分众传媒是GEO吗

分众传媒二五年的净利润从五十一亿直接跌到了二十九亿，我原本以为他是业绩爆雷了， 等我把他的财报看完，我才发现，真正的问题不是他的主业不行，他的主业赚钱能力一点没变差， 甚至他的毛利率从比去年还增长了百分之三点八，达到了百分之七十，说白了，他还依然是个印钞机。可为什么利润下降这么多呢？ 核心是他的一笔二十三亿的长期股权减持， 长期股权投资从三十亿直接缩水到了九亿，也就是早年他投资的一些互联网金融企业一次性打雷了。但继续往下看财报，我发现了一个更隐蔽的隐患， 应收账款去年应收二十五亿，今年直接冲到了三十八亿。政府非常夸张，仔细扒拉他一下业务构成， 他的核心大客户、快销品龙头这些应收是下降了的， 但互联网行业收入却暴增了百分之一百八十八。互联网平台、消费贷新消费融资新，这些公司这类客户广告投放很猛，但是他们的现金流不稳定啊。 为了吃下这块增长，分众明显是在放松了信用政策，放宽了回款条件，所以应受涨款飙升了，潜在的坏账风险太深，增长质量不如以前。 所以我最终的结论，分众不是主营业务不行了，而是增长质量明显下滑，经营回款风险开始积累。 但是他的赋存合一就很强啊，哪怕客户结构变差了， 应收款大幅的提升了，但是他依靠百分之七十的超高毛利率，他依然能够稳稳的赚钱，这才是风中最硬的底气。

今天又发现一家公司净资产收益很高，分红也很慷慨，他就是分众传媒。很多人第一眼看上去他的 roe 百分之三十，这家公司很强， 但是我把财报拆开来看了，得出以下结论，分众很强，但是它是一个强周期股。 让我们先来看一组核心数据，他的营收一百二十二亿，净利润五十一亿，他的净利润达到了百分之四十以上，这个水平在 a 股是顶级的。 但这还只是表面。我们拆开来看一下，把他账上的理财资金对外投资剔除掉，他真正用于经营的资产只有六十亿。 同时我们把他的净利润中的对外投资收益， 政府补贴这些剔除掉，剩下他的核心利润，主营业务利润四十亿。一句话很简单， 用六十亿的资产去赚到了四十亿的净利润， 投资回报率百分之六十以上。这不是一个普通的公司，这简直就是一个印钞机型的公司。那么问题来了，分众传媒凭什么这么赚钱呢？ 我们看一下它的主营业务，就是做电梯广告业务， 他只做一件事，就是把电梯广告长期租下来，然后打包卖给广告主。这里的关键不是广告，而是点位， 因为点位一旦租下来了，你很难被替代。比如说 你一个城市的 cbd 里面，它有五个电梯，六个电梯，你把这六个电梯的广告位全部租下来两年，你别的公司你就没办法去插进来， 这就让他形成了一个局部垄断。然后风中传媒二零零几年就 成立了，已经做了几十年，他现在在全国覆盖的范围，覆盖的城市特别多， 如果你是拼夕夕，你要打广告，一个是只有十栋楼的电梯广告，一个是覆盖半个城市的电梯广告，你会选哪个？ 你肯定会选第二个。这就是风中传媒，它的一个规模效益和它的一个局部垄断效益，这两个东西让它赚钱这么厉害， 这里就有一个问题，前提是有人愿意打广告呀。 那么企业什么时候愿意去打广告呢？答案是，赚钱的时候 经济好，公司愿意去打广告，预算高，分钟就赚的更多。经济不好呢， 企业家本争校，首先第一刀砍的就是广告， 这个时候分众的利润就会直线下滑。惨的时候 他二零一九年，他的净利润只有十八亿，好的时候二零二二年啊，二零二一年他的净利润有六十亿， 这就是他的一个周期股形式， 所以本质上他是 经济好坏的放大器。分中还有一个特点，分红特别狠，甚至有几年他的分红都超过了他的净利润。 这背后就有一个原因，因为他是一个轻资产型的公司， 他也不需要特别大的投入来维持他的盈利能力，钱留在账上也没地方去， 还不如干脆分掉。那么对于这么一个赚钱厉害的公司，我怎么给他估值呢？我习惯给周期股的公司估值，习惯用习乐估值法， 就是用他过去十年的平均净利润乘以一个市盈率得出他的合理估值，然后打七折，就是我的卖点。 算一下，分众传媒过去十年他的平均的净利润四十四亿，给他一个二十五倍市盈率，也就是一千一百亿，再打个七折， 七百七十亿就是我的买点。总结一句话，分众的优点很明显， 轻资产、高现金流、负成和强，但缺点同样也明显，强周期利润波动大，成长空间有限。

今天呢，来聊一聊这个奋众传媒，因为我每天上班在电梯，那我都看这个广告啊，广告不停的换，我觉得他的这个商业模式也非常好，但是最近一直在下跌啊，你们觉得他是目前他是一个机会啊，还是 还会继续下跌啊？是风险的。有很多人觉得这个分众，他的这个广告跟互联网广告，比如跟这个自媒体啊，对吧？短视频啊，这广告竞争，其实我觉得有很大差别，就是你在手机上刷到一个广告啊， 你是有选择权的，你可以关闭这个 app 啊，但是电梯广告你是没有选择权的，电梯口的那个屏幕你是关不掉的啊，你站到那你就会被他影响，你就算不看他的画面，也会被他的声音影响，所以他是一个非常强大的这个洗脑 这个机器，对吧？在这潜移默化的就让你了解了一个新品牌啊，了解了一个广告，甚至有些广告，这个还挺有意思的，所以人在等电梯无聊的时候 肯定会看。就是你在电梯里面的时候刷手机啊，但是在电梯里面一般没有信号，对吧？ 像我在电梯里，你正在看一个视频，你刷下一个就卡死了啊，就根本看不了了，在这时候你的手机没有信号，你还只能是看广告这个区域啊，它是一个封闭空间啊，就让你强制给你植入广告，所以他这个是不可替代性啊，非常大， 而且有几百万块这种屏幕啊。另外他的优势是啥呢？就是这些成本啊，都是固定的啊，每年基本上没有什么研发成本，对吧？所以这个分众他这个商业模式， 呃，就是一个资源垄断型模式啊，把这块抢了，别人都抢不了，所以他有这个非常大的一个壁垒。这以上呢都是个人的分析啊，不构成投资建议啊，可以一起交流一下。

各位好，今天咱们聊一家大家都非常熟悉，每天上下楼都躲不开的公司，分众传媒， 他是做电梯广告的绝对巨头，很多创业者和投资人觉得这门生意简直是印钞机，每天强制曝光，不管你愿不愿意，广告神曲都在你的耳边三 d 环绕。 但是段永平是怎么评价分众传媒的呢？这时间呀，他得回到二零一九年， 有网友在网上向段永平提问，原话呢是这么说的，分众传媒做电梯广告的单纯商业模式来说，是好的生意模式吗？您猜猜段永平是怎么回答的？ 他非常干脆的甩出了一句话，对我没有吸引力。这个时候网友肯定不甘心呢，觉得大盗这是在卖关子，就接着追吻， 分众传媒对您没吸引力，是因为您懂这个生意，只是这个生意模式不够好，还是说分众这个生意模式不在您的能力圈范围呢？ 这个问题啊，问的非常有水平，只指投资和商业的核心，到底是这门生意本身不行，还是超出了大佬的认知范围？ 邓永平给出了一个堪称经典的满分答案， 他说，大盗曾经观察过很多人在等电梯或坐电梯时，都是在低头看手机的，那谁来看广告呢？所以这个属于不在能力圈内的事情，看不懂， 大家听听，这就是顶尖大佬的洞察力。他没有去算那些复杂的财务模型，也没有长篇大论去分析广告行业的市场份额，而是回到了最真实的用户场景中去。 大家都在低头看手机了，谁还会抬头看你的电梯广告呢？既然核心受众的注意力都不在你的屏幕上了，那这个生意未来怎么持续稳定的赚钱？ 因为想不明白这最核心的一点，所以董平坦然承认，这事不在我的能力圈内，我看不懂。 结合段永平的投资理念，我们可以深度挖掘一下这段话背后的含金量。首先，什么是好的商业模式？ 在邓永平看来，好生意必须有极强的护城河和长期确定性。分众传媒早年的崛起，其实吃的是所谓无聊经济和封闭空间的红利。 过去电梯里没信号，人进去又尴尬，只能盯着广告牌看。但是时代变了， 智能手机的普及，短视频和社交软件的霸屏，彻底粉碎了这种强制注意力。这就印证了段小平的观察，大家的注意力早就转移到了手机屏幕上。 当一个生意的底层逻辑开始被另外一个降维打击的工具瓦解时，他的确定性就打折了。 其次是邓永平最核心的智慧，看不懂的不做。邓永平最厉害的地方不是他全知全能，而是他敢于坦然的承认自己看不懂。 在面对分众传媒这种曾经的高光企业时，他不被市面上的机构吹捧所影响，只相信自己对消费者行为的真实洞察。 在他看来，投资不是猜谜语，你广告打的再响，如果没人看，转化率怎么保证？ 广告主凭什么一直给你砸钱？这个商业闭环一旦在他脑子里面跑不通，那就直接归入那个太难的文件夹，绝对不碰。 这就是股神巴菲特常说的，守住你的能力圈。 所以，无论是做投资，还是自己创业做生意，邓平对分众传媒的这句评价，都给了我们两点巨大的启发。 第一点，永远要关注用户的真实行为，回到用户真实的使用场景中去，而不是纸上谈兵的商业逻辑。 这是对产品经理的要求，也是邓永平一直强调的消费者导向。这个道理简单，但绝不容易。 第二点，守住你的能力圈，不赚认知范围外的钱。那些你看不懂的生意，哪怕别人吹上天，哪怕别人赚的盆满钵满， 你也要有底气说一句，对我没有吸引力。想要看懂一个生意啊，就要回到消费者的具体场景中去，如果看不懂，就应该隔绝诱惑和压力，守住自己的能力圈， 以平常心看待事物，以本分行事。好，今天分享就到这里，欢迎大家关注我，一起学习邓永平的商业哲学，我们明天见！

哈喽，企业要不要做机构优化？我用我的亲身经历来告诉你，首先呢是一家在嘉兴经营电梯框架广告的一家传媒公司，那么我们的业务内容呢？是跟分众传媒一样的啊，是通过电梯海报帮助商家去做宣传。那么在今年三月份的时候， 在做豆包上搜索，是用消费者的口吻去搜索的，比如说我搜索的是叫我是一家嘉兴的餐饮店，我现在想要在嘉兴开业， 我要找一家广告公司，应该找哪家？大家看这个豆包给我的回复，首先他分的非常清楚，就一，你要做线上美团、抖音、大众点评，你需要找哪家？然后下广告公司，当然确实也推荐了我们，因为我们公司在嘉兴做了十七年， 但是其实他忽略了一点，只是说我忽略了一点，就在去年的时候，我们公司也已经在开始为客户提供线上的服务了， 小红书运营啊，红书笔记、大众点评、抖音达人，我们公司都可以做，但其实他并没有把我列为首选项，那这个时候我就意识到了， 这个事情我得做啊什么？因为第一是我得让我的客户和消费者，他在搜索的时候，能够通过他的提问去找到我。 这个并不是说今天我去优化某个关键词，比如说广告宣传，其实大家要去想消费者的提问可能并不是这样子的， 他不会说今天我要找一家广告公司怎么样，他可能说的是我今天要开业了，我要做宣传，对不对？豆包你觉得我应该怎么去做？我觉得这是第一点，那后来呢？我们就采取的第一个办法是叫人工手搓， 因为其实大家可以在豆包上搜索的时候，可以能够看得到信息来源啊。后来我就去在相关的信息来源那里，那我让我团队进行优化，我们去发文章，然后去写文章，然后去修改了很多的一些网站上的信息， 后来发现有一定的作用。但是这个事情后来我做了三个月以后，发现很难维持，因为可能在我的视角里面，比如说我知道的知乎众点评、企业官网这个新浪微博， 你就发现你这几个做完这些文章以后，呃，没有地方再去做了，后面我们就了解，才去这个公司考察，发现在杭州、上海、江苏其实很多企业，尤其像我们广告公司，他已经在为客户提供这类的服务了， 那么他是怎么提供的呢？现在有比较成熟的整一套的工具，后来呢我们就把这套工具代理了下来。我们在嘉兴来开展这个业务，一家保洁公司 啊，可以看啊，这个是在我们五一回来的时候啊，去跟谈的时候，我们搜索说，哎，看，我们根本就找不到你啊，就说今天要嘉兴，要找保洁公司，那要找谁？ 其实根本就搜不到。后面呢，通过我们一整套的运营的东西，我们把相关的这个企业信息，他的服务内容啊，他的一些这些利啊，全部的输入到我们的这一桶里面去， 然后的整一套系统开始流转和运作啊，在很多权重相对高的平台上面开始去叫提取和延伸一些关键词，并不是说今天一定要搜索保洁才会出现你，因为很多客户的口头表述，他不一定是保洁， 他可能是家政，可能是卫生打扫，可能是拖地，可能是家电清洗，对吧？我们把这关键词做延伸，然后匹配到他的这个行业里面去，那么差不多一个星期左右的时间，就非常明显 就马上他的这个联名，他的信息就上去了。那其实市场上面充斥的大量的就可以，我也可以帮你做这个事情，我帮你去发文， 我帮你去，怎么样？其实我感觉就这个东西呢，也陷入了我们最早的时候就刚过完年回来的这段时间，就不知道他到底用什么样的方式去帮你发，也不知道他到底帮你发在什么样的平台，这些平台对于这个 ai 软件收入的严重高不高？ 然后聊了好几家嘉兴的这个企业，他们说我们在做了，然后花了这万多块钱， 但是我问后来我用自己的豆包搜索的时候，发现第一排名上根本就没有他们，但是他们也给我展示了，说你看他们就现在服务这家企业，整天给我们发多少文章，每个月给我发多少文章啊，这样子的， 俺们说呢，原来没有在这个小的西风赛道里面去做，然后不知道做了以后还更加的明确了这个事情是我们公司接下来一定会持续做的一个业务。第一呢很多其实做到后面真的要割韭菜，嗯，做个一个月两个月 排名，或者是这个信息收入不到，然后不了，他大不了给你给客户退钱，或者是说薅了客户半个月的羊毛，然后公司消失了。 但是对于我们来说我们不一样，我们在嘉兴广告开展了十七年业务，所以说接下来我们会把这个事情持续的深入的做下去，然后把更多的 客户能看得到的好的方式和服务能带给我们嘉兴的客户啊，所以说也欢迎如果说有这些需求的朋友啊，可以过来跟我这个交流，记得点赞关注哦。

你百无聊赖的盯着电梯屏幕发现，哎，屏幕下方怎么都是一个名字，上班写字楼是他，下班回家小区是他，周末逛商场还是他？仿佛全中国的电梯广告位都刻着四个大字，分众传媒！ 近日，创世科技创维集团旗下的新玩家就把分众传媒给告了，理由是分众传媒涉嫌垄断，通过排他性合同强制物业二选一， 并采取线下施压、解约挟迫等手段阻碍同行入驻。那么，分众传媒这个占据 t 媒大部分市场的一哥，到底是行业开创者，还是垄断恶龙？今天，深水财经社商战传奇就来扒一扒这场电梯里的宫斗剧。时间回到二零零三年， 非典冲击下，传统广告行业全线低迷，无数从业者纷纷退场。分众传媒创始人江南春却捕捉到了一个无人在意的风口城市电梯。封闭的电梯空间、高频的日常接触、用户无选择的强制收视，让这块小小的广告屏幕拥有了远超传统爆页的传播价值。 看准商机的他果断入局，短短时间就拿下一线城市核心楼宇资源，迅速站稳了脚跟。赛道红利爆发后，大量玩家蜂拥入局，一时间国内涌现数十家踢美企业，其中巨洞传媒更是一度和分舵分庭抗礼，两家企业贴身肉搏，疯狂抢点， 不惜成本进价签约物业，争夺优质点位，行业内选达到顶峰。而手握资本优势的分舵，凭借上市慕斯的充足弹药， 直接重金收购最大对手巨众传媒，又陆续吞并框架媒体、经贸传媒等一众计分玩家。随后，分众便开启了如今备受争议的独家排他合作模式，凭借品牌优势，和万科、中海等头部物业公司签订长期独家协议，合同条款直接禁止物业接入其他替媒品牌。 长年累月下来，分众硬生生拿下了 t 媒行业百分之六十到百分之七十的市场份额，坐拥三百万加电梯终端，毛利率常年稳定在百分之六十五以上，总算彻底坐稳了 t 媒一哥的位置。但绝对的市场优势也让行业竞争失去平衡。 在分众的避雷之下，新潮传媒只能退守中低端社区，主攻下沉市场，勉强拿下百分之十五到百分之二十的市场份额。而创世科技这类新型创业者更是陷入无底可进、无楼可落的绝境，哪怕物业有意合作，也会受制于分众的排他条款和施压手段， 根本无法落地布局。这也是创世科技不惜正面硬刚发起反垄断诉讼的核心原因。更让行业紧张的是，分众并未停下扩张的脚步。去年，分众更是批露草案，斥资八十三亿收购新潮传媒百分之一百股权， 这对在剔媒行业明争暗斗十年的冤家，最终进行了一场资本联姻。但是因为超高的市场集中度，这笔并购案从官宣至今一直卡在反垄断审查阶段，截至目前，既未获批也未被驳回，处于持续僵持状态。 而创世科技的反垄断诉讼，也让分众的垄断争议彻底摆上台面。回到最开始的问题，分众无辜吗？从商业角度看，他确实强，是靠实力打下的江山， 但从行业生态看，当试战率超过百分之八十的巨无霸，继续用排他协议卡死每一栋楼，把最大的对手直接收购，这事就不能只用一句市场行为来解释了。现在法院受理了反垄断诉讼，监管的收购审查也悬而未决，最终到底是一统江湖，还是给后来者留一条生路？我们等着看。

每个人都去养龙虾，不然我就到机场了，我真的是可以一天养一万条龙虾，尊重大游客。我一个同事跑来跟我说，张总养龙虾了，这个养了完龙虾之后，他说我一天可以帮客户产生一万条短视频， 他说分众会不会受到这个东西熏露？我说如果真的是可以，一个人可以一天养一万条龙虾，我说如果真的是可以，一个人可以一天能吐一万条视频。那么请问互联网是什么呢？ 那不就是垃圾场了吗？泛滥了，而且当所有人都在网上看的这些信息都不是自然流，请问还有人信吗？ 最后大牌还是那个大牌？你最后信的呢？还是在物理空间当中，你总要回家，总要上班这些稀缺一个地方，是你日常生活中的那些大牌，他觉得才可信。因为所有在互联网上的东西都变得 ai 吐泡泡，无法分辨。 包括也有人跟我说，那今天都是机器决策了，然后我说，哎，我觉得奶茶哪个更健康？然后你给我推荐最健康的奶茶，给你推荐了五杯最健康的奶奶茶，在五杯里面你可会不会找你最眼熟的那个？ 那你最后点的过程中有没有品牌的影响？嗯，所以我觉得未来的核心问题就是，原来是广告加搜索种草，是，现在呢，像我们这样的广告形成消费的心智首选。嗯啊，引爆在旁边呢，哎，你说如何做好 g u， 成为 ai 的 优选？

你敢信吗？一家做广告的公司，这个头肯消耗已经破万亿了。今天我们就来深度拆解蓝色光标， 六月一号收盘价十七块九毛六，单日暴涨百分之七点五四，市值六百四十五亿。他到底是在转型，还是在赌？蓝色光标，中国最大的营销传播集团，二零二五年营收六百八十七亿，但净利润只有两亿两千万，毛利率仅百分之二点六三。 为什么？就是因为大量业务是广告流量采购，本质是过手收入。但关键是，二零二三年他宣布 o e n a i。 然后呢？ ai 驱动收入已经达到三十七亿，同比暴增百分之二百一十。来看他的 ai 转型时间线，二零二三年宣布 o e n a i。 二零二四年投入期，二零二五年 ai 收入三十七亿，增长百分之二百一十。 二零二六年一季度研发费用同比暴增百分之二百四十三。件大事，战略投资 p o blow、 ai 发力之友赛道与志向未来合作、 ai 内容生态、 ai 算力网关上线。这不是 ppt 概念，是真金白银在砸。 看财务数据，近五年的营收从三百六十七亿增长到六百八十七亿，这个规模在扩大，但净利润波动巨大。二零二二年巨亏二十一点七五亿，原因是商誉减值，二零二四年再度亏损两亿九千万，二零二五年终于扭亏，赚了两亿两千万。 二零二六年一季度净利一亿两千万，营收一百八十八亿，创历史单季清高。这个对比很扎心，蓝色光标毛利率只有百分之二点六三，同行业分众传媒百分之七十点四八，差了二十七倍，省广集团百分之五点八五， 利欧股份百分之八点七六，都比蓝标高，为什么这么低？就是因为蓝标走的是代采模式，帮客户买广告，流量收入看起来很大，但实际赚的只是中间差价， 再来估值的硬伤。规模 pe 高达二百五十二倍，扣费批也有二百一十三倍， 看同行啊，分众传媒才二十二倍，省广集团一百七十八倍，也远低于蓝标百分之十八的 pe 差异说明非经常性权益影响很大。二百一十三倍 pe 意味着什么？按现在的利润水平啊，您需要二百一十三年才能回本看 k 线， 然后近二十日走势非常戏剧化，五月七号从十八块冲到十九块八毛五，五月十四号暴跌百分之七点九一， 从十九块直接砸到十七块之后呢？呃，在十五块四毛一和十七块六毛六之间震荡住底，五月二十九号开始连续放量上攻，六月一号大涨百分之七点五四，突破前高，目前占上所有短期均线。技术面给个总结， 均线方面， m a 五上穿 mate 十和 mate 六十短期金叉，但 f t a 还没金叉， t f 在 临轴下方，筹码分布看平均成本十六块九，护力盘只有百分之四十一， 上方套牢盘比较重，阻力位就十八块四，支撑位十五块八。司机面是最大的亮点，六月一号大单净流入三亿零一百万，超大单四亿三千万，连续两日主力建仓， 北向资金持有六千一百九十七万股，占比百分之一点七二，持续增持中，当天换手率百分之十七点三。一，交易极其活跃，真金白银再买。不是嘴上说说， guo 可能是个新概念，简单说就是 ai 时代的 seo， 以前我们在 google 百度搜品牌，以后在 check gpt 豆包 deepsea 里搜 guo， 就是 让你的品牌在 ai 生成内容中曝光更高。蓝色光标呢，是国内首批布局 guo 的 公司。千万元战略投资 pua pua 唔 i i 这个赛道及早期先发优势很重要。八个催化剂，第一，战略投资 p u 倍增未来。第二，与智障未来合作。第三， ai 收入暴增百分之二百一十。第四，一季度研发投入增长百分之二百四十。第五， ai 算力网关上线。第六， p u 概念， a 股稀缺。 第七，北向持续增持。第八，招商正确看好六月行情。催化剂确实多，但核心问题是能不能兑现到利润。五维评分卡，基本面三分， 毛利率太低，五年三亏，估值两分二百一十三倍。 p 一， 严重高估。技术面，六分，放量突破，但 fda 未确认。资金面七分，主力连续流入市场情绪八分， ai 应用加自由概念稀缺，总分二十六分，典型的强概念，弱基本面投资建议短线可以清仓参与，但绝对不建议追高。 第一，目标十八块四，第二目标十九块五，毛五值则十五块四，预警线十六块五，风险收益比大约一比零点六到零点八，说实话不算有吸引力，如果真的参与，仓位控制在百分之十以内。最后就是风险提示， 第一，毛利率极低，盈利能力弱。第二，二百一十三倍批以严重高估。第三，五年三年亏损。第四，商誉十七点六亿，占净资产百分之二十二。第五，资产负债率百分之七十点五 第六，研发费率仅百分之零点二四，第七六百八十七亿，营收大量是过手收入，你觉得蓝色光标是转型成功还是在赌评论区？

有这么一家公司，他主业每年大概能像印钞机一样，稳稳地产出四十多亿的真金白银，嗯，这绝对是个非常可观的现金流数字了，对吧？ 而且他几乎可以说是垄断了国内一线城市上班族每天上上楼的那个呃，注意力。过去五年，这家公司甚至豪掷了将近三百亿用来分红， 这听起来完全就是一个在资本市场上应该被大家疯狂追捧的明星标底没错，但现实情况其实恰恰相反，他的股价现在正徘徊在五十二周的低位附近。 所以，今天咱们这场深度的资料核查，就是要带你穿透这家公司表面的财务数据。是的，搞清楚他究竟是被市场撮杀的蒙尘明珠， 还是一个布满暗礁的价值陷阱。对，今天我们手头的主要资料呢，是一份针对分众沉没二零二五年的深度核查报告。 如果你正在寻找那种有稳泰现金流、资本回报率高，同时护城河又很深的亲资产标的，那今天这期内容绝对是为你量身定制的。嗯， 在当前这种信息比较繁杂或者说情绪主导的市场环境里啊，光看市盈率或者股价走势，往往会得出错误的结论。确实是这样，这份报告其实给我们提供了一个非常好的视角，让我们能够回到商业的本质去看看。那我们就先来 降维，解构一下分众的商业模式。我一直觉得，理解这家公司不需要什么高深的理论，他本质上就是一个呃，收租婆。只不过这位收租婆出租的不是商铺啊或者住宅，而是城市主流人群每天被困在电梯里，那无聊而且没法逃避的三十秒注记力， 这个确实抓住了他的核心。这门生意的底层逻辑呢，基本建立在有效规模和成本优势两个基石上。 你想啊，电梯轿厢就是一个绝对稀缺的封闭物理空间，空间很友欠。没错，它的容量从根本上决定了这里通常只能容纳一个全国性的广告大玩家。 这种一次性铺设硬件，随后长期按月收割的模式，让他的主页毛利率常年维持在百分之七十左右的高位。如果一项生意的毛利率能常年保持在百分之六十到七十，正常情况下资本就早就闻着味儿冲进来了吧？肯定会有的。 为什么没有其他的竞争对手买一批更便宜的屏幕去各个写字楼里打价格战呢？这样不就把他的利率打下来了吗？竞争对手当然试过。 这就不得不提曾经在市场上疯狂烧钱，试图用补贴站颠覆分众地位的新潮才民了。当时动静挺大的，对新潮融了大量的资金，试图用更低的价格抢占点位。但结果怎么样呢？ 广告主投放广告看中的是全国一张网的覆盖密度和品牌效应，不是单纯看你屏幕租金便不便宜，就是网络效用更重要。是的，新超在经历了长期的巨额亏损后，最终还是避免不了被重组甚至被收购的命运。 这其实是分众护城河最有利的一次压力测试。确实，它等于是用竞争对手的失败向市场证明了这个细分赛道具有强烈的自然垄断属性。没错， 那在这样一个稳固的格局下，这份二零二五年的核查报告，在定量评分板块给他打出了怎样的成绩呢？ 我在这里简短的为大家总结一下。嗯，在规模、财务强健度、收益质量以及股东回报这些防御型标准下，报告给出了六点五分的高分，满分是七分， 可以说是轻松通关的绝大多数的硬性财务指标。但从这些定量标准来看，它真的无可挑剔。健筐的资产负债表、庞大的经营现金流，这些都是实打实的数据。但我们都知道，纸面上的高分往往是一层精美的包装纸。但金融市场的常识告诉我们，没那么简单。 就是说啊，当一家公司各项指标全绿灯，股价却萎靡不振的时候，水面之下一定藏着某种市场正在担忧的暗礁。 为了弄清楚这到底是不是一个安全的避风港，我们必须跳出这个六点五分的框架，给他的财报做一次深度的 x 光审查，频繁性的审视数据，才是阅读财报的正确方式。如果你只扫一眼二零二五年的利润表，第一反应大概率是失望的。 为什么这么说？因为账面上的规模净利润只有二十九点四六亿，对比他曾经的高光时刻，这个数字会让人直觉的认为，哎，他的主营业务是不是正在经历严重的衰退？也就是说，市场看到了这个不到三十亿的净利润，就被吓跑了，这就是账面数据的欺骗性了。 我们如果戴上 x 光透视镜，把那些会计上的非现金感染项剔除掉，情况就完全不同了。怎么个不同法？这二十九点四六亿里面呢？其实砸下了一个巨大的坑， 也就是数和科据带来的大约十九亿的税后非现金减值。但这笔钱并没有真正从分众的银行账户里飞走，对吧？没错，它仅仅是资产负债表上一次大洗澡式的重新估值。 如果我们再严苛一点儿，把大约二点五亿的政府补助也拨离出去，你会发现，分众主业真正的稳态核心经营利润其实稳固地落在四十四亿到五十亿这个区间。原来如此。所以表面利润的骤降只是纸面上的会计数字游戏， 它电梯里的广告屏幕依然像印钞机一样运转良好。而且报告里提到一个细节，不知道你有没有注意，它的研发资本化率是百分之零。嗯，这是一个非常敏感的观察点。 在 a 股市场，很多公司为了让当期利润表好看，会把研发支出资本化变成资产，在未来几年慢慢摊销，但分众选择了当期直接全部扣除。 这种保守的会计政策，是不是意味着那四十四到五十亿的核心利润含金量相当高？绝对的， 不仅仅是研发资本化率为零，它的资本开支也远小于每年的折旧金额。这就意味着，这家公司的硬件网络扩张已经基本结束了，业务完全进入了维护性阶段， 他不需要在无底洞般地投入现金去抢地盘。结合起来看，他账上目前拥有超过六十一亿的广义自由基持。那么问题就来了， 我们现在看到了一家拥有深厚护城河，主业，利润强劲、会计政策保守，而且现金流充裕的公司，既然基本牌这么健康，股价为什么不涨？报告里挖出的那些红旗到底是什么？呃，报告确实揭示了两个不容忽视的重大红旗， 第一个就出现在应收账盘上。数据中明显的创造性会计痕迹，是市场对其现金流质量产生怀疑的核心原因。根据二零二五年的数据，分众的应收账款账面较值飙升了将近百分之五十三。百分之五十三？ 这也太多了吧？对，按照正常的商业逻辑，在宏观经济并没有全面爆发的情况下，应收账款这么大幅度的增加，坏账的潜在风险理应随之上升，那管理层应该未雨绸缪，计提更多的坏账准备金啊。但令人费解的是，分众的坏账计提率不仅没有上升， 反而从之前的百分之四十九点三大幅下调到了百分之三十三点八。这就像是一个生意爆满的本地餐饮老板，突然发现大量的客人都开始赊账，欠条堆成了山， 正常人都会觉得，这笔钱可能有一部分要打水漂了，得做好亏损的心理准备。是的，但这个老板不仅不去催收，反而主动在账本上把预计收不回来的比例给调低了，以此来维持账面盈利的光鲜。 管理层为什么要这么做？难道是为了掩盖实际现金流的疲软？掩盖现金流压力，是一个非常合理的预测。但更让人警惕的是报告指出的另一个细节， 这家贡献了巨大应收账款的第一大客户竟然是关联方！当你把应收账款激增、坏账集体比例反常下降，以及第一大客户是关联方这三个因素拼凑在一起时，一张涉嫌利用关联交易粉饰爆表的拼图就隐约显现了。 这确实是个大问题，管理层通过放松对关联方的信用条件来维持表面的营收增长，这极大的增加了资金链条的脆弱性啊，难怪市场不买账。没错， 主业赚来的钱，如果只是停留在纸面上的应收账款，而且还是关联方钱的钱，那这四十多亿核心利润的质量确实要打一个大大的折扣。那第二个重大红旗呢？第二个红旗只指这家公司最核心的软肋， 也就是管理层的资本配置能力。简单来说，就是他们拿着电梯里辛苦赚来的大把现金去外面做了什么，是吧？是的， 刚才我们提到了树核科技带来了约十九亿的税后减值，但这其实只是管理层坨字败笔的冰山一角。 数据显示，分众在主页之外的跨界投资累计亏损已经超过了三十亿。超过三十亿， 这又是一个让人摸不着头脑的操作。还是用刚才那个餐饮老板的例子，这就像是他用那家超赚钱的旗舰餐厅的利润，去跟风投资了一堆自己根本不懂的科技橱窗公司，结果排的血本无归，非常形象。这证明了他是个懂餐饮的好老板， 但也同时证明了他绝对不是一个合格的风险投资人。他们为什么不好好守着电梯收租，非要去跨界烧钱呢？这其实反映了许多成熟期企业普遍面临的一种登章焦虑。 当核心护城河已经建好了，主业缺乏再投资空间的时候，管理层往往不愿意承认公司已经变成了一头低增长的现金牛。他们试图通过外延式的风险投资来寻找第二增长曲线，结果却往往是用股东的钱去交了昂贵的学费。 不仅如此，如果我们将视线拉回主页，收购新潮，媒体的后遗症同样是一个悬而未决的难题。收购新潮不是为了彻底消灭价格战吗？这在战略上应该是加分的吧。战略上确实清除了最大的隐患，但代价是沉重的。 这场收购预计会带来高达七十一亿以上的前瞻性商誉，并且引发了将近百分之九的股权稀释。一家账上趴着六十多亿现金的公司，为什么还要稀释现有股东的权益，去买一个长期亏损的竞争对手？ 这就好比为了赶走我门口的一个乞丐，你不仅把家里的陷阱给了他，还分给了他百分之九的房产证份啊！确实是个让人心痛的比喻。这是不是一种被逼无奈的防御性让步？很大程度上是的，也侧面说明了当时价格战对分众底层利润的侵蚀有多么严重， 逼迫管理层不得不接受这种损害现有股东利益的条款，来换取长期的和平。但问题在于，那七十多亿的商誉就像是一颗定时炸弹呢？没错， 如果未来收购后的整合效应不及预期，或者宏观广告投放持续低迷，这七十亿随时可能化作巨额的资产减值， 再次吞掉公司几年的净利文。前面我们扒开了财务报表，看到了强悍的主业印钞能力，但也看到了应收账款的迷雾和管理层糟糕的投资纪律。 现在我们带着听众一起来算算最关键的这笔账，也就是估值。好，我们来看看估值。现在的股价大约在六块钱左右，处于五十二周的第一位。 如果剔除掉数和减值的干扰，正常化的市盈率大约是十六倍，而股息率高达百分之八点六二。这个数据乍一看很有吸引力。 对啊，在如今动荡的市场环境里，十六倍的市盈率交上接近百分之九的股息，很多投资者可能会觉得，这已经跌出黄金坑了吧，现在的价格难道还没有安全边际吗？这确实是一个充满诱惑力的估值陷阱。 十六倍市盈率听起来不贵，但我们需要通过更严谨的现金流折现模型来算它的内在价值。假设分众的主业能保持目前的稳态，并且未来仅仅基于百分之三的温和永续增长率。 经过计算，它的中性内在价值大约在六百九十二亿、六百九十二亿。但我看目前的总市值大概还在八百七十亿上下有当啊。 也就是说，即使股价跌到了五十二周的低点，目前的市值依然比它的中性内在价值高出了百分之二十五到四十。是的，这个计算非常准确。 那既然有这么多红起，为什么市场依然在给他巨额的溢价呢？是因为一部分资金依然把它当成了那种具备永续提价能力的消费品龙头来估值， 给予了它类似必须消费品的高倍数，把它当成卖酱油或者卖可乐的了。没错，但实际上，广告行业本质上是一个带有强烈周期属性的行业， 市盈率只是一个静态的后视镜指标，它没法量化那七十亿商誉减值的潜在风险，更没法将管理层跨界乱投资导致的价值毁灭折算进去。也就是说，市场对它的定价依然包含了晚免无暇的预期。对， 只有在假设应收账款全部能收回，新潮整合完美落地，而且管理层从此金盆洗手，不再乱投资的极度乐观前提下，当前的价格才算合理。 但结合咱们刚才拆解的那些红起，这种假设显然是不谨慎的。所以目前的股价仅仅处于较强护城河公司百分之十到二十融错窗口的边缘， 在这个位置买入，你缺乏足够的防守空间。一旦任何一个假设被政委，投资者就会面临本金永久性损失的巨大风险。那么，结合这份详尽的深度和查报告，能不能为我们的听众做一个定性的总结？总体而言， 愤众依然是一家拥有深厚护城河，能够通过多项防御型测试的高质量企业，他垄断特定空间的能力并没有被颠覆。嗯，护城河还在。对，但高质量不等于好股票，目前的股价确实已经反映了一部分的悲观预期，但也仅仅止步于此。 他没有跌透，没有砸出那个能让安心买入、抵御未知风险的巨大安全变现。现在的价格只是合理偏高，而不是深度低估。 所以，继续观望，等待更好的激求趋是更为理性的选择。是的，既然定调是观望，那在这段等待的时期里，我们总不能只是盲目的看股价涨跌吧？ 报告有没有给出未来一到两年的关键跟踪变量？我们到底该盯紧什么？报告给出了四个非常清晰的跟踪指标。第一，也是最关键的盯紧二零二六年应收账款的回款真实情况， 这是检验管理层下降坏账准备率到底合不合理的测谎疑。第二，密切跟踪新潮沉没收购的完成时间、最终的交易对价以及整合进度， 这决定了那七十亿商誉炸弹的隐性到底有多长。第三，留意他的第一大客户，也就是那个关联方，观察他们的广告预算是否具备真实性和可持续性。 最后，听其言，观其行，观察管理层在积累了新的现金流后，到底是继续在外面搞跨界风险投资，还是老老实实地增加对股东的分红和股票回购， 这份清单非常具有实操性了。那么在今天这期深度解析的最后，我想向正在收亲的你抛出一个在所有财务模型和数据之外，但深刻影响投资成败的问题。 今天我们看到了一家拥有天然垄断优势，主业如同印钞机般强大的公司，但同时他的管理层却在主业之外屡次投资失利，甚至在报表上留下了粉饰的痕迹， 就就引出了一个非常核心的投资哲学。问题是什么呢？当一条商业护城河足够宽广时，它真的能保护投资者免受管理层糟糕决策的伤害吗？你可以把这家公司想象成一个建在交通咽喉上，每天日进斗金的收费站。 这座收费站坚不可破，没人能绕得过去。生意模式非常好。对，但问题是，这个收费站的站长每天下班后都拿着金库里的利润去买高风险的彩票，而且总是赔钱，甚至他还允许自己的亲戚挂账白嫖。 最终是庞大的车流量带来的丰厚利润，能够永远填补这些人为的亏空？还是这些持之不断的内部消耗，会像寄生虫一样一点点吸干这条护城河里的水？这是一个非常深刻的比喻。 所以，当你面对这样一家基本面强大但治理存疑的公司时，你究竟是在投资它无懈可击的商业模式，还是在压住它管理层复杂的人性？ 这个问题留给你在接下来的投资旅程中慢慢寻找答案。毕竟在市场里博弈，我们最终要面对的不仅是那些冷冰冰的折现率和电梯里的三十秒，还有操控这些数字背后的人。这就是今天带给你的思考，我们下期深度解析，再见！

分众是一个物理世界中的硬资产，所以他才能穿越出去。你觉得分众的资产是三百万个屏幕吗？ 不是的，我认为分众拥有的是在这个时代稀缺性的城市的这些核心设施，这些荣誉，我们的三百万终端，他在那个城市最核心的物理网点中还能不止。 第二是一个不可替代的关注度，因为你总要上班，总要下班，总要坐电梯，所以它会形成一个不可回避的注意力， 这个注意力是一个矿山，注意力是这个世界最稀缺的东西。第三它是一个入行， 就是今天你可以发现，当你没有品牌的时候，是不是都转入价格战，跟白牌大战，跟 ai 大 战的最后的钱要么被渠道存走了，要么就被价格战打死。他提供的是一个权力，这个权力就是你通过品牌的引爆取得了品牌指明购买的权力， 是对抗算法对抗市场内卷的一个核心方法。所以我们的价值本质上是护航品牌能穿越周期的一个核心资产。

一年分红四十九亿，账上还躺着一百二十亿现金。分众传媒的股息率能跑赢市面上百分之九十的银行理财，但就是这头公认的现金奶牛，股价三年跌了百分之三十五，套牢了两百万超低的散户。这真的是市场错了吗？ 也许不是，或许是我们正用一把旧的道德标志去度量一个正在被时代解构的废墟。 第一重陷阱，在世吃饭分众过去二十年吃透的其实是人类一个特殊的注意力。真空电梯，那个密闭空间强迫你处于一种无所事事的操劳状态，那时候你不得不抬头看广告，但智能手机终结了这一切。 有调查显示，现在国内电梯里超过百分之八十五的人全程都在看手机。这意味着分众赖以生存的存在论基础崩塌了， 他不再是那个注意力的收费站，而是从唯一的选择变成了众多选项里最不重要的那个。 即便他垄断了所有的电梯空间，也垄断不了你的精神世界。当无聊本身消失了，分众的商业逻辑就失去了最根本的置顶。第二重陷阱，价值重估。广告行业的游戏规则已经彻底变了。过去品牌方愿意为那种模糊的曝光买单，但有点像旧时代的信仰。 但现在，所有人只认一个东西，量化的投资回报率，这是一次彻底的价值翻转。分众财报上那些覆盖人字的数字，在抖音那种能精确到个位数的订单转化数据面前，显得像个无法自证清白的谎言。 有人说，分众做品牌广告的效果是效果广告无法替代的，这话在十年前是真理，但在今天，还愿意为这种无法量化的心智占领支付溢价的品牌 越来越少了。更讽刺的是他的客户结构。二零二五年，分众前五大客户清一色是互联网巨头，互联网一个行业就贡献了超过百分之六十的广告收入，而大股东阿里既是他的金主，也在某种程度上扮演着裁判的角色。所以， 当互联网行业进入存量收缩阶段，分众不仅失去了增长引擎，更暴露了他的本质，他对旧权力体系深深的依附。他从来不是什么独立的霸主，只是一个高度依赖互联网扩张周期的共生体。第三重，陷阱，归训与惩罚。 很多人说分众才十五倍市盈率很便宜，但这可能是一种典型的价值误判。现在的权力不再只靠暴力展现，而是靠一种治理术。 市场通过价值投资这套主流话语体系，把高股吸等于安全稳健这个观念使出散户的心智，让他们自愿走进这个正在衰退的游戏里。 你以为你买的是稳健，其实你买下的可能是一张没有未来的商业永续债。那你为什么不直接去买农行，不买神华？因为分红没有国家信用在背后背书，他的分红不是写在制度里的，是写在那面脆弱的电梯墙壁上。当算法推荐，能精准收割你的每一秒注意， 当流量能直接变成销量分众，这种相对低效的、带点强制性的传统注意力获取方式，注定要被时代淘汰。最后说句公道话， 江南春的克制值得尊敬。在这个人人都想跨界造车搞 ai 的 浮躁年代，他能守住边界，不乱烧股东的钱，这是一种罕见的支持。但这份信托责任是对存量老股东的回馈，而不是对新进者的邀约。 老股东吃的是过去的红利，新股东接的可能是衰退的盘。商业世界里没有永恒的护城河，只有时代赏饭吃的红利。当红利退潮，一家公司能做到不被虚假蓄势裹挟，单凭这一点，他就已经赢了。以哲学观经济，以结构判未来。我是子度，我们下期见。

什么是好的广告语？五个字，我收了一千块钱，而且还是照抄了一句，人往往从挫折里边能学到更多。我们从八十六亿美金跌到六亿美金，还是挺后悔的。第一个问题的确是大家深受其苦的，未来的 ai 时代，营销只有两个方法， 所以钟闪闪不亏，原来也是没几个人出身，那当然大师了，那是毫无疑问的大师。你有没有担心这个 ai 哪天比我们写的好？这不仅是担心，而且他已经实现了，我在很多年之前就是训练， 还要叫 ai。 江南春，这是个垂直大模型，我们把分众历史上的私有数据，哪些广告播了很有效果，哪些广告播了没效果输进去，得出了一个结论，就是他经过了两年的培训，我觉得如果我写广告语水平是九十分的话，那他他大概就是 九十五分。我当年想培养一个 ai 加特制的目的是能达到我的八成功率，九成功率，没想到他最后他把我干掉了，就是他数据比我多，所以我觉得 ai 这个东西造成了我们深深的焦虑。对，就是没得玩了，就是你的能力瞬间被磨平了，你可能积累了三十年的能力，瞬间 一两年就已经被，关键我觉得你打到我的九十五也就算了，你现在是我的一百二十五，那现在自己手搓的就亲自写的就很少了是吧？很少了， 全部就是懒到，懒到就是客户一个问题，我就说你把问题写的清楚一点，拿过来之后放进去，最后他读出来，我拷贝一下发给他。客户就经常赞扬我们这个，这个东西水平很高，所以这个东西 真正可怕就是他对别人，包括对我们自己的了解，是吧？比我们自己更透彻。您是这个文案圣手啊。这个我觉得你们上大学那个年代就是九十年代初。对，那跟现在不一样，那时候是文学的年代，诗歌的年代。 您也是一个诗人，学中文的吗？对，像那时候写诗跟现在写文案有没有相通的地？ 有相通的地方，但是八十年代写诗歌是很受追捧的，大学女生特别喜欢追捧写诗歌，写诗歌的男生很有魅力。 九十年代已经不行了，你知道吧？九十年代我读大学的时候还怀揣着说诗人是很受追捧的梦想，结果惨烈的现实告诉我们，诗人跟穷人没什么区别。所以我们九一年开始写诗歌，我做师社社长开始。那么唯一次给我们带来的好处是什么呢？好处是你磨练的那种 写诗歌的一种能力，语言表达的坏处是这活吃不了饭。嗯，就是我当时三十块钱发表一首诗歌，一个月搞了 三十首，最后就只能发表一首，而你发表一首呢？这个特别短嘛。对，所以就钱有三十块。所以你给我一个月三十块，这个能成为职业吗？变现效率太低。后来我发觉有词语更少的，譬如五个字，我收了一千块钱， 我当时写了一个运动鞋的广告，而且还是照抄了一句，当时叶倩，叶倩文有首歌叫潇洒走一回。潇洒走一回，当时有个旅游写 让让我去写个广告语，我说那不就潇洒走一回吗？结果人家给了我一千块，我突然发现这么简单，几分钟写了一个五个字的，结果得了一千块。一千块在我们读书的时候是好多钱啊，可以生活一年了。那么所以我就突然之间觉得广告是个好东西，是写先锋时刻的， 我觉得对我的思维方式有很大的改变。先锋石膏的特点就是不能成为逻辑，没逻辑。用一支玫瑰堵住你燃烧的嘴唇。 哈哈哈，燃烧和嘴唇不应该搭吧，但是燃烧和嘴唇搭在一起是不是味道不一样了？所以我发现把两个挨不上的东西叫超长组合，我们叫羽翼的超长组合，创造全新的味道。 还那以后就说电视是电视，广告是电视，户外广告是户外，我们后来变成户外电视广告，创造一个全新的祖国。这个挺有意思，诗歌是一种 这个传统甚至古老的形式，但它里边有创新的思维的训练。我说创意创造你的生意想象力，创造你的利润。我自己大学三年级出来，两年级出来做广告代理嘛，这不需要什么资本啊，对我们这些手无寸铁大学生这是很好的选择 啊，跑出来就改了广告公司有了第一笔钱再去做分众，这是走了文人最好的一条路。哈哈哈，其实写广告可能是文人最赚钱的一个方法。 你原来说什么是好的广告语？那个评判标准是很经典的，顾客要认。哎，销售要用，对手要恨。对， 那像这么多接受这么多广告语，包括你写的，别人写的，你现在想起来觉得最经典的，最印象最深的有哪？就比如上天猫就够了，别的地方不用去了，老大讲话了 对吧？如果我出在老二多快好，省上京东，上午买，下午就想到送货就是快，那京东的特点就出来，我老二就相反走，占据一个特性， 老大封杀品类，老二站起，老三就一个专门做特卖的网站，唯品会，特卖领域更专业，更专注。老四就是你们三个做电商，我打不过你们，我们能不能换一个思路，拼得多，省得多，拼多多开创新品类。 所以基本上老大呢，是我们称为叫封杀品类，老二擅具特性，老三是垂直聚焦，老四开创新品类，就基本还是都是按这个规律走的，例外，例外很少哈。未来的 ai 时代，营销只有两个方法，要么你成为消费者的新之中首选。 就像吴家总在千万的 ceo， 吴家总在那天发布会上，我就看他拿了一个手机，说，请给我点霸王茶几，四十杯，半帮半冰半糖，然后立刻给我送到这个地方，你看他托口就是霸王茶几，说明了什么呢？说明了，在他心目当中，霸王茶几是一个 他心智中选奶茶的首选。但是反过来说，如果你不是消费者首选，那你就必须成为 ai 的 优选。比如说啊，我今天下午比较困，那么我好在，然后我又怕很很糖，又怕很多糖，或者这种呢？怕生糖，或者我该喝什么咖啡呢？举个例子说他，他给你推荐了三三种咖啡， 那你就要舔，如果你都在不在这个三个推荐之内，那你就没有了，三个推荐之内，你要看谁眼熟。所以我觉得未来就是一个 ai 推荐和一个品牌心智首选权之间的。 还有呢，就是从一个卖情绪产品，因为品牌不一定是这品牌，有时候人家叫性价比很重要。性价比有些是有形价值加无形价值，除以有形功能加无形功能， 如果凭有形价值和有形成本，这是很卷的，因为这很卷，他就会哎呀，会立刻帮你分析出来你这个是啥成分，这个成分值多少钱？你这个价格定高了还定低？性价比高还是低？ 但是品牌不是这样的，品牌是有形价值加无形价值，除以有形成本加无形成本，有形价值和有形成本，这是物理世界，很卷， 但是在人的心理世界不是这样的，要降低无形成本，提高无形价值。无形成本是什么？比如说信任就是个最大成，对吧？但是因为 ai 全网搜索，它会让你的信赖度比较高，所以以前是要就说你是个白牌还是个名牌，还是一个头牌， 在信任程度是不一样的。我就特别好奇这个，您一年看那么多企业，始终不厌倦这个动力驱动力来自于哪呢？因为我觉得现在读书是读不动了， 就是说你的知识结构从哪里来的呢？你最好的截取方法是你一年见了一千个 ceo。 那 你要问我汽车行业、电动车行业我也很了解我，我也很熟，都很熟。虽然我是个文科生， 但是由于经常在一起开会，所以我们看过他们很多内部资料和技术方向。哎，我们对每个行业，我觉得一个公司不能停留在你只是个媒体，你肯定是个咨询顾问，那你要对行业有很强的洞察，再加上什么呢？你对彼此的竞争关系有很多的洞察 啊，这是他能够谁能说出选择你而不选择别人的理由。这些我的背景知识很重要，当然 ai 等能够解决一部分问题，但是我们跟跟每个企业、人与人之间打交道也很重要。第二部分呢，我觉得很重要的问题是就是他们在这个各行业碰到各种挑战，过去一千个你问我，他们问的问题 我就集中在三点，第一价格越卷越低怎么办？第二个问题是短期业绩压力那么大，还要做品牌吗？嗯，第三个问题是啊，请问线上流量那么卷 这个咋办？就比如说这这种问题之下你怎么解答？所以我觉得如果没有问题，你就没有研究的方向。有了这些问题，我就过去几年我就研究了这三个主题。所以我也会把输出我的观念， 输出你的观点的时候，那么分众是怎么帮助大家在解决这些问题的？我觉得一定要输出四个方法论，你的媒体加上你通过咨询顾问给客户创造的更正确的传播内容，它双向共振，才能保证客户不需要媒体， 客户需要他的品牌被引爆、被消费的接受的那个解决方案。第一个问题的确是大家深受其苦的就无限的价格内卷，您给他们的解决方案是，我说降价的焦虑，要深为解 降价的焦虑，降价减不了，因为你降完价别人继续降，这不是无限制的螺旋吗？怎么升温减？我举了三个例子，一个是质价比升温，一个是烘价比升温，一个叫新价比升温。比如说啊，做方便面那个白象做老母鸡汤面， 老母鸡汤面他当年说老母鸡汤面，就说，哎，我说我不用粉酱包，只用高汤包，精选一年以上老母鸡六小时熬制蒸高汤，其实成本相差是不是不大，付起来了， 那么所以他就从这个新品类当中老母鸡汤面拼拼了起来，当然现在大家都有了，但是白象怎么翻转过来的呢？他是从老母鸡汤面就是老母鸡汤面产生的消费的感知价值，成本提高了一点点，但感知价值大幅提 升，这就叫质价。第二种叫痛价比上升，比如说泰兰尼斯，我起了个名字叫稳稳些，走多稳，少摔跤。我们家两个小朋友脸上都有条疤， 都是小时候撞出来，这个鞋不便宜，五百九十八块，但是跟脸上划一条疤，将来激光要把它打掉，成本你觉得是便宜还是贵？就是痛点足够痛，你的价格高一点是没有关系的，为什么他解决了一个痛，而且他的技术是这样被打击的，否则的话你卷成五十块，童鞋也有的呀。 最后一点呢，我就称为叫性价比上，就说我上有一次要买一个充电宝，我女儿要个充电宝，那我就想我去小米买一个吧。 我买了小米，东西送过来之后，我一想挺适合我的，但是我一想我女儿给他一个很银色的充电宝，感觉我送给他的时候感觉景象不太对，我就想起名创优品， 我说的名创优品是好像我看到过名创优品有很多 ip 的 hello kitty 充电宝，把口红充电的，哎，我就买了两个 ip 的 充电宝，但我女儿跑去，哎，他给我买充电宝，他爸爸给他买了个充电宝，是一个带 他喜欢的 ip， 他 会不会挺高兴的？那我多花了十块钱，是不是买了他的一个博他一笑呢？这个情绪价值就来了。所以你可以发觉利润来自于什么呢？ 利润来自于消费的性价比，情绪价值的提升。这个我觉得如果你都能干，每一个产品向都可以从质价比提升、服务价格比提升、性价比提升，或者说痛价比提升的角度去想。所以我觉得很大程度上就是如果真的每个产品都是从这些角度去出发，你可以发觉 降价的焦虑。为什么有降价焦虑呢？你关键从来没有升为姐，你降价的焦虑，就很习惯降价，姐，那你就没有出路了。这点其实对企业家特别重要，因为我们很多企业家的意识还是过于实在，老看中这个，过于看重这个 的实在价值，这种可见价值，这太理性了。他认为消费者是理性的，其实消费者决策从来就不理性，他这很大程度上是感性的。您是每年见上千企业家，看大量的品牌，这个浮浮沉沉，这里边有一些，说实话我们讲叫昙花型，有的呢？ 反而这个在经济不太好的时候，人家生存的也挺好，我们把它叫梅花型的品牌。大家可能特别 想了解的是，您看这么多品牌里边，他们的成功跟失败有没有什么共性的东西？红极一时，突然之间没有的品牌或者是下去的品牌，通常是来自于红利性品牌，明白吧？就是我突然抓住了一次爆品红利，我又抓住了一次流量红利，这两个红利是最容易成功的。 其实在一个企业创业的时候要不要抓红利？要抓红利啊，红利快啊，但是你这个红利有没有做成负利？很多人就是红利抓住了，但是他没有抓住时间窗口、饱和攻击抢占这个位置。比如说最后有很多这个，这个公司就就你成了网红品牌，网红品牌没有通过饱和攻击变成公众。 我有一个公式叫你开创一个新的品类，抓住一个时间窗口、饱和攻击，必须把等炮等死，那你如果不等死，这个行业的领导品牌一看，哎，你这个东西不错啊，然后再转身过来之后，他就被你把你覆盖掉了，所以你就成了网红品牌。一个脆弱的新物种， 从脆弱到固化，我认为有三个固化，第一是破圈，破圈就成了一个什么，他成了一个规模，迅速拉开竞争对手。第二次固化，一个是规模固化，第二个叫心智固化，就晓得想起这个裂变就想起你心智。第三资本固化，资本向你涌来， 那么要么你上市了，要么资本向你涌来，你成为了一个比较大的公司，在自己的领域中不可撼动。所以我认为这是就是你说梅花型公司，一旦形成了这个东西，他就穿越周期了。我看今年有一些公司的业绩特别好，像这个蜜雪，像万城集团，呃，这个泡玛特这些， 就您观察的新消费这些消费者，这个他有什么一种呢？我认为这是就像，像万城啊。 呃，像，像刚刚上市临时很忙啊，就明明很忙啊这种公司，但本质上呢，它是零售系统一次改变嘛，那它迎合了质价比领先的一个一个一个道路嘛，它就是用更低的流通成本进入压缩中间商， 最后形成了一个这个对消费者端形成更高质价。我认为这是一种，就是你可以把这个这个，把它理解，理解为减，减低了流通成本，整个前端毛利只有百分之二十七，常规一般性一个企业从供货到终端毛利要百分之五十，他把它压缩成二十七，二十七里面他还能赚三四个点， 这种毛利结构的压缩，自己对消费的质价比的价值提高了。还有就是就是就是我们刚才说情绪价格比，像泡泡马车这种，这个在一个呃，聚聚，因为这个竞争很激烈很内卷的跟他他你会焦虑吗？焦虑，谁在舒缓焦虑呢？一个巨大的东西是解压 治愈，对吧？解压治愈这个生意成了个大生意，这在日本的曾经的一段时间当中也是这样的扭蛋机。所以这个就是物质消费极度丰富之后，这个精神消费的崛起。再就是这个在一个相对出生率不够高的情况之下， 你可以发掘宠物经济崛起了呀，是不是这个？那么最后这个这个小主子才是真刚需啊，当一个行业有所下滑的时候，他就会有另外一个行业崛起，这就是一个腾龙换鸟。也比如说你做奶酪，以前做个人吃的，现在这妙可蓝多开始研究宠物奶酪， 因为小朋友，如果你假设说越来小朋友不够多的话，那宠物来凑啊，还是看到了很多行业比较有意思。那还有种是行业趋势性的，比如说元气森林的崛起，本质上我就说整个食品饮料工业在二零二零年开始疫情之后，出现了五加五减，五没有五追求， 五加就加蛋白、加钙、加芝士、加膳食纤维、加益生菌，五减食、减糖、减脂、减卡、减油、减盐。五没有是零蔗糖、零色素、零香精、零防腐剂、零添加剂，比如东方树叶，比如说五追求，求新鲜、求求天亮、求绿色、求有机、求清亮。基本上你可以发现，大概率就是这是一种消费趋势， 还有一种趋势就来自 ai 趋势票 ai 好 把行业重做一遍，各行各业重做了一遍。再比如说新能源，把各行各业重做了一遍，不仅有新能源汽车，还有新能源电机，新能源什么？它有很多新能源可以重改造的地方。 第三个部分呢，可能比如甚至食品杀菌技术， h p p 技术，这个零点零九秒超瞬时杀菌技术都可能会改变月薪火，零点零九秒超瞬时、北冰洋 h p p 股、 h p p 的 这个果汁等，这些都是可能很大的改变，从 n f e、 d 到 h p p p 等等，都是一些诚信的借贷，这个也是个重要启示。就很多公司业绩好，一方面他内功可能挺厉害，其实背后也都有一股巨大的消费浪潮在推动，他好符合了这个浪潮， 或者以创新的这个抓住了新的科技的转变，抓住了消费趋势的转变，要农夫山泉，大家看到过去年农夫山泉曾经跌到过三千，从五千一跌到三千五，现在又六千五百亿了，创造历史新高了。那为什么农夫山泉这个在一次风波之后，他反而立刻就反弹回去，并且创出历史新高呢， 很大程度上都是一个强品牌，这家公司消费品公司强就强在三个地方，第一是这这个强大的供应链优势，那农夫山泉的水源基地，二十二个水源基地最近搞，在云南那边又搞一个十亿多，他的物流成本比别人低啊。第二是终端， 这可口可乐、农夫山泉都是有五百万终端，这你学不会的，就是说他不可能一分钟复制这个东西， 一年你可能做二十几万终端就了不得了，那五百万终端就是你不惜不眠，你也得干二十几年。而且你现在开终端的成本和当年他开下终端成本是不是一回事啊？第三个部分就心智， 那农夫山泉有点甜，大自然的搬运工这句话花了几十亿的广告，一百亿的广告，请问我现在给你五千亿，你把它擦掉，擦的掉吧，在全国人民心智中把它擦掉，给你五千亿，你也不敢接， 对吧？所以我觉得这个就是这些东西的价值越来越深，沉淀有这品牌的富力越来越深，渠道的富力越来越深，当这个这个东西要有富力，你就最后这个市场上强者很强，就这些品牌头部品牌越来越聚集， 所以中闪闪不亏，原来也是没情人出身。他这几句广告语，当然大师，那是毫无疑问的大师，我昨天看大江汪涛，这也是十多年第一次接受访谈，他讲他自己那个心路， 他说最开始一开始就像孙悟空，哎，个人英雄主义这个无所不能的，但后来到一定境界，他就变成唐僧了，唐僧就是这种千山万水我独行的这种感觉。 呃，这个您在管理上是不是也有类似的一个一个修炼或者这个升级的？那我觉得我们虽然在一个比较小的领域中，户外广告在全世界并不是大的媒体公司， 但是你在二十几年之前如果再去想分众，他做了个电梯媒体，人家会觉得你很奇怪，那全世界户外媒体叫后车停、公交车、地铁、机场 大牌，你干的干的，为什么干个电梯媒体呢？所以所有人都不觉得他会成功，先不要说他会不会成为世界第一，他会不会成功呢？大家不认为是这样的。那时候德高啊，这种都比比分众大很多，美国有了吗？那今天的分众一百五十亿美金， lma 一 九零二年出出生的，比我们早一百年出生，一百三十亿美金，杰西德克大概四十亿欧元， 那这些我们都比他们大，因为这，这就是我一这个这个国家，这个这个时代给我们造就的机会。第二个很大程度上就是我们第一天就不想跟他们做一样的，就是由于你跟他不追随他，所以你才有机会翻着翻转他。 那么我我觉得这个所有企业家创业有一个理念，就是一意孤行。你有一个他的一意孤行是有道理的。我相信传副总当年做这个东西，他是有一定的道理的。每年见啊，第一、第二次的时候我印象很深， 他就跟我在讲心路历程。我们现在觉得电动车好像是很正常，大家卷来卷去，你想象他在那个时代当中， 全世界从来没有人相信过电动车，相，相信过新能源汽车的过程中，他就一个人相信了这个东西，孤独的相信，孤独的相信的东西，所以我特别理解。有一次他在我忘记了是十五周年还是多少年，他在讲这段历史的时候，作为一个这么 大的企业家潸然泪下。哈，我特别能理解他讲的那个课，这个很这个很多企业家在创业过程中不被理解，那种孤独的坚持的那种感觉， 没有人相信你，只有你一个人坚持的感觉。他他讲到这个时候，我觉得他这个绝对是真情流露，上台间我就这就是企业家精神，企业家精神就是你能忍受孤独，在别人不信的时候，你凭相信两个字， 一己之力就做过去了。并且他在技术领域的很多的深入的探索创新这种执着的，有时候到我们公司来，这中午都是盒饭， 都是穿的工作服来的，就是说没有任何的生活的需求，没有任何的人对人生享受的一点点欲望，所有的欲望就是我相信了这件事，我要把它做成世界第一的 那种，那种欲望对这种力量是很打动人的，因为这个很厉害的领导者，他最后就是叫 千山万水一意孤行啊，他自己认准的东西，他就要坚持下去，哪怕不被人理解。所以我觉得企业家一定是要敢于独立思考，就是不是去追随，而是敢于开创完全甚至相反做。比如媒体叫大众媒体，我就叫分众媒体，细分受众的媒体叫内容为王，我没内容， 我霸占了一个特殊的时间和空间。尊重呢？大家也挺佩服，就是一直还在成长，而且您这个一直保持一个很好的状态，就没有那种比如很飘啊，很很那个膨胀那种感觉， 就这里边就反懈怠，有什么心法跟方法，根本不值得任何骄傲。为什么呢？我觉得我们已经被人甩开了，客观上讲就是我们作为一个千亿级的公司，今天千亿的公司大吗？ 现在都这个社会，我们在移动互联网时代深深的感觉，几万亿的公司，阿里、腾讯、字节，那都是几万亿的公司，接着我们在看 ai 时代推出十一万亿美金的公司，那我们这个是个小公司啊，这，那你算什么呢？就这样，所以我们依旧觉得我们在追赶， 我们就不想掉队，甚至都被人远远拉下。我们自己感觉就是在每一次新的迭代过程中要跟进这个迭代，你看速度都加速，速度越来越快，所以我觉得我们没有任何懈怠的理由啊，就是你都是生死存亡啊，你可以说每三年你都可能生死存亡一回，所以你一懈怠没了， 公司没了的。这里边两个很重要，一个就是你的参照系，如果我们跟普通公司比，就有足够的理由自豪了，但是我们对准那些最优秀的公司，是吧？那我就保持谦虚，今天很多未来的对手是你看不到的，他来自 不知道哪个角度价位打击了，对不对？还不是天生跟你肉搏的那个人，他是价位打击，不知道为什么就被人干掉了，所以我就要时刻保持警惕， 对吧？这是第二部分呢，就是从组织角度来说，就是说我们，我们的组织一直是比较扁平化的，就很多人说我们这个组织管理有问题，为什么呢？就一般性一个人管七个人吧，我下面譬如七个副总裁，七个副总裁在管，譬如我们有五千人是这么管的。我，我不是的，我就是七八十个人直接汇报的， 就我不太喜欢，当中隔了很多的层次，我一定只跟我七个副总裁，让他们成，我反正说层层传达，你多一层，那就减缓了百分之五十，至少损失好百分之五十，那你两三层一损耗，那你的终端打击力就没了。所以我就要保持最简单的三层结构，我只会 开发部门老大，开发部门直接指挥开发部的销售。就这样的话呢，越扁平化的组织效率越跟黄仁勋一样嘛。黄仁勋下边有六十个人向他汇，因为你们重复了分众走过了历史，你们这些地方总经理或者这个副总裁们都非常熟悉，分众都是干了二十年的，到了二十年之后你会有舒适区， 那你不会不太会用创新，你换换一个地方创新，你去越南，你新加，所以我们家韩国、越南、马来西亚、印尼、越这个很多国家， 你都说英国、法国、德国这些地方你们都去去，这样的话，每个人到了新的场合当，虽然他是做做分众这样他熟悉的模式，但是他的环境是不熟悉， 那这个时候，那我觉得他又激发他的这个挑战与应战的这种应激反应又起来了，这就充分激发组织里的创业精神、企业家精神。也有很多投资案例，投资人都会有一些毁断层的案例，就是公司苗头特别好，但是没有参与， 错过了。哈哈，因为你们每天看大量的企业，这里边有什么后悔没有参与的，最后后悔的东西多了，大家都在说错过了，字节， 字节，那那就是因为我们知识结构就应该错过吗？因为你的认知没到位，认知没到位，我们对这些优秀的公司我们只是仰望，你错过是应该的，你的认知水平跟人家不在一个水平上，你在后来他成功了，你才理解。哦，原来是这样的，巴菲特也有很多踏空啊， 他他他人家也不后悔啊，他就对自己知识结构以外的东西踏空就踏空吧，你为了不踏空，今天你成功了，你也会把这个挣来的钱去他投，投在了很多你更不同的，死的更快。 所以我就索性就对不收不做吧。现在 ai 公司的净值标吧，可能都是做十几亿，二十几亿营收，然后利润可能是负二十几亿的，那么人家已经赚三千多亿了，那你觉得他五十亿的时候你该不该投呢？ 那你就也没有这个知识结构啊。对啊，这样对于没有知识结构的时候，你说对于没有知识结构，只要风口我都能投，通常你也不会赚钱。我自己的投资生涯就看二零零三年，零四年、零五年风中上市，我，我有点钱之后我去，我去个人做一些投资的时候，我就要体会是投啥 很多很容易成功，而且 pe 都很低。然后到二零一四年嘎然而止，就是二零一五年就进入了一个新的周期，投啥都不赚钱。然后呢，到了二零一九年我就退出了投资江湖，我说我再也不参加投资了，第一投资对我来说没什么意义，就投了，人家上市了， 你赚钱也好，不赚你也亏钱，最后最后投了也有赚钱又亏钱，最后一看也算不清楚账。第二个部分呢，你可以发现一个非常大的特点，就是 就是你就花了很多的，花了百分之五的注意力，我已经属于比较聚焦主业的，也毕竟花了百分之五的注意力去做别的， 我这但是做他们做的好坏，赚不赚钱，那跟你有什么关系呢？他并不是你的核心主业。当年如果我不并购，像那些互联网广告公司，把这些几亿美金省下来，从二零零八年开始就开始全球化呢？那今天分众在海外跟今天中国的分众可能差不多大，是吧？那我没有去做啊， 这个就是就是你短视了呀，自己觉得这还是挺后悔的。这个的确就是这几年大家都说什么出海啊， 全球化，其实我们看这里边很多先进公司， tcl 这些，他们普遍二十年前三十年，这他现在很适应了， tcl、 海信这公司，这个美迪都都很多生意一半在海外了。人往往从挫折里边能学的更多就是 一九年，您说是您这个也算是至暗时刻吧，就是那时候做复盘，您觉得在那段时间您悟到了什么比较重要的东西？我觉得有两次比较至暗时刻，一个是零八零九年，我们从八十六亿美金跌到六亿美金 啊，这个我们从呃创立五千万投资到八十六亿美金用了五年，我从八十六美金变成六亿美金用了一年，那这个最大投资就是我们偏离主业，做了很多互联网的投资收购。讲故事就是我觉得市值管理不如价值管理，你还是先管理好价值，你有价值，市值总是会起来的， 你不用担心这个市值问题。你太希望在资本上讲出故事，讲一个市值，最后价值不到还是会崩盘。第二部分呢，我觉得很大程度上就是人生以服务为目的，赚钱顺便。 其实人生以服务为目的，赚钱是顺便的，注定的。人生以赚钱为目的呢？输钱是注定的，失败是顺便的，对吧？所以我觉得这是我在研究，就是还是要抓住对用户的核心价值， 聚焦到你的核心主业。电梯媒体肯定是有核心价值，我们当年就是偏离了这个东西，反而横向去收购了很多互联网网红子等等。为了讲资本上故事，讲互联网故 事，其实到最后你可以把他，把他们全砍掉分众。如果是我聚焦精神继续做分众，在分众当中做四十亿美金已经是一个平。就在四十亿美金的时候，我做了很多互联网收购，结果又丢回六亿美金，但是我依旧回到把注意力回到 做深做透今天的电梯媒体的时候，电梯媒体一样可以做到一百五十美金，但我觉得这个就是我觉得专注的力量。第二部分呢，就是一种这个信仰的力量，就是你得相信你做的这些事情，是非即成败， 做事的事情就成，飞的事情就败。不要用短期得失、资本上短期得失来看，这是我零九年最大体会。一九年呢，我觉得我们进入了舒适区，就是一一六一七一五一六一七一八，又进入了舒适区，就是因为常年没有对手，就是我们自己就很追求利率， 就很短视，就是你追求利润不再提高，而是而不是追求，就是一扩张就是少年感没了，守城感越来越强了。少年感没，我觉得我们要回到少年感上。 我说为什么我们很多地方都不敢去做呢？就是怕短期有损失啊，这个时候我觉得我觉得我们如果是聚焦主业的去做分众，海外要不要去做？做啊？ 为什么说英国、法国、德国有没有风险？有风险啊，但是你创业有点少年感，这个风险有多大呢？比我说我当年做十年广告代理以后，赚了赚了五千万人民币，一把一把全部投在投在这个这个分众上面，可能百分之一百死掉了，就十年白做了。 那今天我们只是用我们的每年赚了五十几亿的钱的一部分去做了一些投资，我觉得这没有伤筋动骨啊，那为什么连这个粉丝都不愿意担了呢？就这个公司越来越没有少年感了是吧？我也跟他们讲叫完全不冒风险，就是最大的风 险。这是一个第二部分呢，就是不能完全守成。就是如果在当年利润当中，我们在进入三十亿人民币利润的时代，我们觉觉得就每年应该拿少赚五亿，拿出来扩张， 那后面就可能拿出来扩张把。我们不不不要在我们几十万个屏的时候停下来，就坚决把它打到三百万个屏。我说持久的护航，一个是持续的创新， 持续的拥有新时代的技术。第二个是持久的把你的阵地扩大，扩大到叫叫你从五十万、 一百万、一百五十万、两百万，当你十年快乐到三百万屏幕，别人就很难做一个企业要有雄心和定力，如果没有雄心和定力，总是看短期这个报表更好看。我觉得又又在转身关注资本市场对你的看法。 我认为不能看这个东西，我认为资本上是一个果，他不是个因，这管理不是管理结果，资本上市值不是结果，是因果。 你管理好因果，因对了，结果一定是对的。非极崇拜就还是要做让自己心安的这个本源性的东西，符合自己价值观的东西。所以你看到现在这些互联网公司自己是不是啊？阿里 他都不断的在这个个领域各自投资啊，你动辄阿里的云业务就是未来的是 ai 业务，就两千亿美金啊，他这当然我们投不起了，就是说但是人家的在这个自找市场上就是打完最后一颗子弹就不断在加强投资，这些公司都是无限制公司，他在不断的在在自己的科技领域不断的探索。 对哇，芯片等等零，我认为这就是伟大的公司。就是如果回到那个时候年轻的二十来岁的时候，你现在给那个时候的自己说一句话的话，你会讲什么？ 我觉得我对我的大学生涯还挺满意的，我觉得我大学生涯当中一出去工作啊，加入了广告业就是第一天把自己的能力转化在一个合适正确的行业的，因为我不会那种 计算机啊，这种东西，人生战略选的很准，品牌定位觉得是对的，找到一个你最擅长且你最热爱的行业， 第二呢，我也没错过，我把那些恋爱都谈过了，读完大学之后就就很少谈恋爱。就是你把你的校园青春期生活像长青春痘一样的这个生活留在了华东师大的舞厅里，我也没有错过去跳舞啊，我没有错过，很搭讪很多女孩子啊。就是，但是你等你毕业了之后你有足够的精神 去做我也不遗憾，就说你，否则话你就是很枯燥的工作者。你人生也没有经历过，好像我也有风花雪月的时代啊。我有写诗歌，早上五点钟，晚上通宵写诗歌，五点钟。贴在女生献给新中国女大学生某某同学的一组情史。我们也青春过啊，所以我觉得。嗯，还是我觉得。 当然这个你有时候也挺怀念这个世界的，这怀念你说我们现在这个做一个企业家好，还是把你这个财产全不要，重新换回青春期，让你回到青春期重新来一遍我们也是愿意的。这我觉得还是没有什么遗憾，最好是一生当中有很多在不同的年龄干了不同的事情， 也没有错过啥啊，无非是今天是在不断的探索。嗯，跟钱无关，他跟探索什么，就是你到底能走多远，到七十岁我停下来的时候。呃，我觉得我想知道我能跑多远，这只是一个探索，至于这个探索带来了什么物质价值已经没有那么重要了。