豪厄尔对中国股市影响

周期逆转，中美相向，大 a 的 历史性起点，资本流向决定资产价格的涨跌。 全球流动性周期是一个六十五个月左右的小周期，他能够和 w 的 大历史周期、长期债务周期、短期债务周期理论无缝对接。 二零二六年中美周期逆转， a 股会将迎来一个呢八十四个月周期的历史性的起点。当下，无论是长期还是短期，全球金融市场均处在一种值得高度警惕的阶段。 一，所有的证据显示，经过三年的扩张之后，全球流动性周期已经渐定，并且反转。 美联储当下的操作只是能够去缓解美国回购市场紧张的一个无奈之举，只是最低限度的所谓的必要操作，完全不足以支撑股市呢，全年走牛， 美联储当前的货币政策撑死了，能够让市场呢在今年趋键震荡，甚至呢，可能连这个都做不到。 判断市场泡沫股市风险的最佳指标就是全球股票持仓量占全球流动性的比例，说白了，就类似于说市场有多少的这个短期流动性资金冲进了股市。 现在的这个比例已经到达了二零零八年黄金金融海啸以来最高点，风险信号拉满 三、投资者风险偏好周期更是不容小觑。这个表呢，数值越高，就表达说投资者持有的这个风险资产比例越高， 风险资产就是股票、公司债，新兴市场的这种风险资产数值越低呢，表示这个投资者正在转向风险厌恶，就是偏向持有这个呃 g 七加三国家的这个国债，手持现金等等。 是的，无论是全世界的投资者还是美国的投资者，都在远离股票的风险资产。这件事情呢，不是刚刚出现的，它已经发生两年了， 流动性下行，股市存在着巨大泡沫，投资者的风险偏好下行，就像呢，兔子的嘴巴， 三日剪刀四的刀刃呢，同时相向发力金融市场，尤其是发达国家以及发达国家的核心美国金融市场前景堪忧，这就是我们对二零二六年全球金融市场的判断。 这个担忧呢，指的是股市的波动加大，横盘震荡还是大幅回调呢？其实刚才讲了结论就是呢，标普五百在这个年底维持当前点位的概率呢，可能性并不大，可能会下行， 除非呢，美联处在投机期，火上浇油，抱薪救火，在通胀的基础之上呢，更大幅度的扩张流动性， 这是全球发达国家的流动性周期，并不包括中国。发达国家是以美国流动性周期为中心，平均长度差不多六十五个月，周期性往复。在这六十五个月当中呢，分别会经历复苏、平稳、投机和动荡四个阶段， 每个阶段资产类型呢？呃，和不同的资产价格会显著波动，这是流动性周期的资产配置周期。复苏期，重仓信用债，超低股市。平稳期，聚焦股市的核心标的，实时调仓。 投机期转向这种金银、贵金属、其他金属、稀土和资源类的大宗商品。动荡期则是觊觎国债，现金避险。 当前的美国正处在投机期，而中国即将进入复苏期，这种周期的错位给全球的投资者带来了两层机会。在投资期到动荡期之间呢，当然有很短的一个时间段，需要手持现金做避险的安排， 这是资产配置红绿灯，左边是在不同阶段的资产类型配置，右边呢，是股市的板块轮动。 这是更多人关注的，就是中美两国的流动性周期图，黑线是美国呈现是中国。是的，你没有看错，二零二二年以来，受美元加息、全球资本流向影响，中美周期彻底逆转，他完全是反着的跷跷板， 中国好，美国就不可能好，美国好，中国就很难受。只不过这个跷跷板呢，他撬动的是全球资本的流向、流量和自然价格的涨跌。 中国释放流动性，美国在周期的底部，美国释放流动性，中国就大幅收敛。 当下，美国的流动性正在收敛，而中国正处在周期的底部，这已经是确定性的非常明确的信号。换而言之，美国资本市场当下是在投机期倒腾大宗商品， 这个投机期将会在什么时间结束呢？他将终结于国债利率曲线拐点出现之后呢？六到九个月之内，随后就会走向资产价格缩水的一个动荡期。 而中国资本市场资产价格恰恰处在历史性的起点，也就是说，大 a 仍处在周期的底部， 一个长达数年的牛市即将或者起时呢，已经启动了一段时间了。当然，我说的价格呢，不是相对于以前，而是资产价格相当于流动性周期的趋势，就是着眼于周期本身，着眼于未来。 这是一个长达八十四个月的历史性的机遇，它是美国资本市场的拐点，恰恰是中国资本市场的另外一个方向的拐点。展望二零二六，关键词就是周期逆转，中美相向。 如果你觉得呢，大 a 现在不便宜，那么五年之后的大 a 可能远远超乎你的想象。 我的核心论据就是中美周期逆转，中国正处在底部，人民银行呢，正在释放本币的巨大的流动性，债市的资金正在搬家影响股市， 外部的资金正在涌入，就是汇率升值。我是王宝君，加入本号的会员群，用私募、对冲基金、家族信托、私人银行、财富管理公司的视角来看待周期问题。 借助好恶的方法论，研究周期监测周期，穿越周期，取百家之长，为你所用。 借助于实物的东风，无论是新质生产力赛道，还是呢股价波动和高股系资产的稳健收益，踩着周期的节奏布局，相信国家，相信周期，才能在市场的波动中把握确定性，不负好时光。 本内容呢，仅做宏观经济和周期分析，不构成具体的投资建议。股市有风险，入市需谨慎。感谢大家！

在 w 的 所有投资原则中，最负盛名的就是全天后投资组合，这在风险满天飞，方向充满不确定性的当下，显得尤为实用。 对绝大多数投资者而言，优秀的投资组合核心就是两点，第一，经过充分分散，专业设计，在风险最低前提下实现收益最大化。其二，完全无需择时操作， 达六，靠多样化组合追求任何环境下都不暴露长期赚稳定钱，他不会去预测经济的好坏，不会去猜测加息还是降息，甚至不赌方向。 很多人想问，什么是择时，简单点说呢，就是预测点位，预测时间，猜底猜顶、猜情绪。无需择时，就是不猜涨跌，不看点位，不熬时间。 他的理由是，第一，尽管现金短暂，理财看上去安全，长期税后收益必然是最糟糕的选择，尤其是高通胀，一来购买力缩水。 第二，几乎所有的投资者，哪怕呢，自以为擅长择市，准确率也不会超过六成，很多人呢，其实还不到五成。不管短线波段抄底逃顶，只要你看长期多少情况下，也就是一言难尽 达。令我讲的很直接，对自主管理投资组合的人而言，应该尽可能的减少甚至是放弃择时操作。他说，全天候投资组合是一种被动持有的多样化投资组合， 在任何环境下，预期收益远高于现金类的低风险资产，而风险有远低于股票、证券这类高风险资产。这和多数的传统投资组合，比方说六零四零，就是百分之六十的股票加上百分之四十的证券不同， 和那些顺境当中表现亮眼，逆境当中大幅亏损更是不同。比方说我们讲好恶的流动性周期的资产配置， 甚至讲中国股市的这个八季度周期的轮动配置，其实呢，都有全天后的影子，只不过呢，不是全天后，追求那种极致 全天后策略是怎么来的呢？ w 自己讲，大约三十年前，我开始设计一套投资策略，希望在离世之后，家人无需指导也能独立投资。 巧水的解释是，全天后策略最初呢，是为家族信托设计的，就是在不预测未来的前提下，构建最优组合。 最初的要求同时满足四个条件，第一，收益显著高于现金类的资产赤平甚至超越四零六零组合啊，风险低于六零四零组合。 第三，在任何经济环境下都不会大幅亏损。四，无需择时操作。因此，打造全天后投资组合，就是持有多样化的不同收益、不同风险资产组合， 资产之间能形成有效的对冲，整体上实现高收益低风险，效果远超单一资产。 在这次金价调整之前呢，我们反复讲，其实是没有多少人真的愿意听进去，因为大家呢，正好待在一个黄金涨得又快又不跌的一个顺境里边。 这次回撤的话，就是 w 讲的，顺境当中表现亮眼，逆境当中的话，大幅亏损，本质上呢，他是个流动性的冲击，基本面没有任何变化，这个这个请放心。那为了实现更高效的冲击配置， w 就 提出了风险评价的概念， 选选不同风险等级的资产组合，根据每类资产的收益的驱动，平衡各类资产的配置比例。 具体来说，每类资产表现都因经济环境而异，经济增长还是衰退？通胀还是通缩？实际上呢，只有四种情景需要考虑， 经济增长，通胀下降。经典的牛市环境，股市繁荣，信代表现好，风险偏好上升。经济增长，通胀下降。黄金商品的表现好，证券走弱，股票的波动性增加， 经济下行，通胀下降。长期国债最稳，经济下行，通胀上升。智障，传统的投资组合，黄金或者商品最重要。 实际的操作思路就是呢，挑十到十五种不相关的资产组合成一个精准吃仓，再根据呢四种经济情景设计思考方案， 然后等宏观经济数据出来之后呢，再按照调仓方案一次性调仓，一年大约是呃一到三次最多。 这一套策略诞生之后，三十年过去了，在投资界鼎鼎大名，却有如此简单。就连 w 和桥水自己就啊感慨这套逻辑太简洁，几乎任何人都能够实操落地，甚至自己都觉得不该靠它去收客户的钱。 那我们现在为什么要去谈全天候策略了呢？因为今年市场的不确定性高度上升，行情经常跟着新闻走，而不是一来几百遍，未来两年这种不确定性会继续上升。 因此的话，投资呢，不仅是追求高回报，更得扛得起波动，经得起实践的考验。 两者都想要那答案就是全天候投资策略，他靠策略制胜，不猜经济好坏，不看加息降息，不赌方向，不择时操作 好。目前为止呢，我们一直在同时研究三套体系，鲁老师的鲁式投资和沃尔的流动性周期，还有就是 w 的 全天候策略。 对大多数人来说，我认为一生当中呢，这三套足以应对人生或者财富的不同阶段。二零二六年四月，希望感兴趣的会员朋友，我们可以一起来学习理论，一起研究实践。 w 的 全天候投资策略组合。

首先想聊聊中国市场的现状。目前中国处于低利率环境，通常来说，这种环境下很难获取可观的投资回报。 我们发现，巧水中国的全天后基金过去几年业绩表现非常亮眼，几乎每年回报率都超过百分之十，而且在中国市场波动剧烈的背景下，基金的回车率极低。 您能给我们拆解一下，在低利率环境中，这样的业绩是如何实现的吗？先说说翘水美国的基金吧，过去六年里，就算是表现最差的年份，回报率也有百分之十到百分之十四左右，具体数字我记不太精准了， 而平均年化回报率大概在百分之十六，同时还保持了业绩的稳定性。至于如何实现这样的收益，核心思路就是通过合理的资产多样化配置，达成风险与收益的平衡。 你要明白一个道理，不同市场的表现会随着环境变化会上涨，当本币贬值时，黄金之类抗通胀资产就会走强。 所以只要让投资组合中的各类资产形成这种互补平衡，就能避免组合出现大幅周期性波动，从而在降低风险的同时实现可观的回报。 要知道，市场波动对大多数人来说是会造成实际财务损失的，因为很多人总爱追逐热门投资标的，而这往往意味着这些标的已经接近价格顶部了。 我的投资真言是找到十五个左右甚至更少的非相关性收益来源。你得清楚，不同经济环境会利好不同资产。比如在经济增速放缓、 通胀下行的环境中，股市表现通常不佳，但证券会受益。如果遇到央行大举印钞的情况，黄金折类抗通胀，资产就会迎来利好。 掌握了这种平衡逻辑，就能获得极具吸引力的风险调整后收益，这才是投资的核心要义。 另外还要强调一点，从长期来看，持有现金是一种非常糟糕的投资选择。中国投资者目前面临一个问题，很多人倾向于把大量资产配置在房地产或现金存款上，这样的投资组合完全谈不上多样化。 所以对于投资者来说，减少现金持有，构建多元化的资产组合是一种非常明智的策略。这种做法不仅能帮投资者提升收益，对资本市场的发展也大有裨益。 这就是桥水的核心策略。实现多样化配置，但又不局限于传统资产类别，同时根据实时市场环境做出战术性调整，始终维持组合的平衡状态。我今年已经七十六岁了，县级段的人生目标就是把这些投资原则传承下去。 接下来我会推出一门投资课程，专门讲解这类投资逻辑，而且我希望能让中国的每一位投资者都免费或者以极低的成本学习这门课程，帮助大家理解如何构建平衡的投资组合。 我迫切的想把这套方法论完整的传递出去，大体上就是我刚才讲的这些内容。任何资产的价格波动都逃不开市场周期的规律，当一种资产的收益跌到极低水平时，它的价格其实已经被炒到很高了， 这时候你持有它获得的收益更多是来自价格上涨，而非资产本身的利息。这种情况下，你就必须高度警惕了， 判断未来走势的关键指标就是当前的收益，极低的收益本身就预示着后续可能出现的风险。 回到刚才的问题，我想再次强调，只要你持有一个多元化的资产组合，就不需要刻意去预判时长走势，只需要坚持定期再平衡就够了。 当某类资产价格上涨时，你就卖出一部分，把卖出的资金配置到价格相对低估的资产上，始终让组合维持在预设的平衡状态。 桥水多年来一直是这么做的，我现在已经把桥水的管理权交出去了，但公司依然延续着这套策略，也正因如此，我们才能长期保持组合的平衡和业绩的稳定。 我认为，在低利率环境下，实现多样化配置的一个重要方式就是进行地域多样化。 巧水坚持这个策略很多年了，日本的国家养老投资基金也是如此。最近中国也在逐步放宽相关限制，给投资者提供了更多地域多样化的机会。 不过现在很多中国投资者有个顾虑，美股正处于历史高位，估值太贵了，欧洲股市也是如此。您觉得现在是做地域多样化配置的好时机吗？我认为任何时候做资产多样化配置都不算晚。 个人投资者必须清醒的认识到一点，自己其实很难精准择势。大家不妨先问自己一个问题，如果我完全无法预判市场走势，我应该构建一个什么样的投资组合？答案就是一个能够实现风险平衡的多样化组合。 毕竟当你对市场走向毫无头绪时，平衡的多样化组合就是最稳妥的选择。事实证明，绝大多数个人投资者都无法通过择时获得长期成功， 所以不要纠结于美股现在是不是太贵了这类问题，核心始终是维持组合的平衡。 我给所有投资者的建议是，可以把一半左右的资产配置在本土市场，但前提是这部分资产本身就是多样化的。就像全天后基金的配置逻辑一样，组合里要包含黄金、证券等不同类型的资产，并且保持各类资产的风险平衡。 当然，本土资产的比例也可以更高一些，但一定要拿出一部分资金配置到海外市场。 这里的关键是风险平衡，而非单纯的货币或资产类别平衡。这需要投资者具备一些基础的投资知识，我之后会详细讲解。 只要你能实现风险的平衡和多样化配置，就能显著提升风险调整后收益，既有不错的回报，又能降低组合波动。 这里有个数据，可以直观地说明多样化的威力。如果你的组合里只有一种资产，当你加入第二种、第三种非相关性资产后，假设它们的预期收益相近，组合的整体风险就能降低于三分之一。 如果能纳入十到十五种非相关性资产，风险可以降低百分之六十到百分之八十，同时预期收益还能保持不变。 想象一下，这相当于把风险调整后收益提升了五倍。长期预期收益不变，但风险却降到了原来的五分之一，这就是投资的精髓所在。 您刚才提到不要刻意择时，那对普通投资者来说，正确的投资方式是什么呢？ 比如定投策略或者其他的资金投入方式。首先要明确一点，你得清楚自己的投资组合到底承担了多少风险，关注资产的风险权重，而非单纯的资金权重。 举个例子，股票的波动率大概是证券的两倍，要实现风险平衡，你就需要调整两者的配置比例，让他们对组合的风险贡献度相当。这个原理解释起来有点复杂，但核心逻辑就是这样。 至于资金投入的方式，定投策略是非常好的选择，因为它避免了一次性投入的择时风险。但前提是，你必须先明确自己的中性投资组合是什么，也就是那个不依赖任何市场预判能够长期持有的平衡组合。 我之所以反复强调不要择时，是因为大家要明白，择时本质上是一场零和博弈，市场上有买家就有卖家，而你的对手盘是那些手握数十亿美元资金的专业投资者。就像你走进了一张权势高手的扑克桌 桥水，每年要投入数亿美元的研发费用去研究市场择时和策略优化。即便如此，长期来看，绝大多数专业投资经理的业绩都不尽如人意，收益波动和市场整体走势高度趋同。 所以，如果你追求的是长期稳健的回报，我强烈建议采用这种平衡的多样化投资策略。 那你有没有适合中国市场的全天候投资组合模板呢？我记得二零一四年，您曾给托尼罗宾斯分享过一个基于美国市场资产的组合版本，能不能给中国听众也推荐一个参考配比 投资的底层逻辑在任何国家都是相通的，它和具体的国家无关，只和当地市场可获得的投资工具有关。 巧水，中国的全天后基金就是利用中国本土市场的投资工具构建出的平衡组合，而且业绩表现也印证了这套逻辑的有效性。 关于如何进行风险平衡的具体操作方法，一两分钟内确实讲不清楚，因为涉及的细节太多了。但我可以肯定的是，中国本土市场的投资工具完全足够支撑投资者构建一个平衡的多样化组合。 提醒，本号认真复刻过一份中国版全天后策略的模板，模拟能跑赢中国百分之九十六点九的基金和百分之九十八点五的十年散户。我详细说明了静态持仓和四种情景的调仓原则。想见流动性周期 投资策略白皮书三、说到投资工具，黄金是绕不开的话题。过去一年黄金价格走势强劲，而且拉长到二十年、三十年的周期来看，黄金的长期表现也很亮眼。 但很多人认为，相比黄金这类非生产性资产，投资股票这类能产生现金流的生产性资产才是更好的选择。 你能帮我们梳理一下在投资组合中配置黄金这类非生产性资产的价值到底在哪里吗？你说的没错，黄金确实属于非生产性资产，就像现金一样，持有现金也不会产生任何收益。 但你要换个角度看，黄金更像是一种另类货币，它最大的价值在于是一种极佳的多样化资产，而且当法定货币贬值时，黄金往往会逆势走强。 大多数人评估自己的投资组合时，习惯用本币计价，这其实会造成认知偏差，他们只看到黄金价格上涨，却没意识到背后是本币购买力的下降。 正确的做法应该是用通胀调整后的美元，或者通胀调整后的人民币来衡量所有资产的价值。从历史长河来看， 黄金一直扮演着货币的角色。现在也有一些人认为，部分数字货币可以作为黄金的替代品。 当前全球债务规模高企，而债务本质上就是一种货币信用，这就带来了一个潜在风险，当债务过度扩张，央行不得不大量印钞来偿还债务时，法定货币的价值就会缩水。 我要强调的是，我并不是建议大家超配黄金，而是把它作为一种优化组合的多样化资产。 在一个平衡的投资组合中，黄金的配置比例通常在百分之十五左右，当然，根据市场环境，调整到百分之五或百分之十也合理。 这个比例看似不高，但它能有效对冲组合中其他资产的风险。大家一定要记住，不要孤立的看待某一类资产，关键是看各类资产如何相互配合，共同构建一个稳健的多样化组合。 补充达利欧一月二十日的最新观点，我会根据市场情况做战术性的调整，我会大幅减持证券，同时超配黄金，让黄金的占比高于刚才说的百分之十五的常规水平。 即便现在黄金已经有了一波上涨，我依然坚持这个判断，因为当下的核心矛盾是货币信用的崩塌，而黄金的储备货币属性会持续凸显。 大家更该关注的是那些本应大量持有黄金的机构，比如各国央行、大型主权基金，他们当前的黄金持仓仍远未达标，这也意味着黄金的配置需求还会持续存在。 聊到货币价值，您最近提到过一个观点，美国经济目前相对稳健，而全球其他地区经济普遍疲软，这本该自称美元走强，但从长期来看，美元是不是正处于结构性下跌通道呢？ 要理解这个问题，核心是搞懂债务的公序关系。因为债务和货币本质上是一体两面的，债务其实就是一种未来货币的承诺，你可以把它理解为一种带兑现的货币，它本身就具备货币的属性。 大多数人储存财富的方式就是持有各类债务资产，但当债务规模过度膨胀、增速过快时，就必然会引发债务危机。 而解决债务危机的方式无非两种选择，要么收紧货币供应，保持货币的硬通货属性， 但这会推高利率，抑制市场需求，导致资产价格下跌。要么大量印钞，通过货币贬值来稀释债务，但这同样会侵蚀货币的价值。 当前全球经济的大背景本质上就是围绕这个核心矛盾展开的，这也是判断未来货币走势的根本逻辑。 您刚才提到了数字货币，我们知道您近几年也持有一些比特币，您如何看待比特币的投资价值？ 和持有黄金相比，他的优势和劣势分别是什么？我持有比特币已经有好几年了，而且一直维持着固定的配置比例， 我把它看作是黄金的一种补充。多样化资产核心考量是什么样的资产能成为可靠的财富储存工具。不可否认，比特币现在的热度很高，但它也存在明显的短板。各国央行大概率不会把比特币纳入储备资产。 目前全球央行的储备资产排序是，美元第一，黄金第二，欧元第三、日元第四，以此类推，黄金是央行公认的储备资产，这一点是比特币无法比拟的。 有一句关于黄金的名言说得很到位，黄金是唯一种不属于任何人的负债又能被所有人认可的资产。 也就是说，持有黄金，你不需要依赖任何机构或个人的信用承诺，它本身就具备内在价值。 这一点在地缘政治紧张的时期尤为重要。比如俄罗斯曾遭遇的制裁，或是二战时期日本资产被冻结的案例，都印证了黄金的避险属性。 所以，从理性分析的角度来看，黄金对我来说更具吸引力。但即便如此，我还是会配置一小部分比特币作为一种另类的多样化选择。 您提到比特币具备财富储存功能，现在很多人也在关注稳定币，它似乎也能起到类似的作用。稳定币和比特币的逻辑完全不同。 稳定币的价值是铆定某种法定货币的，它本质上是对铆定货币的一种索取权，而且持有稳定币不会产生任何利息收益。 从金融角度来看，持有稳定币其实不如持有能产生利息的法定货币资产。 稳定币的核心优势在于全球交易的便利性，它更像是一种高效的跨境清算工具， 这种特性对那些不太在意利息损失，更看重交易便捷性的群体来说，是很有吸引力的。 比如在阿根廷这类高通胀国家，当地居民很难获取稳定的储备货币资产，稳定币就成了他们的一个选择，即便损失了利息，但至少能保障财富不被恶性通胀侵蚀。 但归根结底，稳定币并不能解决货币供应过剩的核心问题，它既不是一种供应有限的资产，也无法在不同货币之间维持稳定的价值锚定。 相比之下，通胀保值证券是更好的选择。遗憾的是，中国目前还没有推出这类产品。通胀保值证券能保证你的投资收益跟上通胀的步伐，还能额外获得一部分实际利率收益，是一种低风险的优质资产。 听您这么解释，我不禁好奇，稳定币的市场需求最终会达到什么规模？ 他真的能帮助解决美国的债务问题吗？这只能交给时间来验证。稳定币的需求主要来自哪些新兴市场国家的投资者，他们对本国货币信心不足，又不在意利息损失，更看重资产的安全性和交易的便捷性。 而且，法律规定，稳定币的发行方必须用政府证券等资产作为储备，这就意味着稳定币的发行规模扩大，会带动对美国国债的需求。 但这里存在一个疑问，这些购买稳定币的资金原本就可能是持有美国国债的，也就是说，这只是资金从一个篮子转移到了另一个篮子，并没有创造出新的需求。 所以，指望稳定币解决美国的债务问题是不太现实的，归根结底，稳定币并不是一种理想的财富储存工具。 接下来，我们聊点更贴近普通投资者的话题。您提到过一个观点，要对抗自己的本能，这对大多数人来说其实很难做到。这就引出了一个问题，我们该如何科学地调整自己的投资组合？ 我注意到一个现象，巧水的纯阿尔法策略基金今年上半年和去年的业绩在全球对冲基金行业里都很突出，但与此同时，基金却在向客户返还现金。 另外，今年早些时候，巧水中国的全天后基金在创下于百分之十五的半年回报率后，也向投资者返还了部分资金。从这些操作中，我们能学到哪些关于组合在平衡的经验？ 又该如何培养自己的在平衡能力呢？核心其实很简单，就是先确定一个战略资产维持在这个平衡状态， 当某类资产价格上涨，偏离了目标权重时，就卖出一部分。当某类资产价格下跌，权重低于目标时，就买入一部分。 这种在平衡策略本质上是一种纪律性操作，它能逼着你在资产上涨时止盈，在资产下跌时加仓，这恰恰是对抗人性本能的关键。 在平衡的重要性，怎么强调都不为过，它需要极强的纪律性和心理素质，这也是投资这场游戏的核心竞争力。 就像人生中的很多事情一样，投资的成功很大程度上取决于自我控制的能力。可能你也知道，我花了几十年的时间，把自己的投资决策规则写成了原则，然后把这些原则编码成了计算机算法， 依靠这套系统化的交易体系，我就能避免被情绪左右，做出非理性的决策，这是我在投资中最大的优势之一。 总结一下，投资者必须先建立一套清晰的投资策略，而且这套策略必须经过历史数据的回测验证，让你清楚地知道在不同的市场环境下，这套策略可能会有怎样的表现。 只有这样，你才能摆脱情绪的干扰，做出理性的投资决策。这些资产的价格波动会给大多数人造成实实在在的财务损失，因为人们总是追涨杀跌，热衷于投资那些热门标的，而这往往意味着这些资产已经接近价格顶部。 这也是为什么现在很多人会考虑分桶投资策略，一个桶放低风险的稳健资产，另一个桶放高风险的进取型资产。没错，高风险的那部分投资其实和赌有点类似， 但我必须强调一点，这就像走进了一张全是顶尖高手的扑克桌，你的对手是那些手握数十亿美元甚至等值人民币资金的专业投资者。 所以，普通投资者如果想尝试高风险投资，一定要用自己能承受的小额资金去试水，积累实战经验。 同时，大家可以去看看哪些专业投资机构过去六年的业绩表现，看看他们的实际战绩如何。 投资这件事，永远不要高估自己的能力，保持敬畏之心才是长久之道。我自己的人生经历，以及我观察到的所有人的经历都证明了一点，储蓄是投资理财的基石。 我年轻时养成了一个习惯，计算，如果没有任何收入，我现有的储蓄能支撑我维持当前的生活方式多久。算出这个数字后，我会努力把储蓄额度翻倍，以应对可能出现的意外风险。 储蓄能给你带来安全感，而这种安全感会给你带来选择的自由，这是金钱能赋予你的最宝贵的东西。 另外，我还有一个坚持了很多年的习惯，每年我孩子和孙辈的生日、圣诞节，我都会送他们一枚金币，我还会告诉他们，这枚金币不能卖掉，将来要传给下一代。当货币体系出现危机时，这枚金币就能派上用场。 我发现这个做法给他们带来了极大的满足感。和那些玩腻了就扔掉的玩具、没用的小玩意不同，金币会不断积累，让他们真切的感受到储蓄的意义。 我想通过这两件事说明一个道理，先积累足够的应急资金，保障自己和家人的生活安全，这是投资理财的第一步。在此基础上，在学习如何构建多样化的投资组合，确保自己的生活水平不会因为市场波动而下降。 当你完成了这个基础目标后，就可以考虑拿出一部分资金去尝试更高风险的投资，追求更高的收益。对我来说，这部分投资更像是一种游戏。大家还要记住一个关键原则，用通胀调整后的购买力来衡量自己的投资收益。 比如，假设你投资的年化收益是百分之四，而当年的通胀率是百分之三，那么你的实际购买力其实只增长了百分之一。以上就是我给普通投资者的建议，这些原则我自己一直在进行，也在交给我的家人。 先把这些基础的道理弄明白，打好根基，再去追求更高级的投资策略。所以这也是现在很多人退冲分桶投资的原因，一个桶放稳健的安全资产，另一个桶放高风险的进攻型资产，对吧？确实是这样， 高风险的那部分投资，说直白点就是赌一把。但我必须再次强调，这就像和一群顶级高手同桌打牌，你的对手是那些手握数十亿资金的专业投资者。 所以普通投资者一定要用输得起的钱去尝试高风险投资，慢慢积累经验， 同时多去复盘那些专业投资机构的长期业绩，看看他们的真实水平，永远保持谦逊，不要盲目自信，这才是投资的生存之道。

策略转换，全球流动性掉头向下，中国逆势上扬。我们解读一下麦克和尔的翡翠岛访谈， 本期的主要观点，以全球流动性剑顶回落，股市出现剧烈变化，可能在二零二七年底左右触底 啊。西方投资者应该减持股票，清空科技股，聚焦能源，同时布局黄金、中国科技股。三、看着每股炒一股，是既不懂资产配置，也不懂周期进程的选择。中国投资者应该与美国投资者的策略完全相反。 四、黄金和白银应该成为固定配置，矿业股呢，则显然对流动性更敏感。五、日元套利交易崩溃，引发美股崩溃，这是一个呢不值一提的一个虚假虚实。 凯文沃是能做的非常有限。我们解读一下麦克豪尔二零二六年二月十七日的翡翠岛访谈， 全球流动性的总额并未下降，但是呢，增速明显放缓。当下全球流动性渐定回落，二零二七年底左右触底是可能的，但是短期之内向下是一定的。 二零二五年，全球百分之八十的股票市场还在风险偏好状态，当下呢，只剩百分之五十， 全球股市已经出现了非常剧烈的变化，而且呢，这个趋势仍在向下。 我们研究流动性周期的目的是什么呢？是资产配置。全球流动性周期大体是两个方向，周期上行时风险偏好，周期下行时风险规避。在流动性的顶部，处于投机期，大众商品是表现最好的资产类别。 在周期的上行阶段，表现最好的通常是股票。在周期的下行阶段，需要呢更具防御性的投资。而在周期的底部，处在动荡期，长久期的政府证券是表现最强的资产类别。 复苏期增持股票，其中核心板块就是科技股，投机期降低呢，股票畅口回避科技股，聚焦能源等晚期板块。同时呢，开始部分的配置证券。 美国当下处在投机期，欧洲更偏向于晚期的平稳阶段，新兴亚洲市场也大概处于类似的位置。而中国处在复苏期， 很多人是看着美股炒一股，既不懂资产配置，也不懂周期进程。事实上，不同经济体呢，它的周期长度进程可能是完全不同的。 在这个二零一零年代的初期呢，中美周期基本上同步，直到这个二零一二零一三年左右，还是非常一致。现在呢，啊，中美两者呢，已经明显的分化， 美国的流动性走弱，收紧，其中呢，美联储其实并没有收紧流动性，是资本外流和这个实体经济正在抽走美元的流动性，而中国央行正在向这个系统当中呢，投放越来越多的流动性。 美国呢，当下就在这个投机期，必须减少股票的持有量，尽量的减持这个科技股，并且继续持有这种矿业资源和这个能源股。 中国呢，当下是处在复苏阶段，需要考虑去配置这个股票，配置科技股，与美国的策略完全相反。 过去十年呢，美股的估值是被极度的高估，美联储呢，总是通过这个增加货币的供应，增加流动性来挽救市场。那么在未来呢，是否可以通过类似的手段让美股继续上涨呢？ 当下美股的一个估值过度，而流动性呢，却正在收紧，市场的风险要比之前呢要大的多。 传统上的一个估值指标，比方说市盈率，他在这个各股阶段行业板块呢，可能是很重要的，但是在这个宏观层面其实并不重要，否则的话呢，过去三十年里面，市盈率更低的这个欧洲股市，中国股市，每年都应该能够这个跑赢美股。 宏观层面上呢，我们主要是看这个全球所有股票的一个持仓比例，这个指标当下呢已经非常的极端，预计在这个未来两年，也就是这个二零二六年底和这个二零二七年底， 即便是流动性合理增长的假设下呢，呃，他仍然是一个极端的一个估值这个水平，呃，当下是的确没有达到说两千年的一个非常极端的一个高度，但是已经也是一个极端了。 我们看这个二零零一年和这个二零零八年之后呢，发生了什么？当这个流动性突然被抽走的话，市场就会迅猛的一个下跌。 呃，这是全球层面，如果我们看这个呃美股层面这个比例呢，当下其实已经呃远超两千年这个克隆股，这个呃破裂的一个时刻了。未来这个流动性如果说持续放缓，那么这个答案是肯定的，就是市场估值呢，将会收缩。 美股呢是如此夸张，为什么说今天还没有下跌？答案其实非常简单，因为资金呢仍在流入，但是每一份这个流动性呢，带来的效果是越来越小，他需要说啊，越来越多的这个流动性才能维持在一个市场的一个高位。 今年的话，美股呢，最佳这个预期是横盘震荡，而事实上呢，可能会更糟。过去三年呢，美国经济其实是平淡无奇的，美股则是经历了说非常强劲的三年，这个不可能，这个永远持续下去，市场一定会出现这个回调。 而且从这个历史经验上来看呢，啊，美国总统的第二年呢，通常对这个股市是不利的。 两个虚假的这个宏观趋势。第一个宏观趋势，呃，黄金上涨呢，只是因为这个货币大贬值的交易， 流动性的周期正在渐定回落，大宗商品走强，除了说呃周期本身的原因之外，还因为说美国的实体经济在复苏，实体经济呢，从这个大，对这个大宗商品的需求呢，正在上升。 当下一个普遍的一个趋势是说黄金上涨，是因为说疯狂引潮，为这个赤字融资。这个趋势呢啊，他并没有错，但是他的矛盾之处是什么呢？就是流动性趋紧的情况下，相比较说大宗商品而言呢，黄金为什么会一直涨？ 黄金呢？他本来应该是比较早的这个受到冲击的这个资产之一。 呃，我们看到的证据之一呢，就是国债的一个期限溢价，如果说是大规模的货币贬值的话，那么对应国家的这个期限溢价，这个国债的期限溢价呢，他应该是非常不稳定的，更可能是快速的一个上行。日本那个可以说日本有这方面的迹象，但是其他的国家没有， 尤其说是在过去六个月货币贬值论呢，盛行的时期，国债的期限一加呢，基本上这个平稳，这代表说国债呢，仍是核心的一个避险资产，而且呢，投资者有避险的一个需要， 在传统上呢，资金从美股转向呢，包括黄金在内的这个避险资产的轮动，从当下的这个技术角度来看呢，黄金也已经说突破了对标这个标普五百的一个关键位置， 经济上出现这种情况呢，往往呢就意味着说黄金牛市的一个开始。嗯，美国投资者呢，从这个股票当中撤出来的一个额外的一个流动性呢，推高进价。 但是呢，推高金价的核心呢，并不是美国的流动性，而是中国央行的一个流动性的一个投放，西方欧美的货币贬值呢，这件事情，呃，过去二十年一直在发生，未来也继续在发生，但是呢，短期之内，他不是推进金价上涨的一个核心动力。 呃，中国呢，是面临着这个国内的这个经济和债务问题，偶尔反复强调 以人民币计价的金价呢，短期目标是这个三万五千元人民币啊，当下呢，基本上就是金价在这个附近呢，在震荡，因为毫而计算这个三万五千元人民币呢，有助于说稀释债务，然后呢，提升资产的价值。 中国人呢，是不能购买另外一个东西啊，但是他能够购买黄金啊，前面这个东西呢，他他没有大幅上涨的，是因为说西方的流动性在成压，而黄金的价格上涨呢，是中国的流动性正在上升， 那么中国的流动性释放之后呢，从这个二零二五年初以来，中国的这个债市收益上升期限一加不断走高，这表明说投资者呢，不愿意持有，他们正在这个转向风险资产 上升指数，也因为说流动性的投放，而这个持续上涨，非常明显的一个上行的趋势。在过去的十二个月当中呢，中国大约是投放了这个一点一万亿美元的一个左右的流动性，今年可能继续这么做，这是金价获得进一步上涨的一个支撑。 西方投资者呢，必须这个开始在西方市场转向这个啊晚周期，然后配置这个防御性的板块，同时呢开始在这个中国市场上布局这个早期的资产，比方说黄金啊，以及中国的科技股，中国股市，这就是当下投资的一个核心逻辑。 那么下面我解释一下，呃，他讲的是西方的这个投资者，那么中国的投资者我想其实并不复杂。然后中国投资者应该有自己的一个逻辑，你不能说盯着这个啊，每股炒一股，完全不考虑中国的这个流动性周期， 白银呢有更多的这个工业用途，因此这个经济周期回升的话，你会预期说银价呢，呃，会得到一个有利的支撑， 但是同时如果中国呢出现了强劲的买盘，然后银价也会上涨，这就是当下这个白银这个强劲上涨的两个理由。 但是呢，白银在这个贵金属当中的波动是最大的，非常容易因为这个啊快速的波动而被洗盘，黄金则可能会更稳定，是更保守的资产持有。黄金呢，晚上能够睡得着，而且睡醒之后呢，很可能是笑的， 而白银呢，则需要时刻的盯着这个牌面。毫无疑问呢啊，黄金白银的趋势是向上的，同时呢受到中国买盘和这个西方工业需求的一个支撑， 如果你看的这个越长远越深入未来的一个科技领域，越思考说太空等领域的发展，黄金呢，事实上也开始表现出这个啊，相当多的一个工业用途，所以说我们也不要把黄金那个完全排除这个工业属性之外。因此呢， 黄金和白银呢，都应该成为说人们这个投资组合当中的一个固定配置的部分。好额百人呢，他是也投资于这个矿业股，因为他认为是他们有这个杠杆效应，而且呢，呃，已经便宜很久了 啊，你可以说服自己他们很便宜，但是很显然呢，他们对这个流动性要更敏感，他们呢确实是趋势强劲，而且这个稳固，但是呢，也不要把这个鸡蛋呢放到一个篮子里面。 我们经常呢被这个上涨的趋势所迷惑，却在这个下行的周期呢，周期下行呢，完全可能发生在这个黄金和白银身上， 我，我个人我认为是他这个如果好，自己可能就不信啊，但是并不是说我们可以去不重视这个东西，我们需要有这个心理语气。 呃，长期来看呢，毫无疑问去配置黄金白银是没有问题的。这种趋势已经很长时间了，未来几十年呢，也存在着这个货币贬值的风险， 但是在这个啊，短期内呢啊，短期周期之内呢，投资者不应该是完全被这个货币贬值的这个宏大趋势洗脑，也要考虑到这个流动性的问题。 第二个这个宏观趋势，日元套利交易呢，可能会崩溃，因为这个日本的债市失控，大量的资金呢，会被从这个美股里面投资当中会撤回，这其实是一个虚假的趋势。 日元套利交易的规模其实呢，远不如这个二十年前那么大规模呢，大约只有这个四十万亿日元，仅占这个全球流动性的一个区区的千分之一啊，亚洲真正的大资金流动呢，来自于中国，请主要关注中国在做什么，而不是日本 市场不会因为这个日元套利交易的一个终结而崩溃，因为现在的规模呢啊，微乎其微， 不过呢，这个日本的利率上升呢，对市场肯定不是好事。另外的话，如果你观察过去一周左右呢，日本债市基本上已经啊显著企稳。 所以说啊，我的建议是好恶的建议啊，是不要被这两种趋势所误导，并且思考一下这个凯文沃斯到底能做什么，不能做什么，他能做的其实非常有限啊，证券是一个不算差的一个投资， 可我指的是呢，说这个处于投机期，即将进入动荡期的这个美国市场，我本人呢是， 首先，当然我对美债是嗤之以鼻，其次的话，如果是美国投资者去懂这个流动性周期，并且有这个跨境的一个操作能力的话，显然是完全没有必要去理会美债这个那个，呃，这个提醒呢，对我们中国的投资者呢，同样有效 啊。最后呢，我们解释一下说，他为什么会说这个凯文沃斯呢，能做的非常有限，因为呢，当下呢，传统的这个货币政策工具效果非常差，主要是两个方面，首先利率是一个非常无力的一个杠杆，存在着很多的灰色地带， 几乎可以肯定美元会降息，降息呢，会刺激这个美国的房地产市场，但是呢，美元会走弱，人们其实并不真正的理解这个利率的一个含义。 其次核心是这个美联储的这个资产负债表金融体系，在这个过去这个二十到二十五年期间呢，发生了一个巨大的变化，美联储事实上已经没有太多的空间去大幅的去改变资产负债表的规模和这个结构。 巴塞尔协议呢，我监管银行的一个结果就是说啊，银行资产的核心呢，其实是银行准备金，然后每年初呢，压缩这个准备金的话，就会挤压银行的一个准备金进入，在这个回购市场上引发动荡。比方说这个二零二五年，这个十月份之后的事情， 二零二八年的这个金融危机以来呢，美国政府的债务呢，大概是增加了六倍，与此同时呢，这个美国银行的这个证券做事的能力呢减半。因此说，我们看到这个全球固定收益市场的一个流动性是 显著的下降，市场的一个波动率在增加，这是美国财政部这种大型的这种国债发行方所啊，不愿意看到的。因此说这个，呃，凯文沃是主张的，用更小的这个资产负债表和降低利息呢，并不现实。 我们呢将会看到一个美联储更偏向于维持现状的一个过程，他可能会降息，但是呢，缩小资产负债的能力是非常有限的。而大幅放松这个银行监管，相当于这个债市市场的一个巨大的增幅而言呢，其实是微不足道的。 这就是我解读的这个迈克豪尔最新的访谈转换全球流动性掉头向下，我们应该呢，这个，呃，我们应该是国内呢，现在系统研究这个迈克豪尔流动性和流动性周期的一个重要的力量之一。然后流动性周期的规律呢？ 之前其实是源自于美元潮汐，就是资本利用这个美元的这个大类资产之间，在这个 股市内部的这个板块之间呢，周期性套利的就是一整套的这个数据和方法论。只不过呢现在这个美元潮汐呢，主要是由美元、人民币和欧元的一个流动性构成。 我把这个哈沃尔呢四十年的一个研究成果和最新的咨询呢，浓缩进了一个五十分钟六级的叫流动性周期，流动性与资产配置里面，然后感兴趣呢，可以进入到我们的超级会员群里面，然后大家一起来研究。

本条视频的主要观点，一、为什么要关注流动性？因为流动性的增速几乎等同于财富的增速。 二、流动性就像毒品，释放的越多，他需要的就更多。三、只要银行反复释放流动性，股市和大宗商品的价格就会反复上涨，这是流动性的基本规律。 四、达利物、卢老师和豪恶的方法论有着惊人的类似，本质上他们是同一套东西。 五、达利物和卢老师不讲的都被豪恶给讲出来了。六、投机期刚刚进去了三个月，明年大概率还在投机区，大概率还是通胀、货币超发和大宗商品暴动。 七、关于金银，尽早入手是最好的选择。黄金每次下调百分之二，白银下调百分之三，都是绝好的入手机会。 本期我们继续聊全球流动性周期。为什么要关注流动性呢？因为他和所有人关注的财富密切相关，流动性增速几乎等同于财富增速。 在这张全球流动性和世界财富的增速对比图当中，黑线是全球财富的增长走势，它包括了股票、债劵、地产、贵金属、有色金属、黄金等等。 红线就是全球流动性增长的走势，他们存在着肉眼可见的相关性。 我想提醒大家注意的是这条橘色的线，这是预期的未来十二个月的全球流动性增速。他之所以引人注目是因为呢？呃，他所相关的财富的增速呢？令人担忧。 全球流动性周期是一个五到六年的金融周期，平均时长六十五个月， 当下周期开始于二零二三年的四月，目前呢，正在到达周期的顶部或者说中部，并且在二零二五年的九月形成了一个显著的拐点，就是这个小小的拐点， 全球股市就萎靡不振，震荡不断，各路大咖呢，也开始炒作。前锋，十一月美联储呢，就宣布降息，并通过呢购买短暂来注入流动性。 这张对比图的话，看起来可能更清晰一下，他的横轴呢，就是六十五个月的历史周期的平均值，黑线是历史的平均走势，红线就是当下的周期。 t 零时刻是一个周期的结束和另外一个周期的起点， 当下这个周期的起点是二零二三年的六月，也就是说已经运行了三十一个月， 那三十一个月差不多就是周期呢平均值一半的时间。请注意毫恶更新了他对周期拐点的判断，他本来的计算呢，是比我早六个月，这么一调之后呢，就比我晚了这个一到两个月。好吧， 请注意，三十多个月意味着什么呢？就是当下既不是周期的开端，也不是周期的尾部，而是周期的中部，只是到达呢平均水平差不多一半的位置。这个判断无比重要。不是废话， 因为流动性周期平均六十五个月，这里面包括了四个小周期，其中在底部或者是在这个开始和结束的位置是两个周期，复苏期和这个震荡期 顶部，或者说中间的位置是两个小周期，平稳期和投机期。上一条视频呢，我们已经做了详细的拆解，这里就不再重复 流动性，九月份确实出现了一个小小的拐点，这就是呢最近几个月炒作的美元的流动性的紧张， 但如果美联储和全球央行释放流动性的话呢，后面必然还会有很多的拐点，或者说是上行，或者说是下行，或者说震荡，总之呢，他不可能是一条水平的这种直线， 这里面的拐点呢，任何一个拐点本身只是一个时点，而不可能是一个周期的本身。因此，如果当下是周期的中部的话呢，他就只可能是平稳期或者是投机期的某一个位置。 那到底是平稳期还是这个投机期呢？让我们进入到这个流动性周期的资产配置周期内部，然后来反向界定资产配置周期是四个小周期，他们分别是复苏期、平稳期、投机期和动荡期。 复苏期股票和现代最重要，平稳期股票的收益最高，投机期大众商品是核心。到了这个动荡期呢，手持现金或者证券啊，就很重要， 在这个流动性的扩张期，持有现金是愚蠢的，而在流动性的这个收缩期呢，手持现金就有了现实意义。 因此我们可以重新思考平稳期和投机期的转折点了。好额，之前宣布的投机期是源自于今年夏天 即回购市场利率和联邦基金有效利率之间的这个差啊。然后就顺推，就是大约是在这个六月三十号或者是七月一号吧，也是呢，大宗商品价格开始上涨的一个反推。 但是我想呢，如果以九月份为股市的转折和金银级对于标准的话，把他们定位这个转折点似乎更精准一下， 以此为思考的话，就意味着当下呢，平稳期其实刚刚结束，我们正在投机期的前端，其实也就是刚刚过去三个月，如果以当下的时点来思考的话，也就意味着手持现金避险，其实呢，是足足早了一个周期， 以当下时点来算的话，大约是十四个月去动荡期的底部去等待抄底的话，那或许呢，足足早了这个以当下的时点来算的话，早了三十二个月。 好吧，这个事后诸葛亮比这个事前要容易的多。我这里也顶多算一个事中诸葛亮吧。 啊，亡羊补牢。那普通人如何在未来提高判断能力，以避免重大的判断失误呢？ 达利欧卢老师和豪哥有着诸多的不同，但如果站在哲学高度、历史阔度去审视，你就会惊讶的发现，他们讲的方法论有着惊人的类似，甚至本质上他们讲的就是同一套东西。 圣人明事，君子之志到底明的什么事，到底什么时候止，难道不都是在讲资本的势能吗？因为资本流到哪里，哪里就繁荣，资本离开哪里，哪里就萧条。 达里有讲的货币借贷、债务和经济周期，豪尔讲的资本流动性周期，卢老师讲的资本流动就是三流，难道不是同一个东西吗？为了方便沟通，我们这里呢，把他们统称为数据。 达利有讲全天后策略，在股票、债劵大宗和现金之间轮动和偶尔讲资产配置周期，在股票大宗，现金和债劵之间轮动。 卢老师讲四局阵，股票、债劵、现金大宗和不动产之间轮动，难道讲的不是同一个东西吗？我把它们称为呢资产配置模型，或者呢，我们就叫做模型。 所以我说达利欧豪哥和卢老师的方法论之间有着惊人的相似，数据类似，模型类似，那么既然如此类似的话，当然我们可以取长补短，只要方便你形成这个自己的判断就行了。 达利欧从来不公开他的这种四种环境下的投资策略如何轮换，也从不公开讲十五个标的物之间到底如何分布。 卢老师从来不公布呢，他资本三流的连续数据到底长什么样子？他们不讲的话，我们普通人呢，其实是根本就用不了的，就是你拿出来看看可以，然后和人辩论呢，也可以显得高大上，其实的话，你根本就用不了。 豪讷呢，非常有趣，他既不像达留一样写书，也不像鲁老师一样讲课，但是呢，他讲监测流动性的方法，讲流动性的走势，而且还讲了呢，与全天候策略和数据阵高度类似的资产配置周期。 等于呢，达刘和卢老师这个没有讲的都被他给讲出来了，所以呢，我把他们放到呢，放到一起的话去取长补短，基本上呢，主要的配件就一次性的给补齐了。 我记得小时候呢，我们老家有一种绳子叫做大绳，就是呢，三股绳子，然后拧到一起，然后拿起来呢，有点沉重，用起来呢，却这个结实无比， 他远远要比这个一根绳子，或者说呢，没有拧到一起的这个三根绳子要这个牢靠的多。我觉得在人生的一个特定阶段，这样思考问题的话就简单了许多。 达利欧，你可以看他的书，土豪的话呢，你可以去听他的这个线上课。卢老师，你可以去听他的线上课，未来两个月呢，他，呃，这次可能会出来两本书吧， 偶尔就比较麻烦了。简单的话呢，你可以看我的上一条会员视频，流动性周期，他的周期结构、资产配置周期赤仓方法和核心资产我都整理过了，其实是我从十几个小时里面这个纯英文那种采访里面提取和再整理出来的， 他还有一本这个资本战争的书，但其实呢，啊，不是讲投资，而且有一点老感兴趣的也可以看看。 好，下面呢，我们继续挖流动性周期的源头，当下的判断，明年的判断以及呢？好恶的最新观点。 流动性周期的源头其实是央行，因为金融危机的本质就是央行释放流动性，尝试纠正造成金融危机，然后再释放更大的流动性的，反复的循环， 银行降息推动的信贷和债务的扩张，创造了新的流动性，当信贷扩张的太厉害了，他就开始加息， 加息的过程当中资本承受不了了，就爆发了流动性危机，然后银行呢，被迫呢，再创造出更多的流动性，这就是流动性周期的原理。 银行的第一个工具就是利息，当利息降到零的时候，银行的货币政策基本就失效了， 当利息长期趋近于零，他就不仅会刺激信用和债务的扩张，更会使企业呢无限期的延长他的债务的期限。 比如零利息贷款，那肯定是能贷多久就贷多久，对贷款人而言呢，只要政策允许，三十年，五十年，一百年也行啊，三百年其实最好了。 银行的第二个工具叫准备金，它本质上是银行呢利息到零之后的一个救急的工具。准备金是这个世界上流动性最强的资产， 当银行扩表，银行就持有了准备金，银行持有准备金是有成本的，或者说呢是可以盈利的。他会怎么做呢？ 首先，他会去优先购买短期的国债，这样流动性就通过呢，政府释放出去。其次，他会找企业说，我给你开一个信用额度啊，扩大一下信用额度，企业一旦使用呢，就把流动性释放出去了。 再次，他会扩大对投机活动的资金的支持。总之，商业银行是商业机构， 当美联储扩表的时候呢，所有的流动性就被这个推向市场去盈利了。当美联储缩表的时候呢，整个金融系统都会说，流动性已经被我们给释放出去了。结果就是现在美国金融系统的杠杆和零八年华为的金融海啸之前是一样的， 都是五十倍到一百倍的杠杆。这些年美联储就是这么干的，零利息或者有接近零的利息，和无限创造的准备金叠加上去，创造了几乎呢是无限的新的流动性。这玩意就像毒品，释放的越多，他就需要的更多。 二零零八年华侨金融海啸，每年除准备金呢，四百五十亿美元，二零一一年扩表到一点七万亿美元，降到一万亿美元，流动性不足了。 二零一四年，扩表到二点八万亿美元，然后降到一点五万亿，流动性又不足了。二零二零年，扩表到三点二万亿美元，流动性又不足了。 二零二一年又扩表到四点二万亿，然后降到三万亿，又流动性不足了。二零二四年，再次扩表到三点六万亿，到二零二五年降到三万亿，流动性就又不足了，结果就表达为当下的流动性的拐点。 当下就未来流动性的一个具体成因又是怎么一回事呢？美国在新冠疫情期间呢，流动性泛滥和零利率之下产生了新的债务，还有就是老债务的展期， 这些债务呢，在二零二五年到二零二八年集中到期，尤其是在这个二零二七年，更是到达这个长债的峰值， 偿债的峰值，这些债务的绝大部分呢，是不可能被偿还的，因此他们事实上呢，就是债务在展期的一个峰值， 比如其中可交易的美国国债百分之三十需要呢滚动再融资，而平时的话，一年呢啊，这个比例大约只是百分之二十。眼下还没有到这个二零二七，二零二八年，他又出现了这个流动性的拐点。 美国财政部当下的秘密就是通过短债购买来创造流动性。一方面，美国财政部呢，把到期的长债置换为短债，一方面呢，他蒸发新的这种短债，然后谁再购买短债呢？之前是美国的银行和机构，现在是美联储也加入进来， 计划以每月四百亿美元的规模购买，这当然都是债务的货币化注入。流动性短暂进入市场之后，他的结果呢，是显而易见的，就是推高通胀。 那么当下的问题只是美国的吗？错，各国政府产生了大量债务，在展期，各国政府的财政支出不断增长，这都需要流动性来支撑。 然而呢，各国政府都不约而同的选择了短期债务来搞这个债务货币化，毫无疑问的原话，这是全球的普遍趋势，各国呢，似乎都发现了通过短债去融资的捷径， 全球范围之内，银行持有的政府证券规模不断扩大，这相当于给政府呢提供了无限制的信债支持。所以我的总结是，二零二六年大概率还是通胀、货币超发和大宗商品暴涨。 事实上，豪哥呢，简洁也预计了说明年大概率呢，还是在投机中，这个投机周期，他收回了九月份炒作的这个周期拐点。那个言论。 从投资策略上，豪恶的观点是，若想进一步的提升收益，或许可以通过择时操作，但即便是长期持有黄金，也能获得呢可观的回报。 所以在中期上，一旦黄金白银的贵金属出现了回调，回调幅度达到趋势线下方的百分之二十的时候，就是很好的买入时机。我个人的观点是呢，如果长期持有，尽早入手是最好的选择。 如果黄金的这个收盘价每次下跌超过百分之，就是好的入手机会，白银收盘价呢，可以放开一点，就是这个下跌到这个百分之三以上。不过呢，需要考虑这个问题，就是说，呃，金银你卖出的话，是否还能够这个低价买回来吗？ 还有就是这个交易所监管方向的一个演化，这个才是一个问题的要害。未来，如果这个金银是双轨制的话，那么普通人觊觎的机会呢？真的其实是越来越小的。当然了，这个是更有利于已经觊友的人。 那么二零二六年美国的股市是否还能够像二零二五年的年初一样大涨吗？ 豪哥的新观点是，如果银行再次大规模的注入流动性，股市大概率会继续上涨。当前银行普遍呈现出被动应对的特征，一旦市场上出现剧烈的波动，就会通过注资呢，稳定市场。 央行维护国债市场的任务远远超过了他们所宣称的这个就业和通胀的目标。无论是美国还是其他国家，只要国债市场出现动荡，央行必然会注入流动性来救市。 这再一次呢，对明年的周期其实是进行了一个定义，就是呢，在这个啊，平稳期和这个投机期之间，其实没有这种非常显著的这种啊，这种过渡就是平稳期过去了，然后进入这个投机期，有没有可能说因为这个流动性的注入，然后在 返回过来呢？事实证明是啊，可能的，只要银行反复释放流动性，股市和大宗商品就会反复的上涨，这是流动性的一个基本的规律。 当然了，毫无疑问的一个担忧是什么呢？是美国的金融市场整体流动性规模在明年或者未来两年会持续收紧， 美国的货币政策正从美联储主导向财政政策主导去转移，这整体上有利于实体经济，但是并不利于金融市场本身。因此在未来几年里面呢，大概率会出现这个股市走弱，金融市场动荡的局面。最后补充一个问题， 就是这里面讲的流动性呢，是指这个金融流动性并不包括实体企业在银行里面的存款 相关的这个财富问题呢，指的也是这个资产价格，也就是说他和实体经济的关系，其实啊，没有那么直接，也就是说不从事这个金融投资的网友呢，无需因为流动性周期而担心你的这个正常的生活，它没关系。 好，这就是我对上一条会员视频流动性周期的补充性的一个解读，也包括了这个 macao 的 这个呃，最新的观点，二零二六年展望金融危机和通胀 于上一条会员视频当中呢，啊，他的这个监测方法，金融操纵流动性周期、资产配置周期，赤仓方法和这个核心资产呢，我都已经整理过了啊，五十五十八分钟，其实是我从这个十几个小时的这种 纯英文采访的这种各种视频当中去提取和再整理的，并且是删除了他这个啊，作为网红然后追求流量的那种啊，那种东西 啊，我今年的这个会员这个三件套的话，等于现在就凑齐了，就是股票相对高收益和这个穿越周期的上市公司，就是聚宝盆里面寻宝 金银啊，常识规律和应用就是这个金银大周期策略，就是资产配置流动性周期啊，会员朋友们可以及时查看，然后欢迎品鉴。 后面如果这个发现这个豪哥的这个新观点的话，我会及时更新，如果遇到重大的信息的话，也会随时和大家沟通。

我见过很多人聊这个流动性，显然呢，这个流动性是数据，但是呢，我从来没有见过说他们的流动性数据到底长什么样子的。 流动性周期呢，是这个机构投资者分析和判断市场的一个核心架构之一。迈克豪尔呢，是全球流动性之父，他在这个 一九八六年呢，发现了这个流动性周期的这个规律，还有研究方法，然后呢，就一直追踪到现在，差不多呢，四十年一辈子呢，就在忙着一个东西， 它主要是为这个全球央行主权资金，大型资管对冲基金，还有就是家族办公室等这个机构呢，提供这个流动性周期的报告，还有就是策略的一个宏观策略的一个咨询。 呃，我们本期呢解读一下流动性周期支付好个他一周前的一个最新的一个访谈啊，我把它整理成几个核心的问题， 问，流动性周期的运行逻辑是怎么一回事？答，要留理解这个流动性的一个运行规律呢，必须用这个和这个教科书完全不同的这个视角。教科书告诉我们呢，资本市场的作用是为这个新的投资项目去融资， 但是呢，现实世界呢，早已不是主要的一个功能了，即便是存在呢，也只是金融机构非常边缘的业务。 当下的金融市场呢，最核心的功能是债务滚动，也就是呢债务的一个再融资。从这个角度上来看呢，流动性的本质就是债务债务再融资的一个需求，然后金融部门的一个承接的能力。 我们重点关注的呢，就是可以用来这个购买金融资产的资金，无论是成为流动性还是资本流动还是资本流转，这正是当下这个驱动金融市场的核心力量。 注意呢，他讲的是全世界以美元为主，欧元和这个日元跟随的发达国家中国呢？不是不是这个样子，所以很多时候呢啊，我们只看全世界或者看美元呢，我们会觉得这个奇怪啊，但是在实践应用当中呢，我们一定要看其中的中国的部分。 问，呃，你是如何计算这个全球流动性指数的？答，我们本质上呢，衡量的是流动性的动量，当然我们也会去关注这个绝对水平，比方说最近一周的话是一百八十八点二万亿美元， 呃，这是一个全球汇总的指标，覆盖了呢。呃，之前提到的九十个国家，美国和中国是其中这个最主要的组成部分。我们把每一个国家的流动性呢拆分成三个独立的部分。第一个是央行的资金流动，也就是央行的一个流动性的注入。 第二个呢是私人部门创造的流动性，就包括了这个传统银行、影子银行、回购市场、 企业的现金流，商城，还有就是居民储蓄的一个流动等等。第三个呢就是跨境资本流动，这三个部分的总和呢，就构成了一个国家的流动性的这个金额流动性的指数 啊，再将这些所有国家的这个指数呢进行一个汇总，就得到了这个全球流动性权重呢，通常是按照经济体的规模然后分配，所以说美国和中国呢占据主导地位。这里面的话，呃，我提醒一下，我个人提醒一下就是，呃，如果你看这个央行资金的话， 人民银行的资产负债表可是比这个啊，美联储的资产负债表大的，一定要搞清楚啊。三、问，你最近提到全球流动性，可能正在鉴定，这对投资者来说不是好消息，对吧？ 首先呢，答，首先流动性是一个领先指标，你其实呢，不需要去预测市场，你只需要去监测流动性的信号，然后再结合呢不同资产的一个领先时值即可， 这种领先实质呢，会因资产类比而已，对于这个实体经济的领先呢，可能是长达十五到十八个月，然后对这个证券和股票等传统资产的影响 大约是六到九个月。所以你就能够去理解说，当流动性发生变化的时候呢，不同资产的反应呢啊，会呈现出一种先后的顺序，甚至是不同的国家呢，也会呈现一种先后的顺序。 当下全球流动性呢，正处于周期见顶的阶段，这里面的黑色线呢，是发达国家的这个全球流动性周期，红色线呢，是呃，叠加的一个正弦波。通过这个年度分析的一个估算得出 全球流动性的一个平均的一个频率呢，大概是六十五个月，也就是这个五到六年。至于说为什么会呈现出六十五个月的一个波动周期呢？核心的原因就是这是这个全球经济债务的一个平均到期的一个实现 啊，因此本质上是一个债务在融资的一个周期，就是他有两个数字啊，一个数字是这个全球流动性的一个金额，一个是呢，全球计期到期的需要啊，展期的债务的一个规模， 当下这个流动性走势呢，与我们的估算就是正旋波红色的那个虚线几乎是完全吻合的，尤其是说复苏期、平稳期，投机期，呃，峰值和谷底的实际出现时间呢？是实际当中完全出现的，是完全和他这个理论是相这个吻合的。 全球流动性呢，大约是在二零二五年的这个第三季度，然后鉴定，现在呢，金融市场已经是开始呢，就是显现这个流动性变化的一个初步的一个迹象。 问，如何看待当下的金价？这张图展示了美国和中国的流动性周期，黑色线呢是美国，橙色线呢是中国。 呃，两千年到二零二五年，中美是高度相关的，就是汇率稳定，经济政策呢，也是同步协调。 然后二零二，二零一零年，尤其是这个二零一二年之后呢，他这个相关性呢，始终是没有的，并且开始这个分裂，当下的话，两条线的话几乎完全不同步，这对这个投资思路是有重大的影响的。可惜呢啊，很多大佬，我就发现很多大佬看不见这个变化，这个是 我特别注意这个豪恶流动性的一个原因，美国呢，是流动性，因为他这个呃经济强劲而下降啊。然后中国流动性呢，是持续扩张，中美周期呢？背离。 呃，在中国流动性扩张的一个环境下，首先是股市走强，尤其是科技股，其次呢是证券市场下跌，然后十年期国债的收益和期限溢价都出现了这个明显的上涨的一个上行的一个势头，这个完全符合这个流动性扩张的一个逻辑。 那么中国为什么要扩张这个流动性呢？因为债务压力，因为债务压力解决的办法就是扩张流动性，然后对这个债务呢进行某种贬斥啊，某种贬斥啊，你知道我，我说的是谁的债务，然后呢，你也知道我在说什么，懂的都懂。 然后因此呢，人民币这个计价黄金呢，能够这个更能反映这个货币购买力的一个保值的一个需求。 然后从这个二零二五年至今呢，中国已经注入一点一万亿美元的一个流动性，预计今年呢，还会向这个呃货币体系注入这个一到一点五万亿美元的一个流动性。 因为注入这个流动性呢，很大的一部分呢，并没有真正的流入到这个实体经济，而是用于这个债务展期和债务在融资。然后短期内呢，除了这个继续注入了流动性的话，似乎也没有其他的选择。 这种这个大规模的流动性的注入呢，直接推高了这个人民币计价的黄金的价格，黄金成为这个对冲货币啊，什么什么的主要的一个渠道。然后这个呃央行那个购买黄金呢，则为这个人民币提供了更多的一个支撑。 其他国家呢，也在增加这个黄金的储备，减少对美元国债的一个依赖，这些因素呢，也推动了黄金价格的上涨。但是呢，核心驱动力呢，是中国的流动性扩张。刚才我其实已经强调了，呃，中国人民银行的这个呃资产负债表，可是比这个美元处的资产负债表呢还要大的。 然后中国银行这个流动性注入呢，与黄金的价格是高度相关，这是铁一般的事实，不是美国，切记不是美国。 问，你当前如何看待美国的流动性状况以及呢？呃，美联处于财政部之间的互动的机制。 首先从长期来看呢，我们处在货币通胀的时代，因此呢，应该配置黄金和什么什么啊 那三个字我不念，等这个抗通胀资产，然后逢低买入。但是短期呢，要看这个美国回购市场存在的这个融资的压力，在这种情况下呢，美联储会加快这个流动性的注入，才能够去维持这个体系的运转。 但是新的美联储主席卧室却表示说呢，要进一步的缩减资产负债表，如果他真的实施，将引发灾难性的后果。 美联储呢，流动性大幅放缓的时候呢，市场往往会出现调整，美联储流动性增加的时候呢，市场往往会大幅上涨，当前的市场呢，处于横盘整理的一个状态，这与美联储的流动性的走势是完全一致的。 问，回到资产配置的话题，结合你之前提到的这个流动性周期的阶段，当前呢，投资者应该如何进行资产的配置？注意啊， 采访中呢，他讲的是美国投资者，中国投资者呢，你一定要切换一种这个呃，一种理解方式，我前面已经反复强调了这个中美周期背离了。 呃。答，我们可以用这个红绿灯模型来去总结当前的一个配置策略，左侧就是资产类别，右侧是行业板块，绿色表示呢，停止买入或者减持。 从区域上来看，美国市场呢，处于投机阶段，欧洲市场处于平稳后期，中国市场处于复苏阶段，也就也可以叫做反弹。 然后日本呢，处于平稳后期，大部分的发达经济体呢，处于平稳后期到这个投机阶段。新兴市场，这里面主要是中国处于这个复苏阶段部分的比较发达的这个新兴市场，比方说韩国、新加坡是接近于日本的一个阶段。 具体到这个资产类别啊，复苏期股票，信用债，关注大宗商品低配，这个长久期债券， 平稳阶段调整，这个信用债的仓位增大，这个大宗商品投机阶段，减持信用债，股票，维持大宗商品的配置。动荡阶段，现在还没有到来，然后预计呢？呃，是在二零二六年的年终前后开始接近， 然后呢，需要去配置证券就是，呃，增加，这个就是长久期，十年期以上的，然后减持呢？大宗商品。 具体到这个行业板块呢，复苏期到平稳阶段的话，是科技股领先，然后中期的话金融股跟进。 平稳期到这个投机阶段呢，是能源，大宗商品板块领跑，必需品呢？必须消费品等这个防御板块开始上涨， 因此的话，呃，我当前的具体配置的一个呃，思考是再次强调啊，他讲的是对美国投资者讲，可可以参考，你可不要直接去搬运 减持股票，整体的仓位，短期内呢，仍聚焦于能源和大众商品，几乎完全呢撤出科技股，除了这个核心仓位之外呢，呃，这个战术，战术仓的部分呢，就要呃几乎完全去撤出，然后转向呢？能源板块周期后期领跑者， 小幅度的配置呢啊，必须消费等这个防御板块小仓位试水，这个证券，目前呢还不是这个配置，这个长久期证券就是十年证券，这个时机可以关注呢，五年期左右的这个啊，证券 逢低布局，这个黄金和另外一个东西，那三个字我就不念了啊，逢低的标准就是资产价格呢，低于趋势约这个一个标准差，对应那个东西大概是 七万啊，七万以下，然后那个黄金呢，估算的话大概是四千八这个附近啊，这个地方就有点低。长期来看呢，黄金和那个东西呢，都会处于牛市， 但是市场的核心驱动是周期，而不是单纯的一个主题或者趋势，我们现在正在进入一个下行的阶段，但是我想提醒一下说，呃，另外一个东西的话，呃，如果你想去持有的话，可能至少啊还需要等待两年的一个低谷的时间， 还有就是不合法的东西我们不要碰好，这就是我对好恶最新采访的一个解读，我用了这个很大的力气呢，去通读他的全部的文件采访和报告，现在的话，呃， 他的书还没读，就是就剩一本书还没有读，他是一整套的这个监测全球流动性的数据和具体的应对策略的方法论，当然呢，我也关注这个 w 的 全天后策略和卢老师的这个投资学方法论 啊，关注我的会员视频，会员直播和超级会员群，我们一起来去研究这个啊，更多的内容。

第二个部分，流动性周期的未来。豪哥的全球流动性周期，本质上呢，是一个债务的一个在融资周期的一个镜像 周期，长度，平均下来是五到六年。全球的债务规模巨大，他不可能被清偿，只可能被连续的一个展期。 随着债务展期的高峰过去，流动性周期就开始上行，直至到达这个顶部。因为这个时候呢，呃，债务展期的压力最小，他是这个投资者美好时光。这个阶段就是我们现在所处的一个阶段，投机期，充裕的流动性推高了资产的价格。 随着债务展期压力的显现，流动性周期呢，又开始从这个顶部下行，金融资产的价格就持续成压，直至到达周期的底部。 此时呢，债务展期的压力最大，大量的流动性就会被优先用于债务展期，资产的价格成压就叫动荡期。 在流动性周期的上升期，钱变多，利率下行，融资容易，投资者呢，风险偏好上升。在流动性周期的下行期，钱变少，利率上行，融资收紧，投资者的风险偏好下降。 每逢呢，债务展期的高峰，必须有大量的这个流动性支撑，如果说流动性过多呢，就产生金融泡沫，如果流动性不足，各类资产就将会被这个呃抛售去投资。如果债务展期失败，这就是金融危机， 所有的金融危机都是债务再融资的危机。好，这就是豪哥在二零二六年三月公布的这个本轮全球流动性周期的预测图。 红色的部分是他实际上的一个滤镜，然后呢，啊，橙色部分是他一个预计。我们按照时间点来概述一下，事实上月份的话没那么绝对，我这边啊，用月份来讲是为了更好理解。 二零二零年的十月，周期起步，进入复苏期，此时呢，股市中间的这个科技板块会零涨，然后企业债最受欢迎。 二零二四年的一月，进入到平稳期，股市里面的金融板块会走强，企业债的表现还不错。二零二五年的九月，进入投机期，大宗商品走强，企业债的问题开始浮陷。 二零二七年一月，进入动荡期，国债走强，大众商品股市企业债集体表现糟糕，流动性周期平均是六十五个月，本轮周期呢，预计总长度六十三个月。 我们再看一下美股的内部的经典轮动的一个路径，科技股起步，然后是金融股，随后是资源能源股，然后呢，转入公共事业板块，最后终结于必需品，就是纯防御板块，然后周期结束， 等待央行这个流动性注入周期重启。美股在过去三年的一个实际路径呢，基本上就踩着这个时间点， 现在的话，美股的科技股在回调，金融股动荡，资源能源板块依旧强劲，但是防御型板块开始逐渐走强，这就是典型的呃，还没有离开这个投机期，但是市场呢，正在缓慢的向动荡去转移。 请注意，我说的是美股，我可没有说大意，中国的流动性周期和股市周期，尤其自身的规律，方向，长度和路径呢？呃，和这个全球和呃美国非常不同，不要胡乱引用。会员们呢，需要注意我们的这个 a 股周期的 ppt， 我想强调三点，一、既然流动性周期是债务周期的另一面，那么将流动性周期压到底部的必然是债务周期。很多人有一个误解，降息是不是就增加流动性了？他有帮助，但不是重点。 金融危机的时候呢，不是因为钱贵，而是因为压根都找不到足够的钱。从这个意义上讲，扩表的意义远大于降息，缩表的杀伤力远大于加息 啊。有一种降息叫假降息，比方说一边降息一边缩表，这是美联储那个未来可能上任的新主席一套说法。最近呢，我发现说美联储呢，出了一个还能够缩表一点二到一点七万亿资产负债表的用户指南， 很多人就会解释说这是鲍威尔的一个政治遗产，我觉得他更像是鲍威尔和新主席的一个共识，这一点要特别注意，因为你回顾的话，你发现他的新主席啊，说过这句话，一边降息一边缩表 三，在我们在这个流动性周期的底部，就是现在的时间呢。然后你听到说，呃，贝莱德、黑石这种影子银行的这种债务压力的时候呢？他只是房间里面发现的 几只蟑螂。真正的这个压力会伴随着流动性周期的一个下行额持续呃，增强，这就是在二零二七和二零二八年。那么二零二七、二零二八年债务展期呃，过后，压力就消失了吗？ 不，全球债务到期强会一直从这个二零二五年持续到二零三零年。 嗯，流动性周期的下行阶段，尤其是说，呃，从这个投机期到动荡期的这个切换阶段要做好，大家要做好这个心理准备啊，保护好自己，必要的时候呢，要落袋为安。当然了，现在你看到的是好恶的预测，最终的话我们以他的这个确认为准。

第三个部分，标普和纳指的未来行业，根据模型呢去推算，标普五百指数在未来十二个月可能会修正到五千五百点，就是呢百分之二十到百分之二十五的一个回调， 这不是一个技术判断，放在流动性周期里面看的话，它是一个阶段性的一个判断， 未来十二个月就是二零二六年三月到二零二七年三月五千点回调，百分之二十呢，对应的是六千八百点， 百分之二十五的回调呢，对应的是七千三百点本轮周期。呃，这个标普五百的一个最高点是在二零二六年的一月二十七和一月二十八六千九百七十八， 因此的话，他参考的这个高点就是这个六千九百七十八，然后百分之二十到百分之二十五的区间呢，其实对应的是五千两百点到五千五百点。 根据流动性周期的规律呢，二零二七年初只是一个动荡期的开始，二零二七年底才到这个流动性周期的底部，然后市场的底部呢？还要再等这个六个月，也就是二零二八年的六月。 如果说在前面十二个月有百分之二十到百分之二十五的回调，那么后面十八个月呢，大概率进一步的回调，因为后面十八个月面临的这个金融环境要比前十二个月要恶劣的多。 我们从好恶的那个判断股市泡沫的这个指标来看，全球股市泡沫已接近说二零零八年的水平，但是还没有到达两千年的水平，这指的是全球。 但是如果我们看看美国的话，美国股市的泡沫已经远远超过这个二零零八年，然后更是远超这个两千年。 我认为这一轮的回调呢，是两千年科王股这个泡沫破裂和这个二零零八年金融危机的一个混合体。 第一个阶段，估值压缩阶段，二零二六年三月到二零二七年三月过去一年呢，市场定价的一个基础是预期美元未来会降息，还有就是呢，特朗普为了中期选举流动性放水， 二零二六年三月，这两个逻辑呢，都被动摇了，从预期降息七十五个基点，到可能会加起五十个基点，这属于说定价的一个逻辑反转。当流动性下行，利率预期上行，那么未来即便是现金流不变，估值呢，也必须下移。 估值的一个定价公式就是每股盈利金额 eps， 然后乘以市盈率的倍数就是 pe 六千九百七十八点时候呢啊，美股的盈利就 eps 呢是二百四十五美元， 那么市盈率呢，大概是二十八倍，历史的一个估值区间呢，在宽松的一个环境下是二十五到三十倍，中性的话二十到二十倍，然后紧缩期间呢，是十六到二十倍，然后我们取这个呃，中性的数字二十二倍计算， 二百四十五乘以二十五千三百九十点，完美。这个落在毫个的这个五千两百点到五千五百点区间。 这个阶段呢，它更接近于说两千年科网股泡沫破裂式的一个情况，呃，科技股趋势驱动，价值升，价值升高，然后无盈利，高估值，杠杆投资，烧钱竞赛。比方说现在你看到这个 g p o 算力数据中心的一个过渡的一个建设， 随着流动性周期逐渐收紧，然后利率会逐渐上升，叠加上说市场幻想和央行的这个呃噪音，市场的走势可能会长时间的反复震荡，最终的话完成估值的一个初清，这是第一阶段， 第二阶段盈利下休阶段，大约是二零二七年啊，三月份到二零二八年六月，二零二七年三月进入到已经进入到动荡期了，然后流动性呢，在年末处底，而市场呢，将会在十五到十八个月之内处底， 信用利差会被动走阔，盈利下求融资环境呢，实行收紧大类资产，不管是商品股市还是信用债都会进一步成压， 市场从流动性约束向资产负债表过渡。关注点呢，从第一阶段的贵不贵变成第二阶段的谁能活？进入一个典型的沙盈利周期，金融条件可能会出现呃假宽松，美元走强， 每股盈利金额 eps 和这个市盈率倍数 pe 的 将进入到一个双杀的过程。 eps 的 一个下休的幅度，轻度衰退的话是百分之十二百一十二，中度衰退的话呃，百分之十八，一百九十三，深度衰退的话是下休二十五，然后百分之二十五，一百七十六。 pe 就是 市盈率的一个下修的一个幅度啊，利差温和走阔是十九倍，然后中性衰退，加上信用收缩的话，十八倍 流动性压力，加上违约定价的话大约是十七倍。如果我们把啊两者结合起来呢，就是三种情形，轻度的话四千零二十八点，中性的话三千四百七十四点， 偏紧情景的话就是两千九百九十二点，这就是纯盈利估值模型算法的一个底部。 现实中呢，我们要考虑到美联储的一个对冲，另外市场会提前六到十二个月去交易这个复苏预期市场的一个实际底部呢，一般会啊抬升百分之十到百分之二十，因此的话我们会得到这个三种情景的一个区间 精准情景。是啊，我预计是百分之四十五的一个发生概率，就是完整经历说估值压缩，然后盈利、下修、信用收缩这三个阶段。核心这个区间是三千八到四千两百点， 下修幅度百分之二十到百分之三十。扩展区间三千六百到四千四百点，下修百分之十五到百分之三十五。 呃，乐观情景呢，是概率呢？是百分之二十五。呃经常提前被这个美联储 k o e， 然后或者说是财政部 k o e， 或者说被市场结构呢提前打断，然后信用呢？没有这个实质性的一个收缩，这个区间是在四千四到五千点，下丘的幅度是百分之五到百分之二十。 呃，悲观的情景呢，发生概率是百分之三十，呃信用事件爆发，比方说影子银行美债这个流动性危机 啊，流动性与这个呃信用同时收缩。注意我们这边讲的是危机，不是暴雷。尽管我觉得说呃未来两年呢，这两年其实呃差不多了，干了这个，但是我们这边预计的是呃危机 区间的话是三千到三千六，下修的幅度是百分之三十到百分之四十五，核心区间呢，相对于说呃这个初十点最高点六千九百七十八点的话，累计下修百分之四十到百分之四十五，我觉得说发生的概率是比较大的。 本视频的话，后续的这个这个阶段的所有的一个侧算呢，我们均以这个啊精准情景为核心去展开。 如果说我们把以上的这个逻辑直接去影视到这个纳斯达克的话，问题呢，显著会被放大。纳斯达克呢，他对利率和这个盈利的一个敏感程度远远高于标普五百， 他科技股的一个权重更高，然后资本开支呢，更激进，因此的话，呃，回撤的幅度会更突出。 我们前面分析过，第一阶段的话像这个两千年，第二个阶段的话更像这个二零零八年。 两千年的时候呢，这个标普下跌是百分之四十九，纳斯达克下跌百分之七十七，放大的倍数是一点六倍。二零零八年呢啊，两者之间的一个回撤都差不多，标普是百分之五十六，纳斯达克是百分之五十四， 这两场危机的一个结构其实是非常不同的。两千年的时候呢，泡沫呢，是集中在科技股，因此的话，纳斯达克会显著放大这个下跌的一个倍数。然后两 二零零八年呢，这个风险是来自于啊，信用体系所有资产一直出，就是一起去出清，然后纳斯达克和标普呢，就没有本质的区别。基于这样一个框架的话，我们再来看这个纳斯达克。 第一个阶段，标普五百回调百分之二十到百分之二十五，就属于说利率驱动的一个股值初清，因此的话回撤会明显加大。参考历史的话，纳斯达克可能会回调百分之三十到百分之四十。 第二个阶段呢，标普五百是预计回撤是百分之三十，中位数是百分二十五，基于说信用与这个盈利双杀， 在这个阶段的话，纳斯达克的一个特征呢，会明显的一个收敛，然后更多的是和这个标普去同步。纳斯达克呢，他本质上不是说他跌的更多，而是说在啊估值杀这个阶段呢，是更脆弱，在这个盈利杀的一个阶段的话，其实是更普通， 因此的话，这个阶段的话不是常备去放大，而是基本一致结合这两个呃阶段，整体上这个结论呢，就是纳斯达克呢，累积下行这个区间是百分之五十到百分之五十五， 本轮下跌呢，是它本质是流动性周期驱动的一个下行，然后两千年式的一个估值初清加上二零零八年尾部呃信用压力的一个混合的一个形势， 然后预计呢下行这个时间大约是三十个月。标普五百呢，累计下修百分之四十到百分之四十五。纳斯达克呢，累计下行区间是百分之五十到百分之五十五， 时长的话接近于两千年科网股泡沫破裂时间。然后在规模上是呃比这个二零零八年金融危机的规模呢略小。其中在呃第一阶段的话，预计标普呢是下跌百分之二十到百分之二十五， 一月二十九号以来呢啊，他目前为止是下跌了百分之五点八，然后预计纳斯达克是下跌百分之三十到百分之四十，然后他的呃这个顶部呢，二零二五年的呃十月二十九号以来呢，已经累计下跌了百分之八点八， 整个过程呢是两个阶段，然后三种情景的推演是对未来路径分布的一个推演。 实际上市场呢啊不是一个现象的一个走势，而且呢容易受到政策、市场和事件的一个冲击，但是核心呢，取决于说触发的一个具体情景的一个条件转换。

流动性周期与资产配置超级迷你版流动性周期是投资者研究和判断市场的核心架构之一，我们再聊这个豪尔和它的流动性周期， 迈克豪尔呢，一九八六年是发现了这个流动性周期的规律和研究方法，追踪呢，九十个国家的这个 央行、商业银行、影子银行，还有回购市场和这个跨境资本的流动，主要是为这个全球央行主权基金、大型资管对冲基金和这个家族办公室呢，提供这种流动性周期的报告，还有就是宏观策略的咨询。 他的方法论呢，可以用一句话来总结，就是流动性决定了商品和资产价格 啊，他的名言呢，是全球流动性是流入金融市场的所有资金的总和，最终呢，会通过机构投资者或者散户投入到市场， 相当于呢，市场资金的源头就像是资金的这个洋流啊，若洋流的方向明确，力度强劲，所有的资产呢，就会被推高价格，然后形成牛市，就是流动性的这个扩张阶段。 如果羊流收缩呢，市场则可能会进入到熊市，就是流动性的这个收缩阶段。这是我们分析市场的核心的逻辑。本视频呢，一共是六级， 一、为什么必须关注流动性？二、当下全球流动性的真相。三、资产配置的周期性规律。四、全球主要经济体的这个周期图谱。五、吃仓结构与周期思考。