Fujikura股价下跌原因

今天是二零二六年五月二十一日，这是我们投资日记的第七十六天，我们今天来说一说股价下跌恐惧的原因。第四点，那就是不愿意付出时间， 我们说我们要用闲钱投资，我们要买入看得懂的优质的公司股权。 可是我们即便做到了以上两点，但是你不愿意付出时间，你不愿意以时间为朋友，那么你也将得不到终究的回报。 为什么这么说呢？因为我们说本金，好公司，还有时间，这是我们投资的三要素，你缺一不可。可是很多人就不明白这个道理，总想着一夜暴富， 那一夜暴富说白了他还是股价思维，他不是真正的股权思维，他以股价思维去做投资，他想着就是能够赚取市场的收益， 可是市场是一个灵活的游戏，你赚的就是他赔的，他赔的就是你赚的。 那么我们股权价值投资者唯有靠好公司，唯有做时间的朋友才能获得收益。可是这个过程是漫长的， 因为我们也知道富力效应的最大的魅力就在于后半段，我们前期要靠一点一滴的积累， 积累我们的古树，把优质的股权搞的多多的，那之后我们可能就会获得丰厚的分红。 可是很多人就在半路放弃掉了，没有与时间做朋友，没有真正的掌握时间这个生产力的真正内涵。 股价下跌非常的恐惧，非常的害怕，因为他的时间尺度是很短的，他没有把自己的投资放在一个超长期的周期里面，甚至说是一生的投资当中。 闲钱攒有股陈酿想分红，股权价值投资，让我们一起慢慢变富，明天见。

在二五年上半年的时候，阿拉伯占泡泡玛特的收入在百分之三十三左右，到了二零二五年下半年，这个比例超过了百分之四十。而这样的一个趋势呢，让很多投资人都会担心，泡玛特的未来难道就挂钩于 老布布这一个 ip 的 表现吗？当那些潮流带来的跟风消费退去之后，会不会泡泡玛特整个公司的营收也会随之下滑呢？点呢？也解释了为什么泡泡玛特交出了如此靓丽的财报之后，他的股价 不升反降，一周之内下跌百分之三十，这种销售额的不稳定性是资本市场最不喜欢的。

今天是二零二六年五月二十二日，这是我们投资日记的第七十七天。那今天呢？我们来说一说股价下跌你会感到恐惧的原因之五，那就是没有毛定分红。 我们说普通的个人投资者，投资股市唯一的方法只有攒股证分红， 当然这是我自己的观点，你可以有不同的看法。那既然我要谈自己的观点，我就要说，你没有毛定分红，你就会在股价下跌的时候感到恐惧。 很多人毛定的是什么呢？毛定的是那个估值，是那个股价，他总是期望着涨涨涨， 那是一种什么思维呢？那就是一种股价思维，那就是在市场当中玩着灵活游戏长出来的，是公司价值本身带来的吗？ 不一定，可是你为什么还要去期待那个长呢？因为你想快速的致富，不想付出时间。这个我们前面讲过， 如果说我们不谋定股价，不去赚取快速的那个涨，那我们谋定什么呢？谋定分红啊，谋定的是股权的价值给我们带来的分红啊，唯有分红才是真现金流 分红，很多人都不知道这个数，很多人都不知道分红是什么意思，还有一些人老是盯着股息率。我们不能为股息率论， 因为只有高品质、高质量的公司，这样一个前提，我们才能再看高股息率、 高品质的公司。当他的股价下跌的时候，当他的股息率高的时候，我们是不是就是以低成本去攒股的机会呢？那你面临股价下跌，你还会感到恐惧吗？ 对股价思维者来说就是一种恐惧，可是对于股权思维攒股的人来说，那就是欢喜啊， 我们用低成本攒到更多的股数，我们不要只盯着公司的质量，我们还要去攒取，去积攒自己的股数， 每股的分红乘以你的股数才是你的总分红，我们铰定的就是这个总分红，两手抓两手都要硬， 当股价下跌的时候，不就是你的股权的数量这个拳头要变硬的时候吗？要变强的时候吗？为什么还要恐惧呢？ 闲钱攒，有股沉酿，想分红股权价值投资，让我们一起慢慢变富，明天见！

今天是二零二六年五月二十日，这是我们投资日记的第七十五天，我们今天来说一说股价下跌的时候恐惧的原因。第三点， 那就是看不懂好公司，对自己投资的公司没有看懂，没有真正的看懂。所谓的看懂，那是对他的商业模式，对他的产品力了如指掌。 可是很多步入股市的投资者，连这个公司是干什么的，他有什么样的产品，他有什么样的服务都不知道。 你是如何投资这家公司的呢？你又是如何看懂这家公司的呢？如果看不懂这家公司，那么当他的股价出现大幅度下跌的时候，你一定会感到恐惧。 我们说过，任何一家再优秀的公司，他的股价都有可能会下跌百分之七十八十，乃至于百分之九十， 因为股价是市场决定的，而不是说他的公司内在价值决定的。 当然股价长期超长期的这个角度来说，他一定是围绕着价值来波动的，但是在一定的时期内，有可能三年、五年乃至与十年都有可能是相背离的。 可是大家没有这个认知，一看到公司的股价下跌，就认为这个公司是不是出了什么问题，他的产品力是不是不行了，他害怕自己的投资本金损失。 可是我们股权思维投资者在他股价下跌的时候，我们是欣然欢喜，为什么呢？因为这样的机会是给了我们用更低的成本攒到更多股权的机会，我们难道不欢喜吗？ 我们追求的是股权的质量和数量的双螺旋结构的盘旋上升，当他的股价大幅度下跌，这正是我们攒取古树的好时机。 恐惧与欢喜，一念之差，千差万别。贤钱载有股陈酿，想分红股权价值投资，让我们一起慢慢变富，明天见！

前两天有个朋友问我说拼多多最近一直在跌，是不是跌到底了？可不可以加一点？我看了一下他最近三月份发布的财报， 其实这段时间股价他没有任何的上涨，反而继续继续在下跌。很多人不是太理解，觉得拼多多 不是还很赚钱吗？像特姆现在也在全球的这个疯狂扩张，为什么突然开始市场不买账？甚至现在资本也出现了一种声音，就是说拼多多想走中国高斯考的路线。但问题是市场 纠结的点也是这个点。现在很多投资人觉得拼多多到底是在建长期品牌，还是说他是在靠低价和补贴在疯狂的增长？他看了一下他三月份的数据，其实 零售是一千多个亿，同比增长了百分之十几，看起来似乎还不错。但问题是拼多多这几年增长其实是比较慢的，同时它的净利润同比也下滑了百分之十一，收入和利润都是低于这个市场预期。 更关键的是，管理层在会上也开始变得相对比较谨慎了，这意味着就是过去拼多多靠的是高增长和高利润的模式开始出现了变化。 所以你说整个市场为什么会担心？其实就是一句话，特姆这个国际化的故事开始被市场重新去审视。过去两年市场为什么去这么疯狂的追捧拼多多，核心不是他的国内业务，而是他的国际业务。特姆， 因为当时所有人都觉得特姆可以复制中国的拼多多，对吧？横扫全球的这种低价电商，尤其是在美国、欧洲这种地方，增长速度也非常猛，所以市场愿意给他一个比较高的估值。但是这也是问题， 就是特姆最核心的打法是啥？就是极致的低价。但问题是这种模式他也开始慢慢受到了更多的一些挑战， 尤其是海外市场，现在越来越关注商品的质量、售后，以及这个合规的知识产权，包括一些数据的监管。那之前呢？包括美国，他是支持特姆的这种快速扩张的，包括他的这种小额包裹的免税政策，这意味着就是说以后特姆的成本他可能会 上升和增加，所以市场上也会担心的是他能不能维持过去那种爆炸式的增长。 那市场上也出现了一种声音，说是他想去搞 costco 这种路线，因为拼多多现在确实想强调的是品牌化、正品，对吧？也想走这种路线，包括他的百亿补贴啊，高性价比。很多人觉得他像是在学 costco， 因为两家公司确实也有些相似点，就是极致的低价高效这种供应链压缩中间那些环节，包括高复购的这种逻辑。但问题是市场为什么一直不完全的区别的？ 因为消费者会默认 costco 是 已经帮我筛选好的，也就是说你相信这个平台，但拼多多过去的印象就是山寨低价对吧？质量参差不齐， 然后靠自己去辨别真假，这其实就是长期形成的这种平台的这种心智，而这种心智其实比较难改变的。而市场真正纠结的地方 是什么呢？其实就是拼多多到底是长期的平台，还是说补贴增长的这种机器。因为低价平台其实有两种模式，第一呢，就是 costco 这种低价、高品质、高信任的平台，最后形成长期的这种会员体系。第二种就是纯补贴的模式，也就是烧钱补贴，靠流量 维持这种增长。问题是一旦补贴减少之后，其实可能你的用户就会迅速的流失，所以市场担心的是他会不会成为这种后者。 而现在中国电商呢，其实也已经进入了非常超级类卷的时代，包括像阿里啊，抖音啊，快手啊，都在卷低价京东啊。而拼多多过去最核心的优势就是低价，问题在于现在所有人都开始搞低价，那你的优势就不是那么明显了， 而且整个行业都开始拼补贴，所以利润也就成压了。那拼多多未来还有没有机会？其实 当然机会依然是不少的，比如说托姆的全球增长，他还是比较强的，虽然说是有一些压力，但是托姆在欧洲呀，拉美呀，东南亚这些地方增长还是很快的。拼多多真正强的地方是他中国的这种极致的工业效率， 而且他的现金流还很强，对吧？虽然是利润波动，但是拼多多账上的现金还是非常厉害的，这也意味着他还有继续扩张，继续打价格战这种可能性。 这点其实比较关键的，现在很多资金已经开始把拼多多按照这种低增长的平台去做估值了，所以大家也看到它的 pe 就是 在十倍左右。所以如果未来特姆重新超过预期之后，包括它的海外盈利模式重新跑通之后， 或者它的品质有改善之后，其实可能会有一些反转。所以拼多多现在真正的问题其实不是短期利润的问题，而是说它能不能让全球的消费者 真正建立一种就是虽然价格低，但是值得信任的一种长期品牌，因为低价很容易，但是说长期的这种低价加长期的品质以及长期的信任其实才是最难的事情，而这也决定了像未来的拼多多，未来到底会成为 一个真正的全球平台，还是说依赖补贴增长的一个电商奇迹，我们拭目以待，往后再看一看。

视频呢，我想聊一聊关于股票涨跌的问题，其实这个问题很大，说起来范围很广，而且因每个人对市场的了解差异，答案可能都会不一样。那今天我就从我自己的角度简单说一下我自己的观点，若有什么不妥之处，欢迎大家留言讨论。 我们的股市每天都在波动的呢， 其实最直接的原因就是供求关系，供过于求就下跌，供不应求就涨，这是最底层的逻辑。其他的，比如公司的基本面变化、主力资金的进出，国家政策的影响等，只是影响投资者的情绪，进而影响到股价供求关系。当然 其中也可以包括做出来的供求关系，也就是人为操控的供求关系。那这个供求关系就得带引号了，比如左手到右手扔烟雾弹、糖果陷阱等， 其实最终影响的也都是投资者的情绪，进而进行买卖活动，买方的力量大于卖方，股价就会涨，相反就跌，股价波动就这么简单。那一个公司的股票本身的价值呢？股票没有其内在价值吗？有，但谁能说得清呢？比如有 v 和 b 公司， a 公司资产一千万，去年盈利了一百万，但去年也盈利了一百万。那你若是投资者，你会投资哪个公司？ 当然是 b 公司，是不是？那再看 a 公司，虽然去年盈利了一百万，但往前看，前年 a 公司只盈利了五十万， 而今年的话， a 公司盈利了一百五十万， b 公司呢？它是每年都盈利了一百万。那这时你会选择哪个公司投资？从公司成长性考虑的话，可能会选 a 公司，对吧？当然，若看重盈利的投资者可能就会选择 b 公司，那再假设 a 公司资产虽然比 b 公司多 单位，公司是位于十二线不知名的小城市，而 b 公司在北上广商业街，这时又要投资哪个公司呢？ 这单单只是举了一个很小的例子，而现实中影响人们判断的因素有很多，就算是同一个新闻，也有人觉得是利好，有人觉得会是利空，这都会影响大家的判断，从而每个人对公司股票的内在价值有不同的判断， 从而同样的价格，有人就愿意买，有人就愿意卖，一买一卖间就形成了股价。 那这样的涨涨跌跌中会发生什么情况？比如常常在新闻中看见的某某公司市值蒸发多少多少是怎么回事的呢？我们举个简单的例子来看，比如有个 a 公司上市发行股数四十万，发行价二十五元， 假设只被甲乙两个人身购走了，甲身购了三十万股，乙身购了十万股，为此甲付了七百五十万， 乙付了两百五十万给公司，成功募集到一千万之后，就去发展实业去了。之后公司发展不错，股价涨到了五十元一股，这时甲选择卖出十万股，买家柿饼， 那就是甲的账户中少了十万个股票，多了五百万现金，丙是多了十万股股票，少了五百万现金，而乙公司市值变成了两千万。 接着看，比如乙公司在技术上有重大突破，在此利好消息下，股价涨到了七十元，甲又卖了十万股，买家是丁，那就是跟前面一样，甲又少了十万股，少了七百万，公司市值变成了两千八百万。 我先不做分析，先把这例子写完，待会再详细分析吧。接着，若股价到了一百元，公司市值会变成四千万。假又卖了十万股，你还是不动，饼核钉也都卖了。 而接盘的事物，最后在利空消息下，股价一路下跌，到了二十五元时，你把手上的股票卖了，假设接盘的还是误，当他是想降低成本吧。这是公司市值变成了跟起点一样，又回到了一千万 好了，我们一个一个看，起初甲合乙一共投入了一千万，这是实实在在往市场里投入的钱。这钱被公司拿走了，对应的甲合乙拿到的是相应数量的股票。股票账户上虽然会写着总是值一千万，但甲乙账户中已经没有钱了，有的只是股票。 当股价涨到五十元时，因甲卖出了十万股，这才获得了五百万现金，但比起投入的本金七百五十万还差两百五十万。 这时看魏公司市值已经翻倍，变成了两千万，那这是什么意思？魏公司又拿到了一千万了吗？谁都知道不可能啊！那这市值代表的是什么呢？我们看一下这时发生的交易，只有贾和丙以每股五十元的价格成交了十万股，也就是五百万。 但这五百万跟列公司是一点关系都没有，是假合并的交易，并且在假合并的一买一卖中，这五百万已经到了假的口袋里。只是因这笔交易的发生，股价从二十五元变成了五十元，所以这是会把市场中流通的四十万个股票都会标记一股价格是五十元。 因此发行四十万股票的 a 公司的市值就变成了两千万，但 a 公司的股票已经被甲乙丙买走了， a 公司手上没有这笔股票。为了方便这里忽略非流通股大小、非解禁、增发等等其他一切因素，就当 a 公司股东只有甲乙丙吧。 所以这是值，对 a 公司来说只是个数字。那看假账户的话，假有二十万股，也就是股票市值是一千万，加上现金五百万，所以会显示假账户总市值是股票加现金，总共是一千五百万。 看似账户翻倍了，挣了七百五十万，但这是贾德成功把剩下的二十万股票也以五十元每股的价格卖出去时的事情。卖出去之前，假其实还是没有回本， 还差两百五十万呢。同样的道理，你的账户中也会显示总市值五百万，但已一直没有动，实际除了初始投资两百五十万之外，其实已是没有任何变化的。 这就是市值，指的是市场价值，也就是以股票的市场价格计算的总价值。不是说真的有这笔钱，股票价格是每分每秒都在变动，除非成交了，市值变成多少好像都跟哎公司没关系似的。 股票涨了，给公司高兴什么呢？好处有很多公司需要融资时，会质押股票来进行融资， 那股价高了，自然能多融到资金，这是其一。其二，股东解禁时，股价涨了，自然也就能卖个好价钱，能多套现。除了这些，还会提高公司知名度、信用度。并且股价上涨，意味着公司整体市值增加， 在行业中地位也会更高，就算并购重组了，也可以用相对较少的股权并到其他公司，等等，好处多多。好了，市值就讲到这吧， 资金是怎么流动的？刚开始股价二十五元时是假的，七百五十万合乙的二百五十万流到了位公司，股价五十元时，是丙的五百万流到了甲的口袋中， 那合着就是给公司的一千万融资金额是甲的两百五十万，乙的两百五十万和丙的五百万提供的。那股价七十元的时候呢，也是同样的道理，甲已经卖了二十万股变现了，目前盈利了四百五十万， 也就是为公司起初的一千万和甲的四百五十万是乙的两百五十万，丙的五百万，丁的七百万提供的。再往下看，也是一样的道理， 市场上不会生出钱来或者蒸发掉钱，因为所有交易都是一买一卖中产生。我的盈利是别人的亏损，别人的亏损要变成盈利，也需要找别人的，别人若找不到呢， 那就割肉止损。就这样，钱只是在流动，在股价的涨跌中，资金被在分配了而已，是先知先觉的人拿走后知后觉的人的钱。 当然，这里的先知先觉不仅仅是指对等条件下寒感敏睿的先知，也包括信息不对等情况下的天然先知者。从那个例子中我们也看到了，股价就是一买一卖中产生的，那这也说明这个是有人为可控的空间的。简单点说，我若拉个熟人跟他买来买去， 买来买去，若资金量够大，多做几遍的话，股价是不是就能变成我的心理值了呢？ 我不是什么阴谋论者，或者是想传播负面情绪。相反，若考虑到股市最初的目的就是为了给上市公司融资的话，我觉得上市公司的有些情况其实也无可厚非，而且就算是有些不健康的模式存在，但在这个市场上我们也是有利可图，所以才会选择参与，不是吗？ 我只是想把我自认为的情况讲清楚，进而当我们投资时尽量明白一些游戏规则。再说了，若是这种常年上涨的白马股的模式下， 就算是后知后觉的人也有机会变成先知先觉的人。所以只要公司一直保持这种慢牛行情的话，理论上这几股传花的游戏可以一直玩下去。但反过来，若是这种模式下，不管是先知先觉还是后知后觉，都在亏钱， 只是先知先觉的人能把自己的部分亏损转移给后知后觉的人，从而少亏而已。而这种模式下，能挣钱的人也就是做空的人了。 但这种理论上盈利有限的市场，最后肯定会有亏损的人，这估计就是大家痛恨空投的理由吧。做多理论上有可能实现双赢，但做空肯定是有人亏损， 但这真的只是很理想化的理论而已。而实际上，我个人还是认为能做多做空的双向交易才更人性化一点，也比较公平一点吧。不知道是不是因为老了一岁的缘故，最近话变得越来越多了。好了，不啰嗦了。

大热的 ai google 到底怎么了？光是今年就已经大跌近三十个点。要知道过去三年，他每年都能交出翻倍的收益。这次下跌的原因既不是业绩下滑，也不是指引下降，而是来自大空投。 michael berry burry 曾在 x 平台上喊话，说在企业 ai 领域， palletier 的 生意已经被 anthropic 给抢了。他还说， anthropic 只用了几个月，年度经常性收入就从九十亿涨到三百亿，而 palletier 花了二十年才做到五十亿。 burry 可不是光嘴上喊一喊，据监管文件显示，他是真的有下重注做空， 它只有对应五百万股 palletier 的 看跌期权，二零二七年到期，早在二零二五年三季度就首次曝露了这笔空投仓位。就在 palletier 股价沉压市场看空的时候， wetbush 直接发了篇报告回怼，标题就是 anthropic 对 palletier 的 威胁被严重夸大。我个人也并不认同 burry 的 观点， anthropic 的 业绩的确大爆发了，但并没有分流 palletter 的 生意，这点我们从他最新的财报就能看出来。四季度营收十四点一亿美元，同比大涨百分之七十，远超市场预期的十三点三亿。 美国商业营收同比暴增百分之一百三十七，政府营收也涨了百分之六十六 g a p。 净利润六点零九亿，利率高达百分之四十三，单季度签约合同总额创下四十二点六亿的记录。 二零二六年营收止盈也指向百分之六十一的同比增长，商业板块更是要实现百分之一百一十五以上的增速。 另外， palantier 承建的国防部 maven 智能系统是美军作战的核心，还将成为正式历向项目，获得稳定的资金支持，每年光国防部的合同就有近九亿美元。 不仅如此啊， palantier 手里还握有七十二亿现金，没有一分钱负债，基本面是真的很强。虽然眼下他遭遇了空头狙击，但我依然看好他的长期走势。

今天是二零二六年五月十八日，这是我们投资日记的第七十三天，很多人面对股价的下跌感到非常的恐惧， 我今天呢就来给大家打打气，说一说投资的股价下跌到底应不应该恐惧。 我们就先说一说投资恐惧的根源之一，那就是你是不是闲钱投资， 我们说一定要用闲钱投资，我自己有一个方法，就是给自己的钱做一个归零测试，把你的投资本金当成零了，会不会影响你的生活？当然要给这个本金变成零加一个时间， 我自己的时间是十年内，十年这部分本金都是零，会不会影响我的生活？当然我是攒股证分红的，这十年的时间内，我可以花取我投资的分红。 如果说你不是闲钱投资，那么你就会感到恐惧，害怕自己的投资本金会随着股价的下跌而消失， 当自己要用到这笔钱的时候，正好感到他处于下跌当中，下跌了很多，那么你将会面临亏损，因为你需要把这部分钱赎回，要卖出。我们切记要闲钱投资， 闲钱攒，有股沉酿，想分红股权价值投资，让我们一起慢慢变富，明天见！

今天是二零二六年五月十九日，这是我们投资日记的第七十四天，我们昨天讲了股价下跌的时候，我们感到恐惧的原因之一，也是最重要的原因，那就是不是闲钱投资。 今天呢我们就分享第二个原因，那就是害怕公司会倒闭。 每当遇到一个公司，他的股价大幅度下跌的时候，总会有这样的声音说，这个公司要是倒闭了，破产了，那可怎么办呢？我的投资本金不将是灰灰湮灭吗？相信很多朋友都有这样的疑虑， 那现实当中有没有这种情况呢？当然有，有一些公司，当他出现一些问题的时候，他很可能会面临破产倒闭，那怎么办呢？那我们就不要去选择这样的公司，我说投资一家公司，要看这个公司能不能永续的存在， 我这里的永续指的是在你可以想象的时间内，他不会不存在。当然我们买了一个永续存在的公司，并不代表他能够持续的盈利，或者说他的盈利还能够增长。那下面呢，我们还会对这个问题做一些讲解。 今天我们重点说的是股价下跌的时候，人们感到恐惧的原因之二，就是害怕公司倒闭，如何破解？那就是买入永续存在的公司， 闲钱攒优股，陈酿想分红股权价值投资，让我们一起慢慢变富，明天见。

手里拿着一只股票，看着他一路往下掉，心都跟着揪起来了，结果跌到某个价位，他突然就停住了，怎么都跌不下去，就像有只无形的手在底下拖着似的。 其实这种情况啊，在股市里有个说法叫下跌受阻，说白了就是跌不动。那你有没有想过，为什么好好的突然就跌不动了呢？ 嗯，其实道理特别简单，就是有资金在这持续接盘。你想啊，股价下跌的时候，一直有人在买入，那些想卖的筹码都被消化掉了，那股价自然就跌不下去了。 这就跟咱们去菜市场砍价似的，卖家一个劲往下降价，但每次降到某个点，就有人过来接手，你说这价格还能接着往下跌吗？对吧？ 不过说到这，肯定有人会问了，那怎么判断这是真的有大资金在接盘，还是只是暂时的小支撑？说不定过会又继续跌了呢？哎，这个问题问的好，关键其实就看两点。第一点就是看成交量， 如果股价下跌的时候，成交量明显放大，那大概率是有人在积极买入承接，不是那种零星的小单子。第二点呢，就是看价格区间，真正的大资金接盘，一般会在某个固定的价格区间形成稳定支撑，股价会在这个区间里反复震荡，就是跌不破那个底线。 哦，对了，我必须得提醒大家一句，不是所有跌不动的股票都值得咱们跟进啊，这里面水可深了，有些可能是主力故意对倒，制造出来的假象，就是想骗咱们进去接盘。还有些呢，可能是公司本身基本面出了问题，只是暂时没人卖了而已，根本不是什么资金在托底。 所以啊，咱们看到跌不动的股票，可千万别脑子一热就冲进去，一定要结合当时的整体行情，各股的基本面，还有大资金的真实意图来综合判断，多想想为什么会跌不动，是谁在这接盘。 说实话，股市里的信号真的不能只看表面，咱们得多留个心眼，不然很容易就掉进坑里了。 好了，今天的股市小知识就跟大家聊到这，记住啊，看到跌不动别急着下手，先把情况摸清楚。那你有没有遇到过这种跌不动的股票呢？欢迎来评论区跟我聊聊。行，今天就到这，咱们下期见！

为什么大家会那么关注 ai 泡沫什么时候破裂这件事情？我们一起来看啊。这是蒙特斯丹利绘制的 ai 资金流向图谱，如果我把图谱中 open ai 这张卡片抽走，那么这条链条上的其他玩家会面临巨大的系统性冲击，这才是让人恐怖的地方。然而我刚才说的那些已经不是预言。 二零二六年四月底，华尔街日报报道， open ai 未能完成一季度内部营收目标，用户增长连续数月低于预期。这消息， 英伟达、甲骨文、软硬、 a m、 d、 f m 等公司股价都出现下跌的情况，完美的演绎了这张图中呈现的关系。其实呢，这是一个叫做循环融资的模式，相当于左手倒右手的资本游戏， 主要玩家呢？嗯，是现在还比较重要的几家 ai 公司，有人测算过啊，在这个游戏里循环着超过一点八万亿美元的资金，这个数字已经超过全球百分之九十以上的 gdp， 还可以让阿波罗登月六次，但这一切都需要记在 opai 身上。 而欧巴 i 呢，现在依旧亏损，亏损的速度还在加速，自身每赚一美元就要亏二点五美元，依赖融资续命。那今天我们就来聊聊 ai 循环融资的资本游戏，聊聊这个游戏的终极可能会是什么，历史上有没有可以参考的？ 这场游戏的最终风险角色又是谁？其实这个循环融资的模式在历史上那些伟大的泡沫事件中都出现过， 比如九十年代互联网的光纤泡沫，一八二零年代的铁路狂热。那我们就说一个近一点的九十年代光纤泡沫时期，朝着互联网流量每九十天翻一倍的这一目标，一批叫做 linux 的 电信运营商开始疯了一样的铺光纤，一九九九年铺了六千三百多万公里，足以绕地球一千五百多圈。 当时全行业营收六十三亿美元，花了一百五十亿美元搞建设，相当于每挣一块钱啊，背后就代表着二块四的支出，超过百分之六十的建设资金，通过外部融资或者发债来解决。 有没有觉得和今天很类似啊，为了朝着 ai 把所有行业重做一遍的目标，大家也开始疯抢 gpu， 建数据中心，签天价合同， over ai 加跟甲骨文就签了三千亿美元，总承诺采购超过一万亿美元。 而二零二四年美国所有企业加起来的设备，加上厂房投资也就四万亿美元。同样，欧本恩每挣一块钱就要亏二块五。 这个体系的运转呢，也高度依赖外部资金。但是这个体系的问题在于，如果你的角色是这场游戏中的上游卖铲子的人，那当然能赚钱，可是下游的角色呢？没有足够的需求支撑，下游就没有钱，一直买铲子，这个循环就跑不起来，那该怎么办？ 在光纤泡沫中，当时是世界第二大电信设备公司的朗讯做出了示范，在上游的他，向下游的电信运营商直接提供贷款，让他们拿这笔钱来买自己的交换机、光传输设备。 在最巅峰的时候，朗讯每卖出一百美元，上面就有二十一美元，是靠自己电资堆出来的。靠这种供应商融资模式，朗讯巅峰时刻抢下了超过百分之六十的份额，股价从一九九六年底的十几美元，一路飙到了一九九六年底的八十四美元，翻了四五倍。很快，这种供应商融资模式风靡 最核心的几个产子商，朗讯、斯科、北电三家合计承诺给下游的总额超过了一百三十亿美元。斯科当年市值一度超过微软，成为 第一大市值公司。你能说这不像是那个时代的英伟达吗？后来大家都知道了，二零零零年，纳斯达克剑顶，随着下游批量倒下，整个体系瘫痪，朗讯、斯科、北电进入戴维斯双杀时刻，所有发出去的贷款不仅收不回下游公司，还把没拆封的设备投放到市场。经大甩卖， 朗讯、思科、北电三家公司当年蒸发掉的市值甚至超过了一些国家的 gdp。 到了 ai 时代，类似资本模式在上演，但更为复杂。互联网泡沫时期的供应商融资链条是限性的，设备上，朗讯、思科放贷给运营商，只要运营商还不上钱，链条断裂。那现在我们再来看看这张图， 微软投资 openai 一 百三十亿美元， openai 拿着投资的钱又反向采购微软的云服务，微软继续向英伟达采购上千亿美元的芯片，而英伟达又拿着订单款投资 openai， 换取新的订单。所以， ai 时代的链条是网状的，同一家公司在 a 协议里是供应商， d 协议里是客户， c 协议里又是投资人。那你说如果贪索也发生了， ai 泡沫会复现，光纤泡沫被戳破的结局吗？不尽然，目前 oppo ai 还不是上市公司，我们目前呢，还缺乏一些详尽的财务数据，但是我们可以通过梳理核心玩家的信息来窥见一二。 上游，拿英伟达来说，他类似当年的朗讯，思科是现金流最豪横的玩家，为了锁定下游的订单，他的玩法是偷 掏出真金白银搞股权投资，对 openai 的 承诺投资最高一千亿美元，对 coeve 投资近二十五亿美元， 还额外承诺兜底采购六十三亿美元闲置算率。高盛算过一笔账，二零幺六年一年，英伟达预计从 openai 处获得的营收就高达一百三十亿美元，其中一百亿美元都是自己的投资，转了一圈回到自己账上，这跟当年啊斯科朗讯本质上没有区别，一旦 客户爆雷，就面临巨额的坏账和打水漂投资，即使不爆雷，客户也不再大额买芯片投入 ai 了，那么英伟达的利润就会下降的比较难看。 不过这里有一点不一样的，是啊，英伟达今天的基本面比斯柯当年要扎实的多，且当年斯柯 pe 接近两百倍，英伟达现在是三十到三十五倍，现在的英伟达没有当时的斯柯贵。我们再看中游的云厂商，为了垄断 ai， 死死抓住 oppai 这个核心客户，他们的现金流已经被集体榨干了。 高盛算过一笔账，这些超大规模的云厂商把赚到的现金百分之九十二又砸毁了 ai 基建。而在互联网泡沫最疯狂的时候，电信运营商的这个数字是百分之一百一十。那当然，他们现在还在疯狂的发展，仅微软、亚马逊、谷歌、甲骨文四家，二零二五年一年就发行了上千亿美元的公司债， 那投了那么多钱，回报到底怎么样？目前啊，最危险的是甲骨文和头盔，这两家呢，也是我们常说的两大美股 ai 背债人甲骨文现金流已经崩到了负四百三十八亿美元 债务，股本比飙到了百分之五百，而同行亚马逊、微软只有百分之三十到百分之五十。换句话说啊，甲 马股的债务压力是同行的十倍左右，这是自二零零八年金融危机以来的最高水平。可 weif 就 更夸张了，不仅负债两百多亿，资产负债率高达百分之八十五到百分之九十，这钱还是高利贷借来的，每赚六块的毛利，其中五块钱是要拿去还利息的。 现在的风险在于啊，一旦 openai 这个最大客户付款出现问题，可谓甲骨文很有可能会立刻陷入债务违约，而它用来抵押的 gpu 和数据中心，在二手市场会迅速贬值。这正是二零零零年泡沫破裂中的 死亡路线。但其他几家呢，虽然没那么惨，但同样在失血，亚马逊自由现金流从二百五十九亿跌到了十二亿，暴跌百分之九十五，微软自由现金流同比下降百分之二十二， 就连家底最后的谷歌自由现金流也被砍了仅一半。而且有分析师预警，这些云厂商还有一个共同的问题，他们的利润被美化了。用大白话讲就是，你花一百万买了台机器，本来三年就该报废，但你在账上写，他还能用六年，这样每年的成本就少算了一半。 利润呢，他自然就好看了。云厂商现在就是这么干的，把 gpu 服务器的折旧年限从正常的三到四年硬拉到六年甚至更久，账面上的利润被凭空抬高了一大截。 有分析师估算，过到二零二八年，整个 ai 行业靠这种操作美化出来的利润，可能占实际利润的百分之二十到百分之三十， 对应的股价呢，可能也比实际更贵。然后我们说下游，现在 ai 行业的集中度，比互联网光纤破裂时刻还要夸张。当时朗讯、思科之所以崩得快，与客户集中度也有关系。例如朗讯，一九九九年，他的前三大客户贡献了百分之三十七的收入，因为他现在呢， 前两大客户占收入的百分之三十九，前四大客户是占百分之四十六，比当年朗讯要高啊。而且注意，下游算类需求几乎围着欧文 i 转，中游的 kuv、 甲骨文，上游的英伟达、 amd 百亿千亿的订单几乎靠欧文 ai 一 家撑着。 sam 奥特曼甚至放话，希望在二零三三年拿到超过二百五十几瓦的算力，相当于美国目前用电量的三分之一。换句话说，欧本 ai 一 家承诺的算力需求，就足够让全美数据中心算力翻倍。 但问题是，欧本 ai 自己的增长已经放话。华尔街日报最近爆料，欧本 ai 的 用户增长和营收目标双双不及预期。 原计划去年年底 china g p t 周活突破十亿，现在八年多过去了还没实现。与此同时，谷歌的 jimi nash、 robert claud 都在抢用户， 订阅费也被压得直往下走。更根本的问题是， ai 大 模型的编辑效率正在递减。互联网时期，贷款和用户数量每翻一倍，新的商业模式就能冒出来，但大模型到了今天， 参数是越堆越多，性能是越来越慢，而算力成本和推力成本却在指数级上涨， oppai 每赚一美元就要亏二点五美元， 这到底是暂时的亏损呢？还是商业模式就有问题？把问题留给大家思考。那有一点可以确定的，一旦 over， 自己扛不住。不管是技术迭代、卡壳融资断了，还是商业化低于预期，整条链上的所有供应商都会同时遭遇订单骤减，投资打水漂。这不是单一公司倒闭的风险， 是整个 ai 资本循环结构性的命门。 over ai 最近营收不及预期的消息一出来，整个 ai 链条一声下跌，就已经印证了这一点。那 ai 资本内循环一定会分吗？ 华尔街分歧很大，主要有三个理由让大家比当年啊乐观一点。那第一呢，是因为下游具有一定的护城河， 当年电信运营商做的宽带是标准化产品，今天的 openai 有 技术壁垒和数据飞轮，具有阶段性垄断的特征。第二，没有掠夺性的贷款。今天的投资以股权投资为主， 而当年思科敢借钱给净资产为负的公司，甚至允许客户拿贷款去买对手的设备。那第三，美联储可能暂时不会主动刺破泡沫。二零零零年光纤泡沫被戳破，有美联储在背后持续加息的因素， 而现在的美国就业偏弱，要想美联储可能维持偏宽松，那最后我们再简单聊一个争议性的话题，当今的算力是否出现了大规模的闲置？当年百分之九十的光纤铺完了，就成了暗光纤，那今天的 gpu 利用率呢？ 有人说没有闲置，如果没有闲置，那当然也是与当年不一样的地方。可是现在也有调查说有大量闲置。我们在这里呢，就打一个问号，如果有知道的朋友啊，你，就欢迎你们留言。当然了，决定这个游戏最终结局的其实是一个问题，这数万亿美元的资本开支， ai 到底能不能赚回来？我们来看一家券上的报告推演。 按黄仁勋最乐观的预期来看， ai 领域未来总投资能够达到三万亿美元，但钱投进去了，是要赚回来的。按行业正常回报的要求来看， 三万亿每年至少要产生两万亿美元的利润，才能够覆盖成本和回报。这是个什么概念啊？意味着未来的 ai 行业的营收规模需要打拼，汽车行业达到广告行业的五倍或者手机行业的十倍。换句话说， ai 必须成为人类自工业革命以来最伟大的成功，才能对得起目前最乐观的预期。 换个角度啊，假设未来有十亿人要用 ai， 每人每年要付三千三百美元到六千美元，差不多就是每天十到二十美元。如果全球三十亿人要用，每人每年也要付一千到两千美元， 这不是不可能。但互联网泡沫告诉我们，泡沫和科技的进步从来都是一块来的，最关键的是要活到下一个周期。关注了吗？低保姐带你读懂新资产背后的财富逻辑！

反常识了啊，英伟达营收暴涨百分之八十五，可股价却跌了，这是为什么？刚出炉的第一季度财报，英伟达拿了八百一十六亿美元的营收，同比涨了百分之八十五，而核心的数据中心业务就干了七百五十二亿，甚至给出了 q 二营收指引八百九十一， 换任何公司都是王大级别的业绩吧。结果盘到最后，大盘跌了百分之三。原因没那么复杂。其实第一，市场预期比这还高，此前普遍预期营收能达到八百三十亿以上。第二呢，就是增速确实下来了，之前连续几个季度都是百分之百加的 翻跟头的增长，这次掉了百分之八十五，再加上供应链迟迟跟不上。还有全球资本都在担忧 ai 泡沫是不是快到顶。

很多新手啊，看到除权除息后股价大跌，就慌着去卖出，其实啊，根本没有真的亏损。除权除息呢，是上市公司分红送股后对股价做的相应调整啊。现金分红会除息，那送股转股会除权 除权除息后呀，虽然股价下跌了，但是你持有的股票数量会增加，或者呢，受到了现金的分红，你的总资产量会增加，或者呢，受到了现金的分权行情。

散户亏钱最大的原因是什么？不是选错了股，是止损下不去手。亏百分之五的时候想再登岛，亏百分之十的时候不敢看账户。亏百分之三十的时候安慰自己长期持有，然后就没有然后了。欧奈尔研究了几十年，给了你一条铁律，今天讲清楚。 欧奈尔在笑傲股市和欧奈尔证券投资二十四堂课里，反复强调一个数字，百分之八。他说，止损点是百分之八的铁律，在股价下跌百分之八十，果断止损，你就能继续干下去，另选标的，重新进行投资。为什么是百分之八？他用庞大的历史数据验证过，当一只股票从正确的买入点下跌百分之七到八十，他通常会彻底失败，几乎不会复苏。 摊一组数字就懂了。亏百分之十，需要涨百分之十一才能回本。亏百分之二十五，需要涨百分之三十三。亏百分之五十，需要涨百分之一百。你今年买到翻倍股的几率有多大？与其赌那种概率，不如在亏损还小的时候果断离场。那么具体怎么执行？第一，买入之前就定好止损线，百分之七或百分之八到了无条件卖出， 没有任何例外。欧奈尔说，任何成功都需要实践，但时间不会帮你把亏损变成盈利。第二，忘了成本价，很多人扛单是因为卖了就亏了。欧奈尔说，这是最大的心理障碍。决定一只股票去留的唯一标准是他现在的走势符不符合买入逻辑， 不是你当初花了多少钱。第三，优先卖掉亏钱的股票。散户最常犯的错是卖掉赚钱的，留着亏钱的。欧奈尔写道，永远先卖出表现最差的股票，而不是表现最好的股票。他在笑傲股市里讲过一个火鸡的故事，一个人想捉火鸡，设了个陷阱。第一次有十二只火鸡进去了，跑出去一只，他想等十二只都齐了再关门， 结果火鸡一直一直往外跑。他每一次都想着再等等，最后一只火鸡也没捉到。散户也一样，亏百分之五的时候觉得自己还能扛一扛，扛到亏了百分之二十，连账户都不敢开了。 当你真决定割肉的时候，本金已经折半了。欧奈尔用一个比喻收尾，如果你不愿展仓认赔，最好不要买股票。汽车没有刹车装置，你敢开吗？百分之八不是让你猜，是让你执行， 错了就认，认了就走，走了再选。记住欧奈尔的原话，止损是投资的第一要义，是最重要的原则。我是强哥，一个还在路上的交易者，下期我们聊口袋支点买入法，一个比 baby 更早期的买入信号。

我要他股息，他要我本金。这句话揭示了 a 股高股息投资里最常见的悲剧。一个投资者在二零二一年看到白酒股有四到五个点的股息率，果断入场， 结果呢？六年过去了，白酒股还深套着，平安银行更惨，二十一年买到现在还亏着。这就是高股息投资的第一大误解。股息率高就等于风险低？ 错！当一只股票股息率很高的时候，往往意味着股价已经跌了很久，利润在增长，分红有保障，股价贵，所以股息率反而低。 利润在下划，分红可能被砍，股价跌，股息率显得高，所以高股息很可能是下跌的结果，而不是买入的理由。看到高股息，你第一反应应该是为什么股价跌了，行业出了什么问题？ 第一步，先看行业，行业还有没有成长空间，或者至少能维持稳定。第二步，再看公司在这个行业里谁是龙头，有没有护城河。第三步，最后看股息， 前两点确认之后，股息率才是加分享正确顺序，先看行业，再看公司，最后看股息，前两项是结果，本末倒置，高股息就会变成高陷阱。 a 股高股期的确定性从哪来？市场普遍认可一个观点，要看是否和政策方向站在一起。资源垄断性，央企为什么是首选？有政策兜底，分红稳定，不受市场恶性竞争影响，抗周期能力强， 典型代表三大运营商，国有大行、三桶油这类资产在高股息策略里属于底仓配置。而有经验的人持有招行和移动，是因为银行通信行业还有发展空间， 这就是他迟迟没买白酒股的原因。消费白酒这些年为什么喋喋不休？因为行业从扩张期进入了缩量期，大家都在抢存量，市场，再强的公司也很难独善其身。第二步，再看公司在这个行业里谁是龙头，有没有护城河 有经验的人持有的？招行和移动在吃鸡的同时，首先觉得银行和通信行业还是有发展空间的， 而白酒虽然跌幅已经很大，股息率也不错，但行业前景不看好。消费白酒这些年为什么跌跌不休？因为行业从扩张期进入了缩量期，大家都在抢存量，市场，再强的公司也很难独善其身。 散户的正确姿势，第一，买红利 etf， 而不是个股。你看好股息，为什么不直接买红利 etf？ 红利 etf 的 优势，一键分散一篮子高股息股票不踩单个坑， 省心省力，不需要跟踪公司动态，成本低廉，管理费低，长期持有摩擦成本小。第二，时间分散不易，把缩高股息最怕埋在山顶。 建议定投，每个月或每季度买一点，平滑成本，淡化择时焦虑。第三，仓位控制，别重仓单一标的，即使是央企也不是百分之一百安全。仓位分散是底线， 高股息往往是股价下跌的结果，不是买入的理由。行业下行时，股息再高也可能是陷阱，买入时机决定一切，再好的资产买贵了都是灾难。 普通人更适合红利 etf， 省心分散，长期拿着就行，多策略组合可以有效分散风险。买高息之前，先问自己买的是股息还是本金？

很多人可能做梦都想不到，在 ai 时代，最被先杀死的是曾经护城河高到难以想象的 adobe 公司。 最近 adobe 的 股价已经跌到了二零一九年以来的最低点。而导火索呢，不是什么财务造假，也不是什么管理层的丑闻，而是企业用户续费率的断崖式的下跌。而这背后的原因非常简单，以 cds、 二点零为代表的 ai 视频生成工具一个接一个的出现，直接输出成品，企业用户开始大规模的放弃订阅。 要理解这个事，你就得先搞清楚 adobe 到底在卖什么。 adobe 公司的核心产品之一就是 photoshop， 那 这个咱们每个人都知道啊，甚至连 p 图这个词就是从这里来的。 那 adobe 一 直都说自己卖的是创造力工具，但是我觉得这是一个致命的自我误判， adobe 真正在卖的其实是缺陷修补方案。 你为什么买 photoshop？ 其实是因为照片的曝光不对，人像有瑕疵，素材不够好。那你为什么买 premiere？ 那 其实是因为你的视频有抖动，有噪点，剪辑也不流畅，本质上用户买的根本就不是创造力，而是弥补不足的能力。 也就是说啊， adobe 的 逻辑是，你得先有一个素材，然后我帮你修。但是 ai 时代的逻辑是，你根本就不需要素材，我直接给你成品 cds 二点零这类的工具，直接输出好莱坞级别的视频的成片，不需要拍摄，不需要剪辑，也更不需要后期。那说到这里呢，我相信很多人都会嗤之以鼻，因为 ai 确实没有办法精确的控制图片，还有视频的细节，你不可能就靠一句话就把一张图做到完全和你想象里面一致， 但是呢，这其实是一个最大的问题。你想一下，当 ai 能够给你九十分的效果的时候，你愿意再花三个小时去追求剩余的这十分吗？其实绝大多数人是不愿意的， 真正有这种精细控制权需求的，可能只有百分之一的专业艺术家，而剩下百分之九十九的企业用户，要的就是效率。今天一张海报，明天一个宣传视频，后天一套 ppt 快 速出活，能用就行。 而 adobe 的 这个商业模式，它依赖百分之九十九的人，却把自己定位成这个服务百分之一的这个工具，而这个矛盾才是真正的致命伤。 这让我呢，想到了柯达，柯达相机刚出来的时候，柯达内部就有人说，真正懂摄影的人是绝对不会放弃胶片质感的。这个话呢，其实没错，直到今天还有很多人在用胶片，但是这些人只是市场上的极少一部分， 绝大多数人都选择的更方便更便宜的数码相机。结果就是柯达在二零一二年直接申请破产。而阿道比现在说的精细的控制权，和当年柯达说的胶卷质感在逻辑上其实是一模一样。 而且啊，这还不是最要命的啊，更可怕的是， ai 现在已经把工作从一个过程改成了直接给你结果。以前每个人都要学习大量的中间过程软件，填补原始素材和成品之间的红勾，但是当 ai 能够直接从零开始生成成品的时候，这个红勾就直接消失了，填补红勾的工具也就失去了存在的理由， 所有的中间层的软件都会面临同样的命运，当 ai 替代越来越多的执行层的工作，人类真正的价值可能不在于能做什么，而在于想要什么。品味啊，判断力啊，还有审美，我觉得才是 ai 时代真正稀缺的东西。好啦，我是 c 哥，点赞关注，咱们下期见！