芯原股份有hbm吗

今天我们来深度解析高盛发布的鑫源股份研报，你以为芯片设计服务行业已经饱和了吗？ 高盛的这份研报皆是鑫源股份的强劲增长潜力。研报里有几个关键数据值得我们重点关注。截至二零二五年年底，鑫源股份在手订单达到五十一亿元人民币，较二零二四年年底增长百分之五十四， 其中百分之六十来自人工智能 a s、 s 和知识产权项目。高盛维持鑫源股份买入评级，将二零二六年目标价上调至三百零九元人民币，较二零二六年四月十七日收盘价二百四十一元零八分，有百分之二十八点二的上涨空间。 鑫源股份二零二五年第四季度业绩符合预期，强劲的 a s、 s 订单将支撑未来增长。 首先，我们来详细分析鑫源股份的订单情况和增长潜力。高盛指出，截至二零二五年年底，鑫源股份在手订单达到五十一亿元人民币，较二零二四年年底增长百分之五十四， 这个增长幅度非常可观。从订单结构来看，百分之六十的订单来自人工智能 a、 c、 s 和知识产权项目，这显示出强劲的人工智能需求，说明鑫源股份在人工智能相关的芯片设计服务领域已经建立起了显著的竞争优势。 高盛还认为，鑫源股份的收入转换率很高，百分之八十的订单将在一年内转换为收入，预计将带动收入加速增长。 除此之外，鑫源股份的业务多样化布局也很值得关注。公司同时为人工智能云和人工智能设备，比如人工智能玩具、人工智能眼镜等客户提供解决方案， 目前更多项目来自人工智能云，这意味着公司可以在不同的人工智能应用场景中获取订单，分散业务风险，同时也能充分享受人工智能行业快速发展带来的红利。 接下来，我们解读鑫源股份二零二五年第四季度的业绩表现。高盛表示，鑫源股份二零二五年第四季度收入同比增长百分之三十四，符合公司指引和高盛预期。 从业务板块来看，半导体一站式结群方案增长最为强劲，同比增长百分之六十八，其次是半导体知识产权，增长百分之十四。这一业绩表现充分体现了新源股份在半导体设计服务领域的技术实力和市场竞争力，也验证了公司订单增长的可持续性。 高盛指出，随着订单增长和产能利用率提升，新源股份的减脂能力有望持续改善，因为当公司的产能利用率提高之后，单位产品的固定成本会被摊薄，从而提升整体的盈利水平。 然后我们来分析高盛的盈利预测和目标价调整。高盛对新源股份的盈利预测进行了一系列调整。高盛将新源股份二零二六年收入预测上调百分之六点八至五十二点九六亿元人民币。 二零二七年收入预测上调百分之十七至七十七点零八亿元人民币。二零二六年净利润预测下调百分之五至五点九六亿元人民币。 二零二七年净利润预测上调百分之一至十二点一九亿元人民币。从这些调整可以看出，高盛对新源股份未来的收入增长充满信心，但同时也考虑到了二零二六年可能存在的一些短期盈利压力。 在目标价方面，高盛将鑫源股份十二个月目标价从二百七十三元人民币上调至三百零九元人民币，基于二零三零年预期每股收益八十二点二元人民币，给予五十倍市盈率。 高盛维持买入评级，认为鑫源股份作为半导体知识产权和一站式产权和一站式趋向的领先供应商，将受益于深城市人工智能和边缘人工智能趋势。 深城市人工智能和边缘人工智能是当前人工智能行业的重要发展方向，鑫源股份凭借自身的技术实力和市场布局，有望在这两个领域获得更多的市场份额和业务机会。 最后，我们来解读行业趋势和鑫源股份的竞争优势。高盛指出，深城市人工智能和边缘人工智能的快速发展带动了对芯片设计、服务和知识产权的需求。 深城市人工智能需要强大的计算能力和高效的芯片设计来支持其复杂的算法和模型，而边缘人工智能则需要芯片具备低功耗、高定能的特点，这些都为芯片设计服务行业带来了巨大的市场空间。 新源股份拥有丰富的半导体知识产权储备和强大的芯片设计能力，能够为客户提供一站式解决方案，这是公司的核心竞争优势之一。 公司的半导体知识产权储备包含了多种主流的芯片架构和技术，能够满足不同客户的多样化需求。 同时，鑫源股份在人工智能 aic 领域的经验和技术积累，使其能够抓住人工智能发展的机遇，为客户提供定制化的人工智能芯片设计服务。 总结一下高盛的主要观点，鑫源股份在手订单大幅增长，显示出强劲的人工智能需求。二零二五年第四季度业绩符合预期，强劲的 aic 散订单将支撑未来增长。 高盛维持买入评级，目标价上调至三百零九元人民币。结合市场趋势和行业逻辑来看，人工智能的快速发展将持续带动芯片设计、服务和知识产权的需求。鑫源股份作为行业领先企业，有望充分受益于这一趋势。 投资者应关注公司的订单增长、收入转换和盈利能力改善情况。需要注意的是，研报观点仅作参考，不构成投资建议。请注意技术发展不及预期、客户需求变化、行业竞争、家具等风险。

哈喽，大家好，我是你们的老朋友，今天咱们来聊一下特别有意思的公司，鑫源微电子，也就是大家常说的鑫源股份。 你可能没听过这个名字，但你用的手机，戴的智能手表，甚至你坐的智能汽车里，说不定就有他们的技术，这可是被称为中国半导体 ip 第一股的公司，今天咱们就把它掰开揉碎了好好聊聊。 首先咱们得先搞清楚鑫源到底是做什么的，简单来说，他们就是芯片行业里的搭积木高手。 你知道吗？现在的芯片越来越复杂，一个手机芯片可能要集成几十亿个晶体管，里面包含了处理器、图形处理、视频解码这些各种各样的功能模块。如果每个芯片设计公司都从零开始自己做这些模块，那成本太高了，时间也来不及。 鑫源就是干这个的，他们提前把这些最核心的模块，也就是所谓的半导体 ip 给做好， 然后授权给其他芯片公司用。客户拿到这些 ip 之后，就可以像搭积木一样，快速组装出自己需要的芯片。同时他们还提供一站式的芯片定制服务，从设计到流片再到量产，全包了， 你猜怎么着？鑫源手里的积木种类还真不少，它们有六大类处理器 ip， 包括 gpu、 npu、 vpu、 vpu 这些咱们经常听到的名字，还有一千六百多个数码混合 ip 和射频 ip。 根据二零二四年的统计数据， 他们的半导体 ip 授权业务在中国是第一，全球第八，知识产权授权使用费收入更是排到了全球第六。 ip 种类在全球前十的 ip 企业里能排前二，这成绩确实挺亮眼的。 除了 ip 授权，新源还能帮客户定制芯片，他们在各种先进工艺节点上都有成功经验，从十四纳米、十纳米到七纳米、六纳米，甚至五纳米的芯片都流片成功过。现在他们的 ai 解决方案覆盖的范围也特别广， 从智能手表、 arbr 眼镜这些小设备，到 aipc、 ai 手机、智慧汽车机器人，再到数据中心的服务器，都有他们的身影。 聊完了业务，咱们再说说大家最关心的财务状况。这几年，新源的营收是波动增长的，二零二一年是二十一点三九亿，二零二二年涨到二十六点七九亿，二零二三年和二零二四年稍微回落了一点，二零二五年预计能到三十一点五三亿， 同比增长百分之三十五点八一。净利润这块呢，二零二一和二零二二年是盈利的，二零二一年赚了一千三百二十九万，二零二二年赚了七千三百八十一万，但二零二三年和二零二四年出现了亏损，二零二三年亏了二点九六亿，二零二四年亏了六点零一亿。 不过二零二五年预计亏损会收窄到四点四九亿，比二零二四年少，亏了百分之二十五点二九。 毛利率方面，二零二五年前三季度是百分之三十四点九五，比行业平均的百分之三十六点五二稍微低一点。资产负债率是百分之四十五点一九，比行业平均的百分之二十四点四六高不少。 研发投入这块，二零二五年他们花了十三点五一亿，占收入的比重大概是百分之四十三，虽然比之前降了近十一个百分点，但还是挺高的，毕竟半导体行业研发就是生命线啊。 说到研发，就不得不提新源的团队，他们有两千多名员工，核心管理团队很稳定。董事长兼总裁戴伟民博士是美国加州大学伯克利分校的博士，在行业里深耕了很多年，经验非常丰富。二零二四年他的薪酬是四百六十三点八六万， 比二零二三年少了六十五万左右。接下来咱们重点聊聊新源的核心产品， 它们的半导体 ip 确实厉害。视频处理器 ip 被全球前二十大云平台里十二个用了， 中国前五大互联网提供商里也有三个在用。中国前五大互联网提供商里也有三个在用。技营之网的一百二十八款 ai 芯片里，被采用了集成了它们 npu 的 ai 芯片，全球出货超过一亿颗，覆盖了互联网可穿戴设备、汽车、电子这些很多领域。 图形处理器 ip 他 们做了快二十年了，在潜入式市场里口碑很好，内置他们 gpu 的 客户芯片全球出货都快二十亿颗了。图像信号处理器 ip 还拿到了汽车功能安全标准和工业功能安全标准的认证，这意味着他们可以放心的进入汽车和工业领域了。 一站式芯片定制服务这块，新源的先进工艺，也就是五纳米及以下的营收占比达到了百分之七十四，这说明他们在高端市场很有竞争力。他们的客户包括百度、腾讯这些头部 ai 企业，还有国内的算力龙头云厂商和车企。 在 chiplet 技术领域，新源也是国内领先的解报案提供商，这可是未来芯片发展的重要方向之一。 说到未来新元的增长潜力，主要来自 ai s x 和 chiplet 的 双重红利。深城市 ai 的 爆发，让算力芯片从通用 gpu 向 asic 和 chiplet 引进，定制化、高效率、低成本成了主流。 全球 ai asic 市场在二零二五到二零三零年的复合增长率预计会超过百分之六十，这可是个巨大的市场。 鑫源现在为国内算力龙头提供全流程定制服务， ai 订单占比超过百分之七十三，单项目金额、交付频次和负用率都大幅提升了，量产业务已经进入规模化兑现期了。 汽车电子也是鑫源未来的一个重要增长点，智能驾驶 l 三加开始落地，车规 ai 芯片和预控制器的需求爆发了，但国内车规芯片的自底率还不到百分之十， 替代空间非常大。新源的车规 i s p 和 n n i p 已经通过认证了，还承接了五纳米车规芯片的项目，进入了头部新能源车企的供应链，单车价值量提升的很明显，预计二零二六到二零二八年，汽车电子会成为他们的第二增长曲线。 先进制程和 chiplet 方面，五纳米、三纳米这些先进制程设计门槛越来越高，中小芯片公司越来越依赖第三方定制服务， chiplet 成了主流技术路线。新源布局了 chiplet 设计平台，提升了多芯片集成和量率管控的能力， 他们的先进工艺营收占比已经到百分之七十四了，还在持续抢占高端市场，毛利率和净利率也开始往上走了。 不过呢，鑫源也面临一些风险，首先是盈利稳定性不足，扣非净利润还是负的，主要盈利来自政府补助和非经常性损溢。其次是行业竞争激烈，全球半导体 ip 市场被四大厂商占了百分之七十五的份额，鑫源要想突围压力不小。 还有技术迭代风险，半导体技术更新换代太快了，研发失败的风险一直存在。最后是人才风险，核心研发人员如果流失了，可能会影响项目的交付。 聊完了基本面，咱们再说说股市表现。截至二零二六年二月二十六日，新源股份的总市值是一千三百五十四点二八亿元，市盈率是负的两百四十五点四七倍， 市净率三十八点一三倍，市销率四十六点二八倍，近一年股价涨了超过百分之一百五十二，周的波动区间是二十四点零五元到两百三十七点七九元，波动挺大的。 二零二五年，新源经订单是五十九点六零亿元，同比增长了百分之一百零三点四一，其中 ai 算力相关的订单占比超过百分之七十三。 截至二零二五年末，他们的在手订单金额达到了五十点七五亿元，比三季度末的三十二点八六亿元大幅提升了百分之五十四点四五，而且已经连续九个季度保持高位了。东吴证券预测，二零二六年新源的规模净利润会达到三点一五亿元，实现扭亏为盈。 最后咱们来聊聊股价预测，短期来看，虽然新源的营收增长很快，但扣非净利润还是负的，这可能会对股价形成一定压力。咱们需要关注 ai 订单的转化情况和毛利率的恢复情况。 长期来看，如果鑫源在 ai 算力、汽车电子和 chatlight 领域的产品能够实现规模化应用，那估值空间肯定会打开。但咱们也要注意行业竞争、技术迭代这些风险因素，毕竟半导体行业变化太快了。 好了，今天关于鑫源股份的解析就到这里了。总的来说，鑫源是一家很有技术实力的公司，在半导体 ip 和芯片定制领域都有很强的竞争力。 未来随着 ai 和汽车电子市场的爆发，他们的增长潜力还是很大的，但也面临着一些挑战。如果你对这家公司感兴趣，可以多关注一下他们的动态。如果大家还有什么想了解公司或者行业，欢迎在评论区留言，咱们下次再接着聊。

说一下新源的这两个消息啊，一个是国家大基金要减持八百九十三万股，另外一个是新源的这个资源性订单批落，第四季度新签订单将近二十五亿啊，这是一个高增速的订单，相比去年统计呢增长了一百二十，百分之一百二十八， 相比三季度呢也增长了百分之五十六，这是一个环比和这个同比都非常高的增速的一个订单。嗯，而且呢，就是说新源的这些新签定的都是一站式芯片定制业务，这个是新源利润比较高的这个业务 啊，百分之八十四呢是算力相关的这个订单百分之七十六呢是，呃，数据处理相关的订单，说明呢，都是和人工智能 i s 个业务呃，有关系的这个订单， 所以新源呢，作为人工智能 i s 个第一概念，嗯，这个订单的高增速已经确认了啊。啊，这块的话，新源这个业务是对标，嗯，对标这个博通的 啊，虽然说是跟博通真心的体量差别上还是有巨大的这个差距啊，但是在大 a 呢，这就是唯一的这个标的啊。 啊，新源这个高速订单其实符合我的预期啊，两个符合我的预期吧，第一是新源的这个高速订单增长是符合我当时七八月份的这个判断，我说我说新源的这个订单新签订已经进入了这个高速增长的这个阶段。另外一个是 我说呢，就是说接下来投资心愿呢，你必须要相信戴博士，这个呢，我是一个是预判大家的这个情绪，因为我知道很多人在这个调整期间呢，会出现这么一个问题，会不相信一切啊，所以我说你要想持有，继续持有心愿的话，你必须相信戴博士，如果不，不相信戴博士，你一刻也不要持有，赶快撤离， 所以撤离和留下来都没有错，但是留下来的话，你一定要相信戴博士啊，同时呢，我包含了我个人对戴博士的一个预判，就是啊，戴博士在这个时候放出这个利好消息啊，我认为戴博士 无论是做技术还是做这个投资，做操盘，都是确实是水平很高啊，这也是我个人对这个心愿和对这个戴博士的这个判断啊。至于我个人说是其他的这个分析，我觉得能够还能够分析出来什么吗？我觉得分析不出来什么了啊 啊，所以还是那句话啊，继续投资鑫源，你必须相信戴博士，如果你不相信戴博士，一刻都不要停留啊，没有什么遗憾啊，鑫源今年的这个表现已经是非常优秀啊，这个利润四倍的利润，是啊，一点都不比光毛快差的啊，光毛快，你看你，别看他出来，出去 很多人可能就是买进卖出，并没有拿到多少利润，但是新源的这个起点预期和这个目标以及和这个过程基本上都在我们的预测范围之内，所以其收益是非常之可观的。

这家公司到底是干什么的？凭什么被叫做中国芯片 ip 第一股？鑫源股份成立于二零零一年，总部在上海，二零二零年在科创板上市。 他的核心定位，通俗的讲究是帮人设计芯片，是芯片行业的卖产人。客户既有传统的芯片设计公司，也有 idm 厂商，还有系统厂商、大型互联网公司、云服务提供商等，甚至连车企都找他定制芯片。 主营业务分成两大板块，一是半导体 ip 授权，二是一站式芯片定制服务。所谓半导体 ip， 就是 经过验证，可重复使用的集成电路功能模块，你可以理解为芯片产业的乐高积木。客户想造芯片，不用从零开始自己清砖，直接买新源的 ip 模块，拼上去就行。 金元手里有多少块积木？主要有六大类，视频处理器、 vpu、 神经网络处理器、 mpu、 图形处理器、 gpu 显示处理器、图像信号处理器、 isp， 再加上超过一千六百种数模混合 ip 和射频 ip。 第二块业务是一站式芯片定制，又分为芯片设计和芯片量产两个环节。客户需要设计芯片，新源帮你设计，设计完了需要批量生产，新源帮你对接精原厂组织生产，相当于你提出需求。新源从设计图纸到成品交付，全程搞定。 赛道这么热，那么星源到底赚不赚钱？二零二五年，星源股份实现营业收入三十一点五二亿，同比增长百分之三十五点七七，创历史新高。这个增速在芯片设计行业里相当亮眼。但利润端就不太好看了， 规模净利润亏损五点二八亿。二零二三到二零二五年三年累计亏损超过十四亿，毛利率从百分之四十四点七五一路下滑到百分之三十四点一九，下降了超过十个百分点。 为什么营收大涨，毛利却往下掉？拆开来看就明白了，低毛利的量产业务收入增长了百分之七十四，而毛利率接近百分之九十的 ip 授权业务只增长了不到百分之七。但二零二五年研发投入十三点四九亿，占营收比中百分之四十二点七八， 相当于每挣一百块钱就拿出四十三块钱搞研发。这么大的投入力度，短期不盈利其实符合行业规律。 更重要的是，二零二五年全年新签订单金额达到五十九点六亿，同比暴增百分之一百零三点四亿，其中 ai 算力相关订单占比超过百分之七十三，截至年末，在手订单五十点七五亿，这相当于给二零二六年的营收提前上了保险。 既然短期还在亏钱，那未来的增长想象空间在哪里？一是 asic 定制化浪潮。这是星源最核心的增长逻辑。随着 ai 算力需求爆发，谷歌、亚马逊、微软等云巨头纷纷自研 ai 专用芯片，中国云服务提供商的 asic 需求也在快速提升。 鑫源作为 ai asic 龙头企业，正在充分受益这波浪潮。二是端测 ai 应用放量。除了云端算力芯片， ai 手机、 ai、 pc 智能眼镜、 ai 玩具、智慧出行等端测 ai 硬件正在加速落地。 鑫源已经针对这些场景布局了完整的端测 ai asic 解决方案平台， m p u i p 已被九十一家客户用于一百四十余款 ai 芯片，全球累计出货量近两亿颗。三是 cheaplight 技术布局。 chiplet 星际技术被公认为后摩尔时代的核心技术路径，全球 chiplet 市场规模预计将从二零二五年的一百三十五点五亿美元增长到二零三零年的一千六百八十五点七亿美元，复合增速超过百分之六十五。星源在 chiplet 领域已形成显著技术积累和产业布局。 说了这么多，最后用一句话总结鑫源股份到底值不值得关注。总的来说，鑫源股份国内第一、全球前八的半导体 ip 授权服务提供商， 它的核心竞争力是自主研发的六大类处理器 ip 和 chiplets 等前沿技术布局。对于投资者来说，看懂鑫源，关键不在于他现在赚没赚钱，而在于他手里的那些积木和技术平台究竟能撑起多大的未来。你觉得鑫源股份怎么样？

韩五 g 一个月涨超了百分之一百，市值超过了八千亿，带飞了国产 ai 芯片。我还记得咱们第一次说韩五 g 的 时候，它才一千多亿。 大模型训练完成以后，现在的日常响应用户需求，比如说聊天啦、生成内容啦、分析数据等等，你所用到的 gpu、 asic、 npu、 fpa 等芯片统称叫 ai 推理芯片，这可是下一个万亿级市场。新元股份连续十个季度亏损， 但是从九二四行情以来，它涨超了百分之一千，市值突破了一千五百亿，还超越了新上市的避震科技。 凭什么呢？鑫源股份啊，最核心的业务有两个模式，对于互联网大厂来说，自己研发芯片就要养一只庞大的芯片队伍，研发周期长达数年，每年都要烧掉数十亿的利润，还不一定会成功。 交给鑫源的话，你只要支付费用，就能够拿到匹配自己需求的定制芯片，而且你还能获得完整的芯片设计方案。有了第一代芯片方案，互联网大厂就可以自行迭代，省去大量的人力物力。 鑫源股份前四个月新签的 ai 芯片订单超过了七十亿元，业绩迎来了爆发。这就是它的第一个模式，交钥匙全包服务。 第二个模式是它的 ip 授权服务，毛利率高达了百分之九十。互联网大厂们，你们的第一代芯片只要使用了鑫源股份的交钥匙全包服务， 今后你只要使用鑫源股份的 ip， 你 就要向他缴纳版权费利润。科技只做了一件事，自研高端 gpu 芯片，不要因为它这种重资产模式投入极大，单颗芯片流片加研发的投入就需要数亿元，而且还要适配软件生态。 倍润科技近三年仅研发投入就超过了三十亿元，妥妥的烧钱大户。但是只要你能造出高端 gpu， 你 就直接封神，成为 ai 时代最核心的公司。所以随着国产芯片需求的爆发，倍润科技的业绩也迎来了增长， 二零二五年他的营收同比增长了百分之二百。如果我们把避任科技比作是中国英美达，这个比喻现在可是遍地开花，那么我们现在看新源股份，他就是中国的博通，这个比喻现在还不多， 一边是重资产投入，一边是轻资产挣钱，你觉得哪种模式更适合中国的芯片企业？

今天呢，我们大家来聊一下市场上有一些争议的半导体公司星源股份，那么把他的财务数据啊放出来，大部分人呢，第一眼会看着觉得有一些质疑，因为呢，他二零二六年 q u v 的 规模净利润呢，为亏损的四千八百六十七万，扣非亏损呢 为六千两百零一万，连续亏损，但是他市值却有一千五百亿，但是他的 p e 却是一个附属，因为啊，没有利润可以算。但是呢，市场上有另外一派观点在说，他手里已经超过了五十亿的在手订单， 这些订单呢，还没有转化成为利润，现在的股价根本没有定价，这个预期存在的巨大的预期差。另外一批 反方的观点说呢，新源啊在订单上兑现，反复的出现过横跳，那么市场不太信任他，所以呢，这个预期差其实是一个陷阱。今天啊，我把这两派观点呢都拆开来看，给一个相对清晰的判断感， 谢谢大家点赞关注和收藏。我们呢，先来搞清楚啊，鑫源是一个什么样的公司？首先呢，鑫源啊，它不是普通的芯片公司，它呢是一个芯片设计的服务平台，什么意思呢？就是它 不直接卖芯片给终端的用户，而是呢，只干两件事，第一个呢，就是帮腾讯啊，阿里啊这样的大厂定制他们属于自己的芯片，赚的呢是设计服务费。第二个呢，它就是把自己的 n p u g p u 等核心的 ip 呢收版税。那么这个模式啊，和韩五 g， 海光信息都不一样，韩五 g 呢，卖自有的品牌，类似于思源系列的 ai 加速卡，直接啊和英伟达来竞争，而海光呢，卖高单价的 cpu 和 dcu， 那 么绑定金融啊，电信啊，政府信创的需求， 那么新源呢，其实不跟这些人啊正面竞争，它呢，是给所有人啊造枪卖子弹的军火库。这个模式的优势呢，其实不用承担啊，存货滞销的风险，那么客户呢，越多，利润其实越稳定， 知识产权呢，可以反复授权，不用重复投入。但是呢，劣势其实也很明显啊，就是爆发力呢，不如卖标准芯片的，利润增长的路径呢，更长，并且更慢。我们来看二零二五年啊，星源的营收为三十一点五二亿，同比增长为百分之三十五点七七，那么这个增速啊，在行业里面呢，是硬核的， 而且呢，他在手的订单的余额呢，已经超过了五十点七五亿，这个呢，是未来啊，要兑现的收入的蓄水池。但问题还是啊， 营收在涨，为什么呢？他还在亏损，他亏损的根源到底在哪里？其实星源的商业模式呢，有一个结构性的拖累，就是量产的代工业务。我们来看二零二五年星源量产的代工业务，营收呢是十四点九零亿，同比增长为百分之七十三点九八，分数很快 提量呢，已经占了总营收将近一半了。但量产代工啊，是个低毛利的业务，本质上呢，是帮客户生产芯片，类似于啊代工厂的角色，利润呢，远低于 ip 授权和设计服务。看 q a 的 数据啊，它的毛利率呢，有二十二点九亿，但它上期同年呢，是四十二点三五， 同比啊，接近跌了将近百分之二十，这个暴跌呢，几乎可以直接对应到量产代工的占比在快速的提升，毛利高的 ip 业务呢，比例啊在逐步的下降，那么低毛利的代工业务比例呢在上升，整体的毛利率就 又被大幅的拉低了，这个就是公司啊，连续亏损的核心原因。所以呢，新源啊，现在面临着一个结构性的矛盾，就是量产代工业务呢，帮他做大营收，但同时呢，辞掉他的毛利率，让他离盈利呢，相对来说越来越远。只有当高毛利的 ip 授权业务和云策的 a i s 定制业务的体量呢，足够大，这个啊，才能够 把它这个拖累覆盖掉，那么实现正面的盈利。现在啊，大家问的最多的问题呢，就是它值不值一千五百亿，我呢，对比了三家企业，我， 我的判断呢，是一千五百亿啊，是定价了预期，但是呢，没有定价，他的风险固执。我简单的先做一个横向对比啊，我们来看清楚他的位置。我们首先呢，先来对比一下韩五 g， 二零二五年啊，是他的封神之年嘛，整体的营收呢是六十四点九七亿，暴增了四点五倍，实现上市以来首次的盈利， 二十点五九亿卖自己的品牌 ai 芯片，那么爆发力更强，现在呢，已经进入了正向盈利的通道。新源和韩五 g 的 商业模式呢，其实是完全不同的， 资金呢，往往也会把两者放在同一个国产算力的标签里面一起炒，那么这种混桶定价呢，是一个风险对比。海光信息啊，其实海光的营收为一百四十三点七七亿，净利润呢为二十五点四五亿， 经呢是高收入高利润的成熟期，而新源目前呢，是三十一点五二亿的营收，对应的是亏损状态，他要走到海光这个阶段，其实的路还很长，但是如果呢，新源真的能走到那一步，那一千五百亿的市值呢，就会显得很便宜，正如之前所说的，那么盈利之后呢，可能会突破三千亿，甚至是五千亿。 另外一个呢，就是我们来对比国新科技，这个对比呢是最扎心的，因为呢，国新科技啊，他其实做的是和新源的类似的， 也做半导体的 ip 授权和定制业务，偏边缘端和车规的方向嘛。二零二五年国信呢，已经就是下滑了七点三，亏损了二点五四亿，从 q 一 的数值上来看呢，它总市值呢是一百四十亿元规模，净利润呢为亏损四千八百六十七万，可菲呢是 亏损六千两百零一万，把两家放在一起啊。那么国兴呢，整体的规模呢，是小很多的，但是亏损利润其实差不多，但是市值啊，只有一百四十亿，是新源一千五百亿的十分之一。从纯财务的角度来讲，那么国兴的亏损幅度虽然比新源小，营收规模呢，其实也是真实业务驱动的，但是市值差了 十倍，那么这个差距呢，就是说明市场给新源定价的时候，打进去了大量的未来预期差，压住的呢，就是他那个在手的五十亿的订单对先之后的 爆发，那么如果这个预期实现，那么一千五百亿其实是起点，那么如果不实现这个一千五百亿呢，大幅的回落空间。我们再来说说，就是有一部分市场不信任他的真正原因是什么？ 为什么另一排声音呢，认为这个数据差是一个陷阱。我查找了很多资料，我看到其实有两个所谓的历史污点，大概资金也没有忘记。第一个呢，就是二零二二年的时候呢，他有一个违规警示函，那么证监会上海证监局其实发现新源存在关联交易呢，未及时透露呃，这个违规事实， 出具了警示函。那么在半导体 ip 授权这个行业，那么涉及合资公司、里岸公司、特定的高管持股的初创公司的情况呢，是非常复杂的，所 关联交易的隐秘性本来就挺高的，但这次呢，被监管点名啊，其实在公司治理的透明度上呢，需要有待的改善。第二个呢，就是大股东高位套现，在二零二六年 q 一 的时候呢，股价因为 ai 概念呢，其实走高， 大基金第一期呢，套现呢，十七点三九亿，那么大股东呢，新城投资计划呢，再减持了百分之一点九五，多位高管核心呢，也陆续公告减持 一组组合权呢，其实发生在公司啊，连续亏损三年和扣分亏损，刚刚完成了十八亿再融资之后，公司在亏损融资， 大股东高位套现这个信号呢，其实对市场的信任度伤害呢，是挺持久。资金呢，不是不懂新源啊，他的技术逻辑是不确定啊，公司的利益是不是真正和股东对齐的， 当内部人啊，都在高位卖出，那么公众投资者其实也在想，凭什么我要高位买入？综合以上呢，其实我的判断大概是这样子的，预期差呢，确实存在五十点七五亿的在手订单呢，也是真实的，那么如果二零二六年到二零二七年，他能够顺利的交付，并且转化成利润， 那么再加上 ip 授权的收入呢，持续增长，新能源有可能在某个季度呢，实现首次正向的盈利，那么一旦扭亏为盈，那么估值框架呢，就会发生质的变化，从亏损的成长股，那么重新定价为盈利的成长股， 那么相对应的市值呢，很有可能远超过一千五百亿。但是呢，这个预期差要兑现，其实有三个前提呢，必须同时成立。第一个呢，就是他在手的订单必须如期交付，不能再有历史上那种反复横跳的延期。第二个呢，就是量产代工业务的毛利率拖累呢， 被高毛利的 ip 业务增长所覆盖。那么第三个呢，就是大股东和高管减持的行为呢，不再进一步的伤害市场的信心。如果这三个前提缺一个，我认为呢，一千五百亿的估值啊，就会面临系统性的压缩。现在呢，持有新员啊，其实赌的不是公司的技术能力， 那个呢，是真实的，而赌的呢，是公司的商业执行力和管理层呢，信用修复的能力。那么这两件事啊，其实呢，我认为比技术更难预测。欢迎大家在评论区留言。

很多人一听到设计芯片就以为很难，但今天你听听国内这几家公司，你就知道，其实设计芯片跟盖楼一样简单啊，甲方提需求，总包方出图纸，承包，进场施工。今天给大家来捋一捋芯片界的包工头。视频有点长，可以先点赞收藏。 你以为设计芯片是从零开始吗？有一个晶体管，一个晶体管的往上垒啊，全靠天才工程师一笔一笔画出来。其实今天造一颗芯片，更像是拼乐高积木啊， cpu 的 核心去找 em 买 gpu 的 核心啊，内存控制器， usb 接口， pce 的 通道，全是现成的 ip 模块，跟建筑材料是一样的，码在那里啊，明码标价。 包工头的活是什么呢？就是按照甲方的需求，把这些模块挑好，拼好接口，对齐工号，优化出一套完整的施工图纸，交给台机电或者是中信国际这样的施工队去盖去就行了。全世界最大的两个芯片包工头啊，就是美国的博通和美国的美满。 你看谷歌的 tpu， 谁设计的博通？亚马逊的芯片，谁设计的博通？微软和 mate 的 定制 ai 的 芯片，那就是美满的做的。而中国呢，就是星源股份。你可能会问啊，就是谷歌啊，亚马逊啊，微软这些全世界最聪明最有钱的公司，为什么要外包呢？自己设计不行吗？ 三个原因，第一个呢，就贵到你无法想象啊，一颗五纳米的芯片，从设计到流片，研发投入五亿美元，直接打水漂了， 而你重新留片一次又要几千万。第二呢，就慢到你等不起，从零你要开自己开始搭建芯片的团队啊，去建流程，踩坑，到第一个芯片点亮三年就算快的了， 交给博通，每满十二个月，十八个月差不多了啊，从需求到成品一条龙服务，你都不用去台积电或者中心国际去留片。 第三个呢，就 ip， 不是 你想买你就能买到的。现代芯片用到的核心的 ip， 比如 ddr 的 控制器啊， pcie 的 接口，全世界就那么几家在做啊，他们优先供供给这个包工头，你自己去谈呢，排到后面去了，说白了这是现代化的分工， 你能自己盖楼吗？有钱有地，理论上你是可以的，但是你不可能养一个施工队啊，对吧？芯片其实是一样的，其实这些芯片行业的包工头啊，过去的二十多年，经历了五次时代的剧烈轮转，把这个行业的门槛推到了极致。 互联网时代两千年前后啊，博通做的是通信芯片， wifi， 蓝蓝牙，然后网卡啊美满主攻的是存储控制器啊，你的硬盘的读写靠它。这个时期的新源刚成立啊，做的是最基础的 ip 授权，养家糊口。 然后移动互联网时代来了，二零零七年到二零一五年，智能手机爆发，博通吃下的是 iphone 的 wifi， 然后蓝牙的大胆 美满开始做手机处理器。星源呢，没做整颗芯片啊，但中国呢，这个手机芯片厂啊，需要去做 gpu 的 ip 啊，去做这个图像处理的 ip 很多就找星源做的啊，买的，那他就在后面做这个低扳手的人。 云计算时代，二零一五年啊，到二零二零年，数据中心大爆发，博通的交换芯片几乎垄断了全球数据中心的这个网络啊，星源开始帮中国的云厂商定制 x 芯片。 ai 训练时代，也就是从二零年到二三年这个时代，这才是真正的转折，谷歌找伯通定制 tpu 啊，亚马逊找美满做了自家的芯片。 全世界突然意识到， ai 芯片不是只有英伟达这一条路，定制 esk 才是最香的。星源的订单也是从去年的下半年就开始起飞了，他们的去年的年报说啊，他们是 ai 的 esk 龙头企业， 再看他们的芯片的定制业务啊 ai 的 算力相关订单占比达到了百分之九十一点三七一季度啊，在手订单是五十一点三三亿，这是过去十个季度的在手订单情况，你们可以看一下这个图片， 并且啊，中国还有那么多的品牌和行业的需求，所以 ai 推理时代，也就是现在大模型训练完了，该用了啊推理芯片的需求量是训练芯片，我觉得可能是好几倍 啊，大家不要只以为推理就是你从网页或者从 app 里面啊问一句话，然后大模型回答，那个叫推理。其实推理的场景机器碎片化，手机端在跑 ai 啊，汽车的自动驾驶跑 ai， 工厂里的智能检测跑的 ai， 聚生，机器人内部在跑的 ai， 每一个场景都需要针对性的定制芯片。包工头的黄金时代我觉得才刚刚开始。 最后再说一个有趣的小故事啊，就是二零一一年左右，整个半导体行业处于金融危机后的低谷期啊，新源成立整整十年都没有能成功上市，当时早期的投资人啊，大概四十多个啊，风投机构面临着基金到期的巨大的清算和退出的压力，大家都不看好啊，纷纷急着割肉离场。 这时候，被称为安防交付的天使投资人龚鸿佳展现出了顶级的逆向思维，他花了一年左右的时间， 一个接一个把这四十多个熬不住的早期机构份额全部接了过来，从而成为公司的核心大股东。现在应该大概是第二波第三大股东。其中啊，这四十多个熬不住的早期机构就著名的 id 界。