甲骨文Q2财报的关键是什么

今天市场的大跌，很多人会把原因归结到什么？降息、利好落地，我想说这些言言论都是错的啊， 因为整个整体的降息是偏割派的，也就是说他会有更好的预期去指引着市场往前走，真正的原因是甲骨文盘厚的整个业绩不及预期啊。 然后我整体看了甲骨文的整个财报，他的营业和利润的业绩 我看了一下，只是小幅低于预期。但是最让投资者恐慌的是他明年的资本开支从三百五十亿美元调整到五百亿美元，然后当季度的资本开支高达一百二十亿美元，这直接让他的整个经营现金流的话 转至负一百亿美元，这才是市场恐慌的关键，因为投资者担心整个基建端的资本开支过快，但是收入端、应用端的收入却匹配不上啊。但是我想说的是， 明年的资本开支从三百五十亿美元调整到五百亿美元，这对整个做 ar 基础建设设施的这一类型的公司，这是妥妥的一个大的利好，也就说他们的业绩或者他们的业绩增速是确定的。 还有一点就是，对于每一轮科技革命的初期，整个基建端的资本开支远大于 啊应用端的收入，这是整个科技革命初初期最普遍的一个规律和常识， 所以我觉得这种情绪的恐慌更多的是一种情绪效应，对整个 ai， 整个 ai 产业链并不能产生什么实质性的一个逆空的影响。 然后所以说今天晚上一个谷歌产业链的一个博通的财报，是市场短期内能否回暖的一个关键啊，让我们拭目以待吧。

两千零二十六财年第二季度业绩重回质疑摘要，本期内容寄予摩根施丹利研究部在二零二五年十二月十一日发布的甲骨文公司研究报告二 q 二十六 results resumption of disbelief 整理和改写而成。报告聚焦甲骨文两千零二十六财年 q 二业绩，在 ai 算力需求推动下，公司新增约六百七十七亿美元积压订单， 其末未履行履约义务总额约五千两百三十亿美元，显示 gpu 云服务业务订单量依然强劲，但资本开支大幅抬升，毛利率和经营利率成压，现金流短期转为负值， 以及 gpu 云业务融资结构和盈利模式的不确定性，让市场对这本厚厚的订单部能否顺利变现产生疑虑。摩根试单力维持软件行业吸引力判断， 对甲骨文股票给出与大盘持平的评级，同时将目标价和盈利模型置于审慎评估之中。以下内容仅为对原报告观点的分享与解读，不构成任何投资建议。政文 大家好，今天和大家分享的是摩根士丹利关于甲骨文公司的一份最新业绩点评报告，由 keithwise 与团队踊跃 于二零二五年十二月十一日发布，英文标题是二 q 二十六 results resumption of disbelief， 我 们翻译成两千零二十六财年第二季度业绩重回质疑。 接下来内容全部基于这份报告，仅代表原作者观点，不构成任何形式的投资建议。先简单交代下背景，甲骨文是全球领先的软件与云服务企业，当前股价约两百二十三点零一美元，总市值大约六千四百五十五亿美元， 过去五两周股价区间大致在一百一十九美元到三百四十五点六九美元之间。摩根士丹利对软件行业整体的观点是吸引力较高，但对甲骨文的各股评级为 equal weight， 也就是认为相对于整个投资标的，持这只股票的风险收益大致处于中性水平。此前他们给出的目标价是三百二十美元。在盈利预测方面， 报告引用的共识数据显示，甲骨文在两千零二十五到两千零二十八财年的每股收益预计从大约六点零三美元逐步提升到十一点一四美元， 对应的市盈率在不同年度大致处于三十多倍到四十多倍区间。也就是说，资本市场目前愿意用一个相对不低的估值 来定价甲骨文的云转型与 ai 业务前景，但对执行效率、盈利质量和现金流的关注度也在明显上升。下面进入业绩本身，表面上看，这个季度最抢眼的数字是订单 q 二，期间公司向位履约义务余额里 新增了约六百七十七亿美元的合同额，使得期末 r p o。 总规模达到大约五千两百三十亿美元。按报告计算，这对应本季度新签订单约八百三十八亿美元， 同比增长约百分之五百八十三，很大程度上来自 ai 相关的 g p o。 算力及服务业务。就订单量而言，这显然是一个非常亮眼的成绩。如果把视角收窄到近一年内，预计会确认收入的部分， 也就是所谓的 c r p o q 二期末余额约为五百三十一亿美元，同比增长百分之四十。相比 q 一 大约四百五十五亿美元，同比百分之二十一的水平。 q 二的 c、 r p o 不 仅存量更大，新增部分也明显加速。 本季度 crpu 新增约两百三十七亿美元，同比增长约百分之六十五。这说明甲骨文手里不仅有很远期的长期合同，在未来十二个月内渴望落到收入里的订单也在快速累积。然而， 就是在这样一组看起来非常漂亮的订单数据之下，甲骨文股价在盘后仍然出现了明显回调。摩根施丹利的解释是，市场正在对这本巨大的订单部是否能够有效转化为持续且有足够利率的收入流产生新的怀疑。 报告把这种疑虑拆解成五个方面，我们按逻辑顺序展开。第一个方面是短期业绩，相对于公司自己指引和市场预期的执行力度。 q 二公司实现总额约一百六十点五八亿美元， 同比增长百分之十四，按不变汇率口径增长百分之十三，这个增速落在管理层此前给出的指引区间下沿指引是同比增长百分之十四到百分之十六， 按不变汇率百分之十二到百分之十四。同时，这个收入也略低于市场约一百六十一点八一亿美元的共识预期。在云业务上， q 二云相关收入大约八十亿美元， 按不变汇率同比增长百分之三十三，同样是落在此前指引区间的下边缘。公司原先给出的云收入指引是同比增长百分之三十二到百分之三十六， 而市场预期约八十点七五亿美元，也略高于实际值。这种够得着指引但基本踩在下沿的表现，使得全年维持原有增长目标的难度明显加大。报告特别提到， 如果在前半财年表现在区间底部，而全年指引又没有下调，那意味着下半财年的增速需要出现比较明显的 hockey stick 式抬升， 也就是曲线后端陡然往上翘。这种节奏在投资者眼中往往意味着执行风险在上升，对目标能否达成会更加谨慎。管理层在电话会上重申，预计 q 三云收入同比增速会提速到百分之四十到百分之四十四， 按不变汇率也有百分之三十七到百分之四十一，这实际上进一步把压力迁移到了接下来的二个季度。 第二个方面是盈利能力的下行与利润结构的变化。报告给出的数字是， q 二公司非 g a a p 口径毛利率约百分之四十一点九，同比下降大约四点七个百分点，明显低于市场大约百分之六十八点七的预期。 非 g a p 经营利率同样下滑了约一点五个百分点，也低于市场预期约百分之四十二点二的水平。从每股收益看， q 二非 g a a p e p s 大 约二点二六美元，远高于市场约一点六五美元的预期，表面上是一个很大的超预期，但摩根施丹利指出，这主要来自一项非经常性收益。 公司出售了在 amber 的 股权，获得约二十七亿美元的税前收益。这种一次性处置带来的利润 对自由现金流和长期盈利结构的改善帮助有限，因此很难打消投资者对核心业务毛利率持续成压的担忧。第三个方面是通过控制费用来对冲毛利率压力的能力有限。 q 二，公司非 g a a p 运营费用整体同比仅增长百分之一点八， 看起来控制的还算克制，但拆开来看，管理费用和研发投入有所增长，而销售和市场费用同比下降约百分之一点六。报告提到，这背后是公司在本季度进行了一次重大全球销售团队重组。与此同时， 管理层在对外沟通中强调，未来希望在云业务中卖出更多自研解决方案，而不仅仅是训练和推理用的算力资源。这样一来，对销售团队的专业能力和覆盖深度要求会更高。在销售组织刚刚经历重组、费用看似下降的阶段， 市场会担心销售潜能是否足以匹配庞大的订单储备和复杂的产品结构。第四个方面是资本开支的强烈上升对自由现金流的挤压。 q 二，甲骨文的资本开支约一百二十亿美元，同比增幅超过百分之两百， 显著高于市场普遍预期的大约八十四亿美元。大幅扩张的数据中心和 gpu 算力直接把本季度自由现金流压到了约负一百亿美元。更关键的是，前瞻指引公司把两千零二十六财年的全年资本开支规划从此前的约三百五十亿美元 上调到了约五百亿美元，增加了一百五十亿美元。按报告估算，这意味着资本开支将接近当年收入的约百分之七十五。对任何一家成熟的软件公司而言，如此高的资本开支强度都算是非常激进的水平，投资者自然会追问这些投入多久能收回，回报率如何。 如果现金流在较长时间内处于压力之下，公司还要兼顾股东回报与保持稳健资产负债表，难度就会明显加大。第五个方面是支撑这些投资的融资能力，以及在不同合同结构下，公司能否拿到足够有吸引力的经济回报。报告里提到， 管理层试图安抚市场对资本开支持续高起的担忧，主要从二个角度出发，一个是承诺要维持投资级信用评级，这意味着甲骨文仍有较强的发展能力和较低的融资成本。另一个是引入更灵活的合同和融资结构， 比如供应商融资、芯片租赁，以及让客户自带芯片进入甲骨文的数据中心等。所谓供应商融资，可以理解为由 gpu 等硬件供应商先提供资金或分期付款方案， 帮助甲骨文在不一次性占用大量现金的情况下建设基础设施。芯片租赁则是类似租用而非一次性购买的模式，而自带芯片模式则是客户自己购买 gpu 再托管在甲骨文的数据中心中运行，相当于甲骨文主要提供机房、电力、网络等基础设施和运维能力。摩根施丹利的担忧在于， 这些更创新的结构虽然有助于缓解短期资本开支压力，但也可能削弱甲骨文在 gpu 算力业务上获取高毛利的空间。特别是在自带芯片的情况下， 公司不再通过转售硬件来赚取差价，盈利点更多转向租赁与服务，只要定价和利用率管理稍有不及预期，最终的毛利率就可能低于当前模型的假设。综合这五点，报告给出的结论是， 在看到更多证据证明 g p u a s 业务能为美股盈利和自由现金流带来实质性增厚，并 且确认这些大客户的需求足够稳健之前，很难为甲骨文未来数年的业绩目标完全背书。基于这种不确定性，摩根施丹利将对甲骨文的目标价和详细财务模型致于审慎评估之中。说完了担忧， 我们再看看报告中提到的积极因素，也就是分析师喜欢的部分。第一个积极信号仍然是积压订单的强劲增长。刚才提到 q 二新增 rpo 约六百七十七亿美元，期末总额达到五千两百三十亿美元。按报告口径计算，本季度新签订单约八百三十八亿美元。这背后主要是 ai 相关的算力需求，说明在 gpu 资源仍然偏紧的环境下， 甲骨文的云基础设施具有相当的价格和供给优势。第二个积极点是公司提高了中期引售目标。结合最新的 rpo 情况， 甲骨文现在预计两千零二十七财年收入将比十月分析师日上给出的八百五十亿美元目标高出约四十亿美元， 也就是大约八百九十亿美元，意味着当年收入同比增速有望达到约百分之三十三。从趋势上看，管理层对中期收入的信心是增强而不是减弱的。第三个是云数据库业务延续了不错的增长动能。报告透露， 云数据库服务收入同比增长约百分之三十，略低于 q 一 约百分之三十二的增速， 但考虑到可比基数环比抬高了约五个百分点，这样的表现仍然可圈可点。在多云布局方面， q 二甲骨文新增了十一个多云区域，使得多云数据中心总数达到四十五个， 未来十二个月还计划再上线二十七个。也就是说，公司正在大力推动自家云和其他主流公有云之间的互联互通。更有意思的是，多云数据库消费类收入同比增长约百分之八百一十七，这个数字说明，一旦基础设施铺开， 客户在多云环境下调用甲骨文数据库服务的频率正在快速上升，公司的前期投入正在开始释放效果。第四个积极因素是云应用业务略好于市场预期。 q 二云应用收入约三十九亿美元， 按不变汇率同比增长约百分之十一，略高于市场约三十八点二亿美元的预期。细分来看， fusion 系列应用收入约十一亿美元，同比增长百分之十八，按不变汇率增速约百分之十七，比 q 一 约百分之十六的增速略有提升。 nextwave 业务同比增长约百分之十三，略低于 q 一 约百分之十五的水平，但整体仍属文件。这四个方面叠加起来，构成了甲骨文云转型路径中比较确定和积极的一面。数据库和 sas 应用的云化持续推进， 多云战略开始贡献实际使用量， ai 相关订单继续放量。接下来再看报告里提到的需要重点监控的领域， 其中有些我们前面已经部分提到，这里整合一下。首先是收入结构和质量。 q 二总体收入略低于公司指引和市场预期，主要拖累来自云基础设施收入略低于预期。报告显示， 云基础设施收入约四十点七九亿美元，同比增长百分之六十八，按不变汇率增长百分之六十六，但依然低于市场预期的大约四十一点六八亿美元。 由于市场对甲骨文云基础设施的成长性寄予厚望，这类略微不及预期会放大投资者对执行节奏的敏感度。其次是传统软件收入的走弱。 q 二软件收入约五十八点七七亿美元， 同比下降约百分之三，按不变汇率口径下降约百分之五。从绝对规模看，这部分收入仍然非常可观，而且毛利率通常明显高于云基础设施等业务。一旦传统高毛利软件收入持续成压， 而新业务毛利率又短期难以快速拉升，就会给整体利率和现金流带来额外压力。再有就是资本开支强度持续上升的问题。除了 q 二单季资本开支高于预期之外， 两千零二十六财年全年约五百亿美元的开支指引相当于收入的约百分之七十五。在这种资本开支强度下， 即便折旧摊销会在未来几年逐步摊入利润表，短期自由现金流仍可能持续成压。与资本开支紧密相关的制合同结构和回报率前面提到的自带芯片模式， 在财务上会把部分资产负担从甲骨文转移到客户，但同时也限制了公司在硬件环节的盈利空间。报告认为， 随着这类模式比众的提高，投资者需要重新评估 g p u a s。 业务在不同场景下的盈利弹性。在估值与风险回报方面，摩根施丹利沿用了内部一套标准化的情景分析框架。在此前的设定中， 他们的基本情形是，到两千零三十才年，甲骨文收入约两千亿美元，其中与 o c i。 相关的云基础设施收入约一千四百四十亿美元。假设在这一情形下， ai 相关基础设施业务的毛利率大约百分之四十，公司整体非 g a a p 毛利率约百分之五十二点九， 运营费用占收入约百分之十五点二，非 g a a p 经营利率大概在百分之三十七点八左右。在这样的盈利结构下，他们预计两千零三十财年的每股收益约十六点四六美元，并给予约二十五倍市盈率， 折算回较早年度后，对应的目标价就是三百二十美元，这也是前面提到的目标价来源。在悲观情形中， 报告，假设 ai 基础设施毛利率只有约百分之二十五，整体毛利率降至约百分之四十三点九，运营费用率约百分之十七点七，经营利润只有大约百分之二十六点二，收入规模依然按约两千亿美元计算，但利润空间明显压缩。 两千零三十才年，每股收益约十点四四美元，给予十八倍市盈率，并折现到较早年度对应股价大约一百四十六美元。可以看到，这三种情形对收入规模的假设差异并不大。 真正拉开估值空间的关键变量是 o c i a i。 基础设施的毛利率以及公司整体的经营杠杆。换句话说，大家对甲骨文云业务的量的争论来得激烈。除此之外， 报告还给出了中期几年的关键假设，帮助投资者把短期业绩与长期故事联系起来。在云服务和许可支持收入方面，摩根施丹利预计两千零二十五到两千零二十八财年的同比增速大约一次为百分之十一点八、 百分之二十一点三、百分之二十九点七和百分之六十二点一，对应到公司整体收入同期增速假设为约百分之八点四、百分之十六点零、百分之二十三点三和百分之五十二点一。 也就是说，他们认为 ai 相关业务会在两千零二十八财年前后对收入产生一次明显的加速效应。与此同时，经营利率的假设是逐年小幅下行， 从两千零二十五财年的约百分之四十三点六降到两千零二十六财年的约百分之四十二点一，两千零二十七财年的约百分之四十点五， 再到两千零二十八财年的约百分之三十七点四，这是典型的先压利润换规模，再靠规模效应反哺利润的路径。只不过，在 g p u 等重资产业务中，这一过程可能比传统软件要更漫长，更依赖供需和定价环境。在每股收益的同比增速上， 模型给出的假设是，两千零二十五财年约百分之十一点零， 两千零二十七财年约百分之十七点三，到了两千零二十八财年则跃升到约百分之四十一点九。这反映出，在模型设定下， ai 基础设施业务在前期被资本开支和折旧摊销压住的利润 会在某个时间点之后集中释放。从全球收入结构看，报告给出的大致区间是，北美市场收入占比约百分之五十到百分之六十， 欧洲除英国之外的地区约百分之十到百分之二十，拉丁美洲同样大约百分之十到百分之二十。英国、中东、非洲、日本、印度以及亚太其他地区不含日本、 chinese mainland 和印度 各自的占比大致在百分之零到百分之十之间。整体上，甲骨文仍然是以北美市场为核心兼具多区域布局的国际化企业。在资本市场的持有人结构方面， 主动型机构投资者在甲骨文中的持股比例超过百分之五十，说明主动资金仍然在这家公司上保持较高的参与度。对冲基金在软件板块的整体多空仓位显示， 当前这个行业在对冲基金组合中属于净多配置。甲骨文作为其中的大型权重股，自然也处在较多关注之列。报告还列出了若干可能影响目标价和评级的关键驱动因素，潜在的上行因素包括， 一、 o c i 产能扩张速度快于预期， ai 基础设施资源得以更快上线并实现高利用率。二、 ai 毛利率表现优于当前模型，假设可能来自更好的定价权、更高的资源利用率或者更合理的合约结构。三、 future 应用和云数据库在存量客户中的渗透速度加快，不再只依赖 ai 算力业务带动云收入。四、 公司实施额外的股份回购或通过增值型收购增强产品组合。与盈利能力。对应的下行风险则包括，一 o c i 产能扩张过程中遭遇执行挑战，建设进度、硬件交付或上线时间低于预期。二、 ai 基础设施业务毛利率不及预期，可能因为价格竞争加聚，资源利用率不足，或者自带芯片等新模式压缩利润空间。三、 数据管理领域出现颠覆性技术，削落传统数据库和现有云数据平台的竞争力。 四、在云应用市场上，来自其他头部厂商的竞争持续加聚甲骨文在部分细分领域的市场份额成压。在与市场共识的对比上，报告显示， 摩根施丹利对两千零二十六财年甲骨文营收、 e b d。 净利润和 e p s。 的 预测整体上与市场平均水平接近， 部分指标略高。这说明分析师并不是通过大幅压低收入预期来支撑中性评级，而是更多从利率、资本开支和现金流角度来体现对风险回报结构的谨慎态度。最后，简单总结一下这份报告的核心信息，第一， 甲骨文在 ai 相关算力和云业务上继续拿到大量大额订单， r p o 和 c r p o 的 增长都非常强劲，为未来数年的收入提供了较好的可见性。第二， 短期财务表现上，收入增速至勉强达到指引下，沿云基础设施略低于市场预期， 毛利率和经营利率都出现下行，且主要盈利超预期来自资产处置，一定程度上加深了市场对质量而非数量的担心。 第三，资本开支和自由现金流成为市场讨论的焦点。为了消化庞大的订单部公司必须在未来几年持续高强度投入数据中心和 gpu 算力，这在带来长期成长空间的同时，也显著抬升了短期的财务杠杆和现金流压力。第四， g p u a s。 相关业务的合同结构越来越多元，从供应商融资到芯片租赁再到客户自带芯片，虽然在会计上有助于缓冲资本开支，但也让最终能否获得足够高的毛利率变得更难评估。第五， 从估值框架来看，摩根士丹利认为未来数年影响甲骨文股价的关键并不在于收入能否做到某个绝对数字，而在于 ai 基础设施业务的利率最终落在百分之二十五、 百分之四十还是百分之四十五附近，以及公司能否在扩张过程中维持接近百分之四十的非 g a a p。 经营利率。对于关注全球云计算与 ai 基础设施赛道的专业投资者来说，这份报告提供了一个有价值的视角。 在订单和收入高速增长的背后，资本效率、合同结构和利润质量正成为衡量云业务可持续性的核心指标。 本期关于摩根施丹利甲骨文两千零二十六财年 q 二业绩报告的内容分享就先聊到这里，再次提醒，这只是对公开研究观点的梳理与解读，不构成任何投资建议。

甲骨文本季云业务继续加速，营收一百六十一亿美元，略低于市场预期。调整后每股收益二点二六美元，同比增长百分之五十四，表现明显好于预期。在业务结构上，云基础设施收入同比增长百分之六十八， ai 相关需求是推动增长的重要因素。 多云数据库用量同比增长百分之八百一十七，为本季增速最突出的板块。与此同时，扩容带来的投入也在加快。本季资本开支达到一百二十亿美元， 主要用于云数据中心与 ai 基建扩张，对自由现金流形成一定压力。公司预计下一季营收保持强劲增长，并维持二六财年收入预期，同时上调本财年的资本开支指引约一百五十亿美元，以匹配持续扩大的 ai 基建需求。财报发布后，股价下跌约百分之十二。 市场普遍关注资本开支上调幅度较大以及自由现金流承压的情况。在高增长与高投入并行的阶段，后续几个季度的营收兑现速度与资本开支节奏仍是外界最关注的重点。

这份研报主要包括了核心观点、业绩概览、积极因素、主要风险与争议、估值与情景分析。这几个部分我们逐个解读。首先来看核心观点，整体是怀疑重燃的状态。首先说投资信心受挫，虽然公司的积压订单确实增长了，但投资者心里没底，不确定这些订单能不能真正变成持续的盈利。 其次是主要担忧的点，一是营收增长没达到大家预期的最高水平。二是利润受到了压力，赚的比例变少了。三是资本开支，也就是公司用于投资建设的钱突然大幅增加。最后是评级和目标价，摩根士丹利给的评级是持有目标价定在三百二十美元，这个价格是基于二零三零财年的发展展望来的。接下来是业绩概览，这里分了财务数据和利润压力两部分。 先看财务数据，总营收是一百六十点五八亿美元，比去年同期增长了百分之十四，但还是比市场预期的一百六十一点八一亿美元差了一点。云业务营收大概八十亿美元，按恒定汇率算，同比增长百分之三十三，不过也没达到公司之前给的指引和市场预期。 非 g a a p 口径的每股收益 e p s 是 二点二六美元，超过了预期的一点六五美元，但这主要是因为出售 m p 二公司股份拿到了二十七亿美元的一次性收益，不是常规业务赚的钱，自由现金流是付的一百亿美元，这意味着公司当期的现金支出比流入多。 再看利率压力，非 g a a p 的 毛利率是百分之四十一点九，比去年同比下降了大约四百七十个基点，而且远低于市场预期， 营业利率也同比下降了大概一百五十个基点，整体盈利效率在下滑。然后是积极因素，有三个方面值得关注，首先是积压订单， r p o 爆发式增长，第二季度新增的积压订单就有六百七十七亿美元，总积压订单达到了五千两百三十亿美元，这里面引含的预定量是八百三十八亿美元， 其中短期的 c r p o 五百三十一亿美元，同比增长百分之四十，这能看出来近期市场对公司产品的需求还是挺强劲的。其次是长期指引上调，公司把二零二七财年的营收预期提高了四十亿美元，而且二零三零年云基础设施 o c i 的 营收可见度已经达到一千四百四十亿美元，长期发展有了更明确的方向。 最后是云数据库的发展动能不错，云数据库服务的营收同比增长百分之三十，还新增了十一个多云区域，业务覆盖范围在扩大。再来说主要风险与争议，这部分也有三个关键点，首先是资本开支激增，第二季度的资本开支达到一百二十亿美元，比去年同期增长了百分之两百以上， 公司还把二零二六财年的资本开支指引上调到五百亿美元，这个金额大概占营收的百分之七十五，这么大的投入主要是为了支撑订单增长，但也加重了短期的资金压力。其次是商业模式的不确定性，一方面有自带芯片的情况，客户自己带 gpu 来合作可能会虚弱， overclock 转售芯片带来的利润影响公司的盈利经济性。 另一方面， ai 基础设施的利率结构还不明确，预计到二零三零财年营业利率会降到百分之三十八左右。最后是软件业务疲软，软件营收同比下降了百分之三，这可能会拖累公司整体的现金流表现。最后是估值与情景分析，分了基准、牛市、熊市三种情况。 首先是基准情景，目标价三百二十美元，这里的假设是二零三零财年营收大概两千亿美元，云基础设施 o c i 的 毛利率能提升到百分之四十，估值是基于二零三零财年预期每股收益的二十五倍来算的。 其次是牛市情景，目标价四百三十九美元，这个情景假设是公司利润率表现更强， o c i 的 毛利率能达到百分之四十五，估值对应二零三零财年预期每股收益的三十倍。 然后是熊市情景，目标价一百四十六美元，假设 o c i 的 毛利率只能达到百分之二十五，而且公司的运营杠杆没达到预期估值就只有二零三零财年预期每股收益的十八倍。解读完毕，感谢收看草莓快报！

ai 行情像是一条被不断拉扯的橡皮筋，每一家巨头的财报都是新的张力点。周四晚上，甲骨文又一次把市场的神经狠狠绷紧了。 财报公布后，甲骨文股价盘中一度暴跌百分之十六，市值蒸发超千亿美元，收盘仍蒸发近六百九十亿美元。周五，博通和甲骨文两大科技巨头利空消息相近，引发的 ai 泡沫担忧再度席卷市场， 叠加一些美联储官员反对放松货币政策，导致科技板块跳水风暴演来自甲骨文那份被市场称作打破幻觉的财报，市场对 ai 泡沫的担忧情绪又卷土重来。 这家公司在三个月前九月十日因为与欧鹏 ai 签下高达三千亿美元的 ai 订单而股价暴涨百分之四十，创下三百四十五点二二美元历史高位， 创始人艾里森更是短暂坐上世界首富的位置。但如今股价回落至一百九十八点八五美元，距离高点跌去百分之四十二点四，只用了不到一个季度。高潮变低谷， 一边是订单拿到手软， ai 布局火力全开，一边是现金流亏损，天际利率没达标。这波操作让投资者直接看懵，是市场反应过度，还是甲骨文的 ai 好 赌藏着引诱？这份财报背后的核心问题就是债务和现金流。 截至二五年八月，甲骨文短期加长期债务一千一百一十六亿美元，现金及等价物才一百零四点五亿美元，看起来手头有点紧， 但管理层藏着融资三板斧，根本不用慌。第一招是客户自带芯片，甲骨文不用花钱买 gpu， 只出租令和人力成本。第二招是向供应商租赁芯片，不是直接购买，支出和收入能同步。第三招才是传统债务融资， 管理层说了实际要筹集的钱远低于市场预测的一千亿美元，还承诺维持投资级债务评级，这波资金操作相当灵活。 至于大家担心的 ai 利率，管理层也给了说法，现在百分之十四的利率低，是因为处于快速扩建阶段，多数产物还没投运，大部分产物跑起来很快就能达到百分之三十到百分之四十的目标区间。 而且资本开支虽然涨到一百二十亿美元，高于预期的八十二点五亿，但花的钱都在创收设备上，土地、建筑靠租赁交付钱不用付费，设备采购集中在建设后期，现金支出能快速转化为收入，不是乱砸钱。 再说说藏在财报背后的亮点，甲骨文的 ai 加数据库战略，现在五大 ai 模型都跑在甲骨文云上，它还把数据库升级成 ai 向量数据库， 能把企业私有数据，比如营收、客户信息和公开数据，比如关税、行业政策都向量化，让 ai 模型既能读懂这些数据，又不用担心泄露企业问刚才涨价对利润的影响， ai 直接就能算出来， 这对企业来说简直是效率神器。再来看看多云布局，现在甲骨文在 aws、 agc、 p 三大云平台上已经有四十五个多云区域，未来还要再新增二十七个，还推出了多云通用额度， 客户买一次服务在任意云上都能用，价格还一样。这波操作直接解决了企业跨云使用麻烦的痛点，难怪多云业务增速能飙到百分之八百一十七， 能源扩张也没闲着，目前运营着一百四十七个数据中心区域，还有六十四个在规划中，数量比所有云竞争对手都多。 上季度交付的 gpu 容量比上一季度多百分之五十，德克萨斯州的 super cluster 已经交付了九点六万个英伟达、 grace blackwell 及 b 二零零 gpu， 这能源储备就是为了接住 ai 巨头的算力订单。 而且甲骨文的数据中心硬件能小时级重新配置，客户需求变了，能快速调整。七百多家 ai 客户，包括大模型提供商能快速消化空闲产物，比如优步在 oci 上用了三百多万个内核， tmiu 黑五期间接近一百万个内核都稳稳顶住了高峰流量。甲骨文的大跌更多标志着市场情绪的转向。 过去大约三年的时间里，科技大厂上调资本开支永远会被视为利好。市场最关心的是你买了多少英伟达 gpu， 下了多少服务器订单，签了多少数据中信合约。 市场非常愿意折现三年、五年甚至十年以后才能到手的利润。市场并不关心资产负债表和现金流量表，而这一次甲骨文财报后的表现，代表了相当一部分投资者情绪的转向。 资本市场担忧甲骨文的订单可能性，归根结底是因为担忧 oppo ai。 这一切的起源则是谷歌最近几个月连续的全方位的突破。 gemini 三点零 nano banana pro 的 发布对 oppo ai 构成了实质性的威胁，并迫使其发布了红色警报。虽然 oppo ai 宣称 gemini 三的冲击低于预期，并且发布了 gpt 五点二作为回答，但是市场对它的前景显然远不如之前乐观了。 谷歌与欧鹏 ai 的 斗争恐怕将成为今后两到三年内全球大模型及应用领域的核心话题，整个 ai 可能进入下一个趋势阶段。

科技巨头甲骨文刚发布了二零二六年 q 二财报，直接给华尔街来了个深水炸弹，盘后股价狂跌超百分之十二，相较九月高点已经跌去百分之三十一。 一边是五千两百三十亿美元的天价积压订单，同比暴涨百分之四百三十八，一边是自由现金流亏一百三十二亿，债务要冲到三千亿的噩耗，这波冰火两重天到底咋回事？哎呀，明星股为啥突然不香了？咱们今天就用大白话给大家分析明白这份充满争议的财报。 先看核心业绩，咱们用数据说话。 q 二，甲骨文总营收一百六十点六亿美元，同比增长百分之十四，但偏偏没达到市场预期的一百六十二点一亿美元， 差了一点五亿，看似不多，却成了压垮股价的第一根稻草。分业务来看，用业务是唯一的亮点，总营收八十亿美元，同比增长百分之三十四， 其中 ai 驱动的应用基础设施营收更是大涨百分之六十八至四十一亿美元。这部分确实能够打，毕竟有 oppo、 ai、 manta、 英伟达这些大客户撑着。 但软件业务同比下降百分之三，硬件和服务业务也只增长百分之七，基本属于拖后腿的状态。利润方面看着挺虎人，净利润六十一点四亿美元，同比大增百分之九十五， 调整后每股收益二点二六美元，还超了预期。但老股民都知道，这种一次性增长水分不小，而且利润好看，根本掩盖不了现金流的硬伤。 q 二，自由现金流是负一百三十二亿美元，比市场预期的负五十二亿亏的还多一倍多，简单说就是公司账面上赚了钱，但实际手里没现金，反而在往外砸钱，这对一家科技公司来说可是致命性好。再说说大家最关心的估值和盈利前景， 年初至今，甲骨文股价还涨了百分之三十五，但这都靠都是靠 ai 概念撑起来的泡沫。现在市场给它的估值是基于未来几年年收翻倍的预期，但现实是，它的核心营业务都没达到分析式预期，而且还要靠疯狂烧钱才能维持增长。摩根试探类预测 到，二零二八年甲骨文的债务可能冲到三千亿美元，而且目前他的未偿还债务已经超过一千亿美元，是所有投资及科技公司里债务最多的。一边是债务飙升，一边是现金流枯竭，这样的盈利前景谁看了不慌？ 说到关键的合作，就不得不提甲骨文和 oppo ai 的 三千亿美元天价合同。这笔五年期的算力采购协议，看着是躺着赚钱的买卖，但其实暗藏巨雷， oppo ai 现在的营收根本撑不起每年六百亿美元的支出。分析是预测，它要到二零三零年实现三千亿美元年收入才能兑现合同， 这简直比登天还难。更坑的是，这个合作链条里，英伟达卖芯片赚的盆满钵满， openai 用长期合同换来了算力，只有甲骨文要自己砸钱建数据中心承担所有风险， 万一 openai 兑现不了承诺，甲骨文那些专用性极强的数据中心就成了废铁资产，简直的损失得自己扛。这就引出了最让人担忧的资本支出问题， 甲骨文 q 二资本开支已经达到一百二十亿美元，比上一季度的八十五亿大幅增加，而且全年资本开支指引从三百五十亿美元上调到五百亿美元， 是去年全年两二百一十二亿两倍多。管理层说这是甜蜜的烦恼，但投资者可不买账，要知道这些钱大多砸在了数据中心上，而且是前置投入，客户的钱要慢慢收，但见数据中心的钱现在就得花， 这就导致现金流越来越紧张，只能靠发债融资。今年九月，甲骨文就发行了一百八十亿美元债权，现在信用违约调期已经涨到二零零九年以来的最高点，十周内交易量从四点一亿美元飙升到九十二亿美元，说明现代市场已经在预见它的违约风险。 再看看竞争格局，甲骨文的日子也更不好过。全球云市场是亚马逊 aws 和微软 arir 的 天下， aws 实战率百分之三十， arir 百分之二十一，甲骨文才百分之二到百分之三的份额。 aws q 三营收三百三十亿美元， 是甲骨文营业务的四倍多，而且人家全年资本开支要一千二百五十亿美元，彩礼根本不在一个量级。阿里云在亚太市场的增速也达到百分之三十四， ai 相关营收连续九个季度三位数增长，更要命的是，竞争对手的债务状况比他健康的多。曼塔和亚马逊的信用评级是 a a 前，而甲骨文只有 b b b， 标普和目的都给了负面展望，再这么下去，可能被下调到非投资级。很多人会问， ai 业务不是增长百分之六十八吗？为啥还不看好？关键在于虚火太旺， 虽然 o c i 营收增速亮眼，但占总营收的比例才百分之二十，根本撑不起整个公司的估值。而且 ai 基建是重资产，游戏技术迭代快，今天砸几百亿建的数据中心，可能几年后就被新技术淘汰。更重要的是客户集中度太高，主要依赖 open ai、 manta 这些巨头， 一旦这些客户消减订单或者延迟付款，甲骨文的业绩马上就会成压。现在市场担心的是 ai 需求的爆发可能不及预期，而甲骨文已经把未来几年的赌注都压进去了，这种熬硬的风毛法风险太大。 至于业绩展望，甲骨文预计第三财季营收增长百分之十九到百分之二十一，调整后每股收益一点七到一点七四美元，看似复合预期，但投资者已经没了信心， 因为大家都明白，要实现这个目标，必须持续砸钱搞基建，债务只会越来越多，间接流只会越来越紧张未来的新业务发展。甲骨文主要聚集在 ai 数据中心和多云计算， 但这些领域都是烧钱大战，而且它的核心优势并不明显。管理层提到的客户自带芯片租赁芯片模式，虽然能减少部分开支，但本质上是在稀释自己的利润空间，而且能不能落地还不好说。 现在终于明白为啥股价跌跌不休，财报后直接暴跌了吧。核心就是三大顾虑，第一，业绩不及预期，营收和营业务都没达标，说明增长动能不足。 第二，债务和现金流为基，三千亿债务预期加负，现金流加信用风险飙升，投资者怕他撑不到盈利那天。 第三， ai 泡沫担忧高估值依赖的 open ai 合同兑现成疑，重资产投入可能面临才能过剩。简单说，市场之前把甲骨文当成新英文答，现在发现它其实是煤矿里的金丝雀， 正在测试 ai 债务扩张的极限，一旦风向变了，最先出事的就是它，所以想抄底的一定要小心。如果想了解更多财报解读或者行业分析，记得点赞关注，咱们下期再见！

甲骨文的股价暴跌超过百分之十，因为他的二季报看似 eps 有 一点超预期的亮点，实际这个利润是完全虚胖的。第二季度财报引发市场剧烈反应的核心原因其实就两个， 第一个是他二季度的营收一百六十一亿美金，不及滑稽的预期，主要就是他传统软件业务下滑的非常厉害，拖累了整体的营收。第二个就是他的资本支出大幅攀升，虽然甲骨文现在在手的剩余利率义务达到了五千二百三十亿美元， 是公司为了建设这个 ai 数据中心，全年的资本支出预期直接上调到了五百亿美元，这直接把他当季的自由现金流爆了，净流出了一百亿， 市场的预期就是负五十二亿美元左右。这种巨额烧钱的模式会让甲骨文的现金压力非常大，短期又看不到利润。现在整个 ai 的 股价呢，都处于历史的高位，所以目前市场对于它的估值容忍是非常有限，这是它为什么大跌的核心原因。

二零二五年十二月八日博恩斯坦研报之甲骨文公司分析雷哥深度解读甲骨文财报争议，与 ai 基础设施建设 平级跑赢大盘，目标价三百六十四美元博恩斯坦法国兴业集团最新研报显示，甲骨文公司尽管面临股价短期波动，但基本面强劲， ai 业务增长迅猛，长期投资价值凸显。咱们今天就来拆解这份报告，帮投资者们理清头绪。 综览来看，甲骨文当前股价为两百一十七点五八美元，相比目标价三百六十四美元有高达百分之六十七的上涨空间， 这背后是公司成为全球第三大超大规模云服务商和最大 ai 训练供应商的战略地位。但自上一季度财报以来，股价反而下跌了约百分之十， 这完全是因为公司宣布了超过三千亿美元的增量业务，引发了投资者对 ai 基础设施建设财务影响的担忧。博恩斯坦分析指出，本季度财报的关键在于离清这些争议， 并期待管理层提供更明确的资本支出和自由现金流信息。分点来说，首先财报基本面表现优异。研报数据显示，甲骨文二零二六财年预测收入将达六百七十点三九亿美元， 同比增长百分之二十一点七，营业收益增长百分之十八点五，每股收益预计从六点零三美元提升至六点七四美元。 o c i oracle cloud infrastructure 加速增长，驱动公司向高质量增长转型。 博恩斯坦强调，这与以往依赖传统软件业务不同，本次转型聚焦科技，自立自强，通过 ai 和云服务实现实质性进展。短期来看，下季度财报若能澄清资本支出细节，将有望提振市场信心。 长期而言，到二零二七财年，收入预计突破八百五十亿美元，年均增速维持百分之二十以上，标志着甲骨文在 ai 领域的领导力。其次，争议核心在于股价与业务增长的脱节，尽管基本面良好，但股价在过去一个月下跌百分之十三点一， 这反映出投资者对 ai 数据中心建设成本的焦虑。博恩斯坦通过数据回溯指出，过去十年关键词如资本支出和自由现金流的提及频率显著提升，体现市场对财务稳健性的更高要求。 本次事件中，公司宣布巨额增量业务可能带来一定的短期压力，但长期来看，若管理得当，将释放出强烈信号，支持股价回升。 使用对比手法与以往财报周期不同，本次焦点更多放在 ai 基础设施的高水平、安全和可持续性上。博恩斯坦建议投资者关注管理层在财报或即将举行的资本市场日上的回应。投资前景方面，博恩斯坦评级跑赢大盘，认为当前股价提供一个坚实的入场点。 研报预测二零二七财年调整后市盈率将降至二十五点三倍， p e g。 比例从四点三倍改善至零点九倍，显示估值吸引力增强。关键数据如企业价值销售额倍数从十二点五倍下降至八点四倍，进一步佐证了成长性。 短期风险，包括资本支出不确定性，但长期路径清晰，公司只在通过 ai 驱动实现人均收益提升和市场份额扩张，博恩斯坦使用预期管理巨势在短期内或许有波动，但长期若 ai 业务如期推进，将有望带来超额回报。 概念强化上， ai 基础设施建设、自由现金流和跑赢大盘等关键词贯穿全书，帮助投资者形成记忆点。总之，博恩斯坦研报清晰确立了甲骨文作为 ai 时代核心玩家的路线图， 体现了从短期财报争议到长期增长潜力的过渡。这次事件不仅关乎下季度业绩，更标志着全球软件行业向新质生产力转型的浪潮。 简单说就是通过技术创新驱动高效增长。投资者们若能把握当前时机，耐心持有，很可能分享到这一波科技红利。雷哥建议保持关注，管理层沟通信心将随着数据透明化而大幅提升。

太炸裂了！二零二六财年第二季度，甲骨文交出了一份盈利强、营收弱订单爆的分化答卷，季度总额一百六十点六亿美元，同比增长百分之十四， 剩余履约义务同比飙升百分之四百三十八至五千二百三十亿美元。其中， q 二单季新增六百五十亿美元订单， 参与与 oppo a i 的 三千亿美元长期合作协议，验证 ai 基础设施需求的爆发式增长。 q 二云业务收入同比增长百分之二十四。作为 ai 时代算力共济核心的甲骨文，云基础设施仍是增长核心。 二零二六财年如果净利润到二百亿美元，按四十倍适用率计算，市值可以到八千亿美元。

甲骨文以一己之力拉住了纳斯达克指数的上涨势头。昨天晚上，美股的标普到琼斯都创了新高，因为甲骨文大跌，搞得科技股都不开心，有的更跌。纳斯达克指数收盘跌了百分之零点二五。 当地时间十二月十一日，甲骨文股价一度暴跌百分之十六，创下二零零一年以来最大单日跌幅，是指蒸发一千零二十亿美元，约合七千二百四十六亿元人民币。 其实今年甲骨文一度很风光，几个月之前，甲骨文宣布合同积压规模激增至四千五百五十亿美元，这一消息推动股价大涨，并一度让联合创始人拉里艾里森成为全球首富。 此前我没有见苍甲骨文，也没有对他关注，如今我也没有持有甲骨文，以后也不会买，但对甲骨文的关注会多一些。甲骨文暴跌其实就一句话， 你投了那么多钱去搞人工智能，但是收益不行啊，你的财务风险很大。该公司最新发布的二零二六财年第二季度财报显示，公司当季总营收一百六十二点一亿美元， 作为增长核心的云业务营收八十亿美元，虽同比增长百分之三十四，但未达八十点四亿美元的预期目标。即便 ai 驱动的云基础设施营收同比大涨百分之六十八至四十一亿美元， 但仍未能抵消市场的失望情绪。当季甲骨文自由现金流为负一百三十二亿美元，远逊于市场预期的负五十二亿美元，资本开支则还比激增百分之四十一至一百二十亿美元。 而且甲骨文高管在电话会议中透露，二零二六财年资本开支预计上调一百五十亿美元。资本市场和股民都被下料了。兄弟， 你营收没有达到预期，现金流已经付了上百亿，是美金啊，你在二零二六年还要投五百亿美金， 我不玩了，我先跑。这也很容易理解。还有，今年九月， openai 与甲骨文签署一项协议，将在大约五年内向后者购买价值三千亿美元的算力，但 openai 的 支出远远超过其营收能力， 市场怀疑这家公司是否有能力兑现数千亿美元的河图。这些细节都和人工智能泡沫有关。 现在讨论美股的焦点问题之一就是人工智能有没有泡沫。我不会买甲骨文的股票。我的观点也很鲜明，人工智能没有大泡沫，有小泡沫，而这个小泡沫会随着营收利润的增长变成没有泡沫。 理由一，人工智能的应用并没有真正扩展到社会的方方面面，空间依然很大。你见过这样的泡沫吗？比如北上广深这种城市，教育、医疗、商业、建筑、工业等行业，不是人工智能的应用过多过烂，而是远远不够。 其实美国也一样，很多传统行业依然很传统。理由二，现在人工智能的发展还在购买算力、抢算力的阶段。算力指的是数据处理能力，所以大家都去抢英伟达的芯片，也有公司开始买谷歌的芯片。 理由三，北美四大云服务商，谷歌卖他，微软、亚马逊的资本支出主要来自其自身盈利，现金流与负债率未恶化， ai 的 出币商业模式已形成闭环。 open ai 二零二五年收入预计达一百三十亿美元， 现在 gbt 付费用户超过三千五百万。当前 ai 企业股价上涨主要是由美股收益来驱动，动态市盈率低于二零二四年的高点。当然，我也看到了那些支持泡沫的观点。 新加坡金融管理局二零二五年十一月发布的金融稳定评估报告指出，科技与 ai 类的估值正快速偏离基本面。高盛二零二五年十一月报告也指出，自切的 gpt 推出以来，全球 ai 相关市值飙升超十九万亿美元， 表明市场定价可能也大幅领先于 ai 技术对宏观经济的实际影响存在估值过高的风险。 但是这些报告我就是看看而已，我只盯着企业及北美四大云服务商， 他们没事，我就觉得问题不大。我的远期看法，人工智能是超级生产力，会以深度改变世界的方式逐步到来。 甲骨文蒸发七千亿，我们可以看作一朵小小的无关紧要的浪花。人工智能的海洋终将是人类收获财富的广阔疆域。欢迎大家关注金轮财经。

为什么博通和英伟达甲骨文双双财爆超预期，却出现了利多不涨的情况？这个时候是否是你抄底的好时候？如果你们被甲骨文、博通、英伟达等 ai 企业套住的话，你们有没有机会接套？ 接下来到底是牛市继续高歌猛进，还是有牛转熊，黑天鹅事件会不会到来？如果你没有注意到 ai 产业的一个拐点的话，那么未来的 ai 半导体到底是进入了调整期，还是进入到了一个大周期的拐点？董事会的兄弟们相信都非常的高兴，为什么？因为我早早的就让他们在十一月高点的时候通通给我清仓下册， 静候佳音，静候到下一次拐点来的时候。黑点的事件如果有来的话，大家一把再次像四月份一样抄底。大家都知道啊，我们在今年的四月份带着董事会的上千名的人一起完成了此世纪的抄底。那我们来看一下这一次甲骨文拨通英伟大的财报，我们是否能够从财报当中去窥探出双方的各自的商业模式出现了什么样的问题？ 为什么资本市场会持相反的意见，不跟之前一样看好的意见？所有兄弟们还记不记得我多次在直播间以及董事会这五年以来教过你们的一个方法， 如果你开一家餐厅的话，你是会选择餐厅开业之后跟你的朋友进行融资，还是在餐厅开业之前筹备的时候，你跟你的朋友去讲述你的餐厅需要融资？我相信老粉跟董事会的兄弟们都知道，我就不过多的再一次去解释这个问题了。那我们来看一下伯通这一次交出了历史上最强的 q 四季度的财报，但是你就会在盘后看到 博通发生了诡异的一幕，博通这一次 q 是 营收一百八十亿美元，同比增长百分之二十八，而且这是他史上最高的营收哦，他的 ai 半导体业务增长百分之四十七，并且整合 vnware 之后，软件业务贡献暴利增长。而且博通在电话会议中指出， q 一 季度他们建值一百九十一亿美元，再次同比，同比，同比增长百分之二十八，按道理 这是科技股肯定会上涨的趋势对吗？但你会看到博通市值怎么样？从上涨百分之三直接暴跌百分之负八，这意味着啥？意味着一来一去 整个跨度百分之十以上。那到底是电话会议里面哪一些问题所导致的？资本跟同行一致的？看差看空？博通所有的老粉跟董事会的兄弟们再次回忆一下，这是不是就像开餐厅，你是开业之前融资， 还是开业之后看到业绩增长，哪怕你同比增长百分之二十八，你再去融资，它的效果是不是不一样的？这就是市场会给你的反馈，哪怕你表现的再好。所以圈外的他肯定又听不懂我说的这句话了，很多圈外的肯定会说，哎呀，你又在讲废话，你觉得是废话吗？那你可以问一下圈内的大家觉得是不是会废话？如果他是废话，那为什么我们可以精准的投顶呢？ 所以今天博通的问题在于什么？他没有办法给资本市场画饼呢？大家看到博通的财报之后，所有的业务已经成型，也就是 ai 相关的积压订单达到了七百三十亿美元。 但是巨大的问题，毛利率会被你整体的系统性业务拖累。这句话是什么意思啊？它意味着第一个博通未来的增长不再是纯利润增长，而是规模增长，但利润下降。因为博通正在从原本的卖 ace 加加速起高毛利的业务，卖网络芯片也是高毛利的业务，从而转向卖整机的系统服务， 毛利率明显偏低，并且你所供给的东西要更多。那么这个世上最讨厌的是什么？你的增收不增利？所以你可以想象一下，如果你是卖一个奢侈品的 louis vuitton 突然说，我要去卖一个九十九块钱的鞋子，销量非常的大，你觉得你的市值会涨吗？这不是同一套的商业模式的打法。还有一家企业也是这样子，就是我经常跟你们说的小米。小米无论你的营收做得再高，但是呢，你是没有你的毛利率的， 这就是为什么苹果科技公司跟小米科技公司，他们的估值相差比会差这么大。所以你再去思考一下，就好像你开餐馆，你是在餐馆开业之前进行募资，然后餐馆开业之后，所有人都知道你的营收水平，你 营收能够达到一个什么样的情况，你在这时候你再说我的营收还能够翻倍成十倍的增长，你觉得你的朋友们会相信吗？我一直就多次强调，如果你想做好二级，想做好金融，那很简单， 你必须得懂得如何做一个企业，否则的话，你永远都是在瞎子摸象，脚踩香蕉皮，踩到哪里算哪里。那同样的点，我们可以再看一下英伟达跟贾古文他们同样的遭遇，力多不涨，这更说明了科技公司的本质问题， 已经不满足你所谓的增长，他满足什么，我相信老粉们都知道了，你会看到英伟达数据中心收入继续刷新科技公司的历史记录，毛利率接近所有半导体公司的天花板，现金流疯狂增长，每个季度都能够把全球先进封装才能吃满，让上游的排挤点根本 供应都供应不过来，他的订单一直缺，并且最近又开放了英伟达出口到我们本土，我们本土的需求暴涨，而且英伟达现在的产量根本无法满足我们本土对 两百的需求，那为什么英伟达的股价也是反而不涨而反而下跌呢？有没有一个可能哈，英伟达在餐馆开业之前就把现在这么好的情况 都已经给资本讲过一遍了，并且呢，英伟达今天的市值也已经反映了今天牛叉的结果，但是你们仅仅是刚刚看到而已。所以我说了，如果你玩二级，玩金融，你的数据都是来自于免费的公开消息的话，你放心，你永远会把你的本金还给市场，你永远会用你的本金去给所谓的免费消息付费。 我们经常说为什么金融是最难玩的游戏，因为金融市场可以在一分钱都不让你掏的情况下，通过免费的消息轰炸你的大脑认知，让你形成兴趣减房，然后呢，一分钱都不掏的情况下，从而让市场把你的真金白银所有的本金加杠杆 一次性的掏回出来，你们可以回忆一下，你们亏钱的时候是不是都是因为疯狂的在社交媒体上看到这些免费的消息，你们似乎觉得发现了一个其他人没有发现的财富情况，然后呢？你不顾任何人的看法跟反对，反而你还不想告诉任何人，你看到了这条消息，然后你就吹进去了，吹进去之后呢？从此你懂得了三点，资本创始人就是你。 所以记好了，科技股的大牛市，它会分为几个阶段，阶段一，梦想主导股子膨胀。就好像我跟你讲的，开餐厅之前，你不需要验证，你只要能够说故事，大家能够相信你就能够起飞。 你可以看一下，为什么我们可以在二零二三年到二零二四年提前大量的抄底，全仓满仓 ai 产业，特别是因为它，那后面的阶段又是什么呢？ 更多的干货我们就留在今天晚上直播来讲了。所以你想知道现在 ai 会不会是第二波的好机会，现在的 ai 企业会不会复刻四月份那一波黑天而逝去，以及现在的 ai 到底是牛，从而转向真实价值牛，还是说由牛转熊？我相信这都是你们很多人想问的问题。