生益科技有哪个基金持有

依旧先看评论，看你解读了好几家 pcb 企业了，该轮到生意科技了吧，别着急哈，我在周末决定解读 pcb 系列龙头的时候呢，就已经排好序了， 因为我只会说我亲自调研过的，我不会因为说他长得好我就去解读蹭热度，不熟悉的解读了，不就是误导粉丝吗？ 如果说觉得我马后炮呢，完全可以等过几个月再回来复刊验证。我作为产业链研究员，始终坚信 资金呢，终究会选择优质的产业逻辑啊。那辛苦大家点个赞，我们来解读 pcb 的 上游生意科技啊。不啰嗦啊，先上调研总结， 那多数机构的最新研报呢，都把目标价啊集中在了一百二十七到一百五这个区间，依旧维持着积极的评级啊，预计二零二六到二零三零年呢，公司的营收年复合增速能达到百分之三十一。在估值预测上啊， 目标 pe 啊，从三十一倍呢提高到了三十五倍，虽然是高于历史平均值的啊，但也足以看出呢，市场是十分看好公司，像 ai 专用富通博的转型升级的。生意科技作为 ccl 龙头呢，一季度毛利率增价就是受益涨价跟高端产品的占比提升，因为 ccl 是 pcb 的 核心原材料啊， 从去年的四季度开始， ai 服务器也好，交换机也好，就开始大量消耗 ccl 啊，加上桶沃波鲜成本上涨呢，导致价格一路涨啊， 不只是普通的 ccl 在 涨，高端的 ai ccl 呢，涨得更多啊。那随着未来几年 ai 芯片的需求持续增加，加上 ai 服务器的单台价值量的提升，还有就是服务器的扩展跟延伸供应只会越来越紧张啊。 那生意科技的产业逻辑啊，简单说就三点啊，第一呢，它的技术层面是领先全球的，你可能会觉得附铜板全球真正通过英伟达工程级认证， 能够量产供货的就三家啊，台光店、松下，还有就是咱们的生意科技是中国大陆唯一拿到英伟达 m 九认证的厂商啊， 暂时没有第二家，订单，至少要排到二零二七年年底了。第二就是单台服务器的价值量陡增啊，这个事看我视频的应该都比较耳熟了，现在不看服务器出货量啊，看的是单台服务器的价值量，目前单台价值量呢，是传统的五六倍啊， m 九的单价呢，更是普通产品的八到十倍，说白了，这就是握着定价权啊。 第三点呢，也就是我看来最实际的，因为需求跟产呢，是不会骗人的。生意最近的动作，先是五十二亿重金砸向松山湖的新基地，然后江西二期 以及泰国项目呢，都陆续投产，现在全球高端富铜板啊，供不应求啊，涨价周期呢，至少延伸到二零二七年，而且对比同行还在单打独斗啊，生意的子公司啊，生意电子的 ai 服务器， pcb 啊，也已经进入量产期了，估值都已经突破千亿了，这是典型的父子齐上阵， 产业链的协调优势只会更明显啊。那最后可能会出现的潜在风险呢，也跟大家提示一下，首先就是 ai 基建投资啊，有没有可能不及预期？再就是高端的产能分配啊，客户导入啊，会不会跟不上啊？ 最后就是技术路线的变化影响 ccl 需求，这几条以目前的需求来看呢，出现的概率不大啊，防患于未然吧。这周的主要方向呢，就是解读 pcb 龙头啊，下周呢，可能会转移到存储芯片。如果说你不擅长梳理产业逻辑，记得点好小红心跟特别关注啊，平台会第一时间把我的调研笔记啊推送给你，获取更多的信息。差。

哈喽，大家好，我是才哥，今天咱们来聊一聊 ai 服务器产业链里一个藏在高速 pcb 背后的关键隐形赛道。附，铜版 ccl 的 材料升级，尤其是 m 十，有望成为下一轮产业爆发的重大增量。 很多朋友可能对富通版 ccl 有 点陌生，其实它就是 pcb 印制电路板的核心基材，一块服务器主板的信号传输快不快、稳不稳，损耗大不大，几乎全靠它来决定。你想啊，现在 ai 服务器的贷宽需求一路狂飙，从八百 g 到一点六 t、 三点二 t， pcb 材料肯定得跟着迭代升级，对吧？ 而这次升级的终点就是我们今天要聊的主角 m 一 零。行业里通常用 m 一 到 m 十给 ccl 分 等级评判标准核心就两个， 界电常数 d k 和界电损耗因子 d f、 d k 决定了信号传输的速度， d f 代表传输过程中的信号损耗等级越高， d k 和 d f 的 数值就越低，材料性能也就越强，能支撑的传输速率也就越快，你说是不是这个道理？ 咱们对照一下现在的产业节奏，目前主流 ai 服务器用的还是 m 七、 m 八规格的材料，而英伟达 g b、 两百这类新一代机型已经把性能更强的 m 九定为标准配置了，但 m 九只是过渡，真正面向未来四百四十八 g b ps 以上超高速传输的下一代高端材料正是 m 一 零， 它未来会全面应用在英伟达 rubin ultra fine 平台的正交背板交换刀片主板上，是支撑下一代超高速 ai 算力的关键材料。 给大家梳理一下 m 十的落地节奏，按照目前的产业进度，二零二六年一季度会开始送样打样，二季度会出具初步测试结果。 如果一切顺利，到二零二七年下半年， m 十材料就能正式批量投产。这意味着什么？现在正是产业提前布局卡位核心技术的关键窗口期啊！而率先突破技术拿到认证的企业，无疑将吃到这轮增量红利的第一波蛋糕。 讲完应用和时间线，我们再说说核心技术差异。从 m 九升级到 m 十，本质是树脂体系的代际革新。先看现在主流的 m 九材料，它采用的是碳氢树脂体系，界电损耗 d f 大 约在零点零零二到零点零零二五之间。想要达到使用标准， m 九必须搭配石英布，也就是 q 布，再加上 h v l p 四等级铜箔组合使用。 而全新的 m 十材料用上了更先进的含氟碳氢树脂或是 p t f e。 聚四氟乙稀复合体系，界电损耗 d f 直接降到零点零零一至零点零零一五， 信号损耗更低，运行稳定性也更强。哦对了， p t f e 大家也常叫特福龙塑料王，它的界电常数 d k 约等于二点一， d f 低于零点零零零五，高频场景下的信号衰减只有传统材料的十分之一，优势非常突出。 目前行业内 m 一 零主要分出三条技术路线，第一条是 m 九搭配 q 布的方案，第二条是改性 p t f e 路线，第三条是 m 十含氟碳氢方案。三条路线对比下来，产业内的共识是，不管最后是改性 p t f e 路线盛出，还是含氟碳氢路线领跑 树枝，都是 m 九向 m 十升级过程中增量空间最大的环节。除此之外，还有一个重要变化，英伟达调整了 m 一 零材料的供应链策略，之前 m 九阶段基本是台光店一家独家供货，现在 m 十阶段品牌计划引入至少三家供应商，打造多样化供货格局。 这对于咱们国内大陆附铜板厂商来说，可是切入英伟达核心供应链千载难逢的好机会啊！接下来划重点，记好 m 十材料接下来几个关键时间节点。二零二六年六月， m 十 p t f e 新材料进入集中测试期，测试结果会直接决定各家后续订单份额。二零二六年三季度， 英伟达 rubin ultra 正交背版方案正式定案，哪家的 m 十材料成功中标，就能锁定长期供货份额。二零二六年底， final 主芯片对应的 pcb 方案定型，一旦 m 十成为标配，行业将迎来新一轮需求放量。等到二零二七年下半年 m 十全面量产，相关企业的业绩也会进入加速释放阶段。 下面给大家分两大板块梳理产业链里的核心企业。首先是复铜版 ccl 板块第一家生意科技，目前国内为数不多同时掌握碳氢 p、 tfe 两套 m 一 零技术路线的厂商，他的 m 九产品已经导入海外大客户， m 一 零研发也在同步配合 ai 头部客户推进。 第二家南亚新材 m 一 零研发进度整体领先行业一个季度，探清路线已经通过英伟达初步筛选，是 m 一 零赛道里弹性十足的核心标地。第三家，华正新材在国产算力服务器领域的市场份额持续提升，同时也在积极布局 m 十高端材料 第四家。沪电股份作为 pcb 厂商，目前正和英伟达联合测试 m 一 零材料，也是限阶段测试环节里的核心合作伙伴。 第二大板块高端树脂赛道，这也是本次升级的核心增量环节。东彩科技是英伟达认证的全球唯一 m 九 m 十用 bcb 碳氢树脂第一供应商，同时也是台光电生意科技 m 九碳氢树脂的主力供货商。 到了 m 一 零阶段，材料里 b、 c、 b 掺杂比例还会进一步提升，受益十分明确。同宇新材自主研发的高阶碳氢树脂已经开始送样测试，打破了外资长期垄断的局面。 早在二零二四年，它的相关产品国内试占率就达到百分之十到百分之十五，目前产品处于中试小批量阶段，正在加快客户认证节奏。圣泉集团，国内 p p o 树脂龙头企业，同时布局 o d v b、 c b 碳氢树脂， 公司规划的每年一千吨碳氢树脂项目，计划在二零二六年第四季度之前出台，目前已经储备了四十款以上碳氢相关产品， 其中高端氢化碳氢树脂借电性能达到万分之五级别，并且已经拿到敦级海外客户订单。最后是美联新材公司控股辉宏科技旗下 ex 鄂西碳氢树脂电性能甚至优于现行 m 九 m 一 零标准 深度卡位英伟达 m 九附铜板所需的特种树脂赛道。好啦，今天关于 ai 高端附铜板 m 十材料技术路线、时间节点以及相关产业链，公司就给大家拆解完了。最后还是老规矩，做个免责说明。我分享的所有内容均来自官方媒体和公开网络资讯， 只做行业动态交流和信息分享，不构成任何投资建议。投资一定要理性，独立判断，量力而行。如果今天的干货对你有帮助，别忘了点赞、关注、留言评论，咱们下期继续分享产业硬核内容。

同一轮 ai 浪潮里，生意科技和互电股份经常被放在一起讲，但如果你真把它们拆开看，会发现一个很直接的事实，这俩公司根本不在一个利润放大逻辑里，一个更像材料端慢变量，一个是订单端快变量，差别就在这。先把两家公司的位置摆正， 一个在上游，一个在中游。生意科技干的是什么？附，铜板、 ccl、 pcb 的 核心原材料户电股份呢？高端 pcb， 尤其是服务器、交换机、高速通信板。一句话总结，生意卖材料，户电做产品， 这听起来像是上游更稳、中游更弹性的经典结构。但 ai 这波有点不一样，这波行情里，本质是高速加高频加高层数。 ai 服务器和传统服务器最大的区别不是多了点算力，而是整个硬件复杂度被抬了一个量级。你可以理解成三件事， 一、传输速度更高，从一百一十二 g 迭代到两百二十四 g， 未来还会往更高规格升级。二、信号频率更高， 对 pcb 板材、覆铜板、机材的要求直接拉到极致门槛。三、板值层数更多，从传统服务器的几层、十几层飙升到几十层，工艺难度陡增，单块 pcb 的 价值量直接爆炸式增长。这三点直接对应到两家公司，生意科技 吃的是材料升级的钱，高频高速副铜板、户电股份吃的是单板价值提升的钱，高端 pcbsp 提升。所以问题是，哪个更能放大利润？先说结论，户电的利润弹性大于生意的利润弹性。 原因不复杂，但很多人容易想反。生意科技有技术门槛，但价格是被约束的，它的优势在于技术积累，生如高频高速材料， 客户认证壁垒高，如服务器、通信设备厂。但它有个天然问题，它是 b 二 b 材料供应商，本质上是被客户压价的，即使你材料升级了，价格也不是你说了算，而是下游 pcb 厂能不能接受，最终服务器厂愿不愿买单。 所以，它的利润逻辑是靠规模把销量做上来，再叠加高端产品结构优化，利润才能稳步抬升，不是爆发，是爬坡。户电股份直接绑定 ai 算力需求订单就是放大器。户电直接面对的是 ai 服务器厂，比如 odm 厂、 网络设备商、交换机、光模块相关，它赚的不是材料差价，而是整块板子的价值提升。一块普通服务器 pcb 也就几百块，但换到 ai 服务器完全不一样， 成数直接翻倍，工艺复杂度大幅提升，生产量率难度也变得更高，最后单块板子的价格直接可以翻好几倍。这时候就会出现一个很明显的变化， 收入被进一步放大，产品单价直接拉高，毛利率同步往上走，高端产品占比持续提升，再加上规模效应凸显，整体费用率反而还会往下走，这就是典型的利润弹性三重叠加。在往深一点，看谁更接近需求端，这点很多人忽略，但其实是关键。 生意离需求端远，隔着 pcb 厂户电更接近需求端，直接对接服务器、通信设备，距离越近，意味着什么？意味着对行业景气的感知和放大更直接， ai 服务器订单一报，户电立刻满产，提价扩产， 生意订单会涨，但节奏滞后，而且价格弹性有限。这就像一个在卖水泥，一个在直接盖楼，盖楼的订单来了就是爆发。卖水泥的是跟着涨，但不会先涨，但风险也别忽略，谁会更容易反省。 户电的问题在于，周期性更强，完全是订单驱动，客户集中度较高，一旦 ai 投资放缓，业绩回撤也快。而生意更偏底层，材料下游更分散，抗波动能力更强，所以本质是户电高弹性加高波动，生意低弹性加高稳定。 所以如果你问谁是利润放大器，那答案更偏向互电股份。但如果你问谁更稳、更长、更抗周期，那反而是生意科技。这两家公司，一个吃技术升级红利， 一个吃需求爆发红利，而 ai 这波行情，本质上更偏向后者。所以你看到的结果就是，真正赚钱最快的，往往不是最底层的，而是最靠近需求爆发点的那一环。

这期林哥说说生意科技，只做科普不推荐啊，内容比较丰富，兄弟们耐心听下来。生意科技全球钢性浮动板一哥，硬质浮动板销售额连续十年稳居全球第二，专门给 air 服务器、高速交换机做核心机材的龙头。市值从四月初的一千四百亿一路干到三千二百亿， 翻了一倍多。铺天盖地全是生意科技的消息，明哥今天就带大家扒上一扒到底是怎么个事。老规矩，先看财报，研究基本面。第一，二零二五年全年收二百八十四点三一亿元，同比增长百分之三十九点四五，规模净利润三十三点三四亿元，同比增长百分之九十一点七五， 净利润是营收增速两倍多，量价齐升。全年经营现金流五十二点七四亿，同比暴涨百分之二百六十二， roe 直接干到了百分之二十一点二五。 第二，二零二六年一季度更猛，营收八十一点四一亿，同比增长百分之四十五点零九，规模净利润十一点五八亿，同比增长百分之一百零五点四七，直接翻倍。毛利从去年中期的百分之二十四点六干到百分之二十八点一，净率从百分之十点零四涨到了百分之十四点二三。 第三，赚的不只是数字，是真金白银。一季度现金流五点七二亿，同比增长百分之一百一十点七六，按负债率百分之四十四点零三， 非常健康。财报上看，利润翻倍，毛利率创新高，现金流扎实。这是一份 ar 浪潮下的核心受益企业优秀成绩单。正面其实就一条主线，资本给生意科技披上了国产 m 幺零双枪将的称号。 m 幺零是下一代 ar 服务器的核心基材，技术门槛极高，而它是 a 股唯一同时掌握碳、氢和 p、 t、 fe 两条技术路线的供应商。卡位精准， 文本分三步推进故事第一步，高端产品梯子放量， m 八已经在客户交换版上拿了主要份额， m 九产品成功导入海外客户，出货量占比持续提升， m 幺零正在跟核心客户联合研发送样。从 m 八打到 m 九，再冲 m 十，产品升级路线步步为营，层次分明。第二， 产品提前布局。今年四月，公司公告，拟投资五十二个亿在东莞松山湖建设高性能富通版项目，年产目标四千八百万平方米，一期预计二零二八年投产后销售额将近九十三个亿，这是为未来增长提前埋下了伏笔。第三步，机构密集关注，高正把目标价上调到一百二十七块四， 预测公司二零二六年到二零二三年的收入，年复合率能到百分三十一。西北证券、招商证券等多家机构给出评级，也都是买入评级。第一个看 国产 m 幺零升降轿的称号呢，名副其实。 ar 算力浪潮打开了生意科技的天花板，技术卡位才能储备客户突破，每一步都踩在节点上。 不过再好的故事最后都要落在订单和交付上，眼下市场跑的比业绩快，未来的每一步都值得咱们用放大镜去看。兵哥说出市值背后放大镜的故事，说清散户需要的知识。

算力板块真正的实力派，龙头生意科技核心技术壁垒行业独一档。作为大陆唯一全球三家之内可以量产英伟达认证 m 九高频副铜板的企业，自研板材界电损耗低至零点零零零九， 量产量率稳定百分之九十，远超行业平均水准。企业搭建国家级电子电路基材研发中心， 拥有六百八十二项授权专利，牵头制定十余项国家级行业标准。新一代 m 十材料顺利进入头部大省测试，彻底打破海外企业长期技术垄断。供应实力引得各大头部基金经理、社保资金、北向资金大举重仓， 多家机构持续上调估值，成为机构配置算力硬件的核心底仓标点。当下， ai 服务、汽车载电子、高端通信、先进封装、多赛道需求集中释放，高端机材市场年均增速超百分之十二，行业长期缺口明显。 一托新材料国产替代国策，多重产业补贴与落地扶持落地，企业迎来绝佳发展窗口期。公司常规刚性不同版位列全球第二，国内试战率高达百分之三十五， 英伟达配套背板基材试战率高达百分之七十到百分之八十，内资同行难以追赶，业绩层面兑现力度强劲。二零二五年全年净利润同比增长九十亿 百分之七十五。二零二六年一季度净利润同比大涨一百零五、百分之四十七。高端产品毛利率突破百分之四十五、百分之四十七，高端产品毛利率突破百分之四十五。 江西成熟泰国基地持续投城 五十二亿，松山湖产业园开工建设，增量空间充足，技术资金、赛道政策、市场份额在手，订单全方位加持，生意科技长期成长价值清晰明确。

五零零百分之五复盘今日分析生意科技今日收盘，生意科技股价已涨停报收，单日涨幅为百分之十点零，当日交易活跃。以下结合公开信息，从行业基本面积、其他维度 其上涨原因进行分析规划。一、行业归因， ai 服务器升级驱动 pcb 产业链景气度显著上行。近期 pcb 硬质电路版概念板块表现强势，多只各股于五月二十六日午后出现涨停。核心驱动因素来自于 ai 算力硬件需求的爆发式增长。根据华尔街对英伟达下一代 rubin outra 如 vr 二零零 n v l 七、二机柜的物料清单 b o m 拆解分析，其单机柜 p c b 价值量较上一代 g b 三百提升约百分之两百三十三，从约三点五万美元大幅跃升至约十一点七万美元。这一价值量跃升主要由 p c b 数量增加、层数提升以及附铜板 c c l 等级升级所驱动。 此消息引发了市场对 p c b 产业链尤其是高端附铜板环节价值重估的强烈预期。同时，行业上游原材料如高端同步 电子部及特种树枝等价格自五月以来持续上涨，并带动富通版成品价格同步走高，进一步强化了行业景气上行趋势。二、基本面归因，业绩高增长与前瞻性产物公司自身优异的业绩表现和明确的产物扩张计划构成了股价上涨的基本面支撑。 一、业绩高速增长根据公司二零二六年第一季度报告，报告期内实现营业收入八十一点四一亿元，同比增长百分之四十五点零九，实现规模净利润十一点五八亿元，同比增长百分之一百零五点四七。 业绩大幅增长主要系 ai 算力需求带动公司高端附铜版产品量价齐升，以及线路版版块在中高端市场的优势得到巩固。二、 ai 相关产品已或实质性订单公司在二零二六年五月十一日的投资者互动中透露， 其高速材料已覆盖 extreme、 low loss 及以上等级，并与国内终端客户就 gpu 及 ai 应用开展项目合作，相关需求已转化为实质性订单。三、重大产项目落地根据公司二零二六年四月二十五日公告，拟投资约五十二亿元建设松山湖高性能互通版项目， 预计年产量为四千八百万平方米附铜板及一亿米商品粘结片。该项目产品定位为 ai 服务器、五 g 通信及封装基板所需的高频高速材料，预计于二零二六年下半年启动，此举将显著提升公司在高端市场的供给能力， 巩固行业龙头地位。三、技术面积其他维度归因从市场表现看，生意科技所属的 pcb 板块今日受到主力资金重点关注，板块内出现多只各股涨停的联动效应，显示市场情绪高涨。从技术形态观察，该股近期呈现不断突破新高的强势格局， 近一个月内多次刷新历史股价记录。资金流向数据显示，当日主力资金特别是超大，但资金呈现显著并流入状态，表明机构投资者对公司未来在 ai 产业链中的发展前景是积极乐观态度。总结一下，生意科技在今日收获百分之十点零的涨幅并触及涨 停，是外部行业催化于内部基本面支撑共同作用的结果。外部来看，英伟达新一代 ai 服务器架构带来 pcb 价值量跃升的产业趋势，驱动了整个 pcb 产业链的估值修复与同步。 内部来看，公司一季度业绩实现翻倍式高增长， ai 相关订单以实质性落地，同时大规模扩展计划锁定未来在高端市场的增长空间，多重利好因素叠加共同推动了股价的强势表现。

你可能没想到，英伟达 ai 服务器里最不起眼的附铜板，正成为整条供应链里利润增速最猛的环节。生意科技二零二六年第一季度净利润同比增长百分之一百零五，而花旗认为这还不是高点， ai 附铜板出货占比才刚刚过百分之十，一季度净利润翻倍只是开始， ai 产品的渗透率爬坡才是真正的重头戏。 花旗在这份发布于二零二六年五月的研报中给予生意科技买入评级，同时预计二零二六年全年生意科技的盈利将同比增长约百分之三十七。让我们首先来看这份研报的核心数据， 生意科技二零二六年第一季度实现营收八十一亿四千一百万元人民币，同比增长百分之四十五点一， 这一增速较二零二五年同期的百分之二十六点五大幅提升。净利润方面，二零二六年第一季度达到十一亿五千八百万元，同比增长百分之一百零五点五。 花旗指出，这一营收增长主要由产品单价上涨驱动，而非销量增长。毛利率的表现尤为值得关注。第一季度生意科技的毛利率达到百分之二十八点一，同比提升三点五个百分点， 环比也提升二点三个百分点。这一毛利率扩张主要得益于产品结构升级， ai 用附铜板在出货中的占比持续提升，从非 ai 领域向 ai 领域迁移。 花旗预计，二零二六年全年 ai ccl 的 出货占比将从二零二五年的约百分之十提升至百分之十五。花旗在研报中详细拆解了生意科技的三大增长驱动力。第一，持续的 ai 服务器和数据中心建设 推动了市场对高速高频富铜板的需求。生意科技是目前唯一进入英伟达 ai 供应链的中国富铜板企业，这一认证优势为其带来了显著的竞争壁垒。 第二，产能释放进入加速期。江西二期富铜板生产线和泰国绿色工厂项目正在推进中。江西二期新增年产量约一千五百万张富铜板和三千四百万米预进料 叠加苏州基地的升级改造，二零二六年全年产能预计将超过一亿一千五百万张，同比增长超过百分之十五。第三，子公司生意电子表现超预期。二零二六年第一季度，生意电子实现营收和净利润同比增长分别为百分之五十二点五和百分之一百二十二点二， 达到净利润四亿四千五百万元。其高端附铜版产能正在 ai 服务器版、汽车高级驾驶辅助系统和高端笔记本及游戏主机用 h d i 版等领域实现规模化出货。运营效率方面，生意科技展现出显著的规模效应。二零二六年第一季度， 公司的销售及管理费用占营收比例从上年同期的百分之十一点七大幅下降至百分之五点零， 经营活动现金流同比增长百分之一百一十点八，达到五亿七千二百万元。这一数据表明，随着营收规模扩大和 ai 产品占比提升，公司的盈利能力正在持续强化。展望二零二六年全年，花旗预计生意科技的盈利增长将达到百分之三十七。 这一增长预期主要基于三点，首先，产品结构升级将持续改善毛利率， ai 用副桶版、 hdi 版、高端封装机版和航空航天高频产品等高毛利产品的占比将继续提升。 其次，产能扩张将在二零二六年继续释放，江西二期项目的产能爬坡将贯穿全年。第三，下游需求保持强劲， ai 基础设施建设的投入持续加大，为公司提供了充足的市场空间。 然而，花旗也提示了需要注意的风险，向下风险包括 ai 用附铜版订单低于预期、中国消费需求疲软，以及五 g 和互联网产品资本支出放缓。向上风险则包括获得 asic 芯片客户订单、中国宏观经济超预期改善， 以及运营杠杆效应带来的利润率超预期提升。关于估值，花旗将目标市盈率从二零二六年的四十四倍下调至二零二七年的三十七倍， 同时将估值倍数从均值加三个标准差调整为均值加两个标准差。这一调整反映了二零二五年业绩发布后的估值重定价。尽管如此，花旗认为当前估值依然合理，主要基于三点支撑， 一是生意科技在全球富铜板市场的份额持续提升，从二零零七年的百分之八增长至二零二四年的百分之十三。二是作为首家进入英伟达 ai 供应链的中国富铜板企业，其技术优势明显。 三是在美国限制部分企业获取美国零部件的背景下，市场对国产原漆件的溢价正在提升。从历史估值来看，花旗给出的二零二七年三十七倍市盈率目标估值意味着公司市净率约十四到十五倍， 这一水平较历史均值高出四个标准差。花旗认为这一估值溢价是合理的。相较于二零二一年疫情期间的峰值估值，当时对应两个标准差的溢价主要由供应链中断驱动， 当前的 ai 应用周期具有更强的长期性和确定性。此外，花旗预计二零二五年至二零二八年，公司的每股收益复合增长率将达到百分之三十二， 这一成长性也为估值提供坚实支撑。需要指出的是，花旗近期还上调了商业科技的目标价至九十六元。回顾历史评级记录可以发现， 花旗对生益科技的评级和目标价经历了持续上调的过程，从二零二三年的二十八元到二零二四年的四十三元，再到二零二五年的六十元和八十三元，直至最新的九十六元，这一上调轨迹反映了市场对 ai 驱动的附铜板产业升级认知的不断升华。 总结来看，花旗对生益科技的买入评级核心逻辑在于 ai 驱动的高端附铜板需求旺盛， 公司作为国内唯一进入国际 ai 供应链的附铜板企业，正充分受益于这一产业趋势。产能扩张叠加产品结构升级，为公司二零二六年的盈利增长提供了双轮驱动。当然， 投资者也需要关注 ai 基础设施建设的进度、原材料成本波动以及行业竞争格局变化等因素对股价的影响。 本期的研报解读就到这里，更多投资研究，我们下期再见。需要提醒的是，本节目内容仅供参考，不构成投资建议。投资者需根据自身风险承受能力做出独立判断。

谢总，付总，我们上次拍了一个沪定股份，三月十六号拍的，已经创了历史新高了。对啊，还可以，实际上沪定目前 pcb 板块它的市盈利才四十七倍，所以整个行业里面还是相对 估值比较低的，相对可以。对对对对，但是它股价现在目前还是处于比较高的位置，所以我准备卖掉一部分。在这个领域我不知道还没有 别的比较优质的公司，或者是说潜力股，看能不能埋伏一下。你们这方面比较有花眼钱，研究 pcb 你 们比较深刻，那我们可以交流一下，谢总有没有什么意见？您先来一个 p pcb 这块，当然从综合方面来说，固定我们有分享过，包括它产能释放各个方面的， 我们现在可以把它方向往上游去看，它的上游就是互通版，叫 ccl 互通版板块，以前这个板块大家觉得是传统行业，专门供应给 pcb 厂家。嗯，有圣红科技啊，固定股份定制啊这些公司。现在的互通版， 像 ai 服务器使用互通版，它技术含量现在也非常高。第一个它要你的 散热信号传输的稳定，信号传输的速度啊，他的要求很高，他整个市场增速很大，在二零二六年市场规模大概两百六十亿美元， 未来五年每年的复合增长大概百分之四十五，需求量很大，需求量非常大。在我们中国有个公司叫生意科技， 他是东莞市一张名片，是东莞市市值最高的一个公司，他在互通版这个领域 在中国市场率是第一的。生意科技二零二五年他的研发投入但是十二亿，他全公司的研发人员一千两百人，看中研发的？对，你看有研发投入这么多，研发人员这么多，这公司他的科技护城河他是非常高的，但像兰奇一样。对，但是他的科技必然还没兰奇高。 护筒板这个领域现在也是高科技公司了，所以我们中国唯一的一个获国家批准的国家定制定入机材工程技术研究中心。在生意科技，生意科技他还有个很大的优势，因为我们护筒板他需要的材料很多。 第一个电子部，你没发现他在上也是电子部，有个上市公司叫飞利华，还有巨石科技，这都是生产电子部的。对，还有环氧树脂啊， 还有硅微粉，还有就是铜锣生意科技，它有个优势，就是它的上游材料里面它自己自足率，自己供给给自己大概可以达到百分之七十， 所以你上游的材料涨价很多，不会太多挤压它的。是是是啊，它自己公司也有生产电子部，所以这个是它的一个优势的，那是全链路的。对啊，这个是我了解的这个公司的。看看副总这么多年的基金管理经验，你看看在 ccl 这板块有没有你自己觉得比较好的？ 就是国内的这些基金，包括海外的基金，他们都会一层一层的往下涨。嗯，他们所认为的低估值的板块，那过去的两个星期可能 pcb 的 板块确实涨得够多，比如说以沪电这种类型的公司为主。那刚才谢总谈到的叫 ccl 这个领域， 那也是跟 pcb 领域相关，关联度比较高的，上个月可能大家关注度会比较少，那国内现在涨得比较多的就是系统刚刚推荐的这个生意科技，那生意科技目前的市盈率大概在五十几倍，刚才扫了一眼它的净利润， 去年大概是三十几个亿的净利润，市值也来到了一千多亿。那如果除了国内 a 股的一家上市公司，建涛，嗯啊， 叉叉叉，代码是比较好记，五零幺三个八。具体的公司就不讲了，因为它的市盈率目前只有三十倍左右，它目前在海外的市占率是全球第一的，那么这个净利润也达到了二十亿人民币。其实市比生意相对来讲，它的 经营利润、营收是差一点，但是他在香港上市，那这个可以适当的吸引部分的海外或者叫全球资金。对，哪怕近期我们经常讲的是中东的资金是不是会 到这个板块来？并且海外的资金其实对于这种五六十倍市盈率是不是会觉得高？对，同样的类型的公司， 嗯嗯，三十倍的适应率在科技类型的公司里面算是低的，比较低的，也算是一个比较冷门的板块。再往后我们是不是还会去看一下？再往上游，就是像屋内的企业，这个我们下期也可以再聊一聊。嗯，类型的公司可以生产类的再往上游。 中国的资金都是这样，一层一层往上拨。对，一层往上拨的。举个例子，比如说你觉得最近电车型可能从比亚迪开始涨，比亚迪涨完是不是接下来涨他的 系统，涨他的轮胎，甚至涨他的电池。对，一层一层往上，那电池涨完了，是不是锂电的生产型企业、矿山企业又能涨？对，是不是资金都是一层一层往上去渗透？对，明白。所以这只股票大家也可以， 咱们要往整个供应链、 ai 硬件里面的各个板块，板块里面的产业链去挖掘这个低估的优质的好公司。主要是 低估又是好公司，自然会吸引很多资金来关注。而且抱团资金往上冲的时候，可能大家一定要记住 要顺势而为，不要去觉得这只股票连续两三个涨，你觉得高了，你要去做空他。嗯，一定不要跟 这个机构，不要跟这些抱团资金反着来，是顺势而为，对，对吧？确实最近有几个朋友也在，我没有谈到那个互电股份，他说连续涨了几天了，他要做空，用期权去做空，最近亏的一塌糊涂了，实际他最近都在大涨。是啊，所以确实 如副总所说的，要顺势而为，股票你资金一旦往里面去怼，那肯定会往上涨。而且我们我们也是在说什么戴维斯双击，既有业绩上面的支撑，对，又有资金上面的往上，对，是是是， 那如果是猪也能吹上天，是，就说他是一只漂亮的猪了。对对对，对，酷照人说的戴维斯双击，其实一我们 pcb 这板块，他首先他在涨价， 像我们今天讲的这个互通版，你看他上游材料涨价，互通版他也要涨价，他又涨价，加上 市场空间在快速的增长，公司业绩就会讲好，就形成戴维斯双级。所以有些说去做空的这些我们是不大认同的，因为我们 还是希望看多中国科技，他们不是看公司逻辑，他是看 k 线的，觉得连续涨了三四天了，他觉得肯定要回调，所以他就去做空投。科技一定是今年 a 股的趋势主线，只是说在资金量有限的情况下，比如说最近保持在 二点二到二点三万亿交易量的同时，这些资金一定会抱团去某一个小板块，可能 pcb 可能炒过这段热度之后是不是往 cl， 然后这个炒完之后是不是就要去再去找科技的另外一个纸板块？对，去抱团去炒作，大家在做的时候可以留住一部分的科技底仓，其他的用你的百分之二三十的资金做一些 小波段。对对对，也不能说买了就不动。嗯嗯，是是是，好。

今天我就问你们一个最现实的问题，圣红、沪电、申南、申懿、华政这五张 a i p c b 牌真跌下来，哪一家你敢拿？哪一家跌百分之三十，你还愿意继续看？哪一家跌两下你就已经想跑？ 我先不急着给答案。看这种 ai 硬件后台公司前，先搞明白一件事，什么公司才配叫资产？不是名字最像 ai， 不是股价弹性最大，也不是机构目标价写的最高，而是 ai 真要继续发展服务器，真要继续升级客户，真要继续下订单的时候，他的位置绕不开啊。这种公司不一定在前台拿话筒，但他在后台 负责让整套系统跑起来。 ai 前台有掌声，后台有账本，掌声能点火，账本才能留人。这五张牌里面，其实有一家已经比较接近这个逻辑，只是很多人天天盯着最会涨的，反而不去想真正能被账本反复验证的位置到底值不值钱。但我先提醒一句， 你如果想看这种 ai 后台资产，先别急着兴奋，先问自己一个问题，你能不能承受百分之三十以上的亏损？ 很多人嘴上讲，长期跌百分之十开始难受，跌百分之二十开始怀疑跌百分之三十，信仰就没了。尤其 ai 这种板块，长起来像信仰，跌起来也最容易打穿信仰。所以很多人不是不会选，是根本没准备好承受波动。核心资产不是不跌，它只是长期价值，没那么容易坏， 但中间该洗你的时候一样会洗。然后再认真提醒一句，普通散户千万不要加杠杆，你本来走的是山路，慢点至少还能走，一加杠杆就等于背着炸药包走钢丝，风一吹，脚一晃，人就下去了。很多时候，你不是看错，你只是没有时间等， 这就是杠杆最可怕的地方，他不是让你更聪明，他只是让你更容易死的快。再说机构报告， 机构报告可以看，但别照单全收。里面那些实打实的订单，客户收入、利润、现金流可以参考，但目标价、空间节奏最好打个折。很多机构报告向天气预报，你可以拿来参考。今天带不带伞，但你要拿它决定这辈子住哪，那就离谱了。判断你不要外包。 再回到这五张牌，圣红科技看 ai pcb 弹性竟强，市场看得见，情绪一来，它最容易被点燃，但弹性最大，不等于账本最硬。真正要省的是 ai 服务器订单能不能持续，毛利率能不能守住，客户结构能不能越来越硬。互电股份看高速 pcb 核心 ai 服务器往高阶走，高速 pcb 这条线绕不开，但绕不开不等于可以闭眼拿。真正要省的是高端订单能不能持续，利润能不能留下来，现金流能不能跟上。 深蓝电路看通信和数据中心底座，他不一定是最会表演的那张，但底座型公司看的不是一两天情绪。真正要省的是底层连接能不能持续放量，客户结构够不够稳，账本够不够长。生意科技看材料水管， 很多人只盯 pcb 成品，但真正懂产业链的人知道，高速材料、 ccl、 低损耗材料这些东西没那么好绕，成品会换，结构会变，但材料这一层，往往是长期账本里更安静的那条线。真正要省的是材料升级能不能持续，利润能不能守住现金流，能不能稳定出水？ 华政新材看高频高速材料弹性这类牌有故事也有弹性，但越是弹性牌，越要小心，故事跑得太快，账本还没跟上，真正要省的是订单能不能放大利率，能不能守住现金流，能不能回来。所以这五张牌，表面都吃 ai， 但底层不是一种钱。深红科技赚的是 ai pcb 弹性的钱，沪电股份赚的是高速 pcb 核心的钱，深一科技赚的是材料水管的钱， 华政新材赚的是高频、高速材料弹性的钱。你把五种钱混在一起看，最后一定会用错仓位。你明明买的是弹性牌，却用压仓时的心态去死扛。你明明买的是材料底座，却嫌他不够，会表演。你明明买的是成品链条，却忽略客户利润和现金流，这就叫资产身份错配。 所以，看这五张 aipcb 牌，别先问谁涨得最猛，先看三件事，第一，订单能不能进账本。第二，利润能不能留下来。第三，现金流能不能被反复复查。 这三件事，比你听十篇研报都重要，因为故事谁都能讲，目标价谁都能写，情绪谁都能带。但订单骗不了人， 利润骗不了人，现金流更骗不了人。如果非要在这五张牌里面找一家更接近资产的，我不会先看谁最热闹，也不会先看谁弹性最大。我会看谁在整套 ai 服务器链条里， 更像那个平时不抢镜，但一旦材料和信号出问题，整套系统都要重新算账的底层环节，他不一定最会讲故事，也不一定短期最刺激。但真正的后台资产，本来就不靠掌生活着， 他靠的是需求，靠的是订单，靠的是客户，靠的是利润和现金流。现在这个市场不是没趋势，这是太热了，越热越要回到账本，能涨是市场给情绪，能拿才是账本，给底气。

金安国际和生意科技同样都是做互通版，简直就是打工仔和行业大佬的区别。二五年的数据就摆在这，金安国际市值二百二十六亿，一年赚三点二亿，生意科技市值直接干到了一千四百亿，年赚三十三点三四亿， 利润是前者的十一倍，市值更是六倍多，这个差距可以说是大到离谱。说到这里肯定有个疑惑，都是互通版，都是电子产业上的刚需选手，咋能差距这么多呢？今天咱们就把这个差距根源给你办的明明白白，保证大家都能听得懂，记得住 这俩。先澄清一个误区，富通版它不是一刀切，高低端的差距能差出一个天一个地，这就是两家企业的核心分水岭。二五年中国富通版行业的总产量是九点八二亿平方米，总产值六百二十八亿元，而高频、高速、车载等高附加值产品 就是行业里面的香饽饽。这里是生意科技的出场，却是金安国际的知识盲区。第一个差距就是规模不在一个量级，相当于是大象对兔子。二五年生意科技国内市占率百分之十九点二，销量一点八八亿平方米，产值二百二十四亿元， 金安国际市占率仅百分之八点七，销量零点八五亿平方米，产值一百零二亿元，生意销量和产值都是金安国际的二点二倍。富通版行业拼的就是规模才能越大，越省钱，溢价也就越硬气。二五年的三季度末，生意资产三百二十亿，金安国际才六十二亿， 前者是后者的五倍多。简单来说呢，生意能稳稳的拿捏大客户，金安国际还在小单拼业绩，这差距在短期内是真追不上。第二个核心差距就是产品结构天差地别，利润差能甩几条街，这才是最关键。 同样是富农版，高端的能赚暴利，普通的只能赚辛苦钱。生意科技二五年营收二百八十四亿元，同比增长了百分之三十九，全靠高端产品发力。二五年高频高速富农版市场规模一百二十六亿元， 生意和华为海思联合开发的 ai 服务器用浮铜板，通过华为的验证，售价是常规产品的三点八倍，毛利率百分之四十二点六，还有 a、 b f 窄版小批量量产，打破了国外的垄断，妥妥的利润奶牛。 再来看金安国际，二五年净利润同比暴涨了百分之六百五十五到百分之八百七十一，你看着挺唬人是吧，实则就是它的基数啊太低了，全年才赚了三个亿左右。它主打的就是常规的 f 二四浮铜板 这类产品呢，占行业的百分之六十二左右，但是增速呢，仅百分之三点二，竞争呢，卷到了打价格战，毛利率更是低的可怜，虽然他也在布局高端，但是二五年定增的十三亿产呢，现在还在爬坡，短期内呢，只能是当做陪跑。第三个差距啊，就是他的研发投入，贫富不均， 技术壁垒决定了长远，高端富通版是个技术活，研发投入就是他的门票。二五年国内前五大的厂商研发投入占比是稳居前列，相当于是舍得花钱练内功 生意的 m 八级 p t f e 高频材料接线损耗低至零点零零一五，敢和国际巨头罗杰斯摆手腕，还拿了英伟大 h 一 百的认证， 而建安国际受限于它的规模和资金，研发投入呢，捉襟见肘，高端技术跟不上，只能在中低端市场卷生卷死，利润被压得喘不过气。第四个差距啊，就是客户资源是天壤之别，强者横墙是越走越顺。 复仇版下游啊，是 pcb 厂商，头部的厂商选供应商就堪比是选合作伙伴，一旦绑定他就不会轻易的更换，这个就叫做客户壁垒。 那么生意绑定了华为、中兴、深电南路等头部的厂商，订单稳，采购量大，躺着都能赚钱。而金安国际的客户呢，多数是中小型的 pcb 厂商，订单小，不稳定，还没有一家权，只能看别人的脸色赚钱，盈利稳定性是差远了。 总结一下两者的差距，表面上是市值和利润，本质呢，是规模、产品、技术和客户四大维度的全面碾压， 生意是行业大佬手握高端赛道和头部的客户，金安国际呢，还是追赶的，小弟虽然也在努力的升级，但是差距是长期积累的，短期内很难逆转， 当然也有转机，二五年富通版涨价，高端产品的缺口百分之三十八，金安国际也在扩展高端产能，未来要是能突破技术瓶颈，说不定也能逆袭，但是就目前来看，还是大佬稳赢小弟追赶的格局。

今天咱们来聊一聊最近啊特别火的这个生意科技啊，到底是发生了什么？嗯，对，这个确实是最近讨论非常多的一个话题，咱们现在就开始吧， 咱们先来聊第一趴啊，就是这个涨停的原油大揭秘啊，咱们来想一想啊，就是最近这个生意科技啊，它这个热度突然之间起来了，是不是跟这个 ai 这个大热门有关？嗯， 对，这个确实是跟 ai 是 离不开的啊，就是因为这个公司他是做这个附铜板的嘛，然后这个附铜板呢，是这个 ai 服务器里面的一个关键的材料，而且他这个用量啊，是比传统的服务器要高三到五倍。 对，就光是这个 m 九这个级别，他已经是拿到了英伟达的这个认证，并且已经开始大批量的供货了，其他的那些国内的头部的云厂商也都是在积极的推进，所以他这个需求端是非常非常火爆的 哦，等于说它是直接站在了这个 ai 硬件的这个风口上。对，没错，而且它是国内唯一的一家啊，就是通过了英伟达的这个 m 九的认证的，所以它就是相当于在这个高端的这个材料上面是卡住了这个 供应链的一个关键的位置，所以它这个订单量暴增也是非常顺理成章的事情。然后再加上这个公司的业绩， 最近这公司业绩也太亮眼了吧，是不是这个也是推动这个股价这么强劲的一个关键因素？这个也是，其实去年的时候他的净利润就已经几乎翻了一倍了啊，然后今年一季度又是同比增长超过百分之百，他的这个毛利率也提升到了将近百分之三十， 他的这个子公司生意电子，他的这个净利润更是同比增长了一倍还多，他的这个 ai 相关的产品的销量是增长了两倍多，他的这个经营现金流也是大幅的增长，所以他的这个业绩的高增长， 也让市场对于他的未来充满了信心，所以这个也是成为了股价上涨的一个非常坚实的后盾吧。然后最近这个资金流入和这个机构的评级 对于生意科技的股价有多大的推动作用。就最近的话，主力资金是净流入将近七亿元， 然后呢，这个超大单和大单是占了绝大部分，就是散户其实是在流出的啊，但是融资盘还在不断的加仓，所以整体的这个资金的热度还是非常高的，看来机构和杠杆资金是这波行情的主角啊， 对，没错。然后呢，多家券商也上调了目标价，嗯，最高看到一百零三块五。也有一些券商就是非常看好它的这个 ai 材料龙头的这个新的定位啊，所以就是 在这种资金和机构的这种合力之下啊，它的这个股值也是水涨船高。我们来进入到第二个部分啊，就是我们来聚焦一下这个行业的环境啊，好，来看看这个 pcb 这个板块啊，整体是一个什么样的情况。 最近大家都在说这个行业进入到了一个新的一轮景气周期啊，那这个到底是一个怎么回事呢？就经历了二零二三年的这个低谷之后啊， 二零二四年开始，整个 pcb 行业是迎来了一个非常明显的复苏啊，全球的市场规模在二零二四年是达到了七百三十六亿美元啊，然后同比增长了百分之五点八， 预计二零二五年会超过八百四十亿美元啊，这个增速是非常可观的啊，那其实主要的原因就是因为 ai 这个算力基建的爆发啊，还有就是这个高速网络设备以及端侧的这个 ai 创新的拉动。哦，原来是下有这些新的应用把整个行业带起来了。 对，而且这一波的话就是主要的增长还是在亚洲啊，尤其是中国，我们中国的这个产值占比已经超过了百分之五十啊，而且我们预计到二零三零年中国的这个产值会接近六百二十五亿美元啊，那整个全球的市场的话会超过一千二百亿美元。 那其实这个里面的话，就是高端的 pcb 是 增长最快的啊，那这个里面的话就包括了这个 ai 服务器啊，数据中心这一类型的细分领域，是非常非常值得关注的。 那就是说 pcb 这个行业最近这下游的需求端有什么新的变化吗？就是这个 ai 服务器啊，它的这个带动是非常明显的啊，就是它的这个二零二四年的全球的市场规模是同比增长了百分之三十三， 然后呢到二零二五年的话会再增长百分之三十七，就是这一个领域就把高阶的 hdi 版和这个高多层版的需求都拉起来了啊，就是它的这个层数越来越高啊，它的这个技术门槛也越来越高。哦， 原来高端的这些细分领域增长这么快，对，没错没错，然后呢除了这个 ai 之外的话，就是通信基础设施这块也是在稳固的增长啊，那这个主要就是靠这个五 g a 和这个六 g 的 这个预言啊，在拉动 汽车电子这块的话，也是因为这个新能源和智能驾驶这块的需求，所以它的这个单车的 pcb 的 价值量是翻了好几番， 所以这几个领域都是非常非常值得关注的。那你觉得未来几年这个 pcb 行业在技术和竞争格局上会有哪些比较鲜明的新的趋势？嗯，技术上面的话，就是越来越多的企业会去追逐更细的限宽限距， 然后更高的集成度啊，就是从这个任意层的 hdi 到这个封装机板，都是在往这个高密度啊，高性能的这个方向去迈进。同时的话就是像这个碳氢树脂啊，这些高端的材料会用的越来越多，包括一些智能制造啊，智能工厂会成为一个标准配置。 中国的企业在这其中扮演什么角色？中国的话就是在这个高端的这个市场份额里面不断的在提升啊，然后呢也在这个突破一些关键的设备和材料， 同时呢就是前十大厂商的这个试战率也在不断的走高啊，所以就是强者越强啊，这个行业的集中化会越来越明显。同时呢就是那些领先的企业不光是在做制造，他们更多的是在提供整体的解决方案。 我们现在来进入到第三个部分啊，来聊一聊生意科技未来的走势啊，就是你觉得这个公司未来的业绩和市场表现会有哪些值得期待的地方？就是公司其实是靠这个 ai 算力的这个东风啊，然后它的这个高频高速的附铜板和这个高端的 pcb 都是供不应求， 他的这个市场份额在全球和国内都是非常非常靠前的啊，他的这个 m 九 m 十和这个封装机板这一类的产品啊，是牢牢的绑定了这个国内外的这些顶级的客户啊，订单都是非常满的，看来产能扩张是真的很关键。没错没错没错， 然后呢，他这个江西的二期和这个泰国的工厂也在加紧的建设啊，就是为了明年的这个进一步的释放做准备啊，他的这个 二零二五年的这个营收是同比增长了百分之四十，净利润是翻倍的，这个今年一季度又是继续的高增长啊，他的这个毛利率，净利润 和这个 roe 都是持续的提升啊，经营现金流也是非常的强劲，那这个机构也是非常的看好啊，就是未来三年他的这个净利润的复合增速是超过百分之三十，那目标价也是看到了一百四十六元。 你觉得生意科技未来还能够抓住哪些比较大的发展机会？我觉得首先第一个就是 ai 这个算力的建设肯定是还会继续的往上走啊，那这个对这个高速的附铜板和这个高端的 pcb 的 需求肯定是会持续的爆发。 然后呢，这个新能源汽车和这个智能驾驶的这个赛道也是非常的好啊，那这个单车的这个 pcb 的 用量也是在快速的提升，公司现在在这个领域的试战率也是国内第一啊。 再有就是这个国产替代的这个进程在不断的加快啊，那这些高端的材料以前都是要靠进口的啊，那现在公司的这个产品已经可以实现大规模的替代，并且进入到了这个国际的顶级客户的供应链， 那这就给了公司非常大的一个业绩增长的空间。你觉得生意科技现在遇到的主要的挑战有哪些？首先就是这个原材料的价格，像铜锣啊，玻璃布啊这些东西，它的价格波动是非常大的。然后呢这个共赢也很紧张，那你如果没有办法把成本及时的转嫁给下游的话， 你的利润就会被挤压。确实这个行业就是受外部环境影响挺大的。对，而且这个高端的市场现在也涌入了很多新的玩家。然后国际上面的这个贸易政策 和这个海外的工厂的这个用工啊等等的一些不确定的因素，包括技术上面，你还要去不断的跟上这个陶瓷机啊，玻璃机啊这些新的材料的发展，所以你在技术创新啊，海外的合规啊，包括人才上面都是有很大的压力的。 好的，今天我们从这个生意科技的这个涨停的原因啊，聊到了这个行业的前景，然后又聊到了公司面临的一些机会和挑战。对，其实现在看来的话，这个公司到底是一个价值洼地，还是一个估值的陷阱， 可能真的要看大家怎么去判断未来的行业的变化和公司的执行力了。如果你有自己的观点的话，欢迎大家在评论区跟我们一起聊一聊，你觉得生意科技到底是坑还是刀？

生意科技连续上涨了上百个点，目前一百零七能追吗？会不会挂在山顶吹风？想做中长线波段，但又害怕被套牢？别慌，接下来我从财务视角、公司估值、业务发展、交易入场策略四个维度给你演示分析。这家公司新手小白看完也能一清二楚。核心关键点， 未来还能增长多少，折算到今天值多少钱，什么时候上车，就是我们今天重点关注的一公司估值。他现在到底是贵了还是便宜了？先聊钱，数字摆在这。二零二六年 q 一 营收八十一点四一亿，同比增长百分之四十五点零九，规模净利润 十一点五八亿，同比增长百分之一百零五点四七，毛利率干到百分之二十一，同比增长百分之一百一十。 真一季度通常是制造业的淡季，结果他交出了有史以来最强的一张 q 一 成绩单。但问题是，这些数字有没有已经体现在股价里了？目前总市值两千三百八十五亿， 静态 pe 高达七十一倍，动态 pe 五十一倍，市净率十三点三零。静态 pe 是 按去年利润算的，去年利润三十三点三四亿，也就是二零二五年全年 q 一 当季已经干到了十一点五八亿，所以按动态 pe 年化来看，大约五十一倍左右。五十一倍 pe 贵不贵，我给你两个。参照九家机构的平均预测，二零二六年全年净 利润五十五点六六亿，每股收益二点二九元，对应目前股价的 pe 大 约是四十二到四十三倍。再看机构给的目标价，西南证券给了一百零三点五零元， 基于二零二六年四十五倍 pe， 国泰海通给了一百零一点一元。基于二零二七年三十倍 pe 的 估值溢价。过去九十天里，八家机构有七家给了买入评级， 一家增持，目标均价一百零二点三元。所以，从数字上看，按今年利润算，估值在中苏附近，不算便宜，但也不算太贵，但按去年利润算，七十一倍，那就相当贵了。优点，业绩增速够快，如果今年真能干到五十五亿净利润， 估值就会从七十一倍迅速消化到四十倍出头。这个消化速度是支撑股价的核心逻辑。缺点，机构目标价集中在一百到一百零四元之间， 当前股价已经非常接近这个区间，短期向上空间被压缩了不少，而且证券之心给的定性是估值偏高。还有一个关键信息， 公募基金一季度主动减仓了，主动权益基金对生意科技的减仓幅度排全市场第三，减了七十七点三九亿，仅次于纸巾矿业和含五 g。 二、财务视角，他赚的钱是真钱吗？好，咱们接着聊财务，但别慌，不打术语。生意科技的商业模式，说白了就两条腿走路，第一条腿是富铜板 c l， 占主营收入的百分之六十三点二四，第二条腿是线路板 p c b， 由子公司生意电子经营，占百分之三十三点二六。两个板块双轮驱动， q e 都在高增长，附铜板受益于 ai 服务器需求，产品结构不断向高端走。 p c b 那 边，生意电子抓住了 ai 服务器和八百 g 交换机的高速放量机会，存货还在增加。为啥？因为海外 ai 客户需求太旺，提前备货。再看一个最关键的数字， 毛利率百分之二十八点一零，去年 q 一 才百分之二十四点六零，提升了整整三点五个百分点。净利润从百分之十月四日涨到百分之十四点二三。毛利率变高意味着什么？ 说明它不只是在多卖货，更是在卖更贵的货。高端的 m 七、 m 八等级 ccl 占比上来了，这块利润比普通板材厚得多。 再查一下他的负债，百分之四十四点零三，制造业公司负债率四成出头，不算高，而且里面大部分是经营性负债，欠供应商的钱，这个比例说明公司财务结构不算激进。 金链相对安全。研发投入这块，二零二五年全年研发费用十四点五亿，二零二六年 q 一 又花了三点九九亿，同比增长百分之三十五点七。这笔钱主要投向 ai、 汽车、电子、封装、机材等高壁垒方向。优点，毛利率持续提升，说明产品升级在落地， 不是光喊口号，双板块驱动，单一板块风险分散。而且二零二五年你每十股派八元真金白银分红 的企业，现金流一般不会太差。缺点，负债率百分之四十四，虽然不算危险，但在瞬周期时扩展积极，万一行业转冷，负债就会从帮手变负担。另外，上游铜 锣拨弦布价格一直在涨，成本传导能不能持续得盯住？三、业务发展，他到底在卖什么？卖给谁？明天还能卖更多吗？到这你可能在想，他赚钱，那这种赚钱能持续吗？先看他卖的产品 生意科技的核心产品是附铜板，就是线路板里最关键的那层基材，没有它，芯片信号传不出去。它在全球刚性附铜板销售总额排第二，全球市占率超过百分之十，国内绝对老大。现在最火的是 ai 服务器用的高速 cclm， 七、 m 八等级已经批量供货， 八、 s 九等级正在跟着海外 n 客户的 g b 三百平台快速爬坡，逐月环比增长。更上游的 m 九、 m 十等级以及 p、 t、 fe 新材料正在跟英伟达联合研发和验证。除了 ai 这条主线，还有两条增长线，汽车电子 覆盖新能源车的三电系统和智能驾驶封装机板瞄准芯片封装的国产替代，在 f、 c、 b、 a 等高端方向持续投入。客户层面，不光守着国内的华为和浪潮，还在猛攻海外的 a、 w、 s、 谷歌 mate， 这些 s e 客户今年有较大概率实现重要突破。但最让人踏 实的不是这些宏大趋势，而是他现在是满场状态。董事长亲口说，目前订单饱满，新投产项目包括江西二期、 常熟和泰国基地，全部投产后，全年新增产量约两千八百五十万平方米。松山湖还有一个投资五十二亿的高性能副铜板项目，年产量四千八百万平方米加一亿米年结片，二零二六年下半年启动。还有一个行业层面的好消息，高端副铜板的交货期已经从两周拉长到六周， 工需紧张预计将持续到二零二七年甚至更久。海外材料巨头提价约百分之三十，整个行业进入供给紧缺周期。优点， 产品结构高端化方向明确，从 m 七到 m 九的迭代路径清晰，跟英伟达等核心客户的绑定，再加生产能满负荷运转，说明需求真实而迫切。国际化布局泰国基地规避了单一市场的地缘风险。缺点，从 m 八到 m 九 m 十的研发还在验证阶段， 规模放量还有时间差，而且台光电、联贸等同行也在扩高端才能两千零二十七年后供给增加，供需最紧张的局面可能缓解。四、交易决策大白话告诉你怎么想，终于到了最重要的部分，先做个小结，这家公司基本面是应得 ai 驱动的，产品升级在真实发生。 q 一， 业绩是最好的证据，订单饱满才能紧张，行业景气度至少贯穿全年。但当前股价已经反映了相当一部分利好，机构目标均价在一百零二元左右。机构 q 一 还在主动减仓，五月二十一日，股价从一百零七点五零的高点回落到九十八点一九，主力资金净流出， 说明短期有获利了结压力。所以怎么办？用梯队思维，不是买或不买，而是在什么位置用多少仓位。第一不追，刚从一百零七块多一根大英线砸下来，连一根像样的下影线都没站稳， 此时追进去就是接飞刀。第二分三档等，第一档，九十三到九十五块附近，对应估值进一步消化，泡沫挤出大半到这可以清仓试探感受水温。第二档，八十九到九十一块附近，对应 p e 回到四十倍以下， p e g 显著低于一安全边际真正打开， 这是中线建仓的舒适区。第三档，八十到八十五块附近，对应 pe 降至历史中苏附近。如果市场系统性恐慌，把好公司错杀到这，那是历史性机会，但给了你未必敢买。第三防风险，如果哪天收盘价有效跌破七十八块，说明有什么 我们不知道的利空已经发生，该走就走，不犹豫。最后留一句话给你，基本面研究决定买什么价格位置决定什么 时候买，仓位管理决定你能不能拿到。最后这三句话，比任何贴现图都值钱。把这条视频收藏起来， 过段时间翻出来看看哪一档被市场摸到了。评论区告诉我，你是已经在车上了，还是在等位置？你是看一百块追进去那波，还是等九十块的那波？关注我一个只说真话的交易员朋友，我们下次见！

今天我们想聊一聊，在这个 ai 服务器和算力需求爆发的这样的一个背景下，到底是哪家 pcb 产业链上的公司更具备投资的潜力。是啊，这个话题最近也很火，那我们就直接开始今天的讨论吧。好的， 先说说这四家公司的基本情况，他们在 pcb 产业链里面分别都处于什么样的位置？这四家公司其实都各有千秋。圣红科技呢，它是专注于这个 ai 算力显卡的 pcb， 深南电路是 pcb， 还有封装机板以及电子装帘都有布局。 然后呢，东山精密，它主要是在这个柔性电路板，也就是 fpc 领域。而生意科技呢，它是做这个附铜板的，也就是 pcb 的 上游材料。明白了，那现在这个时间点，如果要投资这四家公司当中的一家， 应该重点关注哪些因素呢？就是现在这个科技周期下嘛，尤其是二零二六年， ai 服务器的需求会暴增，然后大模型不断的迭代，以及这个新能源汽车智能化的升级。 我们在选择的时候呢，其实要找那种业绩兑现度最高的，受 ai 和算力驱动最直接的 同时呢，估值又没有那么离谱的公司。有道理，下面我们来看看这四家巨头他们的核心竞争力。 我们先来看一下盛鸿科技， ok， 这家公司在 ai 算力产业链里面有什么样独特的优势。盛鸿科技它最大的亮点就是它是这四家公司里面跟 ai 算力最纯粹最有弹性的一个标的，因为它已经成功打入了英伟达等全球顶级 ai 芯片公司的供应链， 主要给它们供应高多层版和 h d i 版，这些都是用于 ai 服务器和高端显卡的关键部件，听起来很不错，但是这样的话，它是不是也会面临一些比较明显的风险呢？没错没错，就它的业绩很大程度上是取决于全球算力中心的建设以及新一代 ai 芯片的出货量。 那现在高端显卡对 p c d 的 需求是几何级上升的，所以它的产能释放和 ai 显卡的爆发是同步的，所以短期内它的业绩弹性会非常大。 但是他的风险也很明显，就是他对单一核心大客户或单一赛道的依赖度较高，属于高风险、高回报的冲锋型品种。那深南电路呢？他又有哪些在行业内难以被撼动的优势呢？深南电路他背后是有国家队的背景，然后他的技术实力也是公认的行业第一， 它是 pcb 封装基板和电子装联这三大业务齐头并进，在通信板就是五 g、 六 g 基站，还有数据中心的高多层版领域都是龙头。 尤其是它的封装基板，在 fcbga 高阶基板这块是打破了国外的垄断，推动了国产替代。既然这样， 那深南电路在面对外部环境变化的时候，会有哪些比较明显的弱点吗？它的问题就在于它的传统通信基建这块业务增速已经慢下来了， 然后他的半导体基板这块新业务还在爬坡，所以整体来看，他是属于那种稳健上行型的选手。嗯，像这个也是跟圣红科技那种爆发力是不太一样的。说的对，那我们再把目光转向东山精密，他在柔性电路板这个领域到底有多大的影响力？他的主要客户都集中在哪些行业？ 其实东山精密它是全球第二大的 fpc 厂商，然后它的标签也很鲜明，就是它既深度绑定了苹果供应链，包括手机、手表，还有 mr 里面的 fpc 软板。 同时它也大力布局了新能源汽车，嗯，比如说是特斯拉等大客户为他们提供车载 pcb 和精密制造。那这么看的话，东山精密的业务布局也很广啊，它是不是也有一些隐藏的风险点呢？ 它的风险就在于它的消费电子这块业务周期性太强了。嗯，而且它在果链里面的利率一直都被压得很紧。 然后它的这个软板 fpc 现在受益于 ai 算力的这个逻辑，也没有像硬板那么直接， 所以这也是它的一个比较大的短板。明白了，那生意科技作为 pcb 上游原材料的龙头，它在行业里的地位到底有多稳固啊？生意科技其实是全球第二大的富通板厂，然后在国内的技术是公认的第一， 就是不管是盛宏科技、深南电路还是其他的 pcb 厂，都要向它采购核心材料。尤其是现在这个 ai 服务器要追求高频高速，就对它的这个 ultra low loss 这样的一个极低损耗的附铜板的需求就会猛增。 这么说的话，是不是生意科技的业绩很大程度上就取决于上游原材料的价格波动？对，没错，就是它。虽然说可以在这个 ai 服务器和高端疏通市场爆发的时候，它可以享受量价齐升的这样一个红利。嗯，但是它的这个盈利很容易受到童博和环影护使这些大宗商品价格的影响， 对他的周期性还是很明显的，但是他也有成长性好的。紧接着我们要讨论的是这一百万的投资策略到底要怎么分配到这几家公司，才能在风险和收益之间找到一个比较好的平衡呢？ 如果我们的目标是在未来一年让这个投资回报率和胜率之间有一个最优解的话，嗯，其实我们最看好的还是深南电路和盛宏科技，因为现在 a 股的这个科技板块，他就是非常看重算力产业链的业绩兑现，以及硬科技的自主可控。 所以我们会建议不要把鸡蛋放在一个篮子里，而是要做一个组合配置。听起来很合理，那具体怎么配置呢？嗯，我们建议可以把这一百万中的五十万，也就是百分之五十的比例配置给深南电路，因为它是行业标杆。嗯， 它受益于 ai 服务器和高阶交换机带来的这个高多层 pcb 的 需求爆发，同时它的这个 ic 封装基板也是国产替代的核心，所以它是一个非常好的底仓品种。那剩下的资金怎么安排呢？然后我们可以再拿出百分之三十，也就是三十万配置给盛宏科技， 因为它在这个 ai 显卡 pcb 领域是非常有优势的，它的业绩在未来一年爆发的可能性是非常大的。嗯，所以它可以作为一个提高整体收益的冲锋品种。 最后我们再拿出百分之二十，也就是二十万配置给生意科技，因为他是这个上游的附铜板龙头，他可以充分的享受到整个 ai 高速 pcb 产业链升级所带来的红利，嗯， 同时他也可以起到一个平易风险的作用，就是当整个行业回暖的时候，他的这个原材料涨价的弹性往往会带来意想不到的惊喜。说的很好，那为什么我们没有把东山精卫也纳入到这个重仓的名单里面呢？ 其实并不是说东山经济不好，只是说它的这个业务中心还是在消费电子，像手机和 mr 还有新能源车这块。嗯， 那如果我们只看这一年的话，消费电子的复苏力度是没有 ai 算力来的强的，而且汽车版这个赛道现在也是越来越卷，所以它的这个 ai 算力纯度在这四家公司里面是最低的。那我们在这一年的窗口期内优先选择算力直接催化的品种。我懂了， 那我们来总结一下，就是这一百万到底怎么配置才能在未来一年最大概率的实现超额收益呢？我们整个投资的核心逻辑就是要抓住 ai 服务器，带动了这个 pcb 产业的技术升级，嗯，也就是高层数、高密度和高频高速。 所以我们建议就是用深南电路加上盛宏科技这样的一个组合，就是一个是稳健自主可控，一个是激进享受显卡的弹性， 那这样的话就有机会在未来一年让这一百万获得一个超额的回报。好的，那今天我们就是给大家拆解了一下 pcb 产业链里面这四家龙头公司的核心竞争力， 然后也聊了聊在这个 ai 算力爆发的大背景下，我们应该怎么去布局，才能在风险和收益之间找到那个最优解。行吧，那我们这期节目就到这里了，感谢大家的收听，咱们下次再见，拜拜。

哈喽，大家好，周末最火热的莫非于摩根史丹利对于英伟达 robbin 的 机器的拆解。 那我们这个视频来看一下在英伟达 robbin 的 机柜当中 pcb 的 用量啊，他说是增加了百分之两百三十三，看一下这些企业在 robbin 的 架构当中到底做什么。 那我们现在看第一个圣红科技，它在入品当中主要做的是 oam 板以及计算板中板这三个品类。 那 oam 板主要是搭载 gpu 的 大的 hdi 的 板子，那预估的份额要达到百分之五十到百分之五十五左右，它的核心产品是二十六层的 m 八的计算板， 四十四层的中板以及五十二层的 m 九的 lpu 板。核心竞争力它是国内唯一能够生产五十二层的 m 九系列的 lpu 的 pcb 板。那 oam 的 五阶 hdi 的是全球领先的龙头企业。那我们看到的扩产计划，它整个是在惠州以及泰国投资了两百亿， 整个的产能释放要在二六年的 q 三在 ru 命中的具体位置是顶层的算力板啊，以及 oam 的 加速模组。 那我们看沪电股份，它主要的核心贡品是品类是正胶中板以及主板还有交换板，那主要的是在占比的份额是百分之二十五到百分之三十五，它的核心的能力是七十八层的 m 九的正胶背板。 正胶背板在 ro 饼当中啊份额有很大的提升，代替了与传统的连接线。 核心竞争力就是七十八层的 m 九的正交背板。看它的扩展计划，在昆山泰国百亿的投资， m 九的产量是翻倍的， 在 roe 东东具体的位置是中间的互联的大平层以及中板，还有正交背板的 深蓝电路，主要是做的计算板以及交换板以及中板，中板是四，共占有比例百分之二十到百分之三十，它的主要核心产品是二十九层的计算板啊，我们国产的 gpu 后面是三十二层的交换板以及四十四层的中板。他的核心竞争力是什么？良品率达到了百分之九十九点五啊，这个与圣红 类似啊，它的核心的产品是 a b f 的 窄板，是 p c b 加窄板，当前的扩产是南通加深圳五十亿的投资，侧重于 ai 的 p c， b 板以及窄板的扩产。 在螺纹中的具体位置是中间的互联层。那我们看棚顶控股，它主要做的也是中板。呃，跟 深蓝做的产品类似一点六 t 光模块的 pcb 板，那市场占有份额的话在百分之二十到百分之二十五，核心产品能力是四十四层的中板，光模块的 pcb 以及高阶的 hdi， 它的规模是我们全球第一的，曾经主要在消费定制领域。那现在主要是微软和 robbin 的 双认证 破产情况，华安泰国的工厂投资了八十亿，预计在二六年的 q 四量产高端的 hdi 的 pcb 板，它的位置是顶层的算力主板， 新生科技，它是小批量供应啊，小于百分之五主要是 abf 的 载板，目前处于一个送样啊，测试完成的过程。核心产品就是 abf 和 bf 载板， 它是我们国内资本当中稀缺的 abf 的 研发企业，跟深蓝两者都是作为 abf 的 研发企业， 那载板基地的扩展是投资了二十五亿才能会能够提升百分之五十，是芯片专属的底座的这样的一个位置。 景旺电子它主要做的是交换板，是 contact x 的 模组 pcb 啊。 contact x 主要是用于 机器与机器之间的信号传输，数据传输，它的占比大概在百分之十五到百分之二十五，主要是三十二层的交换板以及高频的 p t f e 的 板子。它现在是英伟达和英特尔的双认证 扩产情况。珠海和泰国投资的七十亿是二六年中才开始投产啊。高阶的 h d i 版，那主要的位置就是 contact x 的 这个模组的 p c b 版。

朋友们，生意科技全系列最后一集来了，前两集拆了母公司的三大异常，数据和生意电子的双轮驱动。结论很清晰， m 九级 ccl， 全球为二的技术壁垒，加上子公司 aipcb 的 爆发式增长，母子协同的护城河比单平台对手更宽。 但始终有一个终极问题没回答，生意科技在整个 ai 算力硬件赛道里，到底排在什么位置？跟圣红科技比，谁综合实力更强？跟沪电股份比，谁更赚钱？跟深南电路比，谁财务更稳健？这几把四家公司放在同一张产业中局大图上，从业绩、爆发力、 盈利能力、技术壁垒、财务安全度四个维度一次性排定坐姿。前两集的结论快速回顾。第一集回答了为什么上游 ccl 比下游 pcb 更赚钱，答案藏在 m 九级 ccl， 全球为二的技术壁垒里。第二集 拆了生意电子 ai 产品收入暴增百分之两百四十二，毛利率冲到百分之三十五点二，一创新高。母子公司垂直系统构建了双平台闭环。这集回答三个终极问题， 四强各处于什么位置？生意科技的护城河能守住吗？从全链条角度做基本面评估，谁的产业地位最稳固。四个维度一次性排定坐次。 一季度，四家公司营收都在五十五到八十二亿之间，体量相当，但利润质量差距触目惊心。生意科技净利十一点五八亿，暴增百分之一百零五，利润增速远超营收增速。 ccl 涨价带来的盈利弹性正在加速释放。互电股份毛利率百分之三十五点六三四家中最高 交换机 pcb 的 定价权直接体现在利润表上。盛宏科技经营现金流二十一点一七亿四，家中最强，每赚一块钱收到一块六毛四现金。深南电路营收体量最大， 但净利润仅百分之十二点九一，净利润最薄。一句话概括，生意科技是 ccl 涨价朝中弹性加速释放的上游王者。沪电股份是产品附加值之王，盛宏科技是现金回收之王。 深南电路是规模最大但利润率最薄的综合平台。光看利润表不够，还得看三个前瞻性科目，合同负债代表客户预付所获的意愿。 深南电路 q 一 合同负债三点五四亿，将年初暴增百分之一百零四点五四，家中增速最高，客户抢着打钱所产能。 沪定股份增长百分之二十四点五，所获意愿同样在增强。生意科技和盛鸿科技的合同负债分别较年初下降百分之七十四点二和百分之三十七点三， 主要系预收货款结算周期波动所致，与业务景气度不直接对应。存货代表在手订单的备货量。沪定股份存货四十九点一三亿四，家中规模最大，较年初增长百分之十五点七。 为扩大业务规模，主动增加原物料采购。圣红科技存货三十九点零五亿，增长百分之二十三点五。订单充足驱动备料。再建工程代表产量扩张的力度。 圣红科技再建工程五十一点七零亿，增长百分之四十三点二一，扩产力度最大。生意科技再建工程十二点零七亿，部分项目转故导致较年初有所下降。 三大前瞻性指标从三个维度交叉验证了 ai pcb 赛道的景气度。二零二五年全年净利增速，圣虹科技暴增百分之两百七十三点五二，在所有 pcb 厂商中位居首位，但一季度增速放缓至百分之三十九点九五，基数已经高了。 生意科技一季度增速百分之一百零五点四七，反超盛宏。 ccl 涨价加产品结构升级的双重红利正在加速兑现。深南电路一季度增速百分之七十三点零一，风装基本业务放量是核心增量引擎。 沪电股份一季度增速百分之六十二点九零，高基数上维持高增。四家公司都已进入爆发期，但节奏不同，盛宏爆发最早，基数已高，生意和深南处于加速追赶阶段。 沪电增速稳健，但弹性略逊。沪电股份毛利率百分之三十五点六三四家中最高，同比提升八点七八个百分点。 盛虹科技净利润百分之二十三点三四，最高。费用管控能力最优。生意科技毛利率百分之二十八点一零，虽然排第四，但同比提升三点五零个百分点，实现三年连续上涨，改善斜率优异。深南电路净利润百分之十二点九一，最低。 丰庄基板产能仍在爬坡，拖累了整体利润。再看盈利质量的分水岭，盛宏科技经营现金流二十一点一七亿四家中最强。生意科技经营现金流五点七二亿，同比翻倍，改善显著。 互鉴股份经营现金流同比大降百分之六十四，值得关注。四家公司在技术壁垒上各有王牌。生意科技凭借 m 九级 ccl 全球为二大陆唯一的稀缺型，在 ai 算力最上游材料环节拥有最强的技术溢价能力。 圣虹科技在 ai pcb 制造领域拥有最全面的技术矩阵，高多层 hdi 材料认证，三维制高点全部拿下。 沪电股份在高速交换机 p c b 这一季分赛道位居全球首位。深南电路的独特王牌是 f c b j 封装机版，国内唯一量产赛道，壁垒不亚于 a i p c b。 一 句话概括， 生意科技卡住最上游的材料命脉，盛虹科技吃下最全面的 aipcb 份额。沪电股份在交换机赛道独占鳌头，深南电路在封装基板赛道独辟西境，机构对四强的认知高度一致。盛虹科技远期利润预期最高，二零二七年约一百五十到两百三十三亿元， 高盛给出了五百五十元的最激进目标价。生意科技西南证券给予一百零三点五零元目标价，核心逻辑是公司全面拥抱 ai 浪潮， 业绩弹性持续释放，给予二零二六年四十五倍 pe 估值。国泰海通给予一百零一点一零元目标价，核心逻辑是高端算理。 ccl 持续导入海外大客户， 后续将加速放量。四家市值与二零二七年利润预期排名基本一致，市场定价逻辑高度统一，四家公司面临的风险各有侧重。盛宏科技最大风险是产能消化节奏，再建工程五十一点七零亿扩产力度最大折旧压力下半年集中释放。 沪电股份最大风险是汇兑损失和现金流压力，毛利率最高，但经营现金流程押。深南电路最大风险是封装基板产能爬坡周期较长。生意科技最大风险是 ccl 价格周期性下行， 当前高毛利率很大程度上受益于涨价周期，一旦进入降价周期，毛利率可能面临快速下滑。 四个维度综合评分，盛虹科技十八星排第一，业绩爆发力最强，盈利能力最高，技术壁垒最全面。生意科技十七星排第二， 技术壁垒独特。 q 一 利润增速反超盛虹。深南电路十六星排第三，封装基板国内唯一财务底盘最稳健。沪电股份十五星排第四，毛利率最高，但经营现金流成压。四强基本面特征，盛虹科技，全能冠军。 生意科技上游定价权之王。深南电路，封装基板独行者，互电股份，交换机利润之王。 ccl 价格如果进入降价周期，生意科技毛利率成压最直接。另外三家公司同时受益于上游成本下降。产能消化方面，盛宏科技和互电股份压力最大，两者合计再建项目和扩产计划规模最大。应收账款方面， 生意科技应收九十八点二一亿，较年初继续增加，需要持续跟踪。深南电路相对最健康。会对损失方面，沪电股份 q 一 财务费用侵蚀现金流最显著。 一句话，中举严判，盛宏科技是 a i p c b 赛道全能冠军。生意科技是上游材料赛道定价权之王，互电股份是交换机赛道利润之王。深南电路是封装基板赛道独特存在。为什么 c c l 和 p c b 这么重要？ ai 服务器里的算力芯片是大脑 光模块，是神经网络，而 c c l 和 p c b 就是 承载这一切的骨架和血管，没有它， 再强的芯片也跑不起来。四家公司用各自的基本面、成色共同验证，证了同一个事实，高端 ccl 与 pcb 是 中国制造在 ai 时代最坚固的物理底座。生意科技三级全系列今天全部讲完。第一级回答，凭什么比下游更赚钱？第二级 回答，双轮驱动护城河有多深？第三集回答，在全赛道排第几？感谢收看整个系列，下个系列见。本内容根据公开信息整理，仅供专业交流探讨，不构成任何投资建议。

生意科技会涨到你无法想象，还是会成为你心中的痛。接下来我用财务视角、公司估值、业务发展、交易入场策略来给你分析，能不能买，什么时候买合适。新手小白看完也能懂。第一步，财务不说废话， 只说你看一眼就能记住的核心。二零二五年 q 一 营收五十二个亿，同比涨三成。净利润五点九个亿，同比涨了快七成。听懂这个数字背后的东西，他不是在多卖货，是在卖更贵的货。 毛利率干到百分之二十六点八八，创近年新高，这是结构的胜利，不是周期的施舍。资产负债表我扫过，干净的不像一家制造业公司， 货币资金三四十个亿，经营现金流常年和利润匹配，说明赚的是真钱，不是纸上富贵。负债率四成出头，里面一大半是应付账款欺夫上流的能力， 这在财务上叫 opm 战略。用别人的钱做生意，能做到这点的公司，产业链地位都不差，所以财务底值九分以上，这个不用争辩， 但财务好不代表股价随时能买，这是两码事。第二步，说一个现在市场上大多数人还没完全反应过来的预期差，你们注意到没有？最近 ai 算力链被市场贴上了一个标签，叫老 ai。 cpu、 光模块、 pcb、 硬板，很多都被获利资金打下来，但这里面有一个巨大的区别，光模块是标准品， ccl 护铜板是配方品，这是两个物种标准品，拼才能拼价格，一旦对手跟上来，毛利就往下掉。但配方品，尤其是高速高频的护铜板， 是物理和化学几十年的沉淀，一个配方对应一个客户的一种需求，认证周期一到三年，一旦卡进去，根本换不掉。所以，生意科技身上正在发生一个标签切换， 他正在被市场从老 ai 的 跟风者重新定价为 ai 物理材料的核心卡位者。这不是文字游戏，这直接影响估值。我给你们算笔账，用分布估值法，今年全年我给他框的净利润总数在三十亿附近。 其中生意电子那部分 pcb 大 概贡献三个亿，直接用生意电子当前市值乘以持股比例，这部分大概值两百六十亿。关键是 ccl 板块 二十七亿净利润给多少倍？如果市场还把它当普通的电子，周期股可能就给十五到二十倍，但它现在的高端产品占比正在快速提升。 m 七 m 八等级的材料，一旦在海外大客户那放量，这玩意儿就不是周期股了， 是成长股。给二十五倍， ccl 业务值六百七十五亿，加上生意电子，合计九百三十五亿，这是下限。给三十倍 ccl 业务值八百一十亿，合计一千零七十亿，这是中期价值。中疏，如果海外突破超预期，乐观情形下， 市场甚至会给到三十二到三十五倍，那就是一千二百亿以上的故事了。但这个利润弹性现在还没有被完全定价。为什么？因为大部分人还在盯着股价的 k 线，没注意到产品结构的 k 线已经悄悄突破前高了。 第三步也是你们最关心的，现在怎么办？但再说策略之前，我必须先泼一盆冷水，这是我的习惯，风险点要摊在桌面上才敢下注。第一个风险竞争 台光电、联茂，甚至韩国的斗山都在扩 ai， 用高速 ccl 的 才能，现在供不应求，大家相安无事。一旦才能集中释放价格战不是没可能。高端产品衣架可以很厚，也可以变薄，这是历史反复证明的。第二个风险，下游压价， ai 服务器整机端已经在琢磨降本了，这个压力一定会向上游传到。现在因为供给紧张，生意还能扛得住，但议价不可能无限维持， 所以即便我看好它的长期价值，我也不会在当前位置追进去。好了，现在拉到产业中局。这个市场有一个很大很大的故事，叫 ai 的 物理化 模型再强，没有算力，硬件全是空气。而算力硬件的物理底座是什么？线路板？线路板的核心材料是什么？附铜板？未来两年到三年，全球科技巨头的资本开支正从训练策向推理策蔓延。推理需要的算力总量远比训练大， 而更大的算力，就是更大的线路板，更高的层数，更苛刻的材料要求。生意科技，就是这场物理基建里 那个卖特种水泥的人。从产业周期的位置看，他不在底部，也不在顶部，他在一个结构性的中部，向上阶段 业绩还在加速，估值没有泡沫化，产品正在从 m 六向 m 八爬坡，这是典型的戴维斯双击的中间甜蜜区。所以，最后把你们最关心的交易策略用大白话说清楚。我上周五画的三条黄金入场线，第一条清仓试探线九十三到九十五块， 这是完整波段的零点六一八黄金分割位附近，到这个位置，如果说量只跌出现下影线，你可以拿几小仓位进去感受水温。第二条， 核心入场线，八十九到九十一块，这是充分回调后的合理买入区，跌到这里，这一波涨幅的泡沫已经挤掉六成以上，配合成交量的萎缩，才是中线建仓的舒服位置。第三条，黄金坑，八十到八十五块， 如果市场系统性崩溃，把好公司错杀到本轮起涨点附近，那是历史性的中餐机会，但这个位置不一定给，给了也未必敢买。最后止损线七十八块，如果连本轮起涨点都跌破了，说明有什么我们不知道的，利空已经发生， 这时候不要犹豫走人。记住一句话，在所有人都贪婪的时候，我们要去看产业终局。

生意科技股价涨了十个点，目前一百零八点零一，能追吗？会不会挂在山顶？想做中长线波段，但又害怕被套牢？别慌，接下来我从财务视角、公司估值、业务发展、交易入场策略四个维度给你演示分析。这家公司新手小白看完也能一清二楚， 核心关键点，未来还能增长多少，则算到今天值多少钱，什么时候上车，就是我们今天重点关注的。我先摆数据，你们看看这个反差有多撕裂，一边是历史上最好的 q 一 财报，一边是技术上的赶点信号，多空两边都觉得自己赢了， 但我今天不站队，我要做的是把这个多头的逻辑，一个环节一个环节的拆开，让反方拿出真家伙来对轰。听完你自己判断。 第一层表面财务数据，正方 q e 营收增长百分之三十一，净利增长百分之六十八，毛利率百分之二十六点八八，全是新高，这说明什么？ ai 服务器用的高速 c c a l 在 放量，产品结构在升级，公司已经脱胎换骨，不是周期股了。反方，等等， 你说净利润增长百分之六十八很厉害？那我要问你，二零二三年 q 一， 他的净利润基数是多少？三点五二亿，而那一年是行业寒冬，是需求崩塌，是库存减值的高峰，在一个极低的基数上增长百分之六十八，这叫复苏，不叫爆发。再看环比， 二零二四年 q 三净利六点九二亿，二零二四年 q 四大约五亿，二零二五年 q 一 五点九二亿，环比 q 三其实是负增长，你拿同比说是把环比藏起来了。还有毛利率百分之二十六点八八确实好看，但二零二一年那波超级周期，它的毛利率是百分之二十七点八一。 现在 ai 这个故事讲的比五 g 还大，毛利却还没超过上一轮周期高点，你告诉我这是结构性升级还是周期性回弹？你觉得 q 一 的毛利有多少？来自产品升级带来的真实溢价又有多少？只是因为上游铜价处于有利位置。 第二层，产品盈利模型正方， ai 服务器的 ccl 是 m 六 m 七等级的高速材料，技术壁垒极高，全球能稳定量产的只有三四家，生意是其中之一。 这块产品的毛利率远超普通 fr 四百分之三十甚至更高。随着 ai 服务器出货量翻倍，这块业务的利润弹性会非常惊人。反方，你说的技术壁垒我认，但我问你，一个产业链里很少有人提的数据，一台 ai 服务器 ccl 的 价值量到底是多少？我给你猜。 一台 n v l 七二这种级别的 ai 服务器， p c b 总价值量大概在几万块人民币，而 c c l 占 p c b 成本的大约三到四成，也就是说，一台顶配 ai 服务器生意能分到的价值也就几千块。 听着还行。再往下猜，这些 ai 服务器的 pcb 绝大部分是谁做的？是沪电、深南、鹏鼎、奥特斯这些 pcb 大 厂生意的， ccl 是 卖给他们的，那这些 pcb 厂面对上游 ccl 涨价，他们会怎么反应？他们会压价？ 尤其是现在台光电在泰国的能源正在放量，年貌也在扩，供给最紧张的时候，确实是生意说了算。但一旦供需边际松动，下游 pcb 厂第一件事就是找恶供来砍价。 还有一个更扎心的数据，同为 ccl 行业的全球龙头抬光店，其毛利率常年比生意高出五到八个半分点。为什么？ 因为它卡位在更高端的 m 七加级以上等级，生意在追，但还没追上。追问本质，当 m 七等级从供不应求变成供需平衡的那一天，你觉得现在这百分之二十六点八八的毛利还能守住吗？ 第三层，研发投入与未来产出。正方生意每年研发费用超过营收的百分之五，而且几乎全部费用化，会计处理极度省事，这说明公司一直在为未来投资 m 八、 m 九等级的材料。封装窄板用的 ccl 都在研发管线里，这会打开更大的成长空间。反方 研发投入大，会计处理审慎，这我都同意，这是好公司的特征。但我要问一个时间差的问题， m 八等级的 ccl 现在在谁手里？台光店已经批量供货了，生意的 m 八还在验证阶段， 从验证到小批量，从小批量到放量，再从放量到贡献实质利润，你告诉我需要几年？乐观假设，一年验证，一年爬坡到二零二七年，这中间两年， m 六、 m 七的溢价能保持吗？ 如果老产品降价，新产品还没放量，这个空窗期业绩靠什么撑？再看封装窄板用 ccl， 这是个更大的故事。国产替代 chiplet、 hbn， 但现实是，全球封装窄板 ccl 市场，三菱、瓦斯和未知数占了八成以上 生意的份额，现在还是个位数，这不是一年两年能翻盘的。占研发投入是好事，但研发投入和研发产出之间隔着一条很宽的河， 追问本质，研发费用占营收百分之五，这在电子行业是什么水平？跟华为的百分之十五比呢？跟台光电的百分之六到百分之七比呢？你说是省省，我说这是刚好够用，但不惊艳。第四层， 估值合理性正方。我们用分布估值法算过，生意电子值两百六十亿， ccl 业务今年二十七亿，净利润给二十五倍，合计九百三十五亿，现在市值就在这个附近，泡沫不大，如果给三十倍，可以看到一千零七十亿，这是合理的价值。中性 反方，二十五倍到三十倍这个区间，你给的有依据吗？我们拉出全球 c c l 行业的历史估值来看，台光电全球高端 c c l 的 龙头，过去五年 pe 中疏是多少？十八到二十二倍， 只有在景汽最顶峰的时候短暂摸过，二十五倍，连帽更低，常年在十五倍左右晃。生意科技技术比台光电差半个身位，增速差不多，你凭什么给他比台光电更高的估值？中书？你说 ai 赛道在 a 股有稀缺性溢价，这我认， 但稀缺性溢价能撑多久？当 ai 算力链被贴上老 ai 标签，资金开始往商业航天、军工、电子轮动的时候，稀缺性还在吗？再看 pe 机，就算你给他三十亿净利润，百分之三十增速，当前股价对应的 pe 机大概在零点九到一点零之间，这叫合理，不叫低估。 如果二零二六年净利润增速从百分之三十放缓到百分之二十，市场还会给二十五倍 pe 吗？估值和业绩的戴维斯双杀，你有没有想过？第五层，现金流与扩张成本正方，经营现金流和净利润高度匹配，现金利润比接近一比一， 公司账上趴着三四十亿现金，流动性没有任何问题，这是能穿越周期的底气。反方，现金利润比好是真的，但我要问你一个你在利润表里看不到的数字。资本开支泰国基地一期投了十四个亿， 国内江西、陕西的计改还在持续烧钱，未来三年，生意科技的资本开支强度会显著高于过去五年，这意味着什么？自由现金流会被严重消耗经营性现金流，扣掉扩张性的资本开支，剩下的才是真正的自由现金流。 而这部分自由现金流在当前阶段可能趋近于零，甚至为负。而且这些扩展是需要下游需求来填的。现在 ai 需求旺盛，大家觉得潜能是黄金，万一两年后 ai 资本开支增速放缓，这些新建的才能就会变成折旧的负担。 你有没有算过泰国基地十四个亿的投资，满产之后每年能贡献多少净利？大概三到四个亿，投资回报周期四年左右，这四年里，如果行业需求有波动，回报周期还会拉长，这笔账你算了吗？第六层，商业模式本质正方。 ccl 是 个好生意，配方型的半成品，认证周期长，客户年薪高，一旦进入华为浪潮，谷歌的供应链很难被替换。这是典型的宽护城河。 反方护城河宽是真的，但这条护城河挖在谁的地上？生意的本质是一个夹心层，上游是铜箔、波纤布、特种树脂，这些大众商品和精细化工艺生意说了不算，下游是 pcb 厂，是服务器终端巨头，它们对成本高度敏感，生意也说了不算。 他的定价权只在供给极度紧张的那个短暂窗口里存在。一旦窗口关闭，他又回到了上下游两头受气的状态。二零二一年到二零二三年那轮周期已经演示过一遍了。铜价涨的时候，他成本沉压，需求跌的时候，他被迫降价， 两头挤压，毛利率从百分之二十七点八一路跌到百分之十九点五。现在 ai 来了，这个结构变了吗？没有，只是因为需求侧太强，把供给侧的压力暂时掩盖了。 如果你是一个能接受估值中疏腰长的长期投资者，那没问题。但如果你是因为 ai 这两个字冲进来的，那你要问问自己，当 ai 的 潮水退去，你还愿意持有这家公司吗？ 在结束辩论之前，我给你们做一个利润流向解剖，以一百元营收为基础，总毛利约二十七元，这是所有价值创造的起点。 上游吃掉的铜箔、树脂、波纤布，这些原材料大概占营收的百分之六十，也就是六十元。这部分由大中商品市场和化工巨头定价，生意几乎没有溢价能力，则就于员工大概占到十二到十五元， 这是制造业的刚性成本，产能越扩张，折旧越高。研发费用五元左右扣掉，这是维持技术竞争力的门票税和其他费用，大约扣掉三到四元，最终净利润大约在十一到十三元。你看到了什么？ 一百块钱的生意，上游原材料拿走六十块，工人和机器折旧拿走十几块，研发拿走五块，最后落到股东手里的也就十来块，而这十来块里面还要拿出来一部分去泰国，去江西建新工厂， 这就是高端制造业的真实面目。毛利看着还行，但利润分配链条上，处处都是伸手要钱的人。辩论打完了， 现在给结论，我上周画的黄金分割线，而且经过这一轮多空对轰，你应该更清楚为什么那些位置是合理的。一九十四到九十七元清仓试探区，这里是完整波段的零点三八二到零点五分位，到这个位置至少已经把一百零七以来泡沫部分挤掉一半。 如果伴随缩量下引线，可以拿极小仓位去感受水温。二八十九到九十三元核心建仓区，零点六一八黄金分割位附近， 跌到这里， p e。 大 概回到二十到二十二倍， p e g。 显著小于一开始出现真正的安全边际，这是中线资金的舒服位。三八十到八十五元黄金坑， 如果市场系统性崩溃，把好公司错杀到本轮起涨点对应 pe 大 约十七到十九倍，跟全球 ccl 龙头的历史钟书完全重叠，这是历史性的重仓机会，但给了你未必敢买。四七十八元以下止损线，涨跌逻辑被镇委走人不犹豫。 纪律比判断重要，这个市场大部分亏损不是因为判断错，是因为在错误的价位进场，然后在正确的价位恐慌离场。 我最后留一个开放性问题，也是今天我们辩论里最核心的争议。生意科技的 ai 成长故事，对标的是台光电的今天，还是二零二一年的自己。如果你认为是前者，那现在的估值还有空间，如果你认为是后者，那所有的上涨都是在为下一次腰斩积蓄势能。