asco对医药板块的影响

各位朋友重点提醒，二零二六年美国临床肿瘤学会 a s c o。 年会已正式启幕，作为全球肿瘤领域规格最高的学术盛会，本次大会是近期医药创新赛道最为核心的产业催化节点。本次会议的核心价值 在于多款前沿创新靶点的关键临床数据将集中发布。我们将聚焦核心靶点代表企业及产业核心价值，客观梳理本次大会的核心产业变化。首先明确本次大会核心时间节奏， 所有重磅核心临床数据均于北京时间稳坚发布。其中，五月三十日至三十一日为本次大会核心数据集中释放窗口期， 是验证国内创新药研发成果的关键阶段。六月一日至二日将进入各类管线数据集中兑现与深度复盘阶段。五月三十日将透露两项高价值靶点临床数据，其一为 e g f r。 二是 ins 靶点。 迪哲医药将发布全球首个针对该靶点肺癌适应症的三期临床研究数据，可有效验证国产创新药物 在难治性细分肿瘤靶点领域的全球核心竞争力，填补该领域关键临床数据空白，具备重要的行业标杆意义。其二位 t r o p 二 a d c 靶点， 科伦博肽将公布该靶点药物用于肺癌一线治疗的核心临床数据，对标全球同领域标杆产品，是研判国内 a d c。 诱物研发水平与赛道发展潜力的重要依据。本次大会含金量最高的 a s c o。 全体大会，康芳生物研发的 p d。 一 ve、 g f 双抗靶点药物， 将公布头对头对照进口一线标准治疗药物的三期临床 as 核心重点数据。该项目也是本届大会唯一入选全体大会的国产创新研究成果， 其数据结果将界定该双抗靶点的全球临床应用地位，同时验证国产创新药的国际化落地潜力以全球临床价值。六月一日将迎来多赛道创新靶点数据集中批录，覆盖多项国内重点研发方向。 一、双卡 a d c 靶点百利天恒的全球首创 e g f 二 h 一 二二三双卡 a d c 药物将公布用于三阴性乳腺癌治疗的三期临床数据， 将验证全新药物结构的临床应用可能性，有望开辟差异化创新治疗赛道。 d 二 a 七一二二 h 一 二三 not 四、多靶点 a d c。 龙头企业恒瑞医药多项 a、 d c。 管线集中亮相，其中独家研发的 h 一 二三 a d c 药物 有望进一步巩固国内 a d c。 产业的全球第一梯队地位。第三，新一代免疫靶点屁 d 一 i r 一 五奥赛康相关创新管限将首次批露，临床研究数据代表了下一代肿瘤免疫治疗的前沿研发方向。整体而言，本届 i s c o。 大 会聚焦国内创新药核心研发赛道，含盖双抗药物、 多款 a d c。 药物、新一代肿瘤免疫治疗及难治性肿瘤细分靶点等前沿领域，国内核心药企的重磅临床数据集中批录，将系统性验证我国创新药企的引发实力、 把点差异化竞争力及产业突破价值。综上，本周是国内医药创新产业的关键验证周期，产业核心逻辑围绕重磅临床数据落地与把点价值重估展开，市场需重点关注五月三十日、三十一日两大核心数据窗口期， 持续跟踪国产创新靶点的全球技术突破，以产业升级机遇。总结来说，本周是医药创新产业的关键验证窗口， 全部核心逻辑围绕临床数据，以靶点价值展开，重点关注五月三十日、三十一日两大核心数据窗口， 跟踪国产创新靶点的全球突破与产业升级机会。从以往的二级市场来看， a s c o 是 创新药企业贻误研发和出海的催化剂。目前创新药行业从月线上来看，已经调整了接近六个月， 大家认为这次会有不同吗？文末贴一张日程表，便于各位关注会议动向。

朋友们，创新药终于涨了，在医药里面坚守的小伙伴，今天是不是终于感觉看到了曙光呢？今天港股创新药板块盘中一度上涨超过百分 之四，微股的创新药板块呢，今天也一度上涨超过了百分之一，在跌了大半年之后，创新药行情的突然启动，难道是反转要来了的信号吗？ 今天的视频啊，我们就和大家详细分析创新药到底有没有机会，感兴趣的朋友记得点个关注，咱们先来捋一捋啊，创新药今天到底为什么会突然上涨？总结来看，有四个催化剂。首先是来自基本面的重大利好，就在今天早上，国内头部创新药企 发布了公告，表示与美国医药巨头签署战略合作协议，涉及到了十二个肿瘤项目，针对其中的部分项目，国内头部企业以及海外药企 将采取共同开发的模式。这是国内这家头部企业第二次以共同开发、共同商业化的模式与海外药企进行合作。这也表明啊，我们的创新药出海形势更加多样化，出海路径更加顺畅，有利于国内创新药企业业绩增速的提升。 而第二个催化剂就是全球肿瘤领域最大的学术会议 esco 今天在芝加哥开幕了，那为什么 esco 的 开幕会对我们的创新药行业有影响呢？这是因为啊，这一次我们国内有十二家药企的多项研究成功优选全体大会和最新突破药物了， 这也刷新了历史记录啊，表明我们在创新药行业发展迅速，现在已经妥妥的变成了引领者了，那对于整个板块估值预期的修复还是非常有利的。还有第三点因素， 就是握实比较喜欢用的结尾均值 pce 数据出现了回落。虽说啊，刚刚新鲜出炉的美国 pce 数据以及核心 pce 数据都出现了超预期上涨，但握实之前表示它更倾向于用结尾均值 pce 来去衡量通胀水平。 那么通过现在有所回落的结尾均值 pce 数据，市场认为美联储迅速收紧货币政策的概率可能没那么大了。那这对于创新药的估值修复是比较有利的，毕竟创新药的估值模型普遍用的还是远期现金流折现啊。对于美债收益率是比较敏感的，美债收益率越高，远期现金流的限制就越低， 数值就会被压制。而最后一点原因就是资金现在正在进行高低切换。今天可以说是低位板块的大喜之日啊，不仅仅是医药盘中大幅拉升，房地产、白酒这些顺周期板块都在今天出现了拉升。在科技股前期大幅上涨之后，资金开始进行高低切换，因此低位板块正在成为资金的落脚点。 那有这么多的催化剂，这次创新药的行情难道不一样吗？反弹到底能不能够持续下去呢？说实话啊，从今天盘中的走势来看，短期可能还是得谨慎一些。今天创新药先是冲高回落，再来了一个探底回声，哎，我文案还没有写完， a 股的创新药板块就又开始回调了， 这也说明资金对于板块的分歧还是比较大的，毕竟从去年十月开始，创新药就开启了长期回调，向上路径恐 怕也不会太顺畅。另外，板块当前依然处于左侧趋势，上方还有多条均线的压制，如果不是立好接连到来，能够持续刺激市场对创新药布局热情提升，恐怕还得经历一定的震荡磨砺。 当然了，如果我们从长期视角来看啊，创新药是属于刚需，国内的创新进程也在加速，长期警惕度还是往往保持向上的。那基于以上分析，对于想要布局创新药的朋友，有两个思路可以参考， 第一，如果是比较有耐心想要长线布局的投资者，可以考虑分批布局的方式，如果说你看好这个大方向，又能够承受短期的波动，那么下跌趋势当中分批介入有望逐渐拉低持仓 成本。第二，如果大家更倾向于进行短中线布局，而并非是长线布局，那么左侧阶段可能大家还是 保持观望比较好，等待右侧信号出现的时候，可以再考虑要进行进一步的布局。那总体来看，最近的市场还是在延续高低切换的思路，低位板块对于资金的承接力目前还需要观察和判断。那么大家认为创信要的反弹能持续吗？欢迎评论区分享你的观点。

二零二六年五月二十九日至六月二日，全球肿瘤学顶级盛会美国临床肿瘤学会年会将在芝加哥举行，纳安生物三项原创研究招标入选。本届年会已于近日在阿斯勾官网正式发布。

港股创新药今天整体表现偏强，资金重新聚焦临床数据、海外授权和估值修复三条主线。 第一，代表各股方面，康芳生物、信达生物、百济神州、药明生物以及科伦博泰、融昌生物等高弹性公司是今天市场关注度高的方向。 第二，今天上涨的催化主要有三点， a、 s、 c、 o 等学术会议窗口临近，临床数据预期升温， lyonsalt 逻辑继续支撑估值重估。同时港股成长资产风险偏好改善，低位创新要获得资金轮动。 第三，用微科夫量价分析看，创新药板块经历长期下跌后，可能已经从底部累积区进入再评估阶段，如果上涨伴随放量龙头同步走强，说明需求方主动性增强，但真正健康的结构是放量突破之后回踩缩量不破再次向上。 第四，后续不做方向预测，只看几种情形，如果数据和海外授权继续催化，板块可能进入估值修复。如果短线涨太快，也可能震荡消化。如果无量跟进或大盘转弱，则可能重新回到区间震荡。 更重要的是，未来创新要大概率继续分化，真正有管限质量、现金流、海外授权和商业化能力的公司会更容易走出独立行情。以上。

esco 初批五二零二六首批摘药刚放出来，博恩斯坦这份快评聚焦非小细胞肺癌领域核心，结论非常鲜明，如果你问谁能取代帕伯利珠单抗，现在还不好说。但如果你问谁是帕伯利珠单抗最好的搭档，科伦博泰的赛克 t m t 目前看起来最有希望。 先拆数据， optiplon 零五三七临床试验 sac t m t 联合帕伯利珠单抗对比帕伯利珠单抗单药用在一线 p d l e。 阳性非小细胞肺癌患者上，中位无进展，生存期还没达到中位。随访十点五个月时，对照组只有五点七个月， 风险比零点三五，这意味着疾病进展或死亡风险降低了百分之六十五。总生存期数据虽未成熟，但风险比零点五五已经是目前同类试验中最好的早期趋势。 零点三五这个数字放进去对比一下就有概念了。帕伯利珠单抗单药在同样人群里中位无进展，生存期大约五到六个月。康方的 a k 一 一二单药大概十一个月。帕伯利珠单抗联合化疗八到十一个月。帕伯利珠单抗联合其他 t r o p 二抗体药物藕联物九到十三个月。现在 c s t m t。 的 趋势指向十六个月以上， 这个跨度确实很大，但这里有一个关键前提，数据传输度还比较低。中位无进展，生存期未达到，意味着事件数不够多，随着随访时间拉长，风险比可能会有漂移。零点三五这个数字很漂亮，但最终能不能站稳还需要更长随访来确认。 不过从亚组分析来看，这个组合在 p d l e。 表达百分之一到百分之四十九的亚组，比高表达亚组表现更好，非零癌优于零癌，这两个恰恰是患者基数更大的群体，临床意义更强。 对，亚组数据里有个细节值得注意， p f s。 风险比在 p d l e。 低表达组是零点二八，高表达组是零点四七，非磷癌组零点二八，磷癌组零点四四。 也就是说，在传统免疫治疗获益较少的人群里， sex t m t。 带来的增量反而更大，这对临床推广是个加分项，最难治的患者获益最多。 接下来看信达的 i b i 三六三这个药在二线及以上免疫治疗失败的 n s c l c 患者中更新了一期临床数据，样本量不大，每组二十到三十人，绝对数字需要谨慎解读。但二十四个月总生存率百分之四十到百分之五十，对比多西他赛通常只有百分之十五到百分之二十，这个差距非常有说服力。 非磷癌中位总生存期十七点五个月，磷癌十八点二个月，而多西他赛一般只有九到十二个月。信达的策略更有野心，他们在一线 nslc 也做了概念验证研究。 i b i 三六三联合化疗采用了一个高起始低维持的给药方案， 第一个周期三毫克每公斤，之后降到一点五毫克每公斤，客观缓解率达到百分之八十一点八，是目前同类试验中最高的。而且，信达已经宣布启动了 i b i 三六三联合化疗的三期临床试验， 百分之八十一点八的客观缓解率确实亮眼，但阶段只有缓解率数据，无进展，生存期和总生存期还不成熟，而且三毫克起始组的三级及以上不良事件发生率高达百分之九十三点一，安全性是个潜在隐患。 一点五毫克组虽然安全一些，但缓解率只有百分之五十七点一，高起始低维持方案试图在疗效和安全性之间找平衡，但这个平衡点能不能真正落地，还得看后续数据。 博恩斯坦对这两家公司的判断是，科伦博泰离终点线更近，三期数据已经读出风险比足够强，商业化路径相对清晰，信达的野心更大，一线头对头直接挑战帕伯利珠单抗联合化疗这个金标准，但目前还缺少全球三期临床的支撑，关键要看合作伙伴五田何时启动全球三期。 从竞争格局来看， two p r 抗体药物藕联物联合 p d e 这条赛道已经很拥挤了，吉利德的 trodlevi d e， 三共的 dito d x d 都在做类似组合，但 second t 的 p f s。 风险比零点三五显著优于竞品。这个优势在限阶段是压倒性的 关键。问题是这个优势能否在更大规模的三期确证试验中复制。还有一个视角值得延伸，伯恩斯坦用了一个很好的框架，帕伯利珠单抗增强剂。 无论未来免疫治疗二点零是谁，一款好的增强剂应该跟任何新一代免疫药物都能配合。 sap gmt 如果被验证为通用型增强剂，它的商业天花板就不仅仅是搭配帕伯利珠单抗这一条路，而是可以跟任何未来的免疫治疗新药组合。这个逻辑空间很大。 不过要提醒一点， top 二八点在正常组织中也有表达，这是抗体药物藕联物普遍面临的脱靶毒性问题。 septum t 的 安全性数据中，三级及以上不良事件发生率百分之三十一点四，虽然低于部分禁品，但长期用药的安全性仍需关注。肿瘤治疗不是只看疗效峰值，可持续用药的能力同样重要。 总结一下博恩斯坦的核心观点，在非小细胞肺癌这个中国创新药竞争最激烈的赛道上，科伦博泰和信达都拿出了有竞争力的 s go 数据。科伦博泰的赛克 t m t 是 目前最有希望的帕伯利珠单抗增强剂，数据强度和成熟度都领先 信达的 i b i 三六三在二线展现的生存优势，一线的野心还需要全球三七来验证。两条路线，一个偏向确定性，一个偏向想象空间。

豆包豆包，我想问一下，最近创新药板块天天阴跌，这月底马上就有一个阿斯口会议啊，这个会议对创新药板块有什么影响？ 这次 s 扣中国创新药是质的突破十二项， lba 九十四项口头汇报创记录，康方生物 a k 一 一二还进了全体大会。要是 os 数据超预期，能直接定义全球肺鳞癌一线标准， 现在板块因跌久了，反而给数据落地留了反弹空间，尤其是百利天恒、科伦、博泰这些有全球 c 七阳性数据的，大概率能带动结构性行情，就算大家都有预期，这种从跟随到引领的质变还是能打破平淡。 嗯，那我现在每天看着科技反弹，我很难受，我就拿着创新药不动，你觉得可以盈利吗？目前我的创新药应该是亏了六个多点， 现在拿着不动有机会回本甚至盈利。板块已经连跌快两周，估值到了四十七倍左右的历史低位，机构持仓也在底部，抛压其实在减弱。月底 aso 有 康方 a k 一 一二这种能定全球标准的核心数据， 要是 o s 超预期，就算大家有预期，这种质变也能带动一波结构性反弹，你亏六个点，反弹个七八个点就能翻红，而且现在割了去追科技，万一科技回调就两边亏，不如等会议落地再看。好的，谢谢。

创新药板块连调两周，底层逻辑变了吗？大家好，我是吴峰。创新药 etf 最近调整了，樱花一五九九九二，从零点八五调到零点七八一，两周调了百分之八多。后台很多问还能不能看的。先说看法，底层逻辑没变， 是回调，不是反转。四个底层逻辑两分钟我要清楚。第一个政策给你开路。二零二六年政府工作报告把生物医药列为新型药物目录落地， c r t。 能报销了，药监局审批押到三十天，政策端能给的都给了。第二个，出海表现亮眼，一季度出海筹六百亿美元， 超二零二四年全年，恒瑞、科伦这些 a 股龙头都在第一梯队。 a s c o。 大 会九十四项中国研究入选案，十三项重磅数据，伊沃西单抗登上全体大会， 历史性突破。第三个，开始赚钱了，一季度 a 股创新药营收同比增长百分之四十点三二，部分 biotek 纽克月营七年研发开始兑现了。第四个， 有人在跑，有人在建。 e t f 回调了百分之八，部分资金在获利了结淡国泰五幺七幺幺零近五日净流入三千一百四十万，华宝五二零八八零近十日净流入超五点三五亿， 份额创新高，有人在跑，更多人在戒掉整件便宜后市怎么看？短期可能还会震， ai 半导体吸走了部分资金，但五月二十九日 asco 大 会要开了，九十四项中国研究可能是近期最大催化。我的方式很简单，固定金额持续记录 调整，百分之五就多记录一笔，高波动赛道慢慢记录，比一次性看了稳得多。我是吴峰，每天记录真实观察。你也在关注创新药吗？评论区扣个一。

中国药企冲出国门，在全球顶级肿瘤盛会上杀疯了全球肿瘤界的奥斯卡！ asco 二零二六年会五月二十九日至六月二日将在芝加哥重磅举办。今年最燃的是咱们中国药企 直接交出封神成绩单，临床研究入选数量同比暴增百分之四十四，创下历史新高。十二家药企的十三项研究成功跻身全体大会与 lba 环节， 含金量拉满。康方生物、伊沃单抗成为唯一优选全体大会的中国项目。迪哲医药、舒沃蒂尼、科伦、博泰、 t r o p r a d c。 等都将在会上透露关键临床数据，全是硬核黑科技 从跟跑到并跑，中国创新药企用实力在全球舞台上秀肌肉，每一项突破都关乎肿瘤治疗新方向，为中国药起点赞，期待他们再创佳绩，惠及更多患者！

二六年医药板块有三个方向将完成翻倍走势，其中第三个预期差最大。第一个方向创新药，创新药有三大逻辑，第一个是政策逻辑，从之前的控费打压到后面的扶持鼓励，创新药二六年政府工作报告也升格为支柱产业， 昨天还出了政策引导鼓励支持发展创新药政策已经今非昔比。第二个逻辑是业绩未亡，二零二零年有两百六十多款创新药预计或上市，多家龙头创新药公司的收入占比， 创新药这块已经占了百分之五十以上，是妥妥的创新药公司了。二四年还亏损的公司，二五年已经扭亏为盈了，而且这不是个例，全行业都在爆发，盈利拐点已经确认。 那么第三个逻辑就是国际化逻辑，因为中国的创新药全球定价天花板已经彻底打开，海外大厂在过去三年买买买，疯狂的买买买，二零二五年就买了一千三百五十六亿 美金的中国创新药 b d， 二六年我们创新药 b d 一个季度就卖了六百多亿，也是翻倍增长，那么股价二零二零年才刚刚启动，那怎么选？主要看三个细分化板块，一个是 c 叉 o， c 叉 o 就是 那个挖金矿的卖产人， 谁研发创新药，管你成不成功都得给我钱，这就是 c 叉 o。 那 么第二个小方向就是小核酸方向，小核酸就是暴利方向，小核酸就属于典型的投入产出比最高且风险比较小的那个板块。第三个细分化方向就是 adc， adc 是 当前创新药里面确定性最强， 空间最大，因为它是治疗癌症的老外抢着买的，也是 adc 的 成果，这是第一个创新药。那么第二大方向就是龙头的中药公司，那么三个逻辑，第一个是集彩规则已经彻底反转， 以前是低价中标，现在是优质优价，定价高了，同时成本又开始暴跌，因为现在牛黄，比如从一百七十万已经跌到八十万，所以成本跟收入的剪刀差出来了，基本面反转了。那么第二个逻辑，供给侧已经改革，行业出现了大量的出清状态，据统计， 未来可能三到五年中，有百分之三四十的中药批文将有效退出，那么供给减少，但又叠加老龄化，现在还在持续加强，那么供需缺口直接拉爆，所以龙头的中药公司定价会重新变成强者恒强，这铺天富贵。那么同样资本逻辑也很重要， 目前整个中药的估值是十年的低位，安全边际极高，公募基金持仓比例不到百分之十，也处在历史低位，筹码高度集中，一拉就飞。 那么第三大方向属于互联网医药方向，这个方向很少有人关注，那么这个板块有两大逻辑，一个是政策逻辑，从之前的限制到全面放开，行业的天花板彻底打开， 过去你只能做复诊，必须有线下的病例。那么二零二六年北京已经开始试点互联网首诊，后面全国推广，服务范围从慢病也慢慢扩展到常见病， 市场空间直接翻了三倍。而且医保现在是全面接入，支付闭环也打通了，之前的痛点就是能看病，但不能报销，那么这个痛点解决，那么线上问诊、复诊、辅助诊断也正式纳入医保，付费意愿一定会增强。 那么第二个逻辑就是商业模式也发生了重构，因为你 ai 问诊可以降成本，同时你的收入端从低毛利的只能卖药，到后面的高毛利可以问诊慢病管理，那么这个成本跟收入的这个剪刀差也出来了， 对商业模式发生了巨大变化，那么盈利跟估值的戴维斯双击一定会发生。关键是现在的股价从高位打骨折，现在 p b 只有两三倍，随时可能会狂飙。

家人们注意了！医药圈近期最大的行业催化事件马上就要来了！五月二十九日，全球肿瘤领域含金量最高的学术大会之一 asco 年会正式开启。今年这一次 真的不一样，本次一共有三十四项中国研究成功入校，口头汇报一大批国产创新药的重磅临床核心数据即将集中公开批录。 创新药行业早已告别单纯讲故事、炒概念的阶段，现在整个行业认真实硬核的临床数据，临床数据够扎实，才能获得全球医学界的认可，才能拿到海外合作机会，整个行业的研发价值和产业价值才会迎来重新梳理和审视。 所以大家可以把 s q 年会理解为国产创新药的全球公开路演现场，是验证咱们国产创新药真实实力的顶级舞台，也是近期医药行业最重要的观察窗口。 接下来，我把医药产业的主线梳理透。第一条主线，创新药本质核心拼的是临床硬实力，这是本次 a c q 带会最核心、最直接受益的方向。 这一类企业主打自主研发的肿瘤创新药管线，长期深耕前沿肿瘤治疗领域。对于创新药企来说， s q 大 会公开的临床数据就是最硬核的实力证明。 积极的临床结果能够直接验证企业管线的研发价值、临床应用价值、推动企业研发成果的价值重估，是整个创新药板块最核心的基本面支撑。第二条主线， c r o c d m o 也就是创新药背后的卖场赛道。 大家要明白，所有创新药的研发、临床试验、公益生产都离不开专业外包服务的支撑。首先是临床前 cio 赛道， 一款新药在进入人体临床试验之前，必须完成药理、毒理、安全性评价等一系列基础实验。现在国产创新药研发项目持续扩容，临床前研发需求稳步提升， 为这类企业的业务订单和业绩基本面提供了扎实的支撑。其次是 c d m o。 商业化生产赛道，负责帮助药企做公益，优化量产，落地商业化生产。随着国内创新药研发节奏加快，海外授权合作日渐增多， 整个行业的 c d m o。 订单需求正在迎来稳固修复的趋势，行业景气度持续改善。第三条主线，高端医疗设备与体外检测属于医药科技的扩散机会。这一轮产业热潮不只有创新药，整个医药科技产业链都会被带动。 一方面是高端医学影像设备，核心逻辑是国产替代，加速国内医院设备更新周期到来。同时，国产设备的国际化布局持续推进，成长空间十分广阔。另一方面是体外诊断赛道，虽然不是本次 a s c o。 的 核心主线， 但在整个医药产业整体回暖、创新药研发提速的大背景下，相关检测诊断配套需求也会同步提升， 赛道的产业价值会持续被市场关注。第四条主线，特色制剂、原料药与血制品属于低位修复的稳健方向。这一条线和本次 s s o。 临床数据没有直接关联，但属于医药板块的稳健细分赛道。一部分企业深耕特色原料药、高端制剂领域， 一托产品结构优化，迎来业绩修复的空间。还有血制品赛道具备极强的资源壁垒和供给刚性， 需求稳定，行业格局清晰。在医药整体产业情绪回暖的阶段，这类低估值、稳业绩的积分赛道往往会迎来不错的修复机会。做个总结，短期看 a、 s、 c、 o 临床数据的集中验证。沓实行业基本面。中期看国产创新药的海外授权，国际合作持续落地。 长期看整个国产创新药的技术突破、商业化能力和全球布局。这一轮不是短期的概念炒作，是实打实的产业基本面升级。关注我，持续为大家带来更新更快、更有价值的行业分析。以上内容仅为行业分析，不构成投资建议。

大家好，欢迎来到新智生产力第一百二十期。每年上半年，医药圈和资本市场都会紧盯一场重磅大会，美国临床肿瘤学会年会，也就是大家常说的 a s c o。 今年，国内创新药企交出了亮眼答卷，口头报告、重磅摘药数量双双刷新历史记录，行业基本面持续向好。但有意思的是， 市场并没有迎来大家预想中的催化行情， a 股创新药、港股生物科技板块依旧走势偏弱。为什么亮眼的临床数据撑不起股价？ 万众期待的 asco 究竟会成为行情拐点，还是预期幻灭？今天我们就深度聊透这个问题。本期内容基于公开行业资料整理，仅做知识交流，不构成任何市场参考。 先来看一组直观数据，今年芝加哥 asco 年会上，来自中国的研究一共有九十四项口头报告，外加十二项重磅延迟公布摘药 覆盖十几家本土药企，不管是参与数量还是研究质量都创下历年新高。放眼全球，中国创新药的临床研究影响力已经站在了新高度。 与此同时，行业商业化层面也传来利好。今年一季度，国内创新药跨境授权交易总额突破六百亿美元，国产新药出海的步伐越走越快。 一边是临床商业化双线向好，另一边却是二级市场持续降温。年初至今， a 股医药指数下跌，恒生生物科技指数同样走弱，明显跑输主流宽基指数。 这就形成了一个很鲜明的反差，也是当下市场最核心的矛盾。基本面稳步向上，股价却持续低迷，整个市场内部也分成了两种截然不同的看法， 一部分参与者认为参会数量代表行业实力提升，国产新药全球认可度增强，后续估值修复是必然趋势。 但另一部分观点则更加理性，大家发现，如今优质临床数据大额出海授权已经不再是稀缺事件。放在几年前， 一家企业能登上 a s c u 舞台，或是达成一笔海外授权合作，都会成为重磅利好，直接带动股价上涨。可现在这类消息常态化之后，市场的预期门槛也水涨船高，单纯的入选大会已经很难再刺激行情。 简单来说，市场不再为入场资格买单。现在资金真正看中的是实打实的临床硬数据， a s c o 的 价值也从过去的品牌展示，变成了全球范围内的临床效果大考。 不同数据之间含金量天差地别。我们可以分维度来看当下备受关注的重点管线。 首先是临床终点中的黄金标准总生存期 o s。 像康方生物的伊沃希单抗，本次将在全体大会公布关键 o s 数据。 此前该药物的无进展生存期数据表现优异，但最终能否让患者实现更长生存才是评判药物价值的核心。一旦头对头对比取得显著优势，不仅会验证产品实力，也会重塑整个国产双抗赛道的估值体系。 其次是直面全球主流疗法的正面比拼，科伦博泰的卢康沙妥珠单抗将联合全球一线标准用药开展对照试验。 早期数据里客观缓解率表现亮眼，市场也在等待这份数据能否持续兑现，证明国产 adc 药物可以比肩甚至优化现有全球治疗方案。 除了成熟管线的 i i i 七确证试验，全新技术路线的首次人体数据同样具备极高的参考价值。比如正大天晴全球首发的 egf rc matte 双抗 adc 首期临床数据就交出了亮眼的缓解率和疾病控制率，也没有出现明显安全风险。这类处在行业无人区的探索性数据，直接决定一条全新技术路线能否继续走下去。 除此之外，恒瑞信达、麦威生物、富宏翰林、雅盛医药等头部企业也分别带来了 p r o 他 c 新型双抗多款 adc 药物的临床进展。 有的是验证前沿技术平台能力，有的是拓展药物适应症边界。每一组数据都在接受全球业内人士的审视。 聊完具体管限，我们回到最初的问题，这场万众期待的行业盛会，到底能不能成为板块行情的催化剂？其实首先要理清一个误区， 外部会议、行业热点从来不是扭转趋势的根本力量，当利好消息已经常态化，想要撬动行情，依靠的就不再是情绪炒作，而是超预期的硬核数据。 结合当前市场风格，大家也总结出了三条核心评判逻辑，第一，优先看 o s 这类终极临床终点，这是药物临床价值的最高证明。第二， 看产品能否和全球主流疗法正面抗衡，打破现有治疗格局。第三，看重技术平台的可复制性，单一药物成功只是个案，平台能力才代表企业长期成长空间。 另外还有一个细节值得留意，多款全新分子全新技术路线迎来首次临床数据读出，这类早期结果虽然短期内难以转化为营收利润， 却能划定企业在全球创新赛道中的位置，代表着一家药企未来数年的研发潜力。 客观来讲，本届 asco 更像是一面镜子，如实照出国内创新药行业的真实水平。数量增长是行业整体进步的体现， 但真正能拉开差距、推动估值重估的，永远是经得起推敲的临床数据持续兑现的商业化能力，以及独树一格的技术平台。 目前整个创新药板块处于预期反复博弈的阶段，市场情绪偏谨慎。短期来看，单纯依靠会议热度催生一轮普涨行情概率并不高。 但如果一批重磅管线接连交出超预期数据，细分赛道里具备核心竞争力的企业大概率会迎来结构性机会。 从长期视角来说，国内创新药从模仿跟随走向全球同台竞技已经是不可逆的趋势。 asco 不是 终点，而是行业持续进化的一个节点。 热闹散去之后，行业最终还是会回归业绩、数据与价值本身。好了，以上就是本期关于 asco 与创新药板块的全部解读， 行业热潮仍在，考验也从未停止，我们继续静观后续临床数据落地。我是 leo prince， 咱们下期再见！

聊聊一个真正代表中国医药产业挺直腰杆的大事，二零二六年 asco 年会，先给不熟悉的朋友科普一下， asgo 美国临床肿瘤学会年会，你可以把它理解为全球抗癌领域的奥林匹克，全世界最顶级的抗癌新药，都削尖了脑袋想在这上面露个脸。 而今年呢，六三项入选 l、 b、 a， 其中十三项来自中国，数量创下历史新高，还有九十四项中国研究入选了口头汇报，零、 t、 l 五到 l 八。说实话，看到这个数字，哪怕我这个看了十多年产业起伏的老家伙，心里也难免咯噔一下。 这不是一两家公司的胜利，而是一个国家在创新药这条最难啃的骨头上，硬生生撕开了一道口子。那咱们就得问第一个问题了，为什么是现在？为什么是这些药企冒出来了？其实背后的产业逻辑特别清晰，从二零一五年药品审评审批制度改革算起， 整整十年，中国医药产业完成了一次痛苦的换血，从赚快钱的仿制药转向了九死一生的创新药。 以前我们在全球学术会议上是去听课的，现在呢，是去讲课的。这次 a、 s、 c o。 上，向康方生物的 p、 d e v g f 双抗头对头击败了全球药王 k 药， 在非小细胞肺癌一线治疗上，证明了咱们也能定义最高标准。还有荣昌生物的 v、 d、 c 拓单抗，是目前唯一获得中美双重突破性疗法认定的国产 adc， 它的联合疗法数据也入选了 lba。 零、 tl 一 九、 l 二五。 这些名字背后，是一家家攻克了双抗、 a、 d、 c 这些技术壁垒，并且搭建起了完整研发、生产、质控体系的企业， 这才是产业最坚实的底座。那顺着这个往下想，下一个核心问题就是，这么多技术路线，到底哪些环节能真正扛起中国创新要出海的大旗呢？咱们不妨从三个维度来拆解。先看技术平台的差异，现在公认最硬的几块招牌，第一是双抗多抗技术平台， 它能一箭双雕，甚至一箭三雕，给肿瘤来个多通路围堵。比如康宁杰瑞的 h 一 二二双抗，在乳腺癌新辅助治疗中，疗效首次在头对头试验里优于经典的两药联合方案。 这不是简单的仿制跟随，而是要改写教科书去定义下一代免疫治疗的基石。第二是 a、 d c， 也就是抗体偶联药物，它像长了眼睛的精确制导导弹，把化疗药精准送到肿瘤细胞里去。 这次科伦博泰的 trap 二 a、 d c 也将在大会上展示治疗非小细胞肺癌的进展，它的海外授权交易总额可是创下了当时的记录。零 t l 二六减 l 二八。第三是深耕肺癌等大适应症的综合性公司，能从头对头做到新药上市，把最难攻克的堡垒打下来。 比如在 e g f r xon、 二零 ins 这个难治领域，做出全球唯一获批口服靶向药的迪哲医药、零 l l 四到 l 二八 这几类企业，你可以关注他们手上是不是有全球自主知识产权、临床数据，是不是能头对头证明自己更强，以及海外监管的沟通和审批走到了哪一步。再看产业链的分工与闭类， 很多人只盯着研发，但你想想，要做出来了，谁来生产？怎么保证质量？怎么把成本降到全球患者都用得起？这就牵扯到 c x o 高端原料药商业化生产这些幕后英雄， 能进入这些明星创新药供应链的企业，本身也就拿到了全球质量体系的通行证。最后，更要看到客观的经济账和成功概率。创新药是典型的长周期、高壁垒、高回报行业，但能跑出来的永远是少数。 一将功成万骨枯，投资人不仅要评估未来获批上市后的峰值销售额有多大，更要冷静地看懂它目前处在临床一期，还是即将爆产， 在不同阶段，市场寄予的估值逻辑和风险，伴随着获批、放量等关键节点完全不同。所以，对于我们普通人来说，要明白，这是一个长期的认知变现，而非短期的情绪炒作。说到根儿上， asco 上越来越多的中国声音 背后，是越来越多的科学家、工程师、临床团队在实验室和病床前度过了无数个日日夜夜。中国创新药正从跟随者加速蜕变为全球肿瘤治疗范式的定义者。这是过去十年产业升级最深远的影响。零涕 l 一 三到 l 一 六， 但我最后必须说几句掏心窝子的话，第一，创新药研发依旧是九死一生，我们对这些敢于挑战、不可能的中国药企抱以最大的敬意，但作为观察者，请一定保持敬畏。 数据不及预期、海外审批受阻、市场竞争加具，这些风险随时存在。第二，技术上的突破不等于商业上的成功，从实验室到患者手里，还有漫长的路要走。

摩根大通刚刚发布了他们对 asco 二零二六年会的初步观察报告，这个会议马上就要开始了，五月二十九号到六月二号在美国举行，我看到里面提到了不少中国药企的关键数据，特别是恒瑞医药的一些重磅研究。对 这次 esgo 会议上中国公司的表现确实很受关注。恒瑞医药有好几个重要的三期临床数据要公布，其中最有看头的可能就是哈莫尼六研究的 o s 中期毒术， 这个是在五月三十一号，也就是会议第二天就会透露。嗯，你提到的哈莫尼六， 其实他们之前已经公布了无进展生存期，也就是 p f s 的 数据了， hr 值是零点七三对吧？是的， p f s h r 零点七三。这个结果虽然不算特别惊艳，但考虑到第二阶段的临床研究，选择了更广泛的患者群体，这个结果是统计上非常干净的，而且已经到了可以申报的 成熟度了。更重要的是，这个数据把卡瑞丽珠单抗加上瑞戈菲尼，再加上 tase 的 组合，一下子就覆盖了中国肝癌患者最大的两个群体，一线系统治疗和 tase 联合治疗。哦，我明白了， 就是说这个组合既能用在刚确诊的患者身上，也能用在需要动脉栓塞化疗的病人身上，相当于把市场占满了，是吧？ 不过我注意到材料里也提到了一个潜在的问题，没错，就是大于或等于三级的严重不良反应发生率会比较高，这是医生在临床大规模使用时最主要的顾虑点。最终能不能成为一个真正的治疗标准转变还是要看总生存期 o s。 的 最终数据。 说到恒瑞，他们的 a d c 管线看起来也很强大，比如那个 s h r a 一 八一，在 heir 二阳性的 截肢肠癌三线治疗里，这个数据确实很有意思。 here 二阳性的截肢肠癌二线治疗的标准治疗客观缓解率只有百分之四到百分之五左右，可以说是非常难治的癌症了。而 s h r a 一 八一一在这个三期临床试验里， 虽然具体的缓解率数据还没出来，但材料里说它 infactically clear the bar， 就是 说清清楚楚地超越了这个 极低的基准线，就是说它不是跟谁比谁好，而是根本就不是一个量级的竞争。完全可以这么理解。 当然，现在更大的问题是商业层面的，虽然它在疗效上有绝对优势，但是要跟第一三供的得取唾沫单抗，也就是 d s 八二零幺去竞争， 这就有难度了。因为 d s。 八二零幺在全球已经有先发优势，虽然在中国还没有获批上市，那这个时间差就很重要了。 如果恒瑞能尽快拿到国家药监局的审批，对材料里也提到了下一步的关键催化剂，就是看中国国家药监局什么时候受理新药上市申请。在 o s。 的 最终数据出来之前，如果能把 nda 提交上去，就已经是个不小的胜利了。除了 a d c， 我 发现恒瑞还在布局多特异抗体这个领域，你看到它们的 p d e x i l 二阿尔法偏向性双特异型抗体 i b i 三六三了吗？看到了 这个数据在一线非小细胞肺癌里表现相当亮眼，他们选择的给药方案是，第一个周期给三毫克每公斤体重，然后 后续每个周期给一点五毫克每公斤体重，再三减一点五毫克。这个剂量组客观缓解率达到百分之八十六点四，而且所有患者都达到了疾病控制。哇，百分之八十六点四的缓解率， 这个数据确实很惊人，不过我看副作用也不小，大于或等于三级的不良反应发生率有百分之六十五点二。这个副作用谱是合理的， 毕竟是把两种免疫调节机制叠加在一起。而且值得注意的是，在三毫克每公斤单独给药组和一点五毫克每公斤单独给药组，缓解率都要低得多。这说明这种剂量方案的设计 是有科学依据的，不是简单的剂量累加。嗯，看来给药策略的创新也很重要。对了，你看到阿斯利康和合荒医药合作的 lambotineb 数据了吗？ 这个选择性 r e t。 抑制剂在非小细胞肺癌里的表现怎么样？ lambotineb 的 数据非常扎实，它们在 ret 融合阳性的非小细胞肺癌患者里做了两个队列，一个是精制的，一个是初制的。 在精致患者中，独立评审委员会确认的客观缓解率达到了八十七百分之一，中位无进展，生存期是二十七点五个月。二十七点五个月，这个数字太厉害了。 要知道， r e t 融合阳性的肺癌患者通常预后都不好，而且很多人会有脑转移。是的，这就是 lombatini 的 另一个亮点。 在伴有脑转移的患者里，颅内缓解率也很高，百分之一百的患者达到了二零切除，而且有六例患者实现了完全的颅内缓解。相比之下，第一代的两种选择性 r e t 抑制剂 cypricking nib 和 proscising nib 的 效果都要稍逊一筹。 那安全性呢？我知道这类药物普遍会有一些副作用，特别是血液学毒性治疗相关的不良事件发生率确实很高，达到百分之九十八点八，但是大于或等于三级不良反应只有四十点百分之五。主要是一些血液学事件， 没有患者因为毒性而死亡，也没有因为毒性而停药的，这说明虽然毒性不低，但还是在可控范围内的。看来现在中国的药企在很多热门把点上都走得很靠前了。除了恒瑞和阿斯利康的合作，还有其他公司的亮眼表现吗？当然有， 比如信达生物的 evensimap， 也就是 p d e x v e g f 双特异性抗体，在小细胞肺癌二线治疗里的数据就很有竞争力， 在平均随访七点三个月后，中位无进展，生存期达到了九点八个月。九点八个月？这个数据跟目前的标准治疗塔拉塔 map 比怎么样？ tarlta map 在 前期的二期临床里中位无进展，生存期只有四点九个月。 而且 iphone cimib 的 安全性还更好一些，大于或等于三级的治疗相关不良反应发生率是二十六点百分之七， 低于 talta map 的 百分之四十六。哇，这个优势很明显啊，而且小细胞肺癌一直是很难治疗的肿瘤类型，能有这样的突破真的不容易。还有一个值得关注的点是积食药业， 他们在 icco 年会上会有 c s 二零零九的数据报告。虽然具体的数据还没有公布，但这家公司在抗体药物藕联物领域的布局一直很前沿。是啊， adc 确实是现在的一个大热点。 我注意到材料里还提到了一个叫 bgc 九零七四的。 bgc 九零七四的数据可以说是好坏参半。 好的方面是在重度预治疗的患者中，客观缓解率达到百分之二十八点一，而且缓解率似乎跟 b 七至 h 四的表达水平没有关系。这意味着可以不用做靶点筛选就能给患者用哦。这个特点很重要啊， 如果能做到全人群有效，那商业前景会好很多。但问题在于安全性。 在六到九毫克每公斤的剂量范围内，出现了八粒剂量限制性毒性，包括血小板减少和发热性中性粒细胞减少。更严重的是，在九毫克每公斤剂量组还出现了一粒原因不明的死亡病例。嗯，这确实是个大问题。所以说， 疗效再好，如果安全性控制不住，也没法真正推向市场。确实如此。 这个例子很好地说明了为什么现在 adc 药物的研发既要追求疗效，又要特别注重安全性平衡。除了这些大药企， 我看到还有一些新兴的生物技术公司也有数据展示，比如科伦博肽的 s a c t m t。 科伦博肽的 s a c t m t 也在 s 口上有数据报告， 不过具体数据没有在材料里详细透露。另外还有创胜集团的 ib 幺三六三、基石药业的 c s 二零零九等等，但主要的焦点还是集中在前面提到的那几家头部企业。嗯，从整体来看，这次 asgo 二零二六中国公司的表现怎么样？ 材料开头说 overall solid efficacy safety， 这个评价靠谱吗？我觉得这个评价是中肯的。大部分公司的关键临床研究都显示出了不错的疗效和可控的安全性，特别是在多特异抗体和 adc 这两个热门赛道上， 中国企业确实展现出了很强的创新能力。就是说，虽然个别产品在某些方面还存在挑战，但整体来看，中国创新药的实力是在不断增强的。对， 而且你看这些数据很多都是在国外顶级学术会议上面向全球发布的，这说明中国药企的产品质量已经达到了国际认可的水平。当然， 最终能不能成功商业化，还要看后续的注册、医保准入等多个环节。说得对，不过从临床数据的表现来看，中国的创新药研发确实进入了一个新的阶段，不再是简单的 me too， 而是在真正在原创型和疗效上寻求突破。 而且你注意到没有，材料里提到了，这些研究大多都是在中国进行的，使用的也都是中国患者的数据，这说明我们的临床试验体系已经能够产生高质量的国际认可的临床证据了。是啊，这真的是一个很大的进步。 好啦，今天我们详细解读了摩根大通这份关于 esco 二零二六年会初步观察的报告。从恒瑞医药的重磅数据到整个中国创新药的趋势，相信大家对即将到来的这次盛会充满了期待，感谢大家的收听，我们下期再见！