山子高科是存储赛道吗

三指高科还会大涨吗？二六年估值是多少？粉丝问的，看完我倒吸一口凉气啊！最致命的财务风险一定要看！最大问题是利润亏损问题， 二六年一季末，扣菲净利润亏损一点三四亿，并且扣菲净利润连续多年持续大额亏损，一季末其中债务重组收益有五点一四亿，非经常性收益高达三点八五亿，也就是说主营业务根本没有贡献利润，非经常性收益占比过大， 扣菲净利润连续七年半大额亏损，后续非经常性收益无法持续，直接面临净利润亏损，可能触发退市风险。 第二大问题，未分配利润负一百二十一亿也很致命啊！根据公司法规定，公司在弥补完亏损之前不得进行现金分红，也不能公开发行股票、可转换债等融资， 这意味着他只能依靠高息债务维持运营。第三大问题，短期长债问题，流动比例零点七三，速动比例零点五二，并且一季末经营活动现金流量净额是负三千八百八十四万， 二五年末时负一点四八亿，货币资金储备不足，藏债压力巨大，经营活动也不能带来正向的现金流，真是雪上加霜啊！第四大问题， 二五年四月份，公司对二四年三季度财报进行重大会计差错更正，直接减了二四年一季度利润五个亿啊！二六年一季度，公司的董事刘中西直接投了反对票，明确表示无法保证财务内容的真实、准确、完整。 回购爽约问题，二四年七月份，公司承诺使用六到十个亿进行股份回购，截止到二五年七月份，仅仅回购了一千一百零一万，完成了百分之一点八， 并且二一年亏损二十六点一四亿，二三年亏损二十点五七亿，二四年亏损十七点四二亿。连续三年大额亏损。 感觉很像财务洗澡，集中通过集体商议减值和资产减值，目的就是为了后续年度通过转回或者非经常性收益实现扭亏为盈，避免触发退市风险。最后看一下估值，粉丝很关心这个， 你说这种情况怎么估呢？感觉没有估的必要了，实在要估的话，只能按清单价值进行估，那就不估了吧。以上财务分析和风险提示不构成任何投资建议，喜欢一定要点赞收藏。记得关注老吴每天一支股学财报估值价值投资。

我发现小杨说三指高科的人就特别多一点，之前我是说过的，那现在我就再说一遍，三指高科以目前的情况来看，就是他的市值太大了一点，不太合适。但是从长远来看，我觉得风险不是很大， 因为他现在哪吒汽车已经重整成功，如果今年呃四月份开始量产第一批八万辆哪吒汽车，如果能够成功落地，是能够大大减少他的风险。 还有目前他跟天猫的合作也是一个互补的战略，就是三指造车，天猫销售，这是一个很好的销售渠道。另外他还有一个比利时的变速箱子公司，好像接到了一个 大订单，是一百二十万台变速箱，大概收益是一百三十五亿。哪吒汽车今年如果成功的话， 应该能给他带来五十至八十亿的收益。那天猫汽车这个现在还不好说，就是想象力还是很大的， 就是以目前的状况来说，就是他的市值大了一点，其他没什么好吐槽的一点我最佩服的就是山子那个现在的董事长，这个人我感觉很厉害这个业绩。另外山子还布局了机器人，还有去年 买的那个 oppo 的 那个大楼我也去过，去年去的时候还没动工，其实就是一个工地，大门是关着的，我问了一下那个门卫，就是看大门的那个，他说是大概二六年年初， 呃，能开工，我现在也不清楚他那个工地是不是开工了，但是这个工地短时间之内应该没什么大影响。对山子目前改变最大的应该是山子目前想象空间最大的应该就是哪吒汽车，还有天猫合作， 还有比利时的那个变速箱以及机器人业务。机器人业务是刚刚布局，可能也是需要时间的。 另外山子在杭州的这个应该算属于是接待处吧反正，但是我去过他跟天猫，他跟天猫汽车 就是前后门的关系，走路的话大概也就几十步就到了，都是在阿里园区里面底楼那个地方我去过， 我当时去的时候天猫汽车这地方还是空的，还在弄三子高科那个接待处也还在装修。那现在估计是已经装修好了。

呃，今天我们要聊的呢是这个山子高科这家公司啊，我们会从他的呃最新的财务情况啊说起，然后呢再看看他的 主要的业务板块有什么样的亮点啊，最后呢，我们也会来讨论一下他未来面临的挑战和机遇都有哪些。好的，那我们就开始今天的分享吧。咱们先来看第一个板块啊，就是他的财务状况，那在这个里面呢，其实大家最关心的就是说 啊，山子高科这近几年的这个盈利情况到底怎么样啊？然后他背后的原因是什么？他这个二零二五年啊，他这个营业收入只有三十二点六八亿元啊，比上一年少了三分之一。然后他这个呃整车和物列管理这两块啊，是下滑最明显的， 他这个净利润呢，虽然说扭亏为盈了啊，但是他其实主要的原因呢，是靠资产的处置啊，和这个债务重组这一些非经常性的操作啊，那他的主业其实依然是不赚钱的， 看来就是说这个表面上的这个盈利啊，其实并没有那么乐观，没错没错，而且他这个扣菲净利润啊，已经连续多年为负了啊，那 过去八年的累积的亏损已经超过了一百八十个亿啊，那就算是二零二六年一季度啊，他这个规模净利润看起来增长的非常的亮眼啊，但是他的扣菲依然是在亏的，然后他的毛利率也是低于行业平均的啊，所以就是说他这个盈利的质量啊，是非常的让人担忧的。 咱们再来看一下山子高科的这个负债的情况啊，和他的现金流的情况怎么样？呃，他的这个负债率啊，曾经一度非常的高啊，高到百分之九十啊，然后最近这一年呢，因为他的这个债务重组啊，有一些下降啊，但是依然还是在百分之六十左右， 他的这个有息负债啊，是有十四点二八亿元，他账上的现金呢，只有四点三二亿元啊，所以他的这个短期的长债压力依然是很大的哦，那这么说的话， 资金链一直挺紧的了。没错没错，然后呢，他这个经营活动产生的现金流啊，二零二五年也是为负的啊，投资活动也是为负的啊，只有筹资活动是正的啊，但是 这也是主要靠的是他的这个债务的调整啊，那其实他的这个主营业务的这个造血能力啊，还是很弱的啊，那他只能靠不断的去处置一些资产啊，来缓解他的这个资金的压力。 扇子高科在费用管控上面有哪些比较突出的地方，或者说有哪些隐患呢？呃，他这个二零二五年啊，销售费用和管理费用都降的非常的明显啊，然后财务费用因为他的这个债务重组啊，也降的非常的厉害啊，但是他的研发费用啊，反而上升了百分之三十多 啊，他的这个研发投入啊，全部都费用化了，他的这个研发人员的数量啊，也精简了超过一半 啊。那看来就是说他这个资源配置上面还是有一些比较大的动作。对，他这个公司呢，就是说一边在剥离一些亏损的业务啊，一边在集中资源 去做他的这个新能源和半导体的研发啊，那他的这个应收账款啊和存货啊，都有下降啊，但是他的这个货币资金啊，比去年同期还是少了两成啊，然后呢啊，三费的占比啊，虽然说有上升啊，但是他的这个 资产的周转啊，还是有一些改善的啊，所以就说整体的这个风险啊，还是在盈利和现金流这两个方面。我们来聊一聊山子高科的这个业务板块的亮点啊。那首先我们就先来看一看他的这个新能源整车制造 这一块到底都有哪些突破啊，然后竞争力到底体现在什么地方？呃，他们的这个新能源的产品线呢，其实是很有看头的啊，就是他的这个纯电的物流车 是已经实现了量产的啊，然后呢，他的这个空间利用率啊，包括他的这个续航啊，载货量啊，都是同级别里面非常有竞争力的啊，而且他的这个工厂的自动化程度也很高啊，他的这个设计的年产量呢，是十二万辆， 他的这个首款的量产车呢，也在二零二四年的七月刚刚下线，而且他不仅是在国内拿到了这个新能源商用车的生产资质啊，他的这个产品呢，也出口到了 一路的国家啊，然后他也在跟南非的这个科技部啊合作，要在非洲建立他的本地的产业链啊，他的这个核心团队呢，都是来自于这个业内的一些巨头啊，所以就说他的这个技术和市场的这个双重的优势吧，还是挺明显的。 哎，那这个山子高科呢，在高端汽车零部件和半导体这两块又有哪些让人眼前一亮的成绩呢？他的这个旗下的这个比利时的公司啊，是全球顶尖的这个自动变速器的供应商， 然后他的这个二零二五年啊，拿到了一个非常大的订单，是一百三十五亿元的订单啊，他的这个首款自研的这个减速器呢，也只用了十五个月就实现了量产啊，同时他也在开发这个四合一的电驱动系统啊。他的这个， 呃，美国的这个子公司呢，是全球第二大的这个安全气囊气体发生器的生产商啊，他的这个二零二五年的这个产量啊，也增长到了四千多万只啊，他的这个客户呢，覆盖了全球几乎所有的主流的车漆这两个领域，确实做的挺有分量的。 然后呢这个半导体封装材料这一块呢，他们也是国内的星腾的这个供应链的订单啊，是一个 八亿六千万的订单啊，也实现了这个高宽带内存的这个风测的突破啊。所以就说，呃，在这个汽车芯片这个紧缺的这个情况下啊，他的这些技术和订单就显得非常的有竞争力。那你觉得山子高科 在未来的发展布局上有哪些关键的动作，或者说有哪些风险？嗯，他就是已经把他的主页牢牢的锁定在了新能源汽车和半导体这两个领域啊，然后 他也已经彻底的剥离了他的房地产啊，他也在加快他的海外的建厂啊，以及他的这个本地化的步伐啊，他的研发投入呢，也在持续的加码啊，去年是增长了百分之三十以上啊， 他的一些新的业务，比如说机器人啊，以及这个智能出行啊，这些新的业务也在逐步的落地啊，看来转型力度确实很大。对，但是，呃，虽然说他的这个海外的扩展和他的这个技术创新啊，给他带来了更广阔的空间啊，但是他的这个 新能源整车和他的这个半导体这两个领域呢，都是竞争非常激烈的啊，而且他的这个之前的亏损和他的这个资金的压力啊，也没有完全的消除啊，所以他的这个 持续的盈利能力啊，还有待时间的检验。我们接下来就来聊一聊山子高科未来的挑战和机遇啊。那我们先来聊挑战，好吧，就是说现在目前 压在山子高科身上最大的困难都有哪些？嗯，就是首先第一呢，山子高科他的这个资产负债率啊，一直都是在高位的啊， 那就算是二零二五年啊，经过了一些债务重组之后啊，有所下降啊，但是他依然还是在百分之六十以上。 然后呢，他的这个手头的现金呢，也不是很充裕啊，他的这个经营活动产生的现金流呢，也是持续为负的啊，所以他的这个资金压力其实还是很大的， 听起来就是财务风险确实不小啊。对，然后除了这个资金的问题呢，嗯，他的这个新能源汽车的市场竞争也非常的激烈啊，那他的这个 v 十七啊，要跟很多的这个强敌啊，去抢市场。哪吒汽车呢，又刚刚经历了这个重整啊，他的这个量产的节奏也被拖慢了， 他的这个新的业务虽然说前景很好啊，但是他的这个短期内啊，还是很难大幅的改善他的这个盈利啊，所以他的这个扣菲净利润啊，还是很有可能会继续为负的啊，他的这个估值呢，也已经被市场 推到了一个很高的位置啊，所以他的这个压力其实是多线作战，你觉得山字高科现在有哪些机会是最值得期待的？ 哎，我觉得首先第一呢，就是他跟阿里巴巴的这个深度合作啊，是真的是一个亮点。嗯，就他们的这个 v 十七的车型啊，是完全用数据来驱动研发的啊，然后他的这个整个的开发周期也被压缩了一半， 他的这个销售呢，也是直接就上了天猫的这个线上的渠道，嗯，那成本也会大幅的下降哦，等于说他的这个研发和销售都进行了升级，没错没错， 然后它的这个浙江核心的这个 hbm 三的芯片啊，也已经进入了这个华为的供应链啊，它的这个明年的目标是要实现大规模的量产啊，同时呢，它的这个比利时的这个变速箱的工厂啊，也拿到了一个非常大额的订单啊，它的这个， 呃，非洲的市场啊，也在同步的开拓啊，他的这个机器人的业务啊，也在稳固的推进啊，就是他的这些利好啊，会让他的这个业绩啊，和他的这个产业地位啊有一个明显的提升。嗯， 你觉得山子高科和阿里的深度合作到底会带来哪些具体的影响？嗯，就是，呃，阿里不仅仅是通过拍卖啊，拿到了山子的部分股权啊，然后他也明确的表示了他会继续的增持啊，同时呢，他们双方也在 多个领域啊，展开了合作啊，包括这个智能汽车的新零售啊，这个 v 十七的量产啊，等等一些事情上面，所以就说，呃，阿里的这种数字能力啊，和山子的这种制造的优势啊，是有一个互补的，看起来双方的资源是真的是拧成一股绳啊，没错， 这种合作呢，就会让山子啊能够快速的去整合他的产业链，然后同时呢他也有了更强的这种资本的运作的空间啊，也让他的这个公司治理啊，变得更加的有想象空间啊。但是呢，嗯，阿里现在虽然说还不是控股股东啊，但是 如果说未来他要继续增持的话啊，是需要经过国资的审批的啊，对，所以这可能也是一个有一个变数的地方啊，但是整体的协调效应啊，已经开始逐步的释放了。对，今天咱们把山子高科啊，从他的财务啊，到他的业务啊，再到他的未来的布局 都给大家聊了一遍。嗯，可以看出来啊，他确实有转型的决心啊，也有技术的积累，但是呢，他能不能够真正的 克服他现在面临的这些挑战啊，然后抓住新的机遇啊，最终成为一个全球的高端制造的强企啊，这个可能还需要时间和市场的进一步的检验。对，本期节目咱们就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜。

欢迎来到本期的深度图解，今天咱们直接切入正题，聊一个特别带劲的企业反转案例。大家知道，在全球产业链加速重构的今天，传统制造业往往面临着特别残酷的现实，要么拼命升级，要么就被无情淘汰。咱们今天要拆解的这番深度报告，主角是山子高科， 这家公司以前可是背着极其沉重的历史包袱，但他硬是提供了一个特别罕见的观测样本。今天咱们就从他最核心的财务指标和战略布局出发，好好看看他是怎么精准卡位新能源化和半导体这两条时代大主线，最终完成从深陷债务泥潭到重塑核心盈利能力的硬核蜕变的。 咱们今天的拆解逻辑很清晰，只要分这六个部分，第一，困境反转的起点。第二，财务突破与硬核盈利。第三，高端汽车零部件双引擎。 第四，半导体先进封装的战略议价。第五，生态闭环与现实风险。最后第六个部分，咱们探讨一下它跨越周期的长期价值考验。 好，咱们先从第一部分聊起。困境反转的起点，逃离债务深渊 任何一次伟大的转折，说实话往往都伴随着剧烈的阵痛。山字高科的起步也绝不是一帆风顺的，从二零二一年一直到二零二四年，这绝对是个漫长而且极度痛苦的刮骨疗毒器。 那些历史遗留的非核心资产，尤其是跟房地产沾边的业务，就像个巨大的财务抛锚，不仅导致了连年巨额亏损，还死死拖住了公司往高端制造转型的步伐。 但是真正的转折点在二零二五年轰然降临，公司居然一举拿下了超过十亿人民币的净利润。更狠的是，到了二零二六年第一季度，随着核心制造产物的全面释放，净利润更是同比暴增了二百零八点九四 percent！ 那 么咱们进入第二部分，财务突破与硬核盈利，咱们直接用真金白银的数据来说话， 大家注意这个数字，十点二六亿元人民币，这可是山子高科二零二五年全年的规模净利润，要知道，就在短短一年之前的二零二四年，这还是个触目惊心的负十七点四二亿元， 仅仅用了一年时间就完成了这么庞大的逆转，这在整个工业转型史上，说实话真的是极其罕见的。 大家可能会想，这十几个亿的利润总不能是凭空变魔术变出来的吧？其实啊，秘密就在着各项费用的压降幅度里，随着那些非核心业务被彻底剥离掉，加上组织架构的大幅精简，销售费用直接暴降了百分之六十六，管理费用也下降了百分之二十七。 最夸张的还得是财务费用，随着银团债务被清偿，这一项直接缩减了将近八十九 percent， 这就充分说明，他们现在的盈利能力绝对不光是靠业务增长，很大程度上是源于整个集体及其成功的彻底瘦身。 这份官方纰漏的财务数据表可谓是铁证如山，他完完全全印证了咱们刚才的分析，果断剥离亏损资产，顺利完成债务重组，绝对是山字高科能够重塑核心盈利能力的底层基石。 咱们再快速给他的资产负债表做个体检，短期和长期借款双双暴降了将近九十八仙，资产负债率也回落到了六十三点四四。 percent 这个非常健康的水平，而且净资产更是实现了翻倍以上的暴涨。 这组树器到底意味着什么呢？它意味着山泽高科彻底斩断了那个一直拖累自己的财务抛锚。现在他们终于可以轻装上阵大干一场了。既然债务危机解除了，接下来的长期增长靠什么？ 这就来到了咱们的第三部分，高端汽车零部件。双引擎公司手里可是握着两张世界级的王牌。一边是 a r c 集团做被动安全的，它在全球气体发生器领域可是有着准垄断的地位， 产品间接覆盖了全球九十九点九以上的汽车品牌，这绝对是个拥有超强护城河的现金奶牛。另一边呢，是帮其动力， 它代表的是那种爆发式的未来，现在正全面扑向新能源混动和蠢电系统。一个负责稳扎稳把提供现金流，另一个负责开拓未来高增长，一镜一动，构成了极其稳固的战略组合。 而且啊，随着全球汽车碰撞安全标准变得越来越苛刻，单车配置的安全气囊数量简直是在翻倍往上涨， a r c 主打的安全气囊数量刚好就是目前乘用车市长最急需的主流技术， 这种市场总量的持续扩大，直接就转化成了 a r c 非常稳定的业绩基本盘。但如果咱们要聊未来的爆发力，那就绝对得盯紧帮其动力了。请大家记住这里的核心订单，他们直接拿下了全球汽车巨头 stolentas 集团 d t 处项目的战略合作， 这可绝不是什么口头意向，说这是预计全面打产后，每年不低于一百二十万台，对应营收规模高达一百三十五亿元人民币的超级压仓时，这实打实的锁定了帮起动力未来好几年的高确定性增长， 汽车业务稳住了基本盘。咱们接着看第四部分，赋予公司关键战略议价的杀手卷，半导体先进封装 为什么说是战略议价呢？在当今全球科技博弈这么激烈的大背景下，山子高科通过控股和关联企业，打出了一套极其漂亮的前沿组合拳。首先看康强电子，人家直接在高端十个引线框架领域打破了国外垄断，核心材料的国产化率干到了七十趴以上，这是真正的自主可控。 然后再看核心集成，直接手握亚洲单体最大的先进封装厂房，主攻 chiplet 这类前沿高端技术。说白了，在武器和 ai 顺利芯片国产替代这波巨大的浪潮里，山子高科早就稳稳地坐在了牌桌上。当然，理想很丰满，咱们也得客观地看看现实。 第五部分，咱们就来检验一下它们的生态闭环和必须直面的现实。第五部分，咱们就来检验一下它们的生态闭环和必须直面的现实风险。 之前有很多人特别不理解，说这公司干嘛非要去收购红星汽车，其实底层的商业逻辑特别严密， 这根本不是为了去跟现在的造车新势力拼刺刀，而是为了给自己的核心零部件找一个绝佳的实验场和出海口， 你看，从制造零部件到顺理成章拿到整车牌照，再到造出 box y 物流车并拿下美团的大单，最后依靠哈尔滨基地向一带一路国家做出口，这是一个极其完整走得通的商业生态闭环。 但是呢，宏大蓄势的背后，总会隐藏着一些尖锐的现实刺客。这三大外部风险，咱们必须得直面。 第一，既然你的优质磁场遍布全球，那关税变动和技术出口管制这种地缘政治风险就是躲不开的。第二，半导体和汽车制造业可都是超级吞金兽，虽然呢，二零二五年利润爆表，但因为资本开支太大，经营现金流实际上还是负数，资金回笼有错配的压力。 第三，国内的新能源和物流车市场有多卷大家都知道，现在车企动不动就搞全站自研，独立供应商的生存空间随时都面临着被挤压的风险。 就像这份报告原文里的风险评估灾要写的那样，咱们在做图解拆解的时候，必须被把两面都看清楚，保持客观。这种资金链的压力和地源的不确定性，说白了就是实打实检验公司管理层战略定力的试金石。 最后，咱们来到第六部分，也就是今天最核心的话题，跨越周期的长期价值考验 报告里面有计划整改的简直太到位了。短短几年时间，山子高科凭借着雁河的业绩反转和极具前瞻性的技术布局，硬生生地把自己同上那个高杠杆风险的危险标签给撕了下来，重新定义成了半导体加汽车零部件双产业的龙头， 这种底层逻辑和身份的彻底重塑，本身就是一次极其巨大的价值回归。所以，当这艘曾经一度搁浅的工业巨轮终于卸下包袱，重新扬帆起航的时候，他的故事其实才刚刚进入高潮。 面对变幻莫测的全球市场，手里紧紧握着半导体材料和高端汽车零部件这两张硬底牌的山子高科，到底能不能在未来的产业大考中真正实现高质量的跨越式增长？这两大引擎能不能带着它成功跨越周期？ 这个问题非常值得屏幕前专注思考的你，好好琢磨琢磨。感谢大家收看本期深度图解，咱们下期再见！

山子高科是做什么的？山子高科主营业务是汽车零部件，营收占比约百分之七十，近一个月涨幅高达百分之七十。大家到底在炒什么？作为哪吒汽车重组唯一合格意向投资人，你控股 百分之六十八，计划二零二六年推混动 suv 增程轿车，目标年销二十到三十万辆，有望打破零部件整车闭环。市场预期年增五十到八十亿元营收，并且是康强电子第一大股东， 持股比例约百分之二十。康强电子是做半导体的，并且参股浙江核心集成，切入半导体赛道， 还拿下巨额订单，与宁德时代签五年期超八十亿元锂电割膜协议。但哪吒重组仍存在审批与 执行风险，销量不及预期，可能导致估值回调，并且总负债七十点七八亿元，资产负债率高达百分之七十九点九四，比正常汽车零部件行业高出一倍。感谢关注！

上至高科其实我讲过很多次，上一次讲是四月十五号，那刚刚有人在评论区好像又想让我讲一次，那我就再说一遍上至高科，他的想象空间不是来自哪吒，而是跟天猫的合作。他跟天猫合作的第一款车可能是 第三季度还是第四季度就要上线三至的车， 天猫卖车上次造车主要就要看这个，不是看哪场。那四月十五号我给他打分是三十分，现在我给他打三十五分。 另外我左下角视频放的这个付费内容是一个低位埋伏的课程，主要就是分享怎么判断底部，新手都可以去看一下。