三百股 五哥 tpu 新订单落地， ai 服务器及热冷产品毛利率能否稳定在百分之十五到百分之十八，这决定工业复联业绩上限和估值高度。第二是核心技术自然的突破。重点看一点六 t 高速交换及份额的提升情况， cpo 全光交换及样机出货及商业化落地的进度能否进一步提升产品附加值，减少核心零部件的依赖， 这是从代工到科技的关键。第三是盯紧全球 ai 资本开支的节奏，跟踪全球算力建设的进度。除了英伟达外，还要关注微软、谷歌等大客户订单的增量，这决定工业复联短期业绩增速和长期成长空间。最 后也为还在关注工业复联的朋友总结了四个关键词，龙头算力、代工突破。龙头 定壁垒、算力定红利、代工定瓶颈突破定上限。我是大雨，我还是在图书馆等你。视频仅做行业科普，不构成任何投资建议。投资有风险，入市需谨慎。

你可能没想到， ai 算力需求的爆发，正在制造端创造怎样的增长奇迹。摩根士丹利研报显示，工业复联一季度 ai gpu 服务器机价出货同比增长三点八倍， ai asic 服务器增长三点二倍。正是这种级别的增长，推动其营业利润大幅超出市场预期。摩根士丹利还给出了超配评级，目标价八十二点八元，有百分之二十一的上行空间。 我刚看到这个消息的时候，就特别好奇，工业复联到底是怎么做到的？他的 ai 业务到底有多大的潜力？今天咱们就来好好拆解一下这份研报，看看摩根士丹利为什么这么看好它。 首先，咱们先来看一下这份研报的核心结论。摩根士丹利在四月二十八日发布的研报里说，工业复联二零二六年一季度的营业利润超预期，验证了他在 ai 服务器领域的执行力正在兑现，为规模效益 维持。超配评级，目标价八十二点八元，比现在的股价还有百分之二十一的上涨空间。这个结论听起来很诱人，对吧？那它的依据是什么呢？咱们先来看看它的营收和利润情况。 工业复联一季度的营收是两千五百一十点七八亿元，环比虽然下降了百分之十六，但同比却大幅增长了百分之五十七。这个增长主要是因为 ai 相关产品的出货量特别强劲。 不过这里有个细节，部分云服务提供商客户的新增订单采用了代销模式，记账之前主要是买卖模式，这个变化对营收口径有一定影响， 也就是说，虽然营收看起来增长了，但其实有一部分是因为记账方式变了，不是实打实的销售额增长。不过即使去掉这个因素， ai 业务的增长依然很亮眼。 再来看盈利能力，工业复联的毛利率持续攀升到了百分之七点九，营业利润提升到了百分之六点二。更关键的是，营业利润超出了摩根实单利自身预测的百分之七，超出市场共识预测的百分之十四。这说明什么？说明他的实际盈利能力比市场预期的还要好。 ai 业务确实给他带来了实实在在的利润增长，不过可惜的是，因为非经营层面的亏损，比如投资损失或者汇兑损失之类的，侵蚀了核心利润，最终的净利润是一百零五点九五亿元，每股收益零点五三元，比摩根试单利的预测低了百分之十七。 这一点需要咱们注意，虽然营业利润不错，但非经常性损溢对净利润的影响还是挺大的。 接下来咱们再深入看看它的各业务板块。首先是云端设备领域，一季度的营收同比翻倍增长，其中 ai gpu 服务器机架出货量同比增长了三点八倍， ai asic 服务器出货量也增长了三点二倍， 这个数据太惊人了，三点八倍的增长，说明他在 ai 算力几种设施的制造端已经建立了非常显著的市场地位。你想想，现在全球都在抢 ai 算力，谁能生产出更多更好的 ai 服务器，谁就能在这个市场上占据主导地位。 工业复联显然已经做到了这一点，他的出货量增长这么快，说明他的客户对他的产品认可度很高，而且他的产能也能跟上市场需求。 然后是电信与网络设备领域，八零两已经以上速率的高速交换机出货量同比增长了一点六倍，还比增长了百分之四十六，这个增长动能也很强劲。 八零零 g 交换机是现在数据中心里比较高端的设备，主要用于高速数据传输， ai 时代对数据传输的速度要求越来越高，所以八零零 g 交换机的需求增长是必然的。工业复联在这个领域的出货量增长这么快，说明他在技术上已经成熟，而且能满足客户的需求。 另外，他的供风装光学交换机也已经完成了向关键客户的送样工作，这标志着他在下一代光互联技术上的布局正在加速落地。 供风装光学是未来数据中心互联的重要技术方向，能大大提高数据传输的效率和速度。工业互联提前布局这个领域，说明他的眼光很长远，为未来的发展打下了基础。 除了业务增长，摩根士丹利还关注到了工业复联的运营效率持续改善。一季度末，他的存货规模达到了一千六百七十三亿元，环比增长百分之十一，同比增长百分之三十九， 但是存货周转天数却下降到了五十二天，而二零二五年四季度是六十四天，一年前同期是五十九天，这说明什么？说明他的库存管理显著提升了，虽然存货增加了，但他能更快的把存货卖出去。资金周转速度变快了，这对企业来说是非常重要的。 运营效率高了，就能减少资金占用，提高资金使用效率，进而提升整体的盈利能力。 同时，他的经营现金流也保持正向流入，一季度达到了二百五十亿元，比上季度明显改善。现金流是企业的血液，经营现金流充足，说明企业的造血能力强，能为未来的发展提供足够的资金支持。 接下来，咱们来展望一下后市。摩根士丹利预计，工业复联二零二六年的每股收益是三点零八元，二零二七年是四点零四元，二零二八年进一步升至四点九七元，对应市盈率分别为二十二点二倍、十六点九倍和十三点七倍。 从这个预测来看，他的每股收益在未来三年会持续增长，而且市盈率会逐渐下降，这说明他的估值会越来越合理，甚至可能被低估。 摩根士丹利认为，他当前的估值水平已经充分反映了 ai 服务器需求的增长潜力，而持续上升的 ai 营收占比将推动他的营收能力、能力结构性提升。也就是说， 随着 ai 业务在总营收中的占比越来越高，他的整体人力精能力会越来越强，因为 ai 业务的毛利率通常比传统业务要高。 综合来看，摩根士丹利对工业复联的评级建立在三个核心逻辑之上，第一个是他在 ai 算力基础设施制造领域的龙头地位稳固，刚才咱们也看到了，他的 ai 服务器出货量增长非常快，市场份额应该也在不断提升，已经成为了这个领域的领军企业。 第二个是 ai 相关业务的放量正在转化为实际的营业利润增长。之前很多公司的 ai 业务可能只是概念炒作，没有实际的利润贡献。但工业复联不一样，它的 ai 业务已经实实在在地带来了营业利润的增长，而且增长幅度超出了市场预期。 第三个是运营效率的改善，进一步强化了它的竞争优势，它的库存周转天数下降，经营现金流充足，说明它的内部管理很到位，能更好地应对市场变化，提升自身的竞争力。 不过，咱们在投资的时候也不能只看乐观的一面，还要注意一些风险因素。摩根士丹利也提到，投资者在评估工业复联这个标的时，需要重点关注几个关键变量。第一个是 ai 服务器市场的需求持续性。 现在 ai 服务器的需求确实很旺盛，但这种需求能持续多久呢？如果未来 ai 技术的发展不如预期，或者云服务提供商的资本开支减少，那么 ai 服务器的需求可能会下降，这会对工业复联的业绩产生影响。 第二个是行业竞争格局的演变。虽然工业复联现在是龙头，但市场上还有其他竞争对手，比如红海精密、广达电脑等，他们也在布局 ai 服务器业务。如果云服务提供商的资本开支减少，那么 ai 服务器的需求可能会下降，这会对工业复联的市场份额可能会受到挑战。 第三个是全球云服务提供商的资本开支节奏。云服务提供商是 ai 服务器的主要客户，如果他们的资本开支节奏变慢，那么对 ai 服务器的需求也会减少，进而影响工业复联的营收和利润。 除了这些风险因素，咱们还要考虑宏观经济环境的影响，比如全球经济增长放缓，或者地缘政治冲突加聚，都可能会影响工业复联的供应链和市场需求。 另外，汇率波动也可能会对他的业绩产生影响，因为他的业务涉及很多海外市场，如果人民币升值，那么他的出口产品价格会变高，竞争力下降，同时汇兑损失也可能增加。 不过，总体来看，工业复联的 ai 业务确实有很大的潜力，它在 ai 服务器制造领域已经建立了领先优势，而且这种优势正在转化为实际的利润增长。随着 ai 技术的不断发展， ai 服务器的需求可能会持续增长，工业复联作为龙头企业应该能从中受益， 而且它的运营效率在不断改善，内部管理也很到位，这能让它更好地应对市场变化，保持竞争优势。 你可能会问，那普通投资者应该怎么看待工业复联呢？如果你是长期投资者，看好 ai 行业的发展，那么工业复联可能是一个不错的选择。他的 ai 业务增长快，估值也相对合理。但如果你是短期投资者，可能需要注意市场波动的风险，因为他的股价可能会受到市场情绪和短期业绩的影响。 另外，你也可以把它作为 ai 行业的一个风向标，通过观察它的业绩变化来判断 ai 行业的发展趋势。另外，工业复联的国际化布局也是它的一个优势，它在全球很多国家都有生产基地和研发中心，能更好的满足不同地区客户的需求，同时也能分散地缘政治风险， 比如它在东南亚、欧洲、美洲都有布局，这样即使某个地区的市场环境不好，其他地区的业务也能支撑它的发展。 还有一点就是他客户资源，他的客户包括很多全球知名的云服务提供商和科技公司，比如亚马逊、微软、谷歌等等。 这些客户对产品的要求很高，能成为他们的供应商，说明工业复联的产品质量和技术水平都得到了认可， 而且这些客户的订单通常比较稳定，能为工业复联带来持续的营收和利润。总的来说，工业复联的 q 一 业绩超预期， ai 业务确实是它的亮点。摩根石丹利的评级也有一定的道理，但投资有风险，咱们在做决策的时候还是要综合考虑各种因素，不要盲目跟风。

当所有人还在争论大模型到底什么时候能实现规模化盈利，有一家做硬件代工的企业，已经在相关业务上实现了净利润的翻倍增长。 二零二六年四月二十八日，工业复联发布了二零二六年一季报。数据公开后，不少市场参与者都发出疑问， 这真的只是一家制造业公司的财报水平吗？二零二六年一季度，公司营收达二五一零点七八亿元，同比增幅为百分之五六点五二。 规模净利润为一零五点九五亿元，同比增速达百分之一零二点五五，近乎翻倍。更值得关注的是，工业复联已经连续三个季度净利润突破百亿规模， 这说明他的盈利能力正在从阶段性的增长转向新的稳定区间。而你如果梳理他业绩增长的核心逻辑，会发现重要驱动力来自 ai 服务器板块。根据二零二五年公开批录信息，工业复联的 ai 服务器业务营收同比增长超过三倍。 为什么服务器能释放出这么大的增长动能？简单打个比方，大模型训练就像运营一座大型炼油厂，需要成千上万张算力卡协调工作，而连接这些算力卡让数据稳定高速传输的， 就是高端 ai 服务器和配套的八百 g 高速交换机。工业复联在这一轮 ai 基建浪潮里，扮演的就是核心供应商的角色。早在二零二五年，他的高速交换机业务就随全球数据中心升级需求大幅增长。 二零二五年全年规模净利润预计为三百五十一至三百五十七亿元，同比增幅达百分之五十一至百分之五十四。 还有一条容易被忽视的增长逻辑，精密机构件。这些组件听起来存在感不强，实际上他们是支撑服务器散热结构稳定的关键。当算力密度不断提升，散热变成了行业重要的技术卡点。 工业复联在精密制造上积累的技术，让他成为头部云厂商的核心供应商之一。很多人一直问，为什么明明是 ai 时代，最先实现业绩增长的不是那些大模型公司，而是做硬件的企业。因为任何一次科技革命， 最先受益的通常都是布局基础设施的企业。就像历史上的淘金，热衷淘金者不一定都能赚钱， 但卖铲子和卖水的往往先拿到收益。现在 ai 领域的算力基础设施就相当于当年的铲子和水。 根据公开信息，全球多家头部云计算厂商两千零二十五及二零二六年的资本开支规划均处于上升区间，微软、亚马逊、 谷歌都在推进数据中心扩建。这些持续扩张的算力投资，最终会转化为服务器和交换机的订单 流向相关供应链企业。但是，这并不意味着行业发展没有变量。硬件制造天生具备周期性，上由原材料价格波动，下由客户溢价能力等因素，都会对相关企业的利率形成影响。从工业复联以批录的财务数据看， 虽然二零二六年一季度利润增速较高，但营收增速低于利润增速，说明费用管控或业务结构调整也对利润增长起到了作用， 相关变动仍需持续。关注。关注 ai 硬件厂商的行业景气度通常可以参考三个公开维度，第一，盯住各季度财报里的订单出货情况或者预收账款数据， 如果该类数据持续向好，通常意味着企业后续的营收有相应支撑。第二， 可参考上游芯片厂商的公开出货数据，比如主流 gpu 厂商的出货量以及接口芯片的市场需求。上游算力芯片需求向好通常会带动中游服务器厂商的业务增长。第三， 对于相关上市企业，可关注其是否有实际的核心供应链切入资质。可以参考两个公开信息维度，企业有没有在财报中明确批露 ai 相关业务的营收占比， 有没有公开批露核心客户的合作进展。如果这两点信息批露较为模糊，就需要谨慎看待。在 ai 产业的发展浪潮中，业绩确定性较高的板块往往不是热度较高的前台应用， 而是为其提供支撑的后台算力基建领域。以上内容仅为行业观察，不构成任何投资建议，仅供参考。

这个视频我们聊透工业复联，六个月前我们内部就讲过这个行业了。下一个关注什么行业？看主业置顶视频。工业复联是全球领先的云计算与通信设备制造龙头， 主营 ai 服务器、高速交换机、精密机构件及工业互联网业务，深度绑定全球算力基础设施核心赛道。工业复联为什么最近受到市场广泛关注？核心原因在于四月十六日二零二五年度业绩说明会释放明确高增长信号， 公司 ai 服务器订单已排至二零二七年，订单能见度超两年，北美四大云厂商订单全面排满，未交付订单规模超三百亿元。 同时明确二零二六年 ai 机柜周产量将从一千柜提升至年底两千柜，实现翻倍扩产， ai 机柜出货将迎来倍数级增长，二零二五年相关收入同比增长超三倍， 八百 g 以上高速交换机收入同比激增十三倍。北美四大云服务商二零二六年资本开支指引整体大幅上调，合计同比增约百分之六十至百分之八十。算力需求持续紧缺， 公司作为全球 ai 算力硬件核心供应商，订单饱满，产能持续爬坡，叠加高附加值产品占比提升，基本面迎来最强景气周期。 在行业地位上，工业互联是全球 ai 服务器与高速交换机绝对龙头，试占率稳居全球第一。公司 ai 服务器出货量占全球超百分之五十份额，是英伟达、微软、谷歌、 mate 等国际巨头的核心供应商。 八百 g 以上高速交换机试占率同样位居行业首位，产品覆盖普通互联网 ai 算力高速网、英伟达专属超级高速网全技术路线， 全球每两台 ai 服务器就有一台来自工业互联。为什么工业互联能在技术壁垒极高、客户认证极严的 ai 算力硬件赛道牢牢占据龙头位置？答案藏在它多年构建的难以复制的核心优势里。 产能端公司构建国际化多基地生产布局， ai 机柜中产能已超一千柜，二零二六年底目标提升至两千柜，交付能力遥遥领先同行。技术端，深度参与下一代算力产品研发，提前布局一点六 t 交换机、高度互联网等前沿技术， 产品迭代速度与客户同步。客户端深度绑定全球头部云厂商合作关系，历经多年验证，认证壁垒极高，新进入者难以撼动。财务数据上，二零二五年，工业复联交出了炸裂式增长的成绩单， 全年实现营业收入九千零二十八点八七亿元，同比增长百分之四十八点二二。规模净利润三百五十二点八六亿元，同比增长百分之五十一点九九， 营收与净利润规模均创下历史新高。这份亮眼业绩的核心驱动力来自云计算业务，全年实现营收六千零二十六点七九亿元，同比大增百分之八十八点七零。 其中， ai 服务器业务成为最大增量高附加值产品，占比持续提升，带动云计算业务毛利率升至近十年最高水平， 盈利质量与增长韧性远超市场预期。六个月前我们内部就讲过这个行业了，下一个关注什么行业？看主页置顶视频。那么工业复联未来还有哪些看点呢？第一个看点就是 ai 服务器持续放量，全球份额与盈利水平双提升。 北美四大云厂商二零二六年资本开支指引合计达五千零五十亿美元，同比增长百分之七十一。 ai 算力需求持续供不应求，公司 ai 服务器收入二零二五年同比增长超三倍。随着国际化产能持续扩张，二零二六年出货量将继续保持高速增长，单机价值量与毛利率同步提升。 同时，公司通用芯片与专用芯片产品组合持续优化，深度绑定下一代算力平台，订单能见度超十二个月，有望持续兑现量价齐升红利。 第二个看点就是高速交换机高端化突破，打开第二成长曲线。公司八百 g 以上高速交换机二零二五年收入同比增长十三倍，试战率稳居全球第一。随着数据中心向一点六 t 光电供风装技术眼镜高端交换机需求持续爆发， 公司持续加大高速互联与光电封装领域研发投入，提前卡位下一代网络技术赛道，相关产品已与全球头部客户开展验证合作，二零二六年将进入批量交付阶段，成为既 ai 服务器之后又以业绩爆发点，成长空间进一步打开。 第三个看点就是国际化才能布局完善，长期成长壁垒持续加固。公司全球多地产线同步扩产业冷系统集成、测试验证等关键工序全面落地，自动化与交付效率持续提升，可稳定满足全球客户大规模及交付需求。 同时，精密机构件业务受益于 ai 终端升级，出货量保持双位数增长，工业互联网业务持续对外赋能，形成算力硬件加精密制造加数字服务多元增长格局。 长期来看，公司凭借规模、技术、客户三重壁垒，将持续享受 ai 算力行业高景气红利，成长天花板持续上移。好，这一讲就讲到这里，关注我，每天看懂一家上市公司。

最近市场上最受关注的公司之一啊，工业复联，为什么要聊他呢？因为他在二零二六年三月公布了二零二五年的年报，这个年报一出来哇，营收和利润都创下了新高。 但是呢，市场上的看法却截然不同，有的人非常看好，有的人却很担忧，没错没错，这份年报确实让多空双方都吵得不可开交，那我们今天就来好好的拆解一下。咱们先来聊第一大块啊，就是工业复联这个公司，他的投资机会到底在哪？那这个就得先从他的业务结构说起来， 你觉得他最近这几年业务结构有什么变化？公司其实这几年就彻底的转型，从一个传统的这种电子代工，转身成为了一个全球领先的这种 ai 算力基础设施的供应商。 就他的这个云计算这一块的业务，二零二五年是做到了六千多亿的营收，然后同比增长是接近九成。那其中呢，这个 ai 服务器是暴涨了三倍，而且他是直接就是成为了这个英伟达最重要的合作伙伴之一， 就是它的出货量是全球占比非常非常高的，这转型速度真挺惊人的。对，然后除了这个服务器之外呢，其实它的这个高速交换机也是一个亮点，就是它的这个八零零 g 以上的这个产品，营收是翻了十三倍，也做到了这个市场份额第一。 它的这个 cpu 全光交换机也已经开始样机出货了，它的这个终端精密机构件也是跟着这个 ai 智能手机一起有一个双位数的增长。 他的这个智能制造也从这个内部的推广到了外部，就是赋能了很多其他的行业，所以他整个的这个业务结构 是彻底的焕然一新了。就是说工业复联最近的这个利润的增速比营收的增速还要快，这个背后到底是一个什么样的情况？这个其实最核心的原因就是因为公司的这个业务结构的调整，就是高毛利的这个 ai 服务器这两块的占比大幅的提升， 所以他整体的这个毛利率从二零二五年的二季度开始是逐季提升的，然后到了二零二六年的一季度已经到了百分之七点三， 就比去年同期要高出来不少，所以说不是单纯的卖的多了，是赚的多了，没错没错没错。然后同时呢就是自动化和这个技术创新带来的这个效率的提升，也让他的这个管理和研发费用率 都是下降的。同时呢他的这个大客户又把他的采购模式变成了寄售，所以他的这个回款速度是明显加快的，经营现金流净额是暴增的，所以他的这个利润的含金量也是很高的，所以就是这轮的增长其实是质量非常高的。 对，那你觉得工业复联在回馈股东这方面做的怎么样？公司就是一直以来都非常重视股东回报，你看他过去四年每年的分红都超过百亿，然后累计下来已经是派现了六百多亿元呢。 二零二五年的这个分红是高达一百九十四亿元，这个分红率也是上市以来最高的，超过了百分之五十，这个分红力度确实挺罕见的。然后他的这个基本每股收益是涨到了一块七毛八， 同比提升超过百分之五十，他的这个净资产回报率也是刷新了记录，再加上他的这个在手现金超过一千一百亿，所以他后续的这个分红也是非常有保障的，所以就是长线的投资者是非常友好的。 好，我们来进入第二个部分啊，我们来聊一聊工业复联到底有哪些风险？对，好吧，那这个咱们就开门见山的问了啊。就是说二零二五年 这个公司的经营现金流为什么会大幅的恶化？这个其实最核心的原因就是因为公司在 ai 服务器这个领域进行了非常激进的备货。你想他的这个二零二五年的三季度的存货 飙升到了一千六百四十六亿元，然后他的这个原材料的增幅是最大的，这么高的库存确实挺吓人的。没错没错，然后再加上他的这个 前五大客户的销售额占比超过了六成，他的这个销售回款的周期也拉长了，所以他的这个经营现金流就迅速的恶化了。对，就光前三季度他的这个现金流的净流出就超过了四十亿元， 这个镜像笔也是创下了新低，就他的这个赚的钱很多都变成了账面的利润，对，他没有办法及时的回流。你觉得就是工业复联这么高的存货会带来哪些风险？就是他的这个库存的大部分都是为了这个 ai 服务器准备的一些高价的芯片和零部件， 那如果说这个需求一旦发生了逆转，那这些东西就很容易变成呆滞的库存。对，然后公司就不得不去计提大额的减值，那这个就很有可能会直接把他的净利润吞食掉。 就像二零二五年，如果说他的这个库存跌价百分之十，就几乎相当于他上半年的利润就没有了，听起来挺危险的哈， 对，而且他的这个库存的周转的时间也拉长了将近一个月，然后他的这个资金的周转周期也延长到了九十八天，他的这个短期借款也激增了百分之六十二， 他的这个资产负债率也涨到了六年的新高。那如果说一旦这个市场发生了波动，他的这个资金量就会非常的吃紧，对他的这个经营的稳定性也会受到很大的考验。 为什么工业复联的毛利率一直提不上去？主要是因为他做的这个大部分都是这种帮别人组装服务器啊，这种代工的生意，那他就只能赚一个辛苦钱。 那你这个东西你很难说我把价格提上去，因为芯片什么的都被那些大公司牢牢的攥在手里， 然后你的这个客户又是非常非常集中的，你想提价也提不了，所以就导致他就只能在产业链里面处于一个比较被动的位置。没错没错，而且他的这个研发投入占比只有百分之三左右，那你这个东西 你跟那些华为啊，浪潮啊这种公司根本就比不了，然后你这个六成多的收入都来自于北美市场，你一旦遇到这种 贸易摩擦，或者说客户订单变动，你这个业绩就会波动非常的厉害，所以他这个技术的短板，加上他这个客户的集中，导致他的这个风险也是暴露的比较明显的，那接下来我们就要好好的聊一聊工业复联这个公司，他的投资价值到底怎么样？对，好吧，就是 二零二五年这个公司它的这个高速增长到底是靠什么东西拉动的？核心的原因就是因为全球对于 ai 算力的这个需求是一个井喷式的需求，所以公司的这个 ai 服务器， gpu 的 机柜，还有这个高速交换机这几个产品线出货量都是暴涨， 然后他的这个云服务商的收入是翻了一倍还多，这个八百 g 以上的这个交换机的营收是暴涨了十三倍，他的这个市场份额都是稳居全球第一， 这些数据确实挺吓人的，哎！不光是这个，就是他的这个夜冷的这个 g p two hundered 系列已经是大批量的交付给了微软的这个超算中心，然后这个 cpu 的 全光交换机也开始有样机出货了，他的这个 智能制造和自动化也持续的在升级，他的这个研发投入每年都在百亿以上，他的这个全球的专利的数量也突破了七千四百件， 就是他的这个技术和他的这个订单是一起在跑的，所以他的这个增长是非常有底气的。工业复联这个公司在二零二六年到底有哪些比较亮眼的表现，让大家觉得他好像 短期的投资价值特别高。就是他的这个最新的一个季度的净利润是突破了百亿，然后他的这个增速是翻了一倍还多， 他的这个全年的营收是有希望冲击万亿的。他的这个经营现金流也是在第四季度的时候强势的转正，到了二零二六年的一季度更是飙升到了两百五十亿， 他的这个存货的周转和应收账款的周转都在持续的优化，看来业绩和现金流都非常的强劲啊。没错，然后他的这个高毛利的业务占比也在不断的提升，他的这个利率也在持续的上行，他的这个分红比例也创了新高， 他的这个累计的分红已经超过了六百三十亿。他的这个客户又都是全球顶级的科技巨头， 它的这个在手订单是非常充足的，它的这个新的技术，新的市场的拓展也都非常的好，所以它是一个在这个 ai 基础设施这个赛道里面非常非常核心的一个资产。如果说我们现在想要去判断工业复联未来的这个表现 有哪些核心的指标，或者说核心的事件是我们需要去关注的。最直观的就是看它的这个 ai 服务器和这个高速交换机的出货量的增速，还有就是它的这个毛利率是不是能够继续的提升，然后它的这个关键客户的订单是不是能够持续的落地，比如说它的这个 下一代的这个 c p o 的 产品什么时候能够大规模的出货，这个都是非常重要的，这些都是直接反映业务的基本面的一些东西，没错没错。然后同时你也要去看它的这个库存的消化的情况，它的这个现金流的变化，它的这个资本开支的节奏， 还有就是一些外部的因素，比如说全球的这个 ai 建设的进度，包括一些贸易政策的变化，还有就是像苹果的新品发布，包括这个云计算的厂商的一些动向，都会对它的这个短期的业绩和市场情绪有比较大的影响。好吧，今天我们算是给大家梳理了一下 工业复联这个公司的一些亮点和一些潜在的风险。嗯，对，然后还是那句话，就是投资这个东西啊，不光要看到他的业绩的增长，嗯，还要警惕他的一些库存的波动。嗯，和他的这个行业的周期。 对，所以大家还是需要多做功课啊，不要去跟风炒做。好啦，那就是这一期节目啦，然后感谢大家的收听，咱们下期再见。拜拜。