东山精密有mlcc吗

先看评论，东山精密怎么看？那看你在说 pcb 啊，就一直在等那东山，过去一个月我在解读其他企业的时候提过几次啊，不过都是灵性的对比。那今天我们就系统的来汇总一下这个 pcb 的 大热门啊，辛苦大家点个赞，我们来开始论文。 那都知道啊，在光通信的市场上面呢，有个说法叫做一中天，那就是新一胜终极续上加天湖通信的组合。但现在啊，东山精密要取代天府上位的呼声是越来越大了啊， 又重新要组成一中山的势头哈，因为不管是行业需求还是业绩增速呢，又或者行业壁垒，都比天府啊更有吸引力。 而且各大机构啊，对东山的预期是非常乐观的啊，大部分机构呢，给出了积极评级目标价的区间啊，主要集中在二百四到二百八，头部机构呢，甚至能看到三百啊。那主要依据就在于市盈率， 机构预测二零二六年的净利润呢，是七十亿左右啊，对应的 pe 是 六十倍，那二零二七年的净利润呢，大概是一百三十亿左右，那对应的 pe 也是三十一倍。 那要知道，去年东山的市盈率可是高达一百多倍的啊，几乎是每年缩小一倍，那也就意味着它的股价也好啊，净利润也好呢，都是有不错的预期的。那看在这家企业一定要有长期目光啊，如果说你只看一两天的幅度呢，那我就劝你远离他。那为什么机构敢给出这么高的预期？ 说到底啊，就三个主线逻辑，第一点，稀缺的光芯片加光模块加 a i pcb， 全占垂直一体化比例。那通过收购索尔斯光电之后啊，东山就成了全球极少数能够自研量产两百 g e m l 高端光芯片的企业，同时能做高端 pcb 加高端光模块的， 国内仅此一家啊。那 pcb 业务上啊，全球第三，前两名就是我们新组合中的终极续上跟新一胜啊。东山的试战率啊，是百分之四点二， 主攻七十八层加超高多层板技术哈。那在光模块上呢，全球第七八百 g 的 光模块呢，已经量产了啊，一点六 t 的 四季度啊，应该也会批量出货。 重点是光芯片他自己率啊，达到了百分之九十九啊，短期不用担心，因为上游光芯片短缺呢，影响量产，自研资产足够覆盖自身的光模块需求，而且还能外售。那第二点就是客户与业绩的双重绑定了。 中山今年一季度啊，堪称经验，营收一百三十一亿，净利润十一点一亿，单季利润都快赶上去年全年了。这背后啊，就是绑定了英伟达加微软加谷歌加特斯拉这些行业巨头的结果啊。仅仅是消费电子 fpc 呢和汽车精密制造，每年就能稳定贡献超五十亿美元的营收。 充沛的现金流啊，它现在的模式啊，就是全力压住 ai 算力基建，用传统业务的现金流呢来喂养新业务，再用新业务的高弹性呢，拉升整体估值，就这么一个良性循环。那第三点就是产能在全球化，起码在未来三年之内呢，是没有瓶颈的。 国内苏州啊，江西啊，淮安啊，多地破产啊，淮安项目还拿到了特别国债支持，海外更是重点发力啊，墨西哥、泰国、欧洲呢，都在相聚建厂啊， 紧贴北美亚算力与特斯拉的供应链，不仅能够避开呢官税壁垒，还能大幅缩短交付周期啊。那后续啊，我们就要注意下半年一点六 t 光模块能不能顺利的批量量产， 从而拿下北美头部云厂商大单。如果说你不擅长梳理产业逻辑呢，记得点个小红心跟特别关注啊，平台会第一时间把我的调研笔记啊推送给你，获取更多的信息差！

每天带你看懂一家被低估的上市公司。大家好，我是麦麦。今天我们来聊一聊正在上演身份逆袭的东山精密。 别被名字骗了，他早不是你音响里给苹果做柔性电路板的代工厂了。现代的东山精密，核心看点就一个，他在二零二三年控股拿下了全球头部光芯片企业索尔斯光电。 这一操作，直接让公司从卖苦力的切换到了卖核心的基本面。怎么拆？记住两层逻辑，底层还是他的老本行 dcb 稳，但没想象力。顶层则是他刚并入的光通信业务这块正在引爆业绩。因为索尔斯太特别了，他是全球为数不多能自研自产二百 g eml 激光芯片的厂子，自给率超百分之九十。 别人造光模块得跪求博通买芯片，东山不需要。这意味着他造光模块的成本直接比对手低了百分之十五到百分之二十。在 ai 算力竞赛里，这就是用成本优势打价格战的硬气。 发展情况有多炸裂？去年四季度，公司故意做了个财务洗澡，把各种亏损简直一次性全报了，把业绩基础压到地板上。这么做就是为了让今年轻装上阵。 果然，今年一季度净利直接同比暴增超百分之一百一十九，扣菲更是飙到了百分之一百四十一以上。这背后就是索尔斯全面并表后，真实利润在警喷 市场。现在有个新词叫新中东，说的就是东山精密正在取代天府通信成为算理板块新的资金抱团核心。逻辑很简单， ai 上半场炒的是谁能做光模块，下半场要炒的是谁不被光芯片卡脖子，反而去卡别人脖子。 东山精密拥有从芯片到模块的一体化能力，在一点六 t 光模块爆发前夜，他的估值上限才刚刚被打开， 风险点也清晰。就看今年下半年，一点六 t 能不能顺利进入北美大厂供应链，一旦拿到实质订单，它就不再是果链小弟，而是光芯片龙头。今天关于东山精密的分析就到这里，明天想了解哪家公司告诉我。

很多人不了解东山精密的逻辑和估值情况，为什么他比其他光模块长得更好？公司在光里的逻辑有什么不一样？为什么能有更高的估值溢价？ 东山精密现在已经形成了覆盖光芯片和光模块，还有人工智能服务器用的高端电路板，以及消费电子用软板这三大核心业务的格局。东山精密现在正处于新旧动能切换的关键期，人工智能相关的业务已经成了核心的增长引擎。先来看看大家最关注的光芯片和光模块业务， 他们在二零二五年以五十九亿元收购了索尔斯光电，正式进入了光通信市场。这家公司的核心竞争力在于，他们是国内少数能实现 eml 光芯片大规模自产并对外销售的公司， 光芯片的自供率超过了百分之九十九，这种芯片与模块协调设计的能力，让他们的成本比那些纯做封装的厂商要低百分之三十到百分之四十。 在技术路线上，他们走的是双轨并行的路子，既有支撑八百 g 和一点六 t 产品的 e m l 技术，也有硅光作为补充，目前已经实现了单月超过十万个级别硅光模块的交付。 关于能耗规划，他们在二零二六年第二季度的光芯片产量目标是每月九 k k， 到第四季度要达到二十二 k k， 二零二七年的目标更是年产三亿颗，自在成为全球最大的厂家。 光模块方面，二零二六年八百 g 的 出货量预期在三百万到四百万之一，点六 t 的 产品在下半年也要开始批量出货了，他们的客户名单非常硬核，目前已经给 mate 公司以及 x a i 公司出货了八百 g 产品。 还有像亚马逊和谷歌，以及英伟达和甲骨文等巨头，正在进行一点六 t 产品或者光芯片的商谈与送样。其中谷歌主要在谈两百 g 的 eml 芯片， 英伟达则是一点六 t 光模块。在市场上，不少观点认为他们拥有全球光芯片厂商中唯一的中国身份，受地缘政治影响小，因此被看作是东方的龙门串通。在服务器电路板这块，他们主要做的是层数在七十八层以上的高多层板， 还有高阶 h d i 和钢脑结合板。因为深度绑定了英伟达和谷歌，以及微软和亚马逊等北美云厂商与人工智能芯片龙头，订单已经排到了二零二七年，他们投了大约十亿美金进行扩产，后续甚至可能追加到二十亿美金级别。珠海基地预期在二零二六年第三季度投产， 泰国基地也在同步建设。和英伟达合作的三十六城正交背板方案进展也比较顺利，有望在二零二七年实现大规模量产。至于传统的消费电子业务，他们和彭顶控股是全球软板的两大巨头， 也是苹果的核心供应商。苹果贡献的收入占比大约在百分之四十五到百分之五十八之间。以后随着新款折叠屏手机在二零二六年上市，单部手机用的软版价值量会从普通手机的水平提升到三十到五十美元，也就是原来的三到五倍。除了苹果、华为和小米这些安卓阵营，它们也都有覆盖。 咱们再看看近期的财务表现，二零二六年一季度的业绩是超出市场预期的，营业收入一百三十一亿元， 比大幅增长了百分之五十二点七二，利润十一点一亿元，同比增速达到了百分之一百四十三点五。如果剔除掉一亿多元的汇兑损失，实际经营利润还会更高，主要靠的是所有丝光模块业务快速放量，相关业务的利润占比已经超过了一半。二零二五年全年的表现也比较稳， 营业收入四百零一点二五亿元，同比增长了百分之二十七点六七。随着 led 业务已经完成脱离， 公司已经不再受该业务的业绩拖累。关于未来的表现，市场上有观点预期，二零二六年利润可能在七十亿到九十亿之间，其中光模块贡献四十到六十亿，传统业务贡献约三十亿。到二零二七年利润预期可能会集中在一百五十亿到两百亿， 包括光模块和光芯片贡献一百到一百三十亿，人工智能电路板贡献二十到五十亿，传统业务贡献三十到五十亿。在估值方面，大家普遍看好公司的长期成长性， 之前大家给二零二六年的目标市值在两千五百亿到三千亿之间，随着股价涨起来，大家已经开始在看二零二七年的定价了。 多数观点对东山精密的目标市值看在三千五百亿到四千亿左右，这是根据二零二七年的业绩给二十倍市盈率算出来的。不过也有人用分布估值的方式，觉得光业务应该给四十倍， 电路板给二十倍，这样算下来，二零二七年甚至有六千八百亿市值的预期。这种逻辑是觉得公司具备稀缺的光芯片能力，估值理应比中际旭创或新益盛这些纯光模块公司更高。这一点和光讯科技的逻辑是一样的，都在享受更高的估值溢价。这也要提醒大家注意相关的风险， 比如 cpu 和硅光等新技术迭代可能会有不确定性，虽然公司已经全方位布局，但技术路线的远近仍需观察。产能扩张的进度对业绩兑现也很关键。如果光芯片和电路板扩展不及预期，会影响收入。 另外，在亚马逊和英伟达以及谷歌等大客户那里的突破和订单落地，以及零化因衬底等上游原材料价格波动和行业竞争家具，这些因素大家都要留意。

今天给大家更新一下东山金币的一些最新产业进展，东山我前前后后发了有四五个视频了，从一百多说到现在。我也长期看好这个企业，因为我觉得东山凭借说是能够比国内其他光模块厂商或者冠芯片厂商 更好的完成认证这个阶段，并且赚到北美的比较大的一个利润。特别是东山的扩产计划，他是很激进的，他凭借他自己的一个追赶者红利，实现了零资本开支下的势倍跃升，扩产节奏领先海外巨头 lent 跟高义整整一到两年。并且工商它采用产能前置的策略，捕捉订单转移窗口，以开放的芯片外售策略为自己争取光模块订单，还与北美五大 核心 c s p 形成的深度绑定在国内呢，它的一百 g 以上的高速光纤竞争里面，属于性能、产能、客户认证全线领先的阶段。有调研预预测， 随着二七年芯片光芯片的月产量突破四千万颗，光模块年产量达到两百两千五百万只的目标逐步兑现，东山将会完成从行业追赶者到规则改变者的一个跃迁。首先，东山的扩产是很激进的，它的 扩产节奏也显著的领先海外竞争对手高一等农业。对东山而言，仅需要把它的金元尺寸从二英寸升级到四英寸， 就可以在不新增设备产能产线的情况下，实现产能的四倍增长。这种技术待机跨越的扩张模式，在目前资本开支效率跟交付周期方面都有一个很明显的优势。反观挪曼特跟高一，它扩产它需要在现有的产能上新建厂房、采购设备， 并且经过漫长的调试周期与良率爬坡，而且它的设备全球供应三仅有两家，且年度可交付台数是受限的。 东山他目前提出了采购三十台的这样的一个设备的明确需求是最高的一个需求。可能他一开始他是通过 就希望通过涨价而非扩产来提升利润，在后面获得英伟达投资之后才启动一个扩产计划。但是相对于东山而言，他是要慢一到两年的。再看第二个产能前置策略。目前很多光模块厂商，他是因因为芯片供应瓶颈， 所以没有办法去按期交付，在订单规模大的情况下，这种问题是更为突出的。所以在这个背景下，东山它采用了产能前置策略。比如说它手上接了一万订单，它已经储备了六万的产能，这个弹性 来迅速地捕捉市场带来的超额需求。对于 c s p 产商而言，当月产能达到一百万只的时候，就被视为具备支撑后续大规模部署的交付能力， 从而可以开放需求下更大规模的订单。目前 mate 的 月需求量已达八十万只，离一百万只这个临界点就差二十万。第三个是东山，它与北美五大 csp 深度绑定，并且该区域贡献公司超过八十的销售额。公司与北美的 csp 有 一个很深度的合作关系，比如说微软 是他合作最久的一个，早期客户关系非常稳固，像 mate 目前是东三八百 g 跟一点六 t 产品的绝对主力客户，却需求量达八十万，只是目前这个阶段最核心的增长驱驱动甲骨文他公司。东三目前在现有的官博派方案上面要求上量的同时，积极导入新的一个 官博派方案，像亚马逊，亚马逊因为他之前的供应商交付出现了问题，再跟东三积极的洽谈芯片供给的一个策略， 东山呢也想用冠心病去换冠模块订单，这个策略像谷歌，谷歌在整个市场的需求它是占到了四十以上的，是一个很关键的客户。东山的一点六 t e m l 跟它的归光方案在谷歌处于认证阶段，董事长甚至亲自飞到了北美那边去，争取把这个认证往前提， 预计 q 三 q 四就能出结果。像英伟达呢的，东山的一个高功率 c w 激光器也在认证中。第四个是目前东山它的 c w 激光器与一点六 t 光模块处于一个双线突破的阶段。在 c w 激光器认证方面， 东山它初步完成了在微软高 e 等客户的一个认证，意味着成功切入了像微软，像甲骨文、像 mate 的 一个供应商的供应链里面。目前认证中相对谨慎的是谷歌跟英伟达， 谷歌用的是高功率配两百 g 的 eml 方案，所以它的认证会严格一点，因为当然呢，它因为 c w 方案开发周期启动的较晚，所以认证也会更严苛。在一点六 t 模块方面呢，当前行业是以归关为主，因为 eml 太缺了，所以东山目前是 eml 方案，是在等谷歌的一个认证结果， 一旦认证通过，它不仅是妙冠芯片，能放量它的一个一点六 t em 光模块，同时放量认证一个等于双双冠芯片跟光模块同时通过，带来的一个爆发是很很夸张的。第五个是东山的一个芯片外售策略， 以新换量。以新换料什么意思？就比如说在亚马逊的谈判中，东山他是要求芯片供应与光模块订单分配是挂钩的， 你我可以把我的冠心病供给你，但是你要给到我一定量的光模块订单。这一个策略本质是将芯片才能转化为光模块业务的市场份额，实现了与新换量的一个协调效应。在与高溢的合作中，芯片供应的目标并非争取他的光模块订单， 而是换取玄关片的一个供应方面的支撑。这种以新换料的策略能有效缓解东山关键物料的供应瓶颈，增加了他的一个供应链的韧性。第六课，我们看国内的一个竞争格局。 目前东山的高速光纤片领域是很有优势的。比如说像官讯，官讯他的 e m l 产品是有样品并且小批量量产，但是官讯他主要是满足自己内部的模块配套，没有一个对外销售的计划。 并且官讯的一个认证他还没开始或者还没完成，预计如果要认证成功的话，至少还需要一年的时间。像长光他因为入场晚，他的一个技术积累、市场渠道跟客户资源也跟东山是存在较大的差距的，并且他的认证也会相对的难一点。 元杰，元杰的创始人团队甚至是来源于东山收购的那个公司，说是元杰的 c w 激光器发展很迅速，但在 e m l 跟高端芯片领域积累跟一个产品的布局是落后东山的顶薪，顶薪是一个很强有力的竞争者，但目前它的生产规模跟一个厂能是偏小看海外。相对于高一跟挪曼特， 东山的一个核心优势就在于它的扩产速度，而不是它的技术领先了东山以数倍对手的一个扩产速度，产占市场份额，在 ai 算力建设的时间窗口期，交付速度就是最核心的竞争力。最后我们回顾一下东山在贯通性领域的战略布局，呈现出一个很清晰的逻辑，以芯片资源为核心壁垒， 以产物扩张为竞争武器，以北美 c s p 深度绑定为市场抓手，以产业链垂直整合为长期护城河。随着二七年芯片月产量突破四千万颗，光模块年产量达到两千五百万只的目标逐步兑现，东山有望成为整个光通信产业链的一个核心力量。 并且它的 p c b 原版跟光模块、光芯片垂直一体化联合联动带来的一个优势，能够得到更具战略价值的市场地位。

每天介绍一家中国硬核企业，今天介绍东山精密，大家有没有想过，现在 ai 狂飙，全国算力网疯狂上马，浪潮英伟达超级服务器一台台落地，智算中心遍地开花。 这些天价算力巨兽里面最核心的精密结构件、散热系统、柔性电路板，都是谁在给他们供货？今天就来介绍这家苏州的硬核巨头，他直接干翻欧美日韩几十年的精密制造垄断，他就是东山精密。 早些年，高端服务器、通信设备、新能源汽车的精密硬件全被国外巨头锁死。 微米级结构件、高密度散热、高速 fpc 柔性版被老外技术封锁，疯狂抬价。我们造一台 ai 服务器，光外壳散热线路板就要被狠狠收割。 东数西算，算力网络向大规模铺开，成本居高不下。就在高端精密制造被全 拿捏的时候，东山精密直接杀疯了，从钣金小厂起家，死磕精密加工，夜冷散热、高速互联、电磁屏蔽，闷头砸钱砸研发，硬生生突破微米级精密制造壁垒， 撕开欧美日韩的技术封锁。这一战有多狠？直接实现 ai 服务器核心零部件国产替代给浪潮信息英伟大产业链，头部算力厂商供货， 服务器结构件、液冷散热模组、 fpc 柔性电路，全是它的王牌。全国一体化算力网，东数西算，硬件底座大半靠它托底。不止算力赛道，东山精密直接双线开挂，新能源汽车电池散热、车载精密件、光伏储能全面爆发。 特斯拉未来比亚迪供应链全覆盖，海外工厂遍地布局，全球抢单。以前高端精密件全靠进口，现在我们反向输出，东山精密从被到处卡脖子的小作坊直接晋级成了全球算力硬件隐形龙头，哪有什么算力自由， ai 爆发不过是东山精密这种中国硬核企业日夜死磕，精度突破封锁，用极致的精密撑起中国算力时代的底气，这就是中国制造的实力与底气。

一家做电路板起家的公司，却成了 ai 算力赛道里最绕不开的硬核玩家，一个月前刚透露的一季报，直接把他的底层逻辑全炸出来了。 今天我们不聊 k 线，我们就站在产业专家的角度，把东山精密拆解透，公司今年为什么这么猛，未来的三大核心看点是什么？以及当下的估值，到底有没有泡沫， 一口气讲清楚。很多人看到东山精密最近股价强势，以为只是炒概念，但如果看了他二零二六年一季报的真实数据， 你就会知道，这是实打实的业绩兑现。一季度公司营收一百三十一个亿，同比暴涨超过百分之五十二，净利润更是达到了十一点一亿，增速高达百分之一百四十三。 最夸张的是，一个季度赚的利润已经顶上去年全年的八成。为什么能这么炸？因为真正的核心引擎变了， 公司正式透露， ai 相关业务的利润贡献占比首次历史性的突破了百分之五十。这意味着东山精密彻底撕掉了传统消费电子厂的标签，完成了向 ai 算力核心供应商的大换等。 ai 算力链条这么长，为什么资金独宠东山？ 站在产业专家的角度看，他的稀缺性主要体现在两个引擎的精准卡位。第一个引擎是光模块和光芯片。中山精密花近六十个亿全资拿下的索尔斯，光变是他手里最大的王牌。 市场上做光模块组装的公司很多，但高端光芯片能自己做的全球没几家。目前八百 g 光模块严重缺货，主要是缺里边的 eml 光芯片，而索尔斯是全球仅有的几家，同时也是国内极少数能规模化量产一百 g、 两百 g eml 光芯片的厂商， 而且它完全不惧海外的稀土出口管制，是供应链里最稳定的那一个。这种自研光芯片加自己封装光模块的全链条 idm 模式就是它的最强护城河。 第二个引擎是 ai 服务器 pcb， 很多人不知道，现在最顶尖 ai 服务器的板子层数已经干到了七十八层以上。 东山精密旗下的 motec 是 国内为数不多具备这种量产能力的厂商，并且已经砸了十亿美金破产， 直接锁定了全球头部云厂商的下一代平台订单。我在看他的财报时发现东山还有一个非常独特的战略优势，防守端他全球第二的柔性电路板和新能源汽车精密制造，每年稳稳贡献几十个亿的现金流， 这就是他的大后方，拿着传统业务赚来的钱，疯狂去养进攻端的光模块和 ai 高端硬板。这种以手养工的并购整合能力，从早年收购 m、 f、 l、 e、 x 成为软板龙头，到现在吞下索尔斯切入光通信，每一步棋走的都非常狠。 最后，咱们站的高一点，看未来东山精密的成长空间还有三大看点，第一，光模块在待机切换，今年看八百 g 放量，明年下半年看一点六 t 小 批量交付，单只一点六 t 的 价值量是八百 g 的 两倍， 绝对的量价齐升逻辑。第二， ai 服务器 pcb 的 高端化，随着英伟达下一代算力平台量产，高端板子的单机价值量还会有量级上的飞跃。第三，光芯片的弯道超车。索尔斯的光芯片目前以自贡为主， 一旦后续产能释放，对外销售，毛利率天花板还会被进一步打开。但必须提醒大家，虽然机构给出的目标价非常乐观，有看一百六十七元甚至三百零一元的， 但要注意的是，目前公司的短期借款和财务费用因为并购出现激增动态估值也存在一定的超前透支风险。 在 ai 算力这条长坡后雪的赛道上，东山精密已经拿到了最顶尖的入场券。能不能坐稳牌桌，我们需要持续跟踪他每一个季度的毛利率和光芯片出货数据。

刚说到产业的最新信息，给大家同步一下，东山那边有几个大的变化，我快速给大家过一下。第一也是最重要的拿到 mate 的 cpo 官员订单，具体来说是 mate 的 三五零 mw 的 cpo 外置 cw 官员 已经确定拿到手了，同时英伟达的四五零 mw 的 cpo 外置官员也在合作推进。这个产品叫 e l s f p， 是 cpo 架构里核心官员模块， 以前全球基本只有老馒头和 cohen 能做，现在东山也切入进去了，而且直接绑定的是 mate 跟英伟达，这等于说东山的产业位置从模块厂升级到跟 老馒头、 cohen 同台竞争的级别。第二个，芯片扩产非常激进，二八年要做到十亿颗光芯片才能二九年三寸深四寸后干到二十亿颗。 e m l 和 c w 比例大概是三比七， 以前芯片主要是自给自足，现在扩展到这么大，自家消化不完，开始对外销售了，二七年预计对外销售三亿颗，等于说索尔斯从一个内部成本中心变成独立芯片供应商。第三，模块产量明年大量放量，泰国产量明年干到三千万只，八百 g 和一点六 t 比例 八比二，今年大概六百到七百万只，明年直接四到五倍的一个增长。最后一个也是我觉得最被低估的物料保障能力。现在光通讯行业最大的瓶颈不是没有订单，而是物料的紧缺。但东山这边玄关片通过以物易物锁定了供应， e m l 和 c w 芯片自己产， p c b 自己产，还聘请了 melon 前高管来确保 d s p 芯片供应，基本上把光模块所有的卡脖子环节都打通了，别人的缺芯片停产的时候它能稳定交付，这就是真正的护城河。总结一下，东山现在不是单纯的模块厂了， e l s f p 官员拿到顶级客户芯片从自用变外销 模块才能明年放量物料全产业链自足可控，这是从制造网平台升级的关键节点。本内容仅为客观分析，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。如果有不同的意见，也可以到评论区发表，或者关注我跟踪最新的消息。

这个视频我们聊透东山精密，五个月前我们内部就讲过这个行业了，下一个关注什么行业？看主页置顶视频。东山精密是中国 pcb 行业的绝对龙头，主业就是给消费电子和 ai 服务器提供核心的软版和硬版。 东山精密为什么最近备受市场关注？受多方面因素影响，首先是五月二十一日，公司再度递交港交所 h 股上市申请，推进国际化融资布局。 而且公司光芯片产能稳部扩充，年内第四季度将完成设备调试并大幅提升产能。一点六 t 光模块已斩获订单泰国 pcb 工厂今年一季度投产，顺利对接海外科技巨头订单，后续将逐步规模化交付。 国际层面，五月十三日至十五日，中外达成维护产业链稳定共识，企业海外产能布局可规避贸易风险。 面对七月一日欧盟零部件合规新规企业已提前完成合规筹备，全球卫星组网与人工智能产业扩张也持续为公司各类精密制造业务带来市场增量。为什么在这么多 pcb 公司里，东山精密能成为焦点？ 看几个数据就明白了。公司连续多年 fpc 排名全球第二， pcb 整体排名全球第三。收购的索尔斯光电更是个狠角色，全球仅有三家公司能自主完成光芯片从设计、制造到封装的全流程，它是其中之一。这意味着什么？ 行业里大部分厂商就是个组装厂，得求着买芯片，而索尔斯自己能造一百 g 和两百 g 的 光芯片？这种 idm 模式在 a 股光模块公司里极其稀缺， 而且在 ai 最核心的八百 g 和一点六 t 光模块上，它已经批量交付，直接打进了全球 fpc 龙头 mflex， 深度绑定了北美大客户，稳稳吃到了每一代手机创新的红利。二零一八年收购猫 tech， 补齐了硬版、短版，直接具备了七十八层以上超高多层 pcb 和七阶 hdi 的 制造能力，这可是 ai 服务器的硬通货。 最关键的是，二零二五年十月并表的索尔斯，不仅带来了光模块，更带来了自研光芯片的能力， 在其他厂商被海外芯片产能卡脖子时，他能自己供货，这就叫降维打击，公司还砸了超十亿美金扩产高端 pcb， 这种先发优势和垂直整合能力同行，短期很难复制。 财务数据方面，二零二五年全年公司营收四百零一亿，同比增长百分之九点一。净利润十三点八六亿， 同比增长百分之二十七点七，利润增速已经是营收的三倍，说明高毛利业务占比在提升。到了二零二六年一季度，这个趋势彻底爆发，营收一百三十一亿，净利润十一点一亿，单季利润就接近去年全年的百分之八十， 更关键是毛利率冲到百分之十九点三，净利润百分之八点六，这都是历史高位，为什么利润增长这么猛？ 传统 fpc 业务稳稳贡献现金流，而光模块和 ai 服务器 pcb 这两块高附加值业务开始大规模确认收入，而且公司自产光芯片成本优势明显，利润空间自然大。五个月前我们内部就讲过这个行业了， 下一个关注什么行业，看主页置顶视频。那么东山精密未来还有哪些看点呢？第一个看点就是光模块业务的量价齐升，节奏非常清晰。 二零二六年是一点六 t 产品的小年，但公司已经拿到了客户的正式使用许可，今年三四季度就要开始规模化交付。到了二零二七年，虽然行业普遍预计八百 g 还是主力， 但公司手握大量一点六 t 意向订单，目标是站稳行业第一梯队。再往后看，行业预判二零二九年一点六 t 会全面爆发。公司提前布局了两百 g e m l 芯片量产，甚至四百 g c w 芯片，已经进入两千小时验证计划四季度送样。 更恐怖的是，公司对未来三年的需求判断是光芯片每年翻倍增长，所以他直接跳过了二零二八到二零二九年的产物了。 第二个看点， ai 驱动的 pcb 高端化，这是被很多人低估的现金流，大家只看到它 fpc 软板的基本盘稳靠大客户折叠屏 ai 手机升级，单机价值量一直在涨， 但真正的爆发力在 ai 服务器这块，传统服务器 pcb 也就十二到十六层， ai 服务器直接干到二十层以上，材料从 m 七升级到 m 九，单版价值量从几十美金跳到几百美金， 猫蹄可正好卡在这个位置，七十八层以上的能力，国内没几家有公司砸十亿美金破产，就是要吃透英伟达、谷歌这些巨头的算力击剑红利， 这块业务毛利率远高于传统业务，随着产能爬坡，利润弹性巨大。好，这一讲就讲到这里，关注我，每天看懂一家上市公司。

根据最新的市场观察，在八百 g 光模块这个主战场上，原本大家预计 eml 和 c w 的 份额是五五开，但一个意想不到的情况发生了， eml 的 潜能，尤其是高端的二百 g eml 严重跟不上，这就导致实际采用 c w 归光方案的比例预计会超过一半，达到六成左右，这比大家去年底的预期要高出不少。那到了下一代，也就是一点六 t 光模块情况就更明显了，因为一点六 t 对 性能要求更高， emo 的 产能问题就更突出了， 所以一点六 t 光模块市场预计 c w 归光方案的渗透率会达到七成以上。可以说，市场对 c w 激光器芯片的需求已经超出了所有人的预期。我们再把时间线拉长一点，到二零二八年，那时候主流产品可能都升级到三点二 t 甚至六点四 t 了， eml 还能有戏吗？答案是 它会逐渐被边缘化，因为 eml 单波速率最高支持到一百 g， 所以 最多只能用在三点二 t 的 产品上，而且到那时候，它的市场份额预计会降到只有两成左右。至于更高速的六点四 t， 那 就要看具体的技术方案了。如果采用十六个通道，那二百 g 的 eml 理论上还能一战，但如果采用八通道方案， eml 就 完全不够用了。所以 eml 会不会在六点四 t 时代彻底消失，现在还不好说，完全取决于大厂们最终选择什么样的技术路线。好了， 有了这个大背景，我们再来点具体的数字，让大家感受一下这个市场的体量有多大。就拿今年也就是两千零二十六年来说，八百 g 光模块的总需求量预计在五千万到六千万只。按照我们刚才说的六乘用 c w 方案、四乘用 eml 方案来算， 会发生什么呢？首先用 emo 方案的就是两千四百万只光模块，每个模块需要八颗一百 g 的 emo 芯片，算下来，光是一百 g eml 芯片的需求量就高达一点九二亿颗， 那用 c w 方案的那三千六百万只呢？这就得看用多大功率的 c w 激光器了。如果用的是一百毫瓦的，每个模块需要四颗，那 c w 芯片的需求量就是一点四四亿颗。但如果大家为了保险都用七十五毫瓦的，那考虑到功率余量， 每个模块可能就需要五到六颗，那需求量就直接飙升到一点八亿到二点十六亿颗，你看这数字的差距还是非常大的。 聊到这，你可能会好奇这两种芯片现在卖多少钱？目前七十五毫瓦的 c w 芯片大概三到四美元一颗，一百毫瓦的接近五美元， 一百 g 的 e m l 芯片售价大约是七美元。而最关键的二百 g e m l 因为产能稀缺，价格在二零二六年初的时候大约是十七美元，现在也基本没怎么降。物以稀为贵这个道理在芯片市场体现的淋漓尽致。 说到稀缺，这就引出了下一个核心问题，产能。现在整个行业都在疯狂扩产，那未来会不会 出现产能过剩，大家打价格战呢？我们先看几家大厂的动态。卢曼滕，行业龙头之一宣布产能要扩展百分之五十， 扩产后年产能能到一亿多颗。另一家巨头 coherent 产能和卢曼滕差不多，但最激进的要属国内的东山精密， 他们的目标是把 c w 芯片的年产量推到十亿颗，这是一个非常惊人的数字，不过目前还处在前期准备阶段。所以如果只看这些公布的破产目标，未来供给过剩的风险是存在的， 但产量提升是个循序渐进的过程，市场会在这个过程中自己找到供需的平衡点，如果真出现芯片过剩，厂商也会自己调整产能分配，不会傻到一直生产赔钱。我们重点来看看东山精密， 这家公司在 eml 和 cw 芯片上都有很大的动作，他们的一百 g eml 芯片产量在二零二六年已经从去年每月五百万颗翻倍到了一千万颗， 计划到年底要达到每月两千二百万颗以上。这么巨大的产量，他们自己用一部分，预计有六千万到七千万颗可以对外销售。但有意思的是，他们的销售策略不是单纯的卖芯片， 而是更倾向于把芯片当成一个资源，去交换关键的原材料或者光膜快订单，这样能获得更大的利润。而且他们优先对外销售的会是 c w 芯片， eml 芯片会稍微靠后。那到了二零二七年呢？东山精密的 eml 月产能计划从两千八百万颗提升到四千三百万颗， 全年算下来有三亿多颗。你可能会问，这产能也太吓人了，市场能消化吗？根据目前的判断，到二零二七年，市场需求依然会非常旺盛，所以不太可能出现产能过剩。而且一百 g e m l 的 供应商格局短期内很难改变。国外厂商扩产慢， 国内其他厂商的样品虽然有了，但客户认证流程基本停滞，没法快速供货。所以只要供给格局不变， e m l 芯片的价格在二零二七年估计也降不下来。这里还有一个技术细节， e m l 和 c w 的 产线能不能互相转换？答案是可以，因为 e m l 的 生产工序包含了 c w 的 所有工序，它们用的是同一种零化硬衬底。理论上，如果把一条生产一百 g e m l 的 产线调整去生产 c w 芯片，大概需要两周的时间，这就给了厂商一定的生产灵活性。 我们再来看看更前沿的二百 g 和四百 g e m l 芯片。东山精密已经宣布二百 g e m l 实现了量产，但目前主要是在台湾工厂生产，而且它的主要客户，比如谷歌还在进行认证，从内部测试看， 样品性能是达标的，但最终能不能用，还得看客户那边的认证结果。至于四百 g e m l， 目前还处在样品和可信验证阶段，乐观估计要到二零二七年上半年才能进入小批量生产。聊完了 e m l， 我们再把目光转回 c w 激光器。刚才提到一点，六 t 光模块的需求爆发期预计在今年下半年的第三、第四季度，全年的需求量大概在两千多万只，但实际能交付的产物，因为供应链和工艺成熟度的问题， 预计在一千五百万到一千八百万之之间，这个缺口是填不上的。所以现在出货的一点六 t 光模块基本都是采用 c w 归光方案，那 c w 激光器未来的技术方向是什么？就是更高功率，比如针对未来三点二 t 的 可插拔光模块， 用一百毫瓦或者一百五十毫瓦的光源就差不多了。但真正的大戏在于 c p o， 也就是共封装光学技术。 c p o 是 一种更接近的技术，它把光引擎和交换芯片封装在一起，能极大地降低功耗和延迟。但 c p o 也带来了一个巨大的挑战， 散热和可维护性。你想啊，上百颗光芯片密密麻麻的堆在一起，发热量非常恐怖，而且一旦一颗坏了，整个模块可能就报废了，维修成本极高。怎么办呢？行业想出了一个绝妙的办法，把光源外置，就是把产生光的核心部件 从拥挤的 c p u 封装里拿出来放在外面。这样一来，散热问题解决了，维护也方便了，哪个光源坏了，直接拔下来换一个就行。但这么做也带来了一个新问题， 光源和被封装的芯片距离远了，光路上的损耗就大了。原来一百毫瓦的功率不够用了，必须得用上更高功率的芯片，比如四百毫瓦的 c w 激光器。所以，四百毫瓦的 c w 激光器就成了当前 c p u 发展的核心瓶颈。 这个四百毫瓦的芯片技术难度可太高了，它的发光密度极大，芯片上任何一点微小的缺陷都可能导致它失效，而且高功率还容易在芯片端面造成烧蚀，这就使得它的可信风险非常高。客户在验证的时候会用较为严苛的标准，认证周期也拉的特别长。目前在这个领域， 卢门塔是绝对的霸主，市场占有率估计在九成以上，国内的厂商，包括东山精密都还在样品阶段，和卢门塔有明显的代差。那么一个 c p o 到底需要多少颗这种昂贵的四百毫瓦芯片呢？目前的样品方案显示，一个幺二八路的 c p o 大 概需要六十四颗。从价值量来看， 一个一点六 t 光模块用四颗一百毫瓦的 c w 芯片大概二十美元，而 c p o 方案下，折算下来，每个通道对应的四百毫瓦芯片价值是十二点五美元，价值量并没有显著提升。未来为了追求生产效率和良率， 厂商可能会倾向于用更多数量的但功率稍低的芯片来简化设计，所以四百毫瓦芯片的总用量可能还会增加。我们最后再来聊聊上游的设备和材料，这往往是决定整个行业产能的隐形瓶颈。生产这些光芯片 核心设备叫 m o c v d， 也就是金属有机化学气象沉基设备。目前行业内普遍倾向于采购德国艾斯强公司的设备，但问题是这家公司的产能非常紧张，年产能也就二十多台，新订单的交付周期已经排到二零二八年之后了。这就像你想开个蛋糕店， 但烤箱的订单已经排到两年后了，这蛋糕怎么能快速做出来呢？虽然新设备产能高，但交付是个缓慢的过程，所以 m o c v d 设备，尤其是外延设备 是毫无疑问的行业产能瓶颈。最后我们来总结一下今天聊到的核心要点。第一，在八百 g 和一点六 t 光模块市场，由于 eml 芯片的产量严重不足， c w 归光方案正在成为主流，并且这个趋势会持续到下一代产品。 第二， eml 和 cw 芯片的产能扩张正在全速进行，但短期内，尤其是在高端的二百 g eml 和四百兆瓦 cw 激光器领域，供给短期的状况难以改变，这也为相关厂商带来了涨价空间。第三， cpo， 也就是供风装光学技术是未来光通信的一个重要方向，而高功率的四百毫瓦 cw 激光器是 cpo 技术目前最核心的一个重要方向，而高功率的四百毫瓦 cw 激光器是 cpo 技术中占据先机。 四、无论是 eml 还是 c w 激光器，其生产都严重依赖 m、 o、 c、 v、 d 等核心设备，而这些设备的供应短缺将成为致约整个光芯片行业能源扩张的最大天花板。所以你看，在每一份 ai 训练任务完成的背后，在每一次流畅的视频通话之下， 都离不开这些在纳米尺度上被精心雕琢的光的引擎，它们正在以我们难以想象的速度迭代和积食。

东山精密最近关注点很多，这期视频我们来聊聊这家果链代工厂，从传统电子制造跨到四千亿市值的 ai 算力核心， 这中间的逻辑差到底在哪里？其实东山精密现在的定位已经变了，说白了，他已经完成了从消费电子向 ai 算力核心基础设施的转身。现在他手里握着三张牌，分别是光模块、 ai pcb 和苹果产业链，这三个引擎一起在转。咱们先说说最核心的光模块这块儿， 其实这才是公司最大的利润新引擎。公司在二零二五年十月并表了索尔斯光电，这一下子就拿到了稀缺的光芯片自研能力。你会发现索尔斯是国内唯一能大规模出货 e m l 光芯片的厂商，而且还是全产业链自制，全部自己留片，这种自主可控在现在的背景下优势太明显了。如果你看节能扩张的速度， 可能也会觉得超预期。光芯片的月产量在二零二六年二季度末能到九 k k， 到了二零二七年一季度甚至能冲到二十八 k k， 连外研炉都定了三十台。现在二百 g 的 芯片已经批量出货了，单价都在十五美金左右，而且在二零二七年产量上来的话，预计有一半芯片都能外卖， 这利润空间一下就打开了。再看具体的出货指引，二零二六年一季度八百 g 的 光模块就能出三十万 g， 全年的大客户 m e t a 第一期订单就有二百万只，而且一点六 t 的 模块也已经给英伟达送样了，二零二六年下半年估计就能出几十万只。至于四百 g 的， 像华为、阿里、微软这些都是老客户了。 其实 ai p c b 也是一个再造东山的增长点。公司旗下的猫 tech 现在精准卡位在 ai 服务器的高多层 p c b 赛道，这种服务器用的板子层数都在七十八层以上，价值量是传统服务器的四到五倍。公司现在深度绑定了英伟达、谷歌这些北美大厂， 订单都排到二零二七年了，你会发现公司在客户突破上挺猛的，给英伟达的正交背板送样很顺利， 谷歌那边也达成了合作协议，预期能占到谷歌 pcb 约三成的份额。为了应对这些订单，公司投入了超过十亿美金， 珠海基地和泰国基地都会在二零二六年陆续投产，主攻的就是 ai 服务器。当然了，消费电子和苹果产业链还是公司的压仓石。东山精密和彭鼎控股现在是全球软板的双寡头，地位很稳。大家都在等二零二六年秋天苹果的折叠屏手机上市， 到时候公司有望供应铰链软板和天线模组，这种折叠屏用的 fpc 单机价值能到五十美金，是普通手机的好几倍。其实二零二六年一季度的业绩已经把拐点确认了，营收增长了五成多，规模，净利润更是翻了一倍多，你会发现 ai 相关的利润贡献占比已经超过了一半， 索尔斯一季度的利润就有六个亿，净利率高达百分之二十七。而且二零二五年那会儿把 l、 e、 d 这些老包袱都集体简直完了，现在真的是轻装上阵。说到估值预期，现在很多券商都觉得东山精密应该比翼中天， 也就是中继续创新，益盛和天福通信这些公司享有更高的估值，毕竟光芯片的稀缺性在那儿摆着。按照机构的一致预期， 如果二零二七年整体利润能做到二百亿，给个二十倍以上的估值，市值确实往四千亿级别看了。其实总结下来核心逻辑就是光通信的稀缺平台，加上 aipcb 的 弯道超车，再配合消费电子的修复，虽然存在技术迭代或者贸易摩擦这些风险， 但目前看，业绩和估值的双击确实正在发生。

这个视频我们聊透东山精密，去年五月我们内部就讲过这个行业了。下一个关注什么行业，看主页置顶视频。东山精密是全球领先的电子电路龙头， fpc 柔性电路板排名全球第二， pcb 硬质电路板排名全球第三， 主页覆盖电子电路、触控显示和精密制造。更重要的是，他通过收购索尔斯光电，切入了光模块和光芯片赛道，成为 ai 算力基础设施的核心供应商。东山精密最近为什么这么火？核心原因就是二零二六年一季度业绩过于亮眼， 一季度营收一百三十一点四亿元，同比大增百分之五十二点七。规模净利润十一点一亿元，同比暴增百分之一百四十三点五。核心动力来自于收购索尔斯光电后，光模块业务收入实现翻倍增长，毛利率大幅提升。 而且在能耗规划上，公司正投入超十亿美元扩建高端 ai 服务器 pcb 才能。其中珠海金湾基地预计二零二六年正式投产， 且已成功拿下谷歌下一代 v 八 a x 服务器价值超五十亿元的独家 pcb 订单。同时，八百 g 及一点六 t 高速光模块已实现批量交付，并深度绑定英伟达、 mate 等国际 ai 巨头。 为什么在这么多电子公司里，东山精密能成为市场关注的焦点？因为它的卡位太稀缺了。它是全球唯一一家同时具备 pcb、 光芯片和光模块从研发到生产全流程能力的企业。在光模块领域， 索尔斯光电是全球少数能够自主设计并量产高速光芯片一百 g、 二百 g e m l 的 厂商之一，而且采用 idm 模式，从芯片到模块全链条，自主可控。 全球光芯片厂商总共没几家，索尔斯是其中唯一不受稀土出口管制影响的中国本土企业。 在 pcb 领域，他通过猫拓掌握了七十八层以上超高多层版和七阶 hdi 的 制造能力，这是 ai 服务器高端 pcb 的 核心技术。这两个赛道，每一个都是高壁垒、高景气，而他两个都占了，他究竟做对了什么？ 第一，精准的并购整合。二零一六年收购 mflex， 成为 fpc， 全球第二。 二零一八年收购 motec， 补齐高端硬板。二零二五年收购索尔斯，切入光通信。 每一次并购都不是简单的拼盘子，而是围绕互联互通这个核心赛道做深度整合。第二，果断剥离亏损业务， led 业务持续拖累业绩，公司已经全部出清处置完毕，不再产生负面影响。第三，敢于重金押注未来。 二零二五年资本开支四十三点八亿元，二零二六年一季度单季就投了二十一点六亿，资产负债率升至百分之六十四，全力扩展光模块、光芯片和高端 pcb， 这种魄力不是谁都有。 财务数据方面，二零二五年全年营收四百零一点二五亿元，同比增长百分之九点八六亿元，同比增长百分之二十七点六七。 剔除 led 亏损和病表因素后，传统稳泰业务的净利润稳定在二十亿元以上，经营性现金流常年保持在四十到五十亿，基本盘非常扎实。 进入二零二六年一季度，业绩爆发式增长，验证了 ai 业务已经从投入期进入收获期，去年五月我们内部就讲过这个行业了，下一个关注什么行业，看主页置顶视频。那么东山精密未来还有哪些看点呢？ 第一个看点也是最核心的，就是光模块和光芯片的持续放量。行业层面，八百 g 光模块仍是当前主流，订单能见度已经突破千万级别，今明两年持续满产 一点六 t 产品，二零二六年下半年开始小批量量产，二零二七年稳步上量，二零二八年有望成为主流，单款价值量是八百 g 的 两倍。更远期的三点二 t 核心在于四百 g e m l 光芯片的突破，公司计划年内完成技术突破。还有一个更大的逻辑，柜内全光互联 传统数据中心内部用铜缆，未来全光互联将带来十倍级别的需求增量，单台高端算力机柜光互联硬件价值量可达二十万美金。 公司已提前锁定未来二到三年的零画图，趁敌才能自研，光芯片也在加速爬坡，目标直指全球头部光芯片场上。第二看点是 aipcb 的 高端产物释放， ai 服务器对 pcb 的 要求从传统的十二到十六层提升到二十层以上，甚至七十八层以上，材料也从 m 七向 m 九升级。 公司 motec 具备高多层和高阶 hdi 的 领先技术，已进入英伟达等头部客户供应链。同时公司投入超十亿美元扩展高端 pcb， 这部分产能将在二零二六年下半年到二零二七年集中释放，精准匹配 ai 算力基建的爆发节奏。 第三个看点是传统 fpc 基本盘的稳定贡献，公司 fpc 业务全球第二，深度绑定苹果等头部客户。 随着 ai 手机、折叠屏、 ar vr 眼镜等终端创新加速，单机 fpc 用量和价值量持续提升。 这块业务虽然增速不快，但每年稳定贡献五十亿美元营收、三到四亿美元利润和六到七亿美元现金流，为公司大规模投入 ai 新业务提供了充足的弹药。 用公司的话说，这叫工守兼备，传统业务守， ai 业务工好。这一讲就讲到这里，关注我，每天看懂一家上市公司。

东山揭秘主要就是做电路板的， ai 服务器里面那块电路板还有排线，那电路板也叫 pcb， 排线也可以叫 fpc， 还有光模块以及车载显示屏的那个叫 led 封装。看了一下他二五年的增速，扣费净利润总比增长百分之六点八，那这个增速说实话其实很慢，还有那个平均净资产收益还不到百分之十，也就是说 投资回报率不高。如果就按现在的估值来算，我觉得是已经偏高了，高了很多，真实的价值在我看来大约就三十块左右， 这是不算二六年的增速，二六年一季度他已经预告了大约增速 超过百分之五十，但超过百分之五十这是我预估的。那实际情况就是算算他二六年一整年的扣费净利润，假设他一整年超过百分之五十，他的真实价值大约也就五十到六十块之间，所以现在是严重偏高估值， 主要就是因为 ai 服务器算力这些爆发式增长确定性比较强，所以这个股价在我看来已经透支了未来两到三年的收益，让我评分的话，现在打五十分。

大家好，欢迎来到两分钟读懂公司基本面文本，不构成投资建议。今天我们来聊聊东山精密。东山精密是全球领先的智能制造解决方案提供商，公司成立于一九九八年，二零一零年上市，业务包含电子电路、光电显示和精密制造三大板块。 其是全球唯一具备从 pcb、 光芯片到光模块全流程研发量产能力的企业，客户包括英伟达、苹果、特斯拉等顶级企业。 概念题材方面，东山精密属于消费电子、新能源汽车概念，还涉及 pcb、 mini、 led、 cpu、 芯片等题材，是沪深三百样本股、基金重仓股。财务上，二零二六年一季度营收一百三十一点三八亿，规模净利润十一点一零亿，同比增长百分之一百四十三点四七， 公司资产合计六百三十点四六亿，负债四百零一点五三亿。总体来看，东山精密业绩增长强劲，发展前景广阔，感谢观看。

今天要聊的呢是这个东山精密，我们会先来看一看他在二零二五年的这个业绩，为什么他的营收增加了，但是利润却没有增加。然后我们再来聊一聊他在二零二六年一季度的这个业绩反转，他的背后的核心的推动因素是什么？ 最后我们再来谈一谈他未来的这个业务的成长空间还有哪些，以及他可能会面临什么样的风险。好的，那我们就开始今天的内容吧。我们先来聊第一部分，就是剖析二零二五年的业绩，为什么营收增加了，但是利润没有增加。 ok， 咱们来先看第一个问题啊，就说二零二五年这个东山精密，他的这个营收和净利润为什么没有达到机构的预期？其实这个二零二五年啊，这个公司的这个营收虽然说同比增长了百分之九，但是他还是比机构的预测要低了三个百分点。 然后净利润呢，虽然说比去年同期有了大幅的增长，但是还是比机构的预测要低了将近百分之三十。 最主要的原因就是因为他的这个新并购的这个索尔斯光电啊，是在十月才并表的，所以他这个利润啊，就只体现了两个月的， 所以就这个差距就出来了。哦，就说白了，就是这个预期的这个利润还没有来得及在报表里面完全体现出来。没错没错，就是机构其实把索尔斯全年的利润都算进去了，但其实没有那么多，然后再加上一些，呃，四季度的这个传统的季题啊， 还有就是汇率的波动啊，所以导致他这个净利润就还比来看的话就非常的低，所以全年也就没有办法达到机构的那个预测。对，那为什么这个公司在第四季度这个利润会出现这么大幅度的还比下滑呢？ 就是他这个表面上看，他这个营收啊，是比上一季度还高了将近百分之三十，但是他的这个规模净利润啊，却只剩下了上一季度的四分之一， 然后他的这个扣菲净利润啊，更是直接亏掉了一个亿，就是收入上去了，利润反而掉下来了，这挺反常啊。对，其实这个背后啊有很多因素，一方面是他这个并购带来的管理费用和整合支出， 然后另外一个是他的这个汇率波动带来的汇兑损失，再加上他的这个传统业务的淡季，以及他的这个库存的增加， 所以就导致了他这个利润就被贪薄的非常厉害。那就是说，其实，呃，二零二五年这个东山精密的这个毛利率和净利润表现也很一般嘛。对，那其实背后的原因都有哪些呢？ 他这个光模块这个新业务啊，虽然说他的毛利率很高，有百分之三十六点七，但是因为他的这个体量还比较小，所以他还没有办法把公司整体的这个盈利水平给带上来。然后他的这个传统的这个电子电路啊，这一块，因为竞争又很激烈，所以他的这个毛利率也下滑了。 他的这个其他的一些板块，像这个触控面板啊什么的，本身毛利就很低，所以整体就被拖累了，就说白了就是新业务的增长还没有对冲掉老业务的压力，没错没错，然后再加上他这个并购了之后，又加大了他的这个资本开支和借款，所以他的这个财务费用就飙升了， 他的这个存货和应收账款也都增加了很多，所以他的这个现金流和净利润之间的差距也拉大了，所以他的这个净利润提升就很乏力嘛。我们来进入第二个部分，聚焦二零二六年一季度的业绩反转，这次的爆发式增长背后到底有哪些关键动力？ 首先就是这个光模块这个业务啊，在这一季度收入直接翻倍，然后他的这个净利润啊，是贡献了四到五亿元， 就是因为这个 ai 数据中心的这个需求暴涨，所以带动了这个高速光模块的这个出货量，加上这个公司自己的这个光芯片啊，是实现了高自给率，所以它的这个毛利率啊，是提升到了百分之三十六点七， 这是一个非常厉害的一个成绩啊，在行业里面是非常厉害的，光模块这个业务就成了利润增长的一个发动机了。对，而且它不光是这个光模块啊，它还有这个 ai pcb， 这个也是量价齐升，就是因为这个高端的服务器用的这个 pcb 啊，它的价值量是传统服务器的八到十倍， 然后再加上这个新并进来的这个子公司啊，带来的这个兼容效应，以及它的这个全球的这个产能布局， 让他能够稳固他的这个龙头地位啊，他的这个一季度的净利润啊，同比增长了百分之一百四十三，这个扣菲净利润啊，更是同比增长了百分之 一百六十七，他的这个基本每股收益啊，也翻了一倍还多，就是说这个东山精密他是怎么在光魔快这个领域做到这种别人难以企及的这种成长速度的，就是他通过收购了这个索尔斯啊，他就成为了国内唯一的一个可以自己研发并且量产 两百 g e m l 光芯片的这样的一个企业。然后它的这个芯片的自己率啊，是超过了百分之九十九，良率啊，是稳定在百分之九十五以上。它的这个八百 g 和一点六 t 的 光模块啊，已经开始大批量的供货给英伟达和 mate 等这些巨头了， 他的这个下一代的这个三二 t 和六四 t 的 光模块啊，也已经在研发的进程当中了，这技术和市场两头都抢占了先机。然后他不光是这个芯片啊，他还把这个薄膜泥酸里硅光集成啊，这个技术也提前布局了。 他的这个四零零 g 的 芯片啊，已经开始落地了，他的这个二零二六年的这个光模块的产量啊，是规划到了五百万只。他的这个二零二七年啊，是要开始对外销售他的这个三亿颗光芯片， 它的这个泰国的这个工厂啊，是规划到了三千万只的年产能，它的这个全球的这个市场份额啊，也在不断的提升， 它的这个全产业链的模式啊，也让它的这个交付非常的有保障。就是说东山精密在这个 aipcb 领域到底有哪些过人之处？它是全球仅有的三家可以做这种超高多层的这种高端的硬质电路板的厂商之一。 然后它的这个 motike 这个品牌啊是可以做七十八层的这种高阶的 hdi， 它的这个技术啊是可以达到这个行业内的一个顶尖的水平，这个技术门槛听起来就很高，对，没错，而且就是它是英伟达的这个新一代的这个 gb 两百和 gb 三百的这个服务器的 p c b 的 独家供应商。然后他也投了十亿美元啊，去扩展他的这个高端的产能，他的这个二零二六年的这个 ai p c b 的 营收啊，是目标是要做到一百五十亿元， 他的这个客户啊，都是这种全球最 top 的 这种科技公司，他的这个订单啊已经排到了未来两年都已经饱和了，我们现在就来聊一聊。第三部分就是展望他的这个业务前景到底有多大的成长空间。 ok， 首先第一问 东山精密到底有哪些业务是让你觉得他未来可以继续高成长的？就是他其实已经形成了一个光模块，加上 aipcb 这样的一个双轮驱动。 然后他是国内唯一的一个可以做到光芯片到光模块全产业链自主的这样的一个企业。 它的这个高速光芯片是可以做到大规模的自供的，它的这个光模块的出货量在全球也是非常领先的，它的这个下一代的产品也已经进入了这个量产的前夜， 哦，等于说它在这个核心的这个赛道上面是卡住了一个非常有利的位置。没错，而且就是它的这个 aipcb 是 可以做七十八层的这种高阶的 hdi。 然后他的这个客户也是全球最 top 的 那些科技公司，他的这个产能是在中国、泰国、墨西哥、美国都有布局，他的这个 fpc 是 全球第二大的产能， 他的这个新能源汽车这块的业务也是非常高速的在增长，他的这个二零二五年已经是超过了一百亿元的营收，他的这个 传统的业务也在不断的给新业务进行疏学，所以它的这个整个的布局是非常好的。那你觉得就是说接下来几年哪些因素会让东山精密的业绩能够继续保持这种高增长呢？就是首先就是这个 ai 数据中心的建设，它是在全球都在加速的， 然后这个光模块和这个高端的 pcb， 它的这个需求都是持续的暴涨，这个行业的增速是远远超过了传统的领域，那它作为这个龙头它肯定是最受益的，看来赛道本身就给了它很大的这种助力。没错，而且就是它的这个 motika 和它的这个索尔斯的这种协同效应， 让它可以在这个产业链上面进行高度的整合。然后它的这个全球的布局也让它规避了很多的贸易风险， 他的这个客户又都是最顶级的客户，他的这个研发投入也非常的强，所以他的这个护城河是越来越宽，所以他的这个试战率和他的这个利润都会持续的提升。 哎，那你觉得对于东山精密来讲，现在最大的风险点都有哪些？首先就是他的这个股价在过去一年涨得非常厉害，那现在的估值已经很高了， 那如果说市场的情绪一旦发生变化的话，它可能会有比较大的波动。然后另外一个就是它的这个 h 股的上市，可能会让它的这个 a 股的股权被稀 释，同时呢就是它的这个港股的这个估值的折价也会给 a 股带来一些压力啊，那就是说除了市场本身的这种波动之外，还有一些就是产业层面的风险，对不对？对，没错没错没错，因为比如说它的这个 a 服务器的这个需求，如果说波动比较大，或者说它的这个 光模块的这个行业竞争格局发生变化，比如说有新的进入者，或者说技术路线发生变化，那他可能面临一些产能的调整啊，然后技术突破的一些压力。另外一个就是他的这个 全球的布局，虽然说可以帮他分散风险，但是同时他也会受到各地的这个政策和汇率波动的影响， 那如果说他的这个海外的扩张，或者说他的这个整合没有办法达到预期的话，那也会拖累他的这个业绩和现金流。好吧，那我们今天把东山精密的这个业绩和他的这个成长的机会和风险都给大家拆解了一遍， 那其实最后到底他是一个黄金坑还是一个接飞刀，其实还是要看大家自己对于这个公司和这个行业的判断，好吧？然后也欢迎大家在评论区跟我们分享你们的观点。

今天讲解一个由草根出身，父子三人创办的东山精密，父亲原跟一九八零年创办小型钣金冲压厂，从农机、拖拉机配件等低端加工做起。 他极度重视品质，坚持零次品，靠口碑拿下了爱立信、华为等通讯巨头订单。一九九八年正式成立苏州市东山钣金有限责任公司，二零零七年更名为苏州东山精密制造有限公司，完成股份，一零年上市，随后退居幕后，将大权交给了二次。 二零一六年，他们做了一次重大的海外收购，他们收购了一家在美国的跨国公司，叫做 m f l x， 把海外的先进技术和国内的成本优势、制造效率结合起来。二零一八年以后，公司又抓住了几个新的 行业趋势，一个是五 g 通信的普及，他们利用在金属精密制造上的老本行，开始为五 g 基站提供大量的滤波器、天线等核心金属零部件。 另一个是新能源汽车的爆发，他们的精密制造能力又用到了为汽车提供结构件、电池壳等产品上。最近几年，他们还重点投资了半导体 封装领域，那看看企业的核心逻辑有哪一些？说白了就是一个规模庞大的精密制造代工厂。他的赚钱规模并不复杂，先投入大量的现金去建厂房，买设备，然后把买来的原材料加工成高精度的零部件，再卖给像平 苹果、特斯拉这样大公司，从中赚取下差，赚的是量律加规模的钱。电子电路产品，这是东三精密的基本赔啊。主要做三类产品，分别是刚性版、柔性版，还有刚翘结合版，其中柔性版连续多年在全球排名第二，整体 pcb 业务是全球第三，行业地位很稳固。 看看他的竞争对手有哪一些？他的竞争对手主要在电路板和精密主件领域，两条线都有强劲的对手，那最为焦灼的战场当属印刷电路板领域了，那尤其是柔性电路板。 这里东山精密的生命线公司与全球龙头朋顶共苦的竞争，直接体现在对顶尖客户如苹果公司订单额的争夺上。每一代新手机的屏幕 折叠、摄像头模组和电磁管理模块中所用的柔性电路板由谁来供货，供货比例多少都是双方技术实力、量产成本和良品率比拼的一个结果。而在多层硬板领域，深南电路和沪电股份是 东三精力无法忽视的对手，前者的优势体现在通信宏基站所用的高频高速背板上，后者则牢牢掌握着众多主流汽车品牌用的 pcb 订单。在精密主卷领域，东三精密的竞争对手并非大 型综合工业集团，而是专注于细分市场的专业厂商。其主要竞争对手包含同样聚焦于新能源节后主卷的长硬精力， 以及在消费电子技术领域具有优势的科深科技的。看看财务状况如何呢？二零二四年，公司的营收是达到了三百六十八亿元，同比增长百分之九。这一增长主要得益于其触控显示面板业务，特别是来自于新能源汽车领域的订单大幅增加。 那二零二零五年营收是四百零一点二五亿元，首次突破了四百亿，增长依托于 p c d 含 f b c。 精密结构件光电模组传统业务稳增增加。法国 g m d。 收购并于海外布局，利润的话是十三点二九亿元，同比增长是百 六点八。看看所在的行业以及未来的发展空间有多少。那有三大发展空间，其中最大的弹性的是 ai 算力基础设施，那原因就是 ai 服务器 pcb 是 普通服务器的五到八倍， 高层多板七十八层，溢价超百分之四十。珠海 a i p c b 产线二零二六年 q o。 三头产产量约一百二十万平方米，至少增加百分之二百的增数。高数光模块和自研光芯片收购索尔斯后， 那成为全球唯一同时具备 p c b。 加光芯片加国模块全线能力的厂商，光芯片自供率大于百分之九 十，盈利爆发。高端光芯片毛利率达到了百分之六十五，将显著拉升公司整体的盈利。二是新能源汽车电子稳健现金流，特斯拉供应商 四六八零电池 f p c。 的 独家覆盖，全球前五大电动车厂家，单车价值量从传到了两百元升至到八百到一千元，业务增速了接近是百分之五十，那产品的矩阵车载 f p c。 电池结构件儿冰冷版 b m s。 系统 单车价值持续提升，三次消费电子 f p c f p c 全球是第二，试占率是接近百分之十八，深度绑定了苹果创新驱动折叠屏 单机 f p c。 八到十片，端侧 ai ar vr 带动单机价值量提升。东三精密已经从传统的钣金厂 被变为 ai 算力硬件加新能源汽车电子的全球核心供应商，凭借全 产业链技术壁垒、顶级客户群和精准的产能扩张，未来三年有望能够维持营收百分十五到百分二十五的增长， 利润有百分二十到百分三十五的复合增长，是 a 股稀缺的高景气赛道，加强壁垒龙头标的。那您有什么看法呢？欢迎到评论区来聊一聊，记得关注再走哦！

大家好，今天想跟大家分享六家集成电路公司，也就是我们常说的 pcb 企业，就是上面这六家， 圣鸿科技、东山精密这些。通过博主对这六家企业的研究，博主发现 pcb 企业和二二年的光伏企业非常的相似， 可以说光伏企业的现在就是 pcb 企业的未来。这结论我们在后面的分析中重点描述。我们先来看一下这六家企业他们的经营范围都有什么，这里圣红科技、沪电股份、深南电路他们这三家企业是纯做 pcb 集成电路板的。 东山精密除了做 pcb 以外，还做官模块以及消费电子。鹏鼎控股除了 pcb 以外，还做消费电子和汽车电子， 而生益科技它除了做 pcb， 还做 pcb 上游的附铜板，也就是说在这六家企业里，生益科技它做的光模块、消费电子相当于是 pcb 产业的下游板块， 这六家公司都是围绕 pcb 集成电路向上游和下游拓展。在开始本期节目之前，先说几个概念。第一个什么叫 pcb 电路板？ pcb 电路板就是印刷电路板， 我们就可以把它理解为是我们电脑里面的主板，但是主板上镶嵌着有各个芯片，而 pcb 电路板是不包含芯片， 单纯的这张板子就叫做 pcb 电路板，可以在上面焊上芯片、电阻以及电容，使它成为一个完整的主板。这个就是 pcb 电路板和芯片它们之间的区别。 从这里我们也可以看出来， pcb 电路板它其实要求的技术含量并没有这么高，它和芯片还是有很大的差距的，芯片相当于是大脑，而且 pcb 电路板有很多企业都可以做，这个也是博主断言 pcb 行业会变成未来光伏行业的一个核心原因。第二个概念，多层 pcb， 普通的 pcb 电路板就是一层或者两层。多层板顾名思义就是有多层 pcb 电路板，这里常见的是四层六层，那大于八层的甚至十二层、二十层的，这个都是有的。 第三类是 hdi 高密度互联 pcb 板，传统的多层是靠机械钻孔，这个 hdi 是 用激光钻孔，所以它的技术含量更高一点。 我们看到东山精密它的 hdi pcb 板是可以做到七十八层以上，像圣红科技它这边的高阶 hdi 更是可以做到一百层以上，这个就是 pcb 它的一个发展趋势，从单层到多层，一直到超多层，这个 hdi 就是 超多层。 传统的单层 pcb 板这个基本上是要被淘汰的，这边我们再说一下什么是附铜板。附铜板这个基本上是要被淘汰的，这边我们再说一下什么是附铜板。是生产 pcb 板的一个原材料， 我们用非常简单的话来讲，就是铺一层铜板，在铜板上再铺一层绝缘的树脂，绝缘的树脂上面再铺一层铜板，以此类推， 这个就是副铜板生产 pcb 就是 要在副铜板上刻印电路，用激光也好，用其他的各种的设备在这个铜板上画出各种电路，这个从副铜板到 pcb 生产整个环节就是这么简单。 从这里我们也可以看出来，富铜板其实它的技术含量是更低的，可能不能说没有任何的技术含量，但是这个过程相对制造芯片来讲，它肯定是一个非常简单的过程。接下来我们讲一下 pcb 行业的现状，因为富铜板它主要的作用也是供应 pcb， 所以 pcb 行业和复铜板行业他们的行业趋势应该是一样的。我们看一下 pcb 整体行业的现状，这里有一张图讲了 pcb 能用在哪些领域，首先第一个是通信领域，第二个是数据中心领域，第三个是公共医疗，第四个消费电子，第五个汽车电子。 从这里我们明显可以看出来，数据中心业务是推动这一轮 p c p 上涨的核心原因。我们看到在通讯电子板块年复合率这边大约是百分之五。我们大家心中有一个概念，通讯板块它的年复合率就是百分之五， 然后看到消费电子这一块，它的年复合率就是百分之二点四，大家记着这个数字，在服务器领域它的年复合率是百分之六点三，在汽车电子领域，它的年复合率是百分之四点四。这个公共医疗这个规模很小，我们就忽略 我们综合这四个行业来看，只有数据中心它可以做到年化百分之六以上的增长。 因为数据中心它除了 ai 服务器，它还有传统服务器，传统服务器是拉低了整个数据中心的一个增量，所以服务器这个板块它预测出来的年化增长率只有百分之六点三，可能和大家的理解有些偏差。 另外像通讯、消费电子和汽车电子，它们作为传统的板块，它们年复合增长率只有百分之五，是小于百分之五的。 所以 pcb 产品想要获得更广阔的市场，必然是要在数据中心，也就是服务器领域发力，而阶阶段服务器中的 ai 服务器就是撑起整个 pcb 高端产物，以其增长的核心动力。 我们看到这边有两份研究报告，其中一份是预测了二零二四年到二零二九年，另外一份是预测了二零二五年到二零三零年。 这里我们可以看出来多层板以及 h、 d、 i 这两类 p、 c、 b 面板，它们在二零二四年到二零三零年，它们的复合增长率是最高的。左边这份研报里， h、 d、 i 它的复合增长率是百分之十一点二。右边这份预测到二零三零年的 d、 i、 p、 c、 b 电路板，它的复合增长率是百分 之九。右边这边分开了四层到六层、八层到十六层以及十八层以上的， 这边分下来十八层以上的复合率是百分之二十一。从这里可以看出来，未来 pcb 产品核心的增长还是依靠十八层以上的 pcb 电路板以及 hdi pcb 电路板，这个是未来的趋势，高端电路板销量会越来越多，而低端呢，逐渐因为能耗过剩被淘汰。 然后看到按大区，中国这边二零二五年到二零三零年，年复合率是百分之七。从整个中国来看，这边预测到二零二九年的中国的年复合率是百分之八点七。 不管它预测到二零二九年，还是预测到二零三零年，整个 pcb 行业年复合率就是百分之七到百分之九之间， 和大家想的动辄每年增长百分之二十，这个还是差距很大的。所以 pcb 这个行业目前是非常好，但是没有大家想的这么好，在未来的五年年复合率也就是百分之七到百分之九之间，并没有非常夸张。然后我们说一下为什么博主认为 pcb 电路板行业会沦为像光伏行业的， 光伏行业存在什么痛点？从整个行业来讲，光伏它每年的装机量都在不停地增长，至少在二零二二年光伏行业市值触顶之后， 在接下来三年，二零二三，二零二四，二零二五，这每年的装机量还在不停的增长。但是在光伏装机量增长的情况下，为什么所有的光伏企业他们都一落千丈，很多公司它的市值跌去了百分之七十，百分之八十，这个都是非常常见的。 核心的原因就是光伏组建企业他是没有核心竞争力的，因为光伏的设备商，他可以把这些设备卖给你龙居绿能，也可以把这些设备卖给一个当地的国企，这就造成了光伏这个行业发展是非常的良好。但是光伏里面的光伏组建企业亏的一塌糊涂。 而我们今天要讲的这个 pcb 行业也有这种趋势。我这边查了一下 a 股里有多少家 pcb 企业，这里给我的回复是，核心的 pcb 企业有三十到五十家，包含 pcb 概念呢，有一百九十家之多。这个就和光伏行业当时的现状是一模一样的，能够制造 pcb 电路板， 只要你有钱，你能够买进设备，你就可以生产 pcb 电路板，但是能够制造 pcb 电路板生产装备的这些企业是非常少的，它们才是具备有核心竞争力的， 但是他们不会把这个设备只卖给你一家公司，它是可以卖给其他的 pcb 制造企业，而现在整个 a 五的 pcb 企业前二十大按照市值来排名，我们这边大概看一下，这里当然有些数据不准，总的来看，这些二十家企业里，三千亿市值以上的就有两家， 一千亿市值以上的这边也有很多家，和当时的光伏组建企业和谐的相似，这个是从公司的市值规模上来讲的。另外一个光伏企业之所以大幅的亏损，就是因为生产过剩。生产过剩的前面是什么？就是再建工程过剩， 也就是在二零二一年，二零二二年光伏企业市值非常好的时候，他们在市场上进行了大量的融资，而现在 pcb 这个行业也是处于这个阶段。就拿我们今天分析的这六家企业来讲，圣鸿科技这边的再建工程这里有四十八个亿， 这个不是再建工程的余额，这个是整个项目的预算数，也就是圣红科技他要再投四十八个亿去扩产呢。山金利这边要再投一百三十九个亿扩产呢。深南电路这边要再投一百二十二个亿扩产呢。恒鼎控股这边要再投七十八个亿扩产呢。 沪电股份这边要再投一百六十九个亿扩产呢。生意科技这边要再投九十五个亿扩产呢，这边只是我们今天分析的这几家企业这边要再投九十五个亿扩产呢。这边只是我们今天分析的这几家企业这边加在一起就有六百个亿。 六百亿的产呢，这个是非常夸张的，还不包括后面的这二三十家企业，有兴趣的可以去统计一下，这三十家企业到底有多少产呢？这个产呢现在处于建设阶段，等两年后他就进入头产状态，就会呈现出和光伏企业一模一样的现状。这个是从供给侧来看，我们再从需求侧， 我们前面说了，整个 pcb 行业年复合增长率也就是百分之七到百分之九，而 ai 数据中心虽然有百分之二十的增长率，但是 ai 这个东西在美国它也是一种泡沫。 一旦美国的这些 open ai、 微软，包括亚马逊这些企业，他们不再大力地投 ai 建设，那整个 pcb 的 需求就会一落千丈。如果仅依靠传统的 pcb 行业，那整个 pcb 肯定是过剩的。这里当然有很多人是不信 pcb 产的会过剩的。博主这边去翻了一下深南电路二零二三年的年度报告， 我们看一下他这边的行业是怎么说的。在二零二三年的时候，数据中心由于资本开支大幅下降，导致服务器整体需求下滑，这边是在二零二三年的情况，这个盛达电路在二零二零年的股价也从一百二十四块跌到了最低的，只有三十多块。 现在看起来这个跌幅好像不是很大，但是你站在原来那个角度上来看，这个跌幅已经去到了百分之七十到八十，也是非常夸张的。我们看一下二零二三年的预测，全球的 pcb 产业同比下降百分之十五， 而而且这边预测了多层板以及 hdi pcb 板，他们的未来年复合增长率只有百分之七点八到百分之六点二。 二零二三年预测，我们可以看出来，当时 pcb 整个行业非常差的时候，他们对这些高端的 pcb 预测也相对保守，只有百分之七点八，百分之六点二。现在站在二零二六年这个节点上，对高多层板以及 hdi 电路板预测的年复合增长率大概都是在百分之二十到百分之十几之间， 也就是说市场整体差，他们就预测保守，市场整体好，他们就预测比较激进，那现在是属于市场预测比较好的，在这种情况下，预测的全球整体的 pcb 年复合率也就是百分之七到百分之九之间，这个已经是非常乐观的一个预测了， 也大家没有必要为 pcb 这个行业保持神秘感，还是要理性看待这个行业。博主的结论就是 pcb 会像原来二零二零年的光伏一样，虽然行业在发展，但是 pcb 这些企业会因为能耗过剩出现大幅的市值缩水。 说完了未来的 pcb 情况，我们再重复一下当前的 pcb 现状。在二零二五年，整个 pcb 行业受到了人工智能以及 ai 算力的发展。全球 hdi 产值一百五十七亿美元，同比增长百分之二十五。 全球多层板产值三百三十亿美元，同比增长百分之十八。现阶阶段全球的多层板以及 hdi 产能，这个是非常稀缺的，溢价也是非常高的， 这个是不容置疑的。在二零二五年这个时间节点上，各家企业都表现的非常良好，但是这六家公司，我们可以从市值上明显看出来，这六家公司他们市值已经非常高了， 他们的估值也是非常高的，这个也反映出来， pcb 行业现在是处于一个景气度超级周期，但是我们投资是要看的是未来，未来的情况我们刚刚已经复苏了， 接下来我们看一下每家公司的具体情况。盛宏科技惠州股份有限公司，注册地址，广东省惠州市，这家公司是全球 pcb 供应商第六名，中国内资 pcb 厂商第三名， 是一家非常强的企业，实际控制人是陈涛，是一家民营企业，员工人数一点八万人，人均薪酬十三万，大家可以对比下人均薪酬，人均薪酬其实就表示的技术含量，这个是正相关的，我们看到主要的收入都来自于 pcb 制造， 这家公司是聚焦 pcb 制造，没有做一些跨界的内容。这里我们可以看到圣红科技，它是具备一百层以上的多层板的制造能力，是全球首批实现六阶二十四层的 hdi 产品大规模生产，以及十阶三十层的 hdi 电路板。 总的来说就是它的技术含量是非常高的，做的产品也是 pcb 里面的高端产品。我们看到 pcb 制造的成本构成，这里大概百分之六十六都是原材料， 原材料就是刚刚我们说的附铜板啊，或者是一些其他的原材料，这部分的直接原材料成本是百分之六十六，人工成本是百分之十二，制造费用是百分之二十二，这里包括设备的折旧啊，以及电费这些成本，这里就反映出来这个行业技术含量没有这么高，真正技术含量高的企业应该成本构成是什么？ 要不然是人工成本特别多，直接的原材料成本占比很少，这边它前五大的下游合计占比百分之四十二，前三大下游就占比了大概百分之三十五以上，我们看到按地区直接出口的一百四十八亿，内销的是四十四亿，百分之七十以上的产能都是直接出口。 这个原因也是 ai 的 数据中心建设绝大多数还是在美国，像美国的微软、亚马逊他们要建数据中心，那像中国的 pcb 企业， pcb 电路板是直接卖给国外的企业，这个就是直接出口，他们是赚的，外国人赚的，美国人他们的钱赚的不是国内的这部分数据中心建设的钱。接着我们看下股东二十万户，前十大流通股占比百分之四十一，这个股权是非常分散的，这家企业是一个非常公众化的企业，这里他关联到了一家方正科技， 我们看下方正科技也是从原来的几块钱涨到了现在的十几块钱，市值也有五十个亿。这家公司是破产重组之后进入的 pcb 行业，这里也可以说明 pcb 这个行业进入门槛确实不是很高， 但凡你有点背景，你有点生产实力，你都可以进入 pcb 这个行业和光伏是何等的相似。我们看到财务情况，货币资金加交新金融资产三十个亿，存货三十一个亿， 固定资产加再建工程一百二十多个亿，商誉十二个亿。整个报表的结构是非常简单的，重点要看的就是验收账款、存货以及固定资产和再建工程。 我们这边看到验收账款，懂的验收账款五十九个亿，一年期以内的五十九个亿，百分之百都是一年期以内的，这个也反映出来现在 pcb 行业的景气度，这个验收账款的资产质量是非常好的，没有减值风险，一点点都没有。 然后看到前五大应售占款第一大百分之十六，三大加在一起有百分之四十，这个说明圣红科技的客户集中度是非常高的，前三大占了百分之四十，这个大概率就是国外的那几家企业， openai、 微软、亚马逊这些企业，圣红科技是非常依赖国外这些企业的。 然后看到存货，存货里库存商品占比百分之三十二，减值比例是百分之五点八，这个库存比例不高，但是这个减值比例我们之前讲过，像利群精密，它的减值比例也是百分之五左右， 这里百分之五点八其实相对比较高的，不过像消费电子普遍减值是百分之十，因为消费电子更新换代快，所以它的减值比例就高。 那圣红科技它这个 pcb 电路吧，它的更新换代也是比较快的，所以它这里减值比例是百分之五点八。我们一会看到后面几家企业有的减值比例可以达到百分之十四，那个就是非常夸张的水平。但是圣红科技这边减值比例是比较小的，它的存货质量也是非常好的。我们看到固定资产这一块， 主要的固定资产就是机器设备，这个符合制造业的基本情况，没有什么好质疑的。然后整个机器设备折旧了百分之三十九，剩下百分之六十一，整个固定资产折旧了百分之三十三，剩下百分之六十七， 这个折旧程度就是一般般的水平。然后看一下再建工程，主要要看这个预算数，这个预算代表未来的投入，圣红科技这边是要投四十八个亿，对于后面五家企业，圣红科技要投的东西并不多，这个其实是一个好事情，因为你现在不投，未来就不会亏损， 是这样的话，你的想象空间也就小一点。所以从实际经营的角度来讲，现在少投是对的，但是从股价预期的角度上来讲，现在投多一点才是对的。然后看到商誉这边十二个亿，金额也很小，没有什么风险，短期借款加长期借款这边加在一起五十个亿， 这边看下合同负债只有一千多万，没有合同负债，那说明这个行业基本上是先货后款，经营模式属于一般水平。 资产负债率百分之五十多比较合理。毛利率三十五，净利润二十二，可以明显看出来二零二五年是量价齐增的状态，销售量也在增长，毛利率也是在增长，所以营收和利润可以大幅增长，这个也是得益于 ai 服务器的头产，营收大幅增长，净利润大幅增长。估值我们就不去评价了， 我们看一下分红，股息支付率是百分之四十，股息率是零点五七，这个非常低，都不用看。我们总结一下圣红科技的核心优势与风险点。第一个优势，圣红科技是 pcb 行业中的技术领先者， 我们从他的多层板可以做一百多层，这里就可以看出来他的技术是领先的。那第二个就是盛宏科技的报表非常健康，而且他也没有大规模破产的计划，这个充分的考虑了未来的风险。主要的风险点，第一个还是估值太高，第二个风险点还是客户集中度太高， 主要还是依靠国外的那几家企业，那几家企业如果资本开支减少，那对于盛宏科技来讲也是一个非常不好的消息。接下来我们讲一下东山精密。苏州东山精密制造股份有限公司， 注册地址，江苏省苏州市，实际控制人是三个，个人是一家中外合资企业，员工人数三点九万，人均薪投十五万。我们看一下东山精密，它这边的主营业务包括四个板块，电子电路、光边显示、精密制造以及光模块。 电子电路就是 pcb， 东差精密它这边的 pcb 是 分为软板和硬板的，软板是用在 ai、 智能手机、可穿戴设备以及其他设备，硬板主要是用在 ai 服务器以及数据中心，这些光模块主要是依靠索尔斯光电这家企业。 我们在讲中继续创那期内容里，我们提到了全球十大光模块企业，我们这里再回看一下， 中继续创是第一，现在新一胜是第二，高一是第三，那第十名就是这个索尔斯光电。索尔斯光电以前是十六家机构持有，现在变成了东山精密全资控股， 这个也是在二零二五年十二月并表的，东山精密已经全资控股索尔斯光电。索尔斯光电它不仅仅是做光模块，它还做光模块里面的光芯片，所以索尔斯光电这个技术含量也是有的，所以东山精密它不仅仅有 pcb 概念，它还有光模块概念，这家公司也是我们今天讲的这六家企业里市值最大的。 然后是精密组建和光电显示模组，这边就属于传统消费电子和汽车电子，这个我们就不去说了，这边东山精密在年报中也是提到了，二零二六年到二零二九年整个 pcb 行业的复合增长率就是百分之七差不多，也和我们之前说的基本上是一致的。然后光模块这边， 光模块这边未来三年八百 g 和一点六 t 的 高速光模块是市场的主导。具体这个光模块的行业现状，大家可以看我光模块那期内容这边看到它的营业成本构成，直接材料成本占比百分之七十一， 和盛宏科技是一致的，直接材料成本占比高，说明这个行业技术含量是有限的。前五大销售客户占比百分之六十四，第一大客户占比百分之四十六， 这个比圣龙科技还要夸张，不知道东沙精密第一大客户到底是谁？客户集中度太高了，然后看到股东这方面，股东人数十五万， 前十大流通目占比百分之二十三，股权是非常分散的。资产负债表这边，货币资金加交新金融资产七十八个亿，应售账款九十七个亿，存货八十九个亿， 固定资产加再建工程一百八十个亿，商誉四十七个亿。我们一样来看，验收账款一年期以内的占比百分之九十八，没有风险。 前五大验收账款合计占百分之三十五，第一大占比百分之十九，这个是有第一大客户集中度风险的。 存货这边库存商品占比百分之五十，减值比例是百分之十四，这个减值比例就是很夸张的，那说明东山精密它的产品更新换代非常快， 一旦销售不畅，这个库存商品简直还是非常高的。灾建工程这一块，总的预算是要投一百三十九个亿，这个是有大的投资项目，是比较激进的。然后看到商誉这一块，二零二五年是增加了二十八个亿的商誉，就是索尔斯光电这家公司，负债这方面，短期借款加长期借款一百四十个亿， 资产负债率百分之六十四，资产负债率还在提升，说明东山精密在负债扩展呢，这个负债率相比其他几家企业算比较高的， 说明东山金币很有可能在未来的几年内进行股权融资，用来降低他的负债率。 毛利率十四，净利率三点几，这个就是非常夸张的水平了，在这么好的情况下，他的毛利率和净利率只有这么一点，这个东山金币做的东西技术含量肯定不会很高，营收增长百分之九点几，净利润增长百分之一百多，但是还没有突破二零二二年的水平。估值我们就不去看了。 分红这边股息支付率很低，股息率也很低。我们说一下东山精密核心的优势与风险点，首先第一个东山精密的财务报表很好，第二个东山精密可以蹭 pcb 行业和光模块行业的双概念。主要的风险点，第一个估值高， 第二个投资比较激进，有大额的对外投资。第三个毛利率各方面都显示出来，它的技术含量很一般，毛利率这么低，净利率也这么低， 而且员工工资也不高。整个来讲，农商机密它的技术含量还是非常有限的，接着看下深南电路，深南电路股份有限公司，注册地址，广东省深圳市，实际控制人，国务院，是一家中央企业， 员工人数二点一万，人均薪酬十九万，这个比其他两家公司人均薪酬都是要高的。这边我看到它的主要收入包括三个部分，印刷电路板，这个就是 pcb。 分 装机板， 这个大家理解为是高端 pcb 以及电子装联，这个就是一个消费电子业务。我们看到这边整个 pcb 行业是分为四个层级，第一个是金源制造，第二个是分装机板，第三个是印刷电路板，第四个是装到整机系统。 那圣达电路是做分装基板和印刷电路板的，其他的几家企业都是做印刷电路板的分装测试，这个大家可以理解为是芯片的分装测试，这个技术含量是比较高的，这里可以看到分装基板属于高端的 pcb。 看下整个行业，通讯领域订单持续优化，数据中心是大幅的增长，汽车电子领域随着新能源车的销量增长， 这个 pcb 也是用量不断的增长。我们看到山大电路它这边的是二十二层以下的实现量产，二十四层以上的正在持续推进，刚刚我们说了十八层以上的都是高端的技术， 那山大电路这个产品它也是高端的技术。看一下股东人数，六点七八万人，前十大流通股占比百分之七十一，这个占股是比较集中的，它报表这边货币资金十一个亿，应售账款六十五个亿，存货六十五个亿， 低资产家在建工程一百六十个亿，一收账款这边百分之百都是一年期以内的，没有风险。前五大一收账款占比百分之十五，没有客户集中度风险。存货这边产成品占比百分之十六，减值比例是百分之十七。 这里可以看出来山大电路这家公司，他的存货真的是非常非常少，但他的减值比例也高，他的产品更新换代也是比较快的。固定资产这一块两百个亿的固定资产中，一百亿是机器设备，这个没有什么异常。 再建工程这边要再投一百二十二个亿，主要就是下面这个项目，它也是要有大额投资的。估值我们不看了，看一下分红，二零二五年分红率百分之五十，股息六零点八，可以忽略不计。 我们说一下现在定录的核心优势与风险点，第一个财务报表非常优质，第二个这家公司技术含量是非常高的，那主要的风险点，第一个估值太高， 第二个有大额的投资。然后我们看一下彭鼎控股，彭鼎控股深圳股份有限公司注册地址，广东省深圳市，控股股东，美港实业有限公司，五十级控制人， 员工人数，四点七万人，人均薪资十二万。这边它主要就是做 pcb 电路板，这里看到它是通讯用板、消费电子和计算机用板以及汽车电子用板，它做传统的通讯用板，这个规模是最大的，但是这个技术含量是非常有限的。我们看到主要的销售区域，美国这边三百多个亿， 大中华这边是六十五个亿，主要还是出口，这六家企业大部分业务都是在出口深南电路，它这边境内销售是占大头，境外销售是占小头，它这个是跟其他几家企业不一样的。然后看一下股东情况，股东八点二万人，前十大流通股占比百分之七十八，股权是非常集中的， 我们这边看到第一大股东他是要减持公司的股份的，就说实话也是因为这个 pcb 股价炒的太高了，这大股东也不得不减持。财务报表这边验收账款六十个亿，全部都是一年期以内的，没有风险。 从五大验收账款占比百分之六十六，这个说明他是有第一大客户集中度风险的。存货库存商品占比百分之四十，减值比例是百分之四， 这相对来讲是比较好的，说明他的产品更新换代比较慢，固定资产主要也是机器设备和房屋，跟其他几家公司是一致的，代建工程要再投七十八个亿，这个投资规模相对其他几家企业是比较小的。负债这边短期借款长期借款四十个亿， 资产负债率百分之二十八，非常低，毛利率二十一，净利率九，这个是属于常规上的良好水平， 营收在增长，净利润也在略有增长。因为彭鼎控股它做的是通讯 pcb 版，所以它整体来讲它的收入增长规模就没有其他的几家大，但是它的股价也是创了历史性高，这个也是跟上了这个炒作的节奏。估值我们就不去评价了。 分红这边股息支付率可以去到百分之六十二，股息率一点四，比其他几家好一点，但是这个都不重要， 我们总结一下彭鼎控股他这边的核心优势与风险点，第一个他的财务报表是比较良好的，然后说一下他的风险点，第一个大股东减持的风险，大股东现在要减持了。 二个他做的 pcb 电路板是通讯用的，这个现在是没有跟上主流的数据中心的业务，他这边的业务是比较落后的。第三个他的估值是比较高的， 那第四个他的客户集中度是比较高的。然后我们说一下沪电股份，沪市电子股份有限公司，注册地址，江苏省苏州市，实际控制人吴里干，家族是一家中外合资企业，员工人数一点五万，在均薪中二十万。主要做的就是 pcb 电路板，他这边的业务没有什么特色， 也没有说有太高的技术含量，就是传统的 pcb 电路板，包括数据中心、消费电子、汽车电子这些，我们看到它的印刷电路板原材料的之间成本是百分之六十六，和其他几家公司是一致的。前五大销售客户占比百分之五十三，这个前五大客户也是非常集中的。股东这边二十四万户， 前十大流通股占比百分之四十五，股权比较分散。财务报表这边收账款五十五个亿，全部都是一年期以内的，没有减值风险货这边库存商品占比百分之五十，减值比例是百分之六， 这个减值比例比较少，说明他的产品更新换代比较慢。固定资产这一块也主要是机器设备，在建工程这边他要再投一百六十九个亿去建厂，这个投资相对于他的规模来讲是比较大的，大家可以看一下这些在建工程，短期借款加长期借款五十六个亿，合同负债八千多万，基本上可以忽略 整个资产负债率百分之四十八，毛利率三十五，净利润二十，这个是很优质的一个水平，这说明沪电股份它应该是有技术含量的，不然毛利率和净利润不能去到这么高，营业收入在大幅增长，净利润也在大幅增长，是一家比较优质的企业。 估值我们就不去看了，看一下分红，这边股息支出率百分之二十五，股息率零点四九，忽略他这边也主要是外销，内销占比很少，这说明沪电股份他也是依靠国外的那几家互联网巨头。我们总结一下沪电股份的核心优势，有风险点， 首先第一个财务报表非常良好，第二个技术含量是比较高的，这个是我们侧面推算出来的，这个它的毛利率和净利润都非常优秀， 而且主要又是出口到境外，那说明它是获得了国际客户的认可的。那主要的风险点，第一个就是客户集中度风险，第二个就是固值高的风险，第三个就是大规模破产的风险。接下来我们说一下生意科技，广东生意科技股份有限公司，注册地址，广东省东莞市， 无实际控制人，员工人数，一点四五万人，人均薪酬二十万。这边它主要是附铜板和 pcb 板基本上是一样的， 这边我们看到富铜板它的直接成本是百分之八十七，印刷电路板它的直接成本是百分之七十三，富铜板是要比印刷电路板它的技术含量还要再低一点的， 我们看到按地区内销基本占比百分之七十，外销占比百分之六十八，这个也主要是因为生意科技，它的富铜板是卖给境内的 pcb 厂商的，所以它的内销为主，这个也非常合理。 内销的毛利率二十四，外销的毛利率是二十八，境外的生意是要比境内的生意要好做的。财务报表这边验收账款全部都是一年期以内的，没有减值风险。前五大验收账款占比百分之二十九，第一大客户占比百分之十一， 这个集中度风险要相对来讲要低一点，他做的附铜板是一个标准化的产品，卖给谁都可以，所以他没有什么集中度风险。库存商品这边占总体存货的百分之二十五，减值比例是百分之九，说明他的东西更新换代也是比较快的，减值比例比较高。固定资产这一块一百六十个亿的固定资产，机械设备一百多个亿， 这个非常合理，符合一个标准。制造业的企业代建工程这边有九十五个亿的大额资本开支，短期借款加长期借款三十二个亿，这边看到他还有合同负债，还有两三个亿，这说明下个客户还要给他付一部分预付款，这个也反映出来这个行业紧缺度周期是非常旺的。资产负债率百分之四十二，很低。 毛利率二十六，净利润十三，还可以，营收大幅增长，净利润也是大幅增长。估值这边我们不去评价分红，这边所有钱都可以分红，大家可以看一下近几年所有钱都可以分红， 那说明这家公司近几年经营的确实比较好，不需要问股东要钱，股息率百分之零点八三，这个忽略。我们说一下生意科技的核心又属于风险点，第一个他做的是 pcb 上游环节的副铜板， 这个东西比较标准，除了卖给 pcb 厂，还可以卖给其他的客户，整个来讲它的风险是要比 pcb 厂风险要小一点的。那主要的风险点，第一个固执风险， 第二个大额资本开支风险。那最后我们再来总结一下这六家企业，这六家企业里生意科技和深南电路他们大部分的收入还是在国内。 生意科技是因为它做的是附铜板，是一个标准化产品，那电路主要是它做的技术含量比较高，而且涉及到芯片的分装测试，这个是国内重点扶持的。 然后圣虹科技、东山金币互电股份和彭定控股这几家企业都是以外销为主，都是赚美国那边的钱，而且客户集中度是比较高的，这个就容易受到美国 ai 泡沫爆炸的风险。整个来讲，博主认为 pcb 行业技术门槛是比较低的， 从 pcb 行业中的企业的数量以及 pcb 行业都在大规模的扩展，以及整个机构乐观预期 pcb 这个行业也就是百分之七到百分之九十的增长，这个是很难保证所有的 pcb 厂商都赚大钱的，也很难维持现在的市值， 所以整个行业存在一个巨大的风险，就和光伏的风险是一样的，现在这些企业他们的估值博主个人认为是非常高的，仁者见仁智者见智了。以上的内容仅供参考，不会让投资建议。