rubin对三星和海力士影响

昨天一则立空砸崩存储板块，英伟达入侵服务器，机柜内存直接减半，每光单日大跌百分之七，不少人恐慌 ai 算力需求愈冷，其实市场完全读错了消息，根据海外半导体机构调研，原本单机柜标配一百九十二 g d r m 与现在砍到九十六 g， 整机内存从五十五 tb 缩减至二十八 tb。 消息一出，市场下意识认为 ai 需求下滑， drm 涨价周期落空，三星海力士股价同步承压调整。但核心真相不是需求不行，是高端内存造不出来。这款机型采用十六层高密 lpd 二五 x 三星海力士，封装量率偏低，没办法足量供货。英伟达为保障 gpu 正常量产，高富主动下调内存配置，属于供应链产能受限，并非算力订单萎缩， 内存缩水，反而催生新的产业链机会。大模型运行的 kv 缓存数据放不下，内存只能转移到高速 ssd， 直接立好凯侠、闪迪等 nnd 闪存厂商。 同时机柜数据传输压力大增，云厂商要升级高速光互联，带动光模块，康宁、 mario 这类光连接企业增量需求。本轮存储下跌属于消息错杀， drm 短期情绪成压，资金后续有望逐步转向 ssd 与光通信两大赛道。

能让三星、海力士、美光三大存储巨头都头疼的事是什么？不是堆叠层数，不是带宽速度，而是一个所有人都没想到的东西。散热。这话不是我说的，是三巨头最近集体面临的困境。 黄仁勋昨天刚官宣，海力士、三星、美光三大存储巨头全部通过了英伟达最新 verrobin 平台的 h p m 四认证，马上就要开足马力大规模供货了。 不过这三家根本没心思庆祝 h p m 四的胜利，已经偷偷打响了下一代 h p m 五的生死战，而且这场战争的核心居然是 h p m 内部热管理。别看这是个新鲜词儿，我敢说 这个词儿很有可能是接下来 ai 赛道的高频关键词，百分之九十的人到现在还没意识到散热已经成了下一代 h p m 的 核心竞争力，甚至可以说，谁能解决 h p m 的 散热问题，谁就能垄断未来两年的 ai 存储市场。 首先，散热为什么变成了 ai 发展的瓶颈？过去我们说 hbm 比的就是谁堆的层数多，传得快，从八层一路干到马上要出的二十层。散热嘛，以前都是服务器装个风扇加个冷板就搞定了， 但现在这套彻底玩不转了， ai gpu 功耗快一千瓦了，二十层芯片叠在一起，中间热量根本散不出去，算力直接砍半。所以英伟达和 amd 急了，要求三大厂必须把散热做进芯片里面。这就是为什么三大厂刚搞定 hbm 四，就集体扑向了散热技术。 而且有意思的是，三家走了三条完全不同的路线，现在已经到了刺刀见红的地步。首先是现在 h p m 市场的绝对老大 s k 海力士。 海力士五月二十六号刚扔出了一个叫 i h p m 的 王炸，直接把冷却原件内嵌到 h p m 里面，在芯片内部开了一条条直通的散热通道，就像给芯片装了无数个烟囱，热量直接从内部排出去。 这个技术有多牛，热组直接降低百分之三十以上。而且最关键的是，它用的是已经量产验证过的封装工艺，客户不用改任何设计就能直接用，这一点太重要了，意味着它的落地速度会非常快。 海力士已经明确说了，这个技术会用在 h b m 五和以后所有的产品上。然后是老二三星，三星走的是 h p b 导热块儿路线，就是把导热块儿埋在每一层 d r m 芯片之间，相当于在堆叠的芯片里面每层都装一个散热片。这个技术其实三星已经在用了，今年一月发布的 x n s 两千六百处理器，就用了同机的 h p b， 热阻降了百分之十六。 现在三星已经把这个技术在 hbmc 上验证完了，样品上个月已经交给客户了， hbm 五上直接量产。最后是老三美光，美光这次走了一条完全不同的路，它不搞内嵌导热快， 而是主攻低功号设计，再加上 tsv 硅通孔微沟槽液冷技术，简单说就是在芯片内部刻出无数个微型沟槽，让冷却液直接在芯片里面循环流动。 这个技术的好处是不额外占用芯片面积，散热效率更高，不过相对来说技术难度也更大一些。听到这里，你们觉得三家里面谁能最先跑出来？我先说说我的看法，目前来看，海力士的进度最快，而且兼容性最好，很可能会先拿下第一批订单，但是三星和美光也各有优势，这场仗还远没有结束。 好了，重点来了，这场散热攻关战到底会给我们国内产业链带来哪些机会？一共有三个。第一个方向，上游散热材料。以前 h p m。 用的散热材料很普通，现在要内嵌同机或者硅基的导热通道， 高导热同材、特种硅散热材料的需求量会爆发式增长，而且这些材料的技术壁垒很高，不是随便什么公司都能做的，龙头公司会直接受益。第二个方向，先进封装。不管是海力士的 i h p m 还是三星的 h p b， 都需要用到更先进的封装技术， 比如混合建核金元级封装，散热结构要和芯片一起封装进去，这对封装工艺的要求会提高好几个等级，所以先进封装的订单接下来肯定会持续放量。第三个方向，下游 i d c。 数据中心。以前 ai 服务器要靠整机外置，液冷成本非常高，占了数据中心运营成本的很大一部分。 以后 h p m 芯片本身就带散热了，只需要冷板辅助就行，数据中心的整体液冷成本会大幅下降，这对 i d c。 厂商来说是一个巨大的利好。而且还有一个很重要的点， h b m 加了散热结构之后，本身的价值量会提高，价格肯定会涨， 这对三大存储厂来说也是一个很大的利润增长点。其实更重要的是，整个 h b m。 行业的竞争逻辑已经彻底变了，过去比的是谁的技术迭代快，谁能堆更多的层数， 但是从现在开始，谁能有效控制发热量，谁的产品量率更高，谁就能赢。而且以后代工厂和存储厂的合作效率会成为关键，因为散热设计需要从芯片设计阶段就开始介入，不是后期加个东西那么简单。接下来半年， h b m 散热这个方向会成为 ai 产业链最火的吸分赛道之一， 很多现在还在底部的公司会因为这个技术变更迎来业绩和估值的双击。好了，最后还是要提醒大家，以上仅作为科技产业链科普，不作为投资建议。投资有风险，入市需谨慎。关注我，每天给你带来最前沿的财经资讯和最硬核的行业分析。

黄仁勋在首尔正式确认，三星 s k。 海力士和美光三大存储巨头全部通过了英伟达 h b m 四认证。这可不是简单的供应商过审，而是 ai 硬件价值重心的历史性大转移。 在英伟达即将推出的 vivo 平台中，内存成本占比从百分之九狂飙至百分之二十六，直接反超级 p u， 成为整机最大的成本枪。 h b m 四已经成为破解 ai 算力内存强的绝对核心。 打破单一供应商垄断，三巨头同台竞技，不仅彻底锁定了英伟达的庞大订单，更标志着全球 ar 硬件正式迈入内存中心化的超级周期。

最近在传英伟达突然要把新机柜的内存容量砍掉一半，这个事情到底应该怎么看？其实这事真是一个天大的误读。 这两天看美光直接被砸了七个点，三星和海力士日子也不好过，全是因为那个把内存总容量从原计划的五十五太字节砍到二十八太字节的报告。单看每颗 cpu 搭配的模块，直接从一百九十二级字节缩水到了九十六级字节。 很多人一瞅这数字，就觉得内存周期量价齐生的指望要落空了，市场立马慌得不行。其实我们坐下来冷静捋捋，你会发现，这根本不是什么需求不够了，说白了就是现在供应链卡得太死， 英伟达不得不做的一次务实风控。华泰科技那边把底牌翻得挺清楚，核心问题出在风装梁律上，现在搞十六层超高密度的 l p d d r 五 x 简直是难如登天， s k。 海力士和三星短期内根本提供不了足够数量的一百九十二 gb 模块。大信证券也说了，这真不是系统规格降级或者需求放缓。你想想，英伟达要是不主动调低配置，等芯片做出来了却没内存配，那才是大麻烦。 现在等于说是在做供应链的风险控制，得先保着手里的 gpu 都能顺利交付。天风海外把这次调整定性为从极致配置转向更容易规模化交付的经济配置。 说白了，英伟达是在内存短缺和客户的总拥有成本压力之间做了个挺清醒的取舍。而且 marius securities 去做渠道调研，发现了个很有意思的数据， 虽然一百九十二级字节模块的出货量确实砍半了，但九十六级字节模块因为成了主流，需求反而暴增了快六倍，连六十四级字节模块也增长了百分之五十。这么整体一算， so cam 二需求量其实比之前预测的还要高出百分之十到百分之二十。 国盛电子也提到了，出厂的时候把标配降低，纯粹是为了保证整个机柜的出货节奏。反正云厂商客户要是真觉得不够， 后续完全可以根据自己的需要再去把配置补足。这方案一改，整个产业链接下来的逻辑反倒变得挺有意思。最直接的变化就是成本和主客群总拥有成本再往下走，单个机架服务器的价格从七百六十万美金降到了六百八十万美金， 降幅差不多有百分之十每小时，算力成本也降了百分之六左右。更关键的一点是，算力瓶颈正在发生转移。华泰科技分析说， c p u 那 边的系统内存缩水之后， g p u 的 算力瓶颈就会直接往 s s d 测和互联测转移。云厂商为了把这个落差补上， 必须得去采购更多高性能的企业级固态硬盘，或者用上更高性能的柜内连接方案。这一下反倒把压力和机会给到了 nad 企业和光链接企业，像凯侠、闪迪还有光连接那边的 light、 marvel 以及康宁，可能反而要开始偷着乐了。当然，这次砍掉的部分主要用于 cpu 侧的调度和承接。 天风海外也说了，这倒是不影响 gpu 的 峰值算力，但在理论上确实会影响系统在高并发长上下文推理场景下维持高吞吐的能力。不过 mares 倒觉得问题不大，毕竟系统在初始出货之后，随时能升级更高容量的模块，这反倒把中长期的内存需求上限给拉得更高了。所以你会发现， 这次市场的恐慌情绪显然是砸出了一个错杀的坑。大信证券和 mares 都一再强调，这顶多算是 dram 上行周期初期的噪音， 整个大行业甚至连周期中期都没走到呢，上行通道还涨着。动物传媒也聊到这个事，云厂商后续自己加配的这种模式，反倒进一步确认了全球存储芯片产能紧缺的铁一般的事实。 authentic ai 这种趋势对高宽带大容量存储的刚需可是一点都没减。接下来咱们的眼睛可能得盯着单 cpu 配置升级、 cpu 和 gpu 配比提升，还有 gpu 整体出货大涨带来的多重陈述效应，特别是企业级 ssd 需求，接下来大概率要迎来一波确定的上休了。反正这盘存储的账算下来， 肚子是越看越清楚了。这波调整说白了就是为了后面能更顺利的规模化交付。等这波调整上，把这波瓶颈转移的红利先吃进肚子里。

今天关于存储，有一件非常关键的事情要赶紧给你们解读一下。昨天晚上， simian analysis 发布了一篇报告，他们把英美达的 ruby n v l 七十二的 so cap 内存从美机架的五十五 tb 降到了二十八 tb， 砍掉了接近一半。 很多人对这件事的第一反应是，完蛋了， ai 对 于存储的需求是不是下降了？其实啊，这个事情这么敏感也是有原因的，因为前一段时间有人把 ruby 系列的 bug 拆分了， 去详细分析了里面的 pcb 啊， ccl 啊这些价值的增量，所以大家对这个印象非常深刻。所以呢，今天出现的这个存储的下调，让大家一下子很敏感的感觉到，哇，是不是 pcb 那 些东西上升了，反而存储会下降了？ 其实我给你们结论非常明确啊，不是这个事啊，不是需求的崩塌，而是因为达在入定量产前做了一次 boom 成本管理、供应链配及以及客户的 tco 优化。 咱们简单来说啊，不是不需要内存了，而是这一部分内存太贵，太紧缺，太影响它的交付节奏了。首先咱们要分清楚啊，砍的不是 gpu 上的 hbm 啊， rubin gpu 旁边的 hbm 四，它才是真正未算力的核心内存，决定你的硬盘吞吐和 gpu 的 利用率。 这个并没有被砍啊，这次动的是 vora cpu 旁边的 s 型态的 cpu 侧储存它， 它主要负责系统调度、数据中转、多租户管理，以及一部分 k v 缓存的外溢。原来每颗沃尔 cpu 有 八个 so k m 的 插槽，如果用一百九十二 gb 的 模块，就是一点五 tb， 一个机架三十六颗沃尔 cpu 加起来大概就是五十五 tb， 如果现在换成九十六 gb 的 模块，那么每颗沃尔 cpu 就是 七百六十八 gb， 三十六颗加起来大概二十八 tb， 所以 这个数字是对得上的。但是关键问题在于，底层存储的需求究竟有没有减少？ 答案是并没有，减少的是单机架侧的 c p u 侧储存容量，而不是 ai 对 于内存和存储的总需求。记住我的话， ai 推理时代，尤其是多轮对话智能体 ai， 它会产生大量的 k v 缓存，这个数据它不会因为 so cam 砍断就消失，它只是需要重新找地方去放，原来更多的放在 c p u 侧储存里面。现在一部分压力会往下走， 进入 nvme 固态硬盘， d p u 网络存储，还有分布式的缓存系统。所以啊，这件事情的本质不是存储不被需要了，而是存储分层重新调整， bm 继续负责最热最高速的数据， socam 负责中间层，那么 nvme 和网络存储负责更大规模的长上下文和缓存池。那么因为呢？为什么要这么做呢？主要有三个原因。第一就是一百九十二 gb 的 socam 供应非常的紧张， 比如马上要大规模交付，它不能被某一个高容量的内存模块给卡住。第二就是因为成本太高了，因为云厂商真正关心的是每 token 成本，每 g p o 小 时的成本，以及整 机价的 t c o。 如果把 so kim 从五十五 t b 降到二十八 t b， 那 么单机价的成本能够明显的下降。第三，这是英伟达主动管理系统泵表到了，如果这种机架级的系统已经不是单纯堆参数的问题了，而是你要在性能、成本、供应、交付之间找到一个最优解。 所以说，这次调整本质上是保入并出货，保客户的 t c o 保系统的毛利。市场容易误读是因为只看到美机价的 dram 砍半，但是没有看到三件事情，第一， h b m 并没有被砍。第二， k v 缓存需求没有消失。第三，单机价的 so k m 减少，不等于行业总存储的需求减少。 所以对于产业链来说，结论也要分开来看， h b m 它不是立空，长期逻辑还在增强。对于 l p d d r 五 x 和 so cam， 那 么短期单机架的用量确实下丘了。这个咱不能否认。对于 nvme dpu 网络存储，反而可能是中长期的增量，因为更多的长上下文和缓存压力 会往这一层去迁移。对于光通信、液冷电源这些随机架数量放量的环节，它也不一定是坏事，因为 so cap 降配之后呢， robin 机架更便宜，更容易交付，那么整机架的数量反而可能会增加。 所以呢，最后给你们一句话总结一下， robin n v l 七十二把 so cap 从五十五 tb 降到了二十八 tb。 不是 ai 存储的需求崩了，而是英伟达在 c p u。 侧储存从极限配置调整成了经济配置。 真正核心的 hbm 并没有被砍长，上下文和智能体 ai 带来的 kv 缓存需求也并没有消失，只是从单机架堆满 socam 转向了 hbm socam nvme dpu 网络存储共同分层管理。这并不是一个需求衰退，而是供应紧张环境下的配比和成本优化。

孙宇辰，为什么说永远缺存储？我一条视频给你讲明白。 ai 大 韩海时代，正在从疯狂的训练全面杀进推理阶段。以前你看存储，譬如美观还是闪迪细节啊，总觉得他们就是周期股，周期股的 p e 就是 五到七倍的命。但现在， ai 给存储赋予了全新的成长逻辑。 之前的 gtc 大 会啊，老黄就说 ai 的 内存系统将彻底变格，存储系统，他直接把内存列成了现在整个 ai 基础设施里最挑战也是最暴利的领域，没有之一。 老黄为什么这么笃定？因为 ai 推理正在创造出庞大的全新的内存需求，这里面藏着两个正在爆发的结构性机会，一个是整体 ai 兴起，直接带崩了当前的 cpu 内存。 我们先说第一个，也就是 token 爆炸引发的存储革命。现在的 ai 模型越来越聪明，随随便便回答一个问题啊，就是三到四万个 token。 瑞达数据显示，从二十年下半年开始，用户每问一个问题， ai 平均输出的 token 数量正以每年超五倍的速度在疯涨。这就是老黄说的 ai 推理测拓展的思考阶段。 token 喷涌，硬件就得亡命。这时候，一个叫 k v 缓存的原声怪物就藏不住了。 要为了记住你前面说的话，得把深层的键值向量存起来。这网页是个动态无底洞，对话越长引发越大，存储就会呈非限性的快速放大。在长文本高引发场景下， gpu 自带的那一点 hbm 内存根本不够塞牙缝。 当 h b m 满了，系统只能把前面存的 kv 缓存扔掉，等需要时再重新算一遍。这一扔一算，高延迟高成本，客户根本没办法忍受。那怎么解决呢？老黄太精了，他在软件和硬件上同时挖了护城河， 给 ai 修了一个超大的临时停车场。软件上，英伟达推出单呢某平台把访问频率没那么高的 kv 缓存从昂贵的 gpu 内存和 ssd 里面去。 硬件上，这更卡，直接甩出了 c m 叉上下文内存存储平台，一个机架就是整整九千六百 tb 的 恐怖容量。在刚结束的大涨上，因为它的 d p u 模型里，已经直接插上了 sk 海力士最新的企业级 ssd 样品。 这就意味着，随着巨头疯狂推进这种 ssd p o d 平台，企业级 ssd 迎来了一个原先根本不存在的爆发式的新市场。 以前我们觉得 ssd 就是 装装游戏，纯纯电影，现在不一样了，一个新的增量市场出来了。如果说 kv 缓存是给 ssd 续命，那第二个智能体 ai 的 爆发，直接把 c p u 和幺 p d r 推上了风口浪尖。关于智能体工作流，咱们之前已经说过很多次了，智能体自己要做规划、调用工具、做决策，这些复杂的编排和数据路由， gpu 干不了，全得靠 cpu。 老黄说，智能体是生活在那渺级世界里的怪物， 高低延迟是死命令，这直接让 cpu 的 架构地位发生了重构。就像权威机构吹的 force 预测的那样，随着智能体落地，服务器里 cpu 和 gpu 的 工作复杂比例正从传统的一比四甚至一比八迅速向一比一靠拢， 这就给 cpu 砸出了巨大的增量空间，顺带着把服务器里的内存条需求直接拉上天，因为他今年为智能体量身定做的 vro cpu， 原本这是高达一点五 tb 内存，虽然后续因为全球厂跟不上，被迫把容量砍了一半，但这恰恰证明不是因为他不想要，是全行业的供应链已经被完全榨干了。而且二零二六年绝对是面向智能体 ai 的 cpu 换代大年， 光是英伟达、英特推出至胜六 plus m d， 发布了一批 y c v nice， 阿姆泽拿出了 a g i c p u。 各大巨头全部在今年贴身肉搏，他们每卖出一颗针对智能体的 c p u， 后面跟着的就是曾被爆发的低功耗高性能内存需求。这里特别提一下 l p d rom， 以前这东西主要在手机上，现在 ai 服务器也要疯抢了，这就是典型的跨界打击，也是全新的一片蓝海。总的来说，现在的 ai 推理正在通过两个独立却共振的维度，把整个存储产业链重新洗牌。一边是 k v 缓存卸载 解决记得住的问题，把海量数据引流到全新的 s s d p o d 里。另一边是智能体 ai 解决会干活的问题，把富仔推向一比一，给 c p u。 配套的 l p d rom 创造了历史性的增量市场。企业家 s s d l p d rom 以及 d p u 配套存储这 些藏在背后的隐形冠军，正在成为整个 ai 技术设施最喜庆的新增长极，也是现在市场预期差很明显的地方。当所有人都在讨论顺利的时候，提前看到内存系统的变更，跟上这个节奏才是认知的变小。

上周三美一篇未经确认的小作文说如饼内存减半真是缺德，直接把存储砸晕了。动动脑子，大家都知道这是空投制造的噪音。一条视频看看大毛怎么说的。第一部分，咱们先来重点博视一下这些所谓的空投市场噪音 传言和真相放在一起看，对比实在太强烈了，大家想想，恐慌的源头在哪？就是有报国说，英维达维尔鲁班机架的 l p d d r 内存配置要从五十五 t b 砍到二十八 t b s o k m 内存模块直接从一百九十二 g b 减半到九十六 g b。 市场一听到减半这两个字，瞬间就炸了，条件反射的觉得完了， ai 需求见顶了，订单被扛了。但真相是什么呢？大魔的调研确实确认了部分机价会以较低配置出货，但这和需求疲软半毛钱关系都没有。 真实情况是，英伟达和那些云服务巨头现在正发疯一样地抢购他们能看到的每一 gb 内存。之所以降低单机配置，完全是因为整个行业的 dram 极度短缺，他们为了保证整体 gpu 机价还能顺利出货，不得不作出的妥协。大魔一针见血地指出，这根本不是什么需求泡沫破裂，这恰恰是供应链严重短缺的铁证，只要产能一跟上，高配置立马就会满血复活。 这就引出了我们的第二部分，存储。为什么实打实的成了当前 ai 算力最核心的瓶颈？大魔在这份报告里反复敲黑板各位，现在的存储紧缺绝对不是以前那种简单的清一下库存，再补一下库存的常规周期轮回，这是一个结构性的超级受限的周期， 怎么理解呢？首先， h b m， 也就是高带温内存，这玩意儿吃起金元能源来简直像个无底洞，正在疯狂吞食原有的标准 dram 才能。其次，新片场现在面临着极其要命的无尘室空间和 e u v 光客机短距，你想破产？不好意思，连建厂房的地方和核心设备都买不到。 最后， nand 闪存的扩展也被卡的死死的，因为高性能潜能全被云厂商一口囤了。也就是说，供应端现在是被五花大绑，短期内根本动弹不得。所以大家千万记住，存储，尤其是 dram， 实际上已经成了这部 ai 基建潮里最致命的物理天花板。既然天花板卡在这儿了，那我们就进入第三部分，功需的极端失衡是如何一步步推高价格的？咱们拿硬数据说坏， 接下来这组数据绝对是整份研报里最让人血脉奔张对吧？但你看看储存芯片，这简直是核爆级别的拉升！ 根据大摩引用的 s i a 四月森真实数据， dram 销售额同比暴增了多少？三百七十五点三 percent， 夸张吧， nand 的 闪存也完全不落下风，同比直接飙涨了三百六十六 percent。 你 要知道，这不是分析师坐在办公室里拍脑袋算出来的预测模型，这是真金白银在现货市场上砸出来的真实交易数据，它完美地印证了大摩的判断，极度的供需失衡正在制造一场历史级别的超级行情。 但在这些惊人的总销售人背后，真正让华尔街那帮人兴奋到睡不着觉的，其实是这个数字，两百八十一点六趴！这是四月份难的平均售价的同比飙升幅度。不仅如此， d r a m 的 均价也上涨了极其恐怖的两百一十一点一趴。大家想想这个定价权意味着什么？他直接一拳把所谓的需求建顶论打得粉碎。 你想，如果 ai 技术建设虚熊真的不行了，那些云浮巨头怎么可能当冤大头，心甘情愿掏出比去年贵两三倍的价钱去疯狂扫货？这恰恰说明他们现在急得像热锅上的蚂蚁，为了保 ai 算力的底座，都得硬着头皮。 大某直接挑明了，现在市场上出现的那些长单协议，根本不是什么周期的诱因，那是巨头们怕买不到货，恐慌性锁定产物的真实写照。这就铁定证明了虫族的价格将在更长一段时间内死死维持在高问。那么第四部分也是大家最关心的，面对这种局面，我们到底该怎么操作？ 大某给出了非常明确的看多结论。看这四月份这种远超预期的报表数据，大某做出了一个相当罕见的动作，大幅上调财务预期。首先，他们把二零二四年半导体行业的整体增长预测，从原来的百分之九十一，直接拔高到了百分之一百零三。 但这还不是重头戏精，真正的大动作在存储板块，大魔把二零二六年全球存储营收的预测，从原本已经很庞大的八千零七十亿美元暴利拉升到了八千八百亿美元， 一下子多出了整整七百三十亿美元的增量。为什么？就因为大魔去胰腺调研后发现，今年三季度的存储芯片定价权简直比他们之前能想象的最乐观情况还要强悍，而且这股涨价的势头根本停不下来，预计会直接把二零二七年全球半导体总遣在市场规模推到了一个史无前例的一点九六万亿美元大关。 所以面对这么一个确定性极高、供不应求而且价格极其坚挺的超级周期，大摩直接亮出了底牌儿，首选股票是美光科技，也就是大家熟悉的 m u 以及闪递的母公司西部数据相关业务代号 sndk， 两家全部已与超配平级。 大魔的核心逻辑非常干脆，这不是一个普通的 ai 周期，这是一个谁有产能谁就是大爷的供应受限型周期。既然行业里根本变不出更多的设备和产线，拿不出快速的供应响应手段，那么美光和闪地这些占据产能高地的头部玩家，就拥有了坚如磐石的持久定价优势。 当市场上一帮人还在杞人忧天，担心周期见顶的时候，大魔的建议非常直白，捏进你手里的存储藏口，放心大胆的拿着，因为价格维持强势的时间，绝对会远远超出一般人的想象。 好了，今天对大摩这份硬核研报的深度图解就到这里，我们从一个引发市场恐慌的减产传言切入，拨开了噪音的外衣，看到了 ai 算力背后真正的物理瓶颈，也见证了动辄两三倍的量价其升真实数据最后落脚到了非常明确的投资策略上。 大家都知道，投资往往是一场克服人性弱点的反直觉游戏。最后，我想留下一个问题供大家思考，当市场因为一篇小作文、一丝空投噪音而疯狂抛售，陷入恐慌的时候，你是不是真的已经学会了剥离情绪，根据真实的底层供需数据，完成了属于你自己的核心布局呢？

韩国经济目前正经历着剧烈的波动，整体 gdp 一 路走高。该国两大龙头企业三星和 s k 海力士近期市值都突破了万亿美元大关，巨额的利润也意味着两家公司的数万名员工今年有望拿到较为丰厚的奖金。然而， 一旦深入分析表象就会发现这份繁荣并不踏实，经济里已经出现了泡沫隐患。 表面来看，韩国经济发展势头十分亮眼。近和组织预计，韩国二零二五年经济增速大概在百分之一，到二零二六年增速会大幅提升至百分之二点六，涨幅接近三倍。 考虑到韩国由于低出生率导致总人口已经开始萎缩，能取得这样的成绩十分不错。 贪到人均层面，韩国经济的增速预计将近百分之三，在经合组织成员国中名列前茅，甚至这个预测可能还相对保守。仅在今年第一季度，韩国的实际 gdp 增长率就达到了百分之一点七，折算成全年增速差不多有百分之七。 这主要得益于出口的强劲拉动，其出口额同比增长了百分之三十八，并且增长势头丝毫没有减弱。 最新数据显示，四月和五月的出口势头依然强劲，意味着第二季度的 gdp 数据同样也会十分亮眼。这场经济热潮核心动力来自人工智能产业，韩国在高端纯属芯片制造领域有着绝对优势， 人工智能行业飞速发展，让这类芯片的市场需求暴涨，直接带动出口一路走高，而出口正是支撑韩国 gdp 增长的主要贡献者。 尽管正面数据亮眼，但这里有两个值得关注的问题。第一个问题在于这波经济繁荣的范围较为局限。虽然人工智能相关产业风生水起，但韩国其他行业的发展却陷入低迷。 从细分的工业生产数据就能明显看出，除了芯片制造在快速增长外，国内其余大部分产业近三年来基本处于停滞状态。 而且韩国人工智能产业的发展几乎全靠三星和海力士两家企业支撑，在上周股价出现回落之前，两家公司市值都突破了万亿大关。按照预估，今年三星营业利润将达到两千亿美元， 海力士也有一千四百亿美元。如果数据成真，三星的盈利规模能排在全球第二，仅次于英伟达，海力士也能跻身全球盈利企业前十位。但风险也随之而来， 这两家企业合计占据了韩国主要股指近一半的市值，营收在全国 gdp 中也占比极高，一 旦预估利润落空，或是两家企业经营出现问题，整个韩国经济都会受到剧烈冲击。第二个问题是资产价格的波动风险。如果人工智能的产业增长被证明包含过度投机的成分，韩国将面临较大风险。就算人工智能的实际价值只有当下宣传的一半， 韩国股市的股价也已经涨到了不合理的区间。在过去十二个月里，韩国综合股价指数的部分相关股价上涨了近百分之二百。哪怕是长期看好人工智能的人也不得不承认，这样的暴涨走势极不稳定， 一旦股市泡沫破裂，对韩国经济会造成毁灭性打击。还有一个现实情况是，今年境外投资者一直在减持韩国股票，目前韩国股市六成份额掌握在本土投资者手中，要是经济和股市突然下行， 普通民众多年的积蓄很可能会大幅缩水。除了股市，另一个看起来泡沫极大的领域是房地产市场。其实早在人工智能热潮出现前，韩国楼市就已经存在泡沫了。 全球疫情之前，韩国家庭负债水平就排在全球前列。全球疫情期间以及过后，房价又再度大幅上涨， 全国整体数据还没能完全体现问题的严重性，因为韩国民众大多都想搬到首尔及周边都市圈生活，这片区域的房价本就居高不下。如今韩国超半数人口都聚集在大首尔地区，人口密集程度在发达经济体里十分少见。 二零二三年初，韩国房价曾小幅回落，可随着人工智能产业走红，楼市泡沫又有继续变大的趋势。一方面，股市行情大好，民众账面财富增多，不少人把手里的钱又投进了房产。 另一方面，三星和海力士给员工发放的巨额奖金也在助推房价上涨。作为背景，这两家公司最近都推出了奖金制度，实质上是将所有营业利润的百分之十拨入员工的奖金池，然后每年按基本工资的一定比例发放一次。 如今公司利润暴涨，奖金也变得十分可观。海力士的三点五万名员工，去年人均拿到约十万美元奖金，今年预计会涨到五十美元左右。三星芯片部门约七点八万名员工，今年人均奖金预计也能达到四十万美元。 两家企业发放的奖金总和甚至超过了韩国 gdp 的 百分之一。这笔丰厚的收入对员工而言是好事，但很大一部分资金又留下了。楼市 进一步吹大房产泡沫相关迹象已经显现，海力士正在建设新的企业园区。自从公司去年发了奖金后，当地房价就开始加速狂飙。不光是房价，大额奖金也会加以通证。 目前韩国通胀率已经远超百分之三点一的调控目标。按照正常的经济学逻辑，想要稳住物价，给楼市降温，一般会选择加息。加息能吸引大家把钱存进银行，减少买房消费。可这个办法在韩国却行不通。 一旦加息，那些连续三年停滞不前、本就过得紧巴巴的传统行业和小微企业就会被高利息彻底压垮。 一边要抑制泡沫和通胀，一边又怕拖累实体经济，两种矛盾相互交织，这也是韩国经济根基不稳的核心原因。它不只是单纯的泡沫经济，而且产业结构严重失衡，常规的经济调控手段在这里根本难以发挥作用。

重磅好消息啊，英伟达的撸柄放量了！撸柄呢是英伟达下一代的 ai 基础的一个框架，它呢是把各种的一个 gpu 啊， dpu 啊 cpu 全部封装在一起， 本质上呢，它是一台大型的 ai 的 一个计算机啊，超大型的。然后呢，它的放量有什么好处呢？首先啊，肯定是直接立好 hbm 的， 因为呢，它需要用到大量的一个存储芯片嘛。 其次的话呢，还有个点大家很容易忽略啊，当集群规模越来越大，他的量也越来越大，那么数据的传导就会有很大的问题，也是间接的利好。咱们之前一直聊的一个光互联啊，朋友们赶紧注意一下啊。

然后关于存储这一块，就是你像我昨天又对于就是三星、 sk 海力士、美观这三家就是国际巨头做了一个对比，因为长兴很快就要上市了嘛，你得去了解就是国内国外的一个区别是什么？你不是说啊，你觉得长兴技不如人，或者说是 全球市场率可能十个点都没有，对，被那些顶级大头给给全部占占据了，对不对？市场率全占完了。但是你得了解为什么目前的 sk 海力士它是第一，然后三星为什么落后了？他们的情况就是在于说 在做这个 hbm 四的这个时候出现了一个什么问题呢？第一个是 tsv 这个硅穿孔的问题，就是海力士可能做得更好一点。第二个还有个很严重的问题，就是很重要非常重要的问题就是这个 hb 高代况内存到了 hbm 四的时候，它的底座是一个逻辑芯片，当然 h 之前的 java 芯片它是不需要逻辑芯片的， 那为什么升级版的 hbm 四它需要逻辑芯片，而且这个逻辑芯片要求要求很高，所以说在做这个逻辑芯片的时候， sk 海力士它选择了直接让，就是 呃，最牛逼的这个就是呃那个台积电，让台积电来代工，而台积电用的这个三纳米，三纳米的这个制成先进制成它是用的是那个呃，以前的那个以前的那个晶体的那个模型，就是 f i m f i m f i m f i 这个模式。而三星它用的是 目前最新的架构，最最先进的架构是个 g a a 晶体管模式，所以它用 g a a 模式，所以它的这个量率很低，它的量率很低，导致 他在做 hbm 三的时候，他搞不过这个，搞不过 s k。 海力士， s k。 海力士就是比较聪明，他直接，他不做逻辑芯片，他直接给台积电代工，然后美满电子也是一样的问题，他也是想说自己做这个逻辑芯片，但是也是因为那个进度，因为一些功能性能的问题导致，因为他没有，就是没有通过认证， 所以现在的就是那个美观啊，美观，刚刚说说错了，是美观，现在的第三句的美观他也是给台积电代工，这个逻辑芯片就是 hbm 四下面有个逻辑芯片是比较复杂的在，但是在 hbm 三三一的时候，因为这个逻辑芯片的要求没那么高，所以他们自己还可以自给自足，但是到了 hbm 四的这个逻辑芯片的时候，他们都必须 给台积电代工，而在这之前，三星 s k。 海力士他已经给台积电代工了，所以海力士所以就超过了三星，因为三星一直是韩国的第一嘛。

最近啊，韩国股市暴涨，强大的财富效应，让半岛之外的中国年轻人羡慕的流口水。一会是海力士人均奖金二百七十万，一会是三星股价半年翻三倍，韩国炒股的年轻人都赚麻了。但那句话怎么说来着，只见新人笑，不见旧人哭。 我有一个朋友啊，也曾经非常看好 ai 的 发展，在英伟达一百二的时候，他就听说了，一直观望到两百，然后他给我说，英伟达就是 ai 掘金时代的卖铲子的人。于是呢，他掏出一半的家底存进去，买了英伟达。接下来的半年呢，英伟达一直在两百附近徘徊，甚至一度跌到了一百六十多。 而这半年呢，台积电从二百八涨到了四百四。他又觉得自己明白了。他跟我说啊，英伟达这种搞设计的没出路，先进服装加代工才是未来。 于是呢，他卖掉了英伟达，买了台积电。一个多月过去，他又发现 amd 闪迪涨了一倍，他又又又意识到， gpu 已经供需平衡了，下一个热点在 cpu 和内存。于是呢，他又， 哎，反正吧，折腾了半年，他就光给券商交手续费，一块大肉没吃到。那么，投资的要诀到底是什么呢？最重要的是，你要预判价格的走势，预判他会涨，你就要买，预判他会跌，你就要卖。哎，这道理很简单，啥子都懂， 但是别着急划走，真正的知识都是从最简单的道理出发的。如果一个人给你讲一大堆你听不懂的名词，你可能会觉得他很厉害，但是你可以放心，他说的一定不是真东西。要判断价格的变动啊，你首先要对资产价格的共识基础有一个认知， 哎，什么意思呢？简单的说，就是大多数投资者认为决定资产价格的到底是什么？这些人的共识决定了价格的走向。比如说，投资三星股票的资金里啊，百分之五十以上认为价格偏低，那他们都会去买，那价格就上去了， 他们觉得价格偏高，他们就卖，那价格就下来，那到底他们凭什么认为价格高了还是低了呢？哎，解释这种价格共识形成机制的最流行的就是价值投资那一套， 直白的说就是企业的经营情况是股票价格的支撑，怎么用经营情况来判断股价的高低呢？哎，咱不扯那么多弯弯绕，说几个普通人能听懂的办法。 第一，你要看这家公司的需求是不是真实需求。为什么最近半年 cpu 存储的股票涨得这么好，三星半年翻了三倍？是因为现在啊， ai 的 发展走到了一个不上不下的阶段。一方面呢，进一步的技术突破，各大科技公司啊，都感到后继乏力， 烧不动钱了，都想要变现一波回回血。另一方面呢，实现了这么大的突破，那把已经突破了的 ai 技术应用起来，就是一个很好的变现方式。但要给全球七十亿人和几家企业提供 ai 服务，现在的基础设施啊，远远跟不上，存储不够，网络传输不够， cpu 也不够， 这些呢，都是限制 ai 应用落地的瓶颈。所以呢，前一阶段因为 ai 训练拉起来的英伟达涨不动了，而 ai 推理需要的内存、 cpu 光模块涨起来，三星、海力士、闪迪、镁光，它们的订单都排到三年后甚至五年后了，产物都被预定光了，那这就是真实的需求。 第二，你要看这家公司有没有足够的壁垒，能够吃下这些需求。英伟达的壁垒是啥？是苦打生态， 全球四百万的 ai 开发者都在用库打编辑模型算法，明天你说你要买另一家厂商的 gpu， 那 你的代码都得重构，去适应新厂商的生态，成本几百万到几千万美元周期，几个月到几年，迁移成本非常高。 那三星和海力士的壁垒是啥呢？是 ai 需要的高宽带存储，也就是 hbm。 如果说啊，给普通手机和电脑用的内存是小溪流，那这玩意就是大江大河， 能满足 gpu 推理的高数据吞吐要求，那要追赶这种技术，你就也得像他们一样，烧几百亿美金，花几年甚至十几年的时间来建京元场。然后呢，再花几年的时间来提升良品率。 这就决定了，在三星、海力士遥遥领先的这几年里，没人能打破他们的垄断，抢走他们的份额。这就是壁垒，是挡住其他竞争对手来和你打价格战的门槛。 如果壁垒太低，那一大堆人涌进来和你抢份额，价格自然就会被打下去，那价格降到了成本线附近，你就吃不到肉了。当然，壁垒不只有技术壁垒，还有品牌等等等等。感兴趣的家人们可以点个关注，之后我会出一期视频详细展开说。 第三呢，你要看这些需求带来的未来收益是否已经反映在股价上。如果一家公司的壁垒够厚，市场需求也真实存在，但股价太高了，那也不值得投资。怎么判断股价是高了还是低了呢？哎，先辈们给我们开发了很多的理论工具，市盈率啊，市盈率啊，现金流折现啊等等等等。 举例来说哈，市盈率就是公司的市值除以当年的净利润，而这个值呢，估计的是按照今年的赚钱速度，这家公司要花几年就能用赚到的钱买下本公司啊。换个说法就是，如果现在的股价反映的是未来这家公司的价值，那么公司要花几年才能匹配的上这个价值。 比如啊，我们认为巨头型的科技公司平均能活三十年，那么市盈率三十呢？就有点高估了。我们这里只举例讲解这一个评估方法。 那对其他苹果画画感兴趣的朋友可以问问豆包好可实操的理论说完了，进入真正精华的内容。你真正用这套东西去实操的时候，会发现，并不是在每个市场，每个时间都适用。有的市场里面，明明企业经营情况良好，可你一买就跌，一买就跌，一直跌到退市。 哎，因为我一开始就说了，这些理论都是用来判断经营情况。而之所以投资要关心经营情况，是因为大家相信一家公司的经营情况能决定他的股票价值。当大部分资金都有这种共识的时候，经营情况才能真的决定公司的股价， 上述方法才能真正有效。哎，那么问题来了，为什么大家会认为股价由经营情况来决定呢？买股票可并不意味着你能从公司的经营中获得收益啊，毕竟并不是每家公司都会分红的。 那最大的反利啊，就是黄金，投资黄金没有任何现金流和收益可言，但黄金还是在人类历史上持续的上涨， 那真正决定涨跌的其实是大家的预期，而经营情况是一种能让大家预期达成一致的故事。大多数资金普遍相信这个故事，或者说他们相信其他资金都会依据企业的经营情况而判断股价的高低，从而买入卖出，大家都买就会涨，所以我也要买。 总结一下，这个故事成立啊，有几个苛刻的前提条件。第一，这个资产的头部效应没有那么强，难以被少部分个体的意志左右， 或者说至少头部力量之间存在着很大的分歧，而没能形成垄断的集体。三星、美光、英伟达这类龙头的筹码分散在全球各国的养老金、主权基金、公募散户手中， 没有任何一个财团可以统一所有的资金意志去强行抛弃业绩逻辑来操纵股价。当你恶意砸盘的时候，长线资金因为相信企业的价值，就会疯狂抄底，直到把价格抄回来。 经营决定股价这个故事成立的第二个条件就是市场中的大部分资金相信经营情况真的能决定资产价，那大家一旦形成这种共识后，共识就很难突破，因为大家都会觉得其他大多数资金相信这个故事，所以自己也要在这个共识之上去做判断。 而如果只有散户相信，大机构们不相信，那冲进去买好企业的散户就会被大机构挂在山顶上，因为后者并不相信这套趋势，他们收割起来毫无压力。 这套趋势能成立的第三个关键因素就是没有高维力量能够左右市场的共识。比如，在选票和私房绑架政权的国家，管理层不得不为了维护票舱避免谈和而去惩罚那些无价操纵的行为， 他必须为市场的自由和公正性裁决，而不是和庄家一起收购股民。股市啊，是居民养老金理财的重要主体，如果放任资本寡头去收割散户，就会直接丧失大量选民的选票。因此呢，市政党有着严惩股价操纵的政治诉求。同时啊，一个开放的、健康的资本市场需要全球长限资金的入场 监管规则必须对标全球的通用准则。你纵容坐庄限制外资流动，会导致外资大规模彻底冲击本国的实体经济。 长远来看，融入全球商品市场、资本市场、劳动力市场对国家发展的益处要远大于短期。用资本游戏收割韭菜。三星、海力士这些企业是靠着人民的劳动和税收养起来的，让老百姓通过股市去分享国家发展的红利，是符合公平正义的。 总结一下，投资其实并不难，要不要买，要不要卖，先看三点，第一，有没有真需求。第二，有没有后壁垒。第三，预期有没有被透支。这三点啊，可能会漏掉百分之十的好企业， 但是却能筛掉百分之九十九的坏棋。当然啊，这三点成立的前提是，这是一个被经营情况支撑股票价格的共识所主导的市场。这种共识要形成，首先不能有庄家，其次，大多数资金要真的相信这个趋势， 最后要有制度在维护市场的公平正义。你觉得韩国公民买三星买海力士是正确的操作吗？你在投资过程中赚到钱了吗？可以在评论区和我聊聊。我是人比西风瘦，你的点赞、关注和转发是我持续更新的全部动力，这对我真的很重要。我们下期再见。

黄然勋六月五日宣布 hbm 四内存正式量产，供应商是三星、美光、海力士，没有一家是中国企业。这个内存是 ai 芯片的命根子，英伟达最新平台 verran 全靠它三巨头抢破了头供货，我们却连入场券都没拿到。人家已经量产，下一代我们还在追上一代。 存储芯片这块，韩国人吃肉，美国人喝汤，我们连碗都端不稳，但也不是没有希望，国内长江存储、长青存储已经在发力，别人垄断的东西我们哪次没啃下来？

你知道全球 ai 芯片行业现在最缺的是什么吗？不是芯片设计，也不是算法人才，而是最基础的晶元。就在六月二日的台北国际电脑展上，韩国 s k 集团董事长崔泰元抛出了一个重磅计划。他 说，旗下 s k。 海力士准备在五年内把晶元产量扩大一倍，到二零三四年要达到目前的三倍规模。这个表态的分量有多大？ 你想想。 s k。 海力士目前在全球高宽带存储芯片市场拿下了百分之五十八的份额，三星和美光各占百分之二十一。也就是说，每出货十颗 ai 用的存储芯片，将近六颗就来自 s k。 海力士。 那崔泰源为什么在这个时间点宣布大规模破产？背后有三个信号值得你认真看。第一个信号，经年短缺比市场想象的更严重。崔泰源在今年三月就公开警告过，全球经年的供给紧张状况很可能要持续到二零三零年。 这不是他一个人的判断，行业数据也在印证这个观点。二零二六年，全球 drm 和 n a、 n d 的 共用增长预计分别只有百分之十六和百分之十七，但需求端的增速远远超过这个数字。微软和 mate 这些科技巨头今年计划投入大约六千五百亿美元搞 ai 基础设施建设， 这种级别的采购量对晶源的消耗是指数级的。而且 sk 集团正在研究在 ai 数据中心旁边直接建配套发电厂， 为什么？因为电力供应不足可能带来灾难性后果。这说明 ai 产业扩张的瓶颈不仅是芯片正在向能源端蔓延。你有没有想过，当芯片行业的瓶颈从技术变成了电力，这对整个产业链意味着什么？ 第二个信号， sk 海力士正在从芯片供应商向全站 ai 合作伙伴转型。这次 comptex 展会上，崔泰元和英伟达 ceo 黄仁勋专门碰了面，双方讨论的已经不仅仅是存储芯片供货，而是涉及 hbm 四下一代高宽带存储的深度合作。 sk 海力士明确表态，要争取成为英伟达 verubin 系统的核心内存供应商，这个系统是英伟达下一代 ai 训练平台的股价。 同时， sk 海力士跟台机电也结成了 ai 芯片联盟，专门合作开发 hbm 四的先进封装技术。你看到了吗？从存储芯片制造到先进封装，再到最终搭载进 ai 芯片系统， sk 海力士正在打通整条技术链路，这种合作模式的深度和广度，已经远超传统的买卖关系。第三个信号，产能扩张背后是利润的强力驱动。 分析师对 sk 海力士今年营业利润的预期，已经从去年底的五百亿美元，一路上调到了七百亿美元。 部分乐观分析师甚至给出了一千亿美元以上的判断，利润预期接近倍增式上调，背后的逻辑你跟得上吗？核心原因就是 hbm 系列存储芯片的售价远高于普通 dram s k。 海力士去年 h b m 的 营收占比已经超过百分之四十高贷款存储正在成为整个存储行业利润增长的主要引擎。但崔泰元本人对这个数字的态度很有意思， 他原话是，这一千亿美元的盈利，也可能轻易变成一千亿美元的亏损，这句话不是谦虚，而是在提醒所有人， ai 芯片行业的迭代速度极快，技术路线一旦变化，巨额投入可能瞬间变成沉没成本。 那么，这对产业投资逻辑意味着什么？其一是上游设备材料供应商精原产能大规模扩张，意味着光刻胶、电子、特气 封装基板这些核心材料的需求会持续放量。其二是先进封装赛道， h p m 四对封装技术的要求比上一代高出很多，掌握先进封装能力的企业，会获得更高的利润空间。其三是能源配套方向。 崔太元提到，数据中心旁边的配套发电厂，不是随口一说， ai 算力中心的耗弹量正在以每年百分之三十以上的速度增长， 电力基础设施正在成为整个产业链的新瓶颈。这三个方向，你都值得去做功课，深挖一下。最后有一点要提醒你，崔太元说，晶源能源要扩大到三倍， 但这个产能什么时候能真正释放，量率能不能跟上，需求会不会因为技术路线变化而突然萎缩短期，这些都是不确定的变量。产业趋势的判断，不能只看一家公司的扩产计划， 还要持续跟踪全球晶源产能利用率、下游 ai 资本支出的变化节奏，以及竞争格局的动态变化。这三个关键指标，才是衡量这条赛道真实温度的温度计。你的判断依据有了，剩下的就是持续跟踪等数据说话。