谁在承担美股通胀

当前美股最大的风险当山就是处于雄狮中的美债，即使这两天霍尔木兹海峡有好消息传出来，三十年期美的收益还是超过百分之五的，十年期接近四点五，二年期呢，也是超过百分之四的，二十四的，每年水涨价息的 三十年期收益看起来正在追平能源，相比于债劵的比例啊，上次给大家说过，这还是在长期的通胀预期还没起来的情况下，如果这块起来，那收益理论上还应该上涨，对吧？不光如此啊，我们知道美股公司的 收入和盈利的预期是在上涨的，纵观历史啊，每当啊收入出现这类的增长的时候呢，利率也会随之上涨 啊。那股票为什么会在意占权收益的走势啊？因为目前股票和占权成正相关的关系啊，股票和使用呢，只是负相关的关系，而且随着霍尔木兹海峡的持续关闭，这种相关性呢，每周都在增强， 并且我告诉你一个从来从来就没有错过的历史规律啊，就是这个图啊，美国国债的雄势呢，总是以股市动荡而告终的。所以明白了，大家要想高枕无忧的做美股，还得紧盯着债市的情况， 尤其是在当前通胀抬头的情况下啊，通胀上升期间，股值往往都会受到冲击的，最主要是由于利率太高，但市场呢，也可能会要求通胀的不确定性呢，或者更高的风险补偿。

老有人问美股一直在涨，那到底谁在亏钱呢？说白了美联储脱市，通胀全球分担，咱们呢？美股涨了肉一口没吃到，可人家放出的水咱们一分都没少，接着买啥啥贵，出趟门花钱如流水， 你想买点英伟达苹果的股票？对不起，现在买不到。最狠的是啥？吃肉没你份，结账你全程在场，所以硬要我说谁在亏钱呢？那当然是屏幕前的你，还有我，加油。

a 股最大的真相啊，其实根本就不是散户的认知不够，因为从 a 股诞生的那天起啊，其实规则就已经定死了，产业升级的红利，那资本拿走了市场调整的风险，散户买单。 很多人其实一开始就搞错了， a 股九十年代初市啊，根本不是用来给老百姓赚钱投资的，他从诞生之初啊，核心定位就只有一个， 服务国家产业迭代的融资市场。那这个就是为什么每一轮轰轰烈烈的结构性牛市结束，最后深度被套，高位站岗的永远都是普通散户。 美股几十年长牛啊，民众呢，可以跟着市场稳固增值，而我们的 a 股呢，永远都是牛短熊长，暴涨暴跌， 核心区别啊，非常的扎心。美股呢，靠着企业的真实盈利啊，驱动长牛。 a 股呢，靠着政策产业宏观调控驱动行情，最后全部由散户接盘。因为 a 股的属性优先级非常明确， 任务属性第一，服务实体融资，投资属性第二，股民赚钱只是附带。那这个就解释了为什么 a 股对政策的依赖度啊，远超全球任何的成熟市场。美股呢，是市场定价，强项价值，拼的是公司的业绩。 a 股呢，是政策定价，赛道轮动，拼的是产业风口。 二零一九年啊，半导体国产替代板块呢，一年暴涨百分之一百六。二零二一年光伏锂电新能源赛道啊，普遍涨幅超过百分之一百二， 二零二三年，中特股行情啊，银行基建短短两三个月大涨百分之四十啊，那坦白来说啊，这些涨幅呢，企业盈利根本就撑不住，全部是产业结构调整催生的结构性炒作行情，于是就有了最矛盾的现实， 国家需要股市承载，产业转型需要牛市完成经济升级，但是每一轮行情落幕啊，所有的泡沫，所有的风险，全部甩给散户兜底。就拿最近的九二四行情来说， 千万别当成是全民普涨的大牛市。当下中美科技竞争白热化， a 股第一使命就是给国内的科技企业书写融资，突破技术卡脖子，实现产业自主自控。其次还有一个隐形功能，承接社会储蓄，化解债务压力， 把老百姓的闲置资金啊，引进市场，盘活经济，缓解国企和地方债务压力。那给大家看一组最真实最扎心的数据，今年最大主线半导体看似全民狂欢，但它呢，是今年 a 股减持套现最多的行业， 四百八十九份减持公告，产业资本套现超过八百亿。年内呢，六十支新股 ipo 直接从市场抽血五百六十三亿。 一边是产业资本千亿级高位跑路精准套现，一边呢，是新股民持续的书写资金不断的分流。最后呢，留在场内扛下所有下跌所有泡沫，依旧是信息滞后，资金最弱，最没有溢价权的普通散户。这里我问一句所有人不敢直说的话， 国家产业升级，高端制造、科技突破，是利国利民的好事没错，那凭什么所有转型成本，所有市场代价要有散户来承担？这个真的合理吗？ a 股散户交易啊，常年占比超过百分之六十， 几十年以来就是上亿散户的流动性，扛下了中国产业崛起的所有试错成本，用股市的波动换来了实体高速发展，但是对比美股，你就会知道有多么的不公平，美股散户啊，占比不足百分之十，风险由机构供单，专业资金承接。我们 a 股呢，完全反过来， 散户出钱养产业养企业，行情结束，亏损全部由散户自己扛，机构呢，有信息优势提前撤退，产业资本呢，有内幕消息高危套现，只有散户啊，抄着那个碎片的消息，最高红利呢，被资本分完，风险全部散户全盘吃下。 所以不要拿着什么认知不够投资，有风险来 pua 散户了啊。如果是纯市场化运作，这句话没有问题，但是 a 股的行情啊，是政策催生，是产业引导出来的， 政策造行情，资本吃红利，散户被亏损。这个根本不是散户的问题啊，是规则的问题，而且长期牺牲散户的利益啊，已经给市场留下了四大隐患呢。第一，散户的信心彻底枯竭， 销户离场的越来越多，市场火水持续减少，最后股市连融资的基本功能都保不住。 第二，巨变，财富持续缩水，上亿的工薪阶层啊，血汗钱被反复收割，不敢消费，不敢投资，内需持续疲软，完全背离发展的初衷。 第三，牛，短熊长死循环展货，不敢长线持股，全变成了短线投机。企业呢，拿不到稳定的长线资金，科技发展，高端制造永远做不强， a 股永远走不出长牛。 第四，市场彻底割裂，企业融资壮大，股东套现暴富，散户持续亏损失望，市场彻底公平性崩塌，生态彻底坏掉。最后 我说一句公道话啊，产业升级，科技突破绝对是好事，牛市赋能经济赋能企业也绝对是好事，但是绝对不应该是资本吃肉，机构喝汤，散户买单 发展的红利啊，本应该是全民共享，不该让最普通的投资者独自承担所有的风险和亏损吧。认同的转发给你身边炒股的朋友，点赞关注，我们一起做股市里面清醒的少数派！

美联储正式迎来新掌门，卧室换人的背后是资产逻辑的彻底切换，看懂他的人的背后的政策，就意味着看懂未来黄金白银、 a 股、美股 这些资产的一些走势。看门卧室最核心的政策主张说到底就是两点，第一点的话，所谓的降息是市场上给他总结出来的，更多的话是说支持 ai 基建融资成本低，所以大家认为它会降低利率。 第二个的话，就大家市场猜测的一个说表，他的核心政策目标就是他认为美国政府以前花钱花惯了大手大脚，然后在财高筑，他核心实际上是解决这两个问题，市场上到目前为止评价他是最纠结或者是最矛盾的。美联储主席， 比方说降息，降息的话就是会推高通胀，但是美国的话，因为中东战争，现在其实通胀率已经冒头了，就是要到加息的一个边缘了。 你看市场预期的话，今年美元储会做出一次加息的一个逆转，所以这个政策很难落地。第二个的话就是说表，说表的话简单的就可以理解成拧紧水龙头，他不再过多的去买美债了。但是我们知道的话，过去这十年的时候，美国国债的购买者 就是中国和美元储，中国的话其实在过去十年的美债持有规模是在下降的，已经从一点三万亿降到六千八百亿美元了， 这一大的客户已经失去了，而且中国现在还在持续卖黄金，因为我们也担心美债的这种信用实际上在优化多元投资， 那美债中国不买，美联储又不买，这两大客户都失去了，那难道让美国政府揭不开锅吗？这个很难做到。美联储表面讲是独立性，但是要看到他实际上是财政部名下的一个机构，他无论如何他不能够让自己的老板揭不开锅。所以他的矛盾点在这一块。我一贯的主张就是说我们简单看问， 不要去分析那些复杂的技巧，看他的基本逻辑，我们如何看待凯沃斯未来的一些政策对黄金资本市场，美股啊，美债这些影响，那就看他两点，第一个的话他降息能不能 实施，如果实施的话，我们的这些黄金啊，白银啊，包括美股啊，包括大 a 啊，还可以接着昼夜接着舞， 资产价格还会上升，但是他能不能实施，那就要看他通胀。就是特朗普能不能快速的结束中东的冲突，有可能比方说表面上的大规模的战争结束了，但是时不时的还有冲突，如果这样持续下去，油价跌不下来，那个凯恩沃斯的政策都会落空， 那不这样的话后面变成加息，我们的一些黄金白银价格都要下降的。我们一直说的就是说美元资产涨，然后黄金这些资产就会掉，包括比特币啊这些加密货币。 第二个的话就他的主张是说表，说表的话其实就是变相加息，然后除了加息之外，就是市场上的水少，那他用于购买黄金白银那些价格支撑就不存在了，那也是跌的。我们一直在讲每人处他最重要的是空通胀，所以凯恩沃斯这次上来的话， 一强调了空通胀，克朗普也意识到其实通胀是他要去压的，你看到他最近的话很急于结束中东战争， 其次的话才是就业率，最后的话才是增长，这就是背后的逻辑。所以普通老百姓看美联储主席的一些政策主张，或者美联储的一些决策，你就看这两个，一个是通胀，一个是就业率。就业率跟后面的经济指标其实有一定的关联性，就是就业好，经济也就好了。

每天看着满天飞的新闻头条，你是不是觉得金融市场的涨跌都是靠真实的经济数据和供需关系在支撑的？其实啊，很多时候，真实世界的资本流动往往比好莱坞最荒诞的剧本还要疯狂的多。 今天我们要拆解的主题就是幻象与现实，全球资本大转移。咱们先来看一个真的让人倒吸一口凉气的数字，三千五百亿美元！ 就在前不久，仅仅十五分钟的时间里，这么一笔堪比一个小国家 gdp 的 巨资，就像疯了一样狂涌进美股。 你肯定好奇这是出了什么惊天动地的重磅利好，是一项革命性的技术突破，并不是这几千亿的真金白银，居然完全是建立在一份网上流传的眉头尾尾，连个官方签名都没有的地缘政治草案上， 简直不可思议对吧？而就在全市场都在为这种小道消息狂欢的时候，有一个极度危险的真相却被彻底掩盖了。 美联储最死盯着的核心通胀指标， pce 物价指数，其实刚刚悄悄触及了三点八帕， 老手们都知道这个意味着什么，美联储拼了老命加息两年，冒着经济衰退的风险，就为了把通胀按死在二 per 三以下。 但现在三点八 percent 这个数字可以说是狠狠打脸了，通胀不仅没两，反而还在快速反弹。今天咱们的解析就是要带你拨开这些喧嚣的迷雾，看看拨去那些虚假的狂欢外衣之后，全球资本此刻到底在往哪儿跑。 第一部分，我们先来看看未签名的头条是如何操纵市场的。隔夜市场的这种极限翻转，真的是把情绪战胜事实演绎的淋漓尽致。一开始市场还在老老实实的为中东冲突升级定价，油价、金价都在顺理成章的涨， 结果不知道哪里漏出来一份备忘录，风向瞬间就变了。你看这草案的具体条款，停火六十天，霍尔木子海峡随便同行，甚至还要谈解除制裁， 听起来简直是完美的救世解药。但是这里面有个最致命的细节，这份草案根本还在等待最终签名。这意味着什么？什么都没敲定，全都是八字眉一撇的事儿。 可那些手握重金的大佬们，愣是眼都不眨的拿着几十亿真金白银把它当成铁板钉钉的事实去交易。作为看中底层数据的我们，绝对不能被这种随时会反转的节奏带着跑。好的，让我们深入探讨一下。第二部分，伟大的金属大千玺 在继续硬核，扒一扒这些全球金属数据的底牌之前，如果你觉得我们的视频不错，请点赞、转发和订阅关注我们，这样就不会错过精彩后续了。 当我们把视线从那些虚无缥缈的纸面传言拉回到真实的贵金属物理世界时，情况可以说是截然不同。 现在的全球市场正上演一场极其夸张的东西方大背离。你看，随着流动性越来越紧，西方投资者为了换取现金，正在被迫从 comax 和各大金库这些纸面资产市场大举撤退。 但地球的另一边呢？东方正在疯狂扫货。当国际金价回调到二百天均线，也就是技术派眼里最完美的那个长线支撑位时，大量真金白银正在被公众和机构狂买， 这等于说西方在被迫抛售纸面筹码，而东方就在同一天踩着同样的价格，大口大口的把它们换成沉甸甸的食物金条搬回家。 这种食物囤积的阵仗绝对是历史级别的，整个大中华区正在光速崛起，变成全球新的贵金属引力重金。上海交易所的白银库存眼看着就要冲破一千吨大关了，而且这些货一进入市场就被迅速秒光，根本不是闲置在仓库里。 在看广卓破金的仓单，直接标破了四千手。更绝的是，香港那边正在紧锣密鼓的搞一个专属的黄金清算系统，目标很明确，就是要超越新加坡，拿下定价权。而且你猜怎么着？背后大力给香港这些基建出钱？出力的居然是摩根大通和瑞银， 连最精明的华尔街老狐狸都在压住东方的交易枢纽，这绝对是全球资本引力中心正在发生实质性偏移的最强铁证了。 所以说，食物短缺真不是危言耸听，它就是眼下正在发生的事实。咱们来看看这几个白银逼空的关键指标。 首先，经过美联储那么暴力的加息，白银的远期掉期利率居然还挂在天花板上，直逼二零二二年的高点，这在金融常识里是极其罕见的。它其实在疯狂大喊现货市场极度紧缺。 同时，尽管西方散户愁云惨淡，白银现货价格却非常坚挺，就像踩在坚硬的岩石上一样，不断把底部往上抬。 最夸张的还得是矿商，现在白银市价都快摸到七十五美元了，但他们挖矿的综合成本死死按在十五到二十美元之间，这可是这行当里百年难遇的超额暴利空间啊！ 一边是纸面市场积压的巨量空投，一边是深不见底的实无可求，这股压力总有一天要找个出口彻底爆发。接下来，我们看看第三部分，全球美债打抛售， 资金底层的宏观重构不仅仅发生在金属圈，看看刚刚出炉的三月份主权债务数据吧，简直惊心动魄！外国持有的美国国债，刚刚经历了自二零二二年下半年以来最惨烈的单月暴跌， 仅仅一个月啊，整整一千三百九十亿元的美债被狠狠砸盘，带头大哥毫无悬念的是日本和中国。 但这里有个更值得咱们留心的数据，那些主要靠进口石油的生性经济体，在这极短的窗口期内，也疯狂抛售了高达八百六十亿元的美债，创下十多年来的最快跑手速度。 为什么？很简单，通胀反弹加上美元强势，他们只能挥泪卖美债换美元，好去买越来越贵的石油，顺便保卫自己的本国汇率。 这就说明一个很严肃的问题，过去整整三十年，一直心甘愿意给美国庞大财政赤子买单的买家们，现在正排着队走向大门，那个曾经被认为怎么抽也抽不干的美债资金池，正在悄悄见底。 最后，我们来到第四部分，股市的严重脱节。我们把前面的线索串起来核清。通胀在凶猛反弹，美债遭遇历史性抛售，实实在在的物理资产正在被大规模抽离。 那这时候表面的美国股市究竟在干嘛？他在无视地心引力，上演一场极其疯狂的熔掌。 现在的夸张程度到了什么地步？美股总市值已经飙到了实体经济规模的二百三十四趴，这抵二千年互联网泡沫破裂前最疯的时候还要高出整整九十个百分点， 所有的资金都在往极少数的巨头里死命挤，仅仅前十大公司就占了整个指数近四十趴的权重。 但是最危险的裂痕已经从最高点跌了差不多十一趴了， 结果纳斯达克指数就像没事儿扔一样，还在靠着惯性强行冲上了三万点的历史新高。稍微懂点儿图标老规矩的朋友都知道，当绝对领袖已经耗尽体力开始低头，而大坎却还在无脑冲顶的时候，这往往就是极其危险的调整前兆。历史的剧本总是惊人的相似， 当前的这种极端估值集中度，加上市场反弹的规模，已经直接冲进了有史以来 top 十五 plus 的 危险区。 上一次大家这么上头是什么时候？是二点二一年，再往前是二千年的科网泡沫。要是我们把日历再往前返，一九二九年，一九七三年，一九八七年，规律全都是一样的。 每次当股市的估值集中度达到如此反常的地步，最后无一例外全都是以惨烈的大盘回头收场，股市跑赢了实体经济足足四倍多。用常识想想也知道，这种脚踩在云端上的严重背离，绝对不可能永远沉下去，重力迟早会发挥作用。 这就引出了咱们今天最后也是最直击灵魂的一个问题。当全球底层硬核结构性数据都在闪烁红灯，当不可一世的龙头老大已经开始掉头向下，而表面的大盘指数却还在不知不觉地往上冲的时候， 你是在追踪那些冰冷但真实的现实呢？还是仅仅在盲目跟风那些为了博眼球而发的小道消息？ 在这个充斥着幻象的市场里，真的别把任何人的主观分析当成信仰，去亲自看一眼 comax 日渐见底的金库报告，去翻一翻美债真实外流的数据，去确认一下上海交易所里实打实的白银议价， 用你自己的眼睛去验证事实，毕竟那些沉甸甸的真实数据就摆在那儿，永远不会骗人，而那些让你热血沸腾的头条新闻，却随时可能被轻描淡写地撤回。 感谢你收看本期解析，希望这些真相能帮你在这个疯狂的市场里拨开迷雾，咱们下次再见！

尽管每一战争推高油价，美国民众对通膨与生活成本怨声载道，美股却仍一路上涨。美股面对战争、官税与政治动荡，之所以展现出惊人的免疫力，背后原因除了投资人逐渐摸透特朗普的官税套路外，更在于他们相信美联储终究会出手救世。英国卫报回顾称，今年三月二十七日， 华尔街笼罩在黑色星期五的绝望氛围中。当时每一战争如火如荼，油价飙升，投资人恐慌抛售，稻琼与纳斯达克指数在短短一个月内重挫超过百分之十，惨跌进修正区间。七周后的五月十三日，中东局势毫无进展，霍尔木兹海峡依旧封锁，和平谈判更是机会渺茫。 然而，此时的美国股市已迅速从重创中恢复，甚至还在蓬勃发展，展现了一股韧性。其实，在战争爆发前，美股就已展现出他在遭遇政治和经济动荡时的顽强韧性。过去几年，他消化了俄乌冲突的冲击，扛住了数十年来最严重的通膨， 对特朗普频繁变动的关税政策视而不见。虽然对基层民众来说，生活成本高到让消费者信心彻底崩溃，但美股指数却每天在挑战新高。自今年以来，纳斯达克指数已强势上涨百分之十一，光是最近几个月的涨幅就占了去年全年的一半，到琼与标普五百指数也已经同步接近历史高点。 每当市场甩开负面冲击写下新记录时，疑问便随之而来，究竟是什么力量在支撑这波行情？卫报认为，美股之所以无视战争与通膨，关键在于投资人摸透了特朗普的风格，经济学家观察到，市场存在一种特朗普总是退缩心态。 投资人们普遍认为，这位总统虽然言论激进，但每当政策走向极端时，往往会选择退让。这种威胁后又反悔的模式，已成为特朗普二点零时代的常态。 回顾过去的几次官税威胁，大多是雷声大雨点小，例如特朗普曾宣布夸张的解放日官税清单，却在数小时后推迟执行。他也曾因格林兰争议威胁对欧盟八国加征百分之二十五官税，最后同样无疾而终。即便他现在声称伊朗停火协议处于垂死状态， 投资人依然表现淡定，认定这只是另一场会以缩手告终的政治博弈。除了对特朗普性格的判断，市场还有一张底牌。经济学家普拉萨德指出，市场早已形成共识， 若金融系统出现重大问题，美联储与政府定会出手就势。然而，官方干预虽然可以稳住盘市，却也可能掩盖深层风险， 因为经济机构们发现，美国社会的贫富差距正在迅速拉大。受到美伊战争冲击，美国国内通膨在今年四月再度抬头，年度通膨率从二月的百分之二点四冲上百分之三点八。按理说，物价变贵因会抑制消费，但现实中的美国民众却呈现极端的两级化， 富裕阶层持续挥霍，中低收入户则在苦苦维持预算。纽约美联储在报告指出，面对战争引发的油价波动，美国低收入族群已开始大幅缩减汽油支出， 高收入族群的消费量完全未受影响。这就形成了两个极端，一端是资产随股市膨胀生活优沃的人，另一端则是手中没股票、被通膨压得喘不过气的基层民众。这一数字也揭释了社会贫富分化的真相。 美国股市高达百分之八十七点二的份额掌握在收入前百分之十的富人手中，而底层百分之五十的美国人持股比例仅占微不足道的百分之一点一。这群位于顶端的族群成为支撑企业获利的关键，即便平民缩减开支，他们的强劲消费力仍让市场维持热度。

以前美股通胀，高科技就会跌，现在不一样了。昨天晚上，美国四月份 pce 物价指数百分之三点八，完全不妨碍三大指数历史新高。最恐怖的是我们的戴尔发财报，盘后股价暴涨接近百分之四十，这早就已经翻倍的标的，眼看着要翻倍再翻倍，这是科技股还是迷因股？ 网传段子说，戴尔逆天改命，全靠紧抱白宫的大腿。川普二月份买了戴尔股票，戴尔老板转头就给特朗普账户捐了六十二亿美元。这个月，五角大楼九十七亿的国防大单就给了戴尔， 他这个月还喊话美国人要买戴尔电脑，听起来是不是很熟悉？是不是和去年的英菲尔一个味道？政治红利只能带来一时的赚钱效力， 产业刚需才能决定长期估值。真正让市场疯狂的是戴尔财报的内容，他用非常硬核的数据告诉我们， ai 基础设施正进入全面缺货时代，单季营收四百三十八亿美元，创历史新高， ai 服务器收入同比暴增百分之七百五十七， 手里积压的 ai 订单超过五百亿美元，全年 ai 服务器收入直引直接上调到六百亿。他已经被英伟达深度绑定，把自己做成全球企业级 ai 基础设施的超级集成商。上周戴尔科技世界大会，黄仁勋亲自站台， 而且不仅 ai 服务器爆单，他们最传统的普通服务器业务也暴涨了百分之九十二。原因很简单，就是 a 进特时代 ai 智能比赛后台，每一次做决策，调用一次状态，都有大量串行顺序管理工作，全部需要传统 cpu 和普通服务器，这就是行业里的管理框架。红利 不止利好戴尔，也让英特尔从四月发财报以来股价几乎翻倍。 ai 非但没有杀死传统硬件，还给他们来了个第二春。更关键的是，现在这个行情还是顶着 高通胀杀出来的。昨晚 pce 虽然同比创下三年新高，但环比已经开始边际降温。后面几个月，如果油价回落、战争缓和、通胀继续下调，美联储重新回到降息预期，那 ai 行情很可能还会进一步加速。毕竟现在压制市 场的并不是需求不足，而是利率太高，供应太紧张。一旦这两个压力缓解， ai 资本开支可能进一步放大，积压在场外的天量流动性也会更疯狂地涌向科技板块。 白宫的双耳已经彻底涨上天了，普通散户追高风险太大。那下一个接棒的黑马会是谁？答案还在戴尔的财报电话会里， ceo 说他们积压订单这么多，都怪供应链卡脖子，还点名了四个最缺的零件， dram 内存、 n a n d、 闪存、处理器和硬盘。 短期内，科技股的下一棒，又会轮动到那些卡着 a f 武器脖子的高端存储、先进封装和底层硬件供应链的公司手里。

当前全球市场正处在一个关键的分叉路口，一边是美债利率持续飙升，宏观周期下行的压力加大，另外一边是以美股七朵金花为代表的 ai 资产持续的暴涨。 很多人看不懂这种背离，其实底层资产非常的清晰，就是 ai 产业周期已经强过了宏观的衰退周期， 美国正在用 ai 的 股权膨胀来化解它的债务压力，这是一场由货币超发跟产业红利所共同驱动的资产重估的浪潮。嗯，在当下，全球通胀高企跟美债的压力迫使美国它必须找到能够持续赚钱的资产来支撑美国的信用。 截止到二零二六年的三月三十一号，公众持有的联邦债务总额达到了三十一点二七万亿美元，而此前十二个月的名义 gdp 大 概是三十一点二二万亿美元，那债务跟 gdp 之间的比例就来到了百分之一百点零二，是二战以来最高的水平。 同时啊，美伊的冲突直接推高了油价，占稳了幺零零美元上方。美国四月份的 cpi 同比创下了二零二三年以来可最大的涨幅， 直接就导致了大家对于未来有可能加息的预期。嗯，三零年期的美国国债利率，他突破了百分之五，那么高利率的一个背景之下，美国的年度利息支出，这个已经超过了一点一万亿美元，超过了国防支出，成为现在财政的第二大项。 但是，全球的宏观周期持续是走弱的，衰退的风险也在不断的上升。美国政府必须向全球市场证明，他拥有能够持续创造收益，支撑他借债，支撑他偿还能力的核心资产， ai 就是 他这一次选定的核心主角。在美国全面凹减因 ai 的 背景之下啊， ai 的 大通胀其实已经全面被印证了。从财报到产业链资产价格全线暴涨。二零二六年一个季度，美股的七朵金花财报彻底验证了 ai 商业化的闭环。 谷歌单季的净利润六百二十六亿美元，同比大增百分之八十一，云业务增速高达百分之六十三。微软的 ai 年化收入突破这次数据过三百七十亿美元，增速是一百二十三个百分点。 英伟达的净利润来到百分之六十三点，一单季就净赚了四百三十亿美元，他们就成为 ai 时代里面最具代表性的卖场人。 七家巨头，它合计的利润呢，已经跟我们 a 股五千五百家上市公司一季度的总利润相当。 所以 ai 从以前讲故事到现在，实打实而已经创造了真实的利润跟营收。 另外，从产业链层面， ai 通胀它更为直观。二零二六年，短途服务器 dram 内存价格环比暴增百分之九十，百分之负九十一点六。 t 的 光模块价格也上涨百分之四十，百分之负六十。 高端的光纤年内涨幅高达百分之六百，创了一零年的新高。这直接就导致 ai 相关的支出在一年之内向美国的核心 pce 的 物价推高了大概零点三个百分点。啊，我独特的 ai 结构性的通胀， 最具代表性的案例就是美国政府以八十九亿美元的成本去乱引导，所以特朗普公开就讲了嘛。所以当 ai 的 产业周期大于宏观的衰退周期，这盘棋就能够继续玩下去。 尝试。全球现在面临的是高利率、高通胀、低增长的压力，但是 ai 资本的开支能再加速，二零二六年四大云场上 ai 相关的资本支出突破了七，所以看明白了吗？ 呃，股权的增值是能够带来名义财富的扩张，也就可以稀释相对债务的压力，这也是美债收益飙升，美股并没有崩盘的核心原因，是因为我的资产膨胀，他所带来的财富增值远超过我债务的压力， 所以宏观的衰退压力正是存在。但是 ai 所带来的产业红利跟资产重估的势能更强。美国，现在它正走出一条通过货币超发所引发的 ai 结构性的通胀，利用这个通胀来创造 ai 股权膨胀来达到它化债且持续借债的目标。 这个全新的路径非常清晰。我把这样的一个趋势定义成是二零二六年新通胀周期的起点。

凌晨美股收盘出现了一个非常诡异的现象，通胀数据炸了，三十年期美债利率直接冲破百分之五，市场甚至开始讨论明年四月要加息。 按常理，股市应该被暴击，可是纳斯达克和标普五百偏偏又创了历史新高，倒指却反而跌了。这背后的主线其实非常清晰，就是四个字， ai 脱敏，资金在用角投票。在这么恶劣的宏观环境里，所有的子弹全部往 ai 链条里打，传统行业根本分不到一杯羹。 今天咱们就用几分钟时间把这条脉络处理清楚，看看哪些标的真正吃肉。先看当天最大的主角，全球市值前三的公司英伟达、谷歌、苹果三家同一天创出历史新高，这种盛况非常罕见。英伟达收涨超过百分之二，总市值摸到了五点五万亿美元，这个数字比整个印度股市的总市值还要大。 很多人可能不知道，它上个月涨了已经超过百分之二十，背后是大型机构在持续加配。当天还有一个信号，黄仁勋随特朗普访华，市场在赌中美科技领域合作有改善空间，这对整个亚太市场的产业链信心是直接提振。根本的底层逻辑还是那一个 新一代 gpu 架构在迭代，全球云计算厂商的资本开支还在往上堆，英伟达的业绩超预期成了常态。再说谷歌，当天大涨近百分之四，股价冲到四百零二美元，总市值四点八七万亿美元。 它年内涨幅已经超过百分之一百四十二了，但市场依然在买。为什么？因为它的估值在巨头里依然相对便宜。过去十二个月营收增长百分之十七 p e g。 只有零点六四。真正点燃当天行情的，是一条看似不太相关的消息， spacex 正在跟谷歌谈火箭发射协议，准备帮谷歌把研发的轨道数据中心送进太空 轨道数据中心一旦落地， ai 算率的边界就被重新定义了。这不再是实验室概念，而是战略协同，给谷歌的估值打开了全新的想象空间。 苹果收涨百分之一点三八，总市值四点三九万亿美元。看起来涨幅不算夸张，但它在悄悄完成一种估值逻辑的切换。苹果现在撑起来的市值，已经不是靠手机出货量，而是 ai 终端换机周期。 下一代 iphone 嵌入端测 ai 能力以后，硬件服务和芯片会形成一个闭环生态，市场在为这种结构性的升级重新定价。 巨头刷新高可能还在大家的预期之内，但当天有一个完全跳脱传统认知的标地暴涨，那就是福特汽车收盘涨了百分之十三，创下二零二零年以来最大单日涨幅。很多人蒙了，一个百年车企跟 ai 有 什么关系？ 当天摩根士丹利出了一份研报，直接点出福特手里的储能业务，很有可能跟超大规模云计算公司达成合作。逻辑链条特别简单， ai 数据中心的电力需求现在已经指数级增长，能源供给成了最大的瓶颈。福特从传统制造切入储能，实际上是在抢夺 ai 产业链最上游的能源基础设施环节。 市场突然意识到，他身上藏了一块被严重低估的资产。一旦这个逻辑兑现，福特的整体估值中就彻底上移了。再来看一个非常纯正的 ai 云标的， nebius group， 当天涨超百分之十五。 他的财报一出来，所有人都惊了。单季度营收三点九九亿美元，同比暴增百分之六百八十四，环比也增了百分之七十五。调整后的 e b i t d a 首次转正，而且大幅超预期。 他还跟 mate、 微软签下了数十亿美元级别的 ai 算力合约，全年的营收指引直接给到三十到三十四亿美元年度经常性收入目标七十到九十亿美元 营收同比增长将近八倍。说明什么？说明 ai 的 推理和训练算力需求已经不是大模型公司在孤军奋战，而是全面渗透到了垂直行业，从故事变成了实打实的订单。这里面还有一个利好的方向被很多人忽略，就是光通信板块。 当天 coherent 涨了百分之八，康宁涨超百分之四， lumentum 涨超百分之三。本质原因是 ai 数据中心内部高速光互联的需求在急剧膨胀，技术迭代从八零零 g 向一点六 t 光模块加速推进。 你想想看，千兆瓦级的数据中心，一个个落地，里面的数据传输量得上多少个台阶？光模块和光纤光器件就是在赚这个确定性的钱。 所以把这条线串起来，你就会发现，从最底层的算力芯片英伟，达到应用生态谷歌、终端硬件苹果，再到能源基础设施福特 ai 云服务 nebius， 以及数据传输的光通信器件，一整条 ai 产业链在全线爆发。 连摩根士丹利、花旗、汇丰这些大投行，现在集体上调标普五零零目标价给的核心驱动力也只有一个， ai 的 盈利弹性已经开始脱离传统利率框架的约束。

十四日凌晨，美股收盘出现了一个非常诡异的现象，通胀数据炸了，三十年期美债的收益直接冲破了百分之五，市场甚至开始讨论明年四月要加息。 按常理哈，股市应该被暴击啊，可是纳斯达克和标普五百偏偏又创了历史新高， 道指呢，却反而跌了。这背后的主线其实非常清晰啊，就是四个字， ai 脱敏，资金在用脚投票。在这么恶劣的宏观环境里啊，所有的子弹全部往 ai 链条里打，传统行业呢，根本分不到一杯公啊。 今天咱们就用几分钟的时间哈，把这条脉络来梳理清楚，看看哪些标的真正在吃肉。 先看当天最大的主角哈，全球市值前三的公司英伟达、谷歌、苹果三家同一天创出历史新高，这种盛况非常罕见。 英伟达收涨超过百分之二，总市值摸到了五点五万亿美元，这个数字比整个印度股市的总市值还要大。 很多人可能不知道哈，他上个月已经涨了超过百分之二十，背后是大型机构在持续加倍。当天还有一个信号，黄仁勋随特朗普访华，那市场在赌中美科技领域的合作有改善的空间，这对整个亚太市场的产业链信心是直接的提振。 根本的底层逻辑还是那一个新一代 gpu 的 架构在迭代，全球的云计算厂商的资本开支还在往上推，因为达的业绩超预期成了常态。 再说谷歌，当天啊，大涨了近百分之四，股价冲到了四百零二美元，总市值四点八七万亿美元。他年内涨幅已经超过了百分之一百四十二了，但市场依然在买，为什么？因为他的估值在巨头里哈依然相对便宜。 过去十二个月的营收增长了百分之十七， peg 呢，只有零点六四。真正点燃当天行情的，是一条看似不太相关的消息啊， spacex 正在跟谷歌谈火箭发射协议，准备帮谷歌把研发的轨道数据中心送进太空 轨道数据中心一旦落地，哈 ai 算力的边界就被重新定义了。这不再是实验室的概念哈，而是战略协调给谷歌的估值打开了全新的想象空间。 苹果收涨百分之一点三八，总市值四点三九万亿美元，看起来涨幅不算夸张，但他在悄悄完成一种估值逻辑的切换。 苹果现在充起来的市值哈，已经不是靠手机出货量了，而是 ai 终端的换机周期。下一代 iphone 切入端测 ai 能力以后，哈硬件服务和芯片会形成一个闭环的生态市场呢，在为这种结构性的升级重新定价， 巨头刷新高哈，可能还在大家的预期之内。但当天哈有一个完全跳脱传统认知的标地暴涨，那就是福特汽车收盘涨了百分之十三，创下二零二零年以来最大的单日涨幅。很多人蒙了哈，一个百年车企，跟 ai 有 什么关系？ 当天哈摩根斯坦利出了一份研报，直接点出福特手里的储农业务，很有可能跟超大规模云计算公司达成合作。逻辑链条特别简单， 那 ai 数据中心的电力需求，现在已经指数级的增长，能源共挤成了最大的瓶颈。福特从传统制造切入储能，实际上是在抢夺 ai 产业链最上游的能源基础设施环节，那市场突然意识到了，它身上藏了一块被严重低估的资产， 一旦整个逻辑兑现，福特的整体估值中说哈就彻底上瘾了。再来看一个非常纯正的 ai 云标的啊， nebulus group， 当天的涨超呢，百分之十五。 他的财报一出来，所有人都惊了。单季度的营收三点九九亿美元，同比暴增了百分之六百八十四，环比也增了百分之七十五。 调整后的啊， e b i t d a 啊，首次转正，而且大幅超预期。他还跟 mate、 微软签下了数十亿美元级别的 ai 算力合约，全年的营收指引哈直接给到了三十到三十四亿美元 年度经常性的收入目标，七十至九十亿美元营收，同比增长将近八倍。这说明什么啊？说明 ai 的 推理和训练算力需求，已经不是大模型公司在孤军奋战，而是全面渗透到了垂直行业， 从故事变成了实打实的订单。这里面还有一个利好的方向被很多人忽略了，就是光通信板块。 当天哈 coherent 哈涨了百分之八，康宁涨了超百分之四， lumen 哈涨了超百分之三。那本质原因是 ai 数据中心内部高速光互联的需求在急剧膨胀，技术迭代从八百 g 向一点六 t 光模块加速推进。 你想想看啊，千兆瓦级的数据中心一个个的落地，里面的数据传输量得上多少个台阶？那光模块和光纤光光气件啊，就是在赚这个确定性的钱。 所以把这一条线穿起来啊，你就会发现，从最底层的算力芯片英伟达到应用生态谷歌终端硬件苹果，再到能源基础设施福特 ai 云服务 netflix， 以及这个数据传输的光通信器械，一整条 ai 产业链在全线爆发。联摩根斯坦利、花旗、汇丰这些大同行现在集体上调了标普五百的目标价， 给的核心驱动也只有一个，就是 ai 的 盈利弹性已经开始脱离传统利率框架的约束了。我是杰森大叔，下期见。

通胀都压不住美股了？过去四十八个小时，华尔街最真实的动态是， ai 算力又开始重新定价了。很多人现在看美股啊，只盯到纳指又涨了多少，因为达是不是又创新高了？标虎是不是又要冲记录了？ 但我跟你讲啊，如果你只看指数，很可能会误判这种行情，因为过去两天啊，美股最诡异的地方在于，宏观明明不算舒服，通胀数据偏热，每站收益往上走，油价和进口成本都在给每年出压力。正常来说，高估值科技股应该成压对不对？ 但市场偏偏没有按剧本走，资金不但没有撤离科技股，反而继续往 ai 半导体、数据中心、基础设施里冲。这说明什么？说明现在华尔街交易的核心逻辑已经不再是降息来了，所有资产都要涨，而是只要 ai 产业链还能兑现增长，资金就愿意给他一家。 这就是你必须看懂的第一个变化。过去美股的上涨，很多时候是靠流动性，靠降息预期、靠估值扩张。但现在大资金更关心的是，谁能真正从 ai 资本开支里拿到订单，谁能把算力需求变成收入？谁能把收入变成利润？英伟达 h 两百对部分东大公司销售获批， 市场为什么反应这么强？因为他重新打开了一个想象空间，如果东大大厂的 ai 算力需求是不是又往上抬了一截？ 但这里一定要冷静啊，不要只看到获批两个字就冲进去，因为获批不等于马上交付，交付不等于收入确认，收入确认也不等于利润超预期。真正的关键是后面的订单能不能落地，限制会不会反复？ 市场预期是不是已经提前打满？那第二个更重要的信号是， ai 行情正在从 gpu 里面扩散出去。以 前大家讲 ai 只会盯着英伟达，最多再看看 amd， 但这两天思科的表现啊，说明资金已经开始往 ai 基础设施的第二层、第三层深挖了。数据中心不只是需要 gpu， 它还需要网络设备、交换机、光模块、电力系统、散热系统、服务器、存储、云基础设施。也就是说， ai 不是 一家公司涨完就结束， 而是一整条产业链在重新分配利润。过去市场买的是谁跟英伟达关系好，现在市场开始买的是谁，能吃到 ai 资本开支的外溢？这是为什么 cbrs 上市首日暴涨，会引发这么大的关注？因为它代表的不是一家新股， 而是资本市场对英伟达挑战者这个趋势重新开始兴奋起来了。注意啊，我不是说一定能挑战英伟达，也不是说这些公司啊都值得追，而是你要看懂资金的方向。只要 ai 算力需求还在扩张，华尔街就会不断寻找下一个受益节点， 从 gpu 到网络，到推理芯片，到数据中心、电力，再到整个算力基础设施，那第三个信号呢？恰恰是风险。很多人看到没鼓掌，觉得是不是又可以闭眼充了？ 但我反而觉得，现在更不能用散户思维去看行情，因为通胀并没有真正消失，每站收益也没有真正下来， 每年处的压力还在。什么意思啊？这就像一个人开车，前面是 ai 超级高速公路，油门很猛，但旁边的利率和通胀一直在踩刹车。只要 ai 业绩继续超预期，市场可以选择暂时忽略刹车。但是一旦有公司财报不及预期， 订单增速放缓，或者管理层指引不够强，那高估值的票波动会非常大。接下来市场只奖励三类公司，第一，有真实订单的。第二，有真实收入兑现的。 第三，真的能提升利率和现金流的。换句话说啊， ai 行情不是结束了，而是进入筛选阶段了。以前是只要名字带 ai， 资金就愿意给出估值。现在你必须证明，你到底在 ai 产业链里面赚的是哪一段的钱？是赚芯片的钱，赚网络的钱，赚电印的钱？ 还是赚云服务的钱？如果讲不清楚，涨得越猛，后面可能摔得越惨。现在的市场不是没有风险，而是资金认为 ai 这条主线的确定性暂时比宏观的压力更强。但你一定要记住啊，越是这种时候，越不能只问还能不能涨，而是要问三个更高级的问题啊， 这个本来是董事会的付费内容。第二，他在 ai 产业链里面是核心环节还是边缘趋势。第三，如果利率继续高位， 它的估值还能不能够撑得住？这三个问题啊，决定了你是在追热点，还是真正在做产业研究。未来一段时间啊，美股最大的分化可能不是 ai 和非 ai 之间的分化，而是 ai 内部的分化。真正兑现业绩的公司 继续被资金抱团，只会讲故事，没有现金流的公司会被快速的抛弃。今天这条视频啊，我不会删，你可以先点赞、收藏或者转发给你身边的朋友，半年后再来看，让时间来证明我的判断到底对不对。你要是真的想学会看美股，就不要再只盯着指数的涨跌， 也不要听别人喊英文打涨了， amd 涨了，某个新股暴涨了，你要学会顺着资金链条往下看， cpu 之后是谁？ 网络之后又是谁？数据中心扩张之后谁受益，建立瓶颈之后谁被重新定价。真正的机会，往往不是新闻标题里面最热的那个词，而是在新闻背后，正在被资金重新定价的产业环节。在我的董事会，深度的产业研报、十倍股研报、短期机会研报 都会毫无保留的分享给大家。最后提醒一句，以上只是市场的逻辑拆解，不构成任何的投资建议。美股的波动很大，尤其是 ai 高估值的方向，涨得快，跌起来也会毫不客气。真正能穿越波动的人，不是每天拆涨跌的人，而是能看懂产业，看懂资金、看懂风险的人。

每一降温，每股狂欢，黄金真正的考验来了！大家好，我是四维蜗牛，每天两分钟和你聊透一个问题，今天市场最重要的变化不是黄金涨了，也不是每股又强了，而是上游那根线松了一下， 这根线就是每一霍尔木兹，油价、通胀、美债利率、美元每股和黄金。先说每一， 现在双方不是彻底和平了，更不是风险消失了，而是市场开始交易一个预期，霍尔木兹海峡的风险可能没那么极端了。目前的核心消息是双方接近一份临时安排，大方向是延长停火，恢复霍尔木兹通行，放松部分航运限制。 但问题在于，这份东西还没有完全落地，很多关键细节还卡着。比如核问题怎么谈，制裁怎么处理， 霍尔穆兹到底是全面开放还是分阶段开放？是无条件开放，还是带着收费许可审核？这些东西不解决，市场就只能先交易预期，不能直接交易结果。所以今天最重要的一句话是， 美衣不是从危险变成安全，而是从随时爆炸变成先给市场一段幻想时间。而资本市场最喜欢的就是这种幻想时间， 因为只要霍尔穆兹风险下降，油价就先跌。布伦特原油跌到九十二美元附近， wti 跌到八十七美元附近，周线跌幅也非常明显，这个动作比黄金涨跌更重要。很多人看黄金只盯金价，这是最容易吃亏的地方。现在黄金真正要看的 不是今天有没有人喊多，也不是哪个博主说趋势反转，而是油价有没有继续往下压。油价一跌，通胀预期就松，通胀预期一松，美债利率就容易回落。 美债利率一回落，美元就没那么硬。美元和美债一松，黄金才有修复空间，美股也敢继续往上冲。你看今天美国十年期美债利率回到百分之四十四左右，美元指数也压到九十八点九附近。这就是市场在说， 只要油价别再统通胀，美联储就不用继续把市场摁在地上。所以没股涨了，倒指涨，标普涨，纳指也涨，标普甚至走出连续多周上涨。表面看是没股强，其实背后还是那套逻辑，油价下去，利率压力下来，资金又敢买风险资产。但问题来了， 这个位置的美股已经不是便宜货了，它不是在底部重新启动，而是在高位继续抱团。它不是没有逻辑，而是逻辑已经被太多资金提前买进去了， 尤其是科技股。现在科技股最明显的变化是 ai 主线还没结束，但已经不是以前那种随便挂个 ai 就 能涨的阶段了。以前市场买的是故事，现在市场开始看订单。 以前买的是想象，现在要看收入、利润、服务器、交付、算力、需求、现金流。戴尔为什么突然大涨？因为他的 ai 服务器收入已经非常明显，甚至超过传统 pc 业务，市场看到了真实订单， 这说明 ai 不是 完全虚火，至少在服务器、 gpu 存储、网络、数据中心这些硬件链条上，需求确实在兑现。 但另一边，英伟达、苹果这些巨头并没有同步暴涨，这说明科技股内部开始分化了，资金不再无脑买所有科技股，而是在挑谁真的吃到 ai 订单，谁只是估值贵，谁还有增量，谁已经被透支。 所以科技股现在不能简单说泡沫破，也不能简单说继续无脑牛。更准确的判断是 ai 产业趋势还在，但市场已经从讲故事阶段进入业绩验证阶段，这对黄金意味着什么？意味着黄金现在也很尴尬。 一边，油价跌，美债利率回落，美元走弱确实给黄金创造了修复条件，所以黄金短线反弹不奇怪。 但另一边，美股太强，科技股太能吸钱， ai 主线还在红，吸全球美元流动性资金如果继续往美股和科技股里跑，黄金的弹性就会被压住。 这就是现在黄金最难受的地方，基本面压力松了一点，但资金偏好还没真正回到黄金身上。所以我不认为今天黄金一涨就能直接喊趋势反转。真正的趋势反转要看三件事，第一， 布伦特原油能不能继续往九十美元下方压，只要油价重新冲起来，通胀预期就会反扑，黄金马上又会被美债利率压住。第二，美国十年期美债利率能不能继续往百分之四点四下方走？如果美债利率只是短暂回落，后面又拉回去，黄金反弹就是脆的。 第三，美元指数能不能继续走弱，如果美元重新走强，黄金还是容易被打回震荡。所以对普通黄金投资者来说，现在最忌讳的是什么？而是看到一根阳线就冲进去加杠杆。这个位置黄金可以看修复，但不能情绪化追涨。 更合理的策略是清仓观察等确认，不要把一次反弹当成新一轮主升浪。如果后面霍尔穆兹真实恢复，油价继续下，美债利率继续下，美元继续弱，那么黄金的修复逻辑才会越来越扎实。 但如果每一协议卡住，霍尔穆兹又出问题，油价重新上冲，美债利率反弹，那黄金还会继续震荡喜人。 至于美股和科技股，我的判断也很明确，趋势还在，但风险正在变高，尤其是 ai 科技股，现在不是不能投，而是不能乱追。接下来要看真实订单、利润兑现、估值消化，而不是只看市场情绪。现在整个市场其实都在压一个剧本， 美衣别再炸，油价别再冲，通胀别再起，美债别再上，美股还能继续涨，黄金也能慢慢修。但这个剧本很脆，只要霍尔穆兹出一点问题，油价先反应，油价一反应，美债利率和美元就跟着反应， 美债和美元一反应，高位，美股和科技股就要成压，黄金也会先震荡，再重新看美元和美债的脸色。所以今天的结论很简单，每一降温，给市场蓄了一口气，美股和科技股还在强势吸前，黄金短线有修复，但还没到无脑追涨的时候。 普通人现在最该做的不是猜明天涨跌，盯油价、盯美债利率、盯美元指数、盯霍尔慕兹有没有真正恢复， 盯科技股是不是还在继续红息。资金这几条线没变之前，黄金就还在震荡修复里，这几条线一起转好，黄金才有机会走出更像样的反弹。最后留一个问题，现在这个位置，你更愿意清仓，等黄金确认还是追美股，科技股的强势。

美股和美债近期走出矛盾的同涨走势正在华尔街引发激烈争论。过去一个月，标普五百指数上涨约百分之四点三，纳斯达克指数上涨约百分之六点一。而同期十年期美债利率却飙升了二十六个基点，三十年期收益更是突破了被市场视为生死线的百分之五关口。 这种罕见的背离走势究竟是什么原因呢？首先，通胀反弹与美联储政策预期的迎来剧烈逆转。四月美国 cpi 同比上涨百分之三点八，创二零二三年五月以来最高纪录。核心 cpi 同比上涨百分之二点八，均超出市场预期。 更令人担忧的是，四月 ppi 同比飙升至百分之六，为二零二二年以来最快增速，预示着上游成本压力正在加速向下游传导。受此影响，市场对美联储的政策预期从年初的年内降息三到四次，迅速转向年内不降息甚至要加息一次。其次，美国财政状况正在持续恶化。 二零二六财年美国联邦赤字已膨胀至二点零六万亿美元，财政部平均每个月必须向市场介入超过一千六百亿美元的新债才能维持运转。 与此同时，利率飙升导致利息支出呈指数级增长。前六个月美国政府已支付利息五千三百亿美元，每月利息支出高达八百八十亿美元，超过了国防开支。负责人联邦预算委员会估计，如果利率维持在当前水平，未来十年美国债务将增加两万亿美元， 到二零三六年，利息支出将消耗百分之三十的联邦收入。最后， ai 科技股的一枝独秀支撑了美股的虚假繁荣。 当前美股上涨呈现出极度分化的特征，标普五百指数的涨幅几乎全部由美股期巨头贡献，等全指数明显跑输市值加权指数。英伟达、特斯拉梅塔等 ai 概念股年内涨幅均超过百分之三十。市场对 ai 技术的乐观预期掩盖了利率上升对企业估值的压制作用。 然而，这种少数龙头带动的市场结构极其脆弱，一旦科技股出现回调，整个市场都将难以长期维持。 摩根大通指出，当前标普五百的股票风险溢价仅为百分之二点二，创下后金融危机时代的最低点，比长期历史均值低了九十个基点，意味着持有股票相比持有无风险的美债总能获得的额外回报已经微乎其微。与 此同时，美股相对过去三十年高估约百分之十八，估值泡沫已经十分明显。面对这种充满不确定性的市场环境，投资者需要保持高度警惕，意识到美股和美债的矛盾走势不可能永远持续下去。 一方面，要认识到当前美股的上涨主要由估值扩张而非盈利增长驱动，在利率持续走高的背景下，估值泡沫随时可能破裂。 另一方面，美债收益的上升虽然短期对股市构成压力，但长期来看，高收益的美债也为投资者提供了更具吸引力的无风险收益选择。

如果我告诉你，美股根本崩不了，至少在你预期的那个时刻，他绝对崩不了。先别急着反驳，看看现在桌面上摆着的这些名牌战争，至今没有停火的迹象。原油标破一百美元，核心 cpi 死死卡在百分之三点八降不下来，通胀直接打碎了降息的幻想。四十万亿美债压顶， 再加上美联储换帅，接下来的政策方向完全是个黑箱。按照所有的常理推断，资金这时候早就该夺门而出了，大盘应该是一泻千里。但是当你打开股票软件，你看到的是什么？没有崩盘，没有恐慌，标普五百不仅扛住了所有的宏观暴击，甚至踩着这些坏消息， 一路硬生生创出了历史新高。这种极度违背直觉的魔幻现实，把很多人逼进了一个极其煎熬的死角。看着他涨，追进去怕站岗，咬牙不买， 又怕彻底踏空，为什么天大的利空砸下来，美股就是不崩？就在这个连华尔街都快要精神分裂的时刻， fanstruggle 的 创始人 tom lee 在 cnbc 的 采访里甩出了一组非常冷酷的数据推演。过去几年，无数人嘲笑他是个永远看多的疯子， 但盘面却一次次证明赢的是他。这一次，他斩钉截铁的说了两句话，第一句，抛开你的直觉，只看资金规律，五月到七月，市场根本没有崩盘的基础，反而还有上行动能。但这第二句话 才是真正的绝杀。到了下半年，美股将会迎来一次实打实的跌幅显著超过百分之十的大级别回调。同一个人，同一场采访，他用这两句话把下半年的底牌掀开了，现在确实有一扇开着的窗口，但窗口的尽头悬着一把带血的刀。今天我们不聊主观感觉，只看客观底牌。 我们要把汤姆利背后的完整逻辑彻底拆解清楚，在宏观利空漫天飞的今天，美股到底靠什么硬撑到七月？推动这个上车窗口的底层燃料到底是什么？以及最致命的那些现在把市场推向新高的同一批力量，是怎么在下半年变成引爆那场百分之十大跌的引线的？ 先从你的直觉开始，战争来了，股市应该跌。这个逻辑无懈可击，符合人类本能，危险来了逃跑。但汤姆立在采访里指出了一个被大多数散户彻底忽视的历史规律，几乎所有的地缘政治冲突中，市场都会在冲突真正结束之前就已经见底反弹了。数据说话， 一九九一年海湾战争，美军发动沙漠风暴的那一天，恰好是美股熊市的最后一天。之后十二个月，标普五百涨超百分之三。十二零零三年伊拉克战争正式打响时，市场在此前三四个月里已经把最坏预期消化完毕。战争一开打，反而是靴子落地，掉头向上。 二零一四年克里米亚危机，每股只跌了不到百分之二就结束了。接着是长达数年的牛市。为什么会这样？因为市场不是在交易，现在，它在交易未来股市是一台折现机器。 真正的问题，从来不是今天发生了什么坏事，而是这件坏事会不会永久摧毁未来十年的盈利能力。如果市场判断答案是否定的，那么价格跌下去之后，就会有人开始提前买未来的修复。这里有一个更深的逻辑， 诺贝尔经济学奖得主罗伯特希勒提到过，市场不是简单根据新闻本身反应，而是根据投资者对其他投资者会如何反应的判断来反应。这句话听起来很绕，但它道透了股市最核心的人性。 大多数投资者没有能力独立精确计算一场战争、一次加息对未来十年现金流的影响，所以他们会看别人怎么做。当所有人开始相信政策会就会重新占上风。 美股真正的底，很多时候不是经济的底，而是股市的底。当市场重新找到一个可以解释未来的故事，价格就可能提前修复。所以你会看到一个让人抓狂的分裂景象，手机推送里是导弹制裁紧急声明，但股票软件里的 k 线在优雅的向右上方延伸， 不是市场在发疯，而是市场在交易。另一个时间维度，新闻在描述现在市场在定价未来，这两者之间必然存在一个时间差。这个时间差是超额收益的来源，也是绝大多数人亏钱的原因。他们总是等到新闻确认一切安全了才敢进场，而那时候股价早已经涨完了。 这就是汤利敢说五月到七月仍有上行动能的根本依据。不是他比别人乐观，而是他在用几十年的数据告诉你，这个模式出现过太多次了， 但历史规律解释了方向，方向还需要燃料才能走。那么驱动这个窗口的力量具体是什么？第一桶燃料，六万亿美元的肝火药。 美国货币市场基金的规模已经突破六万亿美元，这其中很大一部分是过去两年加息周期里现金为王的观望资金。大量散户和机构在去年十月到今年三月的那轮调整中被震出去割肉。在最低点等他们回过神来，市场已经从低点涨了百分之十五到百分之二十， 完美踏空。这批踏空的钱现在就坐在场外等回调。一旦指数稍微往下走一点，他们就会蜂拥而入。不是因为他们特别看好，而是因为他们怕再次踏空。 这种逢低必买的条件反射，形成了一道隐形的价格底板，每一次回调都会被迅速吸收，每一次下跌都显得格外浅。第二桶燃料盈利预期在战争期间反而在上休，这是所有数据里最反直觉的一条。尽管有战争、有加息预期，反复有供应链扰动， 美股的盈利预期在过去一个月里不是下调，而是在上调。微软一季度财报，云业务增速超预期，其中 ai 服务贡献了七个百分点的营收增长，不是概念，是实打实的收入。谷歌、 mate、 亚马逊类似 资讯科技类股的一季度预期利润增长甚至高达百分之四十五，就是在地缘政治最紧张的那段时间里实现的。 汤姆利的判断是，这是一个盈利驱动的市场，不是情绪驱动的市场。当企业实际赚钱的速度快于市场担忧的速度， 价格就会被基本面拖住。标普五百的动态适应率大约在二十一倍，只要盈利预期继续上休，即使股价不跌，估值也会被动压缩，变得越来越合理。坏消息轰炸着新闻头条，但公司报表上的数字在说另一件事。 这就是为什么你看到手机推送里一片愁云惨雾，但科技股的 k 线却优雅地向右上方延伸。第三桶燃料， tina 加 formal 的 心理闭环， tina 是 别无选择。如果你是全球的主权基金或大机构，欧洲经济近乎停滞，日本才从负利率爬出来。新兴市场波动太大， 你的照级别资金还能放哪里获得稳定回报？选择很少，只有这些手握垄断优势、 ai 技术领先、现金流充沛的美国科技巨头，才装得下那么多钱，也才能提供足够稳定的长期回报预期。 tina 制造了风猛，也就是措施恐惧症。每一次大跌，不再被视为崩盘的开始，而是极其难得的上车窗口。这种预期一旦在市场里固化，就形成完美闭环，立空出现，反而让更多人等着抄底。跌幅越浅，反弹越猛，越猛越强化这个预期。 这三桶燃料在烧，但有一件事我还没告诉你。点燃他们的那根火柴，同时也会在某个时刻点到你自己。 你可能会问，如果有这么强的支撑，美股是不是根本跌不下去了？我为你准备了一份透视市场的工具，请你一定要看到最后，这个问题比你想的更重要。 从一九八零年到二零二五年，标普五百单周跌幅超过百分之五，只发生过约四十次，占所有交易周的百分之一点七。更让人崩溃的是，就算你运气爆棚，精准压中了这百分之一点七，下一周还有百分之六十二的概率直接反转收复跌幅。做空美股的人一直输， 是因为他们判断错了，而是因为他们根本不知道自己在和什么东西对抗。他们以为在和华尔街交易员博弈，实际上是在对抗一台接近五万亿美元体量，完全没有情绪的自动抄底机器。 这台机器的第一层是被动投资。二零一零年被动管理的指数基金占美国投资公司总资产的百分之十九，到二零二三年，这个比例已经升到了百分之四十八。市场的一半已经被不需要看财报，不需要思考，只执行算法指令的机器接管了。 这些资金有一个核心特性，对价格缺乏弹性。不管现在股价是泡沫顶端还是绝望谷底，只要每个月美国人的工资发下来，退休账户自动扣款，这笔钱就必须机械的严格按照市值权重买入所有的成分股。他不看估值，不看新闻，不看战争还是和平，只管买。 你的恐惧对他没有意义，市场的崩溃对他没有意义，他只看指令。为了最小化跟踪误差，这些指数基金还被要求在交易日尾盘的收盘集合竞价执行交易。 这就是为什么做空美股的人常常在尾盘被暴力拉空。当市场因为突发利空崩盘时，主动型交易者在恐慌抛售。但到了尾盘，那股庞大且无视基本面的被动买盘像海啸一样涌入，瞬间抽干卖盘的流动性，把你的空投仓位精准打爆。 但比这台机器还要可怕的是藏在美国人退休账户里的另一套东西。你现在可能有养老保险，你可能买过商业险，你知道这些钱在哪里吗？ 很大一部分就在我接下来要说的这台机器里。它叫目标日期基金，规模接近五万亿美元。它有一个叫自动再平衡的机制，一旦股票跌幅落后证券达到百分之十，系统会自动卖出证券，强制买入正在暴跌的股票。 五万亿的百分之二点三，是超过一千亿美元的强制买盘。在市场最绝望、卖盘最枯竭的时刻，精准入场。这笔钱没有恐惧，没有情绪，只有指令。你在恐慌离场的那一刻，他在机械地接盘。 这就是为什么恢复时间越来越短。二零零八年跌百分之五十七，修复到钱高用了五年。二零二零年疫情跌百分之三十四六个月创新高。二零二六年四月地源危机，跌百分之十十一个交易日创新高。不是市场越来越强，是机器的体量越来越大，反应越来越快。 等崩盘的人一直等不到。不是判断问题，是对手错了。但是了解了这台机器之后，还有一个更重要的问题，汤姆立为什么还要警告，下半年会有超过百分之十的大回调？因为现在推动上涨的那三桶燃料，同时也是下半年的三条引线。 汤姆利在采访里用了一个词，拥挤交易。当所有人都站在船的同一侧，哪怕只是一个小浪花，也可能翻船。现在的美股有多拥挤？科技七巨头在标普五百的权重从十年前的百分之十二点五升到了百分之三十点七。 这七家公司的市值总和，已经超过了英国、加拿大和日本三个国家股市的总和。更关键的是，这七家全部集中在同一个主题 ai 的 商业化。你以为你买的是五百家分散的公司，实际上你买的是一个对 ai 会按预期变现这件事的单方向压住。一旦任何一家巨头的财报显示 ai 变现速度不及预期，整个指数里没有其他方向可以承接冲击，它们会一起往下走。 这和二零零零年互联网泡沫破裂时不太一样。那时候市场虽然集中，但行业内部还有分散性。现在是七家公司，一个主题，一个方向，拥挤的程度比二零零零年还要高。回头看那三桶燃料，现在要换一个角度看，他们 六万亿场外资金现在是支撑，但当这批踏空的钱在五月到七月都冲进来之后， 场外的肝火药就烧完了。没有新的净买盘，原有的持仓者就变成了唯一的出口。那时候任何一个坏消息都没有足够的买盘来缓冲 盈利。上修现在是利好，但科技巨头的资本支出正在创新高，而市场终究会开始。问一个问题， ai 从烧钱到赚钱，节奏够快吗？之前积累的信任是有预值的，一旦某一家巨头的财报第一次出现，资本支出增速超过营收增速，裂缝就会出现。 信心一旦开始松动，修复的时间往往远比建立的时间长。风某心里现在是买盘，但风某有一个临界点， 当踏空的人都冲进来了，市场上就只剩下持仓者，没有增量资金。那时候任何一个坏消息都会让原本按兵不动的人开始考虑离场，而且这个过程会互相强化，有人开始走出口就开始拥挤，更多人想走， 出口更拥挤。这就是汤姆利说的，五月到七月的上涨越猛，下半年超过百分之十回调的基础就越扎实。进来的人越多，出口就越窄。机会是真实的，危险也是真实的，他们来自同一个地方，只是时间不同。 这也意味着，无论你现在手里有没有筹码，一定都很煎熬，怕错过了五到七月的上车窗口，更怕成了下半年大回调的接盘侠。在这个关键的十字路口，到底该往哪走？我们不讲废话，直接看你目前的真实状态。 按仓位和心态，我们分三类情况来聊聊应对策略。你来对号入座。等崩盘本身不是错误的策略，而是错误的执行。 你等的那个大崩盘，很可能不会在窗口关闭之前出现。从历史数据看，每股单周跌幅超过百分之五，只有百分之一点七的概率，就算出现下一周百分之六十二的概率直接反转。 你在等的那种一路跌三个月不见底的走势，在美股历史上极其罕见，而且每次出现都有非常特殊的背景。窗口关闭后的那次百分之十以上回调，才是相对安全的入场机会。那时候追高进来的人会开始犹豫，场外的肝火药已经烧的差不多了，市场会真正给你一个更合理的价格。 与其继续等一个可能永远不按你预期来的大崩盘，不如把等待的对象换一换，等下半年汤姆丽自己预警的那次回调，那才是真正的入场窗口，而不是现在追在历史新高附近。等对了目标，等待才有意义， 所有的等待都需要一个具体的触发条件，而不是一个遥遥无期的直觉。第二类，想在窗口期参与，但怕七月之后被套的人。两件事要同时做参与，但控制仓位以及进场前先想好退出的条件。 汤姆丽的建议是，多 delta 多波动率。翻译成普通人能用的语言就是持有核心仓位参与上涨，同时留出一部分空间应对下半年的波动， 不要在窗口里把所有子弹打光。进场之前先问自己，如果下半年真的出现百分之十以上的回调，这个仓位你能不能拿住？不割肉，能拿住才进，不能拿住就减小仓位，直到能拿住为止。不要带着进去了就出不来的心态操作，那会让你在最坏的时候做最坏的决定。 第三类，已经重仓的人，盯三个触发器，任何一个出现就重新评估仓位结构。第一个是油价，高 盛把第四季度目标价上调到九十美元，如果油价突破这条线，推高通胀，逼着美联储转英，汤姆立逻辑的前提就开始松动，整个盈利驱动的趋势会重新被质疑。第二个是科技巨头财报， 任何一家出现资本支出增速超过营收增速， ai 变现趋势就面临第一次真实的裂缝，那是信心开始瓦解的信号，而不是短暂波动。 第三个是美联储表态，鲍威尔最后一次会议的措辞，以及握实接任后的第一个公开表态。任何英派超预期都会在这个极度拥挤的盘面上引发剧烈反应，不是因为基本面变了，而是因为船上太满了，一个小浪花就会让很多人同时往同一侧移动。 这三个触发器就是汤姆利那张地图的有效期标注。回到开头那个问题，那个一直等崩盘的人和那个追高进场的人最后可能死法不同，但结局相似，前者错过了窗口，后者没有在窗口关闭前离开。 这不是什么讽刺，这是市场里最常见的两种失败路径，等待的人等成了局外人，追高的人追成了被套者。这两条路最后都指向同一个结果。在错误的时间、错误的方向上，用错误的仓位被市场教育了一遍。 汤姆利给的不是看多建议，而是一张有有效期的地图。这张地图的价值不在于它告诉你现在该买什么，而在于它告诉你现在正处于哪个位置， 以及这个位置的下一步是什么。读懂地图的人，知道什么时候该走进去，也知道什么时候该走出来，这才是在这个市场里真正有用的能力。我们下期见。