解读一下什么是做空美债

来让我们更深入的了解到底什么是做空，这是一期做空机制的科普 plus 版，我把往期内容，大家有的疑问进行了汇总，并且一一解答，所以相信不管是老手还是新手，你都能从这期内容当中学到新知识，考虑到有新朋友，所以咱们还是从做空的原理开始讲。不过这次 我换了一种讲法来，我们看到这是一个股价的走势图啊，咱们要打开脑洞了，所有人都知道啊，价格肯定是会波动的，那么大家最能够想到的挣钱方式是什么？是不是在这些低点买入，在高点卖出，通过形成价差哎来赚到收益，所以这个就是我们讲的高抛低吸。 那同样的，你想当你在这 a 点买， c 点买，你买了之后，你是不是要等待它上涨，所以这个时候其实你就是在做多。 来，我和大家解释一下什么叫多多的。第一个含义其实就是看涨，你希望你持有的这个资产会变得越来越多，价格涨幅越来越大，所以这是第一个含义。第二个含义呢，其实就是持有， 你看你买了以后，你就等，你等待的这个期间是你持有的期。因此我们讲到的所谓多头仓位啊， 它的含义就是说我去买完这只股票之后，我就慢慢的等待它上涨。好，那么有了这个正向思维，我们是不是还有逆向思维？我们来看一下，假设今天啊股票的价格已经在 b 点了，那么在这个位置就会有人认为这个股票的价格来到一个相对来说比较高的位置了， 他认为未来的价格肯定会往下走，那你想既然都来到这个位置，他还想赚钱，他怎么办？他肯定不能自己再花钱去买这个股票了，对吧？因为他知道价格肯定会往下走了，当然这个是他预测的，如果在这个时候他还想赚钱怎么办？是不是他通过在 b 点去借股票啊？如果有人能够在这个位置借给他股票，然后他在 c 点 这个位置再把股票还给人家，他中间就赚到了我们讲的这个差价。来跟大家具体解释一下。好，假设 b 点的这个位置呢，股价等于一百块， 而 c 点的这个位置呢，等于八十块。我们来看一下做空的人怎么通过这个价格差来挣钱。你看在 b 点的时候，他通过借了一只股票啊，人家借给他了，他借来之后，他马上在市场把它卖掉，市场价是不是一百块钱标注了的，对吧？一百， 这是他马上获得的收益，那在未来他等待啊，因为他认为这个股票价格会下跌，那果然如他所愿， 价格跌，跌到了 c 点啊，八十的位置，那你还别忘了，他当初才欠人家这只股票呢，他是不是得还给人家？所以他在 c 点还给人家不就好了？所以他在市场上面以单价八十块钱的价格把这个股票买回来，把花了八十，然后还给人家，是不是前后两清了？最后他赚了多少钱？ 是不是我们讲的这个二十块钱？好，当然了这个里面还不涉及，我接下来和大家讲的就是你去借这个股票所需要的利息。所以针对于大家会有的各种各样的疑惑，那我接下来跟大家一一解答。首先是第一个，哎，有朋友就会问了，他说你去借了这个股票，你借来之后，你必须把它卖掉吗？你可不可以继续等呢？你不卖？ 好，这个地方大家要认真思考一下，我们不要忘了一个大前提是什么？是你做空，是你看跌这只股票，所以你才会去借。你要知道借东西是有成本有代价的，你得给人家利息， 如果你认为这只股票都会上涨，那你干嘛去花高额的利息？你自己花钱去买，买入之后你慢慢等待它上涨不就好了？之所以你要做空，就是因为这只股票现在市场价已经很高了，你不愿意再花自己的钱去持有它了， 所以你借来别人的资产，等这个资产价格便宜了以后，你再还给人家。所以做空的第一步肯定就是介入资产，然后马上卖掉，这个和前面做多的概念是相对应的啊，就是高卖低买。好，那接着第二个问题， 就是谁要借给你，人家凭什么借给你？以及如果价格真的跌了以后，那借给你这个股票的人，他不是亏了吗？啊？大家是不是会有这种疑问，来我跟大家解答一下。首先谁借给你？通常就是一些专业的机构啊，特指的 就是证券公司，我往期和大家讲过，证券公司十大主营业务当中，其中有一项叫融资融券。注意，这是一个专门的业务， 他们手里边的这些股票是不会参与市场的买卖的，他就是专门拿来借给你，然后赚利息。而这笔利息呢，是比较稳定的啊，通常年化都有百分之十几，这就好比我们在外边看到的这些租赁公司啊，比如说租车的，你看他们手里边的这些车就是用来专门租出去的，他可不会说啊，这个车是变旧了，我是不是亏了？ no， no， no， 他 们要的就是稳定的现金流，所以你就发现这些愿意去借证券的人，对这些证券公司来讲，他们要的是稳定的利息收入， 因为你看这个股票捏在手里，我永远不参与资本市场的买卖，我哪里来的亏呢？我一直收利息，对吧？一直收，每年都是百分之十几的年化收益，那我这个收益早就覆盖了我的成本了，而且这个东西还相当于是我的一个资产，所以相应的我承担的风险呢，也比较低。而反观 这些介入做空的人，他们其实就是资本市场的投机者，因为他们想要去捕捉这个市场的价格波动，从而赚取这个收益，对不对？那么你想他承担的风险高不高？风险非常高， 跌了，嗯，他自然挣钱，如果他涨了呢？不好意思，他就得自己承担这笔亏损。所以这个其实是市场上的两类人，大家内心都有自己的小纠纠，其实不存在说绝对的，谁会亏谁会赚，大家各取所需不就好了吗？好，那接着我们来讲一下下一个问题。 有的人就会说了啊，那做空看似是一个非常安全的行为啊，对吧？只要有人愿意借给我，那我就必须等待这个价格低位的时候，对吧？我再还给人家啊，价格高了，我可不可以不还， 我就反正一直等就行了。其实呢，这个就是对做空的一个误解了，我要告诉大家，做空是一个风险系数非常高的行为，它本质上其实就是叠加杠杆啊，所谓的杠杆就是你用很小的资金，很小的力量撬动了不属于你的东西。首先，针对于大 a 来讲啊，人家 五十万的资金就是起点对吧？要检查至少要五十万，你才能够去开通这个融资融券，当然还不包含说你有多少年的交易经验。其次，在美股那边呢啊，经济商也会来检查，包括说你的信用，你的资金池。好，那为了方便大家更形象的理解呢， 我接下来就以美股的融券做空为例啊，相信你听完之后，其他的市场你也能够一目了然了。来，你看到我写了这两个东西啊，不管是以前学习的朋友，还是参与交易的朋友，你是不是对这两个东西始终傻傻分不清？ 那今天我一次性让你必须把它搞懂。首先，参与做空是需要保证金的，你想一下，为什么前面说了人家是借给你证券，让你去做空，给你借东西，那谁都能借的吗？肯定不是啊，哎，你本身是个什么资产水平？资产量级，那么我借给你的东西就会随着你这个量级而变化，对不对？ 所以初十保证金决定的是你一开始能借多少，通常每股呢，是百分之五十的比例， 也就是说你借一万块钱的证券，你兜里至少得有五千的东西吧。而维持保证金呢，顾名思义了，就是你想维持这个交易，你账户里边得躺着的保证金比例得有多少？哎，如果一旦不够了哦，我马上就给你平仓了，我让你结束交易了。好，我来解释一下为什么？就像前面讲， 如果你是一百块钱开始做空的啊，等待这个位置你没有卖掉，那未来无限的上涨了啊，涨到两百三百了。 你想你这个时候兜里所有的钱，你想把当初这个证券买回来，你看你的价格成本是不是很高了？而如果我不给你设置一个时间止损点，你可能这辈子买不回来。而且要注意哈，借给你证券的人永远不承担你的任何损失，你亏多少永远都是亏了你自己的钱。对于这个维持保证金来讲， 美股那边大概哈百分之三十，那不同的经济上他的要求会不一样啊。所以接下来我具体的给大家一个简单的演示。首先第一步我是开仓， 开仓的第一步是什么？是不介入证券马上卖掉。好，假设你这个股票的价格就往前面讲，一百块钱，你借的数量呢？也是一百股，你看人家借给你了对吧？借给你之后，你马上在市场上把它卖掉，你获得了多少现金？ 是不是获得了一万块？那根据前面讲的，你要拿到这一万块钱正确的现金，你出使的账户得躺着多少？是不是一半吗？得躺个五千块钱，那把这两个商家得到的是你现在目前总账户的资金，对吧？就是一万五。好，第一步开仓结束，第二步啊，就是等待了， 看你到底在哪个位置，是自己结束呢，还是被迫结束呢？来，我给大家举个例子，假如今天现在股票的价格从一百块钱开始上涨了，如果他涨到了，你看这个位置价格来到了一百一十块钱啊，如果在这个地方你想割肉离场了，你说不等了，对吧？ 那你亏多少？我告诉你，你亏的永远都是亏的你自己的钱。首先每一股他是不是涨了十块钱，你一共买了一百股，所以你亏了多少？亏了一千块钱，当然了，这个地方还不包含你去借这个券所需要的利息啊，还要加上利息，那么这个钱是在哪扣呢？ 当然就扣你自己的喽，会不会动这个钱啊？不会的，因为你借的是人家的东西。那我前面讲到的所谓的杠杆是什么？就是你本身只有五千块钱，但是你却操纵了，呃，一万五的事情， 赚多了， ok， 是 你的，但是亏了呢？那也是你的。所以接下来我们讲的这个所谓的维持保证金的含义就是，如果这个价格涨啊，涨的太凶了，涨到一个位置了， 你账户里边躺着的自己的这种保证金，他没有办法继续维持交易了，就给你结束掉了。强制平仓啊。这个地方呢，有个公式我就直接告诉大家了，也不让你们去推导，就是说当价格来到这个位置的时候，你就会被强制平仓。以上的这个数据当中，我们可以看到，总资产是一万五，对吧？所以 分子一万五，分母呢，是一一加上维持保证金的比例，最后的结果呢，约等于一一五点三八 啊，也就是说，当价格从一百块钱涨到一百一十五点三八的时候，不好意思，交易结束了，自动平仓啊，你没有机会再等待，也没有人再陪你玩了，这笔交易你就是实打实的损失了这么多钱，如果你还想继续来一次做空， ok， 从头开始吧，继续开仓吧，因为所有的步骤，它的本质就在于这个东西不属于你。 别人借给你的东西，他当然担心你会亏掉他的部分，所以一旦涉及到快接近他的部分了， ok， 打住了，停止了，你赶紧给我把钱结了吧。这就和我前面讲的做多他有点不一样了，是吧？如果这个东西是你自己的，你不管是在 a 点、 b 点、 c 点、 d 点买入，你可以永远持有， 你永远等，你必须等到那个价格是你满意的位置，你再把它卖掉啊，这些都可以，没人管你，因为这东西就你的，可是 做空是你借了别人的东西，你加了杠杆，所以这是真正风险来源所在。好，来，继续啊，别走神啊，还没讲到今天最关键的点啊，由上面的内容我们可以得到，做空一个很大的特征就是收益有限 而亏损无限。我讲到这个大家就会回想到，哎，我讲期权的时候，有哪些产品也有这个特征，你们自己回顾一下来，你们想一下，为什么之所以收益有限，就是你入场这个时机对吧？假设是一百块钱，你顶天了，这个股票跌，他能跌到哪去啊？他跌没吗？好，那我就给你算，他跌没了，你每一股赚到一百块钱啊，再减掉你的利息， 这是你的极限收益，对不对？我一秒给你算出来，但是如果你亏呢？这个价格是可以无限往上涨的吧，涨多少你亏多少， 对你亏损理论上来讲是无穷大的。因此这也是为什么我们今天看到的做空机构啊，真正能够冲出来的其实很少很少，而且顶尖的顶级的做空机构，他也压根没有办法和那些顶级的对冲基金，顶级的投行， 顶级的私募基金来抗衡，不在一个量级，就是因为他们一个做的是收益有限的事，而另外一个做的就是放大未来，不断增强上限的事。好，那么以上的内容其实就是我今天和大家讲的， 针对于股票市场，我们去融券做空，不管是哪个市场，所有主流的，哪个国家的都一样啊，都是这套流程。但是呢，有一些细心的朋友， 他就会听到有一个词叫裸做空，是不是？然后呢，这些朋友就会说，好像美股是可以裸做空的啊？首先这是一个误区，这是一个误解，只要是股票的交易市场，裸做空就是一个禁止的行为啊。当然了，其他金融产品，其他金融工具啊，可以裸做空啊，我们在下一期会讲，那首先我们来解释一下到底什么是裸？ 我的意思就是你没有，啥也没有，你既没有这个东西，你也不去借，然后你就把它卖给别人了，你就在那卖空气，就像你今天跑来这个股票市场，对不对？你啥也没有， 你就跟人家说，我来卖你一万股，卖你十万股，所以这个时候你会发现，如果价格跌了，哎，那还好说，因为你手里面拿到的钱总归可以覆盖掉，对不对？你现场你再买一点还给人家不就行了吗？所以价格跌了还好， 如果价涨了呢？你当初卖这个，你拿到了一万块钱，可是你没跟人家交割股票啊，你把股票拿给人家的时候，你发现哦，市场价已经从一百块钱涨到两百块钱了，你得花两万块钱来 卖了，你这个时候中间差了这么多钱，你补不补得起啊？而市场呢，他会因为这种手里边什么东西都没有的人来参与，来成为这种卖方， 他就会把股票的价格，股票市场给扰乱，这个其实就是一种虚假交易。好，那这个时候朋友就会想了，你说这个人为什么他什么东西都没有，他也不去借股票，他就能够直接在交易所进行交易了呢？是的，标准情况，首先我们得介入，我得到了这个股票，然后呢， 我再去挂单，我再把它卖掉啊。是的，这个是标准，但实际情况呢，裸做空，他直接就跳过了这一步，他直接开始给你卖，他是怎么做到的？这个地方呢？又是我之后要和大家讲的内容，我们提前说一下，就是针对于美股交易，大家都知道啊，美股的交易机制是 t 加零，注意，这个是交易， 但结算机制目前是 t 加一啊。交易和结算有什么区别？交易是在交易所进行发生的，不管你是买还是卖啊，我们都记得这个账是你应该要给或者应该要支付的，但真正结算呢，是在清算所，这个才是真真实实发生钱或两清的地点。原因想来也很简单，肯定是为了提升效率， 对不对？你不可能说我今天要去交易黄金，我就必须实打实的见了这么多货，我把这些黄金扛回家，不太现实。所以其实在交易的时候，你看交易所，他们通常会信任大家啊 啊，你说你要卖， ok， 我 就认，你要买，那我也认，结算呢是在下一个交易日，就是我真真实实去检查。哎，你不是说你卖出了一万股吗？我一看发现你兜里啥也没有，是不是只有结算的时候才发现了问题？那么首先啊，就会给你标记了，把这个人标记成什么 f t d 交割失败，没有办法交付，这个代表的含义就是说当初这个人在那卖空，裸卖空啥也没有，那卖空气卖完之后把钱拿到之后啊，现在东西价格涨了，他这点钱买不回来，这些东西，没有办法跟人家交付真实的股票，首先这是一个虚假交易， 其次他会面临着罚款，以及最后他还是得自己自掏腰包，必须把你应该给人家的东西给还回去啊。所以今天和大家讲清楚，裸做空是不被允许的，毕竟我们这个视频还是比较全面的。那我就跟大家继续深入拓展一下，你说会不会有一种特殊情况，裸卖空是可以被豁免的，可以被允许的啊，其实是有的， 这种情况其实就发生在做事商，我们知道做事商他的目的是什么，提供流动性， 所以你在提供流动性的过程当中，你可能会短期的。哎，存在一些缺口，比方说你上一个单子啊，你可能裸卖空了， 但是你下一个单子马上就能够很快的补齐，因为你本身的作用就是在一直制造流动性，这是很快能够补齐的，所以这种情况你是可以被豁免的，因为你最终的差值不会偏差的特别大。但是呢，如果你只是这个市场上单纯的小个体小散户，你去裸卖空，你是不是只有一个目的，你就是为了投机？ 这种投机都还不是前面讲到的那种，你还可以盈亏自负，这种呢，是在卖空气，其实就是存在赌价格，而且因为这种空气单的存在，他就会让市场完全给打乱了，因为我们以前讲到的成交，他都得是一个真真实实的成交， 你手里面得有股票，你得卖出去，这个人得有真的资金进来，这才达成一笔真实的成交。而这种所谓的空气单，他就是平白无故的增强了这种卖呀。所以以投机以扰乱市场为目的的裸做空啊，是绝对不被允许的。

什么是做空？是你的货现在市场价能卖一百块，但我觉得他下个月可以跌到五十，那么我利用这个下跌的五十差价来赚钱，就是做空。具体怎么操作？你把货借给我，一个星期我给你十块利息，怎么样？ 行，我把你的货接到手之后，马上按照市场价一百块把它卖掉，等价格跌到五十的时候，我再买一个还给你。但你的货还是你的货，那我是不是就赚了五十块？再减去你把货借给我的十块利息，我还赚了四十。这就是做空的具体流程。 我一开始什么都没投入，全靠空手套白狼，只要找准关键切入点，就能轻松赚到这四十。你是不是在想，那我自己做空， 我自己赚着五十的差价，不让你掺和。可是做空的风险是非常高的，你确定自己敢承担风险并且尝试吗？我再举个例子，一个鸡蛋八毛钱，你找我说想借一千个鸡蛋，也就是价值八百块， 你和我说下个月还我一千一百个鸡蛋。如果下个月鸡蛋暴涨，你卖掉手里的所有鸡蛋，鸡蛋以四块一个的价格出售，那这笔交易你能净赚三千一百二十块。可问题的关键是，你怎么能确定他下个月涨价 没有风险，稳赚不赔呢？鸡蛋算是你的资产，只有涨价和跌价这两种情况。如果价格跌了，你最多亏八百八十块， 如果涨了，那么就是涨多少赚多少，如果涨到一块，就能赚一百二十块。但是如果我做空就不一样了， 鸡蛋是找你借过来的，所以啊，不管是涨还是跌，我最终都要在规定时间内买回来还给你。这个套路在商业思维里叫一本万利。 如果鸡蛋价格下跌，我赚钱了，但是鸡蛋的总价值是一千块，我最多也就赚一千块。如果涨价 翻了五倍，假如他涨到了四块一个，我花四块买回来还给你，这么算下来，我要亏三千块。你算算咱们俩的收益和风险，我的风险是比你大的多的多，那你还敢做空吗？是不是不敢玩了？ 价格翻四五倍，你会不会觉得太夸张了？在过去的二十年里，翻四五倍的案例特别多，比如拉布布、冰墩墩、优票这些曾经的时尚潮玩都被炒到天价，听起来是不是感觉很爽，很刺激？ 现实生活中，聪明的投资者用杠杆获得一本万利的案例有不少，如房产投资，用首付撬动整套房，房价涨了赚翻倍，跌了可能资不抵债。有股市交易， 投产比倍数更高，有人一夜暴富，也有人一夜回到解放前。这些事情本质上是小本金撬动大收益。 仅仅只有股市做空吗？股市总之做空和赌场差不多，做空对普通人来说是风险巨大的。比如股民既买股票， 又买对应的看跌期权，股票涨了，股票赚钱。股票跌了，期权赚钱。或者同时投股市和债市。股市跌，债市可能涨， 互相弥补。故事讲完了，那我们每个人在生活中具体怎么操作才能落地呢？给个建议，当你发现 a 和 c 的 价格差后，先在 a 低价买入，再到 c 高价卖出，中间的差价就是你的利润。 那到底怎么才能提前发现这种商机呢？是靠运气、资源、人脉？还是认知？评论区一起交流。

什么是做空？一场跨越四百年的反向赌局？你有没有想过，二零二一年，美国一群散户在网上集结，几天之内把华尔街顶级对冲基金打到亏掉几十亿美元。索罗斯一个人一夜从英国央行手里抢走十亿美元，电影大空投 the big shot 里那个提前压住房地产崩盘的天才，赚得盆满钵满。这三件事玩的是同一招。四百年前，阿姆斯特丹烛光下，一个被自己亲手参与创办的公司踢出局的老人咬着牙想出来的招数。 这个手段叫做做空。先认识一个人，叫范登博。十七世纪，阿姆斯特丹的一个大仓库，囤着一千多袋小麦。 他的生意经很简单，春夏低价收粮，秋冬高价卖出。从年初到入秋，大半年里，这一千多袋小麦只能在仓库里躺着不动，仓储费、看管费每天都在烧钱。范登博看着这堆躺平的小麦，心里痒痒， 要是他们躺着的时候还能多挣一笔钱，那该多好。不远处住着个年轻商人，叫雅戈布，天天泡在码头和酒馆里，眼线遍布。 有一天，他得到一个独家消息，下个月波罗地海要来三艘大船，每艘都装满了便宜小麦。一进市场，阿姆斯特丹的卖价肯定要跳水。雅格布越想越兴奋，又越想越憋屈，因为他面对的是一个根本没办法下手的局。 预测涨好办，今天买进，等涨了再卖。几千年来，商人都这么干，但他预测的是跌，手里又没小麦，怎么从价格下跌比赚到钱？ 难道空手叫一句，我赌他爹老天就会打钱给他吗？第二天，雅格布走过范登博的仓库门口，一个想法在脑子里炸开。 他冲进仓库，找到范登博，老范，你这一千多袋小麦，几个月内不打算卖对吧？范登博点头，对啊，那你借我一百袋， 三个月后我还你一模一样的一百袋，外加二十吨借用费。范登博一愣，借出去我自己怎么办？你这三个月反正不卖，三个月后我把一百袋还回来，你的仓库一袋不少，中间还白白多赚二十吨。 范登博脑子转了三圈，觉得这账没毛病，点头成交。雅格布把一百袋小麦拉到市场，按今天的价格，每袋十吨全部卖掉，落袋一千吨。这一千吨不能动，要留着将来从市场上把小麦买回来还给范登博。 接下来他做的事是等一个月后，波罗地海三艘大船按时靠岸，几千袋廉价小麦涌进市场。 阿姆斯特丹的卖价硬生生崩塌，从十吨一袋跌到了五吨一袋。雅格布从口袋里掏出五百吨，从市场买回一百袋小麦，送回范登博的仓库，外加二十吨借用费。账算一算，卖出收入一千吨，买回成本五百吨 借用费二十吨到手，净赚四百八十吨。钱从哪来？雅格布做的是高卖低买，市场上必然有人做的。相反，高买低买，他们的损失就是雅格布的利润。 人类金融史上最反直觉的玩法就这么诞生了，它的名字叫做做空 short selling 故事如果就在这里结束。做空听起来像是稳赚不赔，但反过来呢？假如那三艘船没来，欧洲反而爆发战争，卖价从十吨飙到了二十吨。 雅格布手里没小麦，但他欠着范登博一百袋。三个月后，他必须从市场上买回一百袋还回去。一百袋乘以二十吨等于两千吨，可他口袋里只有一千吨，缺口，一千吨得自己从别处掏钱补。更可怕的是，卖价没有上限。 如果涨到三十五十一百吨呢？雅格布的亏损没有上限。如果涨到三十五十一百吨呢？雅格布的亏损没有上限。其实完全相反， 买入老百姓说的做多最多亏掉本金，赚却没上线，做空最多赚到卖出价，亏却没下线。一个赢有顶输无底的赌桌，人类历史上第一个把这套玩法用到极致的人，就是被这个无底洞活活吞掉的。时间倒回一六零二年， 那一年，阿姆斯特丹诞生了人类历史上第一家公开募股的公司，荷兰东印度公司 voc。 voc 的 船队从东方运回来的胡椒、丁香、肉豆蔻，在欧洲一上岸就被抢光，赚的是几十倍的利润。 voc 股价一路狂涨，所有股东都笑得合不拢嘴。而其中笑得最开心的人之一，本该是埃萨克勒梅尔。 isaac lemeyer。 voc 最早的创始人，也是最大的个人股东。但一六零五年，因为账目纠纷，他被自己亲手参与创办的公司踢出了董事会。从那天起，他再也笑不出来了。更屈辱的是，他被迫签下文件，终生不得再碰东方贸易。 勒梅尔咽不下这口气，但他不能正面挑战 voc 背后是整个荷兰共和国，他斗不过，他能做的，是让那家公司付出代价。 一六零九年，乐美尔召集了九个志同道合的商人，签下了一份秘密协议。这个秘密小团伙后来被史学家叫做大公司 group company。 他 们做的是一件人类历史上从来没人做过的事， 有组织、大规模、协同地做空一家上市公司。他们的玩法比雅戈布借小麦更精巧一层，用的是另一种工具，远期合约 forward contract， 说白了就是一份关于未来的合同。 按今天的市价，一百吨一股，一年后我卖给你一百股。 voc 股票签的时候，他们手里根本没股票， 他们赌的是一年后 voc 股价跌到了八十吨，到时候用八十吨从市场买入一百股，按合同一百吨交付给买家， 每股净赚二十吨。如果涨到一百二十吨，就得一百二十吨买一百吨交付，亏死。本质上和雅阁不接。小麦是同一个游戏的两种打法，都是用今天的高价锁定卖出，赌未来价格会跌。 光做空还不够。乐美尔和同伙在阿姆斯特丹的桥头、教堂、码头到处散播谣言，听说 voc 的 船在好望角全军覆没了。听说法国人正在筹建自己的东印度公司，要抢 voc 的 生意。 谣言加上做空盘， voc 股价硬生生下跌，两年里跌掉了将近一半。但 voc 不是 好惹的，管理层很快查清，幕后捣鬼的就是那个被踢出去的老家伙。 voc 打出了两张牌，第一张宣布公司第一次分红，股东实打实拿到香料和白银。谣言压不住股价反弹。 第二张， voc 联合商界向荷兰政府请愿，要求立法禁止做空。一六一零年，荷兰政府正式宣布法令，禁止卖出自己不持有的股票。 这是人类历史上第一道做空禁令。从那天起的四百年里，这道禁令在不同国家反复的颁布、废除，再颁布，再废除。原因很简单，市场平稳时，做空者是清道夫。帮市场挤泡沫解气，炸 市场暴跌时，做空者就成了秃鹫，被骂落井下石，家居恐慌。但乐美尔的故事还没完。那些跟乐美尔签了远期合约的买家，手里握着将来按一百吨买入 voc 股票的权力，市价越高，合约越值钱，同时乐美尔越惨。 于是他们联手在市场上反向扫货，把 voc 股价抬到天上。合约一到期，勒梅尔他们必须按合同把 voc 股票交付给买家，但手里根本没股票，只能从被抬到天上的市场上高价买入，一笔接一笔，亏到血本无归。 这是人类历史上第一次逼空 short squeeze， 把做空者活活逼到报仓。乐美尔的大公司瞬间崩盘，他本人也赔光了一辈子积蓄，离开阿姆斯特丹，搬到一个偏远小村庄， 一六二四年在贫困中去世。他的墓碑上刻着这样一行字，此地长眠。艾萨克。乐美尔一身经商三十余年，盟主必有赚得万贯，又尽数失去，唯有名誉留存。 人类历史上第一次大规模做空，第一次逼空，第一道做空禁令，全部诞生在同一场战役里，而这场战役的发起者自己也成了他的第一个牺牲品。 时间快近四百年，玩法越来越精致，但内核一次都没变过。一九九二年九月十六日，伦敦对冲基金经理乔治索罗斯 george soros 把目光对准了英镑。他做的事本质和雅格布借小麦一模一样，只不过把小麦换成了英镑。 他从各路银行借了相当于一百亿美元的英镑，立刻按当天汇率换成美元和马克。等英镑跌了，他用很少的美元和马克就能买回。当初借的那批英镑还给银行， 中间的差价就是他的利润。英国央行扛不住，把利率一天之内从百分之十连加到百分之十五，依然没用。当晚，英国宣布退出欧洲汇率机制， erm 英镑断崖式下跌， 索罗斯一夜净赚十亿美元。从那天起，他有了一个外号，打垮英国央行的男人。 二零零五年，迈克尔伯里 michael burry， 加州，一个装着一眼一身出身的对冲基金经理，看完一堆美国房贷数据后，认定房地产是个巨大泡沫。他做空的不是普通公司股票， 而是当时美国最热门的金融产品，房贷支持证券。 m b s。 简单说，银行把成千上万笔房贷打包成一个产品卖给投资者， 一旦那批房贷集体违约，产品就崩盘。华尔街都觉得他疯了，但他熬了两年，二零零八年泡沫崩盘，他的基金净赚七点五亿美元，他个人分到一亿美元。 这个故事后来被拍成了电影大空投。但做空者并不总是赢家。二零二一年一月，纽约 reddit 有 个叫 rw street bets 华尔街赌场的散户论坛，他们发现一家快倒闭的电子游戏店 gamestop 被对冲基金疯狂做空，做空率一度高达百分之一百四十一。为什么超过百分之一百？因为一份股票可以被反复出借， 理论上做空没有上限。散户一拍大腿，你们借了这么多股票做空，那只要我们把股价推上去，你们就必须高价从市场买回来归还。 这剧本和四百一，十二年前阿姆斯特丹勒梅尔遭遇的那场逼空一字不差。 gamestop 股价从一月初的十七美元，三周之内被推到了四百八十三美元。中仓做空的对冲基金 melvin capital， 梅尔文资本， 一个月蒸发掉六十八亿美元，损失百分之五十三。 citadel 和 point 七十二紧急输血，近三十亿美元才救回来，但元气大伤。一年多后，二零二二年五月， melvin 宣布关门清算。 绕了这么大一圈，回到最开始的问题，做空到底是什么？一句话，借来你不看好的东西，立刻按今天的高价卖掉，等中间的差价，赌的不是涨，而是跌。 对市场来说，做空是一面镜子，安然、 era、 瑞幸咖啡这些大雷都是被做空机构最早挖出来的。对赌徒来说，做空是一张反向的赌桌，赢有上限，输无下限。对监管来说，做空永远是个烫手山芋。 过去四百年里，反复的禁止又放开。最神奇的是，做空者赚的钱不是从公司账上挣来的， 他赚的是其他赌徒看错方向时丢出去的钱。但这套游戏的核心，和四百年前那位老人在烛火下想出来的玩法一模一样，有人用它揭开真相，有人用它撬动暴力， 有人靠他一夜封神，也有人像乐美尔一样被他反噬到死。而那位老人墓碑上刻着的那一行字，盟主庇佑，赚得万贯又尽数失去，唯有名誉留存。即使他个人的墓志铭，也是四百年来所有踏上这条路的人共同的命运。

一九九二年，索罗斯做空英镑，只在外汇市场下注，一天之内赚了十亿美元。一九九七年，他做空泰铢，仍然主要在外汇市场动手，虽然也波及了东南亚各国的股市和债市，但那只是货币崩盘的次生灾害，不是主动设计的。 将近三十年后的今天，美元资本的做空逻辑已经迭代了，他们不再只盯着汇率这一个战场，而是同时在股市、债市、外汇市场下注， 无论资产价格向上还是向下，总有一个仓位在赚钱。这套策略的学名叫跨资产做空组合，俗称立体狙击。 他的核心武器不是资金规模，而是三个市场之间的联动关系。第一层，套息交易。套息交易是这套策略的发动机，投资者借助低利率货币兑换成高利率货币，投资于高收益资产，赚取中间的利差。 如果投资货币同时对融资货币升值，还能赚到汇差双重收益。日美利差长期维持在三个百分点以上。 全球杠杆基金持有大量日元净空头头寸。假设你是一家华尔街对冲基金的经理，借入百分之零点七五利率的日元换成美元，买入百分之四点五收益的美国国债， 利差三点七五个百分点，加上日元对美元贬值，综合收益超过百分之七，这是教科书式的套利。但这只是名牌真正的立体狙击在暗处。 第二层，在股市做空，介入日元的下一步，不是只买美债，而是卖空日金。二二五指数期货逻辑是，日元贬值，进口能源价格飙升，企业成本上升， 猪出口企业虽然受益于贬值，但消费品企业受损，猪日金二二五指数成压。二零二五年到二零二六年初，日金二二五指数一年期引寒，波动率一度飙升至疫情以来最高点。 对冲基金早已埋伏好了空投仓位，同时在美国股市，他们做多科技股。美元走强时，全球资本流向美国，推高美股估值，日股空头加美股多头，无论美元涨还是日元跌，至少一个方向盈利， 另一个方向的对冲成本通过期权组合锁定在可控范围内。第三层，在债市做空。日本国债是全球资金的避风港， 但这艘船正在漏水。二零二六年五月十五日，日本三零年期国债利率飙升至百分之四点零三五，创一九九九年以来最高。 一零年期国债利率升至百分之二点七，创一九九六年以来新高。背后是对冲基金在提前布局做空。油价每涨十美元，日本这个能源进口国每年多损失超过三百亿美元。 原油价格突破每桶幺零零美元上方后，输入型通胀压力迫使市场预期日本央行必须加息。 加息的预期本身就足以让国债价格下跌，收益飙升。对冲基金做空日债期货的同时，用看多长期国债的期权进行对冲，锁定风险敞口，无论收益向上还是向下，总有一个仓位在赚钱。 二零二五年十二月，市场分析机构预测，二零二六年或将频繁上演古债会三杀与加密货币急跌，提醒市场应将其视为结构性调整。这个预测正在变成现实。第四层，会式做空和按钮。 外汇市场是杠杆最高的战场。对冲基金在 cftc 期货市场持有海量日元净空头合约。 cftc 数据显示，在日本加息之后，全球杠杆基金的日元净空头头寸反而创下二零二四年七月以来新高。 逻辑看似反直觉加息通常升值，但加息力度不够。日本央行加息至百分之零点七五，通胀率却超过百分之三，实际利率仍然为负。持有日元等于每年确定性蒸发购买力。只要日美实际率差维持在三个百分点以上， 日元就被盯在贬值轨道上。日本央行在二零二五年十二月将政策利率提高至百分之零点七五的三十年高位后， 日元没有像教科书那样走强，反而持续下跌。市场逻辑已经跟教科书彻底脱钩。立体狙击的阴毒之处在于，三个仓位的组合是 delta neutral 的 通过期权和期货构造整体持仓的方向性，场口几乎为零。标地资产的涨跌对组合价值影响很小。利润来源于波动率的变化和时间价值的流失。日本央行越干预，市场波动越大。波动率越高，期权价格越贵，空投组合的引燃价值越高。 二零二六年五月，日本当局动用约十万亿日元入场干预外汇市场的日均交易量是七点五万亿美元。十万亿日元放在这个量级里，就像一个成年人往台风里扔了一把沙。干预后几天，日元从幺五八短暂回到幺五五附近， 接着又是一路跌回幺五七。干预越猛，波动越大，空投赚的越多。这套策略的可怕之处在于，他让任何单一市场的走势都变得不可预测， 但整体收益变得可预测。证券跌了，空投仓位赚钱。股市跌了，空投赚钱。股市涨了，美元资产升值。汇率跌了，空投赚钱，汇率反弹了，套息交易的盈利空间反而扩大了。 资本们不需要猜对方向，三个市场之间的联动关系，无论往哪个方向走，都有人在笑。 这套策略最根本的逻辑支撑来自美国、日本、韩国债市的显著联动性，套息交易的波动通过全球资产配置形成传导链条，而立体狙击就是顺着这三条联动线同时下注。我是朽木，我们下期再见！

这是一场没有硝烟的战争。我们要认清一个现实，过去那种依然寄希望于美国遵守规则，试图在美元体系内通过谈判争取利益的日子已经彻底结束了。中国正在做的事情也不再是资产配置调整，而是在为旧秩序的完全崩塌做准备， 同时着手建立一套全新的生存法则。据美国财政部十二月公布的最新国际资本流动报告显示，中国持有的美债规模来到了十七年以来的最低点， 且这种减持趋势表现出了极强的战略定力。这不再是简单的经济行为，这是地缘政治的底层逻辑发生了质变。我们不再寻求修补这艘破船，我们正在把自己船上的物资搬下来，准备独自起航。这其中有两个最核心的动作，抛售美债，运回黄金。看似常规的操作，背后隐藏着中国对未来世界格局的终极预判。 美国人还在幻想，我们可以像过去几十年那样，通过购买美债来回留美元，继续支撑他们那个毫无节制的消费泡沫。这种幻想该醒醒了。 现在的局势非常清晰，中美金融博弈已经跨过了讨价还价的阶段，正式进入了令起炉灶的全新篇章。这就是一场换道博弈。既然你的赛道充满了欺诈和掠夺，那我就铺设一条属于自己的新路。 为什么说讨价还价已经彻底失效？我们要看穿美元霸权的本质。过去我们愿意持有美债，是因为相信美国的国家信用，相信这张绿纸在未来能买到我们需要的东西。这种信任建立在一个假设之上，美国是一个负责任的悖论， 我们作为全球最大工业生产国，辛苦生产的全球消费品只换回来一堆电脑里的数字，而这堆数字随时可能因为美国的一个法案瞬间贬值甚至清零。这不叫风险，这是对国家财富的犯罪。美国现在的国债规模已经突破三十八万亿，每一百天就增加一万亿， 这种指数级的增长在数学上已经宣告了死刑。他们唯一的解决办法就是印钞，通过恶性通胀稀释稳定，那是讨价还价。现在人家明摆着要赖账， 明摆着要把金融武器化，所以必须切割，把命运掌握在自己手里。而抛售美债只是这一战略转向的棋手是。中国现在的做法非常高明，我们不搞突袭式的清仓，那样会引发全球恐慌，伤敌一千自损八百。 我们采取的是阶梯式减持的策略，这就像是温水煮青蛙。美债市场现在的流动性主要靠美联储自己印钱在撑着，失去了中国这个最大的外部长期买家，美债的收益就压不下来。 收益飙升意味着美国政府的利息支出爆炸，意味着美国企业的融资成本暴涨，这就是对美国实体经济的精准打击，我们不再充当美国通胀的蓄水池。以前美国印钞，中国用商品换美元，把通胀留在国内，把廉价商品送给美国。现在我们拒绝这个循环， 美联储印出来的钱留不到中国，只能在美国国内打转，这就直接推高了他们的物价。这是一种战略性的撤退，目的是为了在未来的极端冲突中，我们的软肋能少一根，只要这些资产还以美元计价，只要他们还存在美国的账户体系里， 从法理上讲，他们就是美国的人质。通过持续有序的抛售，我们将这些潜在的人质解救出来，转化成其他形式的资产。这不是在做空，这是在排雷。钱拿回来了，必须要有新的去处。这就是第二步关键棋，运回黄金。这是一个极具实际价值的动作。这几年，中国央行在黄金市场上的操作只有两个字，买和运。 不仅要买，还要把原本存放在纽约金库、伦敦金库的黄金物理运回国内。为什么要这么麻烦？因为信用是虚的， 实物才是铁律。美元是信用货币，它的价值背书是美军和美国的税收能力。当这两样东西都在走下坡路时，美元就逐渐变成废纸。 但黄金不一样，黄金是天然的货币，它不需要任何主权国家的信用背书，永远是硬通货。我们囤积黄金，就是在为未来的人民币国际化，或者说为未来的非美货币体系打造一个物理锚点。 看看现在的世界，不仅是中国，德国、波兰、土耳其都已经转向再把黄金往家里运，这说明大家都有一个共识，美国人靠不住了。我们要建立的新炉灶不能再建立在沙滩上，必须建立在坚实的地基上，黄金就是这块地基。 美国可以印美元，但他们印不出黄金。这就是脱虚象，使用中国实打实的工业产品和实打实的黄金储备，去对抗美国虚无缥缈的金融泡沫。