高盛最新预测电商还能做吗

高盛解读穿越中国互联网电商，跟踪十一月零售销售弱于预期，十到十月线上购物结合计同比加百分之三。各位听众，今天分享的内容， 来自高盛全球投资研究部在二零二五年十二月十六日发布的研究报告，穿越中国互联网电商，跟踪十一月零售销售弱于预期，十到十一月线上购物结合计同比加百分之三。 接下来，我会用更便于收听的方式，把报告正门的核心信息、数据与逻辑完整讲清楚。 本内容仅做信息分享，不构成任何投资建议。这份报告讨论的主线很清晰，一边是购物节时间前置带来的统计错位，另一边是消费结构在食物偏慢、服务偏快的分化中继续引进。 同时，平台竞争从传统货架电商延伸到及时零售，本地生活与履约体系，快递件量与跨境业务也在同步变化。首先看报告给出的结论框架， 二零二五年十一月，全国线上实物零售相关的 gmv 同比增速回落到约百分之二，而十月约百分之五。乍看之下，十一月显著走弱。但报告强调，这背后一个关键原因是大促节奏的前置。 主要平台从十月上旬或中旬就启动了购节活动，部分需求被提前释放到十月，因此十一月的同比增速被动降温。把十月和十一月合并来看，线上实物 gmv 在 十到十一月合计同比约百分之三， 仍然低于八月和九月约百分之七、百分之七的水平。在为何低于预期的解释上，报告把家电这一品类单独拎出来，强调 家电销售同比转为明显下降，主要与去年以旧换新等政策带来的高基数有关。报告提示，在这种场景下，用更长周期的增速指标，比如二年复合增速可能比单一年同比更能反映真实趋势。 与实物形成对照的是线上服务。报告显示，十一月线上服务类销售同比约百分之三十五点五，高于十月的约百分之二十六点九， 继续保持强劲动能。报告把这归因于消费向服务类迁移的结构性趋势，以及本地生活平台之间的竞争、家具带来的供给与补贴力度变化，再把视角从线上拉回到全口径。 报告引用的数据显示，二零二五年十一月社会消费品零售总额同比约百分之一点三，低于市场预期，也低于十月的约百分之二点九。在拆分项中，实物商品零售同比约百分之一点零， 餐饮收入同比约百分之三点二。这组数据背后的信息是，整体增速不算高，但餐饮相对更稳。而食物测内部的分化才是决定当月波动的关键。接下来，我们按报告的拆分逻辑，把十一月的品类变化讲透一些。 第一类，耐用品与大件是十一月波动的主因。报告指出，十一月家用电器和音像器材类零售同比约负百分之十九点四，较十月约负百分之十四点六进一步回落。 家具类同比约负百分之三点八，而十月为约加百分之九点六。这两项共同解释了为什么十一月整体社零增速会明显低于预期。耐用品在基数与需求节奏的共同作用下，对总量形成了更强的拖累，但耐用品里也有亮点。 报告提到，通信器材类零售同比约加百分之二十点六，虽然较十月约加百分之二十三点二略有放缓，但仍保持较快增长。 报告把这一表现与新品发布以及本土品牌在中高端机型上的推进联系起来，说明消费并非全面一致的放慢，而是更多呈现结构分化。第二类， 可选消费在十一月整体走向降速，但不识速。报告显示，服装鞋帽、真纺织品类同比约加百分之三点五，低于十月约加百分之六点三。 化妆品类同比约加百分之六点一，低于十月约加百分之九点六。体育娱乐用品类同比约加百分之零点四，而十月约加百分之十点一。这些数据传递的信号是，在购物节前置的背景下， 可选品类的同比读数更容易受到促销节奏影响。单月的上行或回落需要结合前后月份一并观察。第三类，必选与偏刚需的品类表现相对更平稳。报告给出的十一月，食品类同比约加百分之六点一， 饮料类同比约加百分之二点九，药品类同比约加百分之四点九，其中药品叫十月约加百分之三点六略有改善。整体上看，这类品类更多体现韧性，对冲了耐用品的波动。讲完线下，我们回到报告最核心的跟踪指标， 线上实物加服务的结构与快递履约指标之间的关系。报告给出的关键数据是，十一月线上零售总额实物加服务同比约加百分之五点四，低于十月约加百分之八点一。其中，线上实物零售同比约加百分之一点五， 低于十月约加百分之四点九。线上服务同比约加百分之三十五点五，高于十月约加百分之二十六点九。这组数据的意义在于，当我们看到线上整体还在增长，并不代表线上实物也同步强。 十一月线上整体增速的主要贡献者显然来自服务端的高增长。那么，为什么报告同时画了很大篇幅讨论快递包裹量？ 因为在电商体系里，包裹量往往被视为履约测的高频警惕指标，但它与 g m v 之间并不是简单的一一对应关系。 报告用多个图标去解释两者增速差的来源，并在十一月这一期里明确指出，线上实物 g m v 增速与包裹量增速出现了更明显的背离。报告显示， 二零二五年十一月，行业包裹量同比约加百分之八，而线上实物 gmv 同比约加百分之二，两者之间的差值约六个百分点。 十月对应的数据是，包裹量同比约加百分之八，线上实物 gmv 同比约加百分之五，差值约三个百分点。 也就是说，十一月的背离更大。报告给出的解释主要有三条，而且都偏结构性，值得仔细听。第一条，低客单、低价值包裹的占比在下降。报告提到，反内卷背景下，低价值包裹持续减少，这会影响件量的结构。 简单说，平台与商家的经营方式更强调效率与质量厚，即使 g m v 增长不强，件量也可能并不同比例下降，反之亦然。第二条，包裹单价，也就是快递的单票收入或平均价格 在台升。报告认为，在相关政策与行业竞争格局变化下，单票价格的提升会改变同样件微对应多少包裹的关系。报告后面还给出主要快递公司的单票价格数据， 以电商件为主的公司单票价格多在约一元到二元区间，而偏时效件的公司单票价格明显更高，在十几元区间。 对投资者来说，这提示我们见量之外，还要盯单价与结构，才能理解收入端与利润端的弹性。 第三条，刷单与冲排名行为减少以及及时零售的分流。报告提到，历史上部分中小商家可能通过刷单带来更高订单量， 从而推升店铺排名。当这类行为减少后，渐量的趋高回落会让包裹增速更接近真实需求。此外，及时零售与进场履约的发展也可能分流传统快递体系的一部分需求， 使得电商 gmv 与传统快递件量的同步性进一步下降。在这些判断之上，报告对四季度的行业增速预期做了小幅调整。报告把二零二五年四季度行业线上实物 gmv 增速预期下调到同比约加百分之五，此前约加百分之六。 同时，把二零二五年四季度行业包裹量增速预期下调到同比约加百分之七，此前约加百分之八。这一调整的直接依据 就是十月到十一月的实际表现弱于此前预期，以及渐量与 gmv 增速差逐步收敛的趋势。此外，报告还给出全年与季度的量化框架，帮助投资者把单月扰动放进更长周期里。 例如，在年度层面，报告的估算显示，二零二五年线上实物零售增速大致在中个位数水平，而包裹量增速仍高于实物增速，但逐步放缓。 到二零二五年四季度，线上实物零售同比约加百分之五，包裹量同比约加百分之七。这些数字与前面节奏前置结构变化、增速收敛的逻辑是一致的。 接下来，报告把镜头对准平台格局，这是很多投资者最关心的部分之一。谁在抢份额？竞争从哪里开始变形？报告的一个重要观察是，在二零二五年前十个月，某头部内容平台的电商 gmv 据报道同比增长约百分之三十， 并在 gmv 规模上达到行业第二的位置，甚至在当季可能超过另一家重要平台。与此同时，报告指出，某传统平台在及时零售上的投入尚未带来 gmv 或商业化收入的显著改善。 报告认为，这种新势力在 gmv 与技术能力上提速，传统平台在新业务上加码，但短期效果有限的格局叠加本地生活竞争升温， 可能在未来十二个月推动各家在电商与本地生活的战略侧重点出现新的调整，以更好的守住核心阵地。 为了让格局变化更可量化，报告给出了一张年度份额图，这里有几组关键数字，非常直观。 在报告的口径下，二零二二年到二零二七年，某内容平台的电商见微份额从约百分之十三逐步上行到约百分之二十六。利益内容平台份额大体稳定在约百分之五到百分之六， 而视频号电商份额从约百分之零逐步提升到约百分之五。与此同时，传统货架电商体系中的两大核心入口分别对应两个主要 app 入口，合计份额呈下降趋势，例如二零二二年约百分之四十三， 到二零二七年约百分之二十八。这些变化说明竞争的核心不只是谁补贴更多，而是流量、组织方式、转化链路、履约能力与供给结构正在共同重塑行业份额。 在平台经营测指标上，报告还跟踪了用户时长与商家端活跃度两个维度。先看用户测报告显示，二零二五年十一月，电商类 app 整体使用时长同比约加百分之十一，保持健康增长。 在头部平台中，某平台使用时长同比约加百分之三十九，另一平台约加百分之十二，而另一重要平台约加百分之六。报告认为，部分平台的外卖、即时零售等高频业务 可能带来更多高频打开与停留，从而反映到使用时长上。这对理解为什么有的平台体感更热，但 gmv 未必同步等比例增长很有帮助。 高频业务可能先拉动流量指标，再逐步传导到交易与商业化。再看商家测报告，用商家端 app 的 dau 份额作为衡量平台招商与留存趋势的一个侧面指标。报告显示，商家工具端的 dau 份额大体稳定， 其中某平台商家端约百分之三十五，另一平台约百分之二十三，某内容平台商家端约百分之二十。 这组数据的要点不在于单月波动，而在于商家测并未出现突然的单边迁移，说明竞争虽然激烈，但在商家运营工具与生态粘性上，格局仍相对稳态。说完国内平台，报告还有一块篇幅专门讨论跨境电商，重点是 tim。 报告指出，开幕在美国的 gmv 同比下滑幅度在十一月扩大。根据报告引用的跟踪数据，开幕美国月活用户环比约加百分之四，但 gmv 同比约负百分之十四。 而此前几个月的同比变化分别约为十月负百分之二、九月负百分之十、八月负百分之三。这说明用户规模的短期变化并不能自动对冲，交易额的同比压力、转化率、客单价、品类结构与外部环境都会影响最终。 gmv 在全球用户规模上，报告引用的数据显示， tim 全球月活在二零二五年十一月约五点二亿，环比大体持平。商家测报告引用的数据指出， tim 商家数量在十一月环比约负百分之一。报告还提到， tim 的 到 比例低于部分可比平台，提示其用户活跃度、结构与粘性仍有提升空间。更值得关注的是监管与规则变化。报告提到，欧洲宣布将对低价值包裹征收每件三欧元的关税，生效时间为二零二六年七月一日。 对跨境模式而言，这类变化的影响通常会通过履约成本、定价策略、补贴力度以及消费者到手价逐步转导。 因此，即使政策尚未生效，市场也会提前评估其对增长路径的影响。为了更细致的刻画 tim 的 用户结构，报告还给出按地区拆分的月活占比。 以二零二五年十一月为例，美国月活占比约百分之十七，欧洲前六国合计约百分之二十一，北美不含美国约百分之十二，此外还包括东南亚、中东、南美等区域的分布。 这个结构的含义在于，开幕的增长与波动不止由单一市场决定，区域结构变化会影响他对汇率、物流链路、合规要求和本地竞争的敏感度。 报告还引入了消费者调研与口碑驱动因素，用来解释为什么有用户增长但交易成压的现象。 在购买意向指标上，报告引用的调研显示，不同平台的购买意向净值走势分化明显，其中某传统平台整体更稳定，另一平台在附区间内有所修复，而 tim 的 购买意向净值在一段时间内走弱，并处于相对偏低位置。 对投资者而言，这类指标的价值在于，它往往是价格与体验变化的领先信号，能为后续转化与复购提供一些前瞻线索。 更具体的驱动因素方面，报告给出相对竞品集合的竞政向评价，拆解覆盖价格、质量选择丰富度、配送速度、易用性、价值感等多个维度， 时间跨度为二零二五年六月到十一月。报告呈现的结论非常直白，开幕相对竞品的主要优势集中在价格， 该项在六月到十一月持续为正，大致在加百分之十二到加百分之二十一区间，但在质量选择、配送速度等方面相对评价显著为负。其中配送速度的相对差距大致在负百分之七十到负百分之七十五区间， 质量维度大致在负百分之四十一到负百分之五十区间。选择丰富度大致在负百分之十六到负百分之二十九区间， 这意味着 tim 的 竞争力仍以价格驱动为核心，而体验类短板会直接影响其在成熟市场的复购与口碑扩散效率。 一旦外部成本上升，单纯依赖价格优势的模式，会更需要在供应链与履约策做再平衡。说到履约，本期报告在物流板块也给出较多细节。 除了前面提到的行业见量增速、放款，报告还列出了主要快递公司的月度见量份额、同比增速以及单票价格与同比变化。这里有一个对理解行业结构很关键的层级差。以时效见为主的公司，单票价格在十几元区间， 而以电商件为主的公司单票价格通常在约一元到二元区间。两类公司的业务结构不同，因此当行业强调提升服务质量、优化低价竞争时，单价变化与利润弹性也会不同步。 报告把单价提升、低价值包裹减少以及及时零售分流并列为影响件量与 gmv 关系的重要因素， 本质上是在提醒市场用单一指标理解物流景气可能会越来越不够，需要把结构一起看。最后，报告在政文末尾还给出股票层面的提示与覆盖概览。 我在这里强调一下，下面这段只是复述报告作者在其研究体系下的观点与评级信息，不代表任何投资建议。报告在中国互联网相关领域中提到其偏好的细分方向，包括云与数据中心、游戏与出行等， 并列出若干相关公司作为其研究覆盖中的重点标的。在电商相关方向，报告也提到对某内容平台在 ai 进展方面的关注。 在物流板块，报告列出其对不同细分龙头的评级分布，包括对部分公司的正面评级、对部分公司的中性评级以及对少数公司的负面评级。 由于这些属于报告的股票影响部分，各位如需使用，应结合自身框架独立判断。总结一下这份报告的核心信息，二零二五年十一月的数据偏弱，更像是购物节前置与高基数共同作用下的阶段性读数。 结构上，线上服务维持高增，而线上实物与部分耐用品成压，带来社零增速的回落。同时，平台竞争正在向及时零售与本地生活延伸。用户时长、商家工具端活跃与履约结构 都在改变传统 g m v 与件量的对应关系。跨境方面，天幕在美国，交易端承压欧洲规则变化在路上，而其优势与短板在调研拆分中呈现出价格强、体验弱的特征。 报告据此小幅下调了二零二五年四季度行业线上实物 g m v 与包裹量的增速预期。以上就是本期报告政文的主要内容分享。

高盛刚出的二零二六年十大行业主题报告，哎，说实话，我本来以为这种大头行的报告都是些冷冰冰的数据，但这次高盛的报告还真挺接地气的，里面提到的几个趋势，感觉离咱们的生活特别近。 你看 bizpack， 第一个就提到了 ai 商业化验证。高盛预测到，二零二六年， ai 的 市场规模可能会达到惊人的一万亿美元。这个数字听起来有点吓人，但你仔细想想，其实 ai 已经悄悄走进了咱们的生活。比如说现在很多公司都在用 ai 来做客服，你打个电话过去，可能接电话的就是个 ai 机器人儿， 还有电商平台，你浏览商品的时候， ai 会根据你的喜好给你推荐商品，这都是 ai 商业化的表现。不过呢，高盛也提到， ai 的 商业化还面临着一些挑战，比如数据隐私、算法偏见这些问题，这些问题如果解决不好，可能会影响 ai 的 进一步发展。 说到 ai， 我 突然想到另一个趋势，广告电商融合。你有没有发现，现在很多电商平台都开始做内容，比如直播带货、短视频种草， 而很多广告平台也开始和电商平台合作，把广告直接变成了可以购买的商品链接。高盛预测到，二零二六年，广告电商融合的市场规模可能会超过五千亿美元。 这是什么概念呢？就是说以后咱们在网上看到的广告，可能大部分都是可以直接购买的。比如你在刷短视频的时候，看到一个你喜欢的商品，直接点击视频里的链接就能购买了。这种模式不仅方便了消费者，也提高了广告的转化率。 对了，还有一个趋势我觉得特别有意思，自动驾驶混合网络，高盛预测到，二零二六年，自动驾驶汽车的销量可能会达到一千万辆。不过呢，自动驾驶汽车要真正普及，还需要一个强大的混合网络支持。 这个混合网络包括五 g、 l、 p、 e、 wifi 等多种网络技术，可以让自动驾驶汽车实时获取路况信息、交通信号等数据。 比如说，当自动驾驶汽车遇到突发情况时，混合网络可以让它快速和周围的车辆基础设施进行通信，从而做出正确的决策。不过呢，自动驾驶混合网络的建设还需要大量的投资，而且还面临着一些技术难题，比如网络延迟、数据安全等。 除了这些，高盛还提到过空间计算应用、健康科技市场增长等趋势。空间计算应用就是把虚拟世界和现实世界结合起来，比如 arvr 技术。 高盛预测到，二零二六年，空间计算应用的市场规模可能会达到三千亿美元。而健康科技市场增长则是因为人们对健康的重视程度越来越高，比如远程医疗、 vivo 设备等。高盛预测到，二零二六年，健康科技市场的规模可能会达到两万亿美元。 说了这么多，你有没有觉得这些趋势其实离咱们的生活特别近？比如 ai 广告、电商融合、自动驾驶这些可能在未来几年内就会彻底改变咱们的生活方式。不过呢，这些趋势的发展也不是一帆风顺的，还面临着很多挑战，比如说 ai 的 商业化需要解决数据隐私、算法偏见等问题， 广告电商融合需要解决广告内容和商品质量的问题，不过呢，我个人觉得这些挑战都是可以克服的，毕竟科技的发展总是在不断解决问题中前进的，比如说现在很多公司都在研究如何保护数据隐私，如何让算法更加公平， 相信在不久的将来，这些问题都会得到解决。好了，今天咱们就聊到这里，希望我的分享能给你带来一些启发。如果你对这些趋势有什么看法，欢迎在评论区留言。

二零二六年被视为 ai 商业化成败的关键节点。高盛提出十大行业主题，从生成式 ai 与代理式搜索的崛起，到广告电商与社交电商的深度融合。 从高位资本开支与云回报考验，到自动驾驶出行加速落地，再到空间计算、互动娱乐、健康科技与企业在增长和投入间的再平衡，共同构成新一年的产业主线。这一贯穿 ai 商业化产业融合与技术落地的趋势， 为企业老板指明了 ai 赋能实体的核心方向，通过 ai 创造切实的价值。道可云早已顺势而为，积极探索 ai 家行业的创新路径， 为制造业物业提供行业模型微调与 ai 智能客服，提升运营与服务质量。在文旅领域打造数字人导游与沉浸式导览，升级用户体验。二零二六年，道可云将持续与各行业并肩，构建崭新的人机同服务范式。

抖音很有可能是各位工厂老板做电商转型最后的机会了，如果你今年还没开始做抖音，那一定要尽快布局。根据高盛发布的中国电商平台市场份额预测报告， 淘系从二零二零年的百分之五十以上，今年将下滑至百分之三十一。拼多多和京东今年的市场份额都不到百分之二十， 而抖音电商却从不足百分之十逆袭增长至百分之二十四，预计明年还将上升到百分之二十六。 做电商的朋友应该都能感受到现在各大平台越来越卷，但我始终觉得抖音还有很大的机会。第一，抖音的流量分发机制，核心是看商家的内容创作力，而不是单纯的鼓励价格战。再加上直播和短视频能直观展示产品效果， 既能激发用户的购买欲，还能缩短用户的决策周期。第二，抖音的玩法更加灵活多样，低客单价产品靠短视频加商品卡，小成本就能快速起量。 高客单价产品通过直播加短视频深度讲解，转化效率更高，还能对接网红达人合作带货种草，既能缩短转化链路，还能顺带提升品牌影响力。 第三，抖音的产品线还不够完善，目前还有很多低竞争的蓝海产品没有入驻，或者入驻之后没有做相应的运营动作，导致销售情况一般。 再看其他平台，淘系流量持续下滑，就会导致获客成本越来越高，拼多多的售后和商家的维权成本一直也降不下来。京东呢， 除了核心的主营类目，其他类目能分到的流量也越来越少。如果说你手上有好的产品，但是又不懂运营，可以来找我聊聊，说不定我们能一起打造出下一个爆款。

大家好，今天呢，我们继续拆解高盛的最新研报。高盛的这份研报啊，核心聚焦在十二月八日的重要会议，这是二零二六年政策的定调会，不聊具体细节，整体啊，偏谨慎，全程啊，围绕高质量增长和长期发展展开。 我们呢，来，一起看一下这份研报。先看经济目标，二零二五年呢，主要目标稳了，实际 gdp 增长啊，刚好对上高盛预测的百分之五。 决策层啊，对全年和十四五的经济增长啊，金质生产率呈效都很乐观，而且明确要推动经济滞销和总量双提升， 为十五五开好局。这信号啊，很直白，二零二六年呢，增长目标大概率还会稳在百分之五左右，态度超积极。再聊政策，核心方向，完全呢厌倦全会精神，死死盯住科技、安全、民生三大块 长期要做的事啊，也很清晰，持续高质量发展，稳就业、稳企业， 尤其是科技领域啊，强调创新驱动，要通过完善供给体系，盘活存量，建立科学的激励机制，因地制宜搞新质生产力，而且是渐进式推进， 目的啊，就是遏制无序竞争和低水平，才能过剩，实实在在反内卷。宏观政策方面呢，大方向还是宽松，更积极的财政政策加适度宽松的货币政策， 还要加大逆周期和跨周期调节。但和二零二四年底超常规逆周期调节比啊，这次表述明显克制多了。还有一个关键变化呀，通稿里没有提消费和房地产， 和去年底大力提振消费、稳股市稳楼市的表态反差超大。不过呀，会议重点强调了碳中和、安全生产，还有解决企业欠款、农民工欠薪这些民生事， 看得出来啊，对社会稳定格外重视。高盛啊，也给出了判断，现在啊，房地产和劳动力领域压力还挺大，加上十五五开局的要求，如果后续出口没办法持续超预期走强，二零二六年呢，政策可能还要加码宽松， 进一步加大稳增长力度，确保啊经济四季度平稳过渡，一季度提速。从长期战略看呐，这次会议提的整合国内经济和国际经贸斗争， 培育新动能，反内卷，本质啊，都是为了壮大高端制造，巩固出口韧性。说明啊，中国经济正在加速转向制造优先、 长期稳健的模式。后续啊，大家重点盯本周晚些时候的重要会议，到时候啊，会出更多具体政策细节，把二零二六年的发展路径说清楚。最后啊，给投资者提个醒，别盼着一锤定音的重办利好， 真正的机会啊，藏在长期的趋势里，高端制造、科技自立、绿色转型、制度性改革啊，这才是十五五开局的核心主线。

兄弟们注意了，华尔街巨头高盛发布了一份惊人报告，预言二零二六年股市的最大机会可能不在 ai， 而在被忽视的地方。 报告核心指出，随着经济加速，工业材料、非必需消费品这三大周期性板块的盈利增长将迎来爆炸性反弹，增速甚至可能碾压科技板块，市场可能还未完全定价这一经济前景。 这意味着我们的投资视角可能需要一次乾坤大挪移，从聚焦少数科技巨头转向关注更广泛的经济复苏主线。你觉得这个预言靠谱吗？明年你看好哪个方向？评论区聊一聊。

今年一年，市场只有一个关键词， ai。 只要跟人工智能沾边，股价就能飞，只要不在科技七巨头里，几乎没人看。但就在年末，一个重要的转向信号出现了。高盛在最新报告里明确表示，明年真正更大的机会可能不再 ai 这句话的分量非常重，因为高盛的判断是，到二零二六年，推动市场上涨的核心动力，将从科技、想象力转向经济本身的加速增长。 他们看好的不是更炫的新模型，而是三个被很多人忽略的方向，工业材料、非必需消费品，也就是我们常说的周期性行业。为什么？ 高盛的逻辑其实很简单，当经济增速加快，最先受益的从来不是讲故事的行业，而是真正跟需求、投资、消费直接挂钩的板块。 他们预计，房地产公司的每股收益增速将从今年的百分之五提升到明年的百分之十五，非必须消费品从百分之三提高到百分之七，工业板块的利润增速甚至可能从百分之四直接加速到百分之十五。这不是小修小补，而是结构性的反弹预期。反过来，开爱 高盛预计，信息技术板块的业绩增速将从二零二五年的百分之二十六放缓到二零二六年的百分之二十四。注意，不是崩盘，是降速。这背后的含义很清楚， ai 没有消失，但它已经不再是唯一的主线。 更有意思的是，美国银行也给出了类似判断。美银的策略主管直言，明年 ai 相关股票可能会进入一个低迷期，他担心的不是技术，而是资本结构。目前，超大规模数据中心运营商 正在用大量杠杆扩张才能，问题在于，这些投入短期内未必能转化成足够快的回报。 换句话说，钱先花出去了，利润却要等。而在资本市场里，等待是最不被喜欢的状态。美银甚至用一个词来形容，这段时间空档期。这意味着什么？意味着投资者的行为正在发生变化， 从每天买 ai 转向寻找新的增长来源。这也是为什么美银的判断非常克制。 ai 是 不是泡沫， 不是， ai 会不会在二零二六年继续一起绝尘也未必。而更关键的一点是，市场已经开始提前行动了。 高盛发现，周期性股票已经连续十四个交易日跑赢防御型股票，这是十五年来最长的一次连胜。 注意，这不是新闻头条里的狂欢，而是悄悄发生的资金迁移。更耐人寻味的是，即便周期股已经在涨，高盛依然认为市场还没完全反映他们对经济的乐观预期。当前市场引含的经济增长预期大约是百分之二，而高盛的判断是可能达到百分之二点五。 这百分之零点五的差距，在宏观层面意味着完全不同的盈利空间。他们预计，如果经济真的加速，标普五百的整体每股收益明年有望增长百分之十二。这才是高盛观点的核心，不是看空科技，而是认为市场的主线正在从单点突破转向全面扩散。 一句话总结就是，当所有人还在讨论 ai 是 不是泡沫，真正重要的问题已经变成了，如果经济真的回暖，谁会是最大赢家？答案很可能不在最热的地方，而是在那些 已经被低估，却对经济复苏最敏感的板块里。

朋友们，你们知道吗？最近高盛发布了一份重磅报告，揭示了 n 发展背后一个惊人的趋势。算力需求和光模块的关系不是简单的现象增长，而是呈现指数级爆发。这就像我们小时候玩的搭积木， 当模型规模从万卡级跃升到十万卡级时，需要的支撑结构会成倍增加。现在每台 ai 服务器要配备八到十六个高速光模块，一个大型算力中心的光模块用量就能达到几十万只。 更让人震惊的是，高盛的预测数据，到二零二六年，一点六 t 光模块的需求将突破八百六十万只，比二零二五年增长近百分之二百 八百 g， 光模块的出货量更是将达到三千三百五十万只，推动整个行业以百分之八十七的年复合增长飞速发展。这就像给 i 这辆跑车装上了火箭推进器。看到这里， 你们是不是也和我一样好奇，未来几年光模块技术会如何突破？哪些企业能抓住这波 ai 基础设施的红利？欢迎在评论区分享你的见解。

二零二六年的财富格局正在发生巨变，高盛最新发布的五大主题报告揭示了未来几年可能改变我们财富命运的关键转折点。 这不是普通的市场预测，而是基于全球经济格局深刻变更的前瞻性判断，让我们深入剖析这些趋势背后的底层逻辑，看明白未来财富流动的方向。首先必须关注的是 ai 产业正在经历的关键转折。 过去两年， ai 概念股的狂欢正在退潮，市场开始进入价值重估阶段。高盛明确指出， ai 投资已经进入从概念到落地的实质阶段，这意味着市场将无情淘汰那些只有故事没有业绩的公司。 真正能够持续受益的将是两类企业，一类是提供 ai 基础设施的卖水人，包括电力供应商、数据中心运营商和芯片制造。另一类是能够将 ai 技术真正转化为生产力提升的企业。这个转变预示着 ai 投资将从撒网式转向精准打击。 美联储领导层可能发生的变动同样值得高度关注。如果哈塞特真的接任美联储主席，很可能会改变现有的货币政策框架。这位潜在的新主席倾向于容忍更高的通胀来换取经济增长，这种政策转向可能导致美元进入贬值周期。 历史经验表明，当美联储选择经济增长优先的路线时，美元通常会走弱，而黄金、大宗商品等实物资产则会受益。这种货币环境的转变将深刻影响全球资产的定价逻辑。说到大宗商品，同正在成为新的焦点，高盛的报告揭示了同市场正在形成的结构性机会， 一方面，全球能源转型和电力基础设施建设正在创造前所未有的需求。另一方面，供给端却面临诸多质疑，这种供需矛盾不是短期现象，而是将持续多年的趋势。更值得注意的是，同的战略价值正在被重新评估。 在新能源时代，铜已经不仅仅是工业金属，更是能源转型的关键战略资源。这种定位的转变可能会带来估值体系的重构。美股市场的高估值问题也不容忽视。当前美股相对于全球其他市场的估值溢价已经达到二十五年来的最高水平，这种极端分化很难持续。高盛提醒投资者，需要把目光投向其他市场， 特别是被低估的欧洲资产。虽然欧洲经济面临诸多挑战，但其中不乏全球领先的优质企业。当市场过度悲观时，往往孕育着最好的投资机会。这种全球资产的再平衡将是未来几年重要的财富流动方向。把这些线索串联起来， 我们可以看到一个清晰的途径，二零二六年将是一个关键的转折年份。 ai 产业分化、货币政策转向大宗商品重估、 全球资产在平衡等多重因素交织在一起，在这样的环境下，投资的复杂性和专业性将大幅提升，简单的跟风策略可能不再有效。高盛强调的多样化不是简单的资产配置建议，而是应对这种复杂环境的必要策略。