美联储课表是什么意思

大超预期啊，美联储决定扩表了！就在今天凌晨，美联储如期宣布降息二十五个基点，但是市场已经不关心他降多降少了，甚至不太在意什么英派降息，各派降息，所有的注意力都集中在这两个字身上，扩表。 因为声明中同时还宣布，美联储将重启短期国债买入操作，首期是四百个亿。要知道，在十二月一号，美联储刚刚结束缩表， 这么快的时间中，又开始重启括表，那么市场看到的是一场即将来临的流动性盛宴，所以瞬时美国三大股市集体反弹。今天我们深度聊一下，美联储为什么着急开始括表，这个力度能有多大，会产生哪些影响。 降息和括表啊，都是宽松的政策，降息是降低了大家拿钱的成本，而括表呢，是美联储通过买债的方式直接向市场里撒欠， 美联储在这个时候用价和量两个轮子去放水，一定是遇到了一些不得已的情形啊。所以要看懂这次扩表呢，首先你要理解，这次的降息跟以往都不一样，因为它背后分歧巨大。以往在美联储投票的时候啊，基本上大家都是一致性非常强的，但这一次呢，有三张反对票， 这已经创了鲍威尔当美联储主席之后的最高反对票记录了。这三张票呢，一张来自米兰，这个大家都知道，它是特朗普的传话筒啊，它永远只支持江西五十个基点。而另外两张票是反对江西的，来自地方联储主席，他们的理由就是通胀还是太高了。 通胀比较高这个事实际上已经是美联储内部的共识了，但是在这种情况下仍然选择江西，是因为经济的情况不容乐观，两个经济数据都不好，失业率这个指标，在以前美联储的语境中啊，都会加一句话叫维持在低位，但是现在呢，删掉了 它改为了说截止九月份，失业率有进一步扩大的这个走向。另外一方面就是非农就业这个数据啊，它的真实性啊，其实全世界人民都知道啊，动不动呢就下休。 对鲍威尔说，如果刨出中间高估的部分，可能就业数据呢，已经开始呈现略微的负增长了。所以综合去看，经济是需要降息的。那通胀的问题怎么办呢？ 为了给降息铺路，鲍威尔这次改变了自己以往的话术啊，他的描述说，只要美国政府不再加关税，那么美国通胀很有可能在明年一月份鉴定， 所以说经济向下，通胀应该也能向下。有了这个判断，降息自然就水到渠成了。但是到了明年之后呢，美联储就不能靠这种猜数据的方式来决定是不是降息了，如果通胀数据很高，换谁当美联储主席，他也不敢降息。 明年降息的预期就被极度的压缩了。大家看美联储的点阵图也能看得出来，明年降息的预期已经降为只有一次了。而在降息空间极度压缩这个背景之下，美国银行体系内部的流动性风险却在若隐若现。 有两个指标很能说明金融体系的压力啊，一个呢，是银行担保隔夜利率一直在飙升。另外一个呢，是银行机构放在美联储的准备金已经跌到了二点八三万亿美元逼近警戒线，这两个指标都说明了一个问题，就是银行体系很缺钱。 而造成这种现象原因是因为在此之前美国政府一直在发展，而美联储一直在缩表，就是一个拼命的要钱，一个拼命的收钱，你说这个钱能不紧张吗？ 那么接下来如果这种紧张情绪还要继续的话，到明年四月份美国的纳税日的时候，大家会大量的向政府去支付大笔的资金，就很容易引发流动性短期的极度紧张。 在二零一九年九月份的时候，就出现过这么一次危机，那时候把美联储搞得焦头烂额，他肯定不希望重新陷入那样的煎熬之中，所以当下他得行动起来，赶紧给钱。 那怎么给呢？就是拿钱买债，也就是大家现在看到的，美联储将会在首月掏四百个亿去购买短期国债。美联储对这次购债的目的说的很清楚，就是给银行补充准备金的，从他的立场出发呢，是一种风险管理的策略。 但是市场并不关心美联储的出发点啊，市场感受到的呢，就是扑面而来的这个流动性，因为在历史数据上去看，当准备金的余额在上涨的过程中，股市也会倾向于上涨，比如说二零二零年美联储开启了无限制量化宽松，也就是 q e。 那 之后呢，银行的准备金就蹭蹭的涨，股市也蹭蹭的涨。所以今天这个扩表消息出来之后，什么美股啊，黄金白银都是上涨的。但是咱们理清点说啊，这次购债还是没法跟二零二零年的 q e 相提并论的 q e 也是买债，但他买的是长期国债，他的主要目的呢，就是把经济从这个泥潭中拽出来，所以通常呢，额度很高，也就属于那种大水漫灌的形式。但这次买债呢，他的主要目标是给金融体系内部提供流动性，所以买的是短期的债。 虽然说这四百亿比这市场预期的两百亿到三百亿呢，还是多一些的，但是比着 q e 一个月能到一千两百亿，这个规模是不在一个等级上的。 所以说 q e 就 很像流动性已经出现危机了，需要抢救。但是这次购债呢，更像是打预防针。因此鲍威尔在后面答记者问的时候反复说啊，这次购债不是 q e， 不是 q e， 就 怕市场兴奋过了头。 所以听到这，大家也能感受到这次溢吸会透露出来那种纠结哈，就是鹰派的降息，鸽派的扩表，大家在反复的去理解哪个会成为未来市场主旋律，所以市场一会涨一会跌，也很好理解了。但通篇来看，这次溢吸会之后，对于我们展望明年的流动性来说呢，还是整体偏离好的， 因为买债是有持续性的。鲍威尔就明确表示，在未来几个月里边，这个买债的规模都不会太低，资产负债表的扩张呢，是有一定持续性的， 那当放水成为一种新常态之后，至少在明年换美联储主席之前吧，美元的流动性是有拖底的，那么这对于美股美债都是一个长期的利好。 港股呢，跟美元流动性紧密相关，等到日本加息消息落地之后呢，它的表现应该会比现在更好一些，但是 a 股更多的还是看国内的政策、经济以及货币走向。

ok， 这条视频我们来聊一下十二月的 farmed 会议啊。那 farmed 会议之后呢？很多朋友就会认为美元储重新开始购债了，是不是等于放水？又又说这个歌声嘹亮， 甚至还有文章很多说要重新开始 q e 了。其实网上很多的人都把这个购债跟 q e 划了一个等号，但其实完全不是这么一回事。其实我们从今天港股、 a 股和美股的页盘你就可以看出来，这是真的没有这么割。 这条视频呢，我就会以美联储这次购债的背后的机制，给大家去做一个解析，让大家彻底搞懂美联储这次购债它的这个 r m p 到底是什么东西。开始前说一句，这条视频你能看到内容比你在所谓的大学金融专业的课堂里面看到的解析要更加的硬核。 为什么？因为以前我是在大学里面教书的啊。开个玩笑，依然是那句老话，看完视频点赞关注加收藏，马上再看！好，那这次美联储在封面会议上面宣布的这个提前于市场预期的购债呢，叫做 reserve management purchase， 那 后面我就简称 r m p 了。那这次的 r m p 呢？它虽然美联储也会去购债，但它并没有带来太多的资金增量，它只是对 o n r p 的 一个补充啊。那什么是 o n r p 啊？就全称叫做 overnight reverse repurchase agreement。 你 如果要搞清楚这次的购债，你首先就要搞清楚这个 o n r p 的 机制， o n r p 在 中文里面就叫做美联储的隔夜逆回购操作啊。那前情提要呢，就是美联储它首先之前是对银行 开了一个叫做存呃准备金存款的业务，那这一项业务呢，是针对银行体系的，这些银行他手头有多余的钱就可以存到美联储， 到美联储这美联储会给他们一些利息。那对银行机构来说，如果他手头有闲置的钱，当然就会存到美联储里去拿这个利息了，要不的话他也贷不出去，或者说他没有地方去的时候，他 放在手上就白白浪费了嘛。但是呢，这个仅仅是针对银行体系的，在金融体系里面还有一部分叫非银体系，就是我们说的像货币基金呢和券商，在非银体系呢，他就没有这个存准备金存款的待遇了哈。所以当这些非银体系的金融机构手头有闲钱的时候，那他去哪呢？ 对吧？他只能存到银行，甚至说他就随便放贷贷出去，这就容易导什么？容易导致市场上面一下子这个流动性宽裕，因为利率就是钱的价格嘛， 那这种时候你钱市场上面变多了，利率就往下走，钱就变得没这么值钱了，那利率就有可能突破美联储它所设定的一个利率下限。 为了防止这种情况发生，导致利率无序的下跌，美联储就针对非银的体系专门开设了这个 o n r p 的 通道，大家可以把它理解成就是针对非银体系，美联储也让他们把钱通过 o n r p 存到美联储这里， 但虽然只是存个一天啊，只隔个一夜，对吧？那美联储也会给他们付一些利息。那有了这个通道之后呢，这些非银体系的机构，他手头有闲置资金的时候，他肯 定是宁愿存到美联储的，因为美联储是稳的，是无风险的利率，他就不会拿到市场上面去乱放贷了，市场上面的整体的流动性就得到了一个比较好的控制，那就是说我们看到的银行体系的 呃，准备金存款和这个非银体系的 o n r p 就 共同构建了美联储的准备金体系框架，而这个体系框架呢，就是为了去稳住利率的下线的。像我前面说的，为了防止这个利率无序的下跌，但是呢，这个 o n r p 它里面的钱呢，并不是一成不变的，它会呃有多有少的。这里面 o n r p 的 钱到底是多还是少，取决于什么呢？取决于一些非营体系的金融机构愿不愿意把钱存到美联储。这就我们可以看这幅图，可以看到哈，从二零二三年开始呢， o n r p 的 整个规模呢，就一直在往下掉啊，尤其是你 光看二零二五年的话，二零二五年突然出现的比较快速的这个下降啊，为什么会这样？有两个原因。那第一个呢，是过去几年里面，美联储搞说表说表，就使得市场上面的流动性慢慢的越来越少。那么第二个呢，就是在今年哈，美国它财政的发债突然发力了。 呃，那这个捷达上网说一下也都知道，我就不在这里多说了。但大家想清楚一个逻辑，就是这个美国财政的发债，它是让市场上面的流动性变多还是变少啊？ 光从发债这个动作来说呢，在短期它是让市场上流动性变少的。为什么？因为你财政发出来的债得有人来买啊，市场上面的这些机构，这些银行，他要拿钱出来买，那他拿钱出来买，市场上面流动性不就少了吗？所以啊，再过去几年，每年储说表，再叠加二五年 美国的财政呃发债，那么就搞得整个市场上面流动性越来越少。正如前面提到的，利率就是资金的价格，物以稀为贵， 钱越来越少，那么钱的价格也就利率当然就越来越高了。所以对于这非营机构来说，现市场上面利率高，他当然就不愿意把多余的闲钱存到美联储这里，他拿到市场上面去，可以获得一个更高的收益。那么因此我们就看到 o n r p 的 规模就一直在缩减， 到目前来看呢， o n r p 就 已经快被耗尽了。在 o n r p 耗尽之际呢，每年处需要有足够的子弹放在他的工具库里面来去应对，万一出现了一些情况，利率突破了他的下限啊，那这个拎出来的子弹就是这次所推出的 r n p。 讲到这里，我们的主角终于出来了， reserve management purchase。 那这一次美联储它的做法就是，呃，首先，呃，每个月有四百个亿的额度是用来去购债的啊，那这个就是这次的这个 r n p。 但同时呢，再叠加上美联储它本身有 n b s， 呃，快要到期的这些每个月大概有两百亿规模的 n b s。 到期之后呢，它会用于债投资短期国债。那么因此市场上面就算出来每个月每个月有六百个亿，那有很多这些， 这个我觉得就是一知半解了，就是说这个开始 q 一 了，每个月有六百个亿的资金注入啊，但其实不是啊，听我给大家去讲一下。那我们首先先来去看这个两百个亿的 m b s 的 部分啊， 这个 m b s 的 部分什么？这也需要一些财报方面的知识，因为 m b s 呢是呃，它到期之后啊，这些房企呢，它就会把本金和利息一并去还给美联储，你可以把它理解成就之前美联储放出去的这些贷啊。你这样简单来去理解， 那当这些到期了之后，房企把这 m b s 对 应的贷款还给美联储之后，如果美联储不做任何操作，这笔钱是会消失掉的。这个过程呢，有一个专业的术语叫做准备金自然收缩。那我说一下，它大概是个什么机制啊？如果财报不好的朋友听不懂的话也没有关系哈，你简单了解一下吧，就是 在资产负债表上，这个 n b s 到期之后，美联储的资产端，因为这些美联储放出去的贷是属于它的资产，它的资产端的 n b s 的 数字就会下降。那对应的呢，就是负债端，因为其实流动性对于美联储来说是负债端嘛， 他负债端银行体系的准备金就会下降啊，对吧？资产负债表，资产下降，负债下降，两边刚好下降的这个额度一样，整个资产负债表就配平就守恒了。那这个对应的呢，也是属于美联储缩表的呃，其中的一种哈，因为整个资产负债规模不就缩小了吗？但现在的情况是，美联储他不想要缩表了， 所以美联储呢，就把这些到期的 mbs 啊，把它重新再拿出来投到国债里面，那对于美联储的资产负债表来说，再投资国债这个动作是会让它的资产端增加持有的国债，但这主要是短期国债， 然后负债端呢？银行体系的准备金增加。你看前面这第一个操作和第二个操作一结合起来，对于美联储来说，在它的资产端其实是没有变化的，因为减少就相当于是减少了 mbs， 然后呃提升了短期国债。在负债端呢，这个准备金一减一增，其实相当于没有变，这种就是我们所说到期的 m b s 债投资，那这个动作里面呢，并没有给市场带来新的增量资金呢？它只是 不不继续缩表而已，它只是让这个流动性的规模防止它进一步的萎缩。那另外我们再来看那四百个亿的 r n p 部分啊，其实在这一次 呃 farm 会议里面，呃没得选，专门说了，专门强调了他们宣布的是只买短期国债，不碰长期国债。这个就构成了这次 i m p 和 q e 最本质区别的地方，因为 q e 是 无差别的购债，什么短期长期全部都买，像市场上面通通地注入流动性。 但这次美联储特别强调它只买短期国债，这就相当于告诉市场说这个不是 q e 啊，不是放水，仅仅只是针对短期的流动性管理。因为在过去这几年，除了我们看到 o m r p 的 规模在下降，其实 银行体系的准备金的规模呢，也在一直下降，因为毕竟美联储是一直在缩表的，美联储真正担心的什么呢？它真正担心的还是银行这个体系啊，它担心会说银行看到 o n r p 这个都快被耗尽了， 然后准备金的这个规模呢，也在持续的往下掉，那银行可能会担心未来出现流动性的枯竭，进而呢，银行开始囤钱。 当银行一旦有了这种囤钱的想法哈，你再怎么让他放贷，他不放了，地主都要囤着余粮来去过冬了。那这种情况就容易造成市场上信贷紧缩，也是我们常说的流动性陷阱。 看起来银行体系里面有很多钱，但是银行为了未雨绸缪，把这些钱都囤着，不愿意往外放，所以现在每联储一个每个月四百亿的 r n p， 还有一个两百亿的 m b s， 这 就是在告诉银行说，你们不用再观望了，不用担心说后面流动性不够，我们现在就是明确告诉你，吃个定心丸，我们至少在目前呢，会把流动性维持在当下的级别，银行不要随便囤钱，制造恐慌。 所以啊，听到这里大家就明白了，我们这次看到丰满会议的这个 i m p， 跟传统所说的 q e 放水带来很多的增量资金，这个是两回事的。 另外当有朋友说，这是不是一个括表呢？我觉得它也是一个括表，虽然那两百亿呢，是没有让资产负债表的规模有变化的，但那个四百个亿的 i m p， 它确实会让每呃美联储的资产负债表的规模有一点的扩大，但是这个并不是那种 q e 的 呃 q e 式的放水，它你可以理解成 q e 也好， i m p 也好，都是括表的一个子集， q e 是 真的为了大量注入流动性在股市上，而 i m p 呢，只是防止流动性的进一步萎缩，做一个 短期端口的流动性管理。那最后续呢？我觉得我们可以去观察美国财政的情况，如果他财政继续去透支，最后逼得美联储不得不把 r n p 的 范围扩大啊，不止买短债了，也买长债，那那个时候可能就会变成一场真正的 q e。 好 了，朋友们，讲到这里我口水都干了。不知道这条视频有没有让大家搞清楚这次美联储的 呃 r n p 的 这一个背后的机制呢？如果这个视频有让你学到些东西的话，记得点个赞，点个关注啊！

昨晚呢，美联储扩表了，但如果你以为这是一轮新的大撒币呢？那你就误判方向了。我们先讲结论啊，这次扩表不是为了刺激经济，是为了防止出现一些事故， 他是修水管，不是开闸放水。很多人会把央行买资产统统理解成印钱，但在我们机构视角里边的话，关键要看央行扩表，美联储买债，他到底买的是长债还是短债？ 我们讲量化宽松，他主要买的是长债，这个呢，是去压长短的利率，把资金去推向股市，信用债、房地产，这是真正的放水。 昨天晚上扩表买的 t bills， 这个东西他几个月就到期了，属于短债，几乎等于现金。所以这次动作呢，只是把市场的准现金换成了真现金，他并没有逼资金通过长债的下降去冒险， 是不会提高整体的风险偏好的。那大家就问了，他为什么现在做这个事呢？三个原因都是为了风控。第一个，他避免出现二零一九年美国遇到的那种钱慌，当年的回购利率会飙到百分之十左右，整个系统差点卡死。第二个，今年缩表的时间还是比较长的， 整个的准备金已经接近的下限了，目前准备金利率 sof 这个波动已经让交易所比较紧张了。第三点就是美国财政部短暂的发行压力是很大的， 他现在短端已经开始吸不住拖不住了，美联储必须得放点短砖的钱顶一顶，保证美国短债正常发行。所以你会发现这些理由没有一个是刺激经济用的。 那么对于市场意味着什么呢？很简单，就是利好短端，中性长短，对于风险资产就美股，他的推动力是非常非常有限的，最大的利好，你只能说避免事故了。如果说不扩表，短端融资就在这卡着回购，市场再给你整到百分之十的这种高利率状态，那时候股市反而挺危险。 所以这次扩表的意义呢？就是托底，他不是助推，一句话总结，二零二零年的扩表是放水，二零二五年的扩表是补水。环境不一样，结果当然也不一样，你不能把系统维稳理解成新一轮水牛行情，这次扩表真正关注的不是行情，而是整个的这个美国的金融系统，他能不能稳得住？

家人们好，还得是炮鲍威尔啊，鲍威尔一句话，市场呢，是全面的起立了。那同说总结一下啊，鲍威尔今天这次演讲的其实就是四个事。 第一呢，是今天这次二十五个 bp 的 降息，是为了对冲就业市场下行的风险，现在的利率水平呢，处于市场中性利率水平的上沿， 什么意思？后边还有降息的空间，但是呢，降息的速度不会太快啊，也不会连续再降息了。第二一点呢，是现在的利率水平处于什么呢？处于 well position， 也就是位置还是不错的， 可以先保持观望。因为什么？因为九月十月的一个通胀数据，因为政府停摆没有出。第三点呢，是通胀超标，主要怪川普的官税， 这时候给大家点名了，是川普的官税啊，抱怨演讲中呢，直接把川普这个名点出来了，这还是第一次。那么川普的官税对于商品的通胀呢，是一次性的打击对吧，但是不会影响长期通胀的这么一个水平。第四一点呢，是委员处判定啊，准备金余额已降至充足水平， 且表示呢，购买 t bills 的 唯一目标是进行准备金管理。那这两句话大家要仔细品具体是什么意思？首先这里边的准备金呢，是银行存在美联储的存款的余额，是整个金融系统的一个基础的一个流动性。 那如果说这里边准备金太低的话，会出现二零一九年九月份的一个回购利率的一个暴涨，那是非常影响金融的一个稳定性的啊。银行呢，在抢资金，货币市场呢，出现失控的一个局面，美联储的货币政策呢，无法有力的施展，所以呢，美联储在二零一九年之后啊，一直强调要维持充裕的准备金， 那第二句话呢，是准备金余额已降至充足的水平。那大家都知道，经过两年的 q t 量化紧缩之后，银行体系中的准备金呢，已经下降到不能再下降的一个临界的一个水平了。 缩表呢，会继续减少银行的准备金，所以呢，缩表在十二月一日已经暂停了，那一旦呢，准备金下降到紧张区间的话，金融市场就会出现波动。所以这也就是为什么美联储在十二月一日停止缩表的原因。那美联储现在开始重新购买 tbs， 也就是短久期的国债呢？鲍威尔的话的意思是不是为了刺激经济， 压低长期利率，而是为了保持银行准备金在充足的区间。那同书这里边儿判断啊，鲍威尔呢，是不想释放太宽松的信号给市场， 所以才会说这一次呢，购买 t bills 不是 为了释放流动性刺激经济，而是为了维持银行间的准备金的充裕。但是明眼人大家都知道啊，你买 t bills 本质来说就是一个小幅量化宽松的一个行为，那短期对于市场的一个信号作用就非常明显了， 它也意味着短期市场的流动性风险急剧下降，对于风险资产呢，是明显偏利好的状态。那么对于中期的经济来说呢，不会带来 q e 式的那么快速地把长期战绩收益出现突然降低的一个行为，因为买的是短久期的国债，什么 t b u s 对 于长短的利率呢，影响是非常小的， 那在大方向上来说呢，美联储正式从量化紧缩 q、 t 变为了小幅的量化宽松，这是长期的一个政策，今天这一次的 f、 m、 c 就是 一次政策的一个临界的一个转折点。