博通订单积压的原因致AI大跌

哈喽，大家好，我是荣贝，一家科技巨头，刚交出一百八十亿营收的成绩单，手里还攥着七百三十亿的大订单，结果股价直接暴跌百分之十一，这到底是怎么回事？你想想，一百八十亿营收， 这数字放哪都不算小吧？而且七百三十亿的订单，这意味着未来至少几个季度的业绩都有保障，按理说股价应该涨上天，怎么反而跌成这样？后来我去翻了翻财报细节，才发现问题出在哪。 就是这个预期差闹的什么意思呢？就是公司自己给的预期，比市场那些分析师的激进预期要低。你可能会问，预期低一点怎么了？我给你举个例子，比如说分析师们之前都觉得这家公司下季度能赚一百亿，结果公司自己说可能只有九十亿吧，虽然九十亿也比去年同期高， 但架不住市场预期已经被抬到一百亿了。这一下落差就出来了，投资者们心里肯定犯嘀咕，怎么回事？是不是遇到什么问题了？然后就开始慌不择路的炮售股票，股价可不就跌了吗？ 而且你知道吗，这家公司的 ceo 在 财报电话会议上还提到了供应链的问题，说某些关键零部件的供应还是有点紧张。虽然他说已经在想办法解决了，但市场就是这样，一听到供应链紧张的供应，还是有点紧张，毕竟前两年芯片慌的阴影还没完全散去呢。 大家对这种消息特别敏感，还有一个点就是这家公司的估值问题，你想科技股本来估值就高，一旦业绩增长不如预期估值，就会面临回调压力。之前因为市场对 ai 的 热情，这家公司的股价已经涨了不少了，现在稍微有点风吹草动，那些获利盘就赶紧跑了，这也是股价暴跌的一个重要原因， 毕竟市场预期有时候确实太激进，分析师们为了吸引眼球，往往会给出一些不切实际的高预期，而公司作为实际经营者，肯定要更谨慎一些，不可能为了迎合市场就乱给预期。 所以，这其实是市场和公司之间的一种博弈，只是这次公司没接住市场抛过来的高球而已。 对了，我突然想到一个问题，你说这种预期差导致的股价暴跌，对长期投资者来说是不是一个机会？毕竟公司的基本面其实没什么大问题，营收和订单都还在增长，只是短期没达到市场的高预期而已。 如果是真正看好这家公司的长期发展，现在股价跌下来了，反而可能是个超底的好时机。当然了， 这只是我个人的看法，投资这事还是得自己做决定。不过我还是得提醒你一句，股市有风险，投资需谨慎。本文不构成任何投资建议，你要是真的想投资，还是得自己去做功课，了解清楚公司的基本面和行业趋势， 不要盲目跟风啊。今天咱们就聊到这，你对这个事有什么看法？欢迎在评论区留言告诉我，咱们下期再见！

ai、 博通泡泡和消费，首先是美国 ai， 上周五大跌，主要原因是博通和甲骨文， 甲骨文聊过多次，周五又传数据中心交付延期，后来否认了，大家还担忧它自由现金流对 opni 大 客户的依赖，还有质疑它较弱的商业生态位。接下去还是要看趋势和 opni 的 确定性。博通财报后大跌，主要还是 ai 整体在高位， 市场对一些细节比较苛刻，一有风吹草动就波动巨大。这次是对部分收入的确认，可能延后毛利率下降，以及联发科可能分流谷歌订单的担忧。整体看财报， ai 需求没问题，短期问题在供给， 所以市场就炒短缺环节，国内也是续创有点涨，不动就扩散炒电力，燃气轮机、小型核电和核聚变。最近有招标炒 q 光源，炒隔离器以及隔离器的上游。 其次关于泡泡更新， yippee 的 泡泡玛特高频，上周更新北美和中国大陆，中国大陆环比上升，北美环比下降， 已经有球友在雪球上分析过了，前一周是感恩节，上周又回到正常的水平，且刚好没有新品发布。当然看空的可以认为忘记不忘就是问题。 就像上周一暴跌的逻辑一样，北美总体看趋势还是上升的，空方认为 lebuibo 北美潮水褪去，北美就完了。我说过多次，我认为交易高频无可厚非，但营收和产品的发布有很大关系。年终 lebuibo 出圈 收入暴涨，现在回归理性，整体趋势继续向上。和投资人看中短线的高频不同，管理层看长远，他们一直强调 ip 的 健康度。总结王宁在业绩会上说过的话，他考虑的更多是把 livebu 爆火带来的流量怎么反补挤，其他 ip 怎么去获得更好的联名以及更优质的店面位置，而不是 lebu 火了一直出 lebu， 毛茸火了一直出毛茸，疯狂榨取它的价值。二、关于新品，这周四小野新品在国外火了 两天， ins 点赞八点八万，以前一般新品是二到三万，热门的四到五万，参考最近的 livebu 凌晨一点系列，两万点赞。不过新品除了小野，最近其他新品说实话不怎么样，估计这俩月的收入不会有特别大的惊喜了。 还是那句话， ip 健康度，国内这方面已经没啥问题了。最近逛的所有线下店，星星人看的人最多，国外也在多元化起来，运营 ip 需要时间，运营资源需要慢慢积累。 三、最近星星人甜品快闪店在首都机场开了，看了下社媒上的信息，星星人只有冰激凌， 其他 ip 有 一些饼干啥的不理解，甜品店是在打磨模型以后打算当作一个业态，还是单纯星星人火了给更多的推广资源，所以选择机场搞了半天，星星人还只有冰激凌一个产品，欢迎讨论。 然后关于消费周末关于消费行业讨论的也比较多，国家鼓励会议鼓励内需放在第一位。消费主要和三块挂钩，第一收入，第二杠杆，第三财产性收入。收入受宏观和 ppi 影响，反内卷加企业利润修复， 应该会慢慢看到。收入止跌起稳杠杆受利率、收入预期和房价预期影响，现在非常弱财产性收入，美国资产大头在股市，我们大头在房市，房价不行，财产性收入就弱，我们股市牛了一年， 只有部分高端消费有所复苏，所以还需要点时间。最后关于市场，下周宏观扰动，美国十一月非农和 cpi、 日央行利率决意哈塞特美联储主席的概率下降。由于周五美联储大跌，市场整体还处于迷雾状态，但不影响细分领域继续炒作。

大家有没有感觉最近 ai 一 溯溯理体系好像不顶用了？你看像英伟达、甲骨文还有博通，这几家公司前不久公布的财报数据都很好，结果股价反而大跌， 这是什么逻辑？今天我就跟大家仔细聊聊，为什么市场突然就不买账了。首先，市场的逻辑彻底变了，以前投资者是听故事，只要跟 ai 一 沾边，画个大饼，股价就往上冲。但现在不一样了， 大家变得现实，要看你到底能赚多少钱，成本高不高，风险大不大。咱们先来看英伟达，他现在可以说是如日中天，但问题恰恰就出在这里，市场对他的期望值太高了。他之前高调宣布跟 o p n i。 合作一个史上最大的 a i e 基础设施项目， 但后来公司高管却承认这还只是个意向书，没签最终合同。还有，英伟达为了满足预期，要提前一年向供应商下巨额订单，这些订单往往是不可取消的，万一到时候客户因为电不够用或者钱不够了而推迟计划，英伟达手里堆积如山的芯片就可能大幅贬值。 另外一个问题就是电力和数据中心建设跟不上了。所以市场现在担心的就是这些宏伟蓝图到底能不能落地，执行过程中会不会踩到坑。接下来咱们说说甲骨文 这家公司的问题，更直接就是市场怀疑他这种疯狂烧钱建数据中心的商业模式到底划不划算。甲骨文宣布要把今年的资本支出大幅增加，目标是明年能增加一些营收，这个投入和产出完全不成正比， 回报周期会非常长。而且他目前 a i e 基础设施业务的毛利率只有百分之十四左右，但他给市场画饼说未来能达到百分之三四十，从十四到四十，这个差距太大了， 市场根本不相信他能实现。为了这笔巨额投资，甲骨文不得不大举借债，这导致他的资产负债表快速恶化，财务风险急剧增加。所以市场用脚投票，觉得这场豪赌的胜算实在不高。最后是博通，他的情况有点特别， 属于考了高分，但还是被老师批评了的那种。他的财报数据非常漂亮， a i e 相关的订单积压了很多，但股价却大跌。 核心原因在于市场发现它为了组装完整的 a i e 服务器系统，需要外购很多昂贵的零件，这会导致这块业务的毛利率下降。在股价已经涨得非常多的情况下，任何一点利空消息都会被放大，导致获利盘涌出。 总的来说，这三家公司的情况都指向同一个趋势，就是 a i e。 的 发展正在从上半场的狂热蓄势，转向下半场的残酷现实检验。

甲骨文现在的长期债务大概是千亿美金的级别，估计三年左右还会再翻个两到三倍。那公司在回应融资问题的时候呢，也是表示说啊，第一，这个融资渠道目前都是畅通的，从公共的到私人的，再到银行贷款。那再一个呢，是说融资规模是和未来的收入匹配的，节奏是可控的。 那这个我们就是理解说虽然是有时间差了，但是总是能兑现的啊。因为第一，大型的数据中心只有实际投入后才会产生大额的这个费用。那第二呢，是客户可以自带芯片来安装到数据中心，那可供应商也可以是选择芯片的出租，而不是出售啊。 那市场现在不满意的就是这个时间差的问题，而且他的证券确实会因为数据中心呃这个才能上限延迟这样子的一些信息流而下跌。 呃，但是我们再回顾到甲骨文的订单本身，这个信息其实还是非常正面的呃，这个季度末的积压订单是达到了五千二百三十亿美金，是超过了市场预期大概三十亿美金左右，盘底是增长百分之十五，主要是来自于 mate 和英伟达。 那么首先呢，我们看到是第一，这个数字还在超预期的增长。第二呢，虽然有人去质疑 oppo i 的 确定性啊， 但是同时我们也看到了客户的多样化在增加，这个多样化增加有两点，第一，他对公司啊，就甲骨文对欧文 i 的 依赖度会相对的降低。那么另一个方面呢，就是其实其他客户的加单也证明了就是 ai 市场的军备竞赛还在延续，那么他实质上也是降低了欧文 i 的 违约的概率。 呃，这边我们就顺便提一下，欧文 i 前两天刚刚是紧急发布了 gpt 五点二，这个虽然说 资本市场的水花好像不是很大，但是我们还是判断这是一个很有意义的进步。一个是说他在精准测试的整体评分上呢，是超过了 gmi 三，尤其是在这几个方面，比如说遵循复杂的指令，尝试困难的任务，任务啊，然后还有代码生成以及这个长上下文的处理的能力，是有非常显著的一个提升的。 呃，尤其是他是在 gmi 三发布之后，如此短的一个时间窗口之下发布，其实也很能说明问题。 呃，一部分对于 openai 是 否技术能力落后啊，这个担心我们认为还是比较多余的，至少在技术能力方面，那么再加上接下来 openai 其实在商业化的发力上还是有非常大的空间的，只要说他没有退出第一梯队，我们认为现在还是看不到他的数据中心订单违约的一个预期的拐点的。 呃，虽然说 ovi 数据中心订单可能违约这种问题，当前没有任何人能够去直接政委这个质疑，但是呢，我会保持对头部公司这么几个方面的关注啊。就这个头部公司，你包括 ovi 啊，谷歌啊，以及 iso 啊，乃至叉 ai 这样子的一些 ai 大 模型头部的公司， 一个是说他们去烧预训练效率的一个投入预期，这个会体现在大家不断的发新模型的速度以及能力的提升上。 再一个是对于推理的用量的一个增长的斜率，那还有就是商业化的一个边界的变化，我们认为这几个方面只要当前看下来还是斜率向上没有放缓的，就不必太过于去担心这种不可置论的问题了。 嗯，贾国文这边还有一个对芯片采购的立场的陈述，是说会奉行这个芯片采购的中立政策，与各种供应商密切合作，会继续采购英伟达最新的 gpu， 但是同时保持灵活的这个这个，这个采购策采购策略。 呃，这个我们还是认为没有必要去过度的解读啊，因为部分的推理算理，他从 gpu 像 ic 的 一个转变啊，包括像从英伟达 m d 的 一部分的这个倾斜， 本来就是一个记忆在发生的趋势，然后同时大家也都知道一定不会是所有的算力都能够这样子转移的，所以这边其实对于我们对英伟达后续竞争力的判断并没有产生一个新的增量。嗯， 然后我们再看到博通，博通这边的业绩整体上是符合预期的，然后尤其 ai 板块是超预期的，那发布之后的下跌呢？除了交易性的因素之外，一个是说储备的订单没有惊喜， 包括也有对欧巴 ai 确定性的担忧。再一个是利润悬望的问题啊。但是我们从这个法政会体现出来的种种信息来看，这边的 ai 需求还是非常坚实，并且增长的动能很强劲， a c 业务的新拓客也很顺利啊。 首先还是看报表端，呃，这个季度，也就截至十一月二号这个这个季度收入是一百八十亿美金，同比增长百分之二十八，是超出了市场预期三个百分点左右的一个增速， 那其中的主要驱动力呢？是 ai 半导体这一块的收入是六十五亿美金，市场的预期大概在六十二亿。呃，同比的增长也是在提速了，同比增速现在是百分之七十四，上个季度是百分之六十三，这个板块在过去十一个季度的累计增长是超过十倍的。 呃，拆分一下，就是里面的 x p u 的 业务，呃，这个季度是同比三倍。然后 ai 网络这边，呃，需求也很强烈，虽然增速略略低啊，其中主要的是它的那个交换机，最新的那个交换机的一个订单的增长。 其他板块呢，就是基础设施、软件和 ai 大 脑体，其实是中规中矩，持平或者是略略小幅的超预期。呃，对于下一个季度的展望，最大的亮点也是在 ai 收入这边，预计同比是三倍到八十二亿美金，那么总体大盘的增速还是大概在百分之二十八左右。 呃，我们在看到博通这边的新客户啊，首先他是明确了这个所谓的第四和第五大客户的这个这个下单的情况，他第四大客户现在是 antibiotic， 然后下的这个订单是 tpu 的 艾伦伍德，就是谷歌的这一代的 v 七， 呃，这个季度他是收到了 antibiotic 追加的一百一十亿美金的订单啊，我们要注意他上的季度是已经下了一百亿的订单， 然后再看到第五大客户，第五大客户这个季度是锁定了十亿美金的订单，然后这部分呢是二六年的来交付，这边公司是明确了这家公司就是第五大客户，并不是 open ai， 并且 open ai 没有纳入到当前讨论的任何的抵押订单当中。 然后现在 open ai 在 博通这边的节奏呢？是说，呃，他 ic 的 定制预计的落地节奏还是比较快的，然后其中已经包含了明确的承诺条款。 呃，他现在是约定二七到二九年提供十个计瓦的产能，但是二六年的贡献是非常非常少的。欧本安在博通这边的一个增量啊，算下来大概是每个计瓦一百五十亿美金左右， 那也就是在二九年以前能够贡献超过一千亿美金的一个收入。呃，至少会有一部分人认为就是欧本安二七年才落地，这个有点低预期啊。其实其实不至于，因为原本这个合作的预期就是从二六年的下半年才刚刚开始， 所以二六年就是即便有收入也是极少数，这个跟当前博通给到投资人的口径是一致的。呃，我们再来看到加订单这边，呃，博通到这个季度为止的 ai 相关的加订单是七百三十亿美金， 其中呢， xpu 是 占比超过百分之七十，其他的是包括交换机啊， dsp 啊，光学组件啊等等等等。挣了七百三十亿，预计是未来要十八个月来交付的，那后续仍然估计会有新的订单来纳入交付计划。 这个七百三十亿里面就是我们前面说的，不包括我们 a i。 其实从这个口径也可以看得出来，就是一个一个已经进展非常明确的，已经有约束性条款的这个合作仍然没有纳入到博通的这个所谓积压订单的口径当中啊。所以他这个七百三十亿后面能够增长的可预期性其实是非常强的，就 有一部分的投资人会解读这个七百三十亿当前好像里面都是我们已知的东西，但是，嗯，其实这个后面增长还是极大概率的一件事情。 然后再到一个利润的问题啊，利润展望，呃，也是这个季度争议比较大的一个点啊。但是为什么我们说利润价型是一个必然的趋势？因为补充这边他除了在毛体，另外一个板块是软件，那个板块的毛率有百分之九十三，这道题整体只有百分之六十八， 只要 ai 半导体业务的占比再提升，它就一定会拉低整体的利润大盘，利润大盘。然后再到一个它的这个新订单，比如说 anthracic， 那 比如说还有未来的 open ai， 这些订单是卖整机机柜的，它的毛利率是比丹麦芯片要低十个百分点左右的。 但是这个只能说是博通把他的硬件业务的链条的上下拉长了，囊括了一些原先没有做的相对低毛利率的环节，但是并不是说利润被侵蚀了，他原有的从心态当中能够挣到的钱并不会减少， 他的总的利润盘子还是增长的，只是利润有加薪，所以这个问题完全不能说明他竞争升位的变化。呃，我们综合看下来，是认为博通这一季度的能见度是比业绩前有再次提升的，现在 ai 收入看到二零二七财年都是一个斜率没有放缓的一个同比三倍的趋势。 嗯，然后我们再来回顾一下，就是十一月以来到这周之前啊，其实美股 ai 链一直是在交易，这种所谓对 ai 泡沫论的质疑，以及这个就是所谓的 ai 泡沫论，以及说这个用 ai 发展的阶段性成果来对这个论调的一个反驳。呃，这种 最早就讲是从美国自己平板啊等等宏观因素开始出发的，它是导致了这个呃，这个这个这个类似的恐慌指数的走高，然后市场在这个环境之下抛出了 ai 泡沫论的问题。 那么这个问题的本质呢，就是说当前这种巨大的 ai 的 资本性开支的投出，能否对应收的闭环现金流能否支撑？ 那更具体的问题呢？一个比如说是循环投资，那体现在新兴云业绩出来之后的大跌跟这个有关系。那再一个是 michael berry， 他 做空心伟大和 planter 的 一个重要的原因就是说 gpu 卡的一个折旧周期问题。呃，我们依次来看啊，当时的这些质疑就是 上一次两家新星云服务商分别是 calloweb 和 nibes， 在 十一月的十号和十一号发毕业绩之后也是同样大跌，并且危波及到了 ai 链。呃，这两家业务，这两家公司的业务和甲骨文的云基础设施的业务有很高的相似性，都是说通过部署数据中心的硬件，然后出租给大大小小的这个 ai 下游。 他们当时两个问题，第一呢，就是才能上线依赖了，延迟了是否会赢？呃，就确实会影响到当季度，包括短期未来的缺收，那市场会有人担心会不会中期中长期有问题。那第二个问题呢，就是 calloweb 当时的利率低预期了，那市场会担心与服务商的竞争加持。 呃，我们在上个月的电话会上其实也给了判断，就说虽然对于这几家新兴的云服务上，他有业务模式上的疑虑，但是对于 ai 链条上的硬件上，这个不会是一个会影响他们的问题。我们从三个维度啊，就是需求、供给和利率三个维度来分析一下。 呃，需求端也像我们反之前也反复强调的就是从新的云再到传统的云，现在看下来都是严重的产能不足的一个状态。那 covid 这边的剩余旅游合同的金额是五百五十六亿美金，对应到二五年底的年化收入大概是五倍以上。 那 n b s 呢？它的积压的订单的规模对应到二五年底的年化收入就非常夸张，在二十倍左右。然而这个背后有一个原因了，就是 n b s 这家公司之前接的主要都是中小的 ai 初创公司的订单，然后它现在是三季度新接了微软和 mate 两个大订单，所以积压订单的这个规模膨胀是非常夸张的。 然后我们再看到传统的 sp 大 厂，他们是已经经历了两年以上的高度投入，那云业务现在还仍然能够看到二六年底的能见度，还是严重的供不应求。 现在我们算了一下 a w s 谷歌，然后 i r 现在的 g r 订单的量级对比，他的收入都是需要至少六到十个季度来消化的。 好再看到共几端上啊，其实现在芯片出货的预期也是都在不断的调高的，从产业链上不同玩家的口径都能够相互的印证的到， 我们就仅仅讲最近一个季度，我们观察到的，包括从 gpu 的 nvmd 到 ac 和谷歌 tpu， 然后包括是 aws 的 这个 tryna 三，然后再到上游的台积电，乃至于安靠日月光等等，我们都从产业跟踪上看到了在多次上调对于明年的出货量或者是产能的一个预期， 这个不是单一环节或者单一玩家的体现，应该说是看到共几端像云服务商说的那样，的确是跟不上，并且不是短期的，因为上游普遍都在扩展了。 呃，然后再看利润的问题，我们确实认为新兴的云服务商，比如说 call with， 比如说甲骨文的云基础测试这个业务， 这类的利率率在一段时间内可能能见度是会比较差，因为新星云，尤其是新星云接到的这些大订单，面向大的 ai 公司的这些订单，他都是以出租裸算力的形式出现的， 这一类的同质化程度非常高，他拼的是拿电、拿卡、拿一系列产的能力，很难在这个时候有绝对意义上的护城河。同时呢，他在快速投入这个初期的阶段，折旧成本的增加也会带来利润的压力， 但是这个并不能说明传统云有问题，就传统云业务现在还是非常赚钱的，应用率是稳健上行的。我们拿谷歌云为例子啊，它的应用率是从二三年的三季度到呃，百分之三，到了二五年三季度的百分之二十四， 我这里的潜力呢，它是后续还有增长的空间，它是得益于这个。呃，它有这个比较完善的基础设施，然后包括有比较完善的生成 ai 的 解决方案，然后同时它的语音平台已经搭建，搭建的比较成熟，而且随着这个调用 ai 产品的比例的提升，后续还会预期有更多的改善。 并且谷歌它不是一个孤立在 a w s， 包括微软的 ar 这边的利率也很好，他们现在看到明后年的指引都能够分别到百分之三十多和百分之四十多中断。 这些传统云大厂，它和星星云有一个差异是在于它们不只是提供裸算力，而是提供就是包括中间层的算力分配的部署，以及软件层的这个 ai 工具的调用，这部分它是有差异性和护城河的。 所以我们是认为新兴领域当中体现出来的利润危机，它不需要扩散到对于业务板块的担心，更加不需要扩散到对 ai 链的需求上。 呃，然后再看当时 ai 泡沫讨论的第二个问题啊，就是 gpu 卡的折旧周期这个问题。呃，这个问题其实我们现在来看应该是认为算是比较清晰了，就是经过这一轮的讨论，而且包括英伟达、 amd 的 股价也在十一月下旬开始起稳了。 其实当时 gary 这个大空投呢，他说的一个底层假设就是说下游产品的这个折旧周期不应该是当前的五到六年，所以这部分公司可能利润有虚高，所以会影响到后续投入。但是我们在 电话会给到的判断，就是说当前五到六年的折旧周期是完全合理的，并且随着推理占比的提升，还是有机会进一步拉长的。为什么这么说？ 现在的这个云厂商里面拆除的一小部分的 v 一 百、 a 一 百乃至于 h 一 百这种卡啊，也就是空投认为说芯片卡，这就很快的一个论据。 这个背后的原因是主要还是电力和机房的空间的限制，他需要去置换更高效的算力卡，并且拆除的这个高级别的算力卡，这种只会真的非常非常极端的案例出现在非常少数的数据中心的情况当中。 然后我们除了这些极端的现象之外呢，我们能够看到的更加普遍的案例是说旧的专利卡仍然在服役，哪怕是在美国。 举几个简单的例子啊，比如说亚马逊的 a w s， 一 部分对外租赁的产品仍然现在还在用 v e 版运行，这是一个六年以上的产品，然后现在的 ai 推理仍然大量的在 a e 版上运行， 然后再到像 call of 这样的公司，他最近有这个 h 一 百的多年期合同到期，那客户是主动的以百分之九十五的价格去续约的，整体的 h 卡大盘的使用率还在九成以上，所以我们是判断当前这个云厂商专利卡的折旧周期，它是没有人为拉长的。 嗯，然后所以 ar 泡沫这个讨论，他到了十一月中下旬的时候，就是谷歌链先上涨，然后再到后面 gpu 链起稳。 要说基本面上当时也没有一个根本性的变化，有一个边界的比较重要的催化是说谷歌肩胛三的发布，然后还有谷歌 tpu 订单的外采的落实，也就是我们前面说博通那个 s o pick 的 百亿的订单。 这个事件性的催化呢，它一方面是证明 scaling low 是 在延续的，而预训练是能够继续消散力的。另外一方面呢，谷歌给了一个巨大的入口的机会，把新模型接入了搜索，那么后续的用量会预期有一个很大的提升， 然后同时谷歌自己的硬件能够给到赋能，推理的成本能够相应的在降低，所以更加看好后面更大规模的应用。所以他由此带来的先是谷歌链，然后就到了英伟达链的一个预期的修复，因为现在算理还是在一个快速膨胀，严重供不应求的阶段，还远远没有到需要二选一的程度。 那么回顾完这个 air 泡沫前一个多月的这个市场的影响，我们再来看这周的问题。 呃，甲骨文的看空理由当中其实并没有新的增长，他要么是一个一些已经发酵过一个多月的原本已经企稳的 ai 泡沫当中提到的问题，要么是这种，呃，新兴云发展过程当中的一些固有的问题， 我们在这个板块的其他公司身上已经看到了，并且分析过了，他理应是不拨及 ai 的 全面条的 呃，然后再到博通就更加清晰了，这是一个更加明确的长期受益 ai 趋势的应选公司，他当然多头就会更加的拥挤，再加上他这一轮十一月的调整呢，非常非常的有限，所以当他业绩仅仅是略略符合预期或者略略超预期的时候，就就就就会触发一些，总归会触发一些利好出现的这种了结嘛。 在基本面上呢，他就像我们前面拆解当中详细分析的那样，对于订单和利率的担忧，比如说未来十八月的订单的批录，这个东西仅仅是下解，这部分是目前市场引致的，在这一部分当中没有包含 o v i 的 出货，这是极大概率会被超出的，并且 o v i 的 情况也在边界的转好。 然后利率上呢？这个是出货结构的变化，完全不不反映公司竞争力的变化，所以我们仍然判断是长期看好的啊。那以上就是我们对这周两个重要财报以及市场波动的这个分析。

博通甲骨文三天跌超百分之十七， covid 六周内跌幅超百分之六十。美国 a i 股大跌危机源于夏季的一场暴雨，强降雨和大风导致 covid 德克萨斯 周丹顿市的一个大型 ai 数据中心集群延期约六十天。 covid 高管的混乱表态进一步加具了投资者恐慌。 这一事件暴露出整个 ai 基础设施行业面临的系统性风险，狂热的建设速度与实际交付能力之间的裂痕正在扩大，而数千亿美元的估值已将乐观预期提前消化。

大家好，我是华尔街大叔。今天是二零二五年十二月十二日星期五，人工智能板块定制芯片的领导者博通刚公布的最新一季财报，业绩超预期， 股价却在今天崩溃了，大跌超过百分之十一。与博通深度绑定的谷歌是一个月以来最耀眼的明星股，在今天盘中也下跌超过百分之二。七大科技中的男神英伟达大跌超过百分之三，微软跌幅超过百分之一， 麦塔盘中跌幅也超过百分之二，亚马逊跌幅超过百分之二点二。半导体内各股中，太乙电大跌超过百分之四， amd 大 跌近百分之五，美光科技大跌近百分之七。 盛城市人工智能领域的大佬 p l t r 盘整大跌超过百分之五。可以说整个科技板块几乎全军覆灭，带动整个市场再次进入回撤。纳指盘整暴跌超过百分之二，收跌百分之一点六九。标普五百收跌百分之一点零七。 像医疗保健、工业等板块中的价值股，在今天再次获得市场资金的青睐。联合健康从之前的技术回撤中再度走出来，今天盘中上涨近百分之二点五。 通用航空航天盘中大涨超过百分之五。美股市场的板块轮动，表明整个市场仍然在去泡沫回归价值，这也是美股市场一个多月以来的主题， 阶段性泡沫没有挤出去，价值不能回归市场，大盘指数就会反覆震荡。每股市场在去泡沫回归价值的过程中，无论是市场消息面稍有风吹草动，还是市场龙头各股的业绩或预期稍有瑕疵，都会引发投资者抛售。 昨天甲骨文带领那只早盘大幅回撤，今天又有博通带领整个市场大幅回撤。甲骨文的财报业绩不可谓不好，他的瑕疵是市场担心他在未来发展的压力， 博通的财报业绩更是超预期，他的瑕疵是市场担心他未来的利率率下降。 甲骨文也好，博通也罢，各有各的问题。这些问题如果是发生在市场合理估值、市场情绪高涨的时刻，都不是问题。 但是在高估值的市场环境里，在情绪受到压制的市场环境里，这都会成为一个一个的问题。好了，我们来具体分析一下博通昨天排后公布的最新财报。 先看关键数据，博通营收一百八十点二亿，高于市场预期的一百七十四点九亿，调整后每股盈利一点九五美元，也超过了预期的一点八六美元。博 通给出的下一季指引，也让投资者获得了极大的满足。博通预计下一季营收一百九十一个亿，同比增长百分之二十八，远远超出市场预期的一百八十三亿。博通最拿人的地方就是他的人工智能芯片， ceo 陈阜阳给出了一个令人非常振奋的数据，本季度 ai 芯片销售将实现八十二个亿，同比翻倍。增长动力来自两块，一块是定制型 ai 芯片，另一块是 ai 网络芯片。博通全面吃上了这波算力大周期。 我之前讲过，在人工智能芯片领域，英伟达在通用型芯片的霸主地位无人可以撼动。 博通为避开与英伟达通用芯片市场的竞争，开辟出了定制型芯片这个芯片市场的子领域。定制芯片，简单来理解就是给大型 ai 公司量身打造专属的加速器， 它是英伟达 g e p u。 的 替代路线。这里有几个重点进展。在之前九月份的财报电话会议上，博通透露了有一个神秘的大客户，一次下单了一百亿美元的定制芯片。 当时花耳街头都在猜这个神秘大客户的身份，有人说可能是 open a i， 但是后来被博通否认了。在昨天的财报电话会议上， ceo 老陈终于透露了这位神秘大客户的身份，正是与谷歌、 open a i 等旗下大模型齐名的人工智能大模型公司 iso。 本季度， iso 又向博通下了一百一十亿美元的订单， 这次的订单要求博通为他定制谷歌的 tpu 芯片。 s o pick 的 大模型使用了三种芯片，一是英伟达的 gpu， 二是亚马逊的定制芯片，第三就是谷歌的 tpu。 当然，谷歌不会直接卖 tpu 给 s o pick， 而是 s o pick 在 谷歌的云端使用谷歌的 tpu。 今年六月份，博通只有三个客户，到了九月份，博通的主要客户变成了四个。十月份，博通又宣布和 open ai 合作。 现在 ceo 老陈直接说，我们已经有了第五个客户了。这第五个客户是下了十亿订单，预计在二零二零年末交付。但是老陈对这第五个新客户的身份又是暂时的扩张， 并且订单金额基本都以十亿级起步。从博通透露的信息来看，未来的十八个月内， 在 ai 芯片、交换芯片以及数据中心关键零件方面，博通获得的订单积压已经高达七百三十个亿，这是一个能见度非常高，持续性很强的数字。在人工智能芯片领域市场，英伟达是妥妥的老大哥， 博通则是坐稳了人工智能芯片市场的第二把交椅。博通最新财报中显示，利润方面更是炸裂，净利润同比直接拉升百分之九十七，来到八十五点一亿。公司也把季度分红从零点五九美元 提升至零点六五美元，继续回馈股东。既然财报业绩这么炸裂，博通的股价为什么今天却崩了呢？这就要怪博通的 ceo 老陈太大嘴巴了，昨天盘后的财报电话会议上 给出毛利率下滑的不好预期，老陈说下一个季度博通的毛利率会还比下滑一个百分点。 你说这种事，你不说我不说，只有天知道地知道，别人怎么会知道，你不说会憋死吗？但是老陈一张大嘴巴就吓倒了投资者。 博通的人工智能业务看起来如日中天，为什么下一季的毛利率会下滑呢？原因不是业务不好，而是人工智能收入占比提高。听起来这很矛盾，其实一点也不矛盾，因为博通现在卖的不只是芯片， 更开始大量交付整机服务器系统，也就是机架级的 ai 设备，这类产品的售价高，但是毛利低，随着 ai 系统占比持续提高，毛利率会被结构性压缩。 再加上一点，让投资者紧张的拨通的 ai 订单高度集中在五个大客户身上，单一客户规模越大，公司议价能力相对越弱，对利率就是压力。 刚才我们讲过，博通在未来十八个月的订单挤压高达七百三十个亿，这本来是个超级利好，但是分析师提醒， 系统类产品会成为未来营收更大部分，毛利还会继续被拉低，尤其是进入二零二零年下半年。此外，还有一个结构性风险， 博通的定制芯片必须依赖于台积电的先进制程，如果精元代工成本继续上涨，博通的定制芯片利润就可能会被进一步挤压。 这就是 ceo 老陈对博通下一季毛利预警背后的核心逻辑。我们放到更大背景来看， 美国几大云厂商今年预计在人工智能上的投入将超过四千亿，但是 ai 的 真实生产效率提升仍然有限， 估值又高，再叠加巨额的资本开支，市场开始出现泡沫化不安。在这样的敏感情绪下，只要企业透露了毛利率压力，股价自然会很容易反应过度。 所以，博通股价今天下跌的主要症结仍然是美股市场的高固执大环境。在阶段性的泡沫没有挤出来之前，任何的风吹草动都会让市场担忧。 我知道在博通的财报发布之前，有可能有人在赌博通的财报。我要恭喜这些赌博通财报的朋友，博通昨天排后公布的财报，真让他们赌赢了。但是他们没有料到，赌赢了的财报， 博通的股价却在财报后大跌百分之十一，而且带领整个市场暴跌。这就是我为什么一直劝告我的朋友们，不要赌财报，不要赌财报！不要赌财报！ 我想请问观看我影片的各位朋友，你们是否也是赌博通财报中的那一个？ 今天影片的最后预告一下明天优特宝直播的时间，明天直播的时间是美东时间十二月十三日周六晚间九点，美西时间下午六点，北京时间十二月十四日周日早上十点，直播时长是大约一个小时。 欢迎大家光临我的优特宝直播间，今天就和大家分享这些，祝大家周末愉快！关注花爷大叔，美国股市不迷路！

博通因利率压力急切收益波动而下跌。路透社 traderstef 二零二五年十二月十二日下午八点四十一分，近期 投资者对新兴技术的乐观情绪在泡沫担忧中有所降温。自十月下旬以来，科技股市值已蒸发数千亿美元。 令人担忧的是，甲骨文拗口的大额支出和疲软的前景预测家具了市场对 ai 领域大额压住何时能回本的疑虑，从而引发了上亿交易时段的科技股抛售潮。

谁能想到，手握七百三十亿美元 ai 订单的博通，会因为一场电话，会让股价先涨后跌。 十二月十一日，博通 ceo 陈福阳在财报电话会上抛出重磅数据，公司 ai 产品积压订单高达七百三十亿美元，将在未来十八个月交付，可投资者却不买账，盘后股价先涨百分之四，随后暴跌超百分之五， 上演了一出千亿订单难填预期的魔幻剧情。先看这组让普通人折舌的数据，二零二五财年，博通总额入六百四十亿美元，其中 ai 业务狂赚两百亿，同比暴涨百分之六十五。 最新的 ai 订单积压量七百三十亿，几乎占公司总订单的一半。更狠的是，二零二六年第一季度 ai 收入预计同比翻倍，达到八十二亿美元，这意味着单季度就能赚出二零二三年全年 ai 收入的一半。但投资者的关注点很刁钻，七百三十亿订单是否见底？ 陈富阳赶紧澄清，这只是当前快照，不是未来十八个月的全部收入。他透露，过去三个月的订单增速是前所未见的， 尤其是最新的一百零二 g p p s 交换机，作为全球唯一能支撑超大规模 g p u 集聚的设备， 光这一款产品的积压订单就超一百亿美元，更别提还在不断追加的 x p u 订单。订单背后，是客户的疯狂加码。 ai 初创公司 disruptive 最夸张， 第三季度刚下一百亿订单，第四季度又追加一百一十亿，两年内要从博通拿两百一十亿的定制 x p u， 连谷歌都把自己用的 t p u 对 外开放， 苹果 cohereant 等公司纷纷采购，用来搭建 ai 云计算平台。这种自用转外供的模式，让博通的 x p u 业务多了一条增长曲线。更关键的是，博通还拿下了第五家 x p u 客户， 签下十亿美元订单。陈阜阳直言，定制芯片不是一锤子买卖，而是客户的多年战略，用 xpu 比通用 gpu 性能提升三倍以上，没有客户会轻易放弃这种优势。他还泼了盆冷水，别信客户会全面自研芯片 开发周期长、成本高。现在没有任何证据支持这种说法，但狂欢背后有引诱。最大的挑战是供应链。 ai 芯片需要三纳米、两纳米先进制成，还得搭配高宽带内存和先进封装技术。博通已经在新加坡建了专属封装工厂，就是为了避免有订单没产能的尴尬，同时还在跟台机电抢两纳米产能，确保未来两年的订单能按时交付。 另一个争议点是毛利率，博通正在从卖芯片转向卖整机，给第四个客户提供的是完整机架系统，而非单独芯片。 这种模式虽然能绑定客户，但会拉低毛利率。二零二六年第一季度，毛利率预计环比下降一个百分点。不过陈富阳很淡定， ai 业务增速足够快，运营成本能被摊薄，营业利润额只会涨不会跌。 有趣的是， ai 的 火爆还挤压了其他业务。二零二五年第四季度，非 ai 半导体收入仅增长百分之二，企业支出毫无复苏迹象。陈富阳坦言， ai 可能吸走了超大规模数据中心的其他预算，除了宽带业务，在稳固复苏， 无限工业等领域都处于稳定但不增长的状态，要等一到二个季度才可能看到转机。说到底，这次股价波动不是博通业绩差，而是投资者对 ai 行业的预期已经卷到天际。七百三十亿订单，放在两年前是天文数字，现在却要被追问能不能破千亿。 但对行业来说，这是个积极信号。 ai 基础设施建设还在加速，博通的订单增速、客户拓展速度都在印证， ai 算力需求远未打顶。未来十八个月，随着更多客户的 xpu 订单落地，交换机需求持续爆发，博通的 ai 收入很可能远超七百三十亿。 而对于整个 ai 产业链来说，博通的动向就是风向标，它的订单量、产能规划，直接反映了下游客户对未来 ai 算力的判断。你觉得七百三十亿 ai 订单是多是少？未来 ai 芯片还会更缺吗？评论区聊聊。