东山精密结束了吗

咱们直接气如正题，最近东山精密赴港上市招股书失效的事讨论度极高，很多人觉得这不就是企业扩张路上的一段小插曲吗？ 但咱们如果把表象彻底剥离，用宏观经济和资本周期的视角来透视这份底层资料，得出的结论绝对会打破你的直觉， 底层规律非常清晰地显示，这压根就不是什么简单的程序性失误，或者单纯的文件过期。说白了，这是一场来自资本市场的冷处理。 你看啊，一家已经在 a 股站稳脚跟，正拼命想把港股打造成第二增长机的热门赛道公司，居然在上市流程上卡壳了！ 这本身就是一个极度明确的信号，资本市场对那种无边界的扩张耐心正在被快速消耗。大家记住，这背后没有任何阴谋论，全都是公虚关系和流动性收紧最客观的体现。 好，为了彻底看清全貌，咱们得先做个客观的事件扫描，像做手术一样，解剖一下这份校事文件的基本面儿。 整整六个月，六个月的等待和暗中博弈啊！就在五月十八日这一天，东山精密之前递交的港交所招股书时效期满状态直接变成了失效。 你想想，在光通信这么一个眼下火的发烫的赛道里，头部企业的上市进程竟然被一脚踩下刹车，这意味着什么呢？这意味着，企业那种高歌猛进的增长愿景，结结实实的撞上了现实中估值窗口和监管节奏的冷硬墙壁。 其实啊，大众认知和资本现实之间，往往隔着一道巨大的鸿沟，媒体和市场情绪特别喜欢把这种事包装成迈向国际化的重要一步，或者是激动人心的上市倒计时。但资贬真实的运转逻辑是什么样的？冷酷的多？ 真正的现实是时间表的言状错位，是估值窗口的悄悄关闭，还有市场偏好的日渐严苛。咱们平时太容易被那种表面的乐观蓄势给牵着鼻子走了，反而完全忽略了资本流动背后那套硬邦邦的约束条件。 那既然要拨开层层表象，咱们今天就来算一笔最直白的经济账，直接点透这种多地上市事件背后最真实的利益流向到底在哪儿。 很多企业都在拼命追求 a 加 h 的 双线布局，表面上看全是为了业务拓展多么宏大，但在经济学的透视镜下，这其实是一套极其精密的资本运作，具体有三个核心诉求， 第一，拿到一个补充的融资通道。第二，搞到一个国际化的背书。第三点，大家注意也是最关键的，去建立一个更高的估值锚点。 这套连招要是打成了，对老股东来说，那简直就是一次价值变现的绝佳机会。说到底，这就是一个经过精确计算的存量利益最大化模型。 可是呢，这套精美的逻辑到底能不能走通，完全取决于牌桌另一端的买单者。资本是这个世界上最现实的东西，它永远只为两样东西买单，增量和稀缺。 当一家企业跨越市场去寻找新的估值时，投资者看什么？他们会死死盯着你，你的到来到底能不能凭空产生全新的现金流？还是说，你只是把现有的业务装进个芯壳子来套现的， 如果底层资产没有实质性的大幅度增长，国际资本是断然不会为你存量的资产腾挪去提供流动性出口的。这就是一场极其纯粹的零和博弈。 为了证明这绝对不是什么孤立的偶然事件，咱们必须把视角拉长到资本的长河里去，看看历史到底是怎么押韵的。 历史经验无数次表明，因为赛道过热引发的周然收缩，这就是周期律的必然结果。咱们回想一下，两千年初期的互联网泡沫前的资产证券化狂潮，全都在印证同一个底层逻辑， 只让某一个板块的概念过热了，市场上一下子涌现出太多互相竞争的红大趋势，投资者的耐心和手里的资金池瞬间就会被稀释的干干净净。 咱们再对标一下眼下的光通信热潮，算力啊，光模块啊这些概念疯狂轮动，这种严重的过载，直接导致了审查尺度变得史无前例的严格，融资创可啪的一下就关上了。所以说，现在发生的这份文件失小，只不过是资本周期进行自我调节的一个小小注角罢了。 好，既然底层逻辑和历史规律已经明明白白摆在桌面上了，那基于客观的经济规律，在当前的宏观环境下，未来一到三个月会怎么走？ 基于目前的客观市场条件，这家公司在短期内基本面临着三条非常明确的分叉小径。第一条是精准路径，也是大概率会发生的事儿，那就是公司重新整理数据，延后递交申请，这也就意味着整体节奏放缓了。 第二条是相对乐观的路径，就是趁着这段时间死磕底层财务数据，把基本面夯实，等宏观流动性一改善，带着更硬核的数据重新去敲门。 至于第三条，那就是最严峻的局面了，也就是咱们常说的窗口期彻底关闭。如果外部市场偏好发生了不可逆的转移，那这次赴港局话大概率就彻底沉默了，变成一段永远无法兑现的资本故事。 所以接下来的走向，全看后续的数据交付和宏观资金面之间怎么博弈了。而且你发现没有，在这三种路径的演变里，始终藏着一个绝对不可忽视的沉没成本，那就是时间。 时间本身其实就是最昂贵的成本。在资本市场里打拼拖延绝不仅仅是日历上翻过一页那么简单，你的每一次延期，都在实打实的磨薄市场的预期，疯狂消耗着信任和流动性溢价。 这种宏观层面刮起的资本冷风，最终一定会顺着整个产业链冷冰冰的传播到咱们每一个人的微观经济生活中。毕竟这上没有哪一种风口是可以永远停在那里等着你去飞的。 这种冷酷的资本现实，其实也是在直接叩问咱们每个普通人的微观经济决策。所以在今天这期深度拆解的最后，我想抛给大家一个问题，咱们手里的投资到底是有坚实的底层数据在做支撑，还是仅仅在为一个随时都可能停封的股市买单呢？ 记住，底层逻辑从来都不相信什么华丽的叙式，他只相信常识。非常欢迎大家在评论区留下你们的推演和看法，咱们一起交流，下期再见！

每天带你看懂一家被低估的上市公司。大家好，我是麦麦。今天我们来聊一聊正在上演身份逆袭的东山精密。 别被名字骗了，他早不是你音响里给苹果做柔性电路板的代工厂了。现代的东山精密，核心看点就一个，他在二零二三年控股拿下了全球头部光芯片企业索尔斯光电。 这一操作，直接让公司从卖苦力的切换到了卖核心的基本面。怎么拆？记住两层逻辑，底层还是他的老本行 dcb 稳，但没想象力。顶层则是他刚并入的光通信业务这块正在引爆业绩。因为索尔斯太特别了，他是全球为数不多能自研自产二百 g eml 激光芯片的厂子，自给率超百分之九十。 别人造光模块得跪求博通买芯片，东山不需要。这意味着他造光模块的成本直接比对手低了百分之十五到百分之二十。在 ai 算力竞赛里，这就是用成本优势打价格战的硬气。 发展情况有多炸裂？去年四季度，公司故意做了个财务洗澡，把各种亏损简直一次性全报了，把业绩基础压到地板上。这么做就是为了让今年轻装上阵。 果然，今年一季度净利直接同比暴增超百分之一百一十九，扣菲更是飙到了百分之一百四十一以上。这背后就是索尔斯全面并表后，真实利润在警喷 市场。现在有个新词叫新中东，说的就是东山精密正在取代天府通信成为算理板块新的资金抱团核心。逻辑很简单， ai 上半场炒的是谁能做光模块，下半场要炒的是谁不被光芯片卡脖子，反而去卡别人脖子。 东山精密拥有从芯片到模块的一体化能力，在一点六 t 光模块爆发前夜，他的估值上限才刚刚被打开， 风险点也清晰。就看今年下半年，一点六 t 能不能顺利进入北美大厂供应链，一旦拿到实质订单，它就不再是果链小弟，而是光芯片龙头。今天关于东山精密的分析就到这里，明天想了解哪家公司告诉我。

大家好，欢迎收看本期乌龟研报。一家公司一边踩中 ai 算力风口，一边交出一季度净利润暴增百分之一百四十三的成绩单。另一边，它的估值已经被市场推到一百八十八倍市盈率。 这到底是下一阶段还能涨的核心资产，还是一个看起来很热，其实已经很贵的成长陷阱？今天我们聊聊东山精密。 先看最新财报，二零二五年，公司营收四百零一点二五亿元，同比增长百分之九点一二，规模净利润十三点二九亿元。真正刺激市场情绪的是二零二六年一季度，公司单季净利润同比增长百分之一百四十三点四七。 表面看业绩很猛，但再往下看，问题也不少，公司资产负债率已经接近百分之六十四，杠杆不低。为了切入光模块，公司又花了五十九亿元收购索尔斯光电，账上因此压着四十七亿元商誉。 也就是说，利润在涨，风险也在涨。所以，看东山精密不能只看增长，还得看这份增长是不是足够扎实。那这家公司到底靠什么赚钱？ 说白了，他做的是高端电子制造，是很多科技巨头背后的连接系统。公司是全球第二大 fpc 供应商，也是全球前三的 pcb 厂商。 pcb 就是 柔性电路板，苹果手机可穿戴设备里大量在用， pcb 则更多用于服务器、通信设备、汽车电子这些更高价值的场景。过去，东山精密已经拿下苹果、特斯拉这样的核心客户，现在他又切进了英伟达 ai 服务器产业链， 成为 g b 两百相关 p c b 的 重要供应商，这就是市场愿意给他高估值的原因。更关键的一步是收购索尔斯光电。收完以后，东山精密成了少数同时覆盖光芯片、光模块、 ai 服务器 p c b 的 企业。这个组合的价值在于，不只是多了一块业务，而是产业链上下游打通了， 光芯片自己做，光模块自己做， pcb 也自己做，交付能力更强，成本也更好控。研报里给出的判断是，自研光芯片有机会把光模块成本压低百分之二十到百分之三十。如果这个逻辑兑现，公司确实会比一般制造企业更像平台型资产。 但问题也在这里，好公司不等于好价格。站在投资的角度，我们最怕的不是公司没前景，而是前景早就被股价提前透支了。东山精密现在最大的风险不是业绩不增长，而是市场已经按连续多年高速增长，几乎不出差错来给他定价。 一百八十八倍 pe， 十七倍 pp， 这不是正常制造业估值，这是市场在用最乐观的情绪给他贴标签，只要后面有任何一个环节低于预期，杀估值会非常凶。 比如，什么情况会出问题？第一， ai 产业链的高景器如果没有想象中那么持久，或者应用落地慢于预期，市场热情就会降温。第二， 索尔斯光电的整合如果不顺商誉，简直会直接拖累利润。第三，公司对大客户依赖度高，苹果、英伟达、特斯拉这些客户都很重要，但大客户也意味着溢价权未必完全在你手里。 第四，硬件行业技术迭代快，今天的领先不代表三年后还稳，这也是为什么我看东山精密会把它定义成好赛道里的强公司，但不是闭眼买的公司。因为真正的护城河不只是订单多，不只是概念热， 还要看利率、现金流和资本回报能不能持续拉开差距。而东山精密目前整体毛利率大概百分之十四，明显低于部分高端同行，这说明他虽然卡住了好位置，但溢价能力还没有强到让人完全放心。 再看管理层，东山精密能从一家乡镇板筋厂走到今天，靠的肯定不只是运气。管理层在并购、扩产、卡位、产业趋势上是有水平的，但投资里不能只看能力，还得看激励和边界。时控人家族过去有高位减持的记录，目前也还有一定比例的股权制压， 这不一定说明公司有大问题，但至少提醒我们不能把故事听得太满，还是得盯住股东行为和资本配置。所以问题就回到最后一句，现在能买吗？我的判断是，阶段更适合看，不适合追。 逻辑很简单，公司基本面并不差， ai、 光模块、高端 pcb 这几个方向也确实有想象空间。但当前价格里乐观预期已经太多，安全边际太薄， 这时候冲进去，本质上不是在买价值，而是在赌情绪继续升温。而一旦情绪降温，高估值股票往往跌得最快。所以对东山精密更合适的策略，不是现在硬追，而是耐心等， 等什么等估值回落，等市场从狂热回到理性，等公司把索尔斯整合、 ai 订单兑现、利率提升，这些事一件件做实。如果未来估值回到三十到四十倍这个更合理的区间，价格和价值之间重新拉开空间，那时候再看赔率会好很多。 总结一下，东山精密不是烂公司，恰恰相反，它是 ai 算力浪潮里很有竞争力的核心制造资产，它有客户，有产能，有并购整合能力，也有新的增长引擎。但再好的公司，买贵了也很难赚到钱。 现在最大的矛盾不是逻辑不够好，而是价格太热。所以我们的结论很清楚，东山精密可以重点跟踪，但限阶段以观望为主，不建议情绪化追高，等估值消化，等安全编辑出来再考虑分批布局会更稳。关注乌龟研报，投资不迷路。

先看评论，东山精密怎么看？那看你在说 pcb 啊，就一直在等那东山，过去一个月我在解读其他企业的时候提过几次啊，不过都是灵性的对比。那今天我们就系统的来汇总一下这个 pcb 的 大热门啊，辛苦大家点个赞，我们来开始论文。 那都知道啊，在光通信的市场上面呢，有个说法叫做一中天，那就是新一胜终极续上加天湖通信的组合。但现在啊，东山精密要取代天府上位的呼声是越来越大了啊， 又重新要组成一中山的势头哈，因为不管是行业需求还是业绩增速呢，又或者行业壁垒，都比天府啊更有吸引力。 而且各大机构啊，对东山的预期是非常乐观的啊，大部分机构呢，给出了积极评级目标价的区间啊，主要集中在二百四到二百八，头部机构呢，甚至能看到三百啊。那主要依据就在于市盈率， 机构预测二零二六年的净利润呢，是七十亿左右啊，对应的 pe 是 六十倍，那二零二七年的净利润呢，大概是一百三十亿左右，那对应的 pe 也是三十一倍。 那要知道，去年东山的市盈率可是高达一百多倍的啊，几乎是每年缩小一倍，那也就意味着它的股价也好啊，净利润也好呢，都是有不错的预期的。那看在这家企业一定要有长期目光啊，如果说你只看一两天的幅度呢，那我就劝你远离他。那为什么机构敢给出这么高的预期？ 说到底啊，就三个主线逻辑，第一点，稀缺的光芯片加光模块加 a i pcb， 全占垂直一体化比例。那通过收购索尔斯光电之后啊，东山就成了全球极少数能够自研量产两百 g e m l 高端光芯片的企业，同时能做高端 pcb 加高端光模块的， 国内仅此一家啊。那 pcb 业务上啊，全球第三，前两名就是我们新组合中的终极续上跟新一胜啊。东山的试战率啊，是百分之四点二， 主攻七十八层加超高多层板技术哈。那在光模块上呢，全球第七八百 g 的 光模块呢，已经量产了啊，一点六 t 的 四季度啊，应该也会批量出货。 重点是光芯片他自己率啊，达到了百分之九十九啊，短期不用担心，因为上游光芯片短缺呢，影响量产，自研资产足够覆盖自身的光模块需求，而且还能外售。那第二点就是客户与业绩的双重绑定了。 中山今年一季度啊，堪称经验，营收一百三十一亿，净利润十一点一亿，单季利润都快赶上去年全年了。这背后啊，就是绑定了英伟达加微软加谷歌加特斯拉这些行业巨头的结果啊。仅仅是消费电子 fpc 呢和汽车精密制造，每年就能稳定贡献超五十亿美元的营收。 充沛的现金流啊，它现在的模式啊，就是全力压住 ai 算力基建，用传统业务的现金流呢来喂养新业务，再用新业务的高弹性呢，拉升整体估值，就这么一个良性循环。那第三点就是产能在全球化，起码在未来三年之内呢，是没有瓶颈的。 国内苏州啊，江西啊，淮安啊，多地破产啊，淮安项目还拿到了特别国债支持，海外更是重点发力啊，墨西哥、泰国、欧洲呢，都在相聚建厂啊， 紧贴北美亚算力与特斯拉的供应链，不仅能够避开呢官税壁垒，还能大幅缩短交付周期啊。那后续啊，我们就要注意下半年一点六 t 光模块能不能顺利的批量量产， 从而拿下北美头部云厂商大单。如果说你不擅长梳理产业逻辑呢，记得点个小红心跟特别关注啊，平台会第一时间把我的调研笔记啊推送给你，获取更多的信息差！

今天给大家更新一下东山金币的一些最新产业进展，东山我前前后后发了有四五个视频了，从一百多说到现在。我也长期看好这个企业，因为我觉得东山凭借说是能够比国内其他光模块厂商或者冠芯片厂商 更好的完成认证这个阶段，并且赚到北美的比较大的一个利润。特别是东山的扩产计划，他是很激进的，他凭借他自己的一个追赶者红利，实现了零资本开支下的势倍跃升，扩产节奏领先海外巨头 lent 跟高义整整一到两年。并且工商它采用产能前置的策略，捕捉订单转移窗口，以开放的芯片外售策略为自己争取光模块订单，还与北美五大 核心 c s p 形成的深度绑定在国内呢，它的一百 g 以上的高速光纤竞争里面，属于性能、产能、客户认证全线领先的阶段。有调研预预测， 随着二七年芯片光芯片的月产量突破四千万颗，光模块年产量达到两百两千五百万只的目标逐步兑现，东山将会完成从行业追赶者到规则改变者的一个跃迁。首先，东山的扩产是很激进的，它的 扩产节奏也显著的领先海外竞争对手高一等农业。对东山而言，仅需要把它的金元尺寸从二英寸升级到四英寸， 就可以在不新增设备产能产线的情况下，实现产能的四倍增长。这种技术待机跨越的扩张模式，在目前资本开支效率跟交付周期方面都有一个很明显的优势。反观挪曼特跟高一，它扩产它需要在现有的产能上新建厂房、采购设备， 并且经过漫长的调试周期与良率爬坡，而且它的设备全球供应三仅有两家，且年度可交付台数是受限的。 东山他目前提出了采购三十台的这样的一个设备的明确需求是最高的一个需求。可能他一开始他是通过 就希望通过涨价而非扩产来提升利润，在后面获得英伟达投资之后才启动一个扩产计划。但是相对于东山而言，他是要慢一到两年的。再看第二个产能前置策略。目前很多光模块厂商，他是因因为芯片供应瓶颈， 所以没有办法去按期交付，在订单规模大的情况下，这种问题是更为突出的。所以在这个背景下，东山它采用了产能前置策略。比如说它手上接了一万订单，它已经储备了六万的产能，这个弹性 来迅速地捕捉市场带来的超额需求。对于 c s p 产商而言，当月产能达到一百万只的时候，就被视为具备支撑后续大规模部署的交付能力， 从而可以开放需求下更大规模的订单。目前 mate 的 月需求量已达八十万只，离一百万只这个临界点就差二十万。第三个是东山，它与北美五大 csp 深度绑定，并且该区域贡献公司超过八十的销售额。公司与北美的 csp 有 一个很深度的合作关系，比如说微软 是他合作最久的一个，早期客户关系非常稳固，像 mate 目前是东三八百 g 跟一点六 t 产品的绝对主力客户，却需求量达八十万，只是目前这个阶段最核心的增长驱驱动甲骨文他公司。东三目前在现有的官博派方案上面要求上量的同时，积极导入新的一个 官博派方案，像亚马逊，亚马逊因为他之前的供应商交付出现了问题，再跟东三积极的洽谈芯片供给的一个策略， 东山呢也想用冠心病去换冠模块订单，这个策略像谷歌，谷歌在整个市场的需求它是占到了四十以上的，是一个很关键的客户。东山的一点六 t e m l 跟它的归光方案在谷歌处于认证阶段，董事长甚至亲自飞到了北美那边去，争取把这个认证往前提， 预计 q 三 q 四就能出结果。像英伟达呢的，东山的一个高功率 c w 激光器也在认证中。第四个是目前东山它的 c w 激光器与一点六 t 光模块处于一个双线突破的阶段。在 c w 激光器认证方面， 东山它初步完成了在微软高 e 等客户的一个认证，意味着成功切入了像微软，像甲骨文、像 mate 的 一个供应商的供应链里面。目前认证中相对谨慎的是谷歌跟英伟达， 谷歌用的是高功率配两百 g 的 eml 方案，所以它的认证会严格一点，因为当然呢，它因为 c w 方案开发周期启动的较晚，所以认证也会更严苛。在一点六 t 模块方面呢，当前行业是以归关为主，因为 eml 太缺了，所以东山目前是 eml 方案，是在等谷歌的一个认证结果， 一旦认证通过，它不仅是妙冠芯片，能放量它的一个一点六 t em 光模块，同时放量认证一个等于双双冠芯片跟光模块同时通过，带来的一个爆发是很很夸张的。第五个是东山的一个芯片外售策略， 以新换量。以新换料什么意思？就比如说在亚马逊的谈判中，东山他是要求芯片供应与光模块订单分配是挂钩的， 你我可以把我的冠心病供给你，但是你要给到我一定量的光模块订单。这一个策略本质是将芯片才能转化为光模块业务的市场份额，实现了与新换量的一个协调效应。在与高溢的合作中，芯片供应的目标并非争取他的光模块订单， 而是换取玄关片的一个供应方面的支撑。这种以新换料的策略能有效缓解东山关键物料的供应瓶颈，增加了他的一个供应链的韧性。第六课，我们看国内的一个竞争格局。 目前东山的高速光纤片领域是很有优势的。比如说像官讯，官讯他的 e m l 产品是有样品并且小批量量产，但是官讯他主要是满足自己内部的模块配套，没有一个对外销售的计划。 并且官讯的一个认证他还没开始或者还没完成，预计如果要认证成功的话，至少还需要一年的时间。像长光他因为入场晚，他的一个技术积累、市场渠道跟客户资源也跟东山是存在较大的差距的，并且他的认证也会相对的难一点。 元杰，元杰的创始人团队甚至是来源于东山收购的那个公司，说是元杰的 c w 激光器发展很迅速，但在 e m l 跟高端芯片领域积累跟一个产品的布局是落后东山的顶薪，顶薪是一个很强有力的竞争者，但目前它的生产规模跟一个厂能是偏小看海外。相对于高一跟挪曼特， 东山的一个核心优势就在于它的扩产速度，而不是它的技术领先了东山以数倍对手的一个扩产速度，产占市场份额，在 ai 算力建设的时间窗口期，交付速度就是最核心的竞争力。最后我们回顾一下东山在贯通性领域的战略布局，呈现出一个很清晰的逻辑，以芯片资源为核心壁垒， 以产物扩张为竞争武器，以北美 c s p 深度绑定为市场抓手，以产业链垂直整合为长期护城河。随着二七年芯片月产量突破四千万颗，光模块年产量达到两千五百万只的目标逐步兑现，东山有望成为整个光通信产业链的一个核心力量。 并且它的 p c b 原版跟光模块、光芯片垂直一体化联合联动带来的一个优势，能够得到更具战略价值的市场地位。

今天要聊的呢是这个东山精密，我们会先来看一看他在二零二五年的这个业绩，为什么他的营收增加了，但是利润却没有增加。然后我们再来聊一聊他在二零二六年一季度的这个业绩反转，他的背后的核心的推动因素是什么？ 最后我们再来谈一谈他未来的这个业务的成长空间还有哪些，以及他可能会面临什么样的风险。好的，那我们就开始今天的内容吧。我们先来聊第一部分，就是剖析二零二五年的业绩，为什么营收增加了，但是利润没有增加。 ok， 咱们来先看第一个问题啊，就说二零二五年这个东山精密，他的这个营收和净利润为什么没有达到机构的预期？其实这个二零二五年啊，这个公司的这个营收虽然说同比增长了百分之九，但是他还是比机构的预测要低了三个百分点。 然后净利润呢，虽然说比去年同期有了大幅的增长，但是还是比机构的预测要低了将近百分之三十。 最主要的原因就是因为他的这个新并购的这个索尔斯光电啊，是在十月才并表的，所以他这个利润啊，就只体现了两个月的， 所以就这个差距就出来了。哦，就说白了，就是这个预期的这个利润还没有来得及在报表里面完全体现出来。没错没错，就是机构其实把索尔斯全年的利润都算进去了，但其实没有那么多，然后再加上一些，呃，四季度的这个传统的季题啊， 还有就是汇率的波动啊，所以导致他这个净利润就还比来看的话就非常的低，所以全年也就没有办法达到机构的那个预测。对，那为什么这个公司在第四季度这个利润会出现这么大幅度的还比下滑呢？ 就是他这个表面上看，他这个营收啊，是比上一季度还高了将近百分之三十，但是他的这个规模净利润啊，却只剩下了上一季度的四分之一， 然后他的这个扣菲净利润啊，更是直接亏掉了一个亿，就是收入上去了，利润反而掉下来了，这挺反常啊。对，其实这个背后啊有很多因素，一方面是他这个并购带来的管理费用和整合支出， 然后另外一个是他的这个汇率波动带来的汇兑损失，再加上他的这个传统业务的淡季，以及他的这个库存的增加， 所以就导致了他这个利润就被贪薄的非常厉害。那就是说，其实，呃，二零二五年这个东山精密的这个毛利率和净利润表现也很一般嘛。对，那其实背后的原因都有哪些呢？ 他这个光模块这个新业务啊，虽然说他的毛利率很高，有百分之三十六点七，但是因为他的这个体量还比较小，所以他还没有办法把公司整体的这个盈利水平给带上来。然后他的这个传统的这个电子电路啊，这一块，因为竞争又很激烈，所以他的这个毛利率也下滑了。 他的这个其他的一些板块，像这个触控面板啊什么的，本身毛利就很低，所以整体就被拖累了，就说白了就是新业务的增长还没有对冲掉老业务的压力，没错没错，然后再加上他这个并购了之后，又加大了他的这个资本开支和借款，所以他的这个财务费用就飙升了， 他的这个存货和应收账款也都增加了很多，所以他的这个现金流和净利润之间的差距也拉大了，所以他的这个净利润提升就很乏力嘛。我们来进入第二个部分，聚焦二零二六年一季度的业绩反转，这次的爆发式增长背后到底有哪些关键动力？ 首先就是这个光模块这个业务啊，在这一季度收入直接翻倍，然后他的这个净利润啊，是贡献了四到五亿元， 就是因为这个 ai 数据中心的这个需求暴涨，所以带动了这个高速光模块的这个出货量，加上这个公司自己的这个光芯片啊，是实现了高自给率，所以它的这个毛利率啊，是提升到了百分之三十六点七， 这是一个非常厉害的一个成绩啊，在行业里面是非常厉害的，光模块这个业务就成了利润增长的一个发动机了。对，而且它不光是这个光模块啊，它还有这个 ai pcb， 这个也是量价齐升，就是因为这个高端的服务器用的这个 pcb 啊，它的价值量是传统服务器的八到十倍， 然后再加上这个新并进来的这个子公司啊，带来的这个兼容效应，以及它的这个全球的这个产能布局， 让他能够稳固他的这个龙头地位啊，他的这个一季度的净利润啊，同比增长了百分之一百四十三，这个扣菲净利润啊，更是同比增长了百分之 一百六十七，他的这个基本每股收益啊，也翻了一倍还多，就是说这个东山精密他是怎么在光魔快这个领域做到这种别人难以企及的这种成长速度的，就是他通过收购了这个索尔斯啊，他就成为了国内唯一的一个可以自己研发并且量产 两百 g e m l 光芯片的这样的一个企业。然后它的这个芯片的自己率啊，是超过了百分之九十九，良率啊，是稳定在百分之九十五以上。它的这个八百 g 和一点六 t 的 光模块啊，已经开始大批量的供货给英伟达和 mate 等这些巨头了， 他的这个下一代的这个三二 t 和六四 t 的 光模块啊，也已经在研发的进程当中了，这技术和市场两头都抢占了先机。然后他不光是这个芯片啊，他还把这个薄膜泥酸里硅光集成啊，这个技术也提前布局了。 他的这个四零零 g 的 芯片啊，已经开始落地了，他的这个二零二六年的这个光模块的产量啊，是规划到了五百万只。他的这个二零二七年啊，是要开始对外销售他的这个三亿颗光芯片， 它的这个泰国的这个工厂啊，是规划到了三千万只的年产能，它的这个全球的这个市场份额啊，也在不断的提升， 它的这个全产业链的模式啊，也让它的这个交付非常的有保障。就是说东山精密在这个 aipcb 领域到底有哪些过人之处？它是全球仅有的三家可以做这种超高多层的这种高端的硬质电路板的厂商之一。 然后它的这个 motike 这个品牌啊是可以做七十八层的这种高阶的 hdi， 它的这个技术啊是可以达到这个行业内的一个顶尖的水平，这个技术门槛听起来就很高，对，没错，而且就是它是英伟达的这个新一代的这个 gb 两百和 gb 三百的这个服务器的 p c b 的 独家供应商。然后他也投了十亿美元啊，去扩展他的这个高端的产能，他的这个二零二六年的这个 ai p c b 的 营收啊，是目标是要做到一百五十亿元， 他的这个客户啊，都是这种全球最 top 的 这种科技公司，他的这个订单啊已经排到了未来两年都已经饱和了，我们现在就来聊一聊。第三部分就是展望他的这个业务前景到底有多大的成长空间。 ok， 首先第一问 东山精密到底有哪些业务是让你觉得他未来可以继续高成长的？就是他其实已经形成了一个光模块，加上 aipcb 这样的一个双轮驱动。 然后他是国内唯一的一个可以做到光芯片到光模块全产业链自主的这样的一个企业。 它的这个高速光芯片是可以做到大规模的自供的，它的这个光模块的出货量在全球也是非常领先的，它的这个下一代的产品也已经进入了这个量产的前夜， 哦，等于说它在这个核心的这个赛道上面是卡住了一个非常有利的位置。没错，而且就是它的这个 aipcb 是 可以做七十八层的这种高阶的 hdi。 然后他的这个客户也是全球最 top 的 那些科技公司，他的这个产能是在中国、泰国、墨西哥、美国都有布局，他的这个 fpc 是 全球第二大的产能， 他的这个新能源汽车这块的业务也是非常高速的在增长，他的这个二零二五年已经是超过了一百亿元的营收，他的这个 传统的业务也在不断的给新业务进行疏学，所以它的这个整个的布局是非常好的。那你觉得就是说接下来几年哪些因素会让东山精密的业绩能够继续保持这种高增长呢？就是首先就是这个 ai 数据中心的建设，它是在全球都在加速的， 然后这个光模块和这个高端的 pcb， 它的这个需求都是持续的暴涨，这个行业的增速是远远超过了传统的领域，那它作为这个龙头它肯定是最受益的，看来赛道本身就给了它很大的这种助力。没错，而且就是它的这个 motika 和它的这个索尔斯的这种协同效应， 让它可以在这个产业链上面进行高度的整合。然后它的这个全球的布局也让它规避了很多的贸易风险， 他的这个客户又都是最顶级的客户，他的这个研发投入也非常的强，所以他的这个护城河是越来越宽，所以他的这个试战率和他的这个利润都会持续的提升。 哎，那你觉得对于东山精密来讲，现在最大的风险点都有哪些？首先就是他的这个股价在过去一年涨得非常厉害，那现在的估值已经很高了， 那如果说市场的情绪一旦发生变化的话，它可能会有比较大的波动。然后另外一个就是它的这个 h 股的上市，可能会让它的这个 a 股的股权被稀 释，同时呢就是它的这个港股的这个估值的折价也会给 a 股带来一些压力啊，那就是说除了市场本身的这种波动之外，还有一些就是产业层面的风险，对不对？对，没错没错没错，因为比如说它的这个 a 服务器的这个需求，如果说波动比较大，或者说它的这个 光模块的这个行业竞争格局发生变化，比如说有新的进入者，或者说技术路线发生变化，那他可能面临一些产能的调整啊，然后技术突破的一些压力。另外一个就是他的这个 全球的布局，虽然说可以帮他分散风险，但是同时他也会受到各地的这个政策和汇率波动的影响， 那如果说他的这个海外的扩张，或者说他的这个整合没有办法达到预期的话，那也会拖累他的这个业绩和现金流。好吧，那我们今天把东山精密的这个业绩和他的这个成长的机会和风险都给大家拆解了一遍， 那其实最后到底他是一个黄金坑还是一个接飞刀，其实还是要看大家自己对于这个公司和这个行业的判断，好吧？然后也欢迎大家在评论区跟我们分享你们的观点。

每天介绍一家中国硬核企业，今天介绍东山精密，大家有没有想过，现在 ai 狂飙，全国算力网疯狂上马，浪潮英伟达超级服务器一台台落地，智算中心遍地开花。 这些天价算力巨兽里面最核心的精密结构件、散热系统、柔性电路板，都是谁在给他们供货？今天就来介绍这家苏州的硬核巨头，他直接干翻欧美日韩几十年的精密制造垄断，他就是东山精密。 早些年，高端服务器、通信设备、新能源汽车的精密硬件全被国外巨头锁死。 微米级结构件、高密度散热、高速 fpc 柔性版被老外技术封锁，疯狂抬价。我们造一台 ai 服务器，光外壳散热线路板就要被狠狠收割。 东数西算，算力网络向大规模铺开，成本居高不下。就在高端精密制造被全 拿捏的时候，东山精密直接杀疯了，从钣金小厂起家，死磕精密加工，夜冷散热、高速互联、电磁屏蔽，闷头砸钱砸研发，硬生生突破微米级精密制造壁垒， 撕开欧美日韩的技术封锁。这一战有多狠？直接实现 ai 服务器核心零部件国产替代给浪潮信息英伟大产业链，头部算力厂商供货， 服务器结构件、液冷散热模组、 fpc 柔性电路，全是它的王牌。全国一体化算力网，东数西算，硬件底座大半靠它托底。不止算力赛道，东山精密直接双线开挂，新能源汽车电池散热、车载精密件、光伏储能全面爆发。 特斯拉未来比亚迪供应链全覆盖，海外工厂遍地布局，全球抢单。以前高端精密件全靠进口，现在我们反向输出，东山精密从被到处卡脖子的小作坊直接晋级成了全球算力硬件隐形龙头，哪有什么算力自由， ai 爆发不过是东山精密这种中国硬核企业日夜死磕，精度突破封锁，用极致的精密撑起中国算力时代的底气，这就是中国制造的实力与底气。

当数据中心流量以年均超过百分之三十的速度膨胀，当生成式 ai 的 算力需求不断突破想象边界时，一家中国公司正凭借垂直整合能力悄然占据产业关键位置。 它既不是纯粹的光模块厂商，也不只是传统的 pcb 制造，而是将两者深度融合，打造出独特的竞争壁垒。 这就是今天我们要深度解析的主角，东山精密。日前，高盛在香港举办的亚洲通信与科技大会上与东山精密管理层进行了深入交流。这份研报为我们揭示了公司在光模块和 aipcb 两大核心业务上的最新进展与战略布局。 高盛首先指出，东山精密的光模块业务覆盖范围较为广泛，从实际到一点六 t 的 全系列产品线已全面成型。管理层透露，下一代三点二 t 光模块正在积极开发之中， 这标志着公司在高速光通信领域的技术储备已达到行业前沿水平。展望未来发展策略，高盛认为，东山精密将把资源集中于八百 g 一 点六 t 及以上规格的高速产品， 持续扩充产能并优化产品结构，以满足人工智能驱动的强劲市场需求。在技术路线选择上，公司同时具备磷化阴激光器和硅光子两大技术平台的生产能力， 并正在加大光芯片自研力度，提升核心器械的自主可控水平。这一战略布局将使公司在未来的技术迭代中占据主动。关于市场需求的驱动力，高盛在研报中进行了深入分析。高盛指出，管理层对 aipcb 和高速光模块的强劲需求表达了乐观态度， 这一需求主要来源于生成式 ai 应用对高速数据传输的爆发式增长。高盛对 ai 基础设施的产能爬坡和单机架算力密度的持续提升保持积极预期， 并认为从高速光模块到 ai pcb， 各种硬件配置都将迎来强劲增长，从而打开更大的市场总规模空间。 这一判断基于对全球科技巨头数据中心扩张计划的跟踪分析以及对 ai 算力需求长期趋势的研，随着大语言模型的持续迭代和 ai 应用场景的不断丰富，对算力基础设施的投资预计将保持较高增速。 光模块和 pcb 作为关键的基础硬件将直接受益于这一产业趋势。高盛对东山精密的 ai pcb 业务同样给予高度关注。 管理层强调，公司已构建起覆盖 aipcb 和高速光模块的端到端解决方案能力，能够为数据中心客户提供低延迟、高吞吐量的综合产品。这种协调整合能力是东山精密区别于单一产品供应商的核心优势。 高盛判断，东山精密的 pcb 产品组合正在向数据中心和 ai 服务器方向加速渗透，产能扩张计划也在有序推进，产品结构有望持续优化。 在 ai 服务器 pcb 这个细分赛道，由于其对电气性能、稳定性和散热能力的要求更高，技术壁垒相对消费电子 pcb 更高，东山精密长期积累的技术经验和客户认证进展值得持续跟踪关注。高盛在研报中详细介绍了东山精密的业务版图， 公司产品包含 pcb 精密制造、光模块、触摸屏和液晶显示模组等多个领域形成了多样化的产品矩阵。 其中 p c p 产品包括柔性线路板、钢性线路板和钢柔结合板，广泛应用于消费电子、汽车电子数据中心和 ai 服务器等场景。通过旗下私有化子公司 source photonics， 东山精密具备了从光芯片到光模块的垂直整合能力， 这一优势在当前供应链紧张的市场环境下显得尤为关键。高盛认为，这种垂直整合能力不仅能够保障供应链安全，还能通过内部协调效应降低整体成本，提升产品竞争力。 综合来看，高盛认为东山精密的核心竞争力可以归纳为三个层面，首先是覆盖光模块、光芯片和 aipcb 的 完整解决方案能力， 能够一站式满足客户多元需求，这种综合服务能力在当前产业分工日渐精细化的背景下具有独特价值。其次是八百 g 和一点六 t 高速产品的技术储备和产能准备就绪， 有望充分受益于 ai 驱动的带宽升级浪潮。第三是端到端垂直整合带来的成本优势和共赢稳定性。在全球地缘政治因素影响供应链布局的背景下，这一优势的重要性愈发凸显。在全球 ai 基础设施建设持续升温的大背景下， 高盛对东山精密的中长期发展持乐观态度。当然，任何投资分析都需要关注潜在风险。股票投资本身面临市场波动风险、宏观经济环境变化、行业竞争格局演变和公司经营管理状况等因素都可能对股价表现产生影响。 投资者在做出投资决策时，应结合自身风险偏好和投资目标审慎评估。总体而言，高盛这份研报传递的核心信息是，东山精密正站在 ai 基础设施和高速光通信的双重风口上， 凭借垂直整合能力和完善的产品布局，公司有望在接下来的产业升级周期中持续受益。对于关注光通信赛道和 ai 硬件领域的投资者而言，东山精密凭借其独特的业务组合和战略定位， 值得纳入持续跟踪研究的核心标地尺。管理层在此次交流中展现出的战略清晰度和执行信心，也为公司的中长期成长提供了基本面支撑。随着 ai 应用从云端向边缘延伸， 数据中心内部和互联场景的带宽需求将持续升级，这将为东山精密的高速光模块业务带来持续的成长动能。与此同时，公司在 ai pcb 领域的产能布局和新产品导入进展也值得持续跟踪， 二者有望形成携同共振，共同推动公司业绩进入新一轮增长周期。建议投资者持续关注公司的后续进展。研报观点仅供参考，不构成任何建议。市场有风险，决策需谨慎。

刚说到产业的最新信息，给大家同步一下，东山那边有几个大的变化，我快速给大家过一下。第一也是最重要的拿到 mate 的 cpo 官员订单，具体来说是 mate 的 三五零 mw 的 cpo 外置 cw 官员 已经确定拿到手了，同时英伟达的四五零 mw 的 cpo 外置官员也在合作推进。这个产品叫 e l s f p， 是 cpo 架构里核心官员模块， 以前全球基本只有老馒头和 cohen 能做，现在东山也切入进去了，而且直接绑定的是 mate 跟英伟达，这等于说东山的产业位置从模块厂升级到跟 老馒头、 cohen 同台竞争的级别。第二个，芯片扩产非常激进，二八年要做到十亿颗光芯片才能二九年三寸深四寸后干到二十亿颗。 e m l 和 c w 比例大概是三比七， 以前芯片主要是自给自足，现在扩展到这么大，自家消化不完，开始对外销售了，二七年预计对外销售三亿颗，等于说索尔斯从一个内部成本中心变成独立芯片供应商。第三，模块产量明年大量放量，泰国产量明年干到三千万只，八百 g 和一点六 t 比例 八比二，今年大概六百到七百万只，明年直接四到五倍的一个增长。最后一个也是我觉得最被低估的物料保障能力。现在光通讯行业最大的瓶颈不是没有订单，而是物料的紧缺。但东山这边玄关片通过以物易物锁定了供应， e m l 和 c w 芯片自己产， p c b 自己产，还聘请了 melon 前高管来确保 d s p 芯片供应，基本上把光模块所有的卡脖子环节都打通了，别人的缺芯片停产的时候它能稳定交付，这就是真正的护城河。总结一下，东山现在不是单纯的模块厂了， e l s f p 官员拿到顶级客户芯片从自用变外销 模块才能明年放量物料全产业链自足可控，这是从制造网平台升级的关键节点。本内容仅为客观分析，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。如果有不同的意见，也可以到评论区发表，或者关注我跟踪最新的消息。

根据最新的市场观察，在八百 g 光模块这个主战场上，原本大家预计 eml 和 c w 的 份额是五五开，但一个意想不到的情况发生了， eml 的 潜能，尤其是高端的二百 g eml 严重跟不上，这就导致实际采用 c w 归光方案的比例预计会超过一半，达到六成左右，这比大家去年底的预期要高出不少。那到了下一代，也就是一点六 t 光模块情况就更明显了，因为一点六 t 对 性能要求更高， emo 的 产能问题就更突出了， 所以一点六 t 光模块市场预计 c w 归光方案的渗透率会达到七成以上。可以说，市场对 c w 激光器芯片的需求已经超出了所有人的预期。我们再把时间线拉长一点，到二零二八年，那时候主流产品可能都升级到三点二 t 甚至六点四 t 了， eml 还能有戏吗？答案是 它会逐渐被边缘化，因为 eml 单波速率最高支持到一百 g， 所以 最多只能用在三点二 t 的 产品上，而且到那时候，它的市场份额预计会降到只有两成左右。至于更高速的六点四 t， 那 就要看具体的技术方案了。如果采用十六个通道，那二百 g 的 eml 理论上还能一战，但如果采用八通道方案， eml 就 完全不够用了。所以 eml 会不会在六点四 t 时代彻底消失，现在还不好说，完全取决于大厂们最终选择什么样的技术路线。好了， 有了这个大背景，我们再来点具体的数字，让大家感受一下这个市场的体量有多大。就拿今年也就是两千零二十六年来说，八百 g 光模块的总需求量预计在五千万到六千万只。按照我们刚才说的六乘用 c w 方案、四乘用 eml 方案来算， 会发生什么呢？首先用 emo 方案的就是两千四百万只光模块，每个模块需要八颗一百 g 的 emo 芯片，算下来，光是一百 g eml 芯片的需求量就高达一点九二亿颗， 那用 c w 方案的那三千六百万只呢？这就得看用多大功率的 c w 激光器了。如果用的是一百毫瓦的，每个模块需要四颗，那 c w 芯片的需求量就是一点四四亿颗。但如果大家为了保险都用七十五毫瓦的，那考虑到功率余量， 每个模块可能就需要五到六颗，那需求量就直接飙升到一点八亿到二点十六亿颗，你看这数字的差距还是非常大的。 聊到这，你可能会好奇这两种芯片现在卖多少钱？目前七十五毫瓦的 c w 芯片大概三到四美元一颗，一百毫瓦的接近五美元， 一百 g 的 e m l 芯片售价大约是七美元。而最关键的二百 g e m l 因为产能稀缺，价格在二零二六年初的时候大约是十七美元，现在也基本没怎么降。物以稀为贵这个道理在芯片市场体现的淋漓尽致。 说到稀缺，这就引出了下一个核心问题，产能。现在整个行业都在疯狂扩产，那未来会不会 出现产能过剩，大家打价格战呢？我们先看几家大厂的动态。卢曼滕，行业龙头之一宣布产能要扩展百分之五十， 扩产后年产能能到一亿多颗。另一家巨头 coherent 产能和卢曼滕差不多，但最激进的要属国内的东山精密， 他们的目标是把 c w 芯片的年产量推到十亿颗，这是一个非常惊人的数字，不过目前还处在前期准备阶段。所以如果只看这些公布的破产目标，未来供给过剩的风险是存在的， 但产量提升是个循序渐进的过程，市场会在这个过程中自己找到供需的平衡点，如果真出现芯片过剩，厂商也会自己调整产能分配，不会傻到一直生产赔钱。我们重点来看看东山精密， 这家公司在 eml 和 cw 芯片上都有很大的动作，他们的一百 g eml 芯片产量在二零二六年已经从去年每月五百万颗翻倍到了一千万颗， 计划到年底要达到每月两千二百万颗以上。这么巨大的产量，他们自己用一部分，预计有六千万到七千万颗可以对外销售。但有意思的是，他们的销售策略不是单纯的卖芯片， 而是更倾向于把芯片当成一个资源，去交换关键的原材料或者光膜快订单，这样能获得更大的利润。而且他们优先对外销售的会是 c w 芯片， eml 芯片会稍微靠后。那到了二零二七年呢？东山精密的 eml 月产能计划从两千八百万颗提升到四千三百万颗， 全年算下来有三亿多颗。你可能会问，这产能也太吓人了，市场能消化吗？根据目前的判断，到二零二七年，市场需求依然会非常旺盛，所以不太可能出现产能过剩。而且一百 g e m l 的 供应商格局短期内很难改变。国外厂商扩产慢， 国内其他厂商的样品虽然有了，但客户认证流程基本停滞，没法快速供货。所以只要供给格局不变， e m l 芯片的价格在二零二七年估计也降不下来。这里还有一个技术细节， e m l 和 c w 的 产线能不能互相转换？答案是可以，因为 e m l 的 生产工序包含了 c w 的 所有工序，它们用的是同一种零化硬衬底。理论上，如果把一条生产一百 g e m l 的 产线调整去生产 c w 芯片，大概需要两周的时间，这就给了厂商一定的生产灵活性。 我们再来看看更前沿的二百 g 和四百 g e m l 芯片。东山精密已经宣布二百 g e m l 实现了量产，但目前主要是在台湾工厂生产，而且它的主要客户，比如谷歌还在进行认证，从内部测试看， 样品性能是达标的，但最终能不能用，还得看客户那边的认证结果。至于四百 g e m l， 目前还处在样品和可信验证阶段，乐观估计要到二零二七年上半年才能进入小批量生产。聊完了 e m l， 我们再把目光转回 c w 激光器。刚才提到一点，六 t 光模块的需求爆发期预计在今年下半年的第三、第四季度，全年的需求量大概在两千多万只，但实际能交付的产物，因为供应链和工艺成熟度的问题， 预计在一千五百万到一千八百万之之间，这个缺口是填不上的。所以现在出货的一点六 t 光模块基本都是采用 c w 归光方案，那 c w 激光器未来的技术方向是什么？就是更高功率，比如针对未来三点二 t 的 可插拔光模块， 用一百毫瓦或者一百五十毫瓦的光源就差不多了。但真正的大戏在于 c p o， 也就是共封装光学技术。 c p o 是 一种更接近的技术，它把光引擎和交换芯片封装在一起，能极大地降低功耗和延迟。但 c p o 也带来了一个巨大的挑战， 散热和可维护性。你想啊，上百颗光芯片密密麻麻的堆在一起，发热量非常恐怖，而且一旦一颗坏了，整个模块可能就报废了，维修成本极高。怎么办呢？行业想出了一个绝妙的办法，把光源外置，就是把产生光的核心部件 从拥挤的 c p u 封装里拿出来放在外面。这样一来，散热问题解决了，维护也方便了，哪个光源坏了，直接拔下来换一个就行。但这么做也带来了一个新问题， 光源和被封装的芯片距离远了，光路上的损耗就大了。原来一百毫瓦的功率不够用了，必须得用上更高功率的芯片，比如四百毫瓦的 c w 激光器。所以，四百毫瓦的 c w 激光器就成了当前 c p u 发展的核心瓶颈。 这个四百毫瓦的芯片技术难度可太高了，它的发光密度极大，芯片上任何一点微小的缺陷都可能导致它失效，而且高功率还容易在芯片端面造成烧蚀，这就使得它的可信风险非常高。客户在验证的时候会用较为严苛的标准，认证周期也拉的特别长。目前在这个领域， 卢门塔是绝对的霸主，市场占有率估计在九成以上，国内的厂商，包括东山精密都还在样品阶段，和卢门塔有明显的代差。那么一个 c p o 到底需要多少颗这种昂贵的四百毫瓦芯片呢？目前的样品方案显示，一个幺二八路的 c p o 大 概需要六十四颗。从价值量来看， 一个一点六 t 光模块用四颗一百毫瓦的 c w 芯片大概二十美元，而 c p o 方案下，折算下来，每个通道对应的四百毫瓦芯片价值是十二点五美元，价值量并没有显著提升。未来为了追求生产效率和良率， 厂商可能会倾向于用更多数量的但功率稍低的芯片来简化设计，所以四百毫瓦芯片的总用量可能还会增加。我们最后再来聊聊上游的设备和材料，这往往是决定整个行业产能的隐形瓶颈。生产这些光芯片 核心设备叫 m o c v d， 也就是金属有机化学气象沉基设备。目前行业内普遍倾向于采购德国艾斯强公司的设备，但问题是这家公司的产能非常紧张，年产能也就二十多台，新订单的交付周期已经排到二零二八年之后了。这就像你想开个蛋糕店， 但烤箱的订单已经排到两年后了，这蛋糕怎么能快速做出来呢？虽然新设备产能高，但交付是个缓慢的过程，所以 m o c v d 设备，尤其是外延设备 是毫无疑问的行业产能瓶颈。最后我们来总结一下今天聊到的核心要点。第一，在八百 g 和一点六 t 光模块市场，由于 eml 芯片的产量严重不足， c w 归光方案正在成为主流，并且这个趋势会持续到下一代产品。 第二， eml 和 cw 芯片的产能扩张正在全速进行，但短期内，尤其是在高端的二百 g eml 和四百兆瓦 cw 激光器领域，供给短期的状况难以改变，这也为相关厂商带来了涨价空间。第三， cpo， 也就是供风装光学技术是未来光通信的一个重要方向，而高功率的四百毫瓦 cw 激光器是 cpo 技术目前最核心的一个重要方向，而高功率的四百毫瓦 cw 激光器是 cpo 技术中占据先机。 四、无论是 eml 还是 c w 激光器，其生产都严重依赖 m、 o、 c、 v、 d 等核心设备，而这些设备的供应短缺将成为致约整个光芯片行业能源扩张的最大天花板。所以你看，在每一份 ai 训练任务完成的背后，在每一次流畅的视频通话之下， 都离不开这些在纳米尺度上被精心雕琢的光的引擎，它们正在以我们难以想象的速度迭代和积食。

东山揭秘主要就是做电路板的， ai 服务器里面那块电路板还有排线，那电路板也叫 pcb， 排线也可以叫 fpc， 还有光模块以及车载显示屏的那个叫 led 封装。看了一下他二五年的增速，扣费净利润总比增长百分之六点八，那这个增速说实话其实很慢，还有那个平均净资产收益还不到百分之十，也就是说 投资回报率不高。如果就按现在的估值来算，我觉得是已经偏高了，高了很多，真实的价值在我看来大约就三十块左右， 这是不算二六年的增速，二六年一季度他已经预告了大约增速 超过百分之五十，但超过百分之五十这是我预估的。那实际情况就是算算他二六年一整年的扣费净利润，假设他一整年超过百分之五十，他的真实价值大约也就五十到六十块之间，所以现在是严重偏高估值， 主要就是因为 ai 服务器算力这些爆发式增长确定性比较强，所以这个股价在我看来已经透支了未来两到三年的收益，让我评分的话，现在打五十分。

这个视频我们聊透东山精密，去年五月我们内部就讲过这个行业了。下一个关注什么行业，看主页置顶视频。东山精密是全球领先的电子电路龙头， fpc 柔性电路板排名全球第二， pcb 硬质电路板排名全球第三， 主页覆盖电子电路、触控显示和精密制造。更重要的是，他通过收购索尔斯光电，切入了光模块和光芯片赛道，成为 ai 算力基础设施的核心供应商。东山精密最近为什么这么火？核心原因就是二零二六年一季度业绩过于亮眼， 一季度营收一百三十一点四亿元，同比大增百分之五十二点七。规模净利润十一点一亿元，同比暴增百分之一百四十三点五。核心动力来自于收购索尔斯光电后，光模块业务收入实现翻倍增长，毛利率大幅提升。 而且在能耗规划上，公司正投入超十亿美元扩建高端 ai 服务器 pcb 才能。其中珠海金湾基地预计二零二六年正式投产， 且已成功拿下谷歌下一代 v 八 a x 服务器价值超五十亿元的独家 pcb 订单。同时，八百 g 及一点六 t 高速光模块已实现批量交付，并深度绑定英伟达、 mate 等国际 ai 巨头。 为什么在这么多电子公司里，东山精密能成为市场关注的焦点？因为它的卡位太稀缺了。它是全球唯一一家同时具备 pcb、 光芯片和光模块从研发到生产全流程能力的企业。在光模块领域， 索尔斯光电是全球少数能够自主设计并量产高速光芯片一百 g、 二百 g e m l 的 厂商之一，而且采用 idm 模式，从芯片到模块全链条，自主可控。 全球光芯片厂商总共没几家，索尔斯是其中唯一不受稀土出口管制影响的中国本土企业。 在 pcb 领域，他通过猫拓掌握了七十八层以上超高多层版和七阶 hdi 的 制造能力，这是 ai 服务器高端 pcb 的 核心技术。这两个赛道，每一个都是高壁垒、高景气，而他两个都占了，他究竟做对了什么？ 第一，精准的并购整合。二零一六年收购 mflex， 成为 fpc， 全球第二。 二零一八年收购 motec， 补齐高端硬板。二零二五年收购索尔斯，切入光通信。 每一次并购都不是简单的拼盘子，而是围绕互联互通这个核心赛道做深度整合。第二，果断剥离亏损业务， led 业务持续拖累业绩，公司已经全部出清处置完毕，不再产生负面影响。第三，敢于重金押注未来。 二零二五年资本开支四十三点八亿元，二零二六年一季度单季就投了二十一点六亿，资产负债率升至百分之六十四，全力扩展光模块、光芯片和高端 pcb， 这种魄力不是谁都有。 财务数据方面，二零二五年全年营收四百零一点二五亿元，同比增长百分之九点八六亿元，同比增长百分之二十七点六七。 剔除 led 亏损和病表因素后，传统稳泰业务的净利润稳定在二十亿元以上，经营性现金流常年保持在四十到五十亿，基本盘非常扎实。 进入二零二六年一季度，业绩爆发式增长，验证了 ai 业务已经从投入期进入收获期，去年五月我们内部就讲过这个行业了，下一个关注什么行业，看主页置顶视频。那么东山精密未来还有哪些看点呢？ 第一个看点也是最核心的，就是光模块和光芯片的持续放量。行业层面，八百 g 光模块仍是当前主流，订单能见度已经突破千万级别，今明两年持续满产 一点六 t 产品，二零二六年下半年开始小批量量产，二零二七年稳步上量，二零二八年有望成为主流，单款价值量是八百 g 的 两倍。更远期的三点二 t 核心在于四百 g e m l 光芯片的突破，公司计划年内完成技术突破。还有一个更大的逻辑，柜内全光互联 传统数据中心内部用铜缆，未来全光互联将带来十倍级别的需求增量，单台高端算力机柜光互联硬件价值量可达二十万美金。 公司已提前锁定未来二到三年的零画图，趁敌才能自研，光芯片也在加速爬坡，目标直指全球头部光芯片场上。第二看点是 aipcb 的 高端产物释放， ai 服务器对 pcb 的 要求从传统的十二到十六层提升到二十层以上，甚至七十八层以上，材料也从 m 七向 m 九升级。 公司 motec 具备高多层和高阶 hdi 的 领先技术，已进入英伟达等头部客户供应链。同时公司投入超十亿美元扩展高端 pcb， 这部分产能将在二零二六年下半年到二零二七年集中释放，精准匹配 ai 算力基建的爆发节奏。 第三个看点是传统 fpc 基本盘的稳定贡献，公司 fpc 业务全球第二，深度绑定苹果等头部客户。 随着 ai 手机、折叠屏、 ar vr 眼镜等终端创新加速，单机 fpc 用量和价值量持续提升。 这块业务虽然增速不快，但每年稳定贡献五十亿美元营收、三到四亿美元利润和六到七亿美元现金流，为公司大规模投入 ai 新业务提供了充足的弹药。 用公司的话说，这叫工守兼备，传统业务守， ai 业务工好。这一讲就讲到这里，关注我，每天看懂一家上市公司。

一口气带你了解从精密结构件、 ai 算力与新能源车的硬件供应链玩家东山精密芯片再强，幸好传不出去，板子撑不住，光电转换跟不上算力就堵在机柜里。很多人以为东山精密只是给手机做零部件，但它真正卡住的位置，是 ai 数据中心里那些看不见的连接。 这个位置不是一天站上去的。一千九百八十年，苏州东山镇一家钣金冲压小厂起家。那时他做的是机箱外壳、基站、天线、金属结构件，赚的是公益和交付的钱。客户认证是门槛，但天花板也低。 真正的转折发生在二千零十六年，东山精密通过收购维信电子，切入柔性线路板全球供应链，随后又补上 multi 的 高端硬板能力， 形成软板、硬板、钢脑结合板的全系列 pcb 组合。业务重心也从看得见的板筋转向看不见的线路板。东山精密的打法不是单点冲锋，而是把 pcb、 光芯片、光模块和精密制造放进同一张硬件地图。 消费电子是基本盘，汽车电子是延伸线， ai 服务器则把 pcb 门槛再次抬高，板子不再只是连接器，而是高速信号的高速公路。 二千零二十五年，他又下了两步重棋，收购索尔斯光电和法国 g m d 集团。索尔斯把光芯片设计、制造和光模块封装穿成一条链， eight hundred g 已量产， on point sixty t 在 研发。 g m d 则补强了欧洲汽车零部件布局， 这让东山精密从 pcb 供应商升级为 aipcb 加高速光模块的双引擎选手。财报开始给出验证。二千零二十五年，东山精密营收四百零一点二五亿元，首次突破四百亿，同比增长百分之九点一二。 规模净利润十三点八六亿元，同比增长百分之二十七点六七。经营性现金净流入五十三点零七亿元， 增长已经不止停留在概念层，更关键的是结构变化。光模块业务在二千零二十五年十月并表后贡献十四点三六亿元收入，毛利率达到百分之三十六点七四，显著高于公司整体百分之十四点零九。 ai 新引擎已经点火，但传统 pcb 基本盘仍承受周期波动和整合压力。故事不能只看亮面，电子电路产品仍贡献了二百五十六点二零亿元，占营收百分之六十三点八五。传统 pcb 承压并购带来的资金压力、组织整合、客户协调和产物兑现， 都会决定这条增长曲线能不能站住到二千零二十六年一季度数字继续放大。营收一百三十一点三八亿元，同比增长百分之五十二点七二。规模净利润十一点一零亿元，同比增长百分之一百四十三点四七。扣非净利润十点五九亿元，同比增长百分之一百六十六点九九。 核心变量就是索尔斯和 g m d 纳入合并范围，以及光模块业务在 ai 基础设施需求推动下快速放量。 东山精密最值得看的不是他有没有一个热门概念，而是他能不能从看得见的钣金一路走到看不见的连接，把 pcb、 光芯片、光模块和全球交付体系焊成一套完整基础设施。 ai 时代的算力竞争，不止发生在 gpu 上，也发生在那些你看不到的板子、芯片和模块里。本视频仅为科普，不构成投资建议。

一、芯片激进版扩展计划已经确认执行，新增设备订单以下预计明年三季度设备到位。二零二八年公司将具备十亿颗光芯片潜能。二零二九年三寸生四寸后，将具备二十亿颗光芯片潜能， 安块大约比例在三比七，会根据客户需求调整。二、模块公司根据客户需求将加快泰国的模块产能建设和人才配套，到明年达到三千 w 之模块的产能预计八百之一六 t 比例在八比二， 今年总共预计六零零杠七零零 w 之模块。 eight hundred gong 六 t 比例六比一。三、新技术，目前 miter 的 三百五十 m w 的 capo 外置 c w 光源已经拿到，同时 n v 的 四百五十 o m 光源外置光源已经在合作。 四、业绩二零二七年按照三千 w 之模块及比例计算，预计模块有四十亿美金利润体量，芯片预计还有三亿颗外售，对应幺二杠幺五亿美金收入。六杠七亿美金利润体量。 a i p c b 加苹果加汽车加通信加显示等业务整体打包约六杠七亿美金，公司二零二七年利润有望做到五十亿加美金，目标市值上修到七千亿。

东山精密当前的业务正处于一个典型的触底反弹加第二曲线爆发的关键节点，如果用一句话来概括其最新发展趋势，那就是老本行迎来强势反转，新能源车业务扛大旗，同时悄悄在 ai 和储能等前沿赛道落子。 根据最新的市场动态和财报数据，东山精密的业务发展可以精炼为以下四大核心看点。 一、核心基本盘消费电子与通信双双逆袭作为起家的老本行，东山精密在消费电子和通信领域不仅没有吃老本，反而迎来了新一轮的增长周期。 消费电子满血复活随着下游大客户需求复苏以及自身在新客户上的持续突破，该板块营收增速油复转正，预计今年将实现两位数以上的强劲反弹。通信业务踩中风口 五 g 杠 a、 五 g 网络建设和数据中心扩张直接引爆了对公司主营产品的需求，通信业务已成为增速最快的现金流之一。 二、最强增长引擎，新能源汽车业务狂飙新能源板块目前是东山精密绝对的发展重心，公司正凭借在精密制造上的老本行优势，在这个赛道降维，打击体征量 爆款、产品放量。核心产品，电池、托盘、电芯、壳体等新能源汽车精密结构件目前已经进入量产交付的爆发期，产能利用率大幅攀升， 客户阵容豪华，不仅深度绑定了宁德时代、福迪电池等头部电池厂，还成功打入了北美新能源车企、国内造车新势力以及宝马等海外巨头的供应链以及贡献凸显， 新能源业务收入占比正在快速攀升，上半年同比激增约百分之四十，俨然已经成为驱动公司未来三年的核心火车头。三、前瞻布局精准卡位 aipc 与储能两大新蓝海 为了摆脱单纯的制造代工标签，东山精密在技术研发上重金投入，精准踩中了当下最火热的科技风口， 死磕 aipc 散热。针对 aipc 高功耗带来的散热痛点，公司全力研发新一代新型散热技术，试图在这一细分增量市场中抢占先机， 跨界试水固态电池。通过技术探索，公司将精密制造经验延伸至新能源后端，开展退役动力电池综合利用项目，甚至前瞻性涉足固态电池的研发，试图打通精密制造加新能源材料的闭环。 次财务与市场信心交出超预期答卷业务的全面开花直接反映在了财务报表上。 在最新的财报季中，东山精密交出了一份超预期的答卷，营收和净利润双双实现同比还比大幅增长，这狠狠打消了此前市场对其业绩成压的担忧， 公司股价和机构评级也因此迎来了强势的基本面支撑。经总结，现在的东山精密已经不再是那个单纯依赖单一大客户的代工厂， 他正左手稳住消费电子和通信的基本盘，右手猛踩新能源汽车的油门，同时还暗中为 aipc 和储能时代备好了技术粮草。这种主业反转加新、引擎发力的格局，让他成了当前制造业里韧性十足的明星标地。

朋友们，前几期咱们把东山精密的产能加底、订单底盘趁底卡脖子，财务安全编辑全部拆完了，但还有一个更深层的灵魂拷问，如果光模块的技术路线变了， 你现在重金压注的 emo 产线还有没有价值？二零二六年归光方案渗透率已经冲到百分之六十到百分之七十， c p o 市场规模预计二零二七年突破八亿美元。索尔斯现在主力做 eml， 同时也在偷偷布局硅光和 c w 光源，这套双轨策略到底能不能穿越周期？ 今天这期抽丝剥茧把它讲透。先讲基础知识，光模块内部最核心的电光转换，当前有三条技术路线在讲， cv eml 激光器主打中长距离高速传输， 传统八零零聚光模块里成本占比约百分之二十一，优势是技术最成熟、信号最稳定可靠，是当前绝对主流方案。硅光 c w 光源专为适配下一代 cpu 技术设计的光引擎，核心组建 成本只占约百分之九，核心优势就两点，便宜、省电，正在以最快速度渗透市场。 cpu 供风装光学 公认的下一代高速互联终极方向，直接把光引擎和交换芯片封装在一起，彻底解决电接口贷款瓶颈。根据 yoyo 预测， c p o 市场规模到二零三三年将达四十一点四八亿美元，年复合增长率高达百分之一百三十七，二零二七年将是关键节点 八百 g 和一点六 t c p o 合计销售额预计突破八亿美元。三条路线一个比一个性感， 一个比一个烧钱。怎么选？看渗透率变化，这是整场博弈最核心的判断依据。二零二六年，硅光 c w 方案在八百 g 光模块中占比预计超过百分之五十，在一点六 t 光模块中占比更是高达百分之七十到百分之八十。这个陡峭的渗透曲线， 与 eml 芯片缺货的最艰难年份完美重合。根据银河证券研报分析， eml 供应缺口将主要由硅光方案填补，进一步凸显了硅光技术作为缓解供应链压力的关键路径。到了二零二七年，一点六 t 光模块有望与八零零 g 评分市场， 硅光方案预计年终后正式量产。与此同时， npu 和 cpu 大 规模放量将直接带动等效光模块增量需求进一步扩大。核心矛盾，一句话， 东山精密重注压在 eml 上，但归光渗透率正以陡峭斜率攀升。两条路线谁将在二零二八年以后占据市场主导地位？ 这是索尔斯未来三到五年最核心的战略。不易，索尔斯怎么应对？双轨策略，左手 eml， 右手归光，两条腿走路，主力轨 eml 卡位，二零二七年，两百只 eml 国内唯一量产量率百分之八十以上 芯片，自功率超过百分之九十九。在当前全球 eml 全线缺货的窗口期，索尔斯凭借这段独共关系赚取超额利润，单科两百至 eml 单价高达十五美金。一季度，索尔斯收入超二十亿，单季利润约六亿，净利润达百分之二十七 e m l 的 稀缺性正在强势变现。储备轨归光 c w 光源瞄准二零二七到二零二八年， c w 激光器一百毫瓦已经量产，三百五十到四百毫瓦 高功率版已经向英伟达送样，预计今年二三季度完成认证。新能源规划中，一点六 t 及以上高速率产品占比极高，已为归光技术路线预留了充足的制造空间。战略逻辑很清晰， 短期靠 eml 变现赚现金流，长期靠归光卡为保命。这套双轨策略最核心的一道命题是归光的渗透速度快于预期还是慢于预期。终极判断分两个时间段，二零二六到二零二七年， e m l 仍是绝对主力，缺口巨大，产品溢价能力强，核心客户深度绑定。根据招商证券研报判断，全球高速光芯片供需失衡格局预计将持续在二零二七年，这段时间是 emo 路线的黄金变现期， 索尔斯的利润安全垫足够厚。二零二八年以后，硅光加 c w 光源大概率逐步追赶并缩小性能差距。 随着三点二 t 时代来临，硅光和薄膜尼酸里方案有望凭借成本与极程度优势成为主流方案， eml 将逐步被分流。 索尔斯的双轨策略保障了路线切换的弹性，分散技术风险避免在单一方向上压缩住，但风险同样存在， 若硅光渗透速度快于预期，前期在 eml 产线上的重资产投入将面临利用率不足的压力。同时， cpo 将在二零二七至二零二八年迎来窗口期。 lightcon 预计搭载 cpo 方案的产品在八零零 g 和一点六贴光模块中的份额将达百分之三十。续创等国内光模块龙头正在全面铺开 npo 和 xpo 布局， 索尔斯在 cpu 远期路线上是否能保持同步跟进仍需持续关注。一句话总结，索尔斯的双轨策略是平衡短期生存与长期发展的明智选择。但能否成功穿越技术周期， 取决于硅光 c w 的 认证净度、 eml 的 变线窗口长度以及 cpu 等下一代技术路的布局深度。这三件事是未来三个季度最核心的跟踪变量。下期预告，技术路线讲完了，但还有一个更宏大的命题， 东山精密到底在整个 ai 算力硬件赛道里排第几？跟天同股份比，谁壁垒更高？跟云南者业比，谁弹性更大？续集第五期 ai 算力硬件三剑客中局对比全系列的最后一集，咱们把三家公司放在同一张中局大图上，横向拉通，一次性排序。

东山精密今天跌了七个多点，那这股票是洗盘还是说已经高位降点出货呢？今天是五月二十一号，我们来给大家分享一下这票操作策略。 怎么去判断它是不是主力洗盘或出货呢？一般我就说会用主力状态指标来判断分析为主的，那通过主力状态指标后，可以帮助我们去看清楚具体的主力行为意图，从而帮助我们做到一些真正的强势主升量点，把行情避免高位进去，低位出来啊。 那么可以看到，实际上在这股票四月中旬的时候，我们就已经给他讲过，这股票是符合三色经启动的，那在这个时候我们就可以说对应的公众经一个节奏去布局，把握这波短线启动行情，对吧？那么说三色紫色嘛，就主状态里面的红紫黄三个颜色， 红色是中线机构经起到一个稳定性作用，黄色是长线有持久性，紫色呢，是短线有爆发力，所以当我们股票出现有红紫黄三个颜色时候，就说明是 短线、中线、长线均合力拉伸，形成三色均合力拉伸状态下，你就容易做到翻倍行情，对吧？所以还没有这个主力状态指标，可以点开我的头像看一下，用上这个主力状态指标，跟踪出一个节奏，把握一些市场行情嘛， 至少你有主力状态指标在手，你就可以看到这几天他并不是说今天才下跌的，很明显这点已经是形成三色金减少，主要是九红黄两色中长现金正大喜盘为主， 这面更多是说底层加浮汤为主，等他重新走出有三色，你再去上场位做，这样才能说好把握强者将直运机会吗？在没有形成三色主义情况下，你着急忙慌冲太快就吃亏的也还是你自己对不对？所以大家一定要用好这主力战略指标，不然都不清楚主力行为意图，着急忙慌做股票就吃亏的只能是我们自己。好吧， 那么今天的话主要就说改简单分享的，如果收到大家的问题，可以在下方留言，回头看到会改分享的。以上内容仅供学参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。