盛龙股份基本面分析

二零二六年河南上市的第一家公司叫圣龙股份。三月三十一日，圣龙股份在深交所主板上市，发行价是七块八毛二，首日涨幅百分之二百五十三点九六。大家好，我是李玉。拆解河南上市公司寻找企业发展的逻辑。 圣龙股份是洛阳的一家木矿企业，和洛阳木业的产业源头同属一脉。洛阳素有中国木都之称。木不是普通的金属，它广泛应用在高端装备、石油化工、航空航天、国防军工、新能源装备里，是典型的战略资源。 我们从招股说明书上看，升龙股份不是从零创业长出来的公司。二零二零年，洛阳国资体系推动有色集团、洛阳城建收购了河南能化永煤集团旗下的木板块资产， 随后设立了圣龙有限，对木矿资产进行了集中管理。这一步本质上是把分散的资源整合起来，平台化、证券化。截至二零二四年底，圣龙股份木金属保有储量约七十一点零五万吨，占全国木储量的约百分之九点一。 南泥湖木矿生产规模是一千六百五十万吨，每年是国内生产规模最大的单体。在产木矿 上市前，国有股东合计持股超过百分之八十四。洛阳市国资委是实际的控制人，这说明盛隆股份的底层逻辑不只是商业价值，而是战略控制权。 洛阳国资要的不只是多一家上市公司，而是把木这种关键资源放进国资体系和资本市场的双重框架里。 但有资源不等于有未来。洛阳木业已经打了一个版，从上市到全球并购，从地方矿企变成全球矿业巨头， 所以圣龙股份是否能把资源当底牌，资本当工具，把企业治理做好，这才是关键。圣龙要做好企业治理有三条，第一是呢项目治理，南泥湖和安沟项目能不能按期破产， 按预算落地，安全环保不出问题，这是把资源变成产物的能力。第二是周期治理。当下木价处于高位啊，如果按近十年甲醛平均木价核算，公司利润总额会比二零二四年实际情况下降百分之四十七点三四。 所以能不能穿越周期才是真本事。第三是产业链治理。圣龙现在主要还是木金矿、木铁， 如果未来能往木粉、木板、木丝、木板材、木合金等高端木材料延伸，它才可能从资源公司变成材料公司，变成产业链公司， 这才是智力的本质。盛隆的上市，是资源给了它入场券，资本市场给了它放大器。 但真正决定胜龙能走多远的，是能不能把资源优势变成产业链控制力和长期经营能力，也考验地方国资能不能成为战略资源的长期经营者。

新股三分钟读懂基本面，本期让我们来看看绅士主板新股盛隆股份。公司是国内领先的大型木业公司，致力于有色金属、矿产资源的综合开发利用，报告期内主要从事重要战略资源木相关产品的生产、加工、销售业务，主要产品为木金矿和木铁。 在产业链中，公司的上游为相关设备等，公司的下游为钢铁等传统行业以及众多战略性新兴行业和领域。从公开资料看，公司二零二四年主营业务收入主要来源于木金矿，占比百分之六十九点零一。 在二零二三年至二零二五年期间，公司净利润逐步提升，销售净利润有增有减。公司的主要竞争优势在于资源禀赋、开发潜力大和产业聚集优势。 公司目前面临的劣势在于产品结构多样化欠缺和自由选矿能力与采矿能力不匹配。未来公司所处环境的发展机遇在于， 一、持续的下游需求目的，下游应用主要集中在钢铁行业。当前，我国坚定不移推动建设制造强国和产业转型升级，在国内供给侧结构性改革和建设制造强国等国家战略和相关政策带动下，我国产业结构调整进一步深入， 制造业的转型升级以及高端制造业的提速发展激发了高端特钢产品的市场需求。未来我国高端装备制造、新能源汽车、绿色能源、国防军工和航空航天等行业仍将保持增长趋势，特钢和木合金需求量仍将有所增长， 需求侧钢铁总量提升叠加结构性变化将对国内木需求形成有利支撑。二、木的不可替代性 木作为一种稀有金属，以其独特的性能广泛应用于钢铁等传统行业，以及国防、军工和航空航天等众多战略性新兴行业和领域。在上述大部分应用领域，木没有直接替代品。木在钢铁行业具有不可替代性， 其作为合金元素能显著提升钢的强度、硬度、韧性、耐磨性和耐腐蚀性，使钢材在包括高温环境在内的各种极端条件下保持良好性能，广泛应用于汽车、航空航天等领域。 此外，木是人体和动植物必需的微量元素之一，在医疗、制药、农业中也发挥着不可替代的特殊作用。三、木的应用领域不断拓展 近些年，木在新兴领域研究和应用得到快速发展，如在金属陶瓷、难熔材料、复合板、纳米级木、金属材料、高温涂层、高科技领域的把才及镀膜玻璃等行业的研究和应用，使木的消费领域得到不断的拓展与升级。 未来随着科学技术的发展，木以其独特的性能应用会越来越广泛。而公司未来可能面临的挑战在于，一、木矿资源稀缺 目前全球木的供给主要来源有三类，木矿山的原生木、铜木、多金属矿的共生副产品、木核、从废弃的含木催化剂合金钢中回收的木，其中第一类和第二类木来源占绝大多数。中国木矿山主要以原生木矿山为主，妇产木矿山较少， 木作为不可再生的自然资源储量有限，且随着矿山的逐步开发，矿石品味逐渐下降，矿山开采深度、开采难度大幅提升， 单位成本也随之增长。在当前全球矿产资源格局加速重塑的背景下，优质矿产资源逐渐向头部企业集中，使得木资源竞争越来越激烈，资源储备将是支撑木生产企业发展的重要因素。二、安全生产及环保要求日趋提高 随着国家对环境保护力度的加大和人们对环境质量要求的提高，我国近年来逐渐加大了有色金属采选企业安全生产、环境保护方面的管理力度，使得木矿采选企业的安全及环保支出明显增加。 未来我国可能实施更为严格的环境保护及安全生产规定，木矿采选企业安全生产与环保方面的投入将有所增加，确保木矿采选行业的健康稳定发展。

今天呢，我们要聊的是苏州新区高新技术产业股份有限公司，他是如何从一家传统的房地产公司逐步的转型成为一个新兴产业投资运营和产城综合开发服务的公司， 以及这个公司在这个转型的过程当中，他的股价到底有什么样的表现，或者说他未来的投资价值到底在哪里？听起来很有意思，那我们就直接进入今天的话题吧。好的，我们先来谈谈公司的基本面和他的战略转型背景。 对，就是苏州高新目前的核心业务板块都有哪些？然后这些板块在二零二五年的营收当中各自占比是多少？他现在主要有三大核心业务板块，第一个是产城综合开发，第二个是产业园区运营，第三个是产业投资。 对，然后这三个板块在二零二五年的营收占比分别是百分之八十点一一、百分之十五点一一和百分之二点七四。那在地产行业整体下行的周期里面，苏州高新是怎么去通过这三大业务板块的组合来实现现金流和未来成长之间的平衡的？其实这三块业务它是一个压仓时加成长级这样的一个组合。 产城综合开发板块，他虽然说受到周期的影响，收入在下滑，但是他依然是一个占比百分之八十以上的营收的基本盘。对，所以他可以为公司提供稳定的现金流。然后另外两块业务园区运营和产业投资，他俩是属于公司的未来增长点， 所以他俩是可以平衡短期的压力和长期发展之间的关系。那产城综合开发这块，他在二零二五年的业绩表现有哪些比较明显的变化？这个板块二零二五年的收入比上一年下降了超过百分之三十， 毛利率也从以前的百分之二十五以上跌到了二零二五年的百分之八点八四，这么看来下降幅度还是挺大的。那这个板块他的业务主要集中在哪些区域呢？公司百分之九十以上的可售获值都集中在苏州高新区的核心板块，比如说诗山商务创新区，然后还有太湖科学城这种配套非常成熟，产业吸引力非常强的区域， 所以他的区划风险其实是远低于那种远郊区的项目。明白了，那产业园区运营这个板块在二零二五年有哪些亮点？他又是怎么帮助公司穿越地产周期的？二零二五年这个板块的营收同比增长了百分之二十七点一， 毛利率是稳定在百分之二十五到百分之三十之间。然后它已经形成了绿色碳碳产业园和运河数据港 esg 创新中心这样的一个双核心的主体的布局。听起来这个业务布局确实很扎实，那这两个园区具体运营情况怎么样？绿色碳碳产业园现在已经投用了十二万平米， 然后二零二五年新引进了四十多个高质量的项目，累计注册企业已经超过了一百家，总注册资本超过三十亿元。 然后运河数据港是我们绿碳三点零的 tod 战略的一个标杆，它的总体量超过四十万平米，二零二六年年初刚刚竣工，就吸引了包括中国中建、中软集团、酷迪咖啡总部等在内的上百家企业，预计年产值是超过四点五亿元的。 这些园区的租金和配套服务的收入是非常稳定的，他不会像地产开发那样大起大落，所以他可以为公司的转型持续的输送现金流。好的，那产业投资这个板块在二零二五年的表现怎么样？他的投资方向有哪些？产业投资板块，二零二五年贡献了八点五亿元的投资收益， 同比暴涨百分之一百七十点八八，直接就把主业的亏损补上了，变成了公司净利润的最主要的来源。看来这个板块确实成为了公司的一个利润担当啊。那他具体是怎么投资的？他是直投加基金双轮驱动， 然后累计出资将近六十亿元，带动基金总规模突破百亿。投资的方向就是紧紧围绕着长三角的优势产业，包括半导体、商业、航天、低空经济这样的一些前沿的赛道。然后他的策略是战略投资、产业投资和定增投资这样的一个组合，就是兼顾了成熟期企业的分红和成长期项目的高回报。了解了， 下面我们要聊的是财务状况的深度解析，就是二零二五年和扣非净利润为什么会出现这么大的差异？背后的原因是什么？ 二零二五年公司的规模净利润是一点四八亿元，同比增长了百分之十三，但是扣非净利润是负的二点九二亿元。那这个差异主要就是因为当年有处置医疗器械子公司的股权收益， 然后加上政府的园区补贴等等吧，这些非经常性的收益总共是四点四亿元，占了规模净利润的将近百分之三百。哦，原来是这样。那二零二六年一季度的情况是不是也有类似的特殊性？对，二零二零年一季度更夸张，规模净利润是同比增长了百分之四十六点四八，达到了二点一五亿元， 但是扣非净利润依然是亏损四千五百七十三万元。那这里面的核心的原因就是因为有三点零四亿元的投资收益， 其中单单处置非流动性资产这一项就有一点五九亿元的进账，所以公司其实是靠非主业的收益在撑着报表，他的主业的自我造血能力还是很弱的。懂了。那最近这一年多，公司的营收规模为什么会持续的下滑？哪些业务是主要的拖累？二零二五年，公司的总营收是五十四点六九亿元，同比减少了百分之二十五点零九， 然后到了二零二六年的一季度，营收是十四点零八亿元，又同比下降了百分之十一点二一。那主要的原因就是因为地产板块的大幅收缩，地产板块二零二五年的截转面积比上一年减少了百分之三十九点四， 然后园区运营和投资业务虽然有增长，但是他们带来的增量只有二点七亿元，远远没有办法弥补地产板块的这个缺口， 所以公司的整体营收在短期内还是会有比较大的压力。好的，那公司在资产负债和现金流方面有没有什么让人担心的地方？到二零二六年的一季度，公司的资产负债率是百分之七十四点四二，虽然比二零二五年年末稍微降了一点，但是还是高于行业的平均水平。 然后货币资金比上流动负债只有百分之三十六点九二，说明短期的流动性还是比较紧张啊。那现金流的情况是不是波动也很大？是的， 二零二五年公司的经营性现金流净额是三点五五亿元，但是主要是因为地产项目集中回款，到了二零二六年的一季度又变成了负的二点九三亿元，同比下滑了百分之二百一十七。 然后近三年的经营性现金流的均值都是负的，所以公司的盈利质量其实是不高的。现金流很大程度上依赖地产项目的交付进度， 一旦交付脱期，公司马上就会面临流动性的风险。明白那苏州高新在融资成本方面有什么独特的优势吗？这对他的转型有什么帮助？因为公司是苏州高新区的核心国资平台，所以他的融资成本是很低的。 二零二六年发行的超短期融资券的利率最低到了百分之一点五九，然后三年期的科技创新公司债的利率也只有百分之一点九五，这已经刷新了北交所同期限公司债的利率的历史新低。这么低的融资成本，让公司在转型的过程当中能够比较好的去应对流动性的风险， 就相当于给他加了一个安全锁。哎，说到这我有个问题啊，就是苏州高新的估值逻辑到底发生了什么样的变化？以前大家看公司主要是看他的地产开发，那地产开发的话，大家最关注的就是他的净资产价值，也就是 n a v， n a v 主要是看他的土地储备有多少， 然后去化的速度有多快。那现在因为整个地产行业已经进入到了存量的时代，公司在二零二五年也没有新增任何的商品房的储储， 所以 n a v 这个估值方法其实已经越来越不适用了。那现在市场主要是用什么方法来给他估值呢？现在大家主要是用 p b 市净率加上产业投资的溢价来估值。那园区运营这块，因为它每年的租金收入是比较稳定的，所以用 p b 来估值是比较合适的。然后公司现在的 p b 大 概是一点五四倍，也在国资的园区运营企业的这个合理的范围里面。 另外产业投资这块的话，因为它里面有很多创投的项目，所以大家会看这些项目 ipo 退出的可能性。比如说连续一期它在科创版上市的首日就涨了百分之八百七十五点八二， 直接就带动了公司的股价在二零二六年的五月出现了涨停。不过我感觉市场上对于公司的估值好像分歧还挺大的。没错，确实有些投资者还是把它当成一个传统的地产股来看待，但是也有一些投资者特别看重它的创投业务带来的短期的爆发。东吴证券的研究报告里面说，公司二零二零二六年合理的估值区间应该是在 p b 一 点四到一点六倍之间， 对应的市值是一百亿到一百一十五亿元。这个其实既考虑了园区运营的稳定的价值，也考虑了产业投资的这个合理的溢价。好的，那我们下面要聊的一个话题就是各个业务板块对股价的影响机制。那房地产板块现在在公司的整体的业绩里面扮演的是什么角色？ 他的业绩的表现和政策的变化是怎么来影响股价的？房地产板块以前一直是公司的利润大头，但是现在因为行业的周期下行，加上公司自己的战略调整，他对股价的影响已经从原来的主要的驱动力变成了现在主要是起到一个风险缓释的作用。 所以说地产板块现在更多是一个稳定器的作用，而不是一个增长引擎了。对，你看二零二六年的五月份，苏州出了那个五二新政， 力度是近几年最大的，包括什么限购、限售、全面取消，然后公积金贷款额度大幅提高，还有认贷不认房等等。但是公司的收益其实非常有限，二零二六年一季度的合同销售金额只有一点七九亿元，同比暴跌了百分之八十点六六， 销售面积也只有一点零六万平方米，同比减少了百分之六十七点三。那公司的推盘节奏和产品结构是不是也影响了他的销售表现？是的，二零二六年一季度公司就开了一个新项目，然后产品又以改善型的大户型为主。但是这个新政主要是立好刚需，所以他的需求和政策是错配的。 再加上公司的土地储备也都是集中在苏州高新区的核心板块，二零二五年也没有新增任何的土储存量的，土储获值只剩十二亿元了，然后地产的截转收入二零二五年也下降了将近四成，所以他的营收和利润贡献在未来一两年还是会继续的缩水。 这样的话，地产板块的这种持续的收缩对公司的股价会有什么影响？现在市场已经充分消化了地产下滑的这个预期，所以就算公司的销售数据再怎么差，也很难再去引发股价的大幅下跌。 但是反过来说，政策的边际宽松带来的利好也很有限，看来地产这块对股价既没有什么太大的向下的压力，但也很难再指望他来带动一波上涨了。没错没错，因为公司的销售规模已经压的很低了，就算政策刺激让销售涨百分之五十， 带来的新增营收也就九千万左右，对整体的营收的拉动是不到百分之一的。再加上地产的毛利率已经跌到了百分之八点八四，远远低于行业龙头的百分之十五， 所以就算销售回暖，对利润的弹性也是非常有限的。地产板块现在就是一个现金流蓄水池，它最大的作用就是帮公司缓释风险，而不是提升公司的价值。明白了那基础设施和园区运营这个板块在公司的整个业务转型当中扮演什么样的角色？它的业务内容和主要的主体是什么？ 这个板块其实是公司转型的一个压仓石，就是他不会让你一夜暴富，但是他可以给你提供非常稳定的现金流，让你可以安稳的穿越周期。他的业务其实主要有两块，一块是传统的市政配套，比如说污水处理，每天可以处理四十二万吨污水。 然后还有就是市政管网的养护，二零二五年总共养护了三千六百九十七公里的管网。这些客户都是苏州高新区的政府部门， 所以他的回款是非常有保障的，基本上没有什么坏账的风险。听起来这个现金流确实很稳定，那园区运营这块有什么比较大的项目吗？园区运营的核心就是我们的运河数据港，这个项目二零二六年年初刚刚竣工，总的建筑面积超过四十万平米， 然后已经吸引了中国中建、中软集团等等上百家企业入驻，二零二六年预计可以带来大概一点二亿元的租金收入。 这个板块其实在公司的整体营收当中占比是百分之十五点一，一，已经是公司转型期非常重要的一个现金流支柱了。懂了，那基础设施和园区运营板块，他的财务上面有什么特点？未来的增长速度大概会是什么样？这个板块最大的财务特点就是增长比较慢，但是很稳定。 园区运营二零二五年的营收是同比增长了百分之二十七点一，但是因为基数比较小，只有八点二七亿元，所以短时间内很难有大规模的提升，也就是说虽然增速不高，但是至少给公司提供了一个比较可靠的现金流基础。对，然后应收账款的周转天数是七十三点六九天，虽然比地产板块的一百二十天要好一些， 但还是体现出园区类的业务回款慢、账期长的问题。然后二零二六年新签的订单也都是一些园区配套的小单， 没有什么大的基建项目进来，所以未来一两年整个板块的营收增速可能就维持在百分之五到百分之十之间的低速增长。哎，那这个板块对公司的股价会起到什么样的作用？基础设施和园区运营板块，他对股价的影响主要是一个防御性的支撑，而不是一个进攻性的驱动， 就是他稳定的现金流可以帮公司降低流动性的风险，然后也让大家更有信心去相信公司的转型是可以成功的。比如说二零二五年，园区运营业务产生的现金流就覆盖了公司当期财务费用的百分之六十， 所以说他的作用更多是在稳固公司的基本面上，而不是说让股价大幅上涨。完全正确，因为这个板块增长比较慢，他带来的营收的增量也很有限， 所以他是很难去独自带动股价走出一波上涨行情的。东吴证券的研究报告里面也说了，这个板块的核心意义是给公司的转型兜底， 他并不是一个股价大幅上涨的核心动力。好的，那金融投资板块在公司整体的利润结构当中，现在是处于一个什么样的位置？他的收益的来源都有哪些？这个板块其实已经是公司利润的核心了，二零二五年投资收益达到了八点五亿元，同比增长百分之一百七十点八八， 扣除非经常性损溢后，几乎是撑起了全部的规模净利润。然后二零二六年的一季度投资收益是三点零四亿元，同比增长百分之四十点九， 已经是规模净利润的一点四倍了。哇，这增长速度真的很夸张啊。那这些投资收益主要是从哪些渠道来的呢？投资收益有三大块，第一块是长期股权投资的收益，就是采用权益法核算的，比如说江苏国信、杭州银行的分红，这块是比较稳定的，占比大概百分之三十左右。 第二块是处置非流动性资产的损溢，比如说卖子公司的股权，这一块是一次性的，占比有百分之五十左右。 第三块就是公允价值变动的损溢，比如说连讯仪器上市之后账面浮盈的调整，这一块是最不稳定的，占比百分之二十左右。了解了那连讯仪器、海光新政、东菱振动这几个核心的投资标的，他们的估值弹性怎么样？ 连讯仪器，我们是通过全资子公司风巧新型产业和间接参股的基金金股汇丰，总共持有他百分之零点四九的股份。二零二六年四月份的时候，他在科创板上市首日就暴涨了百分之八百七十五点八二，收盘价差不多是发行价的九倍， 直接刺激我们公司的股价在二零二六年五月七号涨停。但是我们持有的股份市值按照上市首日的收盘价来算，也就零点四五亿元，占我们公司总市值连百分之零点四都不到， 所以他更多的是情绪上的提振。这么看，连续一气更多的是一个市场热度的催化剂，对公司实际的利润影响有限。没错没错。然后海光新政，我们是通过产业基金持有他百分之二点七八的股份权益，市值大概是在二点八到五点六亿港元之间，他是二零二五年的十月份第一次地表， 然后二零二六年的五月七号更新了招股书，独家保健人是华泰国际，如果他上市成功的话，我们也会有一个股权增值的收益，但是他二零二五年是亏损一个亿的，而且他已经连续三年都是亏损，他的估值也是严重的依赖于 ai 数据中心光模块这个赛道的热度， 所以上市之后他的估值波动肯定也会很大。明白了，那东菱振动呢？这个公司有什么特别之处吗？东菱振动是我们的全资子公司，他是国内商业航天力学测试领域的龙头，他研发的一百吨电动振动台是全球唯一量产的，然后在国内十吨以上的大推力的振动测试设备市场，他的试战率是百分之七十到八十。 二零二六年的一季度，他的商业航天新签订单同比是翻翻的，在手订单已经排到了三季度，大概有三个亿的订单金额。他也是我们公司切入长三角商业航天赛道的一个核心的抓手。 然后苏州又是全国的低空经济试点城市，整个产业规模超过四百亿元，东菱震动作为核心的测试设备供应商，肯定是会充分的受益于长三角的产业升级的。懂了，那公司的投资策略最近有什么新的变化吗？ 公司现在是把产业投资作为转型的一个核心的手段，到二零二五年年底，累计的投资出资将近六十亿元，然后已经形成了战略投资加产业投资加定增投资这样的一个组合，战略投资主要是投一些成熟期的企业，拿稳定的分红。 产业投资主要是布局成长期的公司，享受它的估值增长，定增投资就是参与上市公司的定向增发，赚短期的价差。听起来这种组合既可以守住基本盘，又可以抓住成长的机会。对，然后未来的话，公司会继续聚焦在半导体、低空经济、 ai 算力这样的一些长三角有优势的领域。然后投资策略也会慢慢的从原来的那种被动的参股 变成主动的孵化。比如说我们会依靠运河数据港这样的园区主体，给背投企业提供办公空间和各种产业资源，真正的实现以投促产、以产带头的良性循环。那金融投资板块它是怎么影响公司的股价波动的？这个板块其实是现在公司股价短期波动的主要的催化剂，就是每当有创投的项目上市， 或者说有重大订单落地的时候，股价就会迎来一个脉冲式的上涨，但是这种上涨往往很难持续。这么说投资板块带来的行情都比较短暂，就是很容易出现这种大起大落。没错没错，比如说二零二六年五月七号，因为连续仪器上市和东菱震动订单增长的消息刺激，公司股价直接涨停， 但是接下来的三个交易日又跌回去了百分之七，把大部分的涨幅都回吐了。就是因为市场对于公司投资业务的看法分歧还是很大的。有人觉得他是一个长三角的硬科技创投平台，但是也有人担心他的投资收益没有办法持续， 对主业也没有什么实质性的带动。了解了，那我们下面就进入到这个股价趋势的氛围度预测。对，那我们先来看一下短期的趋势，就接下来的一到三个月， 公司的股价会受到哪些关键的因素影响。短期的话，公司的股价会一直在强预期和弱现实之间摇摆，那影响它的主要还是一些事件的催化，比如说业绩说明会、股东大会，或者说一些投资的项目有新的进展，另外就是资金的流向，而不是说公司的基本面有什么实质性的变化。 所以说这些事件一旦落地，就很容易引起股价的大幅波动。比如说公司在二零二六年的五月十五号开股东大会，如果管理层在会上说要加快园区的招商，或者说要加大产业投资的力度， 那市场情绪可能就会被点燃，股价就会有一个短线的拉升。但是如果说只是老调重谈，没有什么新的东西，大家就会失望，那股价可能就会回调。看来这些事件的结果对投资者的情绪影响很大啊。没错没错，那除了这个之外呢？像海光新政的 ipo 进展， 东菱震动有没有大额的订单落地，地产销售的数据是不是还在恶化？这些东西都会在短期内给股价带来比较大的波动。 比如说海光新政，如果说他能够顺利的通过港交所临训，那可能公司的股价就会有百分之五到百分之八的上涨。但是如果说临训不顺利，或者说估值不理想，那股价可能就会回吐之前的涨幅。哎， 最近这个资金面和技术面对公司的股价波动有什么影响？资金面的话，最近就是特别动荡，你看二零二六年五月七号那天，股价涨停的当天，主力资金是净流入一点二七亿元，换手率高达百分之十八点一，一说明有很多短线的资金进来抢筹，但是接下来的三天，主力资金又累计流出了超过一点二亿元， 然后换手率也一直维持在百分之十五以上，就是大家的分歧特别大，筹码交换特别频繁。这么说，目前的股价主要还是由短线资金在博弈，而不是由机构资金在主导。是的，同花顺的数据显示，截至二零二六年五月十三号近十天，主力资金没有空盘的迹象，全部都是短线资金在折腾， 所以股价的走势也是非常的跳跃。然后从技术面来看的话，现在股价就是在九块钱到十点五之间震荡，所以股价的走势也是一个压力位。如果说哪一天 股价放量突破了十点五，并且成交量能够放大到二十亿以上，那可能股价就会打开新的上涨空间。但如果说股价跌破了九块钱，并且成交量萎缩到五亿以下， 那可能股价就会进一步的下探到八块五左右。明白了，那我们来总结一下，短期来看，公司的股价会呈现一个什么样的波动特征。短期来看的话，股价会在八点五到十点五之间剧烈的波动， 主要是因为各种事件的不确定性和资金的这种快进快出的博弈，就是有一些利好消息可能会让股价突然之间拉起来，但是很快就会被公司的这个比较疲软的基本面把它打回原形， 所以最终还是会在这个价值区间里面震荡。好的，那我们再把时间拉长一点，中期来看的话，公司的股价会有一个什么样的表现？中期的话，公司的股价会进入到一个估值修复的阶段，那这个阶段的动力主要来自于园区运营的收入稳固的提升，然后投资收益会变得更加常态化， 那这个修复的节奏和空间就取决于公司的主营业务能不能够持续的改善。所以说园区运营和投资业务会成为未来一两年国家的核心驱动力吗？对，因为我们的运河数据港二零二六年年初才刚刚竣工， 到五月已经引进了超过一百家企业，然后二零二六年全年的租金收入预计是一点二亿元，比二 零二六年的营收也会有百分之三十左右的增长，达到十点七亿元。 这两个园区的增长就会部分的抵消地产板块的下滑，然后让公司的整体营收结构变得更健康。听起来这两块业务确实在公司的营收里面的分量越来越重了，没错没错，而且东吴证券的研究报告里面预测，二零二六年公司的投资收益会稳定在六到七亿元，其中长期股权投资的收益会有二点五亿元， 那这部分收益主要来自于江苏国信、杭州银行这种成熟企业的分红，所以他会比那种一次性的收益要靠谱很多。然后再加上公司作为国资平台，他的融资成本是极低的，就二零二六年发的那个三年期的科技创新债，票面利率才百分之一点九五， 那这个就会给我们每年节省大概五千万元的财务费用，那这个也是会直接提升我们的利润表现的。这么说的话，中期来看，公司的盈利稳定性应该会比现在好很多。对，但地产板块的截转规模下滑还是会有一些压力的。动物证券预测二零二六年地产的截转收入只有八到十亿，比二零二五年还要少两成， 然后产城综合开发的营收可能会同比减少百分之十五左右，这个对整体的营收还是有些拖累的。所以说地产这块虽然有政策利好，但是它的改善的空间还是有限的。是的，而且机构之间对于公司二零二零年的盈利预测分歧也挺大的， 就东吴证券是看到一点五九亿，证券之星是调到了一点七亿，然后查股网是看到二点四亿，所以这个也会拖慢估值修复的这个步伐。 再加上二零二六年一季度公司的扣分净利润还是亏四千五百七十三万，那东吴证券也预计全年的扣分净利润还是会在负的一点五亿到负一亿之间，那这个就说明公司的主业的盈利能力压力还是很大的，所以它的估值是很难有一个大幅的提升的。那中期来看，公司的股价会有一个什么样的表现？中期来看的话，股价会是一个缓慢的上升， 那估值修复的区间可能就是在九点五到十二块钱之间，对应的就是二零二六年的 p b 是 一点四到一点六倍， 那核心的逻辑就是园区运营和投资业务的稳固的改善，会让大家逐步的摆脱对于地产收缩的悲观情绪，然后把公司的估值慢慢的修复到一个跟他的转型进度相匹配的水平。好的，那我们再来看一下长期趋势啊，就是公司未来的成长的逻辑主要是靠哪些方面来支撑？从长期来看的话，公司的股价能不能够有一个价值重估， 最核心的就是要看以圆仰头，以头促产的战略能不能够真正的落地，然后包括能不能够抓住长三角产业升级的政策红利，另外就是新兴业务的营收占比能不能够持续的提升， 然后盈利质量能不能够有质的改变。听起来这个战略落地和新兴业务的成长是公司未来能不能够实现突破的关键。对，那公司的十五五规划里面提出来，要成为全国高新园区国有上市公司的前列， 然后核心就是要打造新兴产业投资运营和产城综合开发服务双轮驱动。那具体的目标就是到二零二八年， 我们的园区运营面积要从二零二五年的十二万平米提升到五十万平米，然后营收占比要提升到百分之三十以上。另外产业投资的规模要从六十亿提升到一百亿， 那重点的方向就是半导体、低空经济、 ai 算力这样的一些长三角的优势才到。这么说公司不仅要把园区的规模做大，还要在产业投资上面更上一层楼。是的，而且我们作为苏州高新区唯一的上市平台是可以直接受益于长三角一体化和太湖科学城的产业政策，那科学城片区是要打造三大千亿级的产业集群， 然后到二零二八年要引进超过五百家高新技术企业，整个的产业规模要突破三千亿元，那我们的园区就会直接去承接这些企业，然后我们的投资业务也会跟着分享这些企业成长带来的红利。那长期来看的话，公司在盈利质量上面会有一个什么样的变化？东吴证券的研究报告里面是预计 到二零二八年，我们的园区运营的营收会超过二十亿元，毛利率会稳定在百分之二十五左右，然后产业投资的收益会超过十亿元， 其中权益法核算的收益占比会超过六成，那到那个时候我们的盈利质量就会有一个质的飞跃，然后我们的经营性现金流也会持续的为正， 整个公司的现金流的稳定性也会大大提升。了解了，那如果说东菱震动、海光新政这些我们投资的新兴产业如果发展的特别好的话，会给公司的估值带来什么样的变化？如果说东菱震动的一百二十吨、两百吨的大推力的振动试验系统能够顺利的量产，然后海光新政的 ai 光模块能够拿下大额订单， 那公司的估值就会有一个非常大的提升。东吴证券的研究报告里面是说，如果说新兴产业投资的估值占比能够从现在的百分之二十提升到百分之五十，那我们的总市值是有机会实现翻倍增长的。明白了，那公司在往新兴产业转型的过程当中会遇到哪些比较大的风险？最大的风险就是如果说我们的园区招商进展不顺利， 比如说我们的产业投资的项目迟迟没有办法通过 ipo 退出， 那这个就会让大家对于我们转型成功的信心大打折扣，然后我们的估值就会受到非常大的压制。所以说招商的进度和投资项目的变现节奏是大家非常关注的两个点。没错没错，而且如果说苏州的房地产市场出现了比较大的调整， 比如说核心区域的房价下跌超过百分之十，那我们的储储的价值就会缩水，然后我们就要即提存货跌价准备，那这个就会直接影响我们的利润表现。另外如果说我们的经营性现金流持续为负，或者说市场利率突然之间上升一个百分点，那我们的资金链的压力就会变大， 那我们的转型的推进也会受到很大的影响。懂了，那公司的股价长期来看会是一个什么样的表现？那长期来看的话，公司的股价是有机会迎来价值重估的，那合理的估值区间可能会在十二到十五块钱之间，对应的就是二零二八年的 p b 是 一点八到两倍。那 核心的逻辑就是我们的转型战略逐步落地，然后我们的新兴产业投资的弹性逐步释放，如果说我们的转型能够超预期的话，那股价甚至有可能会突破二十块钱，但如果说转型遇到了比较大的阻力， 那股价可能也会回落到十块钱以下。明白了，那针对不同风险偏好的投资者，我们分别有什么样的投资策略可以去参考呢？如果是那种激进型的，就是喜欢做短期博弈的投资者，可以等到股价跌到九块钱以下的时候，清仓去参与，然后主要就是去博弈一些事件性的机会， 比如说我们的海光新政的 ipo 有 新的进展，或者说我们的东菱震动又拿到了大订单，然后等到股价冲到十点五以上一组了，就可以获利了结。 那如果说股价跌破了九块钱，就要严格止损，因为这种行情它的持续性是很差的，所以大家一定要快进快出，而且仓位不要超过总资金的百分之十。 哎，那对于那些风险偏好没那么高的比较稳健的投资者，是不是就有不一样的策略？对，稳健型的投资者，可以在九点五到十块钱之间去分批的布局，然后持有半年到一年，目标价可以看到十一点五到十二块钱， 那止损可以设在八块五，这个逻辑就是我们的园区运营和投资业务的稳固推进给我们带来的估值修复的机会。 这个时候九块五到十块钱的区间对应的是二零二六年的 p b 是 一点四到一点五倍，是属于一个比较合理的偏低的水平，所以它的安全边际还是比较高的，那仓位的话可以占到你总资金的两到三成。如果是那种更看重长期价值的投资者呢？长期的话就是如果股价能跌到九块钱以下，是比较适合去分批建仓的， 然后持有周期可以放长到一到三年，目标价是看到十四到十五块钱，那止损可以设在八块钱，这个逻辑就是公司的转型和长三角的产业升级会带来一个比较大的价值重估的机会。那九块钱以下的 p b 是 在一点三倍以下，是已经充分反映了地产的下行风险，那这个时候就是一个比较好的布局的时机。 然后你在持有过程当中要重点去关注园区运营的营收占比是不是在提升，经营性，现金流是不是持续的改善， 然后新兴产业投资的收益是不是在增加，如果这些指标都是向好的，那你可以继续加仓，如果说这些指标开始走弱了，那你要及时的去调整你的仓位。了解了，那我们投资苏州高新可能会遇到哪些比较大的风险？最大的风险就是地产市场的超预期的调整， 如果说苏州的房价，尤其是核心区域的房价出现了百分之十以上的下跌，那我们的土地储备的价值就会缩水， 我们就要去即提存货跌价准备，那这个就会直接影响我们的利润，看来地产市场的波动还是会给公司带来比较大的压力啊。没错没错，而且我们投资收益里面有一半左右都是非经常性的， 那如果说二零二六年我们没有办法处置大额的资产，或者说我们的创投项目没有办法成功的 ipo 退出，那我们的投资收益是有可能出现一个大幅的下滑的，然后我们的净利润也会受到比较大的影响。那公司的现金流和债务方面有哪些风险点是需要我们去关注的 现在公司的货币资金比上流动负债只有百分之三十六点九二，然后近三年的经营性现金流的均值都是负数，那如果说我们的地产项目回款一旦拖慢，就很有可能会引发短期的长债的压力， 那这个就会影响我们转型的推进。这么说的话，资金链的安全还是挺让人担心的。是的，而且如果说我们的园区招商进展很慢，比如说我们的运河数据港二零二七年出租率还达不到百分之八十， 或者说我们的产业投资的项目 ipo 退出一拖再拖，那我们的转型的预期就会大打折扣，然后我们的估值就会明显的受压。 另外如果说我们的长三角一体化，或者说太湖科学城的产业政策推进的不及预期，那我们的园区运营和产业投资的增长空间也会被压缩，那这个也会影响我们的长期的价值。 明白了，那我们今天把苏州高新从地产到新兴产业的转型路径，以及他的财务的状况，股价的驱动因素，还有不同的投资者可以采取的策略都给大家拆解清楚了。好的，那这期节目咱们就到这里了，感谢大家的收听，咱们下期再见吧，拜拜。拜拜。

朋友们好啊，今天咱们来深入聊一家公司，这家公司可能正好处在一个未来几年就要大爆发的风口上。这事不光是关于一家公司赚钱，王大了说他还关系到咱们国家的战略资源安全。 哎，我们先来想一个问题啊，你想象一下，有一种核心材料，从飞机、发动机到最牛的芯片都离不开它，要是全球突然说，哎呀，这玩意儿不够用了，会发生什么？这就是我们今天整个故事的核心。 好，谜底揭晓，大家记住这个数字，四万四千三百吨，这是什么呢？这是行业预测到二零二六年全球母金属的供应缺口， 你看，这么大一个缺口，就是我们今天故事的开始。那么这个木到底是个什么东西？为什么说他缺了就这么要紧呢？来，咱们花一分钟快速了解一下。 在工业界啊，木有个特别形象的外号叫工业维生素。你想想，人要是缺了维生素，身体就会出问题，对吧？那现代的高端制造业要是缺了木很多高科技的东西，那可就真的玩不转了。 来，大家看这张图，这上面的内容可以说个个都是重中之重。你看啊，天上飞的喷气发动机，地上跑的新能源车，甚至咱们天天用的手机里头那个七纳米以下的尖端芯片， 这些代表着未来的高精尖产业，哪个都离不开膜。所以你说他的战略价值有多重要，这根本没法用钱来衡量。 好了，了解完整个行业的背景，咱们今天的主角圣龙股份该登场了。在这么一个有战略意义的行业里，他到底是怎么给自己建立起一道又深又宽的护城河的呢？ 其实啊，他的核心逻辑非常简单，就是牢牢的建立在两大支柱上，咱们一个一个的来拆开看， 第一个支柱也是最硬核的一个优势，那就是资源。说白了，在矿业这个行当里，有矿才是硬道理。大家看这个关键数据，圣龙股份一家公司就掌握了全国木矿总储量的九点一， 这个数字非常吓人，他意味着什么呢？意味着在整个产业链的最上游，他有极强的话语权和成本控制能力，这就是他最坚固的护城核，别人想抢都抢不走。 那么第二个支柱呢？就非常跟着上时代了，就是现在大家都在说的新质生产力，这个不是一句空话啊，而是实实在在的技术优势。 那么这个新质生产力具体体现在哪呢？你看圣龙股份已经把五 g、 大 数据、人工智能这些高科技全都用在矿山上了， 他早就不是那种傻乎乎用蛮力挖矿的模式了，而是在用 ai 算法去挑矿石，去找到别人发现不了的价值。 通过这种智能化的管理和顶尖的采选技术，他们能用更低的成本从同一块矿石里头提炼出更多的木，这不就直接变成了白花花的利润吗？咱们聊了这么多基本面，但说一千到一万，最终都得落到财务数据上， 是骡子是马拉出来溜溜。咱们来看看圣龙股份的成绩单到底怎么样？好，这张表非常直观，就是公司从二零二二年到二零二五年的经营数据，咱不用看那么细，重点就看两栏， 你把目光移到左边，这个营业收入从二零二二年的十九个亿增长到二零二五年预测的三十五个亿。再看中间这个规模，净利润从三点四五亿猛增到预测的八点七个亿，这个增长的势头是不是非常猛？下一张图咱们看的会更清楚， 为了让大家感受的更直接，我们把净利润单独拎出来，做了个注状图，大家看看从二零二二年到二零二五年，这条增长曲线的斜率有多陡，这就很直观的展现了公司强大的盈利弹性和巨大的增长潜力。 这张图就更清晰了，他告诉我们公司的盈利质量怎么样，你看毛利率接近百分之五十，净利润超过二十五趴，这在矿业里绝对是相当高的水平了。更关键的是看第三点， 资产负债率只有百分之二十五点八四，说明什么？说明公司财务非常健康，兜里有钱，基本没什么债务压力。 还有一个关键指标叫净资产回报率，也就是 roe。 咱们说的通俗一点，这个指标就是衡量公司用股东的钱去赚钱的能力有多强， 能达到十七万，这就说明这家公司不光是自己会赚钱，而且他用每一块钱的本金去创造新利润的效率都非常高，这可是衡量一家公司管理水平的核心指标之一。 看完成绩单，咱们更得关心未来，对吧？神龙股份接下来的增长点在哪？又有哪些潜在的风险，是我们需要瞪大眼睛注意的。公司的增长路径规划的非常清晰，主要就是三步走， 第一，安沟这个新矿区要投场了，这会直接带来产量的增加。第二，靠技术研发，把以前觉得品位太低不好用的废矿也变成宝贝。第三，它作为地方国资的龙头企业，要去整合周边的资源，把整个产业集聚，做大做强。 咱们把这个增长量划一下，光是安沟矿这一个项目投产，每年就能多生产超过一千八百四十吨的母金矿，这对业绩的提升哪个是实实在在、看得见摸得着的？ 当然了，任何投资都不可能没有风险，咱们必须得客观。对盛隆股份来说，主要有三点，第一，现在开矿的成本还有环保的要求只会越来越高，这肯定会压缩一部分利润。第二，莫毕竟是大宗商品，他的价格会跟着全球经济一起波动。 最后，就是咱们前面提到的那个安沟新矿区能不能达到预期的产量，这也是一个需要持续盯着看的变量。 好了，那咱们来总结一下，你看，一边是全球性的供应缺口和不断增长的战略需求，另一边呢，是一家手里算子核心资源，技术还特别牛，财务又很稳健的行业龙头。 那么问题来了，在一个越来越看重战略资源的世界里，盛隆股份是不是已经把那张通往未来的关键门票牢牢地握在手里了呢？这个问题就留给大家自己去思考了。

圣龙股份面临的另一个核心系统性风险是其高度低中的业务结构，几乎将公司的命运完全捆绑在单一的商品 金属、木子上。过七类木钉矿和木铁的销售收入合计赚主营业务收入的比例分别高达百分之八十八点一二、 百分之九十九点一五、百分之九十八点八三和百分之九十九点二一。这意味着公司超过百分之九十九的收入来源于木相关产品， 这种极端的业务集中度使得公司缺乏其他业务来对冲木价波动的风险。业界的命脉完全暴露于大众商品的周期性波动之下。 公司坦言，产品结构较为单一是导致公司盈利能力在三年时间历经飙升与骤降的主要原因。 二零二四年，公司营业收入同比大幅增长百分之四十六点三，但净利润竟微增了百分之四， 充分的展现了增收不增利的窘境。这正是产品单一性在价格波动下的直接体现。 涨木价上涨时，公司享受高利润，但当价格持平或者小幅下跌时，即便销量增加也难以挤消毛利润下滑的影响，利润增长抵克停滞甚至反涨。 一旦行业定日下行周期，公司将直面量价齐萨的极端风险。相比于业务多样化的同行，生龙股份在应对行业低谷时的回旋余地极小。 公司虽然在招股说明书中提及规划、严炼、捕猎、拓展无钉矿等矿种形成周期互补，但包括其内氧化铝、铜钉矿业务占比持续萎缩，无钉矿、 无木制品更是在二零二三年起从产品陷着消失、业务收缩和敌中化的趋势反而加持，未来能否成功地实现产品的多样化存在极大的不确定性。 而同其金木股份虽然也是井精聚雕于木行业，但金木股份上下游产业完整，木生加工能力强，其抗风险能力不是圣龙股份能比的。另外，圣龙股份 需求端与钢铁行业深度绑定，未来业的成长乏力。有色金属行业具有强烈的周期性特征，有股份身处其中，不可能独善其身。 木行业类都知道，约百分之八十的木需求来自于钢铁行业，特别是作为合金添加剂以提升钢材强度。因此，圣龙古佛的业底与钢铁行业的景气度息息相关。 然而，当前钢铁行业正面临严峻挑战。二零二五年前三季度，全国粗钢总产量同比下降了百分之二点九，而同期表观消费量降幅更大，达到了 百分之五点七。行业处于需求收缩、库存高企的去化阶段。 尽管公司强调特钢转型对木需求的拉动，但特钢占比的提升是一个非常缓慢的结构性的过程， 难以完全抵消整个钢铁行业，尤其是与房地产密切相关的建筑钢材需求下滑带来的冲击。我们回顾历史， 木价经历了二零零八年至二零一五年的长期下行、二零一六年至二零二一年的触底回升，以及二零二二年 至今的高位运行。目前市场普遍预测木价跌下来可能定入了稳中偏弱的长周期阶段。保定机构测算显示，木价每吨都变动一百元，对公司利润总额的影响超过了五千万元， 占二零二四年利润总额的百分之五点一一。若按近十年加权平均价格核算，同等幅度的价格变动可能导致利润总额较二零二四年实力水平下降近半数，这表明公司的利润对价格波动较为敏感。 木行业周期的展折点可能就是公司业地的拐点。同时，申龙股份居高不下的外协生产与关联交易 成本、质量与公用性的交织拦截，根本不具有木行业代表性。像申龙股份这样在核心选矿环节如此高比例、 近百分之八十的依赖外协加工的情况，在同行业头部上市公司中是较为罕见的。能不能作为主板的行业性代表，是要打一个大大的问号的。我查了查， 无论是积木股份还是洛阳木业，其公开批漏的报告中均未出现类似性质或者规模的外泄数据，因为这并非大型成熟矿业企业的普遍运营模式。中股份在招股书中 把积木股份、洛阳木业作为可比公司。比如积木股份拥有从木材矿、选矿、冶炼到深加工的完整的产业链，其核心资产包括荆堆成木矿， 这是全球六大原生矿之一，和汝阳东沟木矿均配有大型的、现代化的、自由的选矿场及历年的财报中从未批漏过外协加工费或者类似于项目在成本中占有重大比例。 其选矿环节完全是自由选厂完成，不存在也无需依赖外部选厂为其进行核心的选矿加工。它的采购内容主要集中于设备、 备品、备件、炸药、能源以及其他辅料，而非选矿服务。洛阳木业是全球领先的物木、骨泥、铜零矿生产商，业务更多元化、国地化。 洛阳木业有大规模的贸易业务，贸易业务涉及从第三方采购金属产品并进行销售，但这与圣龙股份将自有开采的 矿石委托给外部选厂加工是完全不同的概念。龙股份的做法就像是他自己开饭店 给客人上菜是叫的外卖一样，有点滑稽。正龙股份的商业模式中最为引人注目，也是最令人担忧的一点是其对生产环节的高度外包， 尤其是与关联方之间错综复杂的交易，能不能保证产品质量，能不能克服利益失诉，都是有很大的疑问的。 公司在采矿、选矿、冶炼等核心生产环碟均存在大量的尾外作业，尤其在选矿环碟，依赖度惊人， 木钉矿外泄产量占比从二零二二年的百分之二十九点九八飙升到二零二五年上半年的百分之七十七点七八， 这意味着公司最核心的产品，其主要的生产过程并非由自身完成。这只模式虽然降低了前期的重资产投入， 但也带来了核心生产能力缺失、质量控制依赖外供应链稳定性从移等一系列的问题。包括七类 公司支付的选矿环节外协费用分别高达二点三七亿元、六点六八亿元、七点八六亿元和七点二亿元，占生产成本的比重巨大。 更关键的是，委托加工费单价占木钉矿销售单价的比重从二零二二年上半年的百分之四十八点七一， 这意味着产品售价的近一半需要自付给外部加工方，在木价高企时尚可覆盖高昂的加工成本。一旦价格回落，如此之高的外部成本将迅速的吞食公司的利润空间。公司有没有什么好的办法来克服， 值得人们深思。外泄业务中，关联交易扮演了重要的角色。二零二五年一子六月，公司向瑞达矿业、床倾屋幕、开拓者等关联供应商的采购金额占选矿环叠委外加工费的比例达到了百分之四十一点。一六 发生未审核问询，他们回复显示，这些关联房的加工单价普遍低于非关联房。 例如，二零二五年上半年，关联方加工单价集中在七至八十元每吨区间，而非关联方京昌矿业、隆瑞矿业的单价则超过了 一百元每吨。公司对此的解释是，矿石总量大、合作稳定、矿质易选， 但并未提供充分可比的量化数据来证明其定价与独立第三方完全共赢。这种低价关联交易， 一方面可能虚增了公司的毛利率，另一方面也存在着向关联方施送利益的嫌疑，其商业理性及共性 受到了市场广泛的质疑。这样就可以理解圣龙股份的高毛利率是怎么来的， 就是为了上市，人为调节的可能性很大。同时为了鼓励外邪方的合作， 同时为了鼓励外斜方的合作，公司设置了阶梯式单价上调的奖励机制。第一，加工量达到一定区间以后，单价会上调，这虽然可能保障了短期的才能，但长期看是一个极定的成本上升机制， 将进一步削落公司本意脆弱的成本控制能力。中股份凭借其丰富的木资源储量和当前行业的景气周期，确实拥有冲击资本市场的底气。 其 rpo 此次成功无疑将为安沟矿等项目的建设注入了强劲的动力。 然而，这家看似强大的资源型矿业企业，实则行走在一条由产品单一性、强周期性和脆弱的外部依赖共同编织的高风险的钢丝子上， 以编制的量力财务数据，更多的是行业市场整体行情的体现，而非公司自身个体超额能力的证明。当行业周期红利褪去，其缺乏成本控制核心的技术、 高度的外泄盈利完全受价格摆布、产品比较单一以及关联交易带来的治理呢率等系统性风险将会暴露无疑。公司提示的公司提出的以量补价和降本增效策略， 在高达百分之七十七点七八的选矿外协占比和近半数售价用于支付加工费的现实面前，就显得非常苍白无力。 上司过会成功对圣龙股份而言并非终点，而是一场更严峻考验的开始。 资本市场是否会为其潜在的巨大风险来买单？公司又将如何向投资者证明其能够超越强周期化解重重隐患？这一切都需要时间给出答案。 但对于理性的投资者而言，在拥抱资源关怀的同时，更需对隐藏在旗下的系统性风险 保持一份足够的审慎和警惕。龙股份唯一的看点在于它是洛阳有色行业正牌的国有控股平台企业， 他的前三家股东虽然说是官联方，但洛阳当地政府在深龙股份上市以后，能够把洛阳当地的其他有色金属矿种慢慢的注入公司，让深龙股份做大做强，走上产品多样化的道路， 当然这都是后话，我们慢慢的看吧。按穿透来看，都是一家洛阳国盛投资控股集团有限公司， 背后都是洛阳国资背景，这是洛阳当地政府要强势介入木等矿产行业的前兆， 也是洛阳当地政府二十多年前把洛阳木业店卖后的强力救时养育了两期。把这个问题讲完了，今天就讲到这里，谢谢大家。

利用周末时间，我把二十六家主流银行的最新数据做了一次彻底的摸排，包含了所有的国有大行、股份行以及成商行，整个银行股的生态正在发生一场历史性的分化。对于想要打造收息机器的价值投资者来说，下面这组数据值得你收藏覆盘。 第一，国有大行现金分红率稳固在百分之四点八九，农行与建行的 r o e 相对领跑，基本面最稳。 第二，股份行整体提供了丰厚的股息率，其中招行的数据一迹绝尘，分红率高达百分之三十五点三， roe 顶到了百分之十二点七六，赚钱效率断层领先 第三，成。商行内部冰火两重天。既有成都银行、行中银行这种盈利突出的优等生，也有尾部弱势。成商行 roe 惨跌至百分之三到百分之六之间，派汶医院严重分化，甚至出现了零分红。 看完了这二十六家银行的账本，我们可以得出两个没有任何主观色彩的结论，第一，全员破镜。无论是高高在上的国有大行，还是极度内卷的成商行，至今已经无一例外全部跌破了一倍，这意味着全行业目前都在以极大的账面折价供你选择。 第二， roe 加速分化，大行作为底仓防御整体平稳，成商行尾部风险则在加惧。面对当下极度偏见的银行股生态，请彻底摒弃赚差价的短线博弈思维， 死死咬住那些具备高 roe 且能持续稳定分红的优质核心资产，在低位从容斩股份、红负头才是穿越周期的关键，一起加油！

这个视频我们聊透中乌高新，四个月前我们内部就讲过这个行业了，下一个关注什么行业？看主页置顶视频。中乌高新是全球污制品龙头，主页可以简单理解为从挖污矿、炼污粉到做硬质合金刀具，尤 其是 ai 服务器、电路板、钻孔用的微型钻针，全产业链通吃。中乌高新最近为什么受到市场高度关注？主要受多重因素影响。 具体来说，企业层面，五月二十六日，总经理沈慧民一行到访新锐股份探讨屋产业链合作将强化上下游协调效应。 而且公司通过荆州精工投资一点八三亿元，建设年产一点五亿只高端微型精密刀具项目，将直接提升公司 ai 专用超微钻针产量百分之三十， 巩固国内高端涂层钻针试战率领先地位。自硬，公司投资一点七九亿元实施中粗碳化污粉智能生产线改造， 建成后可年产三千吨碳化污粉，使公司体系内原料自挤率从百分之六十到百分之七十提升至百分之八十以上，显著降低生产成本。国际方面，五月二十日，欧盟宣布将污列入首批关键矿产联合战略清单，直接提升污资源战略价值。 五月一日，欧洲帕贝特公司、日本三菱综合材料分别调高硬质合金价格， 日本三菱涨幅超百分之三百。全球屋供应链重构加速，中屋高新凭借矿山加野链、加深加工全产业链优势，成为全球物价波动中最具抗风险能力的企业之一。 为什么在这么多有色企业里，偏偏是中乌高新成为市场关注焦点，因为他卡住了两个无人能替代的位置。第一，他是国内极少数完成屋矿加野链加硬质合金加刀具全产业链闭环的企业，二零二四年底注入市竹园， 二零二五年底注入远景物业后，公司控制着五座矿山，总储量一百二十八万吨，乌金矿年产量接近一点一万吨， 原料自挤率达到百分之六十到百分之七十，硬质合金生产自挤率超过百分之八十。这意味着物价上涨时，别人给矿山打工，他自己是矿主，利润全留在体内。 第二，他的 pcb 微钻技术在全球属于独一档，当同行还在做二十到三十倍长进比的钻针时，荆州已经批量生产四十二点五倍，最高储备达到两百四十倍，断针率仅百分之零点零零五。 针对 m 九等级超高强度板材，他率先完成纳米金刚石涂层钻针验证，成为全球唯一能规模化量产五十倍以上长进比钻针的企业。这种技术壁垒，让他的 ai 钻针定价根本不看物价脸色，而是靠产品升级拿溢价。 他究竟做对了什么？核心就是提前卡位。早在 ai 爆发前，金州就死磕高长进比微钻技术， 进口瑞士磨床和开槽机，积累了近六百项专利，甚至主导制定了国家硬质板用硬质合金钻头标准。当服务器板材从 m 六升级到 m 八、 m 九，材料越来越硬、钻孔越来越深时，同行抓瞎，他直接拿出成熟方案。 另一方面，某公司五矿集团持续把优质屋矿注入上市公司，二零二四年底承诺五年内将托管的三座矿山全部注入，让他的资源护城河越挖越深。财务数据上， 二零二五年全年营收一百七十六亿，规模净利十二点八亿，扣非净利同比暴增百分之五百八十五，因为市竹园和远景物业的矿端利润开始并表，二零二六年一季度更猛， 单季规模净利九点二亿，环比翻倍，毛利率从二零二四年的百分之二十二跳升到二零二六年一季度的百分之三十六以上。 金州公司二零二五年净利率高达百分之二十五点四，同比提升九个百分点。这种盈利能力的跃升，靠的是资源溢价和技术溢价双轮驱动。 四个月前我们内部就讲过这个行业了，下一个关注什么行业，看主页置顶视频。那么中乌高新未来还有哪些看点呢？第一个看点是矿山注入和破产的确定性增量。 公司目前托管的三座矿山，香炉山、新田岭、姚岗先根据五矿集团的承诺，将在二零二九年底前陆续注入上市公司，仅这三座矿山，就能让公司乌金矿年产量从现在的一点一万吨再上一个台阶。 另外，市住源正在进行的万吨计改项目，预计二零二七年底投产，届时将新增两千标吨年产量。上游资源的持续加码，会让它的原料自挤率向百分之八十甚至更高迈进， 成本优势无人能及。第二个看点是 pcb 微钻的扩产和产品结构升级。金州已经完成一点四亿支每年计改项目，目前月产能突破八千万支。 接下来还有一点三亿支微钻技改和六千三百万支 aipc 用超长径微钻项目预计两到三年内陆续打产，公司目标二零二六年 pcb 工具总销量突破十亿支，而二零二五年才八亿支，增量空间明确。 更重要的是，随着 m 九板材逐步产业化，需要用到单价更高、毛利更厚的纳米金刚石涂层钻针和高长径比产品， 荆州已经完成技术验证并具备独家供应能力，这块高端产品的放量将推动净利润继续提升。好，这一讲就讲到这里，关注我，每天看懂一家上市公司。

沉寂多年的矿业 ipo 炸出王炸！这家河南企业手握全国百分之九的战略矿产，二零二六年 a 股要迎新玩家。大家好，这里是矿业观察，今天聊个含金量超高的资本大新闻。 二零二六年开年，证监会正式批复洛阳盛龙矿业集团简称盛龙股份 ipo 过会， a 股上市进入最后倒计时。这可是近几年少见的纯矿业 ipo， 而且来头一点都不小。他是国内木业的头部玩家，背后还站着洛阳市国资控股巨头。 可能有人问木矿有啥稀奇，告诉你这东西是真正的工业维生素，地壳含量只有百分之零点零零一，稀缺到多国列为战略矿产。小到高端钢铁、新能源设备，大到航空航天、国防军工，都离不开它，堪称产业链上游的隐形命脉。 而圣龙股份的家底，简直让人惊掉下巴。手握五中大中型木矿泉，保有木金属量七十一点零五万吨，占全国总储量的百分之九点一。二零二四年，木产量一点零六万吨，占全国产量近百分之十。中国保五、山东钢铁都是他的稳定客户。 旗下南泥湖木矿是国内最大的单体，在产木矿山一年能采一千六百五十万吨矿石，还在扩能到日采五点五万吨的规模。 更关键的是，它不是空壳矿企。二零二二到二零二五年上半年，扣菲净利润从三点四五亿涨到近六亿，业绩稳涨，手里还有在建的高价值多金属矿，现金流实打实。为啥这个时间点矿业 ipo 能破冰？背后藏着两个关键信号，第一，政策托底。 二零二六年起，矿业企业储量报告要执行新规则，和国际标准接轨，资本不用再担心信息不透明，对矿业的信心直接拉满。第二需求倒逼现在新能源高端制造抢着要战略矿产，国家缺稳定的本土供应， 盛荣这样有实况、有产能的企业，正好采用了资源安全的风口。要知道，过去几年 a 股矿业 ipo 几乎是空白，大家都盯着加工端新材料企业， 盛隆的过会相当于给资源端企业开了个好头。当全世界都在抢关键矿产资本终于开始重新正式矿的价值。而且它的上市之路本身就是场高效操作。 从二零二零年地方国资整合资产，到快速搭建平台、引入战略投资者，再到如今冲刺 a 股，短短几年就完成了从资产整合到资本上市的跨越， 足见地方对战略矿产的重视。这次 i p o 圣龙计划募资十五点三亿，一边扩产矿山，一边建研发中心，明显是要趁势扩大行业话语权。说白了，这不是一家公司的上市，而是资本对矿业价值的重新定价，更是国家保障战略矿产供应的重要布局。 后续他能不能顺利登陆 a 股，上市后会影响全球木价吗？这里是矿业观察，咱们持续跟踪这场矿业资本的破冰之战，下期接着拆解背后的产业链机会，记得点赞关注哦！

这两年的资本市场， ai 产业链毫无疑问是最亮眼的主角，但其实在 ai 耀眼的光芒之下，锂电池上游和中游也有很不错的表现，很多都从底部翻倍，甚至翻了好几倍。就比如隔膜行业龙二星元材质， 星元材质股价从去年的底部起来了一点五倍，跟 ai 没法比，但跟整个市场，尤其是很多所谓老灯资产相比，那就强太多了， 最主要自然是得益于锂电池中游行业的整体复苏。不过，如果看公司的二零二五年报和二零二六年一季报相比，其他锂电中游环节乃至竞对恩洁股份，公司的业绩显得有些暗淡，是低于预期的。 二零二五年，公司实现营收四十一点二五亿，同比增长百分之十六点五，实现规模净利润三千六百多万，同比下滑百分之九十，扣非净利润更是亏了五千四百多万，入得了上市后的首次扣非亏损。好在经营现金流改善比较明显，达到七点五三亿，同比增速翻倍还多。 二零二六年， q 一 公司实现营收十点八一亿，同比增长百分之二十一点五三，规模净利润为两千九百多万，同比下滑超过百分之三十七。扣菲净利润为接近两千二百多万，同比下滑百分之三十七，经营活动净现金流为零点六八亿，季节性回落，但仍为正。 那么问题来了，为什么行业龙头恩洁股份以及其他锂电池中上游环节都集体复苏了？星源材质作为隔膜行业老二，却表现较弱。如果此前有跟踪过星源材质和恩洁股份，就会知道，过去几年在同样的行业背景下，他俩的财务表现差别非常大。 在二零一七年到二零二二年的那一波新能源大浪潮中，恩洁股份的营收和净利润无论是绝对值还是增长幅度都远超星源材质。但到了二零二三年后，恩洁股份开始剧烈反转，营收下滑，净利润更是大跳水，尤其二零二四年更是出现了亏损。 相反，星源材质的表现却好得多，虽然净利润也明显下滑了，但营收却保持了平稳的增长趋势。 不过到了二零二五年和二零二六年，一季度又反过来了，恩洁股份强势反转，星源材质则又放缓了。为什么行业龙头和龙二之间的节奏差别如此之大呢？ 归根到底，还是两者行业地位不同造成的结果。恩洁股份作为行业龙头，在产能、规模、试战率以及客户关系上均占据优势，以施法为主，而星源材质以干法为主，高端屠夫的占比也更高，这让他在二零二二年及之前那一波新能源汽车大浪潮中占据了最大的优势。那个时候，市场以三元里为主， 铁里的主力比亚迪又是恩杰的主要客户，恩杰吃到了最多的行业红利。星源材质因为规模偏小、成本更高，客户偏弱，以及干法本身产品品质弱于施法， 价格上也有劣势，虽然也吃到了时代红利，但相比恩杰吃到的红利就差的太多太多了，导致两者营收和净利润的体量天差地别。 但到了二零二三年后，因为行业疯狂扩产，加上新能源汽车的销量增速放缓，格摩行业跟其他锂电池中游材料一样，迅速陷入了能源过剩困境。作为行业龙头，本杰股份迅速感受到了行业的冰冷，经营情况开始急速反转。 而星源材质作为行业龙二，规模偏小的优势反而凸显了，固定成本相对低，资产简直也少，利润的表现也就更好一些。 此外，星源材质作为干法龙头，因为成本低的优势，反而吃到了这几年储能行业大爆发的红利，再加上出海上也做得更好，这就让公司的业绩整体表现的更平稳。 进入二零二五年后又是另一番光景，下半年锂电池行业开始反转，尤其是锂电池中上游环节开始明显复苏，作为行业龙头，恩洁股份又成为了最先感受到春暖的那只鸭。 而星源材质因为产品的劣势，使得它无论是量还是价反转都不及行业龙头，加上这几年为了抢施法市场，公司也开启了价格战，导致公司受益于行业反转的程度明显落后于龙头，财务表现上也就明显弱了。 用一句话总结概括就是， n 结股份，高贝塔龙头特点，规模最大、成本最低、弹性最大。周期上行赚最多，周期下行亏最惨，周期反转复苏最强。 星源材质，低背塔龙二特点，规模适中，成本偏高，韧性最强。周期上行赚的少， 周期下行亏的少，甚至盈利周期反转复苏慢，但这是企业行业自身地位决定的。对比 n 结合星源材质，两者的区别，并不是不看好星源材质，相反是继二月份提醒必须关注星源材质后，再一次提醒可以继续关注星源材质了。 最根本的逻辑在于，锂电池行业的复苏还在继续，产业链就将继续受益。星源材质在复苏上落后了一步，随着产业链复苏进程持续推进，公司也会逐步赶上来，最终体现在业绩上。关键二级市场上的走势并没有超前于复苏情况。 从去年三季度开始， n 结股份开始从底部剧烈反转，上涨了一倍多。而同期星源材质自身的阿尔法看点也比较多， 比如产能，尤其是施法，产能上对龙头的追赶，随着施法的成本持续下降，施法性能方面的优势越发凸显， 公司这几年疯狂补施法的产能和出货，甚至为了抢市场不惜降价，效果也很明显。据测算，截至去年底，公司的施法出货量占比已经超过百分之六十，到了今年一季度更有望超过百分之八十。 这也就意味着，从今年开始，星源材质基本不会再受施法的撤走了。当然，客观讲，公司的施法产品同恩洁股份还是有差距的，无论是产能性能还是在高端产品的占比依然明显弱于龙头，但至少有了同台竞技的机会， 加上干法产能，也就意味着至少公司在储能领域有望守住基本盘。此外，在出海上，公司也有望跑得更快，二零二五年海外营收占比接近百分之十四，毛利率超过百分之三十，显著高于国内，公司还在加速扩张海外产能，接下来将可以持续受益于海外市场。 在固态电池方面，公司的进度也不迟，甚至比恩杰还快一些。公司的固态骨架膜是全球唯一通过宁德时代、比亚迪双认证的产品，适配半固态、全固态，二零二五年已经开始小批量供货。 另外在电解质方面，公司参股了新元邦百分之三十三点五一，后者在氧化物、硫化物以及聚合物等技术路线上均有布局和产物，二零二五年也有小批量出货。 现在二级市场对它的定价只是基于行业复苏收获的贝塔收益对公司自身的改变还没有完全计假，这里是存在一定的预期差的，只要行业继续复苏，公司还是值得高看一眼的。

每天带你看懂一家被低估的上市公司。大家好，我是麦麦。今天我们来聊一聊光芯片、隐形光讯科技。光讯是做什么的呢？它是中国 上市的光电子器械公司，背靠中国信科集团，全球份额稳居前五。但很多人不知道，他早已不是传统做光模块组装的那类企业了，而是国内极少数 能从光芯片部件到模块实现全产业链垂直整合的公司。怎么理解他的基本面变化？过去他主要做电信运营商生意，毛利低，回款慢，净利润只有个位数，本质是辛苦钱。现在呢，业务重心已切向数据通信 客户，变成 ai， 算力大涨，叠加自研光芯片边际回报率正拉升至百分之十以上。核心差异在哪呢？别人买芯片搞组装，他自己做芯片， 每一单的利润都比纯代工厚很多。财务上一线拐点，前三季度营收增速超百分之五十八，净利润增速近百分之五十五，综合毛利率稳固进入百分之二十三至百分之二十五区间。自研芯片能让 降低百分之十五至百分之二十五，这部分省下来的钱全部转换成了净利润。再看发展情况，行业红利确定，二零二六年， ai 像素十万 gpu 引进光模块正在从八百 g 向一点六 t 切换。而光讯刚在 o f c 展会上拿出了全 三点二 t 硅光模块，并在国内互联网大厂完成验证，在硅光时代真正实现了与海外巨头并跑。 此外，他还有第二增长曲线，卫星互联网已进入放量期。这不是一阵风，而是长达三至五年的网络架构迭代大周期，管理层对方向的判断也很清晰，近期拿到的三点五亿顶峰 全部打向高端芯片和硅光平台商业化怎么看当前的价值？市场过去给他的是二十倍左右的制造业估值，现在正在向四十倍左右的科技估值切换，溢价买的正是芯片突破的预期差。但作为理性， 也要盯住三个信号，一是一点六 t 送样验证进度是否落后。二是芯片两类提升能否跑赢云厂商的压架速度。三是高端外延设备仍有进口依赖。总结来说，光讯是一张高壁垒、确定性强、 现金流稳健的名牌，下线由传统电信基本盘护地，上线由光芯片国产替代和一点六 t 爆发决定，真正要等的是芯片毛利率质变的右侧确认。今天关于光讯科技的分析就到这里，感谢大家。

跌了快两年的中国中免，今天终于给股民扬眉吐气了，早盘高开高走，最高冲上涨停，收盘大涨近百分之十，成交额超六十亿，直接引爆市场情绪。很多朋友问，这波大涨是单纯的超跌反弹，还是反转行情的开始？ 今天咱们就从业务、财务、护城河到核心风险一次性说透，看完你就知道这波能不能追。 先搞懂最基础的问题，中国中缅到底是干什么的？它的全称是中国旅游集团中缅股份有限公司，是国内唯一全牌照的免税龙头，也是全球最大的旅游零售运营商之一， 核心业务就是免税商品销售，主要在机场口岸、海南黎岛这些地方开免税店，卖烟酒、化妆品、奢侈品这些，赚的是旅客消费的钱。过去三年因为疫情冲击，客流暴跌，他的业绩和股价都跌得很惨。 现在随着消费复苏，大家又把目光聚焦到了他身上。这次大涨的直接导火索就是一季报业绩超预期，叠加消费复苏的政策催化，还有央企估值重塑的市场情绪， 加上他跌了这么久，估值处于历史低位，资金进场超低，才走出了这么强势的反弹行情。接下来咱们看硬财务数据，直接拆解大家最关心的三个维度。第一，盈利能力。疫情前的中免，毛利率常年维持在百分之三十以上，净利润也有百分之十左右，是妥妥的现金牛。 但疫情三年，客流几乎腰斩，业绩大幅下滑，毛利率也掉到了低谷。不过今年一季度，随着海南旅游回暖，口岸客流恢复，它的营收和净利润都实现了同比大幅增长，毛利率也在缓慢回升，业绩正在触底反弹。 但要注意，现在海南免税市场的竞争越来越激烈，价格战还在持续，毛利率想回到疫情前的水平还有不小的难度。第二，现金流情况。 免税行业天生就是现金流的好生意，疫情前的中免经营，现金流常年为正，而且非常充沛， 因为免税业务是先收钱再拿货，几乎没有应收账款。疫情期间虽然业绩下滑，但也没出现过现金楼断裂的情况，现在客流恢复，他的现金流也跟着回暖，账上趴着几百亿的现金，非常稳健。 第三，长债能力。中免的财务健康度可以说是行业顶尖，资产负债率常年维持在百分之二十左右，几乎没有有期负债，也没有大额的长期借款， 别说债务爆雷了，就算行业有短期波动，他也有足够的现金扛过去，长债能力几乎没有任何风险。很多人说中免的护城河没了， 其实不然，他的壁垒依然很稳，主要体现在三个方面，一是牌照壁垒。国内免税牌照非常稀缺，尤其是口岸、离岛的免税经营资质，中免是唯一拥有全牌照的运营商，很多机场的免税店都是他独家经营，签了长期协议，别人根本抢不走。 二是供应链与规模壁垒。他是全球最大的免税运营商，拿货量巨大，对海外品牌方的溢价能力极强， 能拿到更低的进货价和更全的 sku， 中小免税商根本没法和他竞争。三是渠道壁垒。 他在全国的机场、口岸、海南都有完善的线下网点，线上还有官方购物平台，渠道覆盖非常全面，用户粘性也很高，新玩家很难在短时间内复制他的渠道网络。不过也要清醒，现在海南免税市场放开， 多家运营商进场，竞争越来越激烈，这个护城河也面临着不小的挑战。最后，咱们聊大家最关心的问题，这波大涨是反弹还是反转？核心矛盾在估值和业绩兑现。 现在它的滚动市盈率 t t m 是 三十一倍左右，对比疫情前的高点六十多倍，已经跌了一半，而且现在业绩开始复苏，估值处于历史低位区间，稳税质量的核心原因。但这个估值是基于消费持续复苏，客流稳不回升的预期， 如果后续业绩兑现不及预期，估值还有回调的压力。这里必须把核心风险给大家说清楚。第一，客流恢复不及预期的风险。如果旅游消费复苏放缓或者出现新的不确定性， 免税店的客流和销售额会直接受影响，业绩增长逻辑就会被打破。第二，行业竞争加聚的风险。海南免税市场现在有多家运营商打价格战，会持续压缩中免的毛利率和市场份额。 第三，政策变化的风险。如果免税政策调整，比如额度降低、品类限制，都会直接影响业务开展。第四，汇率波动的风险。中免的商品大多是海外采购，人民币贬值会直接推高进货成本，影响利润水平。 总结一下，中国中免是国内免税赛道的绝对龙头，现在业绩正在触底反弹，这波大涨是超跌后的修复行情，后续能不能走出反转，关键要看客流恢复和业绩兑现的情况。 最后必须提醒大家，以上内容仅为基本面分析，不构成任何投资建议。股市有风险，投资需谨慎。关注我每天拆解一家公司，帮你看清市场背后的逻辑。

这个视频我们聊透中兴国际，下一个关注什么行业？看主页置顶视频中兴国际最近为什么备受市场关注？核心驱动来自国内半导体国产替代加速与全球 ai 芯片需求爆发。企业层面， 五月二十一日，公司收到中国证监会同意发行股份购买中兴北方百分之四十九股权的注册批复， 全资控股后将统一调配中新北方七万片每月成熟制成产能五月十五日一季度业绩会批录新增约九千片每月产能，整体产能利用率百分之九十三点一。行业层面， 五月以来，全球功率半导体因 ai 数据中心需求激增，八英寸晶元产量紧张，出现涨价潮。英菲灵五月二十六日发布第二轮涨价函，国内厂商同步跟进，涨幅普遍达百分之十到百分之二十。 长江存储五月启动 ipo 辅导，进一步完善国内存储芯片产业链。国际方面，五月二十一日起，三星电子爆发建厂五十七年来最大规模工人罢工，超四万员工参与，持续十八天覆盖核心芯片厂区，导致全球存储芯片供给收缩， ai 高端芯片产能受阻。而中兴国际凭借成熟制程优势与国产替代红利逆势增长，二零二六年一季度实现营收一百七十六点一七亿元，同比增长百分之八点一。为什么在这么多半导体公司里，偏偏是中兴国际被推到了聚光灯下？ 因为它的行业地位太特殊了。根据复建数据，中兴国际是全球第三、中国大陆第一的金源代工厂，二零二四年全球试战率约百分之六，首次超越了革新和联电。 更重要的是，它是中国大陆唯一能量产十四纳米 finite 工艺，并且在七纳米 n 加一、五纳米 n 加二上都有突破的企业。 在先进制程玩家从二十六家锐减到三家的今天，这种稀缺性让他成了国产替代进程中绕不开的新脏，他凭什么能拿下这个位置？ 靠的是制程追赶加才能扩张，两条腿跑得比别人快。一方面，公司在成熟制程上根基深厚， 二零二四年八英寸月产量四十五万片，十二英寸月产量二十五万片，并且还在疯狂扩产，二零二五年一年就新增了约五万片十二寸月产量。 另一方面，他的技术迭代速度惊人，从二十八纳米到十四纳米用了四年，而下一代七纳米级的 n 加一工艺性能比十四纳米提升了百分之五十七。 对比国内同行，华鸿还在十四纳米门口中心，已经摸到了五纳米的门槛，这个技术代差就是他最深的护城河。财务数据上，二零二五年全年实现营收六百七十三点二三亿元，同比增长百分之十六点五。 规模净利润五十点四一亿元，同比增长百分之三十六点三。进入二零二六年势头更猛，一季度在折旧大幅增加的情况下，毛利率依然环比提升到了百分之二十点一，公司预计二零二六年全年折旧还要增长百分之三十，靠着产品涨价和结构优化， 硬是把毛利率扛住了，这造血能力非常强。下一个关注什么行业，看主页置顶视频。那么中信国际未来还有哪些看点呢？ 第一个看点就是 ai 需求带来的量价齐升超级周期，这可不是空话，公司已经明确在涨价了，二季度到四季度会逐步体现。需求端更是疯狂， 除了 ai 数据中心对电源管理、传输芯片的需求，端侧 ai 像机器人、电动汽车也开始放量。 更重要的是，全球能都在往 ai 主芯片和 hbm 上挤，导致传统芯片产能出现巨大缺口， 海外客户只能跑来中兴国际下单。公司判断，这个订单回流趋势今年和来年都会持续。一个数据很直观，二零二六年一季度公司八英寸金源收入环比增长了百分之六，主要就是靠单价提升， 而且公司认为八英寸需求会旺盛到二零三零年，这意味着他的产线不仅能维持满载，还能持续提价。 第二个看点是他的在地化制造稀缺性进一步放大，国内本土设计公司正在疯狂扩大供应链份额。中兴国际作为国内最先进的代工厂，是这批红利的第一承接房。公司一季报显示，中国区收入占比已经达到了百分之八十九，环比还在增长。 这背后是一个巨大的国产替代市场，预计到二零二五年，仅中国大陆金源代工市场规模就将达到一千零二十六亿元。 而中芯国际在七纳米级以下的先进制程领域，几乎是国内客户唯一的选择。从能源规划看，他的先进制程十四纳米级以下目前仅占总产量的百分之三点六九，但全球七纳米级以下芯片的市场需求却占了百分之四十八， 这个巨大的产能和需求错配，就是他未来业绩爆发的最大弹性所在。第三个看点是他围绕核心业务的生态布局开始，结果 公司近期成立了先进封装研究院和子公司，但其实早在二零一五年就布局了，在三 d cis 封装领域已经是国际主要厂商，现在加大投入是为了配合客户做二点五 d、 三 d 集成，提供一站式服务，这不仅能增加客户粘性，还能直接贡献收入。 另外，公司的 top 平台、车规及 b、 c、 d 平台都已经进入收获期，特别是车规模拟平台，订单饱满，成了新的增长引擎。这些都不是画饼，而是已经体现在订单里的真金白银。好，这一讲就讲到这里，关注我，每天看懂一家上市公司。