协创数据是pcb吗

今天我们来分析协创数据这家公司，因为这家公司非常的有特点，什么特点呢？第一就是业绩爆发式的增长，第二呢就是充满了赌性啊，是一家赌徒型的公司。 那么怎么理解这两点呢？我们首先来看他的这个业绩高增长，二零二五年营业收入是一百二十二亿，同比增长了百分之六十八， 这还没完，那么今年公布的一季报显示，营收呢是六十点八五亿啊，同比暴增了百分之一百九十二， 规模净利润呢达到了七点五亿，同比翻了三倍。不仅仅是业绩高增长，他的经营盈利能力也在大幅提升， 他的毛利率已经从二零二三年的百分之十三点五，提升到了二零二六年一季度的百分之二十二，净利率呢也从二零二三年的百分之六点一四，提升到了二零二六年一季度的百分之十二点二八，也翻了一倍。 也就是说这家公司不仅业绩爆发式增长，同时这个赚钱能力也得到了极大的提升，那么伴随而来的呢，就是现金流的改善。为了说明这么一点呢，我们到收益质量分析当中来看一下，这个指标叫做净现比， 就是经营活动产生的现金净流量除以净利润啊，这个值如果大于等于一，就说明这个公司的净利润的含金量比较高，相反如果小于等于一，那就说明这个业绩含金量不高啊，里面有水分。 那这家公司在二零二四年之前，他的这个净现比呢，都非常的低，好多年分的这个净现比还都是负的， 最近十年的平均净现比也只有零点五三，也就是说他的这个经营活动产生的现金净流量总和也只有净利润的一半，所以这里面的水分相当的大。 但是到了二零二五年，他的净现比呢，就提升到了零点九六，也就是说经营活动现金净流量已经基本上等于净利润了啊，业绩含金量大幅提升。 那么这个公司为什么在二零二五年业绩高增长，这个现金流也能得到大幅的改善呢？这个我们就要看一下他的这个业务模式，到 ai 解析创业发展历程当中，我们来看一下他这个发展过程。 家公司最早是从代工起步的啊，因为他的创始人都来自于富士康，那富士康呢，就是一个代工的巨头嘛，所以呢，他也是从代工开始起步，最早呢是做这个消费级 ssd 的， 之后呢又切入了智能摄像机赛道，还抓住了互联网的风口，成为了小米、三六零等企业的核心供应商。但说实话，这些赛道呢，竞争非常的激烈，赚的都是辛苦钱啊。所以之前呢，你看他的这个毛利率，净利润都比较低，同时现金流也比较紧张。 但是这家公司从二零二三年开始，他全面转型做这个算力服务商，尤其是二零二五年啊，他斥资两百亿采购服务器，建设光模块研发基地， 并于英伟达合作推出机器人迅推平台。所以从他的这个创业发展历程就能发现，这个创始人呢，还是比较能折腾，还是特别善于抓住这个风口啊，哪个风口热就往哪个风口里去走。那么现在呢，他又抓住了这个 ai 算力的这个风口，是吧？斥巨资采购服务器， 那么你采购这么多的服务器体现在财报上就是哪些指标呢？那么我们就到这个资产结构分析当中来看一下，他的这个资产堆积图，很明显就是绿色部分的啊，这是固定资产， 他的固定资产在二零二五年和二零二六年是大幅增长啊，为了说明这么一点呢，我们可以点击固定资产占比来看一下啊，这个就更清楚了， 二零二四年固定资产只有五点五七亿，到了二零二五年固定资产已经达到了九十二点八三亿，那么到了今年第一季度，固定资产已经飙升到了一百一十二亿，不仅仅是固定资产大幅增长啊，他的再建工程也是大幅增长， 看二零二五年再建工程是三十三亿，到了二零二六年已经增长到了六十亿，所以再建工程和固定资产的大幅增长， 也就说明这个公司现在处于一个疯狂扩张的一个阶段，是在大笔的做这个投资，那么这些钱他从哪来呢？那么为了回答这个问题呢，我们到现金流分析当中来看一下， 因为一个公司你的钱的来源要么就是借的啊，要么就是自己挣的，那这家公司的钱他到底从哪来呢？我们看一下，看二零二五年的这个现金流结构图发生了巨大的变化 啊，绿色部分的筹资活动现金净流入了一百三十五亿，同时啊投资流出了一百三十六亿，那筹资活动流入了这么多的钱，那就说明呢，他要么是借的，要么就是发行股票来融资的， 但是这家公司呢，他这个二零二五年他并没有进行融资啊。我们到分红募资笔当中来看一下，他最近两年都没有融资的记录，对吧？所以他这钱呢，肯定不是融资过来的，那就只有一种可能，那就是借的。 那么为了印证这一点呢，我们可以到这个负债结构分析当中来看一下啊，这有个负债结构堆积图，这里面就显示他的有息债务在二零二五年呢，是大幅增长是吧？已经从二零二四年的二十二亿增长到了一百五十九亿，二零二六年一季度已经干到了一百八十亿。 这里呢还有一个资产负债的看板就更清楚了，这里面长期借款有七十六亿，短期借款有五十一亿， 还有一年内到期的非流动负债有五十二亿啊。所以呢，这就形成了一个他的有息债务的堆积图，主要就是绿色部分的长期借款，一年内到期的非流动负债，还有短期借款。所以毫无疑问这家公司呢，是借了很多的钱的。 这一点呢，也就体现在这个偿债能力分析当中的这个资产负债率和有息负债率当中。看二零二四年之前他的资产负债率还只有百分之八十一了， 是吧？有些负债率都已经高达百分之六十七了，也就是说这家公司现在的资产当中，每一百块钱里面就有六十七块钱都是借来的，你借这么多钱肯定是要产生利息的，对吧？那么这一点呢，就体现在这个收入费用当中，这里面呢重点就是这个财务费用， 你看这个财务费用在二零二五年呢，是突然增长到了三点一七亿，财务费用率现在已经高达百分之二点五九了。 所以这家公司呢，现在呢是拼命的借钱，拼命的去搞这个扩张，然后拼命的在赌一个未来的一个风口啊。在这个三九流画像当中也明确提示啊，这家公司这两年的都是蛮牛型的公司，那么这种公司有什么特点呢？ 就是他赌对了，那么将来呢就能赚大笔的钱，那赌输了，那可能就是一去不复返了。那么这家公司现在到底在赌什么呢？我们到这个 ai 解析当中来看一下啊，看一下这个综合分析， 现在这家公司呢，它主要就是在赌这个 ai 算力，它现在主要在搞这个 ai 算力基础设施的建设，说白了就是做这个 ai 数据中心，它通过自建集群及租赁模式抢占这个市场， 当然现在来看呢，确实是比较有成效的，是吧？二零二五年智算业务收入是二十七点六七亿，同比翻了十七倍，成为这个公司核心增长引擎。 而且这家公司在二零二六年还计划继续采购服务器，高达一百一十亿元，这个算力集群要覆盖东南亚及欧美啊，预计呢能新增收入超五十亿元。 所以这样整体看下来，就感觉这个公司呢，他确实是一个赌徒型的公司啊，是个蛮牛型的公司，在拼命的赌这个 ai 算力的这个风口。那么这种公司呢，他就有一个特点，那就是说他赌对了，那么将来就是业绩爆发式增长，能够赚来无数的钞票， 但是你如果赌输了，那可能就是跌下去，就再也没有翻身的可能了。那么用大白话来说呢，那就是站在风口上，猪都能飞，但是风停了啊，摔死的肯定也是这只猪， 但是不管怎么说，这家公司现在毕竟是在这个风口上啊，所以他的股价呢，最近也是连续的大涨，最近一个月已经涨了百分之九十一亿啊，现在的市值呢，已经是一千四百零四亿了， 已经远远超过了它的这个合理估值，所以这一点呢，要引起大家的重视，就在看到业绩高增长的同时，也要意识到它的这个风险。好了，今天呢就给大家分析这么多，如果你想详细的分析公司财报的话，可以登录 ai 财报网 啊，在这里输入公司名称，他就能一键生成公司的这个财务分析报告，里面图文并茂，数据呢非常的丰富可靠。小白看了这些图表呢，也能轻松读懂公司的财报，那么你只有读懂公司的财报，才能加深对公司的理解，才能知道什么时候是最佳击球区。好了，朋友们再见。

小熊回测日记今天继续策略对决，这期的主角是存储模组的新秀携创数据，他家的 ssd 内存条是国产存储的重要力量。过去七个月，二零二五年十月到二零二六年五月，携创数据股价走出一波强劲的上涨行情，累计涨幅超过一倍。在这轮短期牛市中，最赚钱的策略赚了百分之一百一十八，最亏的策略亏了百分之九点六， 收益相差近一百二十八个百分点。悬念留到最后，先看谁最惨。倒数第二和倒数第一分别是 macd 水上金叉和塑料后放量。倒数第二， macd 水上金叉微亏百分之零点四五万便四点九八万。基本保本规则 d i、 f 和 d e、 a 都在零轴以上，金叉买入，死叉卖出。在这轮牛市中，水上金叉信号只出现过一两次，而且出现时股价已经涨了不少。金叉买入后很快遇到死叉，几乎没赚到钱，完美踏空。倒数第一，缩量后放量， 亏了百分之九点六五万，只剩四点五万。规则，成交量放大到二十日均线卖出。在单边上涨行情中， 缩量后放量的信号频繁出现，这种短线快进快出的策略，在强趋势行情中就是反向指标。接下来看看前三名， 这期前三名全部大赚，季均三穿十六，赚百分之一百一十三点八五万变十点六万。规则， 三日线上川十六日线金叉买入，下川死叉卖出。在斜创数据的上涨中，三川十六比五创二十更灵敏，比 k、 d、 j 更平滑，每次金叉都精准对应着趋势的启动点。比如二零二五年十一月、二零二六年一月、 二零二六年三月，他完整吃到了每一波主升浪四叉卖出，也及时锁定了利润。亚军躺平派赚百分之一百一十七点六五万变十点八万买入持有，啥也不干， 七个月也赚了一点一倍，说明在短期牛市中，简单持有就能获得丰厚回报。冠军三十日均线赚百分之一百一十八点八五万变十点九万。规则 价格，上川三十日线买入，下川卖出。为什么他能夺冠？三十日均线是中期趋势的确认线，在这轮牛市中，价格在二零二五年十月底首次上川三十日线给出了明确的买入信号， 此后股价一直沿着三十日线上涨，从未有效跌破。他买入后一直持有到回测结束，完整吃到了整段行情。 虽然和躺平派收益接界，但三十日均线避免了在下跌趋势中的误操作，在单边上涨中同样能抓住主升浪百分之一百一十八的收益，就是靠这一波完美的趋势跟踪。百分之一百一十八的收益告诉我们， 在短期牛市中，三十日军线就是那个顺势而为的趋势之王。下一期我们换个赛道评论区，告诉我你想看哪只票。小熊回测日记，下期见！

上数据发户已进入业绩预告，他已经涨了百分之八十了，今天再度涨停，从去年十二月二十五我发布第一个携上数据的视频，至今为止，携上数据已涨幅超过百分之一百六十。 对于鞋商社区的未来，我依旧看好，同时也因为众筹鞋商社区，今年我也取得了一定的收益，四月份、三月的利润再创新高。

携创数据市值一千两百一十四亿，英伟达生态核心伙伴，国内唯一双授权加 n c p 资质，八成算力中心布局，三万匹算力交付，绑定英伟达、谷歌、微软服务器再制造加算力租赁，双轮驱动切入光模块，成长空间广阔。

和互动易收集了一些题目，那么现在我们对这些题目来进行一些回复啊，第一题非常直接，就是关于公司的经营的展望，由我们公司的总经理潘文俊先生来回复。 大家好，呃，刚才我们的董秘也给大家更直述的表达了最近鞋最近几年鞋创的发展，那当然我们主要业务板块有最大的增长亮点呢，在算力和存储，好，我们也 把算连存这三个一体作为我们新的增长的动力，特别是从二零二五起步，再往后 那大家也看到我们各个公开渠道的表达，已经有三百多亿的固定的投入啊， 在今年来自接下来的三年，好，我们更加坚定的认可，在人工智能这个大发展时代呢，啊，会 高度的这个爆发，所以，呃，整个协商数据会在我们的董事长和整个团队的和行业的支持下呢，会更加坚定地树立这个行业的龙头地位。 好，更加坚定地把 ai 的 基础建设， ai infrastructure， 包括从 啊 ai factory 到 talking factory 这个呃能力啊，更加坚实地扛起。好， 那同时呢，由于 ai 这个整个的带动啊，我们也看到了存储产业 和连接产业啊，刚才我们也听到了前面的这个伙伴的这个贯通性，这个领域，其实啊，这是一个全球大的这个机会，所以算年存是一体化为 ai 啊赋能。但写算接 接下来的几年里面，仍然会在我们过去的 a i o t 和这个整个再制造，服务器再制造领域继续能获得更加多的含义的机会。好，我们也董事长也多次的表达，从服务器的再制造，从五百亿 美金的这个行业的机会，能够到五千亿甚至到五万亿美金的这个行业的机会，我们也会啊，更加好的把持好这个整个 产业的机会，当然这里面如何能够拿下，所以这是一个完整的生态 啊，我们从呃前端到啊运维到消纳，到最终这个长期的维保啊，再制造，这是一个完整的生态。所以学上数据啊，在 整个 ai 大 发展的这个时代里面呢，啊，我们可以讲叫欧印 ai 啊，整整个呃全部的 研发，包括我们全球的这个战略啊，最先进的啊，最先进的这个基础设施和最能干的这个团队，最高效的团队啊，全部投入进来，好，谢谢 啊。第二个问题是公司非常未来布局的算力卡和存储卡的节奏，这个问题有请公司董事长耿康明先生回复。 呃，我我我，我展开说一点啊，我说这关于这个算力的规模，因为我们这这两年也也在整体算力的布局上，也也算是 呃投入比较积极的公司，那整个算呃算力在 gdp 的 增长里面，我相信在未来这个十五年内，像中国的 gdp 应该在 我认为在在一千五百万亿这个规模吧，所以大家可能听到会比较奇怪啊，这以后的这个 gdp 增长，那么会是一个，是个今年好像一百一百五十万亿，是吧？大概每年会这样的一个非常大的增长，因为 ai 驱动带来的， 所以我相信在整个呃 ai 基础设施在整个 gdp 占比应该在百分之八到百分之十， 所以我相信现以呃目前中美差距大概是 i i 算力的差八十倍左右，所以给我们留的空间还是非常非常巨大的。我想一百五十万亿的百分之十十五万亿每年的投入，那今年估计可能有个一到两万亿吧， 那个利利整个 gdp 增，哎，基础算力，这个 ai 的 基础算力支撑 gdp 的 增长还有非常非常大的空间，所以我相信在未来两三年内，呃，应该会超过十万亿的这个基础算力的投资规模。所以我觉得刚就回答这个，这个一个 呃一个什么布局吧，我们希望在这里面做到绝对领先的地位，谢谢。大家 好，第四个问题是鞋创数据有客户或者供应商那边的投资吗？这个问题有请董事长耿康明先生回复，谢谢。 呃，鞋创呢，一般是不太不太愿意在前后端做太多的投资，可能和我们的这个工和我，包含我那个我们的总经理 peter， 我 们都是从九几年在在富士康成长的一批一批干部， 所以我们坚信一个一个一个也是。原来我们的老董事长叫郭台明，说过一句话叫呃，走出实验室，没有高科技， 只有执行的纪律，他讲这个我们在里面做才能有这种感悟。就是，所以执行比这个创新更更重要。 所以我们在这个投资的时候，我们我们会基本上算投资比较成熟的技术，那成熟的技术呢？以我们目前团队的学习能力呢？又不需要靠投资获得，所以我们比较目前至少没有考虑在上下游做投资，谢谢 啊。接下来一个问题是怎样看待看待存储相关业务后续的增长趋势，我们还是请啊啊。董事长耿康明先生回复， 呃，鞋创，从二零零五年呃开始做存储是一，我是一九九六年在富士康也管供应链，谁管住眼？存储，我算是比较呃，我们算是中国做 it 行业的第一批人吧， 所以存储这个行业现在是确实呃，为什么会今天呃这么大的这个发展，然后这个缺口这么大。所以我们曾经呃在这个去年的八月份招给客户，还有供应商， 还有我们一堆老朋友吧，曾经做一个很一个非常一个下午的这个通道风暴，就目前存储这个行业这次的这种供应和和这个需求的差 只有在一九八四年发生过，一九八四年就是相当于今天的哎，就是一个新的技术带来的一个增长，和原有潜能的完全不匹配， 所以那个那次存储是从一九八四年涨价一直涨到一九九五年，大概涨了十一年。所以今年这次存储也是遇到同样的问题，因为我是知道这个未来三年的存储， 比如三星 hyunix、 美光、凯侠，其实凯侠和三 d 是 同一个工厂了，所以在这个这几几家吧帮中国的，我们国内的这个这个长兴和长存 大概三年左三年，就是三年内的产量已经被包了，特别是呃三 d 这样的公司，它这三年内都有人预付包了产量，所以看起来如果即使扩产， 以扩厂的速度也也远远跟不上需求的扩张。所以今年美国几个大厂第一季度下来的订单大概都超过一万亿美金了，所以我相信存储呃，就我们的原则也是先买， 不再探讨趋势了。所以存储，呃，走到今天这个这个需求的落差，已经没办法去探讨这个这个未来的这个 呃空间有多大。但确实我们也觉得目前的原厂的毛利率太高了，你看毛利率超过台积电也超，甚至都快赶上英伟达的毛利了。在这个过程呢，我觉得可能会 有所缓解，就涨价的趋势会节，幅度会放慢，但这个缺货的趋势我个人认为在三到五年内是没办法改变的，谢谢。 好，接下来一个问题是关于公司的一季报的业绩情况，想了解一下公司取得优秀业绩的原因。这个问题请啊那个总总经理潘文俊先生回复， 呃，刚刚四月份我们报了 t 万，那确实在呃过去的，特别是二零二五年的布局来讲，因为我们也承担了很多这个经营性一些财务数据的一些压力啊，由于固投，比如说都是三百亿 啊这个投入，所以大家能看得到这个现金是回流，包括利润是能够看得到很直接的啊，整个行业的 呃呃带来的这个利润啊，这个这个机会，当然我们啊就就就一个是算力，一个是存储，还有回收再制造，我刚才也前面第一个问题的回答的时候基本上都包含了， 那这个里面的这个这个持持续性呢？我想大家更值得这个这个期待哈，我们仍然坚持的把 ai 的 底座啊做扎实， 然后在这个基础上面能够获得行业的认知啊，当然这个行业大爆发也会跟让这个我们的投入不断的增值。好，谢谢 啊。接下来一个问题是公司的自算业务目前发展的规模以及远期的空间， 这个问题我们有请董事长耿康明先生回复。呃，因为这个我们公告过哈，就关于已经投入了这个呃这个三百多亿，但后续我们给大家报告一下，因为我们出于这个呃谨慎的原则，我们也给这个 也也也通过交易所去申请这个豁免。后续我们不再公告这个呃采购规模和订单的情况了，是 因为随着我们的这个这个呃这个公司财务规模越来越大，呃，我们会会比较低调的处理这个，所以我不再再更细致的讲解我们后面的业务，谢谢 啊。大家对公司比较关注啊，互动议上也是刚出了一个题目啊，就请公司展开讲一下公司的光模块啊。这个也请董事长耿康明先生回复。 呃，这个呃光模块？谁的光模块呢？我们我们控股的这公司呢？他比呃跟我比较有渊源了，因为他 原来这个创始人原来是呃当时的菲丽莎的这个首席科学家和首席工程师， 也是一百级光模块的发明人，他到中国来创业，是我帮他协助他，然后找了这个第一笔的天使基金吧，一点八五个亿，所以但是在做的过程中呢，呃，因为他早期的这个经营的部分人， 呃，因为自己觉得自己技术比较好嘛，所以一直想找代工厂，没想到这个代工厂来生产光模块和光芯片，结果现在整体的这个 光模块的这个和光芯面的需求，毕竟这种模式就拥有技术，没有才能，并不能很快变成营收和利润， 所以我们这次呃经过这个这个呃给他这个算一年多的这种这种交流交流吧，也加上一些产品的合作，然后把呃做给他做了一个并购。那这个光维呢？有非常呃，他也本身也是国家超超 超算唯一的一个入围供应商，为什么是入围呢？就他可以一个是可以实现全国产。 然后目前光光模块领域最大的一个问题就是博通和马威尔的这个 dsp 与 dsp 的 现在供应基基本上决定了这个光模块的潜能了。那光维呢？从八百 g， 四百 g， 一 点六 t 呢，就不需要这个博通的光模块， 所以他因为是早期他这个电磁场理论的专家，所以他走了一条新的路，那这样的话的工号可以减少百分之七十， 那这个这个当然他的精准度会更高，因为少少了很多转转换的这个这个逻辑，那这当然是我们最核心的技术，所以我们这一次通过给他的这个这个收购，也也迅速的在广州建了一个超大规模的光幕快工厂。 哎，我相信我们在四季度可以看到我们这次投资的一些收益吧，谢谢。 好的，那个网上收集的和交易所前期收集的问题，我们已经回答完毕啊，谢谢主持人。好，感谢，感谢各位高管。下面进入现场互动的交流环节，有想提问的嘉宾可以举手示意我。 好的，没有的话我们就结束了啊，好不好意思啊，我手上其实也收集到一部分，就是网上投资者整理的问题啊，有一个是当前 ai 加速渗透， ai 大 模型与智能硬件的融合成为行业的核心趋势， 请问公司如何结合自身 a i o t 呃智能硬件与智能算力的双重优势布局 ai 相关业务。 呃，我们在这个应用领域投入比较大了，因为因为没有营收，所以我们没有认真讲。首先我们也是，呃目前给英伟达唯一在中国区合作做这个机器人大脑的平台。 呃，我们有专门的集群放在呃这个，这个上海张江做这个机器人去大脑训练的，这是一个。另外我们也有一个子公司做 igc 的， 目前也算是 呃抖音和视频号的最大的这个 i a 漫剧的供应商之一啊，这，但是我整体我们这个 i o t 的 这个这个这个发展都是基于和我们以算力这个为为基础，然后和算力有结合的应用场景。 谢谢。好的，感谢，感谢董事长，那么同时也感谢携程数据其他各位高管的耐心的解答，请 各位嘉宾，各位美。

携创数据， a 国最被低估的 ai 算力全占龙头，携创数据，三零零八五七从传统 odm 厂长彻底转型 ai 算力基础设施全站服务商，公司打造算力租赁、存储芯片、光模块三位一体核心战略，并非简单业务叠加，更是深度协调的闭环模， 意图英伟大生态打造出独有的自讲话增长飞轮定义算力租赁作为高壁类增长核心，公司首握国内稀缺的英伟大 m、 c、 p 都紧要，能够优先拿到 h 零零八零零的高端 gpu。 截至二零二六年四月， 公司已不聚餐二万 p 高端训练算力整体出租率超九十五，同时手握五年期长谈业务直接锁定至二零二七年，收入确定性拉满。第二，存储芯片打造业绩利润互整 合。公司行业成本优势突出，整体成本比同行低三十以上，采用自研主控、海外回收颗粒 原厂掌单采购的三重模式，也是全球唯一拥有北美存储回收网络的企业。当下， ai 存储行业迎来涨粉周期，公司业绩历任弹性遥遥领先同行，成为整体业绩核心支柱。第三，光模块构注隐形技术壁垒。 公司控股国家级专精特新企业光位科技，其自研的一千五百七十七纳米光芯片全球领先，四零零 g 光模块功耗仅二点四瓦， 相较行业平均水平降低五千零七十，不仅能让自家算力集训综合降本三十以上，同时还是国家超算中心的单一来源供应商，行业地位稀缺，三大业务形成完美自强化发展。飞 轮逻辑十分清晰，超强打卡能力，算力规模持续扩张，内部消化存储光模块产能，整 整体成本进一步降低，反步提升算力核心竞争力。核心关键数据，公司累计完成三百二十二亿服务器采购， 二零二五年算力业务收入二十七点六亿，通比暴涨一千七百二十七。综合结论，协创数据是 ai 算力基础设施赛道的稀缺标地，行业壁垒深厚，长期投资价值凸显。 主要风险集中在两点，一是英伟达 gpu 供应链政策风险，二是企业资产负债率偏高的压力。总结来说，算力加存储加光模块三为一体布局，学上数据就是当下实打实的 ai 算力潜力新龙头。

两年前万利出力可能是个笑话，为什么算力？我自己买卡不香吗？现在协创数据 q 一 的利润涨了百分之四百，大厂排着队来租。 早期的算力租赁感觉像个骗局， gpu 是 英伟达的，模型是 open ai 的， 算力租赁公司就是一个饿狼贩子，买进来租出去赚个差价。所有人都在问，英伟达的产能上来之后，谁还会租你，你自己有什么避雷？这就是分歧，市场不相信这个模式能持续。 事情的变化从一个尴尬的现实开始，因为他的卡买不到了，不行，是买不到， h 一 百， h 二百， b 二百，订单排到二零二六年，微软、谷歌、 nike 采来寄出，但产能就那么多，更关键的是时间。自建数据中心从买力到通链，十八个月起步， ai 大 模型迭代的周期是多少？三个月，等你建完数据中心，模型都已经还了三代了，投资直接打水漂，所以大厂就直接算了一笔账，所以大厂算了一笔账。最后的结论，猪 当必须猪，成为大厂的共识，算力租赁的赛道就活了，但活的方式不一样。斜创数据涨价收级的收割者。 q 一 的净利润是六点五到八点五亿，同比增长百分之二百八十四到百分之四百零二，为什么能涨这么多？因为他拿到了很多高端的算力芯片， 还能快速的交付服务器，在 gpu 缺货最严重的时候，有货就是王者。协创数据就是迟到了这波涨价周期最大的红利。 第二家，红景科技租赁模式的老玩家。深根，算力租赁多年，核心能力就是稳定拿卡加资金周转。现在他在做一件事情，就是 talkin 的 分层模式 不再收租金，而是按调用量抽成，从卖算力变成卖效果，商业模式再进化。第三家是利通电子稀缺供给的守门人， 他的逻辑更加接近，直接从麦算力升级到麦 talkin ai 算力 ai 应用的方法。 talkin 的 需求奇增，利通卡位稀缺算力供给，吃的是 ai 应用层的红利，不吃基础设施层的内卷。第四家迎风环境 基础设施的一个卖水的最特别的一家，本来是做环保设备的，现在切换成夜冷供电，算力中心功耗太大，风冷扛不住，夜冷是刚需。迎风依靠某公司的资源，从租赁公司的竞争对手变成了供应商。 四家公司是种路径，但底层的逻辑都是一样的， gpu 才能确实上来了，但需求涨得更快。 openai、 deepsea、 阿里智捷，每家都在强算力，供给的局限和需求的局限距离越来越大， 在这个窗口期，能拿到卡、能交付、能运营的公司就是稀缺资源。携创的数据表明，利润是可以兑现。红景利通迎风的路径证明了这个赛道有足够大的小钱空间，容得下不同的商业模式。所以算力珠令的逻辑已经从草概念 变成解决真问题。大厂买不到卡，只能租，自建太慢只能租，技术迭代太快，不敢买，只能租。当需求是真实的，破解了不可替代的分歧就变成共识。你觉得这四家公司谁能跑通这个商业模式？

携创数据一季报出来了，一个季度赚了七点五个亿，什么概念？同比去年一季度暴增了百分之三百四十三。更吓人的是，他去年辛辛苦苦干了整整一年，净利润是十一点六亿。现在今年第一个季度，三个月就完成了去年全年利润的百分之六十四。 这不是回暖，这不是反弹，这分明是一家公司脱胎换骨，换了一条命。可能很多人对携创数据的印象还停留在那个卖存出卡、做互联网模组的硬件厂。 对不起，那个时代结束了。你现在看到的鞋创数据，它的新身份是算力基础设施的综合服务商，是当前市场上极其罕见的能同时吃到 ai 算力和存储涨价两大超级红利的公司。 咱们先说这个七点五亿到底是怎么来的，核心就在于它前两年拼了命往里面砸钱建的那些个算力中心，现在集体进入了计废期、收割期。北京、上海、深圳、乌兰察布到处都有布局，服务的都是头部互联网大厂， 搞大模型训练、自动驾驶、生物医药的都得找他要算力。这些合同一落地，收入规模直接起飞。 去年他的算力业务板块营收二十七个多亿，同比增长了十七倍、十七倍！朋友们，这就是赛道切换带来的核爆级力量。如果说算力是他冲锋的长矛，那存储业务就是他身后坚硬的盾牌，现在这面盾牌还变成了聚宝盆。 斜创数据的管理层眼光非常毒辣，他们提前判断了存储的供需缺口，早早就备下了大量存货，甚至还去锁定了上游闪存的潜能。结果呢？ ai 数据中心疯狂吞食存储芯片，全球的产量未来几年都已经被基本锁定，供给出不来，需求压不住，存储颗粒的价格就开始一路狂飙，他仓库里那些原本成本更低的货，现在全部面临价值重估，这就是他毛利率突然大幅提高的秘密。 卖出去的货利润更厚，没卖出去的货自己还在涨价，这种双向增益，直接把利润弹性给拉满了。 但是听到这，敏瑞的朋友肯定会想到一个词，门槛。你发现一个能赚大钱的金矿，别人也会发现。协创数据的护城河是什么？它的独门绝技之一就是服务器在制造，大家知道，服务器里最贵的就是内存和硬盘， 鞋创数据能通过自研体系，把退役服务器里高质量零部件拆下来，经过严格测试，实现专业复用。这一下，它的原料成本就跟别人不在一个竞争维度上， 正好在存储大涨价的时代，释放出了极其夸张的利润。那顺着鞋创数据这条线索，我们能看到背后哪些产业链环节正在被这台印钞机带着一起飞呢？大家要听好它的采购订单金额是惊人的， 去年到今年累计公告的服务器采购预算超过了三百亿元。这笔钱直接流向了服务器厂商，像浪潮曙光、工业互联以及上游做内存接口芯片的蓝起科技、国产存储的赵毅、创新江波龙， 这就是真金白银的采购，正儿八经的订单支撑。与此同时，携创数据自己还花五亿多现金去控股了一家叫光维科技的公司，跨进了光芯片和光模块赛道，当一个算力服务商都开始亲自下场搞光模块的时候，你就该明白在 ai 算力集群内部，光模块的互联成本有多高，需求有多刚性。 像中际续创、天福通信这些是整个算力建设逃不过去的卖场人。当然，没有任何一笔投资是无风险的。就在我们为七点五个亿的净利润鼓掌喝彩的同时，你必须看到硬币的另一面，这家公司的资产负债率已经从前一年的百分之五十五，一路攀升到了现在的百分之八十一， 自由现金流，因为高额的算力基建投入是负的，一百二十多个亿及其激进，可以说是用高杠杆在赌未来。所以这个故事的真正看点不是我告诉你他一季度有多牛， 而是下一季度，下下季度他的业绩奔跑的速度，能不能持续跑赢债务的压力。对于投资者而言，协创数据的这份一季报给我们拉开的是一个精彩绝伦的下半场，是软着陆还是硬着陆？我们需要看着他的下一个季度数据，继续寻找答案。

分分钟了解上市公司。这期看鞋创数据，二零二五年年度报告里，最抓眼球的是增收杠并存营收一百二十多亿，利润两位数高增，经营现金流也明显回满， 但投资流出和筹资流入同样扎眼。报表厚度上去了，杠杆与资本开支要和盈利增速放在一起看。数字精度交给画面和简介 地图页，合并营收同比高增，规模净利增速略高于收入扣，非大体同向。收入结构上，数据存储设备仍是最大一块，智能算力与服务器在制造两块新业务放量很快，互联网智能终端收入走弱和公司网算力与存储倾斜的战略趋势能对上。 综合毛利率不到两成，但在改善分布毛利率指列年报写明批录的迹象， 生意可以从端侧制造加云服务，理解传统上市存储硬件和互联网终端，近年把智能算力产品及服务服务器在制造做成放量极快的新支柱， 当其盈利上市增收增利，毛利率抬升，但费用和财务费用跟着规模上行。未来趋势绑定算力租赁与交付节奏，也要看营运资本和回款能不能跟上。扩张 护城河侧更重交付与客户绑定，长期 odm gdm 制造经验、海外产物与客户认证积累仍在算历练路上。设备采购与集群交付能力是报表里的硬投入， 短板式高杠杆扩张期对资金和回款要求高，客户与项目集中度带来的溢价波动也不能假装看不见。 增长策最直接的是 ai 拉动的算力需求与公司算力相关，收入放量，服务器在制造与存储产品线形成组合打法，现金流同比改善给了一条正面验证线。后面要看高强度资本开支之后收入与现金转化的持续性 风险集中在负债与融资节奏、应收与账款周转、行业价格战与技术迭代，以及跨境业务的合规与汇率扰动。读年报时把现金流量表三张叠在一起，比只看利润表更踏实 收口。这是一份高增长叠加高投入的年报，主线看算力相关收入能不能把报表另一端的杠杆与资本开支稳住。 日后续指跟踪两件事，建议优先看有息负债与资产负债率节奏，以及主营业务分产品收入与已透露分布毛利率的联动，表示对照经营活动现金流量金额与构建固定资产等支出的匹配度。 以上内容依据二零二五年年度报告，即公开批录，信息整理，仅供学习交流，不构成投资建议。

各位朋友大家好，欢迎来到万卡集群算力股深度剖析系列第四期。大家好， 前三期我们分别剖析了算力赛道的六只核心标的，今天继续深挖，聚焦三只极具特色的芯片级标的，海光信息，含五 g 协创数据。 这三只各有各的看家本领，海光是国产 cpu 加 dcu 双线龙头，韩五 g 是 ai 芯片设计的黑马，协创数据则是存储加算力结合的新秀。今天咱们从核心技术、产品布局、市场空间、风险挑战四个维度一次性给大家讲透 话不多说，干货马上开始！先看第一家，海光信息代码六八八零四一，这支票在国产芯片领域地位极高，一句话，定位国内唯一同时拥有 x 八六架构授权和自主 dcu 芯片设计的双线龙头，万卡集群国产替代的核心力量， 海光的核心竞争力就在这个双线上。第一条线是 cpu， 海光获得了 amd 的 x 八六架构授权，在此基础上自主研发了海光系列 cpu， 性能对标 intel 至强，在国内服务器市场占有率持续提升， 特别是在政府、央企、金融等对信息安全要求高的领域，国产替代需求旺盛。第二条线更关键就是 dcu， 海光的深算系列， dcu 是 目前国内少数能规模化应用的 ai 训练芯片，支持主流深度学习框架，对标英伟达的 a， 一 零零 二零二五年量产后已经进入国家智算中心头部互联网企业的供应链，是国产算力的硬核担当。 万卡级群的逻辑非常清晰，每一个万卡级级群都需要大量高端 ai 芯片，而英伟达芯片受限，海光的 dcu 就是 最重要的替代方案。政策层面，国家对自主可控的强力推动让海光直接受益，订单能见度非常高， 业绩数据也很亮眼，二零二五年营收约八十五亿，同比增长超百分之六十。净利润约十八亿，同比翻倍增长，毛利率高达百分之六十以上，说明产品有定价权，不是靠低价竞争， 风险点也不能忽视。首先，海光对 amd 的 x 八六架构仍有一定依赖，技术授权到期续签存在不确定性。其次， dcu 产品性能和英伟达仍有差距，在高端大模型训练场景竞争力有限。最后，估值偏高，需要业绩持续高增长来消化。 总结，海光国产 cpu 加 dcu 双线驱动，万卡级群核心受益，业绩确定性高，但估值有压力，适合中长期配置，赌的是国产替代的持续兑现。 接下来看韩五 g 代码六八八二五六这只票自带明星光环，创始人团队来自中科院计算所，是国内 ai 芯片设计领域的标杆企业。一句话，定位专注云端 ai 芯片设计的纯正 ai 算力，标地万卡集群的大脑供应商。 韩五 g 的 技术实力毋庸置疑，他的思源系列 ai 芯片已经迭代到第三代云端训练芯片，对标英伟达 a 一 零零 h 一 百，部分场景性能已经接近。 在国内 ai 大 模型训练需求爆发的背景下，韩五 g 是 国内少数能提供云端训练芯片的企业之一。 特别要提的是，韩五 g 的 芯片和国内主流大模型框架深度适配，比如百度、文新、阿里通意自接、豆包等都在使用韩五 g 的 算力做推理和训练，这种软件生态的绑定是韩五 g 的 核心壁垒之一。 但韩五 g 的 业绩一直是市场争议的焦点，二零二四年营收约八亿，净利润仍处于亏损状态，研发投入巨大，短期内难以实现盈利。这里面的逻辑是， ai 芯片是一个先投入后收获的赛道，韩五 g 赌的是未来订单爆发。 对，这就是典型的高风险、高弹性特征。韩五 g 的 优势是技术领先、产品纯正， a 股里少有的纯 ai 芯片设计标的劣势是体量小、亏损大、客户拓展不及预期，风险高。 还有一个重要风险，美国对中国的芯片出口管制。虽然韩五 g 是 纯国产，但上游 eda 工具链先进制程代工仍然受限，这会影响高端产品的迭代进度。 总结，韩五 g 纯正 ai 芯片设计标地技术实力强，但业绩仍亏损，适合风险偏好高的投资者，做的是困境反转的逻辑，需要持续跟踪订单和量产进展。 第三位，协创数据代码三零零八五七，这只可能大家不太熟悉，它是国内数据存储领域的龙头，近年来积极布局算力基础设施，是一只被低估的隐形冠军。 携创数据的核心逻辑是存储加算力双轮驱动。第一条腿是数据存储。携创是国内企业级 ssd 存储的核心供应商，产品覆盖数据中心的全闪存阵列、分布式存储系统，客户覆盖阿里云、腾讯、云、字节跳动等头部大厂。 第二条腿更关键就是算力布局。携创通过旗下子公司布局制算中心建设和运营，手里握有大量算力资源，同时，他还在 ai 服务器领域积极拓展，产品含盖训练服务器和推理服务器，是万卡集群硬件供应的重要参与者。 特别值得关注的是，协创数据和国内多家大模型厂商有深度合作，为其提供数据存储和算力租赁服务。在 ai 大 模型训练过程中，数据存储是刚性需求，协创的存储产品直接受益于数据量的爆发式增长。 业绩方面，携创数据二零二五年营收约六十五亿，同比增长超百分之四十。净利润约五点五亿，同比增长超百分之八十，增速非常强劲。毛利率约百分之二十五，在存储行业属于中上水平。 风险点要客观看，一是存储行业竞争激烈，三星、 sk、 海力士、美光等国际巨头占据主导，协创在高端市场竞争力有待提升。二是算力业务仍处于早期投入阶段，对业绩的贡献尚未完全体现。三是市值相对较小，流动性风险需要注意。 总结，携程数据存储加算力双轮驱动，被低估的隐形冠军，万卡集群的数据基础设施供应商，业绩增速强劲，但估值弹性有限，适合稳健型投资者做中线配置。 好了，三只标的都讲完了，最后做个横向对比，帮大家理清定位和策略。采光信息，国产 cpu 加 dcu 双线龙头，业绩确定性高，估值偏高，适合中长期稳健配置，赌的是国产替代的持续兑现。 韩五 g 纯正 ai 芯片设计，标的技术领先但仍亏损，适合高风险偏好投资者，做的是困境反转的逻辑，需要密切跟踪订单和量产进展。 携创数据存储加算力新秀，业绩增速强劲，被低估的隐形冠军，适合稳健型投资者做中线配置弹性中等。 核心结论，三只标地代表三种完全不同的投资逻辑，海光是稳业绩兑现最确定，含五 g 是 赌高风险高弹性，斜创是补被低估的细分龙头。三种风格，三种策略，没有绝对优劣，只有适合不适合。 万卡吉均算利股深度剖析第四期海光信息韩五记协创数据的核心逻辑就讲到这里，最后再次强调，以上内容仅为行业与各股逻辑剖析，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎，大家一定要结合自身风险承受能力理性决策。 如果内容对你有帮助，记得关注、点赞、收藏、转发，三连走起来！算力赛道是长期赛道，我们下期还会继续深度剖析其他潜力标的，关注我们不迷路！

由于携创数据发布了超预期的年化，盈利水平超过了我最乐观的预期。在年化和相关的公告里，我看到携创一个美好的未来。 基于此，我调高了鞋创数据一季度的盈利预期区间为五点五亿到七亿之间，全年盈利区间在三十亿到四十亿之间。之所以盈利区间幅度如此之大， 深以为成熟是一个巨大的变量。而今天，阿里和斐度相近，发获了 顺利和陈楚提价的公告。鞋商是阿里、陈楚和顺利的重要提供商。人正负着认知以外的钱，如果你不小心赚到了， 那社会有一回总镰刀在等待收割。你在股市当中尤其如此，凭运气赚来的钱，凭实力亏掉。 所以，基于我对鞋创的乐观预期，我已经加大了鞋创的创位，已赌上我在股市里面所有的现金，再加上百分之十的容值。只要牛市的气氛仍在， 我相信鞋创数据仍有大幅的上涨空间，前提是耐心持股至少一年以上。 当然，如果我判断错了，我将付出巨大的代价，我也将为我自己的认知买单。以上陈楚个人判断风险巨大，辅助参考。