美利云和润建股份对比

大家好，今天咱们不绕弯子，坐在桌子前把这家公司扒开了聊透就是他。润建股份你可能没听过，但你的手机信号说不定就是他维护的。很多人把他当算力概念炒，但我要告诉你，这家公司的底色远没有那么性感，咱们先看他的底子。 润建股份说白了就是一家正在拼命转型的通信包工头。过去十几年，他最主要的饭碗就是给中国移动、中国电信这些运营商在全国各地爬山爬楼、巡检、维修信号基站。在这个细分领域，他是民营老大，规模第一 是极致的卑微。他的第一大客户中国移动，一个人就共享了他接近三分之一的收入，前五大客户捆走了六成营收，这就决定了他在甲方爸爸面前根本没有溢价权。反映到财报上，通信业务毛利率只有十六百分之九，赚的纯粹是血汗钱。 老板显然也意识到了光修基站没前途，所以这几年润建拼了命的往两条新赛道上挤。第一条赛道是能源网络，说白了就是给光伏电站、风力发电站搞建设和运维，还顺便玩点虚拟电厂。这块业务去年增长很猛，冲到了总营收的百分之三十。 但你再看毛利率，比通信还惨，只有百分之十点五。为什么？因为他在这个产业链里位置更被动，上游是光伏组件、储能电池这些硬通货厂商， 下游是电网公司和电站业主，他夹在中间就是个干苦力的集成商，可替代性太强。第二条赛道，也是公司最想讲给资本市场听的故事。算力网络公司在广西砸重金建了个高等级制算中心，想把算力像自来水一样卖出去。 这块业务现在占比不到一成，但增速超百分之五十，看着很美，但是我们坐在桌前，严谨推演一下算力这条链。上游是英伟达这样的 gpu 巨头，润建买卡的成本极高，没有溢价权。下游呢？ 现在国内算力供给已经爆发，大客户要么自建，要么有无数个算力中心可以选。润建作为一个重资产投入的算力中心可以选润建作为一个重资产投入的算力仍然堪忧。 更扎心的是他那份成绩单，二零二五年营收虽然几十亿，但净利润不到一个点，净资产回报率更是低到可以忽略。钱去哪了？为了抢这些新业务，销售、管理、研发费用猛增，股权激励又吃掉一大块利润， 结果就是典型的增收不增利。他账上资产负债率高达百分之六十九，短期长债压力很紧，这艘大船转身的代价真的不小。 所以我的结论很明确，润建股份目前的基本盘仍然是一家靠通信运维养家的传统服务商。他的核心竞争力是全国一千两百多个县区的属地化服务网络。 这种搬不走的交付能力，能帮他守住订单，但绝无可能帮他提高价格。能源和算力是他寻找的第二曲线，想象空间有， 但目前还停留在用规模换收入、用管理挤利润的辛苦阶段，没有跳出两头受压的宿命。 他正处在一个老业务成压、新业务爬坡的艰难换档期。故事可以讲的很宏大，但数据不会骗人。这家公司你看懂了吗？好了，每天拆解一家上市公司，我们下期见。投资有风险，本视频仅为价值拆解，不构成任何建议。

今天咱们来聊一聊这个美丽云啊，看看这家公司啊，是如何从传统的造纸业务啊，成功的转型到这个绿色算力和光伏，并且呢在二零二五年实现了纽亏为盈啊。那么咱们来好好聊一聊 这家公司，他的业务结构到底是什么样子的啊？他的财务表现到底怎么样啊？包括他的核心竞争力到底体现在哪些方面啊？最后呢，我们也会给大家说一说他目前面临的一些风险啊，以及未来的发展前景。好的，那我们就直接开始今天的主题吧，咱们第一个要聊的呢是关于这个转型的成果，那这里边呢，其实我最想知道的就是 二零二五年美丽云的这个业务结构到底有多大的变化。呃，其实二零二五年对美丽云来讲是一个非常大的转折，就是他彻底的把他的传统造纸业务 进行了清算，那他的子公司呢，之前做造纸的也都已经关停了，那他的这个收入占比呢，也从曾经的百分之七十以上 掉到了只剩百分之一点二三，哦，等于说现在的美丽云已经是完全是一个新的公司了。对，没错，那现在的美丽云呢，主要就是做数据中心和光伏发电，那其中数据中心 这块的收入占比呢，已经飙到了百分之九十二点六八，然后光伏发电是百分之五点九二，那他也成功的转型成为了一个绿色算力的综合服务的供应商。 现在大家最关心的可能就是这个数据中心的业务到底有多大规模，服务能力怎么样？呃，他这个数据中心呢，是在宁夏的中卫，那他是这个东数西算工程的一个核心的节点，那他规划的机柜是两万多个， 然后已经投运呢，是一万五千架，那这个上架率呢？在二零二五年的上半年是超过了百分之九十，那整个的这个 机房的这个面积是非常非常大的，可以支撑二十万台服务器，这么大规模确实很震撼。对，然后他的这个客户呢，也都是顶级的互联网公司，哦，对，就是他既做这种定制化的机柜出租，也做这种标准的机房，也有这种，呃，联合运营，就是跟华为云一起运营这个 ai 算力的节点， 那他的这个 ai 机柜的租金呢？是比这个传统的要高百分之三十，而且他已经有很多这种意向的订单是关于 ai 机柜的。他的这个自研的能力也很强，他有很多的专利和软件著作权，他也被工信部评为了绿色数据中心。 他的这个 pe 也就是能耗比是低到一点一，那就是说，呃，二零二五年这个公司在财务数据上面有哪些让人眼前一亮的变化？ 呃，最直观的就是他的净利润是扭亏为盈了啊，哈。然后他的这个前三季度的规模净利润是三千两百多万，同比增长是超过了四倍， 他的这个毛利率是超过了百分之四十，净利润是百分之十二点五，那这个相比他之前的这个造纸的业务都是大幅提升的，看来甩掉这个历史包袱确实是轻装上阵了。对，就是这样啊，就是他这个，呃，造纸的这个亏损的业务出表之后啊，他的这个 收入，虽然说因为这个业务的缩减而下降了百分之六十三啊，但是他的这个数据中心和光伏的这个毛利率分别是百分之四十三和百分之四十七，然后他的这个经营现金流也转正了啊，他的这个资产负债率也降到了百分之四十。 他也有这种呃，国家的这种东数西算的工程的加持啊，还有这种绿色能源的这种政策的红利， 所以他未来的成长空间还是很值得期待的。那我们现在要聊的是核心竞争力剖析吗？对，咱们就来看一看这个美丽云的这个区位优势到底有多大的竞争力。美丽云的数据中心是在这个宁夏的中位， 那这个地方呢，是被国家清点的八个算力枢纽节点之一，所以他的这个政策的扶持，包括能耗指标，土地资源都是非常非常有优势的，而且他这种优势基本上是别的地方很难去复制的。 哦，原来是有这种国家级的这种背书啊。对，然后更觉得是他这个中卫这个地方呢，他的年均气温只有八点八摄氏度， 就是他一年有将近三百天都是可以用自然风给这个服务器降温的，所以他这个能耗比啊，就是 pu 可以 做到一点一到一点二，就这个水平在全国都是属于顶尖的，再加上他这个电价又便宜，所以他这个整个的这个单机柜的运营成本要比 东部的大城市要低百分之四十以上。它的这个网络呢，又是直连这个全国的骨干网，所以它这个无论从网络的延迟还是从稳定性来讲都是属于第一梯队的。哎，那 美丽云在这个绿色能源和这个算电协同这块有什么独特的布局吗？他们自己投建了这个五十兆瓦的这个光伏电站啊，然后一年能发七千万度电，直接就可以供这个数据中心使用，他这个绿电的自供比例在整个行业里面都是非常领先的啊，所以他们用电成本是不是也很低？ 对啊，然后他们还可以通过这个律政去交易，就是多出来的电还可以卖钱，再加上他这个是远往何处一体化的一个项目，他是有自己的变电站的啊，所以他这个既保证了供电的稳定， 就让他这个整个的这个用能是非常高效的啊，就非常好的契合了这个政策导向，也提升了他的这个抗风险的能力和他的这个盈利的空间。你觉得美利云在客户资源和订单方面的优势会给他带来怎样的影响？就是他因为他的这个客户 主要就是头部的互联网公司和云厂商吗？让他这些客户都是签的这种多年的协议，他的这个续签率是超过九成的啊，他的这个在手订单总额是超过五十亿元的啊，就他这个基本上就锁定了他未来几年的这个收入，是非常稳定的 哦，等于说他的这个业务是基本盘是很牢靠的。对，没错没错，是的，是的是的。然后再加上他这个呃运营的这个机柜规模在这个本地的市场份额是超过百分之三十， 他的这个上架率是超过百分之七十，他的这个二期的项目已经是准备好了，可以快速的投产的啊，他这个整个的这个 idc 是 有全牌照的啊，又是央企背景啊，所以他这个无论是在 获取新的项目，还是说在这个抗风险的能力上面都是非常非常强的啊。他的这个现金流也是非常非常稳定的，就是基本上不会存在说有什么经营上的意外。我们现在要进入第三个部分了，我们来聊一聊美丽云目前面临的主要风险都有哪些。 在最直接的就是行业竞争，那数据中心这个行业本身就竞争非常激烈，然后呢，现在又有很多这种巨头也在大举的自荐，那美丽云虽然说在这个 本地的市场份额还不错啊，但是他整体的这个规模跟那些全国性的玩家还是有差距的。那他这个新项目的产能能不能够顺利的消化，其实还是要看市场的需求，那如果说需求一旦有波动的话，他这个上架率也会有波动，确实是这个竞争格局的变化太快了。然后技术上面的话，就是这个 ai 算力的这个发展也是日新月异，那你这个技术更新换代跟不上，或者说你这个投资跟不上，那你就很容易被边缘化。政策上面的话，就是这个东数西算，这个推进的节奏也会直接影响到他的这个业务拓展。 那另外的话就是这个公司的这个前两大股东都在破产重整吧，那这个也会让这个公司的治理和这个资本运作上面会有一些变数。那另外的话就是这个他的这个股价的估值现在也挺高的，那一旦这个市场有波动的话，他也会波动比较大。 那另外的话就是他这个虽然说转型之后这个利润转正了啊，但是他这个历史的亏损也挺多的，那这个 盈利能不能持续，其实也还是要再看的。你觉得美丽云在未来的发展当中有哪些比较亮眼的值得期待的点？ 嗯，首先第一个就是这个国家的这个东数西算的二期工程已经启动了，然后呢这个算电协同也已经写进了政府报告，那这个就是意味着美丽云他这个身处枢纽节点，又有这种绿电直供的这种数据中心，他就会成为一个非常稀缺的资源， 那这个也会让他的这个溢价能力进一步的提升。哦，原来政策红利还在持续的加满啊。对，没错没错，然后他这个美丽云他自己本身也有规划，就是说他要继续扩大他的这个数据中心的规模啊，他已经有部分的二期的项目已经具备了马上可以投产的这样的一个条件。另外一个就是他的这个客户 都是这种头部的互联网公司，而且他的这个续签率非常的高。另外一个就是他还跟华为云有深度的合作啊，那未来的话，他的这个 ai 算力的这个收入的占比也会不断的提升，再加上它的这个光伏电站的这个不断的扩展，它的这个绿电的自功率也会提升，那这些都为它的这个业绩的持续增长和它的这个竞争力的提升都打下了一个很好的基础。你觉得美丽云会最终会发展成为一个什么样的公司？ 我觉得美丽云其实他就是抓住了这个绿色算力和这个算电协同的这个新的赛道，然后再加上他的这个央企的背景啊，以及他的这个资源的优势， 他其实是已经在这个行业内形成了一个非常难以复制的竞争力。听起来好像是他的这个赛道选择确实很有前瞻性。对，没错，就是未来的话，随着他的这个二期的这个潜能逐步的释放， 然后他的这个客户的结构不断的优化啊，以及他的这个绿店的这个占比不断的提升啊，等等的这些都不断的落地之后，我觉得他不光是业绩有非常大的想象空间，同时他也有很强的抗风险能力。 对，所以我觉得他是非常有可能成为这个绿色算力领域的龙头企业。今天我们其实聊了很多关于美丽云怎么从一个传统的造纸企业彻底的转型成为一个绿色算力的领先的企业。然后我们也聊了很多关于他的一些核心的优势啊，以及他面临的一些挑战， 说白了就是他未来能不能够持续的走下去，其实还是要看他能不能继续的创新啊，抓住这个政策的机遇啊，以及市场的机遇。对，这期内容咱们就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下次再聊，拜拜。

哈喽，大家好，欢迎收听我们的播客啊，今天我们要聊的呢是一家公司叫做润建股份，那我们会从它的主营业务、核心产品竞争力、行业地位、营收利润、合作客户未来发展和可能遇到的风险等多个角度来为大家进行深度的解析。那废话不多说，我们开始今天的内容。 好的，那我们就开始吧，咱们第一个部分呢就是业务和产品的剖析啊，咱们今天要聊的就是润建股份，他的核心竞争力到底在哪里啊？他的主营业务到底是什么？有哪些核心产品？润建股份呢？他其实是一家专注于数字化智能运维的这么一家公司啊， 那他的业务呢，其实是非常全面的啊，他包括通信网络的运维啊，然后呢数据中心的建设啊，行业的数字化解决方案啊，以及新能源的技术服务啊，这几块是他的核心的，就感觉他们做的事情还挺跨度挺大的。没错，对，就是他，他一方面是给 电信运营商和政企客户提供这种一站式的运维管理啊，然后另外呢它也有自己的这个叫什么驱驰啊，这个 ai 的 平台，也有自己的五项云谷这个智算中心啊，就是 既做这种传统的运维，又布局这种新兴的 ai 和算力服务啊，就是它，其实是，那我想润建股份它到底有哪些独特的竞争力能让它在这个行业里站稳脚跟呢？首先呢就是它的这个服务是覆盖了全国将近三十个省份啊，然后呢它是能够 同时服务通信啊，信息和能源这三大基础网络啊，那这个就是让他的这个客户粘性是非常强的啊，那他的这个业务呢，也就非常的稳健哇，这规模确实挺吓人的，更厉害的是他们还有自己的这个区块 ai 平台啊，还有这个智能算力中心啊， 就是他可以把这个 ai 模型直接落地到企业当中去啊。然后呢，他的这个智算中心呢，也是跟阿里云啊，京东云这些头部的玩家都有深度的合作啊，他的这个能耗比啊，也是做到了行业领先， 同时呢，他还拿到了这个东数西算等国家级的项目啊，他的这个技术和生态的壁垒也越来越高。对润建股份未来的发展你怎么看？哪些点是最值得关注的？我觉得就是首先他的这个传统的这个运维业务本身就是一个非常 稳健的一个现金奶牛啊，然后呢，它又在这个 ai 算力啊和这个新能源这两个高毛利的新赛道上面进行了非常好的布局啊，那它的这个驱使的这个平台啊，和这个五象云谷的这个智算中心啊，已经开始 成为它新的收入和利润引擎了，听起来增长动力还挺对，没错没错，而且它不光是跟 国内的这些头部的云厂商进行深度的合作啊，他还拿到了这个广西的这个专项的政策的支持啊，然后他的这个 海外的业务也在快速的体量啊，就是他的这个技术和政策的双重加持下，他未来的业绩的弹性和想象空间都是非常大的。我们来进入第二部分，我们来聊一聊润剑股份的这个合作的格局啊，以及他的市场地位啊。好的，第一个问题， 润健股份都跟哪些重要的客户有合作？然后合作的方式都有哪些？润健股份呢？他是在通信网络运维这个领域啊，是中国移动的核心的服务商啊，就是他单靠中国移动一家的话，就占了他全年营收的将近三分之一啊。然后呢，他同时也跟 中国电信啊，中国联通啊，中国铁塔啊这些头部的企业都有深度的合作。就是他的业务呢，不光是传统的运维啊，他也在拓展 ai 智能运维的一些新的项目。 哦，看来他们在这个电信这个圈子里面确实是挺挺吃得开的。对，不止电信啊，其实在能源领域，他也有跟南方电网啊，国家电网啊，还有一些这种新能源的电站啊，都有合作。然后呢，在算力这块，他也有跟阿里云啊有深度的合作啊，成为他的这个 通一千万的这个智算中心的一个重要的供应商啊，也跟京东科技啊有合作。就是他的这个合作模式也是非常灵活的啊，包括一些项目制的啊，一些长期的订阅啊，还有一些这种创新的业务分成啊等等的非常丰富的合作模式。海外的话他也有 积极的布局，在东南亚啊等一带一路的国家也有落地的项目。润剑股份在整个行业里面到底是一个什么样的位置呢？它其实是属于那种通信和能源的这种基础设施建设的一个中间的力量啊，中间的力量，对，就是它是连接着 设备商和最终的用户的一个纽带，纽带，对，然后呢，它在这个民营的这个运维的这个市场里面是规模最大的啊，服务网络覆盖全国，收入和项目的体量都是在这个行业里面是属于 领跑的地位啊。领跑的地位听起来挺厉害的，那他有什么比较独特的地方吗？他就是在这个算力和这个绿色能源的这个协同上面做的非常的突出啊，就是他的这个 自建的这个智算中心是可以做到这种算电一体的啊，然后他也有跟这种头部的云厂商有深度的合作啊，在商业模式上面也有不断的创新啊，但是他的这个 主要的客户还是比较集中的啊，所以他这个溢价能力也会受到一些影响啊，但是他的这个市场份额和他的这个服务的壁垒还是非常的稳固的啊。你觉得润剑股份在未来的行业格局里面会扮演一个什么样的角色？ 就是他现在已经从一个传统的这种工程服务转型成了一个平台型的这种算力和能源的管理啊。然后他的这个 跟头部的云厂商和这种跨国的能源公司都有深度的合作啊，他的这个服务呢，不光是覆盖全国，他也在积极的拓展东南亚和一带一路的市场啊，看来他们野心还挺大的。对对，没错，就是他这种算电协同啊，加上他这种国际化的布局啊，其实是让他 站在了这个数字经济和绿色能源的这个风口上啊，然后他这种创新的能力啊，加上他这种生态的整合，是会让他在未来的 数字基础设施的这个领域里面成为一个非常重要的参与者啊，我们接下来的这个讨论的环节呢，就是要聚焦在未来展望和挑战这一块了。对，就是润剑股份 在未来的发展的道路上面，它的核心的战略方向到底有哪些？其实润剑股份呢，它是在做一个比较大的转型啊，就是从一个 传统的通信运维的公司啊，转型成一个 ai 算力的服务的公司啊。然后它的这个核心的这个模式呢，就是所谓的 token 工厂啊，就是 它是按照你实际使用的这个 ai 的 token 来进行一个收费啊，它这个五项云谷的这个智算中心一期已经上线了啊，二期呢规划的是更大的一个规模，要成为中国和东盟的一个算力的枢纽。 哦，那这个转型听起来确实挺有想象力的。对，而且它们还自研了这个区块的这个 ai 平台啊，就是已经可以支持 百种以上的这种行业的智能体啊。然后他的这个目标是二零二六年要做到这个 token 业务的收入是十亿元啊，占他这个智算的收入的一半以上啊。同时呢，他也在积极的推进他的这个算电协同啊，就是把他的这个绿色能源和他的这个算力进行一个深度的融合啊， 也在拓展他的这个海外的市场，就是希望能够成为这个区域的一个算力的龙头。润剑股份现在这个发展的过程当中遇到的最大的障碍都有哪些？嗯，我觉得就是首先第一呢，他这个 token 工厂这个新的模式虽然很有想象力啊，但是 毕竟它开展的时间还很短啊，然后也没有一个很稳定的收入的历史啊，同时呢，这个市场上的竞争也是非常激烈的，这个 token 的 价格也是在不断的下降的啊，同时呢，这个 高端的 gpu 也经常会出现供应不上的情况啊，所以他这个就存在很多的不确定性，看来就是不光是技术和市场的问题，还有资金的压力，没错没错没错，然后他的这个二零二六年一季度的这个负债率已经超过了百分之七十啊，有些负债呢是接近六十亿元， 他的这个账上的现金呢，也不是很多啊，他的这个应收账款呢，是他净利润的将近二十倍。 同时呢，他还在二零二五年曾经被暂停过军队的采购资格啊，那这个就会 影响他的这个政企订单的获取啊，同时呢，他的这个政策的合规啊，以及这个能耗指标啊，随时都有可能变化啊，所以他这个 风险也是不少的。那你觉得就是润剑股份想要真的实现这个高成长，他要靠哪些东西？或者说他要警惕哪些东西？我觉得就是他现在的这个手里的订单是很充足的啊，然后他的这个蒜店一体啊，以及他的这个东南亚的这个布局， 确实是走在前面的啊，那这个可能会成为他未来几年的一个业绩的助推器。但是呢，他的这个新业务的兑现啊，以及他的这个财务的压力啊，包括他的这个估值的高低啊，还有他的这个政策的变化，都是一些变量啊，所以就是 他这个高成长到底能不能够持续，我觉得还是要看他能不能够顶住这些风险啊，把他的技术和他的市场的优势真正的落地。对，今天我们聊了润建股份的这个转型啊，和润建股份的这个布局啊， 其实你也能看到就这样的一家企业，他其实是在整个行业里面是有风向标的意义的，就是他的每一步都在推动着数字化和智能化的进程。 ok 了，那么今天的节目咱们就到这里了，然后感谢大家的收听，咱们下期再见，拜拜。

美丽云，我觉得他现在是一个前景比较有想象空间的企业，但是目前也是泡沫很大的一个企业。他在二四年之前是造纸的，那造纸的绝大多数的年份都是亏损的，一亏亏四个多亿， 那虽然有些年份是赚钱的，赚一百多万，赚个一两千万，那亏一年 他用十年都顶不回来，所以他在二六年之前如果让我打分的话，肯定打零分，那二四年开始已经剥离了造纸业务，现在的主要业务就是光伏加数据中心， 所以我们现在需要关注的就是他接下来业绩能不能稳定增长。还有一个绿电池链的项目，二六年下半年能不能正常投场，从二五年的业绩来看， 已经是明显有好转，因为赵子业务是亏损的，已经剥离了二五年科费净利润同比增长百分之两百多，二六年一级保又同比增长百分之五十四，所以它是有好转再好转， 但是以目前的情况来看，泡沫挺大，他虽然有好转，但是还没有分红的能力，所以打分的话我觉得可以打二十分，因为我在左下角放了一个付费内容，是一个低位埋伏的课程，比较适合新手。

认见股份股票代码，零零二九二九二零二六年第一季度报告，公司是国内领先的通信网络、能源网络和算力网络服务商。这个季度啊，有个变化很有意思，营收虽然下滑百分之二十三，但算力业务增速超过百分之五十 一，季度营收十八点二零亿元，同比下滑百分之二十三点四九。规模净利润一千二百六十万元，同比下滑百分之八十一点八二。 经营现金流进流出七点五五亿元，但同比改善了百分之四十八点三六。翻译成人话就是营收少了，利润更是大降，主要是因为能源业务一季度没确认收入，而费用中的股权激励成本大幅增加，但算力业务增长超过百分之五十，是正增长的部分。 加权平均净资产收益只有百分之零点二零，同比下降零点九二个百分点。信用减值损失一千二百三十七万元，同比暴增百分之一千零二十七。扣除股份支付后的净利润四千四百七十七万元，同比下滑百分之四十点二，说 白了就是公司名义净利润下降很大，但剔除股权激励费用后，实际经营利润下降百分之四十点二，相对好一些。同时信用减值损失增加较多，说明坏账风险在上升。算力网络业务收入同比增长超过百分之五十，能源网络业务因一季度开展时间较迟，尚未确认收入，通信网络业务保持稳定，数字网络业务下滑，公司在首订单约二百三十亿元， 你可以理解为公司最大的增长引擎是算力，而能源业务暂时拖了后腿，但二季度预期会好转。前十大股东中时控人李建国持股百分之二十九点四九，其中一千三百七十五万股处于制压状态。管理层表示，能源业务二季度预期良好。打个比方，大股东没有减持，只是制压，持股比例稳定， 管理层看好能源业务二季度。总结一下，一季度营收十八点二亿，净利润一千二百六十万，算力业务增长百分之五十以上，大白。

各位朋友，上一集做了一次彻底的去伪存真，今天第九集把前八集拆过的核心公司从上游到中游，用规模、效率、兑现度三个维度做一次终极横向对比。一、上游对角算力租赁的三条路径， 红杏电子，走国产算力生态路线，绑定华为升腾二零二五年营收七十三点一三亿元，规模净利润一点四七亿元，同比增长百分之一百五十九，一季度规模净利润三千七百九十二万元，同比暴增百分之四百五十七点五七， 合同负债暴增百分之三百零八，但营收同比仅增百分之一点八五，市盈率 t t m 达一百一十七倍，赚的是国产 token 工厂定义权的弹性概念，溢价最高。润建股份，走商业模式升级路线， 从裸金属租赁转向按 token 计费。二零二五年规模净利润三千七百九十一点六二万元，同比大降八十四、百分之六十二，一季度继续降百分之八十一点八二， 崩塌主因是集体减值损失一点五四亿元，和股份支付二点四二亿元双重挤压，剔除后真实经营仍保持增长。 算力网络业务收入八一亿元，同比暴增百分之五十三点二四，正加速向 token 工厂模式升级，赚的是模式升级的长期弹性，但短期利润难看，属于左侧布局。 东方国信走重资产长单锁定路线，内蒙古和林格尔智算中心规划超十万卡叶冷 p u e 做到一点零五。绿电长单价零二十八元，每度生产成本 a 股最低，最大催化剂是中标中国电信 token 工厂项目百分之十五份额，整体规模约一百七十四点三八亿元， 但二零二五年营收二十六点零七亿元，同比下滑百分之六点六六，规模净利润仍亏损二点一九亿元，赚的是资产价值，重估加订单确定性 利润拐点仍需跟踪三家横向对比规模红信七十三亿营收最大效率东方国信绿电加夜冷成本最低兑现度，红信利润暴增百分之四百五十七，弹性最大润建核心业务增百分之五十三，但被简直掩盖东方国信中百亿项目，但仍在亏损。 二、 i d c 对 决，谁绑定生态最深润泽科技是字节跳动第一大 i d c。 供应商，收入占比百分之六十以上 a i d c。 业务收入二十五十亿元，同比增长七十二，百分之九十七，毛利率高达百分之四十八点五零。 自结二零二六年 ai 基建支出上调至两千亿元，其中百分之六十到百分之七十投向 i d c。 和算力租赁，廊坊智算中心上架率百分之九十五以上。十年长单锁定 赚的是深度绑定加长单确定性加超高毛利率三重溢价光环新网是 a w s。 中国核心合作伙伴，二零二五年营收七十一七十八亿元， i d c 业务收入二十二三十二亿元，同比增长六点八一，毛利率稳定在百分之三十二到百分之三十五，但规模净利润亏损七点六零亿元，主营季题商誉减值八六十四亿元，剔除后净利润约一点零四亿元。 机构预测二零二六到二零二七年规模净利润三点八五亿和四点九三亿元，赚的是商誉出清后困境反转加自结算利外溢弹性数据港是阿里云绑定最深的 a 股， idc 标的 阿里系占营收百分之八十三以上，二零二六年一月与阿里云续签一百六十亿元长期合同，至二零三零年承接华东百分之五十以上新增 ai 机柜。阿里获 h 两百出口配额后，二零二六到二零二七年预计新增三十到五十亿元确定性订单， 赚的是长单确定性加阿里 ai 基建持续投入增量。奥菲数据是百度智能云核心 i d c 服务商，二零二五年营收二十五点二一亿元，扣飞规模净利润一点四六亿元，同比增长三十九点百分之八十二。 一季度规模净利润同比增长百分之七十九点一九，关键催化剂是二零二六年老协议集中到期，新续约租金大幅上涨。科华数据算电双期同时横跨数据中心和电力保障两个关键节点，深度绑定腾讯云 机构维持二零二六年盈利预测九点三亿元 idc 五加横向对比利润，润泽科技五十点五零亿碾压全场 毛利率，润泽 a i d c 高达百分之四十八点五零，行业天花板绑定深度数据港，阿里百分之八十三以上依赖度最高。润泽字节百分之六十以上。奥菲绑定百度智算，科华绑定腾讯光环绑定 a w s。 估值逻辑，润泽赚高增长加长单确定性溢价数据港赚一百六十亿长单确定性奥菲赚百度智算加租金上涨弹性，科华赚算电双期独特卡位光环赚困境反转修复弹性三 c、 d n 对 决边缘推理的确定性与弹性 网速科技拥有全球两千八百多个边缘节点，覆盖七十个国家， c、 d、 n 及边缘计算收入占总营收六十二百分之十一，毛利率百分之三十五点五四，正把 c、 d n。 节点升级为 ai 边缘推理节点， tucker 分 发单价是传统 c、 d n 的 三到五倍，二零二六年收入占比预计从百分之五提升至百分之十五，同时是大模型出海唯一合规高速通道。赚的是边缘推理升级加 tucker 出海分发的确定性。 首都在线推出全球分布式推理解决方案，海外推理成本直降约百分之五十，延迟降低约百分之四十， 已形成超两万片 gpu 集群，业务覆盖五十多个国家和地区。但智算云收入二点九五亿元，规模净利润仍亏损一点七零亿元，赚的是算力出海加全球分布式推理的高弹性。两家横向对比业绩， 网速稳定，盈利八亿，首都在线仍在亏损不成核网速 c、 d、 n 加边缘推理壁垒扎实，首都在线海外节点先发优势突出。逻辑网速赚确定性，首都在线赚高弹性四、终极对比规模效率兑现度 规模维度营收百亿级润建股份一百零三亿科华数据八十一六亿红信电子七十三亿光环新网七十一点七十八亿利润十亿级以上润泽科技五零五十亿科华数据。机构预测九点三亿 网速科技八亿润泽科技以五十亿利润加百分之一百八十二增速，是产业链上利润规模最大、增速最高的公司。 效率维度，润泽科技 a i d c。 毛利率百分之四十八点五零 i d c 板块最高。东方国信，绿电价零二十八元每度，加叶冷 pe 一 点零五，生产成本， a 股最低。网速科技， token 分 发单价是传统 c、 d n。 的 三到五倍， 首都在线海外推理成本直降约百分之五十。兑现度维度，润泽科技 a i d c。 收入二十五亿，占比百分之四十四， 利润五十亿，已全面兑现。红信电子，算力服务毛利率百分之三十四点四六，利润增速百分之四百五十七，弹性最大。 奥菲数据，老协议到期加租金上涨。二零二六年确定性放量数据，港一百六十亿场单至二零三零年收入确定性最强。东方国信中标百亿项目订单确定，但利润需时间。 光环新网简直出清后，机构预测二零二六年利润三点八五亿，拐点可期。润建股份核心业务增百分之五十三，但被简直掩盖，需时间验证。首都在线仍在亏损，兑现尚需观察，整个 token 工厂产业链三条铁律正在浮陷， 绑定谁的生态决定收入天花板，润泽绑定自洁，数据港绑定阿里确定性最强，电价更低，散热更优，决定成本底线。东方国信绿电加液冷，红信浸墨室液冷成本最低，毛利率更高，利润更快决定估值坚挺度， 润泽 a i d c。 毛利率百分之四十八点五零，网速 token 单价是传统三到五倍，红线，算力服务毛利率百分之三十四点四六，效率最高。下一集是 token 工厂系列收官级，把所有核心公司按规模、效率、兑现度做最终排序，给出完整投资时钟。 长期看谁能走到最后，取决于谁的电力成本更低、计费模式更灵活，而不是谁贴的标签更响亮。咱们下。

咱们今天的播课要聊的是美利云，在国家大力推动人工智能和能源协调发展以及绿色算力成为新趋势的大背景下，美利云是如何充分利用自己在中位的独特优势来不断的扩大自己的潜能，并且通过算电协调和高比例的绿电使用 牢牢的占据了行业的领先地位，以及他是如何成为这个绿色算力领域最具成长性和投资价值的企业之一的。是啊，对这个话题最近特别热，那我们就直接开始吧，咱们先来看看政策背景与核心内容，就是这个二零二六年的五月八号，四部门联合发布了一个关于促进人工智能与能源双向赋能的这样一个行动方案， 那这个方案里面到底有哪些对于云计算和数据中心建设来说非常关键的新的要求或者说新的方向呢？这个政策里面其实你可以看到三个非常明显的关键词啊，第一个就是律电强制化，第二个是算电一体化， 第三个是能效的应约束，对，这三个其实都是非常信的要求，听着就感觉这对行业来说是一个非常大的转变的信号。没错，而且这个方案里面其实它是明确了两个时间节点，嗯，第一个时间节点就是到二零二七年要基本形成安全、绿色经济的这样的一个能源保障体系来支撑 ai 的 发展。 然后到二零三零年呢，是要让人工智能算力设施的清洁能源使用和相关技术达到全球领先，并且它里面是有很多硬性的指标的，不是说你随便完成就可以的。 这个方案会对云计算和数据中心的建设带来什么样的影响？这影响非常大，因为政策里面要求就是大型的数据中心要和新能源的基地进行整合的布局， 所以以后新建的数据中心就要优先的去考虑西部太阳能、风能资源丰富的地方，比如像中卫这种，西部的节点就会成为新的一个宠儿。嗯，然后东部那些电价高、能耗高的地方就会被严格的控制，扩张的速度会慢下来。哦，那这个绿电的使用比例现在也变成一个硬性的门槛，对数据中心来讲， 具体都有哪些要求呢？到二零三零年，国家算力枢纽节点新建的数据中心，它的绿电使用比例要达到百分之八十以上。嗯， 然后这个是会直接跟你项目的审批挂钩的，而且你这个项目在申报的时候，你要详细的说明你这个可再生能源怎么用的，你的电能利用效率是多少？你的绿电消费比例是多少？这三个都是要进行节能降碳的专项审查的，审查不通过是不能上马的。明白了， 那算电协同这个政策到底是怎么推动数据中心参与到电力市场的，并且能够做到这种动态的调节呢？现在政策是鼓励数据中心去建立这种算力和电力的互动机制，就是数据中心可以根据实时的电价去调整自己的算力任务 哦。比如电价高的时候我就少算一点，电价低的时候我就多算一点。对，然后他还可以去参与电能量市场、辅助服务市场和需求响应市场的交易， 这样的话，它不光是一个用电的大户，它也变成了电力系统里一个灵活的资源。好的，那在碳技术和这个 p u e 的 标准方面，方案里面有哪些具体的要求，然后不同的地区会有什么样的不同的结果呢？方案里面就是很明确地提出了要推广高效冷却、 高性能服务器和余热回收，然后要加快研发类脑量子、光子这种低功耗的芯片，而且它是把这个 p u e 的 上限就卡在了一点二。 那宁夏中卫因为它的年平均气温只有八点八摄氏度，所以它可以用全自然风冷却，就可以把 p u e 稳稳的控制在一点二左右，是远低于全国的平均水平的，这就是一个天然的优势。了解了， 那现在这个行业格局的变化这么快，东部和西部的数据中心会面临一个什么样的不同的命运呢？就西部的那些企业，他如果是有绿电，能够做到 d p u e 成本又比较低的话，那他肯定是有一个很大的发展空间的。但是东部的那些中小型的数据中心，如果能耗又很高，电价又很贵，然后又没有办法用绿电的话， 他们可能就要被整合，或者说直接就被淘汰掉，听起来就竞争会非常的残酷。对啊，中国信通院有一个预测，说到二零三零年，中国的数据中心的年用电量会达到七千亿千瓦时，占全国用电的百分之五点三。 你像青海，他已经有百分之九十以上的算力，中心是绿电职工，然后内蒙古的鹤林格尔新区的数据中心，他的绿电占比也有百分之八十六，并且他的算力在二零二六年同比翻了一倍还多。还有宁夏的中位，他通过光伏植联加上分电交易，他的绿电价格只有三毛六每千瓦时， 是东部的一半都不到，所以这些地方其实都是走在前面的。我想知道美利云的核心竞争力以及他跟这个政策的契合程度到底是有什么样的。天然的气候和趣味的优势，让美利云能够在这个能效的表现上面一蹶绝尘呢？美利云的数据中心是建在宁夏的中卫，然后这里是国家东数西算工程的一个重要的枢纽节点， 而且中位的年均气温只有八点八摄氏度，又很干燥，灰尘又少，所以他直接就可以用自然风来给数据中心降温，他的 p u e 可以 稳定在一点一到一点二之间，比国家的标准一点五还要低很多， 这个是很多其他地方完全没有办法模仿的一个优势。那美丽云在算电协同和滤电使用这方面到底是怎么做到的，能够让他的用电成本大幅的低于行业的平均水平呢？因为美丽云跟大唐签了一个二十年的协议， 由大唐专门给他建一个五十万千瓦的光伏和一百五十万千瓦的风电，然后直接就给美丽云进行供电，所以他就能够拿到非常低价的绿电， 他的用电成本可以比别人低百分之十五到百分之二十，这背后还真是需要很强的资源整合能力。没错，然后更厉害的是，美丽云自己还建了一个五十兆瓦的光伏电站，每年可以发七千万度电，他自己就可以满足百分之二十的用电，他的综合电价只有三毛钱，一度 是东部的一半。然后他这种圆网和处一体化的模式也是非常符合现在政策所倡导的这种算电协调的方向。好的，那美丽云现在已经建成了多少数据中心的产能？然后他的客户都是哪些类型的客户呢？美丽云现在已经建成了六栋数据中心的机房， 然后其中 e 一、 e 三、 c 一 这三栋已经全部交付了 it， 功率大概有五十兆瓦，他的机柜已经上架的比例超过了百分之九十四，他总共规划是两万多个机柜，现在已经投运的是在一万五千到一万九千个之间。看来他的客户的需求还是很旺盛的嘛。 对，他的客户都是一线的互联网公司和云服务公司，比如说字节跳动、阿里云、腾讯、天翼云、美团、金山云， 然后他核心的机柜有百分之八十以上都是签了长期合同的，合同金额已经超过了五十个亿，所以他未来的收入是非常有保障的。明白了，那作为一个央企，美丽云到底在政策和资源的获取上面有哪些别人羡慕不来的优势呢？ 美丽云他是中国成通控股的，所以他是可以一直享受到西部大开发的企业所得税百分之十五的优惠的，这个优惠是到二零三零年，然后他在拿能耗的指标，还有项目的审批，这些环节都是一路开绿灯的。 包括他在二零二四年还拿到了东数西算的补贴八千万元，并且二零二五年他又签了十五个智算的新项目，订单金额超过了六个亿。 那美丽云在技术创新和合规方面到底有哪些亮眼的成果？这些成果又是怎么帮他获得政策和市场的双重认可的呢？截至二零二五年年底，美丽云已经有三十一项专利和软件著作权，其中他的数据中心、自然冷源和这个风冷磁悬浮相变等节能技术都是行业领先的。 而且他还被评为了二零二五年度的国家绿色数据中心，全国只有三十二家获此殊荣。这些技术和认证正好契合了政策对于能效和绿色能源的要求， 所以美丽云在市场竞争中肯定是更有话语权的。说到这，我有个问题，就是美丽云到底是靠什么能够在服务质量和响应速度上做到比同行更好的？就是因为美丽云一直坚持的是自己运维没有外包，然后他有一支非常专业的本地的运维团队， 从硬件到软件到电器再到网络，每一个环节都可以做到二十四小时实时监控和快速的响应，所以他无论是稳定性还是故障处理的效率都是非常有保障的。好的， 那中卫这个地方到底在网络方面有什么独到的优势，能够让美丽云在行业内脱颖而出呢？中卫是全国第一个双中心城市，就是他既是算力枢纽，又是互联网交换中心，所以他的数据中心之间的网络时延可以控制在两毫秒以内，可以满足金融行业这种对延时要求非常高的业务需求， 这个是很多地方根本就没有办法比的。了解了，那美利云通过绿电直供，它的成本到底降低了多少？然后它的这个盈利水平到底提升了多少呢？在没有绿电直供之前，电费占它运营成本的百分之七十，那通过绿电直供之后，它每年可以节省几千万的电费的支出，它的毛利率也得到了大幅的提升。 比如说二零二五年的前三季度，他的数据中心业务的毛利率已经达到了百分之四十四点三，比他转型之前提升了三十二个百分点。我比较好奇美丽云未来一到两年的发展潜力，他的产能释放到底是有哪些明确的规划， 然后他的算力规模会有一个多大的提升呢？就是现在他的 b 一、 b 三、 c 三这三栋机房的土建已经全部都完成了，他预计是在二零二六年的年终开始分批的投入使用， 这一批就会带来五十到六十兆瓦的 it 功率的增加，然后大概是四千到五千架的机柜的增加，其中还包括了高密的 ai 机柜， 那它总共新增的这个等效算力是在两百三十到两百八十匹之间，基本相当于它现有的算力规模要接近翻一翻。那美利云在最近几个报告期里面，他的财务数据到底有哪些明显的变化呢？他二零二五年的全年的营业收入是六千六百六十二点八六万元， 他终于扭亏为盈了，他的扣菲净利润是七千一百八十七点零九万元，他的经营活动现金流净额是二点零二亿元。 然后到了二零二六年的一季度，他的营业收入是八千六百八十三点零六万元，规模净利润是两千二百一十九点八四万元，同比增长了百分之一百零二点六一。扣菲净利润是一千六百六十五点七四万元，同比增长了百分之五十四点五四。 他的经营活动现金流净额是两千二百零五点六一万元，同比增长了百分之一百一十八， 就他这种增速在行业里面是非常少见的。好的，那美利云在提升绿电使用比例和构建这个发储算闭环上面，他有哪些具体的决策，然后这些决策会对他未来的盈利能力带来什么样的影响呢？他的二七一百二十兆瓦的光伏项目已经并入了电网，然后他也在逐步的实现全绿电的驱动， 这个不仅让他能够满足政策对于绿电的要求，甚至他的比例还会高于政策要求，所以他的成本还会进一步的降低， 他的毛利率很有希望持续的保持在百分之四十以上。而且他的这个发储算的闭环，让他在算电协同上面有了一个别人没有办法模仿的一个竞争力， 他的供电也会更稳定，他在市场上的话语权也会更强。明白了，那现在 ai 算力需求爆发，这对美丽云来讲具体带来了哪些新的增长机会呢？因为 ai 算力需求猛增，然后美丽云跟华为合作了这个 ai 机柜， 他的租金比普通的机柜要高百分之三十，他已经拿到了三千架的意向订单，而且他是一头产就会被全部租走， 现在西部的这个算力的租赁价格也涨了百分之二十到三十，所以他的盈利空间是大大提升的。这波 ai 带来的这个盈利的提升，在财务数据上面会有一个什么样的体现呢？就是机构预测他二零二六年的净利润是在一点二亿到一点五亿之间，同比增幅是百分之八十到百分之一百二十， 然后他的营收是有望突破十五亿元的，而且如果他的二期能够满产的话，他的营收规模还会再上一个台阶。 他的单期贵的年收入是在八万到十万之间，他的净利润是在百分之十五到百分之二十之间，这已经远高于行业的平均水平了，他远期的这个年净利润是有机会做到十四亿到三十亿元的。随着这个东数西算和算电协同这些政策不断的深入推进，美丽云会迎来哪些具体的新的机遇呢？ 因为中位作为这个核心节点，他肯定会持续的得到政策资源和补贴的倾斜，那美丽云作为本地最大的 i b c 企业，他肯定是会最先受益的。然后他也规划了到二零二七年算力要做到三百兆瓦以上， 并且他会构建算力加储能的这样一个生态，他也会通过一些储能的配置来让他的供电更可靠，然后也会进一步的压低成本。他也会借着这个十五五规划继续的去推动他的绿电直联和数据中心的扩建， 然后进一步的去巩固他的行业龙头的地位。我们最后来总结一下啊，美丽云到底是凭借什么东西能够在这个绿色算力的赛道上面获得这么强的成长动力和确定性的呢？其实美丽云是集齐了天时、地利、人和天时就是国家现在非常重视算电协调和绿电的这个硬性的要求。 地利就是他在中位这个地方有气候和区位的天然优势。人和就是他有央企的背景，有一线的客户资源，然后有先进的技术， 这些东西加起来就形成了他的一个强大的护城河，所以说他未来一两年的业绩增长是有很坚实的基础的。没错，他的二期投产后，加上 ai 算力的爆发，以及他的绿电占比的提升，他的收入是很有机会从二零二五年的三点四三亿跳到二零二六年的十五亿， 然后净利润是可以从六千六百万元提升到一亿二到一亿五，就是他的这个增长是非常有确定性的，所以他也成为了这个绿色算力领域非常受关注的一个公司。

每天认识一家上市公司，今天咱们来聊美丽云，很多老股民对他的印象还停留在造纸业务上。其实啊，这家公司早就完成了核心转型，彻底剥离了传统的造纸板块，现在主打算力数据中心和算力租赁，完全踩中了当下的 ai 产业爆发的核心风口。 但市场之所以持续关注他，说白了就是炒三个热点。首先是国家级的东数西算战略，他的算力中心刚好位于战略的核心节点，区位优势明显。 其次呢，是当下最火的 ai 算力租赁，直接对接大模型企业的算力需求，再加上他自带央企背景，去年还实现了扭亏为盈，属于典型的困境反转题材， 市场对他的预期也很直接，现在现有的机房几乎满负荷，今年二期的算力机房也会陆续的破产，规模直接翻好几倍，再赶上 ai 算力涨价，业绩啊，大概率还会往上走，这也是资金看好的核心原因。 但是这类题材股波动特别大，总是全靠市场情绪带动，如果二期的机房破产进度不及预期，或者算力订单跟不上，价格回落， 一旦业绩达不到市场预判，很容易出现大幅的回测，大家一定要理性控制风险。下期想看哪家公司，评论区打名字？

毛利率能干到百分之五十，从当房东变成自己开工厂，顺着最近几份产业跟踪，把润建股份正在发生的模式切换顺一变，你会发现有些变化比表面看起来更具体。先说一个很炸眼的数字，腾讯一季度资本开支三百一十九亿，同比增了百分之十六， 管理层直接放了话，下半年还会大幅提升，国产芯片要逐月释放。阿里更猛，一季度干了二百九十六亿， 未来三年获取算力中心的投入，要远远超过此前三千八百亿的指引。新建数据中心规模比二零二二年有十倍以上增长。阿里云外部收入里， ai 占比已经超百分之三十， ar 年底目标看到三百亿， 年初才一百亿，等于说两头都在加速砸钱，而且明确指向国产芯片放量。那谁在中间承接这些需求呢？润建股份的卡位很有意思，他跟阿里和腾讯都是深度绑定的， 阿里这边子公司五项，云谷跟阿里云共建中国东盟智算云，深度适配阿里平头哥。国产 ai 芯片 从建设、运维到运营全链条参与。腾讯这边全面承接算力基建、网络运维、数据中心运营外包需求。最新进展是，除了阿里和百度，预计还有新的重磅互联网客户要落地。但真正让这家公司变了逻辑的，不是客户绑定，是业务模式在升级。 以前就是算力租赁，租卡收钱，毛利率大概百分之二十，现在切到了 token 工厂模式，什么意思呢？通过算力调度加模型优化，加算法加速 按 token 使用量向客户收费，毛利率能干到百分之五十左右，净利润约百分之四十，跟你想的正好反着。不是需求端在压价，是供给端的价值量重新分配了。说白了，从当房东变成自己开工厂，赚的不再是供给端的价值量重新分配了，说白了，从当房东变成自己开工厂，赚的不再是供给端的价值量重新分配了，从当房东变成网上堆。 一期规划二零二六年建四个万卡集群，每个季度落地一个。五象云谷一期满产后年应收能干到三十以上，投资回收期在两年以内，客户已基本锁定。二期规模是一期的十倍，可承载约二十万卡， 定位辐射东盟和华南，预计二零二七年下半年逐步投产。公司自己的指引是投看工厂一期，将在二零二七年贡献十亿以上利润，加上原有通信和新能源运为利润，利润体量会拉的很高，资金端也撑得住。 截至二零二五年半年度，在手订单一百九十七亿，算力相关订单约五十亿，排气覆盖二零二六年到二零二八年 年度新增综合授信两百亿，总授信额度到三百亿，主要用于今年四个万卡集群的建设。对的，钱已经备好了，订单也锁了，剩下的就是交付节奏。出海这条线也在走。公司注册地南宁是东盟自贸区核心城市，已落地二十四个算力中心服务项目， 在马来西亚、印尼等国家已经在参与算力中心技术服务工作。南京设立了通信出入口局，正在建设通往东南亚的通信节点。 润剑有望承接东盟国家主权大模型等算力服务。还有一个有意思的信号。五月十二日，芝加哥算力期货上线了全球首个算力期货合约，算力资产开始有标准化定价，进入金融化浪潮了。 这对润剑这种 token 经济核心标的估值中数的逻辑会重写。目前市场对它的定价还更多停在算力租赁框架里。东方计算机、天风通信、中游 ai 几家的判断基本一致。 token 工厂模式带来的利润弹性和估值体系重塑认知还没完全打进去。一期四万卡，假设百分之六十利用率，年化利润就能到十五亿。 关键是二期规模是一期十倍，那个空间的弹性才是真正的大头。刚聊完这几份材料，两大巨头在加速砸钱建算力，润剑在中间从租卡升级到 my token， 盈利模型变了，估值框架还没跟上。

各位算力赛道的战友，电信百亿 token 招标大战已经打响，这四家龙头企业你更看好谁？今天我就来给大家深度剖析一下润剑股份、东方国信、南微软件和品质信息各自的优势和短板。先看润剑股份，它可是纯 ai 算力加 token 生产的龙头， 主打外网制算集群，万卡级制算中心二期扩容后，那算力储备可是相当大。规模高性能算力集群是它的王牌， 它聚焦外网大模型推理和投肯生成，不怎么侧重运营商内网业务盈利模式直接投肯计费，毛利率行业最高，盈利模型也是最成熟的。 不过短板就是运营商招标参与度偏低，缺少和运营商的深度绑定。再来说东方国信，他可是运营商投肯招标的核心受益股，专注于算力调度和全链路运营平台。内蒙古智算力规模大，算力调度能力在行业内那是领先的， 关键是他直接中标了。本次电信百亿 token 集彩是这四家里面实锤订单最明确的标的。 盈利模式是算力运营加 token 分 成，客户稳定性最强，但短板是重资产投入高，毛利率偏低一些。南微软件呢，定位是政务场景 token 工厂，主打政企内网算力池，不过他的制算中心规模偏小，算力产能比较有限。他深度绑定政务运营商内部业务系统， 适配运营商内网算力建设，盈利模式是政企项目交付订单确定性强，但规模上限偏低。短板就是 token 能最小业绩兑现速度会慢一些。最后是平置信息，它是运营商智算加边缘算力的核心供应商， 也是 token 算力基础设施的重要力量，深度参与三大运营商智算中心建设，自有智算节点正在快速扩张。 在招标适配方面，他是运营商 token 招标的硬件加算力建设主力供应商，做到了算力上游基建和下游 token 双布局。 盈利模式是硬件交付加算力运营绑定运营商长期建设订单。不过短板是 token 直接运营业务起步晚，当前主要还是以硬件收入为主。这四家各有千秋，到底谁能在这次百亿招标中脱颖而出，成为最大赢家呢？

中研美丽云产业投资股份有限公司，证券代码，零零零八幺五一九九八年六月九日上市。公司实际控制人为 中国成通控股集团有限公司，总部宁夏中卫。前身为传统造纸企业，现在已从传统造纸企业彻底转型为西部绿色算力核心服务商， 深度卡位，东属西算国家战略，具备国企信用，融资成本低，承接国家算力项目数据安全资质，西部政策倾斜多重优势， 是西部算力赛道稀缺央企标地，主营绿色数据中心 i d c。 加光伏发电，扎根宁夏中卫算力枢纽，主营机柜托管算力租赁业务， 客户含盖运营商头部互联网企业，机柜上架率长期维持高位，配套发展光伏发电，实现绿电职工、算力机房，形成算电一体化模式，具备行业稀缺核心壁垒与竞争优势。 一是区位成本壁垒显著，地处中位国家算力枢纽节点，气候凉爽，可自然散热，能耗指标优于行业平均， 电价低廉，大幅降低运营成本。二是央企赋能政策红利，作为西部唯一具备 i d c。 全牌照国企，享受西部税收算力产业扶持，承接国家级算力项目能力较强。 三是算电协调优势，独特，自建光伏，保障绿色供电稳定提升毛利率。 同时机房上架率较高，客户合作稳定，产能落地确定性强。美利云作为 a 股稀缺的西部央企， i d c。 标地 彻底甩掉造纸包覆卡位，东数西算核心节点，拥有区位能耗加央企赋能加算电一体化三大不可复制壁垒， 当前已完成业绩扭亏拐点， ai 算力爆发加产能扩张驱动高成长，是算力赛道优质成长股。展望未来，在人工智能、 大数据快速发展背景下，算力需求持续扩容，东部算力向西部转移已呈长期趋势。美利云，现有算力产能稳定，再建机房 持续扩容，远期机会增长空间较大。依照央企背书，西部低成本算力底座与绿电协同模式，公司有望 持续受益于数字经济与 ai 算力浪潮，在西部算力赛道稳固释放成长潜力。

美利银，别再把它当成卖纸的西北老厂了，今天我们就来拆解这艘算力母舰如何完成了自己的基因重塑。 一、营收微降，利润却翻倍，背后的盈利核爆一季爆，藏着一个极具冲击力的逻辑。在营收规模几乎持平的情况下，规模净利润竟然暴利增长了百分之一百零二以上。 这是他在彻底切掉造纸这个沉重包袱后的首次纯粹释放。他成功把自己从一个低毛利、高污染的加工商，强行置换成了高毛利、轻资产的云端收割机。 二、数据中心的枢纽节点上的暴力扩容，他坐拥中位优势， 云业务收入已经占据了总营收的百分之九十四以上。这不是普通的存储，而是深度切入了算力推理黄金赛道的计算基建。 随着二零二六年 e 一、 e 三、 c 一 等项目的满载交付，以及 b 区、 c 区新产线的极限冲刺，它正利用极其极致的自然冷却成本，强行卡住了算力资源稀缺的咽喉。 三、洞察资本攻击，弥补亏损背后的分红红笔，这才是二零二六年最隐秘的变数。 这本质上是他通过财绩强行理顺分配机制，为后续的高额回馈预留了巨大的想象空间。家人们，点赞关注不迷路，司机带你上高速！

本期内容由深空投资免费提供，这期我们来开箱一家通信管委领域上市公司润建股份。润建股份全称叫做润建股份有限公司，注册地在广西南宁市，股票二零一八年在深交所上市。公司的控股股东是李建国，实际控制人是蒋以北。李建国组织形式属于大型民企。 根据申万行业分类标准，公司一级行业属于通信行业，这个行业目前有两个二级行业，共一百二十二家上市公司，润建股份属于其中的通信服务行业，目前这个行业总共有三十八家 a 股上市公司。 润建股份主要涉及到的概念有，东数西算、储能概念、充电桩、光伏概念、智慧灯杆、智能电网、算力概念、虚拟电厂、边缘计算、通信技术。润建股份这家公司你可以把它理解为一家正在努力转型的通信公司，他以前最主要的活是给中国移动、中国电信这些运营商修建和维护信号基站。 在这个领域，他是民营企业里规模最大的。但最近几年，公司正在全力往人工智能方向靠拢，希望自己从一家通信工程公司变成人工智能时代的基础服务商。目前支撑公司收入的两大业务分别是通信网络业务和能源网络业务。 通信网络业务占公司总营收的百分之四十三，毛利率是百分之十六点九。这项业务的赚钱模式并不复杂，运营商在全国建了上百万个基站和线路，这些设备需要常年有人去巡检、维修和升级。润建做的就是这门生意，他的客户非常集中，第一大客户是中国移动， 光这一个客户就占了公司将近三分之一的收入。在这个领域，他的主要对手包括中国通信服务股份有限公司，将近三分之一的收入。在这个领域，他的主要对手包括中国通信服务股份有限公司，将近三分之一的收入。在这个领域，他的主要对手包括中国通信服务股份有限公司，将近三分之一的收入。在这个领域，他的主要对手包括中国通信服务股份这些民营企业。 再来看他的第二大业务，也就是门源网络业务，这块占总营收的百分之三十，毛利率是百分之十点五，也是公司增长最快的板块。 这块业务主要干两件事，一是帮客户建设光伏电站、风力发电站，然后负责长期的运维。二是做虚拟电厂，也就是把很多分散的电力资源，比如工厂的储能电池，商场的空调充电桩，通过自己的平台统一调度，在用电高峰时帮助电网消峰填股，然后从电网拿到补贴。 最快的客户比较分散，包括南方电网、国家电网以及新能源电站的业主和需要节能改造的大型工厂。除了这两大支柱公司，还有数字网络业务和算力网络业务。 数字网络业务占比百分之十九，毛利率只有百分之七点一，主要是帮政府、学校做智慧园区、数字乡村这类项目。目前公司也在主动收缩这块 算力网络业务目前占比百分之八，但增长很快，同比增长超过百分之五十。公司在广西南宁建了一个高等级的支算中心，想把算力像自来水一样按使用量收费，虽然现在体量还不大，但代表了公司的未来方向。 总体来看，润建股份目前仍是一家靠通信运维养家的传统服务商，但他正在用能源、数字和算力这三块新业务寻找第二增长曲线。尤其是算力业务，虽然占比还不到一成，却是他未来想讲的核心故事。 润建股份在产业链里的位置，本质上是一个中游的服务商和集成商。他不是掌握核心技术的上游设备制造商，也不是拥有垄断渠道的下游平台方，而是夹在中间的连接层。这个身份决定了他的溢价空间。天然受限，两头受压。 先看他的通信网络业务，这条产业链的上游是华为、中兴、爱立信这些通信设备商提供基站、传输设备和核心网硬件， 下游是中国移动、中国电信、中国联通和中国铁塔这些甲方。润剑处在中下游，干的活是设备安装、网络优化、日常运维和故障抢修。 运营商作为央企，甲方采购体系成熟，价格透明，压价能力强。而且这个行业里做管维的企业非常多，竞争极其激烈。 润建虽然是民营管委企业里规模最大的，但面对运营商时并没有多少定价话语权。公司第一大客户贡献了百分之三十的收入，前五大客户贡献了百分之五十八的收入，这种客户结构说明他的命脉攥在少数几个甲方手里。一旦甲方调整预算或者更换服务商，润建几乎没有还手之力。 百分之十六点九的毛利率也印证了这一点，赚的是辛苦钱。门源网络业务的产业链位置类似，上游是是光伏组建厂商、风机制造、储能电池厂和各类电力设备商， 下游是新能源电站的投资业主、电网公司和工商业用电大户。润建在这里扮演的角色是工程承包商加后期运维商，偶尔通过虚拟电场平台做资源聚合。工程承包环节的溢价能力很弱，因为新能源电站投资方的核心成本是设备采购、施工和运维，属于配套环节，可替代性强。 虚拟电场理论上有点平台属性，但目前它聚合的柔性资源最大可调能力只有两百四十七兆瓦，接入站点两百五十个，体量还很小。 在电力交易市场和电网调度面前，同样缺乏溢价筹码。百分之十点五的毛利率比通信业务还低，说明他在这块产业链里的位置更加被动。数字网络业务也很典型， 上游是服务器、摄像头、传感器和各类软件厂商，下游是地方政府、学校和园区管委会。任剑做的是系统集成和软件开发，把别人的硬件和自己的软件打包成解决方案交付 政府。项目历来是低价竞标，账期长、定制化要求高。润建这类极深商往往处于价值链末端，百分之七点一的毛利率是四大业务里最低的，几乎就是在成本线上做项目，溢价能力可以说是最弱的 算力。网络业务是他最想讲的新故事，但产业链位置依然尴尬。上游是英伟达等高端 gpu 和服务器供应商，硬件价格极其刚性，润建作为采购方，几乎没有溢价权，下游是云厂商、大模型公司和政企客户，这些客户要么可以选择多家算力租赁商。 润建自建了五项云谷置换中心，属于重资产投入折旧压力大。但目前算利供给在国内正处于爆发期，供给大于需求，作为算利房东，他还没有形成稀缺性，所以对下游客户的定价权也很有限。 综合来看，润剑在产业链中的溢价筹码主要来自两个硬条件，一是他在全国二十九个省份、两百个地势、一千两百个县区铺设了服务网点，这种属地化的交付能力构成了一定的进入壁垒。二是长期运维合同带来的客户年性，一旦接手了某个区域的管维工作，更换服务商存在迁移成本， 但这些优势只能帮他保住订单，并不能帮他提高价格。他的商业模式核心是靠规模换渠道垄断获取溢价。 竞争格局方面，润剑股份横跨四个完全不同的战场，他在每个战场的位置和对手都不一样。先看通信网络运维这个领域，这是润剑股份的老本行，占他总营收的百分之四十三。这个市场主要有两类服务商构成，一类是运营商自己设立的技术服务公司，比如中移建设，另一类是第三方的专业服务商。 在第三方服务商里，实力最强的是中国通信服务股份有限公司，这是由三大运营商持股的大型国企，他的业务覆盖了全国几乎所有地市，而且在二零二五年中国软件百强榜单中排到了第三名。 在这个市场里，润建股份的定位非常明确。根据多家行业研究报告和公司自身透露的信息，润建股份被认定为通信网络管委领域规模最大的民营企业。 不过需要特别注意的是，通信技术服务行业的整体集中度并不高，即便是规模最大的民营企业，在全国市场中的占有率也只有个位数。有分析测算，润建股份失占率大约为百分之三，这说明这个市场其实非常分散， 这也是公司在通信领域面临的最大挑战。他虽然是民营里的排头兵，但要想真正扩大市场份额，需要在每个省持续的跟当地的竞争对手一项一项的竞标拼订单。 再看能源网络领域，这是润建股份增长最快的新业务，二零二五年同比增长了百分之八十八，但竞争格局和通信领域完全不同，这个赛道至少可以拆成两个子赛道，光伏电站运维和虚拟电场。先说光伏运维，这是一个正在快速集中的市场。 根据北极星太阳能光伏网的统计，二零二五年光伏电站运维招标规模突破了两百零三瓦，央国企占比高达百分之九十四。 在这个市场里，中标规模排在前四的公司是阳光智维、羚羊智维、正泰智维、协和运维，四家公司合计拿下了百分之三十四的市场份额，构成了光伏运维领域的公认第一梯队。 而在通信网络和算力服务之外，润建股份还提供新能源电站的建设与运维服务，但它的规模与上述专业运维龙头企业相比存在较大差距，虚拟电厂的情况又不一样，这个市场仍处于早期发展阶段，政策驱动特征明显。从上市公司角度看，国电南瑞被市场公认为这个领域的绝对龙头， 南网科技则聚焦于大湾区市场，是南方电网体系的核心供应商。此外，恒石科技、国能日新、协鑫能科、朗星科技等上市公司也各自在不同维度上占据一席之地。 润电股份自身也有虚拟电厂业务，但体量上连第二梯队的边都占不上，只能算刚入局的中小参与者。不过，虚拟电厂市场正处于高速发展期，行业格局远未定型，市场天花板还很高，这是润电股份可以争取的位置。 数字网络业务占总营收的百分之十九，主要做智慧城市、安防教育等系统集成。这个市场及其分散，没有全国性的垄断巨头，但竞争反而更残酷。 第一梯队是三大运营商旗下的集成公司，比如中移系统集成、联通、数科电信、数智，他们有天然的客户关系和资金优势。 第二梯队是海康威视、大华股份、浪潮、太极股份这类在特定领域深耕的软硬件厂商。润剑在这里的优势是数地化交付能力，在全国一千两百个县区有服务网点，但技术壁垒不高，本质上还是项目制的工程商。在算力网络这个他最想讲的新故事，占总营收的百分之八，行业格局就清晰多了。 根据中国信通院发布的算力中心服务商分析报告，以及二零二六年三月的行业研究，按算力规模划分，第一梯队是中国移动、中国电信和中科曙光智能，算力规模均超过二十亿 flops。 第二梯队是浪潮信息、海光信息工业互联，算力规模在一到十亿 flops 之间。 在第三方数据中心运营领域，万国数据和世纪互联被归为领航者梯队。润剑自建了五项云谷智算中心，但规模远不及上述企业，在算力赛道里属于区域性小玩家，连第二梯队的门槛都没摸到。 总体来看，润剑股份在他所涉足的四个行业里，没有一个赛道处于第一梯队，他现在的状态更像是一个靠传统业务书写，同时在新赛道拼命追赶的跨界选手。接下来我们看一下公司的财务情况。 润建股份二零二五年营收端的表现其实不算差，全年实现营业收入一百零三点五亿元，同比增长百分之十三。这个增长主要来自于能源网络、算力网络等核心业务的订单放量，通信网络业务则基本保持平稳。 但利润端的情况就相当严峻了，二零二五年规模净利润只有零点四亿元，而二零二四年还有二点五亿元，同比大幅下滑百分之八十五。造成这个局面的原因很直接，一方面是毛利率从二零二四年的百分之十五点七掉到了百分之十二点二，说明业务虽然做大了，但赚钱效率在下降。 另一方面是费用端压力明显加重，销售费用从二点五亿元增加到三亿元，研发费用和财务费用也各有增长， 期间费用合计多花了约二点二亿元。此外，公司实施股权激励，产生了较大规模的股份支付成本，对净利润形成了显著拖累。现金流方面倒是相对稳定，二零二五年经营性现金流净利润为二点九亿元，同比增长了百分之八， 销售回款有所增加，但采购支出和人工成本也在同步上升，所以净额的增幅比较有限，基本维持在一个平稳的水平。 再来看盈利能力，二零二五年，毛利率百分之十二点二，净利润百分之零点四，净资产收益百分之零点六，盈利能力在同行中只能算中下游，谈不上优秀。最后是偿债能力，公司资产负债率为百分之六十九，流动比例一点零五，速动比例零点九二，债务结构和短期偿债能力都偏紧。 最后我们来看一下公司的精彩发点。史润建股份最早的底子是二零零三年在南宁成立的一家小公司，起初就是接广西、广东两省通信运营商的活，帮人家做通信网络的维护和建设。这个阶段公司的特点是业务区域很集中，就是一个地方性的通信服务外包商。 到了二零一二年，公司做了一次股份制改造，从有限责任公司整体变更为股份有限公司，这是公司走向规范化治理的标志，也为后面进入资本市场铺了路。改制完成后，业务就开始往广东、广西以外的省份扩张，不再是个区域小公司了。 真正让公司上一个台阶的是二零一八年三月在深圳中小板上市。通信服务行业是个需要垫资的行业， 接了项目要先自己掏钱买设备、养队伍，运营商回款往往要拖很久。上市之后，公司有了直接融资的渠道，资金紧张的问题缓解了很多，同时品牌效应也上来了，接单能力明显增强。上市后，为了体现业务不限于通信领域，公司去掉了名字里的通信二字，改叫润建股份有限公司。 二零二年前后，公司提出了一套新打法，业务从单一盯着通信网络和能源网络，信息网络主要是做数据中心、算力服务这些数字基础设施的建设和运维。 能源网络指的是光伏、储能、充电桩这类新能源设施的施工和维护。公司之所以走这一步，是因为传统通信维护是个增长见顶的存量市场，运营商自己的资本开支也在放缓，公司得找新的出路。这个转型目前还在进行中，从去年的业绩就能看的很清楚， 公司的传统通信业务收入增长乏力，但能源网络和算力网络这两块增长很快。总的来说，润剑股份从一个干通信维护的广西本地包工队起家，二零一八年上市拿到融资平台最近几年试图从传统通信服务商往数字化和新能源服务商的方向转。 目前老业务沉压，新业务还在爬坡，正处在一个业务换挡期。每天了解一家上市公司，我们下期节目再见！

今天我们来聊一下润建股份这家公司。润建股份，一家以通信网络管为起家的企业，正经历一场关乎未来的战略转型。当市场将目光聚焦于其二零二六年一季报营收同比下滑百分之二十三点四九，净利润同比下滑百分之八十一点八二十。 这场转型背后的深层逻辑更值得深究，这并非传统业务的衰退，而是为 ai 算力时代进行的关键卡位与产能储备。一、 解码财务表象短期波动背后的战略投入一季度业绩下滑表象下藏着转型的必然代价。新能源运为业务收入确认的季节性延迟， 使部分本应在 q 一 确认的收入递延至 q 二，而股权激励产生的股份支付费用进一步压缩了表官利润，但拆解核心数据，剔除股份支付影响后，公司实际经营净利润约四千四百七十七万元， 算力网络业务实现超百分之五十的同比高增长，在手订单高达两百三十亿元，为全年业绩修复砥砺基础。管理层坚定维持全年利润目标，表观利润五亿至六亿元， 加回股份支付后可达六点五亿至七亿元。短期波动背后是资源向算力业务倾斜的战略选择。二、颠覆式商业模式偷坑工厂，重构盈利逻辑润见股份的野心在于打破传统算力范畴，不再是简单的卖算力， 而是将大模型含头部币源模型不属于自有算力中心，通过 api 调用，按 token 量计费，并与模型方分成。公司预计获得约百分之七十的分成比例，毛利率有望突破百分之五十，远超算力租赁百分之三十到百分之四十的常态。这一模式将公司深度绑定 ai 应用爆发的红利，模型调用量越大， 公司收益呈指数级增长，其本质是算力基础设施与 ai 应用的融合共生，技术壁垒在于对云元生推理优化的能力，这正是润建股份重点投入的方向。三、产能与资金双轮驱动战略落地支撑投更工厂落地的是激进的产能扩张与坚实的资金保障。 产能端，五项云谷智算中心一期已投产，二零二六年将落地四个万卡级群，年收入目标三十亿元。更具爆发力的是，二期规划电力容量达三百六十兆瓦，一期十倍 可容纳二十万张卡，计划二零二七年下半年投产。资金端，公司已通过资产值发债等方式筹措近三百亿授信， 并计划推进港股 ipo 扩张融资渠道，这种重资产投入加多元融资的组合，为抢占 ai 算力黄金赛道提供了弹药。 四、行业东风与稀缺性收看经济的弄潮儿 ai 浪潮下，全球推理算力需求正爆发式增长。 open ai 数据显示， chat gpt 日耗电量超五十万度，对应数万张 h 一 百显卡算力，而生成式 ai 的 推理需求将是训练阶段的十倍以上。 润建股份精准卡位这一趋势，其偷坑工厂模式直击 ai 应用的核心痛点，模型推理成本过高，通过深度绑定头部模型生态如豆包等，公司成为国内少数实现偷坑经济商业化的标杆企业。同时，依照五项云谷的区位优势及能源板块协调绿电供应，其在算力成本与能耗指标获取上构建了隐性壁垒。 五、价值重估与风险权衡投资逻辑的再较准市场对润建股份的预期差源于对其算力网络加偷坑工厂双轮驱动的低估， 传统业务提供稳定现金流，而算力板块尤其 token 业务的十亿营收目标叠加百分之五十加毛利率，打开了盈利空间。润剑股份的转型是一场从限性增长到指数增长的商业模式革命，其价值不应仅用传统 pe 框架衡量。当五项云谷二期投产，当 token 工厂开始贡献规模化收入， 其作为 ai 算力基础设施运营商的估值逻辑将彻底重构。在 ai 重塑生产力的时代，润剑股份正以算力加模型加场景的融合能力，探索一条具备中国特色的 ai 基础设施商业化路径，这或许才是其真正的价值锚点。

很多人还在纠结大模型谁强谁弱，真正的聪明资金早就去挖 ai 时代的金矿边上卖铲子和卖水的生意了，这个生意就是 token 工厂。 别再以为 ai 离赚钱很远，今天我给你盘一盘 a 股里六大纯正的 token 算力隐形冠军。首先登场的榜一大哥润剑股份，他可不是传统做网件的， 它的五项云谷现在全面转型成了 token 工厂，按 token 用量收费，一期投运了六千台机柜，每小时能提供两千亿 token 的 产量，这个爆发力比单纯的算力租赁要暴利的多。排在第二的是利通电子，手握三八万匹算力， 出租率超百分之九十五。关键人家是英伟达中国区 preferred ai 云合作伙伴，他已经不满足于收租金了，正全面转向 token 生产的收益分成模式，能源储备直接拉满。第三，通语通讯。 谁说做天线的不能搞 ai？ 他 联手华为、申腾三八四超节点，要在江苏打造首个大规模的 token 工厂， 通过设备互联，专门死磕 token 的 规模化生产。第四，首都在线，它是智普 ai 的 核心算力供应商，在全球布了几十个边缘节点，主打的就是 token 跨境传输加速， 当算力走向全球，这通道费就赚到手软。第五是东方国信，纯技术流，自研了业内第一个 token 全生命周期运营平台，从生产调度到计费，全链路打通。 他厉害的地方在于能无缝对接全球所有主流大模型协议，这就是企业 ai 能力的总水龙头。第六，软通动力 自研了锐动智能体云平台，搞出了专属的 took 核心引擎，还有业界首款端侧 ai 四卡液冷工作站，别人还在云端卷，他已经在端侧布好了局，这六家公司从建厂、生产、跨境到调度，把 took 产业链全包圆了。 记住， ai 应用如果爆发，这些底层的卖产人才是稳赚不赔的。觉得有用的点个关注咱们评论区接着聊。

润建股份算电协同开启成长新篇当市场还在讨论单一机柜租赁的红海竞争时，润建股份已经悄然完成了通信运维加能源加智算的三位一体布局。作为老牌通信能源龙头，它依靠广西东盟枢纽的区位与低价绿电优势，构建了极强的差异化壁垒。 二零二五年是其转型的投入阵痛期，而二零二六年有望正式迈入产能释放的窗口期。面对这种高弹性与高不确定性并存的标的， 今天我们将严格基于公开财报与产业逻辑，客观拆解润建股份的真实算力价值。大家好，这里是聚力算系列。首先来看核心的财务基本面。二零二五年全年公司实现总营收一百零三点四九亿元，同比增长百分之十二点五零， 但规模净利润录得零点三八亿元，同比下滑百分之八十四点六二。营收保持扩张而利润大幅回落，核心原因在于资产减值以及算力新项目前期的大额资本开支拖累了当期盈利。 进入二零二六年一季度，这种调整趋势仍在延续。单季营收十八点二亿元，规模净利润零点一三亿元，同比分别下滑百分之二十三点四九，以及下滑百分之八十一点八二。 这主要是受传统业务季节性波动影响，叠加新业务尚未大规模确认收入，短期业绩依然成压，但我们需要看到其业务底盘的扎实程度。通信及能源运为主业全年贡献营收超七十五亿元，若加上数字网络业务核心底盘营收规模超九十五亿元， 这种覆盖全国的运维服务带来了极其稳定的现金流，构成了公司穿越周期的压仓时，也为其长期的算力转型提供了充足的资金支持。与此同时，算力网络业务正保持高速增长，随着广西区域东盟智算枢纽的持续建设，高标准夜冷机房正逐步投产， 算力相关收入正迎来同步大幅提升。以核心资产五项云谷算力中心为例，园区采用先进的液冷高效散热架构， p u 一 直控制在一点零八的行业第一梯队水平， 一拖广西的低廉电价，其长期运营成本显著低于东部沿海地区。在东数西算与东盟跨境算力需求爆发的双重驱动下，园区上架率持续走高。目前公司在手订单高达两百三十亿元，为后续的业绩放量提供了极高的确定性。 主流机构普遍预判，随着二零二六年减值压力的消退以及算力租金的集中入账，公司净利润将迎来大幅修复，全年业绩弹性有望位居板块前列。当然，在关注成长性的同时，必须警惕以下五大核心风险，一、 短期业绩持续低迷，若转型兑现节奏慢于市场预期，将持续压制估值。二、算力项目具有极强的重资产属性，持续建设带来较大的资金需求，公司资产负债率偏高，财务压力不容忽视。三、 东盟算力及新型算力服务模式仍处于探索期，市场需求与盈利稳定性存在较大不确定性。四、全行业算力租赁价格面临持续下行压力，长期毛利率存在被压缩的风险。五、 业务区域相对集中且大客户结构单一，订单的波动可能会剧烈影响整体业绩。总结来看，润剑股份属于算力赛道中极具弹性的标的，传统业务托底确保了经营安全边际，而算力业务则打开了长期的成长空间， 但这本质上是一场关于转型拐点兑现的博弈，周期长、投入大、竞争激烈。各位投资者， 你们认为算电协同加东盟算力能否成为润剑股份价值重估的关键胜负手？对于这类高弹性标的当前是否具备跟进布局的可能性，欢迎在评论区留下你们的专业见解。